公司发布 2020年业绩预告： 预计 2020年实现归母净利润 68亿元至 73亿元， 同比+3713%至 3994%； 预计 2020年实现扣非后归母净利润 68.1亿元至 73.1亿元，同比+3929%至 4225%；业绩符合预期。 一次性手套量价齐升，全年业绩高增长： 取预告中值，预计 2020年实现归母净 利润 70.5亿元，同比增长 3917%，主要源于海外疫情带来一次性手套行业供不 应求，手套售价涨幅明显， 报告期内公司安徽生产基地新扩 PVC 手套与丁腈手 套生产线陆续投产，全年手套业务量价齐升，收入毛利率均实现大幅提高； 2020Q1-Q4单季度分别实现归母净利润 1.29亿元、 12.9亿元、 24.5亿元、 26.8亿元，在 2020Q4人民币大幅升值的情况下延续环比提升趋势，实现较快增长。 海外疫情反复， 一次性手套需求持续旺盛。 参考中国塑协和马来西亚手套行业 协会的统计数据，我们预计 2019年全球一次性健康防护手套销量 4800亿只左 右， 过往行业稳定增速在 8%左右；而 2020年受疫情影响全球手套需求量爆发 增长，我们预计真实需求量已有翻倍增长，对比全球旧产能比例较高、新产能 尚待扩增的供给端能力，一次性手套市场有望持续供不应求；长期来看，受益 于安全防护意识的提升，全球尤其国内的人均一次性手套使用量亦有望进一步 提升， 预计一次性手套市场需求持续旺盛。 马来西亚产能阶段性承压，公司有望加速超车。 根据马来西亚手套行业协会资 讯，马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损，手套供给阶段性承 压。公司是国内一次性手套行业龙头，相对海外传统手套厂具备丁腈原材料、 土地、能源方面的成本优势、 工程师红利下的人才优势与中国制造业优势，在 扩产进度方面有望快速领先。我们预计 2020年底公司总产能已达到 360亿只 （ PVC 手套产能 240亿只，丁腈手套产能 120亿只）；随着后续江苏、安徽、 江西、越南等多地产能建设持续推进投产，有望持续巩固国内龙头优势地位。 此外， 日前公司公告 2021年第一次临时股东大会决议中提到， 《关于公司发行 H 股股票并在香港上市及转为境外募集股份有限公司的议案》获得审议通过， 如果后续 H 股顺利发行募资，有望再增厚资金实力，进一步加速扩产满足全球 订单转移需求，实现对传统国际龙头企业的快速超车。 盈利预测与投资建议： 全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新产 能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领先优 势，业绩高增同时有望加快迈进国际龙头步伐。我们预计公司 2020-2022年归 母净利润分别为 71.6亿元、 142.5亿元、 86.0亿元，对应 PE 分别为 14.0X、 7.0X、 11.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产不及预期，海外一次性手套需求减少，原材料价格大幅上涨

事件：公司发布2020年业绩预告。预计2020年收入达12.30~14.63亿元，同增32~57%，20Q4收入约4.06~6.39亿元，同增92%~202%；预计2020年归母净利润0.41~0.60亿元，同比下滑49%~65%，20Q4归母净利润约-0.06~0.13亿元，同比下滑44%~128%。 外部多重困扰下收官，20Q4收入延续大幅增长，彰显经营韧性。公司核心的高毛利文创产品倚重线下体验性消费，在新冠疫情干扰下，终端客流受冲击、订单可预测性减弱，在变化下公司积极调整产品结构、销售渠道，自20Q3开始收入延续高增长趋势，在业绩预告中收入增长中枢超过股权激励既定收入增长目标，经营韧性在压力下彰显。产品结构：疫情期间消费场景、消费习惯使得当年产品结构产生变化，高毛利文创产品收入占比同比下降约40%，运动健身、自有品牌本册等符合家用、功能性产品占比明显提升；销售渠道：跨境电商渠道收入高增长，线下体验性零售场景渠道占比减少。 年度盈利能力受产品结构变化、销售费用、汇兑损失影响。2020年公司整体产品毛利率下滑约4pct，主要基于高毛利文创产品收入比重下降，同时为加强核心物资控制，增加低毛利供应链物资产品销售。同时，跨境电商高增长带来运费、佣金、广告同比增加约5200万元、防疫物资销售增加运输费用约1400万元。20Q4以来出口型企业经历人民币升值带来的汇兑影响，公司在采取外汇套期保值方式下，年度产生约1400万汇兑损失。 经营能力在考验下凸显，在变化中成长，后疫情时代蓄势待发。疫情阶段性影响公司核心文创业务，同时有汇率波动等外部影响，公司核心竞争力未受挫伤，运营能力在压力下获得凸显，在危机中全面布局：1）积极调整产品结构应对需求结构快速变化，收入在下半年逐个季度获得验证，依托早期布局的运动健身等产品及跨境电商渠道，适应疫情期间需求结构；2）逆势布局蓄势待发，自20Q1起逆势布局越南基地、安徽产业园，东南亚自循环模式呼之欲出，在文创休闲用品的千亿赛道逐步演进。 盈利预测与投资建议：公司疫情下积极调整产品结构、销售渠道，带来自20Q3以来收入高增长，多重不利因素释放。渠道、产能逆势布局，在后疫情时代蓄势待发。