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煌上煌 食品饮料行业 2021-09-02 13.90 -- -- 14.77 6.26%
15.21 9.42% -- 详细
事件:公司2021年上半年实现营业收入14.07亿元,同比增长3.09%;归母净利润为1.50亿元,同比下滑4.84%。折合Q2单季度实现营业收入8.01亿元,同比下滑2.82%;归母净利润为0.83亿元,同比下滑10.43%。 分业务来看:煌上煌肉制品加工业/米制品业务同比增长1.64%/5.80%。具体来看,鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品业务、检测业务营业收入分别变动+0.48%、+9.90%、+244.06%、+5.80%、+22.47%。 分地区来看:上海地区业务同比增幅明显,营收同比增长116.11%,公司力争年底在上海开出30家店,为2022年新的市场战略做准备,锁定在长三角3年开出2000家店铺,全面构筑长三角的头部地位。陕西地区增长接近30%。江西大本营同比变动-1.44%,微弱下滑;第二大市场广东同比增长4.57%。其余市场中北京/福建/辽宁/浙江/河南/湖南市场同比变动分别为+1.12%/-14.50%/-8.55%/4.37%/7.82%/-16.45%。 盈利能力分析:21年上半年毛利率为33.97%,同比下滑3.85PCT。21年毛利率同比下降,主要为根据新收入准则变化,对物流费重新认定计入营业成本,影响整体毛利率3.10PCT;若还原到上年统一口径计算,肉制品加工业毛利率同比增长2.93PCT,米制品业毛利率同比下降4.16PCT。 1H21年销售费用率同比下降0.88PCT,管理费用率同比下降0.37PCT。 销售净利率由11.74%变动为11.36%,基本维持稳定。 积极拥抱新渠道,品牌建设创新:2021年上半年,公司新开门店417家,截至公司肉制品加工业拥有4840家专卖店。2021年上半年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额2.25亿元,线上销售占比为20.17%。营销总部搬迁上海,品牌势能建设中。2021年计划将营销总部搬迁上海,确保长三角重点攻坚,发挥国际大都市的资源、人才、信息等最大优势。新升级门店的首店将于8月底在上海亮相。 盈利预测与投资建议:未来中长期看千城万店的战略执行良好性,多品类发展的多元确定性以及股权激励下激发内部增长活力。我们预计21/22/23年的收入分别为29.48、35.82、43.70亿元,同比增长21%、21.5%、22%;归母净利润为3.44、4.22、5.18亿元,同比增长22%、22.6%、22.8%,对应EPS 为0.67、0.82、1.01元,当前股价对应PE 为22/18/15倍。结合以上,看好下半年开店节奏加快,多品类发展态势,维持“买入”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、二级市场波动风险等股价风险、食品安全风险。
煌上煌 食品饮料行业 2021-08-31 13.95 -- -- 14.69 5.30%
15.21 9.03% -- 详细
8月 27日,公司发布 2021年中期业绩,1H21实现营收 14.07亿元,同比+3.09%;实现归母净利润 1.50亿元,同比-4.84%。2Q21实现营收 8.01亿元,同比-2.82%;实现归母净利润 0.83亿元,同比-10.43%。 经营分析预计高基数、开店节奏、门店结构影响 Q2业绩。1H21鲜货产品实现营收9.46亿元,同比+0.48%,其中禽肉/畜肉产品分别同比+1.82%/-12.39%;米制品实现营收 3.72亿元,同比+5.80%。销量方面,肉制品/米制品分别同比-0.73%/+17.06%。1Q21肉制品 /米制品营收分别同比+10.77%/+26.74%,2Q21增速放缓我们认为与高基数、开店节奏和门店结构有关:1)2Q20环比和同比增速均不低;2)上半年公司新开门店 417家,Q2开店进度略慢于预期(计划 451家,Q1是超额完成任务);3)目前公司商场商超综合体门店和交通枢纽门店占比 45%左右,而此类门店整体恢复慢于社区门店。其他方面,包装产品/屠宰加工/检测业务分别同比+9.9%/244.1%/22.5%。 毛利率提升,受益于主要原材料成本下滑。1H21公司实现毛利率 33.97%,若 还 原运 输费 用, 可 比口 径毛 利率 同比 +1.45pct ,其 中肉 制品 同 比+2.93pct,米制品同比-4.16pct;我们认为主要与原材料价格波动有关,鸭副、牛肉等原材料价格有所下降,而赤豆、脊膘等上涨幅度较大。费用端,销售/管理/财务费用率分别同比-0.87/-0.02/+0.31pct,在还原运输费用的可比口径下,销售费用率同比+2.23pct,预计主要系公司新开直营门店增加导致租赁费上升。1H21实现净利率 11.36%,同比-0.73pct。 建议关注下半年经营改善。公司近几年改革取得不俗的成果,未来五年战略规划清晰,门店数量还有翻倍的空间。新一轮股权激励计划有望进一步激发员工动力,建议持续关注下半年的经营改善,全年激励目标有望达成。 投资建议我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 3.29/4.19/5.09亿元,对应 EPS 分别为 0.64/0.82/0.99元,对应 PE 分别为 22/18/14X,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧/食品安全问题/原材料变动/疫情出现反复/开店进度慢于预期
