事件： 公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 5.63亿元（同比下降 5.01%），归母净利润-1.71亿元（亏损额同比增加 0.44%），扣非后归母净利润-1.92亿元（同比减亏 2.40%）。 单季度来看，2023Q2公司实现营业收入 3.27亿元（同比增长 6.12%），归母净利润-0.76亿元（同比减亏 17.21%），扣非后归母净利润-0.79亿元（同比减亏22.98%）。 点评 Q2收入增长加速，安全产品与安全服务尤为显著公司上半年营收同比下滑，但从收入结构上来看： 一方面，2023Q2相较于 2023Q1收入增速显著加快，伴随宏观环境企稳复苏，全年收入增速有望进一步提升； 另一方面，安全产品和安全服务业务增速好于整体收入增速，Q2复苏尤为显著。公司安全产品和安全服务 2023H1同比增长 8.2%，其中 23Q1同比下降1.3%，23Q2同比增长 17%，体现出公司业务结构调整初见成效，安全产品和服务这一战略核心板块增长动力较强，这也与公司聚焦政企客户的转型目标相匹配。 标准化产品收入占比再提升，带动毛利率持续提高公司 2023H1标准化产品收入增长 30.52%，占比大幅提升 16.94pct 至 62.22%。我们认为主要原因为公司端点安全产品标准化程度高、毛利率高，且增势强劲。考虑到公司以端点安全产品为核心的标准化收入增速快于整体收入增速，标准化产品收入占比有望进一步提高，从而进一步拉升公司毛利率。 与此同时，公司 2023H1非运营商行业收入同比增长 16.45%，收入占比提升12.41pct至 67.38%，其中政企客户增速尤为亮眼。我们认为公司业务结构调整成效持续显现，公司整体收入质量和结构进一步优化，有利于降低公司客户集中度带来的经营风险。 以终端安全能力为基，实现 SaaS 化以及平台化拓展公司在终端安全领域的领先地位持续保持，根据 IDC 报告，公司在终端安全产品的市场份额多年位居第二。基于在终端安全领域的领先地位，公司持续推出优势产品： · TrustOne 作为全新一代的终端安全解决方案，通过融合多项安全能力实现了轻量化部署，安装包大小降低 95%，安装时间缩短 94%，大幅提升了运维效率。同时还可覆盖信创和非信创终端，支持快速大规模推广。 · ImmunityOne 是亚信安全自主研发的基于云的 EDR 和 MDR 平台，实现了对未知威胁的实时监测和快速响应。ImmunityOne 在 2022年首年发布后订阅合同额即达千万，2023年上半年同比增长 174.5%，保持了超高速增长态势。该产品获得客户高度认可，公司在 SaaS 商业模式的变化中有望持续引领行业趋势。 在平台与产品的联动效应下，公司核心赛道的优势持续增强，终端安全、云安全、态势感知、高级威胁治理、数据安全等核心产品与平台成为公司快速发展的主动力。2023H1公司终端安全、云安全、高级威胁治理等核心标品收入合计同 比增长 20%，态势感知平台产品收入同比增长 34%，数据安全平台产品收入同比增长 38%。 盈利预测与估值考虑到公司上半年收入同比下降但收入结构向好、毛利率提升，我们预计公司2023-2025年营业收入为 20.30、24.80、30.87亿元，归母净利润 1.33、1.84、2.58亿元。参考 2023年 9月 1日收盘价，对应 2023-2025年 PE 为 56、40、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事件公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营业收入 2.92 亿元，同比增长 25.77%；归母净利润-0.32 亿元，同比增长 21.81%，扣非后归母净利润-0.35 亿元，同比增长21.04%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入 1.49 亿元，同比增长 30.81%；归母净利润-0.13 亿元，同比增长 51.57%，扣非后归母净利润-0.14 亿元，同比增长53.69%。 点评传统印刷业务复苏公司 2023H1 整体收入增长呈现复苏趋势。分产品来看，公司票证产品实现收入2.18 亿元，同比增长 28.62%，包装办公用纸实现收入 0.49 亿元，同比增长6.6%。我们认为随着经济活动有序回暖，为公司传统印刷业务的增长奠定了良好基础。 布局 AI 算力，签约多个战略客户，已产生收入与利润公司 2022 年 8 月 10 日与中关村中恒文化科技创新服务联盟、英伟达公司（NVIDIA）、北京英博数科科技有限公司签订四方合作协议，在北京市共同合作成立北京 AI 创新赋能中心，开展相关人工智能科技领域项目建设及运营服务业务，全资子公司英博数科为北京 AI 创新赋能中心的运营主体。 根据英博数科公众号，截至 2023 年 6 月 15 日，公司已完成 5120P 人工智能算力租用服务协议的订单签约，并与包括云服务商、垂类模型训练企业、多家知名三甲医院和海外金融、多媒体社交等类型的客户进行密切合作洽谈。 根据公司 2023 年 7 月 7 日对深交所关注函的回复公告，截至 2023 年 7 月 7 日，英博数科拥有 AI 算力超过 300P，且全部投入商业租用与项目研发，其中项目一期所规划的 100P 智算中心已经开始投入生产，并于 2023 年 5 月产生项目收入与利润。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司固定资产净值为 4.78 亿元，同比增长 18.4%，侧面体现出公司 AI 算力相关业务进展顺利，所购置的相关设备陆续确认至资产端。 盈利预测与估值考虑到公司传统印刷业务增长回暖，子公司 AI 算力相关业务推进顺利，我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年有望实现营业收入 7.54、11.91、15.46亿元，归母净利润-0.30、0.82、2.12 亿元。参考 2023 年 8 月 29 日收盘价，对应2024-2025 年 PE 倍数分别为 237/92 倍，维持“增持”评级。 风险提示子公司英博数科所运营的 AI 创新赋能中心业务落地不及预期；中美关系恶化导致公司供应链受到影响；公司实控人部分股权被冻结；公司股价波动较为剧烈

