2011年的高增长有保障 2010年出栏生猪接近67万头,2011年计划出栏110万头,其中存在40多万头的缺口,主要由公司自己的种猪提供,基本不需要从外面收购。 种猪的存栏方面,截至2010年12月31号,公司披露种猪35397头,大部分是经产能繁母猪,后备种猪被忽略,其当年也能提供1-2窝的肉猪。后备种猪没有进入妊辰期,转栏的时间一般比较晚,2010年12月31号,后备种猪在150斤--200斤左右,1月份长到220-230的可配种种猪,并在2011年提供至少1窝,甚至2窝的仔猪。按照一窝平均10.7头计算,5月份和10月份分别迎来一窝小猪的生产。所有的后备种猪,最少产一窝,可以提供仔猪和肉猪在30万头以上。 公司存栏的12万头仔猪,一部分在保育舍,保育舍中小母猪占一部分,纯种猪能繁母猪提供二元种猪,有1万多头二元小母猪,3月底前能变成后备种猪,当年能提供一窝仔猪。加上能繁母猪可提供的近70万头,基本可以满足公司需求。 盈利预测与估值 公司从事规模化生猪养殖,特别是向生态养殖、屠宰加工延伸,运营模式独特,未来的成长性和盈利能力有保障。未来三年,能保持复合50%的增长。2011-2013年的EPS分别为1.42元、1.95元和2.6元,目标价64元。摊薄后为:0.71、0.98和1.3元。

女儿红大放光彩,迎来新增速 定增后公司完成了对女儿红整合,产能由2万吨提高到4万吨,并进入市场推广第一年,逐步显现出“1+1〉2”的整合效应。我们判断2010年女儿红销售收入达到3亿元,带来公司整体销售收入增速创历史新高,达到45.73%。2011年女儿红产能已完全释放,必将迎来女儿红的全面发展,预计女儿红销售收入有望达到5亿元。此外,在婚宴餐饮市场,与“状元红”进行品牌和产品整合,着力开发喜庆酒产品,极大地提升品牌知名度。 产品定位清晰,助推品牌影响力 公司现已形成较为清晰的差异化定位的品牌体系,其中“古越龙山”为主打高端品牌,“女儿红”、“状元红”为特色概念品牌,“沈永和”和“鉴湖”为大众区域品牌。较为明确的产品定位,有力于市场推广,加强品牌影响力。 营销支出大增63%,全力打造国粹黄酒 2010年公司营销费用达到1.46亿元,同比大增63%。除在央视以独家特约播映形式投放广告,还整合公交、户外大牌、平面杂志等广告投放形式,全力打造“古越龙山”国粹黄酒的优异品质概念。通过借助强势媒体,挖掘文化力,助推黄酒行业步向成熟。我们判断未来营销力度继续加大。 保健、养生受追捧,黄酒龙头获益大 近年黄酒的低度、养生、保健等功能性逐步得到市场认可,消费群体由低收入转向高收入、由老年群体转向年轻群体趋势加强,并在江、浙、沪传统消费区域有所突破,行业未来增长空间不断放大;同时2010年糯米等原料价格大幅上涨,致使部分小企业退出,龙头企业在盈利能力上会有新的突破,毛利率有望回升。 投资亮点 1、集中度程度将进一步提高,黄酒产业整合预期较大2010年黄酒产量突破134.14万千升,同比增长10.93,相对于白酒、葡萄酒来说增速较慢,但行业集中度程度非常高。作为龙头古越龙山“做强、做优、做长企业”欲望非常强烈,地方政府也希望借助绍兴黄酒“地方性金名片”,振兴黄酒产业。 我们认为未来公司很有可能会整合当地其他的黄酒企业,用以提升行业地位及进一步掌控价格话语权。2010年5月以来公司已提价6次。 2、参股的咸亨酒店上市进入辅导期随着咸亨酒店投资5.5亿兴建的咸亨新天地项目收益逐渐释放,有望加速其上市的进程。去年底咸亨增资古越龙山直接和间接控股咸亨下降至24.74%,但咸亨上市或成为股价向上的促发因素。 盈利预测及投资建议:2011年预计全年实现营业收入13亿元,同比增长20%,利润总额1.98亿元,同比增长25%。预测2011-2013年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.42元,给予2011年48倍市盈率,6个月目标价为13.8元。