煌上煌 食品饮料行业 2021-08-11 14.84 -- -- 15.75 6.13%
15.75 6.13% -- 详细
事件: 煌上煌于2021年 8月 9日发布调整2021年员工持股计划的公告。 点评: 授予价格由11.48元/股调整为7.31元/股,激励弹性变大。由于前期股价下跌较多,授予价格下调预计可以更好的鼓励核心员工参与持股计划。 授予份数有所减少,预留股份便于后续对新进人员进行激励。授予股份数由871.08万股下降为716.4万股,但调整后公司预留了219.30万份,由董事徐桂芬女士代持,将便于公司对后续新引进人才进行股权激励。 激励范围有所缩小,激励效果有望增强。调整后,激励人数由227人缩小至180人(不含预留部分),主要是中层、核心骨干及关键岗位激励人员数量变少,董监高激励人数不变,并且董监高认购股份数量由139.81万股提升至170万股,激励范围缩小及激励弹性变大,激励效果预计更强。 前期股价回调,整体激励费用摊销减少。调整后的股权计划摊销费用合计4756.9万元,相比调整前的6411.15万元降低1654.25万元,其中21年摊销费用调整后为957.99万元,降低1107.82万元。 四年翻番的激励目标不变。此次股权激励计划调整并未改变以20年为基数,21年/22年/23年/24年的“净利润”分别增长20%、40%、70%、100%的业绩目标,表明公司在股价回调较多的情况下,对于未来的发展信心仍足。 盈利预测与投资评级:预计21-23年EPS 为0.65、0.82、0.99元/股,给予“买入”评级。 风险因素:新店爬坡不及预期;新市场开拓不达预期;真真老老费控不及预期,食品安全问题。
煌上煌 食品饮料行业 2021-05-03 18.68 -- -- 19.35 3.59%
19.35 3.59%
详细
oracle.sql.CLOB@3fecef9b
煌上煌 食品饮料行业 2021-05-03 18.68 -- -- 19.35 3.59%
19.35 3.59%
详细
oracle.sql.CLOB@43ddd8a8
煌上煌 食品饮料行业 2021-04-13 19.48 -- -- 19.69 0.36%
19.55 0.36%
详细
事件:公司2020年实现营业收入24.36亿元,同比增长15.09%;归母净为利润为2.82亿元,同比增长28.04%。折合Q4单季度实现营业收入5.02长亿元,同比增长14.24%;归母净利润为0.48亿元,同比增长为453.68%。 肉制品业务增速稳健,米制品调结构效应。分业务来看,煌上煌肉制品加工业同比增长11.73%,米制品业务同比增长32.38%。具体来看,鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品业务、检测业务、其他业务营业收入分别变动+13.61%、+7.93%、+28.66%、+29.60%、+22.37%、-16.71%。公司20年毛利率为37.80%,同比增长0.21pcts,销售净利率由去年的37.59%提升至37.80%,提升0.31pcts。毛利率上升主要由成本控制带来以及管理费用把控带来。公司未来成本端战略选择,灵活采购机制,有望延续平滑成本的竞争优势。 开店目标稳步进行,加码生产基地,线上渠道发力。1)门店:2020年公司新开门店1206家,完成去年目标1200家,关闭门店285家,净增门店921家。截止2020年底,公司肉制品加工业拥有4627家专卖店,其中直营门店345家、加盟店4282家(占比分别为7.46%、92.54%),销售网络覆盖了全国26个省或直辖市、235个地级市。2:)生产基地:公司在江西、广东、福建、辽宁、广西、河南、陕西(在建)、重庆(在建)建有八大生产基地,同时计划今明年筹建浙江、山东、京津冀生产基地,最终形成覆盖全国的连锁销售网络以及贴近市场生产基地的全国布局。3)线上发力::2020年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额4.52亿元,线上销售占比为17.04%。自2015年公司积极发展全网销售模式,与天猫、阿里巴巴、京东、拼多多、微商城、自媒体和地方生活平台等各大电子商务平台合作,建立网上旗舰店。目前公司线上销售渠道除上述B2C领域,还布局口碑团购、饿了么外卖、美团外卖、社区电商、网红直播带货和电商旗舰店等新兴线上销售渠道。 望展望2021年,公司设立目标,实现营业收入29.60亿元,同比增长不低于于21%;预计实现净利润3.40亿元,同比增长不低于20%。