公司披露了2023年半年报，23H1营收10.24亿（同比+31.03%），整体毛利率49.66%（同比下降0.84pct），归母净利润0.11亿（同比+27.38%），扣非归母净利润-0.29亿（同比-468.87%）；23Q2营收7.49亿（同比+27.78%），整体毛利率49.53%（同比下降0.20pct），归母净利润1.00亿（同比+71.98%），扣非归母净利润0.68亿（同比+23.82%），业绩基本符合预期。 星网建设加速及云服务产品突破带动业绩成长，下半年PIE+行业有望恢复增长（1）23H1空间基础设施规划与建设业务收入3.22亿（同比+599.94%），主要原因为国内卫星互联网工程建设需求的加速释放；（2）PIE+行业业务收入6.56亿（同比-8.67%），我们判断主要原因为应急管理领域的需求释放节奏暂时影响收入，预计下半年在特种业务增长以及政府客户需求回暖的带动下，PIE+行业业务收入增速有望实现回升；（3）云服务业务收入0.46亿（同比+170.79%），主要为公司在单要素遥感监测云服务，城市级全要素遥感云服务，以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务，以及面向金融、农业、林业、能源和建筑工程、智慧园区的云服务产品四个方向业务的突破；有望深度获益于国内数据要素市场建设进程，同时开辟国外遥感数据蓝海市场（1）8月财政部印发了将于2024年1月执行的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，根据“暂行规定”，公司自有卫星成本分摊年限有望延长，数据产品可作为存货形成收入，表观业绩有望改善；（2）国内，近期公司自有SAR遥感数据正式挂牌上海数交所，开辟了数据场内交易市场，增加了拓客渠道，我们认为公司有望借助场内交易市场触达更多中小行业客户，带动标准化产品和服务的销售；国外，公司7月中标了玻利维亚国家项目，金额超过2000万美元，预计公司未来在一带一路国家中发挥更大作用，有望从基础设施项目建设商向标准化数据和服务供应商升级；加大通用遥感大模型研发投入，费用管控背景下人效比有望提升（1）23H1研发费用率17.02%（同比增加0.71pct），公司持续加大大模型研发投入，未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效；（2）23H1销售费用率12.90%（同比减少1.57pct），公司持续深入推进IPD改革，强化公司商业模式优化及组织能力的演进，开展区域分级、行业拉通和精细化评估，未来人效比有望提升；盈利预测及估值我们预计公司23-25年营业收入有望达到34.59/48.02/65.93亿（同比+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润有望达到4.16/6.54/9.51亿（同比+57.62%/57.25%/45.31%），对应当前PE为35.34/22.47/15.47，维持“买入”评级。 风险提示重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；

公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收7.18亿元，同比+32.90%，归母净利润0.44亿元，同比+275.06%。扣非归母净利润0.35亿元，同比+1697.80%。 其中在第二季度，营收3.63亿，同比+30.92%，归母净利润0.23亿，同比+50.87%，扣非归母净利润0.17亿，同比+56.45%。 AI产品化驱动营收高增，研发和销售投入继续加大由于AI技术突破和研发成果的快速产品化、功能化，公司主要产品线均实现明显增长。2023年上半年，视频创意、绘图创意、文档创意和实用工具产品分别实现营收4.56/0.70/0.64/1.26亿元，同比增速分别为41.31%、37.05%、58.82%、1.23%。其中，核心产品线视频创意类产品增速提升明显，增速较去年提升23.53Pct。 上半年公司继续加大研发投入，23H1研发费用1.92亿，同比增长18.02%，23Q2研发费用0.98亿，同比增长20.02%。目前公司研发人员数量为883人，较去年同期增加118人。产品技术方面，一方面通过自研更新迭代生成类算法与功能另一方面，公司与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商合作，引入OpenAI、百度等公司的大模型能力，完成视频、绘图、文档等业务线内多款产品AIGC功能落地，有效增强产品智能化水平。 产品线持续升级，打造AI+创意软件与服务公司快速把握市场需求趋势，推动产品大版本升级、AIGC功能上线及多个AI创意新品落地，在产品端做了以下努力：1）拓展新产品，今年上半年，公司发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、移动端扫描编辑产品InstaScan、云端手机管理工具Dr.FoneAir等系列数字创意新品。2）推动产品大版本升级，完成了万兴录演/DemoCreator、万兴优转/UniConverter、墨刀/Mockitt、万兴恢复专家/Recoverit、万兴易修/Repairit、万兴手机管家/Dr.Fone等产品的大版本升级。3）在原有产品基础上线AIGC智能化功能，万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等核心产品都上线了AIGC智能化功能，借助AI提升产品体验。 订阅模式转型顺利推进，B端政企业务持续增长持续进行基础运营平台建设和用户运营体系的迭代优化。公司聚焦数据驱动的精细运营策略，完成大数据平台实时引擎全面升级，实现算法驱动全流程实时运营，优化全球不同地区、不同需求用户的使用体验，推动用户价值有效提升。订阅转型进程持续深化，实现订阅收入占比增长至72%，订阅续约率增长至65%。 坚持全球化、多元化、本土化的营销策略，多举措实施本地化品牌营销策略：1）线上举办多场针对性用户活动，通过社媒渠道提升品牌知名度；2）线下深入市场前端，与AI算力/大模型/应用服务企业合作互通，走近用户，服务用户。 3）积极参与全球多国家多行业线下展会、论坛，提升行业知名度。在B端客户上，公司持续扩张，新增合作中国建设银行、中国移动、中海油集团、迪拜石油局等规模企业与政府机构，实现政企营收增长近30%。公司持续提升产品力、不断完善营销渠道，积极布局AIGC。我们预计公司2023-2025年营业收入为15.39、18.97、22.79亿元，归母净利润为0.81、1.05、1.32亿元，EPS为0.59、0.76、0.96元，维持“买入”评级。 风险提示营销成本上升风险；新兴市场拓展不及预期风险；汇率波动风险

