国内软塑包装龙头企业，业绩长期稳步增长：公司主要生产经营真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等高新技术产品。经过近30年的不断发展探索，构建了以黄山为中心，向广东、河北、陕西等全国地区发展的产业布局。2018-2024年公司营收和归母净利润CAGR分别为7.1%、12.9%，2023-2024年在全球通胀高位运行、国内有效需求不足、居民消费需求不旺盛的市场环境下，公司依然实现营收利润双双逆势增长。 千亿级市场规模，行业集中度有望提升：塑料包装长周期需求稳定，其中塑料软包由于具备成本低廉、实用性强、储存便捷、生产能耗低等优势，正在替代其他包装形式，广泛应用于食品、日化品、医药等行业。2023年国内塑料软包装市场规模已达到172.2亿美元（折合人民币约1205亿元），成为新晋“千亿级”市场。目前塑料软包装市场厂商众多、竞争激烈，但我们认为伴随行业向可循环可再生方向转型的要求愈加迫切，市场份额将进一步向在安全性、环保性、创新性等方面占优的头部企业倾斜。 四大亮点凸显长期投资价值：1）塑料软包装下游应用广泛，公司客户覆盖食品饮料、医药、日化等多个行业，下游需求与居民必需消费挂钩，需求偏刚性，且与成本端的波动形成对冲，具备抗周期属性；2）“纵向整合”+“业务出海”+“产品创新”模式下，公司毛利率呈阶梯式上升，打开成长天花板；3）公司ROE和净现比位于行业上游，盈利质量稳健，利润含金量充足；4）公司分红政策稳健，自2004年上市以来，已现金分红21次，平均分红率超过70%，在国内利率处于下行通道的背景下，比价优势凸显。 包装行业专注分红的价值缔造者，给予“买入”评级：我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为5.11/5.69/6.38亿元，折合EPS分别为0.83/0.93/1.04元，当前股价对应PE为13/12/10倍。公司是中国塑料软包装的龙头企业，长期业绩稳定增长，是一家优质的高股息红利标的。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内宏观需求不及预期；原材料价格波动超预期；客户拓展不及预期；业务出海不及预期。

24Q4业绩超预期， 25年新管理层上任1） 24A 实现收入 35.25亿元（同比+4.34%，下同）、归母净利润 4.68亿元（ +14.63%）、扣非归母净利 4.40亿元（ +14.46%）。 2） 24Q4收入 9.86亿元（ +9.57%），归母净利 1.63亿（ +41.68%）、扣非归母净利1.52元（ +46.72%）， 我们认为系原油跌价、汇兑收益增加， Q4盈利高增。 3） 3月 7日公司公告董事长、总经理换届，新任董事长江蕾女士年仅 39岁（曾在多家全球知名公司如乐高、迪士尼等任职），新任总经理潘健（曾任总助），新管理层或带来新的战略思路。 竞争格局改善、 Q4收入提速1） 彩印主业 24年收入 24.77亿（ -2.92%）， H1/H2收入降幅分别为-5%/-1%， H2我们认为系竞争格局改善、订单回流； 24年收入虽有所下滑但销量增长（ +0.51%）， 我们认为系油价下跌背景下、产品单价下降的拖累。 2） 第二主业薄膜业务成长性优， 24年收入 7.24亿（ +37.9%，其中 H1/H2分别+61%/+25%）， 我们认为系薄膜新材料产能增加与市场渠道的拓宽。 3） 国际市场业务 24年收入 4.52亿（ +18.84%），增速和毛利率均高于国内市场，再上台阶。 原油价格持续下探、 25Q1盈利预计向好1） 24年毛利率 23.78%（ -0.88pct）， 我们认为主要系原材料采购价格上行，合成树脂类 24H1/H2均价分别同比+2.96%/+5.92%。 2） 24Q4毛利率同比+1.63pct，我们认为系原材料开始跌价， 24Q4布伦特原油期货结算价平均 74.01美元/桶，同比 23Q4下降 11%。 3） 展望 25Q1，截至 3.19价格为 70.78美元/桶，较年初下跌 6.8%，预计 25Q1毛利率继续向好。 4） 24Q4期间费用率同比下降 1.98pct，其中销售费用率同比-0.09pct、管理+研发费用率同比-0.18pct、财务费用率同比-2.39pct； 2024年财务费用同比减少 1488万元，主要是汇兑减少所导致。 高股息稳增长优质标的24年拟派息 3.8亿元、分红比例 81%、股息率 5.6%（对应 3月 20日收盘市值 68亿），软塑包装行业持续出清、永新份额抬升，同时产品结构优化、盈利能力增强，持续推荐。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 38.90亿/42.90亿/47.59亿元，分别增长10.34%/10.28%/10.93%，归母净利润 5.08亿/5.62亿 /6.31亿元，分别增长8.7%/10.54%/12.24%，对应当前 PE 13.31X/12.04X/10.73X，维持“买入”评级。 风险提示： 原油价格大幅上涨、行业价格竞争加剧

