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熊航

民生证券

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工作经历: 登记编号:S0100520080003,食品饮料行业分析师。江西财经大学<span style="display:none">金融学博士,曾任职于上市公司计划财务部、全国性股份制商业银行战略规划部。2018年加入民生证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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于杰 5
古井贡酒 食品饮料行业 2021-05-03 239.90 -- -- 224.01 -6.62% -- 224.01 -6.62% -- 详细
oracle.sql.CLOB@8afaf2e
于杰 5
煌上煌 食品饮料行业 2021-05-03 18.81 -- -- 18.50 -1.65% -- 18.50 -1.65% -- 详细
oracle.sql.CLOB@43ddd8a8
于杰 5
金龙鱼 食品饮料行业 2021-05-03 81.50 -- -- 78.00 -4.29% -- 78.00 -4.29% -- 详细
oracle.sql.CLOB@564adce6
于杰 5
伊利股份 食品饮料行业 2021-04-30 41.40 -- -- 42.06 1.59% -- 42.06 1.59% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7ffa780b
于杰 5
广州酒家 食品饮料行业 2021-04-30 40.03 -- -- 39.99 -0.10% -- 39.99 -0.10% -- 详细
一、事件概述 4月28日,公司发布2021年一季报,报告期内实现营收6.70亿元,同比+28.73%;实现归母净利润0.48亿元,同比+289.64%,基本EPS为0.12元。 二、分析与判断 餐饮业务复苏带动整体业绩超越疫情前 2021Q1公司实现营收/归母净利润6.70/0.48亿元,同比+28.73%/+289.64%。收入端,2020Q1受疫情影响,餐饮业务处于停滞状态,导致Q1业绩出现大幅下滑。2021Q1疫情防控常态化,餐饮渠道基本恢复至疫情前水平,餐饮业务收入同比大幅增长,导致收入同比恢复中高速增长。利润端,受益于餐饮业务恢复,毛利率有所恢复,净利润增速大幅高于收入增速。 分板块看,2021Q1月饼/速冻/餐饮/其他产品业务分别实现营收0.08/2.15/2.65/1.73亿元,同比分别-9.72%/-1.60%/+30.10%/+105.33%。公司餐饮业务全面复苏,同比高速增长并恢复至疫情前水平;腊肠等其他产品保持较高增长;速冻食品受去年高基数效应影响,收入同比小幅下滑;月饼业务处于销售淡季。分渠道看,2020年直销/经销商渠道分别实现收入3.26/3.34亿元,同比分别+47.02%/+9.39%。直销渠道高速增长主要受益于公司自营餐饮门店业务复苏。分地区看,2020年广东省内/广东省外/境外分别实现收入5.53/0.98/0.10亿元,同比分别+24.46%/+32.12%/+6.09%。广东省内增长受益于餐饮业务恢复;广东省外增长受益于月饼、速冻产品新产能投放。 新收入准则实行及餐饮业务收入下滑是拖累毛利率表现的主要原因 2021Q1公司毛利率为28.99%,同比+2.45ppt,原因是(1)餐饮业务全面复苏,提升毛利率水平;(2)新收入准则实行导致部分运输费计入成本。2021Q1期间费用率为19.93%,同比-3.38ppt。其中销售费用率为8.79%,同比-2.30ppt,原因是新收入准则实行,导致部分运输费用计入营业成本。管理费用率为9.38%,同比-1.51ppt。研发费用率为2.12%,同比-0.07ppt。财务费用率为-0.37%,同比+0.50ppt,原因是执行新租赁准则利息费用增加。 新增产能陆续投产,助力公司中长期成长 产能扩张方面,湘潭基地一期已于2020年正式投产,并为当年月饼市场提供产能保证;茂名粮丰园基地已于2020年初完成升级改造并新增速冻食品产能。目前梅州基地一期建设加速推进,已完成主体厂房建设,正进行内部装修,生产组织同步筹备中,拟于2021年上半年投产;湘潭二期建设方案处于规划中。中长期看,各基地正稳步推进建设并将有序推进产能,食品板块的中长期成长性无忧。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营业总收入39.48/45.71/51.34亿元,同比+20.1%/+15.8%/+12.3%;实现归母净利润为5.29/6.17/7.14亿元,同比+14.0%/+16.7%/15.7%。按照最新股本对应EPS为1.31/1.53/1.77元,目前股价对应PE为32/27/24倍。公司估值低于食品综合板块34倍左右的平均估值水平(算数平均法,业绩对应2021年wind一致预期),公司产能稳步扩张,中长期成长性较好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情冲击负面影响超预期;食品制造募投项目进展不及预期;餐饮业务异地扩张不及预期;食品安全问题等。
于杰 5
汤臣倍健 食品饮料行业 2021-04-30 30.91 -- -- 34.24 10.77% -- 34.24 10.77% -- 详细
