公司发布2021年年报，全年实现营收54.97亿元（+31.73%）、归母净利润14.64亿元（+10.73%）。业绩高速增长，长期保持技术领先优势，产品边界持续拓宽，深度参与金融数字化转型。维持买入评级。 支撑评级的要点金融创新政策催化显著，大零售与大资管IT业务增速亮眼。Q4单季实现23.76亿元（+29.50%）、净利润7.86亿元（-13.94%），全年扣非净利润9.47亿元（+29.03%）。业绩高速增长主要得益于金融创新政策等影响，且报告期内资产减值损失较上年减少2.27亿元。其中，核心业务增速亮眼，大零售和大资管IT业务分别实现营收21.11/17.06亿元，同比增39.79%/39.84%，占营收比重为38%/31%。 研发投入保持领先行业，产品边界持续拓宽。21年营业成本14.85亿元（+55.31%），毛利率受人员成本增加影响，同比下降4.09pct至72.98%。 研发投入21.39亿元（+43%），占营收比重38.92%，研发投入及人员数量均为行业领先水平。报告期内，公司收购Fiastra旗下银行资金管理系统Summit和Opics，完善银行资金交易系统领域的布局。核心产品UF3、O45、估值6、新一代TA全部完成云原生技术升级并上线，Light技术平台继续做深做强，产品边界持续拓宽，全面深度参与金融数字化转型。 突破性产品O45成功上线，迎接资管数字化转型。21年年底，公司新一代资管系统O45在华宝基金正式上线，标志着资管行业数字化转型重大突破。O45支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。其他核心产品均在陆续落地，有望后续放量带动业绩更快增长。 估值预计2022-2024年净利润为18.4、22.7和27.3亿元，EPS为1.26、1.55和1.87元（考虑2021年业绩及疫情可能挤兑数字化财政投入，下修2~3%），对应PE分别为35X、29X和24X，估值水平偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险金融市场景气度波动；金融数字化进度不及预期。

公司发布 2021年年报，全年实现营收 67.82亿元（+5.79%） 创历史新高，归母净利润 8.24亿元（+17.68%）。业绩符合预期， 金融科技领域优势延续，城市智能业务矩阵建设加快， 全面发力数字经济。 维持买入评级。 支撑评级的要点业绩稳定增长， 经营现金流持续向好。 Q4单季实现营收 25.1亿元（+0.57%）、 净利润 2.65亿元（-1.92%） ， 全年核心业务金融科技产品实现营收 42.13亿元（+1.57%） ， 业绩整体符合预期。 研发投入 7.73亿元（+6.62%），连续三年占营收比重超 11%。经营活动现金流净额 15.91亿元（+30.25%）， 近 5年 CAGR 为 18.80%， 经营现金流持续改善。 加速构建城市智能产业矩阵，全面开展数字化转型。 城市智能产品实现全年营收 25.69亿元（+13.52%） 。 21年公司重点围绕政务、交通、安全等方面开展数字化转型业务， 政务方面中标 1.3亿广州“穗智管”项目，交通方面获得首单高铁屏蔽门合同， 安全方面中标深圳龙岗 2.26亿元智能门禁项目。 参控股 6家“专精特新”公司，在数字经济的多个细分赛道加快建设， 具备可观的成长广度与高度。 金融科技优势延续， 海外市场表现亮眼。 公司连续 14年位居国内机具市场占有率第一，主流机型成为首批通过适配验证的信创产品， 具备数币全链路建设能力，海南数币运营项目落地。金融科技领域的优势显著，有望受益于金融数字化转型。此外， 21年海外业务收入同比增长 17.12%，在全球疫情蔓延下实现逆势增长，毛利率 52.39%维持高位。公司连续四年获得墨西哥 BBVA 银行设备大额订单， 技术及产品持续溢出海外。 估值预计 2022-2024年净利润为 9.6、 10.9和 13.0亿元， EPS 为 0.34、 0.39和 0.46元（考虑疫情防控要求可能导致数字经济端财政投入放缓，及海外风险尚存， 下修 10~25%），对应 PE 分别为 32X、 28X 和 23X， 估值水平偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情导致海外不及预期；研发投入的产出效应不及预期。

