中国长城是我国自主安全电脑产业的领导者，拥有自主知识产权的飞腾芯片公司曾研发出我国第一台具有自主知识产权的中文微型电脑，2019年公司成为天津飞腾第一大股东，突破自主安全高端通用芯片研制技术，拥有多项自主安全知识产权，并成为 PK 体系的自主计算硬件核心供应商。 党政下沉、央国企及行业两大因素驱动信创市场空间达 2055亿元，PK 全栈解决方案有望“多点开花” （1）国产服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企及行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达2055亿元； （2）飞腾经过二十余年的探索积累，在体系架构、微架构等领域掌握了全部设计层面的核心技术，并形成分别面向高端服务器、高效能桌面和高端嵌入式应用的腾云 S 系列、腾锐 D 系列、腾珑 E 系列芯片，基于飞腾芯片和麒麟服务器的PK 全栈解决方案已在金融、电力能源领域规模化落地，未来有望实现“多点开花”。 国资委增加对央企的 ROE 考核要求，有望引导上市公司资产质量逐步改善从 2023年开始，央企考核制度开始施行“一利五率”体系，用净资产收益率（ROE）替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，总体目标定为“一增一稳四提升”：利润总额增速要高于国民经济增速、资产负债率稳定在 65%左右以及要实现净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率的进一步提升；中国电子（CEC）旗下共拥有上市及拟上市公司 17家，行业涵盖计算机、电子、通信等，央企增加 ROE 考核指标有望引导上市公司逐步改善资产质量，用更加市场化的思维发展公司业务。 AI 时代算力需求爆发，基于飞腾的国产 AI 服务器有望受益 （1）大模型时代训练和推理算力需求爆发，主要的算力需求场景将从少数几个大模型训练向大量垂类中小模型训练再到海量推理需求不断演进升级，国内芯片在推理端具备一定的性价比优势，未来在应用爆发带来海量推理算力需求的阶段有望占据更多的市场份额； （2）飞腾已与多家生态伙伴合作，完成了规模化落地应用，覆盖数据中心、电力、交通、金融、医疗等行业，并可根据客户需求提供定制化的 AI 服务器、AI云、AI 边缘盒子以及 AI 边云联动的全套解决方案。 盈利预测与估值公司是我国“PKS”自主计算体系建设的主力军，随着党政信创下沉和行业信创提速，公司信创服务器出货有望增加，带动毛利水平持续改善，预计 2023-2025年营业收入分别为 185.72/237.70/285.94亿（+32.40% /+27.99% /+20.30%），归母净利润分别为 5.47/7.61/9.70亿（+354.85% /39.17% /27.38%），PE 为 85.49/61.43/48.23，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等

2023年 6月 29日，云赛智联召开监事会十二届二次会议。会议同意云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。其中，仪电集团（云赛智联母公司）拟持股 44%，云赛智联拟持股 11%，上海数据集团拟持股 10%，上海市信息投资股份有限公司拟持股 20%，其他非关联股东拟持股 15%。上海智能算力科技有限公司将成为上海市乃至全国算力供给重要输出来源，服务于各行业算力需求渐长，贡献经济成长动能。 我们认为： 1. 算力侧，云赛智联下属子公司南洋万帮早在 6月初即成功中标上海超级计算中心公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。过往的算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要背书，而当前入股上海智能算力科技有限公司更是彰显公司对于发展算力业务的决心。未来随公司参与建成的算力项目数量增加，有望进一步与公司其他业务形成联动效应，营收成长空间值得期待。 2. AI 侧，云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代 2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，现阶段南洋万邦与信诺时代的技术实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大; 此外，AI 大模型在进行数据训练时，急需算力给予支持，上海智能算力科技有限公司的成立有望加速我国人工智能技术的发展步伐。 3. 数据要素侧，上海市做为我国数据要素市场化的先行城市，将引领整个行业高速发展。云赛智联实控人是上海国资委，也是上海国资系统主要的数据中心运营商和云服务运营商。公司与上海市的合作关系，在超算中心项目建成以及入资上海智能算力科技有限公司后必将更加紧密，数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。 投资要点发迹上海，中国智慧城市领航企业，国资背景迎数据春风在数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。国家层面，公司实控人是上海国资委，大股东上海仪电集团还持有上海大数据集团 17.65%的股份，是上海数据交易所激发潜能的核心力量之一; 企业层面，公司目前已经是微软 Azure 云、华为云、阿里云、上海市大数据中心等服务商的重要合作伙伴，形成公司在云服务领域南北布局的格局。