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熊航

民生证券

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工作经历: 登记编号:S0100520080003,食品饮料行业分析师。江西财经大学金融学博士,曾任职于上市公司计划财务部、全国性股份制商业银行战略规划部。2018年加入民生证券。...>>

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三全食品 食品饮料行业 2022-04-21 18.86 -- -- 23.10 21.26%
22.87 21.26%
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事件:4月 19日,公司发布 2022年一季报,22Q1实现营收 23.43亿元,同比+0.49%;实现归母净利润 2.61亿元,同比+48.36%。基本 EPS 为 0.30元。 渠道及产品结构改善初见成效,利润同比大幅增长。收入端,公司 2021年面对需求下行的不利局面,积极调整存量产品和渠道结构,持续推出新品。受此影响,21Q4收入恢复增长;22Q1延续收入恢复势头。公司积极布局新渠道,逐步释放新产品储备,未来业绩有望保持平稳增长。利润端,公司优化产品结构的同时积极推进精细化管理,导致 22Q1毛利率上行明显,归母净利润同比大增。 产品结构优化及精细化管理增厚毛利率,费用效率提高降低销售费用率。 22Q1公司毛利率为 31.03%,同比+2.38ppt,原因是产品结构优化并推进精细化管理,导致成本有所下降,经营效率明显提升。 22Q1销售费用率为 14.40%,同比-1.84ppt,原因是新兴渠道增长较快,精细化管理市场费用导致投放效率有所提升。管理费用率为 2.21%,同比-0.17ppt。 研发费用率为 0.23%,同比+0.03ppt。财务费费用率为-0.06%,同比+0.06ppt,原因是日常闲置资金利息收入减少,定期理财有所增加。 渠道及产品结构持续优化,中长期产能准备充足。线下渠道方面,2021年公司聚焦更便民、离消费者更近距离的零售终端,在农贸市场渠道积极探索高性价比及高品质产品;涮烤业务加大针对大型商超的定制化产品供应,保持较高增长;鲜食业务渠道策略是加强与战略伙伴的深化合作。线上渠道方面,公司主要依托京东、天猫、叮咚买菜、美团等平台,销售速冻米面等产品。预计 22年公司仍将优化不同渠道,在提升渠道覆盖面的同时加强渠道精细化管理。 产品方面,2021年公司推出高性价比产品系列和高品质产品系列,覆盖水饺、汤圆、面点、馄饨、小笼包、煎饼等多种品类;推出聚焦早餐场景的薄皮包子、杭州小笼包等产品;推出香酥薄饼,沙县风味蒸饺等新产品。鲜食业务方面,公司强化米类、调理面类、沙拉类、烹调面包类以及预制菜肴类产品的研发和创新。 产能方面,公司 21年末设计产能为 76.94万吨;实际产能 65.46万吨,在建产能 23.50万吨。在建产能未来将按计划陆续投放,公司中长期产能储备充足。 投资建议:预计 22-24年公司实现营收 79.92/91.36/103.96亿元,实现归母净利润 7.17/8.06/9.08亿元,折合 EPS 分别为 0.82/0.92/1.03元,目前股价对应 22-24年 PE 为 23/20/18倍。公司目前估值低于速冻食品板块 22年 31倍整体估值水平,公司是速冻行业龙头公司,2022年重点开展新品类开发及新渠道布局,中长期成长性良好。维持“推荐”评级。 风险提示:居民消费倾向下降,成本上涨超预期,食品安全问题等。
桃李面包 食品饮料行业 2022-04-21 14.81 -- -- 15.40 3.98%
17.34 17.08%
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事件:4月18日,公司发布2022年一季报,22Q1实现营收14.52亿元,同比+9.43%;实现归母净利润1.58亿元,同比-2.98%。基本EPS 为0.17元。 21Q1营收开局稳健,新市场收入增速较高。收入端,公司22Q1营收同比中低速增长,主业经营总体平稳,新市场收入增速较高。利润端,公司22Q1归母净利润同比小幅下滑,主要原因是: (1)小麦、油脂等部分原材料价格上涨; (2)终端配送服务费用增长,导致毛利率同比略降; (3)21Q1汇兑收益为正,22Q1利息费用较高导致财务费用率上升明显。 分地区看,22Q1华东/华中/西北/华南市场收入增速较高,分别实现收入3.89/0.42/1.07/1.19亿元,同比分别+33.57%/+14.42%/+19.15%/+11.13%。华东市场收入增速超过30%,预计原因是: (1)公司积极开拓华东市场,经销商数量同比大幅增加; (2)华东地区新增产能逐步投放,导致收入大幅增长。华中、西北、华南等新市场仍处于开拓期,收入增速较高。22Q1华北/东北/西南地区实现收入3.33/6.08/1.83亿元,同比+5.49%/+2.15%/ +4.63%。华北、东北、西南等成熟市场需求平稳,导致公司收入增速较低,市场份额稳定。总体看,华北/东北/华东为核心收入来源,合计收入高达13.30亿元。 经销商方面,22Q1末华北/东北/华东/西南/西北/华南/华中市场分别拥有经销商157/268/217/124/59/48/30家,同比+3.29%/+2.68%/+21.91%/-2.36%/+5.36%/+2.13%/+57.89%。华东、华中市场加大开拓力度,经销商数量同比大幅提高;其他地区市场经销商数量保持稳定。 毛利率同比小幅下滑,期间费用率上升明显。22Q1公司毛利率为25.62%,同比-0.95ppt,毛利率小幅下滑的原因是: (1)小麦、油脂等部分原材料价格上行; (2)物流配送费用同比有所提高。 22Q1公司销售费用率为8.45%,同比-0.77ppt,原因是销售费用投入及产品折扣力度有所降低。管理费用率为2.22%,同比+0.21ppt。研发费用率为0.52%,同比+0.32ppt,原因是研发投入同比增加。财务费费用率为0.13%,同比+0.70ppt,原因是21Q1汇兑收益为正,22Q2借款利息费用同比增加。 投资建议:预计22-24年公司实现营收71.12/80.52/90.36亿元,实现归母净利润8.53/9.62/10.77亿元,折合EPS 分别为0.90/1.01/1.13元,目前股价对应22-24年PE 为24/21/19倍。公司目前估值与休闲食品板块22年24倍整体估值水平相当,公司是面包烘焙行业龙头公司,市场地位稳固,产能持续释放,中长期成长性良好。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,成本上涨幅度超预期,食品安全问题等。