2021年计划将营销总部搬迁上海,确保长三角重点攻坚;加速门店拓展,强化渠道建设;推进数字化转型,打造新零售业态;提升品牌知名度,增强消费体验感,持续推进“产品升级、品牌升级、信息化升级、人才建设”四大发展战略。 中长期放眼公司发展,加快实施“千城万店”战略布局。围绕打造全国食品行业领军企业目标,集中优势资源,积极布局长三角、京津冀城市群和粤港澳大湾区及成渝双城经济圈,建设陕西三原、重庆荣昌、浙江嘉兴、山东、京津冀等五大生产基地,力争用五年时间,在全国千座以上城市开设经营万家以上连锁专卖店。 盈利预测与投资建议:我们预计21/22/23年的收入分别为29.48、35.82、43.70亿元,同比增长21%、21.5%、22%;归母净利润为3.44、4.22、5.18亿元,同比增长22%、22.6%、22.8%,对应EPS为0.67、0.82、1.01元,当前股价对应30/24/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。
煌上煌 食品饮料行业 2021-04-02 20.11 -- -- 20.67 2.07%
20.52 2.04%
详细
高质拓店持续推进,全年营收稳健增长。 20Q4公司营收 5.02亿元( 同比+14.24%); 2020全年实现营业收入 24.36亿元( +15.09%),其中鲜货产品营收 18.36亿元 ( +13.6%),米制品业务收入 4.34亿元( +29.6%)。 2020年公司新增 1200家门店, 省外门店拓展成效显著,鲁/贵/川/浙等省份门店增速超 30%;截至年底共有 4627家 专卖店,直营/加盟分别为 345/4282家。除 20Q4疫情冲击部分高势能门店表现外, 全年同店增速稳健,新店存活率高,助力营收良性增长。 原材料成本下降, 20Q4毛利率提升显著。 20Q4公司归母净利 489万元( 同比 +453.68%),主要受益于原材料价格走低,毛利率同比提升 6.97pct 至 44.8%, 归母 净利率同比提升 7.73pct 至 9.74%,公司有效把握低价机遇,加大原材料储存,当前 仓库原材料储备处于高位。 2020年公司实现归母净利 2.82亿元( +28.04%),其中 毛利率 37.8%( +0.21pct), 归母净利率 11.58%( +1.17pct)。加盟店实施省区/办事处 /门店三档 PK 奖励扶持,叠加直营门店拓展,销售费用率稳中略升至 15.5% ( +0.72pct);管理费用率效率提升,下降 1.56pct 至 9.22%。 千城万店战略布局加快,股权激励方案即将启动。 产能扩张筑牢拓店基础,当前公 司旗下拥有 6个生产基地,重庆将于年内落地、嘉兴基地下半年有望启动。未来五 年将依托陕西/重庆/浙江/山东/京津冀五大生产基地,今年计划开店 1400家(含 50家直营店), 3年实现千城万店计划,开店目标 5年 12000-15000, 3年内 10000家 以上,按 2020年底 4627家店面, 年均复合开店增速 29%。三年业绩翻番激励完 成,预计今年将启动下一个四年股权激励方案,与上一个“三年业绩翻番激励”实 现对接, 充分协同员工积极性,推动公司业绩高增。 盈利预测与投资评级: 公司将持续受益休闲卤制品行业红利,在营销组织变革和有 效股权激励策略驱动下,加快门店全国布局,我们预计 21-23年公司营收增速 21.5/27.2/27.0%; 归母净利增速 20.9/26.2/31.3%,对应 PE 为 30/24/18X, 首次覆盖, 给予“增持”评级。
李强 3
煌上煌 食品饮料行业 2021-04-01 20.21 22.84 62.91% 20.67 1.52%
20.52 1.53%
详细
事件:公司于2021年3月27日发布2020年度报告,2020年实现营业收入24.36亿元,同比增长15.09%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长28.04%;2020年Q4实现营业收入5.02亿元,同比增长14.24%,实现归母净利润0.49亿元,同比增长453.68%。 点评:营业收入稳健增长,费用提效利润改善。报告期内公司两大主营业务肉制品加工与米制品加工收入端同比分别增长11.73%/32.38%。1)毛利率方面:鲜货产品和米制品的毛利率分别为39.78%/28.46%,同比变动分别为+0.03pct/-0.15pct。2)净利率方面:2020年公司期间费用率下降0.89pct至24.26%,净利率提高1.05pct至11.74%,销售/管理/财务费用率同比变动为0.72pct/-1.56pct/-0.07pct。其中销售费用同比增长20.68%,主要来自新开100余家新增直营门店的租金成本和加盟店额外动销活动的费用支出。2020Q4计提的激励费用大幅减少,致管理费用率显著下降。 新冠影响未伤根本,产品力护航门店铺设。2020年新增门店1206家,门店总数净增921家至4,627家,其中85.02%的新增门店来自江西省外;山东、云贵、川渝、江浙等省区内门店增长幅度均超过30%;渠道调研,2020年高势能、社区与商超门店占比约为10%/45%/45%。