五粮液的高性价比带来销量、收入的持续高增长 今年五粮液尚未提价,但茅台、老窖1573出厂价格(619元)已高出五粮液22%,终端零售价更是相差300-500元。相比之下,五粮液性价比凸现,抢占了茅台提价后留下的价格空白。上半年五粮液系列酒产品销量同比增长30.5%,高档酒营业收入同比增长37%,充分说明了其产品在这一价位段的竞争实力。 期间费用率下降带来业绩超预期 由于遭受粮食、人工成本上涨的压力,上半年公司毛利率同比下降了1.3个百分点。但同期不仅期间费增速出现了大幅下降,而且营销费用率和管理费用率分别下降1.2、1.1个百分点,因此在收入增长40%的前提下,营业利润同比增长49%,超出市场预期。 相对于泸州老窖和洋河,五粮液具有独特优势 一是五粮液高端产品品牌拉动力更强,团购比重更高,市场竞争优势更为突出;二是公司产品线清晰,高中低端产品均有代表性产品;三是短期内提价预期更为强烈,2011年存在业绩超预期的可能性。四是估值更有吸引力。 盈利预测与估值 我们提高对五粮液的盈利预测,认为11年收入增速能达到35%,全年净利润同比增长有望达40%。2011年-2013年的EPS分别为:1.61元,2.07元和2.60元,考虑到当前PE仅有25倍,维持“买入”评级,目标价:46元。

简评 上半年销量增长加速,市场份额回升至16% 公司收入增速21%,主要归功于销量的快速提升。上半年共完成啤酒销售375万千升,同比增长20.6%,而全行业啤酒销量合计2329万千升,同比增长11.7%,其中青啤占比16%,较去年底占比提升1.7个百分点。上半年主品牌青岛啤酒销量203万千升, 同比增长21.6%。 毛利率保持稳定,营销费用率环比下降 上半年进口大麦均价涨幅达23%,为消化成本压力,公司适度提升了中高端产品价格,幅度大约在4-5%。但并未影响销量的持续增长,从而使毛利率维持在43%的较高水平。同时,公司营销费用增速同比放缓,营销费用率下降4个百分点,带来净利率小幅提升8%。 后备项目丰富,为销量持续增长奠定基础 新收购的山东新银麦二季度贡献销量15万千升,同比增长23%, 协同效应初显。今年公司又收购了杭州紫金滩酒业,在1季度新增产能205万千升的基础上又启动了45万千升啤酒技改项目, 此种密集的收购扩产动作,将有力支撑青岛啤酒在全国的战略化布局。同时为实现2014年实现啤酒1000万千升的目标奠定基础。 进口大麦均价出现回落,预计下半年将维持稳定 进口大麦价格在今年4月达到354美元/吨高点后,现已出现回落, 6月环比下降了3.5%,预计下半年均价将保持稳定。由于公司上半年已经通过提价缓解成本压力,下半年公司毛利率有望提升。 盈利预测: 公司力争2014年实现销量1000万千升,年复合增速将达12%。我们保守估计公司2011年收入增长可达到18%,考虑到全年的成本压力,毛利率水平维持在44%,净利润增长22%。预测2011-2013年EPS 分别为1.38元、1.70元、2.12元。维持“买入” 评级,6个月目标价为45元。

