公司主要产品为彩印复合软包装材料，业务贡献公司超七成营收。公司主要生产经营真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等高新技术产品。公司构建了以黄山为产业中心，向全国发展布局，目前，在广东、河北、陕西设立了子公司。 公司生产的彩印复合软包装材料轻便、可塑性强，具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷冻、保鲜性等特性，且成本较金属、玻璃等包装物相对低廉，广泛应用于食品、日化、医药等领域。2022年公司营收33.0亿同增9.3%，2018-2022年公司收入规模呈稳步增长态势。2023H1实现营业收入16.05亿元，同比增长4.71%。分产品看，公司营收主要由彩印包装材料业务贡献，2022年该业务占比约77%，2018-2022年塑料软包装薄膜业务收入不断扩大，2022年达13.88%。塑料包装为包装行业重要的组成部分，根据中商产业研究院的数据，2021年塑料薄膜/塑料包装及容器在包装行业中占比28%/20%。以塑料薄膜为主的软包装在各类包装产品中占重要地位，占塑料包装材料总量40%以上份额。单一材料市场价值不断扩大，正成为软包装行业主导方向。单一材料包装材料能在保障包装阻隔性、可印刷性等必要功能的同时，大大降低回收、再利用的流程复杂度，无需剥离不同的塑料，有望实现100%回收。单一材料不仅可以减少塑料污染，还可以为经济发展提供重要的资源。公司在新材料业务上持续发力，薄膜产能建设进程加快。公司子公司永新新材积极推进《年产33000吨新型BOPE薄膜项目》，创新发展单一材质“零碳包装”，单一材质可回收包装、可持续包装，在众多客户包装产品上成功应用。公司持续推进新型多功能薄膜材料项目建设，积极培育新的业绩增长点，促进公司健康可持续发展。RCEP生效后，公司产品部分出口地税收下降，有助于与海外客户建立稳定、持续和畅通的供应链，或为公司提供更多机遇。RCEP成员国中，日本、澳大利亚、新西兰、越南、马来西亚、泰国对中国塑料制品进口依赖度均在40%以上。公司当前国际业务市场主要在东南亚国家，RCEP生效后或将为公司在澳洲等地区的业务拓展提供新的机遇。 盈利预测与估值：公司综合实力位于塑料软包装行业前列，立足国内的同时开拓国际市场，积极向上下游探索产业链延伸，新材料业务发力&国际市场开拓带来增长空间。预计23-25年归母净利润分别为4.2/5.1/6.0亿，对应13/10/9xPE，参考可比公司平均PE，给予公司23年16倍PE，目标价11.0元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，新项目投资，政策风险，竞争加剧风险等。

公司发布2023半年报，报告期内公司实现营收16.05亿元，同比+4.71%；实现归母净利润1.77亿元，同比+20.01%；实现扣非净利润1.70亿元，同比+23.49%；其中单Q2季度实现营收8.20亿元，同比+1.36%，实现归母净利润0.99亿元，同比+20.34%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.84亿元，比去年同期-79.09%，主要系福费廷业务到期所致。 分析判断:收入端：彩印业务保持稳健，薄膜业务有所下滑2023上半年，公司实现营收16.05亿元，同比+4.71%。分产品来看，2023H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现营收12.50、0.23、1.91、0.72亿元，同比+4.82%、-19.03%、-4.92%、+3.95%。我们预计其得益于与下游客户（包括百事、雀巢、亿滋、高露洁、伊利、太太乐、徐福记、三九和P&G等知名品牌）建立的稳定合作关系以及必选消费属性强的特点，公司彩印业务增长较稳健；而国内经济下行、需求疲软等宏观不利环境一定程度上拖累了公司塑料软包装薄膜业务。我们认为随着全资子公司永新新材BOPE生产线的BOPE/BOPP产品下线以及未来市场消费活力预期向好，公司收入有望进一步提升。 利润端：毛利率提升明显，费用端有所增加盈利能力方面：2023上半年，受益于原材料价格回落(WTI原油平均价格2023H1同比-32.28%)以及持续落实纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率24.39%，同比增加了3.43pct（Q2毛利率为24.37%，同比+3.23pct）；公司实现净利率11.19%，同比增加了1.41pct(Q2净利率为12.24%，同比+1.91pct)。费用方面：2023年上半年，公司期间费用率为10.58%，同比+1.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%、4.26%、4.45%、0.08%，同比变动+0.16、+0.08、+0.23、+0.54pct。财务费用率的上升主要系利息和汇兑损失增加所致。 投资建议我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。我们维持公司此前的盈利预测不变,预计2023/2024/2025年公司的营收分别为38.16/43.57/49.99亿元，EPS分别为0.69/0.79/0.91元，对应2023年8月24日的收盘价8.21元/股，PE分别为11.92/10.35/9.00X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