下游行业景气度有望回升，行业市场集中度有提升趋势，公司作为塑料包装行业龙头企业，地位有望进一步巩固。公司管理层稳定，经营风格稳健，激励机制合理，是公司稳定发展的重要基础。公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等竞争优势，是公司持续增长的重要保证，龙头地位有望进一步加强。行业需求稳定增长，集中度有望提升。公司下游主要为食品饮料、日化行业，这些行业经历2000年以来的快速增长及前几年较差的经济环境之后，预计将进入稳增阶段。 我国塑料包装行业格局较为分散，根据前瞻产业研究院，2020年中国塑料包装行业CR35.08%、CR56.26%，公司处于第一梯队位置，未来随着限塑令等环保政策趋严，我们预计塑料包装行业集中度逐步提升。公司业绩稳健增长，盈利能力提升，ROE处于较高水平。17-23年公司营业收入CAGR9.1%，净利润CAGR12.1%。24Q1-Q3营业收入25.39亿元，同比+2.44%；归母净利润3.05亿元，同比+4.02%。21-23年公司ROE（摊薄）分别为14.84%、15.92%和16.60%，24Q1-Q3公司ROE（摊薄）12.57%。21-23年公司毛利率分别为22.24%、22.20%和24.66%，24Q1-Q3公司毛利率22.96%。21-23年公司净利率分别为10.62%、11.16%和12.26%，24Q1-Q3公司净利率12.09%。公司管理层稳定，激励机制合理。公司大股东黄山永佳投资持有公司33.09%股权，第二大股东为金属包装龙头公司奥瑞金，持股22.2%，控股股东对公司经营干涉较少，管理层主要为内生培养，过渡顺利，经营风格稳健。管理层多通过母公司、股权激励计划或员工持股计划等直接或间接持股，高分红和股权激励对管理层存在较强的激励作用，稳健有效的管理风格是公司稳定增长的重要基础。 公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等优势，龙头地位有望进一步加强。1）经营效率：各项资产周转率处于较高水平且相对稳定。人效持续提高，人均收入从2016年的96万元提升到了2023年的149万元，净利润质量好，2023年经营现金流/净利润比率为1.24。2）产能布局：以黄山为产业中心，在广东、河北、陕西等地设立产业基地。2023年黄山包装营收为9.2亿元，营收占比27.5%，其他子公司广州永新、河北永新、陕西永新分别实现营收3.06、2.63和0.65亿元，实现净利润0.18、0.16和0.06亿元。2023年公司塑料软包装薄膜销售量同比+44.94%，主要因为年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放。未来随着年产22000吨新型功能膜材料扩建项目投产爬坡，薄膜业务产能增长，驱动公司成长。3）研发方面：2023年研发投入占营业收入的比例为4.29%，研发人员数量占比为16.18%，具有丰富的研发资源，形成数百项研发成果；4）新品开发：永新新材研发生产符合行业发展的环境友好型新材料，包括BOPE薄膜等，并形成多种产品系列。 盈利预测及投资建议：预计公司24-26年营业总收入分别为35.8亿元、38.7亿元、41.8亿元，同比增速分别为+6%、+8%、+8%。预计24-26年归母净利润规模分别为4.5亿元、4.8亿元、5.2亿元，同比增速分别为+9%、+8%、+8%。对应24年PE15.0X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险。

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润为 25.39/3.05/2.88亿元，同比+2.44%/+4.02%/+2.54%； 2024Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润为 8.89/1.25/1.19亿元，同比+1.71%/+7.44%/+7.16%。 净利率创 2010年以来新高。2024Q3毛利率/净利率为 24.05%/14.06%，同比-1.53/+0.62pct，期间费用率同比-0.67pct,，其中利息费用和汇兑损失增加致使财务费用率同比+0.77pct，管理/销售/研发费用率同比-0.5/-0.57/-0.37pct。此外， 24Q3得益于增值税加计抵减政策，其他收入贡献税前利润率 1.33pct，同比+0.96pct。 收入重回增长轨道。 尽管 24Q3终端需求疲软和行业竞争激烈态势延续，但公司凭借客户深耕和品类拓展同比实现增长。展望 24Q4， 随着双 十一、圣诞等消费旺季来临， 下游需求预计优于 24H1，收入增长有望加速。 现金流稳健支撑高分红策略。 2024Q3销售商品、提供劳务收到现金8.58亿元，收现比为 96.57%；经营活动现金流量净额 1.85亿元，净现比 141.37%。 【投资建议】u 预计 2024-2026年收入为 34.97/38.47/41.54亿元，同比+3.5%/+10%/+8%，归母净利润为 4.20/4.58/4.90亿元，同比+2.87%/+9.05%/+7.14%，对应 2024年 10月 25日收盘价的 PE 为 14.77/13.54/12.64倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。

