定增内容：8 月 24 日公司发布公告称，拟向不超过 35 名（含）的特定投资者，发行不超发行前公司总股本 30%的 A 股股票数量，即不超过约 3.41 亿股（含本数），发行价格为不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 80%。 本次发行拟募集不超过 30 亿元，募集资金用于以下用途：运营型云项目，总投资约 13.56 亿元，拟投入募集资金 8 亿元；分布式存储研发项目，总投资约 5.34亿元，拟投入募集资金 3 亿元；中国电子云研发基地一期项目，总投资约 4.6 亿元，拟投入募集资金 4 亿元；高科技产业工项目，总投资约 41.55 亿元，拟投入募集资金 9 亿元；补充流动资金或偿还银行贷款约 6 亿元。 打造智算中心，筑基算力平台公司按照“1+1+N”布局推进数字与信息服务业务，以数字底座和数据创新助力千行百业数字化转型。其中“N”是指面向行业需求，投资建设 N 个可信智算中心。 而算力基础平台产品作为“中国电子云”三层产品结构之一，目前已打造包括专属云 CECSTACK、超融合 CeaCube、容器云 CeaKE、云原生分布式存储CeaStor、云原生安全 CeaSEC 等多款自研产品。 “电子云”助力云数融合，引领中国信创云“中国电子云”作为中国信创云引领者，依托中国电子自主计算体系及丰富的网信产业资源强落实云数融合，打造"中国电子云”这一中国电子旗下唯一云平台，为政府、金融机构、公共服务机构、大型集团企业客户提供高安全数字基础设施，在北京打造了定位于关键信息基础设施的中国电子信创云云基地，并已在武汉、遂宁、大理、大同、温州等地提供政务云。我们认为公司在电子云板块拥有较强的竞争力，借助公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 数据要素工程系列产品构建，保有未来产业化竞争力公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，是数据要素系列产品的主要研发者，也是具体项目的主要实施者。在“数据要素化”方面，与中国电子及清华大学共同组建数据治理工程研究院 ,形成了《数据安全与数据要素化工程总体方案》并通过有关专家评审，在有关地区试点应用。在技术及产品领域，构建了原始数据与数据应用解耦技术体系、数据金库技术体系、数据要素(元件)加工与交易技术体系三大共性技术，并在试点项目中得到系统性验证。目前,公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品,并已在德阳、郑州、大理、江门、武汉、徐州等多个地市开展工程试点。我们认为公司未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。 高科技产业工程服务持续增长，稳健公司营收水平公司是高科技产业工程服务领域的龙头企业，自成立以来专注服务电子信息、生物医药、新基建、新能源领域的高科技产业客户。该业务目前是公司主要收入来源，2023 年上半年营收 251.33 亿元，同比增长 22.72%，占公司总营收的94.06%。目前公司高科技产业工程多个项目获得"国家优质工程"称号。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025 年实现营收 570.95/645.57/734.37 亿元，同比增速分别为 11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为 3.06/4.75/6.57 亿元，同比增速分别为 188.77%/55.18%/38.29%，对应 EPS 为 0.27/0.42/0.58 元，对应 PE 为103.47/66.68/48.22 倍。 维持“增持”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩

业绩表现2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告，23年 H1公司实现营收 9.12亿，同比减少 8.32%，其中 23年 Q2实现营收 5.66亿，同比减少 14.63%。主要系项目验收进度不达预期，政府开标数同比减少，导致运营收入下滑较多所致。 23年 H1公司实现归母净利润-0.84亿，同比减少 198.58%，实现扣非净利润-1.52亿，同比减少 787.11%，其中 23年 Q2实现归母净利润 0.02亿，同比减少98.36%，实现扣非净利润- 0.32亿，同比减少 135.56%。主要受项目验收进度影响，营业收入有所下降，同时公司业务在全国范围内持续开拓，导致各项成本费用支出较同期有所增加。 经营活动现金流量净额为-3.66亿元，同比增加 0.45亿元，主要是销售回款较好，同比增加 9.04%，公司的经营质量比较健康。 成本费用方面，23年 H1公司营业成本同比增长 8.29%。销售费用同比增加19.42%，主要系拓展市场活动增加所致。 投资要点持续深耕智慧招采业务，不断创新应用与服务模式23H1智慧招采业务实现收入 3.78亿，同比下降 13.51%，其中招采运营业务实现收入 1.58亿，同比下降 25.74%。在政府侧，持续聚焦公共资源交易，发布《公共资源交易服务标准化白皮书（2023）》，为行业服务标准化提供参考。在企业侧，为企业供应链数字化做好支撑，中标中车、中船等多个央企及首钢、安徽能源等多个省市属国企的重要升级项目。公司自营的 SaaS 化平台“新点电子交易平台”上半年新增 42个专区，同比增长 31.25%；“标证通”产品已成功拓展到全国24个省，注册用户数同比增长 79.30%，实际发证数量同比增长 73.16%。我们认为随着电子招采向标准化、市场化发展，招采业务收入复归增长可期。 标杆项目助力政府数字化转型，数据要素打开公共数据运营机遇23H1智慧政务业务实现收入 3.96亿，同比下降 0.42%。截至 2023年上半年末，公司政务类产品累计服务项目数接近 5000个，累计服务客户接近 2000家； 2023年上半年新增项目数 360多个，新增客户 130多家。报告期内，西安市一体化政务数据中台项目初验成功，为公共数据运营开展打下基础。我们认为公司现有大客户资源打造了强大护城河，伴随数据要素政策频繁出台，作为政务数据采集、数据治理领域技术、经验丰富的通用型政务治理类厂商，公司有望在为数字政府添砖加瓦的同时，获取数据要素增值收益。 