2010 年实现营业收入102.98 亿元,同比上升8.52%,但增速明显放缓(09 年为15.08%)。归属于上市公司股东净利润为76987.33 万元,同比增加26.11%,基本每股收益0.636 元,基本符合市场预期。分红方案:每10 股派发现金股利2 元(含税)。 2010 年公司销量503 万千升,同比增加7.71%,略高于全行业平均6.28%的平均水平。继续保持了收入增速快于销量,利润增速大于收入的良好态势。啤酒销售收入97.70 亿元,毛利率达到42.16%,较去年增长1.72%。但各区域销售收入增速都有所放缓, 其中华东、华南市场最为严重,增速分别下降17.57%、13.49%, 受气候异常影响严重。 投资亮点: 1、管理层对公司未来充满希望燕京啤酒提出“十二五”规划,力争2015 年销量达到800 万吨, 进入世界第六。其中收购兼并100 万,改扩建200 万。销售收入实现230 亿元,年复合增长需达到15%。目前公司在北京、内蒙古、广西等核心市场分额已超过85%,而新疆、四川、广东、山西等新兴市场销量高速增长。此外,公司将漓泉高管调入惠泉, 复制“直销模式”,我们对今年该市场好转抱希望。 2、年初提价将增厚11 年EPS在优势市场提价对销量基本没有影响。年初北京市场率先提价, 整体提价幅度10%左右,根据我们测算,公司提价10%将增厚EPS0.16 元/每股。 3、产品结构升级进一步提升业绩公司目前“3+1”品牌销量占比达到93%。2011 年初总部国内灌装做快的啤酒易拉罐灌装线(72000 听/小时),利于产品结构进一步升级。公司计划中高档产品销量2015 年将达到250 万吨, 占比将达到31%,继续提升产品结构,也将大幅提升公司业绩。 由于啤酒大麦等原材料世界需求量已经处于稳定,且欧美等国已经开始处于倒退,因此啤酒原料上涨是不具有可持续性的。那么一旦销售成本保持稳定,啤酒提价将全部收益于公司营业利润。公司通过在内蒙古等地自建麦芽加工基地,努力降低成本。表1是我们对公司未来五年啤酒销售的盈利预测,基于公司5年新增销量300万吨的前提,公司毛利率有望在2015年达到56%以上。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、1.00元和1.28元;对应PE分别为24倍、19倍和15倍。由于目前估值较低,安全边际较大,继续给予增持评级。6个月目标价为26元。

营销费用增加是利润率下降主因 公司2010年加大了营销力度,得益于果葡糖浆和赤藓糖醇业务增长迅猛,销售收入比上年大幅增长了37.16%,但是净利润却只增长了8.99%。部分原因是由于原材料玉米价格的大幅上涨,使公司的综合毛利率减少了2.18%至19.03%,更主要的原因是公司本年度大幅提高了销售费用,是上年的2.06倍,占营业收入的比重达到了6.04%,由于开拓市场的需要,预计公司未来仍将维持较高的销售费用率。 白糖价格维持高位,果葡糖浆量价齐升 果葡糖浆对白糖有一定的替代作用,近年来白糖价格不断上涨,预计2010-2011榨季白糖将再次减产,白糖价格将在高位继续盘升,这导致了公司果葡糖浆需求旺盛,目前果葡糖浆的营收占比已经达到了40.17%,毛利率20.35%,公司2010年末已经提价了10%,如果白糖价格继续上涨,还有继续提价可能。新建5万吨产能将于明年二季度投产,保守估计将增加11年营业收入8750万元,增加毛利3515万元。 赤藓糖醇需求旺盛,仍将高速增长 赤藓糖醇的品质优于木糖醇且无摄取量限制,主要用于高端产品,目前市场需求旺盛,公司2011年产销量预计可达3000吨以上,是2010年的2倍以上,产能释放的同时毛利率也在稳步提高,预计11年毛利率25%,可增加营收4900万,增加毛利1240万。 低聚果糖将投产,产品结构优化 公司是低聚糖领域的先行者,在低聚异麦芽糖领域已经占据了70%的市场份额,但是低聚异麦芽糖门槛较低,主要用于普通食品,高端产品不能应用,毛利率也只有25%,公司正在建设的1万吨低聚果糖产能已经基本建成,预计今年产能利用率在50%左右,竞争对手量子高科的同类产品毛利率在50%左右,根据我们与公司交流的情况,公司该类产品的毛利率大约在35%,投产后将使公司产品结构得到升级,预计11年销量4000吨,将增加营业收12000万元,增加毛利4200万元。低聚果糖的原材料主要是蔗糖,占成本40%左右,该产品与果葡糖浆形成互补,使公司 盈利的稳定性增强。 盈利预测 随着募集项目的集中投产,预计未来两年公司将保持较高的增长速度,2011年、2012年每股收益0.78元、1.08元,对应市盈率29.3倍、21.08倍,给予增持评级。

