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冠豪高新 造纸印刷行业 2022-11-30 3.78 -- -- 4.04 6.88% -- 4.04 6.88% -- 详细
我们为什么看好冠豪高新?冠豪高新是特种纸行业里的龙头企业,产品线主要包括无碳复写纸、不干胶标签材料、热升华转印纸、热敏纸和高档涂布白卡纸。公司目前特种纸原纸产能为19 万吨,涂布产能27 万吨,白卡产能60 万吨并有望于2024 年增加至90 万吨。短期来看,随着下游需求回升叠加成本下行,公司基本面向好。中长期看,随着公司未来产能扩张计划稳步推进,以及特种纸业务、烟卡业务和“液包”业务的持续发展,公司未来有望迎来高速增长。2022年前三季度公司实现收入和归母净利润58.89/2.52 亿元,分别同比增长了8.14%/30.57%。我们认为公司依托于未来产能的扩张,收入将快速增长,同时自有浆的布局也将有效的化解公司成本端的压力,公司估值也将得到提升。 分析判断: 成本端:木浆价格有望回落,公司盈利能力得到修复供给端,智利Arauco 公司宣布,新的漂白桉木(BEK)纸浆生产线预计会在12 月中投产,产能将达到156 万吨/年。而UPM 在乌拉圭建造的年产量为210 万吨的现代化桉木浆厂也计划于 2023 年3 月底开始投产。此两个项目的投产,将有效的缓解目前商品浆的供给压力。需求端,欧美经济经济承压,全球的纸张需求有望下滑,从而导致木浆需求的下降。我们预计木浆价格有望在2023年回落15%-20%。公司成本端的压力有望缓解,盈利能力有望提升。 特种纸:专注“涂布技术”核心竞争力公司特种纸主要有热敏纸、热升华转印纸、无碳纸、不干胶标签等。热敏纸产品主要应用于票据、标签、传真、收银以及 ATM用纸等领域,新推出的膜基热敏材料在医疗行业也广受好评。不干胶标签材料主要应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行业的可变信息标签、防伪标签以及基础标签等。热升华转印纸主要应用于含涤类服装、家纺等纺织品领域。无碳纸主要应用于税务、邮政、银行以及商业等行业领域,公司也是各省市税务局及国内五大印钞造币公司的税票类无碳纸的主要供应商。公司还实现了从“涂纸”到“涂膜”的产业跨界发展,推出了市场新兴产品——数码烫画膜,为服装箱包成品定制行业带来一种全新的环境友好型耗材解决方案。目前公司规划新增特种纸产能6 万吨,提高公司在特种纸业务上的竞争力。 白卡纸:行业集中度较高,公司谋求差异化竞争目前全国白卡纸的集中度较高,CR3 达到了77.28%。但未来行业新增产能较多,目前公布的新增项目产能超过2000 万吨,行业面临较大的竞争压力。公司则以“差异化”的经营战略为客户提供“个性化”的产品与服务。烟卡方面,公司产品稳定供应各大中烟公司,在国内烟卡市场占有率超过 22%,受益于其央企背景和股东结构,烟卡市占率有望持续提升。食品卡方面,公司率先打破国外技术垄断,自主研发出用于液态奶、果汁、凉茶等饮料包装的无菌液体包装纸,有效替代进口产品,成为全球最大液体包装企业利乐在亚太地区的核心供应商。公司也是国内首家研发生产无氟涂布防油白卡纸的企业,并成为国际连锁快餐企业麦当劳在亚太地区纸包材战略供应商。考虑到中国无菌包装市场快速增长,而公司作为行业龙头利乐公司的核心供应商将持续受益。 集团资源整合,化工业务或迎来新机遇公司的化工品业务是公司在造纸产业链向上游布局延伸的业务,主要产品包括羧基丁苯胶乳、苯丙胶乳、超细碳酸钙及化工助剂等,应用于国内各大涂布造纸企业的涂布胶黏剂和涂布颜料。其中,丁苯胶乳是是应用最广泛的水性粘结剂,其下游运用也包含了新能源领域。随着集团公司入主天津力神,力神最新启动了无锡基地、滁州基地建设,十四五期间规划年产能将达到120GWh。 我们认为未来公司有机会为天津力神提供锂电池专用的丁苯胶乳,从而拓展公司目前胶乳产品的应运领域。 投资建议:我们看好冠豪高新,公司作为特种纸行业里的龙头企业,产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看,下游需求回升叠加成本下行,利好公司业绩进一步提升。中长期看,公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们预计2022/2023/2024年公司的营收分别为83.62/86.05/103.16 亿元,EPS 分别为0.20/0.26/0.30 元,对应11 月28 日的收盘价3.72 元/股,PE分别为18.4/14.4/12.2X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3)集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段,且即便投产,对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。