永新股份发布 2023年中报： 23H1收入 16.05亿（+4.71%），归母净利润 1.77亿（+20%）、扣非归母净利润1.7亿（+23.5%）；单 23Q2来看，收入 8.2亿（+1.36%）、归母净利润 0.99亿（+20%）、扣非归母净利润 0.94亿（+22%），利润率表现优异，收入在 22Q2高基数（+24%）下仍然稳健增长。 利润端：原油跌价背景下毛利率显著提升公司主要原材料为原油衍生品，期内采购成本显著下行：22H2开始原油价格逐渐走低，布伦特原油期货结算价（数据来源 IPE）23H1均价为 79.91美元/桶（同比-24%），其中 23Q1/Q2均价分别-16%/-31%，对应 23Q1/Q2毛利率分别同比+3.64pct、+3.23pct。 包装业务商业模式特征，成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制，由于原油价格下跌已经持续近 1年，我们预估永新在 23H1或与客户开展一定的调价沟通，因此上半年供货价预计有所下降，还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长，表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力，印证近年来的格局出清。 收入端：彩印主业稳成长、国外渠道打开，薄膜受到透气膜高基数影响1）分产品来看：23H1彩印主业 12.49亿（+4.82%），毛利率 26.91%（+6.03pct）创下历史新高。薄膜业务 1.91亿（-4.92%）、毛利率同比下降，我们预计主要系 22H1防疫需求的透气膜较多、而 23H1该业务同比下降较多。油墨业务 0.72亿（+3.95%）、毛利率 25.48%（+4.95pct）。 2）分市场来看：23H1国际业务 2.07亿（+20.3%），占比提升至 12.87%（+1.67pct），通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利；23H1国内市场收入 13.99亿（同比+2.74%）。 3）供需来看：公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张， 4000吨彩印、8000吨多功能膜项目在 2022年投产后满足更多订单需求，33000吨 BOPE 项目截至 23H1工程进度达到 60%。 BOPE 膜自用可有效解决此前 PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。 财务指标：23Q2财务费用率有所提升 （1）23Q2期间费用率同比提升 0.74pct，其中销售费用率提升以及管理+研发费用率同比基本持平，财务费用率同比提升 0.8pct，主要系利息和汇兑损失增加所致。 （2）23Q2经营现金流净额 1.98亿（22Q2同期为+2.36亿），主要系 23H1期末应付账款减少（环比年初-20%）。 盈利预测与估值永新股份是高股息率（股息率 TTM 4.87%，2023年 8月 24日收盘数据）、稳增长、低估值优质标的，下游客户粘性强、需求具韧性，产能有序扩张。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 36.35亿/41.36亿/47.13亿元，分别增长10.01%/13.77%/13.96%，归母净利润 4.3亿/4.9亿/5.6亿，分别增长18.46%/13.97%/13.71%，对应当前 PE 11.7/10.26/9.03X，维持“买入”评级。

公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营收7.85亿元，同比增加8.45%；实现归母净利润0.78亿元，同比增加19.60%；实现扣非净利润0.77亿元，同比增加25.13%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.14亿元，比去年同期下滑了167.97%，主要系预付材料款增加致预付账款较年初增长280.14%；公司应收款融资和其他应收款较年初增长了96.07%和320.33%。 分析判断:收入端：营收实现稳定增长2023年Q1，公司主营业务稳定向上，实现营收7.85亿元，同比增加8.45%，收入增速较22年第四季度环比增长了5.54pct。公司当前总共拥有彩印复合包装材料产能约13万吨，塑料软包装薄膜产能约10万吨，油墨产能约2万吨，我们认为随着后续工程进度的进一步加快，公司年产33000吨新型BOPE薄膜项目、年产8000吨新型复合片材生产线技改项目、年产22000吨新型功能膜材料扩建项目产能将逐步释放，为公司后续业绩的增长保驾护航。利润端：毛利率有较大提升，费用端略有增加盈利能力方面：2022年Q1，受益于原材料价格回落以及持续落实纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率24.42%，同比增加了3.64pct，环比增长了1.38pct；公司实现净利率10.08%，同比增加了0.94pct，环比下滑了2.51pct。费用方面：2023年Q1，公司期间费用率为11.44%，同比上升了1.26pct。其中销售/管理/财务费用率分别为2.16%、4.92%、0.02%，同比变动+0.34、+0.48、+0.26pct。公司研发费用率同比提升了0.18pct至4.34%，公司研发费用逐年上升，占营收比例近年来均保持在4%左右，公司不断强化技术创新，通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。 227112投资建议我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出。短期公司有望受益于疫情管控转向后的消费复苏以及成本下行迎来业绩加速；未来随着产能扩张、纵向一体化策略降本增效以及薄膜业务逐渐放量推动公司业绩实现稳定增长。我们维持公司的盈利预测不变,预计2023/2024/2025年公司的营收分别为38.16/43.57/49.99亿元，EPS分别为0.69/0.79/0.91元，对应2023年4月19日的收盘价8.33元/股，PE分别为12.10/10.50/9.13X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

