事件：永新股份发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入15.33亿元，同比增长11.34%；归母净利润1.48亿元，同比增长16.78%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长15.47%。其中2022Q2当季公司实现营业收入8.09亿元，同比增长23.75%；归母净利润0.82亿元，同比增长25.98%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长25.53%。 产能稳步扩张，彩印包装稳健增长，22222Q2业绩环比回升上半年国内疫情反复，消费需求承压，但公司充分发挥全国布局的区域优势，利用集团化管理，母公司与子公司联动，保生产、保交货，深化重点客户合作，以技术创新支撑市场开发，丰富产品结构，22H1公司实现营收15.33亿元，同比增长11.34%，保持稳步增长态势。分品类看，2022H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨、其他业务分别实现收入11.92/0.28/2.01/0.70/0.42亿元，同比+10.62/-17.53%/+40.27/+6.61/-25.13%。 产能方面，21年广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产，22H1公司彩印包装材料营收稳步增长。22H1公司持续推进新项目建设，加大薄膜产业投入，进一步丰富产品结构，年产8000吨新型功能膜材料项目已正式投入生产，同时公司加大市场开发力度，22H1塑料软包装薄膜营收快速增长；年产4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将尽快完成调试投入生产；年产33000吨新型BOPE薄膜项目主体设备已到厂安装，新增产能有望驱动业绩持续增长。 2222Q2盈利能力环比提升，期间费用管控良好2022年年初原油价格快速上涨，但公司通过推进MES系统，精细化生产过程管控，持续优化产前设计，降本提效，同时充分发挥产业链配套优势，最大程度做好原材料配套供应，积极应对原材料压力。22H1公司毛利率为20.96%，同比下降0.21pct；22Q2毛利率为21.13%，同比持平，环比增长0.36pct。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为9.56%，同比下降1.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/4.18%/4.22%/-0.47%，同比分别-0.04/-0.61/-0.08/-0.30pct。综合影响下，22H1公司净利率为9.77%，同比增长0.45pct；22Q2公司净利率为10.33%，同比增长0.13pct，环比提升1.18pct。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，技术、管理优势与客户资源不断积累，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级、格局优化，且高分红具有较好防御性。我们预计永新股份2022-2024年营业收入为33.42、37.11、41.02亿元，同比增长10.53%、11.04%、10.54%；归母净利润为3.52、4.01、4.50亿元，同比增长11.46%、13.90%、12.27%，对应PE为12.5x、10.9x、9.7x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；疫情扰动需求不振风险；行业竞争加剧风险等。

事件：永新股份发布2021年度报告与2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入30.24亿元，同比增长10.45%；归母净利润3.16亿元，同比增长4.25%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长1.43%。 其中2021Q4当季公司实现营业收入8.89亿元，同比增长11.94%；归母净利润1.02亿元，同比增长17.87%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长9.56%。2021年公司利润分配预案为每10股转增2股，派发现金红利5元（含税），对应最新股息率超过8%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入7.24亿元，同比增长0.13%；归母净利润0.65亿元，同比增长6.93%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长4.94%。 彩印包装带动业绩稳健增长，加码布局薄膜21年公司积极调整产品结构，积极拓展新市场，持续发力电商平台客户，在海外市场继续突破覆盖软包装、膜材料、油墨等业务，积极拓展新业务，包括奶酪包装、特种薄膜等。分品类看，2021年彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨、其他业务分别实现收入23.12/0.56/4.07/1.43/1.06亿元，同比+9.88/-10.46/+10.13/+15.25/+36.97%。彩印包装材料为公司核心产品，21年销售量达9.31亿吨，同比增长7.63%。