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机。 数据要素市场加速发展，云赛全产业链产品形成组合拳优势数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，据前瞻产业研究院测算，2025年行业拥有近两千亿的市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代才正要开始。 我国数据要素市场参与者目前呈现百花齐放的竞争格局，然而从业务覆盖领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，市场中能提供数据要素 全产业链产品的企业实属少数。我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应 EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 90.54/78.71/59.94倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

事件：7月 3日，公司发布 AI+协同产品 AICOP 的 Demo，这是 6月 12日之后，公司第二次发布 AICOP 的产品说明。AICOP 是基于 AI 大语言模型和低代码定制平台的智能协同产品，在 AI 赋能下可实现流程优化和业务的个性化定制。 AI 赋能协同办公，助力企业数智化成长根据已发布的 AICOP 产品 Demo，AI 将从两个方面满足企业智能化的协同办公需求：1）工作流程的智能化。通过智能协同工作助手小致，可实现智能工作助理、企业知识图谱、智能分析决策等功能。在对话窗口，用户可通过自然语言输入指令，完成会议预定、报告生成、智能填单、流程发起等任务。2）业务的个性化定制。在领域模型驱动下，可根据企业用户需求进行个性化定制。以销售管理领域为例，通过大模型和低代码的融合，可以在业务流程上实现智能生成合同审批单、合同管理系统、合同 BI 报表 ，并将结果推送到销售管理人员的个人数字化工作门户。 大模型+低代码开发平台，解放数字生产力AI 大语言模型对于协同办公产品的革新，在于使得协同办公产品进入到大规模个性化定制时代。致远互联低代码技术从 2012年发展至今，经历了流程和表单定制、简单业务应用定制和复杂业务应用定制等阶段，借助大模型技术，未来将进入大规模个性化定制时代。 公司将大模型应用到低代码定制平台中，使平台具备 AI 代码能力，让企业数字化转型更加低成本、更敏捷。未来，依托平台和生态模式，公司将通过 AI+领域的方式实现全场景覆盖，借助生成式 AI 和 COP，有望使协同办公进入大规模个性化定制的发展阶段，助力千行百业数智化自生长。 深度把握信创机遇，坚定云转型战略。 协同管理软件与服务行业当前呈现国产化、云化和智能化的趋势。公司把握行业趋势积极布局，除了加大 AI 投入外，亦深度把握信创机遇，坚定云转型战略。1）公司在 信创领域持续深耕。长期来看，信创产业将逐步向全面市场化驱动转变，公司在行业信创业务持续深耕，加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户2）公司坚定云转型战略。以 COP-V5/V8为技术平台支撑，以营销服务云为抓手，以领域为横向，以行业为纵深，推动个性化定制需求的规模化搭建交付，逐步推动公司从产品型向生态型发展，加速主业上云。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 14.18/17.97/22.53亿元，同比增速分别为 37.33%/26.75%/25.37%；对应归 母 净 利 润 分 别 为 1.81/2.43/3.01亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为92.73%/33.80%/24.16%，当前股价对应 PE 为 36.42/27.22/21.92X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8市场推广不及预期风险； 行业政策推进不及预期风险。

新一期股权激励计划发布，彰显公司发展信心公司披露的新一期股权激励计划拟授予的限制性股票数量为333.8 万股，占总股本的0.65%，授予价格15.70 元/股，激励对象包括高管和核心技术人员在内的223 人，考核目标为归母净利润23 年不低于3 亿、24 年不低于4 亿。 国办一号文强调打通各部门数据壁垒，“一网统管”实施难度有望降低今年2 月，国务院发布了《国务院办公厅关于深入推进跨部门综合监管的指导意见》（国办发〔2023〕1 号），明确2023 年底前，建立跨部门综合监管重点事项清单管理和动态更新机制，到2025 年，在更多领域、更大范围建立健全跨部门综合监管制度的两大目标，同时要求地区各部门着力打通数据壁垒，以跨部门、跨区域、跨层级数据互通共享支撑跨部门综合监管，依托已有政务数据共享交换平台做好与自然人、法人、空间地理、电子证照、公共信用、监管行为等信息库的对接联通；? 