疫情影响下,2020年高势能门店销售表现承压下滑,全年单店平均营收同比下降9.01%至39.68万元,但毛利率水平基本维持稳定。2021年公司计划继续在主要新兴市场内新增门店1,400家,目标贡献3亿元收入; 依据拓店计划,89.79%的新增门店将于二至四季度开设,其中六成为商超门店;2020年公司通过电商渠道实现营业收入4.52亿元,同比上涨39.88%,线上渠道收入占总营收的17.04%。随着疫情恢复与门店结构的调整,结合电商渠道的进一步搭建,在新一轮股权激励计划即将推出的刺激下,业绩弹性有望在下半年得到势放。 盈利预测:预计煌上煌2021-2023年EPS分别为0.66、0.90、1.05元,对应PE为31X、23X、19X,首次覆盖给出增持评级。 风险提示::原国内材外料价疫情格波波动动,食部品分消加费盟观店念管改理变滞,后市,场市竞场争竞加争剧加。剧。
煌上煌 食品饮料行业 2021-04-01 20.21 -- -- 20.67 1.52%
20.52 1.53%
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事件:煌上煌于2021年3月27日发布2020年年报,全年实现营收24.36亿元,净利润2.86亿元。 点评:2020全年业绩符合预期,全年业绩符合预期,疫情下成功解锁股权激励目标实属难得。 2020年煌上煌实现营收24.36亿,同比增长15%,其中肉制品/米制品分别为19.41/4.34亿,同比14%/30%,米制品业务调整改革后止住下滑趋势实现较快增长,预计与主业实现双轮驱动。全年实现净利润2.86亿元,同比增长26%,其中肉制品/米制品分别为2.76/0.1亿,同比34%/-50%。米制品净利润下滑较多,主要系电商费用投放较多所致。 整体毛利率37.9%,保持相对平稳,值得关注的是Q4肉制品业务毛利率达45%,主要系20年原料采购单价较19年大幅下降,由于成本与采购间存在滞后,目前毛利率提升在Q4初显,原料储备计划下,21年Q1毛利率提升可期。 保持开店加速势头,保持开店加速势头,21年计划新开门店1400家。2020年底公司共开设4627家门店,2020全年新开门店1206家,关店285家,净开门店921家(2019年净开门店698家),江西、广东、山东、浙江净开门店位于地区前四。2021年公司计划新开门店1400家,持续保持开店加速态势,随着公司在江浙沪等新进大区逐步站稳脚跟,预计公司能够完成21年开店目标。20年整体单店收入约40万元,同比下降9%,主要系开店加速新店存在培育期及疫情影响所致。江西地区复产复工及时,单店收入同比增加4.6%,“1+N”营销模式效果凸显。 。基地布局提升配送效率,经营成果验证管理改善逻辑。公司目前在江西、广东、福建、辽宁、广西、河南、陕西(在建)、重庆(在建)建有八大生产基地,并且计划21-22年筹划浙江、山东、京津冀生产基地,单店配送费用呈现明显的下降趋势,预计配送效率将持续提升。2020公司新品推出明显加快、人才培育体系逐步搭建、信息化系统建设持续推进、渠道端抓住疫情期间优质点位空出时机加大布局高势能门店等经营成果验证公司管理改善逻辑,五年实现“千城万店”战略目标可期。 盈利预测与投资评级:公司目前正处于省外开店持续加速的过程当中,预计公司21-23年实现营收30.2/35.9/43.0亿元,同比24.0%/18.9%/19.8%。实现归母净利润3.40/4.22/5.06亿元,同比20.6%/23.9%/20%。预计21-23年EPS为0.66/0.82/0.99元/股,给予“买入”评级。 风险因素:门店开拓不达预期;费用投放控制不到位;米制品业务增长不及预期;食品安全问题。
煌上煌 食品饮料行业 2021-04-01 20.21 -- -- 20.67 1.52%
20.52 1.53%
详细
公司发布2020年年报,全年营收24.36亿元,同比增长15.09%,归属净利润为2.82亿元,同比增长28.04%,扣非归属净利润为2.55亿元,同比增长33.09%。公司拟每10股派现1.3元(含税)。 事项点评鲜货产品保持稳增,加快线下线上的渠道拓展分品类看,公司全年鲜货产品收入18.36亿元/+13.6%,其中20H2收入8.95亿元/+12.5%;米制品业务收入4.34亿元/+29.60%,其中20H2收入0.82亿元/+65.1%。分地区看,公司传统优势地区江西、广东的收入分别为10.24/3.48亿元,同比+16.1%/-0.7%,浙江地区快速增长,收入4.85亿元,同比+32.9%。公司线下积极扩张,年内新开1206家门店、净增921家,年底全国门店数达到4627家,其中江西省1400家(+138)、广东省914家(+108)、福建省292家(-11)、辽宁省277家(+60),此外浙江省253家(+70)、山东省118家(+73)、河南省129家(+45)、北京60家(+23)、上海55家(+24);疫情促使线上消费增长,公司把握机会加大对传统电商平台、外卖及社区电商等线上渠道的渗透,2020年线上GMV为4.52亿元、线上销售占比为17.04%,其中纯电商业务不含税收入1.65亿元、占比7.01%。 