网络安全高景气之下，重点公司捷报频传。2020年网络安全景气度一度受疫情影响承压较大，使得市场预期较低。但实际情况可能好于此类判断。近期行业内重点上市公司陆续发布业绩预告、快报，对行业高景气是一个验证。如安恒信息营收净利润分别增长 40%和 48%，奇安信营收增长 32%、净利润减亏 34%，绿盟科技营收净利润分别增长 20%和 35%。 我们认为，来自 2019年的政策效应开始在后续年份显现，同时又叠加网络规模扩建、安全对抗需求等因素，使得行业景气度处于快速上升期。 作为行业传统龙头，未错过次轮机会。公司作为份额多年居首的龙头安全企业，2020年订单情况也十分良好。据采招网公开数据统计，全年订单金额有望达到 50%，并且年末订单增速不减。目前对公司的 Wind 一致预期在业绩增长 20%左右，若参照上述企业订单与业绩关联性，假设项目周期整体变化不大、Q4能够在交付和确收方面提速，那么我们认为业绩增长有望超市场预期。 渠道建设和安全服务尚有发力空间。2020年内公司加大了渠道的建设，安全服务也已在最近几年开始大力投入。目前这两块战略的转化效应尚未全部兑现在年度的数据上，因此后面还有持续增长的空间。虽是行业老兵，但仍在战力壮年。同时，在云安全、工控安全等新领域，公司也在储备爆发力。 估值维持 2020-2022年净利润预期为 8.8亿、11.2亿和 13.8亿，EPS 为 0.94元、1.20元和 1.48元，PE 为 33X、26X 和 21X，公司发展稳健，目前估值处于历史较低位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险安全服务业务不及预期；项目周期延长。

转债获通过，将顺利推进。近期公司公告转债方案获得证监会同意注册批复。本次募集资金总额不超过8亿元，拟投向新一代语义智能平台及产业化项目、泛行业智能融媒体云服务平台项目、新一代公共安全一体化平台项目以及补充流动资金。资金使用紧密围绕公司主业展开，符合网络安全、智慧政务相关发展战略，具有较好的经济效益。 业绩预告倍增，高增长有望持续。公司预计2020年实现净利润2.99亿元-3.30亿元，比上年同期增长90%-110%。业绩大幅增长是由于在主业重点领域取得了较高营收增长，在泛安全领域保持了业绩稳定；此外西部区域总部及大数据研发和运营服务基地项目贡献净利润约为1.27亿元。我们认为融媒体等业务是重要增长驱动，并且行业建设需求将持续。 切入企业融媒体运营蓝海。2021年1月，由公司与南方电网联合建设的“赫兹号”融媒体共享数字平台正式在广东电网等单位试运行。“赫兹号”在借鉴公司融媒体项目经验的基础上结合南方电网实际需求，利用新技术优势，有效解决南方电网宣传业务痛点，打造简便易用的融媒全流程生产体验。它具备多层级服务模式、全媒体（新闻应急）指挥中心、宣贯中心三大亮点，支撑南方电网加快推动媒体融合发展、构建全媒体传播格局，开启了公司与用户“合作运营”企业融媒云的新蓝海。 估值 因研发基地项目因素，调整2020-2022年净利润预期为3.3亿、3.8亿和5.0亿，EPS为0.46元、0.53元和0.70元（上修15-35%），PE为20X、18X和14X，从PEG角度看估值具备良好吸引力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进展低于预期；转债推动不及预期。

增速是否可持续？快报显示2020年营收26.3亿（+44%）、净利润4.4亿（+87%），市场对公司长年的高成长性认知充分。中期高成长性取决于现阶段第一引擎的智能汽车业务。快报公告该收入增速超60%（2016~2019年CAGR为118%，因前期基数低）。两个角度看智能汽车业务还有很大增长空间：（1）增速比成熟型业务智能软件10-20%的增速高出数档；（2）收入体量（按快报测算2020年约8亿）低于智能软件（测算约12亿），行业远期终端数量和单体价值量方面汽车应高于手机。因此我们认为，至少未来2年内公司保持当前高增速确定性较好。 估值是否到位？近期市场公司这类高估值龙头的股价有较大调整。按我们和Wind一致性预期2022年公司PE约54~63X。综合上述增速判断，以PEG为锚当前估值已处于合理位置，未反应公司稀缺性和确定性溢价。若按TAM方式评估（智能驾驶数万亿空间+国内相同行业地位的对标公司较少）则会更具高估值基础，下行空间有限。 竞争格局变了吗？前期华为汽车等事件催发的竞争格局恶化担忧随双方公告已基本明朗。我们认为作为第三方智能驾驶产品和方案供应商，公司与上下游企业的合作发生扭转的情况会较少，更多还是关注头部车企自有系统和第三方产品的比例后续如何发展。 估值 预计2020-2022年净利润为4.4亿、6.5亿和9.3亿，EPS为1.05元、1.55元和2.21元（因业绩超预期上修11~16%），PE为115X、78X和54X，维持增持评级。 评级面临的主要风险 技术研发不及预期；政策落地不及预期。