公司发布2021年入财报，实现营业收入56.19亿元（+40.32%），毛利率83.95%，净利率12.92%，实现归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%。 支撑评级的要点造价云转型成果显著，带动收入高速增长。数字造价业务2021年实现营收38.13亿元（+36.64%），造价云合同31亿元（+38.77%），确认云收入25.61亿元，占造价业务收入比例达67.15%。公司在报告期内云转型进展顺利，新转型地区转化率超60%，以前年度转型区域转化率、续费率均在80%以上。还原云合同负债差额后，营收43.53亿元，同比同口径增长27.90%。 数字施工大幅增长，设计业务表现亮眼。数字施工业务实现营收12.06亿元（+27.82%）；新增项目数达1.6万个，新增客户1600家。项目级BIM+智慧工地合同的快速拓展以及施工业务加速交付促进了收入的快速增长。数字设计业务顺利完成了与鸿业科技的整合，品牌影响力扩大，实现收入1.31亿元（+250.12%），收入占比由0.95%提升至2.35%。 Q4业绩超预期，现金流增速健康。公司Q4营收达20.06亿元，同比增长43.07%，净利润2.06亿元，同比增长70.13%。经营净现金流入16.01亿元（-14.65%），主要系上年同期金融业务战略调整，收回部分贷款及垫款。 剔除该影响后，经营活动净现金流为16.50亿元（+8.57%）。 估值预计2022-2024年净利润为9.85、12.39和16.58亿元，EPS为0.83、1.04及1.39元（因云造价转型推进顺利，上修2%~8%），对应PE为60X、48X和36X，维持买入评级。 评级面临的主要风险造价云转型进度不及预期；合同拓展不及预期；施工交付不及预期

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议强调要保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行，积极出台对市场有利的政策。 在稳增长的政策背景下，基建发力稳定。Figma 封禁大疆对我国国产替代进程提出了更高的要求，并有望带动相关国产替代软件需求的上升。在稳增长与国产替代进程加快的背景下，公司有望受益，维持买入评级。 支撑评级的要点稳增长发力，带动建筑信息化企业增长。1月19日，住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》（简称“规划”），规划要求要大幅提升建筑工业化、数字化、智能化水平，加快智能建造与新型建筑工业化协同发展。在稳增长与建筑数字化转型的相关政策支持下，公司作为建筑信息化企业龙头，受益预期明显。 建模与设计工具软件国产化需求急迫。3月12日，美国UI 设计工具公司Figma 宣布封停大疆企业账户。近年来，美国的科技封锁对我国自主可控提出了更高的要求，国产工业软件要打破国外产品垄断,打造自主核心优势。在建筑信息化领域，大部分CAD 产品被Autodesk、PTC、西门子等公司垄断。国产替代进程的加快有望带动公司相关产品采购需求的上升。 业绩高速增长，合作版图进一步扩张。公司2021年业绩预告显示，公司主营业务收入增速较快，其中：数字造价业务收入稳步增长；数字施工业务收入增长较快。归母净利预计为6.5-7.0亿元（+96.74%-111.87%），扣非净利预计为6.2-6.7亿元（+106.32%-122.90%）。公司在客户方面进展顺利，2月份与中建海峡、远程电缆达成合作协议，业绩有望持续向好。 估值调整2021~2023年净利润为6.67、9.15和12.08亿元，EPS 为0.56、0.77和1.02元，对应PE 为82X、60X 和45X。公司龙头地位稳固，维持买入评级。 评级面临的主要风险政策落地不及预期；技术突破不及预期；业绩增速不及预期。