受益费用率下降,盈利水平小幅提升2020年公司综合毛利率为37.8%,同比小幅提升0.2pct,其中鲜货产品、米制品业务毛利率分别为39.8%、28.5%。费用端,公司销售费用率15.5%/+0.7pct,主要系人员薪酬(销售人员增加257人)、加盟店销售奖励、直营店租赁费等增加较快;管理费用率6.2%/-1.4pct,主要系股权激励费用减少;财务和研发费用率分别为-0.5%/-0.1pct、3.1%/-0.2pct。公司归属净利润为2.82亿元,同比增长28.0%,净利率为11.6%/+1.2pct,盈利水平小幅提升。全年经营性活动现金流净流入1.25亿元,同比下降44.3%,净现比为0.44,主要系门店拓展发生的人工成本、租赁、市场推广及促销费用投入同比增加。 121年展望:对外加快全国布局,对内激励变革,继续锚定快速增长根据我们还原扣除股权激励费用的扣非归属净利润,公司18-20年“三年业绩翻番激励”的目标大概率实现,公司将开启新的3-5年中长期发展阶段。(1)对外:公司一是加快实施“千城万店”的战略布局,公司力争5年时间在全国千座以上城市开设10000家以上门店,在成熟市场公司开更多的街边店、社区店进行渠道下沉和加密,在新进入市场公司以开商超综合体店为主,利用商超的客流更快地传播品牌,21年公司计划新开1400家店。二是积极推进产能全国化布局,公司现有南昌、福清、东莞、沈阳、许昌、南宁六大生产基地,并将加快建设陕西、重庆、浙江、山东、京津冀五大生产基地,实现产能的全国化布局,匹配门店网络的全国扩张。(2)对内:组织结构持续变革,总部职能中心实行大部制、扁平化改革,并计划将营销总部搬至上海、招纳优秀人才,营销中心设立连锁、电商、流通、团购、独椒戏五大事业部和经营企划部、经营管理部两个职能部门。公司将启动新一轮员工股权激励,承接上个“三年业绩翻番”目标,有望激发员工斗志、继续推动公司快速发展。此前公司已回购1088.82万股(回购均价约为23元/股),占总股本的2.12%。21年公司预计实现营收29.6亿元,同比增长不低于21%,预计实现净利润3.4亿元,同比增长不低于20%。 投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.09/36.91/44.60亿元,归属净利润分别为3.44/4.26/5.19亿元,对应EPS分别为0.67/0.83/1.01元/股,对应PE分别为29/24/19倍(按2021/3/26收盘价计算)。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示食品安全风险、开店数量不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
煌上煌 食品饮料行业 2021-03-31 20.61 -- -- 20.67 -0.43%
20.52 -0.44%
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事件: 煌上煌发布2020年年报:2020年,公司实现营业收入24.36亿元,同比增长15.09%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长28.04%。其中,第四季度实现营业收入5.02亿元,同比增长14.24%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长453.68%。 投资要点: 业绩增长稳健,盈利能力提高。报告期内公司实现营业收入/归母净利润24.36/2.82亿元,同比增长15.09%/28.04%。2020年,公司毛利率为37.80%,同比增加0.21个百分点;净利率为11.74%,同比增加1.05个百分点,主要系管理费用率下降,与股权激励费用分摊有关。若扣除股权激励费用分摊的影响,2020年公司归母净利润增速约为17%,与收入增速基本同步。1)分产品看,2020年煌上煌鲜货/米制品业务分别实现营收18.36/4.34亿元,分别同比增长13.61%/29.55%。其中米制品的增长主要为吨价提升驱动,米制品销量同比降低5.19%。2)分地区看,2020年江西、广东、浙江地区分别实现营业收入10.24/3.48/4.85亿元,分别同比增长16.08%/(-0.72%)/32.92%。公司全国布局逐步开展,山东、云贵、川渝、江浙、北京、黑吉等省区市场门店增长幅度均超过30%。3)分渠道看,2020年公司酱卤肉制品直营店/加盟店销售额占比为12.09%/87.54%,米制品经销商/商超销售额占比为97.97%/2.03%。线上线下融合的全渠道销售模式,使得2020年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额(GMV)4.52亿元,线上销售占比为17.04%。 2021年省外扩张目标加速,推进全国化产能布局。2020年公司新开门店1206家,关闭门店285家,净增门店921家,截止2020年底,公司肉制品加工业拥有4627家专卖店,其中直营门店345家、加盟店4282家。鲜货制品平均单店营收为39.68万元,同比下降,预计是和新店开张及疫情相关。