21年广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产，有望持续驱动公司业绩增长。 同时，公司积极谋划产业布局，加大薄膜产业投入，21年黄山包装4000吨柔印无溶剂复合软包装材料产能继续推进，其中新型多功能薄膜项目已完成建设开始安装调试，永新新材料33000吨新型BOPE薄膜产能预计于2022年年中安装调试，新增产能有望驱动业绩持续增长。分区域看，2021年内销实现收入27.34亿元，同比增长9.00%；外销实现收入2.90亿元，同比增长26.39%。 原材料上涨致盈利有所承压，业绩稳步增长盈利能力方面，21年公司综合毛利率为22.24%，同比下滑2.12pct，主要系原油价格高企、能耗双控政策致原材料价格大幅上涨；2022Q1公司综合毛利率为20.77%，同比下滑0.44pct。 公司费用端管控较好，21年期间费用率为10.44%，同比下降1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81/4.78/4.01/-0.15%，同比分别-0.51/-0.16/-0.11/-0.34pct。2022Q1公司期间费用率为10.18%，同比下滑0.85pct。综合影响下，21年公司净利率为10.45%，同比下降0.62pct。 2022Q1公司净利率为9.00%，同比增长0.57pct。 现金流方面，21年公司实现经营性现金流净额2.96亿元，同比下降46.00%，主要系下游需求疲弱影响客户付款能力，应收账款、应收票据增加以及存货增加所致。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，技术、管理优势与客户资源不断积累，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级、格局优化。我们预计永新股份2022-2024年营业收入为33.42、37.11、41.02亿元，同比增长10.53%、11.04%、10.54%；归母净利润为4.01、4.52、5.03亿元，同比增长26.78%、12.90%、11.15%，对应PE为9.4x、8.3x、7.5x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；疫情扰动需求不振风险；行业竞争加剧风险等。

4Q 营收转正, 塑料软包薄膜产能顺利释放： 1Q/2Q/3Q/4Q 营收增速分别为- 6.6%/+22.3%/-0.81%/+6.85%， 4Q 营收环比+13.5%，我们预计 Q3与客户 合作延迟的部分项目在 Q4释放。 此外， 塑料软包薄膜业务伴随产能爬坡加 速释放业绩， 2020年该项业务营收同比+36.3%；销量 2.6万吨，同比 +29.8% 。 原材料成本上涨影响毛利率： 4Q 毛利率 20.1%，同比-4.6pct，环比- 6.1pct。分产品来看， 彩印/塑料软包薄膜/油墨/镀铝包装业务 2020H2毛利 率同比-3.0/+7.7/+2.7/-13.1pct。 毛利率变动的原因如下： 1.由于公司原料 BOPP、 PP 膜是石油衍生物， 伴随国内及海外需求的逐步修复， 四季度 BOPP、 PP 的均价分别同比+23.0%、 -0.9%， 环比上升 28.3%、 5.9%。 2. 伴随产能爬坡带来的产能利用率提升， 塑料软包薄膜毛利率稳步提升。 3.为 适应新会计准则要求，公司在年末统一将原属于销售费用中的运输费用调整 至营业成本。 股权激励费用摊销导致管理费率提升： 全年费用率合计 11.6%，管理费用率 同比+0.3pct 至 4.94%，其中 4Q 管理费用率 5.7%，同比+2.3pct， 主因是公 司于 2020年 6月发布股权激励计划， 激励费用摊销导致管理费用率提升。 国内消费逐月修复， 绑定下游龙头客户， 永新成长路径清晰： 公司新发了项 目投资公告，未来将在河北、广州分别建设 4000吨彩印复合软包装材料项 目，在黄山基地拟建设 2.2万吨新型功能膜材料项目、 3万吨双向拉伸多功 能膜项目。公司有望凭借新材料技术优势，进一步丰富和调整产品结构，拓 展差异化市场。 公司深度绑定国内消费行业龙头企业，并且在塑料包装轻薄 化方面技术领先，我们继续看好公司未来的发展。 盈利调整和投资建议 我们预测公司 2021-2023年 EPS 至 0.71、 0.82、 0.94元， 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 14.4X、 12.6X和 11X，维持“买入”评级。 风险提示 国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用控制不力的风险；奥瑞 金质押公司的股权存在被动减持的风险。

3Q 营 收 持 平 ,看 好 公 司 长 期 成 长 性 ： 1Q/2Q/3Q 营收 增 速 分 别为 -6.6%/+22.3%/-0.81%，3Q 营收基本同比持平，主因是：1、产品均价降低，预计影响收入增速 2-3pcts；2、今年夏季冷饮偏淡；3、与客户合作的部分项目有所延迟。我们预计 4Q 公司营收增速有望恢复至 10%-15%。 3Q 毛利率仍维持高位，表明定价能力增强：3Q 毛利率 26.2%，同比+1.6pct，环比略微提升，单季度盈利能力仍处于近 10年的高位。从原料角度看，三季度 BOPP、PP 的均价分别同比降 7.5%、4.9%，表明产品均价同比降幅低于原料降幅，映衬出公司具备不俗的定价能力。从环比角度看，三季度 BOPP、PP 的均价分别环比上升 2.5%、4.4%，我们认为公司通过生产效率改进，消化了原料价格的环比上涨。 股权激励费用摊销导致管理费率提升：3Q2020公司期间费用率为 12.0%，同比+0.26pcts。其中管理费用率 4.3%，较去年同期+0.75pcts，主因是公司于 2020年 6月发布股权激励计划，激励费用摊销导致管理费用率提升，与此同时，收入没有增长的背景下，管理费用刚性上升亦导致费用率提高。 国内消费逐月修复，绑定下游龙头客户，永新成长路径清晰：2020年 9月，国内社零单月同比增速为 +3.3%，继 8月转正后，延续了逐月改善的趋势。永新深度绑定国内消费行业龙头企业，并且在塑料包装轻薄化方面技术领先，我们继续看好公司未来的发展。 我们预测公司 2020-2022年 EPS 至 0.62、0.73、0.86元，当前股价对应2020-2022年 PE 分别为 17.8X、15.2X和 12.9X，维持“买入”评级