冠豪高新 造纸印刷行业 2021-08-27 5.36 -- -- 6.08 13.43%
6.08 13.43%
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事件描述 公司发布2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入12.48亿元,同比增长14.09%;归属于上市公司股东的净利润7467万元,同比增长19.33%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6777万元,同比增长15.31%。业绩基本符合预期。 事件点评 一方面,供需格局恶化导致公司营收承压下行,另一方面,Q2净利润同比增长20%,显著超越疫情前水平。2021Q2,公司实现营业收入6.06亿元,同比下滑3.43%,相对2019Q2下滑7.76%;归母净利润0.47亿元,同比增长19.96%,相对2019Q2增长20.51%;扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长9.04%,相对2019Q2增长7.89%。一季度受上游纸浆及化工料价格大幅上涨,造成企业生产成本增加,二季度原材料价格虽回调,但终端需求变淡,各企业降价抢单,造纸行业竞争加剧。报告期内,公司生产线满负荷运行,产量同比均大幅增长。 降本增效齐发力,推动期间费用率下降,Q2净利率显著提升。报告期内,公司毛利率为18.35%(-2.42pct),净利率为5.90%(+0.23pct),其中2021Q2毛利率为17.50%(-2.55pct),净利率为7.66%(+1.50pct)。费用端看,公司期间费用率同比下降2.21pcpt 至10.90%,其中,销售费用率1.77%(-3.36pct);管理费用率8.01%(+1.65pct);财务费用率1.12%(-0.50pct)。 公司持续践行精益管理理念,加强生产成本控制,提高设备自动化,有效降低吨纸成本、运费及人工成本等,经济效益显著。 持续深耕纸基特种材料,大力推动技术创新升级。通过预判市场走势,分品施策,公司上半年累计销售量同比增长14%,其中热升华、防护类重点热敏产品、膜类不干胶销量同比提升明显。报告期内,公司研发费用达5629万元,同比增长89.12%,公司申请专利15项,其中发明专利14项。 推进换股吸收合并粤华包项目落地,上半年获得中国证监会同意批复,以及外汇管理局关于购汇的批复,同步完成异议股东收购请求权申报及实施工作,重组实施阶段工作顺利推进。公司与本次换股方案被吸并方粤华包B 均为中国诚通集团旗下上市公司,是集团纸业板块的运营平台。双方在技术、原材料、生产、运输等方面能够发挥出很好的协同效应,并且将显著提升规模优势。其中,冠豪高新主要产品为热敏纸、热升华转印纸、不干胶、无碳复写纸等高端特种纸,是以“涂布”技术为核心的行业领军企业;粤华包主要生产高档涂布白卡纸,“红塔”牌涂布白卡纸在国内外白卡纸行业中具有品质领先地位,代表着中国涂布白卡纸技术及产品的最高水平,两家上市公司核心技术协同效应显著,且二者位处广东,地理位置较近,生产原料重叠,通过本次合并有利于双方在采购、研发、生产及物流渠道等方面最大化发挥规模效应和协同效应。同时,也有利于对诚通集团内部造纸板块进行重组整合,优化中国纸业广东省内造纸产业布局,有效提升公司核心竞争力,最终实现国有资产的保值增值。根据方案公开信息和两家公司2020年上半年财务数据测算,本次交易完成后,预计冠豪高新每股收益增厚在20%以上,较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。 投资建议 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为2. 13、2.78、3.24亿元,同比增长19.18%、30.62%、16.64%,对应EPS 为0.12/0.15/0.18元,PE 为45.42、34.77、29.81倍。公司主营的特种纸产品与人民日常生活密切相关,在日化、食品、饮料、医药、物流和商超等众多领域均有较大需求。随着疫情得到有效管控,食品、饮料、日化类全面复苏,产品需求将呈现增长趋势,盈利能力有望回归正常水平。同时,此次合并完成后,冠豪高新的资源整合优势和规模效应有望进一步增强,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险。
