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恒林股份 家用电器行业 2021-09-02 40.97 -- -- 42.69 4.20%
42.69 4.20% -- 详细
恒林股份发布 2021年半年度报:2021H1公司实现营收 24.08亿元,同比+34.74%;归母净利润为 1.66亿元,同比+6.38%。其中,Q2单季度营收为 13.75亿元,同比+18.55%;归母净利润为 1.00亿元,同比-21.15%。Q2公司收入保持高增长,利润端受原材料价格上涨、人民币升值等影响,同比有所下滑。 分析判断: 收入端:传统 B 端业务稳步增长,C 端自主品牌拓展顺利。 分品类看,2021H1公司办公家具、软体家居、板式家具、其他产品销售额分别为 14.95、5.51、1.41、2.10亿元,同比分别+17.07%、+58.33%、+63.95%、+200.00%,各主要产品均保持良好增长,其中软体家居、板式家具增速显著。公司持续推进大家居战略,构建办公及家居整体服务的产品体系,办公家具业务紧抓疫情催生的居家办公需求并积极发展跨境电商业务,加快研发适合电商销售的新产品,满足海外订单需求;板式家具业务则通过收购地产精装配套领域领先的定制家居企业厨博士 100%股权以及安徽信诺 49%股权,布局房地产精装修赛道,扩大板式家具 ODM 业务,预计板式家具将逐渐放量。 分销售模式看,2021H1公司 OEM/ODM、OBM 线下自营、OBM 跨境电商收入分别为 17.18、3.60、3.19亿元,同比分别+44.49%、-2.96%、+44.34%,传统 OEM/ODM 模式及跨境电商业务保持高增长。公司积极推动从制造向运营转型,B 端业务方面以直营开拓大客户,进行多渠道布局,逐步实现单品和系统家具的渠道建设,2021H1公司自主品牌 Lista Office 销售额 3.54亿元,同比-3.01%,销售额基本保持平稳;C 端业务方面,则以“品牌、产品、团队”三个维度推动电商业务升级,自有品牌 Nouhaus 等取得快速增长,2021H1公司自主品牌 Nouhaus销售额 1.76亿元,同比+198.31%,自有品牌 Nouhaus 的按摩椅和办公椅在韩国、美国市场销售额继续保持较高的增长,品牌影响力进一步提升和扩大。 盈利端:盈利能力有所下滑,期间费用率管控良好。 盈利能力方面,2021H1公司毛利率、净利率分别为 21.22%、6.95%,同比分别-9.43pct、-2.15pct,其中,Q2单季度毛利率、净利率分别为 16.61%、7.29%,同比分别-17.08pct、-4.12pct,毛利率下滑主要受新收入准则导致部分销售费用(归属于合同履约成本的运输及保险费用)计入营业成本、原材料涨价以及人民币升值影响。根据公司测算,上半年原料价格上涨、汇率波动对公司毛利率影响分别约为-3%、-2%,公司则通过合理调整原材料库存,适时向下游客户提价、提升原料利用率以及采取远期结售汇等外汇工具,一定程度上缓解原材料涨价以及汇率波动带来的影响。期间费用方面,2021H1公司期间费用率 15.98%,同比-5.08pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.54%、4.72%、3.65%、2.07%,分别同比-6.77pct、-0.77pct、+0.19pct、+2.27pct;Q2单季度公司期间费用率 11.41%,同比-9.16pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.71%、3.51%、3.68%、2.51%,分别同比-11.86pct、-0.34pct、+0.40pct、+2.64pct。受新会计准则影响,销售费用率下滑较为明显。 投资建议: 公司业务版图扩大,办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居受益于竣工数据的改善,行业需求向好,考虑到公司短期受原材料涨价以及汇率波动影响,调整此前盈利预测, 2021-2023年公司营收分别由 60.26、73.91、88.14亿元调整为 59.77、72. 12、85.26亿元;归母净利润分别由 4.87、6.35、8.14亿元调整为 4.30、5.56、6.86亿元,对应 PE 分别为 13倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
恒林股份 家用电器行业 2021-09-01 41.20 -- -- 42.69 3.62%
42.69 3.62% -- 详细
事件:8月27日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入24.08亿元,同比增长34.74%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长6.38%;基本每股收益1.69元。 公司营收稳定增长,成本增加致毛利率大幅下降。公司上半年实现营收24.08亿元,同比增长34.74%,其中21Q2实现营收13.75亿元,同比增长18.55%。公司营收增长主要是因为:公司宜家事业部、越南公司营业额增长。报告期内,公司综合毛利率为21.22%,较去年同期下降9.43pct,主要是因为:1)报告期内,海绵、铁、纸箱等原材料价格大幅上涨;2)海运价格高涨,;3)人民币汇率波动。 费用率大幅下降,缓和净利率下跌幅度。费用率方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54% /4.72% /3.65% /2.07%,较去年同期变动-6.77/-0.78/0.19/2.26个百分点。