我们预计公司2020-2022年EPS为0.31/0.94/1.32元，对应PE为32.6X/10.9X/7.8X，具备战略性配置性价比以及安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情进一步演化，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入43.82亿元，同比-13.36%，实现归母净利润0.57亿元，同比-82.78%，扣非后归母净利润0.25亿元，同比-91.10%。单三季度实现营业收入21.15亿元，同增10.17%，实现归母净利润1.80亿元，同增5.09%，实现扣非后归母净利润1.72亿元，同增12.05%。 20Q3收入利润强势修复，前三季度逐季增长态势明显。公司自二季度以来业务复苏趋势明显，逐季环比向上，在行业客流复苏基础下，公司前期线上引流带来续客锁客、自营城市强势增长，疫情压力下引流能力及终端运营优势凸显。公司前三季度收入增速分别为同比-47.46%/-14.31%/+10.17%，归母净利润增速分别为同比-589%/-82.35%/+5.09%。前三季度合同负债12.53亿元，基于获客优势在手订单充裕，预计在订单转化、延后需求释放后释放业绩。 单三季度净利率已修复至正常区间，经营性现金流环比改善。公司直营业务占比较高且费用刚性，前期部分财务指标受到拖累，单三季度前已回归正常水平区间。前三季度毛利率/净利率分别37.02%/1.30%，分别同比-5.2/-5.3pct，单三季度毛利率/净利率分别为39.10%/8.52%，分别环比+3.7/+6.5pct，财务指标修复明显，后期订单持续转化，盈利指标有望进入持续修复通道。疫情下公司费用控制精细化，前三季度期间费用率35.39%（同比+0.8pct），销售费用率28.01%（同比-0.4pct），管理费用率（加回研发）9.81%(同比+1.89pct)，财务费用率-0.03%（同比+0.02pct）。前三季度经营性现金流净额为-3.51亿元，2020年半年报为净流出5.51亿元。 自营城市强势领航，整装业务高速成长。根据半年报表现，我们预计公司自营城市业务及整装业务增长速率在三季度进一步提升。公司直营店在行业内相比占比较高，疫情压力下凸显优质运营成长能力，我们看好优质核心渠道发挥旗舰作用，使公司具备驾驭高质量渠道杠杆能力。整装方面，预计三季度圣诞鸟整装开工数增长速率提高，Homkoo整装云延续增长趋势。 盈利预测与投资建议：在零售渠道重要性提升背景下，公司强大信息系统支撑、零售渠道质变，渠道杠杆驾驭能力提升，有望迎接估值、业绩修复。我们预计公司2020-2022年规模净利润分别为3.14/6.22/7.69亿元，对应PE分别为38.4/19.4/15.7X，维持“增持”评级 风险提示：疫情反复风险，渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。

事件：公司发布2020年三季报。公司前三季度实现营业收入8.24亿元，同增14.43%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑50.21%。其中，单三季度实现收入3.43亿元，同增20.29%，实现归母净利润0.25亿元，同比下滑45.60%。 重压下单季度收入同比增长20%，彰显经营韧性，等待重要拐点。疫情影响海外渠道客流，公司文创类产品承受阶段性压力，我们预计积极边际变化，将来源于客流逐步回暖及海外佳节销售旺季。从产品结构来看，我们判断文创类产品仍承受海外二次疫情压力，而运动健身及卫生防疫用品延续增长趋势，对冲部分压力。从渠道来看，传统客户线下渠道承压，公司跨境电商逆境下培育成熟，所承载的自有品牌本册及运动健身类产品有望成为新增长点。 毛利率维持韧性，经营性现金流环比改善。公司前三季度毛利率34.34%，同比下滑0.9pct；净利率6.48%，同比下滑6.7pct。其中单三季度毛利率33.72%，同比提升0.43pct，净利率8.34%，同比下滑7.96pct。在疫情影响海外终端渠道的压力下，毛利率维持韧性，净利率下滑主要承受订单阶段性下滑及销售费用提高两方面压力。2020年前三季度期间费用率27.23%，同比增加6.68pct，其中，销售费用率11.43%，同比增加4.59pct，根据公司公告，主要系跨境电商业务增长导致运费、广告及佣金增长，以及防疫用品运费增长。财务费用率0.95%，同比增加1.81pct，主要系汇率变化汇兑损失增加。Q3经营性现金流净流入0.19亿元，Q2为净流出0.14亿元，环比获得改善。前三季度公司收现比89%，同比提升1pct，同期付现比95%，同比提升11pct。期末资产负债率44.33%，环比中报提升6.18pct。 阶段性承压，逆势布局，具备战略性配置性价比。疫情对海外终端客流带来冲击，公司文创类订单受到阶段性扰动，公司估值及市值亦受到阶段性影响。在疫情压力下，公司依托多品类优势、客户资源及渠道布局优势，部分品类（运动健身、卫生防疫等）逆势高增，体现经营韧性。同时，根据公告披露，公司在2020年一季度以来逆势增资越南基地、布局安徽产业园，进一步提高未来供应链整合及订单容纳能力。我们认为，疫情对公司带来季度性承压，压力下内部运营以及外部整合能力进一步夯实，具备战略性配置性价比。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.48/0.98/1.24元，对应PE分别为30.1/14.9/11.8X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续演化风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。