事件概述永新发布2024年半年报，期内公司实现营收16.51亿元，同比+2.84%；实现归母净利润1.80亿元，同比+1.78%；实现扣非净利润1.69亿元，同比-0.47%；经营活动现金流净额2.15亿元，同比+155.0%，主要系供应链融资和票据贴现提前收款所致。单Q2季度来看，营收8.16亿元，同比-0.51%，归母净利润0.94亿元，同比-5.37%，扣非归母净利0.89亿元，同比-5.34%。Q2业绩有所承压，我们预计主要受当前整体需求偏弱、原材料价格波动，以及竞争加剧等因素影响。 分析判断:彩印主业略显疲软，薄膜业务表现亮眼，持续加大海外市场拓展在当前整体消费需求承压的背景下，公司经营也受到一定压力。其中分业务来看，彩印包装材料/塑料软包装薄膜业务实现收入11.88亿元/3.01亿元，同比分别-4.95%/+60.77%。公司年产33000吨新型BOPE薄膜项目以及年产8000吨新型功能膜材料项目产能释放下，薄膜业务起量，且薄膜业务H1毛利率同比+13.35pct至14.73%。分区域来看，国内市场/国外市场分别实现14.33亿元/2.217亿元，同比+2.51%/+5.13%，毛利率分别为20.03%和25.58%，公司已公告在泰国设立办事处，后续有望进一步加大海外市场的布局。 展望下半年，随着当前原油价格回落、行业中小企业逐步退出，以及考虑去年同期低基数，我们预计公司业绩有改善回升。 毛利率有所下滑，研发费用持续增加提升竞争力盈利能力方面：2024年H1公司实现毛利率22.38%，同比-2.01pct，我们预计主要系行业竞争加剧、原材料价格有所上涨以及较低毛利的薄膜业务占比提升所致；公司实现净利率10.91%，同比-0.12pct，基本稳定。费用方面：24H1公司期间费用率为10.41%，同比+0.17pct。其中公司研发费用率同比提升了0.05pct至4.50%，公司研发费用逐年上升，占营收比例近年来均保持在4%以上，公司不断强化技术创新，通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。 投资建议我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。在整体消费需求承压下，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为35.52/39.41/44.05亿元（前值38.31/43.14/48.20亿元），EPS分别为0.70/0.77/0.86元（前值0.76/0.87/0.98元），对应2024年8月25日的收盘价8.15元/股，PE分别为12/11/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

公司发布 2024年半年报： 2024H1公司实现营业收入 16.51亿元（同比+2.8%），归母净利润 1.80亿元（同比+1.8%），扣非净利润 1.69亿元（同比-0.5%）；单 Q2实现营业收入 8.16亿元（同比-0.5%），归母净利润 0.94亿元（同比-5.4%），扣非净利润 0.89亿元（同比-5.3%）。 Q2需求弱势、产品价格小幅下行，叠加原油价格阶段性上涨，公司 Q2收入、利润小幅承压。 彩印阶段性承压，薄膜贡献增量。 24H1公司彩印/薄膜业务收入分别为11.88/3.07亿元（同比-5.0%/+60.8%），毛利率分别为 22.5%/14.7%（（同比-4.4pct/+13.4pct）。 1）彩印： 受消费需求疲弱、产品价格下跌，原油价格阶段性上涨， Q2收入&毛利率表现承压； Q2为冷饮传统旺季，旺季销量或表现弱势，此外受去年同期价格基数影响、叠加 Q2竞争加剧，彩印产品价格预计有所回落，伴随原油价格企稳、竞争优势体现，预计 Q3彩印价格有望保持稳定。 2）薄膜： 受益于新产线投产，我们预计 Q2增长较Q1进一步提速，伴随销量增长、规模效应体现， 24H1毛利率显著改善，预计 24H2薄膜业务收入增速受基数影响或有所放缓、但仍有望保持亮眼表现。 竞争力领先，出海&新材料贡献长期成长动能。 1）出海： 公司全球竞争力领先，出海逻辑顺畅，伴随跨国客户走向全球，同时加强海外新客户拓展。 24H1外销实现收入 2.17亿元（同比+5.1%），毛利率 25.6%（同比-6.9pct），外销收入稳步增长、快于内销增速，毛利率波动或受产品结构影响。 展望后续，伴随公司泰国办事处落地、海外新市场逐步突破，海外收入有望保持较快增长。 2）新材料： 功能性材料占比逐步提高，单一材质、可降解、高阻隔等材料创新能力卓越，驱动盈利能力提升&深化客户绑定。 产业布局纵深延长，费用管控成效凸显。 24Q2毛利率为 22.7%（同比-1.7pct），归母净利率为 11.5%（（同比-0.6pct），盈利能力下降主要系原油价格阶段性抬升。 从费用表现来看， Q2销售/管理/研发费用率分别为1.7%/3.2%/4.7%（（同比+0.3pct/-0.4pct/+0.1pct），延续稳健表现。 伴随原材料价格走弱、海外&新材料高毛利业务占比提升、薄膜新产能释放后原材料自给能力进一步提升，公司 Q3盈利能力有望企稳回升。 盈利预测： 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 4.3亿元、 4.7亿元、5.2亿元，对应 PE 为 12.9X、 11.8X、 10.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧。