发布 “一网统管”数据要素白皮书，全面布局数据要素业务，海量数据的三重价值有望逐步释放1）公司在4 月发布了《城市运行“一网统管”数据要素白皮书》，业务总体架构围绕数据资源化、数据资产化、数据资本化开展，涵盖包括服务类数据要素（城市市政基础设施数据要素服务、城市数据要素综合服务）、城市空间数据要素、业务运行类数据要素共计三个类别的生产能力；2）公司是全国第一个新型数字化城市管理平台的系统开发单位，迄今公司已经为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的全国 500 多个市（含地级市和县级市）、1000 多个区（县）成功建设超过 5000 个智慧城市相关建设项目，服务人口数量超过 5.5 亿人，服务国内城市建成区面积超过 70%，未来公司将依托基于CIM 平台的“一横N 纵”一网统管业务体系，逐步释放数据的数据支撑业务贯通、数据推动数智决策、数据流通对外赋能三次价值。 盈利预测我们认为，公司作为行业领军企业，“一网统管”和城市运行管理服务平台有望持续贡献稳定收入，股权激励计划落地彰显公司长期发展信心，经营质量有望持续提升。预计23-25 年营收分别为19.18/24.05/28.75 亿元（+25.71%/25.38%/19.57%），归母净利润分别为3.43/4.44/5.58 亿元（+34.75%/29.53%/25.53%），维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求不及预期，业务及订单落地不及预期、竞争加剧等风险

公司是全国政务服务龙头企业，深耕数字政府领域超20年公司是全国政务服务龙头企业，行业领先的社会治理科技公司，聚焦发展数字政府的政务服务、公共安全、城市管理等主营业务，自成立起已深耕数字政府领域超20年；公司营业收入总体上实现稳步增长，2015-2022年营业收入从3.42亿元增长至17.40亿元，CAGR达26.16%。 数字中国建设加速，持续推出新品探索政企数据要素平台业务1）政策支持推动需求空间扩张：《数字中国建设整体布局规划》的“2522”框架明确了数字中国的建设布局，数据要素市场将进入新阶段，数字经济重要性也随之凸显，下游市场需求将持续扩张；2）创新发布全栈数据要素操作系统：数据要素市场参与者可通过公司的一站式要素操作系统进行需求发布和响应，可打通政府部门、产业平台、公共机构、企业等不同市场主体的数据壁垒，保障数据安全、打造动态信用评级体系；3）公司持续探索政企数据要素业务：在政务数据领域，携手福建省大数据集团成立数威运营公司共同探索文旅、交通等领域数据要素运营业务；在企业服务领域已推出包括惠企政策服务平台、招商引资服务平台和企业服务平台三大类产品，目前已经在深圳市宝安区、漯河市等落地，未来也有望开辟企业端收费模式。 华润数科拟入主协同发展，B端、C端业务有望成为新的业务增长极2022年8月公司发布定增预案，计划以定向发行+股份转让的方式变更控股股东为华润数科，届时华润数科持股比例将达29.59%，公司将成为华润数字经济板块经营的主平台：1）B端：变更后公司定位为华润集团政府和企业数字化业务的唯一业务平台，2022年华润集团总资产规模突破2.3万亿元人民币，较年初增长16.6%，实现营业收入8,187亿元，同比增长6.1%，净利润642亿元，同比增长6.8%，下属企业中有8家在香港上市，8家在内地上市，数字化转型已成为华润集团未来五年的重点发展方向，公司将背靠华润集团26个业务单元、3077家实体企业和37.5万在职员工的庞大规模和一系列外部客户，在B端业务打开广阔空间；2）C端：公司有望依托华润通1.6亿会员+华润万家7000万会员流量，为用户提供精准的会员服务和数字营销，实现C端业务开拓。 盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入24.06/29.95/36.01亿（+38.33%/24.45%/20.24%），归母净利润2.32/2.96/3.67亿（+68.34%/27.36%/24.10%），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示重大事项进展不及预期、与华润数科协同进展不及预期的风险、G端客户合作和回款情况不及预期的风险、下游市场需求降低的风险、市场竞争加剧的风险等；

全球领先的数据中心产品和服务提供商，JDM模式持续赋能业绩成长公司深耕服务器行业二十载，通过“硬件重构+软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的JDM模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。 大模型训练需求打开AI服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益GPT大模型的推出和持续迭代引发全球生成式AI发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球AI服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时AI服务器均价往往高于x86服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。 具备AI计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品在产品端，公司在AI计算等领域发布的M6超大规模数据中心AI服务器已打破165项SPEC世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目FlagAI，打造了大模型本地化开发方案；在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。 盈利预测与估值公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张，同时AI服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升，预计2023-2025年整体营业收入分别为813.48/943.51/1,084.65亿（+17.01%/15.98%/14.96%），归母净利润分别为27.33/32.46/37.80亿（+31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示主要头部客户资本开支不及预期、大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。