Q3传统淡季+客户调价影响收入增速，新增产能释放看好 Q4增长20年 Q1、Q2、Q3OPEC 一揽子原油均价分别同比下滑 17.6%、60.5%、30.4%，原料价格的大幅下跌触发了永新与客户之间的调价，我们估计公司 Q3开始塑料软包装薄膜产品出厂价平均下调 5-10%，销量在淡季仍实现了一定的增长。 公司积极开拓第二主业塑料软包装薄膜（20H1营收 1.61亿，+64.2%，占比提升至 13%），大力推动新型高阻隔薄膜（应用在例如新型牙膏管等产品）、透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）、保护膜等高附加值多功能膜发展，业务放量的同时释放出规模化效应。 展望 Q4，进入传统订单旺季，伴随公司 19年底完成的技改扩产提升软包主业产能，以及多功能薄膜、伊利注塑盖产能的增长，我们认为公司 Q4订单情况环比 Q3将有显著好转，看好 Q4业绩环比向上。 股权激励激发团队活力，强化发展信心2020年 6月 20日公司发布限制性股票激励计划及员工持股计划，激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等，根据预案认购价格的折价率均达到 50%，激励力度较大。公司制定的考核目标为以 2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或 2020-2022年合计净利润总额不低于 10.36亿，预计 2020-2023年分别摊销费用为 2098/4397/1669/202万元，合计摊销 8366元。 Q3单季度归母净利率创近年新高，现金流增长靓丽公司 20Q1-Q3综合毛利率同比增加 2.1pct 至 26.12%，主要系原油价格下跌利好叠加公司薄膜业务放量释放规模化效应。期间费用率同增 1.37pct 至 13.47%，其中销售费用率同增 0.29pct 至 4.62%；管理+研发费用率同增 0.99pct 至 8.88%，研发费用率同增 0.22pct 至 4.24%；财务费用率同增 0.1pct 至-0.02%。从季度趋势来看，公司 20Q3单季度毛利率 26.19%（+1.64pct）。单 Q3期间费用率合计11.96%（+0.26pct）。综合来看 20年 Q1-Q3公司归母净利率 11.13%，同增 1.17pct，其中 Q3单季度 13.09%，同增 1.92pct。 截至报告期末公司存货 2.06亿，较 20H1减少 0.09亿，存货周转天数较去年同期减少 13.29天至 44.44天；应收账款及票据较 20H1持平在 4.51亿，应收账款周转天数较去年同期减少 22.26天至 63.2天；综合来看，期内公司经营性现金流净额 2.04亿（+116%） 盈利预测及估值2004年上市以来，公司平均股利支付率达 64.73%，对应当前股价股息率为 3.56%，是低估值高分红的优质投资标的。考虑股权激励费用摊销，我们预计20-22年分别实现营收 28.16/ 32.72/ 37.73亿，同增 8.32%/16.2%/15.32%；归母净利 3.1/3.37/4.36亿，同增 15.24%/8.61%/29.39%。当前股价对应 PE 为18.33X/16.88X/13.04X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期

2Q营收和利润均强势恢复增长：2Q公司实现营收7.13亿元，同比+22.3%，2Q归母净利0.75亿元，同比+36.9%，我们认为2Q的强势恢复，一方面源于1Q物流停摆，令下游库存偏低，2Q下游补库存拉动公司出货，另一方面公司下游主要是食品、饮料、医药、日化等纯内需消费行业，稳健的成长属性以及公司绑定龙头战略，驱动永新保持良好的成长性。 新型产品放量，2Q盈利能力继续“上行”：分产品看，受益技术创新与市场开拓，新型高阻隔薄放量驱动塑料软包薄膜营收增长64.2%至1.61亿元；“现金牛”彩印包装材料同比+0.9%至11.5亿元；油墨业务营收0.57亿元，同比+30.1%。虽然2Q公司的毛利率与1Q持平，均为26.1%，但依据惯例，2Q公司的产品结构较1Q会出现季节性变差，即2Q的毛利率往往环比1Q会降低，今年2Q与1Q持平，相当于公司的盈利能力在2Q继续受益原料成本降低而提升。 费用率上升是因为公司加大了新产品研发和开拓的力度：1H2020公司期间费用率为14.3%，同比+2pcts。其中销售费用率4.8%，较同期+0.7pcts，主要用于新型薄膜产品下游市场的加速开拓；管理+研发费用率9.3%，较同期+1.07pcts。 国内消费逐月修复，内循环指导方针下，永新大有可为：2020年6月，国内社零单月同比增速为-1.8%，国内社零同比增速逐月向好，表明国内消费在后疫情时期，正日趋正常。永新深度绑定国内消费行业龙头企业，在内需消费逐步成为国内经济最强驱动力的背景下，公司未来的发展潜力巨大。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64、0.74和0.88元，当前股价对应PE分别为17.2、14.9和12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复的风险；国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用因疫情超预期上升的风险；奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。