营销体制、治理结构变革效果初显 经过09年营销体制、10年治理结构的全面变革,公司经营渐入佳境。去年公司营销改革重点放在陕西,同时省外市场发展迅猛,7大重点市场占省外营销比重超过70%。特别是北京、陕西和河南三个领袖市场近2亿佳绩为公司实现30.17亿打下坚定基础。 “竹叶青”放量将继续给力公司增长 未来公司青花瓷产量和竹叶青将继续得到重点扶持,销售量和收入将显著提高。特别是竹叶青三款高端新品推出将为公司2015年仅竹叶青单品实现15亿元的销售收入奠定基础。今年公司将加大对竹叶青的扶持,力度非常大。此外,继茅台涨价20%之后,国内一线白酒品牌五粮液、剑南春等也悄然提价,这就为汾酒价格上涨留下了空间,今年汾酒涨价的预期更加强烈。 盈利预测 目前动态市盈率为37倍,我们预测公司保持40%的增长比较确定,也符合公司管理层一贯风格。预计2011-2013年的EPS分别为1.7、2.4、3.36元/股,给予41倍市盈率,6个月目标价为70元,继续维持“买入”评级。

事件 2010年好当家实现营业收入7.74亿元,同比增长46.53%;实现营业利润1.44亿元,同比增长97.12%;实现归属于母公司所有者净利润1.43亿元,同比增长89.68%,EPS 为0.23元。 简评 1、公司海参量价齐升,毛利率降低至业绩低于预期 公司收入和利润的大幅增长,主要是由于2010年公司海参捕捞量的增加和海参价格的大幅上涨。2010年度海参累计捕捞1354吨,比去年同期增长34.06%,年平均销售价格190.68元/公斤, 比去年同期增长53.77%。另外,海蛰累计捕捞3965吨,比去年同期增长4.36%,年平均销售价格12.37元/公斤,比去年同期增长47.79%。公司2010年EPS 为0.23元,尽管较去年增长92%, 但仍低于市场的普遍预期,也略低于我们09年报告中0.27元的判断。我们认为主要是成本增加,产品毛利率大幅降低所致。 2、非公开增发扩冲3倍产能,业绩释放待2014年 公司将不低于11.85元增发10473万股,募资12.4亿投向海参养殖、海参育苗和人工鱼礁三个项目。将在靖海湾内外进行围堰和造礁养殖海参,以及在总部进行海参育苗,项目将在2014年陆续达产。届时,增加海参3803吨,海参总产超过5000吨,新增收入7.61亿,利润3.8亿,摊薄后EPS 增加0.52元。 3、盈利预测及投资评级 未来三年好当家的业绩不会出现明显的增长,主要还是来自本部的养殖,海参逐步放量,海蜇产量将会扩大到8000吨。增发项目将会在2014年贡献业绩。我们判断,2011年-2013年,好当家的EPS 分别为0.4元、0.43元和0.46元,6个月目标价16元, 建议增持。

技改促成本下降,利润增幅超收入 公司2010年营业收入增长0.79%,净利润增长26.93%,明显大于收入增幅,主要原因是公司近年来持续的技改大幅降低了营业成本。占营业收入70%以上的生化药和呈味核苷酸的营业成本分别降低14%和13%,但10年玉米价格的大幅上涨导致苏氨酸营业成本增加了6%。 定增将加强主业优势 公司09年开始进行非公开发行拟募集净额不超过4.8亿元,用于年增4000吨呈味核苷酸技改项目,证监会已于2011年2月14日有条件通过,目前公司已在用自有资金进行投资,项目投产后将进一步巩固公司在该领域的龙头地位,保守估计将会使公司营业收入增加3.9亿元,营业利润增加1.3亿元。 积极进行主业升级,生物工程与有色金属高端产业并举 公司除了继续加强原有的苏氨酸、呈味核苷酸、生化药等业务外,正在积极进军高端有色金属加工业,考虑到大股东广新集团在有色金属上下游都有丰富的资源,未来公司将转变为生物工程和有色金属高端产业双主业并举的格局。项目达产后该项业务将增加营业收入7亿元,营业利润1.75亿元。 投资需求阻止利润分配 公司未分配利润余额为35,838.07万元,比上年增长98.79%,由于公司未来有较大的投资需求(近期主要是定增资金到位前的4000吨I+G项目和10万吨高精度铝板带项目),公司拟定2010年度不进行利润分配。 盈利预测与估值 我们预计公司2011、12年EPS为0.66元、0.78元,对应市盈率22倍和18倍,6个月目标价16.5元。考虑到公司较强的成长性,维持买入评级。

