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英科医疗 基础化工业 2021-03-19 187.00 -- -- 185.79 -0.65% -- 185.79 -0.65% -- 详细
事件公司发布 2020年报,实现营收 138.4亿元(+564.29%),归母净利润 70.07亿元(+3829.56%),扣非归母净利润 70.06亿元(+4045.04%),EPS 为 21.98元/股;经营性现金流净额 85.9亿元(+2505.62%); 拟每 10股派发股利 30元(含税),以资本公积金每 10股转增 5股。 疫情推动个人防护产品需求爆发,一次性手套实现高速增长全球新冠疫情爆发带来了个人防护需求的激增,一次性手套产品销售大增,产品价格大幅提升,公司作为国内领先的一次性手套生产企业,业绩实现高速增长。2020年,公司个人防护类业务实现收入 134.5亿元(+660.23%),一次性手套销量达到 247.64亿只(+50.27%)。受益于产品提价明显,公司毛利率与净利率大幅提升,分别同比提升 44个百分点和 42个百分点。 需求或长期持续,公司积极扩充产能,业绩有望维持在高位水平根据 Frost&Sullivan 预测数据,全球一次性手套销量将由2019年的 0.53万亿只增至 2025年的 1.29万亿只,复合增速达到 15.9%。我们认为,随着公共卫生防控加强,健康防护意识提升,以及战略储备等,一次性手套需求有望长期持续。公司一次性手套产能由 2019年的 190亿只增至 2020年末的 360亿只,同时又扩充江西九江、安徽怀宁、湖南岳阳、山东淄博等新产能,合计产能约 1700亿只,预计 2022年总产能有望突破 1300亿只。 根据 Frost&Sullivan 数据,公司目前已经是国内最大,全球第三大一次性手套供应商,我们认为,在供需缺口长期存在的情况之下,公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势,业绩有望维持在高位水平。 康复护理类产品稳步增长,养老概念带来长线利好 2020年康复护理业务实现收入 2.1亿元(+5.08%),公司正在积极对现有轮椅生产线进行技术改造并谋求高端化、定制化发展。随着人口老龄化进程加速,养老概念近年来热度不断上升,康复护理类业务有望稳定增长。 投资建议公司作为国内一次性手套龙头,具备装备集成、技术研发、区位成本等多方位,优势有望在供需缺口长期存在的背景下持续受益。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为140.9/117.2/90.7亿元,对应 EPS 分别为 40/33/26元,当前股价对应 PE 为 4.5/5.4/7.0X,看好公司发展前景,维持推荐评级。
唐凯 4
英科医疗 基础化工业 2021-03-18 180.00 293.45 66.32% 188.50 4.72% -- 188.50 4.72% -- 详细
一次性手套需求旺盛,四季度增长提速。2020年四个季度收入分别为7.73/ 36.76/ 44.95/ 48.92亿元,归母净利润分别为 1.29/ 17.92/ 24.51/26.34亿元,受四季度海外疫情形势严峻影响,公司一次性手套销售增速环比提升。2020年公司内销规模快速扩大,占比从 2019年 5.45%大幅提升至 23.70%。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下,预计未来5年一次性手套销量年均增长约 1200亿只。 毛利率保持高位,费用率大幅下降。从毛利率看,Q4毛利率为 75.48%,较 Q3的 75.93%基本持平,尽管四季度原材料有所涨价,公司凭借生产、渠道、产品端优势盈利能力保持优秀。从费用端看,2020年费用率同比降低 6.70pct 至 8.18%,主要系公司销售规模扩大所致,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.01/ -2.35/ -1.13/ +0.79pct 至 2.34%/1.80%/ 2.12%/ 1.92%,财务费用率增加主要系汇兑损失增加导致。 产能扩张稳步推进,迈向全球最大手套生产商。公司新建安徽淮北产能在去年疫情期间完美释放,一次性手套产能由 2019年末的 190亿只扩大到 2020年末 360亿只,成为国内最大手套生产商,推动业绩爆发增长。未来随着江西、安徽、湖南、山东、河南等地工厂陆续投产,预计到 2022Q1产能将达到 1200亿只,到 2025年有望超过 3000亿只,届时公司市场份额将从目前 7%提高至 20%以上,成为全球最大手套生产商。 盈利预测:预计 2021-2023年归母净利润分别为 146.61/ 108.71/ 83.88亿元,当前股价对应 PE 分别为 4.76/ 6.42/ 8.31x。维持“买入”评级。 风险提示:手套需求不及预期,手套跌价风险,产能投放不及预期等。
英科医疗 基础化工业 2021-03-18 180.00 -- -- 188.50 4.72% -- 188.50 4.72% -- 详细