中科曙光是我国核心信息基础设施领军企业中科曙光成立于 1996年，实控人为中科院，是我国核心信息基础设施领军企业，公司在高性能计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高性能计算优势，布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发，打造全栈自主的计算产业生态，同时公司是中科系核心孵化平台，参控股的多项中科系优质资产已步入收获期，2018-2022年公司实现归母净利润 4.3/5.9/8.2/11.8/15.4亿元，同比增长 39.4%/37.9%/38.5%/31.3%。 通用计算：党政下沉、央国企信创、行业信创三大因素驱动下，潜在空间达1962亿元在通用计算领域，传统服务器业务未来有望在党政下沉叠加电子政务推广、央国企信创、行业信创发力三大因素下实现放量，我们预计国内服务器信创潜在国产替代空间有望达 1962亿元。 智能计算：智能算力需求高增，驱动公司 AI 服务器放量，公司长期有望持续受益于算力租赁业务千亿参数 AI 大模型浪潮带来的训练推理需求驱动智能算力需求高增，根据IDC，2021-2026年中国人工智能加速服务器市场规模 CAGR 预计为 15.82%，2026年市场规模将达到 123.4亿美元，根据 IDC、浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》， 2021-2026年中国智能算力规模 CAGR 达52.3%，显著高于同期通用算力规模 CAGR 18.5%；目前公司基于海光、寒武纪已推出多款 AI 服务器，并前瞻布局了智算中心建设业务，未来有望持续获益。 先进计算：国家超算互联网布局启动，新基建驱动超算中心建设提速2020年 4月，发改委首次明确了新型基础设施的内涵和范围，作为新基建的一部分，超算中心建设快速推进，2023年 4月，国家超算互联网工作启动会宣布国家超算互联网联合体正式成立，科技部表示到 2025年底，国家超算互联网将可形成技术先进、模式创新、服务优质、生态完善的总体布局，成为支撑数字中国建设的“高速路”，超算建设再提速。 子公司：“中科系”核心技术孵化平台，旗下多项优质资产步入收获期作为中科院顶级技术孵化平台，公司控股及参股了海光信息、中科星图、曙光云、中科方德、中科三清、中科天机、曙光数创等多项优质资产，已逐步迈入收获期：海光信息是我国领先的国产 x86架构 CPU +GPU 领先企业，2022年营收增速 121.8%，归母净利润增速 145.6%；曙光数创是以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，2022年营收增速 27.01%，归母净利润增速 24.72%，科星图是我国空天地信息化领域龙头企业，2022年营收增速51.6%，归母净利润增速 10.2%。 盈利预测与估值我们预计公司 23-25年营收 152.99/179.99/212.95亿元（+17.61%/17.65%/18.31%），归母净利润 20.26/26.54/32.79亿元（+ 31.22%/30.97%/23.54% ），选择同行业公司浪潮信息、紫光股份作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期；相关政策推进不及预期；国际形势变化超出预期；研发进展不及预期；芯片等供应不足影响建设进展。

背靠央企，掌握数字化转型浪潮核心技术深桑达是数字政府IT 市场领导者，2021 年顺利完成与中国系统重组融合，目前成为中国电子信息服务板块的主力军。公司实际控制人中国电子是以网络安全和信息化为主业的中央企业。2022 年营收总额达到510.52 亿元，同比增长15.67%。公司以产业服务为依托，深植数字与信息服务，不断开拓新市场，在行业内已经享有较高的声誉和市场影响力。 数据要素市场加速发展，专属云市场发展空前活跃数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，预计2025 年行业拥有超1700 亿市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代即将拉开序幕。 同时，《数字中国建设整体布局规划》指出要“打通数字基础设施大动脉”，加快建设网络基础设施，系统优化算力基础设施，整体提升应用基础设施水平。据IDC、中国信通院等研究机构数据显示，中国作为全球云计算市场中增长最快的区域，2021 年市场规模达到3229 亿元，预计2021-2025 年复合增长率为26%，同时，我国云存储市场规模有望到2026 年突破1800 亿元。 深桑达是中国电子下属重要二级企业，是新型数字基础设施的建设者和供应商，亦是高水平科技自立自强的践行者，为数字中国建设贡献力量。公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品。 