1、海洋产业多年深耕。公司在海洋产业构建了苗种培育-生态养殖-水产品精深加工-保税仓储物流-休闲渔业为一体的全产业链。公司水产养殖业务以养殖海参为主,海带、贝类苗种培育和工厂化养鱼为辅,当前通过智慧海洋牧场已建立起绿色高效的养殖海区;水产加工业务初加工深加工并举,当前公司拥有完善的水产品加工-冷藏仓储-物流设施,水产品加工能力达58000吨/年,现代化冷藏加工能力达80000吨/次。2018下半年海参扇贝价格6年新高,公司有望从中获益,预计海洋产业板块2018年贡献净利润0.9亿。 2、打造研发、生产、服务、销售产业链,大健康产业初具规模。 公司于2016年并购美国Avioq,开始布局精准医疗和体外诊断行业。随后相继设立&并购艾维可生物科技有限公司、精准基因科技有限公司、质谱生物科技有限公司,北儿医院(烟台)股权、东方海洋(北京)医学研究院有限公司和天仁医学检验实验室有限公司,构建了集研发、生产和服务于一体的大健康产业,其中Avioq 专注于酶联免疫检测、质谱生物侧重新生儿遗传病筛查、天仁医学检验实验室提供第三方医学检验。 盈利预测使用分部估值法,海洋产业贡献市值29.70亿,大健康板块贡献市值19亿,预计公司合理市值在48.70亿,11月5日市值34.19亿,从当前市值看,公司上升空间42.44%,给予公司买入评级。 风险提示1.自然灾害风险。台风等自然灾害可能造成巨大水产养殖损失,因此造成的水产养殖损失可能对公司多个业务产生影响。 2.食品安全风险。若爆发水产品质量安全事件,将对公司水产品销售有重大影响。 3.业务经营季节性导致经营业绩波动的风险。产品养殖的季节性导致公司总体业务经营呈现一定季节性特点。 4.产品获批进度缓慢;推广难度大,销售低于预期。

排除上年同期股权转让收益的影响,实际经营业绩不低于上年同期。2017年上半年公司将所持烟台市再担保有限公司24%股权全部转让给公司控股股东山东东方海洋集团有限公司,股权持有期间及股权转让合计取得投资收益3996万元,2018上半年公司基本未实现投资收益。若排除上年同期股权转让收益的影响(2017上半年不计3996万元的股权转让收益),公司2018上半年利润总额较上年同期增长34.44%。此外,公司上半年综合毛利率33.44%,同增4.46pct。因此,公司账面业绩同比下滑,但实际情况好于上年同期。 海参价格景气上行,公司海水养殖业务盈利提升。公司海水养殖产品主要为鲜海参,2018上半年公司海参收入1.82亿元,同比增长1.76%,占养殖总收入的88.71%,未来养殖业务增长方面主要看名贵鱼工厂化和生态化的养殖放量、海带和海参苗种方面的进一步突破以及主要产品鲜海参涨价行情延续。2018上半年鲜海参市场均价118.35元/公斤,同比上涨14.77%,影响公司2018上半年海参毛利率同增3.59pct至54.16%,海水养殖业务毛利率同增3.96pct至46.21%。考虑到近年来受参价不景气以及海水资源环境恶化的影响,海参行业产能被动去化明显,以及辽宁海参受高温影响大幅减产,海参行业景气反转确立,价格上涨有望持续至明年,近期鲜参价格已超预期涨至164元/公斤,年内高点看至180-200元/公斤,对应当前价格的涨幅为9.76%-21.95%,公司海水养殖业务将充分受益参价景气上行。 收购信鸿医疗,大健康业务稳步推进。公司通过外延并购不断完善大健康产业布局,继收购美国Avioq公司并在国内出资设立艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司,收购北儿医院(烟台)60%股权,投资设立天仁医学检验实验室有限公司之后,公司于2018年6月发布公告,拟以发行股份购买资产及支付现金相结合等方式购买天津信鸿医疗科技股份有限公司的控股权,标的公司体外诊断行业医学实验室综合服务商,收购完成后将进一步完善公司体外诊断行业的布局。截至目前,公司已完成“4+2+3”的大健康产业布局。其中,“4”代表酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室等四大产业,“2”代表中国和美国两大研发中心,“3”代表美国北卡三角研究园区、山东精准医疗科技园区、烟台北儿医院二期园区等三大园区。公司大健康各细分产业的进展情况如下: 酶联免疫检测:目前公司唯一贡献业绩的大健康板块,主要来自Avioq公司的海外销售业绩,公司计划未来酶联免疫业务在国外继续扩大市场外,尽快引入空间更为广阔的国内市场。公司上半年大健康业务实现营收(基本全部由酶联免疫检测装备贡献)6483.46万元,同增312.24%,总营收占比14.19%,同增10.44pct,毛利率78.88%,同增29.56pct。主要产品进展:第四代HIV-I诊断试剂盒(已获美国FDA批文)、人类T淋巴细胞白血病病毒(HTLV)检测试剂盒(已获美国FDA批文)、新一代人类免疫缺陷病毒(HIV)诊断试剂盒(正在申请FDA认证)、直肠癌检测试剂盒、肺癌检测试剂盒以及新一代多项联检血筛产品等。其中新一代HIV(艾滋病)诊断试剂盒可同时检测确诊HIV-I、II型,分型和测定感染时间,该产品已申请了全球专利,试剂测试技术全球领先。Avioq公司的HTLV-I/II试剂在国内的进展方面,已经开始CFDA注册工作,已完成注册检验,正在开展临床试验。目前来看该板块是公司大健康体系内相对来说变现期最短、成长最快、空间最大的板块,我们预计酶联免疫检测业务未来也将是公司大健康业务的主要增长点和主要业绩支撑。 