冠豪高新 造纸印刷行业 2016-11-02 8.48 -- -- 8.93 5.31%
8.93 5.31%
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业绩简评 2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.74亿元、6,294.27万元和6,126.78万元,同比分别增长48.12%、172.69%和95.18%。实现全面摊薄EPS0.05元/股,低于预期。经营活动净现金流为8,271.12万元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为54.22%/79.55%/20.98%,归母净利润同比增速分别为3.84%/922.16%/11.79%。 经营分析 全面收益营改增,营收与业绩均实现高速增长。前三季度,公司收入继续保持高速增长(+48.12%),毛利率小幅降至19.53%(-0.75pct.)。期间费用率下降3.31pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(-1.56pct./-2.26pct.),而财务费用率增加0.49pct.,主要系项目转固后贷款利息全部费用化所致。此外,上半年公司归母净利润率为4.81%(+1.16pct.),公司盈利能力持续提升。 不干胶产线搬迁东海岛新厂区,平湖项目产前准备积极投产在即。9月,根据目前东海岛项目建设情况,公司原所在地的不干胶涂布生产线已正式停产开始搬迁工作,并计划于今年11月恢复不干胶正常生产。由于公司前期已有一定的产品备货储存,我们预计东海厂区搬迁不会对不干胶业务造成太大影响。另外,公司平湖不干胶材料生产基地项目目前也正在进行设备调试和生产前准备工作,预计年底或明年初将正式投产。平湖项目产品可与现有不干胶产品形成互补,在完善产品体系的同时,快速、高效覆盖长三角及环渤海市场,有助于公司完善战略布局及控制采购成本。 公司或将受益中国诚通国企结构调整基金资本运作。9月26日,由公司实际控制人诚通集团作为主发起人,目前国内规模最大的私募股权投资基金-中国国有企业结构调整基金成立。基金总规模为3,500亿元,首期募集资金1,310亿元,其中80%资金将用于国企结构调整。未来基金将协助国有企业实现结构调整和转型升级,重点支持央企行业整合、专业化重组、产能调整及国际并购等项目,提升产业集中度及资本配置效率。此次国企结构调整基金的设立将进一步丰富中国诚通资本运作经验,助力国有企业发展,优化国有资本布局结构,实现国有资本保值增值。公司作为中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通管理运营国有结构调整基金中或有望间接受益。 风险因素 环保政策变化风险;原材料价格波动风险;诚通中彩牌照获取进程不达预期;行业竞争加剧。 盈利预测与投资建议 “营改增”已于5月1日全面推开,公司今明两年业绩高成长将是大概率事件。同时,彩票无纸化和“互联网+税务”发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们预测公司2016-2018年EPS为0.07/0.41/0.48元/股(三年CAGR155.2%),对应PE分为131/21/18倍,维持公司“买入”评级。
冠豪高新 造纸印刷行业 2016-09-02 9.07 -- -- 9.51 4.85%
9.51 4.85%
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冠豪高新 造纸印刷行业 2016-09-02 9.07 -- -- 9.51 4.85%
