公司是国内网络安全市场的领军企业之一，近年来深耕云计算市场，持续推出云计算产品及解决方案，并加快推动网络安全业务与云计算业务的协同发展。 云计算业务是公司基于渠道优势打造的第二生长曲线公司从2012年开始布局云计算业务，陆续推出虚拟化产品、超融合HCI产品、企业级分布式存储EDS、软件定义终端桌面云aDesk等多款产品，并向用户提供托管云、私有云等云数据中心方案。 云计算收入占比持续提升，从2016年占比13%提升至2022年占比39%，2019-2022年对应收入CAGR为33%，是公司增长的重要支撑。 从公司的增长路径来看：2012-2020年，公司增长逻辑为持续推出爆款单品，并基于渠道优势快速扩张；2021年之后，公司推进全面云化转型，增长逻辑为平台+组件+服务的纵向深挖。 VMware是公司云计算业务的海外对标信服云是公司在云计算领域推出的云计算品牌，主要的产品包括超融合、桌面云、分布式存储、托管云等。依托于公司20年安全产品和技术积累，信服云构建了领先的内建安全体系，可以为用户提供“上线即安全”、持续保护和运营的云安全能力。 VMware是全球云基础架构和移动商务解决方案厂商，产品结构与公司类似，战略打法上从虚拟化云计算市场切入安全市场，其中：超融合HCI架构/云计算平台VCF可与公司超融合产品HCI/云计算平台SCP对标；云原生端点防护平台CBC可与公司EDR/XDR产品对标；网络虚拟化NSX可与公司虚拟防火墙、VPN、应用交付等产品对标；数字工作空间WorkspaceONE可与公司桌面云产品对标；云原生应用平台Tanzu可与公司容器云产品对标；VMware专用云可与公司托管云产品对标。 从估值层面来看，2006-2012年为VMware的高速增长阶段，对应营收CAGR为37%，PE/PS-band中枢约为92/12倍；2013-2022年为VMware的稳定增长阶段，对应营收CAGR为11%，PE/PS-Band中枢约为34/6倍。 盈利预测与估值我们调整此前预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为87.78/110.43/136.37亿元，归母净利润分别为5.87/10.29/14.47亿元。我们采用分部估值法进行估值，其中网络安全业务和无线业务采用PE估值法，云计算业务采用PS估值法，预测公司目标市值为591亿元，对应2023-2025年PE分别为101、57、41倍，对应目标价为141.9元，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率持续波动；市场竞争加剧。

中国电科信创核心，业务转型延伸成效卓著公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，四大主要业务分别为网络安全服务、系统集成服务、智慧应用与服务及云服务，是中国电科集团网信事业的核心产业平台。2018年公司实现营收60.16亿元，2022年实现营收106.01亿元，5年CAGR达15.2%;归母净利润由2018年的3.16亿元增长至2022年的3.78亿元，5年CAGR达4.6%。公司近年来着力开展“一体两翼”及平台化、产品化转型，高质量业务营收占比逐年上升，营收结构不断改善，多年深耕政务云与数字政府领域，积累大量优质客户，抢占中央政府与中央企业两大战略市场。 核心资产赋能信创完整体系，全栈数据服务筑基数字中国公司2010年上市，从事系统基础业务，2011年战略投资人大金仓，布局国产数据库，2013年收购慧点科技，进军企业管理协同软件，2015年战略投资金蝶天燕，涉足国产中间件市场，2021年收购普华部分股权，涉猎操作系统，至此公司完成了对基础软件层、企业管理层、信息安全层的信创产业链布局。随着信创产业进入全面推广阶段，凭借公司在信创产业链的优质核心资产，未来规模与协同效应有望逐渐显现。 创新云数服务应用场景，掘金数据要素市场公司以“云数融合、随需应变、业务创新”为业务核心价值，依托新型全流程云服务模式，创新“云+数+应用+生态”服务模式，公司未来或将进一步打通部门系统，基于政务云与云上数据，孵化城市市民服务新场景，朝专业化、垂直化方向发展，打造医疗云、教育云等行业应用。 目前，数据要素流通交易变现的痛点主要在于数据资源获取和数据场景应用上，未来数据要素应用或将率先在政务数据平台整合建设与公用数据资源交易展开。 公司在数据要素产业链中不仅可以充当数据供给方，同时背靠中电科强有力的研发背景，具备一定的技术实力打通至下游应用场景，向数据使用方收费，实现数据变现。作为数字政务“国家队”主力军，公司积攒的多年数据运营经验与丰富数据要素资源，有望带来新的发展机遇，为公司开拓新的成长曲线。 4月，易华录发布公告称其实际控制人华录集团拟整合进入中国电科，其在数据要素市场布局已久，具有地方政府数据的运营权和使用权，全国已建设32个数据湖，蓝光存储更是能充分赋能政务大数据产业基础设施。我们认为后续易华录并入中国电科后，公司或将充分受益兄弟公司易华录在全国层面数据湖建设布局以及蓝光存储产业链，有望携手在数据要素市场抢占先机，取得增量突破。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为120.25/137.54/156.85亿元，同比增速分别为13.4%/14.4%/14.0%;对应归母净利润分别为5.08/5.88/9.15亿元，同比增速分别为34.5%/15.9%/55.6%，对应EPS为0.86/0.99/1.55元，对应PE为51.79/44.70/28.73倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示信创落地不及预期、数据要素政策推进不及预期、产品化和服务化转型不及预期风险、行业竞争加剧