25日公司在互动平台表示新解决方案涉及数据安全计算；较早，业绩预告显示 2021年营收 43.8~45.0亿（+20~23%）、净利润 8.6~9.2亿元（+6.3~13.8%）。维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩稳定增长展现韧性。公司全年预计实现营业收入 43.8~45.0亿元，比上年同期增长 20.0~23.4%，实现净利润 8.6~9.2亿元，同比增长 6.3~13.8%。 在供应链成本上升、外部竞争环境激烈的情况下实现收入稳定、健康增长，同时第四季度业绩展现成长稳定性。 增加战略投入，开启数据安全 3.0元年。2021年是公司的战略强投入年，在数据安全、云安全和工控安全等新业务增加研发投入；在区域市场推进“市长计划”与独立安全运营中心战略相结合。全年研发、营销投入同比增长约 35%且人员增幅超过往年，随着新业务、新产品的落地，公司在领域内的优势地位将进一步巩固。公司在互动平台上，2021年 12月 1日发布了面向数据流通安全的数据绿洲解决方案，其中数据安全计算是方案重要组成部分，目前涉及的隐私计算平台包含不同技术使用。 持续增长能力和业务体量在行业内处于突出位臵。公司近 5年归母净利润 CAGR 为 18.3%，在行业内处于领先位臵和其他头部网络安全公司相比，其收入及净利润体量也处于领先；在行业承压同时，α 属性较好。 随着监管层及政策面对于网络、数据安全的重视程度不断提升，公司估值将合理回归。 估值 预计 2021~2023年净利润预测为 9.1亿、11.0亿和 13.9亿，EPS 为 0.98元、1.18元和 1.49元（因网安产品增速和毛利因素下修 19~20%），对应 PE为 24X、20X 和 16X。相较公司行业地位、持续增长能力和业绩增速，当前估值都明显偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发进度不及预期；行业竞争加剧；渠道建设不及预期。 投资摘要

公司业绩预告同增约五成，并且多项利好之下有望再超预期。维持增持评级。 支撑评级的要点业绩预告实现高增长。公司发布2021年业绩预告，预计营收超40亿元（同增超50%），净利润6.4~6.8亿元（+44.3~53.3%，中位数6.6亿，同增48.8%）。第四季度营收超13亿元（同增近60%），单季度环比增长超35%。若剔除并购相关无形资产评估增值摊销费用（约5,400万）和股权激励费用增量（约3,200万），年度净利润有望同增68%（按中位数计算）。公司多项业务下游景气度高企，智能汽车业务爆发力连续多季度持续，物联网有望再超预期，手机业务保持稳健增速。 智能驾驶赛道价值持续提升。近日，百度收购专注汽车智能驾驶系统的格陆博科技，持续加码智能驾驶赛道。公司去年也已成立自动驾驶平台公司进军智能驾驶和整车计算平台领域，凭借软件能力的固有优势提前布局景气赛道，有望通过推出面向中央计算平台架构下的智能操作系统进一步巩固公司在汽车软件领域的优势地位。 重点客户群有望扩大。近日，公司与比亚迪围绕座舱产品开发、自动驾驶方案等方向进行深入交流并深入了解双方优势及战略规划，为后续多方面的合作建立基础。公司已服务众多整车厂商和Tier1客户，随着产品技术打磨成熟度领先、行业经验堆积，后续突破更多头部客户机会较大。 估值预计2021~2023年净利润预测为6.7亿、9.7亿和13.5亿，EPS为1.57元、2.29元和3.18元（因业绩略超预期小幅上修2~4%），对应PE为85X、58X和42X。公司是智能操作系统龙头，智能汽车业务驱动下连年兑现高速增长，估值正在并将继续快速消化，维持增持评级。 评级面临的主要风险下游客户开拓不及预期；研发进度不及预期。