公司发布 2020年年报: 2020年实现收入 138.4亿元,同比增长 564.3%; 实现归母净利润 70.1亿元,同比增长 3829.6%;实现扣非后归母净利润 70.1亿元,同比增长 4045.1%;业绩符合预期。 一次性手套量价齐升,驱动公司业绩爆发: 国内外疫情拉动一次性手套需求 激增行业供不应求,公司持续加大生产投入供给全球市场,一次性手套业务 量价齐升,实现全球市占率与品牌知名度进一步提升。销售方面,以一次性 手套为主的个人防护类产品贡献收入 134.5亿(同比+660.2%);一次性手 套销量 247.6亿只(同比+50.3%);生产方面, 2020年末一次性手套产能 360亿只(同比+89.5%)。得益于行业供不应求下手套提价明显,报告期 内公司毛利率与净利率大幅提升,分别同比提高 44个百分点与 42个百分点; 销售费用率与管理费用率分别同比下降 4.0个百分点与 2.4个百分点; 主要 受汇率波动汇兑损失增加影响,财务费用率同比提高 0.8个百分点。 疫情加速手套行业发展,长期需求持续旺盛: 基于人们健康防护意识提升、 各国政府与行业规范手套使用及有关部门战略储备等因素,我们认为后疫情 时代一次性手套行业仍将持续增长。根据弗若斯特沙利文数据,预计全球一 次性手套销量将由 2019年 0.53万亿只增至 2025年 1.29万亿只(复合增 速 15.9%)。对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状,一 次性手套市场有望持续供不应求,行业需求持续旺盛。 把握行业发展机遇,加速扩产跻身全球龙头: 根据马来西亚手套行业协会资 讯, 疫情之下马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损,手套供 给阶段性承压。公司是国内一次性手套行业龙头, 扩产方面相对海外传统手 套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工程师红利下的人才优 势与中国制造业优势。 公司持续推进扩产, 加速跻身全球龙头, 2020年末 一次性防护手套产能约 360亿只,预计在未来 12至 15个月之内总产能达 到 1200亿只。此外, 公司于 2021年 1月启动赴港上市,若发行成功有望 再增厚资金实力,支持未来持续发展。 盈利预测与投资建议: 全球一次性手套供不应求,公司在稳定供应能力与新 产能建设方面优势明显,在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领 先优势, 业绩高增同时有望加 快跻身全球手套龙头 。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 141.4亿元、 87.4亿元, 82.5亿元,对应 PE 分别 4.9X、 8.0X、 8.5X,维持“买入”评级。
英科医疗 基础化工业 2021-03-17 180.33 -- -- 188.50 4.53% -- 188.50 4.53% -- 详细
事件:公司披露2020 年度报告,报告期内实现收入138.37 亿元,同比增长564.29%;实现归母净利润70.07 亿元,同比增长3829.56%;实现扣非后归母净利润70.06 亿元,同比增长4,045.04%;基本每股收益21.98 元,业绩符合市场预期。公司同时公布2020 年利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金股利30.00 元人民币(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。 点评: 2020年Q4净利润、现金流量净额再创新高,量价齐升势头迅猛。公司2020Q4 单季度净利润再创历史新高,实现归母净利润26.34亿元,同比增长4913.39%, 环比增长7.47%;实现扣非后归母净利润26.36亿元,同比增长5731.30%,环比增长7.71%,经营活动产生的现金流量净额达34.22亿,同比增长1462.14%,环比增长32.33%。经营性现金流/归母净利润比值显著大于1,经营质量良好。公司在国内疫情控制较好的阶段仍保持量价齐升的态势,全年医疗器械业务整体毛利率达到69.03%。此外,2020年公司的汇兑损失达2.8亿,若不考虑汇兑损益影响利润将会更高。 产能投放提速,即将成为全球最大手套供应商。报告期内,公司集中力量进行安徽淮北手套生产基地的建设,公司一次性手套产能由2019年的190亿只增长至2020年末的360亿只。根据弗若斯特沙利文报告,按2020年上半年的营业收入计算,公司是中国最大及全球第二大的一次性手套供应商,按报告期内的产能计算,公司是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。2021~2022年公司将加速扩产,公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,并于安徽推动年产 61.84 亿只高端医用手套项目。