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煌上煌 食品饮料行业 2021-01-13 23.21 25.30 13.15% 24.48 5.47%
24.48 5.47% -- 详细
休闲卤制品是当下最好赛道之一:2019年我国休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元,同比增长20%,增长速度较快,行业景气度较高。目前集中程度较低,CR5市占率为21%;卤制品购买主要以线下为主,而高周转高坪效的门店生态使得卤制品企业可实现快速扩张,因此当下行业的主旋律是头部企业加速门店布局以提升市场份额。 改革后加强品牌塑造、成本管理、人才激励:2017年新董事长上任后,重新梳理品牌定位,使其更全国化、年轻化。并开启原材料储备战略,成本平滑能力凸显。2018年启动股权激励,考核目标为2018-2020年相比2017年净利润增长率分别达到25%、50%和100%,2018-2019年的业绩目标均完成。且新一轮股权激励计划即将启动,彰显公司发展信心。 拓店进入快车道:省外拓店速度开始加快,2017-2019年净增门店为212、403和698家,预计2020年净增门店950家,门店数量达到4656家。预计未来几年净增门店在千家左右,人才储备和产能布局均能匹配开店速度。通过高势能门店打开省外市场,带动17、18年单店收入显著提升。但2019年出现下滑,参考历史上绝味也出现过类似情况,通过加强门店精细化使得单店收入再次提升,考虑到公司2020年拓宽门店销售渠道、推出新品,且疫情期间拿下了更多高势能门店,预计2021年单店收入会有所改善。 米制品业务调整后业绩释放:米制品业务占比在15%-25%左右,2016-2018年增速在30%左右,处于快速增长期,2019年公司对米制品业务进行调整,砍掉部分不盈利的产品。整改后效果显著,2020年中报业绩已超过2019年全年水平,毛利率亦显著提升。 投资建议与估值 行业目前仍处于门店驱动阶段,公司拓店能力有保证,能够保持每年净增千家左右门店。预计20-22年EPS分别为0.46/0.61/0.74元,当前股价对应PE为49/38/31X。2020年公司拓宽销售渠道,疫情间业绩表现优于同行。给予公司2020年55倍PE估值,目标价25.30元,给予“买入”评级。 风险 食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争激烈、疫情反复、需求复苏不达预期、门店扩张不及预期、限售股解禁风险。
煌上煌 食品饮料行业 2021-01-07 25.26 -- -- 25.16 -0.40%
25.16 -0.40% -- 详细
公告实施回购用于员工激励,维持“增持”评级2021年1月4日,公司公告拟使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份,总额1.5亿至2.5亿元,回购价格上限30元/股,不超过公司总股本1.63%,实施期限12个月内。本次回购是公司为了提升核心员工积极性和团队凝聚力,推动公司长远健康发展,用于实施股权激励或员工持股计划。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.7、3.3、4.0亿元,分别增长23.3%、21.7%、21.2%,EPS分别为0.53、0.65、0.78元,公司开店快速拓展,工厂建设稳步推进,看好公司未来成长,当前股价对应PE分别为48.2、39.6、32.7倍,维持“增持”评级。 回购用于股权激励,彰显发展信心本次回购充分彰显了公司发展信心,实施股权激励计划将充分绑定核心员工利益,有利于提升公司核心员工的团队士气,为未来几年的发展打下坚实的基础。 预计公司2020年1200家门店拓展目标顺利完成,公司渠道模型定位KA商超综合体门店,总部对接,区域落地执行,公司已经形成完整的开店标准评估流程和门店运营方式,能够快速复制,开拓华东西南等新市场。 卤制品赛道优质,未来前景可期卤制品赛道优质,当前头部公司仍处于良性竞争,快速开店得益于整个行业的成长,近几年红利较好,头部占比较小,当前卤制品行业CR5占比20%左右。 各家头部公司存在差异化竞争,渠道模型不同,在对加盟商的帮扶、门店的运营管理上煌上煌更有优势。随着行业品牌集中度逐步提高,小品牌、小作坊会进一步被挤压,未来三年内头部竞争不会很激烈,市场饱和后更加比拼公司的运营能力。 风险提示:食品安全风险,疫情发展影响,原材料涨价风险
煌上煌 食品饮料行业 2020-12-10 23.00 -- -- 26.30 14.35%
26.30 14.35% -- 详细
投资建议:市场对公司快速扩张的管理能力持谨慎态度,我们认为2018-2020的经营质量明显提升,省外开店思路已充分验证可行。卤味行业发展进入头部加速阶段,公司经营目标清晰,团队士气高涨,辅以良好激励制度,未来三年有望自下而上推动门店数实现翻番目标,管理效率提升助力利润实现翻番目标。预计20-22年EPS分别为0.53/0.68/0.88元,对应PE为43/34/26。目前公司正处于门店扩张的加速发展阶段,给予21年45XPE,对应市值156亿元,给予“买入”评级。 卤制品千亿规模高增长,集中度有望提升。卤制品休闲市场规模约1200亿元,保持双位数高增长,行业集中度低,CR5约20%左右。头部品牌有望凭借采购、供应链、品牌等优势逐步提升市占率,煌上煌自变革后开店加速显著,有望充分享受行业头部品牌市占率提升红利。渠道端连锁及商超便利店逐步成为主流,煌上煌积极布局顺应行业发展趋势。 全面变革和管理层换届,煌上煌重回发展高速道。复盘煌上煌上市后省外扩张战略遇到障碍,主要系全盘复制江西成熟市场的经验,费用投放粗犷叠加原材料价格上行拖累业绩。2017年管理层换届后,公司对内部组织管理、人才培养、省外扩张策略等进行改革,成效凸显,2018年实行股权激励有效提升管理层积极性,销售端人员薪酬提升助力门店开拓,内部发展动力被激发。 门店扩张策略已被初步验证,肉制品有望持续高增长。2019年末公司门店达3706家,开店加速初步验证开店策略有效性,预计未来门店新增1000-1500家/年。公司加盟店投资回报期相对较短,单店收入增长有保障,门店扩张具备微观基础,预计未来三年煌上煌的门店快速扩张带来收入高增长。原材料端提出战略储备计划,毛利率得以保障,规模效应下肉制品盈利能力有望提升。 米制品调整后预计重回增长。2019年公司对米制品业务进行全面梳理和调整,提出三年翻番业绩目标,2020年H1收入增速加快初显,针对上下半年淡旺季不均衡的发展痛点,对非粽子品类进行延伸,生产效率有望提升。预计猪价呈下行趋势,盈利能力有望恢复,预计将与主业共同拉动公司业绩增长。 股价催化剂:门店扩张超预期;沸腾卤发展超预期;原材料价格持续下行。 风险因素:食品安全风险、行业竞争加剧风险、米制品业务不达预期。
