数字信息服务领域国资龙头， 维持“买入”评级我们维持 2023-2025年归母净利润预测为 2.61、4.94、7.15亿元， EPS 分别为 0.23、0.43、 0.63元/股，当前股价对应 PE 分别 91.4、 48.2、 33.3倍，考虑公司在国资云及数据要素领域的领先地位， 维持 “买入”评级。 业绩符合预期，高科技产业工程服务业务增速较快2023年前三季度，公司实现营业收入 386.71亿元，同比增长 11.44%；实现归母净利润-2.70亿元，同比减亏 48.25%。其中， Q3单季度实现营业收入 119.52亿元，同比略下滑 0.09%；实现归母净利润-1.21亿元，同比减亏 39.79%。前三季度收入端较快增长主要因为高新电子、集成电路、生物医药、新能源、新基建等下游战略新兴产业高景气，高科技产业工程服务业务增速较快。 在数据要素领域，公司持续引领行业创新公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，已形成数据治理工程总体设计、数据金库、数据要素加工交易平台、安全可信数据空间、数据要素蝶变器、数据资产登记服务平台等数据安全与数据要素化工程系列产品，并已在武汉、郑州、徐州、温州、德阳、大理等多个地市开展工程实践。 拟定增 30亿元，募投项目有望提升公司业务规模和市场竞争力公司发布公告，拟定增 30亿元，主要投向：运营型云项目（8亿元）；分布式存储研发项目（3亿元）；中国电子云研发基地一期项目（4亿元）；高科技产业工程服务项目（9亿元）；补充流动资金或偿还银行贷款（6亿元）。募投项目有利于贯彻执行公司战略，扩充运能运力，扩大经营规模，提升服务能力，进一步夯实公司核心竞争力。 风险提示： 政府财政支出缩减； 业务进展不及预期；市场竞争加剧风险。

业绩表现：2023 年 8 月 23 日，公司发布 2023 年半年度报告，23 年 H1 公司实现营收 267.20亿，同比增加 17.51%；实现归母净利润-1.49 亿，同比减亏 53.56%；实现扣非净利润- 1.83 亿，同比减亏 48.56%。 成本方面，23 年 H1 公司营业成本同比增长 17.09%，其中高科技产业工程服务业务营业成本同比增长 21.97%，数字与信息服务业务营业成本同比下降53.60%，与营收同比变化有关。 数据要素市场加速发展，“中国电子云”高速成长“中国电子云”作为中国信创云引领者， 2023 年上半年，公司持续突破，产品能力及自研产品线取得快速发展，一是提供算力基础平台产品，包括专属云CECSTACK（已可支持 70 余个产品、4,600 余项规格，并在单集群规模上支持 2万台服务器）、超融合 CeaCube（支持 X86、C86 和 ARM 环境部署）等；二是提供数据管理平台产品，包括智能数据云、飞瞰数据中台等；三是分布式云全栈全域解决方案，包括运营云、专属云、分支云、边缘云等。我们认为公司在电子云板块同样拥有较强的竞争力：与互联网厂商相比，深桑达在政府和央国企渠道优势显著，有望扮演国资云的重要承建者。 高科技产业工程服务业务持续稳定发展公司提供以洁净室咨询、设计、施工、运营为核心的高科技产业工程服务，自成立以来专注服务电子信息、生物医药、新基建、新能源领域的高科技产业客户。 2023 年上半年，公司该业务营收 251.33 亿元，同比增长 22.72%，主要系公司继续巩固在产业服务领域的优势地位，持续服务高新电子、集成电路、生物医药、新能源、新基建等战略新兴产业客户，相关业务合同额稳定增长，带动营收增长。我们认为高科技产业，助推公司电子云业务顺势而起。加持强大的自研能力和优质的合作群体，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，拥有更加安全的国产化软硬件，同时也更加符合信创的需求，营收空间浩瀚无垠。 数字与信息服务全面推进产品化转型公司在云计算及存储、数据创新两大业务领域，肩负“云数”领域中国化时代化的战略使命，承担云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务三项数字与信息服务业务。2023 年上半年，该业务营收 3.61 亿元，同比下降 54.79%，主要系公司全面向高科技、产品型公司转型，主动减少了纯集成类业务规模，以及部 分项目尚处于交付过程中未实现收入所致。