简评 销量增长成为决定公司业绩的主要因素 上半年葡萄酒行业景气度高位运行,作为葡萄酒行业龙头张裕受益较大,基本同步行业增长水平。公司上半年主流品种提价在4-6%,销量增速较去年同期翻倍,达到16%。下半年伴随中秋、国庆等节假日来临,将进一步推动葡萄酒消费,我们判断公司全年销量增长将超过12%。 酒庄酒等中高档酒增长加速,上半年毛利率大幅提升 公司大力推广“爱菲堡”、“解百衲”以及“黄金冰谷”等品牌传宣,促进了酒庄酒等中高档产品销量快速增长,同比大幅提升25%以上。产品结构升级持续,毛利率提升至75.8%,较去年同期上升3.9个百分点。和我们前期报告中预测的全年毛利率水平一致。明年下半年宁夏产区有可能投产,随着西部产区的建成, 后期高端品牌会陆续推出,中高端品种占比提升将促进毛利率稳步向上。 张裕在葡萄酒市场中的优势地位越来越突出 对比国内其他葡萄酒公司,张裕在葡萄基地建设、产品品质、酒庄酒储备、渠道建设、终端控制力、营销人员激励等方面明显具有前瞻性。葡萄酒市场在高速发展中,公司前期积累的这些优势将逐步释放,我们看好公司后期的发展动能。 公司营销费用率有望进入下降通道,净利率有望不断提升 公司上半年强化细分六类渠道,增强了终端掌控能力。同时在国内45个省会和重点城市建立团购营销部,形成了覆盖全国重点区域的团购营销系统,由于长期以来进口酒主要依赖团购渠道, 张裕团购营销系统的建立除了会与进口酒正面交锋外,更有利于继续做大团购这个蛋糕。上半年营销费用为8.7亿元,同比增长14%,低于收入增速,营销费用率小幅下降至28%。 目前公司渠道费用相对稳定,变动较大的主要来源广告费,公司根据不同市场情况采取较为合理的投入产出比,我们认为费用的使用效率将不断提高,公司营销费用率将步入一个下降通道。上半年净利率上升了4.5个百分点,高达28.4%。 盈利预测与估值 上半年公司“主营业务成本+三费”为17.5亿元,占收入比重为57%,低于一季度水平。公司全年计划支出36亿元,我们认为这一预算在控制之内。预计公司全年整体销量增长至少为12%,净利润增长37%。我们暂时不调整6月17日调研报告中的盈利预测:11-13年EPS为3.72元、4.85元和6.08元,目前股价较我们前期给予“买入”评级时已上涨24%。但考虑到公司全年业绩超预期的可能性很大,继续维持“买入”评级。

简评 1、赖氨酸受益饲料需求,价格上涨70% 饲料需求旺盛,赖氨酸厂家大幅提高产品报价。98%赖氨酸均价由去年底额1.2万元/吨上涨到目前的2万元/吨,涨幅高达70%; 65%低含量赖氨酸价格1.16万元/吨,比年初提高30%左右。 目前生产企业加工每吨高含量赖氨酸的毛利润已经高达5,830元/ 吨,毛利润率29.9%。目前,大成、希杰(聊城)、丰原生化等六家企业是国内赖氨酸主要供货商,产能为95万吨。 2、赖氨酸产量从4.6万吨提高到8万吨,新增EPS 约0.15元 公司原有4.6万吨98%的赖氨酸产能,去年投新项目和技术改造, 目前拥有4万吨98%和4万吨65%的赖氨酸,产能提升一倍,且新增产能在2010年底已经投产,今年上半年均满负荷生产。我们测算,涨价和扩产将会在2011年新贡献EPS 约0.15元。 3、柠檬酸和L-乳酸平稳增长 2010年,公司的柠檬酸和L-乳酸及副产品收入分别为11.57亿和3.05亿,分别增长12.4%和17.75%;柠檬酸的毛利率为15.6%, 基本稳定;L-乳酸毛利率22%,较09年有大幅的下降。今年以来原材料玉米大幅涨价,柠檬酸和乳酸价格也有所上调,毛利率变化不大,未来将保持稳定的增长。 4、燃料乙醇补贴是变量 公司的燃料乙醇产能44万吨,实际产量约40万吨左右,2010年收入31亿左右,但公司的利润来源主要来自政府的补贴。去年此项补贴为7.75亿元,较09年的8.47亿较大下降,但其他政府补贴由09年的0.33亿提高到2010年的1.5亿。2010年安徽省定点企业生物燃料乙醇弹性补贴标准为1659元/吨,比2009年的2055元下调396元。今年3月份中石油汽油标准品90号汽油出厂价7850-7930元/吨,随着汽油价格的上涨,未来政府补贴未来会继续下调,会对公司的业绩产生直接影响。