刘鹏 3
煌上煌 食品饮料行业 2020-12-07 23.30 -- -- 26.26 12.70%
26.30 12.88% -- 详细
Q3雨季影响开店,目前销售开店进度已恢复: Q3营收 5.7亿同增11.97%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长 12.20%,米制品业务同比增长 8.54%;Q3由于雨季影响新开店 350家,落后计划数的 418家;四季度计划新开店 369家我们预期能超额完成,年内新开店 1200家目标预计完成情况良好。 管理不断数字化精细化,内外部活力持续释放:11月公司与信息化供应商 Infor 合作,搭建企业 ERP 系统为负责搭建财务、生产、采购、物流等环节。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度,为公司吸引、留住优秀人才,最终提升企业的市场竞争力。 门店数量快速扩张,建设新生产基地完善市场布局:明年江浙沪会重点发力,2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北 5大省区,由去年 14大省区,裂变为今年的 19大省区,由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时,公司扩大生产布局,计划在江浙沪、 云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地,今年有三个基地动工,目前已在建设的有浙江嘉兴(一万吨产量)、陕西三原(六千吨产量)、重庆荣昌(一万吨产量),其他几个基地也正在与当地政府积极洽谈的过程中,产量的提升为实现千城万店目标打下基础。近期公司将使用超募资金 3000万元人民币增资陕西煌上煌,用于继续建设“年产 6000吨肉制品加工建设项目”。 子品牌发展势头良好,提高总体竞争力:真真老老各方面良性发展,势头良好。2020年真真老老预算为 3600万,由于真真老老的原材料结构有所不同,大米、猪肉成本略超出计划成本,加之网络直播宣传等因素,预算费用管控没有完全到位,但总体发展是健康的,真真老老处于发展阶段,将销售额的增长放在首位,同时也会加强费用管控。 数智化转型引领潮流,全产业链数字化确保转型成功:煌上煌着力实现三步走计划:以 2C 板块为主,包含顶层设计、布局新零售业务等;以 2B 板块为主,包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面;横向打通养殖-生产-供应链的业务数据,基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系:业务中台、会员中台和数据中台,一方面全面打通线上线下,一方面全面融合各种形式的销售渠道,从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟,以消费者为中心,快速积极响应消费者需求。 盈利预测与投资建议。我们预计 20/21/22年的收入分别为 24.3/30.4/38.0亿,净利润 2.7/3.6/4.9亿,EPS 为 0.53/0.70/0.95元,当前股价对应20/21/22年 42/32/24倍,由于近期同店收入增长较快,疫情过后开店加快,看好明后年增速加快等因素,给予“推荐”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-12-04 22.54 -- -- 26.26 16.50%
26.30 16.68% -- 详细
投资建议公司在卤味行业积淀深厚,处于成长周期中前段,目标三年开店翻倍,“沸腾卤+开店”催化。预计2020-2022年公司归母净利润2.70/3.41/4.27亿元,增速22.50%/26.49%/25.03%,对应11月27日估值41.84/33.08/26.45倍(市值113亿元)。 休闲卤味领军企业公司始创于1993年,2012年在深交所上市,专注于酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的研产销;公司实控人为徐桂芬女士、褚浚先生家族,控制股权合计63.57%。2020Q1-Q3,公司营收19.34亿,同比+15.31%,归母净利润2.33亿,同比+10.26%,扣非净利润2.17亿元,同比+5.85%。 休闲卤制品行业让人上瘾,集中度提升仍有大空间休闲卤制品行业是一个具备上瘾性、冲动消费属性的行业,据Frost&Sullivan数据,2019年行业规模924亿元,预计2020年行业规模将突破千亿达到1,235亿元,对应2015-2020年CAGR18.80%;目前行业集中度较低,具有很大提升空间,2018年休闲卤制品零售端CR520.20%,其中绝味食品/周黑鸭/煌上煌市占率8.5%/4.6%/2.8%;随着连锁品牌化经营模式成为主流趋势,具备品牌力、管理力优势的龙头有望抢占更多市场份额。 催化在哪里?“沸腾卤+开店”2020年夏季公司推出沸腾卤,填补热卤市场空白,契合冬季消费场景,2020-2021年冬季预计全面铺开,业绩贡献有望超预期;同时公司开店节奏仍处于成长周期的中前段,基数相对小增速自然快,截至2020年9月底门店数达4,411家,较2019年底净增加705家,已增长19%。 增长从哪来?奋起直追,三年千城万店公司“直营+加盟连锁”模式扩张,计划三年千城万店;奋起直追,2019年门店数量净增698家,17-19年门店数CAGR19.27%,2020年更快,高于同行;目前公司拥有运营产能约8.5万吨,其中江西/广东/福建/辽宁/广西/河南基地分别4.5/1.4/0.8/0.8/0.5/0.5万吨,规划产能约5万吨,其中筹建产能2.6万吨(重庆/陕西/嘉兴基地1.0/0.6/1.0万吨/年),支撑公司高速开店。 护城河是什么?深耕行业时间最长,管理层活力充足公司深耕卤制品行业近30年,产品种类和口味丰富(品种已达200余个;拥有酱香、香卤、麻辣等多种卤味),全产业链经营模式带来成本优势;以褚浚先生为首的新管理层经验丰富、执行力强,2017年起连续激励激发管理层活力,PK机制激发加盟商活力。 风险提示食品安全风险,加盟店管理风险,开店不及预期风险
