事件：2021年全年公司实现营收 52.35亿元，同比增长 17.21%；实现归母净利 3.01亿元，同比增长 19.66%；实现扣非归母净利 2.83亿元，同比增长 19.53%，实现 EPS 4.36元。2022年第一季度公司实现营收14.50亿元，同比增长 24.28%；实现归母净利 0.29亿元，同比下降54.64%；实现扣非归母净利 0.35亿元，同比下降 41.81%，实现 EPS 0.43元。 受门店扩张费用拖累，公司业绩不及预期。公司 2021Q4扣非归母净利润同比增长 20.01%，2022Q1扣非归母净利润同比下降 41.81%。公司今年一季度利润大幅下滑，主要是因为公司门店自建规模快速扩张导致新店、次新店培育期短期业绩压力增加，本期期间费用的增幅高于营业收入增幅。 公司门店快速扩张，拟新进河北市场。公司 2021年度公司净增门店914家，门店总数达到 3044家。2022年一季度公司净增门店 90家，门店总数达到 3134家。目前，公司拟通过支付现金方式收购河北唐人医药股份有限公司 80%-100%股权，推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展。 销售费用大幅提升影响利润。截至 2022年 3月，公司新店、次新店占比达 34.52%，新开门店在 2-3年培育期满实现盈亏平衡前，前期投入各项费用较高且刚性。报告期内销售费用同比增长 37.36%、财务费用增长 88.58%。疫情背景下，人工及租赁成本的投入增幅超过营业收入 24.28%的增幅，对净利润产生负面影响。 投资建议：首先，我们看好公司未来成长潜力。公司有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司在扩张阵痛期后有望迎来“戴维斯双击”。我们预测 2022-2024年归母净利润为 3.24/4.19/5.31亿元，对应 EPS 为 4.66/6.03/7.63元，对应 PE 为 12/9/7倍。维持“推荐”评级。

事件公司1.1类新药解郁除烦胶囊收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。 解郁除烦胶囊是公司自主研制的中药创新药，临床效果良好公司拥有该药独立完整的知识产权。公司对该药开展了多中心、随机、双盲双模拟、安慰剂和盐酸氟西汀片平行对照的临床试验，结果显示主要疗效指标汉密尔顿抑郁量表（HAMD-17）评分较基线下降值，试验组疗效优于安慰剂组，非劣于盐酸氟西汀片组；改善精神抑郁等中医证候单项症状评分以及汉密尔顿焦虑量表（HAMA）评分。 公司具有研发优势，在研产品管线丰富公司建立了以中医络病理论创新为指导的新药研发技术体系，具备复方中药、组分中药、单体中药各类中药新药研发和化药仿创药研发能力，技术成果在国内同行业中处于领先地位。公司六大专利产品均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究。公司目前已获临床批件品种涉及内分泌、泌尿系统、消化系统、风湿及精神类等疾病，此外还有多项临床前研究阶段项目。 公司品牌打响知名度，产品渗透率借势提升连花清瘟不仅销量大幅增长，而且从结构上增加了对空白市场的覆盖，品牌影响力明显提升。连花清瘟产品市场份额已在零售市场感冒用药中成药排第一。公司荣获国家科技进步一等奖对于公司心脑血管产品市场影响力的提升作用已经得到显现。 投资建议我们看好公司发展前景，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.34/20.34/23.09亿元，对应EPS 分别为0.98/1.22/1.38元，当前股价对应PE 为19/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

事件 （1）11月 17日，公司发布公告，公司全资子公司Asymchem,Inc.和吉林凯莱英与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，该产品的 CDMO 服务累计合同金额为 4.81亿美元； （2）11月 29日，公司全资子公司吉林凯莱英与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，本次合同金额折合人民币约27.20亿元。 小分子 CDMO 龙头优势显现，连续斩获超大订单作为全球领先的小分子 CDMO 一站式医药外包服务龙头，公司核心竞争力优势明显，服务能力不断获得客户肯定，接连斩获超大订单，合计约 58亿元。我们预计绝大多数订单有望于 2022年集中释放，助力 22年全年收入高速增长。 有序扩充产能，为业绩放量提供坚实保障根据中报披露数据显示，截至 21H1，公司小分子 CDMO 反应釜体积合计约3000m3。公司预计在天津、吉林敦化等地释放产能约1390m3，并于 22年在敦化、镇江等地新增产能 1500m3，我们预计 22年底公司累计产能或实现接近翻倍。