1、营收减少,毛利率增加 2010年,东凌粮油收入55.66亿元,较去年减少14.71%,营业利润1.99亿元,同比减少10.26%。收入和利润的减少主要是由于2009年的数据包含了原广州冷机的前三个季度的数据。2010年公司的豆粕的收入较去年下降1.55亿元,但豆油收入增加2.82亿,公司油脂加工的主营业务是有所增加的。 另外,由于压榨行业景气度提升,公司豆粕、豆油的毛利率分别为7.85%、7.61%,较去年的6.48%、5.28%均大幅增加,进而使公司主营业务的盈利能力有所提升。 2、加工能力保持稳定,未来有望大幅增加 2010年公司共加工大豆158万吨,较去年150.06万吨的加工能力有所增加,销售大豆原油17.57万吨、一级豆油10.55万吨,和去年的销售豆油27.59万吨持平,公司的加工能力稳定。 目前,公司新塘和南沙生产基地的大豆加工能力是220万吨,产能利用率在70-80%。目前,公司正在加紧建设南沙二期的150万吨项目,年底建成后,公司的大豆加工能力有望提升到370万吨,每年为公司贡献8000多万元的利润,保障公司主营业务的快速增加。 3、期间费用大幅减少,少数股东损益推升EPS 由于2009年公司进行了资产置换,导致2010年在财务上有所调整。2010年公司的销售、管理和财务费用共计1.5亿元,比去年减少0.66亿元,2010年比2009年减少少数股东损益1.5亿元,两者相加,2010年归属于母公司所有者净利润增加2.16亿元,从而导致了2010年EPS增加244%,从0.25元上升到0.86元。 4、未来可能增发融资收购,完善产业链 公司一直积极寻求并购对象,对行业进行并购重整、完善产业链,提升企业综合竞争力和盈利能力,向综合性粮油企业发展,提高抗风险能力。如果公司接洽到好的收购对象,预计将会增发融资。 5、估值及盈利预测 我们认为,2011年,国际大豆价格仍将处在高位,进口大豆的成本将会增加,公司成熟的期货保值能力将会冲抵部分成本,锁定盈利。但考虑到大豆压榨企业盈利能力的波动性,2011年公司的压榨利润将会收窄。 2011年公司南沙的精炼项目将会保持较高的开工率,会有助于公司的毛利率提升。压榨能力在2011年没有变化,增长主要来自于精炼项目及开工率的提升。根据公司先前的公告,南沙二期项目可能会在年底或明年初投产,新增150万吨的压榨能力,因此公司大幅增长会出现2012年和2013年,因此我们公司明后年的收入和利润大幅提高。我们预测,未来三年公司的EPS分别为:0.98、1.46和1.74元,6个月目标价:32元。