省外扩张加速,公司2021年计划新开门店1400家,其中直营店50家,主要来源于省外新拓展市场,包括山东、云贵、川渝、上海等省区市场。积极推进全国化产能布局,在原有南昌、福清、东莞、沈阳、许昌、南宁等六大生产基地的基础上,加快建设嘉兴、重庆、西安等三大基地。 盈利预测和投资评级:预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.50/4.31/5.10亿元,对应PE分别为29.83/24.28/20.51倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;真真老老业务开展不达预期;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
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事件:公司发布 2020年报。 2020年公司门店数量达到 4627家,全年净 增 921家; 实现 24.4亿元,同比+15.1%;归母净利润 2.8亿元,同比+28.0%。 单 Q4公司净增 216家,实现收入 5.0亿元,同比+14.2%;归母净利润 0.5亿元,同比+454%。 省外加速拓店目标兑现, 营销改革升级。 2020年公司肉制品业务收入同比 +11.7%,米制品业务收入同比+32.4%。 公司新开门店 1206家, 受疫情影 响关闭 285家门店,净增 921家,完成拓店目标。公司在 2020年加大了对 省外市场的门店拓展,直营门店数量为 345家,较 2019年增加 104家,直 营门店数量占比提升至 7.5%。 分区域看,公司在山东、云贵、川渝、江浙、 北京、黑吉等省区市场门店增长均超过 30%。 2020年单店收入受疫情影响 仍存缺口,主要源于交通枢纽高势能门店尚未恢复。 公司推动互联网营销升 级,抓住线上平台和社区电商商机,线上 GMV 达到 4.5亿元;同时创新品 牌形象升级,赞助综艺节目、与百事可乐合作概念店,推动品牌形象年轻化。 Q4毛利率改善明显,横向扩张全年销售费用率上行。 2020年公司主要原材 料价格呈现波动下行趋势,鸡翅尖、鸭头、鸭舌等产品采购价格大幅下滑, Q4公司毛利率同比提升 7.0pct 至 44.8%,全年毛利率略下滑 0.2pct。 公司 Q4在原材料价格低位加大战略储备,原材料存货同比增加 1.3亿元。 费用 端,由于公司仍处于省外加速拓展,新开直营店导致销售人员、租赁费用以 及市场促销费用增加, 2020年销售费用率同比提升 0.7pct。由于下半年加 强原材料战略储备、应收账款增多,全年经营现金流净额出现下滑。 管理费 用方面由于 2020年股权激励费用减少,同比下降 1.3pct。我们预计 2021年公司毛利率保持平稳向上,销售费用率也呈现上行趋势,省外布局达到一 定规模后进入纵向加密阶段,费用率会逐步回落。 营销组织改革, 深化供应链升级。 公司 2021年开始全面推行事业部制,营 销端独立核算,提升费效比;同时生产端导入 MES 系统及 ERP 系统,提高 生产效率。 产能布局方面积极推进全国化产能布局,在原有六大生产基地基 础上,加快建设嘉兴、重庆、西安等三大基地,实行本地化、柔性化生产。 盈利预测: 我们认为公司 2021年在管理组织架构、供应链建设升级将为门 店网络扩展奠定坚实基础,未来 3年开店或加速。预计 2021/22/23年营收 分别为 29.7/34.3/38.7亿元,同比+21.9%/15.4%/12.9%;归母净利润分 别为 3.4/4.1/4.8亿元,同比+20.8%/18.8%/17.2%。当前市值对应 PE 分 别为 30.7/25.8/22.0倍,维持“增持”评级。
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一、事件概述3月26月公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入24.36亿元,同比+15.09%;实现归母净利润2.82亿元,同比+28.04%,实现基本EPS为0.55元。2020年度拟每股派现金红利0.13元(含税)。 二、分析与判断主业稳健扩张,营收利润均保持双位数增长2020年公司实现营收/归母净利润24.36/2.82亿元,同比分别+15.09%/+28.04%;合20Q4实现营收/归母净利润5.02/0.49亿元,同比分别+14.24%/+453.68%。总体看,2020年疫情对公司上半年的经营活动负面影响较为明显;疫情影响逐步消退后,公司经营步入正轨,持续推进“品牌升级、产品升级、信息化升级、人才发展”四大战略规划,保持企业高质量发展。收入端,除20Q1受疫情影响收入增速为个位数外,20Q2~20Q4收入增速均保持双位数稳健增长。利润端,受益毛利率小幅提升及管理费用率下降,利润端增速高于收入端,实现28.04%的高速增长。 分产品看,2020年禽肉/畜肉/包装/屠宰加工/米制品分别实现收入14.38/2.35/0.76/0.28/4.34亿元,同比+14.00%/+17.80%/+7.93%/+28.66%/+29.60%。 