我们认为，虽然该笔订单对产能的需求较大，但公司仍能实现较好的供货与交付，连续性反应技术规模化实现反应效率、收率双提升，为公司业绩放量提供坚实保障。 积极拓展新业务，打造一站式服务平台公司持续精研化学小分子 CDMO 成熟型业务，快速发展化学大分子 CDMO、生物工程等成长型业务，稳健拓展临床研究、生物大分子 CDMO战略型业务。 （1）化学大分子：20年服务国内外客户 30+，项目 50+，涵盖多肽、多糖、寡核苷酸、毒素-连接体、多肽-药物偶联体等，完成第 1个Ⅰ期临床寡核苷酸原料药+无菌制剂生产项目、第1个多肽-药物偶联体工艺验证研究（PPQ）项目、第 1个毒素-连接体工艺验证研究（PPQ）项目；签下首个国内多肽 NDA订单，首个 ADC drug linker NDA 订单，另有 10个项目推进或即将推进到临床Ⅱ期。 （2）生物工程：服务客户接近 30家，全年承接酶相关订单项目 50+个，涵盖酶催化项目、酶粉定制生产项目、固定化酶定制生产项目和药用酶项目；全面建设药用蛋白（酶）领域的研发生产能力，升级后具备 2×5000L 的 GMP 发酵生产能力，承接了首个国外临床后期药用酶生产项目。 （3）制剂：收入同比增长 183.07%，其中，1/3来自美国、韩国等国外客户订单，承接“API+制剂”项目 28个。 （4）生物大分子：20年重点组建核心团队，建设符合 GMP 要求的中试生产车间，现有200L 和 500L 一次性反应器生产线和一条生产多种规格注射液及冻干粉针的西林瓶生产线。 （5）临床研究：20年收入 4800.43万元，累计服务客户 87个，其中新增细胞治疗及干细胞客户 14个。已助力客户完成 1类放射增敏新药、1类抗 HIV 融合抑制剂新药、1类生物制品间充质干细胞项目获得临床试验默示许可；为国内首个核苷类抗艾滋病 1类新药完成Ⅱ期临床试验后，申请有条件上市；为 IPS 细胞、多个干细胞药物和生物制品完成临床前研究工作，进入 IND 申报阶段。 l 投资建议考虑重大合同对业绩产生的影响，我们上调盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 10.13/15.98/19.40亿元，对应 EPS 分别为 3.85/6.07/7.37元，当前股价对应 PE 为 118/75/62X，维持“推荐”评级。 l 风险提示行业竞争加剧风险；产能扩充不及预期的风险；获取订单能力不及预期的风险。

事件 （1）公司发布 2021年三季报，实现营收 27.05亿元（+51.89%），归母净利润 2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润 1.26亿元（+349.03%），EPS 为 0.29元/股； （2）舒血宁注射液新增 10ml 规格获批； （3）非公开发行落地，共计发行普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。 收入快速增长，期间费用控制良好。公司 2021前三季度收入27.05亿元，同比增长 51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为 7.27亿元、9.03亿元和 10.73亿元，同比分别增长 16.89%、21.85%和 160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率 40.84%，去年同期销售毛利率 62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低 8.45pct 至 18.72%，管理费用率减少5.55pcts 至 9.19%，财务费用率减少 1.11pcts 至 3.90%。 中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达 847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比 1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有 8家，CR3市场份额占比 76.16%，行业竞争格局较好。 2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达 19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原 2ml、5ml 基础上，获批 10ml 新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。 亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计 21-23年公司中药材板块收入 CAGR 为 30~40%。 