发挥业务协同优势，赋能数字建筑增长23H1数字建筑业务实现营收 1.36亿，同比下降 15.12%。截止 2023年上半年末，公司工程数字化监管平台业务覆盖 26个省、直辖市、自治区，70余个行业主管部门；智慧工地应用平台业务覆盖 12个省、直辖市、自治区，780余家施工总承包企业，硬件生态拓展到 50余个不同厂家，90余款智能设备。造价软件亦实行端云一体化改造，大大提升了项目编制效率与质量。我们认为在公司自身业务的协同优势之下，公司在数字建筑这板块尚有较多增长机会。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大领域开展业务。我们预测公司 2023-2025年实现营收 35.30/42.36/49.98亿元，同比增速分别为 24.99%/19.99%/18.00%，对应归母净利润分别为 7.31/8.68/9.96亿元，同比增 速分别为 27.63%/18.69%/14.77%，对应 EPS 为 2.22/2.63/3.02元，对应 PE 为18.61/15.68/13.66倍。 维持“买入”评级。 风险提示政府客户需求不及预期、智慧招采竞争加剧、政策推进不及预期。

公司披露了 23年半年报，23H1营收 7.22亿（+60.78%），归母 0.35亿（+55.88%），扣非归母 0.11亿（+442.29%）；23Q2营收 4.55亿（+49.27%），归母 0.30亿（+27.84%），扣非归母 0.18亿（+5.63%），业绩符合预期； 第一曲线：特种及政府业务奠定基石，测运控及气象生态持续高速增长分业务看，十四五期间特种、政府领域信息化建设需求持续释放，23H1特种领域收入 2.04亿（+40.50%）、智慧政府收入 2.39亿（+37.06%）；重点发展的“赛马”子公司在集团化的引领和激励下持续实现快速增长，贡献了测运控收入 0.61亿（+212.99%）、气象生态收入 1.53亿（+154.20%）、企业能源收入 0.49亿（+15.68%），星图测控已新三板挂牌并成功进入新三板创新层，星图维天信已完成股份制改造，两家子公司有力支撑了公司上半年的业绩成长； 第二曲线：全面开启生态化建设，在线数字地球提前进入早期收获阶段公司在 23H1通过面向开发者提供付费数字地球在线能力实现收入 737.77万元，公司的在线数字地球上游引接合作伙伴卫星数据，下游联合生态企业，围绕在线数字地球平台进行生态化建设，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系；截至上半年末，公司累计收获认证个人开发者 11875户、认证企业开发者 6219户，开发者基于数字地球在线能力已构建 7579个活跃的生态应用，累计触达 1187.9万个终端用户，第二增长曲线已提前进入早期收获阶段； 第三曲线：磨炼内功，蓄力瞄准谷歌地球十亿用户蓝海数据资源方面，公司与上游卫星运营实体之间建立了深度合作关系，已经具备了超过 240颗遥感卫星的数据获取能力，拥有国内顶尖的卫星数据资源；计算能力方面，公司将自有算力连通了包括巢湖明月、 郑州超算以及公有云等在内的算力节点，满足 AI 训练推理的需求，具备了国内一流的的空天数 据算力资源；研发投入方面，23H1研发投入 1.84亿（+72.4%），研制发布了地球智能云上计算产品——星图地球智脑引擎（GEOVIS Earth Brain），实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级；渠道方面，公司组建了南亚、中东、非洲团队，未来有望迈向全球市场蓝海； 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年营收 24.22/34.90/ 50.15亿（+53.61% /44.11% /43.68%），归母净利润 3.57/ 5.07/ 7.51亿（+47.07% /41.90% /48.31%），对应 PE 47.16/33.24/22.41，维持“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失等

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入10.05 亿元，同比增长14.16%；归母净利润-2.12 亿元，同比下降3.16%，扣非后归母净利润-2.22 亿元，同增长6.77%。 单Q2 而言，公司实现营业收入5.36 亿元，同比增长6.88%；归母净利润-1.21 亿元，同比增长14.22%；扣非后归母净利润-1.26 亿元，同比增长24.88%。 点评：? 地方政府与运营商行业高速增长从下游行业来看，公司2023H1 营业收入细分行业中地方政府行业同比增长75.96%、运营商行业同比增长86.20%，我们认为主要得益于公司行业深耕、地市下沉和渠道拓展的营销策略得到有效落实。 从具体业务来看，公司2023H1 基础安全产品收入6.65 亿元，同比增长13.28%，在上半年收入中占比66%；大数据及态势感知产品及服务收入0.72 亿元，同比增长24.99%，在上半年收入中占比7%；基础安全服务收入1.55 亿元，同比增长17.86%，在上半年收入占比15%；云计算与云安全产品及服务收入1.1 亿元，同比增长6.75%，在上半年收入占比11%。 作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司在信创领域的优势持续保持。 2023H1 公司信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%，自有安全产品收入占比提升有助于公司毛利率的恢复。 Q2 毛利率环比改善，提质增效效果显著公司2023H1 毛利率为55.44%，相较于2022H1 下降11.73pct，主要原因为2023Q1毛利率仅45.06%（相较于2022Q1 下降22.58pct，主要原因为低毛利业务占比较高）。从Q2 情况来看，公司2023Q2 毛利率64.52%，基本上接近历史正常水平。 从费用来看，公司销售与研发费用同比增速大幅放缓，销售、研发、管理费用率与2022H1 相比分别降低2.19、8.21、2.12pct。考虑到公司研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，我们认为伴随收入增长，公司费用率有望进一步摊薄，加速释放利润。 