事件点评2023 年7 月30 日，山大地纬发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入为2.02 亿元，半年累计同比增长110.69%；实现归母净利润2020.19 万元，同比增长257.1%，扭亏为盈；公司2023Q2 实现营收9,984.04 万元，同比增加56.91%，归母净利润605.16 万元。2023 年上半年发生三费费用9,290.42 万元，同比增长2%，其中，销售费用增长9.8%，管理费用率增长0.7%，研发费用增长0.9%。 公司业绩超预期主要由于宏观经济形势逐渐转好。项目执行及交付进度大幅提升所致。我们认为伴随数据要素政策在各省市相继落地，数据交易的市场将逐步合规化、细分化，未来数据要素的价值将得到进一步释放，已做好布局并取得一定成就的数商将有望率先获益。 投资要点 数据要素业务加速落地，后续有望继续增长数据通道：山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，经区块链平台将数据资产存入与数据资产所有人唯一对应的区块链个人账户（数字保险箱）中， 实现还“数于民（企）”。截至报告期末，数字保险箱累计开户数达到 797 万户，数据资产存放量1,527 万件，累计实现交易量 7,012 万次，呈现快速增长态势，有望成为公司开展面向 C 端数据服务的统一入口。 普惠金融：中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，截至报告期末，已有30家驻济商业银行对接“泉城链”获取政府权威数据，246 类、超 279 万公共数据在92 款信贷产品中实现链上授权应用，累计查询 71.5 万人次，发放贷款 33.6 万笔，实现授信 410.2 亿元，其中个人信用贷款 326.9 亿元、小微企业（含个体工商户）贷款 30.4 亿元，涉及企业 13,784 户。该服务模式已向威海、东营、德州、聊城等地复制。 普惠保险：通过山东省医保链支撑惠民保投保与理赔、商保理赔、补充医疗保险理赔等多类场景落地应用。在惠民保投保场景中，已支撑1,999.87 万人次成功投保，投保金额达到23.70 亿元；在惠民保理赔场景中，一站式联网结算达 8,000+笔/ 市/天，累计结算1,492.31 万笔，赔付金额约7.48 亿元。依托医保链探索商保理赔多产品服务，支撑济南市9 家商保机构30 余款保险产品以及烟台市中国人寿226 个费用补偿型商业医疗保险产品的全线上、无纸化快速理赔；在补充医疗保险理赔场景中，赔付时效由2 天压缩到10 分钟，最快赔付5 分钟，基本实现即时结算。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 传统业务持续增长公司在人社、医保、电力等领域均拥有20 年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20 个省、市、自治区；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商，报告期内服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内1,000 余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。 在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。报告期内，国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 5.73/7.12/9.03 亿元，同比增长26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为 1.41/1.74/2.17 亿元，同比增速分别为128.86%/22.74%/24.88% ，对应 EPS 为 0.35/0.43/0.54 元，对应2023 年39.66 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

事件：近日，致远互联发布公告称：拟向特定对象发行可转换公司债券，计划募集资金总额不超过7.04亿元。 AICOP项目：提升业务智能化水平，拓展公司商业模式此次募集资金，大部分用于研发和产品项目建设。其中，3.88亿元用于AICOP研发及产业化项目，项目主要研发产品有：1）协同运营智能助手AICOPCopilot，该智能助手产品支持公司既有产品智能化升级。2）协同运营智能原生应用AICOP-Native。3)协同运营智能大脑AICOP-Brain，可根据客户需求为企事业客户提供私有化、定制化的大模型。 三款产品中，AICOP-Copilot支持既有产品的升级，提升协同业务智能化水平，可发挥既有客户优势，支撑现有业务持续增长。AICOP-Native和AICOP-Brain是全新产品，为公司增长提供新动能，扩展公司的商业模式和盈利模式。 数智化平台：为客户提供在线定制服务，提升公司在线营销和交付能力所募集资金中，1.66亿元用于数智化协同运营服务平台建设项目。项目建设内容包括：1）使用致远V8低代码开发平台，实现产品与服务的在线定制，让企事业客可以更低门槛地获取公司提供的产品与服务；2）借助数字化营销工具和交付工具，实现覆盖客户全业务场景，贯穿从获客到交付全业务流程的营销在线与交付在线，降低营销成本，提升业务推进效率。 建设数智化协同运营服务平台，有利于：1）提升公司的业务开展及推进能力，支撑业务不断发展扩展；2）增强在线定制开发能力，降低客户建设新业务的资金和时间成本，对于公司而言可减少人员投入并提升人效；3）降低营销成本，强化客户服务能力。 