募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至 2021年 10月 22日，发行人本次非公开发行 A 股股票实际已发行人民币普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月 9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。 生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤 ADC 药物的研发，预计于 2022年完成 8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。 投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.5/6.5/7.5亿元，对应 EPS 分别为 0.6/0.7/0.8元，当前股价对应 PE 为26/22/19X，维持“推荐”评级。 风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

事件：2021年前三季度公司实现营收36.67亿元，同比增长15.07%；实现归母净利1.96亿元，同比增长14.73%；实现扣非归母净利1.87亿元，同比增长19.28%，实现EPS 2.85元。 公司单季业绩明显好转。公司今年以来单季度收入增速逐步上升，体现了新店逐步成熟的效果。公司Q1至Q3单季度收入同比增速分别为10.54%、15.13%、19.45%，呈逐步提升趋势；单季度归母净利润同比增速分别为20.94%、0.17%、23.20%，除了二季度因去年同期确认较多非经常性损益而增速偏低，三季度利润增速也高于一季度利润增速。 公司门店保持快速扩张。公司持续强化“自建+收购”双轮驱动的门店扩张策略，加强云南薄弱区域的密集布点，提高管理效率和效益；通过加快省外市场拓展复制云南成功模式的策略逐步推进。本报告期末门店数较2020年末增长26.15%，其中川渝桂地区增长27.95%。 公司高毛利品种占比提升。公司前三季度实现综合毛利率35.34%，较上年同期提高2.34个百分点，主要是因为公司高毛利品类销售占比提升：（1）医疗器械品类销售额同比下降；（2）中西成药较上年同期销售占比提升；（3）中药材、保健食品销售占比略有提升。受益于高毛利品类占比提升，公司毛利率克服了新店毛利较低的不利影响，依然比同期略有提升。 投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店区域龙头，有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司有望迎来“戴维斯双击”。公司目前估值在上市连锁药店中偏低，随着公司业绩步入快速增长轨道，公司估值仍有提升空间。预测2021-2023 年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS 为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍。维持“推荐”评级。

公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为区域性连锁龙头，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。 公司有望迎来“戴维斯双击”。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久，并且即将向大股东定增，资金充裕，正在发力扩张。公司扩张初期，新店和次新店会短暂拖累业绩，待新店逐步成熟后，公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低，且业绩即将快速增长，有望迎来“戴维斯双击”。 药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，连锁药店龙头竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 业绩受新店暂时拖累，处于爆发前夜。因疫情影响，公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业，2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高，这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟，新店业绩将快速放量，为公司后续业绩增长奠定基础。 公司积极开展线上业务，打造全渠道营销网络。公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合，竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较上年同期增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率。此外，公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。 行业估值的判断与评级说明：我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS 为4.46/5.77/7.49元，对应PE 为16/13/10倍。给予“推荐”评级。

