中科软多年稳居保险IT 龙头地位中科软作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固。公司十多年来稳居中国保险IT 解决方案市场第一，据赛迪顾问数据显示，2021 年中科软保险IT 市场占有率达40.11%；2022 年中科软净利润6.39 亿，增速达10.58%，近16 年年复合增长率达24%，展现出极强韧性；利润结构持续优化，2022 年中科软软件开发及服务收入50.97 亿元，毛利率达35%，收入规模在国内软件公司排名前列；公司覆盖 98%的保险机构客户，凭借“相似复用”理念，加强行业核心应用软件参考模型及产品线研发及建设，不断提升组织、开发效率，提升毛利率，同时积极响应客户信息化需求，使得客户粘性不断增强。作为最早开发保险IT 并拥有完善产品矩阵的企业，中科软有望在数据要素与AI 赋能趋势浪潮中独占鳌头。 “保险+”战略深入布局，IT 建设覆盖金融、医疗、政务、科教文等领域公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间，通过综合用户资源帮助保险客户与其他行业联动，拓展“保险+”业务。2022 年公司因实施“保险+” 战略带来的直接业务收入8344.05 万元， 同比增长 31.52%。 把握数据要素化，构建高一体化、高联动性软件服务平台面对数据要素化的政策背景与保险IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，中科软携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案，以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。 AI 大模型赋能各业务齐头并进公司推出云服务解决方案，联合华为打造保险云里程碑以迎合保险科技多元化需求，以数据治理助力“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”，通过“保险+”的战略及AI 大模型持续赋能公司各业务实现数据贯通，为公司提供更大的发展前景。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为75.53/86.75/99.94 亿元，同比增速 12.66%/14.85%/15.20%；2023-2025 年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86 亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023 年 P/E 28.32 倍，给予公司2023 年行业平均42 倍PE，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示保险IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及AI 大模型应用不及预期。

事件：公司发布2023年一季度报告，2023年一季度实现营业收入7.88亿元（同比增长39.56%），归母净利润-0.66亿元（同比减亏32.6%），扣非后归母净利润-1.00亿元（同比减亏18.24%）。 同时，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修订稿），将2022年限制性股票激励计（草案）中23/24年收入激励目标从相较于2021年收入实现45%/70%增长修订为相较于2021年收入35%/65%增长；利润激励目标从相较于2021年净利润实现55%/85%增长修订为相较于2021年净利润实现25%/55%增长。 点评：收入增长快速，主要是中国移动战略协同深入，为公司注入增量收入公司2023年一季度实现营业收入7.88亿元，同比增长39.56%，超过市场预期，我们认为主要原因是公司与中国移动业务协同持续推进，在安全市场联合拓展等领域合作关系进一步加深。同时我们预计随着网络安全领域重要政策的密集出台以及公司与中国移动战略合作深化落地，公司云安全、数据安全等市场需求有望持续释放，保持高态增势，加速推动公司实现业务由网络安全向网络安全结合业务安全、数据安全“三位一体”的拓维和跃变。 毛利率下降，但毛利实现正向增长公司2023Q1毛利率为51%，相较于2022Q1下降约17pct，我们认为主要是公司与中国移动合作的集成项目（毛利率较低）收入占比增大且公司一季度收入绝对数值较低所致。但如我们在公司2022年报点评中所表达的观点，尽管公司与中国移动合作收入的持续增加使得公司毛利率水平承压，但考虑到公司收入增长的加速促进毛利增长以及公司控费举措的持续，我们认为公司2023年利润仍有较大释放空间。公司2023Q1虽然毛利率下降，但是毛利增长仍为正，对利润增长起到了正向贡献。 公司控费成效显著，费用率有望进一步摊薄公司2023Q1销售、管理、研发费用分别为2.72亿元、0.50亿元、2.46亿元，同比增长-12.04%、-9.65%、5.43%，相较于2022Q1费用增长率显著下降（2022Q1三大费用分别同比增长27.70%、28.49%、18.21%），体现出公司在2022年的基础上持续积极降本控费，我们认为伴随2023年收入增长的加速，费用率有望进一步摊薄。 股权激励业绩目标挑战，考核目标高于年报30%收入增速指引根据公司新的业绩激励目标，公司23/24年收入相较于21年收入实现35%/65%增长，对应23/24年收入目标分别为59.21亿元、72.37亿元，其中23年收入目标相较于22年同比增长33.45%，高于公司2022年报中30%的收入增长目标；利润层面，考虑到公司激励目标中的“净利润”以“归属于上市公司股东的净利润”作为计算依据，且需要剔除本次及其他全部在有效期内的股权激励计划及员工持股计划产生的股份支付费用的影响，我们测算出公司23/24年剔除股份支付影响后的净利润目标分别为11.74/14.55亿元。 