服务提供与能力订阅收入占比进一步提升，收入结构向好优化公司盈利主要来自网络安全产品销售、服务提供及能力订阅三种模式。根据公司2023 半年报，2023H1 公司产品销售占比由去年同期77%下降至66%，而服务提供和能力订阅分别由去年同期16.4%、6.5%提升至21.3%、12.5%，服务提供与能力订阅收入占比呈现持续提升趋势。考虑到服务提供与能力订阅收入相较于产品销售具有更高的客户粘性，我们认为公司收入结构有望持续向好优化。 盈利预测与估值考虑到上半年市场呈现恢复向好的态势，同时在公司提质增效举措的加持下，我们预测公司2023-2025 年实现营业收入45.43、56.85、70.00 亿元，归母净利润4.10、5.88、7.49 亿元。参考2023 年8 月18 日收盘价，对应PE 为27、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 4.55 亿元，同比下降33.82%；归母净利润-2.78 亿元，同比下降 146.64%，扣非后归母净利润-2.91 亿元，同比下降 119.16%。 单 Q2而言，公司实现营业收入 3.08亿元，同比下降 16.35%；归母净利润-1.11亿元，同比下降 101.39%；扣非后归母净利润-1.17 亿元，同比下降 70.49%。 点评 项目验收确认延缓，订单表现相对乐观分业务来看，2023 上半年电子取证业务收入 2.02 亿元，同比下降 28%，上半年收入占比约 44%；公共安全大数据业务收入 1.84 亿元，同比下降 39.03%，上半年收入占比约 40%；数字政务与企业数字化业务收入 0.47 亿元，同比下降10.63%，上半年收入占比约 10%；新网络空间安全业务收入 0.21 亿元，同比下降 58.66%，上半年收入占比约 5%。 分行业来看，公司 2023 上半年企业侧实现收入 2.78 亿元，同比增长 3.05%；司法机关侧实现收入 1.26 亿元，同比下降 57.18%；行政执法侧实现收入 0.47 亿元，同比下降 55.68%。企业侧收入情况相较于司法机关和行政执法更为稳健。 根据公司公告，上半年收入下滑主要原因为公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，但从订单侧来看，公司 2023 年累计新签订单及在手订单已超过去年同期水平，我们预期订单层面的增长有望在下半年反馈至收入层面。 重仓 AI，布局 AIGC 安全并发布国内首个公共安全大模型2023 年 7 月 13 日，国家网信办联合多部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，对生成式人工智能服务进行了一系列规范。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的编制，发布人工智能大模型内容检测系列产品，包括人工智能大模型内容检测平台和“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定。我们认为考虑到公司卡位技术优势，随着 AIGC 安全相关的监管要求逐步落地，公司在人工智能安全领域有望打开新的成长空间。 公司积极抢抓人工智能的历史新机遇，加大人工智能公共安全大模型的战略投入，于 2023 年 6 月份发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，该大模型具备强大的案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理及业务内容生成的能力。我们认为“天擎”公共安全大模型的发布有助于增提升公司在公共安全领域相关产品的效能，全面赋能公共安全领域全业务流程。目前已在公共安全、政务、税务、企业数字化转型等多个行业领域的近百个大数据项目建设中得到广泛的应用，通过该大模型赋能反诈大数据平台建设，可以助力客户实现对新型网络违法案件的有效预警和有效劝阻。 盈利预测与估值考虑到公司累计新签订单以及在手订单情况较为乐观，有望在下半年逐步兑现，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 30.31、39.58、50.44 亿元，归母净利润2.95、3.67、4.55 亿元，维持“买入”评级。 风险提示电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2023 半年年度报告，2023 年上半年实现营业收入 4.42 亿元（同比增长20.15%），归母净利润 0.39 亿元（同比下降 3.98%），扣非后归母净利润 0.35 亿元（同比增长 14.29%）。 单23Q2而言，公司实现营业收入2.11亿元（同比增长 36.78%），归母净利润0.07亿元（同比增长 255%），扣非后归母净利润 0.04 亿元（同比增长 125%）。 点评： 网络安全产品与运营商行业收入实现快速增长从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为 3.26 亿元、0.87 亿元、0.30 亿元，分别同比增长 39.42%、-15.29%、-6.61%。其中网络安全产品主要包含安全检测、安全防护、安全分析/审计及安全平台等产品的销售收入在 2023 上半年取得快速增长。我们认为主要原因为：1）国家逐步重视网络安全，随着《关基保护要求》于 23 年 5 月正式实施，信息技术国产化成为趋势，网络安全需求得到释放；2）公司构建了新一代软硬件平台，国产化产品性能大幅提升，满足了国产化场景的新需求。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为 1.50 亿元、1.42亿 元 、0.78 亿 元 ， 占 比 分 别 为 34.01%、32.14%、17.58%， 分 别 同 比 增 长27.84%、16.21%、3.44%。 公司 2023年上半年营业收入实现快速增长，我们认为主要原因为：1）2022H1收入同比下降 14.98%，存在低基数影响；2）公司于 2022 年进行逆势扩张，在销售、研发上的前期投入实现了有效转化，对收入增长起到了推动作用。 毛利率回升趋势持续，盈利能力稳健毛利率层面，公司2023年上半年毛利率达67.48%，相较于2022H1提升1.58pct；单从 Q2 来看毛利率为 65.04%，相较于去年同期提升 1.64pct。