2021/2022年总产能分别有望突破800/1300亿支。长期看,公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势,是国内高端丁腈手套绝对龙头,有望成为全球领先的高端医用手套供应商。 盈利预测、估值与评级:公司2021 年业绩有望在产能投放提速和疫情常态化防护的推动下加速增长。考虑到公司投产进度加快,马来西亚等竞争对手扩产效率低,手套价格有望维持高位震荡,上调公司2021~22 年EPS 预测为46.06(+1.43) /48.55(+3.16)元,给予公司2023 年EPS 预测为34.34 元,现价对应2021~23 年PE 为4/4/6 倍。维持 “买入”评级。 风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险等。
唐凯 4
英科医疗 基础化工业 2021-03-16 218.50 293.45 66.32% 192.30 -11.99% -- 192.30 -11.99% -- 详细
英科医疗是国内领先的综合性医疗护理产品供应商,产品主要销向海外,目前是中国最大、全球第二大一次性防护手套生产商。 新冠疫情持续蔓延,防控常态化成为趋势,一次性手套行业格局重塑:1)疫情影响下全球一次性手套需求激增,供需缺口达数千亿只级别,手套销售均价大幅攀升至原先3-4倍。2)由于新冠病毒具有极强的传染性和变异性,疫情难以在短期内完全消灭,疫情防控的常态化以及人们卫生观念的提升将使得未来几年一次性手套等防护用品需求有望保持较高增速。预计2019-2025年全球一次性手套销量的复合增速为15.9%,其中丁腈手套增速为19.8%。3)全球一次性手套供应约6成来自东南亚,由于防控不力海外一次性手套生产商发生疫情,其正常的生产运营以及未来扩产计划受到较大冲击,尤其是东南亚大厂的被迫停工短期内更加剧了手套行业供需失衡局面。我国由于疫情防控得力,率先恢复正常生产秩序,承接了部分海外转移而来的订单,并且龙头企业扩产计划能够稳步推进,因此国内龙头企业有望在这次疫情中抢占市场份额,全球一次性手套行业格局有望重塑。 英科医疗具备低成本快速扩张能力,目标指向国际龙头:1)一次性手套行业为技术、资本密集型行业,具有较高壁垒。由于多年持续的研发投入和积累,公司拥有行业内先进的产线以及领先的生产效率,是国内唯一一家生产丁腈手套平均克重可以低至2.8g的企业,使得公司在降低原材料成本的同时依然保持较高产品品质和溢价能力,同时公司在安徽、湖南布局热电联产项目以降低能耗,低成本优势明显,整体毛利率处于行业内领先水平。2)公司在疫情前已开始前瞻性扩建产线,新建产能在疫情期间得到完美释放。目前公司扩产计划稳步推进,预计到2025年公司一次性手套总产能有望超3000亿只,将成为全球最大的一次性手套生产商。产能快速扩张将支撑公司收入和利润大幅提升。 盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为69.36/ 146.63/ 108.79亿元,当前股价对应PE分别为11.18/ 5.29/ 7.13x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:手套需求不及预期,手套跌价风险,产能投放不及预期等。
英科医疗 基础化工业 2021-03-09 221.46 308.91 75.08% 236.00 6.57%
236.00 6.57% -- 详细
公司2020年业绩大幅增长,产能快速扩张 受益于一次性手套量价齐升,公司业绩大幅增长。公司已公告预计2020年归母净利润68~73亿元,同比增长3713.45%~3993.85%。截至2021年2月9日,公司一次性手套年化总产能约450亿只,其中丁腈手套210亿只,PVC手套240亿只,相比于2019年的合计产能190亿只(丁腈50亿只),增加260亿只(丁腈+160亿)。 一次性手套仍供不应求,预计价格维持高位运行 目前全球新冠疫情整体有所缓解,主要受益于新冠疫苗接种及北半球天气转暖,但鉴于存量患者较大(截止至2021年3月2日,全球现存存量患者约2162万人,每日新增约36.6万人),疫苗实现大范围接种仍需要时间(美国预计到2022年前时候实现“群体免疫”目标),疫情的防治使得一次性防护手套需求量依然庞大;而在供给层面,新建手套产线需要较长建设周期(平均8-9个月),而全球手套核心区域--马来西亚因为新冠疫情关闭部分工厂,产能的爬升释放受到影响,根据公司公告,英科医疗的PVC手套和丁腈手套一直处于满产满销状态,部分客户订单已排期至2021年三季度。综合来看,我们预计公司手套价格至少到2021年上半年仍可维持,将为公司带来显著业绩弹性。 英科医疗具备多重竞争优势,未来有望成为全球手套之王 我们预计新冠疫情后,原有需求场景的持续增长叠加防控意识提升所形成的新使用场景,将推动全球一次性手套需求维持约10%左右的稳健增长。英科医疗相比竞争对手(尤其马来西亚等地区企业),在人力资源、原材料、能源、土地、产业链配套等方面拥有多重优势。