事件：5月28日公司发布公告，计划设立泰国办事处，出资金额约200万人民币。泰国办事处为公司首个正规海外办事处，预计业务人员常驻，意在进一步加深与海外客户的战略合作关系，加快响应海外市场和客户需求，深度开发东南亚市场业务，加强本地化服务，公司海外竞争力有望进一步加强。 全球竞争力领先，出海逻辑顺畅。公司大客户积累深厚，伴随跨国客户走向全球，同时加强海外新客户拓展。23H1/23H2海外业务收入2.07亿元/1.73亿元（同比+20.3%/-4.4%），23H2海外市场略有波动、基数降低，我们预计24H1海外核心市场延续修复、新市场开拓提速，外销收入有望保持快速增长。 彩印销量稳健增长，薄膜投产贡献增量。1）彩印：去年同期原油价格高位、产品均价基数较高，同时价格竞争仍存，预计均价延续下降；伴随老客户份额提升&新产品导入、新客户&新赛道持续拓展，公司彩印销量延续稳健增长，预计Q2彩印收入保持稳定；2）薄膜：受益于BOPE/BOPP薄膜投产，经营逐季改善，我们预计Q2薄膜收入延续快速增长，盈利能力稳步修复。 功能性薄膜占比逐步提高，单一材质、可降解、高阻隔等材料创新能力卓越，驱动盈利能力提升&深化客户绑定。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.7亿元、5.3亿元、6.0亿元，对应PE为13.1X、11.6X、10.2X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求复苏不及预期，海外市场波动。

公司发布 2024 年一季报： 2024Q1 实现收入 8.35 亿元（同比+6.3%），归母净利润 0.86 亿元（同比+10.9%），扣非归母净利润 0.81 亿元（同比+5.5%）， Q1 价格高基数、需求延续弱势，公司增长韧性凸显，新材料、出海业务稳步推进，亮点可寻。 2016-2023 年公司分红比率平均为 77.8%，注重投资者长期回报。彩印销量稳健增长，薄膜投产贡献增量。 1）彩印： 去年同期原油价格高位、产品均价基数较高，同时价格竞争仍存，预计均价延续下降；伴随老客户份额提升&新产品导入、新客户&新赛道持续拓展，公司彩印销量延续稳健增长，预计 Q1 彩印收入保持稳定； 2）薄膜： 受益于 BOPE/BOPP 薄膜投产，经营逐季改善，预计 Q1 销量及收入同比增长亮眼，盈利能力稳步修复。思变致远，看好长期成长。 1）出海： 公司全球竞争力领先，出海逻辑顺畅，伴随跨国客户走向全球，同时加强海外新客户拓展。 2023H2 海外市场略有波动、基数降低， 我们预计 24Q1 海外实现双位数收入增长， 2024 全年有望保持较快增长； 2）新材料： 功能性薄膜占比逐步提高，单一材质、可降解、高阻隔等材料创新能力卓越，驱动盈利能力提升&深化客户绑定。产业布局纵深延长，费用管控成效凸显。 2024Q1 毛利率为 22.1%（同比-2.4pct），归母净利率为 10.4%（同比+0.4pct）。从费用表现来看， Q1销售/管理/研发费用率分别为 2.1%/4.5%/4.4%（同比-0.1pct/-0.4pct/基本持平）。伴随原材料维持稳定、海外&新材料高毛利业务占比提升、薄膜新产能释放后原材料自给能力进一步提升，盈利能力有望保持稳定。盈利预测： 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 4.7 亿元、 5.3 亿元、6.0 亿元，对应 PE 为 14.0X、 12.3X、 10.9X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动，下游需求复苏不及预期，海外市场波动

事件概述公司发布 2024年一季报，报告期内公司实现营收 8.35亿元，同比增加 6.34%；实现归母净利润 0.86亿元，同比增加 10.86%；实现扣非净利润 0.81亿元（主要为计入当期损益的政府补助 216.21万元以及委托他人投资或管理资产的损益 459.90万元），同比增加 5.5%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元，比去年同期增加 36.78%，预付材料款增加致预付账款较年初增长 132.21%，应收款融资较年初增长了 50.70%。 分析判断: 收入端：营收实现稳定增长，预计薄膜业务收入占比进一提升2024年 Q1，公司收入在下游需求平稳复苏叠加终端消费需求必选属性强下，业绩实现稳定向上，实现营收8.35亿元，同比增加 6.34%。