公司销售费用率大幅下降主要是因为:新收入准则下,本期销售相关的运输费用、销售平台费用、销售佣金均计入营业成本。净利率方面,报告期内,公司销售净利率为6.95%,同比下降2.15个百分点,其中21Q2销售净利率为7.29%,同比下降4.11个百分点,环比21Q1增加0.8个百分点。 公司持续推进电商业务升级,优质并购加快to B 业务发展。To C业务方面,公司以“品牌、产品、团队”三个维度推进电商业务升级,报告期内,公司在跨境电商渠道实现销售收入3.19亿元,同比增长44.34%;同时,公司持续打造海外代表品牌,报告期内,公司主营品牌Nouhaus 实现销售收入1.76亿元,同比增长约199%。To B 业务方面,公司主要通过直营开拓大客户,多渠道布局,通过收购定制家居企业厨博士、板式家具企业安徽信诺加快推进定制家居版块to B业务发展。 投资建议:公司以坐具业务为基础,持续发力业务多元化,看好公司未来坐具业务持续发展,大家居战略不断深化预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益5.08/6.33/7.87元,对应PE 为9X、7X、6X,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:经济增长不及预期的风险;原材料大幅波动的风险。
恒林股份 家用电器行业 2021-05-28 57.85 -- -- 58.83 1.69%
58.83 1.69%
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国内座椅行业龙头,业务版图从办公家居向泛家居延伸。公司是国内座椅龙头,2008年至2020年6月,公司办公椅年出口额稳居行业第一。2018年完成对广德恒林增资,加大对长租公寓装修布局;2021年,公司以4.8亿元现金收购厨博士100%股权,布局房地产精装修工程业务领域。目前主要业务包括办公家居、软体家居以及定制家居,业务版图从办公家居向泛家居延伸,发展空间扩大。2020年营收、归母净利润分别为47.43、3.63亿元,2016-2020年年复合增速分别为28.8%、8.3%,利润增速慢于收入,主要受汇率、原材料等影响。 办公家居:传统主业,BB端端CC端渠道共同发力。 公司目前主业为B端办公家居,2020年办公椅产品收入贡献49%,凭借领先的制造成本及研发设计等优势,传统办公B端业务与宜家、似鸟、欧迪、史泰博等全球大型零售商深度合作,未来有望通过加大在客户中份额、持续开拓新客户、导入新品类等方式稳步增长。此外,2019年收购的瑞士LO将逐渐引入国内市场,发挥与公司市场、渠道、产品技术、生产运营等协同效应,满足国内市场系统办公趋势,2020年办公环境解决方案收入占比提升至17.0%。C端业务方面,2020年疫情加速线上渗透率提升,公司进一步拓展自主品牌线上销售,引进跨境电商运营团队,重点建设跨境电商(如亚马逊平台)等新兴营销渠道,跨境电商业务爆发,办公椅、沙发、按摩椅等自主品牌销售占比的提升,盈利能力大幅提高,未来将持续受益于海外尤其是美国市场线上渗透率提升。 软体家居:行业景气度向上,软体家居成为又一增长极。 软体家居主要包括沙发及按摩椅业务,20年软体家居收入占比约21.9%(沙发、按摩椅收入占比分别为18.9%、3.0%)。其中,沙发业务以功能沙发为主,得益于海外居家旺盛需求,功能沙发渗透率的逐步提升,沙发业务20年收入同比增长25%。沙发业务客户群体与传统办公椅B端客户重叠,销售渠道协同效益有望逐渐发挥。此外,公司积极发展跨境电商业务,借助自建独立站及第三方跨境电商渠道销售沙发产品,也带来沙发C端业务的开拓。 沙发业务有望成为公司又一增长点。此外,公司按摩椅通过打造高端自主品牌“苔米”、“NOUHAUS”,主攻韩国及美国市场,2020年销售额1.44亿元,目前体量仍较小,后续随着业务的逐渐拓展,预计也将逐步放量。 定制家居:定位长租公寓++商品房精装配套,发展可期。竣工数据持续改善,2021年有望迎来竣工大年,家居需求不断改善,行业景气度向上。公司紧抓长租公寓及精装房市场高景气度,子公司广德恒林主要布局长租公寓装修,厨博士(地产精装修工程业务优秀企业,万科、碧桂园等为主要客户)主要布局住宅精装修。通过多年与宜家等全球大型渠道商合作,公司B端客户服务以及成本优势显著,且有望借助厨博士在工程精装领域丰富的生产制造、施工管理经验和相关业务资源,公司将充分发挥与厨博士的协同效益,定制家居业务实现较高增长。 投资建议:公司业务版图扩大,办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居受益于竣工数据的改善,行业需求向好,预计收入端稳步增长,利润端虽短期受原材料价格以及汇率波动存在一定波动,但从长期看,预计随着收入规模的增长以及盈利能力的提升,净利润持续增长。暂不考虑厨博士并表,维持此前盈利预测,2021-2023年公司营收分别为60.26、73.91、88.14亿元;归母净利润分别为4.87、6.35、8.14亿元,对应PE分别为12倍、9倍、7倍,估值低于同行平均水平,维持“买入”评级。 风险提示:办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
恒林股份 家用电器行业 2021-05-20 56.08 85.34 122.12% 60.31 7.54%
60.31 7.54%