一、事件概述 4月28日,公司发布2021年一季报,报告期内实现营收22.23亿元,同比+48.66%;实现归母净利润8.16亿元,同比+52.70%;基本EPS为0.52元。 二、分析与判断 主品牌与大单品共同发力,2021Q1业绩高速增长。 2021Q1公司实现营收/归母净利润22.23/8.16亿元,同比分别+48.66%/+52.70%。收入端,21Q1整体营收实现高速增长,主要原因是(1)公司在药店和线上渠道的销售均实现较快增长,主品牌及大单品健力多、life-space国内部分均保持高速增长;(2)广州麦优并表带来正向贡献;(3)去年疫情期间低基数效应。利润端,公司销售毛利率及费用率整体保持稳定,净利润增速与收入增速相当。 分产品看,2021Q1汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收13.81/4.88/1.34亿元,同比分别+49.48%/+54.53%/+12.89%。汤臣主品牌及健力多均保持高速增长,LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及代购基本退出本地药房采购的双重影响,导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降;跨境电商业务仍保持高速增长。Life-space国内业务加速导入,Q1收入0.66亿元,同比+65.12%。 分渠道看,2021Q1线下渠道收入约占境内收入的75.01%,同比+37.03%;线上渠道收入占24.99%,同比+114.15%。线下渠道竞争优势仍然稳固,线上渠道增速更高。 21Q1毛利率小幅下行,期间费用率小幅上行。 2021Q1,公司销售毛利率为66.89%,同比-0.49ppt。主要原因是公司执行新收入准则,导致运输费用计入营业成本。 2021Q1公司整体期间费用率为21.49%,同比+1.59ppt。其中销售费用率为18.14%,同比+5.59ppt,原因是广告费投入增加以及广州麦优并表所致。管理费用率为2.95%,同比-2.77ppt。研发费用率为0.70%,同比-0.50ppt。财务费费用率为-0.30%,同比-0.74ppt,原因是上年同期汇兑损失较高造成的高基数。 四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显。 2021年为公司2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后,营养健康相关产品市场需求预计将出现提速,2021年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善,相关市场及销售活动逐步正常开展。 三、盈利预测与投资建议。 预计2021-2023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元,同比+28.7%/+12.1%/+10.2%;实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元,同比+20.3/+10.0%/+12.0%,对应EPS为1.16/1.28/1.43元,目前股价对应PE为26/24/21倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020年26倍的一致预期,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
于杰 5
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-04-30 144.51 -- -- 159.45 10.34% -- 159.45 10.34% -- 详细
一、事件概述 4月28日公司发布2021年一季报,报告期内实现营业收入32.72亿元,同比+56.90%;实现归母净利润2.95亿元,同比+111.65%;基本EPS为0.61元。 二、分析与判断 疫情负面影响消退,21Q1业绩实现高增 2021Q1公司实现营收/归母净利润32.72/2.95亿元,同比分别+56.90%/+111.65%。2020Q1啤酒行业受疫情冲击明显,动销基本停滞;2021Q1疫情防控进入常态化,动销快速恢复,公司主业业绩实现高增。公司积极推进产品高端化,高档产品增速明显快于主流、经济产品,从而带动毛利率上行,利润端增速大幅高于收入端。 分产品看,2021Q1高档/主流/经济产品分别实现营收11.08/17.60/3.50亿元,同比分别+98.91%/+51.20%/+14.05%。高档、主流产品收入同比高增带动产品结构高端化。分地区看,2021Q1西北区/中区/南区分别实现收入10.49/13.76/7.92亿元,同比分别+51.88%/+72.56%/+46.89%。中区收入增速较高,主销区域收入增速基本平衡。 21Q1动销顺畅拉高毛利率水平,销售费用率小幅提高 2021Q1公司销售毛利率为51.00%,同比+20.41ppt,原因是21Q1动销顺畅,中高档产品增速较高,拉高整体毛利率水平。2021Q1期间费用率为21.18%,同比+0.47ppt。其中销售费用率为16.24%,同比+3.85ppt,原因是广告及市场费用以及物流费用增加。管理费用率为4.19%,同比-4.02ppt。研发费用率为0.65%,同比+0.65ppt,原因是研发项目费用投入增加。财务费费用率为0.10%,同比持平,原因是利息支出以及设定受益计划净负债利息费用减少。 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长 重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括:(1)2021年关联交易金额将明显下降;(2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现收入123.90/130.48/138.73亿元,同比+13.2%/+5.3%/6.3%;实现归母净利润12.06/13.18/14.58亿元,同比+12.0%/+9.2%/+10.6%,折合EPS为2.49/2.72/3.01元,对应PE为57/52/47倍。2021年啤酒板块整体预期估值为54倍,公司估值和板块平均水平基本相当。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
于杰 5
