定增募投项目全面投向新产品,构建“酵母系列产品与酶制剂”两翼齐飞的新产品格局,公司发展进入新时期 安琪酵母2010年底召开股东大会,通过定向增发投资8亿元进行5个项目建设。公司酶制剂作为新业务领域得到1.6亿元资金投入。 此外还有YE复合调味料、酵母源生物饲料以及酵母保健品项目均要完成扩大产能目标。 到2012年新项目陆续完工后,安琪公司将极大延伸和丰富产品线,产品格局由单一酵母产品发展成为“酵母系列产品与酶制剂系列产品”并行的双翼格局。安琪公司也将由一家传统的酵母专业生产企业转变为以酵母发酵技术和酶工程技术为核心的生物技术主导的综合生物技术企业。新产品收入占比的增加将带动公司利润率不断提高。 即将投入的新项目产品均已经经过若干年的市场培育,至少三个产品年收入已经过亿,初步建立起了适应市场的营销体系和基本的客户群体。在解决产能瓶颈后,将实现快速增长。 2010年YE复合调味料、酵母源生物饲料以及酵母保健品三个单品销售收入均将过亿;而酶制剂的产能设计也按照订单完成,这将基本锁定公司达产后的收入。无论是酵母延伸产品还是酶制剂新产品都孕育着巨大市场容量,安琪公司面临极好发展机遇。 安琪酵母通过构建新产品格局,实现传统产业向高新技术产业升级,由食品添加剂向终端食品发展;“菌种专利+强大的应用技术实力+融资平台”,使公司提高酶制剂进入门槛,保持了行业领先竞争优势。 盈利预测: 2011年之后公司新项目达产,实现高增长基本无悬念。但2010年凭借酵母延伸产品,公司仍将获得20%以上收入增长;成本影响因素较大的糖蜜价格和动力煤价格上涨幅度小于2010年。高利润率新产品收入占比提高,预计2011年EPS1.30元/股。给予公司2011年38倍估值,提高评级至买入。

简评 1、合算的收购本次青岛啤酒以现金18.73亿元收购新银麦,大约吨酒收购价格为3405元/吨,相对于2006年英博收购雪津6540元/吨的收购价来说,这是一笔合算的买卖。 2、新银麦在高位套现也是明智的选择在青岛啤酒先后收购烟台啤酒、趵突泉啤酒以及济南啤酒,山东省内市场销售量接近200万吨;华润雪花先后收购了若干家中小啤酒厂,产能达到90万吨,此外燕京在山东产能也接近百万吨。三大啤酒巨头垄断山东市场的竞争格局越来越明显,在这种情况下银麦以其强大的深度营销能力还是占据了沂蒙山区一带很大的市场份额,以致青岛啤酒在该地区的市场推广进行地很艰难,营销花费不菲。根据披露信息,银麦2008年至2010年前10个月,啤酒产量分别为31万吨、37万吨和40万吨。实现净利润分别是3470万元、6929万元以及12095万元。净利润连续翻倍增长,作为一个地域性中等啤酒公司,银麦的表现十分优异。但银麦毕竟是局限在区域范围内,在三大巨头围拢下,从长远发展看扩大市场的潜力不足,维持现状或者缓慢逐步衰落是必然趋势。银麦选择在自己最强盛时期出售也是一个明智的选择。 3、青啤对山东市场整合取得重大进展,竞争优势更为突出山东啤酒消费大省,啤酒总消费量大约在380万吨左右,是几家啤酒公司争相夺取的市场。而完成此次收购后,青岛啤酒在山东市场销售量将超过200万吨,远远超过华润和燕京,对山东市场占有率提高到50%以上,基本占据了济南、青岛以及沿海经济发达地区,并借收购银麦将市场延伸到鲁中和鲁西南山区,竞争优势更为突出。未来山东市场基本就是三家大企业竞争格局。 4、一举大幅度缩小与华润雪花的产量差距2009年华润雪花产量超过600万千升,而青岛啤酒只有510万千升。尽管过往几年青啤贯彻品牌战略,主品牌青岛啤酒以及高端产品比例不断增加,很大程度上提高了公司的盈利能力能力,毛利率和净利润率稳步提高。但华润采取的大规模扩张战略,拉开了与青岛啤酒的产能和产量差距,成为行业规模上的龙头企业。 作为快销品,任何时候市场占有率都是最重要的。青啤在2010年中期开始调整产品战略,对副品牌啤酒销售扶持力度加大。