数字货币推动迅速，公司受益于金融设备功能集成和系统建设。近期管理层积极回购增持，反映对发展前景信心。维持买入评级。 支撑评级的要点布局数字货币领域，行业发展显著利好。近日，公司在投资者互动平台上表示数字人民币在试点和内测阶段。之前表示在研发围绕数字货币相应的产品和解决方案以及专业功能模块和部分软件。公司智慧金融业务行业内领先，如1月份中标中邮政STM 项目约3,326台；金融设备与数字货币相关性主要体现在集成支持交易模块的集成支持、银行网点推进数字货币相关的系统建设等。近期，央行等四部门印发《金融标准化“十四五”发展规划》，强调法定数字货币标准及其应用扩展。数字货币有望加速落地，显著催化相应产品及功能的市场空间，公司产品价值量和客户更新需求有望提升。 积极回购，管理层认可企业长期价值。2021年10月29日，公司发布股份回购计划，据近日公告，截至1月31日累计回购270.3万股，占总股本的0.41%。积极回购反映管理层认可企业长期价值和发展信心。2月，第二大股东联众利丰（管理层持股平台）增持至占股12.14%，市场化特征预计将进一步加强。信心提振叠加企业活力焕发，有望催化增速提档。 芯片成本上涨短期影响业绩。2021年受成本上涨等原因，公司前三季度呈现收入增长、净利承压趋势。据《2021年人工智能行业发展蓝皮书》预计，AI 产业近年保持30%以上增速，2025年规模超4,500亿元。行业提速、收入增长基础上，若供应链改善将使公司业绩回到上升轨道。 估值预计2021~2023年净利润为1.7亿、2.7亿和3.6亿，EPS 为0.26元、0.41元和0.54元（因海外整机业务影响较大以及芯片成本高企，下修56~63%），对应PE 为33、21和16倍，预计2022年需求增速提升，成本压力逐步消化，目前估值偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险海外恢复不及预期；芯片价格高涨。

1月26日，拓尔思被吸纳为中国移动通信联合会元宇宙产业委员会正式委员。公司在语义智能上的深厚积累为虚拟人技术提供了强有力的支撑，并在未来逐步打造媒体、金融、公共服务等多行业元宇宙应用场景。公司质地优势显著。维持买入评级。 支撑评级的要点语义智能技术支持，云宇宙应用场景落地。2022年1月27日，拓尔思研发的虚拟人“小思”正式上线，该虚拟人能够连续进行冬奥热点播报，实现自动采编、智能写稿等功能，并被《中国体育报》采用作为播报支撑。 利用语义智能为虚拟人提供核心技术底座，拓尔思持续推动政务智能问答等元宇宙应用场景的落地，并持续赋能数字经济的创新发展。 年度预告发布，核心主业高速增长。剔除2020年房地产偶发性收入和互联网营销收入后，公司2021年核心主业预计实现收入9.3亿-12.0亿，同比增长19.29%-53.38%，净利润预计为2.2亿-2.9亿，同比增长21.17%-55.79%。在“语义智能+”的发展战略下，公司加强技术研发投入，聚焦人工智能和大数据产品及服务，核心主业继续保持高速增长。 政策利好，网络安全业务受益。《网络安全审查办法》于15日起施行。 修订后的《办法》以维护数据安全为核心，增加了多项有关网络平台运营者以及数据安全的条文，扩大了覆盖对象的范围，提高了对数据安全的重视程度。在政策驱动下，相关市场需求增强，公司网络安全业务有望实现高速发展。 估值调整2021~2023年净利润预测为2.9亿、3.9亿和5.1亿，EPS为0.40元、0.54元和0.72元（因媒介业务收缩下修3~12%），对应PE为27X、20X和15X。考虑到公司业绩高增长（剔除房地产等临时收入）以及公司作为语义智能领军企业的地位，对应2021年估值处于公司估值区间底部，维持买入评级。 评级面临的主要风险技术研发不及预期；元宇宙业务拓展不利；政策支持力度不及预期。

行业层面，智慧停车行业迎“十四五”规划大力支持；公司层面，推出股权激励计划盘活组织活力。维持买入评级。 支撑评级的要点顶层战略支持智慧停车发展新动能。2021年12月9日，国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，明确指出要推动智慧停车等创新服务模式，持续缓解“停车难”等问题以实现交通运输体系进一步发展。行业收获十四五规划利好，公司专注智慧停车全产业链，有望在该万亿级别市场中快速壮大。 B端端C端齐发力，智慧停车业务规模陡升。据公司互动平台数据，截至2021年11月30日，捷停车覆盖全国300余城市超2万个停车场，累计用户超7,300万。近两年新覆盖停车场的CAGR约29%，服务用户数CAGR约147%，B/C两端持续快速增长。业务规模优势将成为公司的坚固护城河，为公司“全面云化、构建生态、裂变发展”目标打下基础。 推出股权激励计划，绑定骨干员工提升核心竞争力。1月25日，公司股东大会通过2021年股权激励草案，拟向619名骨干员工授予1600万份股权激励。激励计划考核目标以2020年净利润为基数，2022~2024年净利润增长率分别不低于40%、75%和120%，三年CAGR达25%。该计划有助于与员工建立长期稳定发展，增强长期竞争优势。 估值调整2021-2023年净利润预测为1.8亿、2.3亿和2.8亿，EPS为0.28元、0.36元和0.43元（因研发费用率提高、疫情下销售费用率被动向上及非经常性损益减少，下修24~38%），对应PE为39X、30X和25X。一方面扣非后净利润增速应高于表观，另一方面估值处于较低位臵，叠加行业政策催化和城市停车采购全面落地预期，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情防控影响项目进度；政府及物业客户采购收紧。