公司近期业务回暖，新基建和国产化带动自然资源系统需求增长，同时公司管理层增持反映信心。维持买入评级。 支撑评级的要点行业需求旺盛。政府预算缩减叠加疫情事件对公司造成负面影响逐渐缓和，受益于国家在新基建方面投资推进，公司客户相关需求预算充足。 未来3-5年，新型智慧城市建设、自然资源信息化、实景三维中国等战略机会将持续为公司带来增量发展机会。国土空间规划体系建设和自然资源确权进展方面，预计2021年会有更多项目加速落地。 业绩快速恢复。疫情得到控制后，公司中标和新签合同进度加快，同时公司进一步加强费用控制、降低数据外包业务占比，使得Q3单季实现总营收4.35亿元（+5.07%），归母净利润1.03亿元（+17.61%），扣非净利润1.02亿元（+31.25%），毛利率明显提升至59.13%，迎来业绩拐点。 在复工复产背景下，公司运营逐步回归正轨，在手订单充足、项目实施与验收速度加快，预计Q4业绩将持续改善，为实现全年业绩稳步增长提供关键支撑。 管理层增持，彰显长期发展信心。公司两位董事于2020年12月至2021年1月以集中竞价交易方式数次实施增持，累计持股比例分别提升至4.689%和1.836%，反映了对公司未来发展和长期投资价值的信心，传递出积极信号。 估值维持2020-2022年净利润预期为2.6亿、3.4亿和4.6亿，EPS为0.58元、0.75元和1.03元，对应PE为30X、23X和17X，国产化GIS软件替代机会下，公司增速有望提升，目前估值位于历史底部，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响项目实施和确收；政府投入低于预期。

2月2日，公司公告第二大股东联众利丰通过增持使持股比例升至12.14%，公司认定为无控股股东和实控人。随着控股权从国资移出及管理层持股提升，公司市场化特征进一步明显，高活力下有望增速提档。维持买入评级。 支撑评级的要点二股东看好，累计增持使控股权变化。公司二股东联众利丰为管理层持股平台，基于对公司前景的看好，于2020年12月18日至2021年1月28日累计增持约1840万股，持股比例提升2.76pct至12.14%，与大股东威海电气集团（威海国资委旗下）持股比例13.93%接近，综合一致行为人关系后认定公司无控股股东和实际控制人。国资未退出但控股结构优化，从经营管理、投融资、员工激励等方面都将更为市场化，激发企业活力大幅回购也反映业务发展提速确定性高。从2020年11月起，公司陆续公告管理层个人和持股平台的增持动作，反映了对公司长期发展良好前景的信心。2020年受疫情影响业务承压，但海外在下半年快速恢复，国内创新业务增长高速，叠加企业活力焕发对业绩提振预期，我们认为2021年高增长把握性强，业绩拐点明确。 物流自动化、新零售运营等创新业务或超预期。相比传统业务，公司在2020年仍然迎来了新的业务发展机遇，主要包括智慧物流的自动化分拣系统、新零售终端运营以及智能金融网点改造等。物流和新零售业务将改变大客户依赖局面，同时提升营收、利润和现金流指标。行业处于渗透率攀升阶段，2021年业务发展有望超市场预期。 估值预计2020~2022年净利润为3.3亿、4.7亿和6.2亿元，EPS为0.50元、0.71元和0.93元（按疫情后业务恢复节奏调整-6-18%），对应PE为20倍、14倍和11倍。公司质地质变，低估值远未反映实际价值，维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情反复；新业务发展不及预期。