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-29 39.00 -- -- 37.48 -3.90% -- 37.48 -3.90% -- 详细
一、事件概述 4月27日,双汇发展公布2021年一季报,21Q1实现营收183.18亿元,同比+4.13%;实现归母净利润14.41亿元,同比-1.61%,基本EPS为0.38元。 二、分析与判断 2021Q1业绩与去年同期基本持平,高基数效应下增速同比降低 2021Q1公司实现营收/归母净利润183.18/14.41亿元,同比分别+4.13%/-1.61%。20Q1受猪价高企影响,屠宰业务收入同比大幅提升;同时受疫情影响,肉制品消费需求上升,并且公司通过加大进口国外猪肉,有效控制成本,业绩实现高增。21Q1猪肉价格下滑导致屠宰业务收入小幅下滑;疫情防控常态化后,肉制品需求同比回落,公司加大销售投入叠加去年同期的高基数效应,业绩同比小降。 分产品看,2021Q1肉制品/屠宰/其他业务分别实现营收71.50/98.36/13.31亿元,同比分别+7.64%/-4.71%/+112.43%。肉制品动销正常,收入低速增长;屠宰业务受猪肉价格回落影响,收入同比下滑。21Q1肉类产品(含禽肉)销售75万吨,同比+9.66% 关联交易方面,2021Q1公司从国外采购进口肉、辅料等原材料共计28.64亿元,同比-3.47%。国内猪肉价格同比下滑明显,公司肉制品成本控制压力减轻,进口肉规模同比小幅下滑。 屠宰业务拖累毛利率,肉制品动销顺畅降低销售费用率 2021Q1公司销售毛利率为16.26%,同比-0.70ppt,原因是新收入准则实行,运输费计入营业成本;各主要分布毛利率预计与去年同期差别不大。 2021Q1期间费用率为5.57%,同比+0.40ppt。其中销售费用率为3.74%,同比+0.35ppt,预计是肉制品需求下行背景下销售费用投入有所上升。管理费用率为1.66%,同比+0.09%。研发费用率为0.13%,同比+0.03ppt。财务费费用率为0.03%,同比-0.06ppt,原因是本集团平均贷款本金及贷款利率下降,利息支出较同期减少。 加强新品推广,提升品牌形象 2020年公司增加餐饮新渠道,推进餐饮食材业务发展,新型休闲、熟食专柜渠道销量大幅增长。同时,公司坚持肉制品产品结构调整,大力推广中高端产品。2021年公司仍将大力研发新品,改善产品结构,并推进餐饮新渠道的建设。 2020年公司加大营销投入,针对火炫风、辣吗?辣、酱卤熟食等新产品引入明星代言,联合头部网红和流量明星大力开展直播带货,推动品牌的年轻化、时尚化,进一步提升品牌的影响力。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现营业收入701/759/814亿元,同比-5.1%/+8.2%/+7.3%;实现归属上市公司净利润71.56/77.54/84.98亿元,同比+14.4%/+8.4%/+9.6%,对应EPS为2.07/2.24/2.45元,目前股价对应PE为19/18/16倍。公司目前估值与肉制品板块19倍的平均估值(Wind一致预期,算数平均法)基本相当,未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示 屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
于杰 5
华文食品 食品饮料行业 2021-04-29 14.26 -- -- 14.59 2.31% -- 14.59 2.31% -- 详细
一、事件概述4月 28日公司公布 2021年一季报,报告期内公司实现营收 2.25亿元,同比+15.89%; 实现归母净利润 0.21亿元,同比-17.50%,基本 EPS 为 0.05元。 二、分析与判断 收入平稳增长,销售投入加大拖累利润增速2021Q1公司实现营收/归母净利润 2.25/0.21亿元,同比分别+15.89%/-17.50%。收入端,公司线下动销恢复至正常水平,带动整体收入实现平稳增长。利润端,公司去年年末以相对低价加大鳀鱼干等原材料采购,今年毛利率预计将保持平稳;今年公司将重点加大 KA、流通及线上渠道投入力度,销售费用预计有所增加,短期拖累利润端增速。未来随着渠道布局进一步完善,利润有望稳定释放。 鳀鱼干等原材料储备充足,毛利率保持平稳,销售费投放加大2021Q1公司销售毛利率为 27.66%,同比-1.32ppt,新收入准则下运输费计入营业成本。考虑到鳀鱼干等原料准备充足,主业真实毛利率保持相对平稳。2021Q1期间费用率为 16.99%,同比+3.01ppt。其中销售费用率为 10.64%,同比+0.72ppt,原因是公司加大了 KA、流通、线上等渠道投入。管理费用率为 5.75%,同比+0.83ppt,原因是职工薪酬及冷藏费用同比增加。研发费用率为 2.24%,同比+1.60ppt,原因是研发人员以及产品研发费用投入增加。财务费费用率为-1.65%,同比-0.145ppt。 品牌及产品矩阵优化,股权激励赋能长期成长品牌建设方面,2020年公司引进专业战略团队升级劲仔品牌价值链;持续推进品牌年轻化发展,邀请邓伦代言,并通过头部流量平台种草、新媒体讲述品牌故事、短视频平台广告投放、网红直播带货等方式向年轻消费群体进行宣导。产品研发方面,公司新组建食品研究院,针对食品研发、质量技术、设备研究等三大方向九大系统进行探索攻坚。公司不断加大鱼类零食研发,探索高端系列鱼制品,推出零添加深海小鱼、佐餐海鱼等新品;风味豆制品研发成果不断,推出短保豆干、烤素牛排等新品,并积极推进风味肉干新品研发,产品矩阵进一步优化。 2021年初,公司推出股权激励计划,拟向副总经理、财务总监等 23人授予限制性股票 400万股,计划覆盖核心管理团队。限制性股票授予价格为 7.36元/股,较目前14.74元/股价格有较大折让。解锁条件方面,以2020年营业收入为基数,2021/2022年营收增长率须分别大于 20%/44%,年均复合增长率为 20%。解锁条件以收入及市场份额为导向,利于公司中长期发展。 三、盈利预测与投资建议预计 2021-2023年公司实现营业收入 10.63/12.15/13.84亿元,同比+16.9%/+14.3%/+14.0%;实现归属上市公司净利润 1.27/1.44/1.61亿元,同比+22.7%/+13.5%/+12.0%,对应 EPS 为 0.32/0.36/0.40元,目前股价对应 PE 为 47/41/37倍。公司目前估值略高于休闲食品板块 40倍的平均估值(Wind 一致预期,算数平均法),考虑到未来公司产品端、渠道端双线发力,长期成长性良好,维持“推荐”评级。