半年报业绩差强人意 公司2011年上半年实现营业收入12.26亿元,同比增长24.22%;归属于母公司净利润17,372万元,同比增长26.55%,EPS0.57元;扣非后EPS0.48元,同比增长仅为6.89%(调整成同口径)。 多方不利因素叠加,公司经历最艰难时期 上半年糖蜜价格多数时间在1300元/吨的高位盘旋,相比2009不到400元的价格上涨300%以上,原料价格的大幅上涨给酵母产品毛利率造成很大压力;受到国家食品安全检查影响,以及人民币升值、北非局势动荡等因素使得公司销售收入放缓,公司经历最困难时期。 下半年经营情况会好于上半年 公司经营一般规律都是下半年销售情况要好于上半年,收入大约是上半年的1.2倍。此外糖蜜价格已经开始回落,未来会趋于稳定,按照同期比较,成本压力将缓解。 2012年后公司将迎来新一轮发展 1、随着柳州、云南以及埃及项目的陆续投产,公司各类产品产销量将有明显提高2、产品结构和市场结构将得到进一步优化,盈利能力还将稳步提升。3、酵母抽取物作为公司未来最具市场潜力产品有望发展成为继酵母之后又一拳头产品,目标收入将达到10亿元。4、公司埃及项目投产后,糖蜜成本将比国内下降一半,市场运输半径比出口大为缩减, 盈利水平将高于国内工厂,成为公司又一重要利润增长点,出口中东地区的产品转而境内销售或出口东南亚,市场结构也将得到优化。 盈利预测 预计公司2011-2013年EPS 分别为1.24元、1.74元、2.26元,对应市盈率分别为29倍、20倍、16倍。我们认为今年上半年已是公司最困难时期,之后经营状况将逐步好转,半年报利空因素基本释放。给予2011年35倍市盈率,6个月目标价44元,维持“买入”评级。

五粮液走进唐桥时代 近期有正式报道,五粮液股份公司董事长唐桥将就任五粮液集团公司董事长,兼任股份公司董事长,同时辞去集团公司总经理职务。同时担任五粮液集团和股份公司董事长,标志着五粮液正式进入唐桥时代。 五粮液会实现平稳过渡,未来白酒主业将得到重点发展 王国春作为中国白酒行业发展历史上重要人物,几十年任期内领导五粮液取得辉煌成就,亲手打造了五粮液集团王国。以白酒为核心的多元化发展是这个王国核心发展战略。未来集团多元化将进行结构性调整,有保有舍。 作为股份公司,在唐桥担任股份公司董事长但没有担任集团董事长期间已经在逐步嬗变,进行了逐项重大改革,例如大力度解决与集团的关联交易问题,积极调整产品结构,扩大团购比例等, 推动五粮液盈利能力显着增强。 唐桥时代仍有很大的作为空间 在集团层面上统筹发展各项业务,进一步整合集团酒类资产;同时整合白酒行业内资源,开展收购兼并,继续扩大白酒市场占有率。其次在五粮液进一步提升到超高端价位后,可以提高对五粮春品牌的运作能力,尽快提高公司在300-500元价格区间内实力产品的竞争力。 相对于泸州老窖和洋河,五粮液具有独特优势 一是五粮液高端产品品牌拉动力更强,团购比重更高,市场竞争优势更为突出;二是公司产品线清晰,高中低端产品均有代表性产品,三是短期内提价预期更为强烈;2011年存在业绩超预期的可能性。四是估值更有吸引力,提高评级至买入,目标价46元。

1、今年仍将保持高增长 1-5月公司总共水产料30万吨,同比增长30%多,6-8月份销量会迅速增加。2010年公司销售饲料280万吨,今年产能达到450万吨,销量将突破300万吨,全年保持30%多的增长。公司去年底储存了大批玉米,一季度成本压力较小。鱼粉价格相对于去年大幅下降,水产料的成本基本没有变化。主要是运输、水电和人工费用稳定增长。3、4月份提了一次价,提价幅度7%左右,100-300元/吨之间,畜禽料提了200元左右。公司产品的毛利率并没有明显下滑,全年的利润都将比较高。 2、苗种今年显著改善 去年由于天气原因,公司销售虾苗50亿尾,今年由于塘口虾价格非常高,苗种供不应求,今年计划翻一番,达到100亿尾,1-5月份已经达到了50亿尾。公司虾苗的价格相对较高,进口亲虾的一代苗160元/万尾,二代苗110元/万尾,上半年的销售会比较好。由于管理和成本摊销较大,虾苗去年毛利率13%,今年得到了较大改善,上半年的毛利率达到30%。 3、猪料将会重点发展 2010年,公司的猪饲料销量为24万吨,今年1-5月份,销售14万吨的猪饲料,增长了60%。毛利率稳定在5%左右。未来会将重点放在畜禽料上,以猪料为主,鸡鸭料跟随市场增长。计划今年猪料实现翻番,每个月的增长率都在60%以上,但还没有达到预期,预计,猪料下半年会比较好。猪料将是公司未来持续快速增长的又一动力源。 4、盈利预测 公司水产料盈利能力强,猪料将会是下一步重点;虾苗空间较大,是较好的投资品种。2011-2013年公司的EPS分别为:0.5元、0.65元和0.79元,建议增持。