永新股份发布 2023年一季度业绩： 2023Q1收入 7.85亿（+8.45%）、归母净利 0.78亿（+19.6%）、扣非净利 0.77亿（+25.13%），扣非净利率提升 1.3pct。 利润端：原油跌价背景下毛利率显著提升22Q3、22Q4、23Q1公司连续 3个季度扣非净利率分别提升 0.7/0.5/1.3pct，23Q1毛利率 24.42%（+3.64pct），公司主要原材料为原油衍生品，期内采购成本显著下行： 1）22H2开始原油价格逐渐走低，WTI 原油期货结算价 23Q1均价 76.07美元/桶，同比 22Q1-19.69%，环比 22Q4-7.86%（数据来源为 IPE）。 2）主要原料 PE 均价同比-15%、环比-3%，PP 均价同比-10%、环比-2%（根据金联创日度数据计算）。 收入端：优质客户订单充足，海外布局再添增量1）春节后 2-3月有序恢复生产与接单，逆势稳增。 2）下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。 3）22H1通过跨国公司进入东南亚市场、海外业务开拓顺利。 4）产能稳步扩张，2022年内 4000吨彩印、8000吨多功能膜陆续投产，33000吨 BOPE 项目已初步使用、预计后续将开始有对外出售形成收入。BOPE 膜自用可有效解决此前 PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。 财务指标：23Q1费用率有所提升 （1）23Q1期间费用率提升 1.26pct，其中销售费用率提升 0.34pct、管理+研发费用率提升 0.66pct、财务费用率提升 0.26pct。因税收优惠减少，营业税金及附加占收入比例同比提升 0.4pct。 （2）23Q1经营现金流净额-1.14亿（2022Q1同期为+1.67亿），主要系预付材料款较多，应收款增加较多所致。 盈利预测与估值永新股份是高分红、稳成长、低估值的软塑包装龙头，23年看好公司下游复苏带动订单向好。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 37.83亿/43.14亿/49.28亿元，分别增长 14.48%/14.04%/14.25%，归母净利润 4.3亿/4.9亿/5.7亿，分别增长 18.59%/13.79%/16.96%，对应当前 PE 11.86/10.42/8.91X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧，原油价格大幅波动

永新股份发布 2022年业绩： 2022年收入 33.04亿（+9.3%）、归母利润 3.63亿（+14.85%），其中 22Q4收入9.15亿（+2.9%）、归母利润 1.13亿（+10.37%）。全年股权激励费用 0.13亿（21年 0.42亿），剔除该项影响预计全年利润仍增长 6~7%，在 22年防疫环境下取得稳健成长，且下半年利润率表现优秀（Q3、Q4分别+0.58、0.83pct）。 主业盈利能力向好，海外业务迅速扩张彩印包装：量价齐升，22H2毛利率近年新高：主业 2022年收入 25.53亿（+10.45%），得益于下游偏刚需，公司与食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。毛利率 23.68%（+1.46pct），其中 22H2高达 26.15%（+2.84pct），主要系： 1）自 21H2开始公司落地产品提价，全年销量+6.75%，我们计算单吨均价同比+3.5%。 2）22H1俄乌战争导致原油价格大幅波动，但 22H2价格逐渐走低，公司原材料采购成本显著下行。22H2合成树脂类采购均价环比-4.7%、同比+3.2%，薄膜材料环比-10.8%、同比-15.2%，油墨环比-4%、同比-8.5%。 海外业务：快速成长，22年国际业务收入同比+21.6%（国内业务+9%）、占比提升至 10.7%，22H1通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利，未来公司预期占比持续提升。 薄膜业务：22年收入 4.6亿（+13%）、H1/H2同比+40%/-2%，毛利率 8%（H1/H2分别为 14%、3%），得益于保护膜（3C 辅材）、牙膏膜（高露洁）等业务放量，下半年环比走弱预计与防疫优化后透气膜需求量锐减有关。 产能稳步扩张：年内 4000吨彩印、8000吨多功能膜陆续投产，33000吨 BOPE项目已初步使用、预计后续将开始有对外出售形成收入。BOPE 膜自用可有效解决此前 PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。 22Q4毛利率显著提升，全年现金流表现亮眼1）毛利率：22年 22.2%（基本持平），但 22Q4单季度 23.04%（+1.8pct），得益于原材料成本下行。 2）费用率：22年期间费用率 9.82%（-0.62pct），其中销售费用率 1.71%（-0.11pct），管理+研发费用率 8.1%（-0.68pct），主要系股权激励费用同比上年减少，财务费用率 0.01%（+0.17pct）。 3）现金流：22年经营现金流净额 5.44亿（+83%）、表现靓丽，账上应收账款5.4亿（-1%），期内销售回款状况较好。 盈利预测与估值永新股份是高分红、稳成长、低估值的软塑包装龙头，23年看好公司下游复苏带动订单向好。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 37.83亿/43.14亿/49.28亿元，分别增长 14.48%/14.04%/14.25%，归母净利润 4.19亿/4.78亿/5.6亿，分别增长 15.53%/14.06%/17.07%，对应当前 PE 13.19/11.57/9.88X，维持“买入”评 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧，原油价格大幅波动