1月26日，公司发布2021年业绩预告，实现营收54.7亿（+31.1%）、净利润14.7亿（+11.2%）、扣非净利润9.5亿（+29.3%）。在较高基数和疫情之下，全年业绩仍然高速增长，公司质地优势显著。维持买入评级。 支撑评级的要点年报预告发布，业绩持续增长。预计2021年实现营收54.7亿（+31.1%）、净利润14.7亿（+11.2%）、扣非净利润9.5亿（+29.3%）。推算第四季度营收23.7亿（+28.4%）、净利润7.9亿（-11.8%）、扣非净利润（+43.2%）。 得益于金融创新政策等影响，主营业务收入增长。同时，为满足金融行业数字化升级转型需求，在战略投入下人员成本费用增速较快。 新版核心产品有望快速放量，开启新采购周期。据官方公众号，2021年12月20日，新一代资管系统O45在华宝基金正式上线，是O45在基金行业首次上线，标志着资管行业数字化转型重大突破。O45支持全产品，全业务，集境内外资产的指令、交易、风控、清算为一体。此外，新一代估值系统6.0于2021年12月在平安证券上线，其他核心产品如UF3.0，新一代TA 等均在陆续落地。此类产品后续放量将带动业绩更快增长。 收购Summit 业务，完善资金业务体系。2021年11月26日，公司公告控股子公司云赢网络以6500万美元（约合人民币4.2亿）收购Finastra 旗下银行资金管理系统Summit。此次交易对完善恒生资金管理系统产品线，实现国际化战略有着重要意义。可以快速切入大中型银行资金管理业务领域，并与已覆盖中小型银行的Opics 进行系统整合，形成协同效应。 估值调整2021~2023年净利润预测为14.7亿、18.9亿和23.1亿，EPS 为1.01元、1.29元和1.58元（假设非经常性损益基本不变、业务增速持续，上修4~13%），对应PE 为59X、46X 和38X。对应2022年估值已经处于公司估值区间底部，维持买入评级。 评级面临的主要风险金融市场景气度波动；人员费用高企。

近期，Facebook 公司更名为 Meta，元宇宙行业再迎催化。公司具备元宇宙底座技术，受益于行业景气度提升；前三季度实现营收 11.6亿（+21.3%）、净利润 1.9亿（+31.5%），业绩符合预期。维持买入评级。 支撑评级的要点掌握元宇宙底座技术，景气度骤升。Roblox 上市、Facebook 改名 Meta，“元宇宙”迅速升温，其是基于 VR/AR、AI、GIS 等技术构建包含现实世界的数字化复制物。公司三维 GIS 技术和 Unity 引擎合作，适合在元宇宙中进行数字化地理映射，是元宇宙底座技术，将受益于行业进入爆发期。 业绩稳扎稳打，增长符合预期。公司第三季度实现营收 5.4亿（+23.9%）、净利润和扣非净利润为 1.4亿（+30.9%）和 1.3亿（+25.6%），延续了上半年增速，符合预期。整体毛利率为 57.9%，较中报有 5.6pct 提升。费用率基本持平，反映业务质地保持稳定。应收账款较年初增加 38.9%，主要与政府客户结算季节性因素有关，也反映 Q4增长具备较好基础。 房产税政策含催化预期，三维中国和华为生态圈持续助力。传统业务方面受潜在房产税等政策利好，对应自然资源确权登记系统、不动产登记等项目将延续优势，也使得目前在手订单充足。抓住 2D 向 3D 的升级和国产软件替代商业机遇，公司一方面进行实景三维中国的建设试点项目，积极推动数据建库和数据管理，另一方面推动分布式数据管理的升级，减轻国产 GIS 软件替代的压力，并加入华为的鲲鹏生态系统，与华为运营商 BG、企业 BG、云 BG 开展广泛合作，拓宽了国产 GIS 软件的增长空间。 估值维持 2021-2023年净利润为 3.1亿、4.2亿和 5.6亿的预测，EPS 为 0.63元、0.87元和 1.14元，对应 PE 为 41X、30X 和 23X，公司 GIS 业务增长有保障，元宇宙行业热度快速提升，当前估值较低，维持买入评级。 评级面临的主要风险政府投入波动；元宇宙应用落地较久远。