煌上煌 食品饮料行业 2020-11-30 21.07 -- -- 26.26 24.63%
26.30 24.82% -- 详细
公司基本面持续改善,维持“增持”评级 公司 2017年董事长换届以来改革思路清晰,提升激励、引入人才、改善门 店运营、拓店力度加大、搭建信息化系统、规划产能布局、改善米制品业务。我 们维持盈利预测不变,预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 2.7、 3.3、 4.0亿元,分别增长 23.3%、 21.7%、 21.2%, EPS 分别为 0.53、 0.64、 0.78元,公司 开店快速拓展,工厂建设稳步推进,看好公司未来成长,当前股价对应 PE 分别 为 42.4、 34.9、 28.8倍,维持“增持”评级。 引入全球领先的信息化供应商 Infor 建设企业 ERP 解决方案 2020年 11月煌上煌选择与全球领先的信息化供应商 Infor 合作,搭建企业 ERP 解决方案,通过全新的信息化系统赋能公司快速增长。 Infor 的信息化系统 将为煌上煌搭建财务运营、供应链、生产物流、终端销售等系统的集成平台,从 而优化组织结构,提高企业效率, 为业务拓展提供支持。 从门店运营看, Infor 系统上线后,公司能够高效获取销售情况,帮助门店寻找销售规律,提高订货准 确率,减少门店库存挤压或品类缺货现象,提升经营效率;另外还能帮助公司建 立完善的会员体系,赋能线上营销,提升消费者体验,打造私域流量。 公司门店拓展顺利,未来前景可期 公司 2020年全年 1200家拓店计划大概率完成,新开门店存活率高,定位商 超,精准选址,主动引入有实力有理念的大加盟商,公司对加盟商点对点培训帮 扶,后续持续督导,华东、西南、 华北等新市场仍有较大拓店潜力,成熟区域如 广东、福建仍有下沉空间,未来三年千城万店规划有序推进。公司在陕西、嘉兴、 重庆的产能布局持续推进,在河北、山东仍有产能规划,供应链建设不断完善。 公司米制品业务受益于渠道梳理,全年销售乐观。预计公司门店的快速拓展将助 力业绩高速增长。 风险提示: 食品安全风险,疫情发展影响,原材料涨价风险
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-30 20.69 25.00 11.81% 24.28 17.35%
26.30 27.11%
详细
点评事件:煌上煌发布2020年三季报,前三季度公司实现营收19.34亿元,同比+15.31%(Q1:+8.28%;Q2:+23.11%;Q3:+11.97%),前三季度归母净利润2.33亿元,同比+10.26%(Q1:+2.08%;Q2:+20.75%;Q3:+6.34%),前三季度归母扣非净利润2.17亿元(Q1:-1.56%;Q2:+21.18%;Q3:-3.51%),Q3利润增速略低预期。 肉制品业务:新开门店减速,收入增速放缓收入端:前三季度收入同比增长13.53%(Q1:+11.65%;Q2:+16.94%;Q3:+12.20%),Q3较Q2有所降速,我们认为部分原因与公司开店速度有关。门店来看,截至9月底公司共有门店4411家,今年新开门店968家,其中Q1新开门店165家,Q2新开452家,Q3新开350家,Q3进度略低于公司418家的计划。 利润端:前三季度净利润同比+13.67%(Q1:微增长;Q2:+22.6%;Q3:+15.63%),Q3利润增速高于收入增速,我们认为主要受益于成本端鸭价下行。 米制品业务:成本压力较大,利润出现下滑收入端:前三季度同比增长22.79%(Q1:-20.78%;Q2:+34.22%;Q3:+8.54%),Q3降速主要是跟节令、天气有关。 利润端:前三季度同比增长28.58%(Q1:亏损;Q2:+15.4%;Q3:下滑),Q3米制品业务利润下滑主要是与原材料、人工成本上涨,以及电商等线上平台费用投放较大所致。 成本费用:米制品业务成本、费用压力较大,拖累整体利润Q3公司毛利率36.85%,同比下滑1.15pct,主要是米制品业务影响,原材料、人工等成本上涨。Q3销售费用率15.39%,同比提升1.37pct,主要是受米制品业务影响,线上平台费用投放较大。 未来展望:2020年公司计划新增门店1200家,关闭门店250家,按照当前开店速度,我们认为目标完成无忧。2020年10月,公司公告预计在重庆扩建酱卤生产基地,完成西南地区门店规模化扩张的规划目标。 11)收入端:一方面进行组织结构调整,新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,由过去14大省区,裂变为19大省区,扁平化管理;同时计划将营销中心迁移到沿海经济发达地区,进一步吸收全国优秀人才;另一方面完善市场布局,采取重点城市密集布店、核心区域核心商圈集中爆破开发,门店拓展目标由原来的传统选址扩大为机场、高铁、商超、高速公路服务区,扩大销售渠道。此外,在重庆投资生产基地,完成西南地区门店的扩张计划。22)利润端:公司持续强化原材料战略储备管理、子公司基地产能转移战略、供应链管理,毛利率有望持续提升;33)股权激励活力释放:2017年创始人徐桂芬女士卸任董事长,其子褚浚接任董事长,44岁的褚总自1997年以来均在公司工作,对公司经营熟悉且有干劲。上任后第二年,即2018年推出股权激励计划,对高管、核心管理人员和技术人员进行激励,绩效考核为归母净利润(扣除激励成本),2018-2021年业绩增速分别为25%、20%、33%和15%,较往年增速提升较块,2018年、2019年均已完成业绩目标。 盈利预测与评级:给与“增持”评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48元、0.61元、0.74元,公司省外及高势能门店开拓持续推进,新管理层及股权激励下,公司活力持续释放,参考同行业其他公司估值,按照2021年业绩给予40x估值,一年目标价25元,给与公司“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题