考虑到中国移动与公司战略合作的持续推进以及收入预期向好，我们维持此前预测，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为57.6、74.03、92.48亿元，归母净利润分别为9.07、12.92、16.62亿元，维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入19.8 亿元（同比增长8.77%），归母净利润-2.53 亿元（2021 年归母净利润0.14 亿元），扣非后归母净利润-2.99 亿元（2021 年扣非归母净利润-0.8 亿元）。 单22Q4 而言，公司实现营业收入9.4 亿元（同比下降1.5%），归母净利润2.03 亿元（同比下降27.85%），扣非后归母净利润1.8 亿元（同比下降33.89%）。 公司发布2023 年一季度报告，Q1 实现营业收入3.36 亿元（同比增长43.99%），归母净利润-1.89 亿元（同比减亏0.36%），扣非后归母净利润-1.95 亿元（同比减亏0.6%）。 点评 23Q1 收入增速超预期，平台与服务产品实现逆势增长公司23Q1 收入增长超预期，根据公司公告，主要原因为云安全、大数据安全等新一代安全产品及服务增长较快，体现出下游对于新兴安全产品及安全服务的需求景气度较高。 分业务类别来看，公司2022 年安全产品、安全平台、安全服务收入分别为4.65、7.69、6.65 亿元，分别同比增长-12%、31%、13%。其中：· 安全产品收入下滑，我们认为主要原因为下游客户受到疫情影响预算有所缩减。 · 公司安全平台保持快速增长，主要原因为公司安全平台业务主要由数据安全、云安全、态势感知、物联网平台等新兴安全赛道构成，一方面体现出平台化的解决方案在客户有限预算下更具有竞争优势，另一方面也体现出2022 年安全行业的需求景气度产生一定分化，新兴安全赛道具备更强的增长势能。 · 公司安全服务保持稳健增长，我们认为体现出客户对于安全服务的需求较为稳定，受到外部环境影响较小，而公司此前对于安全服务的重点布局也在使得公司的安全服务业务在外部环境出现扰动的情况下对公司整体收入增长起到一定平抑作用。 面向未来“数据安全+MSS+人才”三大战略，新赛道新模式仍是核心驱动2022 年5 月，公司在十五周年战略沟通会上发布了数据安全、MSS、人才三大战略，构成公司未来增长的核心增长引擎，其中：· 公司2022 年数据安全新产品营业收入增速超过100%，建立了完善的“安恒数盾”品牌，并拿下多个省部级与行业标杆项目。 · 公司2022 年MSS 业务已形成千万级体量，各行业标杆案例也得到越来越多用户认可，在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆。同时，MSS 线上化、持续化的模式有望促使公司订阅收入比重和安全服务毛利率持续提升。公司2022 年安全服务业务毛利率为51.23%，同比提高0.37pct，拉动公司综合毛利率提升。 此外，公司2022 年运营商侧云安全收入同比增长接近170%，信创安全收入同比增长接近80%，密码安全产品收入同比增长超过80%，终端安全产品收入同比增长超过30%，新赛道新模式仍是公司增长的核心驱动力。 费用增长收缩，控费举措促进利润释放公司2022 年销售、管理、研发费用分别同比增长34.2%、15.41%、20.57%，相较于2021 年增速显著降低（2021 年三大费用同比增速分别为44.72%、62.79%、71.82%），23Q1 公司费用增速进一步下降，销售、管理、研发费用分别同比增长29.01%、20.9%、7.2%。我们认为伴随公司2023 年收入增长，公司费用率有望进一步被摊薄，促进利润释放。 考虑到公司新赛道布局前瞻，平台类业务保持高增趋势，23Q1 收入增长超预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入为26.61、34.70、44.83 亿元，归母净利润为0.16、1.71、4.32 亿元。参考2023 年4 月28 日收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为1018、96、38 倍，给予“买入”评级。 风险提示：新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

公司2022 年/1Q23 业绩符合/略超预期，其中2023 年一季度收入利润高于我们此前发布的一季报前瞻。且我们看到公司产品矩阵明显丰富，除了新增射频电路设计EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具两个产品大类之外，在此前已有的EDA 产品大类中，公司亦推出了多款新产品，继续丰富每条产品线，向全流程全品类EDA 工具平台型企业迈出了坚实的一步。预计公司2023-2025 年营业收入为11.09、15.04、21.59 亿元，归母净利润2.84、3.88、6.36 亿元，EPS 为0.52、0.72、1.17 元 /股，4 月27 日收盘价的对应市盈率分别为214.13、156.67、95.65 倍，维持“买入”评级。 2022 年/1Q23 业绩符合/略超预期，继续支撑高研发强度2022 年公司实现收入7.98 亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.86 亿元，同比增长33.17%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降40.48%。 2023 年第一季度公司实现收入1.60 亿元，同比增长64.71%；归母净利润0.21 亿元，同比增长101.71%；扣非归母净利润173 万元，同比增长116.43%。 公司2022 年及1Q23 业绩整体符合预期，其中一季度收入利润高于我们此前发布的一季报前瞻。公司持续开展技术产品创新，巩固市场地位，积极拓展新客户，业绩保持快速增长。在研发投入方面，2022 年研发费用为4.87 亿元，同比大幅增长59.79%，公司对高端人才吸引力有望进一步增强。 产品矩阵明显丰富，内生+外延快速补齐相比上市前，公司最新产品矩阵有了明显扩容。