公司是高端中药制剂产品领先企业。2020年公司营业总收入34.11亿元（+3.46%），归母净利润 4.36亿元（+6.76%）；扣非归母净利润 3.59亿元（+5.15%）。中药制剂收入 19.80亿元，占公司主营收入的 58.43%。公司中药产品主要适用于治疗心脑血管疾病（注射用血塞通冻干粉针、舒血宁注射液、血栓通胶囊）和呼吸系统疾病（复方芩兰口服液和小儿热速清），为国家医保目录药物，其中注射用血塞通冻干粉针和血栓通胶囊进入国家基药目录。 拳头产品稳健增长，中药板块提供业绩保障。 （1）心脑血管用药需求持续提升，公司核心产品有望延续高增长。 （2）核心品类二次开发，积极探索院内制剂和配方颗粒。 （3）产业链向上游延伸，中药材贸易贡献业绩。 深度布局生物药领域，增加新利润增长点。 （1）生物类似药面向全球市场，中美双报市场空间广阔。 （2）单抗偶联产品占主导，创新型 ADC 有望获批有条件上市。 （3）强大 CMC 生产工艺，保障产品质量+成本双占优。 化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进。 （1）围绕抗病毒、抗肿瘤等领域进行化学创新药研发，核心品种国内市场空间广阔。 （2）募投项目落地，高端制剂和仿制药研发提速。 以科技研发为核心，打造珍宝岛品牌。 （1）注重研发投入，研发体系分工明确。 （2）核心研发团队专业化水平高，与国际化标准充分接轨。 投资建议：我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药，三驾马车助力公司长期发展。我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 41.96/50.31/59.14亿元，归母净利润分别为 5.81/7.39/9.41亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.87/1.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：2021年上半年公司实现营收17.93亿元，同比增长74.50%；实现归母净利1.67亿元，同比增长192.24%；实现扣非归母净利1.59亿元，同比增长203.40%，实现EPS 1.10元。 主力品种放量带动业绩超预期增长。公司业绩增长大幅超预期，以龙牡壮骨颗粒为代表的主力品种快速放量，其中龙牡壮骨颗粒销售量同比增长90.29%，小金胶囊销量同比增长70.63%，健脾生血颗粒销量同比增长32.35%。虽然公司去年受疫情影响导致产品销量同期基数较小，客观导致今年上半年同比增长较多，但从绝对量上看公司产品销量依旧亮眼。 公司营销成果显著，高效营销增强盈利能力。公司通过广告持续传播、KA连锁合作、空白市场开发等举措，保持了主导产品规模、利润的稳步提升。虽然公司销售费用投入加大，但由于营销带来的收入增速高于销售费用增速，公司销售费用占收入比率仅为30.14%，同比下降5.07个百分点，导致净利率显著提高。 聚焦高毛利品种，产品提价增厚利润。公司的龙牡壮骨颗粒等品种借升级换代顺势提价，增厚盈利水平。同时，公司也聚焦推广高毛利品种，毛利率较高的儿科和妇科产品销售增长较快。此外，联营公司的体外培育牛黄业务长期受益于天然牛黄的短缺，也处于不断提价的趋势之中，有助于增厚公司的投资收益。 投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司主力品种是OTC，消费属性较强，尤其是儿科用药涨价潜力巨大。其次，公司产品量价齐升，高效率的营销带来显著收益。最后，联营公司武汉健民大鹏体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺，成长空间巨大。公司业绩超预期，我们上调了公司盈利预测，预测2021-2023年归母净利润为2.94/3.90/5.03亿元，对应EPS 为1.91/2.55/3.28元。维持“推荐”评级。 风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等