我们认为公司在数字与信息服务处于行业领先地纬，且已打造出成熟的产业链，未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。 数字供热与新能源服务全面实现数字化转型公司的数字供热业务以低碳、舒适、高效为目标，目前已具备了端到端的自动化、智能化控制能力。2023 年上半年，该业务收入 10.57 亿，同比减少 1.22%。 公司在该领域全面实现了数字化转型，在为用户提供优质服务的同时，节能减排也取得明显成效，能耗水平在行业内处于领先地位。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025 年实现营收 570.95/645.57/734.37 亿元，同比增速分别为 11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为 3.06/4.75/6.57 亿元，同比增速分别为 188.77%/55.18%/38.29%，对应 EPS 为 0.27/0.42/0.58 元，对应 PE 为114.95/74.07/53.57 倍。 维持“增持”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩。

定增内容：8 月 24 日公司发布公告称，拟向不超过 35 名（含）的特定投资者，发行不超发行前公司总股本 30%的 A 股股票数量，即不超过约 3.41 亿股（含本数），发行价格为不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 80%。 本次发行拟募集不超过 30 亿元，募集资金用于以下用途：运营型云项目，总投资约 13.56 亿元，拟投入募集资金 8 亿元；分布式存储研发项目，总投资约 5.34亿元，拟投入募集资金 3 亿元；中国电子云研发基地一期项目，总投资约 4.6 亿元，拟投入募集资金 4 亿元；高科技产业工项目，总投资约 41.55 亿元，拟投入募集资金 9 亿元；补充流动资金或偿还银行贷款约 6 亿元。 打造智算中心，筑基算力平台公司按照“1+1+N”布局推进数字与信息服务业务，以数字底座和数据创新助力千行百业数字化转型。其中“N”是指面向行业需求，投资建设 N 个可信智算中心。 而算力基础平台产品作为“中国电子云”三层产品结构之一，目前已打造包括专属云 CECSTACK、超融合 CeaCube、容器云 CeaKE、云原生分布式存储CeaStor、云原生安全 CeaSEC 等多款自研产品。 “电子云”助力云数融合，引领中国信创云“中国电子云”作为中国信创云引领者，依托中国电子自主计算体系及丰富的网信产业资源强落实云数融合，打造"中国电子云”这一中国电子旗下唯一云平台，为政府、金融机构、公共服务机构、大型集团企业客户提供高安全数字基础设施，在北京打造了定位于关键信息基础设施的中国电子信创云云基地，并已在武汉、遂宁、大理、大同、温州等地提供政务云。我们认为公司在电子云板块拥有较强的竞争力，借助公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 数据要素工程系列产品构建，保有未来产业化竞争力公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，是数据要素系列产品的主要研发者，也是具体项目的主要实施者。在“数据要素化”方面，与中国电子及清华大学共同组建数据治理工程研究院 ,形成了《数据安全与数据要素化工程总体方案》并通过有关专家评审，在有关地区试点应用。在技术及产品领域，构建了原始数据与数据应用解耦技术体系、数据金库技术体系、数据要素(元件)加工与交易技术体系三大共性技术，并在试点项目中得到系统性验证。目前,公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品,并已在德阳、郑州、大理、江门、武汉、徐州等多个地市开展工程试点。我们认为公司未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。 高科技产业工程服务持续增长，稳健公司营收水平公司是高科技产业工程服务领域的龙头企业，自成立以来专注服务电子信息、生物医药、新基建、新能源领域的高科技产业客户。该业务目前是公司主要收入来源，2023 年上半年营收 251.33 亿元，同比增长 22.72%，占公司总营收的94.06%。目前公司高科技产业工程多个项目获得"国家优质工程"称号。