从大类来看，增加了射频电路设计EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具两个产品大类，填补了该领域国内 EDA工具的空白，其中：① 射频电路设计EDA 工具主要包括公司在3Q22 推出的射频模型提取工具 XModel-RF 和射频电路仿真工具 ALPS-RF，为射频电路设计提供了关键的仿真解决方案；② 我们估计公司系于4Q22 推出了先进封装物理验证工具 Argus-PKG，其采用了异形版图处理、容差处理、异构多芯片整合以及系统连接关系检查等关键核心技术，突破了传统物理验证工具在先进封装设计中面临的大规模伪错、校错效率低下等瓶颈问题，大幅提升了先进封装设计物理验证的精度和效率。 而在此前已有的EDA 产品大类中，公司亦推出了多款新产品，继续丰富每条产品线，向全流程全品类EDA 工具平台型企业迈出了坚实的一步。具体而言：1）在模拟电路设计领域，2022 年上半年推出了版图后分析阶段的晶体管级电源完整性分析工具 Patron，聚焦模拟芯片的电源完整性检查，可高效地提供精准、全面、可靠的 EM/IR 分析数据及多种 EM/IR 检查报告，可广泛应用于模拟芯片的电源可靠性分析，例如汽车芯片，工业控制芯片等。 2）在数字电路设计领域，基于公司在2022 年10 月收购的芯達科技的技术积累，研发推出了存储器电路特征化提取工具 Liberal-Mem 和混合信号电路模块特征化提取工具 Liberal-IP。其使用静态分析与动态仿真相结合的创新方法进行特征化建模，与用户常规采用的方式相比实现了 10 倍以上的速度提升。 此外针对数字设计必需的物理验证和寄生参数提取环节，基于模拟EDA 同名工具的技术基础，推出了大规模数字物理验证工具 Argus 和大规模数字寄生参数提取工具 RCExplorer，显著提升了设计师验证和分析版图设计错误的效率，实现了大规模数字电路设计高精度寄生参数的快速提取。 3）在晶圆制造领域，3Q22 推出了光刻掩模版布局设计工具 Mage，可将一种或多种芯片自动排布到单次最大曝光区域中，还可以优化晶圆布局以获得最高的晶圆利用率，为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案；四季度进一步推出了 IBIS 模型建模工具 Demeter，实现了从模型提取、整合、语法检查到精度验证等所有步骤的全流程功能，广泛应用于各类缓冲器的模型提取，如动态随机存取存储器、串行器、解串器、模数/数模转换器等。 4）在平板显示电路设计领域，推出了器件模型提取工具升级换代产品XModelFPD，新增了四端器件和可靠性模型解决方案，实现了器件数据分析、模型提取、模型验证等全流程功能，已在如 LTPO（低温多晶氧化物）、MicroLED（微型发光二极管）等先进设计领域实现应用。 盈利预测与估值目前国际EDA 三巨头在国内市场仍占据垄断份额，且2022 年下半年以来多发的国际半导体贸易政策事件进一步强化国产替代紧迫性，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，不断迭代升级产品矩阵、吸纳优秀人才，向着全流程全品类EDA 工具平台型企业的目标持续突破和跃迁。预计公司2023-2025 年营业收入为11.09、15.04、21.59 亿元，归母净利润2.84、3.88、6.36 亿元，EPS 为0.52、0.72、1.17 元 /股，4 月27 日收盘价的对应市盈率分别为214.13、156.67、95.65 倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

公司发布2023年一季度报告，2023年第一季度实现营业收入0.36亿元（同比增长32.71%），归母净利润-0.04亿元，扣非后归母净利润-0.05亿元。 投资要点2023Q1收入增速略超预期公司2023Q1实现收入同比增长32.71%，略超预期。公司作为国内主要的商用密码基础设施提供商，处于网络信息安全行业上游，为PKI、IPSecVPN、SSLVPN等网络安全产品和解决方案厂商提供密码核心产品，可广泛应用于电子政务、金融、证券、税务、电力、能源、海关、公安等行业客户。 毛利率下降或为低基数下短期收入结构波动公司2023Q1毛利率约为69%，与2022Q1相比下降约1pct。由于Q1单季度收入绝对数值较低，公司不同业务收入占比结构或存在短暂波动，从而在短期内扰动公司毛利率水平。从全年维度来看，我们认为公司人效仍有上升空间，一季度的波动不具有趋势性代表意义。 费用投入力度增大，尤其销售侧倾斜力度大根据公司公告，2023Q1销售、研发费用分别同比增长44.21%/34.84%：销售费用而言，公司2022年全年销售费用同比增长24.97%，2023Q1销售费用增速显著提升，体现出公司在销售投入力度增大；研发费用而言，公司2023Q1研发侧投入力度延续以往强研发投入策略（同比增速维持在34%以上），始终坚持自主钻研与自主创新，以技术创新为驱动、市场需求为导向进行产品研究，专注于密码技术的创新和密码产品的研发升级。 考虑到公司2023Q1业绩超预期，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年营业收入为4.55/6.0/7.9亿元，归母净利润为1.41/1.96/2.75亿元，EPS为1.83/2.55/3.58元/股，4月27日收盘价的对应市盈率分别为62/45/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：自研密码芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入8.93亿元（同比下降13.31%），归母净利润1.50亿元（同比下降51.57%），扣非后归母净利润1.36亿元（同比下降54.04%）。 单22Q4而言，公司实现营业收入2.87亿元（同比下降0.54%），归母净利润0.82亿元（同比下降22.03%），扣非后归母净利润0.79亿元（同比下降22.03%）。 公司发布2023年一季度报告，Q1实现营业收入2.31亿元（同比增长8.14%），归母净利润0.33亿元（同比下降28.12%），扣非后归母净利润0.31亿元（同比下降31.05%）。 点评：收入确认进度有所延迟，合同负债大幅增长从产品结构来看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他产品收入分别为5.49亿元、2.79亿元、0.63亿元，分别同比增长-19.19%、-7.69%、30.45%。