公司围绕着建设数据资源体系，不断研发、升级已有数据产品和技术，助力构建以“数据”为核心的运营体系建设。深桑达在政府和央国企渠道优势显著，有望扮演国资云的重要承建者，助推公司数字与信息服务业务顺势而起。同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 深桑达全方位拥抱数字中国进程，洁净室产业稳定发展政府和行业数字化转型全面深化，市场空间持续扩大。公司注重研发和创新，在云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务领域均处于国内领先地位，拥有原创技术和先发优势。公司目前已形成成熟的产业链，有望在接下来的几年中实现数字与信息服务领域的飞速发展。 随着战略新兴行业的发展，洁净室产业有望快速增长，根据中国电子学会数据显示，2026 年洁净室市场规模有望达到3586.5 亿元。深桑达作为洁净室行业的第一梯队企业，在行业内享有较高的声誉和市场影响力。 盈利预测与估值我们预测公司2023-2025 年实现营收570.95/645.57/734.37 亿元，同比增速分别为11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为3.06/4.75/6.57 亿元，同比增速分别为188.77%/55.18%/38.29%，对应EPS 为0.27/0.42/0.58 元，对应PE 为123.76/79.75/57.67 倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩

6月5日，用友网络发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，公司拟用资金6-9亿元回购股份用于员工持股计划/股权激励。公司拟用资金总额6-9亿元回购1875-2812.5万股，约占公司总股本比例的0.55-0.82%，本次回购的股份拟用于未来实施的员工持股计划或股权激励。回购实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内；已回购股份将在回购实施完毕后36个月内使用。 本次回购充分体现了公司管理层对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，公司通过此次回购进一步建立公司、股东、核心骨干人员之间风险共担、利益共享的长效机制，助推公司战略目标落地。 投资要点抢抓信创国产化与企业数智化机遇，研发里程碑“用友BIP3”深化创新1Q23公司BIP3继续深化创新，已覆盖33,000多家大中型企业客户。BIPV3R2基于用友iuap数智底座，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化经营能力等众多新增服务。BIP财务云、人力云、营销云、采购云、供应链云、制造云、资产云、项目云、协同云在智能化、移动化、全球化、协同化等方面持续迭代优化。截至1Q23，用友BIP已被33,000多家大中型企业选择和应用。 BIP数智化底座iuap领先行业，优化网络安全，具备全栈化信创服务能力。用友BIP的iuap平台将技术、数据与业务充分融合，为企业打造更懂业务、技术领先、体系完整的数智化底座，已成为众多行业领先企业升级数智化底座的优选。公司继续优化云平台技术架构，不断强化特征体系、混合云数据集成、YMSCloud等功能和新特性，提升了信息安全和数据加密能力。BIP3通过中国软件评测中心的信创专项性能和功能测试，已具备全栈化的信创服务能力。 全面加强用友BIP的AI平台和应用能力，加强研发用友iuap的智能中台、可组装式数据分析产品和“数智员工”。用友iuap的智能中台已经形成RPA、VPA、智能大搜、规则引擎、知识图谱、AI工作坊等多项智能化能力，并提供企业画像、人才画像、商机推荐、供应商推荐等智能服务。推出了以可组装的行业领域预置包为基础、结合AI数智能力的可组装式数据分析产品和服务，具有开箱即用、面向业务、运营迭代三大特性。加强“数智员工”的研发，深度融合财务、人力、供应链等十大领域应用，服务装备制造、国资监管、互联网、建筑等27个行业客户，实现多业务场景落地，帮助企业提高员工能力、提升业务规范。 面向中型企业客户市场，YonSuite全面导入AI，三箭齐发业务高速增长1Q23面向中型市场的YonSuite、U9Cloud和U8Cloud持续发力。实现收入2.73亿元，同比增长34.0%，其中，云服务业务实现收入1.46亿元，同比增长64.8%。 YonSuite进一步丰富产品特性，深化会计、税务、供应链、生产、人力等场景应用；全面导入AI，更好支撑产品交付和客户成功业务。成功签约拓扑医疗、北京网信物业、复融生物等众多知名企业。 U9Cloud在产品功能普及化、产品行业化和生态融合方面持续发展和创新，成功签约华东汽车、福田电器、珠江化工涂料、杭州茗宝生物科技、江苏神州半导体等多家高新技术企业。 U8Cloud继续规模化推广城投行业，加大推广生物医药等细分行业，新增客户超过200家。盈利预测与估值公司产品不断迭代领先行业发展，云转型和分层经营策略均取得良好成效、收入结构不断优化；前期销售、研发投入和生态建设，提升了抢占市场能力，作为ERP龙头，将有望首先受益于信创深化。预计公司2023-2025年实现营收分别为116.64、149.90、191.99亿元，归母净利润为4.44、11.46、19.49亿元，EPS为0.13、0.33、0.57元/每股，当前股价对应P/E分别为158.20、61.22、36.00倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，信创国产化推进不及预期，市场竞争加剧等。