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025 年实现营收 570.95/645.57/734.37 亿元，同比增速分别为 11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为 3.06/4.75/6.57 亿元，同比增速分别为 188.77%/55.18%/38.29%，对应 EPS 为 0.27/0.42/0.58 元，对应 PE 为103.47/66.68/48.22 倍。 维持“增持”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩

中国电子云发布星智政务垂直领域大模型7月6日，在2023世界人工智能大会人工智能应用创新论坛上，中国电子云基于70+城市数字化治理实践的经验，重磅发布星智政务垂直领域大模型。 星智政务大模型能够通过插件链接政务专题库（如城市建设的数据专题库）等，满足客户实际的数据咨询需求（如城市交通情况、教育情况），并实现面向政务相关事项的查询、推理、分析以及问答能力。目前星智政务大模型在包括武汉等几个城市落地过程中。 以数字人为载体，率先落地问政与看数两个场景基于大语言模型，以数字人“小鲸”为载体，面向“问政”与“看数”两个场景，实现（1）面向政务工作人员的政务大屏解读和（2）面向基层民众与网格员的政务执行咨询。根据会议应用演示：【政务大屏解读】场景中，“小鲸”针对“城市经济发展任务完成情况全年分析”等问题，演示了数据查找、数据分类分析及图表生成、数据分析推演并生成结论建议等功能，快速顺畅的输出了切实可行的政务结论。 【基层政务咨询】场景中，“小鲸”能够快速准确地解答户口迁移、路灯报修途径、养老促销活动等日常民生问题，让政务应用更精准、更智慧，有效提高了基层政务治理水平。 中国电子云发布“1+N+M”可信智算战略“1”是构建一套可信智算云平台产品：星智2.0平台构建统一底座融合大模型技术，作为运营和管理的行业智能平台，开放支持基础大模型、行业大模型。 “N”是投资建设N个可信智算中心：可信智算中心有望年内率先落地北京武汉。北京智算中心预计今年10月份完成一期建设，规模为100P；武汉智算中心下半年启动，规划总规模超过规模500P，分2-3期完成建设。 “M”是联合生态打造M个行业模型：如政务、医疗、金融、教育、交通等。会议还同时分享了医疗、交通等行业大模型落地应用。 投资建议公司产业服务稳健增长，云+数据要素有望高增。维持盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为582/672/787亿元，归母净利润为2.88/4.95/8.35亿元，每股收益（EPS）为0.25/0.43/0.73元，对应2023年7月7日收盘价32.37元，PE分别为128/74/44倍，强烈推荐，维持公司“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）政策推进不及预期；3）大模型技术发展不及预期；4）经济下滑导致的系统性风险。

业绩回暖，战略转型阵痛期即将过去作为中国电子自主安全计算能力、计算产业的“出海口”，积极响应国家科技自强自立的时代号召，加大产品研发投入，推动其从集成型公司向产品型、科技型公司战略转型，自主可控优势进一步扩大。公司 2022年实现营业收入 511亿元，同比增长 15.7%；归母净利润亏损 1.62亿元，同比下降142%；研发投入 15.4亿元，同比增长 45.4%。公司 2023年一季度营收增长、亏损大幅收窄，营业收入达到 129亿元，同比增长 13.3%；实现净利润 1.01亿元，同比增长 39.7%； 归母净利润亏损 0.566亿元，同比大幅减少 0.683亿元；研发投入 3.56亿元，同比增长 13.1%，高研发投入仍然是造成归母利润亏损的主要原因。随着公司自主研发产品和解决方案逐步进入收获期，高研发投入带来利润亏损的阵痛期即将过去。 技术自研和模式创新两手抓，抢占国资云机遇国家高度重视关键信息基础设施保护，明确提出基础设施自主可控建设要求，以党政、关键行业央企国企、公共服务为代表的客户群体对自主安全计算与存储的需求持续扩张，专属云、混合云逐步成为主流部署模式。