20H2鲜货/包装/屠宰加工/米制品分别实现收入8.95/0.34/0.25/0.82亿元,同比+12.54%/-23.56%/+46.16%/+65.08%。总体看,主业中的禽肉/畜肉业务实现双位数稳健增长;米制品业务受益于端午节动销旺盛及结构提升,实现近30%的高速增长。 从销量看,2020年肉制品/米制品分别销售4.01/3.23万吨,同比分别+15.20%/-5.19%;分别实现销售均价41754/13447元/吨,同比分别-0.59%/+36.70%。总体看,肉制品销售量增速与收入增速匹配,销售均价同比持平,整体增长较为稳健。米制品业务销量同比小幅下滑,销售均价大幅提升,显示产品定位趋于高端化。 从原材料采购,成本看,2020年主要原材料鸡翅尖/鸭头/鸭舌/鸭脚/牛肉/鸭翅/凤爪/鸭颈/大肠/去骨前肘采购均价分别为11.79/12.68/56.33/17.48/43.49/10.90/28.56/10.78/45.15/47.80元/千克,同比分别-54.67%/-43.34%/-37.85%/-22.67%/-18.30%/-14.81%/-12.36%/+19.37%/+51.00%/+103.72%。总体看,鸡鸭等禽类原材料采购成本同比下滑明显;猪肉及猪副产品采购成本上升较大。预计2021年禽类产品采购价格将维持稳定,猪肉价格有望同比回落,成本压力将得到明显缓解。 毛利率小幅下滑,销售费用率同比上行2020年公司毛利率为37.80%,同比+0.21ppt(20Q4为44.83%,同比+6.97ppt),原因是疫情负面影响消退,下游动销恢复较快。2020年禽肉/畜肉/包装产品/屠宰加工/米制品分别实现毛利率41.30%/32.20%/34.51%/22.65%/28.46%,同比分别+0.25ppt/-2.08ppt/+0.74ppt/+1.52ppt/-0.15ppt。 期间费用率为24.26%,同比-0.90ppt(20Q4为33.37%,同比-3.32ppt)。其中销售费用率15.50%,同比+0.72ppt(20Q4为22.40%,同比-0.18ppt),原因是线下门店人工、销售奖励、租赁、促销宣传、折旧等费用有所增加。管理费用率6.16%,同比-1.35ppt(20Q4为9.04%,同比-2.23ppt),原因是相关费用支出控制有所加强。研发费用率3.07%,同比-0.20ppt(20Q4为3.04%,同比-0.83ppt)。财务费用率-0.47%,同比-0.06ppt(20Q4为-1.11%,同比-0.07ppt),原因是银行存款利息收入增加。ry]2021年门店数量扩张叠加新基地建设稳步推进,中长期成长性可期2020年末,公司共有门店4627家,同比+24.85%,其中直营/加盟门店为345/4282家,同比分别+43.15%/+23.58%,公司目前仍以加盟门店为主。江西省/广东省门店数量占比分别为30.26%/19.75%,为公司核心市场;其他单省门店数量占比均在7%以下,分布较为均匀。2021年公司计划新开门店1400家,较2020年新开店计划数量提高200家,同比+16.67%。公司计划上/下半年各新开门店451/949家,较2020年新开店计划分别+9.20%/+20.58%。公司门店数量在2021年仍将保持高速扩张态势。 2020年10月公司同意使用部分超募资金8000万元在重庆荣昌设立全资子公司。公司将以该子公司为项目主体,共投资8315.66万元兴建年产1万吨酱卤食品的生产基地,项目分两期完成,合计用地100亩,预计建设工期18个月,完工投产日期为2022年6月30日。公司建立荣昌基地的主要目的是完成西南地区门店规模化扩张的规划目标,保证门店供应及产品质量安全。基地投产后,将对云贵川、重庆地区的门店提供产能支持,并配合公司“千城万店”战略目标,加强西南市场扩张。 三、盈利预测与投资建议根据年报对2021年的业绩指引,我们小幅上调盈利预测。预计21-23年公司实现营收29.73/33.91/38.50亿元,同比+22.0%/+14.1%/+13.5%;实现归属上市公司净利润3.42/4.12/4.90亿元,同比+21.2%/+20.4%/+19.1%,对应EPS为0.67/0.80/0.96元。股价对应PE为30/25/21倍。公司2021年估值低于休闲食品板块35倍估值,考虑到公司未来主营业务有望提速扩张,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情冲击超预期,门店扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