目前公司计划扩大安徽淮北、江西九江、安徽安庆、湖南临湘、山东青州、河南商丘及越南等生产基地的产能,预计非乳胶手套年化产能可在未来12-15个月增加至约1200亿只(绝大部分为更先进的生产线),届时英科医疗有望超过Top Glove(顶级手套)成为世界最大的一次性手套供应商。 盈利预测与投资评级 我们预测2020~2022年营业收入分别为130.55亿元/285.59亿元/297.83亿元,同比增长分别为526.8%、118.8%和4.3%;预测归母利润分别为69.61亿元/141.30亿元/109.31亿元,对应EPS分别为19.76/40.12/31.04元。参考可比公司估值,给予公司2021年7.7倍PE,对应市值1088.03亿元,目标价308.91元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司产能项目建设进度不及预期;全球一次性手套产能过剩的风险;一次性手套价格波动的风险;原材料供应不足的风险;原材料价格上涨超过预期的风险
英科医疗 基础化工业 2021-01-29 266.00 -- -- 254.00 -4.51%
254.00 -4.51% -- 详细
百年未有之机遇,加速向全球行业龙头迈进,维持“买入”评级 2020年业绩预告归母净利润68-73亿元,业绩中值70.5亿元,其中第四季度24.3-29.3亿元,预计较第三季度24.5亿元持续增长,其中Q4丁腈胶乳和PVC糊树脂涨价预计影响4-6个亿净利润。全球新冠疫情导致防护手套需求激增,价格大幅增长;同时2020年公司产能大幅提升,从2019年底190亿只增加到2020年底360亿只,同比增速89.5%,未来2-3年公司产能持续快速扩张,保守预计占到全球30%市场份额。基于手套价格高位持续时间和产能有望超预期,我们上调2021-2022年公司归母净利润,保守预计2020-2022年净利润分别为70.8、154.7和174.1亿元(前值75.3、120.4、72.9亿元),EPS分别为20.1/43.9/49.4元,当前股价对应PE分别为14.4/6.6/5.9倍,维持“买入”评级。 新冠疫情导致丁腈手套需求3倍增量,疫情过后需求有望提速 2014-2019年乳胶手套需求复合增速8%左右,2019年销量约2600亿只,丁腈手套增速10%左右,销量约1600亿只。根据美国供应环节特别工作组报告,2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量约90亿只,大约是疫情前的3倍(疫情前单月30亿只左右),其中医院需求从单月10亿只左右,增加至50亿只左右,4倍增量,长期护理和紧急救护均增加1倍以上。我们预测疫情期间全球丁腈手套缺口3400亿只左右,疫情后需求有望提速。 加速扩建高质量优势产能,有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头 上游布局原材料和投资热电联产,制造成本有望显著降低,生产线效率已达全球最高水平,成本端大幅领先竞争对手。凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能,保守预测2021-2022年产能分别到800亿只和1200亿只,2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商,3年产能有望突破1500亿只,跨越式成为行业领头羊。销售渠道和品牌能力全球第一,自有品牌销量占比大幅增加,商业模式有望从ODM向OBM延伸,盈利能力有望大幅提升 风险提示:产能扩建低预期;中美贸易摩擦影响出口;原材料涨价;汇率大幅波动;销售不及预期及降价。
英科医疗 基础化工业 2021-01-26 274.80 -- -- 294.00 6.99%
294.00 6.99% -- 详细
公司发布 2020年业绩预告: 预计 2020年实现归母净利润 68亿元至 73亿元, 同比+3713%至 3994%; 预计 2020年实现扣非后归母净利润 68.1亿元至 73.1亿元,同比+3929%至 4225%;业绩符合预期。 一次性手套量价齐升,全年业绩高增长: 取预告中值,预计 2020年实现归母净 利润 70.5亿元,同比增长 3917%,主要源于海外疫情带来一次性手套行业供不 应求,手套售价涨幅明显, 报告期内公司安徽生产基地新扩 PVC 手套与丁腈手 套生产线陆续投产,全年手套业务量价齐升,收入毛利率均实现大幅提高; 2020Q1-Q4单季度分别实现归母净利润 1.29亿元、 12.9亿元、 24.5亿元、 26.8亿元,在 2020Q4人民币大幅升值的情况下延续环比提升趋势,实现较快增长。 海外疫情反复, 一次性手套需求持续旺盛。 参考中国塑协和马来西亚手套行业 协会的统计数据,我们预计 2019年全球一次性健康防护手套销量 4800亿只左 右, 过往行业稳定增速在 8%左右;而 2020年受疫情影响全球手套需求量爆发 增长,我们预计真实需求量已有翻倍增长,对比全球旧产能比例较高、新产能 尚待扩增的供给端能力,一次性手套市场有望持续供不应求;长期来看,受益 于安全防护意识的提升,全球尤其国内的人均一次性手套使用量亦有望进一步 提升, 预计一次性手套市场需求持续旺盛。 