公司积极布局AI算力领域，全资子公司英博数科是北京AI创新赋能中心的运营主体，目前第一期100PAI智算中心已完成交付验收。未来英博数科对标英伟达DGXCloud，提供全栈AI算力基础设施解决方案，有望成为第二增长曲线。 立足印刷业务，纵横拓展业务边界公司以安全印务为主营业务，是中国彩票印刷行业的龙头企业之一。基于在印刷行业的头部地位，公司进行横纵业务拓展：1）纵向：积极挖掘上下游市场机会，以技术赋能印刷产业发展；2）横向：多方合作成立合作成立北京AI创新赋能中心，布局AI算力，提供超算算力出租服务和高端AIDC一站式托管服务。 英伟达：GPU是训练大模型的重要基础设施英伟达数据中心业务快速增长，于2023财年（对应2022自然年）占比达到56%，超过以往收入占比最高的游戏业务，成为对公司收入贡献最大的业务。 英伟达于2016年推出全球首款一体化深度学习超级计算机DGX-1，专为支持人工智能而设计，旨在为企业提供前沿的AI计算和深度学习解决方案，在运算性能、GPU通信、网络方案等多维度技术领先，广泛应用于医疗、金融、制造、科学研究等领域。 ChatGPT发布以来，越来越多的科技公司投入大模型研发，带动AI服务器出货量和价格的量价齐升。 AI创新赋能中心：始于算力，未来对标DGXCloud短期来看，公司的智算中心业务以及高端AIDC一站式服务业务为公司提供现金流以及造血能力，支撑公司保持持续研发投入；长期来看，公司对标英伟达DGXCloud，通过云服务的形式为用户提供一站式AI训练解决方案。 盈利预测与估值综合以上，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入7.27、11.31、14.83亿元，归母净利润-0.37、1.0、2.65亿元。参考2023年6月1日收盘价，现价对应2024-2025年PE倍数分别为170/64倍。 考虑到公司子公司英博数科成为国内领先的智能计算算力解决方案提供商，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示子公司英博数科所运营的AI创新赋能中心业务落地不及预期；中美关系恶化导致公司供应链受到影响；公司股权被冻结及部分股权存在被强制平仓的风险；公司股价波动较为剧烈。

汽车电子领域全能选手，三位一体赋能客户经纬恒润成立于 2003年，专注于为汽车、无人运输等领域的客户提供三大类业务，分别是电子产品业务、研发服务及解决方案业务和高级别智能驾驶整体解决方案业务。三类业务在技术、场景、客群方面相互协同，使得公司能力提升，用户粘性得到增强。2022年公司全年实现营收 40.22亿元，同比+23.28%；归母净利润 2.35亿元，同比+60.48%；扣非净利润 1.20亿元，同比+7.55%。 智能驾驶老牌玩家，电子产品业务面持续拓广2016年，公司自主研发的 ADAS 系统首次量产配套，实现了公司自动驾驶产品的首次量产，标志着公司成功打破了国外零部件公司在该领域的垄断行业格局。 公司面向 L2.5的第二代行泊一体域控制器，已在哪吒 S 车型上实现量产。此外公司电子产品业务还有智能网联、智能驾驶、车身和舒适域等方面产品。TBOX、AR-HUD、车身域控等产品都在 2022年获得多个客户定点。2022年公司电子产品业务营收 30.78亿元，同比+23.22%。 研发服务业务积淀深厚，2022年该业务增速喜人2003年公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，为客户提供包括研发和服务的解决方案。本业务主要由整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试等五个部分。2022年公司通过 Tier1项目首次获得宝马量产车型搭载应用，同时成功适配了多家国产芯片客户，如芯驰、紫光、旗芯微、智芯和国芯等， 帮助国产芯片量产落地；在海外芯片适配方面，完成了英伟达 Orin 系列、高通 8295系列、TI TDA4等芯片适配。自研工具软件在 2022年新增红旗、解放、比亚迪、蔚来等客户。2022年公司研发服务及解决方案业务营收 9.33亿元，同比+31.99%。 盈利预测与估值经纬恒润是国内汽车电子领军企业。我们预计 2023-2025年公司营收为 49.72、64.15、85.87亿元。归母净利润为 3.43亿元、4.02亿 元、4.66亿元，对应当前PE47、40、34倍。我们选取同为汽车电子智能化公司德赛西威、华阳集团以及从事软件研发服务的中科创达作为可比公司，2023-2025年平均 PE 值分别为36.89、 27.24、20.70。考虑到公司智能驾驶等新领域持续发力，OEM 研发服务需求快速增加，公司未来可期，维持“增持”评级。 风险提示汽车智能化发展不及预期、研发服务类业务拓展不及预期、高级别智能驾驶业务拓展不及预期。