2023年 8月 29日，公司发布 2023年半年报。 2023年上半年公司实现营业总收入 19.37亿元，同比增长 20.94%；实现归母净利润 1.65亿元，同比增长35.76%。 随着宏观影响因素消除，公司经营效率及盈利能力显著回升，报告期内公司深化金融信创，积极布局 AI、大数据等技术在金融场景中的应用，产品服务矩阵持续完善，未来有望实现公司多极成长。 公司 2023年半年报披露，整体经营状况显著好转2023H1公司实现营业总收入 19.37亿元，同比增长 20.94%； 实现毛利 5.57亿元，同比增长 9.92%；实现归母净利润 1.65亿元，同比增长 35.76%。上半年销售/研发/管理费用率分别为 2.65%/10.20%/6.60%，同比下降 0.02/2.86/1.20pct。随着宏观环境影响的消除，公司盈利能力明显回升，经营质量与盈利能力出现显著好转。 2023年 Q2单季度，公司实现营业总收入 11.44亿元，同比下滑 4.27%；实现归母净利润 1.23亿元，同比增长 2.60%。二季度公司软件毛利率为 31.9%，环比2023Q1提升 3.9个百分点，经营质量持续修复。 软件开发业务稳健增长，产品服务矩阵不断完善2023年上半年，公司软件开发及服务业务实现收入 14.83亿元，同比增长16.31%，新增在手订单约 26.2亿元。 报告期内公司在各类金融机构中聚焦长期合作高质量客户的深耕和持续发展，国有大型商业银行、股份制银行合计收入增长 45.16%，占整体软件收入 56.18%。公司信贷、数据、监管平台和渠道业务产品线保持稳定增长， 同时在数字零售信贷、数字普惠、数字营销三大业务方向持续迭代优化，有望为后续创新业务发展提供新的支撑。 公司全面深化金融信创，系统集成业务规模增长显著2023年上半年，受益于金融信创积极推进，公司系统集成业务实现营收 3.82亿元，同比大幅增长 50.32%。 报告期内， 公司建立了完善的信创产业生态联盟，适配产品覆盖金融业全场景业务，积累多类型信创解决方案案例、积极参与相关典型案例申报和交流等活动，进一步确定公司在金融信创中的领先地位。 针对战略重点进行研发投入，公司持续推动 AI 大模型在金融场景中落地公司积极布局人工智能技术， 与多家国内通用型 AI 技术公司建立深度合作，基于多年金融行业场景和数据优势，训练出了适配场景的垂直模型，应用到信贷产品、数字银行业务产品、数据产品等各产品线上。 公司结合通用大模型预研了宇信金融系统编程大模型， 可支撑各种金融业务场景的开发工作，大幅提高开发效率，同时公司在数据、信贷、数字银行、 AIOps 智能运维等产品线均积极布局AI 和大数据技术的应用，在数字经济发展的大背景下，有望满足更多金融机构客户的潜在需求。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营收 51.06/62.98/78.00亿元，同比增长 19.17%/23.34%/23.84%，归母净利润分别达到 3.53/5.51/7.79亿元，同比增长 39.62%/56.03%/41.34%，对应 EPS 分别为 0.50/0.78/1.10元。维持“买入”评级。

2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业总收入1.97亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润-509万元，同比由盈转亏。报告期内公司持续布局智能法院建设，完善面向诉服、审判、执行、管理全领域的智能化辅助应用体系；同时公司不断拓展业务领域，自主产品延伸至银行、邮政、破产管理等业务场景，未来有望实现业务多极全面发展。 公司2023年半年报披露，营收情况维持稳健2023年H1公司实现营业总收入1.97亿元，同比增长5.14%，毛利8355万元，同比下滑10.13%，主要系应用软件开发业务营业成本显著上升所致。上半年公司实现归母净利润-509万元，同比由盈转亏。公司上半年销售/研发/管理费用率分别为11.02%/32.51%/10.49%，同比分别增长1.57/4.95/1.73pct。 2023年Q2单季度，公司实现营业总收入1.12亿元，同比增长3.04%，归母净利润-1036万元，同比由盈转亏。公司积极开展大模型等人工智能技术方面的研究和应用落地，单季度营业收入仍保持一定增长。 聚焦智能法院建设核心业务，不断丰富产品体系报告期内，公司聚焦法院业务，完善面向诉服、审判、执行、管理全领域智能化辅助应用体系，升级完善要素式审判系统，实现在卷宗内容抽取、法律文书生成、类案知识检索等业务场景应用落地。同时，公司持续升级和完善智慧法院整体解决方案，推进审判辅助事务的集约化管理，丰富智能化辅助产品和功能，公司司法辅助服务业务保持稳定发展态势，报告期内实现营业收入3,074.19万元，同比增长22.81%。 持续延伸业务覆盖范围，银行、邮政等业务场景有望贡献新增量公司持续推进自主产品在银行、邮政、破产管理人的应用，扩大产品和服务覆盖范围。公司在优化已有银行类产品功能的基础上，研发了案款提存系统、非法吸收存款案件管理系统等专业化产品，进一步丰富了银行类产品种类。报告期内银行用户新签合同金额4260万元，同比增长161.31%。集约化送达业务保持良好的发展势头，上半年实现营业收入1785万元，同比增长48.28%。 公司加强技术创新，AI大模型应用有望提升公司业务核心竞争力公司持续引进法律和技术人才，组建专门的法律专家团队和技术团队，开展法律法规、裁判要素、裁判规则等知识库的研发，推进法律知识体系构建及法律大模型研究与训练。近期海外厂商Litera、汤森路透相继在法律合同分析审查、文件分析、证词生成等环节布局生成式AI应用，我们认为公司在AI大模型领域积极布局，未来有望提升核心业务的竞争力。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收为5.90/7.52/9.60亿元，同比增长27.45%/27.54%/27.63%，归母净利润分别达到1.10/1.51/1.92亿元，同比增长25.97%/36.93%/27.65%，对应EPS分别为1.60/2.18/2.79元。维持“买入”评级。 风险提示智能化产品落地不及预期的风险；地方财政预算不及预期；下游客户需求不及预期的风险；市场格局变化的风险；

事件：公司发布2023半年报，2023H1营业收入25.15亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.64亿元，同比增长86.34%，扣非后归母净利润-0.44亿元，由盈转亏（2022H1为盈利0.53亿元）。 单季度来看，公司2023Q2营业收入14.27亿元，同比增长10.1%；归母净利润-9.85亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利1.58亿元），扣非后归母净利润-0.52亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利0.2亿元）。 点评：分业务来看，智能轨交业务呈现复苏趋势公司2023H1行业智能解决方案业务实现收入10.63亿元，同比增长25.24%，相较于2022年呈现复苏趋势；“华佳Mos地铁智慧大脑”、“智慧车站”等各类自研行业智能产品，行业智能产品及运营服务业务实现收入1.03亿元，同比增长5.13%，基本企稳回升；ICT产品与服务解决方案业务实现营业收入13.48亿元，同比下滑2.27%，但相关业务毛利率较低，有利于公司业务结构优化。 