2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3实现营收 4.53亿，同比增加 4.33%，其中 23年 Q3实现营收 1.56亿，同比增加 3.61%。 23年 Q1-Q3实现归母净利润 0.33亿，同比增加 1.00%，其中 23年 Q3实现归母净利润 0.08亿，同比减少23.25%。 23年 Q1-Q3实现扣非归母净利润 0.26亿，同比增加 19.15%，其中 23年 Q3实现扣非归母净利润 0.06亿，同比增加 4.69%。 23年 Q1-Q3公司实现毛利率 35.05%、 23年 Q3实现毛利率 37.85%； 23年 Q1-Q3实现经营活动现金流净额-0.58亿，流出同比减少 49.09%。 23年 Q3实现经营活动现金流净额0.19亿，净流入增加 270.06%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 4.85%， 同比减少 0.56%，管理费用率为 8.43%，同比增加0.45%，研发费用率为 16.56%，同比减少 2.08%， 23年 Q3公司销售费用率为 4.82%，同比减少 0.82%，管理费用率为 9.24%，同比增加 0.86%，研发费用率为 20.65%，同比增加2.14%。 投资要点 AI+运维，持续深化自身护城河公司继续坚持“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向 赋能路径，运用公司自有的运维经验和自研智能运维产品进行服务响应、服务交付、专家支持和安全审 计，为客户提供一站式的运维及业务连续性保障解决方案。 公司以 ZnAiops 全栈智能运维产品体系、 ZnSQL 数据库生态智能产品体系及 ZnDams 数据智能产品体系为核心的自研产品矩阵均已具备快速接入与纳管能力且已实现产品能力的模块化。截至 2023年 6月末，公司合计获得计算机软件著作权达 146项。 凭借多年来在智能运维领域的开拓和深耕，新炬网络作为部重点实验室工程化推进委员会的成员之一，积极投身多项重点工作，获批成为了“AI+软件工程（AI4SE） ”工作组首批成员单位，与百度、蚂蚁集团、科大讯飞、华为、中国移动等多家单位一起在 2023年 9月举办的“2023大模型工程化论坛”中被授予首批成员单位证书。 我们认为，作为一家多云全栈智能运维服务商， 公司有望凭借积累的服务经验、客户资源、技术理解沉淀并持续迭代相应的产品能力， 实现运维效率和盈利能力的提升。 信创背景下的软硬件国产替代，拉动 IT 运维服务需求信创国产替代相关政策频出，信创全产业链的国产替代势在必行。中国信创产业预计到2025年规模将达到 27961.6亿元，预计年复合增长率为 19.4%。 国产替代庞大规模及更换初期的诸多问题都会提振国内 IT 运维行业服务需求。 作为信创产业的关键一环， IT 运维对网络、软硬件环境具有“超级控制权”，为了避免数据泄露等问题， IT 运维的本土化、国产化也会提高国内 IT 运维厂商市场份额。 从传统运维走向智能运维，将是大势所趋。 智能运维解决了传统运维无法满足国产替代及大数据背景下的 IT 架构复杂、海量数据处理分析、运维效率较低等行业痛点，智能运维将是运维行业发展的必然选择。在大数据、人工智能相关政策的支持下，国内运维商通过智能运维实现了运维技术上的弯道超车，目前有能力实现运维国产替代的技术需求。 国产替代背景下，第三方运维有望持续强化竞争优势。 信创的国产替代是全产业链的替代，这对运维商的综合运维能力要求更高。相较于提供特定服务的原厂运维商，第三方运维将更有优势。同时，第三方运维还占据价格优势以及本地化服务的优势。第三方运维的市场份额逐年上升也说明第三方运维的竞争优势有望持续强化。 盈利预测与估值作为国内 IT 智能运维服务领域的龙头企业，公司未来有望凭借“服务+产品”的模式、丰富的服务经验以及不断强化的技术实力在增长潜力更大的智能运维产品市 场 占 有 一 席 之 地 。 