我们预计在公司年产 33000吨新型 BOPE 薄膜项目以及年产 8000吨新型功能膜材料项目产能释放下，公司薄膜业务占比实现进一步提升，顺应了国内环保、绿色、可降解塑料以及可回收单一材料塑料包装需求日益增加的趋势，有望成为公司未来业绩新增长曲线。此外，公司自上市以来分红 20次，累计分红比例近 70%，具备优质稳定的长期投资属性。 利润端：毛利率所下滑，费用率管控较好盈利能力方面：2024年 Q1，公司实现毛利率 22.06%，同比减少 2.35pct，环比减少了 2.19pct,我们预计主要系原材料价格有所上涨以及较低毛利的薄膜业务占比提升所致，；公司实现净利率 10.49%，同比增加了0.41pct，环比下滑了 2.54pct。费用方面：2024年 Q1，公司期间费用率为 10.87%，同比下降了 0.57pct。其中销售/管理/财务费用率分别为 2.08%、4.53%、-0.09%，同比变动-0.08、-0.39、-0.1pct。公司研发费用率同比提升了 0.01pct 至 4.35%，公司研发费用逐年上升，占营收比例近年来均保持在 4%左右，公司不断强化技术创新，通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。 投资建议我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司 2024-2026年营收分别为 38.31/43.14/48.20亿元，EPS 分别为 0.76/0.87/0.98元，对应 2024年 4月 25日的收盘价 10.72元/股，PE 分别为 14/12/11X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

事件：永新股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入33.79亿元，同比增长2.26%；归母净利润4.08亿元，同比增长12.46%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比增长19.68%。其中2023Q4公司实现营业收入9.00亿元，同比下降1.67%；归母净利润为1.15亿元，同比增长1.96%；扣非后归母净利润为1.04亿元，同比增长23.06%。 EBOPE薄膜业务产能释放，323年整体业绩稳步增长公司充分发挥规模和产业链配套优势，持续加大研发投入，深入贯彻创新发展理念，积极响应国家“智能制造”战略，全面推进业务财务一体化ERP升级，融合MES系统，提高生产自动化水平；加快产品创新，提升市场竞争力，在市场逆境中仍维持良好的发展势头。分品类看，2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现收入25.52/0.44/5.25/1.55亿元，同比-0.05%/-9.55%/+14.50%/+1.76%。分地区看，2023年公司国内、国外市场分别实现收入29.99/3.80亿元，同比+1.60%/+7.82%。多年来，公司与诸多跨国快消品企业以及国内品牌企业建立了合作关系，立足国内市场，走向国外市场。目前，公司的综合实力位于行业前列，在国际市场竞争亦具有自身的优势。 产能方面，随着全资子公司永新新材BOPE生产线的BOPE/BOPP产品产能投产，作为公司支柱产业的彩印复合包装材料的主要原材料实现了自供为主，外采为辅的模式。23年塑料软包装薄膜生产量同比增长37.81%、销售量同比增长44.94%，主要系年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放所致。受益于产业链配套完整，产品创新和工艺革新更快一步，市场竞争力进一步增强，产品盈利能力提升。 323年盈利能力显著提升，高分红政策延续公司一直积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台，完善配套生产，降低生产成本，确保产品良率和品质稳定性；另一方面，公司功能薄膜新材料开发能力增强，逐渐形成优势互补，公司抗市场风险的能力增强，有利于稳定、提高毛利率水平。2023年公司毛利率为24.66%，同比增长2.46pct；23Q4毛利率为24.25%，同比增长1.21pct，盈利能力显著改善主要系原材料价格持续回落、彩印复合包装原材料自供率进一步提升。 期间费用方面，2023年公司期间费用率为10.09%，同比增长0.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70%/3.81%/4.29%/0.29%，同比分别持平/-0.21/+0.21/+0.28pct。其中，2023年财务费用率同比增长主要系汇兑损失增加所致。综合影响下，2023年公司净利率为12.26%，同比增长1.10pct；23Q4公司净利率为13.03%，同比增长0.43pct。 此外，23年公司实现经营现金流5.15亿元，同比下降5.19%，现金流持续稳健。公司延续高分红政策，拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），对应分红比例为82.60%，按照2024年3月5日收盘价9.47元/股计算，对应股息率为5.81%。