其中安全服务业务获得较快增长，主要原因为公司在2022年持续优化现有产品与服务，并开发了数据安全、“零信任”、云安全、安全运营等产品，为客户构建“动态评估、主动防御、持续监测、自动响应”的安全运营体系。 从下游客户分布来看，公司运营商、政府、公共事业收入分别为2.10亿元、3.42亿元、1.74亿元，占比分别为23.52%、38.30%、19.48%，分别同比下降15.16%、22.01%、7.83%。 公司2022年整体收入下滑，我们认为主要原因为2022年疫情因素对公司业务拓展、交付等产生影响，导致公司收入确认进度有所延迟。公司2022年底合同负债余额为1.15亿元，与2021年底余额相比同比增长162.81%，我们认为合同负债的增长侧面体现出公司的订单储备良好，公司收入增长有望在2023年将迎来复苏。 推进逆势扩张战略，加大费用投入力度，2023年利润有望修复根据公司年报，2022年销售/研发/管理费用同比增速分别为6.48%、4.71%、13.91%，其中研发投入占营业收入比例26.94%，相比于2021年增长4.64pct。从季度变化来看，公司22Q4费用投入增速分别为17.86%、12.76%、35.96%。根据公司年报披露，在市场受影响的情况下，公司推进逆势扩张战略，加强对数据安全、云安全等的研发投入以及对运营商、金融、政府等市场的拓展力度。 我们认为上述基于市场和研发的战略投入虽然未能完全体现为本年效益，但随着下一代高性能软硬件平台研发、数据安全相关产品研发等项目的落地，公司在5G、云安全、工业互联网安全以及数据安全方面的竞争力将进一步提升，加之宏观经济形势向好，2023年有望将前期费用投入转化为收入增长。 前瞻布局数据安全，23年有望获得广泛推广公司前瞻布局数据安全领域，围绕IPDRR模型，结合“人+技术+管理运营”，推出了数据安全整体解决方案，并且重点在API风险监测领域持续创新。此外，公司从数据层面看业务，结合如运营商、政府、交通、教育等行业属性，解决数据和业务“两层皮”的问题。 我们认为随着数据成为生产要素，数据安全法律法规等政策主导驱动的市场机会越来越多，公司推出的数据分级分类与风险评估系统、数据库防火墙、API风险检测系统等数据安全产品在2023年有望获得广泛推广。考虑到公司2023年有望继续推进逆势扩张战略，收入增长有望复苏，我们预测公司2023-2025年营业收入为11.02、13.25、15.72亿元，归母净利润2.49、3.23、3.91亿元。参考2023年4月24日收盘价，对应PE为48、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧。

事件：公司公布了2023年一季报，营收13.12亿（+16.04%），归母净利润1.20亿（+10.10%），扣非归母净利润0.94亿（+0.01%），基本符合预期；弱复苏下客户精细化管理需求持续显现，施工业务支撑业绩增长（1）造价业务收入10.57亿（+11.60%），受22年Q1高基数及公司组织结构调整的暂时影响增速有所放缓，预计二季度随着促销策略的退出和组织机构调整完毕，将逐步实现修复；（2）施工业务收入1.45亿（+34.42%），得益于行业复工复产以及弱复苏时下游客户更重视精细化管理，项目级智慧工地产品、企业级项目管理产品实现较快增长，今年将重点推动央国企等大客户覆盖，预计利润持续改善；（3）设计业务收入0.08亿（-15.39%），其他业务收入1.02亿（+54.54%），公司将持续推出数维系列设计新产品，不断打磨和更新迭代积累产品经验和客户群体，海外、数字城市、教育、金融等业务实现了较快增长；围绕“客户成功”全面升级组织结构，九三基石更加稳固公司在23Q1进行了组织结构调整，将三大BG调整为以“客户成功”为指引的施工企业、设计院、建设方、行管方四大客户群和12条产品线，可以为重点客户提供系统化的整体解决方案，组织效率将进一步提升。 公司SaaS收入天花板有望提升一倍，并有望带动设计施工等产品销售根据我们的深度报告《大踏步走向云化第二阶段——新成本平台激活客户数据价值》，短期内我们预计新成本平台市场空间为245亿元，公司年收入新增空间有望达到119亿元，有望成为带动公司2023-2025年九三计划的主要成长动力；中期可上通设计和造价，下达施工阶段并带动其他业务的新品销售；长期有望从新成本平台AI功能模块完善迈向全产品智能化升级，全面释放建筑行业数据价值。 盈利预测我们认为公司23年公司有望实现订单-收入-利润的复苏，新成本平台有望持续带动增长，预计23-25年营收85.86/111.29/140.14亿（+30.28%/29.61%/25.92%），归母净利润13.03/18.56/25.20亿（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS为1.09/1.56/2.12元，维持“买入”评级风险提示客户实际需求及新产品推广不及预期的风险、协同效应和智能化功能升级的进展不及预期的风险、竞争加剧的风险等。

事件点评2023年04月27日，新炬网络发布一季度报，一季度实现营业收入1.33亿元，同比增长2.54%；归母净利润0.13亿元，同比增长22.72%。 公司Q1收入增速符合预期，持续重视研发投入。公司Q1研发费用为0.18亿元，积极探索通过人工智能技术赋能智能运维与数字员工智能服务场景，持续开拓信创和智慧运维市场，未来营收空间可期。 投资要点专注智能运维主业，深化自身护城河《数字中国建设整体布局规划》的实施及国家数据局的组建，加快数字经济发展和全行业数字化转型升级，IT运维行业作为其中重要的支撑，相关需求将持续提升。人工智能技术的持续迭代亦将从不同维度推动智能运维行业的变革和发展。在此背景下，公司通过“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向赋能路径，持续为客户提供IT数据中心运维服务及运维产品，满足其在云计算、大数据背景和信创产业快速发展趋势下更高的运维要求。 报告期内，公司获批成为上海市软件行业协会信息技术应用创新工作委员会成员单位。公司ZnAiops智能运维管理平台软件V4.0、ZnSQL异构数据库智能管理平台软件V3.0分别获得上海软协信创工委会颁发的“信创产品评估证书”我们认为，作为一家多云全栈智能运维服务商，公司有望凭借积累的服务经验、客户资源、技术理解沉淀并持续迭代相应的产品能力，实现运维效率和盈利能力的提升。 