事件：近日，公司完成对高管的股权激励授予登记，该股权激励计划附带业绩考核标准。 产品升级提价，营销助推放量。公司的主力品种龙牡壮骨颗粒产品升级换代后大幅提价。同时公司加大了营销力度，实现广告的精准投放，提升龙牡品牌影响力。此外公司重点打造的雌二醇凝胶、便通胶囊、健脾生血颗粒等梯队产品保持增长。 高毛利品种改善产品结构。一方面，产品提价带动公司毛利率上行； 另一方面，公司也提高了高毛利品种的销售占比。产品结构优化带动了儿科、妇科等特色中药板块毛利率的提升。 联营公司体外培育牛黄业务成长潜力巨大。联营公司武汉健民大鹏的体外培育牛黄从成份上来看非常接近天然牛黄，基本可以同效替代，在天然牛黄持续缺口情况下得以量价齐升。健民集团现持有武汉健民大鹏 33.54%的股份，2020武汉健民大鹏贡献的投资收益接近健民集团2020年归母净利润的三分之二。 股权激励附带条件彰显业绩信心。本次股权激励解禁附带业绩考核条件，2021-2023三年考核的净利润指标相比于 2020年复合增速至少要达到年化 20%，且考核净利润将剔除联营公司武汉健民大鹏药业有限公司带来的投资收益。公司股权激励考核指标彰显了对业绩增长的信心。 投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司产品消费属性较强，提价潜力大。其次，公司加强营销力度，产品有望量价齐升，公司股权激励考核标准也彰显了业绩增长的信心。最后，联营公司体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺。我们预测 2021-2023年归母净利润为 2.46/3.62/4.85亿元，对应 EPS 为 1.60/2.36/3.16元，对应PE 为 27/18/14倍。给予“推荐”评级。 风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等

事件公司发布 2020年报和 2021年一季报。2020年实现营收22.61亿元（+16.4%），归母净利润 6.79亿元（+18.2%），扣非归母净利润 6.20亿元（+17.4%），EPS 为 1.03元/股；经营性现金流净额 4.40亿元（-13.0%）。2021年一季度实现营收2.77亿元（+56.3%），归母净利润 2515.26万元（+937.58%），扣非归母净利润 867.24万元（+238.23%）。 四联苗平稳增长，23价肺炎疫苗快速放量分产品看， （1）四联苗，20年实现收入 13.6亿元（+16%），实现平稳增长，批签发 556.3万支（+17%），我们预计 20全年销售越 430万支。 21Q1批签发 135万支（-13%），预计销量接近 30万支，收入端与 20Q1基本持平。考虑到 21年疫情影响消散，以及预充式四联苗全国招标准入已经基本完成，我们预计 21年有望实现快速增长。 （2）23价肺炎疫苗在新冠肺炎疫情带动下实现快速放量，20年收入 5.4亿元，同比大幅增长 4670%，实现销量约270万支，我们预计 21年有望实现平稳增长。 （3）乙肝疫苗，受转产影响，20年底开始恢复正常供应，实现收入 1.65亿元，预计 21年将实现快速增长。 研发投入持续加大，在研管线丰富，重磅品种获批在即 20年公司研发费用 2.67亿元（+34.7%），占收比提升至 11.8%，21年研发费用 6628万元（+90.6%），占收比进一步提升至23.9%，研发投入持续加大。通过自研+对外合作，公司已构建国内最丰富的疫苗在研管线之一。 （1）13价肺炎疫苗，已完成生产现场检查和检验工作，预计 21年中获批； （2）冻干 Hib疫苗，已完成现场检查和 GMP 检查，预计 21年上半年获批； （3）人二倍体狂犬疫苗，处于报产阶段，预计 22年上半年获批； （4）灭活新冠疫苗，Ⅲ期临床已经开启，预计 21年内有望获批。 投资建议暂不考虑未来新冠疫苗带来的业绩增量，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.06/19.79/26.97亿元，对应EPS 分别为 1.76/2.88/3.93元，当前股价对应 PE 为 106/65/48X，维持“推荐”评级。 风险提示产品放量不及预期的风险，新品研发进度不及预期的风险。

事件公司发布 2020年报及 2021年一季报。2020年实现营收34.46亿元（+4.99%），归母净利润 6.39亿元（+4.57%），扣非归母净利润 6.24亿元（+2.36%），EPS 为 0.51元/股； 经营性现金流净额 7.02亿元（+9.28%)。拟每 10股派发股利1元（含税）。2021年一季度实现营收 8.47亿元（+11.80%），归母净利润 1.52亿元（+15.06%），扣非归母净利润 1.50亿元（+16.59%），EPS 为 0.12元/股。 业绩符合预期，浆站数量与采浆规模等国内领先截至 20年底，公司在营单采血浆站（含分站）数量达 55家，其中年内新开浆站 3家，实现采浆 1713.51吨，在疫情影响下仍实现小幅增长（+0.44%）。产能方面，公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，目前设计产能为 2000吨以上，保持国内领先地位。 