新型薄膜业务开发收获成效，新增产能释放保障长期成长分业务来看： （1）20H1主业彩印复合包装实现营收9.67亿（+0.86%），毛利率26.38%（+1.92pct），下游主要对接日用消费领域、需求具韧性，上半年在疫情背景下表现依旧稳健；（2）20H1塑料软包装薄膜实现营收1.61亿（+64.2%），毛利率18.11%（+6.65pct），贡献了主要增长，主要系公司大力推动新型高阻隔薄膜（应用在例如新型牙膏管等产品）、透气膜（可用于防护服等医疗器械产品，疫情期间表现亮眼）、保护膜等高附加值多功能膜发展，业务放量的同时带动盈利能力显著提升，薄膜市场空间可达千亿级，公司大有可为；（3）20H1油墨业务实现营收0.57亿（+30.13%），毛利率21.38%（+0.81pct）。产能端来看：19年底技改完成后彩印复合包装产能由9.7万吨提升至12万吨，保障主业增长；薄膜产能19年底不足10万吨，20年底有望增加至12万吨（新增产能主要用于支撑多功能膜发展），黄山永新8000吨新型功能膜材料项目将于21年投产，且新建设的3.3万吨BOPE膜项目有望在22年迎来投产；此前新力油墨产能约1万吨，2020年完成技改搬迁后产能将扩张至2万吨（目前项目进度76%）；此外公司为大客户伊利的安慕希配套生产注塑瓶盖，设计产能5亿个，今年下半年将陆续开始投产。 受益于原油价格下跌、盈利能力显著增强，经营现金流大幅增长 公司原材料BOPP膜、PET膜等石化衍生品价格与原油高度相关，20年3月开始国际原油价格开始大幅下跌，其中二季度OPEC原油均价26.82美元/桶，同比下滑60.5%，利好公司盈利释放。20H1公司整体毛利率26.08%（+2.39pct），其中20Q1/20Q2分别提升2.07pct/2.72pct，考虑到Q1仍有增值税率降低红利，Q2的毛利率提升质量更高。20H1公司期间费用率14.32%（+1.98pct），其中销售费用率4.84%（+0.72pct）；管理+研发费用率9.26%，较同期增加1.07pct；财务费用率0.22%（+0.19pct）。综合来看20H1年归母净利率10.04%（+0.82pct），其中20Q1/20Q2分别提升0.32pct/1.13pct。截至期末公司账上应收账款4.5亿，较年初减少0.09亿，周转天数较去年同期减少2.40天至62.61天；应付账款及票据3.44亿，较年初减少0.68亿；存货2.12亿，较年初减少0.52亿元；期内公司经营性现金流净额1.98亿元（+80%）。 股权激励激发团队活力，强化发展信心 2020年6月20日公司发布限制性股票激励计划及员工持股计划，激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等，根据预案认购价格的折价率均达到50%，激励力度较大。公司制定的考核目标为以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%、44.29%或2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿，预计2020-2023年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202万元，合计摊销6226.82万元。 盈利预测及估值 2004年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为3.56%，是低估值高分红的优质投资标的。考虑股权激励费用摊销，我们预计20-22年分别实现营收29.44/34.31/39.65亿，同增13.26%/16.53%/15.56%；归母净利3.12/3.64/4.32亿，同增16.05%/16.64%/18.66%。当前股价对应PE为17.74X/15.21X/12.82X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期。

事件:(1)公司发布2020年限制性股票激励计划,授予包括董事长、总经理、各业务条线负责人等管理层合计12人共计1040万股(占公司总股本2.064%),授予价格为4.44元/股(较公告前一日8.88元收盘价折价率为50%),分三期解锁、考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%、44.29%或2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿。(2)公司发布第一期员工持股计划,参加对象不超过83人,认购股份720万股(占公司总股本1.43%),资金总额3196.8万元、对应认购价格4.44元/股(折价率50%),分两期解锁、考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%.(3)公司公告子公司黄山永新将新建年产8000吨新型功能膜材料项目以扩充产能。 认购价格折扣力度较大,利于激发团队活力。