仙乐健康 食品饮料行业 2022-04-14 25.56 -- -- 28.30 8.93%
33.95 32.82%
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事件:4月11日,公司发布2021年年报,全年实现营收23.69亿元,同比+14.62%;Q4为6.21亿元,同比+1.22%。全年归母净利润2.32亿元,同比-9.92%;Q4为0.31亿元,同比-55.90%。全年基本EPS为1.29元。 21年主业收入双位数增长,受需求疲软等因素拖累利润同比下滑。2021年公司收入保持稳健增长,中国市场受下游需求不振;欧洲市场受新冠疫情反复;美洲市场受货运成本上行等负面因素影响,公司净利润同比出现下滑。分产品看,21年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品实现收入9.03/3.20/3.29/4.72/2.50亿元,同比+2.24%/+10.09%/+5.54%/+44.22%/+36.51%;21H2分别实现收入4.76/1.76/1.59/2.30/1.27亿元,同比+9.52%/+8.60%/-17.50%/+7.55%/ +9.50%。软胶囊、片剂、粉剂等传统剂型增速稳定;营养软糖、袋装饮品等新剂型受新产能投放影响,收入增速较高。分地区看,21年中国/欧洲/美洲地区实现收入14.58/4.35/3.98亿元,同比+14.06%/-5.68%/+49.79%;21H2实现收入7.23/2.33/2.10亿元,同比-4.71%/+11.13%/+37.26%。 产能投放方面,21年营养软糖、袋装饮品、爆珠等新剂型生产线顺利投产。具体看,2021Q1,马鞍山基地新增软糖产能8亿粒;21Q3马鞍山饮品车间新增袋装饮品产能1亿袋,果冻产能8000万袋;21年汕头基地新增爆珠产能9亿粒,精华瓶饮品产能3700万瓶。预计22Q2马鞍山基地将新增软糖产能18亿粒。 21年毛利率稳定,期间费用率有所上升。21年公司毛利率为32.72%,同比+0.12ppt(21Q4为30.30%,同比-0.34ppt)。其中软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品毛利率为26.80%/48.68%/22.31%/40.01%/22.98%,同比+0.06ppt/ -0.71ppt/-1.36ppt/1.84ppt/-3.99ppt,各剂型毛利率变动不大。 21年公司销售费用率为6.28%,同比+0.37ppt(21Q4为6.94%,同比+3.44ppt)原因是公司加大广告费用投放力度。管理费用率为10.33%,同比+0.94ppt(21Q4为11.74%,同比+2.54ppt)原因是职工工资薪酬同比上涨较多;股权激励费用摊销增加。研发费用率为3.51%,同比+0.38ppt(21Q4为3.86%,同比+1.45ppt),原因是研发人员工资、材料费用等研发支出同比增加。财务费用率为1.11%,同比+0.96ppt(21Q4为0.07%,同比-0.48ppt),原因是可转债利息支出提高及汇兑损失同比增加。 投资建议:预计22-24年公司实现营收28.97/35.44/43.31亿元,实现归母净利润2.90/3.59/4.46亿元,折合EPS分别为1.61/1.99/2.47元,目前股价对应22-24年PE为17/14/11倍。公司目前估值与其他食品板块22年17倍估值水平相当(Wind一致预测,中信行业分类),公司产品布局完善,马鞍山基地新增产能将在22年投产,产能储备丰沛,成长性良好,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,食品安全问题,产能扩张不及预期等。
广州酒家 食品饮料行业 2022-04-04 20.61 -- -- 24.96 18.97%
26.00 26.15%
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事件:3月 30日,公司发布 2021年年报,全年实现营收 38.90亿元,同比+18.33%;Q4为 8.74亿元,同比+20.58%。全年归母净利润 5.58亿元,同比+20.28%;Q4为 1.14亿元,同比+9.50%。全年基本 EPS 为 0.99元。 餐饮业务逆势扩张,月饼及速冻产品量价齐升。2021年收入规模持续扩大,盈利水平稳步提升。具体看,月饼产品/速冻食品/餐饮业务/其他产品分别实现营收 15.21/8.48/7.25/7.53亿 元 , 同 比 分 别 +10.36%/+9.40%/+48.32%/+23.62%;21Q4分别实现营收 2.33/2.36/2.22/1.69亿元,同比+73.74%/+38.14%/+28.67%/+18.00%。月饼业务收入全年同比稳健增长,部分收入推迟到 Q4确认;速冻食品业务受 20年疫情封城期间高基数效应影响,收入增速有所放缓;餐饮业务相比 20年同期实现高速增长,主要原因是公司 21年逆势开店。其中新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共 7家,完成并购海越陶陶居门店 6家;在深圳新增广州酒家门店 1家、陶陶居门店 1家; 佛山新增广州酒家门店 1家,并完成广州酒家 2家主力门店升级改造。销量方面,月饼产品/速冻产品销售 1.53/3.53万吨,同比+4.40%/+8.49%;销售均价为 9.97/2.40(万元/吨),同比+5.71%/+0.84%,公司主要产品实现量价齐升。 月饼业务毛利率小幅下滑,各项期间费用控制效果良好。21年公司整体毛利率为 37.83%,同比-1.50ppt。其中月饼产品/速冻食品/餐饮业毛利率分别为56.46%/36.18%/9.41%,同比-1.91ppt/+0.74ppt/+3.97ppt。月饼业务毛利率小幅下滑拖累整体毛利率表现,预计原因是物料成本上行压力;餐饮业毛利率小幅提升,原因是 21年疫情有所缓解,餐饮门店开工率上升,但是 21年 5月下旬广州出现本土疫情,造成餐饮收入锐减,导致全年毛利率提升幅度相对较小。 