于杰 5
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-04-29 131.00 -- -- 159.45 21.72% -- 159.45 21.72% -- 详细
一、事件概述 4月27日公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入109.42亿元,同比+7.14%;实现归母净利润10.77亿元,同比+3.26%;基本EPS为2.23元。 二、分析与判断 资产重组顺利完成,2020年业绩实现稳健增长,产品高端化持续推进 2020年公司实现营收/归母净利润109.42/10.77亿元,同比分别+7.14%/+3.26%;合20Q4实现营收/归母净利润78.34/6.16亿元,同比分别+9.00%/+37.17%。2020年,大股东嘉士伯于12月中旬完成了重庆啤酒重大资产重组,将嘉士伯中国区的优质啤酒资产注入重庆啤酒。总体看,公司在嘉士伯“扬帆22”战略指引下,以“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合为依托,持续推进产品高端化。本地品牌方面,公司重点推进乌苏啤酒走向全国,并通过国宾醇麦、重庆纯生等产品推进高端化。国际品牌方面,公司围绕乐堡、嘉士伯、1664、特色及精酿啤酒等产品开拓市场。尽管20Q1疫情对经营冲击较为明显,在上述经营手段下,收入仍实现小幅增长;受益于产品高端化的持续推进,净利润同比小幅增长。 分产品看,2020年高档/主流/经济产品分别实现营收32.63/59.12/14.50亿元,同比分别+26.28%/+0.72%/-2.58%。国际/本土品牌分别实现营收37.08/69.18亿元,同比分别-2.05%/+12.34%。高档产品保持较快增长,带动整体产品矩阵推进高端化;本土品牌收入实现较快增长,国际品牌收入小幅下滑。 从销量和均价看,2020年高档/主流/经济产品分别销售47.09/145.97/49.30万千升,同比分别+30.40%/-0.71%/-4.26%,实现销售均价6929/4050/2942(元/千升),同比分别-3.16%/+1.44%/+1.75%。高档产品销量出现明显增长,主流、经济产品销量小幅下滑;高档产品均价小幅下滑,主流、经济产品均价小幅上涨。国际/本土品牌分别销售63.93/178.43万千升,同比分别-0.72%/+4.82%,实现销售均价5800/3877(元/千升),同比分别-1.34%/+7.17%。本土品牌量价齐升,增长势头好于国际品牌。分地区看,2020年西北区/中区/南区分别实现收入33.48/46.78/25.99亿元,同比分别+8.76%/+4.37%/+9.12%。各地区收入增速较为平衡。2020年末西北区/中区/南区分别拥有经销商1314/1885/708家,同比+2.50%/+1.02%/-3.15%,渠道较为稳定。? 注入产品定位更高提升毛利率水平,同口径下毛利率同比稳定 2020年公司销售毛利率为50.61%,同比+8.92ppt(20Q4为53.86%,同比+12.66%),原因是嘉士伯中国啤酒资产中产品定位更高,毛利率较2019年大幅提升。同口径下,2020年高档/主流/经济产品毛利率分别为67.70%/46.57%/37.93%,同比分别-2.51ppt/-0.81ppt/+0.02ppt,毛利率水平大致稳定。2020年期间费用率为28.14%,同比+9.62ppt(20Q4为32.86%,同比+10.51ppt)。其中销售费用率为21.06%,同比+7.32ppt(20Q4为25.20%,同比+9.71ppt),原因是销量上升带来的运费增加。管理费用率为6.25%,同比+1.73ppt(20Q4为6.53%,同比+0.13ppt),原因是受2020年资产重组项目相关费用影响及员工成本增加。研发费用率为0.77%,同比+0.77ppt(20Q4为1.07%,同比+1.07ppt)。财务费费用率为0.06%,同比-0.20ppt(20Q4为0.05%,同比-0.40ppt)。 并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作,中长期业绩有望稳健增长。 重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化,直接影响包括:(1)2021年关联交易金额将明显下降;(2)嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事,强化对公司相关事务的管控。总体策略上,未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,并不断抢占、开拓新市场,同时兼顾经营效率;公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化,从而保持业绩的稳定增长。 三、盈利预测与投资建议。 预计21-23年公司实现收入123.90/130.48/138.73亿元,同比+13.2%/+5.3%/6.3%;实现归母净利润12.06/13.18/14.58亿元,同比+12.0%/+9.2%/+10.6%,折合EPS为2.49/2.72/3.01元,对应PE为53/49/44倍。2021年啤酒板块整体预期估值为54倍,公司估值和板块平均水平基本相当。我们认为交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。