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，不断积累技术、管理优势与客户资源，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级与格局优化。我们预计永新股份2024-2026年营业收入为37.20、40.72、45.52亿元，同比增长10.11%、9.45%、11.80%；归母净利润为4.75、5.42、6.13亿元，同比增长16.44%、14.10%、13.13%；，对应PE为12.2x、10.7x、9.5x，给予24年15.2xPE,目标价11.85元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；新项目投资风险；行业竞争加剧风险等。

事件概述公司发布 2023年报，报告期内公司实现营收 33.79亿元，同比+2.26%；实现归母净利润 4.08亿元，同比+12.46% ； 实 现 扣 非 净 利 润 3.85亿 元 ， 同 比 +19.68% ； 其 中 Q1/Q2/Q3/Q4季 度 分 别 实 现 营 收7.85/8.20/8.74/9.00亿元，同比 +8.45%/+1.36%/2.07%/-1.67%， Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现归母净利润0.78/0.99/1.16/1.15亿元，同比+19.60%/+20.34%/+13.15%/+1.96%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 5.15亿元，比去年同期-5.19%。此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.5元（含税），对应分红比例为 82.60%，按照 2024年 2月 28日收盘价 9.00元/股计算，对应股息率为 6.11%，公司延续高分红，积极回馈广大投资者。 分析判断: 收入端：薄膜业务放量加速，有望开启第二成长曲线在 2023年国内经济缓慢，社会预期偏弱，有效需求不足的不利环境下，公司全年实现营收 33.79亿元，同比+2.26%，表现相对平稳。分产品来看，2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现营收 25.52、0.44、5.25、1.55亿元，同比-0.05%、-9.55%、+14.50%、+1.76%。随着全球越来越多的国家和品牌企业开始实施循环经济模式以及国内环保、绿色、可降解塑料政策的推行，可回收单一材料塑料包装需求日益增加，市场前景较广；报告期内，在公司年产 33000吨新型 BOPE 薄膜项目以及年产 8000吨新型功能膜材料项目产能释放下，顺应市场新需求的同时，带动公司薄膜业务收入占比提升至 15.54%（+1.66pct），有望成为公司未来业绩新增长曲线。分地区来看，2023年公司国内/海外分别实现收入 29.99/3.80亿元，同比+1.60%/+7.82%，公司依托高新技术，大力发展食品、药品、日化类包装以及新型原材料薄膜的出口，通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作，成功取得新品类、新产品的业务拓展叠加 RCEP 的生效，公司海外业务实现稳健增长。公司 2023Q4实现营收 9.00亿元，同比-1.67%，我们预计主要系国内旺季需求偏淡且 23年春节时间偏后下，下游备货周期有所拉长所致。 利润端：原材料价格回落下毛利率有所提升盈利能力方面：2023年以来，受益于原材料价格回落(WTI 原油平均价格 2023年同比-17.75%)以及持续落实纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率 24.66%，同比增加了 2.46pct（Q4毛利率为 24.25%，同比+1.21pct）；公司实现净利率 12.26%，同比增加了 1.10pct(Q4净利率为 13.03%，同比+0.44pct)。费用方面： 2023年公司期间费用率为 10.09%，同比+0.27pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.70%、3.81%、4.29%、0.29%，同比变动-0.01、-0.21、+0.20、+0.28pct。财务费用率的上升主要系汇兑损失增加所致。 投资建议我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。考虑到目前下游需求呈现平稳修复，未来仍具有不确定性，我们略调整此前的盈利预测，公司 2024-2025年营收分别由 41.10/47.87亿元调整至 38.31/43.14亿元，EPS 分别由 0.82/0.96元调整至 0.76/0.87元，并预计 2026年营收、EPS 分别为 48.20亿元、0.98元，对应 2024年 2月 28日的收盘价 9.00元/股，PE 分别为 12/10/9X。维持公司“买入”评级。