马来西亚产能阶段性承压,公司有望加速超车。 根据马来西亚手套行业协会资 讯,马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损,手套供给阶段性承 压。公司是国内一次性手套行业龙头,相对海外传统手套厂具备丁腈原材料、 土地、能源方面的成本优势、 工程师红利下的人才优势与中国制造业优势,在 扩产进度方面有望快速领先。我们预计 2020年底公司总产能已达到 360亿只 ( PVC 手套产能 240亿只,丁腈手套产能 120亿只);随着后续江苏、安徽、 江西、越南等多地产能建设持续推进投产,有望持续巩固国内龙头优势地位。 此外, 日前公司公告 2021年第一次临时股东大会决议中提到, 《关于公司发行 H 股股票并在香港上市及转为境外募集股份有限公司的议案》获得审议通过, 如果后续 H 股顺利发行募资,有望再增厚资金实力,进一步加速扩产满足全球 订单转移需求,实现对传统国际龙头企业的快速超车。 盈利预测与投资建议: 全球一次性手套供不应求,公司在稳定供应能力与新产 能建设方面优势明显,在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领先优 势,业绩高增同时有望加快迈进国际龙头步伐。我们预计公司 2020-2022年归 母净利润分别为 71.6亿元、 142.5亿元、 86.0亿元,对应 PE 分别为 14.0X、 7.0X、 11.6X,维持“买入”评级。 风险提示: 扩产不及预期,海外一次性手套需求减少,原材料价格大幅上涨
英科医疗 基础化工业 2021-01-11 188.34 -- -- 299.99 59.28%
299.99 59.28% -- 详细
事件: 1月 6日,公司发布 2021年第一次临时股东大会决议公告,其中《关于 公司发行 H 股股票并在香港上市及转为境外募集股份有限公司的议案》获得审 议通过。 H 股募资增厚资金实力,加速迈进国际龙头步伐。 全球疫情持续发酵, 不仅带 来一次性手套防护用品的需求高增,也有望进一步重塑供给格局。 马来西亚传 统龙头企业开工、扩产受疫情拖累,国内龙头企业优先承接全球产能转移, 疫 情下公司手套业务量价齐升,业绩高增长带来充裕现金流, 后续 H 股发行募资 有望进一步增厚资金实力, 叠加公司营销、研发与成本等要素优势,有望加速 扩产满足全球订单转移需求,实现对传统国际龙头企业的快速超车。 海外疫情反复,一次性手套防护用品需求持续旺盛。 全球疫情持续发展带动手 套用品爆发性增长,公司经营可见一斑,一季度内需提升拉动业绩高增( Q1收 入同比+56%),二三季度海外需求强劲,量价齐升拉动业绩爆发( Q2、 Q3收 入同比+650%、 +731%),预计四季度高增长趋势延续。 参考中国塑协和马来 西亚手套行业协会的统计数据, 我们预计 2019年全球一次性健康防护手套销量 4800亿只左右,行业稳定增速 8%左右;而 2020年受疫情影响全球手套需求量 爆发增长,我们预计真实需求量已有翻倍增长, 对比全球旧产能比例较高、 新 产能尚待扩增的供给端能力,一次性手套市场有望持续供不应求;长期来看, 受益于安全防护意识的提升,全球尤其国内的人均一次性手套使用量亦有望进 一步提升,市场需求持续旺盛。 马来西亚产能阶段性承压,公司推进扩产有望加速超车。 根据马来西亚手套行 业协会资讯, 马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损,手套供给 阶段性承压, 国内龙头在实现手套稳定供应的同时, 亦有望在新产能建设方面 取得优势。 国内相对海外具备明显的丁腈原材料、土地、能源等成本优势与工 程师红利下的人才优势,有利于高质量新产能的建设推进与配套研发、营销团 队的快速扩充;公司是国内一次性手套行业龙头, 我们预计 2020年底公司总产 能将达到 360亿只( PVC 手套产能 240亿只,丁腈手套产能 120亿只);随着 后续江苏、 安徽、江西、越南等多地产能建设持续推进, 有望持续巩固国内龙 头优势地位, 加速海外龙头超车的步伐。 盈利预测与投资建议: 全球一次性手套供不应求,公司在稳定供应能力与新产 能建设方面优势明显,在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领先优 势,业绩高增同时有望加快迈进国际龙头步伐。我们预计公司 2020-2022年归 母净利润分别为 70.6亿元、 140.2亿元、 76.1亿元,对应 PE分别为 9.4X、 4.7X、 8.7X,维持“买入”评级。 风险提示: 产能建设不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险
英科医疗 基础化工业 2020-08-31 101.00 -- -- 156.00 2.63%
144.60 43.17%