21年销售费用率为 9.33%,同比+0.10ppt(21Q4为 11.43%,同比+3.80ppt)原因是公司深耕市场,优化销售渠道,人工成本、广告宣传和市场费用、仓储保管费等同比上升。管理费用率为 9.75%,同比-0.85ppt(21Q4为 10.65%,同比-4.37ppt)原因是租金及物业管理费同比大幅降低。研发费用率为 1.99%,同比-0.36ppt(21Q4为 2.45%,同比-0.61ppt)。财务费用率为-0.62%,同比-0.10ppt(21Q4为-0.67%,同比+0.18ppt),原因是银行利息收入同比增加。 投资建议:预计 22-24年公司实现营收 47.55/56.30/65.81亿元,实现归母净利润 6.66/8.06/9.52亿元,折合 EPS 分别为 1.17/1.42/1.68元,目前股价对应 22-24年 PE 为 18/15/13倍。公司目前估值低于其他食品/速冻食品板块22年 19/29倍估值水平(Wind 一致预测),梅州基地产能有望在 22年逐步释放;疫情缓解后餐饮业务有望继续复苏,中长期成长性良好,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题;疫情反复影响超预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2022-03-08 24.16 -- -- 24.17 -3.32%
23.36 -3.31%
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事件:3月5日,公司发布2021年年报,全年实现营收/归母净利润74.31/17.54亿元,同比+21.93%/+15.07%;Q4实现营收/归母净利润14.03/0.91亿元,同比+32.06%/+58.64%。2021年基本EPS为1.06元。 主业平稳增长,麦优并表小幅拉高收入增速。公司2021年收入增速较为平稳,撇除麦优并表因素后收入增速为+15.38%,略低于21年初设定目标。归母净利润增速为+15.07%,与撇除麦优并表后的收入增速匹配。 分产品看,2021年汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收44.45/14.08/6.59亿元,同比分别+24.36%/+7.46%/+16.20%;合Q4实现营收8.02/2.52/1.63亿元,同比分别+35.47%/+10.04%/+24.43%。21年汤臣主品牌收入增速持续强劲;大单品健力多增速平稳;LSG境外业务随疫情管控放松而恢复增长。Life-space在21全年/21Q4实现营收1.84/0.19亿元,同比+36.33%/+1800.00%。 Life-space国内业务正加速导入,目前在益生菌品类中领先竞争对手,未来有望保持高速增长并成为核心大单品。分渠道看,2021H1线下渠道收入约占境内收入的64.29%,同比+8.58%;线上收入占35.71%,同比+45.88%。公司线上收入增长强劲,21年“双十一”期间获得良好市场反馈。21年末拥有线下经销商1171家,同比-3.94%,其中境内/境外分别拥有1070/101家,同比-4.89%/+7.45%,公司线下经销商队伍相对稳定并持续优化。 受线上直营收入占比提升影响,21年毛利率改善明显。公司21年销售毛利率为66.06%,同比+3.25ppt(21Q4为62.96%,同比+12.45ppt)。原因是相对高毛利率的线上直营业务收入占比提升至17.22%(20年同期为7.77%)。 2021年公司销售费用率为33.35%,同比+3.52ppt(21Q4为59.85%,同比-17.57ppt),原因是(1)广州麦优并表影响;(2)电商平台费用及相关品牌推广费同比增加。管理费用率为5.22%,同比-1.91ppt(21Q4为7.34%,同比-6.63ppt)。研发费用率为2.02%,同比-0.27ppt(21Q4为3.77%,同比-2.41ppt)。财务费费用率为-0.41%,同比-0.62ppt(21Q4为-0.66%,同比-3.25ppt),原因是利息收入增加,并归还借款导致利息支出减少。 投资建议:预计22-24年公司实现营收91.32/109.78/128.80亿元,实现归母净利润22.04/26.24/30.62亿元,折合EPS分别为1.30/1.54/1.80元,目前股价对应22-24年PE为19/16/14倍。目前公司2022年估值与其他食品板块20倍整体估值水平相当(Wind一致预测,中信行业类)。公司为VDS行业龙头企业,规模优势和品牌效应较强,线上业务保持高速增长,未来公司新增片剂、粉剂产能将陆续投放市场,中长期成长性良好。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,线下扩张不及预期,食品安全问题等
仙乐健康 食品饮料行业 2022-02-25 35.61 44.58 72.59% 36.55 0.97%
35.95 0.95%
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世界主要VDS市场持续扩张,公司份额及规模均有望长期受益。(1)国内外VDS市场处于稳步扩张期,2025年中国/北美/西欧VDS市场规模有望达到人民币2352/3576/1241亿元,2022~2025年平均增速有望达到5%左右。(2)公司处于中游合同生产环节,2025年全球VDS代工业务体量有望达到1200~1500亿元,公司目前市占率仅为2%左右,未来份额有望提高。(3)中国VDS市场集中度及渗透率较低,国内市场仍有扩张空间。目前中国VDS市场CR5市占率仅30%左右,各年龄段VDS渗透率在10%-30%之间,与欧美市场仍有差距,公司有望受益国内VDS行业深化发展期的市场红利。 公司研发能力较强,产品深度绑定下游客户。(1)公司主要收入来源为合同生产,核心客户为国内外知名VDS企业,公司与核心客户绑定较深。2019H1,公司前五大客户是辉瑞/NowHealthGroup/美乐家(中国)/HTCGroup/安琪酵母,2015~2020年前五大客户收入平均占比为28.99%。(2)公司研发支出及投入强度位居行业前列。2021H1公司研发支出/研发费用率分别为0.40亿元/3.47%。