于杰 10
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-28 21.33 -- -- 24.28 13.83%
26.30 23.30%
详细
一、 事件概述 10月 24日公司发布 2020年三季报, 1~9月实现营业收入 19.34亿元,同比+15.31%; 实现归母净利润 2.33亿元,同比+10.26%,实现基本 EPS 为 0.45元。 二、分析与判断 Q3肉制品平稳增长,米制品成为拖累业绩的主要原因 前三季度公司实现营收/归母净利润 19.34/2.33亿元,同比分别+15.31%/+10.26%; 合 20Q3单季度实现营收/归母净利润 5.70/0.76亿元,同比分别+11.97%/+6.34%。 收 入端, 前三季度公司营收保持平稳增长,肉制品业务同比+13.53%,米制品业务同 比+22.79%,受益于端午节礼增需求显著增长,米制品业务增速显著快于肉制品业 务。公司 Q3收入增速较 Q2环比出现明显下滑,其中肉制品业务同比+12.20%,米 制品业务同比+8.54%,肉制品业务增速与 20H1相近,但米制品业务增速下滑明显。 利润端, 前三季度公司归母净利润增速低于收入端增速,主要原因是毛利率下滑及 新市场开拓费用上升, 其中肉制品业务净利润同比+13.67%,与收入端增速基本一 致; 米制品业务净利润同比-28.58%,主要原材料、人工成本上涨以及电商等线上 销售平台费用投放较大。 Q3利润端增速较 Q2环比下滑, 肉制品业务净利润同比 +15.63%,米制品业务同比减少 0.10亿元。 毛利率小幅下滑,销售费用率同比上行 前三季度公司毛利率为 35.98%,同比-1.54ppt(Q3为 36.85%,同比-1.15ppt), 原因 是受疫情影响,下游市场消费力下滑。 公司期间费用率为 21.89%,同比-0.24ppt(Q3为 24.19%,同比+0.03ppt)。其中销售费用率 13.71%,同比+0.97ppt(Q3为 15.39%, 同比+1.37ppt),原因是线下门店加快拓展, 宣传、人工、门店租赁等投入上升; 同 时线上平台促销投入同比加大。 管理费用率 5.41%,同比-1.11ppt(Q3为 6.06%,同 比-1.24ppt),原因是相关费用支出控制有所加强。研发费用率 3.07%,同比-0.04ppt (Q3为 3.10%,同比-0.12ppt)。财务费用率-0.30%,同比-0.06ppt(Q3为-0.37%, 同比+0.02ppt),原因是银行存款利息收入增加。 使用超募基金投建重庆基地,加强西南市场开发 2020年 10月公司同意使用部分超募资金 8000万元在重 庆荣昌设立全资子公司。 公司将以该子公司为项目主体,共投资 8315.66万元兴建年产 1万吨酱卤食品的生 产基地,项目分两期完成,合计用地 100亩,预计建设工期 18个月,完工投产日 期为 2022年 6月 30日。公司建立荣昌基地的主要目的是完成西南地区门店规模化 扩张的规划目标,保证门店供应及产品质量安全。基地投产后,将对云贵川、重庆 地区的门店提供产能支持,并配合公司“千城万店”战略目标,加强西南市场扩张。 三、盈利预测与投资建议 根据前三季度经营情况,我们小幅下调盈利预测。 预计 20-22年公司实现营收 24.37/28.59/32.61亿元, 同比+15.1%/+17.3%/ +14.1%; 实现归属上市公司净利润 2.61/3.30/3.99亿元,同比+18.5%/+26.5%/+20.7%,对应 EPS 为 0.51/0.64/0.78元。 股价对应 PE 为 43/34/28倍。公司 2020年估值低于休闲食品板块 49倍估值,考虑 到公司未来主营业务有望提速扩张,维持“推荐”评级。
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-27 21.72 -- -- 24.28 11.79%
26.30 21.09%
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煌上煌发布 2020年三季度业绩报告:2020年前三季度,公司实现营业收入 193,436.71万元,同比增长 15.31%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长 13.53%,米制品业务同比增长 22.79%;受后疫情时期市场消费力下降等因素影响,第三季度公司营业收入同比增长 11.97%,同比增幅有所放缓,其中煌上煌肉制品加工业同比增长 12.20%,米制品业务同比增长 8.54%。 2020年前三季度,实现归属于上市公司股东的净利润 23,325.72万元,同比增长 10.26%%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长 13.67%,米制品业务同比下降 28.58%。第三季度公司归属于上市公司股东的净利润同比增长 6.34%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长 15.63%,米制品业务净利润同比减少 1,023.88万元,主要原因是受疫情影响主要原材料、人工成本上涨以及电商等线上销售平台费用投放较大所致疫情负面影响仍然存在,三季度同时受洪水雨季负面影响新冠肺炎疫情虽然目前到了后期,但由于全球没有得到完全控制,国内个别地区仍然出现零星的疫情复发,这不仅对经济带来较大的影响,同时也影响了人员的流动。