抓住行业数智化机遇，实现公司与客户共赢对于公司而言：1）既有业务和产品已经比较成熟，在巩固既有业务的同时，有必要寻找新的增长点，定制化大模型和基于数智化平台的定制化服务，契合企事业客户降本增效的需求，可为公司发展提供新动能。2）数智化平台融合低代码能力和AI技术，利用可视化、高复用的组件资源库，有助于减少人员投入，提高在线定制效率和效果。 对于客户而言，公司提供的智能助手、定制化模型和在线业务定制等服务，可以让客户以更低的时间、资金成本，实现业务流程的重构和优化，助力企事业单位抓住数字化浪潮、加快数字化转型。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来AI产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.18/17.97/22.53亿元，同比增速分别为37.33%/26.75%/25.37%；对应归母净利润分别为1.82/2.43/3.02亿元，同比增速分别为92.99%/33.94%/24.10%，当前股价对应PE为33.86/25.28/20.37X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。

事件：7月 13日公司发布公告，玻利维亚电信和运输监管局发布了“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”中标公告，公司为第一中标候选人，中标金额 2,238.7万美元； 数据分析领域积累深厚，可对标美国大数据分析龙头我们深度复盘了公司的发展历程及未来战略，从遥感数据采集、分析到模拟演练应用，公司在大数据分析领域积累深厚且持续发力，公司可对标美国大数据分析龙头 Palantir，在数字经济时代公司的价值有望凸显； 国内遥感数据要素业务有望升级商业模式，国外拓展全球蓝海市场空间 （1）国内，公司的女娲星座在 6月首批接入国家高分中心商业遥感交易服务平台，未来公司也有望通过数交所等平台拓展场内客户，结合公司强大的数据分析能力深度挖掘数据价值，进一步升级商业模式，从项目型向产品型公司进发； （2）国外，与我们遥感行业深度报告观点一致，一带一路国家自身卫星建设进程相对较慢但对遥感数据需求量大，公司中标一带一路国家级遥感项目有望开拓全球 400亿元的蓝海市场，公司将深度获益； AI 赋能遥感应用，加快部署带来新的市场空间公司基于 SAM 发布了天权大模型，一方面可以对标 Palantir 的 AIP 平台大大简化产品部署，加快大模型在重要领域的应用速度和拓展范围带来新的市场空间； 另一方面可以全面赋能公司产品，大大减少人工标注成本、提高效率； 盈利预测及估值预计 23-25年营收分别为 34.59/48.02/65.93亿（+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润分别为 4.03/5.90/8.25亿（+52.65%/46.35%/39.89%），PE 分别为 43.55/29.76/21.27，维持“买入”评级。 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、数据要素业务进展不及预期、AI 赋能应用情况不及预期、云业务拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险

事件：7月6日，WPSAI亮相2023世界人工智能大会，WPSAI在官网同步上线，开启智能办公体验官招募通道。 WPSAI产品测试开放，为产品推广作铺垫此次WPSAI官方开放测试，并在世界人工智能大会公开亮相，表明公司正积极为下一步产品商业化做准备。开放测试有诸多意义：1）用户参与产品试用，可培养用户对AI产品的使用习惯，有利于做好前期的市场教育；2）用户参与测试，可为大模型和AI功能的迭代升级提供反馈数据，加速产品升级；3）公开测试，说明WPSAI产品力本身已经达到可用水准，侧面证明WPSAI有较好的产品能力。未来经历大规模测试后，产品有望加速迭代升级，商业化进程可能加速。 WPSAI产品持续升级，产品线扩展到移动端WPSAI已三次发布和升级新产品。4月18日，首次发布新品，轻文档产品上线AI功能；5月16日再次上新，WPSAI携文字、表格、演示和PDF四大组件亮相；近日，WPSAI产品线进一步升级，原有轻文档和轻表格升级更名为智能文档、智能表格，并在移动端的表单工具上线AI功能，推出智能表单工具。 3个月内连续三次发布新品，且在内测不久后完成产品升级，表明了公司强大的研发能力和较快的产品落地速度。当前，WPSAI产品体系进已经延伸到移动场景，以此次移动端的AI功能升级为起点，后续将会有更多移动端的新功能落地，继而加强WPS在移动端的优势。 产品商业化步伐坚实，AI功能助力量价齐升。 WPSAI多次推出新功能，现已经将大模型能力嵌入到智能文档、智能表格、智能表单、文字、演示、PDF等产品线，AI能力已经在主要内容生成场景实现落地，随着大模型技术不断提升，WPSAI系列产品有望更加完善。另一方面，微软对AI功能的成功收费，证实了在办公领域AI产品的商业化之路是可行的。我们认为，AI+办公有望提高公司产品远期付费率和个人ARPU值，AI产品商业化有望引领公司高速增长。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入为52.09、69.59和89.35亿元，归母净利润为16.03、21.69、27.93亿元，EPS为3.47、4.70、6.05元/股，维持“买入”评级。 风险提示新会员体系推广不及预期、AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险。