我们为什么看好永新股份？永新股份成立于1992 年，是深耕塑料软包装行业超30 年的龙头企业。公司以彩印复合包装材料产品为核心，纵向一体化布局塑料软包装薄膜、油墨、真空镀铝包装材料配套产品，降本增效成效显著。公司2017-2022 年均营收和归母净利润复合增长率分别为10.47%/12.11%,业绩持续稳定增长；同时，公司自2004 年上市以来已实施现金分红18 次，期间累计现金分红达19.78 亿元，对应分红率为69.73%，具备优质稳定的长期投资属性。我们认为，随着疫情防控进入全面放开时期，短期下游消费需求复苏叠加成本下行将带来公司业绩的提速；中长期来看，公司凭借综合竞争优势，在塑料软包行业的份额有望持续提升，同时公司加速进军千亿级薄膜市场有望打开第二增长曲线，实现持续稳健增长。 分析判断： 行业前景广阔，格局向好，永新优势突出我国塑料软包装行业下游主要为各类消费品，预计市场规模至2023 年达143 亿美元，对应2020-2023 年 CAGR 为4.87%，占塑料包装整体市场规模占比仅为22%，未来提升空间较大；2020年我国塑料包装行业CR5 为6.26%，行业内中小企业众多，竞争较激烈，市场集中度较低；随着限塑令相关环保政策的出台，产品要求趋严加速出清中小企业落后产能，市场份额逐渐向龙头企业靠拢；永新股份凭借技术积累、产品创新、优质服务、产业链一体化布局等综合竞争优势位于行业第一梯队，有望抢占市场更多份额。 消费复苏确定性强，公司业绩有望向上根据国家税务局增值税发票数据显示，2023 年春节假期全国消费相关行业收入同比增长12.2%；其中，粮油食品等生活必需品销售收入同比增长31.5%，酒水饮料销售收入同比增长18.7%。公司下游客户主要以食品、医药、日化行业为主，行业刚需强而具备较好的风险防御属性，随着居民外出消费意愿显著提高，消费行为逐渐转向存花并举，永新有望受益于消费复苏的短期催化迎来业绩加速。 原材料价格回落，盈利能力未来向好原材料长期占公司营业成本77%以上，原材料中石油的价格波动对公司成本端的影响较大；2021 年国际原油价格的较大涨幅（+57.94%）拖累了公司整体的毛利率和利润增速，而2022 年WTI 原油价格增速已较大放缓（+5.49%），期间从最高123.70 美元/桶跌至最低71.02 美元/桶，回落幅度高达42.59%，下降趋势明显；随着国际原油价格的下行，公司成本端压力逐渐减小，利于公司盈利能力进一步提升。 产能持续扩张，薄膜业务蓄势待发公司当前总共拥有彩印复合包装材料产能约13 万吨，塑料软包装薄膜产能约10 万吨，油墨产能约2 万吨，产能充足且后续在建项目陆续投产也将进一步释放更多产能。随着软包装回收再利用的推广,BOPE 等单一材料包装成为行业发展趋势，公司通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，拥有丰富的膜类产品，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。公司年产33000 吨新型BOPE/BOPP 环保薄膜材料于2022 年12 月正式投产，进军千亿级薄膜市场的步伐逐渐加快，薄膜业务的后续表现值得期待。 投资建议：我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出。短期公司有望受益于疫情管控转向后的消费复苏以及成本下行迎来业绩加速；未来随着产能扩张、纵向一体化策略降本增效以及薄膜业务逐渐放量推动公司业绩实现稳定增长。我们预计2023/2024/2025 年公司的营收分别为38.16/43.57/49.99 亿元，EPS 分别为0.69/0.79/0.91 元，对应2023 年3 月10 日的收盘价9.03 元/股，PE 分别为13.11/11.38/9.89X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。

永新股份发布2022 年三季报：22Q1-3 实现营收23.89 亿元（+11.92%），归母净利2.50 亿（+16.99%），扣非归母净利润2.37 亿（+17.43%）；单22Q3 实现营收 8.56 亿元（+12.98%），归母净利1.03 亿元（+17.29%），扣非归母净利润0.99 亿（+20.25%）。 多功能薄膜业务拉动收入增长，产能持续扩张保障长期发展Q3 公司收入端稳健成长，主要系：1）疫情期间，中小工厂供应链交付不稳定，客户更多订单下给永新的工厂；2）功能性薄膜产品放量增长。 分业务拆分来看：1）主业彩印复合包装下游主要对接日化、食品、医药等刚需消费品领域，在疫情背景下仍然增长稳健。2）塑料软包装薄膜产能释放、快速增长，订单增量主要来自客户高露洁的新型高阻隔薄基膜（应用在可降解牙膏管等产品中），以及标签膜（服务于下游彩印客户），和少量透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）的贡献。薄膜市场空间可达千亿级，公司持续围绕高附加值多功能膜布局，有望成为第二成长曲线。 产能建设：（1）彩印复合包装技改完成后产能由 9.7 万吨提升至 13 万吨，黄山永新4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将尽快完成调试、投入生产，且未来总部有新增4000 吨的项目规划，预计23 年建成，保障主业增长。 （2）薄膜产能目前约10 万吨，黄山永新 8000 吨新型功能膜材料项目已正式投入生产，且新建设的 3.3 万吨 BOPE 膜项目主体设备已到厂安装。 上游涨价拖累毛利率表现、费控能力增强，经营现金流表现靓丽毛利率：22Q1-3 公司整体毛利率为21.88%（-0.78pct），其中22Q3 毛利率为23.52%（-1.83pct），主要系原油价格同比大幅上涨，公司主要原材料PE、PP 等涨价。 