于杰 5
桃李面包 食品饮料行业 2021-04-29 33.32 -- -- 36.35 9.09% -- 36.35 9.09% -- 详细
一、 事件概述 4月 26日, 公司发布 2021年一季报, 2021Q1实现营收 13.27亿元,同比+0.31%, 实现归母净利润 1.63亿元,同比-16.27%。 基本 EPS 为 0.24元。 二、分析与判断 去年业绩高基数拉低收入增速,退货率及销售投入上升拉低利润增速 2021Q1公司实现收入/净利润 13.27/1.63亿元,同比+0.31%/-16.27%,较 2019Q1分 别+16.15%/+34.37%。 2020Q1疫情期间公司作为民生保供单位,率先复工复产,同 时受益于餐饮行业无法复工,下游需求快速上升,业绩出现高速增长。 2021Q1疫情 防控进入常态化,下游需求回落至往年正常水平,叠加去年同期业绩高基数导致今 年收入与去年同期持平,利润同比下滑。 除去疫情因素,公司业绩相对 2019Q1仍 然保持稳健增长,说明主业仍然具备较强竞争优势。利润端, 受退货率及促销投入 同比上升、去年阶段性社保减免政策到期等因素影响,归母净利润同比下滑。 分地区看, 2021Q1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现收入 3.15/5.95/ 2.92/0.37/1.75/0.90/1.07亿元,同比分别-4.72%/-6.86%/+9.11%/+309.58%/+15.63%/ -4.17%/+10.40%。传统强势区域市场中,华北、东北市场收入小幅下滑;华东、西 南市场保持稳健增长;新市场中华中、华南市场保持较快增长。 分渠道看, 2021Q1末华北/东北/华东/西南/西北/华南地区分别拥有经销商 152/261/ 178/127/56/47家,同比分别+17.83%/+2.35%/+29.93%/+24.51%/+21.74%/+67.86%。 各地区市场渠道稳健扩张,华南市场扩张速度较快。 退货率上升及新收入准则实行拉低毛利率水平 2021Q1年公司销售毛利率为 26.56%,同比-16.64ppt,原因是退货率同比上升拉低毛 利率水平;新收入准则实行,运输费用计入营业成本。 2021Q1公司期间费用率为 10.86%,同比-13.53ppt。其中销售费用率 9.22%,同比-11.52ppt,原因是新收入准则 实行, 将产品配送服务费调至营业成本。管理费用率 2.01%,同比-0.61ppt。研发费用 率 0.21%,同比-0.06ppt。财务费用率-0.57%,同比-1.35ppt,原因是去年同期发生可 转换公司债券利息费用导致基数较高。 总体看,毛销差同比去年同期下降 5.12ppt, 在规避新收入准则影响下经营情况同比去年明显转弱。 产能有序扩张,业绩中长期稳健增长可期 新增产能方面,设计产能 2.12万吨的山东桃李烘焙食品项目已于 2020年 2月投产; 设计产能 2.20万吨的江苏桃李生产基地项目已于 2021年 3月投产; 设计产能 6.00万吨的沈阳桃李系列产品生产基地项目、 设计产能 4.28万吨的浙江桃李生产基地建 设项目、 设计产能 2.50万吨的四川桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。未来新 增产能的陆续达产将保证公司中长期成长性。 三、盈利预测与投资建议 预计 21-23年公司实现营收 68.64/78.94/88.03亿元,同比+15.1%/+15.0%/+11.5%; 实现归属上市公司净利润 9.81/11.20/12.69亿元,同比+11.1%/+14.2%/+13.3%,折合 EPS 分别为 1.44/1.65/1.87元,目前股价对应 21-23年 PE 为 34/30/26倍。 公司 2021年估值略低于休闲食品板块 2021年 39倍的整体估值水平。我们认为未来随着新建 工厂陆续投产,规模效应有望进一步发挥,维持“推荐”评级。
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绝味食品 食品饮料行业 2021-04-28 81.00 -- -- 88.89 9.74% -- 88.89 9.74% -- 详细
一、事件概述 4月26日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收15.06亿元,同比+41.22%;实现归母净利润2.36亿元,同比+274.69%,基本EPS为0.39元。 二、分析与判断?21Q1业绩同比大幅增长,并超越疫情前水平。 21Q1公司实现营收/归母净利润15.06/2.36亿元,同比分别+41.22%/+274.69%,较2019Q1分别+30.49%/+30.15%。20Q1新冠疫情对公司经营冲击明显,收入及利润下滑造成低基数效应。21Q1疫情防控常态化后,公司动销已全面超越19Q1疫情前水平,较20Q1同比低基数大幅增长。利润端,公司动销恢复,毛利率提高,同时销售投入增加,销售费用率同比小幅提升,归母净利润增速大幅高于收入端。 分产品看,21Q1公司鲜货类产品实现营收13.61亿元,同比+33.60%;其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收10.54/0.25/1.46/1.36亿元,同比分别+29.07%/+194.25%/+40.52%/+51.69%。21Q1鲜货类及禽类、畜类、蔬菜类产品均保持高速增长,经营状况已全面超越疫情前水平。 分地区看,21Q1西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡香港市场分别实现营收2.37/0.05/3.97/3.17/3.10/1.74/0.25亿元,同比分别+41.08%/-74.71%/+36.33%/+69.41%/+33.86%/+31.81%/+56.00%。除西北市场以外,各地区市场收入同比均实现30%以上的高速增长,主业景气度高企。 