但同时公司认为采取收购兼并是快速缩小产能差距的最有效做法。此次如果实现对新银麦收购,则一举提高产量40万吨,相当于惠泉的年产量。与华润雪花的产量静态差距缩小到50万吨。 5、未来啤酒行业进入并购活跃期,不排除青啤的继续收购2008年的金融危机一定程度上挽救了大批中小啤酒企业,因为大麦等原材料价格有了大幅度回落,成本压力得到较大缓解。但从啤酒行业发展趋势上看,行业集中度提高是必然的。而这个进度将随着农产品价格和能源价格的恢复性上涨而到来,目前全球农产品价格全面回升,大麦、玉米和稻米价格上涨,能源、运输以及人力成本也在上升,中小企业的经营环境再度恶化,这就预示着啤酒行业的又一轮洗牌拉开序幕,并购再次进入活跃期。三家大啤酒集团都在秣马厉兵,积极扩大产能和占地盘。实力均在提升中。 青岛啤酒没有停止寻找合适并购对象的步伐。未来在河南、河内乃至其他一些地区,青啤的收购仍将继续。加上上海等老厂的扩建,青啤的产能进入大规模扩张期,未来两到三年超过华润成为规模第一的可能性是存在的。 6、盈利预测收购银麦后,青岛啤酒的“1+3”品牌战略是否会调整为“1+4”战略?还有待进一步了解。收购银麦后,按照简单的业务合并计算,青岛啤酒年总产量将上升到590万吨,2011年将超过600万吨,根据银麦的财务数据以及我们对青岛啤酒的盈利预测,我们调整公司2011年EPS1.53元,动态PE为22倍,提高青啤评级至买入,目标价46元。

1、完善全国布局。 这8个城市既有上海这样一线城市,也有南宁、长春、沈阳等二线省会城市,也包括芜湖、潍坊以及济源和金华等中等规模城市。 地域也辐射到东南、西南、东北和华中地区,涉及到屠宰和肉制品加工以及上游养殖环节。目的是完善公司在全国的产业布局,进一步提高市场占有率,并提高一些地区的活猪供应能力。 2、产能成倍提升。 本次项目竣工后,双汇将新增生猪屠宰能力1300万头,年产高温肉制品21.9万吨,以及低温肉制品40万吨。 如果项目全部实施,且双汇资产重组能够实现,则公司的屠宰能力翻倍,达到2800万头;高低温肉制品产能增加20%,达到370万吨。另有新增加骨素产量、4座共6万吨冷库以及生猪年出栏50万头。 3、未来数年公司将保持40%多的增长。 2005年—2009年是国内屠宰与肉制品加工业高速增长的时期,规模以上肉类生产企业实现总产值年均增速是31.95,利润总额年均增幅是40.7%。尽管规模以上企业发展速度很快,但全国的屠宰企业90%还出于小规模手工或半机械化的落后状态,肉类生产总量为7649万吨,其中肉制品总产量1120万吨。 对比行业情况,我们认为双汇发展空间依然巨大,双汇作为行业龙头公司,屠宰能量和肉制品产量市场占比还非常低,食品安全要求越来越高,屠宰行业的机械化标准化生产以及对环保指标的提高都会推进行业集中度大幅度提高。双汇本次重大投资项目实施以及资产重组之后,公司资产规模和资产质量将大幅度提高,业绩也将产生一个飞跃,未来几年持续保持业绩40%增长是可期待的。 4、维持买入。 我们维持前天对双汇动态报告对公司业绩预测,2010—2011年EPS为1.47元/股\2.05元/股和2.87元/股,维持买入评级。

我们认为白酒公司的成功发展一般经历三个阶段,第一个阶段是产品结构分明、定位准确,第二个阶段是营销体制创新与变革,适应白酒市场扁平化以及强化企业对终端控制力的驱使;第三个阶段就是公司内部组织架构以及人才培养的跟进。 古井贡酒在完成第一步股权变革,以及产品结构调整与定位后,随着募集资金到位和募投项目的实施,公司将进入变革第二阶段。即全面实现传统酿造工艺的现代化改造,进一步提高名优和高端白酒的产能,并进行营销体制的变革阶段。 古井贡酒为中国老八大名酒之一,具有悠久历史和文化底蕴。但由于国有体制问题,发展速度一直较慢。 2009年,公司实施产权体制变革。上海浦创受让40%股权,性质上完成国有到民营的转变。这将提高运营效率是一个根本性改变。