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业绩简评 2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.42亿元、4,479.21万元和4,137.31万元,同比分别增长67.36%、1,028.19%和204.35%。实现全面摊薄EPS0.03元/股,符合预期。经营活动净现金流为3,054.64亿元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为54.22%/79.55%,归母净利润同比增速分别为3.84%/922.16%。 经营分析 盈利能力大幅提升。上半年,公司收入实现高速增长(+204.35%),毛利率小幅降至19.49%(-0.68pct.)。期间费用率下降5.59pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(-2.26pct./-3.82pct.),而财务费用率增加0.49pct.,主要系在建工程转固后贷款利息全部费用化。上半年,公司归母净利润率为4.91%(+2.21pct.),公司盈利能力大幅提升。 东海岛项目产能释放,平湖项目稳步推进。无碳纸、热敏纸和不干胶标签材料是公司的三大业务。东海岛项目项目建成后,产品可覆盖无碳纸和热敏纸的高、中端市场,并且解决成本较高的问题得以解决。借着“营改增”从5月1日起全面推开的政策春风,公司上半年无碳纸营收增长106.95%,占比提高到45.67%(+8.74pct.)。2014年,已纳入“营改增”的行业所用增值税专票和普票的用量合计不超过30亿份,而同期营业税发票的用量估计超过320亿份。我们预计,随着“营改增”全面推开逐步落实,公司将会进一步把产能聚焦于毛利率较高的发票用无碳纸,从而推动公司综合毛利水平稳步提高。正在建设的平湖不干胶材料项目可以补充公司产品体系,快速、高效覆盖长三角和环渤海市场,有助于公司完善战略布局及控制采购成本,目前累计投资已达1.57亿元,完成进度85.12%。 或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于今年年初被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后其提出2020年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中或有望间接受益。 风险因素 环保政策变化风险;原材料价格波动风险;诚通中彩牌照获取进程不达预期;行业竞争加剧。 盈利预测与投资建议 “营改增”已于5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化和“互联网+税务”发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。 我们维持公司2016-2018年EPS预测0.13/0.45/0.53元/股(三年CAGR164.3%),对应PE分为71/20/17倍,维持公司“买入”评级。
冠豪高新 造纸印刷行业 2016-03-18 9.77 -- -- 11.35 16.05%
11.34 16.07%
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行业竞争加剧拖累产品价格及毛利率,“营改增”落实进度低于预期影响产能释放。(1)造纸行业产能过剩状况持续,产品价格、毛利率同比下滑:据近几年数据,中国造纸业需求的阶段性天花板约1.2亿吨,目前造纸行业产能利用率80%左右,产能超前建设,消化尚需时日;而公司所在的特种纸行业受国外企业进入、普通纸企转型介入等因素影响,竞争更趋激烈,导致公司产品价格下滑,公司综合毛利率下滑至19.33%,同比下滑5.53pct,其中各产品毛利率均有下滑,热敏纸、成品纸毛利率分别大幅下滑10.39pct和9.46pct,无碳纸、不干胶纸分别下滑3.95pct和0.41pct;(2)“营改增”全面落实进度低于预期,拖累东海岛特种纸产能投放:原预计在2015年完成的全行业“营改增”落地未能实现,一定程度上拖累了公司东海岛特种纸产能的释放和销量转换,一方面,公司东海岛项目目前进入收尾阶段,进度略低于预期,另一方面,2015年无碳热敏纸生产量8.85万吨,同比增长58.97%,销量同比增长38.51%至7.78万吨,产销率87.91%,较2014年的103.25%显著下降;(3)不干胶产品产销快速增长,发展势头良好:公司加快不干胶新产品开发,通过质量的提升和成本的降低提升了市场竞争力提升,全年不干胶产品产销量同比分别增长39.44%和47.30%,产销率同比上升7.23pct。 东海岛项目收尾推高管理费用、财务费用,台风天气造成资产减值损失大幅提升。一方面,由于东海岛项目建设进入收尾阶段,项目人员部分转入后勤管理部门,搬迁至东海岛生产,运行成本增高推高管理费用同比增长44.41%;另一方面,10月4日,台风“彩虹”登陆广东省湛江市,造成公司及子公司湛江冠豪纸业厂房、设备、库存产品等财产遭受损失,造成存货减值准备计提增加1493万,拖累全年资产减值损失同比增长75.69%至1968万元。 