新准则影响确收，Q4同比仍增三成。全年业绩变动主要原因是新收入准则下软件收入从完工百分比法调整为终验法，已于三季报有所反应。业绩与万得一致性预期（12.4亿）吻合，符合预期。Q4实现净利润 8.2亿（+33%），扣非扭转 Q3单季亏损，预计项目实施和需求有持续恢复。 新推员工持股计划提升公司活力。12月 9日，公司推出不超 4.53亿元员工持股计划（股份占比 0.96%），覆盖至多 5,500名员工，受让价格 45.32元/股，具有广泛激励性质。配套实施 6-8亿元的回购计划，截至 12月底已进行约 1.2亿元回购。激励计划显示公司魄力，将提振活力。 加大研发和人员投入，把握金融科技普惠机遇。1月 27日，官方公众号发布启示，表示拟招聘 1,500人以上，预计将加码中台和云等产品线； 近期荣登《2020中国领先金融科技企业 50》榜单，受益于强大研发实力。 央行行长在世界经济论坛发言表示要金融科技滥用垄断地位，我们认为持牌机构将获更多发展空间，公司为其提供IT系统则有望收获更多需求。 估值调整 2020~2022年净利润为 12.4亿、14.1亿和 16.7亿元，EPS 为 1.18元、1.35元和 1.60元（综合收入和股权激励费用摊销等因素调整约-23~4%），对应 PE 为 81倍、71倍和 60倍。看好公司龙头地位和研发转化成果，估值近期亦有所消化，维持买入评级。

灵魂人物重回一线，坚定云战略转型。王文京是用友网络实控人、董事长及创始人。在SaaS 云软件市场迎来重大机遇之际，由其亲自统领公司业务，并结合未来管理人员可能的配套变更，有益于提升公司凝聚力、提高云战略实施效率、改善转型期效益。预计王文京将在强产品、占市场、提能力方面重点布局，促使公司3.0战略进入全新阶段。同时，公司管理梯队化、年轻化、轮岗制等相应措施也将跟进，有助于用友网络这样的大型平台企业提振活力。 公有云或成研发重点，产品属性强化提升质地和估值。可以预见新战略阶段加强研发投入成为必然，现有25%研发人员占比可能有显著提升。由于公司近两年在云转型战略中已较好完成私有云业务布局，后续研发重心有望在公有云领域。目前，国内通用ERP 领域的公有云巨头缺位，公司如果能够提升公有云业务占比，将成为标杆性企业。既对公司现金流、毛利率等指标有显著提升，也能进一步提振估值水平，还能正反馈于股权激励、融资等方面。 发布定增修改稿，研发投入不减。12月30日，公司发布定增二次修改稿，调整融资金额为52.98亿（小幅下调3200万元）。在保障YonBIP 项目和用友产业园（南昌）研发中心项目投入基础上，减少了流动资金和偿还银行借款资金需求。 估值维持2020-2022年净利润预期为9.3亿、12.7亿和16.5亿，EPS 为0.37元、0.51元和0.66元，PE 为125X、92X 和71X，公司是国内企业管理软件龙头，全面迎接云化和国产化行业机会，维持买入评级。 评级面临的主要风险技术研发不及预期；疫情影响反复。

中央会议重视医疗、信创等投入，多方面利好基本面。近期召开的中央经济工作会议提出重点任务，包括提高医疗和保险等领域的公共服务支出效率、加强产业链自主可控能力等。一方面公司立足的医保与社保建设项目预计将继续加码，另一方面公司近期加入国家信创人才标准编委会等组织，是国产行业软件重要的参与厂商。按官方公众号消息，公司建立了自主可控工程实验室，并与国产CPU和基础软件生态厂商和云厂商进行深度合作。政策带动下，后续发展空间广阔。 股票激励彰显信心，助力公司长期稳定发展。11月18日，公司公告新一期股权激励计划，拟向132人（占员工4%）授予总股本1%股票。业绩考核目标为2021~2023年净利润和营收较2019年的增长率分别不低于31%、47.5%、65%和38%、58%、78%。本次激励覆盖较为充分，目标增长幅度较高，有助于调动员工积极性并体现对经营成效有信心。 三季报业绩高增长，医保社保双驱动。三季报显示，Q3单季实现营收1.9亿元（+21.3%），净利润3,082万元（+38.1%），前三季度经营现金流同比增长95.8%。业绩高增长的主要原因包括医保和社保信息化建设需求增长持续。随着政策指引明确，未来驱动力仍将保持高位，结合前期业绩和在手订单情况，我们对全年及明年业绩展望良好。 估值 预计2020-2022年净利润预期为2.3亿、3.5亿和4.8亿，EPS为0.74元、1.11元和1.51元（微幅上调1~8%），PE为30X、20X和15X，目前明显处于低估位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策落地不及预期；信创发展不及预期。