质谱检测:报告期质谱生物顺利通过德国莱茵质量认证考核,并于2月份取得ENISO13485:2016证书,天仁医学检验实验室已搭建了质谱平台及分子检测平台。公司引进国内外高端技术人才构建了质谱检测的创业团队,具备较为丰富的临床质谱学检测试剂盒的研发、生产和服务能力,该项技术走在世界医学创新的前列,首期拟投产的产品包括琥珀酰丙酮和多种氨基酸、肉碱测定试剂盒(串联质谱法)等4种。另外,公司还拥有自主知识产权的临床质谱学检测试剂盒产品二十余种(分别处于研发、试生产、送检阶段),可供检测小分子和大分子物质数百种。 精准基因诊断:分子诊断方面,公司主要的业务方向为肿瘤精准诊断等。公司基因精准诊断技术处于全球领先水平,该技术所涉及的肿瘤种类诊断是目前中国市场上最为全面、最为先进的检测诊断技术,主要用于常见肿瘤的筛查,可根据患者情况设置个体化治疗套餐,定位于针对性用药、预后复发监控等。 独立医学实验室:目前已经投入并开始创收,但尚处于起步阶段业务量较小。“互联网+医疗”模式对于患者来说可以足不出户,网上选择来自各大医疗机构的医生,第三方检测是互联网医疗生态圈中不可或缺的环节,将受益于互联网医疗的高增长。医疗正在步入互联网时代,形成了由体检(收集基础健康数据)、第三方检测(收集专业健康数据)、远程医疗(诊断)、网上药店(配送药品)、慢性病管理(进行疾病管理)组成的医疗产业链。第三方检测作为互联网医疗的独立环节,将受益于行业的增长。公司目前已搭建了质谱检测平台与分子检测平台,主要业务模式为“医学诊断服务外包+诊断产品销售”。 盈利预测及评级:预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.16元、0.22元、0.30元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:1)股权质押风险。截至报告期末,公司控股股东东方海洋集团持有公司1.92亿股股份,占公司总股本的25.39%,其中已质押股份占东方海洋集团持有公司股份总数的99.90%,占公司总股本的25.36%。公司于2018年6月15日发布公告,控股股东东方海洋集团质押给中信信托的1亿股公司股票(占所持股份的52.08%,占公司总股本的13.22%)已触及平仓线并申请停牌。停牌期间公司控股股东和实控人已采取各种措施筹措资金,通过追加保证金和质押物来解除股票质押平仓风险。目前来看,大股东股权质押比例仍然较高,仍然存在强制平仓的风险。2)大健康业务研发和运营风险。精准医疗、体外诊断领域是一个高门槛的行业,公司涉足大健康业务较晚,在科研技术、人才、资源等方面需进一步加强,并且体外诊断试剂产品的研发周期一般在1年以上,后续还需要经过产品标准制定和审核、临床试验、质量管理体系考核、注册检测和注册审批等阶段,整个申请注册周期一般为1-2年,在这个过程中,公司可能会面临研发、运营等风险。3)大健康业务海内外市场推广风险。公司计划利用美国Avioq公司现有技术、人才优势,实现相关诊断产品从国外市场到中国市场的快速落地和国际市场版图在原有市场基础上的进一步扩张,以及充分利用中美两大研发中心研发出更多具有竞争力的产品,存在产品批准和市场推广不及预期的风险。4)资金链风险。精准医疗、体外诊断领域是高科技、资金密集型行业,随着公司在大健康产业的全面布局,可能会面临一定程度的资金压力。5)海产品加工出口相关风险。公司海洋产业原材料价格上涨、劳动力成本升高以及熟练工人招聘困难等因素进一步压缩了水产品加工业务的利润空间,加大了水产品加工业务的运营负担,且全球经济复苏缓慢,国际政治形势复杂多变,公司加工出口业务亦面临较大压力。6)汇率变动风险。报告期内人民币有所贬值,出于对未来通胀的预期,未来公司可能面临人民币继续贬值风险。公司水产品加工业务分为来料加工和进料加工,涉及来料加工收取加工费,如果以外币计价的加工费保持不变,人民币贬值将直接提高折价为人民币的加工费收入;进料加工的原材料购进一次性储备数量过大,存货周转期过长,人民币贬值导致原材料成本升高,降低公司加工业务的毛利率;在公司收购美国Avioq公司后,人民币贬值也会对公司的存货、外币存款及应收账款造成一定的汇兑损失。若人民币贬值,在公司不能将人民币贬值的负面影响通过提高公司出口产品加工费和出口产品的外币价格转嫁给客户的情况下,将对公司经营业绩产生不利影响。6)养殖业务相关风险。包括海水养殖产品的疾病传播风险、养殖水域的环境污染风险、海洋自然灾害风险、养殖产品价格波动风险。7)政策变动风险等。

传统主业受益行业景气度提升支撑业绩稳步增长。报告期内公司转让烟台市再担保有限公司实现投资收益3324万元(资产处置收益)+672万元(净利润贡献)=3996万元,对利润影响较大,2017年公司扣除非经常性损益后的归母净利润同增28.43%,综合毛利率26.23%,同比提升约1.6个百分点,这主要归因于公司传统主业海洋业务中海参养殖业务的发力。公司传统主业海洋业务包括海水养殖业务、来料加工、进料加工和贸易业务,其中,养殖业务主要以海参为主,2017年公司养殖业务中海参营收占比达83%;受全球经济复苏缓慢、及原料价格和劳动力成本提升影响,报告期内公司来料加工业务营收下滑,进料加工业务成本倒挂;贸易业务微收微利。海参业务量利齐升,成为2017年公司业绩增长的主要贡献点。