新产能有序扩充，凸显集团化优势报告期内，公司持续加大血源拓展力度，前期投资开工的成都蓉生永安项目 、上海血制云南项目 、成都蓉生重组凝血因子车间项目稳步推进，计划于 2021年完成，兰州血制产业化基地项目也已完成产地购置。永安项目、云南项目和兰州血制项目生产基地设计产能均为 1200吨。同时，公司各浆站建设项目也有序推进，君山浆站岳阳分站、临高浆站、永昌浆站获得采浆许可证，平昌浆站、武冈浆站已完成建设，泾川浆站、莘县浆站、石首浆站处于施工阶段。 部分产品研发进度领先公司拥有先进的血制品生产工艺，在制造工艺和产品质量等方面均达到国内先进水平。报告期内，成都蓉生人凝血酶原复合物取得生产注册批件，重组人凝血因子 VIII、静注人免疫球蛋白(pH4、10%)(层析法)、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展 III 期临床研究，重组人凝血因子 VIIa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为7.76/9.53/11.83亿元，对应 EPS 分别为 0.57/0.69/0.86元，当前股价对应 PE 为 65/53/43X，维持“推荐”评级。 风险提示疫情反复风险，新产能扩展不及预期的风险，产品放量不及预期的风险。

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事件：2021年第一季度公司实现营收 36.68亿元，同比增长 57.20%； 实现归母净利润 6.75亿元，同比增长 54.05%；实现扣非归母净利润 6.68亿元，同比增长 54.71%，实现 EPS 0.57元。 产品知名度提升助力一季度保持高增长。公司一季度收入和利润增速均超过 50%，延续了去年以来的高增长态势。公司一季度实现“开门红”主要是心脑血管类产品和连花清瘟等主打产品对市场拉动作用逐渐显现的结果。公司产品去年借知名度提升一举打通了南方市场，改变了公司产品局限在北方的局面。新开辟的南方市场需求以及北方市场渗透率继续提升有望带动公司产品需求永久性提升。 解决连花清瘟对其他品种产能挤压，保障其他品种放量。公司去年投入连花清瘟系列产品扩产能项目，提高连花清瘟产品的产业化能力，实现连花清瘟产品产能的大幅提升。连花清瘟扩产项目为心血管类药物等结余出了产能，在连花清瘟系列一季度继续大幅增长的同时仍保障了心血管类等其他产品的放量，有力保障满足市场需求。 投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司品牌知名度提升将永久性提高渗透率。其次，公司内核是创新型药企。最后，我们认为公司估值仍有提升空间，将体现更强的创新属性和成长性。我们预测 2021-2023年归母净利润为 14.41/15.74/16.59亿元，对应 EPS 为1.20/1.31/1.38元，对应 PE 为 23/21/20倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

事件：2021年一季度公司实现营收 34.29亿元，同比增长 11.07%；实现归母净利润 2.61亿元，同比增长 27.28%；实现扣非归母净利润 2.52亿元，同比增长 26.63%，实现 EPS 0.44元。 一季度收入稳健增长，盈利能力略有提升。公司一季度收入增长11.07%，扣非归母净利润增长 26.63%，均保持稳健增长。公司 2021年一季度实现毛利率 37.01%，同比提升 0.83个百分点；实现销售费用率 24.60%，同比下降 0.39个百分点；实现销售净利率 7.58%，同比略微提升 0.95个百分点。受益于毛利率上升和销售费用率下降，公司盈利水平略有提升。 公司门店继续保持快速扩张。2021年一季度，公司门店继续保持快速扩张，净增加门店 332家。截至一季度末，公司拥有直营连锁门店 7,537家。公司继续立足省内市场围绕西南扩张，云南新开门店 189家，略超总开店数一半；省外市场中，广西、贵州和川渝地区开店较多。 电商业务蓬勃发展。截至一季度末，公司 O2O业务门店数达到 6,274家，覆盖率达到门店总数的 83.24%。2021年一季度电商业务总销售同比增长 113.57%，其中，O2O业务销售额同比上年同期增长 234.89%，投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店龙头之一，有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司的医保慢病业务持续提升，以及电商业务初露头角，这些业务有望成为公司新的增长引擎。最后，我们看好公司估值修复的潜力。公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。 我们预测 2021-2023年归母净利润为 9.79/11.68/13.89亿元，对应 EPS为 1.64/1.96/2.33元，对应 PE 为 26/22/18倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等