1、前5月销量增幅同比翻倍,收入和利润均呈现快速增长 今年1-5月公司销量增长16%,较去年同期增速翻倍,主要由于葡萄酒市场拉动明显,公司不断完善的营销体系发挥作用。东部沿海等传统优势区域出现恢复性增长。公司产品结构继续升级, 高端酒增长快于普通葡萄酒,预计11年毛利率提升至75.8%。 2、加快产区建设,继续推进酒庄酒 进口葡萄酒价格波动会促进中国葡萄酒生产企业积极布局国内葡萄种植基地建设。而张裕长期坚持布局国内的举措已抢占先机。酒庄酒的建设一方面有利于公司产品升级,另一方面在食品安全问题突出的今天,将产地作为自身产品货真价实的证据,我们认为资本市场将给予重视产品安全的上市公司一定的溢价。 3、高端品牌越来越集中到极少数公司,张裕高端定位将更突出 在酒类消费领域,高端品牌越来越集中在少数公司手中。白酒里的茅老五,尤其是茅台已经奠定了奢侈品地位;啤酒里的青岛。我们将这种现象称作“品牌的梯次选择”,我们认为葡萄酒也会如此,张裕已经奠定了高端品牌形象,未来高端产品占比会越来越高。我们非常看好张裕酒庄酒的发展空间。公司后续酒庄酒的贮备非常到位,公司着眼于长远,不断开发新的酒庄,烟台地区的百年酒窖、以及宁夏酒庄准备,都意味着公司后期高端新品会持续推出,销售占比也会越来越高。 盈利预测:我们预计公司今年整体销量增长超12%,收入增长35%,高于行业平均水平。我们判断11-13年EPS 分别为3.72元、4.85元和6.08元。给予公司2011年35倍市盈率,目标价为130元,调高评级至“买入”。

1、2011年小包装销售“保8争10” 1-5月公司销售小包装玉米油约2.5万吨,去年上半年销售1.8万吨,今年上半年有望销售3万吨。三四季度是销售的旺季,全年销售有望超过8万吨,力争10万吨,明年力争15万吨。 2、成本压力有所缓解 玉米油70%的成本是胚芽,一季度玉米胚芽3900元/吨,影响了毛利,下滑到23%。包装费1100元/吨,毛油加工费400元/吨, 相对比较稳定。5月份以来,胚芽价格有所回落,毛利率将触底回升。 3、限价到期,涨价预期较强 精炼油价格2月份达到10300元/吨高位后下滑,5月份企稳,价格为9300元/吨,预计6月份开始回升,8、9月份开始上涨趋势, 下半年旺季时能在超过10000元/吨。 5月底,国家对食用油的限价政策取消,在价格倒挂的情况下, 压榨企业亏损,食用油涨价预期强烈。预计下半年将会调价,如果其他油涨价,公司会调整价格,且涨的幅度会高于其他油。 4、费用支出决定最终业绩 公司除在树品牌、拓市场的阶段,费用支出巨大。销售费用全年计划在1.2亿元,管理费用控制在5000万元,三项期间费用约为1.9亿元。其中,广告费7000万元,销售人员工资每年达到3600万元。一次性进店费2000万元,逐年摊销,今明两年消化这部分费用的压力较大,影响当期业绩。 5、投资建议 预计西王食品今明两年主要树立高端玉米油品牌,然后进去其他高端油种。终端市场和销售网络的建设是一个投入大、见效漫的过程,及融资需求较弱,都将制约公司释放业绩。未来,公司会快速发展,是一个较好的长期投资品种,建议增持。