营收来看,2017年公司海参业务实现营收2.49亿元,同比增长17.46%,营收占比31.90%,同比提升约2个百分点,盈利来看,2017年海参毛利率52.40%,同比提升4.14个百分点,毛利占比由上年同期的58.67%提升至63.74%。受行业产能收缩、消费理念逐步升级、需求稳步提升影响,2017年国内海产品行业景气度回升明显,带动公司海水养殖业务量价齐增。我们认为海产品行业仍处于景气上行期,未来有望带动公司业绩增速进一步提升。 稳资源、调结构、拓市场,海洋业务宝刀不老。公司海洋业务发展思路是“稳资源、调结构、拓市场”。1)资源方面,资源是海水养殖核心竞争力和壁垒所在,近年来海域污染日益加重,适宜海珍品生长的清洁海域不断减少、争夺也愈加激烈,同时近期发生的海洋牧场系统性风险提供前车之鉴,拥有可持续和抗风险能力的清洁海域是海水养殖业务的核心优势和发展前提。公司转变过去“资源掠夺型”的思路,不断加强海洋牧场建设,加大人工造礁力度,持续改善海域环境,向“耕海牧渔型”转变,以保证海洋业务稳定发展。2)结构方面,优化水产品加工和海水养殖业务结构占比,未来将逐步增加和优化海水养殖产品类别(三文鱼等名贵鱼类,努力实现多品种名贵鱼养殖国产化、工厂化、生态化)和结构以进一步适应国内外市场需求,从而摆脱加工出口贸易的制约,进一步增强风险控制能力、平抑海洋业务业绩的波动、有效提升盈利能力。3)市场方面,加工业务主要面向国外市场,养殖业务面向国内市场。加工业务面临原料和劳动力成本齐升的压力,为此公司优化销售管理模式对不同产品分别制定销售策略,调整产品市场重心,对品控体系严格要求,对美国、欧盟、日韩等目标市场灵活应对、积极调整。养殖业务方面积极开发大众消费渠道、餐饮连锁渠道和单位团购业务,继续加大产品“农超对接”力度,加大电商销售力度,积极策划产品营销活动等以提升品牌影响力和公众认知度。 “4+2+3”产业蓝图已现,大健康事业在路上。公司2016年通过收购美国Avioq公司切入大健康领域后,继续内生外延扩大大健康版图,先后出资在国内设立艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司,收购北儿医院(烟台)60%股权,投资设立天仁医学检验实验室有限公司,截至报告期末公司已完成“4+2+3”的大健康产业布局。其中,“4”代表酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室等四大产业,“2”代表中国和美国两大研发中心,“3”代表美国北卡三角研究园区、山东精准医疗科技园区、烟台北儿医院二期园区等三大园区。公司人才和科研技术优势明显,美国Avioq子公司方面已有产品HIV-I/II和HTLV-I/II技术和市场已经成熟,主要销往国外,与美国纽约州卫生部等机构客户保持长期稳定合作关系,新产品包括新一代HIV(艾滋病)诊断试剂(正在申请FDA认证)及新一代多项联检血筛产品等,其中前者全球领先;国内方面数十种自主研发的诊断产品已分别进入CFDA注册过程中的临床试验、注册检验与试生产阶段,部分产品正在申请欧盟批文,其中Avioq公司的HTLV-I/II试剂在国内已经开始CFDA注册工作,现已完成注册检验,正在开展临床试验,市场方面已与多家医院和医药连锁达成合作协议,代理商涵盖山东、四川、东北等8个大区,截至报告期末已实现全国二十多个省市销售网络的覆盖。目前大健康业务的业绩贡献主要来自美国Avioq公司体外检测产品,尚处于起步阶段,未来公司通过外延内拓继续做大做强大健康业务,市场逐步打开,逐渐打造新的业绩引擎。 盈利预测及评级:预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.18元、0.21元、0.23元。维持对公司的“增持”评级。

海参行业回暖,海洋业务受益。公司海洋业务中海参养殖销鲜占比最大,2016年公司海参养殖毛利达1.02亿元,毛利率48.26%,因此公司海洋业务业绩对参价弹性较大。目前海参行业正处于产能结构调整期,产能恢复较慢,同时随着“绿色消费、健康消费”时代的到来,包括海参在内的多数海珍品已回归大众消费,需求端增长平稳,综合供需两方面因素的影响,参价有望在供给收缩、需求拉动下延续涨势。在调整水产养殖和加工业务结构的战略背景下,公司将充分受益于海产品尤其以海参为主的海珍品行业的整体回暖。 大健康产业布局日渐完善,乘政策东风驶入蓝海。2016年初公司收购美国Avioq 公司100%股权后成立大健康事业部,随后投资设立或股权收购5家子公司,公司正式切入大健康领域,并基本建成酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室四大产业体系。考虑到老龄化进程加快导致医疗健康产品直接需求的增长、城镇化率不断攀升带动人们对健康的重视和保健意识的增强、某些疾病发病率的客观提升,目前医疗健康行业仍是半个蓝海,未来增长空间巨大,同时在“健康中国战略”等政策的助推下,公司大健康业务迎来良好开端。 盈利预测与投资评级:我们预计17-19年公司营业收入分别为8.09、9.49、10.99亿元,归母净利润分别为1.22、1.23、1.50亿元。根据公司现有股本我们预计公司2017-19年EPS 分别为0.18、0.18、0.22元/股,对应PE 分别为64、63、52倍。维持公司“增持”评级。 股价催化剂:参价上涨超预期;公司大健康布局进程超预期等。 风险因素:人才流失风险;国际形势变动带来出口业务波动风险;大健康营销开展滞后风险等。