公司发布 2023 年年报23 年实现收入 33.79 亿，同比+2.3%；归母净利润 4.08 亿，同比+12.5%；扣非归母净利润 3.85 亿，同比+19.7%；23Q4 实现收入 9.00 亿，同比-1.7%；归母净利润 1.15 亿，同比+2.0%； 扣非归母净利润 1.04 亿，同比+23.1%。23 年居民消费需求较弱，行业竞争加剧，公司加快产品创新、 降本增效，提升市场竞争力，逆境中维系良好发展势头。彩印包装短期价格承压，薄膜持续放量彩印复合包装： 23年收入25.52亿，同比-0.05%，量/价分别同比+4.2%/-4.0%，毛利率为 27.4%，同比+3.7pct。 公司着力新市场、新业务的拓展， 延展业务订单、提升产品品质，为客户提供个性化、差异化产品和增值服务，不断提高客户满意度。塑料软包装薄膜： 23 年收入 5.25 亿，同比+14.5%，量/价分别同比+44.9%/-21%， 毛利率为 7.9%，同比-0.1pct。 23 年公司 8000t 新型功能膜材料项目及 3.3wt BOPE 薄膜产能释放，原材料自给率有望持续提升。海外分销+跨国公司稳步拓展， 国际业务有望提速23 年国际市场收入 3.80 亿，同比+7.8%， 毛利率为 29.1%，同比+4.7pct。公司跨国品牌业务稳定增长，海外市场取得突破，市场和产品结构不断优化。盈利能力稳健，现金流充足，维系高分红政策23 年公司毛利率为 24.7%， 同比+2.5pct，净利率为 12.3%， 同比+1.1pct，主要系原材料价格下降，此外公司持续优化供应链各环节， 全面推进信息化建设，切实提升管理效率，我们预计有望保持稳健盈利水平。23 年公司实现经营现金流 5.15 亿元，现金流表现稳健。此外公司 23 年分红比例 82.5%， 对应股息率 5.8%（截止 2 月 29 日收盘价），高分红政策延续。调整盈利预测，维持“买入”评级公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内、 开拓国际， 根据年报数据，综合考虑原材料趋势， 我们调整前期盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润分别为 4.8/5.4/5.9 亿（ 24-25 年前值分别为 5.1/6.0 亿），对应 PE 为12/11/10X， 维持 “买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，新项目投资不及预期， 行业竞争加剧风险

永新股份布发布2023年报23A实现收入33.79亿（同比+2%，下同）、归母净利4.08亿（+12%）、扣非归母净利3.85亿（+20%）。其中23Q4收入9亿（-2%）、归母净利1.15亿（+2%）、扣非归母净利1.04亿（+23%）。 非经常损益的差异主要来自非流动资产处置损益（22年收益0.12亿、23年损失0.14亿），扣非口径来看盈利能力提升显著。 同时公司公布向全体股东每10股派发现金红利5.50元（含税），共派发现金红利3.37亿元，分红比例接近83%。 膜收入端：薄膜23H2增长提速、国际业务快速扩张1）23年彩印主业收入25.52亿同比持平、销量同比+4.15%，下游对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定增长；薄膜业务5.25亿（+14.5%，其中23H2+30%）增长提速，年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放驱动。 2）23年国际市场业务收入3.8亿（+8%）、国内收入+1%，且国际业务盈利能力较强（毛利率国际29%vs国内23%），通过跨国公司进入东南亚市场、开拓顺利。 利润端：原料跌价+产品结构优化拉动23年毛利率同比提升2.46pct、其中23Q4同比+1.21pct，主要系：1）公司主要原材料为原油衍生品，2023年均价82.17美元/桶（同比22年下滑17%），其中23Q4单季度均价82.85美元/桶（同比下降6.5%）。2024年截至2月27日，均价为80.24美元/桶（同比-4.2%），油价同比持续下行。对应期内公司原料采购价格下行，合成树脂类（占采购总额66%）23H1/H2均价分别同比-19%/-16%。 2）期内公司积极进行产品创新、降本增效、产品结构优化等工作。 财务指标：23Q4控费效果明显，现金流增长优异（1）23Q4期间费用率同比下降1.48pct，其中销售费用率同比-0.46pct，管理+研发费用率同比-0.85pct，财务费用率同比-0.17pct。 （2）23Q4单季经营现金流净额2.32亿（22Q4单季为-0.21亿），23Q4期末应收款项5.83亿（环比23Q3下降6%），存货3.03亿（环比23Q3下降15%）。 盈利预测与估值软塑包装行业持续出清、永新份额抬升，同时产品结构优化、盈利能力增强，是高分红、稳增长的优质标的，持续推荐。我们预计公司2024-2026年实现营业收入37.75亿/41.82亿/46.26亿元，分别增长11.71%/10.79%/10.61%，归母净利润4.77亿/5.38/6.01亿元，分别增长16.78%/12.80%/11.84%，对应当前PE11.57/10.26/9.17X，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅上涨，薄膜开拓不及预期