公司依托集团自主计算体系以及丰富的网信产业资源，强化信创底色，持续打造中国电子旗下唯一云平台“中国电子云”，其已演进成为可支撑国家重大项目、支撑关键行业数字化的自主可控的分布式全栈式的云产品架构体系，并推出了运营云、专属云、分支云、边缘云等多种商业模式。当前，公司服务政府和行业客户超过 400家，除天津市西青区、云南省大理州、江西省南昌市新建区等地方政府落地政务云，还承建了国家管网集团、星网集团、中国华电、中国电子等央企集团的云平台，以及为关键部委提供云服务，云业务逐渐向部委以及大型央企深入，灯塔项目逐步增加。6月 25日，公司云业务主体从“中电云数智科技有限公司”更名为“中电云计算技术有限公司”，表明云计算业务将进一步聚焦。在政务云市场的存量空间（扩容与替代）基础上，将加速开辟国资云市场的增量空间（央企国企上云）。 率先布局行业数据领域，营收结构逐步优化数据“二十条”、国家数据局以及数字中国规划等政策相继出台，标志着数据要素制度建设从宏观指引期迈入落地破题期，相关细则政策有望陆续出台，届时全国一体化的数据要素监管运营体系初步成型，将对数据要素发展产生巨大的催化效应。此外，上述政策在多处强调了行业数据流通的重要 性，行业数据市场潜能有望加速释放。公司持续夯实数据要素领域在理论、制度以及技术方面的先发优势，在武汉、德阳、大理、江门、徐州等城市的试点工作稳步推进，数据创新业务营收结构逐步调整。一方面，面向城市的营收重点逐步从咨询向产品阶段转移，4月全国首个数据金库落地徐州，其他项目稳步推进中。另一方面，公司基于数据元件以及数据要素加工中心等城市系列产品，率先布局行业数据市场，打造安全可信数据空间。6月公司中标南航数据要素市场化运作机制设计及实践项目，率先向潜力巨大的数据要素行业市场迈出关键一步。 深化探索 AI+、元宇宙领域，打造业务新增长极面对日新月异的数字时代，公司基于“云数”一体化的优势主业，持续探索 AI+、元宇宙等业务新增长极，保持公司发展弹性。公司已经形成了大数据与人工智能能力的完整闭环，打造了飞瞰数据中台、飞思智能中台和飞擎新交互等平台型产品，覆盖一网统管、一网通办、美丽社区等 15个场景域下的 160个细分场景。2月，公司旗下中国电子云与智研院联合建立“大模型国产算力云平台开放实验室”，探索国产 CPU 的大模型适配部署，积极拥抱大模型浪潮。此外，公司在元宇宙业务持续投入，继 2022年发布 Meta Sports 数字体育品牌后，6月全新发布自主研发的中国电子云云境MixOne，从运动元宇宙向产业元宇宙市场拓展，解锁多维元宇宙市场空间。公司深植“云数”优势业务，同时不断探索新机会、布局新市场，有望把握数字时代浪潮，实现飞速发展。 盈利预测预 测 公 司 2023-2025年 收 入 分 别 为 567.86、 633.78、709.27亿元，EPS 分别为 0.21、 0.46、 0.77元，当前股价对应 PE 分别为 175.0、80.3、48.1倍，给予“增持”投资评级。 风险提示宏观经济环境风险、产业政策推进不及预期风险、新产品与技术研发不及预期等风险。

背靠央企，掌握数字化转型浪潮核心技术深桑达是数字政府IT 市场领导者，2021 年顺利完成与中国系统重组融合，目前成为中国电子信息服务板块的主力军。公司实际控制人中国电子是以网络安全和信息化为主业的中央企业。2022 年营收总额达到510.52 亿元，同比增长15.67%。公司以产业服务为依托，深植数字与信息服务，不断开拓新市场，在行业内已经享有较高的声誉和市场影响力。 数据要素市场加速发展，专属云市场发展空前活跃数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，预计2025 年行业拥有超1700 亿市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代即将拉开序幕。 同时，《数字中国建设整体布局规划》指出要“打通数字基础设施大动脉”，加快建设网络基础设施，系统优化算力基础设施，整体提升应用基础设施水平。据IDC、中国信通院等研究机构数据显示，中国作为全球云计算市场中增长最快的区域，2021 年市场规模达到3229 亿元，预计2021-2025 年复合增长率为26%，同时，我国云存储市场规模有望到2026 年突破1800 亿元。 深桑达是中国电子下属重要二级企业，是新型数字基础设施的建设者和供应商，亦是高水平科技自立自强的践行者，为数字中国建设贡献力量。公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品。 