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煌上煌 食品饮料行业 2020-03-17 18.97 -- -- 22.20 17.03% -- 22.20 17.03% -- 详细
一、事件概述 3月14日公司发布2019年年报,2019全年实现营业收入21.17亿元,同比+11.56%;实现归母净利润2.20亿元,同比+27.45%;基本EPS为0.43元。 二、分析与判断 营收端增速平稳;原材料收储价格较低,增厚利润端增速表现 2019公司实现营收/归母净利润21.17/2.20亿元,同比分别+11.56%/+27.45%。总体看公司营收端增速平稳,受益于战略储备制度,鸭副等原材料收储价格保持低位,公司鲜货产品毛利率同比提升3.70个百分点,增厚利润端增速。公司19全年毛利率为37.59%,同比+3.12个百分点;期间费用率为25.15%,同比+2.47个百分点,其中销售费用率14.78%,同比+2.13个百分点;管理费用率10.78%,同比+0.40个百分点;财务费用率-0.40%,同比-0.05个百分点。19年销售费用率同比上升的主要原因是公司加大省外市场的拓展,包括新增店铺、加强销售人员激励等;管理费用率、财务费用率同比基本保持平稳。 2019Q4单季度实现营收/归母净利润4.39/0.09亿元,同比分别-0.69%/+114.52%。Q4经营平稳,营收与18年持平,利润略高于18年同期水平。Q4单季度毛利率37.86%,同比+4.47个百分点;期间费用率36.69%,同比+1.01个百分点,其中销售费用率22.58%,同比+4.97个百分点;管理费用率15.14%,同比-3.49个百分点;财务费用率-1.03,同比-0.47个百分点。 鲜货业务充分受益原材料价格平滑 战略,米制品业务保持平稳2019年公司鲜货产品实现营收16.16亿元,同比+15.21%;共销售3.48万吨,同比+7.06%;平均吨价4.65万元/吨,同比+7.59%。18Q3公司成立战略储备委员会,平滑鸭副等原材料采购价格,低位大量收储。受此影响,19年鲜货产品毛利率39.75%,同比+3.70个百分点。19年公司米制品业务实现营收3.35亿元,同比-4.50%;共销售3.41万吨,同比-8.71%;平均吨价0.98万元,同比+4.55%;销售毛利率28.61%,同比+0.36个百分点。公司米制品业务总体平稳,收入同比小幅下滑,毛利率同比小幅提升。 省外市场积极布局,门店高速扩张态势有望保持 2019年公司大力开拓省外市场,年底共有门店3706家,较2018年底净增加698家,同比+23.20%,其中直营门店/加盟门店分别为241/3465家,占比分别为6.50%/93.50%。具体看,江西/广东/广西/福建等传统强势区域门店增速在10%左右,新增门店主要分布在新布局市场,贵州/山东/上海/江苏/浙江等省份扩张力度较大。2020年公司仍将保持高速扩张态势,按公司年报中披露的计划,2020年公司计划新增门店1200家(VS2019年的1092家),净增加门店950家(VS2019年的698家),开店速度有所加速。2019年公司推广“好味道、匠心造”的全新品牌定位,并通过外卖、O2O、微信、平台直播等形式推动公司由传统营销向互联网营销转型升级,预计2020年新营销方式仍将是公司传统门店业务拓展之外的有效补充。 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现营业收入24.60/28.85/32.92亿元,同比+16.2%/+17.3%/+14.1%;实现归属上市公司净利润2.81/3.41/4.03亿元,同比+27.7%/+21.3%/+18.0%,对应EPS为0.55/0.66/0.78元。目前股价对应PE为35/28/24倍。公司2020年估值略低于休闲食品板块36倍估值,考虑到公司未来主营业务有望提速扩张,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 门店扩张速度不及预期,原料成本上涨超预期,食品安全问题等。
煌上煌 食品饮料行业 2020-03-17 18.97 -- -- 22.20 17.03% -- 22.20 17.03% -- 详细
事件:煌上煌3月13日发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入21.17亿元,同比+11.56%;实现归母净利润2.20亿元,同比+27.45%;综合毛利率37.59%,同比提高3.12个百分点。 点评 成本管控优化提升毛利率,盈利能力显著增强2019年公司营业收入同比+11.56%,营业成本同比+6.25%,销售毛利率为37.59%,较2018年的34.47%提高3.12个百分点。销售毛利率大幅提升主因供应链管理水平不断优化、核心原材料战略储备平滑价格波动等。