稳步拓展行业客群，打造信创标杆客户公司致力于完善营销与服务网络，通过上海总部和北京、广州、杭州三个区域运营中心及全国二十余个主要城市建立的分支机构或本地技术团队，凭借丰富的运维服务经验和完善的智能运维产品体系，持续为客户的数字化转型和信创落地提供有力支撑，保障其核心IT业务系统稳定运行。 报告期内，公司在电信、金融、能源、交通等多个行业开展客户巩固与拓展工作并积极打造标杆客户，通过标杆客户的示范效应将成功经验复制到行业内的其他客户。2022年度，公司服务客户达190家，客户多元化水平进一步提高，新增标杆客户包括南方电网数字电网研究院、中国人民保险集团、华安基金、中信期货、比亚迪汽车、五矿地产等。 研发能力持续发力，核心产品迭代升级2022年度，公司继续加强自身研发能力建设，持续推动4核心产品迭代升级，共计投入研发费用人民币10,366.63万元，占当期营业收入的比重为16.91%，同比增长2.21个百分点。公司发布ZnAiops智能运维管理平台V4.0版本，深度融合统一智能监控、自动化运维管理、CMDBIT资产管理和敏捷ITSM服务管理四大套件，进一步提升了产品成熟度和一体化、自动化、智能化运维管理能力。 盈利预测与估值作为国内IT智能运维服务领域的龙头企业，公司未来有望凭借“服务+产品”的模式、丰富的服务经验以及不断强化的技术实力在增长潜力更大的智能运维产品市场占有一席之地。我们预测公司2023-2025年实现营业收入分别为7.16/8.28/9.51亿元，同比增长16.84%/15.63%/14.80%；实现归母净利润0.71/0.86/1.15亿元，同比增长24.83%/21.43%/33.65%，对应EPS为0.85/1.04/1.39元，对应2023年47倍PE。维持“买入”评级。 风险提示技术发展风险、市场拓展效果不及预期

事件点评： 2023年 04月 26日，久远银海发布 2023年第一季度报告。报告期内，公司营业收入为 1.88亿元，同比增长 25.97%；归母净利润 0.17亿元，同比增长 6.24%； 扣非净利润 0.14亿元，同比下降 1.22%。 公司业绩稳步增长，整体符合预期。在医保控费改革和医疗信息化大背景下，医保系统是最大的医疗服务支付方。公司在民生信息化领域的市场占有率处于行业领先位置，在医保 IT领域竞争力优势明显，正积极拓展医疗信息化领域的市场。 投资要点智慧民生 IT 龙头，发展聚焦三大战略久远银海 1992年起源于中国工程物理研究院，2008年正式成立，2015年深交所挂牌上市，2018年引入中国平安战投开拓医保和医疗信息服务创新业务。公司深耕智慧民生领域二十余年，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，市场覆盖 29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构，为约 7亿社会民众提供服务，在民生信息化领域的市场占有率位居行业前列。公司面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、云服务和激活数据要素潜能，助力“健康中国”行动和“数字中国”建设。 政策落地试点成效明显，医疗数据要素潜能有望激活2022年《数据二十条》新政发布，进一步完善了数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，正式开启了数据要素市场化大时代。2023年 1月 12日，全国医疗保障工作会议强调大数据赋能医保领域改革。医保、社保数据对商保、药企金融保险等产业赋能力度强。公司具备行业领先的项目承接率和城市覆盖率，在医疗保险领域深耕多年，客户渠道丰富，预计未来公司在该领域具有较强的行业壁垒和持续性。 AI 技术持续加码，医疗行业数字化进程加速公司目前已在 AI 技术的机器视觉、自然语言等领域具备底层技术研发能力，2018-2022年公司的研发费用逐年增加，2022年约 1.738亿元。公司不断布局 AI进程，有望将 AI 技术与医疗行业深度绑定。我们认为公司有能力运用 AI 技术进一步改进和完善当前项目的服务质量，并挖掘数据要素的潜在收益。 受益数字经济，智慧城市与数字政务成长加速数字政务和智慧城市是数字经济的重要组成部分，“十四五”期间相关政策的推动我国政务信息化和数字化全面提升。2022年人社市场累计覆盖全国 21个省份，实现黑龙江省市场新突破。公司围绕 “做大做强智慧城市”核心战略，积极融入新型智慧城市建设新赛道，以数字化链接社会治理和城市服务。在社保卡一卡通应用、住房公积金、住房金融等数字政务领域，实现新的突破。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 15.36/18.09/21.30亿元，同比增速 19.80%/17.72%/17.77%；2023-2025年归母净利润分别为 2.42/3.38/3.76亿元，同比增速 31.25%/39.68%/11.30%，对应 2024年 P/E 41.04倍， 维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、新开拓市场的持续增长、提供的产品服务不能及时满足政策变化的要求。

事件： 公司发布 2023年一季度报告，2023年一季度实现营业收入 12.13亿元（同比增长 6.02%），归母净利润-4.12亿元（同比减亏 20.43%），扣非后归母净利润-4.26亿元（同比减亏 26.48%）。 点评： 一季度在全年收入占比低，利润亏损参考价值有限公司销售收入呈现明显的季节性特征，一季度占比较低，然而公司费用确认在全年分布较为均匀，故而我们认为公司一季度利润亏损对全年整体利润的参考性较低。 盈利能力改善，降本控费成效显著多指标显示公司盈利能力改善： 公司 2023Q1毛利率约为 62%，相较于 2022Q1提升 3.25pct，我们认为公司毛利率的改善主要得益于公司云计算产品毛利率的逐步恢复。根据公司披露数据，公司 2022年上半年云计算毛利率为 38.61%，2022Q4毛利率上升至约 48%，相较于上半年提升近 10pct。