2020年公司研发人员数量269人,占全体员工比例为12.30%。公司研发费用投入强度、研发人员规模及占比均处于行业前列。(3)公司手握大量保健食品注册批文,具备较强的研发能力,可与客户协同开发产品。截至2022年初,仙乐健康分别拥有保健食品注册批文/备案产品156/101款,位于行业前列。 产能持续扩张,规模效应有望强化。公司在中国及德国拥有4个生产基地,产品剂型丰富,基本涵盖所有主流剂型。2019年IPO募资投向为安徽马鞍山生产基地建设(已投产),主要用于提高包括软糖、粉剂以及口服液等新剂型产能。 2020年公司通过可转债募资10.25亿元,投向马鞍山生产基地扩产等项目。马鞍山扩产项目计划新增26亿粒营养软糖、2.82亿袋功能饮品和5960吨粉剂产能。其中8亿粒营养软糖生产线和1亿袋功能饮品生产线已分别于2021年1月、2021Q4投产,18亿粒营养软糖生产线预计将于2022Q1投入使用。其他新增产能也将按计划陆续投产。 投资建议:公司系功能食品ODM龙头企业,产品布局完善。马鞍山基地等新增产能将在22年后陆续投产,产能储备丰沛。目前公司估值与可比公司相当,略低于其他食品板块平均水平。预计2021-2023年公司实现营业收入25.27/30.92/37.79亿元;实现归属上市公司净利润2.88/3.70/4.70亿元,对应EPS为1.60/2.06/2.61元,目前股价对应PE为23/18/14倍。考虑其他食品行业22年平均20倍PE水平,及公司主业增速高于板块平均水平,给予2022年22XPE估值,对应目标价格45.32元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,下游客户需求不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题,产能扩张不及预期等。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-02-24 56.05 -- -- 60.60 8.12%
60.60 8.12%
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事件概述。2月22日公司发布2021年业绩快报,2021年公司实现收入59.85亿元,同比+13.15%;2021年实现归母净利润9.30亿元,同比+15.52%。 全年业绩较快增长,提价+春节错期带动四季度收入高增。2021年公司实现收入59.85亿元,同比+13.15%,折合Q4实现收入21.03亿元,同比+28.33%。四季度收入端实现高速增长,得益于提价带来部分价增,以及春节错期,Q4即开始正常春节备货。分季度看,洽洽二季度受市场需求下滑与社区团购冲击,收入端同比下滑12.70%,但三四季度逐季快速恢复,得益于线下需求边际恢复,瓜子品类具备高黏性消费属性,以及龙头企业在产品、渠道方面的深耕打磨,构筑长远发展基石。 全年利润达成较快增长,净利率实现稳步提升。2021年公司实现利润9.30亿元,同比+15.52%,折合Q4实现归母净利润3.36亿元,同比+21.97%。Q4归母净利率15.97%,同比-0.83pct,主因去年Q4公司控费明显,销售费用率仅6.84%。从全年维度来看,公司归母净利率自二季度以来实现稳步增长,预计提价将带动后续利润率持续提升。2021年公司实现扣非净利润8.00亿元,同比+16.15%,扣非与归母净利润之间的差额核心来自于政府补助。 春节错期预计1月收入较为平稳,关注2-3月表现及提价红利释放。由于今年春节错期,春节少10天备货季,预计1月同比大致持平,后期将通过渠道端拓展及重点产品推广带动2-3月销售增量。成本端瓜子采购成本稍有上涨,预计公司提价将完全覆盖成本涨幅,并带来一定利润增量。 三条曲线共同贡献增量,百万终端稳步拓展。产品端,三条产品曲线培育清晰,第一曲线瓜子将沿着红袋品质提升+蓝袋风味创新+葵珍高端升级的路线发展,第二曲线坚果把握每日坚果核心大单品,积极在线下市场拓展优势,第三曲线零食将积极扩充产品矩阵,并需求外延并购,在三条曲线同步发力下,有望达成三年百亿含税目标。渠道端,公司2020年末确立三年百万终端目标,在数字化终端的协助下,有力加强对终端把控力,在探索新渠道,推动市场下沉的情况下,将有力保障渠道端目标达成。 投资建议:预计2021-2023年公司实现收入59.85/72.60/86.07亿元,同比+13.2%/+21.3%/+18.6%;实现归母净利润9.30/11.17/13.29亿元,同比+15.5%/+20.1%/+19.0%,EPS分别为1.83/2.20/2.62元,对应PE分别为29X/24X/21X。公司估值基本持平于目前休闲食品板块2022年预期估值25X(Wind一致预期,算术平均法),但考虑公司持续进行产品创新及渠道拓张,并且在短期将充分受益于提价红利的释放,维持“推荐”评级。 风险提示:提价影响下游销量,上游成本大幅波动,食品安全风险等。
立高食品 食品饮料行业 2022-01-26 124.91 -- -- 125.60 0.55%
125.60 0.55%
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事件:1月20日,公司发布2021年度业绩预告。2021年预计实现营收27.80~28.50亿元,同比+53.62%~+57.49%;Q4实现营收8.19~8.89亿元,同比+34.36%~+45.85%。预计实现归母净利润2.75~2.95亿元,同比+18.49%~+27.10%;Q4实现归母净利润0.77~0.97亿元,同比+5.53%~+32.79%。 主业收入高速增长,烘焙业务供需两旺。公司2021全年及21Q4营收实现高速增长,主要原因是烘焙主业供需两旺。2021年烘焙行业市场需求旺盛,公司凭借产品多样化、品质优良、供应稳定等优势在烘焙、商超、餐饮等渠道中取得良好成绩。具体看,公司麻薯、冷冻蛋糕等大单品放量,对收入贡献较大。 主业利润增速与收入增速匹配,超额业绩奖励支出及股权激励费用摊销是拉低利润增速的主因。2021年公司实施超额业绩奖励方案及股权激励计划,较2020年新增超额业绩奖励支出及股份支付摊销费用,上述费用总额约为3500万元。剔除奖励支出及摊销费用影响后,公司2021年实现归母净利润3.1~3.3亿元,同比+33.57%~+42.18%,公司主业利润增速与收入增速基本匹配,显示公司主业竞争力较强,收入增长不以牺牲利润为代价,发展较为良性。