此外,2019年期间费用率同比提高2.14个百分点至21.88%(其中销售费用率从12.65%提升至14.78%),主因公司为提升销售收入,加快门店开发、市场拓展推广和促销、宣传费用投入加大所致,这与公司目前仍处于高速发展期、更注重规模扩容的战略目标相符。综合来看,2019年公司销售净利率为10.69%,较2018年的9.48%提高1.21个百分点,盈利能力显著增强。 2020年计划新开门店1200家,肉制品业务高增长能维持分产品来看,煌上煌肉制品业务营收同比+15.04%,归母净利润同比+31.05%;米制品业务营收同比-2.07%,归母净利润同比-6.78%。肉制品业务增长符合预期、米制品业务增长低于预期主因:一方面公司围绕战略方向调架构、促发展,通过加大门店拓展和市场开发力度,配套营销模式转型升级、深化全方位PK模式,打造数字中心创新业务、赋能销售,进而推动煌上煌肉制品业收入的持续增长,另一方面米制品业务因调整优化线上、线下业务结构和部分电商渠道,梳理了部分盈利能力不佳的产品,使得2019年收入略微下滑。 具体到门店层面,2019年公司新开门店1092家,关闭门店394家,净增门店698家,截至2019年底门店总数为3706家(直营店241家,加盟店3465家),其中优势区域江西、广东、福建、辽宁、浙江、湖南、广西门店数占比分别为34.1%、21.7%、8.2%、5.9%、4.9%、3.6%、3.4%,CR7合计占比高达81.8%。2020年公司计划新开门店1200家,主要来源于省外新拓展市场,包括山东、云贵、川渝、广西、浙江、上海、北京等省区市场;计划关闭门店250家,其中当年新开店关店预计70家,其余关闭门店为优化门店管理需要淘汰的经营不善门店。考虑到快速展店仍将延续叠加新店存活率有望保持在94%以上,煌上煌肉制品业务大概率能维持高增长态势。
煌上煌 食品饮料行业 2020-03-02 16.20 -- -- 21.39 32.04%
22.20 37.04% -- 详细
事件:公司2月28日发布2019年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入21.17亿元,同比+11.56%;实现营业利润2.64亿元,同比+20.85%;实现归母净利润2.20亿元,同比+27.45%;综合毛利率37.59%,同比提高3.12个百分点。 点评 煌上煌肉制品保持快速增长,盈利能力显著增强 2019年公司实现营收21.17亿元(+11.56%),其中肉制品实现营收16.88亿元(+15.04%),米制品实现营收3.44亿元(-2.07%);实现归母净利润2.20亿元(+27.45%),其中肉制品实现归母净利润约2.05亿元(+31.05%),米制品实现归母净利润约0.15亿元(-6.78%)。肉制品业务增长符合预期、米制品业务增长低于预期主因:一方面公司围绕战略大方向调架构、促发展,同时加大门店拓展和市场开发力度(2019全年新开店1092家),配套营销模式转型升级、深化全方位PK模式,打造数字中心创新业务、赋能销售,进而推动肉制品业收入同比增长15.04%,同时米制品业务因调整优化线上、线下业务结构,使得2019年收入略微下滑2.07%;另一方面公司持续进行生产技术改造、工艺创新、节能降耗不断挖潜,优化部门职能、强化供应链管理及主要原材料战略储备管理,从而提升公司产品综合毛利率至37.59%(同比提高3.12个百分点),使得公司净利润同比增长27.45%,整体盈利能力显著增强。 全面复工稳步推进,拓宽销售渠道弥补短期疫情影响 随着疫情逐步好转,目前公司江西、广东、福建、辽宁、河南、广西六大生产基地均已全面复工生产,且除疫情比较严重的地区外,其他区域门店逐步全面恢复营业。同时公司表示后续会通过增加电商及团购渠道的销售来积极弥补短期疫情带来的损失。 激励机制持续优化,快速展店有望稳步推进 公司考核激励政策自2016年起重新调整,确立了销售人员“年薪+提成+奖金”的薪资结构,并且将业绩激励更多向销售端倾斜,奖金池中70%用于销售团队的激励;同时在2018年推出的新一轮股权激励计划涉及200多位核心业务骨干,从而确立了公司对骨干业务人员“年薪+奖金+股权激励”的薪资结构,成功调动公司各管理层级的积极性,保证了公司在扩张过程中的人才需求。公司17年制定了门店三年翻番的战略规划,今年是实现三年规划的关键之年。短期疫情影响不改公司经营计划,考虑到公司后续会加快开店节奏,我们维持2020-2021年终端门店数量将分别达到4800、5800家的预测,公司快速展店有望实现快周转,带动ROE实现同步提升。 维持公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为21.17、26.88、33.18亿元;归母净利润分别为2.20、2.80、3.58亿元;EPS分别为0.43、0.54、0.70元/股,对应当前PE分别为39.04、30.77、24.04倍。考虑到公司全年经营计划仍将稳步推进,未来快速展店有望实现快周转,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-03-02 16.40 20.30 -- 21.39 30.43%