销售毛利率小幅上行,动销复苏导致营销投入有所增加。 21Q1公司毛利率为35.57%,同比+0.87ppt。原因是:(1)下游动销恢复,销售收入同比增长,产品毛利率有所恢复;(2)新收入准则实行,运输费从销售费用重分类至主营业务成本,对毛利率负面影响小于动销带来的毛利率提升幅度。 21Q1公司整体期间费用率为15.22%,同比+0.61ppt。其中销售费用率9.15%,同比+0.43ppt原因是(1)销售投入加大;(2)运输费用重分类。管理费用率6.05%,同比+0.96ppt,原因是薪酬支出增加。研发费用率0.24%,同比-0.01ppt;财务费用率-0.23%,同比-0.77ppt。 股权激励计划叠加渠道布局深化,中长期成长性良好。 2021年1月,公司推出股权激励计划,激励对象覆盖124人,包括副总经理、财务总监及大部分核心管理人员。该激励计划业绩考核目标集中于收入端,公司2021/2022/2023年营业收入较2020年应至少分别增长25%/50%/80%。将收入增速目标分摊至各年,则2021~2023年的营业收入同比增速应分别不低于+25%/+20%/+20%。股权激励计划鼓励管理层积极扩大营收规模,提升市占率水平。 2020年,公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,具体措施包括优化现有渠道布局,加强复合式饱和开店,并在此基础上,重新深化商圈布局,打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。在疫情期间,公司给予加盟商较大力度的扶持政策,并逆势优化门店布局。同时,公司重新构建渠道模型,开展精准营销,积极拥抱新业态、新渠道、新媒体,全方位提升品牌势能。 三、盈利预测与投资建议。 预计21-23年公司实现营业收入65.98/79.30/96.20亿元,同比+25.1%/+20.2%/+21.3%; 实现归母净利润9.69/11.82/14.48亿元,同比+38.2%/+22.0%/+22.5%,对应EPS为1.59/1.94/2.38元,目前股价对应PE为50/41/33倍。公司估值高于休闲食品行业2021年整体39倍左右估值,考虑到公司市场地位稳固,未来收入目标较高,长期成长性良好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
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燕塘乳业 食品饮料行业 2021-04-27 22.93 -- -- 24.35 6.19% -- 24.35 6.19% -- 详细
一、事件概述 4月22日,公司发布2020年报及2021年一季报,2020年实现营收16.37亿元,同比+11.30%,实现归母净利润1.05亿元,同比-15.37%,基本EPS为0.67元。2021Q1实现营收3.98亿元,同比+54.11%;实现归母净利润0.34亿元,同比+3891.88%,基本EPS为0.22元。2020年度拟每股派发现金红利0.15元(含税)。 二、分析与判断 2020年疫情对经营冲击明显,2021Q1动销超越疫情前水平 2020年公司实现营收/归母净利润16.37/1.05亿元,同比分别+11.30%/-15.37%;合Q4单季度实现营收/归母净利润4.43/0.09亿元,同比分别+16.94%/-34.35%。2020年疫情对公司经营的冲击仍然明显,20H1疫情对动销影响较大,业绩同比下滑;20H2下游需求超预期释放,导致上游奶源较为紧张,直接提升生产成本,拉低业绩表现。 2021Q1公司实现营收/归母净利润3.98/0.34亿元,同比分别+54.11%/+3891.88%。 业绩保持高速增长,与疫情前的2019Q1比较,营收/归母净利润分别+41.59%/+211.88%,疫情负面影响基本消退。业绩高增的主要原因包括(1)疫情缓解后,乳制品消费需求改善,同时今年春节前夕国家倡导“就地过年”,并出台相关扶持政策,充分激发了公司核心广深市场的消费活力。(2)公司深耕传统渠道,加大力度开拓新渠道、新市场;同时优化产品结构,降低买赠促销,进一步提升公司综合盈利水平。(3)去年疫情导致的超低基数是21Q1利润高速增长的原因之一。 分产品看,2020年液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕分别实现营收5.80/4.05/6.31/0.08亿元,同比分别+17.63%/-2.10%/+18.02%/-40.39%。公司主要增长动力来自于液体乳和乳酸菌饮料,液体白奶、低温巴氏白奶、老广州酸奶、原味酸奶饮品等核心单品均取得较好的销售成绩。 从销量及均价看,2020年液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕分别销售5.81/4.64/7.87/0.06万吨,同比分别+20.11%/-0.04%/+20.83%/-0.80%;分别实现销售均价9981/8739/8020/13943(元/吨),同比分别-2.06%/-2.06%/-2.33%/-39.91%。液体乳和乳酸菌饮料销量大增,主要产品销售均价同比小幅下滑。 分地区看,2020年广东珠三角地区/广东珠三角以外地区/广东省外分别实现收入12.07/3.99/0.31亿元,同比分别+11.54%/+10.33%/+14.93%,珠三角地区为核心销售市场,各区域市场收入保持稳健增长。渠道看,2020年末广东珠三角地区/广东珠三角以外地区/广东省外分别拥有经销商347/163/53家,同比+8.78%/-3.55%/+39.47%。 ?新收入准则拉低毛利率水平,期间费用率略有改善 20全年/20Q4/21Q1公司毛利率分别为28.42%/9.29%/29.54%,同比分别-6.77ppt/-25.28ppt/-2.32ppt。其中20年毛利率下滑的主要原因是 (1)新收入准则导致运输费用计入营业成本;(2)20H2原奶成本上升导致毛利率下滑。21Q1毛利率下滑主要受新收入准则影响,毛销差同比改善明显。