事件 变更“年产2万吨色素颗粒原料项目”中2条辣椒颗粒生产线及3条菊花颗粒线缓建;“年产6万吨植物蛋白项目”暂不投建“大豆蛋白项目”,资金结余3,452万元,用于晨光集团喀什天然色素有限公司“年产4万吨脱酚棉籽蛋白项目”。 简评 1、晨光生物3月31号公布年报,2010年实现销售收入5.64亿元,增长41%,归属上市公司的净利润6353万元,增长30%, 摊薄后EPS 为0.71元。 2、公司的总经理报告披露争取到2020年销售收入超过100亿元(连续10年复合增长率32.9%),实现建成世界天然提取物产业基地的宏伟目标。2010年摊薄后EPS 为0.71元,公司实施股权激励,行权价31.8元,行权条件是净利润连续四年复合20%的增长。 3、去年辣椒的成本大幅上升,辣椒和菊花价格涨价明显,见年辣椒和菊花的种植面积扩大,原材料成本有望下降。由于技术改进和规模效应,主营的辣椒红、辣椒精和叶黄素毛利率有望进一步提升。 4、公司调整IPO 项目,更多投向棉籽蛋白加工,其中油脂毛利率较高,但棉壳和短绒的毛利率较低,蛋白项目的总体毛利率较低。但下游饲料和油脂需求旺盛,加上公司的萃取工艺先进,能保证盈利,且未来的成长空间广阔。 5、公司的IPO 项目今年会陆续建成投产,并会在2012年大幅贡献业绩,结合公司股权激励的业绩预测,以及超募资金项目的盈利预测,我们测算了公司未来几年的盈利情况,预计2011-2013年EPS 分别为:0.95、1.44和1.88元,目标价38元,建议增持。

去年产销量增长未达标,市场份额有所下降 2010年公司啤酒销量新增43万千升(未包括银麦产生的销售量),达到635万千升,同比增长7.4%,略高于行业6.3%增速水平。未完成公司09年制定的超行业2个百分点目标,同时销量增速同比下降2.5%,市场份额跌至14%,进一步拉大了与华润雪花的差距,后者市场占有率达到20%。 因此从2010年中期后,青啤开始调整经营战略,从单纯追求盈利能力,全力扶持青岛主品牌高端产品做适度调整,即“高端+销售量”双轮驱动。由于本年度青啤罐装、纯生以及小瓶装销售量增长26%,依然是公司收入和利润的重要来源。我们认为青啤以及确立自己在啤酒高端市场稳固地位,未来不会放弃高端市场的开发;战略调整会一定程度上提高销售量。 投资亮点:1、多个收购项目并进,加速产能扩张步伐 去年年底公司成功收购新银麦,有效夯实了山东霸主地位。随后又新建石家庄工厂,启动徐州、日照、福州、厦门等扩建搬迁项目,今年3月又完成了杭州新安江啤酒收购,粗略计算以上项目将新增产能205万千升。此种密集的收购扩产动作,将有力支撑青岛啤酒在全国的战略化布局,提升公司整体市场竞争优势。对青啤扩大销售量也提供产能保证。 2、发挥品牌优势,继续强占中高端市场 公司适时抓住产品升级趋势,推出“奥古特”、“逸品纯生”等高端品种,扩大中高端市场占有率;同时积极调整山水、崂山等二线品牌的营销思路以提升销量。 3、坚持“体育营销”主线,开发巩固基地市场 公司坚持“大客户+微观运营”的市场开拓模式,以“体育营销”为主线,凸显“年轻、时尚、国际化”品牌形象,积极开发巩固基地市场。2010年山东市场收入同比增长15.9%,东南、华北市场也实现10%左右增长。未来随着品牌集中度进一步提升以及公司产能释放,我们判断未来销售增速将超过10%。