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事件:3月27日煌上煌发布2020年度报告,公司2020年实现营业收入/归母净利润24.36/2.82亿元,同比+15.09%/+28.04%;2020Q4实现营业收入/归母净利润5.02/0.49亿元,同比+14.24/+453.68%。公司业绩整体符合市场预期。 门店逆势扩张,单店收入受疫情拖累。11)分产品看,2020年公司鲜货产品/米制品分别实现营收18.36/4.34亿元,同比+13.6%/+29.6%,占比分别为75.4%/17.8%。2020年底公司共有门店4627家,其中直营门店/加盟门店分别为345/4282家,较2019年底净增921家,多个省外市场门店收入增幅超过30%。 ①鲜货业务:平均单店销售额为39.68万元,同比-9.0%,主要系疫情影响线下销售叠加门店快速扩张拉低单店平均;受益于门店扩张,鲜货销量4.01万吨,同比+15.2%。②米制品业务:收入的增长主要来自吨价提升,米制品全年销量3.23万吨,同比-5.2%;平均吨价1.34万元,同比+36.7%,系产品结构的改善。 2021年公司将持续保持高速扩张态势,计划新开门店1400家,其中直营店50家,仍然重点拓展省外新市场。22)分地区看,2020年江西/广东/浙江省实现营收10.24/3.48/4.85亿元,同比+16.1%/-0.7%/+32.9%,浙江省营收增速最快。 4Q4净利润创历史最高,盈利能力持续改善。1)2020年全年/Q4公司销售毛利率分别为37.8%/44.8%,同比+0.21pct/+6.97pct,我们认为主要系Q4原材料成本下降所致;2)2020年全年/Q4销售费用率分别为15.5%/22.4%,同比+0.72pct/-0.18pct,主要系公司2020年新开100多家直营门店,门店租金增加;3)2020年全年/Q4公司管理费用率分别为6.2%/9.0%,同比-1.35pct/-2.23pct,主要系2020年计提股权激励费用减少,计提主要发生在Q4;4)综合来看,2020年/20Q4公司净利率分别提升1.05pct/8.41pct至11.7%/9.9%,盈利能力改善。 积极应对新冠疫情,线上销售大幅增长。2020年公司通过第三方销售平台实现线上交易额4.52亿元,同比+39.88%,线上销售占比为17.04%。2020年公司主动求变,创新经营模式:1)推动互联网营销的转型升级:推行“线上下单、线下自提或门店配送”模式,实现线上线下相互引流;2)升级供应链,提升供应链运营效率:积极推进全国化产能布局,建设智能工厂、数字车间。 盈利预测、估值与评级:公司积极推进供应链升级,省外保持高速扩张,市占率仍有提升空间。公司计划2021年收入增速不低于21%,净利润增速不低于20%,上调公司2021/2022年归母净利润预测为3.42/4.21亿元(+5.1%/+0.4%),新增2023年归母净利润预测为5.30亿元,折合2021-2023年EPS为0.67/0.82/1.03元,当前股价对应P/E分别为29x/24x/19x,维持“增持”评级。 风险提示:
煌上煌 食品饮料行业 2021-03-30 20.45 -- -- 20.86 1.26%
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门店稳健扩张,疫情影响拖累单店收入。报告期内公司鲜货产品/米制品业务营收同比+13.6%/29.6%。全年新开门店1206家,净增921家;截止年底共有4627家门店,同比+24.9%。其中直营/加盟门店分别占比7.5%/92.5%,调研反馈机场高铁店/社区店/商超综合体店占比大致为10%/45%/45%。公司鲜货产品营收增速低于门店增速,主要系疫情严重影响线下销售,单店收入下滑;米制品业务经整改后2020年业绩步入正轨。 毛利率优化、费用下滑带动利润端增速超预期。2020年公司毛利率提升0.21pct至37.8%,Q4+6.97pct;鲜货产品/米制品业务毛利率分别同比+0.03/-0.15pct,我们认为均主要系原材料价格波动,尤其Q4采购成本有较大优化。销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.72/-1.35/-0.20/-0.06pct,带动全年净利率提升1.05pct,Q4+8.41pct。销售费率提升主要系加大加盟商奖励扶持力度、新增较多直营门店。管理费率减少主要系2020年计提的股权激励费用大幅减少,主要在Q4计提,导致Q4报表端利润高增。 新一轮股权激励计划在即,增长动力及确定性较强。目前公司正在酝酿新一轮股权激励计划,且给出今年发展指引:预计2021年新增门店1400家,继续开拓省外市场;营收和净利润增速均不低于20%。考虑到公司门店拓张能力已得到验证,拓店目标预计完成压力不大,且在2020年低基数下预期单店收入有所提升,我们预计业绩指引完成确定性较强,且有超预期空间。 投资建议 鉴于公司增长逻辑已得到验证,新一轮激励计划有望激发员工动力,业绩指引清晰,我们将21-22年归母净利润分别上调9.4%/12.1%。预计21-23年公司归母净利润为3.39/4.25/5.21亿元,同比+20.2%/25.3%/22.5%,对应EPS为0.66/0.83/1.02元,对应PE为30/24/19X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动;门店拓张、单店恢复不达预期;食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名