公司围绕着建设数据资源体系，不断研发、升级已有数据产品和技术，助力构建以“数据”为核心的运营体系建设。深桑达在政府和央国企渠道优势显著，有望扮演国资云的重要承建者，助推公司数字与信息服务业务顺势而起。同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 深桑达全方位拥抱数字中国进程，洁净室产业稳定发展政府和行业数字化转型全面深化，市场空间持续扩大。公司注重研发和创新，在云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务领域均处于国内领先地位，拥有原创技术和先发优势。公司目前已形成成熟的产业链，有望在接下来的几年中实现数字与信息服务领域的飞速发展。 随着战略新兴行业的发展，洁净室产业有望快速增长，根据中国电子学会数据显示，2026 年洁净室市场规模有望达到3586.5 亿元。深桑达作为洁净室行业的第一梯队企业，在行业内享有较高的声誉和市场影响力。 盈利预测与估值我们预测公司2023-2025 年实现营收570.95/645.57/734.37 亿元，同比增速分别为11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为3.06/4.75/6.57 亿元，同比增速分别为188.77%/55.18%/38.29%，对应EPS 为0.27/0.42/0.58 元，对应PE 为123.76/79.75/57.67 倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩

中国电子云为政企打造全栈信创的数据底座。 中国电子云依托中国电子构建的飞腾CPU+麒麟操作系统体系+可信计算3.0的PKS体系打造全栈信创云，填补了云计算行业全栈信创云的空白。立足央企背景与信创，中国电子云迅速发展，目前已服务超100家政府客户，以及超400家包括政府在内的行业客户。 数据要素有望打开国资云的第二成长曲线。“国资云”卡位供给侧，能够承担起国有数据资源“一级开发商”的角色，且具备商业模式迭代、从“开发商”到“运营商”转型的潜力。未来类似中国电子云的“国资云”平台有望发展成助力政府/央国企进行数据资产开发+数据资产运营的一体化平台，从项目制收费模式转变成运营分成模式，打开盈利空间。 深桑达协同中国电子集团，深度布局数据要素。中国电子成立国内首家由中央企业设立的数据产业集团，公司旗下中电数创是中国电子数据安全与数据要素化工程理论研究、技术创新和产品研发的牵头单位。 公司具备从理论到实践的完备数据要素化工程解决方案：在国内首创了“制度+市场+技术”三位一体总体实施架构，助力政府完成数据要素市场化改革的制度/技术/市场建设与投资/建设/运营任务。公司深度参与德阳市数据要素工程项目，落地验证数据要素解决方案能力；与大理市、江阴市等地市政府展开深度合作，助力城市数据要素工程项目落地。2021年中国系统位居数据治理平台市场份额第二。 投资建议：公司产业服务稳健增长，云+数据要素有望高增。盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为582/672/787亿元，归母净利润为2.88/4.95/8.35亿元，每股收益（EPS）为0.25/0.43/0.73元，对应2023年6月7日收盘价33.85元，PE分别为134/78/46倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）政策推进不及预期；3）经济下滑导致的系统性风险。

政策助力国资上云，打造千亿蓝海市场2020年9月，国资委于《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》提出，国有企业需加快推进基础数字平台等数字化转型工作。各地国资委纷纷响应号召，陆续布局地方“国资云”平台。2022年7月于第五届数字中国建设峰会云生态大会上，举行云上国资央企启动仪式暨国资监管云上线仪式，国资央企上云和监管云的上线将进一步推动央企数字化转型，实现国资监管效能提升。2021年我国私有云市场规模达1048亿元，预计2025年私有云市场规模超2600亿元。 随着未来央国企及政府逐步迁移至云平台，假设到2025年央国企云的使用比例超过50%，则国资云市场空间有望超千亿。 率先布局数据要素，数据资产运营国内领先2021年公司并购中国系统，开启数字时代发展新征程。