从中可以看出，公司盈利能力企稳回升，之前由于原材料采购成本波动带来的负面影响逐渐消除，毛利率恢复趋势性强。其中网络安全产品毛利率达 71.74%，相较于去年同期提升 3.48pct，产品优势稳固。 同时，考虑收入确认季节性影响，网络安全行业上半年普遍亏损。而公司上半年实现盈利，凸显稳健盈利能力，主要得益于公司的产品力和技术壁垒突出。 随着市场行情的不断变好，我们认为公司在 5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的优势仍然明显，可以保持公司业务良好的盈利能力。 积极加码销售提升管理，有望进一步扩大市场从费用端来看，2023 年上半年销售/研发/管理费用同比增速分别为 34.95%、5.92%、20.67%，对应销售费用率提高 4.6pct，研发费用率降低 3.7pct。整体来看，公司三大费用率整体保持稳健，费用投入结构上向销售倾斜。销售费用大幅度上涨的原因主要为公司扩充了销售人员队伍，员工薪酬和业务招待费增加所致。这反应了公司应对市场需求的激增，实行积极的销售策略，并提升管理的发展意向。 我们认为基于市场的战略投入可以帮助公司及时得在政策红利的窗口时机，抢占下游市场，公司下半年利润有望持续释放。 盈利预测与估值分析考虑到公司 2023 年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 11.02、13.25、15.72 亿元，归母净利润 2.49、 3.23、3.91 亿元。参考 2023 年 8 月 17 日收盘价，对应 PE 为 42、32、26 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

公司了披露了23年年半年度业绩预告，23H1营收550~560亿（同比下降4.64%~2.90%），归母净利润4.3~4.4亿（同比增长10.32%~12.88%），扣非归母4.2~4.3亿（同比增长11.49%~14.14%））；；二季度业绩表现逐渐转好，净利润率持续提升23Q2营收约278.83~288.83亿（同比下降4.10%~0.66%），归母净利润约2.21~3.31亿（同比增长9.11%~14.05%），扣非归母约1.72~1.92亿（同比下降10.57%~0.18%），从22Q2开始公司连续5个季度实现归母净利润的同比增长，预计未来公司整体利润率将持续提升；服务器业务超预期，云及信创将逐步贡献更多增长动能2023年上半年，在宏观经济波动的影响下，公司坚定推进数云融合及信创战略，盈利能力和核心竞争力持续增强，战略业务收入继续保持快速增长，对公司业绩贡献不断提升，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%，有效带动了公司利润的增长，公司战略转型成果持续显现；短期内信创领域将持续迎来催化，长期看华为体系将占据更大市场份额 （1）短期内自上而下信创呈加速趋势：高层再次强调自主可控——第15期《求是》杂志发表习近平的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》；党政信创标准呼之欲出——财政部会同工信部起草了操作系统政府采购需求标准，公开征求意见；行业信创招标增加——宇信科技披露中信银行65亿大额招标；麒麟软件中标中交集团6万套OS采购项目；麒麟软件中标中国邮政集团6万套服务器OS采购项目，预计未来将有更多银行信创大单放出，行业信创呈加速趋势； （2）长期看华为自主可控生态体系已形成正向循环，公司有望深度获益于华为生态市占率的提升：华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，有望显著受益于华为系信创替代进程；盈利预测和估值我们预计公司2023-2025年实现营收1229.79/1325.46/1436.66亿元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；实现归母净利润12.11/14.05/17.22亿元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；对应EPS为1.81/2.10/2.57元，当前股价对应PE为15.39/13.27/10.82倍，维持“增持”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

公司是国内银行IT解决方案龙头厂商，在多个细分领域占据市场份额第一公司深耕银行IT领域超20年，形成“软件开发及服务+系统集成业务+创新运营服务”三大业务板块，客户从国有大行逐步向中小城商行延伸，业务生态持续完善。2022年宇信科技以6.41%的市场份额位列第二，在上市公司中连续四年位居第一。在细分领域，公司在科技信贷管理系统、互联网贷款和网络银行三个解决方案市场占有率排名第一。 公司深耕金融信创领域，有望受益行业政策实现业务高质量发展近年国家针对金融信创出台多项政策，鼓励金融机构根据自身情况加强科技能力建设，通过提高新技术应用和自主可控能力逐步实现全面信创。公司自2015年起为金融客户提供自主可控产品和服务。在大数据平台、智能客服、数字化风控、智能营销、手机银行、信贷系统、支付系统等各业务领域，推动金融信创应用落地。目前已完成300+国产化产品的适配和认证。未来有望持续通过金融信创研发投入，推动技术创新和产品升级，加快金融信创应用落地。 AI技术赋能贷后资产管理体系，公司新业务成长空间广阔政策推动下我国C端不良资产处理市场规模蓬勃成长，公司在银行信贷、风控领域具备成熟经验，围绕不良资产管理、资产证券化及智能催收等环节，积极布局贷后管理体系，形成从贷前、贷中到贷后的信贷全生命周期产品线。公司作为百度文心一言重要合作伙伴，未来有望将AI大模型技术融合到金融场景，为公司贡献显著业绩增量。 宏观影响因素消除，公司盈利能力有望实现提升2022年公司盈利能力受宏观因素影响下滑明显，毛利率、净利率分别为27.01%和5.91%，同比分别下降了7.14pct和4.70pct。随着宏观影响因素消除，叠加公司出海及智能贷后等创新业务占比有望持续提升，整体盈利能力有望持续回升，推动公司利润较快成长。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为51.06/62.98/78.00亿元，同比增长19.17%、23.34%和23.84%，归母净利润分别达到3.53/5.51/7.79亿元，同比增长39.62%/56.03%/41.34%，对应EPS为0.50/0.78/1.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险：