定位高端,大力发展自主品牌小包装 公司正积极谋求转型,在全国铺设小包装玉米油的销售网络,将散油全部做成小包装,2010年公司小包装销售近6万吨,今年计划销售7万多吨,未来2-3年做到10万吨。西王突出自身产品的高端品牌形象,定价相对于同类型企业明显偏高,今年重点推出高端的 “西王鲜胚玉米油”,未来可能会开发其他高端油种及其调和油产品等。 布局市场高投入,净利润有待爆发 西王食品目前处在销售网络建设及广告宣传时期,进店费用和广告费开支增加较大,未来一到两年,是西王食品的市场建设关键期,高成本的投入在所难变, 2010年全年费用近9000万,预计2011年费用会上升到1.5亿左右。但西王的综合净利润率呈上升趋势,随着小包装占比的提升,以及高端产品的陆续推出,西王食品的净利润率将会稳步提高,经历一到两年的培育发展后,将迎来业绩的爆发期。 盈利预测与估值 西王集团已确定特钢和食品是集团公司未来发展两大重心,根据集团“十二五”规划,西王食品将实现100亿的收入,未来五年西王食品将有10倍的增长。西王食品将会成为西王集团食品业务整合、发展的平台,我们看好公司未来的成长空间和盈利能力。 西王食品进行了业绩承诺,2010年-2012年预测净利润分别达到8101.42万元、9472.97万元及10743.82万元,EPS 分别为0.65元、0.75元和0.86元。我们的判断,2010-2012年公司的EPS 分别是:0.78元、1.30元、1.62元。考虑到A、H 相关公司估值情况,参照东凌粮油的估值,及西王食品的市值、未来的成长和盈利能力,我们给与西王食品6个月目标价46元,建议买入。

1、白酒收入增长26.75%,毛利率上升到54.88% 2010年,公司白酒业务取得较好的业绩,牛栏山酒厂累计完成产量11.05万吨,比去年增加2.4万吨,实现收入16.17亿元,净利润1.2亿元。由于产量增加28%,白酒的收入和利润均大幅增加,同时毛利率也提升了2.86%。另外,公司控股的宁城老窖也贡献了约390万元的净利润。 2、屠宰及种畜养殖收入下降,业绩有待改善 今年公司屠宰和种畜养殖分别实现收入27.3亿元和1.08亿元,其中。鹏程食品实现销售收入26.06亿元,净利润4437.67万元;尽管收入下降,但由于下半年猪肉价格的回升,毛利率由去年的2.56%上升到今年的4.86%。我们认为上半年猪肉价格仍维持在高位,今年公司的屠宰业务将会量价齐升。小店种猪场的种猪、育肥仔猪完成销售收入8761.43万元,净利润3026.93万元。随着上半年生猪存栏量的下降,养殖效益的提升,养殖户补栏积极性提高,仔猪价格上升,有利于公司种畜养殖业务的业绩提升。 3、水利建设将成新亮点 公司建筑业实现收入7.8亿元,增加16%,毛利率稳定在13%左右,其中鑫大禹水利净利润3174.7万元。公司水利与建筑工程施工业务将紧抓国家水利建设发展机遇,在巩固北京市场核心地位的基础上,加大外埠市场开发力度。公司已对鑫大禹水利公司进行增资,未来此块业务将稳步扩大,成为企业新的增长点。 4、盈利预测与投资建议 未来三年EPS0.78元、0.87元、1.02元,目标价:27.3元。

简评 1、价格上涨对冲产量下降,2010年收入增长9.7% 2010年,公司收入38.75亿元,增长9.7%,制糖的毛利率达到25%,增长2.14%。全年生产机制糖44.68万吨,下降20.91%。在糖产量大幅下降的情况下,由于全年糖价在5000元/吨以上高位运行,比2009 年增长1000多元,公司抓住良好的市场机遇,顺价销售,实现收入的增长。 2、营业外收入贡献2500万元,增厚EPS约0.09元 2010年公司的营业利润为1.38亿元,减少2.66%,但净利润为1.89亿,增长27%,主要是由于2010年9月14日收到马丁公司4000万元和解款项所至,影响公司的本年度净利润约2500万元,增厚EPS约0.09元。 3、公司积极筹备增发,发展产业链 公司已经停牌,筹备增发,我们推断,公司将在产业链完善及多元化发展有所举措。具体涉及到蒲庙造纸、舒雅护理的新产品开发及建设,以及甘蔗原料基地的建设,生产设备及工艺的更新等。 4、2011年糖价将处在高位,支撑公司业绩 刚结束的2010/2011榨季,我国糖产量在1100吨,减产严重,对糖价形成支撑。尽管预计巴西糖丰产,但由于原油价格高涨,更多的甘蔗用作生产酒精乙醇,进口巴西糖的价格也将较高。今年即使甘蔗生长形势良好,蔗糖的产量仍难大幅增加,今年糖的均价仍维持在高位,对公司的业绩形成支撑。预计2011年EPS为0.77元,目标价30.8,建议增持。