老窖已经从2008年金融危机打击中恢复过来,并且迅速完成发展战略的调整、产品创新、营销体制改革以及内部运营机制的变革,取得明显效果。2010年以来业绩持续较快增长。 在双品牌框架下,丰富产品线,应对细分市场需求。2009年老窖明确提出双品牌战略,继续推进“国窖1573”和“老窖特曲”的共同发展,并以此拉伸整个产品体系。1、“国窖1573”继续向奢侈品发展;2、特曲打造兄弟连,期望多点突围;3、头曲、二曲覆盖中低端。 营销体系变革初建成效:通过“股份合作制”和“柒泉营销”模式极大的调动了经销商的积极性,激发了其对市场精耕细作的动力,建立起涵盖产、供、销环节的利益共享、共赢共盟的营销体系,依靠内生力量推动市场布局和品牌价值提升。 历年分红比例位于行业前列:在资本市场越发成熟的趋势下,持续且较高的现金、股利分红比例将成为投资者考虑的重要因素, 也无疑会增加投资者对公司未来发展的信心。 持续发展任重而道远:1、前有标兵,后有追兵的复杂竞争环境; 2、适应营销渠道与方式的重大变化难度较大;3、相对于其他品牌而言,老窖的产品线显得略微糙杂;4、平缓增长中需要新支点。 盈利预测与估值 我们本着谨慎的原则,估计2011年净利润增长达35%,主业EPS 为1.85元,考虑到华西证券将贡献0.12元左右,预计11-13年EPS 为1.97元、2.58元、3.12元。考虑到目前PE 仅为22倍,继续给予“买入”评级,目标价为55元。

简评 银基信心十足,积极争取汾酒全球经销权 银基乃全球领先的高档酒类营运商,在国内外已经建立了涵盖超市、酒店等五大渠道在内的完善的经销网络及优质的渠道管理。银基集团与国内多家顶级白酒公司合作,其中与五粮液合作10年,是其最大营运商,成功经销五粮液酒系列;于去年又取得国窖1573系列43度白酒10年国内的独家经销权。银基对这次汾酒的两款酒的经销权兴趣浓厚,最终胜出,可见其对汾酒品牌和产品充满信心,对两款酒未来销量提供了强有力的支持。 两强合作,有望打开新格局 我们认为汾酒与银基的合作将实现双赢,汾酒凭借银基的强大的全球经销网络,能迅速打开高端市场。汾酒首次引入银基这个战略合作者,可见公司积极更新观念,采取各种手段扩大市场份额, 显示出其提升产品销售,调整产品结构的决心很大。 4月收入保持强劲势头,上半年有望完成全年目标70% 由于季节因素,4月份销售较1季度有所回落,但同比仍然保持大幅增长,增速达50%,超过3亿。今年1-4月累计收入22亿元。我们预计公司上半年有望完成其全年计划收入的70%。全年总收入增长50%以上是大概率事件。公司实行全面预算管理,尽量保持每月费用计提充分,这将缓解4季度费用波动巨大的压力。 盈利预测与估值 汾酒发展的思路十分明确,2015年实现汾酒的百亿销售,股份公司每年新增10个亿的销售规模,预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性,我们认为汾酒未来3-5年继续保持高增长较为确定。预计2011-2013年EPS 分别为1.98元、2.82元、3.94元。我们給予汾酒11年动态市盈率40倍,目标价80元,维持“买入”评级。

