数字货币推动迅速，公司受益于金融设备功能集成和系统建设。近期管理层积极回购增持，反映对发展前景信心。维持买入评级。 支撑评级的要点布局数字货币领域，行业发展显著利好。近日，公司在投资者互动平台上表示数字人民币在试点和内测阶段。之前表示在研发围绕数字货币相应的产品和解决方案以及专业功能模块和部分软件。公司智慧金融业务行业内领先，如1月份中标中邮政STM 项目约3,326台；金融设备与数字货币相关性主要体现在集成支持交易模块的集成支持、银行网点推进数字货币相关的系统建设等。近期，央行等四部门印发《金融标准化“十四五”发展规划》，强调法定数字货币标准及其应用扩展。数字货币有望加速落地，显著催化相应产品及功能的市场空间，公司产品价值量和客户更新需求有望提升。 积极回购，管理层认可企业长期价值。2021年10月29日，公司发布股份回购计划，据近日公告，截至1月31日累计回购270.3万股，占总股本的0.41%。积极回购反映管理层认可企业长期价值和发展信心。2月，第二大股东联众利丰（管理层持股平台）增持至占股12.14%，市场化特征预计将进一步加强。信心提振叠加企业活力焕发，有望催化增速提档。 芯片成本上涨短期影响业绩。2021年受成本上涨等原因，公司前三季度呈现收入增长、净利承压趋势。据《2021年人工智能行业发展蓝皮书》预计，AI 产业近年保持30%以上增速，2025年规模超4,500亿元。行业提速、收入增长基础上，若供应链改善将使公司业绩回到上升轨道。 估值预计2021~2023年净利润为1.7亿、2.7亿和3.6亿，EPS 为0.26元、0.41元和0.54元（因海外整机业务影响较大以及芯片成本高企，下修56~63%），对应PE 为33、21和16倍，预计2022年需求增速提升，成本压力逐步消化，目前估值偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险海外恢复不及预期；芯片价格高涨。

1月26日，拓尔思被吸纳为中国移动通信联合会元宇宙产业委员会正式委员。公司在语义智能上的深厚积累为虚拟人技术提供了强有力的支撑，并在未来逐步打造媒体、金融、公共服务等多行业元宇宙应用场景。公司质地优势显著。维持买入评级。 支撑评级的要点语义智能技术支持，云宇宙应用场景落地。2022年1月27日，拓尔思研发的虚拟人“小思”正式上线，该虚拟人能够连续进行冬奥热点播报，实现自动采编、智能写稿等功能，并被《中国体育报》采用作为播报支撑。 利用语义智能为虚拟人提供核心技术底座，拓尔思持续推动政务智能问答等元宇宙应用场景的落地，并持续赋能数字经济的创新发展。 年度预告发布，核心主业高速增长。剔除2020年房地产偶发性收入和互联网营销收入后，公司2021年核心主业预计实现收入9.3亿-12.0亿，同比增长19.29%-53.38%，净利润预计为2.2亿-2.9亿，同比增长21.17%-55.79%。在“语义智能+”的发展战略下，公司加强技术研发投入，聚焦人工智能和大数据产品及服务，核心主业继续保持高速增长。 政策利好，网络安全业务受益。《网络安全审查办法》于15日起施行。 修订后的《办法》以维护数据安全为核心，增加了多项有关网络平台运营者以及数据安全的条文，扩大了覆盖对象的范围，提高了对数据安全的重视程度。在政策驱动下，相关市场需求增强，公司网络安全业务有望实现高速发展。 估值调整2021~2023年净利润预测为2.9亿、3.9亿和5.1亿，EPS为0.40元、0.54元和0.72元（因媒介业务收缩下修3~12%），对应PE为27X、20X和15X。考虑到公司业绩高增长（剔除房地产等临时收入）以及公司作为语义智能领军企业的地位，对应2021年估值处于公司估值区间底部，维持买入评级。 评级面临的主要风险技术研发不及预期；元宇宙业务拓展不利；政策支持力度不及预期。