关于埃及项目停工质疑 安琪酵母发布关于埃及项目澄清公告。经过我们与公司沟通,情况如下:一是埃及项目作为安琪建设国际化酵母公司的标志性项目,对公司进一步扩大基础良好的中东和北非市场非常重要。本项目已经完成土建,进入设备安装阶段,相关人员已经赶赴埃及。二是埃及政局动荡皆因穆巴拉克不下台导致,随着老总统的出走,埃及政局趋于稳定,目前银行、商业、外交签证等工作全面恢复。另外我们还了解到,公司设备购置已经完成,在国内组装也到位,不会受国际货币汇率变动的负面影响。安琪埃及项目基本按照原计划2011年底完工,2012年将有利润产生。 2011年公司经营存在的最大困扰是成本上升可能超预期 目前广西新榨季已经过半,产量预期较前一时期的增产5%下调到减产。这样糖蜜供应量就会相应减少,糖蜜价格与石油价格联动,近期石油价格上涨速度很快,大约20%以上。供应量减少以及联动品价格上涨导致糖蜜价格居高不下,目前公司新榨季采购糖蜜价格维持在1100元/吨高位。榨季到五月份结束,估计后期糖蜜价格也会维持较高水平,甚至存在继续上涨的可能性。这对安琪前三个季度的生产经营带来较大成本压力。但公司完成全年业绩目标计划的信心还很大。 我们暂时不对2011年业绩预测做调整,维持1.30元/股每股收益不变。 中长期来看,糖蜜供应量会有显著增加广西区府再次制定“十二五”期间糖业发展规划,广西将稳定甘蔗种植面积在1500万亩左右,通过提高单产、发展循环经济和综合利用等手段,到2015年实现糖产量1100万吨以上,比现有食糖产量增加46%,糖蜜供应也将随之增加,糖蜜价格得到缓解。 事件性影响不改变公司长期向好的趋势,下跌就是增持时机目前公司股价动态估值不到30倍,维持买入评级。

一、伊利迎来发展又一黄金周期 乳品行业触底回升,面临全面升级,整体竞争实力增强,十二五期间行业以年均18-20%左右幅度增长。伊利稳居行业龙头,但产品产量与营收占行业比重不到20%,公司竞争优势突出,未来扩大市场占比,超越行业发展速度的空间非常大。公司盈利模式还将是“扩大销售,加快营收增长来实现业绩快速增长”,伊利将进一步拉大与竞争对手差距。 二、2011年伊利业绩有望超预期增长 2010年伊利营收增长预计24%,扭转了2008年以来连续两年增速缓慢局面。2011年1月份伊利产品销售量整体增长约30%,显示公司营收快速发展的趋势已经形成。经过2010年原奶价格的恢复性上涨,未来原料成本压力有所缓解。随着高端液态奶完成产品培育期,销售量将会放大,公司整体毛利率稳步回升。 盈利预测 2010年在乳品行业全线恢复上涨的形势下,预计伊利全年营收300亿元,净利润7.47亿元,每股收益0.91元。预计2011年主营收入375亿元,主业EPS1.15元,加上处置资产收益2.18亿元,合计EPS为1.38元/股。 股值与投资建议 我们采用PE和PS两个估值指标,从海内外资本上市乳业司对比分析,伊利的PS最低,而PE水平很高。即便是按照其他公司同样的PS水平衡量伊利,股票也被低估。作为一个仍处于成长期行业中的快速增长公司,其可观的发展空间与较快的增长速度,伊利有理由被赋予更高溢价水平,调高公司评级至买入,目标价位48元/股。

呈味核苷酸成本优势明显,非公开发行扩张产能 公司09年开始进行非公开发行拟募集净额不超过4.8亿元,用于年增4000吨呈味核苷酸技改项目。项目投产后将进一步巩固公司在该领域的龙头地位。预计未来公司呈味核苷酸的毛利率都会维持在50%左右的较高水平。假设呈味核苷酸的价格未来不会出现大幅波动,4000吨呈味核苷酸项目投产后,保守估计将会增加公司营业收入13.66亿元,营业利润增加5.6亿元。 新型狂犬疫苗,公司未来可靠的利润增长点 新型狂犬疫苗将大规模替代目前国内的二代疫苗,以及对进口的产品进行部分替代,具有巨大的盈利能力和成长空间。公司预计2011年完成临床测试,2012年取得新药证书,2013年就可生产销售。首期达产后产能在200万份/年,如果以每份400元计算,公司每年将增加销售收入8亿元,利润5.6亿元。 大股东支持,开拓新的成长空间 广新入主后将以提升星湖科技的产业链,推动星湖科技向高端发展为目标。依托大股东在矿冶化工的优势,公司投资7650万成立了的新材料公司进行铝产品的深加工业务。新材料公司预计今年8月份即可投产,完全达产后产值会超过20个亿。 盈利预测: 公司未来3-5年的目标是实现5亿利润和50亿的销售收入。未来业绩爆发期是2012年,我们看好公司的主营业务的盈利能力和成长性以及新项目的未来空间,预计2011年EPS0.66元/股,2012年EPS0.78元/股。考虑公司一定的估值优势,建议买入评级,6个月目标价18.5元。