对于煌上煌而言,门店主要开在人流量较大的商超和街边,业务所受冲击较大。同时,又因为 7-8月份的洪水雨季,影响居民外出消费和新门店开发,导致三季度业绩略低于预期。 后期,我们认为,随着疫情在全球得到控制,经济实现复苏,人员流动恢复到正常,公司业绩有望实现正常的增长。 公司门店开发正常推进,保证后继业绩稳健增长前三季度预计公司新开店 968家,净开店 714家,其中三季度单季度净开店 268家。全年预计新开店 1300家,关店 350家左右,净开店 1000家左右,年底总店数或将达到 4680多家。 门店开发是保证公司业绩稳定增长的基本要素,随着疫情逐步控制消费复苏,同店也有望保持较好增长。整体来看,公司未来业绩稳定增楷体 长可以期待。 鸡鸭副产品原料价格逆猪周期,后期预计受生猪后周期影响有所抬升休闲卤制品企业主要原材料为鸡鸭副产品,鸡鸭副产品的价格“逆猪周期”,因为猪肉供给减少,猪价上涨,消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代,导致鸡鸭养殖量增加,鸡鸭等副产品供给增加,而鸡鸭副产品主要用作休闲卤制品,休闲卤制品其需求相对稳定,在供给增加的情况下,鸡鸭副产品价格下行。相反,当猪价下跌的时候,鸡鸭肉的替代减少,也导致鸡鸭的养殖量减少,进一步导致鸡鸭副产品供给减少,推动鸡鸭副产品价格上涨。 从猪周期的角度看,我国能繁母猪自 2019年 10月份开始增加,按照能繁母猪产仔到育肥猪出栏约 10个月时间测算,2020年 9月份后生猪价格已开始慢慢回落,由此影响到鸭副产品价格也预计有所回升。当然,公司面对原材料价格上涨,终端产品也会进行适度提价,进行一定程度的对冲。 盈利预测与投资评级 基于考虑疫情的负面影响以及原料成本面临上涨的压力,我们调低公司盈利预测,预测公司 2020/2021/2022年EPS 分别为 0.52/0.61/0.72元,对应 PE 分别为 42.60/35.79/30.50倍。但鉴于看好公司门店开发按计划推进,未来业绩有望保持稳定增长,仍然维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;真真老老业务开展不达预期;食品安全; 产能扩张不达预期;宏观经济下行。
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-27 21.72 -- -- 24.28 11.79%
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事件:公司10月23日晚发布三季报。2020年前三季度实现营业收入19.34亿元,同比增长15.31%;归母净利润为2.33亿元,同比增长10.26%;其中Q3营收5.70亿元,同比增长11.97%;Q3归母净利润为0.76亿元,同比增长6.34%。 Q3门店拓展稳健,收入端增速略有放缓。公司Q3新开门店350家,净增门店约259家,其中7-8月份受到极端天气影响拓展速度略有放缓,9月份开店加速,截至9月底共有门店4411家。公司Q3收入同比+12.0%,其中煌上煌肉制品加工业同比+12.2%,米制品业务同比+8.5%。收入端环比Q2略有放缓,一方面公司产品在疫情时期由于具有餐桌属性,且门店位置集中于江西及华南地区,受疫情影响小;另一方面7-8月公司开店略有放缓,且后疫情时期市场消费能力略有下滑。 业绩端受到米制品业务拖累,肉制品加工业务仍保持稳健增长。Q3公司毛利率环比改善0.9pct,同比下滑1.1pct,略低于市场预期,主要源于米制品业务原材料、人工成本上涨拖累。Q3销售费用率同比提升1.4pct,主要源于真真老老电商等线上平台费用投放较大所致。公司Q3归母净利润同比+6.3%,其中肉制品业务净利润同比+15.6%,符合市场预期;米制品业务Q3净利润同比减少1023.9万元。此外由于2019年Q3公司转回坏账准备一次性确认资产处置受益约9百万,如剔除该影响Q3归母净利润同比增长约16%。 展望未来:完善产能布局保障加速开店,米制品业务加强费用管控。公司公告使用超募资金继续建设陕西煌上煌6000吨生产基地,完善西北产能布局,此外重庆、嘉兴基地也处于建设中,预计2021年能够投产。我们预计公司明年仍将保持1200-1500家拓新店速度,单店收入恢复平稳增长。同时米制品业务加强对费用及成本管控,提高费效比。 盈利预测:预计公司Q4加快门店拓展,能够完成股权激励目标。未来3年仍以加快全国化布局为主要任务,线上线下齐发力。预计2020/21/22年营收分别为24.6/29.5/33.3亿元,归母净利润分别为2.7/3.3/3.8亿元,同比+22.7%/21.5%/16.8%;当前市值对应PE41.8/34.4/29.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响、门店拓展不及预期、原材料价格波动。
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2020Q3业绩略低于预期,仍维持“增持”评级。 公司2020年前三季度实现收入19.34亿元,同比增长15.31%;归母净利润2.33亿元,同比增长10.26%。2020Q3单季度收入5.70亿元,同比增长11.97%,归母净利润0.76亿元,同比增长6.34%。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.7、3.3、4.0亿元,分别增长23.3%、21.7%、21.2%,EPS 分别为0.53、0.64、0.78元,公司开店快速拓展,工厂建设稳步推进,看好公司未来成长,当前股价对应PE 分别为41.5、34.1、28.1倍,维持“增持”评级。 增速相对放缓,因成本和费用增长所致。 