行业层面，智慧停车行业迎“十四五”规划大力支持；公司层面，推出股权激励计划盘活组织活力。维持买入评级。 支撑评级的要点顶层战略支持智慧停车发展新动能。2021年12月9日，国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，明确指出要推动智慧停车等创新服务模式，持续缓解“停车难”等问题以实现交通运输体系进一步发展。行业收获十四五规划利好，公司专注智慧停车全产业链，有望在该万亿级别市场中快速壮大。 B端端C端齐发力，智慧停车业务规模陡升。据公司互动平台数据，截至2021年11月30日，捷停车覆盖全国300余城市超2万个停车场，累计用户超7,300万。近两年新覆盖停车场的CAGR约29%，服务用户数CAGR约147%，B/C两端持续快速增长。业务规模优势将成为公司的坚固护城河，为公司“全面云化、构建生态、裂变发展”目标打下基础。 推出股权激励计划，绑定骨干员工提升核心竞争力。1月25日，公司股东大会通过2021年股权激励草案，拟向619名骨干员工授予1600万份股权激励。激励计划考核目标以2020年净利润为基数，2022~2024年净利润增长率分别不低于40%、75%和120%，三年CAGR达25%。该计划有助于与员工建立长期稳定发展，增强长期竞争优势。 估值调整2021-2023年净利润预测为1.8亿、2.3亿和2.8亿，EPS为0.28元、0.36元和0.43元（因研发费用率提高、疫情下销售费用率被动向上及非经常性损益减少，下修24~38%），对应PE为39X、30X和25X。一方面扣非后净利润增速应高于表观，另一方面估值处于较低位臵，叠加行业政策催化和城市停车采购全面落地预期，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情防控影响项目进度；政府及物业客户采购收紧。

1月26日，公司发布2021年业绩预告，实现营收54.7亿（+31.1%）、净利润14.7亿（+11.2%）、扣非净利润9.5亿（+29.3%）。在较高基数和疫情之下，全年业绩仍然高速增长，公司质地优势显著。维持买入评级。 支撑评级的要点年报预告发布，业绩持续增长。预计2021年实现营收54.7亿（+31.1%）、净利润14.7亿（+11.2%）、扣非净利润9.5亿（+29.3%）。推算第四季度营收23.7亿（+28.4%）、净利润7.9亿（-11.8%）、扣非净利润（+43.2%）。 得益于金融创新政策等影响，主营业务收入增长。同时，为满足金融行业数字化升级转型需求，在战略投入下人员成本费用增速较快。 新版核心产品有望快速放量，开启新采购周期。据官方公众号，2021年12月20日，新一代资管系统O45在华宝基金正式上线，是O45在基金行业首次上线，标志着资管行业数字化转型重大突破。O45支持全产品，全业务，集境内外资产的指令、交易、风控、清算为一体。此外，新一代估值系统6.0于2021年12月在平安证券上线，其他核心产品如UF3.0，新一代TA 等均在陆续落地。此类产品后续放量将带动业绩更快增长。 收购Summit 业务，完善资金业务体系。2021年11月26日，公司公告控股子公司云赢网络以6500万美元（约合人民币4.2亿）收购Finastra 旗下银行资金管理系统Summit。此次交易对完善恒生资金管理系统产品线，实现国际化战略有着重要意义。可以快速切入大中型银行资金管理业务领域，并与已覆盖中小型银行的Opics 进行系统整合，形成协同效应。 估值调整2021~2023年净利润预测为14.7亿、18.9亿和23.1亿，EPS 为1.01元、1.29元和1.58元（假设非经常性损益基本不变、业务增速持续，上修4~13%），对应PE 为59X、46X 和38X。对应2022年估值已经处于公司估值区间底部，维持买入评级。 评级面临的主要风险金融市场景气度波动；人员费用高企。