我们认为公司在智能轨交业务上的复苏得益于2023年以来订单交付节奏的加速：公司加快广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，推动成都17、18、19号线延长线智能化改造和互联互通技术升级，在天津、石家庄、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线及老线改造项目，并实现“华佳Mos地铁智慧大脑”数字底座在长沙6号线落地应用。 持股公司云从科技股价变化导致净利润剧烈波动公司上半年Q1、Q2单季度归母净利润分别为13.5、-9.85亿元，波动幅度较大，主要原因为公司战略投资的人工智能企业云从科技股权价值变化较大，导致公允价值变动收益在两个季度剧烈波动（公司23Q1、23Q2公允价值变动净收益分别为15.73、-9.95亿元）。 持续布局AI生态，发布交通行业大模型AI自2015年开始成为公司的重要战略，公司持续在机器视觉、NLP、知识图谱、数字孪生等领域进行布局。2023年上半年，公司联合轨道交通、城市交通的行业主管单位和客户单位，研发并发布佳都“知行城市交通行业交大模型”。 知行大模型面向轨道交通和城市交通管理，正持续迭代产品应用能力。轨道交通方面，知行大模型已经在智能客服、智能运维以及应急指挥等场景推进应用落地；城市交通管理方面，知行大模型能够结合交通大数据对城市交通系统进行全面、深入的分析和预测，实时监测道路、公共交通、车道等各类交通设施的使用情况，精确评估交通流量、拥堵程度和出行需求，为城市规划者、政策制定者和市民提供科学、准确的决策依据。 盈利预测与估值考虑到公司上半年轨交业务订单交付节奏趋于向好，但传统ICT业务承压，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入为59.90、70.09、81.06亿元，归母净利润为3.67、4.18、4.86亿元。参考2023年8月28日收盘价，对应2023-2025年PE分别为32、28、24倍，维持“买入”评级。风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

公司披露了2023年半年报，23H1营收30.69亿（+10.79%），归母净利润2.48亿（-37.47%），扣非归母净利润2.11亿（-42.85%），23Q2营收17.57亿（+7.17%），归母净利润1.28亿（-55.43%），扣非归母净利润1.17亿（-57.49%），业绩符合预期；造价业务Q2持续修复，新成本平台标杆效应初显23H1数字造价业务收入23.59亿（+12.42%），云收入18.85亿（+20.81%），云合同15.66亿（-8.27%），单Q2造价业务收入13.02亿（+12.82%）：（1）造价单岗位工具业务收入15.82亿（+11.03%），签订云合同12.92亿（-4.06%），受上半年房建行业景气度、多年合同改单年以及组织架构调整影响Q1造价云合同金额同比出现下滑，但随着Q2组织运行效率的逐步提升和营销力度的加大，Q2云合同金额同比、环比均实现增长，续费率同比提升；（2）数字新成本业务收入3.03亿（+123.68%），签订云合同2.74亿（-23.98%），上半年重点夯实产品交付，应用率相比去年同期提升超过一倍，首个续费周期续费率已接近造价单岗位工具续费率水平，标杆客户和标杆项目数量大幅增加，大客户标杆拓展至中小客户应用的示范效应逐步显现，未来有望实现规模化增长；施工业务更加强调盈利能力，企业级、项目级、数字基建整体解决方案有望依序实现规模化推广23H1数字施工业务收入4.61亿（-7.75%），单Q2施工业务收入3.16亿（-19.54%），收入端，上半年受房建行业景气度影响，建设项目开工数量下降；利润端，由过去偏重规模考核转变为规模和盈利考核并重，销售回款同比增长，成本费用管控有了明显加强；未来企业级项目管理将率先迈入规模化推广进程，项目级、数字基建整体解决方案有望在实现价值验证、应用标杆后实现规模化应用；设计业务逐步切换至数维设计新产品，国内市场取得初步突破23H1数字设计业务收入0.46亿（-7.44%），单Q2设计业务收入0.38亿（-4.23%），上半年公司重点推广数维设计产品，放缓了对老产品的规模化拓展，数维房建设计实现全专业协同设计出图价值落地与闭环，数维市政设计实现了从方案到施工图一体化价值落地，数维设计产品整体累计覆盖设计师人数8000余人，实现产品在国内市场的初步突破，未来数字设计业务将逐步以数维新产品销售为主，未来有望成为设计业务的主要增长动力；营销和研发投入持续加大，组织机构变革正效应有望逐步显现（1）23H1销售和研发费用率分别达到了27.49%和28.03%，同比增加1.59%和4.27%，公司在营销和研发两端均保持了持续的投入强度，前期资本化项目逐步转为无形资产进行摊销，上半年公司发布了建筑行业首个具有自主知识产权的建筑业务Paas平台，可为行业提供覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务，完成了12家生态伙伴的签约，AI方面已构建建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系，目标成为广大建筑从业人员的AI助手，服务500余项建筑细分专业；（2）在当前行业背景下，公司加快推动组织效能的提升，积极调整部分业务的经营策略、考核机制和销售政策，在重点客户层面扩大覆盖率和渗透率，持续推动客户提升产品应用率和续费率，预计未来组织机构变革正效应将逐步显现，带动公司成长；盈利预测和估值预计23-25年营收73.29/82.15/95.70亿（+11.19%/12.10%/16.48%），归母净利润11.25/15.10/20.24亿（16.40%/34.18%/34.04%），对应PE33.91/25.2718.85倍，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及预期的风险，造价及施工业务修复不及预期的风险，组织机构正效应不及预期的风险等；