从 2023年全年来看，公司 Q1毛利率呈现较大幅度提升，我们认为公司 2023年全年毛利率大概率会有进一步改善； 公司 2023Q1经营活动产生的现金流量净额为-4.66亿元，经营活动产生的现金流量净流出同比减少 32.85%，主要原因为公司支付的上年年终奖较去年同期减少，带来支付给职工员工的现金同比降低 20.65%； 公司 2023Q1归母净利润为-4.12亿元，同比减亏 20.43%，快于收入增速，主要由毛利提升和费用控制双方面共同促进。 从费用端来看，公司降本控费成效显著：公司 2023Q1销售费用/管理费用/研发费用为 6.69/0.93/5.79亿元，同比增长 6.07%/-16.85%/-5.03%，相较于 2022Q1费用增长率有显著下降(2022Q1三大费用分别同比增长 22.61%/31.09%/26.69%)，其中 2023Q1的费用投入向销售侧倾斜，且整体而言公司在 2022年基础上仍在采取控费举措，我们认为有利于 2023年的利润释放。 长期合同负债增速快于收入增速，可持续收入占比提升公司 2023Q1末合同负债余额合计 14.75亿元，其中短期合同负债余额为 10.6亿元，长期合同负债为 4.15亿元（资产负债表中“其他非流动负债”）。针对长期合同负债而言，公司 2022Q1末长期合同负债余额 3.27亿元，2023Q1末长期合同负债余额相较于 2022Q1末同比增长 26.91%，快于收入增速，考虑到公司长期合同负债包含部分需逐年确认至收入的软件授权费以及后续维护等费用，我们推断公司收入结构中可持续业务收入的占比提升。 考虑到公司 2023年利润释放有望持续，我们维持此前预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 89.80、114.83、141.94亿元，归母净利润分别为 5.91、11.98、15.42亿元。参考 2023年 4月 25日收盘价，现价对应 2023-2025年 PE 分别为 87/43/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：人均薪酬测算部分包含主观假设，或与公司实际数据有偏差；下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

事件点评：2023年4月25日，通达海发布2022年度报告，2022年公司实现营业收入4.63亿元，同比增长2.78%；实现归母净利润8737.94万元，同比降低9.86%；按行业来看，公司在法院、企业、银行及其他领域分别实现营业收入2.02、1.99、0.58、0.04亿元，分别同减6.23%、同增26.61%、同减13.51%、同减64.67%；按产品看，公司应用软件开发、应用软件服务、司法辅助服务以及系统集成业务分别实现营业收入2.72、1.33、0.52、0.07亿元，分别同减11.57%、同增38.34%、同增20.68%、同增57.52%，公司整体业绩符合预期。 2023年4月25日，公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营业收入8488.31万元，同比增长8.04%；实现归母净利润554.84万元，同比减少27.28%。 由于受到疫情影响，公司2022年业务相关项目交付推迟，导致利润贡献较前一报告期出现下滑，但整体仍符合预期。在AI商业化进程加速的大趋势下，公司持续布局AI在文本生成、文本识别、风险识别等领域的应用。公司通过软件+硬件构建智能化产品体系，已经具备打造智慧法院全流程解决方案的能力，未来有望打开公司成长空间。 投资要点q公司是法院信息化领军企业，客户覆盖全国，业绩增长稳健公司深耕法院信息化领域近三十年，在智慧执行领域，公司的执行案件管理系统市场占有率全行业第一。在智慧审判领域，公司的审判流程管理系统市场占有率全行业第二。公司客户涵盖最高人民法院以及全国25个地区超2800家法院。公司业绩增长稳健，2018-2021年的收入CAGR为38.29%，归母净利润CAGR为40.35%，2022年受疫情影响增速下降，疫情影响消除后，业绩有望维持较高增速。 q智慧法律：GPT在法律行业替代性强，全球应用加速落地GPT赋能法律相关工作，AI+法律在业界加速落地。OpenAI论文显示GPT对法律相关职业影响较大，AI有望在法律行业多个业务场景实现落地应用。全球已有在法院应用ChatGPT辅助的法律判决的实践案例，全球知名律所A&O布局产生示范效应，A&O开发出基于ChatGPT的聊天机器人，为律师提供建议和预测，给客户提供解决方案。基于ChatGPT等AI技术的法律相关软件产品快速增加，产品端开始普及。 q公司持续发力智能化，赋能智慧法院建设作为法院信息化领军企业，公司持续发力智能化，引领智慧法院建设。一方面，讯飞投资是公司十大股东之一，强强联合赋能智慧法院建设。另一方面，公司通过多个募投项目对智能化产品进行升级，顺应下游市场发展需求。目前，公司通过软件+硬件构建智能化产品体系，已经具备打造智慧法院全流程解决方案的能力。 q盈利预测与估值公司属于软件开发行业，以法院信息化为核心展开业务，在政策支持、行业趋势以及公司自身优势发挥的共同驱动下，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.90/7.52/9.60亿元，同比增长27.45%/27.54%/27.63%，对应归母净利润分别为1.14/1.50/1.93亿元，同比增长31.00%/30.92%/29.11%，对应EPS为2.49/3.26/4.21元，对应2023年40.07倍PE，维持“买入”评级。 风险提示智能化产品落地不及预期的风险；地方财政预算不及预期；下游客户需求不及预期的风险；市场格局变化的风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入1.47亿元，同比下降53.92%，归母净利润-1.67亿元，同比下降-189.73%，扣非后归母净利润-1.74亿元，同比下降171.14%。 点评订单先于收入复苏，合同负债指标向好根据公司公告，公司一季度新签订单同比去年同期增长，考虑到大数据类项目实时周期较长，部分订单确认延缓，项目验收确认节奏有所滞后，导致公司一季度收入呈现下滑趋势。 从合同负债来看，公司一季度末合同负债同比增长38.63%，我们认为侧面体现出公司整体订单及项目交付进展良好。 