中国系统是国内最早的数据要素化探索与实践者，致力于成为国际领先的数据资产运营商。公司首创“制度+市场+技术”三位一体数据安全及数据要素化工程方案，开发“数据元件”、“数据金库”和“数据要素操作系统”等产品，形成了数据产权、流通交易、收益分配以及安全治理方面可实际操作方案。此外，公司已在武汉、德阳、江门、江阴、大理、徐州等地开展数据安全与数据要素化工程试点。其中中国电子数据安全与要素化工程德阳试点项目顺利通过验收委员会验收，德阳构建形成“1+4+27”的数据制度体系，完成电力、能源、金融等首批248个元件开发，并引入数据市场主体63家。 云计算竞争优势明显，转型国资云龙头企业在云计算方面，依托中国电子PKS自主安全计算体系及丰富的网信产业资源，公司基于自研可信计算技术架构和分布式云原生操作系统，推出以“中国电子云”为数字底座，涵盖安全防护、IaaS、PaaS、政府应用、企业应用在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时构建具备信创能力的公有云服务CECloud和专属云产品CECStack。“中国电子云”为政府、金融、公共服务机构、大型集团企业客户提供数字基础设施，助力信息化、数字化、信创化转型。目前“中国电子云”服务行业客户已超400家，在地方政府陆续落地政务云，有望在国资上云过程中形成国内先发优势。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为478、556、640亿元，EPS分别为0.04、0.35、0.66元，当前股价对应PE分别为615、72、37倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观政策风险、财务风险、“云”“数”研发投入影响公司整体经营业绩的风险、疫情持续反复影响整体业绩的风险、行业竞争加剧风险。

政策助力国资上云，打造千亿蓝海市场 2020年9月，国资委于《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》提出，国有企业需加快推进基础数字平台等数字化转型工作。各地国资委纷纷响应号召，陆续布局地方“国资云”平台。2022年7月于第五届数字中国建设峰会云生态大会上，举行云上国资央企启动仪式暨国资监管云上线仪式，国资央企上云和监管云的上线将进一步推动央企数字化转型，实现国资监管效能提升。2021年我国私有云市场规模达1048亿元，预计2025年私有云市场规模超2600亿元。随着未来央国企及政府逐步迁移至云平台，假设到2025年央国企云的使用比例超过50%，则国资云市场空间有望超千亿。 率先布局数据要素，数据资产运营国内领先 2021年公司并购中国系统，开启数字时代发展新征程。中国系统是国内最早的数据要素化探索与实践者，致力于成为国际领先的数据资产运营商。公司首创“制度+市场+技术”三位一体数据安全及数据要素化工程方案，开发“数据元件”、“数据金库”和“数据要素操作系统”等产品，形成了数据产权、流通交易、收益分配以及安全治理方面可实际操作方案。此外，公司已在武汉、德阳、江门、江阴、大理、徐州等地开展数据安全与数据要素化工程试点。其中中国电子数据安全与要素化工程德阳试点项目顺利通过验收委员会验收，德阳构建形成“1+4+27”的数据制度体系，完成电力、能源、金融等首批248个元件开发，并引入数据市场主体63家。 云计算竞争优势明显，转型国资云龙头企业 在云计算方面，依托中国电子PKS自主安全计算体系及丰富的网信产业资源，公司基于自研可信计算技术架构和分布式云原生操作系统，推出以“中国电子云”为数字底座，涵盖安全防护、IaaS、PaaS、政府应用、企业应用在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时构建具备信创能力的公有云服务CECloud和专属云产品CECStack。“中国电子云”为政府、金融、公共服务机构、大型集团企业客户提供数字基础设施，助力信息化、数字化、信创化转型。目前“中国电子云”服务行业客户已超400家，在地方政府陆续落地政务云，有望在国资上云过程中形成国内先发优势。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为478、556、640亿元，EPS分别为0.04、0.35、0.66元，当前股价对应PE分别为615、72、37倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 宏观政策风险、财务风险、“云”“数”研发投入影响公司整体经营业绩的风险、疫情持续反复影响整体业绩的风险、行业竞争加剧风险。