《企业会计准则第 25号——保险合同》已经实施，保险 IT 系统面临升级2017年，国际会计准则理事发布第一版的 IFRS17，并于 2020年 6月 25日发布IFRS17准则最终版本。2020年 12月 24日，财政部正式发布中国版 IFRS17会计准则—《企业会计准则第 25号——保险合同》，要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自2023年 1月 1日起执行 25号准则，其他企业自 2026年 1月 1日起执行。 新保险合同准则主要变动包括：1）收入确认：保险合同收入拆分投资成分，收入确认由缴费期转为保障期；2）规定保险合同组合是唯一的计量单元；3）根据保险合同的特征选定适合的计量方法，包括通用模型法和浮动收费法。准则的更新要求保险公司从事大量的数据化工作，包括识别符合的合同、拆分投资部分、拆分合同单、确认计量方法等。基于保险公司已步入信息化经营的现状，为加快准则的落实进程，与财务、管理、精算等相关的保险 IT 系统需要面临升级。我们认为，针对保险行业大范围信息化需求的变动，保险 IT 解决方案提供商有望成为保险公司最有力的帮手，并实现获益。 中科软多年稳居保险 IT 龙头地位，并把握数据要素构建一体化软件服务平台中科软作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，公司十多年来稳居中国保险 IT 解决方案市场第一。公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间，通过综合用户资源帮助保险客户与其他行业联动，拓展“保险+”业务。 面对数据要素化的政策背景与保险 IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，中科软携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案，并推出 AI 大模型赋能保险公司个业务起头并进。公司以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险 IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。 我们认为，公司的绝对龙头地位、完善的保险 IT 产品矩阵以及领先的技术优势是公司独占鳌头的核心驱动力，公司有望在新准则的实施下助力全行业的保险公司实现财务、精算以及管理等方面的更新与转型。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，位处保险 IT 解决方案市场龙头。考量政策与行业趋势共同推进的效果、公司长期耕耘保险领域形成的渠道优势，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 75.53/86.75/99.94亿元，同比增速 12.66%/14.85%/15.20%；2023-2025年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023年 P/E 27.62倍，维持 “买入”评级。 风险提示保险 IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及 AI 大模型应用不及预期。

政策强调跨部门监管体系建设，国资背景与大客户积累形成公司竞争优势2023年 1月，国务院办公厅发布《关于深入推进跨部门综合监管的指导意见》，意见指出我国部分地区仍然存在监管责任不明确、协同机制不完善、风险防范能力不强以及重复检查、多头执法等问题。目标在 2023年底前，建立跨部门综合监管重点事项清单管理和动态更新机制，在部分领域开展跨部门综合监管试点，按事项建立健全跨部门综合监管制度。到 2025年，在更多领域、更大范围建立健全跨部门综合监管制度，大幅提升发现问题和处置风险能力。 跨部门综合监管的施行成效仰赖部门间信息化水平的提升，各地区各部门要着力打通数据壁垒，以跨部门、跨区域、跨层级数据互通共享支撑跨部门综合监管。 我们认为基于政务数据的保密性等要求，政府端客户会更倾向选择与拥有国资背景，同时也具备足够行业经验的软件厂商合作。新点软件背靠张家港人民政府，已承接的智慧政务项目超千个，遍布全国 31个省、直辖市、自治区，公司一网通管解决方案已得到大规模应用，先发优势显著。 与此同时，我们认为跨部门综合监管体系的建设会是个自上而下的过程，为了使数据能有效且快速流通，下级部门在选择系统供应商时预计将更多的参考上级部门的选择，以此减少若采用不同系统而可能产生的额外数据接入成本。基于此，我们认为有能力打通上级政府部门的软件厂商具备明显竞争优势。新点软件长期服务于政府及大型国企客户，累计参与建设 1个国家级、15个省级“互联网+政务服务”项目，公司现有大客户资源打造强大护城河。 自建自营第三方招采平台抢占百亿市场，打开招采业务收入第二成长曲线基于自建招采平台高成本、低使用频率等痛点，透过第三方招采平台进行招采业务将成为更多企业以及政府项目的首选。根据我们测算，2022-2025年第三方招采平台招标服务的市场规模复合增速为 28.66％，整体市场规模预计在 2025年时达 216.39亿，远超传统招采软件 42.6亿的市场规模。 新点软件自建自营的 SaaS 化招采平台—“新点电子交易平台”于 2022年完成 5个省份盐碱地的突破，新增专区数量近 100个，同比增长 28%，累计开设专区近300个;平台交易标段数量、招标金额同比增长均超过 40%。公司 2021年招采运营收入为 4.09亿元，同比增长 67.1%; 2022年招采运营收入达到 4.97亿元，同增 21.4％，是公司收入增长最迅速的板块。 我们认为公司专业的招采业务经验、强大的软件平台运营能力以及覆盖全国的销售服务网络是公司率先抢占百亿市场的三大核心驱动力。短期内看好公司第三方招采平台能打开招采业务收入第二成长曲线，长期有望成为第三方招采平台龙头。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 35.30/42.36/49.98亿元，同比增长 24.99%/19.99%/18.00%，对应归母净利润分别为 7.31/8.68/9.96亿元，同比增速分别为 27.63%/18.69%/14.77%，对应 EPS 为 2.22/2.63/3.02元，对应 2023年 21.03倍 PE。维持“买入”评级。