12月15日公司公告，证监会审核通过公司非空开发行股票方案。公司向工业互联网战略推进年内再落一步，工业软件领域在“十四五”期间料将快速成熟，维持买入评级。 支撑评级的要点定增方案获批，布局工业互联网快马加鞭。公司前期公告，计划定增募资8亿元，投向基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目，以及部分补充流动资金。此次审议主要关注方案中部分合规性释疑即获通过，进展富有成效。工业互联网还属于发展早期，对于有实力和基础的企业应当全力投入快速抢占先机。因此此次方案实施后，有助于公司进一步向平台化、云服务化转型，形成竞争优势。 三季报符合预期，业务快速发展。公司前三季度实现营业收入6.8亿（+31%）、净利润8,040万（+44%）、现金流同比改善42%。年内主要受益于智能制造板块订单和收入持续增长，尤其来自军工等核心驱动行业的业务量需求显著提升。我们看好公司全年实现高增长。整体上，显示出公司在智能制造领域的业务质地良好，运营成果转换高效，反映出对重点板块业务加大投入的时机和必要性。 十四五期间工业软件行业将有大发展。根据政府十四五规划，将持续侧重对软件（尤其是工业软件）领域的投入。一方面，工业软件的驱动力在于国内制造业转型需求和国产化两大因素，政策的推动更多起到锦上添花作用，但另一方面行业进入政策蜜月期，在疫情后周期相关企业受益的确定性将明显提升。 估值维持2020-2022年净利润预期为1.2亿、1.8亿和2.5亿，EPS为0.85元、1.31元和1.82元（暂不考虑股本增发影响），PE为44X、29X和21X，相比行业景气度和公司发展速度，目前处于低估位置，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率下滑；研发进展不及预期。

近日，金山办公“CHAO”大会召开，围绕新的核心产品战略发布了了5款协作产品、2款服务组件、1款内容服务，并宣布立建立WPS办公服务生态联盟。看好公司国产化空间及全球云端办公软件市场机遇，维持增持评级。 支撑评级的要点山金山“CHAO””大会发布多款新品。根据官方微信公众号，公司将“协作”作为新的核心产品战略，投入1/3研发力量，发布了包括金山表单、待办、会议等5大协作产品及多款新品。公司四大战略稳步推进，桌面端覆盖率持续提高，云规模近2年增长约十倍。政企方面保持高覆盖率，推广国家主流标准UOF和OFD。积极打造国内信创生态，建立WPS办公服务生态联盟，有助于巩固公司龙头地位，扩大服务范围。 减持影响有限，市场认可度高。根据公司前期公告，部分解禁股东拟通过大宗交易或询价转让、集中竞价方式减持约4.75%股份。按Wid大宗交易记录显示，机构参与承接热情较高，近期股价受影响较小。这既反映投资者对公司估值认可度高，也说明公司基本面受影响有限。 三季报业绩高增长，行业高景气度保障高增长持续性。公司三季报显示Q3单季实现营收5.9亿元（+64.6%）、净利润2.4亿元（+313.6%），增速较H1又有大幅提升。政企业务上，能力强化叠加疫情得到有效防控，国内生态建设逐渐完善。个人业务上，持续加大垂直行业覆盖率。远程办公、协同办公在国内落地加速，叠加国产化和全球云办公软件市场空间，公司未来持续高速增长可期。 估值因年内公司表现优于我们对疫情影响预判，上修2020-2022年净利润预测为7.6亿、11.6亿和16.4亿，EPS为1.66元、2.52元和3.55元（上修7~11%），对应PE为200倍、131倍和93倍。公司龙头地位巩固，业绩高速发展，估值有望快速消化，维持增持评级。 评级面临的主要风险政府采购进度不及预期；新产品推动不及预期。