中国长城是我国自主安全电脑产业的领导者，拥有自主知识产权的飞腾芯片公司曾研发出我国第一台具有自主知识产权的中文微型电脑，2019年公司成为天津飞腾第一大股东，突破自主安全高端通用芯片研制技术，拥有多项自主安全知识产权，并成为 PK 体系的自主计算硬件核心供应商。 党政下沉、央国企及行业两大因素驱动信创市场空间达 2055亿元，PK 全栈解决方案有望“多点开花” （1）国产服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企及行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达2055亿元； （2）飞腾经过二十余年的探索积累，在体系架构、微架构等领域掌握了全部设计层面的核心技术，并形成分别面向高端服务器、高效能桌面和高端嵌入式应用的腾云 S 系列、腾锐 D 系列、腾珑 E 系列芯片，基于飞腾芯片和麒麟服务器的PK 全栈解决方案已在金融、电力能源领域规模化落地，未来有望实现“多点开花”。 国资委增加对央企的 ROE 考核要求，有望引导上市公司资产质量逐步改善从 2023年开始，央企考核制度开始施行“一利五率”体系，用净资产收益率（ROE）替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，总体目标定为“一增一稳四提升”：利润总额增速要高于国民经济增速、资产负债率稳定在 65%左右以及要实现净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率的进一步提升；中国电子（CEC）旗下共拥有上市及拟上市公司 17家，行业涵盖计算机、电子、通信等，央企增加 ROE 考核指标有望引导上市公司逐步改善资产质量，用更加市场化的思维发展公司业务。 AI 时代算力需求爆发，基于飞腾的国产 AI 服务器有望受益 （1）大模型时代训练和推理算力需求爆发，主要的算力需求场景将从少数几个大模型训练向大量垂类中小模型训练再到海量推理需求不断演进升级，国内芯片在推理端具备一定的性价比优势，未来在应用爆发带来海量推理算力需求的阶段有望占据更多的市场份额； （2）飞腾已与多家生态伙伴合作，完成了规模化落地应用，覆盖数据中心、电力、交通、金融、医疗等行业，并可根据客户需求提供定制化的 AI 服务器、AI云、AI 边缘盒子以及 AI 边云联动的全套解决方案。 盈利预测与估值公司是我国“PKS”自主计算体系建设的主力军，随着党政信创下沉和行业信创提速，公司信创服务器出货有望增加，带动毛利水平持续改善，预计 2023-2025年营业收入分别为 185.72/237.70/285.94亿（+32.40% /+27.99% /+20.30%），归母净利润分别为 5.47/7.61/9.70亿（+354.85% /39.17% /27.38%），PE 为 85.49/61.43/48.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等

2023年 6月 29日，云赛智联召开监事会十二届二次会议。会议同意云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。其中，仪电集团（云赛智联母公司）拟持股 44%，云赛智联拟持股 11%，上海数据集团拟持股 10%，上海市信息投资股份有限公司拟持股 20%，其他非关联股东拟持股 15%。上海智能算力科技有限公司将成为上海市乃至全国算力供给重要输出来源，服务于各行业算力需求渐长，贡献经济成长动能。 我们认为： 1. 算力侧，云赛智联下属子公司南洋万帮早在 6月初即成功中标上海超级计算中心公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。过往的算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要背书，而当前入股上海智能算力科技有限公司更是彰显公司对于发展算力业务的决心。未来随公司参与建成的算力项目数量增加，有望进一步与公司其他业务形成联动效应，营收成长空间值得期待。 2. AI 侧，云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代 2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，现阶段南洋万邦与信诺时代的技术实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大; 此外，AI 大模型在进行数据训练时，急需算力给予支持，上海智能算力科技有限公司的成立有望加速我国人工智能技术的发展步伐。 3. 数据要素侧，上海市做为我国数据要素市场化的先行城市，将引领整个行业高速发展。云赛智联实控人是上海国资委，也是上海国资系统主要的数据中心运营商和云服务运营商。公司与上海市的合作关系，在超算中心项目建成以及入资上海智能算力科技有限公司后必将更加紧密，数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。 投资要点发迹上海，中国智慧城市领航企业，国资背景迎数据春风在数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。国家层面，公司实控人是上海国资委，大股东上海仪电集团还持有上海大数据集团 17.65%的股份，是上海数据交易所激发潜能的核心力量之一; 企业层面，公司目前已经是微软 Azure 云、华为云、阿里云、上海市大数据中心等服务商的重要合作伙伴，形成公司在云服务领域南北布局的格局。