2020年液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕毛利率分别为18.82%/26.10%/39.17%/-23.46%,同比分别-8.94ppt/-5.54ppt/-6.12ppt/-54.50ppt。 20mar全y]年/20Q4/21Q1期间费用率分别为19.22%/4.71%/18.87%,同比分别-5.41ppt/-24.22ppt/-10.75ppt。其中销售费用率分别为13.29%/-2.35%/13.34%,同比分别-4.80ppt/-22.17ppt/-9.13ppt,原因是(1)新收入准则执行;(2)薪酬及促销费用增加。 管理费用率为5.01%/6.07%/4.64%,同比分别-0.04ppt/-0.47ppt/-1.99ppt。研发费用率为0.76%/0.92%/0.67%,同比分别+0.01ppt/-1.40ppt/+0.39ppt。财务费用率为0.17%/0.07%/0.23%,同比分别-0.23ppt/-0.18ppt/-0.02ppt,原因是租赁融资利息费用增加。 ?单品放量及产能建设保证中长期成长性2020年,公司推出“新广州”鲜牛奶、“岭南真果乐”酸奶饮品、“鼓粒”谷物组合风味发酵乳等新品,丰富公司产品线。单品方面,“老广州”系列产品收入同比+30%,成为首个收入突破1亿元的低温单品;最大单品250ml原味酸奶饮品销售达到3.2亿元,同比+20%;180ml原味酸奶饮品收入同比+150%;白奶系列产品收入同比+30%。 产能方面,2020年广州旗舰工厂设计产能19.80万吨,在建产能3.05万吨,实际产量14.46万吨;湛江生产基地设计产能5.5万吨,实际产量3.04万吨。目前公司产能储备充足,中长期成长空间较大。 三、盈利预测与投资建议。 预计21-23年公司实现收入18.43/21.16/24.38亿元,同比+12.6%/+14.8%/15.2%;实现归母净利润1.56/1.80/2.10亿元,同比+48.5%/+15.5%/+16.7%,对应EPS为0.99/1.14/1.33元,对应PE为24/21/18倍。公司目前估值显著低于乳制品行业可比公司32倍的平均PE水平(Wind一致预期,对应2021年业绩,扣除部分以非液态奶为主营业务的公司),公司单品及产能储备丰富,中长期成长性较强,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
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三元股份 食品饮料行业 2021-04-27 4.93 -- -- 5.43 10.14% -- 5.43 10.14% -- 详细
一、事件概述 4月23日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营收73.53亿元,同比-9.78%;实现归母净利润0.22亿元,同比-83.58%,基本EPS为0.02元。2020年拟每股派发现金红利0.005元(含税)。2021Q1实现营收18.68亿元,同比+23.05%,实现归母净利润0.44亿元,同比+137.14%,基本EPS为0.03元 二、分析与判断 疫情冲击20H1经营业绩,20Q3后收入恢复增长 2020年,公司实现营收/归母净利润73.53/0.22亿元,同比分别-9.78%/-83.58%;合Q4实现营收/归母净利润19.33/0.69亿元,同比分别+3.48%/+196.97%。2020年疫情对公司经营业绩冲击较大,20H1艾莱发喜、送奶到户事业部、外埠、学生奶、餐饮等业务均受明显冲击,4月后北京防控政策仍较严格,公司主业复苏进度略慢于同业。20H2公司采取积极销售策略,20Q3/20Q4营收分别同比+4.2%/+12.9%。利润端,受疫情及新收入准则影响,公司主业毛利率同比下滑,各项费用无法有效摊薄,导致净利润增速下滑幅度大于收入增速。21Q1公司实现营收/归母净利润18.68/0.44亿元,同比分别+23.05%/+137.14%。伴随国内疫情防控进入常态化,下游需求复苏明显,叠加去年同期低基数,公司业绩恢复较快增长。不过21Q1初的北京及河北疫情仍对公司生产及营销端有一定的负面影响,拖累公司收入端未实现更高增长,收入端相较于19Q1仍有小幅下滑。 分业务看,2020年液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收43.08/9.12/12.00/8.67亿元,同比分别-5.50%/-28.52%/-15.64%/+5.85%;21Q1上述业务分别实现营收10.97/1.92/3.54/2.17亿元,同比分别+29.33%/-3.31%/+46.45%/-2.37%。总体看,2020年公司液态奶/固态奶/冰淇淋业务均受疫情冲击,收入下滑较为明显,涂抹酱业务保持小幅增长。2021Q1液态奶/冰淇淋业务快速复苏,固态奶、涂抹酱收入同比小幅下滑。分渠道及地区看,2020年直营/经销商渠道分别实现营收27.48/36.76亿元,同比分别+9.60%/-16.56%;21Q1分别实现营收7.23/9.04亿元,同比分别+13.45%/+27.81%。直营渠道增速高于经销商渠道,电商等线上渠道增速较高是主原。2020年北京/北京以外地区分别实现营收38.10/34.78亿元,同比分别-4.90%/-14.57%;21Q1营收10.37/8.23亿元,同比+29.72%/+15.71%。 新收入准则导致毛利率同比下行,毛销差改善明显 2020年/21Q1公司销售毛利率分别为24.18%/26.77%,同比分别-8.70ppt/-6.45ppt。2020年毛利率下滑原因是(1)新收入准则导致运输费用计入营业成本;(2)动销不畅导致产品毛利率下滑;21Q1毛利率下滑原因是新收入准则实行。2020年液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现毛利率16.84%/30.40%/21.73%/57.47%,同比分别-12.18ppt/+2.46ppt/-11.17ppt/-4.88ppt。