数字经济行业主力军易华录实际控制人是华录集团，具有国资背景，华录集团正在与中国电科筹划重组事项，华录集团拟整合进入中国电科，有望与中国电科实现协同。易华录围绕数据湖战略，打造数字经济基础设施建设、数据运营以及政企数字化建设三大业务板块。自2017 年起，6 年时间里在全国建设了32 个数据湖，先发优势明显，具有数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心竞争力。2022 年实现营业收入16.04 亿元，归母净利润扭亏为盈，实现 0.12 亿元。 数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变2022 年4 月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022 年12 月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前瞻产业研究院资料显示，截至2021 年中国数据要素市场规模已达704 亿，十四五期间年复合增速达25%。 数据湖有望实现数据要素率先变现蓝光存储满足数据要素的先决条件：蓝光存储是目前最有效的数据长期归档存储方式，在介质寿命、数据安全性以及长期存储总体成本方面显著优于半导体存储、硬盘存储和磁带存储。因此，可以更好地满足各级政府、企事业单位的海量数据长期存储需求，为我国构建分类布局的高效率数据存储体系，提升数据存储安全性、完备性和持久性提供有力保障，为国有数据提供安全可靠的装载平台、促进全社会数据应收尽收、应存尽存。 易数工场助力数据要素变现：数据湖项目已在全国实现初步覆盖，其核心在于数据要素作为资产进行交易、变现。公司已落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程 8 个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州 6 个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。同时，首个易数工场已成功在抚州落地，为公司未来在其他城市复制与落地奠定了良好基础。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为23.39/36.33/59.96 亿元，同比增速45.83%/55.29%/65.07%；2023-2025 年归母净利润分别为2.39/3.91/6.29 亿元，同比增速1967.80%/63.96%/60.72%，对应2023 年84.83 倍P/E，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险

佳都科技定位于人工智能软件和算法提供商，基于自主研发的 AIoT、大数据、数字孪生等核心技术，面向交通以及城市应急两个主要应用场景提供解决方案。受益于轨道交通建设复苏、数字孪生引导的新一轮智慧城市建设加速、交通大数据进入更深层次的建设，公司第二生长曲线有望加速推进。 公司 AI 布局复盘：三线并进，厚积薄发通过多年的技术以及资本布局，公司在 AI 领域积淀深厚。复盘公司业务的发展历程以及在重要节点的核心战略，我们认为公司在 AI 领域的布局并非一蹴而就，围绕时间线、空间线和产品线三条主线展开： 1） 时间线：AI 技术发展主线2） 空间线：业务场景扩展主线3） 产品线：自研能力构建主线（从生态到自研） 催化因素：基本盘复苏，新业务迎来发展红利期基于多年在轨道交通、城市交通以及城市安全应急领域的沉淀，以及对于 AI、大数据、数字孪生等前沿技术在业务场景的应用探索，我们认为公司当下的业务发展存在三方面的催化因素： 1） 基本盘：轨交机电工程建设 2023年有望迎来强势复苏2） 交通大数据：大模型有望赋能更深层次的交通数据价值开拓3） 数字孪生：多模态数据融合的理想基座，有望主导新一轮智慧城市建设 增量空间测算：数百亿优质营收空间我们认为数字孪生有望成为数字经济主题下的长期高景气赛道，公司在技术和应用场景上布局多年，我们看好公司在新一轮 AI 浪潮中厚积薄发，快速丰满第二生长曲线。我们从多个方面测算新技术带来的增量市场空间： 1） 轨道交通运营服务市场：每年约 94亿元持续付费需求； 2） 新型智慧城市建设中的数字孪生市场 ：短期（2022）43亿元，长期（2026）超过 300亿元； 3） 交通大数据运营服务市场：超过 100亿元 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年有望实现营业收入 78.50、93.56、106.09亿元，归母净利润 3.81、5.35、7.09亿元。 我们采用 PEG 方法进行估值，参考公司 2022-2025年三年归母净利润复合增速为55%，同时考虑到公司毛利率以及产品化程度较高的自研行业智能化产品及运营服务占比逐步提升，给予公司 2023年 1.09倍 PEG，对应 60倍 PE，对应估值为228.6亿元，对应目标价为 10.61元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示潜在市场空间测算包含主观假设判断；公司新技术、新产品研发不及预期；疫情反复或其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；交通大脑在全国城市复制推广不及预期；行业竞争加剧；2023年 7月有大额定增解禁。