之前的2008年公司推出核心主导产品“年份原浆”后,现已成功完成了产品品牌的市场导入,一炮走红市场,销售量迅速提高。由于基数较低,公司收入和利润增长非常迅猛。2009年比2007年,收入和利润增长11.65%和413%,毛利率提高了88%。2010年中期公司毛利率已经上升到71.77%,显示年份原浆为代表的高端白酒强大盈利能力。 但公司要实现持续增长,仅靠推出一两款高端产品是远远不够的。还必须夯实生产基础,在营销体制上做全面的改进。否则基于低基数的高增长就不牢固。 因此我们看好本次募集资金的举措,认为募投项目如果顺利实施,公司未来获得持续发展的潜力依旧非常大。目前古井贡酒年销售收入仅有十几亿元,低于不少地方性品牌公司。 但完成生产设备的改造以及营销体制的变革后,公司还将进入第三个阶段,就是内部机构运行机制和人才储备和水平的提高的更为艰巨的工作。 公司2010年—2011年业绩预测:0.98元/股、1.37元/股和1.78元/股。首次评级为增持。

1、双汇发展实际控制人变成兴隆公司。 一是双汇发展的实际控制人有外资(高盛与鼎辉)变成双汇员工全部持股的兴隆公司,尽管在双汇国际的持股比例上(持有罗特克斯100%股权),鼎辉一致行动人持股比例略高于兴隆公司,但雄域公司(兴隆公司100%持股)的表决权多于鼎辉。这对民族品牌的保护有利,也有利于双汇实际控制人更为主动的贯彻自己的发展战略和意图,实际控制人的变化有利于双汇的长远经营。 2、消除了同业竞争,减少了关联交易。 二是双汇发展收纳了集团公司所有与屠宰与加工肉制品相关的资产(丛采购、生产到销售),消除与集团的同业竞争,大幅度减少与集团的关联交易,有利于双汇发展的所有股东。单就生产规模上、屠宰量以及肉制品产量上,双汇发展取代集团,取得了自己独立的行业龙头地位。集团仍然拥有物流和部分辅料与养殖资产,成为依赖于双汇发展而存在的辅助性机构。 重组完成后,双汇发展生猪屠宰能力将增加到1500万头,肉制品生产能力增加到300万吨,按照公司模拟重组后双汇发展业绩状况显示,2010年公司屠宰总量将达到1136万头,肉制品总产量为144万吨。其中,中高低温肉制品产量为75万吨,占到全部肉制品产量的52%。低温肉制品产量增加50.72%,为38.24万吨; 高温肉制品也提高47.65%,达到37.43万吨。特别是资产注入如果成功,双汇发展的冷鲜肉产量将有大幅度提高,增加幅度为246%,有原来的21.8万吨提高到75.54万吨。产品结构更为完善。 冷鲜肉尽管利润率较低,但是发展空间巨大。 就本次重大资产重组双汇做了模拟业绩预测,2010年重组后双汇预计收入为233.73亿元,净利润20.19亿元,净利润率为8.63%; 收入较2009年的166亿元提高了40.36%,净利润率由8.26%提高到8.63%,主要是由于利润率较高的低温制品占比更高。 3、资产重组与置换价格确定。 本次资产重组涉及两方面内容:一是对罗特克斯定向增发,用于吸收合并该公司持有的股权;增发价格为停牌前30个交易日平均收盘价,溢价4.91%,为56元/股,发行股本为1900万股;二是对双汇集团定向增发,双汇以全部屠宰与肉制品加工业务资产认购,发行价格为停牌前20个交易日平均收盘价,没有做折价处理,总发行股本为6.13亿股。发行之后双汇总股本扩大1.04倍,有原来6.05亿股扩大到12.73亿股。按照公司模拟吸收合并与资产置换后,2010年公司净利润(扣除少数股东权益)为18.76亿元,EPS1.47元/股(发行后全面摊薄后)。 我们假设双汇发展本次资产重组顺利通过股东大会、证监会等权利行使机构的批准,根据公司模拟合并利润表并参照食品饮料公司可比公司平均PE水平,按照摊薄后12.38亿股本,除权后公司未来的合理股价在44—51.45元/股。而资产重组方案被通过的概率非常大,因此短期内市场会反映未来合理市场价格,短期内目标价89.96元/股。未来三到五年,双汇每年仍能保持30%以上的高增长,我们看好双汇长期的成长性和盈利能力。 本次资产重组基本实现了资本市场对双汇重组一贯的预期,为双汇未来发展扫除障碍。