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 分 别 为7.16/8.28/9.51亿 元 ， 同 比 增 长 16.84%/15.63%/14.80%； 实 现 归 母 净 利 润0.71/0.87/1.16亿元，同比增长 25.23%/21.68%/33.48%，对应 EPS 为 0.61/0.74/0.99元，对应 2023年 52.06倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示技术发展风险、市场拓展效果不及预期 、核心技术人员流失、重大数据泄露等

事件：2023年8月26日，公司发布半年报，上半年实现营业收入2.96亿元，同比增长4.71%；归母净利润0.25亿元，同比增长12.23%。 聚焦四大类业务，营收平稳增长。公司是一家以IT数据中心运维产品及运维服务为主的多云全栈智能运维产品及服务提供商，凭借“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向赋能路径保障客户核心IT业务系统的有效稳定运行。主营业务分为四个大类：智慧运维产品及实施运营服务、传统第三方运维服务与工程、传统软件产品及开发、原厂软硬件及服务销售；主要经营模式包括技术服务模式、产品销售模式和采购销售模式等三大类；2023年上半年，实现营收2.96亿元，同比增长4.71%；归母净利润0.25亿元，同比增长12.23%，截至2023年6月末，公司各类IT服务工程师和技术专家共计1,253人，占在职员工总数的比例达86.18%。 深耕智能运维领域，“技术+客户”双在线。技术方面，公司研发团队不断进行技术研发及升级工作，再获“基于CMDB模型自动构建拓扑模型的方法”、“基于Jenkins的CICD流程的处理方法”和“基于多维度优先的网络拓扑自发现方法”三项发明专利，截至2023年6月末，公司及下属子公司所拥有发明专利合计达86项；新增“ZnAiops运维中台软件V4.5”软件著作权一项，截至2023年6月末，公司及下属子公司合计获得计算机软件著作权达146项。客户方面，公司已在电信、金融、交通运输、能源、先进制造、政府、高校等多个行业积累了优质客户。公司以上海总部和北京、广州、杭州三个区域运营中心及全国二十余个主要城市建立的分支机构或本地化技术团队构建起的营销服务网络，能够快速响应客户需求，有效进行业务拓展。2023年1-6月，公司新增行业标杆客户包括黑龙江移动、达梦数据库、中信期货、华安基金、交银施罗德基金等。 募投项目进展顺利，新产品导入未来可期。公司继续以募集资金投资项目为载体，持续投入研发和体系建设，共计投入研发费用4,270.66万元，占当期营业收入比重为14.40%。目前公司三个募集资金投资项目“技术及产品研发中心建设项目”、“智慧运维管理平台升级项目”、“敏捷开发与持续交付管理平台升级项目”均于2023年6月末达到可使用状态。同时公司变更并新设“信创数据库云管平台项目”和“数字员工软件机器人项目”两个募投项目，目标分别为企业信创数据库建设解决多种数据库、多云架构管理复杂问题从而实现跨数据库、跨云融合管理，以及通过数字化手段实现人机协同、机器替代，降低人力成本的同时打通底层数据和信息。 投资建议：公司所处于智能运维赛道，随着智算中心的逐步落地以及公司在智能运维领域技术、客户的进一步拓展，我们认为未来公司将有望保持快速发展。预测公司2023-2025年营收7.33/8.64/10.15亿元，同比增长19.5%/17.9%/17.5%，公司归母净利润分别为0.80/1.09/1.32亿元，同比增长41.1%/36.0%/20.4%，对应EPS0.69/0.94/1.13元；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：研发速度不及预期；市场竞争持续加剧；国产替代不及预期