行业确定性增强，政府保持投入高力度。12月3日，全国法院第七次网络安全和信息化工作视频会议召开，会议强调要确保2022年底基本建成、2025年底全面建成以知识为中心的法院信息化4.0版，对政法客户高投入预期明朗。公司作为法律科技龙头，已经打通法律服务各环节的业务流转和数据交互，随着政府投入力度加大，订单有望继续增加。 股权结构优化，中移动入股增强政企市场和5G新动能。近日公司完成引入中国移动入股，实控人邵学和重要股东任刚、王莉丽合计转让公司5.03%股权给中移资本。引入运营商战略投资者将会推进双方将在多方面开展全方位深度合作，5G时代有利于公司深耕泛电子政务领域，推动产业智能化、互联化、移动化、服务化升级。此外，围绕律师与法律服务等C端业务也有望借力中移动渠道增强触达。 信创业务兑现高增长。三季度合同增速亮眼，新签订单金额已经超过了历年全年，达到49.38亿元（+163%），在手订单达到56.7亿元（+275%）。其中，法律科技增长59%，智慧政务（含信创）增长1290%，教育信息化增长16%。近期，美国科技封锁事件再发，美国防部将中芯国际等企业列入中国涉军企业名单，预计国内信创行业仍将保持强需求态势，看好公司2021年信创业务的进一步爆发。 估值 预计2020-2022年净利润预测为5.7亿、9.2亿和13.9亿（基于项目实施和确收原因调节今明两年收入比例），EPS为0.70元、1.13元和1.70元，对应PE为37倍、23倍和15倍。公司在手订单充足，下游行业高景气度逐渐明朗，估值水平低，维持买入评级。

公安大数据对标Palantir，价值空间广阔。为政府提供大数据服务的知名企业Palantir拥有美国中情局、联邦调查局、卫生部门等标杆客户。美亚柏科公安大数据可与其对标，也已大力投入研发数年。根据11月4日公司公告和官方微信新闻，公司近阶段发布一系列开创性产品，包括“乾坤”大数据操作系统、“天算”大数据建模平台、“天巡”运维平台、“天河”大数据服务平台，“天界”可视化智能研判工作台等，并成立大数据服务团队M001，加速业务落地。Palantir今年9月底在纽交所上市，目前虽未实现盈利，但市值仍快速增长至222亿美元（截止美东时间11月10日），显示出该市场的价值潜力巨大。 行业迎来政策催化，业务进入红利兑现期。大数据业务衍生自传统优势电子取证业务，近期拓展至智慧城市大数据，在选对赛道的同时，于客户渠道、技术积累等方面还有先发优势。预期十四五加大数字经济建设和治理有相关政策出台，行业催化因素。 Q3业绩亮眼，后续有望再超预期。公司Q3实现收入4.7亿（+67%）、净利润6,572万（+285%），实现超预期增长。同时根据采招网统计数据，公开订单部分Q3保持高增长，也为今明年持续超预期打好基础。同时，为满足大数据订单需求，团队人员增长多于往年，也验证下游需求热度在提升。 估值 维持2020-2022年净利润预测为4.3亿、5.6亿和6.8亿，EPS为0.53元、0.70元和0.84元，对应PE为46倍、35倍和29倍。公司在手订单保障高成长性，大数据业务爆发力逐渐显现，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政府预算投入不及预期；技术研发不及预期。