费用率：22Q1-3 公司期间费用率为9.29%（-1.53pct），其中销售费用率为1.57%（-0.77pct）；管理+研发费用率为8.27%（-0.44pct），主要系管理费用率降低；财务费用率为-0.54%（-0.32pct），主要系计提定期存单利息收入增加，费控能力进一步增强。综合来看，22Q1-3 归母净利率为10.47%（+0.45pct），其中22Q3 为11.98%（+0.44pct）现金流方面：截至22Q1-3 公司账上应收账款5.68 亿元，较年初增加0.25 亿元；应付账款及票据8.29 亿元，较年初增加3.55 亿元，体现对供应商的议价能力增强；存货3.59 亿元，较年初增加0.26 亿元；报告期内经营性现金流净额5.65 亿元（ +310%）。 盈利预测与估值我们预计公司22-24 年实现营业收入34.43 亿/39.51 亿/45.14 亿元，分别增长13.87%/14.76%/14.26%，归母净利润3.65 亿/4.17 亿/4.8 亿，分别增长15.48%/14.21%/15.31%，对应当前PE 13.65/11.95/10.36X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期

事件：永新股份发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入15.33亿元，同比增长11.34%；归母净利润1.48亿元，同比增长16.78%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长15.47%。其中2022Q2当季公司实现营业收入8.09亿元，同比增长23.75%；归母净利润0.82亿元，同比增长25.98%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长25.53%。 产能稳步扩张，彩印包装稳健增长，22222Q2业绩环比回升上半年国内疫情反复，消费需求承压，但公司充分发挥全国布局的区域优势，利用集团化管理，母公司与子公司联动，保生产、保交货，深化重点客户合作，以技术创新支撑市场开发，丰富产品结构，22H1公司实现营收15.33亿元，同比增长11.34%，保持稳步增长态势。分品类看，2022H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨、其他业务分别实现收入11.92/0.28/2.01/0.70/0.42亿元，同比+10.62/-17.53%/+40.27/+6.61/-25.13%。 产能方面，21年广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产，22H1公司彩印包装材料营收稳步增长。22H1公司持续推进新项目建设，加大薄膜产业投入，进一步丰富产品结构，年产8000吨新型功能膜材料项目已正式投入生产，同时公司加大市场开发力度，22H1塑料软包装薄膜营收快速增长；年产4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将尽快完成调试投入生产；年产33000吨新型BOPE薄膜项目主体设备已到厂安装，新增产能有望驱动业绩持续增长。 2222Q2盈利能力环比提升，期间费用管控良好2022年年初原油价格快速上涨，但公司通过推进MES系统，精细化生产过程管控，持续优化产前设计，降本提效，同时充分发挥产业链配套优势，最大程度做好原材料配套供应，积极应对原材料压力。22H1公司毛利率为20.96%，同比下降0.21pct；22Q2毛利率为21.13%，同比持平，环比增长0.36pct。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为9.56%，同比下降1.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/4.18%/4.22%/-0.47%，同比分别-0.04/-0.61/-0.08/-0.30pct。综合影响下，22H1公司净利率为9.77%，同比增长0.45pct；22Q2公司净利率为10.33%，同比增长0.13pct，环比提升1.18pct。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，技术、管理优势与客户资源不断积累，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级、格局优化，且高分红具有较好防御性。我们预计永新股份2022-2024年营业收入为33.42、37.11、41.02亿元，同比增长10.53%、11.04%、10.54%；归母净利润为3.52、4.01、4.50亿元，同比增长11.46%、13.90%、12.27%，对应PE为12.5x、10.9x、9.7x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；疫情扰动需求不振风险；行业竞争加剧风险等。