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事件 公司发布收购厨博士100%股权的进展公告:公司以4.8亿元购买格罗利持有的厨博士100%股权。本次交易完成后,厨博士将成为恒林的全资子公司。 点评 厨博士专注精装房木作领域。厨博士成立于1996年,主要业务是提供精装修所需的橱柜、木门、防火门、收纳系统等家居产品,具有业内较强的供应链整合能力以及地产配套项目交付能力,与众多头部房地产开发商达成战略合作关系,主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等。厨博士多年来是万科的A级供应商,未来精装房渗透率将持续提升,精装修家居需求不断增长,厨博士将充分受益。2020年厨博士实现营业收入7.28亿元,实现净利润4538.21万元,净利率为6.23%。 加速外延收购,布局多元化业务。2021年公司除了推进厨博士收购项目落地,还以1.2亿收购大自然家居持有的浙江永裕竹业约11.22%的股份。公司持续布局新业务,已经覆盖了室内所有木作品类,包括木门、防火门、橱柜、办公椅等,打开市场天花板。2021年同样是公司收购ListaOffice后实现国产化的关键之年,随着公司供应链与内销团队的搭建,预计公司品牌力将得到显著增强,国内潜在客户数量较多,办公环境解决方案业务将逐渐成为公司的新增长点。随着公司加强内销团队搭建,办公环境解决方案业务与木作工程业务都将迎来高速发展,各业务之间将发挥协同作用,形成相互之间的赋能,我们预计公司估值水平将得到提升。 投资建议:考虑到并表影响,上调公司盈利预期,预计公司2021~2023年EPS分别为5.24/6.23/7.40元,当前股价对应2021~2023年PE分别为11.3倍/9.5倍/8.0倍,建议买入。 风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期。
恒林股份 家用电器行业 2021-05-17 58.00 72.00 87.40% 67.66 16.66%
67.66 16.66%
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投资逻辑 办公椅出口领军企业,战略转型已开启:恒林股份成立于1998年,致力于办公家具的研发、生产与销售,据海关统计,公司连续多年办公椅出口额居同行业第一。公司目前业务模式仍以外销OEM/ODM 为主,但已开启向OBM 转型进程,业务范围也逐渐拓展至软体家具、定制家具。2020年公司整体实现营收47.4亿元,同比增长62.9%,CAGR5为25.2%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长49.3%,CAGR5为13.8%。 为何公司可长期绑定核心客户:公司与全球知名企业IKEA、 NITORI、Office Depot、Staples 等均建立了长期合作关系,核心客户稳定。2014-2020年公司前五客户销售额年复合增长率达15.6%。我们认为公司之所以可深度绑定核心客户,主要是由于: (1)公司具备明显的成本优势(办公椅生产成本较竞品低50-80元/套); (2)公司产品迭代速度顺应客户需求,并且依托完善的品质管理制度,产品品质始终维持高水准; (3)公司具备海外产能(越南)布局,可较好规避中美贸易摩擦影响。 海外需求持续景气,代工+跨境电商驱动中短期业绩快速增长:2021年Q1国内办公椅/沙发出口额分别同比增长123.7%/62.8%,延续高增态势,除疫情带动海外居家办公家具需求激增外,美国地产整体景气度上行也是驱动家具出口高增的关键因素,复盘历史,我们认为此次回暖仍可持续1-2年,从而推动整体中国家具出口景气度延续。在此大背景下,公司依托深度绑定核心客户驱动代工业务延续高增态势,并且依托公司原有的成本+品质+迭代优势叠加上自建海外仓储基地提升响应效率与扩大覆盖范围,跨境电商业务将越发成熟,与代工业务共同驱动公司中短期业绩快速增长。 中长期业务增长具备双重驱动力:中长期随着公司战略逐渐转型升级,一方面将可依托Lista Office 开拓办公环境解决方案业务,顺利切入办公家具各细分领域,从而突破原有办公椅单一业务发展瓶颈,并且将可更前置触达客户从而提升自身议价权的同时有望加速获取办公家具行业份额,这一布局将可明显提升公司盈利能力与稳定性,估值有望迎来重构;另一方面公司已披露拟收购厨博士,若收购落地,未来将可打开全装修房定制家居市场,迎来第二发展曲线,共同驱动公司中长期持续增长。 投资建议 暂不考虑厨博士业绩贡献,我们预计2021-2023年公司的EPS 为4.82元、6.22元和8.01元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为11/9/7倍,给予公司2021年合理估值15倍,对应目标价为72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦加剧;原材料持续上涨;限售股解禁;汇率大幅波动;跨境电商业务拓展不及预期。
恒林股份 家用电器行业 2021-05-03 58.99 85.34 122.12% 67.66 14.70%
67.66 14.70%