筹备异地新厂,解决产能瓶颈 公司自筹2 亿资金在郑州建设年设计产能10 万吨的生产项目, 计划12 年3 月完工,该项目达产后将极大地解决当前公司突出的产能不足问题,为公司未来实现快速增长奠定基础。此外,公司还计划在承德本地、华北、东北地区筹建新厂,目前尚未计划中。 露露集团更名,解决多年商标顽疾 通过露露集团更名为霖霖集团的方法解决“露露”商标的无序使用,露露产品在市场已经逐步得到净化,未来当授权生产取消, 品牌清理后,公司的定价权将进一步提高。 丰富产品线,引领行业标准 公司现已基本形成了以杏仁露为核心,以美颜坊延伸产品和核桃露、花生露为辅助产品的植物蛋白系列产品。另外,公司还积极开拓其他领域,准备利用杏仁在生产过程中的原料加工为胶囊、精油等护肤产品以及露露草本杏仁茶等。为规范行业生产,公司发起并参与国家和行业核桃露标准的制度,引领行业标准。 盈利预测: 我们判断2011 年公司将平稳较快发展,收入增长达20%,乐观预计净利润将增加25%。预测2011-2013 年每股收益分别为0.75 元、1.12 元、1.45 元,给予公司2011 年35 倍市盈率,6 个月目标价26 元。

业绩超公司、市场共同预期 公司一季度实现营业收入18.72亿元,同比增长81.34%;实现营业利润7.28亿元,同比增长83.32%;归属母公司所有者的净利润5.06亿元,同比增长94.33%;基本每股收益1.17元。 简评 三费同比大增,收入费用基本匹配 公司一季度销售费用达到3.67亿元,同比增长112.33%,公司全年的销售费用预算为10亿,现已占比36.7%。此外,财务、管理费用同比分别增长57%,45%;资产减值损失也同比大增635%, 我们判断费用增长除了销量增加带动外,也说明公司公司全面预算管理较为到位,一季度收入与费用基本匹配。 费用计提充分,业绩高增长扎实 一季度业绩大幅高于市场预期,主要原因是中高档产品的量价齐升,尤其是青花瓷新品市场需求大,经销商积极性普遍较高,有力推动了产品销量的快速增长。此外,汾酒往年存在季度间费用与收入不匹配问题,致使年末费用过高。但今年一季度,公司费用提取非常充足,占比达到全年预算的三分之一,但是业绩仍然实现了80%以上高增长,我们认为汾酒业绩的高增长很扎实,未来潜力比较大。 以文化为武器,走差异化道路 作为我国老牌“四大名酒”之一,拥有“清香鼻祖”美誉,汾酒品牌影响力不容忽视。2011年公司为把市场做深做透,积极推行文化汾酒理念,充分挖掘汾酒文化,以此提升产品档次、地位。并通过文化的打造、包装形成差异化的竞争策略,有力支撑销量增长。 营销力度继续加大,五大类型市场齐开放 公司将市场划分为五大类型,并根据不同特点采取差异化的营销战略:1、根据地市场,2010年在山西省实行扁平化管理,实施深度营销策略,有力的巩固了市场份额,未来省内依然以提升品牌、扩大战果为主;2、环山西市场,大力向京津两地辐射,该市场以加大投入力度为主;3、快速增长市场,即辽宁、长三角、湖南、湖北地区,并希望借助辽宁市场打开东北市场大门;4、成长潜力型市场,即上海、安徽、浙江、广西、海南;5、边缘启动市场。 产品结构更加清晰,提价更加给力 2011年公司进行了产品线调整,淘汰一些低端、包装差的产品。同时将杏花村系列划入股份公司,并希望将其打造成为全国化知名品牌。此外,在青花汾酒、白玉汾酒、玫瑰汾酒方面进行产品现有的梳理和新品的推出,并随着涨价的实施,公司已进入了一个快速增长的通道,未来还会给市场带来惊喜。 竹叶青成为未来公司投资亮点 2011年公司重点发展竹叶青,计划实现销售3个亿,并打造保健园区,突破产能瓶颈。在央视的广告投入上也向竹叶青倾斜,占比达到1/3。在市场上,除传统的山西省内市场外,还形成了“1+3”格局,即长三角、珠三角和环渤海地区,有的放矢,大力推动竹叶青在这些地区的快速增长。另未来还将扩展为“1+8”的核心市场集群。由此,在市场、广告、产能三大方面的强力支持下,竹叶青必将成为公司业绩增长亮点。 基酒储备充足,保障发展 为保障持续的高增长,公司对基酒历来十分重视,在老酒的保障方面有严格的制度,并对原酒、保健酒进行了战略性的储备。公司目前拥有名优酒累计产能3-5万吨,现有基酒产能3万吨,未来基酒产能将扩大到6-8万吨,为名优酒销量的增长给予有力保证。 盈利预测与估值 公司现已逐步走入佳境,市场培育更扎实、发展战略更清晰、各种措施也更加到位。我们认为公司未来的潜力仍然很大,今年一季度的高增长,不仅给市场带来惊喜,也超出了公司自身预期。二季度进入淡季,市场将有所回落,但由于全年费用基本锁定在10个亿,波动不会太大,但汾酒的收入有望继续提升,营销费用率将有所下降,业绩增长的空间很大。由此我们上调盈利预测,2011-2013年EPS分别为1.98元、2.82元、3.94元。我们給予汾酒11年动态市盈率40倍,上调目标价到80元,维持“买入”评级。