2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年公司实现营业总收入 4.44 亿元， 同比增长 4.58%； 实现归母净利润 6964 万元， 同比下降 6.68%。 公司整体经营情况稳定， 第二季度公司正式发布“拓天” 大模型， 并同步推出在媒体、 金融以及政务领域的大模型应用， 未来有望随着商业化落地的持续推进， 推动公司 AIGC 业务加速成长。 公司 2023 年半年报披露， 大模型投入下整体经营维持稳定2023 年 H1 公司实现营业总收入 4.44 亿元， 同比增长 4.58%， 毛利 2.80 亿元， 同比下滑 2.93%， 主要系系统集成及其他业务营业成本大幅上升所致。 上半年公司实现归母净利润 6964 万元， 同比下降 6.68%。 公司上半年销售/研发/管理费用率分别为 19.21%/31.71%/21.15%， 同比分别增长 1.63/2.74/3.68pct。 2023 年 Q2 单季度， 公司实现营业总收入 2.34 亿元， 同比下滑 0.31%， 归母净利润 3945 万元， 同比下滑 26.44%， 扣非后归母净利润 3741 万元， 同比增长5.75%。 公司在积极投入大模型研发情况下， 整体经营状况维持稳定。 “拓天” 大模型重磅发布， 行业应用有望推动 AIGC 业务加速成长2023 年 6 月 29 日公司发布了“拓天” 大模型， 同步推出金融、 媒体和政务三大行业垂直应用。 2023 年上半年公司 AIGC 业务实现营业收入 782.18 万元， 同比大幅增长 206.02%， 主要业务涉及消保报告自动写作、 媒体智能辅助写稿等应用。 在 AIGC 业务推动下， 公司报告期内融媒体业务及金融科技板块营收同比分别增长 17.56%和 95.68%， 业务规模快速成长。 上半年公司在金融消保和风控领域签签约用户包括中国银行、 国家开发银行、 民生银行、 招商银行等， 未来基于“拓天” 大模型应用有望在消保智能审查、 消保智能客服和智能风控助手等领域为客户提供数字化智能化转型赋能。 云和数据转型加速推进， 大模型商业化浪潮下公司大数据业务空间广阔2023 年上半年， 公司云和数据服务业务实现营业收入 1.81 亿元， 同比增长21.68%， 云和数据服务业务占营业总收入比例达到 40.67%， 同比提升了 5.71 个百分点。 公司目前拥有权威高质量公开数据 1500 亿+， 涵盖近 10 年来的报刊数据、 互联网主流新闻数据、 新闻资讯客户端数据、 政府类门户网站数据、 权威第三方平台数据及行业资讯数据等。 未来公司有望为全国更多 MaaS 服务商提供不同垂直领域的高质量预训练数据服务。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营收为 12.44/15.88/20.44 亿元， 同比增长37.09%/27.70%/28.71%， 归母净利润分别达到 2.92/3.79/5.08 亿元， 同比增长128.39%/30.10%/33.97%， 对应 EPS 分别为 0.37/0.48/0.64 元。 维持“买入” 评级。 风险提示市场竞争加剧带来的风险； 订单增长或落地确收不及预期带来的风险； AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险。

事件：公司发布2023年半年报公司23H1业绩：营收28.27亿元（+18.49%）；归母净利润4.46亿元，较上年同期增长5.42亿元；非经常性损益约1.82亿元（主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅增加所致）；扣非后归母净利润2.65亿元（+142.55%）。 公司23Q2单季度情况：营收16.97亿元（+20.17%）；归母净利润2.24亿元，较上年同期增长2.79亿元；扣非后归母净利润1.90亿元（+102.63%）。 点评：毛利率和费用率23H1：毛利率72.00%（-0.47pp），销售费用率14.69%（-0.15pp），管理费用率为14.16%（-0.19pp）研发费用率41.42%（-2.22pp）23Q2：毛利率74.43%（+0.50pp），销售费用率17.67%（-0.36pp），管理费用率14.76%（-0.26pp），研发费用率37.14%（-1.04pp）收入构成均衡发展营收贡献最多的财富科技板块和资管科技服务板块增速相对放缓，其余业务线均保持高速增长，收入构成更加均衡。我们认为公司新一代产品还处在推广期，伴随项目推进，下半年收入有望增加。 财富科技板块增长趋于平稳：主要产品线为财富管理产品线、经纪业务产品线以及子公司商智、鲸腾相关产品。23H1营收6.61亿元（+11.10%），增长主要来源为综合理财、理财销售、资产配置等财富管理产品线的产品，经纪业务产品线保持平稳。 资管科技服务板块增速放缓：主要产品为投资交易系统、银行资金管理系统、投资管理系统等。23H1营收6.61亿元（7.60%），增速放缓。收入增长主要源于投资交易系统及银行资金管理系统Summit等产品。增速放缓的主要原因为项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。 运营与机构科技服务板块增速较快：主要包括运营管理科技服务、机构服务科技服务。23H1营收5.33亿元（27.48%），增速较快。收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品。 风险与平台科技服务板块发展较快：包括为风险控制和合规管理提供科技服务，以及为各类金融机构的IT部门提供信创适配、行业大AI大模型等数智化底座的升级改造服务。23H1营收2.18亿元（+28.07%）收入增长主要来源为数据中心平台HDP、企业集团金融风险管理、全面监控管理等产品。 数据服务业务板块快速增长：主要由公司控股子公司恒生聚源为各类金融机构的数据智能化应用提供各类基础数据产品、智能投研产品。营收1.73亿元（+27.80%），收入增长主要来源为各类基础数据、智能小梵等产品。 创新业务板块增速良好：主要由恒生控股子公司云毅、恒云、云纪、金纳等为境内外基金、证券、信托、期货、保险资管等各类金融机构提供一站式云服务解决方案。23H1营收2.44亿元（+22.49%），收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务和恒云AlphaBroker产品。 企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块高速增长：主要产品为现金管理平台、票据业务系统以及保泰的财险核心系统、寿险核心系统等。23H1营收2.47亿元（+53.22%），收入增长主要来源为票据融合、现金管理等产品。信创稳步推进公司初步建立了信创生态，从行业视角出发，与生态伙伴共同建设整体解决方案。公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 打造数智金融新品WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景，提升投研效率，打破传统投研信息孤岛，有效助力投研数字化生态建设。 金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力，成为金融从业人员的AI助手。 