公司2020年前三季度煌上煌肉制品业务同比增长13.53%,真真老老米制品业务同比增长22.79%,2020Q3单季度肉制品业务同比增长12.20%,米制品业务同比增长8.54%,增速有所回落;主要因为暑期暴雨洪水影响了公司开店节奏,一季度疫情导致消费者在二季度补偿性消费,到三季度回归正常。另外,真真老老米制品业务具有较强的季节性,端午节增速加快,端午节后增速自然回落。公司2020Q3毛利率为36.8%,同比下降1.1pct,系公司三季度受到疫情影响主要原材料价格有所上涨;销售费用率15.4%,同比增加1.4pct,系公司参与直播、外卖等线上销售,渠道费用有所提升,因此单季度利润增速有所放缓。 开店计划有望顺利完成,展望未来前景可期。 公司2020年全年1200家开店计划大概率顺利完成,新开门店存活率高,加盟模式助力快速线下布局,未来三年千城万店规划有序推进,公司新产品沸腾卤有望提升单店收入。公司公告在重庆荣昌新建1万吨酱卤食品加工项目,总投资8000万元,预计2022年6月完工,该项目的推进将进一步提升公司产能,能够为公司西南地区门店扩张带来有效保障。公司米制品业务受益于渠道梳理,2020年重回增长。预计公司在四季度重回增长快车道,门店的快速扩张为公司带来业绩高速增长。 风险提示:食品安全风险,疫情发展影响,原材料涨价风险。
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三季报出炉,雨季影响开店,目前销售开店进度已恢复:公司披露三季报:前三季度实现营收19.34亿,同增15.31%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.53%,米制品业务同比增长22.79%,归母净利润2.33亿,同增10.26%;毛利率35.98%同比下降1.54PCT;净利率12.23%同比下降0.88PCT,其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.67%,米制品业务同比下降28.58%;销售费用率13.71%,同比上升0.97PCT,管理费用率8.48%同比下降1.15PCT,销售投入增加管理质量上升;经营净现金流2.54亿,环比减少0.4亿,合同负债/预收账款0.11亿较为平稳。 Q3营收5.7亿同增11.97%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长12.20%,米制品业务同比增长8.54%;归母净利0.76亿同增6.35%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长15.63%,米制品业务净利润同比减少1,023.88万元,主要原因是受疫情影响主要原材料、人工成本上涨以及电商等线上销售平台费用投放较大所致;Q3毛利率36.85%,环比上升0.95PCT,原材料价格管控良好。 门店数量快速扩张,建设新生产基地完善市场布局。明年江浙沪会重点发力,2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,由去年14大省区,裂变为今年的19大省区,由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时,公司扩大生产布局,计划在江浙沪、云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地,今年有三个基地动工,目前已在建设的有浙江嘉兴(一万吨产量)、陕西三原(六千吨产量)、重庆荣昌(一万吨产量),其他几个基地也正在与当地政府积极洽谈的过程中,产量的提升为实现千城万店目标打下基础。近期公司将使用超募资金3000万元人民币增资陕西煌上煌,用于继续建设“年产6000吨肉制品加工建设项目”。 子品牌发展势头良好,提高总体竞争力。真真老老各方面良性发展,势头良好。2020年真真老老预算为3600万,由于真真老老的原材料结构有所不同,大米、猪肉成本略超出计划成本,加之网络直播宣传等因素,预算费用管控没有完全到位,但总体发展是健康的,真真老老处于发展阶段,将销售额的增长放在首位,同时也会加强费用管控。 数智化转型引领潮流,全产业链数字化确保转型成功。煌上煌着力实现三步走计划:以2C板块为主,包含顶层设计、布局新零售业务等;以2B板块为主,包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面;横向打通养殖-生产-供应链的业务数据,基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系:业务中台、会员中台和数据中台,一方面全面打通线上线下,一方面全面融合各种形式的销售渠道,从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟,以消费者为中心,快速积极响应消费者需求。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度,为公司吸引、留住优秀人才,最终提升企业的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿,净利润2.7/3.6/4.9亿,EPS为0.53/0.70/0.95元,当前股价对应20/21/22年41/31/23倍,由于近期同店收入增长较快,疫情过后开店加快,看好明后年增速加快等因素,给予“推荐”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-26 21.72 -- -- 24.28 11.79%