事件公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收119.12亿元（+19.24%），归母净利润17.24亿元（+25.01% ），扣非归母净利润21.31亿元（+49.12%），EPS为0.42元/股；经营性现金流净额33.44亿元（+60.87%)。拟每10股派发股利1.5元（含税），以资本公积金每10股转增3股。2021年一季度实现营收35.11亿元（+113.90%），归母净利润4.84亿元（509.88%），扣非归母净利润5.09亿元（+1870.84%），EPS为0.12元/股。20年业绩符合预期，下半年恢复明显，盈利能力提升分季度来看，20Q1-Q4收入增速分别为-26.9%/0.7%/47.6%/48.2%，疫情影响逐季减弱，下半年恢复明显。全年业绩稳定增长，盈利能力提升。毛利率方面，20年毛利率51%，同比提升1.7pp。期间费用控制良好，销售费用率8.95%（-1.55pp），管理费用率11.97%（-1.09pp），财务费用率0.76%（同比持平），研发费用率1.38%（-0.14pp）。21年一季度业绩超预期，剔除疫情影响仍实现高增长与2019年同期业绩相比，21Q1收入增速56.4%，归母净利增速62.1%，扣非归母净利增速87.2%，剔除疫情影响，公司业绩仍实现高速增长，超出我们预期。整体来看，公司是眼科医疗服务连锁龙头，眼科医疗服务市场广阔，公司品牌优势与规模效应持续加强，业绩有望持续快速增长。屈光、视光项目快速增长，核心业务持续发力2020年，公司门诊量754.87万人次（+13.89%），手术量69.47万例（+14.19%）。 （1）分业务来看：公司各业务均实现收入增长，屈光和视光服务项目增速较快，分别创收43.49亿元（+23.17%）、24.54亿元（+27.15%），占营业收入的比重分别为36.51%和20.60%。屈光项目增速加快，一方面是公司各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面；另一方面是公司加大对各地、县级医院屈光科室的建设投入，更好地满足患者需求。视光服务项目收入大增的原因在于公司视光产品完善促进视光配镜量的稳定增长、青少年近视防控推动爱尔视光品牌影响力的提升。 （2）分地区来看，华中地区营业收入为38.69亿元（+10.61%），受湖北省区疫情影响而增速低于公司整体水平；华南、华东地区分别收入14.55亿元（+37.52%）、15.89亿元（+34.37%），主要是公司核心医院广州爱尔、东莞爱尔、合肥爱尔、上海爱尔等快速稳定增长以及并购增加所致。 完善全国网络布局，规模效应凸显公司加快医疗网络布局，推进眼健康生态圈建设。2020年7月9日，爱尔眼科并购重组收购30家医院，为公司“二次创业”提供坚实基础。同时不断完胜各省区域内的纵向分级连锁网络体系，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的横向同城分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。截止2020年底，公司境内医院146家，门诊部88家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模效应进一步凸显。 创新驱动，科技爱尔，数字化转型稳步推进2020年，公司推进实施“创新驱动，科技爱尔”发展战略，全力打造“科技爱尔”，助推公司高质量发展。 （1）校企合作方面：公司与暨南大学共建3家大湾区核心区域医院、着手成立“暨南大学爱尔眼视光医学院”；与安徽医科大学在附属医院共建、教学科研等领域全面合作；与中国科学院计算技术研究所签署了合作协议，在公司数字化转型、智能设备研发等方面加强合作。 （2）科研平台方面：公司首个国家级创新平台“博士后科研工作站”获批成立，同时新增两个省级创新平台：湖南省眼视光工程技术研究中心和湖南省眼视光国际科技合作基地，有利于促进公司研究成果转化； （3）人才体系建设方面：我国著名神经生物学家、中国科学院院士、上海复旦大学杨雄里教授受聘成为爱尔眼科教育与科技发展委员会首席顾问，促进以临床为导向的基础科学研究，提升公司科技创新能力。2021Q1，公司下属子公司深圳爱尔获批设立深圳市博士后创新实践基地，标志着深圳爱尔在人才队伍、学科专业和科研平台建设上的重大突破。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为23.92/31.53/40.27亿元，对应EPS分别为0.58/0.76/0.98元，当前股价对应PE为68/54/44X，维持“推荐”评级。 风险提示医疗事故风险；扩张整合进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。