LightGPT作为专业面向金融行业的大模型，拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可以为各类金融业务场景提供底层AI能力支持。 推出2023年期权激励计划和员工持股计划（草案）8月25日，公司发布2023年股票期权激励计划（草案）和2023年员工持股计划（草案）。 股票期权激励计划：拟授予股票期权1,539万份，约占股本总额的0.81%，激励对象共计1,613人，行权价格为39.44元/股，分为2023-2025三个行权期，行权条件为当年扣非后归母净利润较上年增长不少于10%。 员工持股计划：员工总人数不超过328人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过16人，股份来源为公司回购专用证券账户回购的股份，受让公司回购的股票不超过132万股，受让价格为19.72元/股。解锁条件为当年扣非后归母净利润较上年增长不少于10%。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入为82.71、102.37、125.75亿元（27.20%/+23.77%/+22.83%），归母净利润为18.70、22.97、31.60亿元（+71.41%/+22.82%/+37.57%）。 风险提示AI产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险

事件点评2023年 8月 25日，公司发布 2023年半年度报告。 投资要点业绩表现优异，盈利达两位数增长，费控良好经营方面，23年 H1公司实现营收 2.96亿，同比增长 4.71%，其中，23年 Q2实现营收 1.64亿，同比增长 6.54%。分业务来看，传统第三方运维服务与工程收入1.82亿，同比增长 1.26%，原厂软硬件及服务销售收入 0.72亿，同比增长8.76%，智慧运维产品及实施运营服务收入 0.21亿，同比增长 0.18%，传统软件产品及开发收入 0.21亿，同比增长 30.73%。 盈利方面，23年 H1公司实现归母净利润 0.25亿，同比增长 12.23%，扣非归母净利润实现 0.20亿，同比增长 23.86%。其中，23年 Q2公司实现归母净利润0.13亿，同比增长 3.44%，扣非归母净利润 0.10亿，同比增长 22.18%。 成本费用方面，23年 H1公司营业成本 1.97亿，同比增长 14.13%；管理费用0.24亿，同比增长 7.85%；销售费用 0.14亿，同比减少 3.8%；研发费用 0.43亿，同比下降 19.37%，占当期营业收入比重为 14.40%；财务费用比上年同期减少 283.75万元，主要系公司减少了理财产品的投入，银行日均存款金额相应提高，形成了利息收入同比增加及短期借款同比下降形成的贷款利息支出同比减少所致；所得税费用同比减少 54.40%，主要系重要会计政策变更导致公司应纳税所得额减少所致。 丰富全栈智能运维产品矩阵，持续深化自身护城河公司继续坚持“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向 赋能路径，运用公司自有的运维经验和自研智能运维产品进行服务响应、服务交付、专家支持和安全审 计，为客户提供一站式的运维及业务连续性保障解决方案。公司以 ZnAiops 全栈智能运维产品体系、ZnSQL 数据库生态智能产品体系及 ZnDams 数据智能产品体系为核心的自研产品矩阵均已具备快速接入与纳管能力且已实现产品能力的模块化。截至 2023年 6月末，公司合计获得计算机软件著作权达 146项。我们认为，作为一家多云全栈智能运维服务商，公司有望凭借积累的服务经验、客户资源、技术理解沉淀并持续迭代相应的产品能力，实现运维效率和盈利能力的提升。 稳步拓展行业生态圈，优化客户结构单一问题公司基于丰富的客户服务经验、广泛的本地化交付网络布局、完善的智能运维产品体系以及大规模云原 生场景产品化沉淀，已在电信、金融、交通运输、能源、先进制造、政府、高校等多个行业积累了 优质客户。公司以上海总部和北京、广州、杭州三个区域运营中心及全国二十余个主要城市建立的分支 机构或本地化技术团队构建起的营销服务网络，能够快速响应客户需求，有效进行业务拓展。2023年 1-6月，公司新增行业标杆客户包括黑龙江移动、达梦数据库、中信期货、 华安基金、交银施罗德基金等。当前公司客户仍主要集中于电信行业，2022年营收占比达 70.85%，我们认为随着公司持续拓展行业生态圈，扩大客户群体，公司有望优化自身下游客户结构单一境地，降低客户行业属性集中风险。 人才建设持续发力，多元化发展谋求合作拥有稳定、实践经验丰富、专业能力全面、技能结构合理的高水平专业人才队伍是公司核心竞争力之一，截至 2023年 6月末，公司各类 IT 服务工程师和技术专楷体 家共计 1,253人，占在职员工总数的比例达 86.18%。公司持续积极参与行业生态建设、制定行业规范，不断与各类机构建立多维度、多样式 的合作关系。2023年上半年，分别与金纂信科、达梦数据库、GBASE 南大通用、万里数据库等国产数 据库厂商达成战略合作，成为中国信通院 EDCC 企业数字化发展共建共享平台低代码·无代码推进中心成员单位，下属子公司新炬技术 AIOPS 智慧运维平台软件 V4.0与华为云 GaussDB、华为云公有云平台（鲲鹏）完成相互兼容性测试认证。我们认为，充分的人才队伍建设可加速公司技术沉淀，多方合作经验将增强公司在现有产品基础上的产品配套服务能力，不断提升公司智能运维产品的性能与核心竞争力。 盈利预测与估值作为国内 IT 智能运维服务领域的龙头企业，公司未来有望凭借“服务+产品”的模式、丰富的服务经验以及不断强化的技术实力在增长潜力更大的智能运维产品市 场 占 有 一 席 之 地 。 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 分 别 为7.16/8.28/9.51亿 元 ， 同 比 增 长 16.84%/15.63%/14.80%； 实 现 归 母 净 利 润0.71/0.86/1.15亿元，同比增长 24.83%/21.43%/33.65%，对应 EPS 为 0.85/1.04/1.39元，对应 2023年 39.56倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示技术发展风险、市场拓展效果不及预期 、核心技术人员流失、重大数据泄露等