近期，Facebook 公司更名为 Meta，元宇宙行业再迎催化。公司具备元宇宙底座技术，受益于行业景气度提升；前三季度实现营收 11.6亿（+21.3%）、净利润 1.9亿（+31.5%），业绩符合预期。维持买入评级。 支撑评级的要点掌握元宇宙底座技术，景气度骤升。Roblox 上市、Facebook 改名 Meta，“元宇宙”迅速升温，其是基于 VR/AR、AI、GIS 等技术构建包含现实世界的数字化复制物。公司三维 GIS 技术和 Unity 引擎合作，适合在元宇宙中进行数字化地理映射，是元宇宙底座技术，将受益于行业进入爆发期。 业绩稳扎稳打，增长符合预期。公司第三季度实现营收 5.4亿（+23.9%）、净利润和扣非净利润为 1.4亿（+30.9%）和 1.3亿（+25.6%），延续了上半年增速，符合预期。整体毛利率为 57.9%，较中报有 5.6pct 提升。费用率基本持平，反映业务质地保持稳定。应收账款较年初增加 38.9%，主要与政府客户结算季节性因素有关，也反映 Q4增长具备较好基础。 房产税政策含催化预期，三维中国和华为生态圈持续助力。传统业务方面受潜在房产税等政策利好，对应自然资源确权登记系统、不动产登记等项目将延续优势，也使得目前在手订单充足。抓住 2D 向 3D 的升级和国产软件替代商业机遇，公司一方面进行实景三维中国的建设试点项目，积极推动数据建库和数据管理，另一方面推动分布式数据管理的升级，减轻国产 GIS 软件替代的压力，并加入华为的鲲鹏生态系统，与华为运营商 BG、企业 BG、云 BG 开展广泛合作，拓宽了国产 GIS 软件的增长空间。 估值维持 2021-2023年净利润为 3.1亿、4.2亿和 5.6亿的预测，EPS 为 0.63元、0.87元和 1.14元，对应 PE 为 41X、30X 和 23X，公司 GIS 业务增长有保障，元宇宙行业热度快速提升，当前估值较低，维持买入评级。 评级面临的主要风险政府投入波动；元宇宙应用落地较久远。

公司发布2021年中报收，实现营收4.0亿（+29.5%）、净利润8,524.3万（+47.5%）。业绩增长达预告上限，医疗医保业务快马加鞭，估值较行业被低估数倍，成长空间明显。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩接近预报上限，软件收入结构改善。此前公司预告中期业绩增长30-50%，此次结果靠近上限，表现优秀。Q2营收2.6亿（+29.7%）、净利润7023万（+47.8%），增速均在Q1基础上进一步提高；当季扣非6706万（+52.7%）有向上拐点趋势。此外，报告期较19H1的收入、净利润增速为18.0%和37.7%。利润增长好于收入原因主要是高毛利率软件和运维服务业务增长下，软件收入占比增加（系统集成收入缩减32.9%），销售毛利率同比提高4.5pct。 三大战略方向均有显著带动。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市方向。医疗医保收入1.8亿（+54.8%）是主要驱动力，智慧城市与数字政务收入2.2亿（+34.1%）也有不俗表现。根据采招网数据统计，上半年公司订单同增翻倍，包括湖北、四川医保和昆明人社等多个数千万体量的项目中标。 省市级医保信息平台业务进入高增着阶段。宏观经济增长调档背景下，教育医疗相对优势在政策调控下开始分化，民生保障目标明确，医疗成为筛选出来的好赛道。前期医保平台建设进入全国上升周期，随后预料还有软件应用配套上马（例如公司医疗医保业务毛利率同升5.3pct），公司价值理应回归。 估值维持2021-2023年净利润预测为2.96、3.83和5.05亿，EPS为0.94、1.22和1.61元，对应PE为19、15和11倍。公司是医保信息化龙头，电子政务和智慧城市发展顺利，软件企业特征明显，目前估值相比申万计算机应用历史中位数（PE-TTM，整体法）56X存在数倍低估。维持买入评级。 评级面临的主要风险新增订单不及预期；项目交付延迟；费用控制不利。