定增募投项目全面投向新产品,构建“酵母系列产品与酶制剂”两翼齐飞的新产品格局,公司发展进入新时期 安琪酵母2010年底召开股东大会,通过定向增发投资8亿元进行5个项目建设。公司酶制剂作为新业务领域得到1.6亿元资金投入。 此外还有YE复合调味料、酵母源生物饲料以及酵母保健品项目均要完成扩大产能目标。 到2012年新项目陆续完工后,安琪公司将极大延伸和丰富产品线,产品格局由单一酵母产品发展成为“酵母系列产品与酶制剂系列产品”并行的双翼格局。安琪公司也将由一家传统的酵母专业生产企业转变为以酵母发酵技术和酶工程技术为核心的生物技术主导的综合生物技术企业。新产品收入占比的增加将带动公司利润率不断提高。 即将投入的新项目产品均已经经过若干年的市场培育,至少三个产品年收入已经过亿,初步建立起了适应市场的营销体系和基本的客户群体。在解决产能瓶颈后,将实现快速增长。 2010年YE复合调味料、酵母源生物饲料以及酵母保健品三个单品销售收入均将过亿;而酶制剂的产能设计也按照订单完成,这将基本锁定公司达产后的收入。无论是酵母延伸产品还是酶制剂新产品都孕育着巨大市场容量,安琪公司面临极好发展机遇。 安琪酵母通过构建新产品格局,实现传统产业向高新技术产业升级,由食品添加剂向终端食品发展;“菌种专利+强大的应用技术实力+融资平台”,使公司提高酶制剂进入门槛,保持了行业领先竞争优势。 盈利预测: 2011年之后公司新项目达产,实现高增长基本无悬念。但2010年凭借酵母延伸产品,公司仍将获得20%以上收入增长;成本影响因素较大的糖蜜价格和动力煤价格上涨幅度小于2010年。高利润率新产品收入占比提高,预计2011年EPS1.30元/股。给予公司2011年38倍估值,提高评级至买入。