业绩表现：2023年8月11日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现营收5.15亿，同比减少42.82%；归母净利润-2.98亿，同比减少1953.29%；扣非净利润-3.34亿，同比减少2654.68%。 业务结构转型，坚持双轮驱动2023年上半年，公司持续加强数据要素运营业务投入，加快调整业务结构。公司数据运营及服务业务收入较去年同期增长24%。收入总体下降主要是由于公司主动收紧项目型业务开展，包括数据湖建设及政企数字化的集成垫资类业务，整体经营更重视提升现金流。由于项目型业务收入基数大、且下降较快，导致公司总体收入同比下滑。 利润方面，由于公司人工成本、折旧摊销、财务费用等固定费用，未与收入规模等比减少，且公司加强新项目研发投入，研发费用较去年同期有所增长，因此综合导致公司当期利润下滑。 公司将坚定“数据底座+数据要素”双轮驱动的发展战略，持续提升收入规模和收入质量，努力达成全面业绩目标。 数据湖有望实现数据要素率先变现数据湖项目已在全国实现初步覆盖，其核心在于数据要素作为资产进行交易、变现。公司已落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程8个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州6个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。同时，首个易数工场已成功在抚州落地，为公司未来在其他城市复制与落地奠定了良好基础。 公司业务契合政策导向，开拓数据要素市场先机《北京市公共数据专区授权运营管理办法（征求意见稿）》明确在保护个人隐私和确保公共安全的前提下开展授权运营。我们认为，北京作为政策高地将引领全国地方数据要素市场建设，加速全国政策落地步伐，并持续有利于央企参与地方数据一级开发。北京市管理办法与公司在数据要素领域的业务推进理念高度契合，公司深耕公共数据授权运营多年，落地了全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营“抚州模式”，并与河南合作推进数据交易中心建设，积极参与省市的公共数据授权运营工作。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为18.56/30.31/46.23亿元，同比增速15.71%/63.3%/52.52%；2023-2025年归母净利润分别为-0.067/3.31/4.76亿元，同比增速-158.06%/5037.75%/44.01%，对应2024年P/E60.92倍，维持“增持”评级。 净利润预测大幅下滑的原因为华录集团拟整合进入中国电科，共生出更协调的业务结构。我们预计合并过程中为了提高业务协同效率需要一定的成本投入，费用有所提升，预计明年回归正轨。 风险提示政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险、整合事项尚未完成的不确定性风险。

事件：公司2023H1 实现营业收入6.96 亿元（同比增长30.1%），归母净利润-4.09 亿元（同比下降9.99%），扣非后归母净利润-4.22 亿元（同比下降9.74%）。 单2023Q2 而言，公司实现营业收入3.59 亿元（同比增长19.34%），归母净利润-2.19亿元（同比下降20.84%），扣非后归母净利润-2.27 亿元（同比下降20.47%）。 点评 业务侧，平台与服务持续逆势高增，多行业实现同比50%+收入增长分业务板块来看，公司网络安全平台类产品营收同比增长近40%，网络安全服务营收同比增长超46%，其中（以下收入增速均为同比口径）：· 平台类产品收入中，核心平台业务态势感知实现40%+增长，物联网平台增长接近160%；新平台类业务数据安全增长60%+，信创产品平台增长超过300%，终端安全增长近40%；· 服务类产品收入中，核心服务类业务安恒云-在线SaaS 方面，公有云安全市场业务收入提升明显，突破多个来自政府、运营商以及金融等高价值行业头部客户；新服务类业务MSS（公司未来发展三大战略之一）增长100%+，上半年收入规模已远超2022 年全年收入规模，覆盖了全国近1000 家客户，已广泛应用于政务、企业、医疗、教育、金融等多个行业，并在大数据局和运营商行业实现标杆用户突破。 分下游行业来看，公司运营商收入同比增长近90%，网信行业收入同比增长70%+（公司参与12 个省份，超50 个地市平台等网信主管部门业务平台建设及支撑工作），教育、医疗等行业收入同比增长50%+，政府及交通行业收入同比增长近30%。其中运营商行业表现尤为亮眼：· 运营商行业合同额实现同比增长100%+，其中电信合同额增速超200%；· 首批入围电信11 省态势感知及一城一池建设；· 公司和运营商、云厂家的原子能力及平台合作开始产生收益。 我们在2022 年报点评中提出安全行业的需求景气度产生一定分化：一方面，新兴安全赛道具备更强的增长势能；另一方面，客户对于安全服务的需求在外部环境扰动下较为稳定，我们认为公司2023H1 平台与服务类业务的高速增长再次印证了我们的判断，长期我们仍看好公司在平台和服务类业务上的α效应。 毛利率整体改善，Q2 波动原因为收入结构调整公司2023H1 毛利率53.92%，相较于2022H1 毛利率提升0.8pct，呈现稳中向好趋势，我们分析可能的原因为MSS 业务对安全服务业务毛利率起到一定拉动作用。其中2023Q2 毛利率51.59%，相较于2022Q2 毛利率下降2.91pct，我们分析可能的原因为安全服务业务增速快于整体收入增速，导致安全服务业务占比提升，从而导致单季度毛利率结构性波动，全年来看随着收入规模提升，公司毛利率仍有望呈现回升态势。 控费效果初现，亏损幅度收窄公司2023H1 销售、研发、管理费用分别同比增长29.94%、10.28%、9.36%，均低于收入增速，且三大费用率均呈现下降趋势。 一方面，公司2023H1 投资收益+其他收益相较于2022H1 减少0.15 亿元，若不考虑此部分影响，公司实际2023H1 归母净利润与2022H1 更加接近。 