2022年预计需摊销股份支付费用8000万左右,为本次股权激励周期最高摊销规模。 成本端,2021年面临油脂等大宗原料价格上涨压力,公司主要通过内部生产经营管理优化、产品结构优化等方式降本增效,缓解原材料成本的上行压力。 非经常性损益方面,2021年预计非经常性损益影响归母净利润为1400万元,同比+123.64%,主要是计入当期损益的政府补助。 新品储备丰富,产品结构持续优化。2021年公司拥有品规超过660种,并进一步优化产品结构。公司对原有产品的口味、规格等升级,精装葡挞等货值较高、品质优良单品得到充分增长;公司从口味及规格补强冷冻蛋糕、麻薯等成熟单品;公司加大新品投入,如慕斯蛋糕、梅干菜肉饼、牛乳奶油、乳酸菌奶油夹心酱等。目前公司已形成超过100个品规的产品储备。 投资建议:根据业绩预告,我们小幅调整盈利预测。预计21-23年公司实现营收28.15/35.53/44.60亿元,实现归母净利润2.85/3.23/3.99亿元,折合EPS分别为1.68/1.91/2.36元,目前股价对应21-23年PE 为69/61/49倍。公司为烘焙行业龙头企业,产品结构良好,新产品储备丰富。预计公司22~23年主业利润增速为25%左右(不考虑激励费用摊销),增速高出可比烘焙公司同期平均利润增速1倍左右(Wind 一致预期),中长期成长性良好,因此估值中枢相对较高。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:收入扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等
桃李面包 食品饮料行业 2022-01-13 27.71 21.87 63.82% 29.05 4.84%
29.05 4.84%
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事件:1月11日,公司发布2021年度业绩快报。2021年预计实现营业收入63.43万元,同比+6.38%;实现归母净利润7.64亿元,同比-13.51%。基本EPS为0.80元。单Q4实现营收16.80亿元,同比+5.57%;实现归母净利润1.95亿元,同比-0.81%。 主业发展稳健,收入同比小幅增长。公司2021年全年及21Q4营收均保持低速增长,主业发展相对稳健。2021年公司经营仍然受疫情影响较大,导致交通枢纽消费、学校消费、医院消费、出行旅游消费等场景下的需求有所减弱。但是中长期看,居民消费面包的频次和量仍有增长空间,下游需求稳定。预计在未来疫情平稳的情况下,公司收入端有望保持稳健增长。 Q4利润同比持平,下降幅度收窄。2021年归母净利润同比出现双位数下滑;21Q4净利润同比持平,较21Q3净利润下滑程度明显收窄,显示公司经营趋势稳中向好。公司2021年净利润同比下滑主要原因是:(1)20年受国家阶段性社保减免政策影响,公司人力成本费用较低;21年相关政策逐步退出导致相关成本费用上升。(2)部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加。21年小麦、大豆、植物油等原材料价格同比明显上行,压低公司毛利率水平,预计22年原材料价格仍将处于相对高位。公司将通过提高经营效率,加强费用管控等方式缓解成本压力,但原材料成本对业绩压力仍较为明显。(3)20年同期受疫情影响,促销活动相对较少;21年下游需求回落至正常水平,产品折让率高于20年同期。 渠道稳步拓展,新产能有序投放。2021年公司加大对华东、华南等新市场的拓展,增加对重点客户投入;同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉工作,开拓细分消费市场和销售渠道,挖掘市场潜力。 新增产能方面,山东桃李项目已于2020年2月投产;江苏桃李项目已于2021年3月投产;广东东莞工厂产能已充分释放。沈阳桃李项目、浙江桃李项目、四川桃李项目、青岛桃李项目正按计划建设中。各地新工厂将有序释放新增产能。 投资建议:根据业绩快报,我们小幅调降盈利预测。预计21-23年公司实现营收63.43/71.12/80.52亿元,实现归母净利润7.64/8.53/9.62亿元,折合EPS分别为0.80/0.90/1.01元,目前股价对应21-23年PE为34/31/27倍。公司为面包烘焙行业龙头公司,市场地位稳固。未来在营收规模扩大的高基数下,收入增速中枢或下移回归稳健,结合公司过去5年的估值中枢、休闲食品行业平均估值水平以及公司的短保面包行业龙头地位与市场成长的确定性,我们认为在2022年盈利预测水平上,可给予35xPE估值,对应目标价31.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。
汤臣倍健 食品饮料行业 2022-01-12 26.35 32.67 85.63% 27.22 3.30%
27.22 3.30%
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VDS 赛道优良,2025年规模有望突破2000亿元。 (1)市场空间广阔。中国目前为全球第二大VDS 市场,预计2025年市场规模将达2352亿元。 (2)市场集中度低。目前中国VDS 市场CR5市占率仅30%左右,公司作为头部企业,市场份额提升空间较大。 (3)VDS 产品渗透率低。目前我国各年龄段VDS 渗透率在10%-30%,与欧美国家仍有差距,成长性较好。未来全年龄段人群对于VDS产品接受度将会有不同程度提高,渗透率具备增长空间。 产品矩阵完善,主品牌及大单品协同发力。公司品牌矩阵丰富,主品牌+大单品+明星产品协同发力。公司在主品牌“汤臣倍健”基础上,积极拓展细分领域,陆续推出关节护理品牌“健力多”、眼健康营养专业品牌“健视佳”、运动营养品牌“健乐多”、专业孕婴童营养品牌“天然博士”、护肝保健品牌“健甘适”等自有品牌,并通过收购获得婴童营养补充剂品牌“ Pentavite”和澳大利亚益生菌领导品牌“ Life-Space”等海外品牌,不断构筑和丰富公司的品牌矩阵,提升品牌价值。2020年公司以“4+2+1”为战略,多品种全线出击,激活整个VDS 业务。具体看,健力多+Life-Space 为主推大单品,健视佳+护肝产品为储备大单品;蛋白粉+多种维生素矿物质片作为主品牌形象产品;牛初乳加钙咀嚼片为明星产品。