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事件 公司发布2021年一季报:公司2021年一季度实现营业收入10.33亿元,同比增长64.65%;实现归母净利润0.67亿元,同比增长122.15%。业绩符合预期。 点评 办公家具出口高增长,办公环境解决方案业务放量在即。公司2B业务和2C业务协同发展:C端来看,2021年以来海外疫情继续蔓延,居家办公、线上消费成为常态,家具出口实现高增长,1-3月家具及其零件出口额同比增长73.00%,公司抓住海外渠道布局良机,预计公司2021年办公椅/沙发/按摩椅业务收入将保持增长;B端来看,2021年一季度ListaOffice营收利润受到疫情影响,后续供应链与内销团队逐渐搭建,公司品牌力将得到显著增强,国内潜在客户数量较多,办公环境解决方案业务将逐渐成为公司的新增长点。随着公司多元化业务布局逐渐完善,公司业绩有望快速增长。 成本率与费用率均有优化空间,不利因素影响逐渐消退。2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.35%/10.63%/6.32%/3.61%/1.47%,分别环比2020年四季度变动0.56pct/-1.14pct/1.99pct/0.90pct/-2.47pct。我们认为公司成本率与费用率均有优化空间:成本端,2020年下半年以来人民币升值/原料成本上涨/海运运费上涨等不利因素的影响正在逐渐消退;费用端,随着公司海外销售规模不断增长,搭建跨境电商销售渠道的销售费用将被摊薄,预计公司盈利能力将逐渐回升。 加速外延收购,布局多元化业务。公司拟以1.2亿收购大自然家居持有的浙江永裕竹业约11.22%的股份,并持续推进厨博士收购进度,布局新业务,提升业务天花板,发挥协同作用。 投资建议:预计公司2021~2023年EPS分别为4.91/5.99/7.11元,当前股价对应2021~2023年PE分别为12.0倍/9.9倍/8.3倍,建议买入。 风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期。
恒林股份 家用电器行业 2021-04-22 60.71 85.34 122.12% 67.66 11.45%
67.66 11.45%
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公司发布 2020年年报: 2020年度实现营业收入 47.43亿元,同比增长 63.34%; 实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 49.25%。 对应 2020年四 季度实现营业收入 15.17亿元,同比增长 59.46%;实现归母净利润 0.61亿元,同比增长 142.69%。 点评 海外疫情蔓延使得居家办公需求延续,家具出口继续高增长。 2020年海 外疫情扩散带动居家办公需求爆发, 2020年公司四个季度收入分别同比 增长 7.50%/ 93.46%/ 87.06%/ 59.46%。 分产品来看, 2020年办公椅/ 沙 发/ 按摩椅营业收入分别为 23.08/ 8.94/ 1.44亿元,分别同比增长 57.83% 24.77%/ 334.28%,其中按摩椅基数较低,增速最快。 2021年以来海外疫 情继续蔓延, 疫情影响下居家办公、线上消费成为常态, 家具出口实现 高增长, 1-2月家具及其零件出口额同比增长 69.6%, 预计公司 2021年 办公椅/ 沙发/ 按摩椅业务收入将保持增长。 办公环境解决方案业务潜力巨大。 2020年办公环境解决方案业务营业收 入为 8.08亿元,同比增长 150.94%。 2021年是公司收购 Lista Office 后 实现国产化的关键之年,随着公司供应链与内销团队的搭建,预计公司 品牌力将得到显著增强, 国内潜在客户数量较多, 办公环境解决方案业 务将逐渐成为公司的新增长点。 期间费用率略有提升。 2020年公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用 率分别为 11.60%/ 4.67%/ 1.92%,同比 2019年变化+4.88pct/ -0.95pct 2.15pct。 2020年销售费用率提升的原因是搭建跨境电商销售渠道带来较 多运营费用,财务费用率提升的原因是人民币升值引起汇兑损失。受此 影响, 2020年公司净利率从 2019年的 8.38%下降至 7.66%。 投资建议: 预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 4.91/ 5.99/ 7.11元,当前 股价对应 2021~2023年 PE 分别为 12.5倍/ 10.2倍/ 8.6倍, 建议买入。
恒林股份 家用电器行业 2021-03-02 57.58 85.34 122.12% 72.83 26.48%
72.83 26.48%
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80年代欧美出现开放式办公和办公家具解决方案的需求。生产效率是办公家具升级的主要推动力,随着战后欧美国家第三产业特别是专业服务行业占比提升,欧美企业需要雇佣更多设计研发、市场等方面的专业人才,这部分员工的工作具有非模块化的特征,很难标准化,在工作中需要大量的沟通和外勤,因此衍生出开放式办公的需求,办公家具厂开始转型为整体办公家具解决方案提供商以满足开放式办公需求。与此同时,以WeWork为首的共享办公规模扩大后,将进一步惠及全球中小企业,使中小企业可以享受到之前无法获取的开放式办公环境,为办公家具解决方案带来了更大的市场机遇。 办公家具解决方案提供商的行业集中度高,国内市场前景广阔。美国办公家具市场规模是150亿美元左右,CR3为54%。办公家具解决方案提供商需要在各个家具品类下都有产品线,才能满足开放式办公的设计需求,因此达标的家具厂商较少。办公家具解决方案提供商集中度高于办公家具行业,目前steelcase市占率接近50%,Steelcase/HermanMiller/HNI三家上市公司的市场份额占比超过80%。