中国电子旗下重要上市平台。深桑达主要面向党政和关键行业客户提供数字与信息服务和产业服务。其中产业服务主要包括洁净室与供热服务等，2021年营收占比约90%，信息业务以“中国电子云”云计算及存储的产品技术为核心，2021年营收43.58亿元，占总营收10%。“中国电子云”构建了涵盖安全防护、IaaS、PaaS、SaaS在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时提供具备信创能力的公有云服务和专属云产品，将成为公司未来成长的主要驱动力。 国资委鼓励国企转向国资云，市场空间超千亿。数据是重要资产，数据价值的挖掘要依赖于上云，央国企是数字化转型先锋，有望率先构建起基于云的数据底座。我们预计未来政府和央国企数据将全面搭建在云平台上，2025年国资央企云的使用比例不低于50%。我国私有云市场2025年将超2100亿，下游约84%为党政和重点行业，国资云市场空间超1800亿。 全栈信创，生态完善。中国电子基于PKS体系能够实现全栈信创，助力电子云实现从IaaS/PaaS/SaaS层全栈自研、自主可控。公司上层应用完善，蓝信整合企业微信、腾讯会议、百度网盘等多种功能，并已经在超过8000家党政央企实践9年，解决上云后上层应用生态问题。 央国企和地方政府渠道优势显著。中国电子有限公司已与中国船舶、中移资本、中国人寿等重要央国企签署投资意向协议，涉及战投超百亿元，重要央国企陆续成为中电有限股东，为公司未来拓展国资云业务渠道奠定基础。此外，公司此前参与多个地方政府数字化咨询项目，涉及政府、金融、能源等诸多领域，前期渠道优势显著，有望成为国资云建设主力军。 洁净室壁垒高，公司优势显著。洁净室主要用于控制产品（如硅芯片等）所接触大气的洁净度及温湿度，使产品能在一个良好环境空间中生产、制造。下游主要适用于IC半导体、光伏、生物医药等对制造环节具有高要求的行业。根据观研天下，2021年洁净室市场规模达2146亿元，2021-2025年复合增长率达到11%。由于洁净室对于厂商的资质要求高，相关资质获取难度高，头部厂商优势明显，中电四公司和中电二公司是为数不多可为建设高端洁净室的厂商，行业强者恒强。公司的收入利润增速保持稳定快速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.86/3.52/5.79亿元，同比增速-76%/+311%/+64%。分部估值下公司2023年对应市值391亿元。我们看好公司基于中国电子全栈信创能力、在政企领域的渠道建设能力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；疫情影响生产经营。

事件 公司发布2022 年三季度报告，报告期内实现营收331.42 亿元，同比增加18.68%；实现归母净利润-5.47 亿元，同比下降10860.04%；扣非归母净利润-5.69 亿元，同比下降3128.6%。 收入增长符合预期，高研发致Q3 业绩短期承压。公司发布2022年三季度报告，报告期内实现营收331.42 亿元，同比增加18.68%；实现归母净利润-5.47 亿元，同比下降10860.04%；扣非归母净利润-5.69 亿元，同比下降3128.6%，业绩整体符合预期。报告期间，公司研发费用为10.1 亿元，同比增加83.57%，研发费用金额数量级与去年全年基本持平；公司研发费用主要用于持续加大在云计算及存储、数据创新等关键技术领域的投入，我们认为，高研发使得公司业绩短期承压，但从长期来看，有助于夯实公司产品竞争力；管理费用为11.35 亿元，同比增长49.66%，大幅增加主要系人员增长导致的职工薪酬增长及管理成本增加；经营性活动产生的现金流净额减少流出8.14 亿元，主要原因为公司在报告期内销售回款较上年同期有较大幅度增长。 中国电子集团（CEC）旗下优质资产中国系统注入，业绩兑现有保障。公司实控人为中国电子信息产业集团CEC，持有公司股权17.51%。中国电子全资子公司中国中电国际公司持有公司股权17.81%，中电金投控股持有公司股权7.19%。2020 年，公司通过发行股份购买资产的方式重组中国系统，该重组事项于2021 年4 月完成，收购估值为为78.69 亿元。