此外,公司还进行了多种产品的储备,产品线积淀丰厚。 募资扩充产能,线上线下渠道齐发力。募资计划扩充产能,护航中长期发展。 2021年,公司募集资金用以珠海基地五期、珠海生产基地四期扩产、澳洲生产基地建设项目。珠海生产基地四期扩产和珠海生产基地五期项目达产后,预计将新增片剂年产能64亿片,较2019年+84.75%,年均复合增速为11.93%;新增软胶囊年产能27亿粒,较2019年+58.91%,年均复合增速8.03%。线下监管政策稳定,线上线下渠道齐发力。电商品牌化战略助推线上渠道高速发展,公司线上收入增速远高于整体增速,收入占比逐年提高。2020年公司全面升级经销商体系,启动经销商裂变计划,构建适合多个大单品运营的新销售模式。公司在VDS 业务中建立主品牌与大单品之间相互独立的经销商体系。 投资建议:公司系VDS 行业龙头,产品线完善,预计未来线下渠道仍将保持稳健增长,线上保持较高增速,目前公司估值与可比公司估值相当,考虑到新增产能的陆续投产且公司龙头地位,中长期具备较好成长性,估值有望进一步提升。预计2021-2023年公司实现营业收入74.78/91.32/107.96亿元;实现归属上市公司净利润17.49/22.04/26.24亿元,对应EPS 为1.03/1.30/1.54元,目前股价对应PE 为26/20/17倍。参考其他食品行业22年平均PE 估值水平,给予公司22年26XPE,对应目标价33.80元。 风险提示:疫情冲击超预期,线下渠道扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题,产能扩张不及预期等。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-11-02 59.00 -- -- 70.46 19.42%
70.46 19.42%
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一、事件概述 10月29日,公司发布2021年三季报,前三季度实现营收1627.25亿元,同比+16.24%;实现归母净利润36.81亿元,同比-27.68%,基本EPS为0.68元。21Q3实现营收594.95亿元,同比+12.21%;实现归母净利润7.11亿元,同比-65.86%。 二、分析与判断 收入增速稳健,竞争加剧及成本上行大幅影响利润表现 2021年前三季度及21Q3,公司收入均维持双位数增长,原因是(1)部分产品售价上调,利好收入规模;(2)疫情逐步好转,餐饮渠道需求恢复。 前三季度及21Q3,公司净利润同比均出现较明显下滑,原因是(1)原材料成本同比出现较大涨幅,尽管公司上调部分产品售价,但上调幅度不足以覆盖原材料成本上行幅度,利润受到挤压。(2)疫情好转后,市场竞争加剧,公司零售渠道产品受到冲击;同时餐饮渠道需求复苏,但该渠道产品毛利率较低,餐饮渠道产品在销售结构中占比提升将拉低整体毛利率水平。(3)公司大豆采购量及压榨量同比下降,但大豆压榨利润正在恢复,受去年同期高基数影响,压榨利润仍低于去年同期。 预计未来公司收入端仍将保持稳健增长,市场优势地位仍然稳固;待原材料价格回落后,成本将得到有效控制,中长期利润有望逐步回升。 原材料成本上行导致毛利率承压,期间费用率同比下行 前三季度公司销售毛利率为8.75%,同比-3.34pct(Q3为3.23%,同比-10.43pct)。原因是(1)原材料成本大幅上行,压制毛利率;(2)低毛利率的餐饮渠道销售收入占比提升,拉低整体毛利率水平。21年前三季度/21Q3毛销差为5.71%/0.82%,同比-2.06pct/ -8.48pct,盈利能力短期受到明显影响。 前三季度期间费用率同比下行,显示公司控费增利,主动缓解成本上行压力。其中销售费用率3.04%,同比-1.28pct(Q3为0.94%,同比-3.42pct)。管理费用率1.42%,同比-0.06pct(Q3为1.19%,同比-0.08pct)。研发费用率0.09%,同比持平(Q3为0.08%,同比持平ppt)。财务费用率0.09%,同比+0.49pct(Q3为0.20%,同比+1.16pct)。 三、投资建议 根据前三季度的经营情况,我们调低盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入2231.46/2543.64/2862.87亿元,同比+14.5%/+14.0%/+12.6%;实现归属上市公司净利润48.20/80.16/95.57亿元,同比-19.7%/+66.3%/+19.2%,对应EPS为0.89/1.48/1.76元,对应PE分别为69/41/35倍。公司目前估值高于中信调味品板块2021年63倍水平(Wind一致预测),考虑到公司行业头部地位稳固,稳健成长的确定性高,维持“推荐”评级。 四 、风险提示 行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
双汇发展 食品饮料行业 2021-10-28 26.56 -- -- 32.74 23.27%
33.90 27.64%
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一、事件概述10月26日,双汇发展公布2021年三季报,2021年前三季度实现营收510.44亿元,同比-8.46%;实现归母净利润34.53亿元,同比-30.08%,基本EPS 为1.00元。21Q3实现营收161.35亿元,同比-16.79%;实现归母净利润9.16亿元,同比-51.73%。 二、分析与判断 21Q3业绩同比大幅下滑,猪肉价格大幅下跌短期冲击主业经营21Q1公司收入、利润同比均出现明显下滑,主要原因是: (1)今年以来,猪价、肉价均出现持续快速下行,尽管猪肉价格下行有利于肉制品成本下降及生鲜冻品业务规模提升,但是国产冻品及进口冻品库存商品成本较高,在出库过程中产生亏损。 (2)公司对三季度末库存商品计提减值准备,未来若猪肉价格上行,该减值准备有可能做冲回处理。 21年前三季度公司肉类产品总外销量为244.4万吨,同比+5.8%;21Q3为86.4万吨,同比+6.2%,生鲜冻品及肉制品销售量保持稳健增长。原料端,前三季度从罗特克斯采购原料84.32亿元,同比-17.39%;21Q3为23.70亿元,同比-8.21%,亏损肉类进口量得到有效缩减。长期看,公司主业经营稳健,市场领先地位依然牢固。 