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事件:公司披露2020年年报,报告期内实现营业收入44.50亿元(+352.09%);归母净利润19.21亿元(+2611.87%);归母扣非净利润19.22亿元(+2627.60%);实现EPS为9.30元。业绩符合市场预期。 点评:Q2业绩快速增长,毛利率大幅上升。上半年,公司医疗护理收入42.86亿元,占总收入超过96%,同比增超过413%。当中包含了主营业务手套及其他防护服等护理产品收入。Q2随着海外疫情加剧,公司单季度实现收入36.77亿元,环比上升376%,同比上升650%;净利润17.92亿元,环比上升1289%,同比上升4743%。H1公司毛利率同比上升36.73pct,达到61.04%。其中,护理/康复/保健/耗材产品毛利率分别同比上升38.55/-3.55/1.55/5.10pct。H1公司销售/管理/财务费用率同比下降1.34/3.61/1.12pct,经营效率有显著提升。 产能扩张加速,公司短中长期逻辑仍成立。公司上半年投产多个生产线项目,国内国际生产布局并进,2022年底前有望突破700亿支年产能。 短期看,海外疫情较重地区对医护用品需求仍大,出货排期已到明年中旬。 中期看,公司扩产速度较快,按照扩产计划公司有望迅速成长为全球最大丁腈手套供应商,市占率仍有3~5倍提升空间,由2020年约5%提升至20%以上。行业也有望形成寡头竞争局面,价格体系将维持相对稳定。长期看,疫情后如中国等地区对手套使用认知度提升,全球手套消耗量有望抬升至新水平,稳态情况下公司净利润有望维持高位。 盈利预测、估值和评级:目前手套价格仍处在高位,下半年公司业绩有望持续增长,上调公司2020~2022年EPS预测为27.07(+24.67)/23.32(+20.84)/20.93(+18.06)元,同比增长3268.59%/-13.87%/-10.24%,现价对应20~22年PE为6/7/7倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;手套价格大幅下滑;汇率风险等。 业绩预测和估值指标
英科医疗 基础化工业 2020-04-29 56.11 46.43 -- 86.00 53.00%
184.37 228.59%
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事件:1)2019年报:收入 20.83亿元,同比增速 10.1%,净利润 1.78亿元,同比增速-5.2%,经营性现金流净额 3.3亿元,EPS 0.9元;2)20年一季报:收入 7.73亿元,同比增速 56.5%,净利润 1.29亿元,同比增速 281.7%,经营性现金流净额 2.76亿元。 点评: 1199年业绩符合预期, 关税增加导致利润略有下滑。19年营收 20.83亿元,同比增速 10.1%,净利润 1.78亿元,同比下滑 5.2%,主要原因是出口关税提升,20年已经豁免对丁腈手套加征关税,关税税率从 28%下降至 3%。分产品看,医疗防护类收入 17.69亿元,同比增速 10.3%,康复护理类 2.04亿元,同比增速 8.5%,保健理疗类 8798万元,检查类耗材 2118万元。2019年公司一次性防护手套产能 190亿只,包括PVC 140亿只和丁腈 50亿只,一次性 PVC 手套和丁腈手套(自产)合计销量 155.09亿只,同比增加 22.9%。预计 2020年公司将新增 20条丁腈双模生产线、10条 PVC 双模生产线,投产后将释放 90亿只/年手套产能。 量价齐升,一季报 远 超市场预期。公司医疗防护手套量价齐升,带动业绩爆发式增长:1)量:19年 8月投产 16条 PVC 产线,一季度产能同比增加 27%,同时生产效率提升;2)一季度全球疫情增加导致全球医疗防护手套供不应求,PVC 和丁腈手套价格均有明显提高,此外一季度国内需求激增,收入占比大幅提升,而由于国内自有品牌直接销往终端,因此内销毛利显著高于出口(国内终端价低于国外终端价)。 此外,一季度公司的丁腈手套被美国免除进口关税,进一步增加了公司产品出口竞争力和盈利水平。目前全球疫情爆发,医疗防护手套供不应求的局面短期很难扭转,产品价格处于上升通道,公司新产能二三季度陆续投产释放,我们判断公司业绩有望持续超预期。 产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。目前产能已达 190亿支(20年开始丁腈收入超过 PVC),预计 5年左右公司产能有望突破 700亿支(丁腈为主),全球市占率从 3%提升到 10%,收入规模突破 100亿元,净利润 15~20亿元,成为世界级一次性手套龙头。 盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22年产能扩建进入爆发期,新产能 20年 5月、9月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到 5-6亿净利润。预计 20-22年净利润分别为 4/5.5/7.5亿元,同比增速 124.6%/38.2%/35.2%,对应 PE 分别为 31X/23X/17X。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21年 PE 38、36倍,对应市值 150亿、200亿,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩建低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。