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机。 数据要素市场加速发展，云赛全产业链产品形成组合拳优势数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，据前瞻产业研究院测算，2025年行业拥有近两千亿的市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代才正要开始。 我国数据要素市场参与者目前呈现百花齐放的竞争格局，然而从业务覆盖领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，市场中能提供数据要素 全产业链产品的企业实属少数。我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应 EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 90.54/78.71/59.94倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

事件：7月 3日，公司发布 AI+协同产品 AICOP 的 Demo，这是 6月 12日之后，公司第二次发布 AICOP 的产品说明。AICOP 是基于 AI 大语言模型和低代码定制平台的智能协同产品，在 AI 赋能下可实现流程优化和业务的个性化定制。 AI 赋能协同办公，助力企业数智化成长根据已发布的 AICOP 产品 Demo，AI 将从两个方面满足企业智能化的协同办公需求：1）工作流程的智能化。通过智能协同工作助手小致，可实现智能工作助理、企业知识图谱、智能分析决策等功能。在对话窗口，用户可通过自然语言输入指令，完成会议预定、报告生成、智能填单、流程发起等任务。2）业务的个性化定制。在领域模型驱动下，可根据企业用户需求进行个性化定制。以销售管理领域为例，通过大模型和低代码的融合，可以在业务流程上实现智能生成合同审批单、合同管理系统、合同 BI 报表 ，并将结果推送到销售管理人员的个人数字化工作门户。 大模型+低代码开发平台，解放数字生产力AI 大语言模型对于协同办公产品的革新，在于使得协同办公产品进入到大规模个性化定制时代。致远互联低代码技术从 2012年发展至今，经历了流程和表单定制、简单业务应用定制和复杂业务应用定制等阶段，借助大模型技术，未来将进入大规模个性化定制时代。 公司将大模型应用到低代码定制平台中，使平台具备 AI 代码能力，让企业数字化转型更加低成本、更敏捷。未来，依托平台和生态模式，公司将通过 AI+领域的方式实现全场景覆盖，借助生成式 AI 和 COP，有望使协同办公进入大规模个性化定制的发展阶段，助力千行百业数智化自生长。 深度把握信创机遇，坚定云转型战略。 协同管理软件与服务行业当前呈现国产化、云化和智能化的趋势。公司把握行业趋势积极布局，除了加大 AI 投入外，亦深度把握信创机遇，坚定云转型战略。1）公司在 信创领域持续深耕。长期来看，信创产业将逐步向全面市场化驱动转变，公司在行业信创业务持续深耕，加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户2）公司坚定云转型战略。以 COP-V5/V8为技术平台支撑，以营销服务云为抓手，以领域为横向，以行业为纵深，推动个性化定制需求的规模化搭建交付，逐步推动公司从产品型向生态型发展，加速主业上云。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 14.18/17.97/22.53亿元，同比增速分别为 37.33%/26.75%/25.37%；对应归 母 净 利 润 分 别 为 1.81/2.43/3.01亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为92.73%/33.80%/24.16%，当前股价对应 PE 为 36.42/27.22/21.92X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8市场推广不及预期风险； 行业政策推进不及预期风险。

公司是全国政务服务龙头企业，深耕数字政府领域超20年公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，聚焦发展数字政府的政务服务、公共安全、城市管理等主营业务，自成立起已深耕数字政府领域超20年；公司营业收入总体上实现稳步增长，2015-2022年营业收入从3.42亿元增长至17.40亿元，CAGR达26.16%。 数字中国建设加速，持续推出新品探索政企数据要素平台业务1）政策支持推动需求空间扩张：《数字中国建设整体布局规划》的“2522”框架明确了数字中国的建设布局，数据要素市场将进入新阶段，数字经济重要性也随之凸显，下游市场需求将持续扩张；2）创新发布全栈数据要素操作系统：数据要素市场参与者可通过公司的一站式要素操作系统进行需求发布和响应，可打通政府部门、产业平台、公共机构、企业等不同市场主体的数据壁垒，保障数据安全、打造动态信用评级体系；3）公司持续探索政企数据要素业务：在政务数据领域，携手福建省大数据集团成立数威运营公司共同探索文旅、交通等领域数据要素运营业务；在企业服务领域已推出包括惠企政策服务平台、招商引资服务平台和企业服务平台三大类产品，目前已经在深圳市宝安区、漯河市等落地，未来也有望开辟企业端收费模式。 