1、公司看好种苗的发展前景 尽管公司有自己的海参育苗场,但自给率不足,每年外购参苗1亿多元。公司将增发建设7.6万平米的鱼苗场,目前正在建,未来还要再建12万平方米的育苗场。实现参苗的完全自己,并可以对外销售。在建的育苗场2013年建成释放利润,单产达到2.8公斤/平方米。公司目前在深圳进行海参育苗,未来在福建的东山岛建设育苗场,2015年总的育苗面积达到30万平方米,仅参苗贡献1个亿的利润,成为新的利润增长点。 2、2011年海参捕捞量预计在1800吨 公司对养殖场进行了改扩建,并对海蜇养殖进行了控制,将大幅增加海参的单产。另外,2008年投了8000多万头参苗,2009年投了近9000万头海参苗,投苗量的增加,有力的保证了2011年海参的保捞量。我们预计今年公司海参捕捞量在1800吨左右。 3、新建海域投入大,产量高 公司养殖的平均单产在60公斤/亩左右,主要是水深2-5米的浅海。公司在建的一万亩靖海湾项目,水深在7-8米,造价增长一倍,但垂直立体养殖也大幅提高单产,将超过150公斤/亩。2012年下半年新围海域的大坝将合拢,今年做好海评和环评工作。 4、渠道销售需要突破 山东的海参市场远大于辽宁,济南每年的海参销售收入在50多亿元,公司在济南成立了销售中心。公司正积极开拓市场,增加产品线,努力大枣好当家刺参的品牌,同做专卖店、形象店、酒店等形式推广品牌和市场渠道,但渠道和品牌的建设是公司的瓶颈所在。 5、公司实际控制人做好公司的意愿强烈 公司的实际控制人专任上市公司的董事长,希望将上市公司做大作强,公司的未来规划和成长前景诱人,在公司增发之际,我们判断公司在2011年将会释放业绩,2012年后,依靠新增的养殖海域贡献业绩,另外,公司的储备海域资源丰富,未来的成长空间广阔。 6、日本核辐射实质影响有限 核辐射引起民众的恐慌心理,短期对海参价格有一定影响。公司围堰养殖,可以隔离污染的海水,利用地下海水养殖。日本关东参和俄罗斯远东海参占国内30%的份额,此次事件对国内企业有利。 7、盈利预测及估值 考虑到公司2012年费用的调整情况,以及海参苗项目在2012年开始贡献效益,降低成本。充分考虑公司净利润率的情况,我们上调了2013年的业绩,由于增发海参养殖项目在2014年才能开始大幅贡献业绩,此次对2012年后业绩增幅没有做大幅的上调。 未来公司业绩的增长主要来自于单产的提高、目前海域的有效利用、费用的调节以及参苗养鱼扩大成本的下降。我们判断,2011年-2013年,好当家的EPS分别为0.4元、0.48元和0.58元,6个月目标价16元,建议增持。

高端酒销售大幅增长促进公司毛利率稳步提升 2010年白酒销量10.45万吨,同比增长23.74%,其中五粮液系列酒1.28万吨,同比增长23.67%。酒类收入140.81亿元,占比90.6%。其中高价位酒实现收入109.02亿元,较去年大幅增长51.07%,占酒类收入的77.42%;中低价位酒收入31.79亿元,同比增长13.97%。 毛利率稳步提升达到74.63%,同比增长3.32%。 重点打造中间产品,“以两头带中端” 2011年公司将转变增长方式,实现发展转型。重点打造中价位产品,具体策略为“以两头带中端”,即积极发展高端五粮液系列以及重新恢复尖庄等低端酒带动五粮春、五粮醇等系列产品。 借助“中国白酒金三角”契机,大力推动白酒发展四川省政府对公司下达今年总销量不低于20%的任务,收入和利润都将保持20%以上增长。单品五粮液销量增长不低于20%。随着低端产品以及新品酱酒放量,中间产品做实做强,根据我们测算如果公司达到目标,今年仅白酒收入将实现177.85亿元,总收入将有望达到200亿元。 公司系列酒存在提价空间,今年提价可能性较大 公司表示提价需具备三个条件:一是成本上涨影响利润率时,二是与其它品牌的价差拉大对公司的品牌不利时,并且有提价空间时;三是保证投资者回报时会提价。总之提价的条件并不苛刻,年内提价的可能性依然很大。 风险提示 白酒的进入门槛很低,小酒厂容易出现食品安全问题,一旦出现相关问题就会成为整个行业的问题。 盈利预测 我们预计,未来五粮液会保持30%左右的增长,2011年-2013年的EPS分别为:1.5元,1.95元和2.53元。