事件公司发布2023半年报，2023H1实现营业收入1.04亿元（同比增长10.08%），归母净利润0.1亿元（同比下降29.14%），扣非后归母净利润0.09亿元（同比增长0.56%）。 单2023Q2而言，公司实现营业收入0.67亿元（同比增长0.83%），归母净利润0.14亿元（同比下降40.82%），扣非后归母净利润0.13亿元（同比下降32.81%）。 点评收入增速放缓受到经济弱复苏影响公司2023Q2收入增速相较于2023Q1呈现增速放缓趋势，我们认为主要受到经济弱复苏的影响。但从行业景气度来看，我们认为商用密码行业政策频出，下游需求有望伴随经济恢复逐步释放：2023年4月国务院修订通过《商用密码管理条例》，并自2023年7月1日起施行，针对关键信息基础设施的密评工作进行了强调与完善；2023年6月，国家密码管理局研究起草了《商用密码检测机构管理办法（征求意见稿）》和《商用密码应用安全性评估管理办法（征求意见稿）》，考虑到相关文件落地开启，有望加强商用密码检测机构管理，规范商用密码检测活动和商用密码应用安全性评估工作，进一步落实《商用密码管理条例》（修订稿）的推广落地。 收购江南科友，强化金融行业布局公司于2023年6月以1.15亿元收购江南科友66.93%股权。江南科友在金融领域深耕多年，对于江南科友的收购增强了金融领域的战略布局，有望增厚公司利润。我们认为未来公司有望持续受益于金融机构商用密码建设：2020年央行发文要求银行国产密码改造量2021-2023年分别达到35%、50%、100%；2022年监管发文要求2022年12月31日前所有证券期货基金交易量的60%必须用国产密码进行保护；金融行业信创改造持续推进，2022年金融密改订单快速增长，未来有望维持高景气。 增大研发销售投入，短期对利润造成扰动公司2023H1研发与销售费用分别同比增长22%和38%，加大市场开拓以及高层次销售人才招聘力度，同时继续保持对研发的高度重视，持续引进高水平研发人才。公司在费用端的投入短期对利润端带来一定压力。 持续布局物联网等新兴领域，长期有望打开收入增长空间公司2023H1在多个新兴领域的研发布局取得了较好突破：物联网：2023年将会陆续推出3款物联网芯片与边缘物联设备，可以应用于多种物联网安全场景，配合三未信安在云端的优势，形成覆盖“云管边端”的综合解决方案；区块链：推出区块链加密机产品，是国内最早一批获得区块链密码商密认证资质的厂商产品之一，将来该产品将广泛应用于区块链领域密码应用建设；人工智能：研发多方安全计算平台，支持多方用户之间的联邦机器学习，实现用户画像等机器学习场景的安全应用。盈利预测与估值考虑到上半年经济弱复苏对公司业务发展速度造成一定影响，同时长期来看密码行业景气度有望维持在较高水平，我们调整此前预测，预计公司2023-2025年营业收入为4.30/5.72/7.60亿元，归母净利润为1.33/1.86/2.64亿元，参考2023年8月24日收盘价，对应市盈率分别为48/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等

事件点评： 2023年 8月 25日，云赛智联发布 2023年半年度报告。 投资要点23H1业绩显著提升，扣非归母净利润扭亏为盈 （1）整体业绩方面： 23H1公司实现营收 24.98亿，同比增加 32.44%，23Q2营收 13.90亿，同比增加 87.13%； 23H1归母净利润 0.93亿，同比增加 2.04%，23Q2归母净利润 0.51亿，同比增加191.30%； 23H1扣非归母净利润 0.86亿，23Q2扣非归母净利润 0.56亿，均实现扭亏为盈。 （2）成本费用方面： 23H1营业成本 20.32亿，同比增长 31.79%，23Q2营业成本 11.34亿，同比增长 83.85%，主要系报告期内业务增长所致； 23H1销售费用 1.29亿，同比增长 27.89%，23Q2销售费用 0.68亿，同比增长 52.10%，主要系报告期内加强市场销售拓展所致； 23H1研发费用 1.70亿，同比增长 3.40%，23Q2研发费用 0.84亿，同比增长 13.40%，主要系报告期内研发持续投入所致，公司申请知识产权 14项，其中发明专利 2项，完成国家标准制定 1项，14家子公司保持高新技术企业称号。 发迹上海，中国智慧城市领航企业，国资背景主力全链数据产品形成组合拳优势在数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。公司实控人是上海国资委，也是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心累计超 7,000个机柜资源。云赛智联是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 行业算力需求激增，公司成为上海算力主力军2023年 6月初，公司下属子公司南洋万帮成功中标上海超级计算中心公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。6月 29日，云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。过往的算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要背书，而当前入股上海智能算力科技有限公司更是彰显公司对于发展算力业务的决心。未来随公司参与建成的算力项目数量增加，有望进一步与公司其他业务形成联动效应，营收成长空间值得期待。 公司是微软最高等级合作伙伴，将得益于微软 AI 业务的增长云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代致力于为政府和企业客户提供以云计算、大数据、人工智能为核心的信息技术服务。两家子公司均是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内最核心的 MSP 服务商，2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。 微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，融合 AI 技术的微软产品更符合时下市场的需求，未来销量有望进一步提升。我们认为，南洋万邦与信诺时代的技术 实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大，而这也会直接形成母公司云赛智联未来收入增长的动能。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 89.73/78.01/59.41倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