员工持股计划和限制性股票激励计划认购价格的折价率均达到50%(上市公司股权激励规定最大折价率),激励力度较大,有效调动参与对象共同完成公司经营目标的积极性,2020-2023年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202万元,合计摊销6226.82万元。 下游对接日用领域、Q1业绩跌幅较小,预期中报有望实现正增长。塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品,疫情期间预计公司需求受影响有限,且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户,预计发挥效益,20Q1公司实现营收5.31亿(-6.6%),归母净利0.49亿(-3.3%),在疫情背景下业绩跌幅较小;20Q2公司产销均较旺、预期20H1合计实现正增长。 受益于油价下行,盈利能力有望显著提升。公司上游原材料BOPP膜、PET膜、PP粒料等石化衍生品价格与原油高度相关,19年原材料成本占公司营业成本比重达到77%。2020年3月开始油价大幅下行,4月1日-6月19日OPEC原油均价25.39美元/桶,同比下滑63%,预计对公司Q2及下半年毛利率带来较大弹性。 高分红低估值优质标的,新客户开拓、新产能投放奠基长期增长:公司客户主要以国内外大厂商为主,同时受益于行业整合、中小产能出清,长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达64.73%,对应当前股价股息率为4.03%,是低估值高分红的优质投资标的。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新8000吨项目本次公告开始投建,持续巩固公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收28.8/33.02/37.87亿,同增10.8%/14.6%/14.7%;归母净利3.15/3.6/4.11亿,同增17.0%/14.4%/14.2%。当前股价对应PE为15.55X/13.59X/11.90X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。

简评1Q2020年实现营收 5.3亿元,同比下滑 6.6%;实现归母净利润 4932万元,同比降 3.3%,折合 EPS为 0.10元。 经营分析物流停摆,营收略受影响,下游依然保持稳健增长 :从国家统计局公布的数据看,1Q2020年限额以上,粮油和食品、饮料及中西药品类分别同比增长12.6%/4.1%/2.9%。这表明居民日常必需消费的商品在疫情期间依然保持稳健增长。公司 1Q 营收同比下滑主要受物流停摆,令生产的包装无法向下游供货所致。因此我们预计 2Q 下游客户补库存将有效弥补公司 1Q 营收的损失。我们判断上半年公司的营收将转为正向增长。 在油价下跌驱动盈利能力上行在 1Q 已经开始兑现:1Q 公司毛利率为26.1%,同比增加 2pct,环比增加 1.5pct,盈利能力上行部分原因与生产毛利率较高的防疫物资有关,但主要的驱动因素是油价下跌。鉴于国际油价在3-4月仍延续下跌的趋势,我们判断 2Q 公司毛利率仍有望环比增加。 1Q 公司的期间费用率为 14.8%,同比增 1.8pct;其中销售费用率同比增0.6pct 至 5.1%;管理费用率同比上升 1.3pct 至 9.5%。我们认为 2Q 在营收恢复增长后,公司的期间费用率将有所降低。 行业规模千亿,份额向龙头集中势不可挡:据测算,公司所面对的市场空间大致 1000亿元,而永新目前只占 2.6%的市场份额。我们认为下游客户集中以及行业门槛提升将继续驱动市场向龙头集中。2019年底,公司宣布投资 3亿元,建设 3.3万吨 BOPE薄膜项目,BOPE薄膜比原吹塑或流延方法生产的 PE 薄膜在物理性能方面有较大改善,尤其是在厚度减少 50%的情况下,关键性能仍达到 PE 薄膜的性能。因此 BOPE 的使用将减少包装的塑料用量,减轻塑料包装对环境的影响,这表明永新股份已经开始在产品方面对国家将来可能出台更为严厉的环保政策做足前瞻性的准备。 盈利 预测和投资建议我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 0.63/0.74/0.88元预测不变,当前股价对应 PE分别为 15/13/11倍,维持目标价 11.43元,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复的风险;国际油价大幅反弹;下游行业增速放缓的风险;费用因疫情超预期上升的风险;奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。

公司发布20年一季报:期内实现营收5.31亿(-6.6%),归母净利0.49亿(-3.3%),扣非归母净利0.46亿(-4.23%),在疫情背景下业绩跌幅较小,表现超预期。 下游对接日用领域收入表现稳健,受益于油价下行盈利能力提升:(1)收入端:塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品,疫情期间预计公司需求受影响有限,且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户,预计发挥效益。