收购甲天下食品拖累业绩,2011年将盈利 公司用超募资金收购了关联企业广西皇氏甲天下食品有限公司71%的股权,2010年母公司承担亏损448.4万,2011年4月甲天下食品新增酸奶及乳酸饮料生产项目将投产,可实现日处理50吨酸奶及乳酸饮料的产能,年产量约1.5万吨,按酸奶及乳酸饮料销售均价8000元/吨计算,达产后公司每年可新增销售收入1.2亿元。 原奶、产能瓶颈都将缓解 广西2007年开始水奶牛品种改良计划,明年将进入收获期,按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头达到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头。按照每头平均2.5吨的年产量计算,4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,原奶供应将现爆发性增长,原奶供应在未来几年都不再是问题。公司募投项目将在2011年贡献产能,达产后将达10.5万吨,增长50%,并且公司计划未来继续购建生产线扩大产能,将支持公司未来的高速增长。 深耕广西,走向全国 2010年南宁市场继续保持稳定增长势头,销售额同比增长约30%;桂林、柳州市场发展迅猛,销售额同比增长60%左右;除上述三个城市之外、广西其余二、三线城市及县级市场,销售额同比增长近50%,表明广西省内还有较大的扩展空间。在继续拓展广西省内市场空间的同时,公司加快了省外市场的开发步伐,未来将用摩拉菲尔等高端水牛奶品种突破北京、上海、深圳等一线城市,并在云南、贵州、广东等地进行了相应布局,预计2011年广西以外地区将会贡献更多收入。 政策大力支持,助推高增长 作为西部地区的龙头企业,公司受到当地政府政策上的大力支持。广西自治区政府鼓励发展当地水奶牛养殖,对水奶牛养殖和水牛奶收购均进行补贴,皇氏每年都获得约2000万元的财政补贴(2010年为2026万元),大约占公司净利润的1/3,我们预计财政补贴政策短期内不会有变化。未来公司净利润率继续保持10%以上较高水平。 盈利预测 我们预测公司2011-2012每股收益1.00元、1.50元(未除权),对应市盈率49.35倍、32.96倍,鉴于公司正处于快速增长期,预期估值水平会下降较快,维持增持评级,目标价70元(未除权)。

1、主业亏损,投资收益贡献利润 公司主营处于亏损状态,利润主要来源于“三安光电”变现以及处置了闲置资产和零星房产,取得投资收益2.69亿元。 2、保健酒业务收入小幅下降,未来扩产增四倍 2010年8月顺利完成拆迁,同期基本保证了保健酒的生产销售。实现酒类收入5.26亿元,同比下降3.51%;毛利率54.53%,下降3.46%。公司积极整合营销体系,进行产品规划。在湖南、两广、江西等传统市场影响力依旧,鹿龟酒销量保持稳定;海南岛内三椰春、海口大曲等系列低端产品市场占有率保持稳步提升,有效巩固了岛内市场。技改扩建一期工程2011年初全面竣工,新增产能3万吨,年内启动二期工程建设,周期一年,投产后新酒厂产能共计将达到8万吨/年,酒业产值可达18亿元以上。 3、房地产项目2011年进入利润“收获期” 公司去年启动了“椰岛广场”和“椰岛星汇花园”两个房地产项目,其中椰岛广场项目获得了减免土地过户税以及2600多万的市政建设配套费。今年公司将加快建设,力争年内实现销售回笼。此块房地产开发完成后,将会给公司带来约10亿元的收入,保守约3亿元的利润。 4、蛋白饮料成未来发展重点 公司成椰岛生态农业饮品有限公司,引进了一批曾在娃哈哈、汇源工作的市场人才,大力发展海南特色水果饮料和食品,今年力争实现收入1.2亿元,未来成长空间巨大。糖酒会期间公司推出新品-椰浓椰汁,大举进入植物蛋白饮料市场。 5、2012年业绩将超预期 我们认为,2011年公司的保健酒主业将会有较大的发展,投资收益会大幅下降,饮料公司处在市场开拓初期,前期费用投入大约8000万元,因此2011年公司的收入会有所增加,但利润将会下滑。但随着石油价格的上涨,公司的木薯乙醇业务可能会取得实质性的进展,对公司可能会是一个促进。 2012年,公司将会驶入快速发展的轨道,地产业务开始贡献收入和利润,饮料公司的销售可能出现井喷,保健酒的产能开始释放,因此2012年的收入和利润都将会出现大幅的增加。 6、迅速做大股本,今年可能增发融资 公司已经连续两年高送配,2009年每10股送3股转增5股,2010年每十股送5股分红0.5元,公司的股本迅速增大,有效地化解了被外来资本收购的壁垒,但市值仍较小,不到50亿。公司上市以来从没有融资,目前,公司业务发展多元化,资本需求量大,预计今年可能启动增发。 7、盈利预测及投资建议:我们判断,2011-2013年,公司的EPS分别为:0.54元、1.08元和1.44元。考虑到公司业绩弹性大,2012年业绩可能超预期,我们给与公司目标价21.6元,建议增持。摊薄后,2011-2013年EPS分别为:0.36元、0.72和0.96元,目标价14.4元。