公司发布2021年中报收，实现营收4.0亿（+29.5%）、净利润8,524.3万（+47.5%）。业绩增长达预告上限，医疗医保业务快马加鞭，估值较行业被低估数倍，成长空间明显。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩接近预报上限，软件收入结构改善。此前公司预告中期业绩增长30-50%，此次结果靠近上限，表现优秀。Q2营收2.6亿（+29.7%）、净利润7023万（+47.8%），增速均在Q1基础上进一步提高；当季扣非6706万（+52.7%）有向上拐点趋势。此外，报告期较19H1的收入、净利润增速为18.0%和37.7%。利润增长好于收入原因主要是高毛利率软件和运维服务业务增长下，软件收入占比增加（系统集成收入缩减32.9%），销售毛利率同比提高4.5pct。 三大战略方向均有显著带动。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市方向。医疗医保收入1.8亿（+54.8%）是主要驱动力，智慧城市与数字政务收入2.2亿（+34.1%）也有不俗表现。根据采招网数据统计，上半年公司订单同增翻倍，包括湖北、四川医保和昆明人社等多个数千万体量的项目中标。 省市级医保信息平台业务进入高增着阶段。宏观经济增长调档背景下，教育医疗相对优势在政策调控下开始分化，民生保障目标明确，医疗成为筛选出来的好赛道。前期医保平台建设进入全国上升周期，随后预料还有软件应用配套上马（例如公司医疗医保业务毛利率同升5.3pct），公司价值理应回归。 估值维持2021-2023年净利润预测为2.96、3.83和5.05亿，EPS为0.94、1.22和1.61元，对应PE为19、15和11倍。公司是医保信息化龙头，电子政务和智慧城市发展顺利，软件企业特征明显，目前估值相比申万计算机应用历史中位数（PE-TTM，整体法）56X存在数倍低估。维持买入评级。 评级面临的主要风险新增订单不及预期；项目交付延迟；费用控制不利。

公司发布公告，张磊因工作原因辞去董事长等现有职务，由副董事长、总经理彭震代为履行董事长职责。浪潮集团副总经理、首席科学家任公司董事。 支撑评级的要点董事长变更，管理工作推进。彭震代为履行董事长职责。彭震于1995年进入浪潮集团工作，1996年进入公司市场部，历任浪潮服务器事业部市场策划部经理、市场总监。新增董事王恩东，为工程技术应用研究员，现任浪潮集团副总经理、首席科学家，历任浪潮集团计算机事业本部产品开发部主任、浪潮服务器事业部总经理，浪潮信息副总经理、副董事长、总经理等职。公司2020年管理费用率1.30%，较上年1.51%持续改善；净利率为2.39%，也同比提升0.54pct。预计人员变动后，公司仍会继续紧抓管理工作，改善公司治理水平。 行业国产化进程加快。近日，华为发布鸿蒙2.0系统，并积极与上下游厂商沟通合作建立生态，共同开发跨终端设备应用。鸿蒙系统的规划化推送和合作规模进一步扩大，对国产软硬件行业带来新机遇和催化。公司目前已形成具有自主知识产权、涵盖各类型服务器的云计算Iaas 层系列产品，将受益于客户国产化产品采购的提升。 服务器市场潜力持续。据IDC 数据，2020年浪潮通用服务器全球市占率9.9%，蝉联第三，是全球前五中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮通用服务器份额超35.6%；同时边缘服务器以32%的市占率居中国第一。边缘与AI 相结合将成为未来服务器市场增长的核心驱动力。 估值预计2021-2023年净利润为20.0亿、25.7亿和33.7亿，EPS 为1.38元、1.77元和2.32元，对应PE 为20X、15X 和12X，相比业绩增速和行业地位，近期估值触底，维持买入评级。 评级面临的主要风险国产化业务不及预期；管理层变动成效不显现。