另一方面，考虑到公司2022H1 三大费用总额大于收入总额（从而导致利润为负），在收入与费用增长同样比例的情况下（同时假设其他利润表科目与收入同比例增长），公司利润应呈现等比例下滑，而公司2023H1 实际利润下滑比例小于收入增长比例，实际体现出亏损幅度的收窄趋势，反映出公司的控费效果已初步显现。展望下半年，随着收入基数提升，我们预计利润侧减亏的趋势有望更加明显。 现金流结构改善：回款增长加速，职工薪酬开支增长趋缓经营性现金流入部分：公司2023H1 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长51.39%，2022H1 同比增速为-0.77%，体现出公司销售回款大幅改善；经营性现金流出部分：购买商品、接受劳务支付的现金同比增长68.66%（2022H1 为-13.76%），大幅增加，而与员工薪酬相关的现金支出仅同比增长15.54%（2022H1 为37.68%），体现出公司的经营性现金开支向业务生产侧倾斜（如备货、项目支出等），而此部分现金投入有望为下半年收入增长提供支撑。 盈利预测与估值考虑到公司新赛道布局前瞻，平台与服务类业务保持高增趋势，我们预计公司安全平台和安全服务业务有望继续保持高增。同时考虑到公司上半年人员及费用增长情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入为26.32、34.63、45.38 亿元，归母净利润为-0.52、1.59、4.40 亿元。参考2023 年8 月15 日收盘价，对应2024-2025 年PE 分别为85、31 倍，维持“买入”评级。 风险提示新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

业内领先的企业数字化服务商，全面受益于数字经济发展公司是业内领先的企业数字化服务商，以运营商为核心客户，三大主要业务为协同办公、智慧渠道、云和大数据。公司把握AI浪潮和数字经济机遇，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域，营收和利润实现高增长。2022年实现营收11.95亿元，同比增长34.71%，归母净利润为2.25亿元，同比增长50.91%。2020-2022年，公司营收增速从0.96%提升至34.71%，归母净利润增速从2.87%提升至50.91%。 在行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息推广的大背景下，公司继续发挥在运营商领域的优势，把在运营商领域积累的业务经验推广到其他行业客户，积极布局智能邮箱和数字人等AIGC产品，紧抓数字经济发展机遇，业绩增长逻辑清晰。 行业信创推进具有确定性，AI赋能邮箱带来新动力行业信创推进的节奏和规模具有确定性，国资委明确指导央国企在2027年前完成邮箱的国产替代，以邮箱为核心的协同办公业务迎来加速发展的机遇。 公司协同办公产品在信创领域优势明显：RichMail邮箱已完成数据安全与信创适配，入选中央集采邮箱项目和工信部数字技术融合创新应用典型解决方案，具备安全性高、自主可控的特征，可对微软Exchange和原IBMDomino邮件系统全面替代。此外，公司积极拥抱AIGC技术，智能邮箱产品Demo已发布，产品落地推广在即。 三大动力驱动协同办公业务增长：1）标杆客户的经验复制降低产品推广的边际成本；2）与其他产品线的交叉销售，发挥业务协同效应；3）智能邮箱带来的效率提升，将加速协同办公产品的渗透、提高单客户价值。 国资云建设加速推进，云业务与运营商同频共振国资云是政府和央国企数字化转型的关键基础设施，也是数据要素建设的基础。 电信运营商以其央企背景备受国资类客户信赖，在政策指导下，三大运营商国资云业务快速发展，移动云在2022年收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200个，央企国企上云项目超3700个。 公司是运营商云业务核心生态合作伙伴，与中国移动多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系，业务发展同频共振。受益于国资云建设的持续推进，云和大数据业务预计增长迅速。 深耕运营商渠道运营，智慧渠道业务迎来新增长动力运营商C端流量资源丰富，聚焦精细化经营、挖掘流量价值，是顺应数据要素市场发展的必然选择。三大运营商共同打造5G消息蓝图，RCS（融合通信）成为趋势，来自运营商和行业用户两端的需求，给智慧渠道业务带来新的业务机会。 公司是运营商智慧渠道细分领域龙头，服务超过10亿终端消费用户，具备卓越的亿级用户运营能力。在5G消息推广的行业趋势下，依托多年运营商渠道运营的经验，借助AI技术的赋能，智慧渠道业务增长动力充足：1）行业客户拓展。 公司在运营商领域积累的经验，可以复制推广到金融等其他行业客户。2）5G消息推广带来新业务机会，公司于2023年6月入选中移互联网5G视频秘书相关能力合作伙伴。3）创新业务驱动增长。积极布局数字IP、增强现实旅游、视频彩铃、数字人来电秘等新产品，培育新的业绩增长点。盈利预测与估值行业信创加速落地、国资云建设推进和5G消息的推广，叠加智能邮箱等AIGC产品的推出，公司有望迎来业绩高增。我们预计公司2023-2025年营业收入为15.60、20.17和25.92亿元，归母净利润为3.50、4.11、4.83亿元，EPS为0.79、0.92、1.09元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、AI产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险