1、受益产业链下游产品涨价. 近期鸡苗价格快速反弹,由5月份的8毛/羽上涨到11月25日的3.33元/羽。益生股份主要产品父母代肉种雏、父母代蛋种雏鸡,作为上游供应,即民和股份鸡苗的主要供应商,益生股份将会受益此次产业链的涨价。 2、价格传导,父母代鸡价格将会上涨. 今年下半年以来商品鸡的毛利率较高,今年全年商品代雏鸡销量接近3700-3800万只,而去年仅3100万只。商品鸡苗价格全年平均约为2元/羽左右,而在4、5月份仅7、8毛钱,6月份后开始大幅上涨。 按照行业惯例,商品鸡涨价2、3个月后传导到父母代鸡,然后再经过2、3个月从父母代传导到祖代鸡。但今年这种价格的传导并没有如期而至。 10月底,公司父母代鸡的10元左右/套,价格最低的时候价格仅为5-6元,而去年的均价在16元/套,1-9余份,祖代、父母代鸡的毛利率为20%左右,远低于去年45%的水平,饲料成本的上涨,侵蚀了大部分利润空间,今年商品鸡的利润比父母代的利润高。 商品鸡苗的价格比将传导到父母代鸡苗,我们认为这个时点在11月底和12月初,目前,12月份公司计划处场的鸡苗价格已上涨到14元/套,预计将会很快恢复到16元/套或更高的均价。父母代鸡苗的价格上涨将会利好公司业绩,商品鸡、祖代种鸡的价格主要参考一年的均价,2011年父母代种鸡市场价格同比将会大幅上升。 3、公司未来的成长空间. 2010年公司完成暮投项目后,公司更新父母代肉种鸡60万套,存栏量达到90万套,年提供商品鸡雏鸡8028.8万只;更新祖代肉种鸡4.6万套,存栏量6.9万套,父母代肉种鸡雏鸡年产量达230万套,年增加销售收入2.42亿元,总收入7.025亿元,净利润1.42亿元。 2010年,公司的综合毛利率约为28.7%,收入4.42亿元,净利润8300万元。2011年收入5.55亿元,毛利率29.2%,净利润1.1亿元。2012年收入7.025亿元,毛利率29.4%,净利润1.42亿元。 2010年-2012年的EPS为0.77元、1.02元和1.32元。如果公司的毛利率提升5%,则EPS提升0.2元--0.25元。

1、2010年增长预计超过30%,2012年业绩爆发期。 2006年上市以来,公司每年都保持在20%多的平稳增长,由于部分海参的捕获,2010年的收入增长将超过30%。2012年公司的海参将全部达产,届时将是公司业绩爆发的时期。 2、极端天气影响,海参捕捞量存变数。 海参的捕捞和天气有很大的关系,目前的极端天气,对公司海参捕捞影响较大。公司上半年捕捞240吨,下半年捕捞量一般较多,公司莱州、海阳、牟平的海参已开始捕捞,担子岛的还没有捕捞。 目前海参价格也维持在200元/公斤。由于市场需求日益扩大,及气候、海域环境对海产品养殖的负面影响,海参价格下跌的空间有限,有望维持在高位。 3、胶原蛋白项目市场拓展受阻。 公司的胶原蛋白产品前景较好,但由于公司没有市场经验,销售不理想。公司已聘请赵雅姿代言,在中央二套及广告,全国招募加盟商。前期投入费用较高,未来某个时期可能有所突破。 4、大菱鲆市价平稳,海带苗价格下跌严重。 公司的大凌鲆产能在500吨,近几年一直平稳,目前价格也维持在70元/公斤左右。 海带苗是公司的传统优势产品,设计产能为12亿铢,但价格波动比较大,由于供给增加,今年的海带苗价格低,约100元/帘,效率不好,但对公司业绩影响有限。 5、海产品苗种研发能力值得关注。 公司在海产品育苗名贵鱼种的工厂化养殖方面具有较强的技术实力,拥有海带苗的研发及海神苗的繁育能力,我们判断,随着海产品市场的扩大及价格的上升,以及公司养殖规模的扩大,公司可能会加强在育种方面的投入。 维持的买入评级,6个月目标价24.3元,市值仍有较大提升空间。