21Q3毛利率同比小幅提高,销售费用投入略有加大21年前三季度销售毛利率为17.51%,同比-0.05pct(Q3为20.23%,同比+1.57pct),原因是 (1)屠宰业务开工率较高; (2)猪肉价格下行有助于肉制品成本控制,增厚毛利率水平。21年前三季度期间费用率同比小幅提升,其中销售费用率为4.43%,同比+0.89pct(Q3为5.31%,同比+1.57pct),原因是市场费用投入有所加大。管理费用率为1.90%,同比+0.15pct(Q3为2.15%,同比+0.03pct)。研发费用率为0.21%,同比+0.10pct(Q3为0.38%,同比+0.24pct)。财务费费用率为0.02%,同比-0.02pct(Q3为0.04%,同比+0.14pct)。 三、盈利预测与投资建议根据前三季度经营情况,我们下调盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入675.82/731.24/784.62亿元,同比-8.6%/+8.2%/+7.3%;实现归属上市公司净利润50.56/62.08/69.22亿元,同比-19.2%/+22.8%/+11.5%,对应EPS 为1.46/1.79/2.00元,目前股价对应PE 为19/15/14倍。公司目前估值低于肉制品板块2021年29倍估值水平(Wind一致预测),未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
劲仔食品 食品饮料行业 2021-10-26 9.20 -- -- 10.41 13.15%
11.55 25.54%
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一、事件概述10月 24日公司发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营收 7.51亿元,同比+8.11%; 实现归母净利润 0.64亿元,同比-24.38%,基本 EPS 为 0.16元。单 Q3实现营收 2.78亿元,同比+14.57%;实现归母净利润 0.23亿元,同比+10.30%。 二、分析与判断 Q3业绩恢复增长,经营企稳迹象明显公司单 Q3收入、利润均恢复双位数增长,且两者增速持平,业绩企稳迹象明显。收入端,公司 Q3动销正常,收入增速恢复至 15%左右,与 Q1增速接近,扭转 Q2收入同比下滑的态势,前三季度收入实现高个位数增长。利润端,受原材料价格上行影响,公司成本压力较大;但渠道端改革初具成效,费用投放效率有所提高,对冲了部分成本压力。 成本压力仍然较大,渠道改革初见成效,销售费用率下降明显21年前三季度公司销售毛利率为 26.51%,同比-3.66pct(Q3为 25.54%,同比-8.67pct),原材料成本上行对毛利率负面影响仍然明显。具体看,公司鯷鱼干原料准备较为充分,成为核心产品成本控制压舱石;大豆价格上涨对成本冲击最为明显;油脂由于用量较少,造成的成本压力相对较小。未来随着鯷鱼采购渠道进一步完善,鯷鱼干供应相对充足,成本可控;大豆及油脂采购价格高企将是成本压力的主要来源。未来,大豆及油脂价格有望边际回落,成本压力将得到有效改善。 期间费用率方面,前三季度销售费用率为 10.84%,同比-2.12pct(Q3为 9.25%,同比-9.71pct)。公司通过调整销售团队、整合线下渠道、加速扩张线上渠道等措施,有效提升销售费用投放效率,销售费用率同比下降明显,成为利润恢复增长的主要原因。前三季度管理费用率/财务费用率为 6.12%/-1.35%,同比+0.12pct/-0.01pct (Q3为 6.10%/-1.12%,同比-0.28pct/+0.10pct),同比保持稳定。研发费用率为 2.14%,同比+1.37pct (Q3为 1.93%,同比+1.03pct),原因是研发人员以及产品研发费用投入增加。 三、投资建议根据前三季度经营情况,我们下调盈利预测。预计 21-23年公司实现营业收入 10.13/12.44/14.75亿元,同比+11.4%/+22.8%/+18.6%;实现归属上市公司净利润 0.96/1.29/1.52亿元,同比-7.0%/+34.2%/+17.8%,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.38元,目前股价对应 PE 为39/29/24倍。公司估值高于休闲食品板块 2021/2022年 30/24倍水平(Wind 一致预测)。 考虑到未来公司产能端、产品端、渠道端均有提升空间,长期成长性良好,且估值基准逐步向 2022年休闲食品板块平均水平切换,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 成本大幅上涨,新品推广不及预期,食品安全问题等。
燕塘乳业 食品饮料行业 2021-10-14 31.25 -- -- 33.53 7.30%
33.53 7.30%
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一、事件概述10月12日,公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.54~1.63亿元,同比+60%~+70%。Q3实现归母净利润0.43~0.47亿元,同比+20%~+30%。 二、分析与判断 前三季度业绩高速增长,积极市场策略及高效费用投放对冲成本压力21年前三季度预计净利润较19年同期增长39.06%~47.75%;21Q3净利润较19年同期为-3.99%~+17.82%。公司净利润表现较疫情前实现快速增长。公司前三季度业绩高增的主要原因为: (1)积极的市场策略。公司立足自身优势,深耕传统渠道,同时加大力度开拓新渠道、新市场,积极探索新零售。 (2)良好的成本控制能力。 尽管21年原奶价格仍处于高位,但公司与上游牧场建立了互助互信、风险共担的“三赢”模式战略合作关系,以及独特的年度原奶定价方式,有效地控制成本波动。 (3)产品结构优化,综合盈利能力增强。前三季度公司加强低温奶等高毛利产品、新品以及次新品的推广力度,同时对部分产品进行提价,有效对冲成本压力。此外,公司提高销售费用投放效率,预计费用率将得到较好地控制,保证利润端的高速增长。 (4)乳制品消费刚性显现。后疫情时代,消费者健康管理意识不断提升,乳制品消费刚性显现,需求处于相对高位。21年前三季度公司计入其他收益的政府补助为1383万元,比20年同期增加1150万元,有效提高利润端表现。 