我国人均办公家具费用低于美国,2019年我国办公家具市场规模是130.69亿美元。国内办公家具解决方案需求较小,随着我国人均GDP提升,以及IT/法律/商务等专业服务产业比重提高,我国办公家具解决方案需求将快速增长。 进引进ListaOffice,注重技术工艺研发及内销团队建设。ListaOffice是瑞士一家领先的专业办公环境解决方案提供商及办公家具制造商。平均每年为30万平方米的空间提供办公环境解决方案,以市场份额位居瑞士行业第一。LO在设计开放式空间的同时注重个人隐秘性和灵活拆装性,引进ListaOffice有助于提升设计能力。目前国内家具行业设计研发参差不齐,公司注重技术研发,搭建内销团队,打造内销长卖产品,提升企业竞争力。 投资建议:我们预计公司2020~2022年EPS分别为3.71/5.02/6.06元,当前股价对应2020~2022年PE分别为15.4倍/11.4倍/9.4倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,中美贸易摩擦,跨境电商不及预期。
恒林股份 家用电器行业 2021-02-05 60.77 96.03 149.95% 72.83 19.85%
72.83 19.85%
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事件1月 27日公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年度实现归母净利润3.6亿元至 3.8亿元,同比增加 1.17亿元至 1.37亿元,同比增加 47.9%-56.1%;实现扣非后归母净利润为 3.1亿元至 3.3亿元,同比增加 1.22亿元至 1.42亿元,同比增加 65.0%-75.7%。对应 2020年四季度实现归母净利润 0.58亿元至 0.78亿元,同比增加 132.0%-212.0%;实现扣非后归母净利润为 0.32亿元至 0.52亿元,同比增加 95.1%-217.1%。 点评海外疫情蔓延使得居家办公需求延续,四季度家具出口继续高增长。 2020年海外疫情扩散带动居家办公需求爆发,2020年公司前三季度收入分别同比增长 7.50%/ 93.46%/ 87.06%。四季度以来海外疫情继续蔓延,疫情影响下居家办公、线上消费成为常态,家具出口实现高增长,10月/ 11月/ 12月家具及其零件出口额同比增长 28.01%/ 34.83%/ 19.68%。预计公司 2020年四季度及 2021年上半年收入将保持高增长。 运价/汇率/原料价格涨幅较大,利润率受到一定影响。2020年下半年以来,集装箱运能紧张,集装箱运价上涨,公司运输成本上涨;2020年下半年人民币汇率升值 8.5%,公司汇兑损益增加;2020年四季度钢材、塑料、TDI 等主要原料价格上涨,侵蚀部分利润。多因素影响下公司利润受到一定影响,未来公司将通过优化供应链、降本增效等方式提升利润水平。 海外产能进一步释放。公司已有国内、越南两大生产基地,以及瑞士ListaOffice,逐渐实现全球化产能布局。目前越南生产基地约有 18万平方米在建,预计 2021-2022年完工并量产,为公司今明两年增长提供有力支撑。 投资建议:由于运能短缺及原料成本上涨,我们下调盈利预期,预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 3.71/ 4.98/ 6.09元,当前股价对应2020~2022年 PE 分别为 14.7倍/ 10.9倍/ 8.9倍,建议买入。 风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期。
恒林股份 家用电器行业 2021-01-29 58.00 -- -- 70.55 21.64%
72.83 25.57%
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事件概述恒林股份披露 2020年业绩预告,预计全年实现归母净利润 3.60-3.80亿元,同比增长 47.91%-56.12%;扣非后归母净利润 3.10-3.30亿元,同比增长 65.02%-75.67%。其中,预计 Q4归母净利润 0.58-0.78亿元,同比增长129.72%-208.88%;扣非后归母净利润 0.32-0.52亿元,同比增长 97.28%-219.44%。四季度业绩延续高增长,业绩增长基本符合预期。 分析判断: 行业需求旺盛叠加跨境电商发力,业绩高增长。 公司业绩高增长,我们认为主要受益于行业需求爆发以及跨境电商业务快速发展。行业方面,受海外疫情持续影响,海外部分公司纷纷开启居家办公常态办公模式,办公椅需求爆发,出口订单也从 Q2开始逐季提升,据海关总署,2020Q1、Q2、Q3、Q4我国办公椅出口额分别为 31、63、82、101亿元人民币,同比分别-22%、+37%、+70%、+75%,且 Q4出口额达历史新高,其中,龙头企业客户、产能、渠道、产品优势明显,预计 Q4收入端表现较好。公司方面,继续推进大客户营销策略,加大对主要客户宜家、欧迪、史泰博等合作力度,在满足原有客户订单的同时,积极扩产以满足新客户订单需求,预计 B 端业务保持良好增长。此外,疫情促使海外消费行为逐渐从线下往线上迁移,公司因时而变,加大跨境电商业务开拓,跨境电商订单高速增长,带来自有品牌销售占比的快速提升,进一步提高公司整体盈利能力。 短期因素波动影响利润,盈利能力预计将有所改善。 公司产品主要用于外销,2019年公司外销收入占比 88%,占比相对较大,且外销业务中主要以美元结算。