事件点评2023年 8月 25日，公司发布 2023年半年度报告。 投资要点业绩表现优异，盈利达两位数增长，费控良好经营方面，23年 H1公司实现营收 2.96亿，同比增长 4.71%，其中，23年 Q2实现营收 1.64亿，同比增长 6.54%。分业务来看，传统第三方运维服务与工程收入1.82亿，同比增长 1.26%，原厂软硬件及服务销售收入 0.72亿，同比增长8.76%，智慧运维产品及实施运营服务收入 0.21亿，同比增长 0.18%，传统软件产品及开发收入 0.21亿，同比增长 30.73%。 盈利方面，23年 H1公司实现归母净利润 0.25亿，同比增长 12.23%，扣非归母净利润实现 0.20亿，同比增长 23.86%。其中，23年 Q2公司实现归母净利润0.13亿，同比增长 3.44%，扣非归母净利润 0.10亿，同比增长 22.18%。 成本费用方面，23年 H1公司营业成本 1.97亿，同比增长 14.13%；管理费用0.24亿，同比增长 7.85%；销售费用 0.14亿，同比减少 3.8%；研发费用 0.43亿，同比下降 19.37%，占当期营业收入比重为 14.40%；财务费用比上年同期减少 283.75万元，主要系公司减少了理财产品的投入，银行日均存款金额相应提高，形成了利息收入同比增加及短期借款同比下降形成的贷款利息支出同比减少所致；所得税费用同比减少 54.40%，主要系重要会计政策变更导致公司应纳税所得额减少所致。 丰富全栈智能运维产品矩阵，持续深化自身护城河公司继续坚持“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向 赋能路径，运用公司自有的运维经验和自研智能运维产品进行服务响应、服务交付、专家支持和安全审 计，为客户提供一站式的运维及业务连续性保障解决方案。公司以 ZnAiops 全栈智能运维产品体系、ZnSQL 数据库生态智能产品体系及 ZnDams 数据智能产品体系为核心的自研产品矩阵均已具备快速接入与纳管能力且已实现产品能力的模块化。截至 2023年 6月末，公司合计获得计算机软件著作权达 146项。我们认为，作为一家多云全栈智能运维服务商，公司有望凭借积累的服务经验、客户资源、技术理解沉淀并持续迭代相应的产品能力，实现运维效率和盈利能力的提升。 稳步拓展行业生态圈，优化客户结构单一问题公司基于丰富的客户服务经验、广泛的本地化交付网络布局、完善的智能运维产品体系以及大规模云原 生场景产品化沉淀，已在电信、金融、交通运输、能源、先进制造、政府、高校等多个行业积累了 优质客户。公司以上海总部和北京、广州、杭州三个区域运营中心及全国二十余个主要城市建立的分支 机构或本地化技术团队构建起的营销服务网络，能够快速响应客户需求，有效进行业务拓展。2023年 1-6月，公司新增行业标杆客户包括黑龙江移动、达梦数据库、中信期货、 华安基金、交银施罗德基金等。当前公司客户仍主要集中于电信行业，2022年营收占比达 70.85%，我们认为随着公司持续拓展行业生态圈，扩大客户群体，公司有望优化自身下游客户结构单一境地，降低客户行业属性集中风险。 人才建设持续发力，多元化发展谋求合作拥有稳定、实践经验丰富、专业能力全面、技能结构合理的高水平专业人才队伍是公司核心竞争力之一，截至 2023年 6月末，公司各类 IT 服务工程师和技术专楷体 家共计 1,253人，占在职员工总数的比例达 86.18%。公司持续积极参与行业生态建设、制定行业规范，不断与各类机构建立多维度、多样式 的合作关系。2023年上半年，分别与金纂信科、达梦数据库、GBASE 南大通用、万里数据库等国产数 据库厂商达成战略合作，成为中国信通院 EDCC 企业数字化发展共建共享平台低代码·无代码推进中心成员单位，下属子公司新炬技术 AIOPS 智慧运维平台软件 V4.0与华为云 GaussDB、华为云公有云平台（鲲鹏）完成相互兼容性测试认证。我们认为，充分的人才队伍建设可加速公司技术沉淀，多方合作经验将增强公司在现有产品基础上的产品配套服务能力，不断提升公司智能运维产品的性能与核心竞争力。 