公司发布公告，张磊因工作原因辞去董事长等现有职务，由副董事长、总经理彭震代为履行董事长职责。浪潮集团副总经理、首席科学家任公司董事。 支撑评级的要点董事长变更，管理工作推进。彭震代为履行董事长职责。彭震于1995年进入浪潮集团工作，1996年进入公司市场部，历任浪潮服务器事业部市场策划部经理、市场总监。新增董事王恩东，为工程技术应用研究员，现任浪潮集团副总经理、首席科学家，历任浪潮集团计算机事业本部产品开发部主任、浪潮服务器事业部总经理，浪潮信息副总经理、副董事长、总经理等职。公司2020年管理费用率1.30%，较上年1.51%持续改善；净利率为2.39%，也同比提升0.54pct。预计人员变动后，公司仍会继续紧抓管理工作，改善公司治理水平。 行业国产化进程加快。近日，华为发布鸿蒙2.0系统，并积极与上下游厂商沟通合作建立生态，共同开发跨终端设备应用。鸿蒙系统的规划化推送和合作规模进一步扩大，对国产软硬件行业带来新机遇和催化。公司目前已形成具有自主知识产权、涵盖各类型服务器的云计算Iaas 层系列产品，将受益于客户国产化产品采购的提升。 服务器市场潜力持续。据IDC 数据，2020年浪潮通用服务器全球市占率9.9%，蝉联第三，是全球前五中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮通用服务器份额超35.6%；同时边缘服务器以32%的市占率居中国第一。边缘与AI 相结合将成为未来服务器市场增长的核心驱动力。 估值预计2021-2023年净利润为20.0亿、25.7亿和33.7亿，EPS 为1.38元、1.77元和2.32元，对应PE 为20X、15X 和12X，相比业绩增速和行业地位，近期估值触底，维持买入评级。 评级面临的主要风险国产化业务不及预期；管理层变动成效不显现。

公司发布2021年一季报，实现营收15.7亿（+14.8%）、净利润1,972万（+40.7%）。业绩高增并延续季度向上拐点，维持买入评级。 支撑评级的要点Q1业绩迅猛增长态势持续。一季度扣非净利润1,457万（+49.7%），业绩恢复并略超2019年水平，是20Q4以来业绩拐点趋势的进一步明确，原因在于信创业务发力，项目需求和实施交付加快相关。累计签订合同总额46.7亿（+358.9%）、中标待签合同额10.7亿元。毛利率提升1.5pct至24.3%，扭转2020年毛利率小幅下降趋势。应收账款为29.4亿（+22.9%），同时叠加单季研发费用翻倍、销售费用略有增长（按历年季节性特征后期有望中和），年内业绩提速可期。 年报增长稳健，现金流大幅改善。公司2020年实现营收85.3亿（+20.8%）、净利润3.7亿（+9.9%）、扣非净利润3.0亿元（+13.9%），主要原因是安全与自主可控业务增长超预期，收入达31.2亿元（+71.1%）。此外云服务实现营收6.8亿元（+8.1%）。经营性现金流净额达10.8亿，提升近5倍。20Q4单季收入增长迅速，实现营收38.1亿元（+53.6%）、净利润2.9亿元（+12.1%）。 自主可控和云是后续驱动力。2020年研发投入6.0亿元（+40.9%），围绕自主可控、云计算、工业互联网等项目投入；同时，控股股东中电科系股权梳理进一步清晰。2021年在“十四五规划”催化下应迎来产出之年。 估值预计2021-2023年净利润为5.2亿、7.6亿和9.5亿，EPS 为0.89元、1.31元和1.64元（微调-1~1%），对应PE 为24X、17X 和13X，公司是信创领军的ISV，基本面修复，估值偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率波动；信创业务不及预期。