此外,公司政府补助收益较上年同比减少3516万元,而2014年债务重组业务带来的收益3411万元在2015年不可持续,两者共致2015年非经常性损益同比下降6927万元,造成公司整体归母净利润同比降幅高于扣费归母净利润。 投资建议:公司业绩受行业、政策、自然灾害、产能投产进度放缓及非经常性收益减少等影响拖累而下降,但随着2016年“营改增”全面落地、产能释放等驱动,业绩有望筑底反弹,预计2016-2017年公司净利润分别为0.70亿、0.81亿,同比增长90%、15%,对应12.71亿的股本,EPS分别为0.06、0.06,对应PE为181、156倍,公司业绩筑底反弹,虽然估值较高,但考虑到诸多催化剂,维持买入。
冠豪高新 造纸印刷行业 2016-03-18 9.77 -- -- 11.35 16.05%
11.34 16.07%
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业绩简评 2015年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.95亿元、1,800万元、3,700万元,同比分别增长34.55%,下降75.09%和70.81%。实现全面摊薄EPS0.03元/股,符合我们的预期。公司2015年分配预案为每10 股派送0.1元(含税)。 经营分析 2015年业绩下滑符合预期,主要由于新厂启用。公司东海岛项目2015年厂房及配套工程已完工,主要的生产线已投入使用。“在建工程”全面转固并开始计提折旧,而新线达产尚需时日,因此造成毛利率下降(-5.53pct.)、管理费用攀升(+44.41%)。同时,相关债务筹资的利息也停止资本化,使得财务费用大幅增加(+90.87%)。 “营改增”5月1日全面推开,公司业绩确保实现。此次两会《政府工作报告》明确将所有剩余行业于5月1日一次性纳入“营改增”范畴,超出此前市场预期。公司的独家供应商地位确保可以独享增值税发票用纸的爆发式增长。2014年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的2成左右,增值税专票和普票的用量分别为15亿份和12亿份,而营业税发票的用量估计超过320亿份,意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320亿份的增量。我们预计,随着增值税发票用纸生产量的提高,公司将会调整毛利率较低的低端产品生产,从而使公司的综合毛利水平迅速恢复。 或将受益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于近期被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后提出2020年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中有望间接受益。 建议继续关注互联网子公司的业务突破。公司投资设立经营互联网业务的合资公司诚通中彩事项已于2月1日获得公司董事会审议通过,公司经营管理层获授权全权负责诚通中彩相关事宜。诚通中彩兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化业务中占得先机。 风险因素 “营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革具体内容不达预期。 盈利预测与投资建议 “营改增”提速到5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.13/0.45元/股,预计2018年EPS为0.53(三年CAGR164.27%),对应PE分为78/22/19倍,维持公司“买入”评级。
冠豪高新 造纸印刷行业 2016-03-18 9.77 -- -- 11.35 16.05%
11.34 16.07%
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冠豪高新 造纸印刷行业 2016-03-10 9.57 -- -- 11.35 18.48%
11.34 18.50%