目前，公司持有中国系统股权96.72%。 中国系统主要为政府、国企、央企提供IaaS+PaaS+SaaS 一体化的云服务，为半导体、新能源、生物医药等公司提供干净的生产环境的洁净室业务及以特许经营模式进行的热力销售和城市集中供暖服务。其2022 年、2023 年、2024 年度业绩承诺净利润应分别不低于6.4 亿、8 亿、8.7 亿。 信创持续推进，中国电子云市场空间广阔。中电云数智科技有限公司成立于2021 年8 月，简称中国电子云公司，是深桑达全资子公司。中国电子云公司短期处于研发高投入期，其混改进度已经通过董事会决议，经董事会审议，同意公司子公司中电云数智科技有限公司的混合所有制改革方案，引入由核心团队和骨干人才组成的持股平台、中电信创控股（深圳）合伙企业（有限合伙）（以下简称“中电信创”）及外部战略投资人。本次混改拟引入资金不超过20亿元，其中员工持股平台及中电信创增资额分别不超8 亿元、外部战略投资人不超4 亿元。公司作为原股东，放弃参与本次增资。外部战略投资人的引入将通过北京产权交易所公开挂牌进行，中电信创及员工持股平台根据外部战略投资人摘牌价格增资。中国电子云打造纯基于信创底座PKS 的云架构，伴随信创政策预期落地，我们预计该业务未来有望百亿以上市场空间。 投资建议 由于目前中国电子云处于高研发投入期，对母公司净利润拉低明显，我们预计公司2022-2024 年净利润为1054 万元、4.3 亿元、5.0 亿元，EPS 为0.01、0.38、0.44 ，对应2022～2024 年动态PE 分别为1981、48、42 倍，动态PS 分别为0.42、0.34、0.27 倍。 如果中国电子云业务混改完成后母公司持股比例若降至60%，则并表的亏损部分有望收窄，明年母公司净利润将大幅提升，对应估值安全边际也将大幅提升，我们看好信创背景下公司未来的发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 信创推进不达预期的风险；政策变动风险；疫情反复致业务拓展不及预期的风险；公司扩张带来的管理效率下降的风险。

受电子行业市场低迷、竞争激烈的影响,近几年公司业绩不佳。近期公司锐意改革,聚焦信息服务主业,集团优质资产注入,业绩拐点确定、安全边际十足、国企改革预期成为看点。 剥离亏损业务,注入优质资产,业绩拐点确定 近年来,公司剥离亏损资产,优化业务结构,聚焦信息服务战略发展方向,公司原有业务将迎来业绩拐点。 集团优质资产注入启动。2014年11月18日,公司披露发行股份购买资产预案,CEC旗下优质资产桑达无线通讯、神彩物流、捷达运输100%股权拟注入上市公司。三家公司15-17年业绩承诺为:5776万元、7259万元及8142万元,按9.3亿元的交易对价,对应的2015年PE为16倍。我们预测资产注入年内有望获得证监会审核通过,业绩有望全年并表,公司拐点确定。 有恒产者有恒心,房产业务提供安全边际 公司在深圳市南山区科技园和深圳市福田区华强北拥有超9万平米的物业和土地使用权,按历史成本折旧、摊销的会计政策使得公司房产价值严重低估。我们测算深桑达A旗下物业市场价值在38亿元以上,而公司总市值为37亿元,低于公司旗下物业市场价值。公司安全边际十足,值得长期价值投资。 国企改革新起点,CEC信息服务业务家底厚 2015年9月13日,中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》,国企改革顶层设计方案落地,CEC国企改革进程将加速,后续资产注入可期。 中国电子国企改革路线清晰,决定建设“平面显示、信息安全和信息服务”三大系统工程,推进内部重组整合和资产证券化,实现一个业务板块形成一家上市公司的目标。CEC旗下信息服务业务体量大,仅就中电进出口旗下就拥有贸易服务公司40余家,信息服务板块的重组整合和资产证券化是CEC深化国企改革的重点。公司战略定位与集团信息服务发展方向不谋而合。 盈利预测与投资建议 假设年内公司资产注入预案获得通过,三家公司业绩并表,我们预测公司15-16年净利润分别为:8500万元、1.19亿元,业绩增长确定性强,全面改善近年业绩低迷的局面,拐点值得重视。公司现有土地房产对公司市值形成强力支撑,安全边际坚定投资信心。CEC集团资产证券化预期明确,后续资产注入可期。首次推荐,我们给予公司“增持”评级,市值小、弹性大,业绩拐点已现,未来发展空间巨大,值得长期推荐!