2023年 8月 11日， 公司发布 2023年半年报， 2023H1公司实现营业收入 78.41亿元， 同比下降 2.26%； 实现归母净利润 7357.20万元， 同比下降 73.54%。 2023年 Q2公司扭转 Q1业绩下滑的不利局面， 单季度实现营业收入 49.54亿元， 同比增长 9.68%， 实现归母净利润 1.31亿元。 公司持续布局 AI 大模型迭代及行业应用， 未来有望随着 AI 大模型的大规模商业化应用而打开成长空间。 公司 2023年半年报披露， Q2单季度表现亮眼， 业务经营持续复苏2023年 H1公司实现营业总收入 78.41亿元， 同比下降 2.26%， 毛利 31.47亿元，同比下降 2.22%； 实现归母净利润 7357.20万元， 同比下降 73.54%。 2023H1公司销售/研发/管理费用率分别为。 18.56%/19.34%/7.16%， 同比分别增长1.48/1.41/0.63pct。 2023Q2单季度， 公司实现营业总收入 49.54亿元， 同比增长 9.68%， 单季度毛利19.38亿元， 同比增长 7.80%， 实现归母净利润 1.31亿元。 第二季度公司实现经营性现金流净额 1.40亿元， 同比增加 5.75亿元， 公司经营状况明显好转。 星火认知大模型赋能 C 端业务成效显著， 消费级产品矩阵持续扩充讯飞星火认知大模型发布以来， 搭载讯飞星火认知大模型的讯飞 AI 学习机 GMV在 5月和 6月分别增长 136%和 217%。 截至 6月 30日讯飞开放平台开发者数达497.4万， 同比增长 45%， 大模型发布后开发者数量在两个月内增加 85万家。 近期公司先后发布搭载星火大模型的 AI 学习机 LUMIE 10以及新一代智能办公本X3， C 端产品矩阵持续扩充。 坚持平台+赛道人工智能战略， 星火认知大模型 V2.0即将发布6月 9日， 星火认知大模型 V1.5正式发布， 大模型在开放式知识问答、 多轮对话、 逻辑和数学能力三大综合能力实现迭代， 并且进一步拓宽行业应用， 在教育、 办公、 医疗和工业领域的应用落地均取得重大进展。 8月 15日， 公司将发布星火认知大模型 V2.0， 并预计在持续提升通用能力的基础上， 发布代码能力、 多模态能力并同步发布多项相关产品。 公司大模型核心技术实现自主可控， 未来有望深度赋能 B 端及 C 端业务生态科大讯飞率先布局自主可控， 打造我国通用智能新底座， 与华为昇腾等强强联合， 合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。 目前， 面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型， 已经与众多行业头部客户达成合作意向。 未来公司大模型有望在教育、 医疗、 工业、 办公等场景实现商业价值变现， 为公司发展贡献新成长极。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营收为 244.37/319.20/418.17亿元， 同比增长29.84%、 30.62%和 31.01%， 归母净利润分别达到 20.20/29.75/40.81亿元， 同比增长 260.01%、 47.27%和 37.16%， 对应 EPS 为 0.87/1.28/1.76元。 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧带来的风险； 订单增长或落地确收不及预期带来的风险； AIGC 相 关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

聚焦金融科技的平台型数字服务商公司致力于为金融行业提供信息化解决方案，客户遍布证券、期货、资管、银行、信托、要素市场等行业。2018-2022年公司营业收入从 2.96亿元增至 6.25亿元，CAGR 达 20.6%；归母净利润从 1.20亿元增至 1.66亿元，CAGR 达 8.5%。 公司已形成“3+1”基础平台，并采用“平台+业务模型产品+个性化服务定制”商业模式，形成以 BPM 为核心，跨前、中、后台的“三横一纵”整体解决方案。 信创、数字化转型与资本市场改革三期叠加，金融 IT 迎来广阔发展机遇1）信创进入“深水区”，行业信创成为下一个阶段发力点。在实施路径上，分布式架构推动国产化自主可控，摆脱对服务器、数据库巨头的依赖。中国人民银行市场监管总局、银保监会、证监会共同印发《金融标准化“十四五”发展规划》特别提到要支持构建分布式和集中式并存的双核架构格局。 2）“二十大”提出加快建设网络强国、数字中国，数字经济快速发展，证券、资管公司掀起数字化转型浪潮。中国证券业协会统计，2018-2021年证券公司软件投入从 28.6亿元增至 59.8亿元，CAGR 达 27.9%。中国证券业协会 6月发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划》鼓励证券公司在 2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%，相较于年初发布的《征求意见稿》而言，IT 投入占净利润比重上调2%，占营业收入比重上调 1%。 3）资本市场改革提升券商利润和资管公司管理规模。2023年 7月 24日，中央政治局召开会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”。证监会从年初至今不断推动投资端改革，引导长线资金入市。 未雨绸缪布局分布式，十年一剑功成在今朝公司率先践行开放式交易体系，分布式部署的技术路线。2013年，公司着手研发自己的内存数据库，以替代 Oracle 数据库。2015年，携手东吴证券联合研发A5核心交易系统，国产替代落地。公司开放的交易体系高度契合中国证券业协会《三年提升计划》 中提出的“分布式、低时延、开放技术架构转型”的技术路径，成为行业信创重要参照对象。 核心交易系统是证券、资管、期货等行业信息化的核心，壁垒最高、客户转换成本最大，一经确立便不会轻易更改供应商。掌握基于核心国产系统的厂家可以以点带面推广周边软件。当下顶点软件市场占有率相对较小，在行业信创进度加快的背景下，公司以核心交易系统为代表的产品在信创领域率先布局并落地，有望为公司以点带面拓展客户。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营业收入达到 8.36/11.03/14.11亿元，同比增速+33.81%/+32.01%/+27.91%；2023-2025年归母净利润分别为 2.39/3.23/4.13亿元，同比增速+44.21%/+35.06%/+27.70%，对应 49.32/36.52/28.59倍 PE。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示信创进展不及预期；行业竞争风险；金融公司加大自研 IT 投入；宏观经济与资本市场风险