一、事件概述 2016年1~12月公司实现营业收入7.07亿元,同比增长4.76%,净利润7661.71万元,同比增长53.36%;扣非后净利润5141.47万元,同比增长33.24%;EPS(摊薄)为11元/股,去年同期EPS为0.20元/股。 二、分析与判断 海洋养殖产品呈现多元化 公司主要从事海参养殖和名贵鱼养殖。(1)2016年海参养殖收入2.12亿元,同比下降18.72%,毛利率48.26%,相比2015年减少1.83个百分点,主要是因为海参消费水平还处于低位;(2)公司与中科院烟台海岸带研究所合作共建了国内首家、亚洲最大的“大西洋鲑鱼工厂化循环水养殖体系”,以三文鱼为主的多品种名贵鱼类工厂化生态养殖体系已趋成熟,未来公司将继续加大新品种名贵鱼的培育、养殖,努力实现多品种名贵鱼养殖国产化、工厂化、生态化;(3)公司海参养殖海区4.85万亩,海参精养池4000多亩,海参育苗、养成车间60000㎡,工厂化鱼类育苗养成车间38000㎡,海带育苗车间10000㎡;(4)公司水产品加工能力达58000吨/年,现代化冷藏加工能力达80000吨/次,该产品主要销往日本、韩国、美国及欧盟等国家和地区。 全面布局大健康领域 (1)2016年初,公司收购美国生物科技企业(Avioq公司)100%股权,切入精准医疗、体外诊断领域;(2)为完善在大健康产业的全面布局,公司先后出资设立了艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司三家子公司;(3)2016年下半年,公司取得北儿医院(烟台)有限公司60%股权,完善了公司在体外诊断下游的产业布局;(4)公司加快推进GMP生产车间改造,及美国Avioq公司HIV/HTLV等诊断产品和国内研发的质谱诊断等产品在国内的注册报批进程;(5)2016年公司HIV/HTLV等诊断收入6287.91万元,毛利率57.42%,未来3年有望保持50%以上的高速增长。 三、盈利预测与投资建议 投资建议:我们预计公司2017~2019年营业收入分别为8.06亿元、9.37亿元和10.96亿元,净利润分别为1.6亿元、2.2亿元和2.88亿元,EPS分别为0.23、0.32和0.42元/股,对应当前股价PE分别为46、34和26倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 养殖行业自然灾害及诊断试剂收入低于预期。

事件:发布2015年业绩快报,实现净利润约为5003万元,同比增长20%;发布利润分配预案,每10股派息0.56元(含税)并转增10股。 海参主业回暖,定增降低财务费用。公司全年收入约为6.78亿元,同比增长12%,扭转了自2013年以来的下滑趋势。我们估计主要原因在于海参开始进入收获期,带动公司业绩增长。预计2015年海参全年收入超过3亿元,同比增长36%左右。公司已拥有接近5万亩底播养殖海域,过去数年持续加大育苗投放力度,海参产量逐渐提升,而且随着自育苗供应比例提高,毛利率也将扭转下滑趋势,有望维持在50%左右,保障业绩持续增长。从费用来看,全年三费率估计接近19%,同比提升超过1个百分点,主要原因在于公司负债明显增多导致财务费用增长明显。但公司已于2015年11月已完成定增,募集资金13.46亿元,偿还贷款后有助于降低财务费用,净利润有望出现明显提升。 完成Avioq收购,战略进军体外诊断。除了传统业务以外,公司还在积极布局大健康领域,近期完成了对美国Avioq 公司的收购。Avioq 公司主要产品为HIV和HTLV-I/II(白血病毒)试剂,其中HIV 试剂是唯一一个被美国FDA 批准的使用唾液及干血进行检测的试剂,HTLV 血筛试剂是美国FDA 批准的仅有的2个试剂之一(另一家为雅培),在技术上处于领先地位。另外Avioq 还完成了多种先进技术体外诊断产品的开发,包括维生素D 等质谱检测产品、常见肿瘤基因检测产品,潜在市场规模都在超过亿元。Avioq 将成为公司大健康事业部的核心,未来还将延伸到质谱检测、基因检测、独立医学实验室等领域,打造综合性体外诊断产品和服务平台。Avioq 收购完成后,公司将提供充足资金推动Avioq的产品进行市场推广,并在国内组建了强大的营销团队,推动其产品在国内放量。Avioq 业绩承诺高,2016-2018年承诺净利润分别不低于400万、600万、1200万美元,随着新产品和营销团队发力,实现业绩承诺是大概率事件。 业绩预测与估值:预测公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.41元、0.59元,对应PE 分别为135倍、48倍、34倍。考虑到1)公司海参主业积极向好,定增完成可大幅度降低财务费用;2)积极发展大健康产业,Avioq 产品即将放量,存在外延扩张预期;3)大股东定增锁定5年看好公司长期发展,股价与公司高管增持价形成倒挂,存在安全边际。我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合或不达预期;海参销售或低于预期;并购企业业绩实现或不及承诺。