利润与成本中心分开将更有效实现公司成本控制和利润创造 公司收购双沟后,初步构建集团公司为投资决策中心,并新建苏酒实业作为营销利润中心,洋河酒厂和双沟酒厂作为制造成本中心,有助于整合后公司实现资源共享、优势互补,同时各个中心可以更专注地进行成本控制和利润创造。 双沟成为全资子公司,直接提升净利润9.8% 近期洋河以12亿收购双沟26.92%股权,至此双沟成为洋河全资子公司,此前双方共同控股的苏酒实业利润将全部归属于洋河,不再有部分流出。粗略计算此次收购将在去年基础上直接增加9.8%净利润。 产品结构继续提档升级 公司产品结构进一步优化,中高端白酒收入同比增加88.76%,其中梦之蓝实现销售同比增长214.46%,天之蓝同比增长137.65%。公司蓝色经典、双沟珍宝坊、青花瓷等三大主导品牌占销售总额70%以上,同比增加19.37%,极大提升了洋河和双沟的品牌形象。 省外市场扩张迅速 去年在全国13个省级市场实现销售过亿元,特别是省外市场增速达到134.09%,远远超过省内75.58%增速水平。省外实现收入24.50亿元,占比提升至32.46%。公司今年还将大力发展省外市场,销售增长有望翻倍,达到50亿元。 风险提示 公司存货周转率2.39,一直低于行业平均水平。公司产能能否跟得上销量的大幅增长是维持公司保持快速扩张的关键。 盈利预测与估值 我们判断公司未来还将维持50%以上的高增长,预测2011-2013年EPS为7.09元、9.93元、13.56元。为考虑公司即将转股及分派现金,除权后2011-2013年EPS为3.5元、4.9元、6.69元。给予洋河2011年35倍市盈率,在不考虑除权情况下6个月目标价248元,维持“买入”评级。

2010年恢复性发展,收入、利润得到较快增长 大股东万向三农全方位掌握了露露控制权后,积极开展营销工作,加大了广告的投入力度和深化了渠道经营,取得了立竿见影的效果。公司2010年实现收入18.16亿元,同比增长36.71%;净利润1.78亿元,同比增长28.68%。实现基本每股收益0.59元,同比增长28.26%。利润分配:每10股送2股派6元。 2011年将平稳较快发展,产能瓶颈依然严峻 目前公司总产能大约30万吨,在过去十年里没有增加过产能。每年年末旺季,产品供求关系紧张。产能瓶颈早已成为制约公司发展的关键。为解决这一问题,公司主要采取了两种办法:1、丰富产品线,2011年公司将恢复美颜坊生产,并积极扩大核桃露和花生露产量来提高系列产品产量,最大限度提高产能利用率;2、异地新增产能,公司筹资2亿在郑州投资建设年产10万吨杏仁露项目,新增产能33%,保证以旺季供货。 投资亮点:1、郑州新厂辐射范围广,有效解决旺季“供不应求”;2、“央视”广告持续投入营销进入收获期,促进销量有效提升;3、核桃露、花生露或将成为公司新利润增长点。 风险提示: 1、原材料价格存在上涨空间;2、新产品有待市场检验;3、2011年公司仍受产能瓶颈限制。盈利预测:我们判断2011年公司将平稳较快发展,收入增长达20%,乐观预计净利润将增加25%。预测2011-2013年每股收益分别为0.75元、1.12元、1.45元,给予公司2011年35倍市盈率,6个月目标价26元。