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入1.78 亿元（同比增长4.28%），归母净利润-0.28 亿元（同比下降209.86%），扣非后归母净利润-0.28 亿元（同比下降236.44%）。 单Q2 而言，公司实现营业收入1.26 亿元（同比增长18.45%），归母净利润0.05亿元（同比下降82.2%），扣非后归母净利润0.05 亿元（同比下降78.21%）。 点评： Q2 单季度收入增速超预期，政府、企业侧客户需求显著复苏公司Q2 单季度收入同比增长18.45%，超过市场此前预期。且在Q2 单季度收入增速相较于Q1大幅改善的背景下，公司Q2单季度实现净利润侧的扭亏为盈（且Q2 单季度三大费用环比Q1 提高19%），实现归母净利润0.05 亿元。 分行业来看，2023 年上半年:· 金融行业收入1.01 亿元，同比下降14.18%，按季度环比的收入降幅收窄，体现出金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复；· 政府行业收入0.4 亿元，同比增长84.24%，大幅增加，主要来源于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复；· 企业收入0.37 亿元，同比增长18.34%，快于公司综合收入增速。 利润下滑的主要原因是费用增加，经营性现金流表现与去年同期持平1）从毛利率来看，公司上半年毛利率为69.2%，相较于2022 年全年毛利率71.51%有所下滑，主要原因为23Q2 单季度毛利率为67.41%，低于往年同期水平。 2）从费用来看，公司销售、研发费用显著增加，是上半年利润下滑的主要原因，其中（以下描述均针对2023 年上半年数据）：· 研发费用0.88 亿元，同比增加63.4%，其中研发人员较去年同期增长40.36%；新增股份支付影响0.05 亿元，贡献9%增长；· 销售费用0.48 亿元，同比增加40%，新增股份支付影响0.04 亿元，贡献12%增长；· 管理费用0.31 亿元，同比增长32.17%，新增股份支付影响0.02 亿元，贡献9%增长。 合计来看，公司三大费用合计增加0.56 亿元（对应归母净利润减少0.53 亿元）同比增长50%。其中新增股份支付影响0.11 亿元，贡献10%费用增长。 3）从现金流来看，公司2023 上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.55 亿元，基本与去年同期持平，其中23Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为-0.12 亿元，同比增长38.44%，收入增长对现金流的拉动效应明显。 并表普世科技，考虑到收购时点对半年报利润表影响有限公司在2023 年6 月完成对普世科技的收购并实现并表，但考虑到公司在6 月中旬才完成交易，普世科技对半年报利润表影响有限。 根据公司披露数据，普世科技2023 年上半年实现收入2049 万元，净利润760 万元，考虑到普世科技下半年持续产生利润，全年有望增厚公司净利润。 金融行业信创招投标启动，展望下半年预期乐观展望下半年，考虑到近期金融行业信创招投标陆续启动，我们认为金融行业商用密码需求有望进一步复苏，拉动公司收入加速增长，从而带动利润和现金流的提升。 考虑到公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大，同时考虑到并表普世科技对公司收入和利润的影响，我们调整此前预测，预测公司2023-2025 年营业收入分别为9.19、11.63、14.66 亿元，归母净利润分别为2.22、2.97、3.83 亿元。 参考2023 年8 月9 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为27/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。

IT分销行业龙头，发力开拓云+信创神州数码是国内领先的IT领域分销及增值服务商、云和数字化转型服务商，以及信创领域的领军企业，连续十余年蝉联国内IT分销、IT增值分销第一。公司在2017和2020年布局云计算及数字化转型和信创产品业务，积极打造第二增长曲线并取得了积极成果，公司已成为中国第三方云管理服务市场(2021)第3名、中国信创服务器企业排行榜(2022)第9名以及信创PC企业排行榜(2022)第8名。 信创：借华为鲲鹏之力，展自主可控宏图经过多年的打磨，信创硬件领域技术路线正趋于收敛，未来华为系（鲲鹏+昇腾）以及中科院系（海光）将占据大部分市场，华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石，公司与华为进行了深度合作，目前已跃居鲲鹏整机合作伙伴第二名，也是华为首批AI服务器合作伙伴之一，此外公司还拥有“算网一体”全链条信创产品体系，未来自主品牌业务有望持续高增。 云计算和数字化转型：数字时代企业上云需求带动行业发展，公司云业务迎来广阔机遇企业数字化转型需求持续释放，云计算服务的需求持续提升，云计算市场处于高速扩张状态，预计2022年-2025年市场规模CAGR为17.14%，到2025年市场规模将达到4795.4亿元；公司在云管理领域（MSP）可为企业提供全生命周期服务，覆盖全球主流公有云厂商，云管理市场份额位居国内第二，数字化解决方案（ISV）涵盖三大核心产品，深度融合AI技术，未来也有望成为公司重要的业绩增长引擎。 IT分销和增值业务：行业龙头地位超然，持续增质提效公司是我国IT分销行业龙头，连续多年蝉联中国IT增值分销商12强榜首，拥有国内最大的ToB销售网络渠道优势。通过二十年积累，公司构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大ToB销售渠道网络，对客户特别是大B企业级客户形成了超高粘性，公司也在持续进行增质提效，未来有望实现收入毛利双增长。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营收1229.79/1325.46/1436.66亿元，同比+6.13%/7.78%/8.39%；实现归母净利润12.11/14.05/17.22亿元，同比+20.56%/16.01%/22.61%；对应EPS为1.81/2.10/2.57元，当前股价对应PE为14.36/12.38/10.10倍，以同行业公司拓维信息、中国长城、浪潮信息、中科曙光为可比公司，考虑到公司为华为重要生态合作伙伴，有望持续受益于华为在信创市场拓展的大趋势，因此首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。