盈利预测与估值作为国内 IT 智能运维服务领域的龙头企业，公司未来有望凭借“服务+产品”的模式、丰富的服务经验以及不断强化的技术实力在增长潜力更大的智能运维产品市 场 占 有 一 席 之 地 。 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 分 别 为7.16/8.28/9.51亿 元 ， 同 比 增 长 16.84%/15.63%/14.80%； 实 现 归 母 净 利 润0.71/0.86/1.15亿元，同比增长 24.83%/21.43%/33.65%，对应 EPS 为 0.85/1.04/1.39元，对应 2023年 39.56倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示技术发展风险、市场拓展效果不及预期 、核心技术人员流失、重大数据泄露等

事件点评2023年04月27日，新炬网络发布一季度报，一季度实现营业收入1.33亿元，同比增长2.54%；归母净利润0.13亿元，同比增长22.72%。 公司Q1收入增速符合预期，持续重视研发投入。公司Q1研发费用为0.18亿元，积极探索通过人工智能技术赋能智能运维与数字员工智能服务场景，持续开拓信创和智慧运维市场，未来营收空间可期。 投资要点专注智能运维主业，深化自身护城河《数字中国建设整体布局规划》的实施及国家数据局的组建，加快数字经济发展和全行业数字化转型升级，IT运维行业作为其中重要的支撑，相关需求将持续提升。人工智能技术的持续迭代亦将从不同维度推动智能运维行业的变革和发展。在此背景下，公司通过“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向赋能路径，持续为客户提供IT数据中心运维服务及运维产品，满足其在云计算、大数据背景和信创产业快速发展趋势下更高的运维要求。 报告期内，公司获批成为上海市软件行业协会信息技术应用创新工作委员会成员单位。公司ZnAiops智能运维管理平台软件V4.0、ZnSQL异构数据库智能管理平台软件V3.0分别获得上海软协信创工委会颁发的“信创产品评估证书”我们认为，作为一家多云全栈智能运维服务商，公司有望凭借积累的服务经验、客户资源、技术理解沉淀并持续迭代相应的产品能力，实现运维效率和盈利能力的提升。 稳步拓展行业客群，打造信创标杆客户公司致力于完善营销与服务网络，通过上海总部和北京、广州、杭州三个区域运营中心及全国二十余个主要城市建立的分支机构或本地技术团队，凭借丰富的运维服务经验和完善的智能运维产品体系，持续为客户的数字化转型和信创落地提供有力支撑，保障其核心IT业务系统稳定运行。 报告期内，公司在电信、金融、能源、交通等多个行业开展客户巩固与拓展工作并积极打造标杆客户，通过标杆客户的示范效应将成功经验复制到行业内的其他客户。2022年度，公司服务客户达190家，客户多元化水平进一步提高，新增标杆客户包括南方电网数字电网研究院、中国人民保险集团、华安基金、中信期货、比亚迪汽车、五矿地产等。 研发能力持续发力，核心产品迭代升级2022年度，公司继续加强自身研发能力建设，持续推动4核心产品迭代升级，共计投入研发费用人民币10,366.63万元，占当期营业收入的比重为16.91%，同比增长2.21个百分点。公司发布ZnAiops智能运维管理平台V4.0版本，深度融合统一智能监控、自动化运维管理、CMDBIT资产管理和敏捷ITSM服务管理四大套件，进一步提升了产品成熟度和一体化、自动化、智能化运维管理能力。 盈利预测与估值作为国内IT智能运维服务领域的龙头企业，公司未来有望凭借“服务+产品”的模式、丰富的服务经验以及不断强化的技术实力在增长潜力更大的智能运维产品市场占有一席之地。我们预测公司2023-2025年实现营业收入分别为7.16/8.28/9.51亿元，同比增长16.84%/15.63%/14.80%；实现归母净利润0.71/0.86/1.15亿元，同比增长24.83%/21.43%/33.65%，对应EPS为0.85/1.04/1.39元，对应2023年47倍PE。维持“买入”评级。 风险提示技术发展风险、市场拓展效果不及预期