山西汾酒决定从2011年3月29日起对部分产品对外售价进行调整。其中,30年青花汾酒系列产品上调20%左右;40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品价上调10%左右。 2010年全部青花瓷销量大约为1360吨,2011年计划1600吨, 从目前营销公司订单情况看,全年超过2000吨。其中,20年青花瓷是主导品种,30年和40年的青花瓷占比将提升到10%。 2010年老白汾系列销量约为9000吨,20年以上为500吨左右, 均价是190元/瓶;普通价格是90元/瓶。2011年,老白汾酒要大幅放量,销量增加到13000吨左右,成为公司今年增长的亮点。 2010年,竹叶青销售3300吨,出厂价最低50元/瓶,销售收入2个亿。今年公司重点发展竹叶青,计划实现销售3个亿,并打造保健酒园区,突破产能瓶颈。公司分别成立了三个事业部,即高档竹叶青、玫瑰汾和白玉汾、普通竹叶青三个事业部,在央视广告的投入上也向竹叶青倾斜,约有1/3的广告投入宣传竹叶青, 大力度提高市场知名度。 我们上调2011年汾酒的销售收入到47亿元,增长57%,此次汾酒提价按年率算增加销售1亿元,如果全部转化为利润则增加EPS 为0.23元,按照近几年一季度收入占全年30%计算,则增加2011年EPS 约0.16元。我们上调汾酒的盈利预测,预计2011、2012年的EPS 分别为:1.86元和2.6元。 我们給予汾酒11年市盈率40.32倍,上调目标价到75元,维持“买入”评级。

房地产业务仍盈利,占比下降 在国家严厉的政策打压下,房地产业务同比下降30.26%,实现营业收入3.75亿元;但由于毛利率上升10.33个百分点,营业利润获1.18亿元,同比只下降2.51%。房地产业务在主营收入中所占的比重小幅下降,由上年的42.81%下降至32.97%,预计未来地产业务在开发完存量土地后会考虑逐步退出。 逐步退出地产,优化食醋为主业的战略已清晰 2010年1月子公司恒顺调味食品公司与新加坡JHS公司签订了回购股份的股权转让协议,回购其持有49%股份。股权回购预示着公司再一次梳理业务线,重新突出酿醋主业。为此公司继续扩大醋产能,新厂房二期工程完工后将到达年产40万吨的总产能,并将体现生产上的规模效应。营销将成为未来关注重点,有超预期可能随着产能的逐步释放,营销能否跟上是公司未来成败的关键。公司2011年计划引入外部专家推进营销体制改革,进一步完善营销网络和品牌定位,并计划通过建立淘宝旗舰店等形式拓展网上贸易,推进渠道创新,公司营销改革的成效将很大程度影响公司业绩。公司2010年食醋产销量是18万吨,按照2010年增速20%估算,2011年的产销量可达到22万吨,营销改革的成效是食醋业务是否超预期的关键。 提价和结构升级将推动业绩上涨 2010年11月底公司对高档产品提价10%,中低档提价5%,由于消费者价格敏感度较低,11年有继续提价可能。2011年的业绩增长很可能由营销提升带来的销量增加、产品结构向高端倾斜以及价格上涨共同驱动。 盈利预测 预计公司2011、2012年EPS分别为0.31、0.37元/股,对应市盈率56.1倍、47.1倍,公司业绩有超预期可能,维持增持评级。目标价20元。