英科医疗 基础化工业 2020-04-28 55.61 -- -- 84.10 50.96%
184.37 231.54%
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产能扩张提速,2025年总产能有望突破700亿只。2019年公司加大手套生产线的建设步伐。截至2019年底,公司手套总产能约190亿只,其中PVC手套产能140亿只,丁腈手套产能50亿只。同时公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,2025年总产能有望突破700亿只,全球销量市占率有望突破8%。公司营收及利润随产能扩张步伐逐季增加,2019Q1~2020Q1分别实现营收收入4.94/4.90/5.41/5.58/7.73亿元;归母净利润0.34/0.37/0.55/0.53/1.29亿元。 疫情推动手套量价齐升,公司兼具短中长期逻辑。短期看,海外疫情持续,公司海外手套订单已排到6月之后且价格有所上涨,全年业绩有望延续一季度增长势头。中期看,公司产能投放速度加快,高端丁腈比重上升,收入与毛利率均有持续上升基础。长期看,公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势,是国内高端丁腈手套绝对龙头,有望成为全球领先的高端医用手套供应商。 盈利预测、估值和评级:疫情刺激下公司主营产品量价齐升,考虑转债转股和股权激励授权,上调公司2020-2021年EPS预测为2.40(+0.67)/2.48(+0.02)元,新增2022年EPS预测为2.87元,现价对应20-22年PE为23/22/19倍。 维持“买入”评级。 风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险等。
英科医疗 基础化工业 2020-04-16 50.97 -- -- 62.08 21.58%
184.37 261.72%
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公司公告:发布 2020年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润 1.2亿元-1.3亿元,2019Q1归母净利润 3384万元,同比增长 254.57-284.11%。超预期!2020年以来,公司防护产品销售量价齐升。一季度业绩大幅增长主要系产品销售区域结构变化带动平均售价大幅增长,以及 19年 8月新增 PVC 手套产能带动销量增长。受新冠肺炎影响,2月以来,公司一次性防护手套产品在国内销售增长迅速,随着公司内销占比提升,国内市场的打开,有助于产品均价及毛利率的提升。 3月以来,随着海外疫情蔓延,公司自产手套产品及口罩贸易外销需求旺盛。一方面公司自产一次性手套产品需求旺盛,叠加马来西亚政府一度曾限制当地手套生产企业开工率,全球供给收缩,公司作为能够稳定生产的供应商显著受益;另外一方面在口罩等防护用品贸易业务方面也快速增长;并且,美国贸易代表办公室对从中国进口的多种医疗产品免除了进口关税,其中包括公司的主要产品丁腈手套,相关关税的免除有利于进一步增加公司产品的出口竞争力。我们预计在需求增长迅速且全球一次性防护手套供给有限的背景下,预计 2020年全球手套产品将进入价格上行区间。 公司产能扩张计划有条不紊进行。继安徽及越南两处扩产规划后,公司前期与江西省彭泽县政府合作,在彭泽建设年产 271.68亿只高端医用一次性手套项目,全部投产后,届时公司手套总产能约 780亿只,其中丁腈产能超过 500亿只,成为国内丁腈产能第一的企业,并且彭泽县项目包含乳胶手套生产线,投产后一方面有望在医用手术领域实现进口替代,另外一方面有助于改善公司产品结构提升盈利能力。公司所有扩产项目全部投产后,我们预计公司手套总销售在全球市占率有望从 3%提升到 10-12%,其中丁腈手套市占率有望提升至 15%。 国内一次性手套龙头企业,产能扩张助力市占率提升,维持“买入”评级。产能步入快速扩张期,逐步形成“山东-安徽-江西-越南”的手套生产布局,市占率有望从 3%提升至10~12%,2020年开始收入及利润增长进入加速阶段。根据业绩快报下调 2019年预测,上调 2020及 2021盈利预测,主要上调公司产品销售价格以及贸易业务部分收入,预计2019-2021年净利润分别为 1.74/4.03/5.41亿元(原预测为 1.87、3.28、4.82亿元),目前对应 2020年 PE 27X,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张后消化不达预期,投产节奏与市场需求可能存在错配。
英科医疗 基础化工业 2020-04-15 52.11 46.43 -- 61.82 18.43%