公司发布2020年三季报，Q3实现收入5.8亿（+9.4%）、净润利润1.3亿（+16.2%）；前三季度实现收入13.7亿（+14.5%）、净利润2.0亿亿（-25.5%））。 业绩逐季向好，互联网医疗行业前景广阔，维持买入评级。 支撑评级的要点净利率高涨，三季度如期正增长。Q3营收侧延续平稳增长的同时，利润侧提速，扣非净利率达21.8%的近三年领先水平，表明业务质地在持续改善，龙头优势有望在无疫情时期在扩大。此外，经营性现金流同比增长229%，反映医院客户回款良好。 疗从医疗IT软件向智慧医院及健康信息化标杆拓展，Q3订单开始好转。 报告期内公司持续打造厦门弘爱妇产医院等高水平智慧医院标杆项目，获得市场及客户认可。新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地，在上海、山西、合肥等地医院落地。据采招网统计数据，公司Q3（特别是9月份）开始订单迎来好转，Q4及明年医院客户或有望叠加需求加大采购力度。 互联网+医疗创新业务进展提速。“云医”方面，纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达5,600余家，累积签订合作共建协议的互联网医院约280家，前三季度在线服务超200万单（含收费服务超66万单）。“云险”方面，前三季度卫宁互联网新增覆盖医疗机构百余家、交易8,500多万笔、交易金额230亿元（+60%），统一支付业务累计交易530亿元，并且4月份成功中标首个招标省份青海省医保局项目。 纳里健康、药世圈、卫宁科技前三季度营收增速分别达52%、13%和58%。 估值预计2020-2022年净利润为4.8亿、7.3亿和11.0亿，EPS为0.23元、0.34元和0.52元（因疫情影响下修4-16%），对应PE为79倍、52倍和35倍。 基于对互联网医疗行业前景的信心和发展的耐心，维持买入评级。 评级面临的主要风险医院客户需求不及预期；创新产品进展延迟。

三季度表现良好，扣非增长两成，现金流倍增。Q3多项业绩指标顺利发展，反映较好的恢复力。包括单季收入两位数增长，带动年内收入增速转正；净利润同增2%，扣非净利润更是增长19%；单季经营性现金流同增122%，年内增幅11%。 人大金仓数据库发展快买加鞭。IDC《2019年下半年中国关系型数据库软件市场跟踪报告》显示，2019年中国关系型数据库软件市场中，公司旗下人大金仓是唯一入围本榜单的“名录”内数据库企业，在信创市场有领先优势。根据公司官方微信公众号，人大金仓服务过在2020年信创工程智慧政务领域中标占比超50%。此外，20H2人大金仓完成战略融资，公司以33.3%的比例延续第一大股东身份；另据公司交流纪要公告，人大金仓亦有可能独立上市，有助发展提速。基础软件产品优势有助于提升公司集成业务竞争力及估值水平提升。 在手订单充足，业绩增长确定性好。根据三季报，前三季度累计新签订合同达100.5亿（+15.9%），累计中标待签合同额55.3亿元，未来业绩保障充分，也侧面反映信创等政府需求持续。作为行业龙头，公司发掘和把握智慧政务项目能力稳健。 估值 预计2020-2022年净利润为3.7亿、5.2亿和7.5亿，EPS为0.64元、0.90元和1.29元（基于疫情因素较Q1预测下修22-25%），对应PE为42倍、30倍和21倍。基于政府需求改善和公司行业地位稳健，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政府需求改善低于预期；行业格局变化。

业绩逐季改善符合预期，累积收入增速转正，剔除汇兑损失因素后Q3利润已同增20%。Q3收入延续了Q2增势，并带动疫情年份前三季度收入增速转正。净利润5,645万（-11.1%），降幅显著减少，并实现环比续增。财务费用较上期增加约2,600万元，主要包括可转债费用和汇兑损失。基于转债体量推算，扣除后汇兑损失或为2,000万元。因此，剔除汇兑损失因素外Q3净利润有望达7,600万，同比增幅约20%。 智慧物流分拣系统等新需求旺盛，传统海外市场也有望回暖。现阶段驱动公司业绩增长的包括物流（分拣系统）、金融（智能机具）、新零售以及新能源（充换电柜）等。其中，分拣系统迎来渗透率快速攀升阶段，公司及时把握机会挂钩行业重要客户。同时，传统业务特别是海外市场有望全面恢复。海关总署10月13日发布的数据显示我国Q3进出口总值8.88万亿（+7.5%），其中出口5万亿元（+10.2%）、进口3.88万亿（+4.3%），总值均创下季度历史新高。考虑叠加美国大选周期进入尾声，全年公司海外收入有望实现微降或追平。 管理层回购，看好长期发展。报告期内董事长和总经理增持0.45%和0.30%股份，体现对公司长期发展信心，与布局完善、商机储备、业绩增长潜力等基本面表现相符。 估值 预计2020-2022年净利润预测为3.5亿、4.4亿和5.3亿，EPS为0.55元、0.74元和0.92元（下修约-4~-14%反映疫情影响），对应PE为19、15和13倍。公司主业需求回暖，新赛道拓展富有成效，维持买入评级。 评级面临的主要风险 订单交付不及预期；防疫需求减弱。