4.5亿现金收购Avioq公司100%股权,折合2016年PE为17.5倍,估值合理。公司发布公告,拟以现金人民币4.3亿收购美国Avioq公司100%股权,并同时承担Avioq公司购买土地、厂房等所产生的负债2000万元,合计4.5亿元。Avioq公司2014年的净利润为123万美元,承诺2016、2017和2018年的扣非净利润不低于400万、600万和1200万美元。按近期平均汇率推算,收购静态PE为17.5倍。考虑标的研发团队、现有产品的竞争优势及美元升值预期,我们认为收购价格合理。 Avioq公司创新基因优异,核心产品在美国主流渠道和市场销售,为公司后续诊断业务发展提供重要的技术支撑。Avioq的主营业务为研发和生产诊断测试产品,主要产品包括HIV-1(艾滋病)试剂和HTLV-I/II(白血病)试剂。其中,HIV-1试剂2009年通过FDA认证,HTLV-I/II试剂2012年通过FDA认证及CEMark认证。HIV试剂是FDA批准的唯一可对唾液及干血样本检测的试剂。白血病检测是美国血筛三大法定检测项目之一(其他两项为艾滋病和梅毒),FDA批准的白血病血筛检测试剂只有公司和雅培两家,公司通过强生公司OCD(OCD,Ortho-ClinicalDiagnostics,强生临床诊断业务部)进行销售,目前已经在美国和加拿大市场销售,后续会延伸到欧盟及东南亚等地。此外,公司网站显示,第四代HIV检测试剂及新一代可以进行HIV分型的检测试剂也处于研发阶段。在现有体外诊断业务的基础上,上市公司下一步将进军基因诊断、质谱诊断、第三方独立实验室等业务,Avioq公司强大的技术实力将为公司上述业务的发展提供有力支撑。 大股东定增锁定五年彰显发展信心,短期财务压力有望缓解,海洋养殖等业务有望保持稳步增长。公司非公开发行已经完成,其中大股东东方海洋集团认购6000万股,占比为60%,参与比例很高。此外此次参与非公开发行的机构和自然人锁定期达5年,远长于常规的3年,彰显大股东对未来发展的信心。待募集资金偿还短期债务后,财务费用压力有望大大缓解。 而海产养殖方面,随着消费水平的提升,海参大众消费量有望进一步增加,公司海参等业务的养殖成本也有望不断下降,盈利能力会不断提升。 双发驱动战略开始落地,围绕体外诊断相关业务的布局将会持续,维持增持评级。公司明确在做大做强现有主业的同时,加快推进体外诊断、基因诊断、质谱检测等业务的布局。我们预计收购美国Avioq只是战略发展的第一步和开局,后续有望围绕体外检测相关业务在国内逐步落地,精准医疗业务有望与现有业务并驾齐驱,甚至赶超现有业务。我们维持2015-2017年的净利润分别为5400万、1.58亿元和2.06亿元的预测,对应的PE分别为155倍、54倍和41倍,维持增持评级。

近日,东方海洋公告拟以现金人民币4.3亿元收购美国Avioq,Inc.100%股权,并同时承担Avioq公司购买土地、厂房等所产生的负债人民币2,000万元。 对此,我们点评如下: Avioq公司主营诊断测试产品,2014年实现营业收入496万美元,净利润万美元,净利润率接近25%,盈利能力较强。目前与强生、美国CDC(疾控中心)、CRL(美国第三大独立检测实验室)、美国国家卫生部等均保持长期良好合作关系。Avioq公司2016年、2017年和2018年扣非净利润分别不低于400万美元、600万美元和1200万美元,能够明显增厚上市公司业绩,公司通过此次收购将成功切入IVD传染病诊断领域,有利于完善公司产业布局,形成“水产品+精准医疗”双轮驱动的发展模式,其中在精准医疗领域将积极布局包括体外诊断、基因诊断、质谱诊断、第三方独立实验室等多个相关市场,为公司创造新的利润增长点。而此前大股东等参与的定增也有利于公司降低资产负债率,减轻财务费用压力,同时解决了短期资金瓶颈,为公司实施外延并购和转型升级奠定了资金基础。 盈利预测:总体而言,我们认为公司此次通过收购Avioq成功切入了IVD领域,未来还有望在体外诊断、基因诊断、质谱诊断、第三方独立实验室等方面持续布局,全面发力精准医疗领域。公司主业在人民币贬值、国内营销推广力度增大的背景下也有望出现改善,从而形成双主业发展的新态势。考虑2016年Avioq并表的影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.15、0.25、0.39元,对应估值分别为105、60、41倍,给予公司“增持”评级,建议继续关注公司的未来新领域的布局。 风险提示:外延式发展慢于预期,原有主业业绩波动

投资要点 事件:10月29日公司发布三季报,1-9月实现营业收入4.95亿元(+12.34%),归属于上市公司股东的净利润4354.03万元(+16.32%),EPS为0.18元/股(+16.35%),其中第三季度实现营业收入1.56亿元(+11.49%),归属于上市公司股东净利润352.93万元(+18.14%)。公司预计2015年实现归属上市公司股东净利润增速区间为0%-20%。 前三季度财务费用虽增长较快,但毛利大幅提升使净利润取得预期偏乐观增速。公司主要的期间费用是管理费用和财务费用,前三季度分别为2554.8万元(+0.99%)、5813.8万元(+46.98%),财务费用的高企主要与高达10.7亿元的有息借款有关。但是,随着高毛利率的海参业务、来料加工业务、扇贝苗业务的业绩放量,公司毛利达到1.34亿元(+23.2%),有力地保障了净利润的增长。 定增落实将有利于提升公司转型升级能力,并增强盈利水平。10月28日公司公告获得证监会关于非公开发行审核通过的批文,我们预计接下来将很快落实此次定增。本次定增共募集资金13.73亿元,其中8.53亿元用于偿还银行贷款及短期融资券,5.2亿元用于补充流动性资金。