167.61 221.65%
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量价齐升,一季报远超市场预期。公司医疗防护手套量价齐升,带动业绩爆发式增长:1)量:19年8月投产16条PVC产线,一季度产能同比增加27%,同时生产效率提升;2)一季度全球疫情增加导致全球医疗防护手套供不应求,PVC和丁腈手套价格均有明显提高,此外一季度国内需求激增,收入占比大幅提升,而由于国内自有品牌直接销往终端,因此内销毛利显著高于出口(国内终端价低于国外终端价)。此外,一季度公司的丁腈手套被美国免除进口关税,进一步增加了公司产品出口竞争力和盈利水平。目前全球疫情爆发,医疗防护手套供不应求的局面短期很难扭转,产品价格处于上升通道,公司新产能二三季度陆续投产释放,我们判断公司业绩有望持续超预期。 产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。目前产能已达150亿支(20年开始丁腈收入超过PVC),预计5年左右公司产能有望突破700亿支(丁腈为主),全球市占率从3%提升到10%,收入规模突破100亿元,净利润15~20亿元,成为世界级一次性手套龙头。 盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22年产能扩建进入爆发期,新产能20年5月、9月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到5-6亿净利润。考虑到产品提价有望超预期,我们上调公司20-21年净利润预测至4亿元、5.5亿元(原预测3.7亿、5.2亿),对应20-22年PE分别为27、20倍。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21年PE38、36倍,对应市值150亿、200亿,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩建低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。
英科医疗 基础化工业 2020-04-13 51.91 -- -- 61.58 18.88%
143.44 176.32%
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事件 :公司发布 2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润 1.2-1.3亿元,同增 254.57%-284.11%,非经常性损益形成正向影响约 340万元。 需求端 : 疫情下防护用品需求高增,公司产品供不应求业绩高增 。新冠疫情下一次性手套需求爆发性增长。从疫情演绎路径来看,一季度内需强劲,一季度末至二季度海外需求爆发,短期订单井喷,量利双升驱动业绩高增。长期需求增长受益于非美日欧国家安全防护意识提升,我国一次性手套人均使用量距国际平均水平仍有 6倍空间,长期需求提升空间大。 供给侧: 短期马来西亚产能承压, 公司 大步扩产迎接丁腈产能转移长趋势 。 疫情全球演化趋势下,根据大马手套协会(MARGMA)资讯,马来西亚一次性手套厂上工率,及相关配套产业链受损,马来西亚供给短期承压,短期订单及囤货型需求向产业链配套完善、复工完整的国内产能转移,公司作为龙头企业优先承接,2019年 8月投产的 16条 PVC 产线贡献当前防疫增量。 关税加征影响基本消除,公司 2020年积极投放大量盈利能力显著的丁腈产能,我们预计释放约 9.19亿年化产值,在丁腈占比提升的产业长期趋势下快速提升市占率。 坐拥领先生产力, 加速迈向国际龙头。我国具备丁腈原材料、能源、土地成本优势以及工程师红利,多重优势下产业转移趋势强。公司作为国内一次性手套龙头,坐拥行业领先生产线及研发能力。除加速建线的安徽及越南基地外,新设江西基地计划建立 60条丁腈、30条乳胶、10条 PVC 产线,第一期建设周期约 15个月,江西项目总设计产能约 271.68亿只,全部达产后预计可实现年化收入 50亿元,实现山东、安徽、江西、越南四基地布局。当前全球市场规模约 700亿元,2005-2017年复合增长率约 8%,行业格局呈现龙头集中度加速提升、尾部抵消产能出清阶段,公司利用研发、销售与资金优势加速抢占市占率,形成规模效应、品牌效应正向循环。 盈利预测与投资建议:短期全球需求加速,长期丁腈占比提升趋势明确,行业持续扩容,公司加速投放盈利能力更强的丁腈产能,2020年开始进入高速增长期,我们预计公司 2019-2021年归母净利润 1.74/3.57/4.86亿元,同期利润增长 CAGR 约 67.13%,对应 EPS 为 0.80/1.64/2.23元,当前股价对应 PE 为 56.5X/27.6X/20.2X,维持“买入”评级。 风险提示 :产能建设不及预期风险,汇率大幅波动风险,原材料价格大幅上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名