2020年年中以来,人民币持续升值,据 Wind,美元兑人民币平均汇率由 6月的 7.09下降至 12月的 6.54,人民币升值幅度约 8%,对公司业绩产生一定影响。公司主要原材料为皮革、网布、海绵、塑料、木制品、电子电器元件及五金配件等,直接材料成本占总成本比例约 8成,2020年主要原材料价格呈现不同幅度的上涨,据 Wind,2020年底塑料、TDI 价格相较于年初分别上涨 13%、8%,而公司与主要客户协调价格具有一定期限,导致产品价格上调滞后于原材料价格上涨,从而影响公司利润端。公司积极采取措施,于 2020年底开展外汇衍生品业务公告,最高额度约 11亿元,期间为 1年,有助于公司规避汇率波动带来的经营风险。截止 2020年底,公司外汇衍生品交易金额达 4800万美元。且公司跨境电商的快速发展,带来自有品牌占比的提升,后续随着公司自有海外仓及跨境电商仓库投入使用,预计海外仓租金、仓储费、物流等费用有所下降,有效提高整体的盈利能力。 行业景气度仍较高,中长期龙头企业市占率将提升。 从目前来看,海外疫情仍较为严重,海外居家办公需求旺盛,办公椅出口额逐季提升,行业内部分企业订单充足,办公椅出口景气度仍较高。中长期看,龙头企业市占率将进一步提升:1)相较于国外企业,我国智慧办公用品性价比优势明显,疫情加快国内龙头企业进入海外 C 端市场;而相较于国内中小企业,龙头企业海外产能布局领先,产品供应稳定性强,有效满足大客户及新增客户订单需求,此外,跨境电商布局较早,20年紧抓“宅经济”机遇以及 C 端“居家办公”机遇,加快推进跨境电商、自有品牌业务,后续将持续受益海外跨境电商渗透率的提升。 投资建议: 公司坚持大客户战略以及持续发展跨境电商、自主品牌,市占率预计有望提升,带来公司长期发展。暂不考虑厨博士并表,考虑到订单饱满上调收入预测,而原材料价格上涨以及人民币升值对利润产生一定影响,调整此前盈利预测,2020-2022年公司营收由此前的 44.22、55.50、64.32亿元调整至 45.98、58.69、67.83亿元; 归母净利润分别由此前的 3.94、5. 12、6.28亿元调整至 3.64、4.99、6.14亿元,对应 PE 分别为 16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。
恒林股份 家用电器行业 2020-11-04 75.65 96.03 149.95% 80.68 6.65%
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事件: 公司发布 2020年三季报, 前三季度实现营收 32.26亿元,同比 增长 65.24%;实现归母净利润 3.02亿元,同比增加 38.43%;实现扣 非后归母净利润 2.78亿元,同比增长 61.94%。 Q3实现营收 14.38亿 元,同比增加 87.06%;实现归母净利润 1.46亿元,同比增加 57.51%, 扣非后实现净利润 1.36亿元,同比增长 63.82%。 点评: 业绩符合预期,海外居家办公需求持续爆发带动增长。①从收入端看, Q3营收在同比维持高增长的情况下,环比亦实现增长 24%,分拆看, 办公椅和跨境电商业务继续高增,沙发订单三季度显著提升。 ②从盈 利能力看, 受原材料价格上行&人民币升值, Q3毛利率环比减少 2.79pct 至 30.89%,同时, Q3单季度财务费用较 Q2增加 0.37亿元至 0.35亿元(预计主要为汇兑损失),但公司 Q3净利率仅同比小幅减少 0.77pct 至 10.12%,且经营活动现金流同比增长 164.9%至 2.6亿元, 这 表明了公司跨境电商业务较强的净利率水平及回款能力。 ③Q3在建工 程较 Q2增加 2.8亿至 3.1亿元, 公司继续加大跨境电商仓储建设,奠 定长期竞争力。 海外需求高景气,跨境电商迎收获期,办公环境解决方案打开长期成 长空间。 短期来看, 海外疫情带动办公家具需求爆发(行业层面看, 七/八/九月办公椅出口金额同比分别增长 67.0%/74.0%/69.8%)。中长期 看, 流量红利带动跨境电商 OBM 模式进入爆发期,后续增加销售品 类&开拓欧洲市场,亦将带动该业务持续高成长;同时, 公司收购瑞 士办公行业龙头企业 Lista Office(在瑞士市占率达 25%), 切入国内 办公环境解决方案市场,实全品类布局,成长潜力突出。 盈利预测与估值: 上调盈利预测, 考虑风险偏好下调目标价, 预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.96、 5.44、 6.65元,对应 PE 分别为 17.32X、 12.62X、 10.32X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本波动,中美贸易摩擦,跨境电商不及预期。
恒林股份 家用电器行业 2020-11-02 71.38 80.54 109.63% 80.68 13.03%