公司主要产品为彩印复合软包装材料，业务贡献公司超七成营收。公司主要生产经营真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等高新技术产品。公司构建了以黄山为产业中心，向全国发展布局，目前，在广东、河北、陕西设立了子公司。 公司生产的彩印复合软包装材料轻便、可塑性强，具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷冻、保鲜性等特性，且成本较金属、玻璃等包装物相对低廉，广泛应用于食品、日化、医药等领域。2022年公司营收33.0亿同增9.3%，2018-2022年公司收入规模呈稳步增长态势。2023H1实现营业收入16.05亿元，同比增长4.71%。分产品看，公司营收主要由彩印包装材料业务贡献，2022年该业务占比约77%，2018-2022年塑料软包装薄膜业务收入不断扩大，2022年达13.88%。塑料包装为包装行业重要的组成部分，根据中商产业研究院的数据，2021年塑料薄膜/塑料包装及容器在包装行业中占比28%/20%。以塑料薄膜为主的软包装在各类包装产品中占重要地位，占塑料包装材料总量40%以上份额。单一材料市场价值不断扩大，正成为软包装行业主导方向。单一材料包装材料能在保障包装阻隔性、可印刷性等必要功能的同时，大大降低回收、再利用的流程复杂度，无需剥离不同的塑料，有望实现100%回收。单一材料不仅可以减少塑料污染，还可以为经济发展提供重要的资源。公司在新材料业务上持续发力，薄膜产能建设进程加快。公司子公司永新新材积极推进《年产33000吨新型BOPE薄膜项目》，创新发展单一材质“零碳包装”，单一材质可回收包装、可持续包装，在众多客户包装产品上成功应用。公司持续推进新型多功能薄膜材料项目建设，积极培育新的业绩增长点，促进公司健康可持续发展。RCEP生效后，公司产品部分出口地税收下降，有助于与海外客户建立稳定、持续和畅通的供应链，或为公司提供更多机遇。RCEP成员国中，日本、澳大利亚、新西兰、越南、马来西亚、泰国对中国塑料制品进口依赖度均在40%以上。公司当前国际业务市场主要在东南亚国家，RCEP生效后或将为公司在澳洲等地区的业务拓展提供新的机遇。 盈利预测与估值：公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内的同时开拓国际市场，积极向上下游探索产业链延伸，新材料业务发力&国际市场开拓带来增长空间。预计23-25年归母净利润分别为4.2/5.1/6.0亿，对应13/10/9xPE，参考可比公司平均PE，给予公司23年16倍PE，目标价11.0元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，新项目投资，政策风险，竞争加剧风险等。

公司发布 2023年三季报： Q3实现收入 8.74亿元（同比+2.1%），归母净利润 1.16亿元（同比+13.2%），扣非净利润 1.11亿元（同比+11.5%）。 受益原料价格下降、产品结构改善，盈利能力逆势提升， Q3归母净利率13.3%（同比+1.3pct，环比+1.2pct）；此外，公司积极扩张海外市场，产业链一体化布局完善。 彩印、薄膜业务稳步回暖。 旺季消费逐步回暖，彩印销量稳健增长，在手订单释放支撑后续经营改善，且公司产品结构优化驱动盈利改善。薄膜业务仍受压力，但受益于 BOPE/BOPP 等薄膜新产品投产、经营改善。外销方面，公司持续加强与跨国企业深入合作、扩张全球份额，并逐步突破东南亚市场。 产业链一体化布局，盈利能力逆势提升。 Q3毛利率为 25.6%（同比+2.1pct，环比+1.2pct），盈利改善主要系原料价格同比下滑（石油均价 Q3同比-12.6%）、海外高毛利业务占比提高，以及薄膜新产能投产后原材料自给能力进一步提升。费用方面， Q3期间费用率为 9.6%（同比+0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.7%/3.6%/4.7%/-0.4%（同比-0.03pct/-0.3pct/+0.3pct/+0.8pct）。 现金流改善，营运能力稳定。 2023Q1-3净经营现金流为 2.83亿元（同比-2.81亿元），单 Q3为 1.99亿元（同比+0.37亿元）。营运能力方面，截至 2023Q3，应收账款周转天数为 63.26天（同比+0.50天），应付账款周转天数为 40.94天（同比-1.58天），存货周转天数为 50.58天（同比+0.51天）。 盈利预测与投资评级： 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.3亿元、4.8亿元、 5.4亿元，对应 PE 为 12.4X、 11.0X、 9.8X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动，下游需求复苏不及预期。