公司发布22年中报：22H1实现营收15.33亿元（+11.34%），归母净利1.48亿（+16.78%）；单22Q2实现营收8.09亿元（+23.75%），归母净利7660万元（+25.53%），经营表现超预期。 多功能薄膜业务拉动收入增长，产能持续扩张保障长期发展Q2公司收入端增速较快，主要系：1）上海疫情期间，华东地区供应链不稳定，客户更多订单下给永新黄山工厂（无疫情）；2）功能性薄膜产品放量增长；3）去年同期基数较低。 分业务拆分来看：（1）22H1主业彩印复合包装实现营收11.92亿（+10.62%），毛利率20.87%（-0.11pct），下游主要对接日化、食品、医药等刚需消费品领域，在疫情背景下仍然增长稳健。 （2）22H1塑料软包装薄膜实现营收2.01亿（+40.27%），毛利率14.10%（+2.36pct），产能释放、增长亮眼。订单增量主要来自客户高露洁的新型高阻隔薄基膜（应用在可降解牙膏管等产品中），以及标签膜（服务于下游彩印客户），和少量透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）的贡献。薄膜市场空间可达千亿级，公司持续围绕高附加值多功能膜布局，有望成为第二成长曲线。 （3）22H1油墨业务实现营收0.70亿（+6.61%），毛利率20.53%（+1.52pct）。 产能建设：（1）彩印复合包装技改完成后产能由9.7万吨提升至13万吨，黄山永新4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将尽快完成调试、投入生产，且未来总部有新增4000吨的项目规划，预计23年建成，保障主业增长。 （2）薄膜产能目前约10万吨，黄山永新8000吨新型功能膜材料项目已正式投入生产，且新建设的3.3万吨BOPE膜项目主体设备已到厂安装。 原油价格上涨影响有限，提价落地保障盈利能力成本方面：受俄乌战争影响，国际原油供需格局变化导致上半年原油价格一路高企：22H1布伦特原油期货均价104.92美元/桶，同比上升61.05%，环比21H2上升37.25%；22Q2油价仍处于高位，均价111.94美元/桶，同比上升62.29%，环比22Q1上升14.34%。公司原材料BOPP膜、PET膜等石化衍生品价格与原油高度相关，但利润率并未严重受损：22H1公司整体毛利率为20.96%（-0.21pct），其中22Q2毛利率为21.13%（持平），主要系：（1）21Q2成本高位、公司提价滞后，盈利能力受损严重，但21H2提价落地后，均价同比有5pct左右提升，有效抑制毛利率的下滑。 （2）原油价格虽大幅上涨，但公司主要原材料PE、PP因其下游需求疲软，价格涨幅并不明显。 费控能力增强，对上游占款提升，经营现金流表现靓丽费用方面：22H1公司期间费用率为9.56%（-1.03pct），其中销售费用率为1.63%（-0.04pct）；管理+研发费用率为8.40%（-0.69pct），主要系管理费用率降低；财务费用率为-0.47%（-0.30pct），主要系计提定期存单利息收入增加，费控能力进一步增强。综合来看，22H1归母净利率为9.62%（+0.45pct），其中22Q1/22Q2分别提升0.57pct/0.18pct。 现金流方面：截至公司账上应收账款亿元，较年初减少亿元；应付账款及票据7.87亿元，较年初增加3.12亿元，体现对供应商的议价能力增强；存货3.71亿元，较年初增加0.38亿元；报告期内经营性现金流净额4.03亿元（+384.84%）。 股权激励强化发展信心，高股息率低估值优质标的根据公司20年发布的限制性股票激励、员工持股计划，制定的考核目标为（1）以2019年净利润为基数，2020-2022净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%、44.29%或（2）2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿。从上半年经营来看，我们认为公司全年达成第（2）项目标的概率较高，预计给公司2022年带来的摊销合计为1669万（限制性股票654.89万+员工持股1014.15万）。永新股份一直保持高分红，2020-2021年股利支付率均在80%以上，当前股价对应股息率5.82%。 盈利预测与估值我们预计公司22-24年实现营业收入34.43亿/39.51亿/45.14亿元，分别增长13.87%/14.76%/14.26%，归母净利润3.65亿/4.17亿/4.8亿，分别增长15.48%/14.21%/15.31%，对应当前PE12.02/10.53/9.13X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期

事件：永新股份发布2021年度报告与2022年一季度报告。2021年公司实现营业收入30.24亿元，同比增长10.45%；归母净利润3.16亿元，同比增长4.25%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长1.43%。 其中2021Q4当季公司实现营业收入8.89亿元，同比增长11.94%；归母净利润1.02亿元，同比增长17.87%；扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长9.56%。2021年公司利润分配预案为每10股转增2股，派发现金红利5元（含税），对应最新股息率超过8%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入7.24亿元，同比增长0.13%；归母净利润0.65亿元，同比增长6.93%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长4.94%。 彩印包装带动业绩稳健增长，加码布局薄膜21年公司积极调整产品结构，积极拓展新市场，持续发力电商平台客户，在海外市场继续突破覆盖软包装、膜材料、油墨等业务，积极拓展新业务，包括奶酪包装、特种薄膜等。分品类看，2021年彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨、其他业务分别实现收入23.12/0.56/4.07/1.43/1.06亿元，同比+9.88/-10.46/+10.13/+15.25/+36.97%。彩印包装材料为公司核心产品，21年销售量达9.31亿吨，同比增长7.63%。21年广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产，有望持续驱动公司业绩增长。 