面对水产行情低迷现状,公司一方面打造产品业务升级转型,另一方面拓展销售渠道。由于项目流动资金需要,公司借款较多,Q3资产负债率高达50.6%,财务费用率11.74%,高居水产行业前列。此次定增落实为公司转型升级提供资金保障,提高公司抗风险能力,同时降低财务费用支出,提升公司盈利能力。 当前水产养殖行业仍然比较低迷,公司未来发展的核心逻辑在于:1)重点布局的海参业务将不断放量,高毛利率保障盈利水平。公司目前在4.8万亩海域中从事底播养殖,基于近几年投苗密度增加,预计到2017年海参亩产有望高于目前50公斤水平。与此同时,随着自育苗对外购苗的不断替代,海参毛利率水平稳定在50%左右,也为稳定公司盈利提供了保障。2)业务转型值得关注。公司一直致力于大健康领域的积累和拓展,在夯实主业盈利水平的同时进行转型探索,未来将是跟踪公司的重点内容。 四季度是海参消费的传统旺季,接下来我们会持续关注海参业务对公司业绩的提振。预计公司2015-2017年实现营业总收入681.09、774.04、871.06百万元,分别增长13%、14%、13%,实现归属于上市公司股东净利润为49.64、81.98、98.21百万元,分别增长19.3%、65.2%、19.8%。预计摊薄后EPS分别为0.14、0.24、0.29元/股,由于公司业绩稳健与转型预期带来股价催化机会,给予“买入”评级。 风险因素:恶劣天气可能导致的海参生长受影响;海产品需求仍不起色;转型计划进程低于预期。

事件: 公司发布年报,14年实现收入6.0亿元,同比下滑1.8%,归属母公司股东净利润4160万元,大幅下滑27.0%,扣非后净利润2130万元,下滑50.0%,符合预期。 景气低位和财务负担是业绩承压主因: 随着我国经济进入新常态、增长速度放缓,水产品的需求增速也有所下滑,导致水产养殖行业近年来处于景气低位,增长乏力。同时人工、原材料成本却在上行,行业竞争加剧,使水产业务收入规模和毛利率都有所下滑。14年公司海水养殖业务收入增加18.9%,成本大幅增加了36.6%,使得毛利率损失了2.3个百分点,也拖累公司综合毛利率下滑了1.8个百分点至23.8%。 费用方面,管理费用率略有抬升至6.0%,而财务费用却是较去年同期大幅增加了11.0%。原因在于公司开展业务升级转型,项目运营流动资金要依靠银行贷款,导致了财务费用高企。 定增提升转型预期: 4月1日公司公告拟募资13.7亿元,用8.5亿元偿还银行贷款及短融、另外5.2亿元补充流动资金,此举将大大缓解财务压力。另一方面,公司一直有想法谋求改变,分别于14年2月和9月实施两次停牌。而草案公布的定增方主要为大股东、监事及实际控制人车轼之子车志远,参与方所持股份将被锁定三年,充分彰显了大股东对公司后续发展的信心。我们认为公司的转型预期值得继续积极关注。 盈利预测及估值: 我们测算公司15-17年收入分别为7.6、10.0、12.3亿元,归属母公司股东净利润0.9、1.5、1.9亿元,考虑增发摊薄,备考EPS分别为0.27、0.43、0.55元。给予公司16年60XPE,对应目标价25.80元,维持买入评级。 风险提示: 气候因素导致的海水养殖收成波动风险。

事件: 公司发布定增公告,计划以13.73元/股的价格非公开发行10000万股,用于偿还债务及补充流动资金。 此次发行对象为东方海洋集团、北京盛德玖富投资管理有限公司、朱春生、李北铎、车志远5名特投资者,其认购本次定增股份的比例依次为:60%、24%、10%、4%及2%。定增后,公司实际控制人仍是董事长车轼,其直接和间接持股合计达到38.11%。 定增首先有利于缓解财务压力: 本次共计募资13.73亿元,其中8.53亿元用于偿还银行贷款及短期融资券、另外5.20亿元补充流动资金。截止14年三季度末,公司有息负债共计9.24亿元,占到负债总额78.1%的比重,募资后将改善公司的资产结构和财务状况,为公司水产增养殖和加工产业做大做强提供有力资金支持。 公司所从事的海水养殖和水产品加工业务,属于资金和技术密集型产业,此次定增是为了适应行业变化的趋势,延伸加工产品的研发深度,进一步完善公司的产品系列、丰富公司利润点。 此次定增亦提升公司转型预期: 公司所在的水产养殖行业,因需求下滑,近年来处于景气低位,增长乏力。公司一直有想法谋求改变,分别于14年2月和9月实施两次停牌。 同时此次定增方主要为大股东、监事、实际控制人车轼之子车志远,所持股份将被锁定三年,显示出大股东对公司后续发展的信心。 盈利预测及估值: 我们测算公司15-17年收入分别为7.6、10.0、12.3亿元,归属母公司股东净利润0.9、1.5、1.9亿元,考虑本次增发摊薄,折合EPS分别为0.27、0.43、0.55元。给予公司16年42XPE,对应目标价18.06元,买入评级。 风险提示: 气候因素导致的海水养殖收成波动风险。