(2)利润端:20Q1公司毛利率较去年同期提升2.07pct至26.13%,我们认为主要系3月开始油价大幅下行(3月OPEC原油均价51.39美元/桶,同比下滑18%),且4月截止22日原油均价降至18.88美元/桶,预计对公司Q2毛利率带来较大弹性,此外增值税率下调(19年4月1日执行)预计也有贡献;费用方面,由于疫情期间开工率有所降低但员工薪酬等正常支付,公司期间费用率同增1.80pct至14.77%,其中销售费用率同增0.62pct至5.10%;管理+研发费用率同增1.23pct至9.45%,其中研发费用率同增0.95pct至4.89%;财务费用率同减0.05pct至0.22%。综合来看20年Q1公司归母净利率9.29%,同增0.32pct,看好Q2盈利能力继续提升。 营运能力提升,现金流有所下滑。截至报告期末公司存货2.58亿,较去年同期减少0.45亿,存货周转天数较去年减少3.30天至60.16天;应收账款及票据较去年同期减少0.80亿至4.29亿,应收账款周转天数较去年减少9.21天至75.30天,周转效率加快。此外,预付账款较去年同期增加0.21亿至0.48亿,主要系报告期内预付设备款增加及预付材料款所致。综合来看,报告期内公司经营性现金流净额0.21亿,较上年同期下降0.15亿。 高分红低估值优质标的,新客户开拓、新产能投放奠基长期增长:作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主,客户结构优质,同时受益于行业整合、中小产能出清,公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达64.73%,对应当前股价股息率为7.78%,是低估值高分红的优质投资标的。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,持续巩固公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收28.8/33.02/37.87亿,同增10.8%/14.6%/14.7%;归母净利3.11/3.55/4.06亿,同增15.4%/14.4%/14.1%。当前股价对应PE为15.37X/13.43X/11.77X,考虑公司疫情期间业绩表现仍然稳健,且油价大幅下跌将给公司带来较大盈利弹性,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。

永新股份上市16年,因为市值较小,市场关注度并不高。但自2004年上市至今,公司总计从市场融资9.9亿元,累计分红14.67亿元,是融资额的1.5倍;累计获取净经营性现金流28.8亿元,是融资额的2.9倍。永新股份绝对是一家持续在创造价值并值得长期投资的上市公司。 公司下游客户基本隶属于食品、饮料、日化、医药等消费行业,且营收主要来自国内,无论国内疫情亦或海外疫情走势如何,公司的需求具备稳健成长的属性;成本端,公司的主要原料是塑料粒子,即石油衍生品,通过历史回溯,公司在油价出现较长时间连续跌价的时间窗口,其盈利能力均得到提升,因此我们认为2020年公司的业绩具备弹性增长的契机。与此同时,在全球利率处于下行通道的背景下,公司目前的股息率为4.2%,我们认为比价效应将促使公司的分红价值越发具备吸引力。 中长期看,永新股份所隶属的消费塑料包装行业规模大致1000亿元,且行业依然十分分散,公司目前市占率只有2.6%,仍具备不俗的成长空间;最近4-5年,因管理能力提升以及行业竞争格局不优化,公司ROE和获取经营性现金流的表现越来越好,我们认为这两个因素将令公司未来具备更优秀的成长能力,驱动永新股份的合理估值水平持续提升,即永新股份正处于戴维斯双击之中。 投资建议 我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.63、0.74和0.88元,给予公司2020年18倍PE,对应目标价为11.43元,首次覆盖“买入”评级。 风险 国内疫情反复的风险;国际油价大幅反弹;下游行业增速放缓的风险;费用因疫情超预期上升的风险;奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。

事件事件一:2019年OPEC一揽子原油均价为64.04美元/桶,较2018年69.78美元/桶下跌了8.23%。2020年3月11日最新油价为35.71美元/桶,同比下降45.9%,较前一日增长2.88%。 事件二:2月28日,永新股份发布2019年年度报告。2019年度公司实现营业收入26亿元,同比增长11.47%;归母净利2.69亿元,同比增长19.44%;扣非净利2.38亿元,同比增长17.7%。 其中2019Q4单季实现营业收入7.43亿元,同比增长10.52%;归母净利润0.84亿元,同比增长10.59%;扣非净利润0.61亿元,同比下降3%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。 业绩符合预期。 我们的分析和判断产能扩建助力,塑料薄膜增速明显,19年业绩稳增分季度来看,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为5.68/5.83/7.05/7.43亿元,同比增长12.16%/7.75%/15.22%/10.52%;归母净利润分别为0.51/0.55/0.79/0.84亿元,同比增长18.91%/13.69%/36.3%/10.59%。公司全年增速平稳,业绩增长稳定。 分业务看,2019年公司主营业务彩印复合包装材料实现营业收入21.22亿元,同比增长8.76%,毛利率同比增长2.43pct至25.45%。塑料软包装薄膜实现营业收入2.71亿元,同比增长44.92%,毛利率同比增长8.91pct至11.92%。主营塑料薄膜的子公司黄山永新实现快速增长,2019年黄山永新实现净利润2558.53万元,同比增加459.57%,拉动塑料薄膜业务增长。