同时，公司积极谋划产业布局，加大薄膜产业投入，21年黄山包装4000吨柔印无溶剂复合软包装材料产能继续推进，其中新型多功能薄膜项目已完成建设开始安装调试，永新新材料33000吨新型BOPE薄膜产能预计于2022年年中安装调试，新增产能有望驱动业绩持续增长。分区域看，2021年内销实现收入27.34亿元，同比增长9.00%；外销实现收入2.90亿元，同比增长26.39%。 原材料上涨致盈利有所承压，业绩稳步增长盈利能力方面，21年公司综合毛利率为22.24%，同比下滑2.12pct，主要系原油价格高企、能耗双控政策致原材料价格大幅上涨；2022Q1公司综合毛利率为20.77%，同比下滑0.44pct。 公司费用端管控较好，21年期间费用率为10.44%，同比下降1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81/4.78/4.01/-0.15%，同比分别-0.51/-0.16/-0.11/-0.34pct。2022Q1公司期间费用率为10.18%，同比下滑0.85pct。综合影响下，21年公司净利率为10.45%，同比下降0.62pct。 2022Q1公司净利率为9.00%，同比增长0.57pct。 现金流方面，21年公司实现经营性现金流净额2.96亿元，同比下降46.00%，主要系下游需求疲弱影响客户付款能力，应收账款、应收票据增加以及存货增加所致。 投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，技术、管理优势与客户资源不断积累，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级、格局优化。我们预计永新股份2022-2024年营业收入为33.42、37.11、41.02亿元，同比增长10.53%、11.04%、10.54%；归母净利润为4.01、4.52、5.03亿元，同比增长26.78%、12.90%、11.15%，对应PE为9.4x、8.3x、7.5x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原油价格波动风险；疫情扰动需求不振风险；行业竞争加剧风险等。

4Q 营收转正, 塑料软包薄膜产能顺利释放： 1Q/2Q/3Q/4Q 营收增速分别为- 6.6%/+22.3%/-0.81%/+6.85%， 4Q 营收环比+13.5%，我们预计 Q3与客户 合作延迟的部分项目在 Q4释放。 此外， 塑料软包薄膜业务伴随产能爬坡加 速释放业绩， 2020年该项业务营收同比+36.3%；销量 2.6万吨，同比 +29.8% 。 原材料成本上涨影响毛利率： 4Q 毛利率 20.1%，同比-4.6pct，环比- 6.1pct。分产品来看， 彩印/塑料软包薄膜/油墨/镀铝包装业务 2020H2毛利 率同比-3.0/+7.7/+2.7/-13.1pct。 毛利率变动的原因如下： 1.由于公司原料 BOPP、 PP 膜是石油衍生物， 伴随国内及海外需求的逐步修复， 四季度 BOPP、 PP 的均价分别同比+23.0%、 -0.9%， 环比上升 28.3%、 5.9%。 2. 伴随产能爬坡带来的产能利用率提升， 塑料软包薄膜毛利率稳步提升。 3.为 适应新会计准则要求，公司在年末统一将原属于销售费用中的运输费用调整 至营业成本。 股权激励费用摊销导致管理费率提升： 全年费用率合计 11.6%，管理费用率 同比+0.3pct 至 4.94%，其中 4Q 管理费用率 5.7%，同比+2.3pct， 主因是公 司于 2020年 6月发布股权激励计划， 激励费用摊销导致管理费用率提升。 国内消费逐月修复， 绑定下游龙头客户， 永新成长路径清晰： 公司新发了项 目投资公告，未来将在河北、广州分别建设 4000吨彩印复合软包装材料项 目，在黄山基地拟建设 2.2万吨新型功能膜材料项目、 3万吨双向拉伸多功 能膜项目。公司有望凭借新材料技术优势，进一步丰富和调整产品结构，拓 展差异化市场。 公司深度绑定国内消费行业龙头企业，并且在塑料包装轻薄 化方面技术领先，我们继续看好公司未来的发展。 盈利调整和投资建议 我们预测公司 2021-2023年 EPS 至 0.71、 0.82、 0.94元， 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 14.4X、 12.6X和 11X，维持“买入”评级。 风险提示 国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用控制不力的风险；奥瑞 金质押公司的股权存在被动减持的风险。

3Q 营 收 持 平 ,看 好 公 司 长 期 成 长 性 ： 1Q/2Q/3Q 营收 增 速 分 别为 -6.6%/+22.3%/-0.81%，3Q 营收基本同比持平，主因是：1、产品均价降低，预计影响收入增速 2-3pcts；2、今年夏季冷饮偏淡；3、与客户合作的部分项目有所延迟。我们预计 4Q 公司营收增速有望恢复至 10%-15%。 3Q 毛利率仍维持高位，表明定价能力增强：3Q 毛利率 26.2%，同比+1.6pct，环比略微提升，单季度盈利能力仍处于近 10年的高位。从原料角度看，三季度 BOPP、PP 的均价分别同比降 7.5%、4.9%，表明产品均价同比降幅低于原料降幅，映衬出公司具备不俗的定价能力。从环比角度看，三季度 BOPP、PP 的均价分别环比上升 2.5%、4.4%，我们认为公司通过生产效率改进，消化了原料价格的环比上涨。 股权激励费用摊销导致管理费率提升：3Q2020公司期间费用率为 12.0%，同比+0.26pcts。其中管理费用率 4.3%，较去年同期+0.75pcts，主因是公司于 2020年 6月发布股权激励计划，激励费用摊销导致管理费用率提升，与此同时，收入没有增长的背景下，管理费用刚性上升亦导致费用率提高。 国内消费逐月修复，绑定下游龙头客户，永新成长路径清晰：2020年 9月，国内社零单月同比增速为 +3.3%，继 8月转正后，延续了逐月改善的趋势。永新深度绑定国内消费行业龙头企业，并且在塑料包装轻薄化方面技术领先，我们继续看好公司未来的发展。 我们预测公司 2020-2022年 EPS 至 0.62、0.73、0.86元，当前股价对应2020-2022年 PE 分别为 17.8X、15.2X和 12.9X，维持“买入”评级