事件: 2014年8月22日公司公布2014年中期报告,报告期公司实现营业收入300.95百万元,比上年同期增长-7.11%;归属于上市公司股东的净利润34.45百万元,比上年同期增长-9.07%;基本每股收益0.14元,比上年同期增长-9.07%。 同时公告公司2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润为42.93百万元至61.33百万元;变动幅度为-30%至0.00%。通过对中报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有: 观点: 高端餐饮消费市场持续低迷,销售收入同比下降7.11%。 海水养殖是公司的核心优势产业,其中海参养殖是公司海水养殖的传统主导业务,以三文鱼为代表的名贵鱼养殖是公司海水养殖另一主导业务。受到中央反腐政策影响,高端餐饮市场的持续低迷对公司春捕海参和三文鱼等产品的销售带来了一定程度的影响。公司水产养殖行业的海参、三文鱼等销售收入127.96百万元,毛利率为39.87%,与上期相比分别下降2.30%、8.42%。公司将坚持科学养殖,构建海底牧场,建造世界领先的工厂化封闭循环水养殖系统,发展基于生态系统的高效可持续海水养殖模式。随着消费的好转以及价格的上涨公司盈利将不断改善。 水产品加工毛利率低位徘徊,销售收入同比下降11.13%。 由于世界经济复苏放缓,公司水产品加工实现销售收入165.42亿元,同比下降11.13%,水产品加工毛利率一直在低位徘徊,上半年毛利率仅为13.04%。水产品加工出口作为公司的传统产业,产品常年出口欧盟、美国以及日韩等国家和地区。随着欧盟经济形势有所好转,公司在保持现有客户合作的基础上,加大了市场开拓力度,适当提高了欧盟出口份额;日本仍然是公司非常重要的出口市场,公司将继续保持并加强与大客户的合作力度。针对公司在国内市场品牌知名度与市场占有率偏低的情况,公司不断研发符合国内消费者口味的方便新型产品,加大市场拓展力度,在实体店面以及电商平台采用多种形式促销,积极创造销售新局面。 公司不断强化内部管理,期间费用下降11.00%。 销售费用5.29百万元,较上年同比减少29.14%,主要由于公司港杂费用、广告费用、运输费用、展览费以及佣金减少。 管理费用15.62百万元,较上年同比仅增长3.15%,主要是税金、水电费、长期待摊费用摊销增加,但公司总体管理费用控制较好;财务费用21.26百万元,较上年同期减少14.18%,主要是公司银行借款等利息以及汇兑损益减少。 结论:公司主要从事海水鱼虾贝藻育苗、养殖及海洋水产加工出口业务,是集科研、技术咨询和推广服务、生产加工和国际贸易于一体的农业产业化国家重点龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业。目前公司已经具备年产2万吨的冷藏水产品(真鳕鱼、红鱼、鳕鱼、鳀鱼和鲐鱼等)加工能力,海参1300吨的名贵海水产品的育苗和养殖能力。公司海水养殖产品全部供应国内市场,加工水产品则主要销往欧盟、日本和美国等发达国家和地区,与二十多家国际公司形成了长期密切的合作关系。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为7.21亿元、8.12亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.9亿元、1.16亿元,每股收益分别为0.37元、0.47元,对应PE分别为21.78倍、17.20倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、营销滞后的风险。 2、产业政策调整的风险。 3、海水养殖产品的疾病传播风险。 4、极端天气、鱼病等自然灾害的风险。

近期,我们对东方海洋(002086)进行了实地调研,与公司相关领导就公司发展战略、海产品加工贸易、海参养殖规模、三文鱼销售以及行业整体发展状况等问题进行了交流并参观了公司三文鱼养殖基地。我们认为公司的主要投资亮点有: 关注1:发展优质高效生态海参养殖,海域面积均已达产 公司目前已拥有适合海参养殖国家一类水质标准的海域面积41,400亩,海参精养池4,000多亩、海参育苗、养成车间60,000 平方米、海带育苗车间10,000平方米。目前养殖海域均已达产,每年可为公司带来较为稳定的经济效益,同时也为公司未来规模化经营奠定了基础。海参保种育种和养殖技术已居全国同行业领先水平。受经济持续下行以及中央遏制公务消费等的影响,海参等高端消费整体下滑,高端餐饮市场低迷,高端海产品价格不升反降,近期价格上涨幅度难有起色。目前公司可捕捞海域基本开发完成,近期获取新的海域可能性不大,海参捕捞产量难有很大的突破,将会保持年捕捞量1300 吨左右,海参业绩的增长主要看价格的变动。 关注2:实现三文鱼工厂化养殖,有望成为公司新的利润增长点 公司2010年上半年开始从国外引进三文鱼鱼卵进行孵化养殖,目前养殖已经进入规模化生产。公司不断加大销售和宣传力度,努力开发有实力的经销商、网络销售和特殊渠道客户,不断完善销售渠道,扩大销售收入。同时公司不断加大对三文鱼的投入研发力度,初步完成了三文鱼调味鱼籽、三文鱼粽子、三文鱼月饼、三文鱼松、三文鱼肉熏制品等多品种、多系列产品的工艺研发。三文鱼目前尚处于市场推广期,由于主要以活鱼形式销售,导致三文鱼销售情况总体低于预期,公司先后采取从经销商到酒店到中高端商超等多方位,多方式进行三文鱼销售。今年以来,公司已入驻上海联华超市多家门店,试点销售公司三文鱼等产品。我们了解到公司上半年三文鱼销售情况大大好于2013年,2014年上半年销售已超过300吨,公司新的业绩增长点正在形成。 关注3:水产品加工事业稳定健康发展,积极扩大市场份额 公司水产品加工主要包括调理食品系列、冷冻鱼片系列、海参系列加工产品、胶原蛋白系列产品等。现有24个加工车间,总面积66,400平方米,其中GMP车间500平方米,水产品加工能力达58,000吨/年,现代化冷藏加工能力达80,000吨/次。