华润数科拟入主协同发展，B端、C端业务有望成为新的业务增长极2022年8月公司发布定增预案，计划以定向发行+股份转让的方式变更控股股东为华润数科，届时华润数科持股比例将达29.59%，公司将成为华润数字经济板块经营的主平台：1）B端：变更后公司定位为华润集团政府和企业数字化业务的唯一业务平台，2022年华润集团总资产规模突破2.3万亿元人民币，较年初增长16.6%，实现营业收入8,187亿元，同比增长6.1%，净利润642亿元，同比增长6.8%，下属企业中有8家在香港上市，8家在内地上市，数字化转型已成为华润集团未来五年的重点发展方向，公司将背靠华润集团26个业务单元、3077家实体企业和37.5万在职员工的庞大规模和一系列外部客户，在B端业务打开广阔空间；2）C端：公司有望依托华润通1.6亿会员+华润万家7000万会员流量，为用户提供精准的会员服务和数字营销，实现C端业务开拓。 盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入24.06/29.95/36.01亿（+38.33%/24.45%/20.24%），归母净利润2.32/2.96/3.67亿（+68.34%/27.36%/24.10%），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示重大事项进展不及预期、与华润数科协同进展不及预期的风险、G端客户合作和回款情况不及预期的风险、下游市场需求降低的风险、市场竞争加剧的风险等；

新一期股权激励计划发布，彰显公司发展信心公司披露的新一期股权激励计划拟授予的限制性股票数量为333.8 万股，占总股本的0.65%，授予价格15.70 元/股，激励对象包括高管和核心技术人员在内的223 人，考核目标为归母净利润23 年不低于3 亿、24 年不低于4 亿。 国办一号文强调打通各部门数据壁垒，“一网统管”实施难度有望降低今年2 月，国务院发布了《国务院办公厅关于深入推进跨部门综合监管的指导意见》（国办发〔2023〕1 号），明确2023 年底前，建立跨部门综合监管重点事项清单管理和动态更新机制，到2025 年，在更多领域、更大范围建立健全跨部门综合监管制度的两大目标，同时要求地区各部门着力打通数据壁垒，以跨部门、跨区域、跨层级数据互通共享支撑跨部门综合监管，依托已有政务数据共享交换平台做好与自然人、法人、空间地理、电子证照、公共信用、监管行为等信息库的对接联通；? 发布 “一网统管”数据要素白皮书，全面布局数据要素业务，海量数据的三重价值有望逐步释放1）公司在4 月发布了《城市运行“一网统管”数据要素白皮书》，业务总体架构围绕数据资源化、数据资产化、数据资本化开展，涵盖包括服务类数据要素（城市市政基础设施数据要素服务、城市数据要素综合服务）、城市空间数据要素、业务运行类数据要素共计三个类别的生产能力；2）公司是全国第一个新型数字化城市管理平台的系统开发单位，迄今公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国 500 多个市（含地级市和县级市）、1000 多个区（县）成功建设超过 5000 个智慧城市相关建设项目，服务人口数量超过 5.5 亿人，服务国内城市建成区面积超过 70%，未来公司将依托基于CIM 平台的“一横N 纵”一网统管业务体系，逐步释放数据的数据支撑业务贯通、数据推动数智决策、数据流通对外赋能三次价值。 盈利预测我们认为，公司作为行业领军企业，“一网统管”和城市运行管理服务平台有望持续贡献稳定收入，股权激励计划落地彰显公司长期发展信心，经营质量有望持续提升。预计23-25 年营收分别为19.18/24.05/28.75 亿元（+25.71%/25.38%/19.57%），归母净利润分别为3.43/4.44/5.58 亿元（+34.75%/29.53%/25.53%），维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求不及预期，业务及订单落地不及预期、竞争加剧等风险

全球领先的数据中心产品和服务提供商，JDM模式持续赋能业绩成长公司深耕服务器行业二十载，通过“硬件重构+软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的JDM模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。 大模型训练需求打开AI服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益GPT大模型的推出和持续迭代引发全球生成式AI发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球AI服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时AI服务器均价往往高于x86服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。 具备AI计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品在产品端，公司在AI计算等领域发布的M6超大规模数据中心AI服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目FlagAI，打造了大模型本地化开发方案；在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。 盈利预测与估值公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张，同时AI服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升，预计2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51/1,084.65亿（+17.01%/15.98%/14.96%），归母净利润分别为27.33/32.46/37.80亿（+31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示主要头部客户资本开支不及预期、大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。