公司发布2020年年报，实现营收16.3亿（+10.3%）、净利润3.4亿（+5.8%）；发布2021年一季报，实现营收4.0亿（+22.8%）、净利润0.9亿（+55.9%）。 2021年推动2.0云战略将带来质地蝶变，维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期，各项指标优良。全年业绩符合快报预期。扣非净利润3.1亿（+20.7%）好于营收，主要源于毛利率提升2.0pct 至55.4%，并且除研发费用率提升1.5pct 外，销售和管理费用率实现同降。经营性现金流净额2.7亿，实现数倍改善，创历史新高。各业务口径中，核心医疗软件业务实现5.9亿收入（+28%）是主要驱动力；集成业务收缩进一步带动人均效能提升。20Q4收获开门红（扣非同增53.0%），即使较2019年基准也有等幅提升（20年同期基本持平）。 创新业务后劲可观。创新业务也取得较好的发展，包括互联网+医疗应用场景（聚合支付、云护理、在线处方流转等），实现营收约8,000万（增长近2倍）；互联网医院公有云和私有云客户超400家，远程多学科医疗云平台接入近1,300家大型医疗机构，为后续增长打好基础。 2021年开启慧康云2.0战略，进入平台型企业构建期。前期发展为云战略2.0阶段铺好道路，新业务有望进入收割期。2021年开始用3-5年时间，在云端构建完整的医卫应用服务和医卫健康服务云平台，包括医疗应用云市场、SAAS 应用平台、运维云平台、健康产品和服务运营云平台等生态体系。公司将从产品项目型企业转变为医疗信息化云平台型企业。 估值预计2021-2023年净利润为4.9亿、6.5亿和8.4亿，EPS 为0.41元、0.54元和0.70元（考虑集成业务结构变化和2.0战略期高研发投入持续，下修16~19%），对应PE 为27X、20X 和16X，公司进入HIS 云平台型战略期，同时平衡了业绩成长的持续性，股价显著低估，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 平台研发不及预期；政策变动。

年报符合预期，毛利率好于预期。全年实现营收 23.9亿（+15.4%）、净利润 3.7亿（+29.3%）、扣非净利润 3.4亿（+27.7%），符合快报预期。 增长驱动力主要是大数据智能化业务较好增长。毛利率提升 1.9pct 至57.6%（尤其大数据业务毛利率显著提升 5.4pct），以及销售、管理费用率各改善 1.6和 0.8pct，使利润增速高于营收。 一季报同增四成，在手订单充足。按中位数计算，21Q1净利润实现减亏约 36%（因季节性因素，往年一般在 Q3/Q4转盈）。原因在于第一季度大数据业务收入继续保持增长，并且软件占比上升使得毛利率进一步提升。2021年中央本级公共安全支出预算同比上涨 0.7%，公司所在省份公共安全支出预算基本保持去年同期水平，政府端对预算的投入在公共安全领域较有保障。根据采招网数据统计，公司 1-2月订单增长接近翻倍，延续了 2020年的水平，为后续高增长敲定了基调。 大数据业务潜力开始展露。十四五规划中，大数据中心建设成为未来国家战略中的重要衡量指标之一，构成新基建基础。公司大数据产品营收10.9亿（+40.6%），占比 45.5%。根据 1月交流纪要公告，2020年以省级平台及一线城市建设为主，2021年围绕省会城市建设的落地和下沉，后续 3-5年将持续落地。控股股东国投也有牵头协助对接业务资源。 估值预计 2021-2023年净利润为 5.7亿、7.8亿和 10.7亿，EPS 为 0.71元、0.96元和 1.32元（看好业绩提速，上修 2~15%），对应 PE 为 25X、18X 和 13X，大数据业务将推高业绩爆发力，股价处于明显低估位置，维持买入评级。