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事件:煌上煌发布2020年三季度业绩报告:2020年前三季度,公司实现营业收入193,436.71万元,同比增长15.31%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.53%,米制品业务同比增长22.79%;受后疫情时期市场消费力下降等因素影响,第三季度公司营业收入同比增长11.97%,同比增幅有所放缓,其中煌上煌肉制品加工业同比增长12.20%,米制品业务同比增长8.54%。 2020年前三季度,实现归属于上市公司股东的净利润23,325.72万元,同比增长10.26%%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.67%,米制品业务同比下降28.58%。第三季度公司归属于上市公司股东的净利润同比增长6.34%,其中煌上煌肉制品加工业同比增长15.63%,米制品业务净利润同比减少1,023.88万元,主要原因是受疫情影响主要原材料、人工成本上涨以及电商等线上销售平台费用投放较大所致。 投资要点:投资要点:疫情负面影响仍然存在,三季度同时受洪水雨季负面影响影响新冠肺炎疫情虽然目前到了后期,但由于全球没有得到完全控制,国内个别地区仍然出现零星的疫情复发,这不仅对经济带来较大的影响,同时也影响了人员的流动。对于煌上煌而言,门店主要开在人流量较大的商超和街边,业务所受冲击较大。同时,又因为7-8月份的洪水雨季,影响居民外出消费和新门店开发,导致三季度业绩略低于预期。 后期,我们认为,随着疫情在全球得到控制,经济实现复苏,人员流动恢复到正常,公司业绩有望实现正常的增长。 公司门店开发正常推进,保证后继业绩稳健增长前三季度预计公司新开店968家,净开店714家,其中三季度单季度净开店268家。全年预计新开店1300家,关店350家左右,净开店1000家左右,年底总店数或将达到4680多家。 门店开发是保证公司业绩稳定增长的基本要素,随着疫情逐步控制消费复苏,同店也有望保持较好增长。整体来看,公司未来业绩稳定增长可以期待。 鸡鸭副产品原料价格逆猪周期,后期预计受生猪后周期影响有所抬升升休闲卤制品企业主要原材料为鸡鸭副产品,鸡鸭副产品的价格“逆猪周期”,因为猪肉供给减少,猪价上涨,消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代,导致鸡鸭养殖量增加,鸡鸭等副产品供给增加,而鸡鸭副产品主要用作休闲卤制品,休闲卤制品其需求相对稳定,在供给增加的情况下,鸡鸭副产品价格下行。相反,当猪价下跌的时候,鸡鸭肉的替代减少,也导致鸡鸭的养殖量减少,进一步导致鸡鸭副产品供给减少,推动鸡鸭副产品价格上涨。 从猪周期的角度看,我国能繁母猪自2019年10月份开始增加,按照能繁母猪产仔到育肥猪出栏约10个月时间测算,2020年9月份后生猪价格已开始慢慢回落,由此影响到鸭副产品价格也预计有所回升。当然,公司面对原材料价格上涨,终端产品也会进行适度提价,进行一定程度的对冲。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级基于考虑疫情的负面影响以及原料成本面临上涨的压力,我们调低公司盈利预测,预测公司2020/2021/2022年EPS分别为0.52/0.61/0.72元,对应PE分别为42.60/35.79/30.50倍。但鉴于看好公司门店开发按计划推进,未来业绩有望保持稳定增长,仍然维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;真真老老业务开展不达预期;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
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煌上煌 食品饮料行业 2020-09-15 27.20 -- -- 26.70 -1.84%
26.70 -1.84%
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7-8月开店受天气影响,9月开始迎来下半年开店黄金期:7-8月份受假期、雨季洪水影响,开店速度和销售增速有所放缓但保持两位数以上,9月有所回升,全年预期也保持在两位数。三季度由于原材料价格总体呈下降趋势,公司管控原材料成本、执行滚动式采购,预计三季度毛利率会持续增加,高于上半年,三季度利润增幅有望超过销售收入增幅。 门店数量快速扩张,建设新生产基地完善市场布局。6-7月份暴雨洪灾影响南方门店,对加盟店进行帮扶,有意识放缓开店、人员拓展的速度,开店进度完成计划不到90%。下半年尤其是9月份开学后会出现旺季,8-11月份将会继续在开店发力,保守目标全年新开1200家不动摇。2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区,由去年14大省区,裂变为今年的19大省区,由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时,公司扩大生产布局,计划在江浙沪、云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地,今年有三个基地动工。 新品上市,助力单店营收强势增长。2020年4月份正式启动新产品,现卤卤猪脚系列,主要上线区域在江西、湖南、苏南、广西、福建,产品品质得到消费者和投资者一致认可。随着天气转凉,九月份将在全国门店全面上市。目前数据来看,新品为单店贡献了每个月三到五万的销售增长额,表现优异。新品的大受追捧得益于公司在产品研发上投入大量精力,同时通过特殊的售卖方式展现给消费者,新单品的强购买力有望使其成为煌上煌未来关键的品种。 保持增长势头,即将开启第二轮三年规划,坚定不移实现千城万店目标。根据Frost&Sullivan报告数据,休闲卤制品2019年规模约923.5亿元,同比增长11.9%。五年复合增速为17.6%,是休闲食品中增速最快的子板块。公司自2017年起,调整思路,开启二次创业,出清劣质门店,通过薪酬机制改革、制定新人才引进培训方案、门店标准化管理、配方调整、加盟商管理等一系列调控措施,成效显著,近几年持续复合增长,品牌影响力不断提高。对于员工的奖励考核机制,公司将其于未来公司能达到的高度进行绑定匹配,通过员工持股实施股权激励,扩大内部核心重要岗位的员工的激励范围,未来将会把加盟商也纳入到激励考核范围之内。 子品牌发展势头良好,提高总体竞争力。真真老老各方面良性发展,势头良好。