22.20 35.37% -- 详细
疫情影响有限,营运店面保持较高增长,年内开店预期不减。元宵节后恢复复工,影响减小,线上消费增长迅速。元宵节至今,2500多家门店发货逐步恢复,单店销售增长较快。若疫情在3-4月份结束之后,预计开店会加速,今年规划是新增1200家门店。 佐餐和休闲双属性带来消费场景和渠道的多元化。在江西省内,公司从餐桌起家,佐餐性质强烈,消费者粘性较强;而向休闲零食方向发展,有利于公司扩展年轻的消费者基础,在全国范围内长远发展。2017年开始,公司提出向休闲化方向转变,在机场、高铁等交通枢纽地带,推出独立包装,可随时享用的休闲零食化产品。 成本控制得当,通过改善原料采购规划,毛利率有望进一步提高。结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时,启动了主要原材料的战略储备工作,目前已储备6个月的生产原材料,缓解成本压力,预测今年的毛利率将进一步提高。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。2017年以来进行战略调整,机制更加灵活,同时提出了品牌、产品、信息的升级;此外进行激励机制变化,对门店存活率进行机制考核,主要抓门店经营质量,若成功则给予奖励,若失败会有惩罚。 盈利预测与投资建议。我们预计19/20/21 年的收入分别为22.7/26.1/32.6亿,净利润2.4/3.0/4.0亿,EPS 为0.47/0.58/0.77元。基于公司内部和外部环境改善,以及行业集中度提升,看好串串放量、股东增持等因素,给予公司2020 年35倍估值,目标价为20.3元,给予“推荐”评级。 风险提示:盈利不达预期风险;食品安全风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-02-28 15.49 -- -- 20.90 34.93%
22.20 43.32% -- 详细
事件:公司近期在投资者交流平台称,目前公司六大基地已全部复工生产,随着疫情情况的不断好转,恢复营业门店正在逐步增加,预计本月底公司门店将全面恢复营业。 点评 疫情影响相对有限,2月底门店有望全面复工 受本轮疫情影响,部分门店关停使得线下销售承压,但同期线上外卖订单的提升使得单店收入大幅提升,整体影响将相对有限。我们假定全年门店数量仍维持净增加1000家,且平均单店收入下降约2%,总体销售收入影响在5000万元左右。随着疫情的逐步好转,目前公司六大基地已全面复工生产,预计本月底除疫情比较严重的地区外,其他门店将全面恢复营业。此外,公司表示后续会通过增加电商及团购渠道的销售来积极弥补短期疫情带来的损失。 公司经营计划仍将稳步推进,力争全年门店净增千家 公司17年制定了门店三年翻番的战略规划,今年是实现三年规划的关键之年。短期疫情影响不改公司经营计划,考虑到公司后续会加快开店节奏,我们预计全年新开门店1200家,关店200家,整体实现净增千家的目标。 公司供应链优势不断强化,持续快速展店助力快周转,ROE提升空间大 公司上游原材料采购依托双重采购模式,规模效应逐步显现;中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局,运输和管理效率有望逐步提升;下游开店策略不断优化,新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入。我们维持19-21年终端门店数量将分别达到3800、4800、5800家的预测,公司快速展店有望实现快周转,带动ROE实现同步提升,盈利能力逐步增强。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为23.23、28.46、34.83亿元;归母净利润分别为2.40、3.17、4.31亿元;EPS分别为0.47、0.62、0.84元/股,对应当前PE分别为36.07、27.30、20.11倍。考虑到公司全年经营计划仍将稳步推进,未来快速展店有望实现快周转,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-02-07 14.30 -- -- 17.98 25.73%
22.20 55.24% -- 详细
核心观点 受本轮疫情影响,短期销售承压,但整体影响相对有限 在本轮疫情影响下,一方面消费者外出减少使得公司酱卤肉制品短期销售承压;另一方面,目前公司髙势能商圈门店占比约20%-30%相对较低,主要门店仍以社区店、街边店等刚需属性的日常佐餐为主,叠加酱卤肉制品消费场景为外带消费,且电商等非到店渠道占比逐步提升,整体影响相对有限。我们假定全年门店数量仍维持净增加1000家,且平均单店收入下降约2%,总体销售收入影响在5000万元左右。 激励机制持续优化,预计19年全年公司新开门店超千家 公司新任管理层17年上任以来,将奖金池70%用于销售团队的激励,并确立了对骨干营销人员“年薪+提成+奖金+股权激励”的薪资结构,员工激励机制大为改善。预计19年全年新开门店超千家,短期疫情影响无碍公司三年翻番的展店目标。 行业仍处快速增长期,公司快速展店助力快周转,ROE提升空间大 休闲卤制品行业仍处于快速增长期,当前行业头部企业出现一定程度分化,其中以绝味、煌上煌为代表的加盟模式依靠门店数快速增加的驱动实现业绩快速增长。煌上煌上游原材料采购依托双重采购模式,规模效应逐步显现;中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局,运输和管理效率有望逐步提升;下游开店策略不断优化,新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入。我们维持19-21年终端门店数量将分别达到3800、4800、5800家的预测,公司快速展店有望实现快周转,带动ROE实现同步提升,盈利能力逐步增强。 维持公司“增持”评级 市场对公司历史股价大幅波动仍存在担忧,而忽视其基本面持续向好的本质。考虑到公司新任管理层锐意进取,新开门店加速符合预期,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为23.23、28.46、34.83亿元;归母净利润分别为2.40、3.17、4.31亿元;EPS分别为0.47、0.62、0.84元/股,对应当前PE分别为28.74、21.74、16.02倍,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。
煌上煌 食品饮料行业 2020-01-16 17.51 21.00 -- 18.50 5.65%
22.20 26.78% -- 详细
投资建议:市场对公司2016年股价大幅波动存在固有印象,对公司业绩真实的成长性预期不足,我们认为公司最大的改变在于家族企业向职业化管理转型,紧抓休闲卤制品快速扩容红利,省外门店拓展进入爆发期。职业化管理最大的好处来自运营效率的提升,从生产、采购到一线销售都更加专业化、精细化,辅以高激励,开店存活率提升、省外门店拓展速度加快、稳定的单店收入增长带动公司实现高成长。考虑到公司开店速度加快超预期,我们提升2019-2021EPS为0.47、0.65、0.86元(前次为0.45、0.62、0.80元),维持目标价21元,对应2020年32XPE,增持评级。 管理层增持彰显发展信心,开拓思路转变提升门店存活率。2019年核心管理层增持近8000万表明发展信心。门店开拓思路先高势能店集中爆破,引发品牌效应,再社区店,扶持有团队、有资源的老经销商开拓市场,门店存活率提升至95%。管理精细化,打通总部职能部门,强调服务生产和销售,淡化人治思维,提升管理效率。 省外门店扩张有望加速且持续性强。2019年煌上煌预计门店净增900家,门店开拓新思路得以验证,借助爆破开发势能,新兴市场有望迎来开店热潮,预估2020年新开门店加速达1000-1200家。消费者价格不敏感特性保障同店收入3%的增长。叠加人员激励到位,未来三年业绩高增速可期。原材料储备计划及采购精细化管理提升成本管控能力,增强盈利能力。 催化剂:省外门店数量稳定增长;鸭副产品价格下行; 风险提示:食品安全风险;原材料价格上行风险;加盟商管理风险。
煌上煌 食品饮料行业 2019-12-27 15.84 23.80 11.42% 18.50 16.79%
21.39 35.04%
详细
事件简述:煌上煌双十二销量突破2000万 双12这一天,煌上煌在口碑平台单日销售额突破2000万。煌上煌营销中心副总经理范旭明表示煌上煌线上业务占比要达到50%是合理的,之前是以消费者到店为主,接下来除了到店,还有电商、包括外卖,甚至无人店、自动售货机等会全部打通,让消费者不管在哪个渠道,都会触达到煌上煌。同时,由口碑饿了么提供的“数智中台”,在会员、商品、交易、营销、结算等环节有了真正意义上的数字化解决方案。 佐餐和休闲双属性带来消费场景和渠道的多元化增长因素 在江西省内公司从餐桌起家,以酱鸭为主导的产品佐餐性质强烈,消费者尤其是四五十岁的消费者粘性较强;而向休闲零食方向发展,有利于公司扩展年轻的消费者基础,在全国范围内长远发展,同时也能解决餐桌化、散装称重毛利偏低的特征。 煌上煌超过65%的用户年龄在30岁以下;将近30%为95后。通过口碑的电子代金券,煌上煌亦将大批年轻人引流到店,改善了传统客群年龄结构。2017年开始,煌上煌提出向休闲零食化方向转变,在机场、高铁等交通枢纽地带,推出独立包装,可随时享用的休闲零食化产品。 数字化给公司的管理带来了精细化、集约化 煌上煌和阿里的合作给公司的管理带来了精细化、集约化,同时也有利于公司对于消费者偏好更为精确的把握。口碑饿了么为公司提供有效的数字化工具:借助阿里生态沉淀的优质数据,属于本地生活用户的精准画像得以生成。这将为煌上煌提供精确的消费者需求细节:消费者是谁、在哪里、需要什么。 内外部改革带来管理的不断改善 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。同时,公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本;同时公司不断加强了生产内部管理节能降耗、提升产品出品率,确保公司产品毛利空间。 盈利预测与估值预计19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿,净利润2.54/3.7/5.02亿,EPS为0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,三季度开店加快、看好串串放量、股东增持等因素,给予公司2020年33倍估值,目标价为23.8元,“买入”评级。 风险提示:食品安全风险市场风险直营店、特许加盟店的管理风险。
煌上煌 食品饮料行业 2019-12-10 15.95 -- -- 16.66 4.45%
18.50 15.99%
详细
新任管理层锐意进取,激励机制大为改善,酱卤之煌重回高增长 16年煌上煌实施变革后聚焦主业,17年公司管理层顺利实现新老交接,新任管理层褚浚、褚剑锐意改革,奖金池70%用于销售团队的激励,并确立了对骨干营销人员“年薪+提成+奖金+股权激励”的薪资结构。期间公司营收从16年的12.18亿元快速增加至18年的18.98亿元,复合增速高达24.83%。 休闲卤制品行业持续高增长,加盟模式脱颖而出 1)从行业角度来看,休闲卤制品10-18年CAGR为18.65%,当前市场规模高达911亿元,但行业CR3仅为14%,其中绝味食品、周黑鸭、煌上煌市占率分别为7.7%、3.5%、2.7%,考虑到品牌卤制品收入增速远高于非品牌卤制品,头部品牌集聚有望加快;2)从企业角度来看,当前行业头部企业出现一定程度分化,其中以绝味、煌上煌为代表的加盟模式依靠门店数快速增加的驱动实现业绩快速提升,而以周黑鸭为代表的直营模式业绩增长却陷入瓶颈;3)从行业未来发展趋势来看,上游原料端采购的规模效应、中游生产端贴近市场的布局、下游门店端的强覆盖相互协同形成的供应链优势是休闲卤制品行业的核心竞争力。 快速展店助力快周转,煌上煌ROE水平提升空间大 历经20多年沉淀,煌上煌老字号酱卤品牌赋能全国化,内在开发叠加外延收购助力产品品类更为多元。公司上游原材料采购依托双重采购模式,规模效应逐步显现;中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局,运输和管理效率有望逐步提升;下游开店策略不断优化,新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入,预计19年终端门店数量分别为3800、4800、5800家。我们认为,公司快速展店有望实现快周转,带动ROE实现同步提升,盈利能力逐步增强。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为23.23、28.94、34.83亿元;归母净利润分别为2.40、3.23、4.31亿元;EPS分别为0.47、0.63、0.84元/股,对应当前PE分别为33.44、24.83、18.64倍。考虑到公司新任管理层锐意进取、未来门店快速扩张有望实现快周转,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。
煌上煌 食品饮料行业 2019-11-29 15.55 23.80 11.42% 16.66 7.14%
18.50 18.97%
详细
煌上煌集团一致行动人煌上煌投资股份增持完成,增持股份占煌上煌公司总股本比例为 1.14%。 煌上煌 2019年 11月 15日披露公告称,煌上煌集团一致行动人新余煌上煌投资管理中心(有限合伙)(以下简称煌上煌投资)于 2019年 5月 14日至 2019年 11月 13日期间,在二级市场通过集中竞价交易的方式累计增持公司股份 5,866,797股,成本均价 13.10元/股,增持金额为76,856,364.73元,占公司现有总股本的比例为 1.14%。本次增持公司股份的资金来源为煌上煌投资的自有资金和自筹资金。 本次增持完成后,公司控股股东煌上煌集团、实际控制人徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑及一致行动人煌上煌投资合计持有公司股份 63.37%。 我们认为增持计划反映出集团公司对于未来快速发展的强烈预期。公告称,本次增持目的为煌上煌投资基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,同时提升投资者信心,维护中小投资者利益。 公司三季报显示煌上煌活力不断焕发,公司稳步发展,验证成长逻辑根据公告, 19年前三季度煌上煌实现营业总收入 16.77亿元,同比增长15.28%;归母净利润为 2.12亿元,同比增长 25.33%。公司 Q3实现营业收入 5.09亿元,同比增长 20.5%;实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 29.86%。 同时,公司将使用自有资金 1,000.00万元人民币设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。 管理持续赋能,门店扩张迅速,成本控制得当公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。 开店战略上, 2019年底预计门店数量达到 4000家左右。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 公司在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本。 盈利预测与估值预计 19/20/21年的收入为 22.7/29.3/37.7亿,净利润 2.54/3.7/5.02亿, EPS为 0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升, 三季度开店加快、 看好串串放量、 股东增持等因素,本次给予公司 2020年33倍估值(前值为 30倍), 目标价为 23.8元,“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险 市场风险 直营店、特许加盟店的管理风险
煌上煌 食品饮料行业 2019-11-13 16.21 21.00 -- 16.66 2.78%
18.50 14.13%
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投资建议:由于2012年上市后公司省外扩张多次放缓,市场对煌上煌业绩能否维持2017-2018年的高速增长仍存疑虑。我们认为公司在2017年实施变革和管理层换届后焕然一新,其清晰可执行的省外门店扩张战略将有力支撑营收较快速的增长,原材料储备战略的执行以及内部管理效率的优化有望维持成本费用端的下行趋势,净利率得以提升。我们预计2019-21EPS0.45、0.62、0.80元,目标价21元,对应2020年33XPE,首次覆盖,给予增持评级。 公司变革和管理层换届使煌上煌重回发展快车道。2012上市后省外扩张战略全盘复制江西成熟市场经验遇到障碍,大量销售费用投放和原材料成本上行拖累业绩。2017年董事会换届后,公司在内部管理优化、品牌建设、人才引进、激励机制和省外门店拓展等方面思路更为清晰。2018年股权激励和较高的薪酬水平有效激发管理层积极性。 煌上煌有执行门店扩张战略的意愿和能力,营收有望持续增长。2019年前三季度煌上煌门店净增601家、门店总数达3609家,开店速度得到验证。公司未来继续加大省外市场高势能门店的开发力度,每年新增1000家的门店扩张战略明晰。公司加盟店投资回报期相对较短,单店收入增长有保障,在招商上具有一定优势、扩张战略的顺利执行可期。预计未来三年煌上煌的门店快速扩张带来的收入较快增长。 催化剂:门店扩张战略执行顺利;门店数量增长超预期 风险提示:食品安全风险;原材料价格上行风险;行业竞争加剧风险。
煌上煌 食品饮料行业 2019-10-25 16.32 21.60 1.12% 17.28 5.88%
18.50 13.36%
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三季报显示煌上煌活力不断焕发,公司稳步发展 2019年10月22日,煌上煌公布了三季报。根据公告,19年前三季度煌上煌实现营业总收入16.77亿元,同比增长15.28%;归母净利润为2.12亿元,同比增长25.33%。公司Q3实现营业收入5.09亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长29.86%。 当期应收账款为0.89亿元,较2018年末增加了0.57亿元,主要为子公司应收客户货款增加所致。当期预收账款为0.16亿元,较2018年末增加了0.07亿元,增长幅度为76.89%,主要原因是预收客户订单货款增加所致。 年初至报告期末经营活动产生的现金净流量为2.62亿元,同比下降-20.03%。主要是因为本期购买商品、接受劳务支付的现金增加,导致经营活动现金流出小计增加了2.1亿元。设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。 成本控制得当,通过改善原料采购规划,利润率有望进一步提高公司2018年年报披露,公司依据制定的《主要原材料战略储备管理制度》,结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。目前公司对加盟店的主要政策包括:开店前审核、门店装修、人员培训以及开业辅导几个部分。 门店扩张迅速,精心选址,盲区扩展1+N策略稳定增长有保障开店战略上,现在的目标数量是1000家,主要原因是二季度市场的良好反馈之后增强了信心。截止2019年6月30日,今年上半年已新开门店436家,基本上达到上半年开店计划。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 盈利预测与估值 我们调高了公司盈利预测。前值为预计19/20/21年的收入为22.5/30/39亿,净利润为2.35/3.22/4.53亿,EPS为0.46/0.63/0.88元。现值为预计19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿,净利润调高至2.54/3.7/5.02亿,EPS为0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,给予公司2020年30倍估值,目标价为21.6元,“买入”评级。 风险提示:食品安全风险市场风险直营店、特许加盟店的管理风险。
煌上煌 食品饮料行业 2019-10-25 16.32 -- -- 17.28 5.88%
18.50 13.36%
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休闲卤制品行业规模大,经济增长和受众推广,以及新鲜食品对常温食品替代和互联网 020模式发展下,未来仍有很大增长潜力中国休闲食品市场规模 2018年 5104亿元,而根据前瞻研究院的统计数据,休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约 7%点多,市场规模约在 360多亿元左右。而上述规模数据只是对规模性企业的统计,如果加上未纳入统计的小作坊门店,以及餐饮店自制的佐餐卤味,则预计实际行业规模数据要比 360亿元大很多。 休闲食品的增长与经济增长高度相关,随着人均可支配收入的增长,人们对休闲食品的消费量增加,而对主食用量减少。休闲卤制品的受众也在持续推广。我国北方地区严寒,中西部、西南部地区潮湿,因此食辣人群居多。尤其是随着人口流动,沿海地区食辣人群也在持续增加,而且消费者容易“辣上瘾”。此外,休闲卤制品作为即兴消费品,厂家也在积极的进行品牌传播和营销推广,通过当地大型活动的现场售卖,以及社区地推, 上线社区电商,和门店自身的场景布置招揽顾客,和 “试吃,叫卖,微信活动推广”等,不断的增加受众和提高消费频率。 此外,煌上煌、绝味的休闲卤制品都是每天配送的鲜食,其品质和口感要远远高于常温产品,如便利店,超市的常温包装鸡腿、鸡翅、凤爪等。随着煌上煌、绝味的门店开发,消费者购买方便性提高,尤其是互联网 020业务的发展,休闲卤制品鲜食对常温包装产品的替代是必然趋势,而互联网 020业务的发展,带来了足不出户消费的便利性,提高了消费频率。 综上,经济增长、消费习惯改变、 厂家社区推广、鲜食对常温的替代、020业务发展等等,都促进休闲卤制品鲜食业务的发展,单店营收的提高, 总规模的扩大, 也导致可开发门店的密度可以提高。 休闲卤制品行业集中度低,煌上煌仍有很大发展空间
煌上煌 食品饮料行业 2019-10-21 15.07 19.20 -- 17.48 15.99%
17.48 15.99%
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成本控制得当,通过改善原料采购规划,利润率有望进一步提高 公司 2018年年报披露,公司依据制定的《主要原材料战略储备管理制度》,结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本;同时公司不断加强了生产内部管理节能降耗、提升产品出品率,确保公司产品毛利空间。 目前仓库中的加权平均原材料成本低于年初已经锁定,账面成本已经下降。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。目前公司对加盟店的主要政策包括:开店前审核、门店装修、人员培训以及开业辅导几个部分。 门店扩张迅速, 精心选址,盲区扩展 1+N 策略稳定增长有保障 开店战略上,现在的目标数量是 1000家,主要原因是二季度市场的良好反馈之后增强了信心。截止 2019年 6月 30日,今年上半年已新开门店 436家,基本上达到上半年开店计划。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 截止 2019年 6月底,公司拥有 3340家专卖店,销售网络覆盖了全国 25个省或直辖市、 126个地级市,并在江西、广东、福建、辽宁占据了市场领先地位。 盈利预测与估值 前值为 19/20/21年净利润为 2.56/3.05/3.61亿, EPS 为 0.50/0.59/0.70元。 根据本文分析,基于公司管理赋能,门店扩张加速,长期持续看好,调整为 19/20/21年的收入为 22.5/30/39亿,净利润调高至 2.35/3.31/4.72亿,EPS 为 0.46/0.64/0.92元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,给予公司 2020年 30倍估值,目标价为 19.2元,“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险 市场风险 直营店、特许加盟店的管理风险
煌上煌 食品饮料行业 2019-09-24 14.51 -- -- 17.48 20.47%
17.48 20.47%
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休闲卤制品行业规模大,经济增长和受众推广下,未来仍有很大增长潜力 中国休闲食品市场规模从2011年的3205亿元增长至2018年5104亿元,年均复合增长率达到6.8%。休闲卤制品是休闲食品的重要分支,以肉类、部分水产品和蔬菜为原料,用卤汁浸泡制作而成,具有新鲜、香辣、有嚼劲、易携带的特点。根据前瞻研究院的统计数据,休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约7%点多,市场规模约在360多亿元左右。而上述规模数据只是对规模性企业的统计,如果加上未纳入统计的小作坊门店,以及餐饮店自制的佐餐卤味,则预计实际行业规模数据要比360亿元大很多。 休闲食品的增长与经济增长高度相关,随着人均可支配收入的增长,人们对休闲食品的消费量增加,而对主食用量减少(参考WIND数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人)。现阶段,中高收入人群对休闲卤制品的消费需求经济上已不成问题,但对中低收入人群(年均可支配收入1万多元)则对平均客单价30元左右的休闲卤制品的消费需求仍然捉襟见肘。未来,随着中低收入人群收入的提高,对休闲卤制品消费需求的弹性将会加大。休闲卤制品的受众也在持续推广。休闲卤制品一般带辣味,我国北方地区严寒,中西部、西南部地区潮湿,因此食辣人群居多。尤其是随着人口流动,饮食文化的多元化,沿海地区食辣人群也在持续增加,而且消费者容易“辣上瘾”。此外,休闲卤制品作为即兴消费品,厂家也在积极的进行品牌传播和营销推广,通过当地大型活动的现场售卖,以及社区地推,上线社区电商,和门店自身的场景布置招揽顾客,和“试吃,叫卖,微信活动推广”等,不断的增加受众和提高消费频率。 休闲卤制品行业集中度低,煌上煌仍有很大发展空间 按照前瞻研究院的统计数据,2018年休闲卤制品行业约360亿元的行业规模,绝味、周黑鸭、煌上煌三家总计95亿元,三家合计市占率只有26%,龙头企业的市占率仍然很低。如果加上小作坊门店和餐饮企业的销售数据,则龙头企业的市占率更低。未来随着行业规模的扩容,整体龙头企业都有很大的发展空间。绝味、周黑鸭和煌上煌三家龙头企业,在产品口味和门店布局上都有差异化。产品口味上,绝味以“麻辣”为主,周黑鸭以“甜辣”为主,煌上煌以“香辣为主”。在门店布局上,绝味以街边店为主,周黑鸭以机场、高铁为主,煌上煌以商超为主。此外,煌上煌产品,以散装为主,价格定位大众化,受众更广,可开发门店更多。公司目前以绝味为参照目标,紧追猛跟,加快开店步伐。 管理层激励大幅提升,公司整体业绩动力强 参考wind数据,煌上煌高管年薪,在近几年都有了大幅提高。此外,2018年6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励,股权激励幅度较大。 核心市场稳健增长,新兴市场高速增长,盈利能力有望持续提升 江西、广东和福建是公司耕耘多年的核心市场,其中江西门店约在1100多家,广东约在700多家,福建近300家。未来,核心市场稳健增长,如江西地区进一步下沉到乡镇,广东地区除了目前深圳、广州、东莞、佛山等老市场再进一步做深做透外,粤西粤北等外围市场开始进一步大力开发。 而在老市场,公司与商超招商部已建立的良好客情关系,同时培养了一大批忠诚能干的加盟商,整个加盟商体系和门店开发体系都比较成熟,这为新市场开拓提供了很好的客户基础。在新市场,公司当地业务部门通过先行在人流量比较大的商超建立自营店,再导入老加盟商来开店,同时招募新加盟商,就可以快速的建立门店开发体系,新市场开拓由此得以快速推进。 公司为加快门店开发,在管理体制上采取“裂变”策略,即由过去的5个大区裂变为20个省区,按照销定产的模式,生产基地由6个逐渐向10个发展。目前,新市场如贵州、海南、山东、安徽、重庆等地区都得到快速增长。公司整体门店开发正“欣欣向荣”,与绝味的差距正一步一步缩小。随着规模的扩大,运营成本的降低,公司盈利能力也有望大幅增强。n受益”逆”猪周期,短期原料成本有望持续下降公司的主要原材料是鸡鸭副产品,鸡鸭副产品的价格逆“猪周期”(因为猪价上涨,替代效应下鸡鸭肉跟着上涨,鸡鸭养殖户就更多养殖鸡鸭,在鸡鸭副产品需求稳定情况下由于供给增加而价格下行)。受非洲猪瘟影响,我国生猪存栏持续降低,猪价上行周期有望持续1-2年,鸡鸭副产品价格也有望1-2年内持续下跌。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级预测公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.62/0.78元,对应2018/19/20年PE为31.09/23.32/18.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名