2022 年公司实现营业收入为6.13 亿元，同比增长3.68%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降17.73%；分业务来看，传统第三方运维服务与工程、原厂软硬件及服务销售、智慧运维产品及实施运营服务以及传统软件产品及开发分别实现营业收入3.71 亿元、1.62 亿元、0.47 亿元和0.33 亿元，同比+7.8%/-12%/+35.1%/+19.37%。 在疫情和宏观经济波动双重压力下，公司业绩表现较为稳健，整体符合预期。 2 022年根据公司业务发展及数智化行业趋势，重构业务分类，新增了“智慧运维产品及实施运营服务”, 加大智慧运维产品及实施运营服务业务的拓展力度，成为公司第一大收入增长点。 投资要点 专注智能运维主业，深化自身护城河《数字中国建设整体布局规划》的实施及国家数据局的组建，加快数字经济发展和全行业数字化转型升级，IT 运维行业作为其中重要的支撑，相关需求将持续提升。人工智能技术的持续迭代亦将从不同维度推动智能运维行业的变革和发展。在此背景下，公司通过“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向赋能路径，持续为客户提供IT 数据中心运维服务及运维产品，满足其在云计算、大数据背景和信创产业快速发展趋势下更高的运维要求。 报告期内，公司获批成为上海市软件行业协会信息技术应用创新工作委员会成员单位。公司ZnAiops 智能运维管理平台软件V4.0、ZnSQL 异构数据库智能管理平台软件V3.0 分别获得上海软协信创工委会颁发的“信创产品评估证书”我们认为，作为一家多云全栈智能运维服务商，公司有望凭借积累的服务经验、客户资源、技术理解沉淀并持续迭代相应的产品能力，实现运维效率和盈利能力的提升。 稳步拓展行业客群，打造信创标杆客户公司致力于完善营销与服务网络，通过上海总部和北京、广州、杭州三个区域运营中心及全国二十余个主要城市建立的分支机构或本地技术团队，凭借丰富的运维服务经验和完善的智能运维产品体系，持续为客户的数字化转型和信创落地提供有力支撑，保障其核心IT 业务系统稳定运行。 报告期内，公司在电信、金融、能源、交通等多个行业开展客户巩固与拓展工作并积极打造标杆客户，通过标杆客户的示范效应将成功经验复制到行业内的其他客户。2022 年度，公司服务客户达190 家，客户多元化水平进一步提高，新增标杆客户包括南方电网数字电网研究院、中国人民保险集团、华安基金、中信期货、比亚迪汽车、五矿地产等。 研发能力持续发力，核心产品迭代升级2022 年度，公司继续加强自身研发能力建设，持续推动4 核心产品迭代升级，共计投入研发费用人民币10,366.63 万元，占当期营业收入的比重为16.91%，同比增长2.21 个百分点。公司发布ZnAiops 智能运维管理平台V4.0 版本，深度融合统一智能监控、自动化运维管理、CMDB IT 资产管理和敏捷ITSM 服务管理四大套件，进一步提升了产品成熟度和一体化、自动化、智能化运维管理能力。 盈利预测与估值作为国内IT 智能运维服务领域的龙头企业，公司未来有望凭借“服务+产品”的模式、丰富的服务经验以及不断强化的技术实力在增长潜力更大的智能运维产品市场占有一席之地。我们预测公司2023-2025 年实现营业收入分别为7.16/8.28/9.51 亿元， 同比增长16.84%/15.63%/14.80%； 实现归母净利润0.71/0.86/1.15 亿元，同比增长24.83%/21.43%/33.65%，对应EPS 为0.85/1.04/1.39元，对应2023 年47 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示技术发展风险、市场拓展效果不及预期