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事项 3月5日,十二届全国人大四次会议听取和审议国务院总理李克强《2016年政府工作报告》。其中,有关“适度扩大财政赤字,主要用于减税降费,进一步减轻企业负担”中将采取三项举措。第一条为“全面实施营改增,从5月1日起,将试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业,并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围,确保所有行业税负只减不增。” 评论 明确完成“营改增”完成时限,一次推开超越市场预期。“营改增”从2012年个别行业、个别地区试点开始,到2014年开始个别行业全国推开,目前处于第三阶段,即在全国范围内在所有剩余行业都落实“营改增”,主要包括建筑业、房地产业、金融业和生活服务业。从今年以来多个层级会议传递出来的信息显示:今年全面推开营改增大局已定。不过,在进度上,前期的提法是“把握节奏、稳妥推进,采取增量式、渐进式方法推进”,“避免财力分配格局变化对经济平稳运行造成影响,确保相关改革措施尽早见效”。因此,四大行业的“营改增”政策在1季度宣布,实际在下半年开始分批次在年内实施是市场的普遍预期。此次《政府工作报告》明确将所有剩余行业一次性纳入“营改增”范畴,超越了市场普遍预期,而从两会后营改增全面推开的具体政策出台,到5月1日正式实施计算,剩余行业的过渡期将只有2个月左右,亦低于已试点行业至少3个月的过渡期安排,彰显“全面推开”政策执行的紧迫性和力度。 “确保所有行业税负只减不增”有助“营改增”全面推开的实现。根据国家税务总局2015年7月公布的数据,2015年上半年“营改增”减税1,102亿元,累计减税逾4,848亿元。建筑业、房地产业、金融业和生活服务业等行业“营改增”涉及近1,000万户纳税人。这四个行业在“营改增”之前征收的营业税占营业税总收入总额近8成,这意味着四个行业纳入“营改增”后,将会使全行业的整体税负大幅降低。不仅四个行业的减税额将超过现行试点行业的减税额,而且因为四个行业纳入增值税抵扣链条,会使其他增值税纳税行业的税负进一步降低。“确保所有行业税负只减不增”,正是“营改增”政策的初衷之一。由于行业的差异性,目前已试点行业的增值税率适用标准,已经从17%的标准税率和13%的低税率衍生出11%(如交通运输业)和6%(如现代服务业)两档低税率的差别税率。“确保减税效果”政策取向的重申,将有助于剩余四大行业适用税率朝向行业接受度高、推行阻力小的方向厘定,从而确保在5月1日前全面推开。 独家供应商地位保证公司独享增值税发票用纸的爆发式增长。营业税是地方税种,营业税发票的纸张生产和印制是由各省级财税部门安排进行,分散于全国众多纸厂和印刷厂。“营改增“全面落实以后,相关工作将全部收归国税总局负责管理。其中,专票指定由公司生产专用防伪无碳复写纸后交由中国印钞造币总公司印制,普票则由招投标程序确定纸张供应商和印刷商,最近一次(2013年)由公司独家中标普票专用防伪无碳复写纸的供应。目前,增值税纳税人包括制造业以及已试点的交通运输业、部分现代服务业、铁路运输业、邮政服务业和电信业。与剩余四大行业,尤其是生活服务业相比,前者使用增值税发票的特点在于用量相对较少、使用频度低而单份发票所含税额相对较大。因此,可以预见,剩余四大行业的“营改增”将带来增值税发票用纸的爆发式增长。2014年,已纳入“营改增”的行业只占营业税收入的2成左右,增值税专票和普票的用量分别为15亿份和12亿份,而营业税发票的用量估计超过320亿份,这也意味着“营改增”全面落实后将带来增值税专票和普票用纸共约320亿份的增量。根据过往试点行业约3个月左右的过渡期测算,若剩余四大行业的“营改增”方案在年内分批次推出,则增值税发票用纸将在3季度开始放量增长,2017年能够实现全部转换。 或将有益于中国诚通的资产经营和资本运作。公司实际控制人中国诚通已于近期被宣布为“国有资本运营公司试点企业”,随后提出2020年发展目标为:1)建立健全国有资本运营公司的组织体系、制度体系和运营体系;2)在国有资本布局优化和中央企业结构调整中发挥市场化运作专业平台作用,完成授权范围内的国有资本运作任务,实现保值增值;3)建立起功能完备的多层次、多渠道投融资等资本运作平台;4)扩大形成国际化经营板块;5)建立起一支熟悉资本市场和资本运作的专业化职业经理人队伍,培养一批德才兼备、善长资本运营的领军人才。公司是中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通贯彻上述目标的资产经营和资本运作中有望间接受益。 建议继续关注互联网子公司的业务突破。公司投资设立经营互联网业务的合资公司诚通中彩事项已于2月1日获得公司董事会审议通过,公司经营管理层获授权全权负责诚通中彩相关事宜。