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恒林股份三季报:前三季度公司收入32.3亿元,同比增长65%,实现归母净利润3亿元,同比增长38%,扣非后增长62%;单三季度公司收入14.4亿元,同比增长87%,归母净利润1.5亿元,同比增长58%,扣非后增长64%。 跨境电商拉动公司业绩持续高增:公司前三季度收入增长65%,Q3单季增长87%,延续Q2高增长趋势。公司跨境电商业务4月并表以来,对公司业绩增长拉动明显,我们测算4-9月跨境电商业务实现收入接近4.5亿元,占公司总收入达到14%,单三季度收入约2.9亿元,环比二季度亦提升显著;另一方面公司收购瑞士智慧办公解决方案提供商ListaOffice于19年9月并表,估计前三季度Lista贡献收入接近5.8亿元,占公司总收入接近18%;Q3单季收入约2.1亿元,占公司收入15%。在海外需求快速增长的环境下,其他传统ODM业务亦实现双位数增长。 :毛利有所提升,盈利能力相对稳定:报告期内公司综合毛利率30.8%,同比提升5pct,主要因为业务结构的变化:跨境电商直营模式下,毛利整体较高,同时根据公司公告Lista业务毛利水平也在30%以上。报告期内公司期间费用率20.4%,同比提升6%,主要因为销售费用率提升6.1%,主要为跨境电商业务海外仓租金、仓储费、收派服务费等营运费用大幅增加所致;管理、研发费用率分别下降0.9pct、0.7pct,财务费用率提升1.6pct。公司净利率9.4%,同比下降1.8pct,主要为新业务整体盈利能力略弱于传统业务,同时跨境电商业务亦在投入期,随着公司跨境电商业务的扩大,物流体系建设完善及固定成本摊销降低,仍可能有进一步提升空间。 现金流状况较好:报告期内公司经营性净现金流2.6亿元,同比大幅提升,受益于公司加速应收账款回收。报告期内公司存货周转天数68天,通过比提升7天,环比有所改善,跨境电商业务带来的存货压力整体可控。应收账款周转天数54.5天,同比减少16天,新业务模式下应收账款回收情况显著增强。 跨境电商业务有望成为公司增长的长效驱动:新冠疫情使得居民办公、出行受到很大影响,同时也带动了美国电商渗透率的大幅提升。 我们认为,跨境电商需求的大幅提升不是疫情催化下的短期需求,更可能演变为长期趋势:一方面,消费者线上消费习惯的养成有可能逐步形成长期的消费习惯;另一方面,跨境电商背后是我国低成本供应链+F2C模式下高性价比产品对欧美高价值产品的直接冲击,同时伴随着企业跨境电商布局的深入,仓储/物流等基础设施建设完善,物流成本较高/时滞较长等问题亦有望得到改善,进一步提升电商消费的吸引力。2018年,公司陆续布局跨境电商业务。同时在美国东、西部分别自建设立海外仓储物流基地及仓库,总面积达8万平方米。为抓住跨境电商发展机遇,进一步提升服务水平,根据公司公告,公司计划2021年在美国新增3个海外仓库,建立更为完善的辐射美国及北美区域的配送服务网络,力争实现2日内送达用户的服务,提升用户体验;同时通过将零散国际间运输转化为大宗运输降低公司物流成本。目前公司跨境电商产品以人体工学座椅、智能升降、按摩椅、沙发等产品为主,未来随着供应链的完善有望拓展至其他品类,在行业快速发展&企业积极布局的趋势下,跨境电商业务有望成为拉动公司增长的长效驱动。 :投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为4.2亿元、5.3亿元、6.5亿元,分别增长72.6%、26.2%、22.6%,维持“买入-A”评级。 (不考虑厨博士收购并表)风险提示:跨境电商投入过大,跨境电商增长不及预期
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投资建议: 海外疫情反复,居家办公需求旺盛,办公家具出口市场迎来高增长。公司坚持B端大客户战略,跨境电商、自主品牌持续发展,以及海外生产基地产能释放,全年业绩有望保持良好增长。暂不考虑厨博士并表,考虑行业需求持续爆发以及公司海外布局,我们调整此前盈利预测,2020-2022年公司营收由此前的38.43、47.40、55.09亿元上调至44.22、55.50、64.32亿元;归母净利润分别由此前的3.03、3.97、4.95亿元上调至3.94、5.12、6.28亿元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
恒林股份 家用电器行业 2020-11-02 71.38 -- -- 80.68 13.03%
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业绩总结:2020年前三季度公司实现营业收入32.3亿元,同比增长65.2%;归母净利润3亿元,同比增长38.4%;扣非后净利润2.8亿元,同比增长61.9%。 其中,Q3单季度营收为14.4亿元,同比增长87.1%;归母净利润达到1.5亿元,同比增长57.5%;扣非后归母净利润达到1.4亿元,同比增长63.8%。受益于疫情下海外办公家居需求增长,公司业绩快速放量。 跨境电商放量带来自主品牌规模提升,毛利率稳步上行。2020年前三季度公司毛利率同比上涨5.0pp至30.8%,一方面由于公司发力建设跨境电商品牌,毛利率较高的自有品牌销售占比提升,拉动主营产品办公椅业务毛利率快速上升;另一方面由于公司凭借自身研发制造优势,自有品牌产品品类和价格带逐渐丰富,覆盖更多消费群体需求,人体工学座椅、按摩椅等中高端价格带产品销量有所增长,利润空间打开。费用方面,前三季度期间费用率为20.4%,同比上升6.1pp。销售费用率为11.5%,同比增长6.1pp,主要由于市场推广及海外仓租金等投入上升;管理费用4.8%,同比下降0.3pp;研发费用3.1%,同比下降0.7pp;财务费用率1%,同比增长1.6pp。综合毛利率和费用率的影响来看,净利率同比降低1.8pp至9.4%。我们认为随着公司海外出单量持续增长,规模效应扩大,前期投入的销售费用逐渐转化为长期优势,盈利能力有望稳步提升。 跨境电商加速布局,渠道力逐渐增强。前三季度海外电商渗透率提升,居家办公需求大幅增长,公司抓住机遇加速布局跨境电商,取得了一定先发优势。渠道建设方面,公司较早布局数字化贸易业务,抓住办公椅、按摩椅等产品跨境电商需求的市场机会,发展跨境电商自有品牌,取得了较好的曝光率,在亚马逊等平台销售排名较为靠前。同时加快海外仓储物流基地部署。