收购甲天下食品拖累业绩,2011年将盈利 公司用超募资金收购了关联企业广西皇氏甲天下食品有限公司71%的股权,2010年母公司承担亏损448.4万,2011年4月甲天下食品新增酸奶及乳酸饮料生产项目将投产,可实现日处理50吨酸奶及乳酸饮料的产能,年产量约1.5万吨,按酸奶及乳酸饮料销售均价8000元/吨计算,达产后公司每年可新增销售收入1.2亿元。 原奶、产能瓶颈都将缓解 广西2007年开始水奶牛品种改良计划,明年将进入收获期,按照发展规划,到2015年广西地区奶水牛存栏头数将从目前的4.3万头达到30万头,可供产奶的奶牛数达到20万头。按照每头平均2.5吨的年产量计算,4年后水牛奶原奶的年供应量将达到50万吨,原奶供应将现爆发性增长,原奶供应在未来几年都不再是问题。公司募投项目将在2011年贡献产能,达产后将达10.5万吨,增长50%,并且公司计划未来继续购建生产线扩大产能,将支持公司未来的高速增长。 深耕广西,走向全国2010年南宁市场继续保持稳定增长势头,销售额同比增长约30%;桂林、柳州市场发展迅猛,销售额同比增长60%左右;除上述三个城市之外、广西其余二、三线城市及县级市场,销售额同比增长近50%,表明广西省内还有较大的扩展空间。在继续拓展广西省内市场空间的同时,公司加快了省外市场的开发步伐,未来将用摩拉菲尔等高端水牛奶品种突破北京、上海、深圳等一线城市,并在云南、贵州、广东等地进行了相应布局,预计2011年广西以外地区将会贡献更多收入。 政策大力支持,助推高增长作为西部地区的龙头企业,公司受到当地政府政策上的大力支持。广西自治区政府鼓励发展当地水奶牛养殖,对水奶牛养殖和水牛奶收购均进行补贴,皇氏每年都获得约2000万元的财政补贴(2010年为2026万元),大约占公司净利润的1/3,我们预计财政补贴政策短期内不会有变化。未来公司净利润率继续保持10%以上较高水平。

“十一五”期间白酒行业显示出强大的生命力,2010年产量达890.83万千升,年复合增长率达到20.23%。2010年1-11月白酒实现销售收入2421.62亿元,同比增长31.01%;利润总额318.61亿元,同比增长34%,呈现出收入增长大于销量增长,利润增长超过收入增长的良好态势。 五粮液2010年收入增长近4成,毛利率稳步上升 2010年公司实现销量10.45万吨,销售收入155.41亿元,同比增长39.64%;净利润45.62亿元,同比增长31%。EPS为1.15元。公司2010年1-9月毛利率为40.72%,呈现出逐年上涨态势。 重点打造中间产品,“以两头带中端” 2011年公司将转变增长方式,实现发展转型,今年产品重心转移,打造中价位产品。具体策略是“以两头带中端”,即积极发展高端五粮液系列以及重新恢复尖庄等低端酒带动五粮春、五粮醇等系列产品。随着低端产品以及酱酒放量,中间产品做实做强,公司2011年销售收入有望达到200亿元。 公司系列酒存在提价空间,今年提价可能性较大 公司表示提价需具备三个条件:一是成本上涨影响利润率时,二是与其它品牌的价差拉大对公司的品牌不利时,并且有提价空间时;三是保证投资者回报时会提价。总之提价的条件并不苛刻,年内提价的可能性依然很大。 盈利预测: 我们预计,未来五粮液会保持30%左右的增长,2011年-2013年的EPS分别为:1.5元,1.95元和2.53元,给予28倍的市盈率,六个月目标价42元。

一季度业绩高增长,锁定全年超预期 得益于产品结构和省外市场的开拓,2010年公司销量增长10%,收入和利润增长达30-40%。特别是2011年1季度公司很多销售区域完成了全年计划60-70%的任务。公司治理改善和销售模式变革成为公司高速发展的最大动力。 2011年公司继续调整产品结构,主推中高端品牌 从2010年产品的销售结构看,以青花瓷为代表的中高端增长超20%,中端酒超15%,而玻璃瓶低端酒增速下滑。今年公司产品结构调整力度加大,继续主推中高端,借此摆脱汾酒低端形象。2011年汾酒会保持青花瓷在省外市场的快速推广,20年汾酒推出的时间较晚,在今年将会保持快速的增长。为了适应高端消费群体,国藏汾酒也会作为2011年比较大的重点品牌推广。 竹叶青将大力推向市场,保健酒迎发展良机 竹叶青销售公司于3月6日挂牌成立,现处在市场和产品线的构建阶段,针对不同的消费群体和代理商,同时推出高端竹叶青和其他新的价位低的竹叶青系列产品。4、5月份将上市的竹叶青的高端品种国酿、精酿、特酿三类。 盈利预测 未来汾酒发展的思路十分明确,2015年实现汾酒的百亿销售,股份公司每年新增10个亿的销售规模,预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性,预计2011-2013年EPS位1.7元、2.4元,给予公司2011年41倍市盈率,目标价70元,维持“买入”评级。