中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业中科曙光成立于 1996年，实控人为中科院，是我国核心信息基础设施领军企业，公司在高性能计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高性能计算优势，布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发，打造全栈自主的计算产业生态，同时公司是中科系核心孵化平台，参控股的多项中科系优质资产已步入收获期，2018-2022年公司实现归母净利润 4.3/5.9/8.2/11.8/15.4亿元，同比增长 39.4%/37.9%/38.5%/31.3%。 通用计算：党政下沉、央国企信创、行业信创三大因素驱动下，潜在空间达1962亿元在通用计算领域，传统服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企信创、行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达 1962亿元。 智能计算：智能算力需求高增，驱动公司 AI 服务器放量，公司长期有望持续受益于算力租赁业务千亿参数 AI 大模型浪潮带来的训练推理需求驱动智能算力需求高增，根据IDC，2021-2026年中国人工智能加速服务器市场规模 CAGR 预计为 15.82%，2026年市场规模将达到 123.4亿美元，根据 IDC、浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》， 2021-2026年中国智能算力规模 CAGR 达52.3%，显著高于同期通用算力规模 CAGR 18.5%；目前公司基于海光、寒武纪已推出多款 AI 服务器，并前瞻布局了智算中心建设业务，未来有望持续获益。 先进计算：国家超算互联网布局启动，新基建驱动超算中心建设提速2020年 4月，发改委首次明确了新型基础设施的内涵和范围，作为新基建的一部分，超算中心建设快速推进，2023年 4月，国家超算互联网工作启动会宣布国家超算互联网联合体正式成立，科技部表示到 2025年底，国家超算互联网将可形成技术先进、模式创新、服务优质、生态完善的总体布局，成为支撑数字中国建设的“高速路”，超算建设再提速。 子公司：“中科系”核心技术孵化平台，旗下多项优质资产步入收获期作为中科院顶级技术孵化平台，公司控股及参股了海光信息、中科星图、曙光云、中科方德、中科三清、中科天机、曙光数创等多项优质资产，已逐步迈入收获期：海光信息是我国领先的国产 x86架构 CPU +GPU 领先企业，2022年营收增速 121.8%，归母净利润增速 145.6%；曙光数创是以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，2022年营收增速 27.01%，归母净利润增速 24.72%，科星图是我国空天地信息化领域龙头企业，2022年营收增速51.6%，归母净利润增速 10.2%。 盈利预测与估值我们预计公司 23-25年营收 152.99/179.99/212.95亿元（+17.61%/17.65%/18.31%），归母净利润 20.26/26.54/32.79亿元（+ 31.22%/30.97%/23.54% ），选择同行业公司浪潮信息、紫光股份作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期；相关政策推进不及预期；国际形势变化超出预期；研发进展不及预期；芯片等供应不足影响建设进展。

背靠央企，掌握数字化转型浪潮核心技术深桑达是数字政府IT 市场领导者，2021 年顺利完成与中国系统重组融合，目前成为中国电子信息服务板块的主力军。公司实际控制人中国电子是以网络安全和信息化为主业的中央企业。2022 年营收总额达到510.52 亿元，同比增长15.67%。公司以产业服务为依托，深植数字与信息服务，不断开拓新市场，在行业内已经享有较高的声誉和市场影响力。 数据要素市场加速发展，专属云市场发展空前活跃数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，预计2025 年行业拥有超1700 亿市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代即将拉开序幕。 同时，《数字中国建设整体布局规划》指出要“打通数字基础设施大动脉”，加快建设网络基础设施，系统优化算力基础设施，整体提升应用基础设施水平。据IDC、中国信通院等研究机构数据显示，中国作为全球云计算市场中增长最快的区域，2021 年市场规模达到3229 亿元，预计2021-2025 年复合增长率为26%，同时，我国云存储市场规模有望到2026 年突破1800 亿元。 深桑达是中国电子下属重要二级企业，是新型数字基础设施的建设者和供应商，亦是高水平科技自立自强的践行者，为数字中国建设贡献力量。公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品。 公司围绕着建设数据资源体系，不断研发、升级已有数据产品和技术，助力构建以“数据”为核心的运营体系建设。