诚通中彩兼具央企背景和专业经验,或有望在“互联网+税务”发票服务以及彩票无纸化业务中占得先机。 风险因素:“营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革具体内容不达预期。 盈利预测与投资建议 “营改增”提速到5月1日全面推开,公司今明两年业绩不确定性基本消除。同时,彩票无纸化的放开和“互联网+税务“发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们维持公司2015-2017年EPS预测为0.03/0.13/0.45元(三年CAGR65.9%),对应PE分为260/67/19倍,维持公司“买入”评级。
冠豪高新 造纸印刷行业 2016-03-09 9.14 -- -- 11.35 24.04%
11.34 24.07%
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冠豪高新 造纸印刷行业 2016-01-28 8.00 -- -- 10.71 33.88%
11.35 41.88%
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冠豪高新 造纸印刷行业 2015-12-30 11.39 -- -- 11.95 4.92%
11.95 4.92%
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冠豪高新 造纸印刷行业 2015-12-14 11.83 17.08 482.45% 12.78 8.03%
12.78 8.03%
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事项 12月7日,我们邀请公司副总经理兼董事会秘书陈华春先生,就国金轻工组上周发布的公司深度研究报告《“营改增”奠定业绩厚基,彩票、国改打开市值空间》召开电话交流会。 重申投资要点 增值税发票用纸独家供应商,独享“营改增”厚礼:公司从1996年起被指定为增值税专票防伪无碳纸独家供应商;2013年,公司亦独家中标增值税普票防伪无碳纸采购项目。“营改增”是税制改革的必然趋势,原计划在“十二五”规划期间全面完成。现仍有建筑业、房地产业、金融业和生活服务业仍未纳入“营改增”范畴,预计相关方案有望在2016年一季度发布,三季度生效,带来增值税发票约320亿份增量,推动公司业绩爆发式增长。 开拓互联网彩票及“互联网+税务”发票服务:过去一年,彩票无纸化经历了从“风生水起”到“史上最严厉的整顿”,引发彩票总体销量显著下滑。2016年是体育赛事大年,我们预计彩票无纸化将以此为契机实现由“乱”而“治”。公司新近成立互联网合资公司。央企背景和规模实力,将有助公司争取相关业务许可。此外,国税总局日前推出“互联网+税务”行动计划,我们预计公司基于增值税发票业务上与国税总局的长期、深度合作,或将会以适当身份参与该行动计划中与公司发票主业相关的“发票服务”。 或将受益于中国诚通的央企改革:实际控制人中国诚通2005年被确定为国有资产经营公司试点企业,先后托管、接收多家央企以及参与多家央企和大型金融企业改制上市,在新一轮央企改革中有望获得发展新机遇。而中国诚通旗下上市公司均已披露力度颇大的国企改革方案,仅公司尚未有任何相关动作,未来或有望间接受益于中国诚通的央企改革。 估值和投资建议 我们维持对公司2015-2017年完全摊薄后EPS为0.03/0.13/0.45元(2014年为0.11元)的预测。考虑到公司主营的增值税发票用纸业务壁垒相对较高,2016年开始放量,2018年以后才进入稳定增长状态,并且计划中的彩票无纸化业务以及预期中的“互联网+税务”发票服务业务和国企改革等都能够在一定程度上提升公司估值,我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价18.1元,维持“买入”评级。 风险 “营改增”全面落实进程低于预期;主要业务毛利率下滑;诚通中彩长期未获得相关业务许可;中国诚通的央企改革方案不达预期。
冠豪高新 造纸印刷行业 2015-12-01 12.06 -- -- 14.00 16.09%
14.00 16.09%
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冠豪高新 造纸印刷行业 2015-11-05 9.93 -- -- 14.00 40.99%
14.00 40.99%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名