计价业务转云进入收尾环节，净利润释放提速。还原云转型相关合同负债后，营收为 46.2亿（+15.0%），净利润为 8.9亿（+32.9%），增长良好。 云合同主要来自造价业务，表观营收 27.9亿（13.8%），还原后营收为34.0亿（+16.1%）。已在国内 25个地区成功实现了云转型，云收入占总收入超 58%。收入与合同节奏匹配后，表观净利润逐步复原，研究透明度还将提升。按还原前后净利润计算，实际估值将消化 1.7倍。转型指标也保持良好，例如前两批转型地区续费率为 85%和 88%。 施工业务潜力显著，现金流创历史最高。施工业务新增 1.5万个项目、1,700家客户，实现营收 9.4亿（+10.5%）。施工业务较造价业务更多涉及应收管理。年内加强回款，实现经营性现金流量净额高达 18.8亿（+192.7%），创下历史峰值，反映出公司议价权以及施工业务质地良好。 施工信息化虽然处于供应商“推”的状态，但渗透率低，公司可以将造价的客户、渠道和产品力优势延伸至施工领域，成长性问题不大。 产品毛利率保持良好。施工业务出现部分项目制特征，但通过“平台+组件”模式能够较好满足客户需求，并且下游有标准化基础，目前看业务保持在 70%以上毛利率，优于行业内一般的项目型水平。 估值预计 2021-2023年净利润为 6.4亿、9.8亿和 14.4亿，EPS 为 0.54元、0.83元和 1.21元（云转型完成后表观净利润开始显现，上修 7~17%），预计造价仍有 21-41%增速（还原后），施工业务按期推进，估值水平有较好持续性，维持买入评级。

年报实际符合预期。净利润 2.3亿（+7.1%）与我们较早预测的 2.6亿基本相符。差异部分判断主要在于 Q4合同实施和确收进度受 12月疫情反复影响，产生部分延迟。这部分已先验地反映在合同负债和应收账款上，两个指标较年初分别增长 1.9亿和 1.6亿；后验的会反映在 21Q1业绩上。 同时，整体毛利率提升 3.1pct，现金流健康（净额 2.3亿同比略增）。 一季报大幅增长。按中位数计算，21Q1净利润同增 30%、扣非净利润同增 70%，增幅显著。一方面验证了 20Q4部分收入完成确收，另一方面也受 Q1合同增长超预期带动（采招网公开数据显示 Q1订单有望实现 2年期 CAGR 超 36%的增长）。参考采购进度，预计后续政府类合同将逐季提升，全年增长基数有望抬高。 看好三维实景中国、CIM/BIM 和国产替代空间。《空间三维模型数据格式》行业标准即日起公开征求意见至 4月 16日，公司实景中国项目也陆续开始落地。智慧城市和智慧政务应用中 GIS 需求开始出现推广趋势（如与人事结合），国土空间规划领域政策要求 2021年内基本完成县以上国土空间规划编制报批工作。国产化主旨下 GIS 或有望成为信创基础应用。 以上均是数百亿至千亿市场，对行业扩容有显著带动。 估值预计 2021-2023年净利润为 3.1亿、4.2亿和 5.6亿，EPS 为 0.68元、0.94元和 1.23元（基于 2020年基下修约 9%），PE 为 27X、19X 和 15X，基于业绩良好、景气周期上行和估值底部等因素，维持买入评级。

云业务在切实地高速推进。考虑战略转型及云确收规律，收入及净利润部分克制了对公司估值的直接影响。更应关注主线指标，即云化进展。首先，业绩保证了扣非净利润增长超三成（投资收益等因素影响归母净利润同降），即传统角度看基本面不改。更重要的是，云收入增长超73%（和云转型较早的友商水平相当）；销管研费用率分别下降1.2、5.1和2.1pct，利润率提升，显示了云模式对业务扩展性提升的特点。 如何看待收入增幅较小？转云和疫情等因素使收入承压已被市场认知，我们较早预测软件、云增速分别为-10%、+93%。对比可知（1）软件业务（实际为-22%）明显低于预期；（2）云收入绝对值比预期少了约3.8亿，但还原云预收10.9亿（+84%）以及云收入占比40.6%与预测的41.6%接近，因此符合预期。综合以上认为云的核心指标是落在发展轨道内的。 云指标决定市值方向。年报显示，其他方面（如现金流、国产化、在大客户的突破等）对公司均为正向贡献。所以聚焦传统软件和云业务一正一负对市值（估值）走向产生的影响。参考我们深度报告，通过PE=40~60X和PS=15~25X的估值区间给到两者分部估值，按敏感性分析可知2021年整体估值受“云+PS”影响更大，后续股价应由符合预期的云业务决定。 估值 预计2021-2023年净利润为12.6亿、18.4亿和26.9亿，EPS为0.39元、0.56元和0.82元（考虑云增长提速调整-0.1~11.7%），预计云收入增速70%、62%、56%，对市值增长支撑有力，并且近期消化较大意味着后期向上空间充分，用友汽车拆分上市提供催化因素，因此维持买入评级。 评级面临的主要风险 云转型进展不及预期；大企业突破不及预期。