油墨业务实现营业收入1.04亿元,同比增长15.56%,2019年尽管国际油价下跌,但公司通过新力油墨新厂搬迁项目建成投产、释放产能实现增长,毛利率同比下降3.43pct至18.59%。真空镀铝包装材料实现营业收入0.39亿元,同比下降7.14%,该产品仅占比1.54%,对公司利润影响较小。 分地区看,国内市场仍是主要市场,19年国内市场实现营业收入23.08亿元,同比增长10.27%,占比91.02%,毛利率为22.55%、保持相对稳定。国外市场营业收入2.28亿元,同比增长28.09%,毛利率为32.63%。受中美贸易摩擦影响,国内企业出口业务普遍增长趋缓,公司通过与跨国公司合作缓解压力,2019年实现逆势增长。 2019年子公司广州永新、河北永新、黄山永新、黄山新力实现营业收入2.7/2.43/6.22/2.05亿元.其中公司2019年4月设立的全资子公司陕西永新包装有限公司将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,有望进一步推动公司业绩增长。 油价下跌背景下毛利率回升,股份回购彰显发展信心2019年OPEC一揽子原油均价为64.04美元/桶,较18年69.78美元/桶下跌了8.23%。其中2019年四季度油价持续走低,三季度较上年同期下跌23.58%。石油作为公司主要原材料,油价下跌推动公司毛利率回升,2019年公司整体毛利率为24.19%,同比上升2.24pct,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%、24.63%。 2019年公司多次进行股份回购,截至2019年12月27日累计回购股份数量为1080.68万股,约占总股本2.15%,支付金额7501.41万元。回购股份优先用于员工持股计划或股份激励。我们认为,公司回购股份将进一步提升投资者信心,彰显公司长期发展信心。 产能持续扩张,高分红优质,公司未来可期子公司陕西永新包装有限公司已开工建设并将于2020年投入运营,黄山永新新材料有限公司已完成项目前期准备即将启动。同时,公司尚有年产10000吨新型功能膜包装材料项目、3000吨异型注塑项目、8000吨多功能膜技术改造项目等还在建设中,预计建设完成后将为公司产能规模再上一个台阶,未来业绩成长可期。 根据2019年报,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共分红1.97亿元,占2019年公司占归母净利润的比例达到73.25%,继续保持70%以上的高分红比例。 投资建议:我们预计永新股份2020-2021年营业收入为29.51、33.60亿元,同比增长13.52%、13.87%;归母净利润分别为3. 13、3.61亿元,同比增长16.24%、15.51%,对应P/E为15.8x、13.7x,上调至“买入”评级。 风险因素:原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧等。

公司发布19年报:期内实现营收26亿(+11.47%),归母净利2.69亿(+19.44%),扣非净利2.38亿(+17.7%),非经常性损益主要来自政府补助(2450万元)以及理财收益(1068万元);其中Q4单季实现营收7.43亿(+10.52%),归母净利0.84亿(+10.59%),扣非净利0.61亿(-3%)。 综合来看,公司全年利润端表现较好。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共分红1.97亿(占归母净利润73.25%),17-19年连续三年分红比例在70%以上。 新客户开拓+产能扩建保障收入端稳健增长:期内公司主业彩印复合包装材料实现稳健增长,同比+8.74%至21.22亿元,毛利率25.45%(同比+2.43pct),持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户贡献订单增长;塑料软包装薄膜业务实现收入2.71亿(+45.17%),得益于公司8000吨多功能膜技改项目陆续投产,毛利率11.92%(+8.9pct);油墨业务实现营收1.04亿(+15.06%),在油价下跌情况下仍实现了不素增长,主要系公司新力油墨新厂搬迁项目建成投产、释放产能所致,毛利率18.59%(-3.43pct)。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,持续巩固公司业绩增长。 子公司产能爬坡+原材料价格走低推动盈利能力提升:期内公司毛利率24.19%,较去年同期上升2.24pct,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%、24.63%,主要受益于(1)子公司河北永新以及黄山永新产能利用率爬坡,19年分别实现净利润1719.3万元(18年为527万元)和2558.53万元(18年为457.23万元);(2)公司主要原材料为石油衍生品,自2018Q4起国际原油价格高位下跌,2019年OPEC一揽子原油价格均价为64.04美元/桶,较18年下滑8.18%,且20年初以来油价持续弱势,截止2月26日原油价格下跌至54.01美元/桶(较年初下滑20%),预计利好公司一季度盈利弹性;(3)增值税率下调降低采购成本。 盈利能力提升,现金流向好:19年公司期间费用率12.03%,较去年同期上升1.49pct。其中销售费用率4.41%,较同期增加0.18pct;管理+研发费用率7.61%,较同期增加1.17pct,其中研发费用较去年同期提升53.55%;财务费用率0.02%。