深桑达在政府和央国企渠道优势显著，有望扮演国资云的重要承建者，助推公司数字与信息服务业务顺势而起。同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 深桑达全方位拥抱数字中国进程，洁净室产业稳定发展政府和行业数字化转型全面深化，市场空间持续扩大。公司注重研发和创新，在云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务领域均处于国内领先地位，拥有原创技术和先发优势。公司目前已形成成熟的产业链，有望在接下来的几年中实现数字与信息服务领域的飞速发展。 随着战略新兴行业的发展，洁净室产业有望快速增长，根据中国电子学会数据显示，2026 年洁净室市场规模有望达到3586.5 亿元。深桑达作为洁净室行业的第一梯队企业，在行业内享有较高的声誉和市场影响力。 盈利预测与估值我们预测公司2023-2025 年实现营收570.95/645.57/734.37 亿元，同比增速分别为11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为3.06/4.75/6.57 亿元，同比增速分别为188.77%/55.18%/38.29%，对应EPS 为0.27/0.42/0.58 元，对应PE 为123.76/79.75/57.67 倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩

6月5日，用友网络发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，公司拟用资金6-9亿元回购股份用于员工持股计划/股权激励。公司拟用资金总额6-9亿元回购1875-2812.5万股，约占公司总股本比例的0.55-0.82%，本次回购的股份拟用于未来实施的员工持股计划或股权激励。回购实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内；已回购股份将在回购实施完毕后36个月内使用。 本次回购充分体现了公司管理层对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，公司通过此次回购进一步建立公司、股东、核心骨干人员之间风险共担、利益共享的长效机制，助推公司战略目标落地。 投资要点抢抓信创国产化与企业数智化机遇，研发里程碑“用友BIP3”深化创新1Q23公司BIP3继续深化创新，已覆盖33,000多家大中型企业客户。BIPV3R2基于用友iuap数智底座，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化经营能力等众多新增服务。BIP财务云、人力云、营销云、采购云、供应链云、制造云、资产云、项目云、协同云在智能化、移动化、全球化、协同化等方面持续迭代优化。截至1Q23，用友BIP已被33,000多家大中型企业选择和应用。 BIP数智化底座iuap领先行业，优化网络安全，具备全栈化信创服务能力。用友BIP的iuap平台将技术、数据与业务充分融合，为企业打造更懂业务、技术领先、体系完整的数智化底座，已成为众多行业领先企业升级数智化底座的优选。公司继续优化云平台技术架构，不断强化特征体系、混合云数据集成、YMSCloud等功能和新特性，提升了信息安全和数据加密能力。BIP3通过中国软件评测中心的信创专项性能和功能测试，已具备全栈化的信创服务能力。 全面加强用友BIP的AI平台和应用能力，加强研发用友iuap的智能中台、可组装式数据分析产品和“数智员工”。用友iuap的智能中台已经形成RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI工作坊等多项智能化能力，并提供企业画像、人才画像、商机推荐、供应商推荐等智能服务。推出了以可组装的行业领域预置包为基础、结合AI数智能力的可组装式数据分析产品和服务，具有开箱即用、面向业务、运营迭代三大特性。加强“数智员工”的研发，深度融合财务、人力、供应链等十大领域应用，服务装备制造、国资监管、互联网、建筑等27个行业客户，实现多业务场景落地，帮助企业提高员工能力、提升业务规范。 面向中型企业客户市场，YonSuite全面导入AI，三箭齐发业务高速增长1Q23面向中型市场的YonSuite、U9Cloud和U8Cloud持续发力。实现收入2.73亿元，同比增长34.0%，其中，云服务业务实现收入1.46亿元，同比增长64.8%。 YonSuite进一步丰富产品特性，深化会计、税务、供应链、生产、人力等场景应用；全面导入AI，更好支撑产品交付和客户成功业务。成功签约拓扑医疗、北京网信物业、复融生物等众多知名企业。 U9Cloud在产品功能普及化、产品行业化和生态融合方面持续发展和创新，成功签约华东汽车、福田电器、珠江化工涂料、杭州茗宝生物科技、江苏神州半导体等多家高新技术企业。 U8Cloud继续规模化推广城投行业，加大推广生物医药等细分行业，新增客户超过200家。盈利预测与估值公司产品不断迭代领先行业发展，云转型和分层经营策略均取得良好成效、收入结构不断优化；前期销售、研发投入和生态建设，提升了抢占市场能力，作为ERP龙头，将有望首先受益于信创深化。预计公司2023-2025年实现营收分别为116.64、149.90、191.99亿元，归母净利润为4.44、11.46、19.49亿元，EPS为0.13、0.33、0.57元/每股，当前股价对应P/E分别为158.20、61.22、36.00倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，信创国产化推进不及预期，市场竞争加剧等。