Q1实现高增长，略超预期。按中位数计算，一季度实现净利润2.0亿（+40%），为全年稳定增长打好基础。业绩良好的原因是公司聚焦金融科技与城市智能、推动AI全要素高质量协同发展。具体包括加快了AI+场景业务拓展，以及在金融科技领域领先布局区块链等业务。 快报显示2020年业绩追平，符合预期。2020年营收64.1亿元（-1.3%）、净利润7.0亿元（-7.7%）。随着复工复产顺利推进、客户采购提速，下半年业绩已有所恢复。其中Q4实现营收约25.0亿元（+2.9%）、净利润约2.3亿元（-8.1%）、扣非净利润2.2亿元（+1.0%）。预计金融等设备收入略降，技术服务收入平稳有增。毛利率水平有望保持。 定增顺利落地，外延有序开展。向广州城发定增募资7.0亿元，用于补充公司流动资金。基于目前处于人工智能战略转型的快速增长期，需要进一步加大投入，推出更多场景的解决方案，助力产业价值链延伸，支撑新的产品形态与服务模式落地。此外，广州城发可在技术、市场等多方面进行资源融合。此外，拟出资6,800万购买五舟科技787.9万股，将持有五舟科技20.24%股份，为第一大股东。五舟科技在信创服务器、PC、工控机等领域的市场布局具有重要意义。 估值 更新2020-2022年净利润预测为7.0亿、9.4亿和12.6亿，EPS为0.28元、0.38元和0.51元（基于2020年基数下修12~13%），PE为36X、27X和20X，公司在AI、数字货币等领域具有差异化优势，维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融订单不及预期；行业竞争加剧。

全年业绩符合预期，Q4增长提速重塑信心。20Q4实现收入6.6亿（+25.8%），净利润1.0亿（+31.1%），业绩持续大幅改善。主要原因包括深度参与新一代医保信息化建设，医保和智慧城市的订单增长较大。利润增速高于营收，受益于毛利率提升和费用率改善。其中，销售费用率持平，管理费用率减少2.6pct 至8.4%，显示运营效率提升；而研发费用率则提升4.9pct至13.3%，有利于医保等新系统的成熟完善。20H2的整体业务向好有助于化解市场对医保系统建设持续性的疑虑，重塑信心。 医保业务驱动显著，智慧城市业务结构优化。医疗医保业务收入4.8亿（+23.7%），为主要的增长驱动力。智慧城市与数字政务营收6.2亿（+10.4%），毛利率提升4.2pct 至49.5%。而毛利水平较低的集成类收入2.0亿，同减13.8%。整体显示高质量业务收入占比提升。 运维服务增长略超预期，有助于增强业务粘性。2020年运维服务收入为4.3亿（+35.7%），毛利率为64.8%（+2.2pct）。运维收入大幅增长是由于提供更加标准化、规范化的服务，对公司的“大智移云物”技术产品体系进行了进一步的完善。从项目建设延伸至运维服务有助于贴近用户需求变化，增强粘性和发掘新的项目机会。 估值 更新2021-2023年净利润为3.0亿、3.8亿和5.1亿，EPS 为0.94元、1.22元和1.61元（考虑集成收入控制规模、研发高投入持续下修15~19%），PE 为19X、15X 和11X，基于高增长低估值因素维持买入评级。 评级面临的主要风险 新增订单不及预期；行业格局变动。