2020年真真老老预算为3600万,由于真真老老的原材料结构有所不同,大米、猪肉成本略超出计划成本,加之网络直播宣传等因素,预算费用管控没有完全到位,但总体发展是健康的,真真老老处于发展阶段,将销售额的增长放在首位,同时也会加强费用管控。 数智化转型引领潮流,全产业链数字化确保转型成功。煌上煌着力实现三步走计划:以2C板块为主,包含顶层设计、布局新零售业务等;以2B板块为主,包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面;横向打通养殖-生产-供应链的业务数据,基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系:业务中台、会员中台和数据中台,一方面全面打通线上线下,一方面全面融合各种形式的销售渠道,从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟,以消费者为中心,快速积极响应消费者需求。 创新打造品牌年轻化,新零售业态前景广阔。在2020年互联网销售开始进入“以消费者体验为中心,以数据驱动的泛零售形态”的新零售概念后,5月1日,煌上煌正式启动第六代品牌终端体验店,通过24小时营业、舒适休闲区、免费WIFI、免费充电接口等一系列全新体验,以最新的产品体系和全面感知需求的创新服务,同时也为煌上煌提供了创新动力,提供了国民品牌年轻化的新思路,增加了线下实体零售领域新的部分,开启智能销售新模式,推进消费的创新升级。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度,为公司吸引、留住优秀人才,最终提升企业的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿,净利润2.7/3.6/4.9亿,EPS为0.53/0.71/0.96元,当前股价对应20/21/22年51/38/28倍,由于近期同店收入增长较快,疫情过后开店加快,看好明后年增速加快等因素,给予“推荐”评级。 风险提示:开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-05-01 21.17 -- -- 26.48 25.08%
28.44 34.34%
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事件:煌上煌发布 2020年一季报,报告期内公司实现营业收入 5.41亿元,同比增长 8.28%;实现归属母公司净利润 0.65亿元,同比增长 2.08%。 点评 2200Q Q11毛利率 有所 下滑, 费用投放相对合理2020Q1公司营业收入同比+8.28%,营业成本同比+13.60%,销售毛利率为35.19%,较 2019年的 38.23%下滑 3.04pct,短期毛利率下滑主因原材料价格上升所致。期间费用率同比-0.64pct 至 18.85%,其中销售费用率同比+1.26pct 至13.08%,管理费用率同比-1.90pct 至 6.07%,管理费用大幅提升主因相关市场投入增加以及品牌宣传费用增加所致,管理费用下降主因同期计提的限制性股票激励费用减少 551.45万元所致。整体来看,20Q1净利率同比-0.82pct 至 11.86%,盈利能力相对稳定。此外,经营活动现金流量净额 1.24亿元,同比-21.13%(经营活动现金流量净额减少 3309.42万元),主因报告期内公司增加主要原材料战略储备采购 4126.32万元所致。 疫情冲击下肉制品业务仍实现稳健增长,全年业绩确定性高分产品来看,2020Q1肉制品加工业务营收同比+11.65%,疫情冲击下仍然取得稳健增长(春节销售旺季收入下滑 5898.19万元,同比-27.12%,2月中旬以来随着疫情态势缓解,公司线上线下全渠道发力使得销售业绩在 3月初逆转并同比增长);2020Q1米制品业务营收同比-20.78%,主因疫情冲击使得销售额同比减少 1078.23万元所致。 具体到门店层面,2019年公司净增门店 698家(新开 1092家,关闭 394家),截至 2019年底门店总数为 3706家,其中优势区域 CR7合计占比高达 81.8%; 2020年公司计划主要通过省外新拓展市场新开门店 1200家,其中当年新开店关店预计 70家,预计新开门店存活率有望保持在 94%以上。公司 2020Q1实际开店 165家,略超一季度规划的 152家。考虑到快速展店仍将延续叠加新店高存活率,煌上煌肉制品业务大概率能维持稳健增长态势,全年业绩确定性高。 持续优化营销管理模式,继续看好公司长期成长性公司年报经营计划披露将从四方面持续优化营销管理模式,2020全年力争实现营业收入 26亿元,同比+23%,净利润 2.78亿元,同比+27%:1)实行组织扁平化,新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北 5大省区,总体由 14大省区裂变为19大省区。2)采取重点城市密集型布店,门店拓展目标由原来的传统选址扩大到机场、高铁、商超、高速公路服务区,锁定不同人群,扩大销售渠道;3)加快线上线下融合,通过外卖 020、无人零售、社区电商等互联网智能平台,增加发声渠道,持续扩散品牌传播;4)发挥煌上煌企业大学作用,提升业务管理人员管理水平,完善人才梯队建设。考虑到公司经营计划稳步推进,我们预计 2020-2021年终端门店数量将分别达到 4650、5800家,公司快速展店有望实现快周转,带动 ROE 实现同步提升,继续看好公司长期成长性。 维持 公司“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 26.01、31.68、37.10亿元;归属母公司净利润分别为 2.78、3.48、4.21亿元;EPS 分别为 0.54、0.68、0.82元/股,对应当前 PE 分别为 39.58、31.69、26.18倍。考虑到全年公司快速展店叠加新店高存活率,肉制品业务大概率能维持稳健增长态势,全年业绩确定性高,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名