随着美国经济形势转暖以及欧盟经济形势的变化,公司及时调整出口目标市场份额,全力规避市场风险。公司加大了与日本三菱、东洋冷藏、日冷等公司的合作力度,积极探索新产品的研发、生产,扩大市场份额。新的出口目标市场布局不仅有效规避了市场变化带来的不利影响,也为公司水产品加工出口业务健康持续发展夯实了基础,带来了活力。公司继续加大精深加工产品的研发深度与广度,丰富公司的加工品种,完善公司的产品系列,并积极开发更多符合国内消费者口味的水产加工品,努力提高公司产品的国内市场占有率。 公司保税仓储物流目前拥有低温保税仓储库2座,仓储能力6万吨,标准仓储库3座,仓储面积4万平方米,对外冷藏周转能力14万吨,是经青岛海关批准的公用型保税仓库,AAAA级物流企业,保税仓储物流能为公司提供稳定的盈利。 结论:公司主要从事海水鱼虾贝藻育苗、养殖及海洋水产加工出口业务,是集科研、技术咨询和推广服务、生产加工和国际贸易于一体的农业产业化国家重点龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业。目前公司已经具备年产2万吨的冷藏水产品(真鳕鱼、红鱼、鳕鱼、鳀鱼和鲐鱼等)加工能力,海参1300吨的名贵海水产品的育苗和养殖能力。公司海水养殖产品全部供应国内市场,加工水产品则主要销往欧盟、日本和美国等发达国家和地区,与二十多家国际公司形成了长期密切的合作关系。我们预计公司2014年、2015年的营业收入分别为7.21亿元、8.12亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.9亿元、1.16亿元,每股收益分别为0.37元、0.47元,对应PE分别为21.78倍、17.20倍。首次关注给予“推荐”评级。 风险提示:1、营销滞后的风险;2、产业政策调整的风险;3、海水养殖产品的疾病传播风险4、极端天气、鱼病等自然灾害的风险。

事件: 公司发布13年业绩:报告期内实现营收6.16亿元,同比减少9%;实现归属净利润0.57亿元,同比减少42.52%;对应EPS0.23元,低于我们预期。 点评: 1)受经济持续下行以及中央遏制公务消费等影响,海参等高端消费整体下滑。报告期内公司海水养殖业务实现营收2.16亿元,同比减少15.68%。其中海参业务实现营收1.88亿元,同比下滑17.69%。我们测算公司13年完成海参销售1255吨,同比小幅下滑。 2)报告期公司综合毛利率为25.59%,同比下降4.1个百分点,主要受累于水产养殖业务的毛利率下滑所致。 公司水产养殖毛利率同比下滑7.69个百分点,其他业务毛利率变动并不显著。我们推算公司13年海参销售价格150元/公斤,同比下滑11%。 3)公司三文鱼、胶原蛋白等业务虽未单独披露,但我们根据年报大体能推算出这两块业务进展相对缓慢,主要受制于渠道推广等因素。 对公司长短期看法: 短期来看,公司经营面临一定压力:1)受南参冲击及高端消费下滑,海参下行压力显现;2)公司可捕捞海域基本开发完全,未来除非能够获取新的海域,否则在量增上难以突破;3)三文鱼养殖、及胶原蛋白短期来看,推广受阻。 我们比较认可公司管理层一直以来的进取心,不排除公司未来转型的可能。同时考虑到未来海参消费将趋向品牌消费,我们认为公司在这方面有一定的优势。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS 分别为0.29、0.36和0.44元,给予公司14年30-35倍PE,目标价8.7-10.15元,维持增持评级。 风险提示: 极端天气导致产量低于预期;海参价格下滑。

事件:东方海洋公布2013 年年报,2013 年公司实现营业收入6.16 亿元,同比下降9.00%,实现归属上市公司股东净利润5700 万元,同比下降42.52%,折合EPS 为0.23 元。 2013 年山东高温天气以及海参景气度下降导致公司海参产销量及价格均不达预期,是公司业绩下滑的主要原因。我们预计公司2013 年全年海参捕捞量仅有1200 吨,均价155 元/公斤,销售收入1.88 亿元,同比下降17.69%,毛利率51.94%,同比下降6.12 个百分点,公司海参业务对2013 年业绩的负影响至少在4000 万元左右。 2014 年上半年公司业绩难有改善,预计可能继续同比下滑。福建南参春捕已经结束,海参均价仅有85-90元/公斤,产量与去年持平,约为1.5 万吨。我们预计今年山东地区春捕海参价格为110-120 元/公斤,较去年下降10%。由于价格较低,将对公司上半年捕捞量产生负面影响,我们预计2014 年上半年海参捕捞量难于达到去年同期760 吨的捕捞水平,“量价齐跌”将对公司2014 年上半年业绩产生较大影响。 公司既有的4.14 万亩海参深海养殖项目已经达到满产期,最大潜力产能在1400 吨左右,未来很难通过海参放量达到业绩增长的目标。公司2 月27 日曾经停牌探讨主业多元化扩张以及资产重组的可能性,预计未来公司仍然存在主业多元化扩张的各种可能。 基于宏观经济不景气引发的海参等高档消费需求萎缩及价格的弱势盘整,2 季度行业层面乏善可陈,可能对股价估值起到催化作用的是各海参公司的春捕海参产量及海参价格,东方海洋的估值水平将更多同步于水产品行业整体估值水平而小幅波动。 我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.31、0.42 元,维持“增持”评级。