新产能积极扩建,新产品持续推出产能方面,广州旗舰工厂/湛江生产基地分别实现产量7.29/1.67万吨,产能利用率分别为73.61%/60.56%。广州旗舰工厂3万吨产能扩建正积极推进。 21H1公司推出全新休闲零食“鲜奶布丁”、“鲜致牧场”ESL 牛奶等新品,不断丰富公司产品线,提升客群跨度和消费粘度。此外,新品鲜奶布丁、A2β-酪蛋白鲜牛奶和次新品谷物组合风味发酵乳“鼓粒”产品获得消费者的认可。 三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现收入18.91/21.16/24.38亿元,同比+15.5%/+11.9%/+15.2%;实现归母净利润1.71/2.02/2.30亿元,同比+62.9%/+18.0%/+13.9%,对应EPS 为1.09/1.28/ 1.46元,对应PE 为29/25/22倍。公司估值与乳制品可比公司28倍平均PE 水平大体相当,公司未来将持续秉持积极市场扩张策略,维持“推荐”评级。 四、风险提示产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
古井贡酒 食品饮料行业 2021-08-31 200.00 -- -- 247.18 23.59%
273.25 36.63%
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8月 28日公司发布 2021年半年报,报告期内实现营收 70.07亿元,同比+26.96%; 实现归母净利润 13.79亿元,同比+34.53%,基本 EPS 为 2.74元。 二、分析与判断? 年份原浆结构优化,黄鹤楼量价齐升共同助力业绩高增2021H1公司实现营收/归母净利润 70.07/13.79亿元,同比分别+26.96%/+34.53%; 合 Q2单季度实现营收/归母净利润 28.77/5.64亿元,同比分别+28.56%/+45.39%。收入端,年份原浆系列向高端迁移较为顺利,销量同比小幅下滑,但售价同比大幅提升,收入稳健增长;黄鹤楼量价齐升,收入同比大幅增长。利润端,受益于产品结构优化和主力产品动销良好,毛利率同比提升,利润增速大幅高于收入端。 合同负债方面,2021H1末,公司合同负债余额为 22.14亿元,同比+204.34%,显示下游经销商打款热情较高,中秋旺季动销仍然较为乐观。 分产品看,2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收 50.70/8.06/5.81亿元,同比分别+15.49%/+14.09%/+319.60%。年份原浆及古井贡酒两大主力产品收入增速较为稳健,黄鹤楼收入同比大幅增长,显示业务协同能力显著强化。 分销量和均价看,2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别销售 2.32/1.29/0.48万吨,同比分别-7.33%/+14.13%/+203.91%;分别实现销售均价 218305/62675/121555(元/吨),同比分别+24.63%/-0.04%/+38.07%。年份原浆量跌价升,显示主力消费品种向古 16、古 20等高端产品迁移的趋势明显。古井贡酒销量上升,售价同比持平,发展较为平稳。黄鹤楼量价均同比大幅增长,在去年同期超低基数下实现恢复性增长。 分地区看,2021H1华北/华中/华南/国际市场分别实现收入 5.05/60.25/4.72/0.06亿元,同比分别+40.30%/+23.54%/+67.51%/+424.71%。华中市场增速较为平稳,华北、华南等省外市场发力较为明显。渠道方面,2021H1末华北/华南/华中/国际市场拥有经销商 929/412/2370/9家,较 2021年初分别+9.81%/+8.42%/+9.87%/+12.50%/+9.70%。 ? 毛利率有所修复,费用率控制效果较好2021H1销售毛利率为 76.40%,同比+0.20ppt(Q2为 75.56%,同比+1.01ppt),原因是 (1)新收入准则实行,运输费计入营业成本。 (2)疫情影响消退后,主力产品动销快速复苏,产品结构持续升级。2021H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别为82.45%/59.47%/75.35%,同比分别+1.92ppt/-0.71ppt/+4.47ppt。 2021H1期间费用率为 34.92%,同比-0.60ppt(Q2为 35.17%,同比+0.23ppt)。其中销售费用率为 28.94%,同比-0.37ppt(Q2为 28.12%,同比+0.03ppt),原因是 (1)新收入准则实行,运输费调入营业成本; (2)疫情缓解后销售投入加大,职工薪酬、差旅费、综合促销费均同比大幅增长。管理费用率为 6.67%,同比-0.49ppt。研发费用率为 0.28%,同比+0.01ppt。财务费用率为-0.98%,同比+0.26ppt(Q2为-1.51%,同比+0.97ppt),原因是利息费用同比下降。 加强品牌建设,推进产品结构升级品牌建设方面,公司深耕市场建设,产品结构、品牌双优化。未来公司将聚焦“全国化、次高端”,发力品牌建设。公司推进品牌复兴工程,产品和市场结构持续优化。 公司未来将深入研究并持续推进古香型酒的生产。 产品结构优化方面,目前核心单品仍然是年份原浆系列及古 8/古 20等产品。未来公司将把古 20作为重点培育产品,2020年公司已在长三角等部分核心市场投放古 20,终端渠道陈列、广宣费用也重点覆盖该产品。长期看,公司仍将打造以古 8/古 16/古20为核心的单品矩阵,核心市场消费升级仍将支撑公司核心产品价格带逐步上移。 三、投资建议预计 21-23年收入为 124.08/142.94/161.81亿元,同比+20.6%/+15.2%/+13.2%;归母净利润 24.54/29.74/34.11亿元,同比+32.3%/+21.2%/+14.7%,折合 EPS为 4.87/5.90/6.77元,对应 PE 为 41/34/29倍。目前公司估值水平低于白酒行业 46倍左右的估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情及经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名