公司发布 2023 年半年报。公司营收 23H1 为 2.81 亿元（+22.03%），23Q2 为 1.50亿元（+14.40%）；归母净利润 23H1 为 0.62 亿元（+74.80%），23Q2 为 0.40 亿元（19.34%）；扣非后归母净利润 23H1 为 0.54 亿元（+79.56%），23Q2 为 0.37 亿元（+24.18%）。 点评： 23H1 毛利率为 69.12%，较去年同期上升 1.16pp。23H1 销售费用率 13.93%，较去年同期上升 1.85pp， 23Q2 销售费用率 8.48%，较上年同期下降 0.03pp。23H1管理费用率为 18.84%，较上年同期下降 3.98pp，23Q2 管理费用率 16.59%，较上年同期上升 0.59pp。 产品力增强，市场推广顺利公司的产品与技术竞争优势持续增强，主营业务快速增长，在证券新交易体系、数智运营、财富管理、机构服务、大资管、数据应用等业务线保持快速增长。 1）产品拓展至新行业财富管理领域，客户从证券公司拓展至银行、信托、期货、基金；资管领域拓展至银行。在产品中心方向，实现了对财富业务的深度支持，进一步打造产品智能货架，支持产品智能投放，并完成了产品中心系统从证券到银行业的领域扩张。 2）多个产品签约上线顺利核心交易系统 A5 信创版产品新签约数家券商，并已开始安装和部署实施工作，下半年还会有数家券商上线；HTS2 极速交易系列不仅和多家老客户签约完成了HTS2 升级以及新交易节点扩容，同时新签约多家新客户；机构业务线的各产品板块的市场占有率继续得到提升。在产品全生命周期运营管理平台和 CRM 两个传统优势领域，公司同多家公募基金、券商资管、银行理财子达成合作，强化了这个领域的领导者市场地位；在国有产权交易市场，承接了北京产权交易所、上海联合产权交易所等交易机构的新建设项目。在区域性股权交易市场继续深耕，深入挖掘面向政策惠企和“专精特新”服务的需求，支持行业业务的深度拓展。 3）产品线完善机构业务线持续深耕，完成全线产品的信创；大投行业务子公司西点信息，持续完善新一代 i5 数智投行平台，相继推出智慧尽调、智慧辅导、智慧内控、智慧发行、智慧督导五个投行全业务应用场景数智系统，并深度嵌入 OCR、NLP、RPA、文档在线协作、制式文档生成等技术，协助投行加快推进数字化转型步伐，并全面支持金融信创。 伴随公司产品力提升，公司有望进一步开拓市场公司多项产品得到客户认可，产品竞争力显现。公司在核心交易系统信创具备领先优势，同时加大了销售费用投入，预计未来公司利用核心系统信创优势以点带面拓展市场，叠加券商加大数字化转型投入和资本市场改革，预计未来公司市占率将进一步提升，收入与利润将有良好增长。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年公司营业收入达到 8.36/11.03/14.11 亿元，同比增速+33.81%/+32.01%/+27.91%；2023-2025 年归母净利润分别为 2.39/3.23/4.13 亿元，同比增速+44.21%/+35.09%/+27.70%，对应 43.40/32.13/25.16 倍 PE。 维持“增持”评级。 风险提示信创进展不及预期；行业竞争风险；金融公司加大自研 IT 投入；宏观经济与资本市场风险

业绩表现：2023 年 8 月 23 日，公司发布 2023 年半年度报告，23 年 H1 公司实现营收 267.20亿，同比增加 17.51%；实现归母净利润-1.49 亿，同比减亏 53.56%；实现扣非净利润- 1.83 亿，同比减亏 48.56%。 成本方面，23 年 H1 公司营业成本同比增长 17.09%，其中高科技产业工程服务业务营业成本同比增长 21.97%，数字与信息服务业务营业成本同比下降53.60%，与营收同比变化有关。 数据要素市场加速发展，“中国电子云”高速成长“中国电子云”作为中国信创云引领者， 2023 年上半年，公司持续突破，产品能力及自研产品线取得快速发展，一是提供算力基础平台产品，包括专属云CECSTACK（已可支持 70 余个产品、4,600 余项规格，并在单集群规模上支持 2万台服务器）、超融合 CeaCube（支持 X86、C86 和 ARM 环境部署）等；二是提供数据管理平台产品，包括智能数据云、飞瞰数据中台等；三是分布式云全栈全域解决方案，包括运营云、专属云、分支云、边缘云等。我们认为公司在电子云板块同样拥有较强的竞争力：与互联网厂商相比，深桑达在政府和央国企渠道优势显著，有望扮演国资云的重要承建者。 高科技产业工程服务业务持续稳定发展公司提供以洁净室咨询、设计、施工、运营为核心的高科技产业工程服务，自成立以来专注服务电子信息、生物医药、新基建、新能源领域的高科技产业客户。 2023 年上半年，公司该业务营收 251.33 亿元，同比增长 22.72%，主要系公司继续巩固在产业服务领域的优势地位，持续服务高新电子、集成电路、生物医药、新能源、新基建等战略新兴产业客户，相关业务合同额稳定增长，带动营收增长。我们认为高科技产业，助推公司电子云业务顺势而起。加持强大的自研能力和优质的合作群体，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，拥有更加安全的国产化软硬件，同时也更加符合信创的需求，营收空间浩瀚无垠。 数字与信息服务全面推进产品化转型公司在云计算及存储、数据创新两大业务领域，肩负“云数”领域中国化时代化的战略使命，承担云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务三项数字与信息服务业务。2023 年上半年，该业务营收 3.61 亿元，同比下降 54.79%，主要系公司全面向高科技、产品型公司转型，主动减少了纯集成类业务规模，以及部 分项目尚处于交付过程中未实现收入所致。我们认为公司在数字与信息服务处于行业领先地纬，且已打造出成熟的产业链，未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。 数字供热与新能源服务全面实现数字化转型公司的数字供热业务以低碳、舒适、高效为目标，目前已具备了端到端的自动化、智能化控制能力。2023 年上半年，该业务收入 10.57 亿，同比减少 1.22%。 公司在该领域全面实现了数字化转型，在为用户提供优质服务的同时，节能减排也取得明显成效，能耗水平在行业内处于领先地位。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025 年实现营收 570.95/645.57/734.37 亿元，同比增速分别为 11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为 3.06/4.75/6.57 亿元，同比增速分别为 188.77%/55.18%/38.29%，对应 EPS 为 0.27/0.42/0.58 元，对应 PE 为114.95/74.07/53.57 倍。 维持“增持”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩。