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李鑫鑫

太平洋证

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工作经历: 执业资格证书编码:S1190519100001...>>

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千禾味业 食品饮料行业 2022-03-03 20.50 23.23 54.05% 20.49 -0.05%
20.49 -0.05%
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事件:千禾味业发布2022年限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干合计73人授予限制性股票合计459万股,约占公司总股本的是0.575%,授予方式为向授予对象定向发行A股股票,授予价格为9.79元/股,解锁条件为两个条件之一:1)以21年收入为基数,22、23、24年的营收增速分别为18%、38%、60%,分别同增18%、17%、16%;2)21年净利润(扣非扣费)为基数,22、23、24年净利润(扣非扣费)增速为50%、90%、130%,分别同增50%、27%、21%。 公司发布非公开发行预案,本次非公开发行由控股股东、实际控制人伍超群先生全额认购,募集资金总额在5-8亿之间,发行价格15.59元/股(八折),发行股票数量不超过发行前公司股本的30%,募集资金全部用于年产60万吨调味品制造项目。 点评:梳理历次激励,本次靴子终落地。公司成立以来股权激励有三次,分别是11年、17年和22年。11)第一次是上市之前(11年),公司成立员工持股平台眉山天道和眉山永恒的方式,对高级管理人员、中层管理人员和核心骨干进行激励,持股平台合计持股占比5.32%。22)第二次是上市之后不久(17年),以限制性股票的方式对公司108名核心员工进行股权激励,包括高级管理人员、中层和核心骨干,授予股份占比1.97%,间接制定了17-20年收入利润目标,最终公司收入从16年的7.7亿增长至20年的16.9亿,增长120%,扣非扣费净利润从16年的0.88亿增长至20年的2亿,增长131%,各年达成情况来看,公司四年均达到了解锁条件,其中三年实现收入解锁、一年实现利润解锁。33)第三次是本次,本次激励距离上次已有五年,上次激励周期已经完成,公司的管理人员和技术人员也有了一定变动,公司需要一轮新的股权激励来留住员工、锁定未来目标。 本次激励实现坚决、未来底线锁定。本次激励拟向高级管理人员、中层管理人员和核心骨干合计73人授予限制性股票合计459万股,约占公司总股本的是0.575%,本次激励人群和授予数量均较上次有所减少,但核心人员均有所涉及,也体现了员工稳定性相对较强。本次解锁条件为22-24年收入增速18%、17%、16%,扣非扣费用净利润增速50%、27%、21%,目标保守体现了激励实现的决心,也给未来提供了目标底线,根据上次激励完成情况,我们认为公司本次有望顺利完成激励。 非公开发行为前期产能扩张募资。公司19年10月公告产能扩张计划,在20年11月公告产能调整计划,公司拟新增60万吨调味品产能,所需资金12.6亿,资金来源均为自筹。本次非公开发行为上次产能扩张计划的募资,产能扩张完成后公司将拥有110.5万吨产能,其中酱油82万吨、料酒15.5万吨、醋13万吨,产能扩张将分别在22年底和24年底达产,其中22年底达产20万吨酱油和10万吨料酒、24年底达产30万吨酱油,届时为公司市场扩张提供强有力的支撑。 公司展望:短期消费企稳,中期产品、渠道放量可期。(11)2222年:随着消费逐步企稳、社区团购冲击结束,今年销售有望实现高增,提价叠加成本反应慢于且小于同行,利润弹性预期较大。(22)中期:公司未来逻辑:产品端:公司产品定位中高端,坚持零添加产品为核心,同时根据消费者需求布局高鲜、味极鲜等中端产品,以及提前布局酵素酱油、风味化酱油等未来产品,随着消费升级的大趋势逐步深入,公司有望从中受益;渠道端:一方面随着商超渠道全国化铺设,另一方面传统渠道的开拓和精耕,公司销售有望放量。激励:激励留住人才,锁定中期目标底线,有望激发企业活力。 盈利预测与评级:我们看好高端酱油市场的发展趋势,随着金龙鱼、鲁花等龙头进入,龙头有望共同培育消费者,高端调味品增速有望再上新台阶。目前行业格局依旧分散,未来龙头市占率有望逐步提升,公司耕耘高端调味品多年有望从中受益。中期来看,公司产品、渠道有望放量,股权激励锁定公司经营增速底线。不考虑股权激励费用及增发摊薄股本的影响,我们预计21-23年公司收入分别为19亿、23亿、28亿元,同比增长12%、23%、20%,归母净利润分别为2.1亿、3.2亿、4.1亿元,同比增长4%、50%、30%,我们按照22年70x给予公司一年目标价28元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2022-03-03 22.21 25.94 -- 22.20 -0.27%
22.20 -0.05%
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事件: 天味食品发布2022年限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237人授予限制性股票合计1197万股,约占公司总股本的是1.59%,授予方式为向授予对象定向发行A股股票,授予价格为10.96元/股,解锁条件为以21年营收为基数,22、23年的营收增速分别为15%、32.25%,折算同比增速为15%、15%。 点评: 激励覆盖范围广、授予数量多。本次激励计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237人授予限制性股票合计1197万股,约占公司总股本的是1.59%,其中副总裁于志勇、吴学军、沈松林、何昌军分别授予33、38、30、30万股,其他中层管理人员和技术骨干分别授予866万股,占公司总股本的1.15%。1)从授予人数来说,本次授予人数237人,远超20年的176人和21年的140人。2)从授予数量来说,本次授予股份1197万股,约占总股本的1.59%,而20年期权+股票合计730万股,占比1.22%,21年期权+股票210万股,占比0.28%,本次授予数量远超前两期。无论从授予范围还是数量来说,本次都有所扩大,体现了公司对人才的渴望和重视。 目标更加务实、决策风格逐步转变。本次股权激励解锁条件为以21年营收为基数,22、23年的营收增速分别为15%、32.25%,折算同比增速为15%、15%。相较于前两次的目标,本次目标指定更加务实和稳健,一方面彰显了公司改变的决心,21H2以来公司战略逐步从销售目标达成,转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康,战略更加稳健、更具持续性。另一方面也强化了中层的信心,切实可行的目标有利于留住人才、共同实现目标。 22年展望:库存清理迎拐点,次第复苏待花开。1)收入:一方面,根据渠道、终端及公司调研,我们认为公司去库存行动已经结束,战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康,未来公司渠道有望步入良性循环;另一方面,未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下,公司收入有望逐步回归增长的快车道。2)利润:未来随着规模优势逐步显现,固定类型费用率有望逐步下行,低基数下可展望利润弹性,但同时考虑到成本压力较20年大幅上行,我们预计利润恢复到20 年水平尚有一定难度。 未来展望:行业加速出清,龙头有望受益,股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大,目前仍处于行业发展初期,品类参与者众多。21年消费行业需求不振、社区团购等冲击,复合调味品企业也经历了一波出清,小企业被动退出,具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22年公司股权激励有望落地,从机制上保障企业竞争,保证企业高速高质发展。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,经历了21年行业发展困难期,行业出清加速,我们看好公司的核心竞争力和发展潜力,短期随着渠道出清结束,消费逐步企稳,叠加21年低基数,公司有望迎来一波高质量增长,同时股权激励有锁定营收增速底线。不考虑股权激励费用,我们预计2021-2023年公司收入增速分别为-14%、23%、20%,利润增速分别为-50%、72%、39%,对应EPS分别为0.24元、0.41元、0.57元,我们按照2022年业绩给予65x估值,一年目标价26元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-02-25 57.90 65.96 43.17% 60.44 4.39%
60.44 4.39%
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点评事件: 洽洽食品发布2021年业绩快报,全年实现营收59.85亿元(+13.15%)、归母净利润9.30亿元(+15.52%),归母扣非净利润8亿元(+16.15%)。其中Q4实现营业收入21.02亿元(+28.33%),归母净利润3.36亿元(+21.97%),归母扣非净利润3.10亿元(+32.17%)。收入利润均超预期。 核心观点: 收入分析:环比继续改善,春节备货+提价效应,收入高增。公司实现营收59.85亿元,同比+13.15%(Q1:+20.22%;Q2:-12.70%;Q3:+10.71%;Q4:+28.33%),收入增速环比继续改善。Q4来看,瓜子预计增长20%,坚果增长50%,全年来看,瓜子增长10%左右,坚果增长40%左右。我们认为Q4增速较高主要是:1)春节错位导致21年基数较低,22年春节备货部分在Q4完成;2)21年10月份公司进行提价,按照历史经验,公司宣布提价到渠道价格调整约需要一个月左右时间,且本次提价之前渠道库存出清彻底,提价传导效果较好。 利润分析:提价传导良好,业绩增厚、利润高增。公司实现归母净利润9.30亿元,同比+15.52%(Q1:+32.71%;Q2:-11.37%;Q3:+13.81%;Q4:+21.97%),扣非净利润8亿元,同比+15.54%(Q1:+38.12%;Q2:-20.50%;Q3:+4.42%;Q4:+32.17%),Q4利润增速高于收入增速,主要是由于公司21Q4进行提价,提价后恰逢春节备货,渠道接受度良好,大幅增厚了Q4业绩。 22年展望:提价释放弹性,坚果有望放量,后续值得期待。21年10月公司对瓜子系列产品进行出厂价格调整,提价幅度为8-18%不等,价格执行于2021年10月22日开始实施。1)22Q1:21由于春节推后导致基数相对较高,预计Q1收入增速有双位数左右的增长,同时提价效应继续显现,利润增速预计高于收入增速;2)22年:本轮提价基础较好,一方面是渠道库存去化良好;另一方面是消费全行业提价,消费者接受度预期良好;第三是公司提价的同时配合公司内部组织架构调整,预计效率继续提升。此外,每日坚果前两年受消费大环境影响较大,公司由此推出屋顶盒等中端产品契合消费者需求,前期已经有所放量,后续放量有望延续。未来随着经济环境好转、消费逐步向好,预计公司中高端产品有望继续放量。我们持续看好公司的提价效应及坚果的放量逻辑。 盈利预测与评级:一方面瓜子提价效果良好,渠道库存去化基础好、消费集体提价消费者接受度高,春节备货期间表现良好,后续随着消费好转有望提价效应有望继续显现,另一方面坚果公司适时推出屋顶盒等中端产品,放量良好,未来随着消费环境好转,屋顶盒及每日坚果放量有望延续。我们上调盈利预测,预计公司21-23 年收入分别为60 亿、69 亿、78 亿元,分别同比增长13%、15%、13%,利润增速分别为15%、22%、14%,对应EPS 分别为1.83、2.24、2.55 元/股。我们按照2022年业绩给30倍PE,一年目标价67元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等
天味食品 食品饮料行业 2022-01-31 21.25 25.94 -- 23.00 8.24%
23.00 8.24%
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事件:天味食品发布2021年度业绩预减公告,全年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为20.26亿元、1.79亿元、1.16亿元,分别同比-14.34%、-50.96%、-62.43%;其中Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润为6.28亿元、0.98亿元、0.52亿元,分别同比-25.22%、+123%、+303%。 点评:收入分析:去库存战役结束,渠道良性待发力。2021年公司实现营收20.26亿元,同比-14.34%(Q1:+56.21%;Q2:-15.41%;Q3:-37.12%;Q4:-25.22%)。21Q4公司收入继续下滑,主要跟消费不景气、公司战略改变有一定关系。21H2以来公司战略逐步从销售目标达成,转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康。根据渠道调研,21Q4受益于猪肉价格下降,公司冬调实现翻倍增长,火锅底料、酸菜鱼等复调出现部分供求紧平衡的情况,渠道库存基本出清;根据终端调研,各地产品日期新鲜货龄在2个月以内,渠道去库存战役基本结束。 利润分析:低基数+促销降低,当期利润大增。2021年公司归母净利润1.79亿元,同比-50.96%(Q1:+4.13%;Q2:-104%;Q3:-96.25%;Q4:+123%)。公司21年以来公司通过促销等方式对库存进行去化,Q4以来库存基本出清,促销力度降低,促销费用减少,同时20Q4公司确认大额广告费,双重影响下公司四季度净利润实现了大幅增速。 22年展望:库存清理迎拐点,次第复苏待花开。1)收入:一方面,根据渠道、终端及公司调研,我们认为公司去库存行动已经结束,战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康,未来公司渠道有望步入良性循环;另一方面,未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下,公司收入有望逐步回归增长的快车道。2)利润:未来随着规模优势逐步显现,固定类型费用率有望逐步下行,低基数下可展望利润弹性。 未来展望:行业加速出清,龙头有望受益,股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大,目前仍处于行业发展初期,品类参与者众多。21年消费行业需求不振、社区团购等冲击,复合调味品企业也经历了一波出清,小企业被动退出,具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22年公司股权激励有望落地,从机制上保障企业竞争,保证企业高速高质发展。 盈利预测与评级:公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,经历了21年行业发展困难期,行业出清加速,我们看好公司的核心竞争力和发展潜力,短期随着渠道出清结束,消费逐步企稳,叠加21年低基数,公司有望迎来一波高质量增长,同时股权激励有望22年落地,也将提供机制保障。我们预计2021-2023年公司收入增速分别为-14%、26%、20%,利润增速分别为-50%、97%、33%,对应EPS 分别为0.24元、0.47元、0.63元,我们按照2022年业绩给予55x 估值,一年目标价26元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
今世缘 食品饮料行业 2022-01-21 50.80 59.23 29.10% 56.10 10.43%
56.10 10.43%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计全年实现营收63-65亿元,同比增长23%-27%,归母净利润19-21亿元,同比增长21-34%,归母扣非净利润19-21亿元,同比增长22-35%。收入、利润增速符合我们预期,超越公司年初规划(21年营收目标59亿,争取66亿,净利润目标18亿争取19亿)。 Q4公司营收9.65-12.65亿元,同比+4%-26%,归母净利润2-4亿元,同比-21%至58%;如按中值计算,Q4公司营收10.65亿元,同比+15%,归母净利润3亿元,同比+18.9%。 收入端:特AA++类产品销售继续向好。2021年预计公司实现营收63-65亿元,同比+23%-27%(Q1:+35.35%;Q2:+27.32%;Q3:+15.76%;Q4:+4%至+26%),公司前三季度计划完成较好,预计Q4公司提前扎帐。 公司含税出厂价300元以上的“特A+类”产品增速良好,同比增长35%,远超公司收入增速,占比从去年的60%进一步提升至65%左右。 利润端:产品升级预期带动毛利率提升。2021年公司实现归母净利润19-21亿元,同比+21-34%(Q1:+38.78%;Q2:+36.36%;Q3:+23.82%;Q4:-21%至+58%)。公司前三季度毛利率72.78%,同比+1.09pct,其中Q3毛利率78.48%,同比+1.7pct,全年来看,我们认为随着特A+类产品销售的放量,公司毛利率有望继续提升。 21年回顾:四开升级换代顺利。21Q1公司对四开进行提档升级,出厂价从450元提高至480元,采取配合和价格双轨制,21年5月底新四开正式导入市场。截至目前,新四开一批价稳定在420-430元,终端价在450-460元,渠道利润得到有效改善,成功卡位400-500元次高端价位段,有望受益于省内消费升级。 22年展望:好中求快高质量发展,强化营销机制保障。22年是“十四五”开局第二年,也是争取提前实现“十四五”百亿目标关键一年。 公司在22年发展大会上提出要“好中求快”,“好”是快的前提,能快最快,推动高质量发展,发展坚持13445战略,即把握一条主线,遵循三化方略,增强四个信心,深化四大战役,强化五项保障。一条主线是“聚焦高质量,聚力新跨越”,三化即差异化、高端化、全国化,四大战役即国缘V系攻坚战、国缘K系提升战、今世缘品牌激活战、省外市场突破战,继续推进品牌、产品、区域协调发展。此外,公司22年将强化体制机制保障,一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司,另一方面在发展大会上组建V99联盟体,从省内外重点市场经销商中优选99家成立联盟体,享受公司领导一对一指导以及各类培训学习机会,增强经销商的实力,同时发挥标杆作用,团结一致完成好公司的各项营销目标。 中长期展望:营销机制保障跟进,股权激励有望推出,看好公司长远发展。公司规划2025年努力实现营收百亿,争取150亿元,对应年化增速为15%和25%,未来几年公司战略清晰,即侧重VV系系KK系发展、省外占比大幅提升。同时公司营销保障机制不断优化升级,一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司,另一方面在发展大会上组建V99联盟体,有利于团结一致完成好公司的各项营销目标。此外,公司20年发布股权激励计划,21年底已经完成回购计划,22年股权激励有望推出,届时公司活力有望进一步释放。 盈利预测:短期来看,公司四开产品升级换代,卡位400-500元次高端价位带,有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,V系战略重新部署、K系升级提档,全国化布局不断推进,营销机制保障持续跟进,股权激励逐步落地,公司活力有望进一步释放。我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为26%、20%、18%;净利润增速分别为29%、24%、19%,EPS分别为1.61、1.99、2.36元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征,我们按照2022年业绩给30倍PE、一年目标价60元,维持公司“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等
立高食品 食品饮料行业 2021-11-01 144.55 -- -- 155.00 7.23%
155.00 7.23%
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事件:公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营收19.61亿元(+63.4%)、归母净利润1.98亿元(+24.5%)。2021Q3营业收入7.10亿元(+33.8%),归母净利润0.61亿元(-26.5%)。扣非归母净利润0.62亿元(-23.9%)。 收入符合预期,冷冻烘焙持续高成长。2021前三季度,冷冻烘焙食品实现收入11.75亿元,同比+83.63%;烘焙食品原材料实现收入7.86亿元,同比+40.28%。单季度来看,2021Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为130.5%、60.6%、33.8%,其中2021年Q3放缓主要系去年Q3处于疫情过后的收入端快速恢复,基数较高。分产品看,冷冻烘焙食品表现亮眼。2021Q3冷冻烘焙食品实现收入4.43亿元,同比+58.26%;烘焙食品原材料实现收入2.67亿元,同比+6.39%。此外,部分冷冻烘焙食品受到产能限制,如挞皮、甜甜圈,增速低于公司冷冻烘焙食品平均增速。现金流方面,2021Q3,公司销售收现7.25亿元(+28.1%),低于收入增速主要系应收账款环比增加0.79亿。 成本压力以及产品结构变化影响盈利能力。2021Q3,公司净利率8.6%(-7.0pct)。若扣除超额业绩奖和股份支付影响,实现扣非净利润6888万元,净利率9.7%(-5.6pct),主要系成本上涨以及产品结构变化影响。2021Q3,公司毛利率为33.6%(-9.7pct),主要系1)公司面临油脂等大宗原料的价格上涨。2)冷冻蛋糕等低毛利品类规模的扩大。3)新厂区人力储备等成本的支出。管理费用率5.7%(+1.9pct),主要系超额奖励基金费用,股份支付的计提。预计随着公司自动化程度的提升以及收入规模扩大,有望在规模效应下费用摊薄提高利润率水平。 产品+渠道+产能驱动,先发优势享受行业红利。短期来看,河南卫辉工厂已于今年10月28日顺利投产,甜甜圈,麻薯,榴莲酥产线投入运行,产能瓶颈已打开,Q4是传统烘焙旺季,产能提升保障公司收入高增。分渠道看,商超渠道维持快速增长态势,饼店产能得到满足,饼店,酒店,餐饮等渠道持续拓展。中长期来看,冷冻烘焙赛道处于快速成长期,公司作为行业龙头,产品力突出,渠道服务能力强,供应链完善,已建立一定的先发优势,有望持续抢占市场份额。 盈利预测:预计2021~2023年收入增速为55.52%、29.05%、25.06%,归母净利润增速为23.03%、34.05%、30.54%(扣除股权激励影响后归母净利润增速为33.13%、44.05%、21.50%),EPS 为1.69,2.26,2.95, 维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,渠道开拓不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-10-29 50.77 61.04 32.49% 59.53 17.25%
66.53 31.04%
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点评事件: 洽洽食品发布2021年三季报,前三季度实现营收38.83亿元(+6.34%)、归母净利润5.94亿元(+12.17%),扣非归母净利润4.90亿元(+7.89%)。2021Q3营业收入15.02亿元(+10.71%),归母净利润2.67亿元(+13.81%),扣非归母净利润2.26亿元(+4.42%)。 核心观点: 收入分析:环比改善明显,坚果表现亮眼。公司实现营收38.82亿元,同比+6.34%(Q1:+20.22%;Q2:-12.70%;Q3:+10.71%),收入增速环比大幅改善。Q3拆分来看瓜子增长9%,红袋增长7-8%,蓝袋增长12-13%,坚果增长25%。根据渠道调研,十月份公司产品销售继续向好。 利润分析:会计准则变更,还原后毛利率略有下降。公司实现归母净利润5.94亿元,同比+12.17%(Q1:+32.71%;Q2:-11.37%;Q3:+13.81%),扣非净利润4.90亿元,同比+7.89%(Q1:+38.12%;Q2:-20.50%;Q3:+4.42%),Q3扣非增速低于净利润增速,主要是政府补助较去年同期较多引起,扣非净利润增速低于收入增速,主要是毛利率略有下降。Q3毛利率32.14%,同比-3.64pct,一方面是会计准则变更,另一方面是坚果某新推出礼盒毛利率较低,且在中秋国庆备货中销售放量。期间费用率14.89%,同比下滑2.22pct,主要是会计准则变更影响。此外,期间费用率12.4%(-1.81%),销售费用率8.2%(-1.66pct),主要是会计准则变更,管理费用率4.4%(+0.2pct),财务费用率-0.7%(-0.03pct),毛销差23.92%(-1.99pct)。 未来展望:提价对抗通胀,业绩释放弹性,依旧值得期待。日前公司发布部分产品提价公告,基于公司瓜子系列产品升级带来产品力提升,以及伴随的原料及包辅料、能源等成本上升,公司决定对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子参评进行出厂价格调整,各品类提价幅度为8-18%不等,价格执行于2021年10月22日开始实施。 业绩端:本轮提价后,预期业绩释放弹性、依旧值得期待。1)瓜子:主要是本次为瓜子全线提价,一方面红袋产品力提升能部分抵消提价对销量的影响,另一方面蓝袋放量逻辑弱于上次,考虑到本次提价今年瓜子销售基数较低,我们认为本次提价对明年销量增速影响不大,业绩弹性可期。2)坚果:去年疫情影响了每日坚果的放量进程,今年低基数+放量延续,坚果增速实现了30%左右的增长,我们预计每日坚果放量有望继续延续。 管理端:上次提价前后公司做了BU 改革,企业活力释放,本次提价前公司对电商部门等也做了响应改革,但整体力度低于上次,预计管理加成作用低于上次。 股价端:提价时点超预期,我们认为短期促进渠道进货意愿,长期利好成本消化、产品力提升以及渠道推力的恢复。超预期下股价预期上行,上行时间与渠道反馈有关,建议紧密跟踪提价后瓜子的渠道及终端数据,以及每日坚果的放量情况。 盈利预测与评级:提价后一方面红袋产品力提升抵消销量影响,另一方面今年瓜子基数较低,我们预计本次提价对销量增速影响不大,业绩弹性可期。同时去年疫情影响了每日坚果的放量进程,今年低基数+放量延续,坚果增速较高,我们预计每日坚果放量有望继续延续。因此,我们上调盈利预测,预计公司21-23 年收入分别为58.6 亿、67.3 亿、76.2 亿元,分别同比增长11%、15%、13%,利润增速分别为12%、23%、14%,对应EPS 分别为1.78、2.19、2.50 元/股。我们按照2022年业绩给28倍PE,一年目标价62元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-15 113.55 113.59 37.15% 124.40 9.56%
124.40 9.56%
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事件: 海天味业 10/12发布提价公告,鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨,海天将对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价进行调整,主要产品调整幅度为 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。目前渠道端反馈渠道提价幅度为 5%-8%,提价明细暂未收到。 点评: 提价靴子落地。9/23海天渠道反馈,因各种成本和原材料不断上涨,公司通知将于 2021年 10月在全国范围内海天全系列产品价格上调。 9/25公司发布澄清公告,近期公司正在评估是否对产品价格进行调整,但调价计划尚未最终确定;如实施调价计划,对公司未来业绩是否增长带来不确定性。10/12公司发布提价公告,酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价上调 3%-7%,新价格于 10/25开始执行。 成本推动提价。今年公司主要原料物料(原材料如大豆、包材如纸箱、pet 瓶等)、运费、能源等成本持续大幅上涨,其中大豆价格从 19年底开启单边上涨,21年从年初的 4442元/吨涨到现在的 5241元/吨,涨幅 18%,pet 价格从 20年 11月开启单边上涨,21年从年初的 5800元/吨上涨到现在的 8400元/吨涨幅 45%,瓦楞纸从 20年 5月开始震荡上行,21年从 3756元/吨到 4232元/吨上涨 12.7%。成本上涨预期之中,近期能源成本上涨预期之外,多重压力导致提价。 是否为提价最佳时点:不是最佳时点,但非最差时点。最好的提价是需求拉动型提价,而非成本推动型提价,即最理想的是需求景气度向好、库存处于地位,这或者伴随产品品牌力提升,或者伴随经济快速发展,也就是 08-14年两年一次的提价。 非最佳时点:15年以来 GDP 增速跌破 7%,需求都不如之前,此外海天品牌势能最快释放期间已过。目前,后疫情时代消费者需求确实存在一定压力,消费完全恢复时间不确定。 非最差时点:渠道端提价众望所归,从 19年开始渠道就在传提价传闻,一次次被否之后,此次提价也在预料之内。目前公司渠道库存整体在 2个月左右(历史正常为 1.5-2个月),局部地区 2-2.5个月,楷体 虽然未处于历史较低位置,但依旧良性,渠道进货意愿是有的。 提价影响:渠道利润有望重塑,报表端改善尚不确定。调味品行业公司提价,一般为渠道利润优化的过程,海天自上次提价已经有 5年时间,部分渠道出现利润薄弱的情况,本次提价渠道利润空间有望优化。 报表端来看,短期来看,渠道库存良性,会进行一定囤货,利好短期报表,长期来看,一方面提价能暂时缓解成本和利润压力,另一方面需求疲软下,提价可能对销量产生一定压力。 两次提价对比:本轮提价影响远低于上次。上一轮海天涨价是 16年12月底,提价幅度为 5%,本轮涨价时间为 21年 10月底,提价幅度为3-7%。 16年提价:复盘 16年底海天提价 5%,海天股价从 16年底的 17.48涨至 18年 6月份的 52.38,涨了 2倍。其中 EPS 从 16年的 1.05涨至18年的 1.62,涨了 54%;pe 从 23x 到 52x,涨了 126%(均为盈利预测的 EPS 和 PE)。 两次提价差异:本轮提价基础低于上次提价,主要体现渠道库存基础和终端需求两方面。16年底提价渠道库存经过半年的出清,已经处于历史低位,17年宏观背景下消费需求也较好。本轮提价渠道库存在历史平均水平,疫情影响下消费需求也不甚乐观。 本轮提价:我们认为提价对 EPS 的提振低于估值的提振。 1)EPS 贡献:提价对收入和利润影响基本持平,假设销量不受影响,出厂价提高带来收入增长,但公司提价一般伴随促销搭赠的增加,预期毛利率变动不大,扣减费用和其他支出,预计利润增速预计略高于收入增速。 提价之前我们盈利预测为 22年收入、利润分别为 264亿、84亿,增速 16%、19%,EPS 为 2元/股。海天部分产品提价 3-7%,我们加权按照 5%来计算,提价后盈利预测上调,22年收入、利润分别为 296亿、88亿,增速 17%、24%,EPS 为 2.1元/股(均为中性预测)。也就是EPS 较原先有 5%-10%提升。 2)估值贡献:目前 PE(22E)是 54x,peg(22E)是 2.25,历史高点 PE是 80x,peg 是 4x。如果乐观预测本轮 peg 到 3,则还有 33%的空间,本轮估值处于较高位置,拔估值的空间有限。 投资建议:我们认为提价信息对股价的影响,多于对企业经营层面的影响。
绝味食品 食品饮料行业 2021-09-03 62.84 82.01 63.69% 68.73 9.37%
74.80 19.03%
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事件: 绝味食品发布 2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 31.44亿元、4.91亿元、4.8亿元,同比+30.27%、+82.91%、+77.28%。Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 16.38、2.66、2.46亿元,同比+21.6%、+25.81%、+23.02%。收入、利润增速均符合预期。 点评: 收入分析:收入高增延续,单店基本恢复至 19年水平。上半年公司实现营收 31.44亿元,同比+30.27%(Q1:+41.22%;Q2:+21.6%),Q2延续 Q1高增趋势,一方面与去年基数较低有关,另一方面与公司开店政策、营销策略、品牌势能提升有关。上半年卤制品销售 28.99亿元,同比+27.59%;加盟商管理实现收入 0.33亿元,同比-9.38%; 其他收入增长 143%,主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 拆分来看:1)门店数量:截至 6月底公司在大陆(不含港澳台及海外)共拥有门店 13136家,同比+8.94%,净增门店 737家,Q1净增 150+家,Q2净增 550+家,去年上半年净增门店 1104家,今年净增虽较去年有一定差距,但依旧处于行业较高水平。2)单店收入:上半年折算单店收入为 22万元/家,同比+17%,基本恢复到 19年同期水平,主要得益于公司的“年货节”、“啃定赢”等主题营销活动,以及异常单店盘点等活动。3)全年来看:我们预计全年净开门店预计在1200-1500家左右,同店恢复 19年同期水平,全年收入有望实现 25%增速目标。 利润分析:实际毛利率大幅提升,提质增效规模效应日益显现。2021H1毛利率 34.61%,同比+0.29pct,与去年基本持平。由于会计准则变更,运费从费用调至成本(20H 运费比率 3.32%),剔除该部分影响,公司实际毛利率大幅提升,主要原因是:1)上半年鸭价一直高位运行,从去年同期的 3元/斤上涨到 4元/斤,公司提前预判,提前进行了原材料囤货;2)产品结构进行一定调整。全年来看,我们认为成本压力仍在,但在公司提前囤货及合理产品结构调整大背景下,公司毛利处于可控范围内。 2021H1期间费用率 13.33%,同比-2.23pct,主要是会计准则变更影响,剔除运费影响,销售费用率同比+0.4pct;管理费用率同比+0.45%, 主要是股权激励费用摊销费用增加影响,其他费用率均有部分降低,规模优势凸显。上半年净利率 15.97%,同比+4.6pct,主要是实际毛利率上行、营业外收入、投资收益均有好转所致。 21年展望:全年目标完成概率大、利润预期增速乐观。展望全年,1)收入端:在加速开店、同店加速恢复的情况下,股权激励目标完成概率较大(收入同比+25%);2)成本端:鸭副价格经历两年的低价运营,今年以来价格涨幅较大,上半年公司通过囤货、产品结构调整等方式进行调节,我们认为下半年成本依旧面临一定压力;3)利润端: 公司入股的卤味相关企业,部分参股企业在 2021年有望从区域性企业成长为全国性企业,叠加利润基数较低,利润增速依旧可观,但考虑到股权激励费用,利润表观增速可能与收入持平或略高。 长期展望:中期看品牌势能提升,长期看美食生态圈运营。1)短期来看:公司依托核心竞争力,对成熟市场门店主动优化,成长市场空白区域门店开拓,依靠管理能力输出,主业有望持续稳步增长。2)中期来看,关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲,未来三年将进入第三步品牌势能打造,公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监,后续动作值得期待。3)长期来看:公司致力于打造“美食生态圈”,一方面通过自主孵化餐饮类新项目,新模式不断试水,为公司主业贡献新的增长点,另一方面通过投资并购等方式,对外输出供应链及管理能力,如入股和府捞面、幸福西饼等,力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级:维持“买入”评级。考虑股权激励费用后,我们预计预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.51元、1.86元、2.24元,剔除股权激励费用后,2021-2023年 EPS 分别为 1.67元、1.95元、2.28元。 短期 21年收入、利润实现目标可能性强,中期公司关注品牌势能提升,驱动力从渠道推力转向品牌拉力,同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观,长期公司受益于餐饮黄金十年,短中长期逻辑清晰,考虑目前市场环境,我们按照 2022年业绩给予 42X估值(剔除股权激励费用),一年目标价 83元,维持公司“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
海天味业 食品饮料行业 2021-09-03 91.00 108.18 30.62% 114.50 25.82%
124.40 36.70%
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事件:海天味业发布2021年年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为123.32亿元、33.53亿元、32.50亿元,同比+6.36%、+3.07%、+2.67%。Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.74、13.99、13.55亿元,同比-9.39%、-14.68%、-15.00%。 点评:收入分析:单季度首次下滑、北部下滑严重、线上增速良好。上半年实现营收123.32亿元,同比+6.36%(Q1:+21.65%;Q2:-9.39%),单季度收入为上市以来首次下滑,一是去年同期基数较高,二是社区团购冲击传统渠道,三是需求相对疲软。单二季度来看,1)分产品:酱油、调味酱、蚝油收入分别-7.20%、-8.66%、-7.06%,下滑程度相对平均;2)分区域:整体区域表现略差,其中北部区域收入下滑最为严重,同比-14.15%,西部区域、中部区域和东部区域收入下滑幅度相对较低,分别-4.82%、-8.10%、-7.10%;3)经销商数量:上半年公司净增经销商356家,其中Q1净增284家、Q2净增72家,开拓进度略有放缓。4)分渠道:线上增长良好,线下-10%、线上+14%。 利润分析:成本上涨毛利承压,广告费用投放缩减冲抵,利润依旧承压。上半年归母净利润33.53亿元,同比+3.07%(Q1:+21.13%;Q2:-14.68%)。上半年毛利率39.31%,同比-3.63pct,原因有二:1)原材料成本上涨;2)会计准则变更,促销不再计入费用而是冲抵收入(去年同期费率0.87pct)。上半年期间费用率7.52%,同比-2.25pct,毛销差33.84%,同比-1.64pct,主要是销售费用变动较大(-1.99pct),广告费率下降1.48pct。上半年净利率27.19%,同比-0.87pct,在成本压力及同时控费下,净利率依旧出现下滑。Q2来看毛利率37.06%,同比-2.9pct,原因相同;期间费用率变动不大,其中销售费用率5.16%(同比+0.95pct),原因相同,财务费用率-2.99%(同比-1.1pct),与存款增加有关,Q2净利率27.04%,同比-1.68pct。 21年展望:全年目标承压,成本压力犹存。公司制定21年计划营收264.4亿/利润75.6亿,同比+16%、+18%,其中毛利率41.64%,同比下降0.53pct,主要是考虑到大豆等原材料成本上行等因素。考虑到上半年数据,倒推下半年收入、利润增速为26%、33%,我们认为在消费疲软的大背景下,公司压力略大。下半年1)收入端:随着消费逐步企稳,下半年收入增速有望环比改善,实现正增长;2)利润端:下半年预计大豆成本处于高位,成本压力仍在,控费下利润增速有望跟收入增速持平。 未来展望:三五继续做好调味品,品类、渠道不断深化。2019-2023年为公司三五计划的五年,公司将在品类、渠道上继续发力,坚持做好调味品,力争两位数增长。1)品类:进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;2)渠道:织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。根据公司“三五”规划的经营增长目标,2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展,我们判断“三五”规划达成的概率较高,继续长期看好。 盈利预测与评级:维持“增持”评级。海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将维持持续、稳健的增长,长期来看“三五”规划有望顺利地实现。但短期消费疲软大背景下,公司收入利润承压。我们预计2021-2023年的收入增速分别为11%、16%、16%;净利润增速分别为9%、21%、20%;对应EPS为1.66、2.00、3.39。考虑业绩持续稳定增长以及龙头的估值溢价,我们按照2022年的EPS 给60倍PE,阶段目标价120元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;
中炬高新 综合类 2021-09-02 30.40 34.72 8.91% 33.96 11.71%
39.54 30.07%
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中炬高新发布 2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非净利润为23.16亿元、2.80亿元、2.69亿元,分别同比-9.34%、-38.51%、-39.11%。Q2收入、归母净利润、归母扣非净利润为 10.53亿元、1.05亿元、0.99亿元,分别同比-24.85%、-57.86%、-58.42%。 点评: 收入分析:居民需求疲软增速下滑,餐饮复苏鸡精粉收入高增。上半年实现营收 23.16亿元,同比-9.34%(Q1:+9.51%;Q2:-24.85%),其中美味鲜公司实现营收 22.38亿,同比-10.16%(Q1:+9.97%;Q2: -26.73%),Q2营收出现负增长,主要原因有:1)受疫情反复影响,居民消费力及消费者信心指数下滑,出现行业性下滑,调味品行业上半年整体下滑 30-40%;2)社区团购渠道冲击传统 KA 渠道,公司 2C端占比 70%,其中 KA 渠道占比 30%,拉动了公司收入下滑;3)春节前疫情反复,渠道和终端库存较高。 拆分来看:1)分品类:上半年酱油、鸡精粉、食用油分别实现营收13.81亿元、2.73亿元、2.06亿元,分别同比增长-13%、+29%、-31.5%,Q2增速分别为-28%、+12%、-57%,其中鸡精鸡粉增速最高,主要得益于餐饮渠道的复苏,食用油由于售价涨幅较大,收入下降明显。2)分区域:上半年大本营南部同比-10%,与公司增速一致,东部地区表现较好,同比+0.3%,与疫情间接性复发囤货需求有关,中西部同比-20%,主要与经销商为新开发,客户基础较弱有关。3)经销商情况:上半年公司净增 215家至 1636家,其中 Q1、Q2分别净增 110家、105家,北部区域经销商净增最多。地级市开发率 92.3%,较去年提升了2.3pct;区县市场开发率 58.2%,较去年提升了 7.2pct。 利润分析:成本压力下毛利率下降,加大营销费用率增加。上半年公司实现归母净利润 2.80亿元,同比-38.51%(Q1:-15%;Q2:-58%)。 其中美味鲜上半年归母净利润 3.08亿元,同比-32%(Q1:-8.7%;Q2: -52%),净利率 14.70%,同比-5.16pct,主要是黄豆、添加剂等原材料价格上涨导致成本上升。 上半年公司毛利率 37.71%,同比-4.84pct,其中美味鲜毛利率 38.09%,同比-4.76pct,黄豆、添加剂等原材料价格上涨毛利承压,也有部分会计准则变更影响,销售返利扣减收入。上半年期间费用率 21.98%, 同比+2.07pct,其中销售费用率 11.87%,与去年持平但内部结构有变化,广告费用和职工薪酬比率有所增加,运费及业务费比率有所减少; 管理费用率 5.95%,同比+0.82pct,主要是管理人员薪酬增加,以及去年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策;研发费用率 3.80%,同比上升 0.93pct,主要是由于公司加大了研发力度。上半年净利率14.70%,同比-5.16pct,主要跟成本有关。Q2财务数据与上半年趋势基本一致。 21年展望:需求疲软收入目标压力大,成本上行利润承压。公司制定21年目标,收入目标 61亿元(同比+19%)其中调味品目标增速 14.5%,归母净利润 9.85亿元(同比+11%),结合上半年业绩倒推下半年收入、净利润增速分别为 47%、62%。我们认为在消费疲软大背景下,公司目标完成压力较大。公司今年坚定去库存、夯实基本盘、提振终端信心的战略,制定“稳定 KA、发展 BC、提振二批,攻坚餐饮,做好线上线下发展”方针,我们认为下半年随着消费逐步企稳,公司收入增速有望环比改善。利润端来看,下半年原材料等成本压力依旧较大,利润依旧承压。 未来展望:调味品发展白金期,龙头公司有望受益,股权激励加速公司向双百目标迈进。调味品行业尤其是酱油行业目前正从量价齐升的黄金时期,向龙头集中度逐步提升的白金时期迈进。2019年公司制定长中期目标,用五年时间实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。 同时公司 19年以来管理上有较大改变,一是股权激励有望持续推进,激励涉及面较广,预计将有效调动员工积极性,激发企业活力,二是人才引级,人才储备和人才梯队逐步健全。我们认为未来随着股权激励的逐步突出,公司有望在龙头竞赛中获益。 盈利预测与评级:下调至“增持”评级。短期来看,消费疲软大背景下公司制定响应举措,迎合消费需求拉动收入增长,但短期成本压力较大,利润承压。中长期来看,未来随着股权激励推出,激励涉及办事处层级,公司员工积极性有望调动;公司人才“内培外引”逐步推进,人才有望大规模补充;随着整合进入到下半程,公司效率有望提升;三大举措共同保证公司经营端百亿目标的达成。我们预计2021-2023年的收入增速分别为 2%、18%、20%; 归母净利增速分别为-13%、23%、22%。我们按 22年业绩给 25倍左右 PE,叠加地产估值40亿, 对应 280亿总市值,目标股价 35元,考虑到目前需求环境疲软,我们暂时下调至“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;食品安全问题;疫情等;
洋河股份 食品饮料行业 2021-09-01 169.39 216.20 36.71% 180.00 6.26%
194.80 15.00%
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洋河股份发布 2021年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润 155.43亿元、56.61亿元、51.67亿元,分别同比+15.75%、+4.82%、+21.23%。其中 Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为 50.23亿元、17.99亿元、13.57亿元,分别同比+20.74%、+28.61%、+27.50%。 财务分析:Q2现金回款 53.50亿,同比+167%,远高于营收增速,应收账款及票据 0.46亿元,同比+21%环比+51%,合同负债+其他流动负债 56.03亿元,同比+16.55亿元环比-7.56亿元,处于历史同期较高水平,报表质量良好。 点评: 收入分析:环比改善明显,双沟发力高增。上半年公司实现营收 155.43亿,同比+15.75%(Q1:+13.51%;Q2:+20.74%),增速环比改善趋势明显。1)产品:上半年白酒营收 150.63亿,同比+ 17.06%,其中中高档酒 125.5亿元,同比+16.48%,普通酒 26亿元,同比+19.18%;预计梦 6+延续高增,上半年增长约 40%,梦 3水晶版同比正增长,产品升级稳步进行中、预计三季度升级换代完成,海天虽继续下滑但幅度逐步企稳。此外,双沟酒业实现收入 27.29亿元,同比+284%。2)量价拆分:上半年销量 9.13万吨,同比+29.96%,折算吨价为 16.59万元/吨,同比-9.9%。3)地区:省内营收 72.25亿,同比+16.27%; 省外 79.29亿,同比+17.54%。4)渠道:上半年经销商增加 112家至 9163家,其中省内增加 51家至 3167家,省外增加 61家至 5996家。 利润分析:基数造成一定波动,盈利能力相对稳定。上半年毛利率74.43%,同比+1.22pct,其中高档酒毛利率 81.98%,同比+0.13pct,普通酒毛利率 44.36%,同比+7.83pct,此外 Q2毛利率 70.82%,同比-1.23pct,主要与双沟占比提升有关。上半年期间费用率 14.85%,同比-1.11pct,主要是管理费用率下降较大为 0.73pct,其中销售费用率 8.62%,同比-0.18pct,广告促销费同比+0.49pct;管理费用率5.99%,同比-0.73pct,主要是职工薪酬和折旧费分别同比-0.33pct和-0.34pct。Q2期间费用率 21.64%,同比-2.33pct,其中销售费用率持平,管理费用率下降 1.42pct,主要跟去年高基数有关。 21年展望:全年激励目标完成可能性大。7月公司推出股权激励,业绩考核要求为 21年、22年营业收入分别较上年增长 15%。今年上半年整体运行良好,梦 6+延续高增态势,梦 3水晶梦升级稳步进行中、预计三季度升级换代完成,海天亦有好转,天已完成包装升级,从中报来看上半年收入完成全年目标的 64%,我们预计今年 15%的目标完成确定性强。 未来展望:十四五规划明确,新管理层+股权激励助力新征程。公司制定十四五规划构建“12345”战略体系,打造踏浪领跑的洋河和动力澎湃的双沟,推进企业更高水平上量的持续增长和质的稳步提升,同时提出高端化、全国化、品牌化、国际化的“四化同步”机制,公司十四五规划明确。今年 2月公司选举新一任管理层,张联东出任公司董事长,钟雨出任副董事长及总裁,刘化霜等出任公司副总裁。新董事长管理经验丰富,此前分管经济工作、熟悉企业情况,具有创新性和大项目的工作经验。本次核心骨干持股计划的推出,基本涵盖了现在的公司中高层及业务骨干,我们认为这将充分调动公司积极性,推进公司改革复兴,将有利于公司十四五规划的实施和完成。 投资建议:短期看公司正处于加速恢复期,经营拐点已经显现;中期看公司操作思路清晰,19、20年两年的调整已初见成效,21年重点发力梦 6+和水晶版梦 3。人事调整落地、股权激励推出,共同助力十四五规划实施。长期来看,次高端扩容,梦 6+增长空间可观,公司在次高端市场仍具备领先优势,同时渠道利润恢复有望带动海天梦系列恢复良性增长。 我们认为,随着公司经营加速恢复,未来几年整体将呈现双位数增长。 预计 21-23年收入增速分别为 15%、16%、18%,净利润增速分别为 7%(剔除投资收益及公允价值变动损益净利润增长 19%)、18%、20%。我们看好公司的短中长期发展态势,按照 22年 EPS 给予 35X 估值,一年目标价 220元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。
天味食品 食品饮料行业 2021-08-31 23.32 25.94 -- 23.43 0.47%
29.75 27.57%
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事件:天味食品发布2021年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为10.17亿元、0.76亿元、0.62亿元,分别同比+10.62%、-62.12%、-65.94%;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为4.95亿元、-452万元、-1532万元,分别同比-15.41%、-104%、-114%。 点评:收入分析:收入增速表现较平,去库存基本结束。上半年公司实现营收10.17亿元,同比+10.62%(Q1:+56.21%;Q2:-15.41%)。11)分产品:上半年川菜调料销售5.28亿元,同比+7.79%(Q1:+36.08%;Q2:-8.22%),火锅底料销售4.33亿元,同比+14.02%(Q1:+84.53%;Q2:-24.87%)。22))分渠道::上半年经销商销售8.14亿元,同比+1.19%,增速平庸(Q1:+50%;Q2:-25%),上半年经销商净增385家至3386家,其中Q1、Q2分别增加183家、202家,增速平庸主要有两方面原因:一是消费不景气需求疲软,二是社区团购冲击传统渠道销售。定制餐调由于基数原因表现优异,上半年销售1.21亿元,同比+328%,此外,电商、直营商超均下滑,分别-10%、-7%。33)其他指标:上半年存货1.29亿元,同比-23%,为历史相对较低水平,从去年三季度开始的去库存行动基本结束。 利润分析:促销去库存++营销投放增加,影响当期利润。上半年公司归母净利润0.76亿元,同比-62%(Q1:+4.13%;Q2:-104%),其中Q2亏损452万元。上半年毛利率34.27%,同比-8.12pct,一方面是会计准则变更影响,促销返利不再计入费用、直接冲减收入(20H1费率为4.21%),同时上半年公司通过促销等方式实现库存去化,促销对毛利率影响较大,另一方面是原材料成本上行,对毛利率有一定影响。 上半年期间费用率25.93%,同比+7.33pct,毛销差11.09%,同比-17.73pct,主要是销售费用率大幅增加(+9.61pct),主要是公司持续加大市场开拓投入力度,广告费、市场费用等大幅增长所致,其中广告费及业务宣传率分别同比+5.46pct和+4.99pct。Q2来看毛利率下滑30.66%,同比-12.88pct,原因同上,毛销差1.95%,同比-25.68pct,主要是销售费用率增加12.81pct。销售费用具体来说,公司线上线下齐发力,一方面是加大线上广告费用投放,另一方面是公司四五月份推出“千城万店”计划,广告投放转到线下,让消费者对更好认识公司品牌。 2211年展望:收入压力犹在,利润预期好于去年。11)收入:下半年公司去库存已基本结束,下半年渠道预计回归增长轨道。公司全年24%目标倒退下半年增速为33%,我们认为经济疲软大背景下,收入增速压力依旧较大;2))成本::公司为应对大宗农副产品、包材等价格上涨,公司通过提前锁量锁价、精细化管理等方式进行平衡,基本形成了成本涨幅3%以内即可内部可控的能力。上半年公司成本整体可控,下半年成本运行尚需观察,预计存在存在压力。33)费用:上半年公司千城万店计划推出,业务宣传支出较大,我们预计下半年此趋势有望延续(+)。但去年下半年广告费确认较多,造成一定高基数,广告费压力不大(-)。综合来看,下半年费用支出较去年略小,预计利润增速高于收入增速。 未来展望:营销改革继续推进,行业尚处高速发展期,公司有望胜出。 11)营销改革:19年以来公司营销体系不断调整,目前公司进一步改革,设立好人家事业部、大红袍事业部,两大品牌独立运作。考核体系上,针对过去销售人员的不足公司今年再做调整,从过去的营收考核转为平衡积分卡的方式,综合考虑营收、市场维护、市场健康程度等指标,其中营收占比降为30-50%。22)行业高景气:复合调味品行业未来市场空间巨大,目前尚处于行业发展初期,应用场景尚未打开、消费者渗透率低,同时品类竞争加速,参与者众多。未来随着消费者认知提升,行业空间有望打开,复合调味品具有口味记忆和快速变化的特性,具有品牌沉淀和快速学习能力的企业有望从中胜出。我们看好天味食品的品牌力和快速变化能力。 盈利预测与评级::公司处于复合调味品发展黄金时期,所处赛道优良,我们看好公司长远发展,但短期随着公司品牌战略实施,业绩承压。 我们预计2021-2023年公司收入增速分别为16%(下调)、24%(下调)、27%,利润增速分别为7%(下调)、28%(下调)、40%,对应EPS分别为0.52元、0.66元、0.93元,我们按照2022年业绩给予40x估值,一年目标价26元,给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-08-25 41.02 47.26 2.58% 45.30 10.43%
59.53 45.12%
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点评事件:洽洽食品发布2021年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为23.81亿元、3.27亿元、2.64亿元,分别同比+3.76%、+10.86%、+11.04%,归母净利率13.75%,同比+0.88pct。其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为10.02亿元、1.30亿元、0.87亿元,分别同比-12.7%、-11.37%、-20.50%,归母净利率12.94%,同比+0.19pct。 Q2现金回款11.35亿元(同比-4.12%),好于营收增速;存货10.77亿元(同比+3.23%),预付款项0.28亿元(同比-55%),我们认为主要是疫情下进口坚果大量消耗有关;合同负债0.71亿元(同比-27.85%)。 核心观点:收入分析:基数影响表观增速,线上重新定位增速下滑。2020H1公司实现营收23.81亿元,同比+3.76%(Q1:+20.22%;Q2:-12.70%)。11)分产品:上半年瓜子销售16.13亿元,同比-4.29%,坚果4.61亿元,同比+50.52%,对比19H1年化增速分别为8.53%、28.51%,数据差异主要是疫情下的基数效应,此外瓜子表现较差还与超市人流下降、消费需求受到一定影响有关。22)分地区:上半年南方区依旧为公司最大销售市场,实现销售8.36亿元,同比-8.14%,北方、东方地区均实现了大个位数增长。电商Q3进行了重新定位和人员更换,上半年销售2.33亿元,同比-12.41%,此外海外销售2.62亿元,同比+30.39%。 利润分析:会计准则变更,还原后毛利率稳中有升。上半年公司实现归母净利润3.27亿元,同比+10.86%(Q1:+32.71%;Q2:-11.37%),上半年利润增速高于收入增速,得益于毛利率提升。上半年毛利率30.53%,同比-1.7pct,主要是会计准备变更,剔除运费影响我们预计毛利率稳中有升(20H1运费占收入比率为2.98%),期间费用率14.89%,同比下滑2.22pct,主要是会计准则变更影响。Q2收入、利润增速均为负增长,且利润增速低于收入增速,我们预计与管理费用及研发费用等增加有关。 2211年展望:下半年收入环比改善、利润增速预期高于收入。展望下半年,我们认为收入增速有望环比和同比均有所改善,一方面是未来消费者信心有望逐渐增强,另一方面是去年下半年基数相对较低。收入增长点有:1)红袋产品力逐步优化(包括包装和瓜子原料等),有望贡献新的增长动能;2)线上自去年11月以来,战略及人员调整逐步到位,下半年线上增长有望企稳;3)今年上半年费用投放,促进品牌年轻化,有望在下半年及明年贡献收入增量。利润端来看,公司成本基本可控,下半年费用投放预计比去年同期增加,虽然费用投放依旧会造成利润承压,但利润增速预计仍将高于收入增速。 盈利预测与评级:今年下半年随着消费逐步企稳叠加去年低基数,公司收入有望逐步改善,成本基本可控,预期利润增速高于收入增速。 因此我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为11%、15%、17%;净利润增速分别为12%、18%、19%;对应的EPS分别为1.78、2.10、2.49元/股。我们按照2022年业绩给23倍PE,一年目标价48元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-08-24 15.04 -- -- 15.33 1.93%
17.42 15.82%
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点评事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收、归母净利润、归母扣非分别为10.35亿元、1.27亿元、1.15亿元,分别同比+8.59%、-14.62%、-13.53%,其中Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为5.18亿元、0.48亿元、0.46亿元,分别同比+6.30%、-34%、-29%。上半年净利率12.3%,同比-3.35pct,其中Q2净利率9.38%,同比-5.68pct。 核心观点:收入分析:经销商增加带动收入增长,单个经销商增速西北最好华北最差。公司实现营收10.35亿元,同比+8.59%(Q1:+10.98%;Q2:+6.30%),行业性放缓。11)分品类:上半年调味品销售9.96亿元,同比+10.97%(Q1:+15.5%;Q2:+12.11%),其中食醋7.17亿元,料酒1.50亿元,其他调味品1.28亿元,分别同比+10%、1.3%、30.8%,对应Q2增速分别为9.6%、+17.1%、+50.4%。22)分渠道:公司经销9.28亿元,同比+17%,直销0.68亿元,同比-35%,主要是某直营客户结算方式变化。线上销售0.97亿元,同比+42%,线下8.99亿元,同比+8.4%,Q1、Q2增速比较平均,受益于公司营销改革,公司经销与线上增速的大幅上升。33)经销商及市场:截至上半年公司经销商1721家,上半年净增159家,同比+33%,折算单个经销商收入57.88万元,同比-16.6%,从单个经销商收入增速来看,西部下滑最小为-2%,华北下滑最大为-30%。 利润分析:原材料成本上行及开拓餐饮渠道,毛利率有所下降,后疫情时代促销增加。上半年公司实现归母净利润1.27亿元,同比-14.62%,归母扣非净利润1.15亿元,同比-13.53%,利润增速远低于收入增速主要是原材料成本增加及管理费用等增加所致。上半年毛利率38.17%,同比-2.65pct,其中Q2毛利率-4.16pct,主要原因有二:1)公司开拓餐饮渠道,大包装产品推出毛利率有所下行;2)原材料成本上行;上半年期间费用率23.55%,同比+0.90pct,主要是管理费用及研发费用有所增加,此外销售费用率-0.46pct,促销费+1.35pct、办公费-0.98pct。 未来展望:短期目标承压,长期稳扎稳打。11)展望121年,公司制定2021年业务目标,力争主营调味品业务销售超13%增长,扣非净利润13%+的增长。上半年收入、利润8.6%、-14.6%的增长,我们认为全年目标实现压力较大。一方面,随着公司餐饮渠道开拓、经销商招商进度加快,以及外部样板市场的打造,全年收入有望实现双位数增长,另一方面,原材料成本上涨、营销体制改革,成本及费用依旧承压,虽然内部改革的推进,公司信息化推进效率有望提升,但是全年预计延续上半年利润承压趋势。22)长期来看,公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强,核心竞争力有望持续提升。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力,聚焦主业。未来围绕“做深醋业、做高酒业(黄酒、料酒)、做宽酱业(酱油、酱菜、酱料)”三大主业;2)渠道上:做强全渠道。通过深耕传统渠道、精耕商超渠道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道,巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的“数一数二”和酱类产品的“销冠单品”。3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,另一方面加大百年文化内涵挖掘,再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设,进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革(片区转战区)、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。 盈利预测与评级:维持公司“增持”评级。我们认为公司作为食醋行业龙头,有望享受行业集中度提升红利,未来随着餐饮渠道的开拓、经销商招商速度的加快,公司市占率有望提高。但短期来看,需求疲软,虽然公司渠道改革有所对冲,但成本压力依旧较大,短期收入及利润承压。预计公司2021-2023年收入增速分别为9%、13%、15%,净利润增速分别为0%、15%、23%,对应EPS分别为0.32元、0.36元、0.44元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名