现金流同比改善，费用基本企稳从现金流情况来看，公司2023年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.24亿元，同比提升34.25%，主要原因为公司一季度销售回款同比增加45.19%，同时支付给职工的薪酬现金同比下降32.7%。 从费用投入情况来看，公司2023年Q1三大费用合计同比增长约5.8%，增速相较于2022年Q1费用增长放缓，全年来看费用率有望伴随收入增长进一步下降。 布局AIGC监管，需求有望持续释放随着新一轮AI技术的应用与推广，AIGC的潜在威胁受到市场广泛关注。公司针对深度合成技术推出视频图像检测鉴定的一体化智能装备“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”系列产品，可同时实现对利用传统伪造手段篡改的影像和利用深度伪造技术进行换脸、美颜、生成人脸、同图或异图复制篡改的影像进行检测识别，为司法鉴定人员提供一站式视频图像检验鉴定服务。相关产品需求有望持续得到释放。 展望全年业绩预期乐观展望全年，我们对公司业绩保持乐观态度，主要考虑为：1）公司第一季度收入占全年收入比重较低，单季度的收入增长表现不足以对全年产生重要影响；2）从订单角度来看，公司新签订单呈现正向增长，且合同负债指标向好，后续收入增速有望随着项目的实施确收逐步恢复；3）公司一季度费用增长已呈现企稳趋势，在费用投入持续控制的情况下，伴随新网络空间安全及新型智慧城市创新赛道布局所带来的收入增长，有利于促进全年的利润释放。 基于以上，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年实现营业收入30.91、41.10、51.45亿元，归母净利润3.16、4.17、5.16亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电子取证业务恢复不及预期；市场竞争加剧导致价格下降；宏观经济发生重大变化；新业务拓展不及预期。

深耕医疗信息化行业 26年，业务覆盖全国营收稳步增长成立于 1997年，公司累计实施了近 2万个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量 7000多家，公共卫生项目遍及全国 370多个区县，积累约 3亿份居民健康档案。逐步丰富布局形成医疗卫生信息化、医疗卫生互联网、医疗卫生智慧物联网和医疗保障应用四大板块业务。公司营业收入增速稳定，医疗行业主营业务增势良好。公司近 5年毛利率维持 50%左右，研发费用率稳步提升。4Q22因疫情政策变动原因公司人员居家办公，项目实施和验收周期延长，新订单的签署推迟，业绩较往年受到较大影响。 政策和技术发展推动医疗信息化行业蓬勃发展，头部厂商受益当前我国医疗卫生服务系统存在三大痛点：医疗资源分配不均、医疗人员供给不足和医疗机构内部及机构与机构间协作效率较低。我国卫生总费用逐年提升，老龄化带来医保控费需求。政府陆续出台政策对医院卫生信息化行业进行规范、支持和纵深。2011-2015年医疗信息化政策萌芽，政策散点化，强调通用标准。 2016-2020年医疗信息化政策快速发展，涉及云计算、物联网、区块链、大数据等细分领域的规则制定。2021年至今医疗信息化政策纵深布局更多新场景新技术，推动行业高质量发展。 根据艾瑞咨询，2021年中国医疗信息化市场规模为 789亿元，2021-2024年CAGR 为 23.83%，预计 2024年市场规模达 1498亿元。具备成本低，便于运维和部署的优势。医疗云为当前医疗信息化转型重要趋势。此外，大数据、物联网、AI 和 5G 的应用也是医疗信息化重要的发展方向。按照订单额维度，创业慧康市占率位列前三（17%），传统医疗信息化全产品线布局有望使得公司受益行业发展强者愈强。 产品、客户资源积累深厚，与飞利浦协同具长期业绩增长动力我国医院电子病历评级具有持续升级需求。截至 2022年，公司 5级、6级电子病历评级项目累计 20家通过评审；五乙及以上医院互联互通“以评促建”项目累计有 37家通过评审，五乙及以上区域互联互通“以评促建”项目累计有 17家通过评审。 医疗信息化和医疗互联网方面持续投入新产品研发。健康城市方面“健康温州”和“健康中山”落地实施。 公司云化转型顺利，发布新产品 Hi-HIS。医保业务已遍及全国十多个省市。公司为河北、天津、甘肃等十多个省市地区提供医保信息平台系统建设和服务，以及浙江省、江苏省、新疆、甘肃省等多个 DRG/DIP系统建设。公司物联网硬件设备实现量产，物联网接入方案落地苏州。 飞利浦成为公司第二大股东，将有效形成业务战略合作和互补。1H22与飞利浦中国战略合作，共研 CTASY 系列电子病历产品。根据协议，飞利浦将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，为公司带来新增项目，扩大公司医院客户范围。与传统 HIS/EMR/集成平台医院核心系统三件套不同，新产品将为医疗机构提供一体化平台，实现先进临床分析，简化医院工作流程，提高护理质量和效率，降低运维成本及医疗机构信息化认证难度。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 20.47/25.60/30.87亿元，同比增速分别为 34.07%/25.04%/20.58%；对应归母净利润分别为 2.82/4.52/5.36亿元，同比增速分别为 560.23%/60.54%/18.61%，对应 EPS 为 0.18/0.29/0.35元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 30倍。我们给予公司 2024年行业平均 38倍 PE 。维持“买入”评级。