目前公司在美国已经投入使用2个海外仓,另外有3个海外仓已经开始布局,预计明年开始陆续投入使用,仓储物流成本有望进一步下降,跨境电商的物流及交付效率有望大幅提升。整体来看,公司跨境电商的快速放量成为业绩的重要支撑,未来随着公司独立站、亚马逊电商平台等新的流量带动,公司跨境电商渗透面有望进一步拓宽。 研发制造基础扎实,支撑长期需求保持稳健。受海外疫情期间居家办公常态化影响,第三季度海外办公家具需求爆发,但我们认为疫情后办公家具需求仍有望保持稳健,主要是公司的产品研发和制造能力有助于品牌粘性提升,长期看跨境电商流量入口拓宽后,需求有望保持稳健增长。制造力方面,公司全球化产能格局逐渐完备,已形成国内生产基地、越南生产基地以及瑞士Listaoffice办公家具生产基地的布局。目前越南生产基地利用原有收购的厂房开始生产出货;公司“年产300万套健康坐具生产线项目”已开始投产,产能瓶颈消除后业绩有望继续放量。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.92元、5.36元、6.76元,对应PE为18倍、13倍和10倍。考虑到跨境电商业务处于快速成长期,且公司未来三年归母净利润将保持40%的复合增速,维持“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动的风险;成本大幅波动的风险;终端销售放缓的风险。
恒林股份 家用电器行业 2020-10-14 67.23 80.54 109.63% 80.68 20.01%
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公司参股公司永裕家居拟在创业板上市:公司参股公司永裕家居于2020年10月12日召开临时股东大会,审议并通过了《关于公司拟首次公开发行股票并在创业板上市的议案》。目前,公司持有永裕家居2840万股股份,占其总股本的30.91%,并通过全资子公司美家投资持有永裕家居重要控股子公司越南永裕49.27%的股权(永裕家居通过其全资子公司HongKong YOYU 持有越南永裕50.73%的股权)。 永裕家居主要经营竹木、竹塑、石塑等材质地板的生产、销售和研发,2019年公司收入达到6.45亿元,CAGR5达到11.8%,归母净利润为6849万元,CAGR5达到23.8%。目前公司业务仍然以出口为主,2019年出口业务收入达到5.98亿元,占营业收入的92.68%,目前已经和SHAW、家得宝等国际家居建材销售巨头建立合作关系。自2019年起,公司提升SPC 地板收入占比,收入占比迅速由2018年的37.81%提升至65.48%,达到4.2亿元。SPC 地板的主材是聚氯乙烯和石粉,聚氯乙烯在常温下是环保无毒的可再生资源,石粉作为天然材料不含甲醛,因此公司产品兼具环保、防水、可再生的特点,契合海外客户对产品质量及环保指标高要求的特点。永裕家居创业板上市,有望获取资金支持,进一步扩大其主营业务规模。同时,永裕家居的上市有望为公司带来可观的投资收益,参考地板及瓷砖公司动态PE 估值基本落在15X-30X 之间,按照估值中枢22.5X 及2019年公司归母净利润计算,公司目前的持股比例30.91%对应的股权价值有望达到4.8亿元,对应投资收益约3.1亿元(2019年5月公司以1.6亿元购入永裕家居29.81%的股份)。 海外疫情二次爆发,居家办公有望成为常态:海外疫情下居家办公带动办公椅需求提升及公司跨境电商布局,部分海外公司允许员工长期在家办公,例如2020年10月9日微软发布通知允许员工每周不超过50%的时间在家办公,经经理批准后可永久进行远程工作。公司早期便进行跨境电商和国内电商双布局,2018年起已经开始在美国陆续建设海外仓储物流基地,并且办公椅产品满足疫情之下居家办公“宅经济”的需求带动销量增长,公司进一步拓展自主品牌线上销售,公司前期海外布局优势凸显;同时公司产品具有稳固的市场地位,根据公司公告,2020年上半年公司办公椅出口金额占全国总额的6.53%,延续2008年至今同行第一的位置。另一方面,公司19年外延收购瑞士子公司Lista Offie,主要提供领先的专业办公系统解决方案及办公家 具制造,上半年办公系统解决方案销售收入3.65亿元,占公司总收入的20.4%。 拟收购厨博士100%股权,进军B 端定制家居领域:2020年5月公司签订意向书,拟以7亿元现金收购厨博士100%的股权,并承诺收购完成后增资3亿元人民币。根据公司公告,厨博士专业从事家具等产品的生产和销售,其知名自有品牌涵盖整体家居、橱柜、浴室柜、商业柜台等多个领域,目前已经成功成为万科、中航里程、中海、保利、金地、碧桂园等房地产企业的战略合作伙伴,并且是截至2020年唯一一家连续7年获万科A 评级的工程定制类供应商。此次交易对手方Glory Winner Trading Limited 承诺厨博士20-22年实现的平均净利润不低于7000万元人民币,本次收购价格约为扣非后三年平均净利的10倍,具有较高的性价比。公司借助厨博士将有望进入工程业务领域,根据奥维云网统计,2019年橱柜、木门、卫浴等品类精装修配置率已经接近100%,随着精装修渗透率不断提升,公司在行业快速发展的窗口期把握机会,在外销收入大幅增长的同时拉动内销业绩提升;同时厨博士在公司相关资金及平台的助力之下有望进一步扩大业务规模,产生协同效应。 投资建议:我们预计公司20-22年净利润分别为3.36亿元、4.23亿元、5.03亿元,分别增长37.9%、26.1%、18.7%,首次给予“买入-A”评级。(不考虑厨博士收购并表) 风险提示:海外疫情不确定性较大,行业竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名