公司发布2021年一季报，实现营收15.7亿（+14.8%）、净利润1,972万（+40.7%）。业绩高增并延续季度向上拐点，维持买入评级。 支撑评级的要点Q1业绩迅猛增长态势持续。一季度扣非净利润1,457万（+49.7%），业绩恢复并略超2019年水平，是20Q4以来业绩拐点趋势的进一步明确，原因在于信创业务发力，项目需求和实施交付加快相关。累计签订合同总额46.7亿（+358.9%）、中标待签合同额10.7亿元。毛利率提升1.5pct至24.3%，扭转2020年毛利率小幅下降趋势。应收账款为29.4亿（+22.9%），同时叠加单季研发费用翻倍、销售费用略有增长（按历年季节性特征后期有望中和），年内业绩提速可期。 年报增长稳健，现金流大幅改善。公司2020年实现营收85.3亿（+20.8%）、净利润3.7亿（+9.9%）、扣非净利润3.0亿元（+13.9%），主要原因是安全与自主可控业务增长超预期，收入达31.2亿元（+71.1%）。此外云服务实现营收6.8亿元（+8.1%）。经营性现金流净额达10.8亿，提升近5倍。20Q4单季收入增长迅速，实现营收38.1亿元（+53.6%）、净利润2.9亿元（+12.1%）。 自主可控和云是后续驱动力。2020年研发投入6.0亿元（+40.9%），围绕自主可控、云计算、工业互联网等项目投入；同时，控股股东中电科系股权梳理进一步清晰。2021年在“十四五规划”催化下应迎来产出之年。 估值预计2021-2023年净利润为5.2亿、7.6亿和9.5亿，EPS 为0.89元、1.31元和1.64元（微调-1~1%），对应PE 为24X、17X 和13X，公司是信创领军的ISV，基本面修复，估值偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率波动；信创业务不及预期。

公司发布2020年年报，实现营收16.3亿（+10.3%）、净利润3.4亿（+5.8%）；发布2021年一季报，实现营收4.0亿（+22.8%）、净利润0.9亿（+55.9%）。 2021年推动2.0云战略将带来质地蝶变，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期，各项指标优良。全年业绩符合快报预期。扣非净利润3.1亿（+20.7%）好于营收，主要源于毛利率提升2.0pct 至55.4%，并且除研发费用率提升1.5pct 外，销售和管理费用率实现同降。经营性现金流净额2.7亿，实现数倍改善，创历史新高。各业务口径中，核心医疗软件业务实现5.9亿收入（+28%）是主要驱动力；集成业务收缩进一步带动人均效能提升。20Q4收获开门红（扣非同增53.0%），即使较2019年基准也有等幅提升（20年同期基本持平）。 创新业务后劲可观。创新业务也取得较好的发展，包括互联网+医疗应用场景（聚合支付、云护理、在线处方流转等），实现营收约8,000万（增长近2倍）；互联网医院公有云和私有云客户超400家，远程多学科医疗云平台接入近1,300家大型医疗机构，为后续增长打好基础。 2021年开启慧康云2.0战略，进入平台型企业构建期。前期发展为云战略2.0阶段铺好道路，新业务有望进入收割期。2021年开始用3-5年时间，在云端构建完整的医卫应用服务和医卫健康服务云平台，包括医疗应用云市场、SAAS 应用平台、运维云平台、健康产品和服务运营云平台等生态体系。公司将从产品项目型企业转变为医疗信息化云平台型企业。 估值预计2021-2023年净利润为4.9亿、6.5亿和8.4亿，EPS 为0.41元、0.54元和0.70元（考虑集成业务结构变化和2.0战略期高研发投入持续，下修16~19%），对应PE 为27X、20X 和16X，公司进入HIS 云平台型战略期，同时平衡了业绩成长的持续性，股价显著低估，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 平台研发不及预期；政策变动。