信创背景下的软硬件国产替代，拉动 IT 运维服务需求信创国产替代相关政策频出，信创全产业链的国产替代势在必行。中国信创产业预计到2025年规模将达到 27961.6亿元，预计年复合增长率为 19.4%。国产替代庞大规模及更换初期的诸多问题都会提振国内 IT 运维行业服务需求。作为信创产业的关键一环，IT 运维对网络、软硬件环境具有“超级控制权”，为了避免数据泄露等问题，IT 运维的本土化、国产化也会提高国内 IT 运维厂商市场份额。 从传统运维走向智能运维，将是大势所趋。智能运维解决了传统运维无法满足国产替代及大数据背景下的 IT 架构复杂、海量数据处理分析、运维效率较低等行业痛点，智能运维将是运维行业发展的必然选择。在大数据、人工智能相关政策的支持下，国内运维商通过智能运维实现了运维技术上的弯道超车，目前有能力实现运维国产替代的技术需求。 国产替代背景下，第三方运维有望持续强化竞争优势。信创的国产替代是全产业链的替代，这对运维商的综合运维能力要求更高。相较于提供特定服务的原厂运维商，第三方运维将更有优势。同时，第三方运维还占据价格优势以及本地化服务的优势。第三方运维的市场份额逐年上升也说明第三方运维的竞争优势有望持续强化。 新炬全栈式运维技术生态，满足国产替代的运维需要全栈式运维凸显技术实力攻克智能运维难关。新炬目前拥有自主研发的兼容信创生态的智能运维全系列产品，可以提供一站式智能运维解决方案，满足国产替代的运维需要。 数据库运维长板兼而有之，新炬在第三方头部竞争中脱颖而出。数据治理被视作智能运维中的最大难点，新炬作为国内最大的数据库运维商拥有强大的数据治理相关技术及人才积累，可以更好解决该问题。将新炬与头部的第三方运维商进行对比，得到新炬在智能运维与数据库运维长板上兼而有之，拥有数据库生态中的数据治理平台，这也是新炬在技术上的最大竞争优势。 本地部署私有云大势所趋，多云全栈智能运维满足技术需求。根据 2018年 Gartner 调查显示，64%的受访者更愿意选择私有云，其中以大型企业对于私有云和本地化部署的需求为主。私有云对运维能力提出了较高的要求。新炬能够为企业提供定制化的专业且安全的应用上云迁移全套方案与服务，可以实现公有云、私有云和混合云间整体迁移。 依靠“滚雪球”效应，行业及客户有望进一步多元化以标杆案例为起点，促进客户多元化“雪球”越滚越大。运维市场格外重视过往案例，成功的标杆案例极具说服力。同时，电信行业的运维难度相较于其他行业来说更大，更具可迁移性。随着各企业数字化转型程度的提高以及政策的进一步推进，我们认为新炬具备十足增长潜力，公司凭借丰富的技术积累叠加深耕于电信行业形成的口碑效应，有能力吸引各行业的客户同时打消市场顾虑，积累更多的标杆案例奠定自身的行业地位，同时后续业务范围的扩大，公司的核心竞争力优势将会进一步爆发价值潜能。 技术壁垒使行业竞争格局逐步向头部靠拢。新炬目前已经发展成为国内头部第三方运维商之一，考虑到头部第三方运维商有能力率先完成数字化转型，从而可以抢占未完成数字化转型的运维商的客户，抢占后的客户又具有高粘性，从而形成头部聚集效应。同时，由于头部企业能积累更多的技术与案例，有助于收敛二次开发、定制化开发的成本，这也会助推头部聚集效应。 智能运维需要前期大量的研发投入，技术壁垒较高，新炬坚持加大研发投入，成为率先完成数字化转型的第三方头部运维商之一，在未来将会享受到头部聚集效应的红利。此外，公司 2017-2020年期间，客户留存率都稳定达到 75%以上，老客户收入年均增长率达 到 20.88%，老客户收入占比均达到 90%以上，高粘性的客户特点能够帮助公司守好营业收入的压舱石。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 6.48/8.21/10.16亿元，同比增长分别为9.49%/26.85%/23.69%; 对应归母净利润分别为 0.74/1.18/1.68亿元，同比增速分别为6.55%/60.40%/41.91%，对应 EPS 为 0.89/1.42/2.02元，给予 2023年 25倍 PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示行业政策波动风险、客户集中度较高和大客户依赖的风险、市场开发风险