Q3传统淡季+客户调价影响收入增速，新增产能释放看好 Q4增长20年 Q1、Q2、Q3OPEC 一揽子原油均价分别同比下滑 17.6%、60.5%、30.4%，原料价格的大幅下跌触发了永新与客户之间的调价，我们估计公司 Q3开始塑料软包装薄膜产品出厂价平均下调 5-10%，销量在淡季仍实现了一定的增长。 公司积极开拓第二主业塑料软包装薄膜（20H1营收 1.61亿，+64.2%，占比提升至 13%），大力推动新型高阻隔薄膜（应用在例如新型牙膏管等产品）、透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）、保护膜等高附加值多功能膜发展，业务放量的同时释放出规模化效应。 展望 Q4，进入传统订单旺季，伴随公司 19年底完成的技改扩产提升软包主业产能，以及多功能薄膜、伊利注塑盖产能的增长，我们认为公司 Q4订单情况环比 Q3将有显著好转，看好 Q4业绩环比向上。 股权激励激发团队活力，强化发展信心2020年 6月 20日公司发布限制性股票激励计划及员工持股计划，激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等，根据预案认购价格的折价率均达到 50%，激励力度较大。公司制定的考核目标为以 2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或 2020-2022年合计净利润总额不低于 10.36亿，预计 2020-2023年分别摊销费用为 2098/4397/1669/202万元，合计摊销 8366元。 Q3单季度归母净利率创近年新高，现金流增长靓丽公司 20Q1-Q3综合毛利率同比增加 2.1pct 至 26.12%，主要系原油价格下跌利好叠加公司薄膜业务放量释放规模化效应。期间费用率同增 1.37pct 至 13.47%，其中销售费用率同增 0.29pct 至 4.62%；管理+研发费用率同增 0.99pct 至 8.88%，研发费用率同增 0.22pct 至 4.24%；财务费用率同增 0.1pct 至-0.02%。从季度趋势来看，公司 20Q3单季度毛利率 26.19%（+1.64pct）。单 Q3期间费用率合计11.96%（+0.26pct）。综合来看 20年 Q1-Q3公司归母净利率 11.13%，同增 1.17pct，其中 Q3单季度 13.09%，同增 1.92pct。 截至报告期末公司存货 2.06亿，较 20H1减少 0.09亿，存货周转天数较去年同期减少 13.29天至 44.44天；应收账款及票据较 20H1持平在 4.51亿，应收账款周转天数较去年同期减少 22.26天至 63.2天；综合来看，期内公司经营性现金流净额 2.04亿（+116%） 盈利预测及估值2004年上市以来，公司平均股利支付率达 64.73%，对应当前股价股息率为 3.56%，是低估值高分红的优质投资标的。考虑股权激励费用摊销，我们预计20-22年分别实现营收 28.16/ 32.72/ 37.73亿，同增 8.32%/16.2%/15.32%；归母净利 3.1/3.37/4.36亿，同增 15.24%/8.61%/29.39%。当前股价对应 PE 为18.33X/16.88X/13.04X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期

2Q营收和利润均强势恢复增长：2Q公司实现营收7.13亿元，同比+22.3%，2Q归母净利0.75亿元，同比+36.9%，我们认为2Q的强势恢复，一方面源于1Q物流停摆，令下游库存偏低，2Q下游补库存拉动公司出货，另一方面公司下游主要是食品、饮料、医药、日化等纯内需消费行业，稳健的成长属性以及公司绑定龙头战略，驱动永新保持良好的成长性。 新型产品放量，2Q盈利能力继续“上行”：分产品看，受益技术创新与市场开拓，新型高阻隔薄放量驱动塑料软包薄膜营收增长64.2%至1.61亿元；“现金牛”彩印包装材料同比+0.9%至11.5亿元；油墨业务营收0.57亿元，同比+30.1%。虽然2Q公司的毛利率与1Q持平，均为26.1%，但依据惯例，2Q公司的产品结构较1Q会出现季节性变差，即2Q的毛利率往往环比1Q会降低，今年2Q与1Q持平，相当于公司的盈利能力在2Q继续受益原料成本降低而提升。 费用率上升是因为公司加大了新产品研发和开拓的力度：1H2020公司期间费用率为14.3%，同比+2pcts。其中销售费用率4.8%，较同期+0.7pcts，主要用于新型薄膜产品下游市场的加速开拓；管理+研发费用率9.3%，较同期+1.07pcts。 国内消费逐月修复，内循环指导方针下，永新大有可为：2020年6月，国内社零单月同比增速为-1.8%，国内社零同比增速逐月向好，表明国内消费在后疫情时期，正日趋正常。永新深度绑定国内消费行业龙头企业，在内需消费逐步成为国内经济最强驱动力的背景下，公司未来的发展潜力巨大。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64、0.74和0.88元，当前股价对应PE分别为17.2、14.9和12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复的风险；国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用因疫情超预期上升的风险；奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。