海参在2012年放量,目前价格变化不大 2010年,公司的海深捕捞量为560吨,预计今年的捕捞量在800左右,公司根据当时的气温情况、捕捞前采集信息的情况决定捕捞量,最近气温回升,有利于捕捞。 2009年,公司的投苗量为8500多万头,2010年投了6000万头左右,根据当年的头苗量,公司海参养殖真正的达产在2012年,届时产量将会在1500吨左右。 尽管受日本核辐射的阴云的影响,但目前市场海参价格没有大的变化,在170-190元/公斤之间。 未来公司持续高速成长有保障 东方海洋是国内为数不多的海水育苗、养殖、加工科研的农业龙头企业,构建了国内领先的水平,功能配套的海深、海带良种保育、养殖等产业链完善。 2010年主营业务收入6亿多,增速超过30%,盈利利润7000万,增长接近40%。2010年,是公司主营业务逐步转型的主要一年,逐步转行为以水产品加工和高档海珍品养殖并举的大型的海洋渔业企业。 2006--2009年,公司每年保持20%的增长,2010年增长30%以上。未来三年,公司能保持每年30%以上的增长。2011年,公司收入增长能超过40%,利润增长有望超过50%。 公司的成长路经清晰,2011-2013年,主要依靠海参的放量支撑高速增长,2013年后,公司将依靠三文鱼开拓新的增长路径。胶原蛋白将成为公司业绩超预期的变量。我们持续看好东方海洋发展。维持公司的买入评级。2011年-2013年的EPS分别为:0.48元、0.68元和0.9元,目标价:20.5元。

我们看好汾酒的理由: 1、汾酒在品牌上属于全国一流品牌,其影响力不容忽视,这是二线品牌所无法比拟的。资本市场在品牌排序上,将汾酒列在茅台和五粮液之后位于第三名。汾酒的“清香型”白酒已深入人心,清香鼻祖地位不可撼动。 2、在营销上,汾酒向二线品牌靠拢,比一线大品牌公司转变得更为彻底,其深度营销和对终端的掌控力度较一线白酒更有优势。 3、保健酒“竹叶青”并不是新产品,比新开发的保健酒更具文化底蕴,市场认可度高、支持力度大。其顺应市场潮流,主打植物养生概念,能够快速得到消费者的认同。2010年销量达3300吨,未来或将成为公司新增长点,有望实现15亿收入。 4、产品定位清晰,提价空间大。2011年公司继续调整产品结构,主推以“青花瓷”为代表的中高端,此外,单品汾酒价格持续上调,更于近期对整个系列产品进行了10%以上的调整。 5、公司基数低,2010年收入仅有30亿元,未来增长潜力巨大。汾酒发展的思路十分明确,2015年实现汾酒的百亿销售,股份公司每年新增10个亿的销售规模,预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性,我们认为汾酒未来3-5年继续保持高增长较为确定。 盈利预测与估值 我们乐观估计2011年汾酒的销售收入有望增长70%左右,但考虑到汾酒的国企背景,更愿意保持多年稳定增长,我们谨慎判断2011年净利润将实现50%以上增长,预计2011-2013年的EPS分别为:1.86元和2.6元、3.63元。我们給予汾酒11年市盈率40倍,6个月目标价75元,维持“买入”评级。