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入35.43亿元（同比增长5.71%），归母净利润2.05亿元（同比下降10.83%），扣非后归母净利润1.54亿元（同比下降0.14%）。 单Q4而言，公司实现营业收入20.80亿元（同比增长6.0%），占年度营业收入的58.70%；归母净利润6.25亿元（同比增长93.2%）；扣非后归母净利润6.11亿元（同比增长141.5%）。 点评2023年营业收入增长指引为30%从分产品收入来看，公司基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务及、云计算与云安全产品及服务收入分别为24.33亿元、3.45亿元、4.41亿元、3.19亿元，分别同比增长8.08%、-11.23%、2.23%、15.52%。其中基础安全产品在收入中占比约69%，仍是公司收入贡献的中坚力量。在2022年受到疫情扰动的情况下，公司基础安全产品实现同比增长8.08%、毛利率59.31%（较上年同期上升3.69pct），体现出公司在网安领域的综合实力。 从下游客户分布来看，公司在政府及事业单位、国有企业、商业及其他行业营业收入分别为13.15亿元、12.14亿元、10.11亿元，分别同比增长-33%、65%、55%，在收入中占比37%、34%、29%。政府客户营业收入下降主要受到疫情影响下政府预算安全缩减的影响；但伴随近年来公司营销侧行业深耕策略的持续推进，公司国有企业和商业客户收入增长快速，对整体收入增长起到了一定补充。 具体而言，根据公司披露，2022年运营商行业同比增长21.68%，能源行业同比增长50.94%，交通行业同比增长35.51%，卫生行业同比增长27.22%，教育行业同比增长16.70%。 研发投入布局基本完成，费用增速明显放缓根据公司年报，2022年公司费用投入总计同比增加5.16%，远低于前期费用增速。三大费用中，研发费用同比增加2.23%，增速显著放缓，主要原因为公司在新方向上的投入布局基本完成；销售费用同比增加12.95%；管理费用同比下降4.48%。 我们认为随着公司持续高研发投入的完成，公司的控费举措有望延续，带来2023年费用率的降低，有利于2023年利润进一步修复。以22Q4为例，公司实现收入同比增长6.04%，同时研发、销售、管理费用分别同比下降18.42%、19.07%、7.98%，收入增长以及费用侧的收缩直接带来公司22Q4归母净利润实现93.24%的同比增长。 依托安全云平台建设，能力订阅收入占比稳步提升依托天融信安全云服务平台，公司面向已销售的安全产品提供以月、年计费的安全知识，面向客户或合作伙伴提供以天、月、年和流量计费的云端检测和防护。 受益于公司多年来在全行业全区域客户中部署的网络安全软硬件产品数量优势，公司能力订阅2022年实现营业收入3.13亿元，在公司三种盈利模式中占比8.84%，相较于2021年上升0.39pct，未来公司安全能力订阅服务能力有望加速推进，收入占比持续提升。考虑到公司2023年收入增长有望伴随政府客户的预算恢复好转，同时在费用控制的加持下，我们预测公司2023-2025年实现营业收入45.43、56.85、70.00亿元，归母净利润4.10、5.88、7.49亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧。

整体业绩持续高增，疫情影响毛利率和回款，预计今年实现改善公司披露了22 年报，业绩方面，22 年营收24.57 亿（+67.32%）、归母净利润2.64 亿（+32.06%）、扣非归母净利润2.22 亿（+46.40%），新签订单30.74 亿（+41.66%）；22Q4营收10.65 亿（+62.03%）、归母净利润1.81 亿（+25.91%）、扣非归母净利润1.42 亿（+42.94%），公司营收在全年和四季度实现高增，受疫情影响毛利率有所降低影响了归母净利润的增长，预计未来毛利率有望回升；现金流方面，受疫情影响，收现比从0.80降至0.69，预计随着经济的复苏，公司收现比有望逐步改善。 PIE+行业应用快速增长，下游高景气逻辑持续验证分业务看，22 年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、 云服务三条产品线收入分别为1.90 亿（+21.39%）、21.88 亿（+72.6%）、0.78 亿（+76.36%），公司基于对标 Google Earth谷歌地球平台的 PIE-Engine 覆盖了特种行业、自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，依托成熟的营销网络体系，快速推动 PIE 平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用，预计未来将保持持续高景气态势。 从系统开发向“数据+服务”升级叠加特种业务突破，今年利润质量有望提升（1）商业模式升级： 22 年公司首个城市级遥感云服务完成落地，未来遥感云服务有望向全国推广，同时公司有望增加遥感影像数据销售业务，驱动公司核心商业模式从项目型向产品型成长；（2）更高壁垒、更高毛利率的特种领域业务贡献增量：根据我们的《以美国为鉴，我国商业遥感卫星行业已迎来黄金发展期》遥感行业深度复盘报告，特种领域客户较为优质，可以为公司提供更为持久的增长动力，公司的特种业务范围在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上，已延伸至模拟仿真等诸多方面，目前已成为少数具备承担特种领域总体项目能力的单位，预计未来利润质量持续优化。 持续进行研发投入，遥感行业垂类AI 模型蓄势待发22 年公司研发费用2.96 亿（+39.97%），PIE-Engine 平台实现了遥感 AI 场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过 20 个航空航天 AI 模型以及20 万+样本数据，智能化水平进一步提升；23 年3 月，公司在由国际地球科学与遥感协会图像分析与数据融合（IEEE GRSS IADF）技术委员会发起的遥感领域专业水平最高、影响力最广泛的DFC 2023 国际遥感数据融合大赛中的700 余队伍中胜出，夺得双赛道冠军，为公司的遥感垂类AI 模型积累了宝贵经验，未来可广泛应用于大规模复杂城市三维建模、数字孪生与应急规划等领域，为公司业务全面赋能； 盈利预测预计23-25 年营收分别为34.59 / 48.02 / 65.93 亿（+40.78% / 38.82% / 37.30%），归母净利润分别为4.03 / 5.79 / 7.85 亿（+52.52% / 43.79% / 35.57%），维持“买入”评级； 风险提示订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。