投资收益1068.03万元,为交易性金融资产在持有期间的投资收益。综合来看2019年公司归母净利率10.40%,较同期上升0.70pct。截至期末公司账上应收账款4.59亿,较19年初增加0.13亿,周转天数较去年同期减少2.40天至62.61天;应付账款及票据4.12亿,较19年初增加0.01亿;存货2.67亿,较19年初减少0.39亿元。期内公司经营性现金流净额4.28亿元(+32.30%)。 高分红低估值优质标的,客户结构优质、奠基长期增长:作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主,客户结构优质,同时受益于行业整合、中小产能出清,公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达57.28%,对应当前股价股息率为3.74%,是低估值高分红的优质投资标的。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收29.42/33.25/37.62亿,同增13.1%/13.0%/13.1%;归母净利3.11/3.49/3.94亿,同增15.6%/12.3%/12.6%。当前股价对应PE为14.99X/13.35X/11.85X,考虑公司成长性或受到限塑令影响,下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。

拟建年产3.3万吨新型BOPE薄膜项目,产品对环境友好,符合公司与客户的发展战略:公司发布公告拟出资1亿元在黄山市徽州区投资设立全资子公司--黄山永新新材料有限公司(暂定名),由其投资建设《年产33000吨新型BOPE薄膜项目》,项目总投资3亿元。据了解,BOPE薄膜的关键性能能够达到PE薄膜的性能标准,但厚度较薄并且能够降低复合包装材料的破袋率。该项目的开发迎合了品牌企业“包装2025”战略,也有利于公司丰富产品结构,开拓差异化市场,巩固品牌优势,是环保新材料、新技术与新工艺的融合。 根据公告,项目建设期两年,建成后年产值5.94亿元,年利润总额4937万元,约占公司2018年利润总额的21.37%。 三四季度是传统销售旺季,全年业绩有望稳中向好。公司前三季度营业收入同比增长11.85%,归母净利润同比增长23.95%。单三季度收入和利润增长均有所提速,公司单三季度收入同比增长15.22%,归母净利润同比增长36.30%。三四季度是传统销售旺季,预计公司四季度业绩有望保持较好增长态势,全年表现稳中向好。 子公司盈利状况好转,产能利用率提升。今年子公司河北永新上半年实现净利润815.31万元,同比增长156.62%,表现亮眼,主要是今年河北子公司停产天数大幅下降,前期环保投入产生的正面效果渐显。此外,子公司黄山永新今年产能利用率提高至60%,跨过盈亏平衡线,前期客户储备逐步兑现业绩,上半年实现净利润670.98万元。 上调盈利预测,维持“买入”评级。上调公司2019-2021年归母净利润2.63/2.96/3.24亿元的预测至2.87/3.39/4.11亿元,对应2019-2021年PE为15.31x/12.97x/10.68x。公司多年来主要依靠自身稳健扩张,且与下游快消品行业的品牌客户关系稳定。近年来伴随下游客户对包装环保安全问题的重视程度提高,公司与客户关系日趋紧密。受益于下游客户市场份额的扩张,以及新客户的积极开拓,公司业绩持续增长。前期注重环保投入和新材料研究开发而获得的竞争优势逐渐对业绩端产生贡献,且分红比例较高,给予公司2019年PE18-20倍的判断,对应目标价10.26-11.40元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格剧烈波动,新项目建设投产进度不达预期等。

公司公告2019年三季报,归母净利同比增长23.9%,利润增速超预期。公司2019年1-9月实现收入18.56亿元,同比增长11.9%;实现归母净利1.85亿元,同比增长23.9%,利润增速超预期;其中2019年Q3实现收入7.05亿元,同比增长15.2%,实现归母净利0.79亿元,同比增长36.3%。 河北及黄山高新区工厂产能利用率提升,叠加原材料价格回落,推动毛利率提升。1)子公司河北工厂及黄山高新区产能利用率提升。黄山高新区工厂前期处于新客户打样过程,产能利用率逐步爬坡,目前在60%左右,跨过盈亏平衡点;河北工厂环保技改完成,今年停限产天数大大缩短,工厂效益显现。2019年Q3母公司净利润同比增长18.6%至0.54亿元;子公司产能利用带动合并净利润同比增长35.1%至0.80亿元。2)原材料成本下跌。公司原材料价格同比下降,推升公司盈利能力(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent原油商品指数2019年Q3均价同比下降18.7%)。同时受益于子公司产能利用率提升,客户结构和产品结构调整,2019年Q3综合毛利率为24.5%,同比提升2.43pct;净利率11.4%,同比提升1.67pct。 受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。 塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于河北及黄山高新工厂产能利用率大幅提升,我们上调2019-2021年归母净利的盈利预测至2.67亿元、3.07亿元和3.53亿元(原为2.56亿元、2.95亿元和3.39亿元),当前股价(7.44元)对应2019-2021年的PE分别为14、12和11倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。