简评 1、合算的收购本次青岛啤酒以现金18.73亿元收购新银麦,大约吨酒收购价格为3405元/吨,相对于2006年英博收购雪津6540元/吨的收购价来说,这是一笔合算的买卖。 2、新银麦在高位套现也是明智的选择在青岛啤酒先后收购烟台啤酒、趵突泉啤酒以及济南啤酒,山东省内市场销售量接近200万吨;华润雪花先后收购了若干家中小啤酒厂,产能达到90万吨,此外燕京在山东产能也接近百万吨。三大啤酒巨头垄断山东市场的竞争格局越来越明显,在这种情况下银麦以其强大的深度营销能力还是占据了沂蒙山区一带很大的市场份额,以致青岛啤酒在该地区的市场推广进行地很艰难,营销花费不菲。根据披露信息,银麦2008年至2010年前10个月,啤酒产量分别为31万吨、37万吨和40万吨。实现净利润分别是3470万元、6929万元以及12095万元。净利润连续翻倍增长,作为一个地域性中等啤酒公司,银麦的表现十分优异。但银麦毕竟是局限在区域范围内,在三大巨头围拢下,从长远发展看扩大市场的潜力不足,维持现状或者缓慢逐步衰落是必然趋势。银麦选择在自己最强盛时期出售也是一个明智的选择。 3、青啤对山东市场整合取得重大进展,竞争优势更为突出山东啤酒消费大省,啤酒总消费量大约在380万吨左右,是几家啤酒公司争相夺取的市场。而完成此次收购后,青岛啤酒在山东市场销售量将超过200万吨,远远超过华润和燕京,对山东市场占有率提高到50%以上,基本占据了济南、青岛以及沿海经济发达地区,并借收购银麦将市场延伸到鲁中和鲁西南山区,竞争优势更为突出。未来山东市场基本就是三家大企业竞争格局。 4、一举大幅度缩小与华润雪花的产量差距2009年华润雪花产量超过600万千升,而青岛啤酒只有510万千升。尽管过往几年青啤贯彻品牌战略,主品牌青岛啤酒以及高端产品比例不断增加,很大程度上提高了公司的盈利能力能力,毛利率和净利润率稳步提高。但华润采取的大规模扩张战略,拉开了与青岛啤酒的产能和产量差距,成为行业规模上的龙头企业。 作为快销品,任何时候市场占有率都是最重要的。青啤在2010年中期开始调整产品战略,对副品牌啤酒销售扶持力度加大。但同时公司认为采取收购兼并是快速缩小产能差距的最有效做法。此次如果实现对新银麦收购,则一举提高产量40万吨,相当于惠泉的年产量。与华润雪花的产量静态差距缩小到50万吨。 5、未来啤酒行业进入并购活跃期,不排除青啤的继续收购2008年的金融危机一定程度上挽救了大批中小啤酒企业,因为大麦等原材料价格有了大幅度回落,成本压力得到较大缓解。但从啤酒行业发展趋势上看,行业集中度提高是必然的。而这个进度将随着农产品价格和能源价格的恢复性上涨而到来,目前全球农产品价格全面回升,大麦、玉米和稻米价格上涨,能源、运输以及人力成本也在上升,中小企业的经营环境再度恶化,这就预示着啤酒行业的又一轮洗牌拉开序幕,并购再次进入活跃期。三家大啤酒集团都在秣马厉兵,积极扩大产能和占地盘。实力均在提升中。 青岛啤酒没有停止寻找合适并购对象的步伐。未来在河南、河内乃至其他一些地区,青啤的收购仍将继续。加上上海等老厂的扩建,青啤的产能进入大规模扩张期,未来两到三年超过华润成为规模第一的可能性是存在的。 6、盈利预测收购银麦后,青岛啤酒的“1+3”品牌战略是否会调整为“1+4”战略?还有待进一步了解。收购银麦后,按照简单的业务合并计算,青岛啤酒年总产量将上升到590万吨,2011年将超过600万吨,根据银麦的财务数据以及我们对青岛啤酒的盈利预测,我们调整公司2011年EPS1.53元,动态PE为22倍,提高青啤评级至买入,目标价46元。

1、完善全国布局。 这8个城市既有上海这样一线城市,也有南宁、长春、沈阳等二线省会城市,也包括芜湖、潍坊以及济源和金华等中等规模城市。 地域也辐射到东南、西南、东北和华中地区,涉及到屠宰和肉制品加工以及上游养殖环节。目的是完善公司在全国的产业布局,进一步提高市场占有率,并提高一些地区的活猪供应能力。 2、产能成倍提升。 本次项目竣工后,双汇将新增生猪屠宰能力1300万头,年产高温肉制品21.9万吨,以及低温肉制品40万吨。 如果项目全部实施,且双汇资产重组能够实现,则公司的屠宰能力翻倍,达到2800万头;高低温肉制品产能增加20%,达到370万吨。另有新增加骨素产量、4座共6万吨冷库以及生猪年出栏50万头。 3、未来数年公司将保持40%多的增长。 2005年—2009年是国内屠宰与肉制品加工业高速增长的时期,规模以上肉类生产企业实现总产值年均增速是31.95,利润总额年均增幅是40.7%。尽管规模以上企业发展速度很快,但全国的屠宰企业90%还出于小规模手工或半机械化的落后状态,肉类生产总量为7649万吨,其中肉制品总产量1120万吨。 对比行业情况,我们认为双汇发展空间依然巨大,双汇作为行业龙头公司,屠宰能量和肉制品产量市场占比还非常低,食品安全要求越来越高,屠宰行业的机械化标准化生产以及对环保指标的提高都会推进行业集中度大幅度提高。双汇本次重大投资项目实施以及资产重组之后,公司资产规模和资产质量将大幅度提高,业绩也将产生一个飞跃,未来几年持续保持业绩40%增长是可期待的。 4、维持买入。 我们维持前天对双汇动态报告对公司业绩预测,2010—2011年EPS为1.47元/股\2.05元/股和2.87元/股,维持买入评级。