2020年/21Q1期间费用率23.67%/26.31%,同比-9.63ppt/-11.93ppt。其中销售费用率16.22%/19.15%,同比-10.67ppt/-10.82ppt,原因是新收入准则冲减部分销售费用,销售投入有所收紧,2020年/21Q1毛销差分别改善1.97ppt/4.37ppt;管理费用率4.54%/5.02%,同比+0.24ppt/-0.23ppt;研发费用率0.48%/0.14%,同比+0.23ppt/+0.05ppt;财务费用率2.44%/2.00%,同比+0.57ppt/-0.94ppt。 持续加强产品创新,强化品牌宣传。 2020年公司围绕产品创新,不断提升产品力。公司依托优质奶源和更强的鲜奶加工工艺,大力推广72℃杀菌鲜牛乳;以“新鲜”战略为引领,扩大鲜奶领“鲜”优势。公司升级营销模式进行产品跨界和平台跨界,与中国国家登山队合作,成为其营养乳制品供应方及官方合作伙伴,助力市场份额提升。根据中国统计信息服务中心发布报告,三元奶粉再次荣膺国产婴幼儿奶粉口碑榜首,连续十次获得最佳口碑评价。 三、盈利预测与投资建议。 预计21-23年公司实现收入86.40/93.04/100.96亿元,同比+17.5%/+7.7%/+8.5%;实现归属上市公司净利润1.64/1.97/2.32亿元,同比+642.9%/+20.3%/+17.6%,折合EPS分别为0.11/0.13/0.15元,目前股价对应2021-2023年PE为45/37/32倍。公司目前估值高于乳制品板块的32倍估值,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等
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金徽酒 食品饮料行业 2021-04-26 40.77 -- -- 44.20 8.41% -- 44.20 8.41% -- 详细
一、事件概述 4月20日公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营收5.08亿元,同比+48.43%;实现归母净利润1.15亿元,同比+99.34%,基本EPS为0.23元。 二、分析与判断 21Q1业绩同比高增,业绩恢复至正常水平 21Q1公司实现营收/归母净利润5.08/1.15亿元,同比分别+48.43%/+99.34%,较19Q1分别-1.11%/+5.65%。收入端,20Q1疫情致聚餐及礼赠消费基本停滞,致去年同期基数较低;21Q1随着防疫常态化,下游动销逐步恢复至常态,因此较20Q1大幅增长,基本恢复至19Q1同期水平。利润端,伴随公司产品高端化推进,高档酒收入占比同比提升,带动毛利率上行,归母净利润规模小幅超过2019年同期水平。 产品高端化持续推进,兰州及省外市场保持高增长 分产品看,21Q1高档/中档/低档产品分别实现收入3.03/1.96/0.03亿元,同比分别64.51%/34.35%/-60.34%,中高档产品增长显著提速。19Q1/20Q1/21Q1高档酒收入占比分别为39.65%/54.47%/60.34%,高档酒收入占比较2019、2020同期有显著提高,显示产品高端化持续推进,产品结构改善。 分地区看,20Q1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区分别实现营收1.51/1.40/0.52/0.47/1.12亿元,同比分别+29.78%/+107.09%/+27.21%/+7.52%/+61.26%。兰州及周边地区、其他地区收入增速高于整体,显示省内核心市场地位巩固,同时省外市场保持高速扩张,预计与复星系业务协同有所加强。分渠道看,21Q1经销商/直销渠道分别实现营收4.66/0.37亿元,同比分别+44.08%/+143.95%;21Q1末甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃西部/甘肃中部/其他地区分别拥有经销商87/91/53/30/204个,同比分别+70.59%/+1.11%/-40.45%/-3.23%/+25.15%。公司渠道结构稳定,经销商队伍有所优化。 产品结构升级主力毛利率走高,销售费用率同比下降 21Q1公司毛利率65.50%,同比+5.02ppt,主要原因是高档酒收入占比提升,带动毛利率上行。21Q1年期间费用率为22.06%,同比-1.83ppt。其中销售费用率为11.62%,同比-0.79ppt,原因是:(1)新收入准则下运输费重分类导致销售费用率显著下降;(2)本期市场投入同比加大,市场推广费用较上年同期增加。管理费用率为9.43%,同比+0.53ppt,原因是:(1)职工薪酬同比上升;(2)上年同期根据相关政策减免养老保险、失业保险、工伤保险,本期未减免。研发费用率为1.36%,同比-1.55ppt,原因是上年末公司部分研发项目结项,本期研发支出同比减少。财务费用率为-0.35%,同比-0.01ppt,原因是银行借款利息费用较上年同期减少。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年公司实现收入21.04/24.51/29.09亿元,同比+21.6%/+16.5%/+18.7%;预计2021-2023年实现归母净利润3.88/4.60/5.48亿元,同比+17.1%/+18.5%/+19.2%,对应EPS为0.76/0.91/1.08元,目前股价对应PE为58/49/41倍。公司目前估值高于白酒行业2021年46倍整体估值。考虑到公司基本面有望持续改善;与管理层签订的《业绩目标及奖惩方案之协议》将继续发挥正向激励作用。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示 疫情冲击持续超预期、白酒行业周期下行、费用投放超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名