布局医药全产业链，打造高端中药制剂龙头。公司深耕行业近30年，拥有心血管、脑血管、呼吸、儿科、骨科等疾病用药共80个，其中基本药物23个、医保产品52个，中药保护品种4个（复方芩兰口服液、血栓通胶囊、注射用血塞通（冻干）和小儿热速清糖浆）。近年来公司不断优化产品结构，加大研发投入，形成中药、化药、生物药、仿制药、创新药的全产品线布局。此外，公司拥有全国首家大宗中药材现货交易平台——亳州中药材商品交易中心，运用“中药材+互联网+仓储物流+质检溯源+金融服务+信息服务”的商业模式，打造中药材现代市场流通体系。依靠“医药工业+医药商业”双轮驱动，2022Q1-Q3实现营收/归母净利润33.20/1.53亿元，分别同比+22.77%/-36.68%。收入端增长主要系中药材业务贡献，利润端下滑主要系疫情影响，主要产品销量下降。我们认为，短期随着防控政策全面优化公司中药产品需求有望复苏，中期公司基于二次开发、产品并购、新药研发和中药配方颗粒等新赛道，核心产品增长势能较为强劲，长期受益于老龄化背景下心脑血管类市场扩容和化药、生物药的研发投入。 中药板块：注射剂和口服制剂为核心，乘政策东风销量有望回升。公司注射剂核心产品有注射用血塞通、舒血宁注射液等；口服制剂核心产品有血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等。其中注射用血塞通可以活血祛瘀，通脉活络，用于中风偏瘫、脑血管疾病等，荣获“2021临床价值中成药品牌榜”，2021销量2389.73万支，受疫情影响同比下降66.43%；血栓通胶囊近几年始终保持高速增长，2021年销售收入同比上涨超36%，该产品已成为公司在心脑血管疾病用药市场的另一潜力产品。 业务板块方面，公司坚持以中药为主，生物药化药协同高质量发展；产品方面，公司形成以注射用血塞通100mg、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主，其他普药产品为辅的产品布局。近年来，医保政策利好核心产品，2021年新版医保中血栓通胶囊、复方芩兰口服液等产品，取消了“仅限参保人员门诊使用和定点药店购药时医保基金方予支付”限制，参保患者在医疗机构住院使用也可享受医保报销政策。2022年新版医保对注射用血塞通（冻干）、血塞通注射液产品医保支付范围做了相应的限制调整，取消了“中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞的患者”的支付限制，公司主要产品的医保报销范围扩大。注射用血塞通（冻干）和血塞通注射液2022年前三季度分别实现销售收入3.96/0.26亿元，占医药工业比例分别为39.28%/2.62%。医保限制逐步解除将推动公司核心产品放量。 基于三大平台开展中药研发，积极布局化药、生物药。根据国家药监局发布的《2021年度药品审评报告》，2021年创新中药有54件，同比增长134.78%，增速超过创新化学药和创新生物制品。2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，明确了中药人用经验的合理应用以及中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等注册分类的研制原则和技术要求。截至2022年6月，1）中药研发方面，公司重点布局二次开发、中药新药、院内制剂、配方颗粒和中药并购。①二次开发：公司通过增加新规格、提高有效成分含量、增加适应症等方式聚焦核心产品二次开发，与多所医院、高校开展合作，有4个中药二次开发项目正在研究中。②中药新药：有3个创新药品种在研，布局妇科、肿瘤、消化代谢等领域。③院内制剂领域：公司完成了49个院内制剂品种开发和备案，正在开展3个院内制剂注册项目的研发。2）化药研发方面，公司聚焦抗病毒和抗肿瘤领域，已有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，是用于预防和治疗流感病毒感染的1类创新药，为全身用抗病毒药，对标药物是国内首个新型抗流感新药帕拉米韦氯化钠注射液，是国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂，目前已完成国内I期临床研究。3）生物药研发方面，公司于2021年参股浙江特瑞斯药业，聚焦肿瘤如乳腺癌、肺癌等重大肿瘤疾病领域，以ADC为核心产品，同步布局单抗、双抗产品，打造生物药重磅产品线。 2022Q1-Q3公司研发费用为0.43亿元（+16.21%）。公司建设了“一心四院”研发体系，组建了200多人的研发团队，其中博士、硕士学历及高级职称人才100多名，占研发人员的半数以上。 “神农采”+“神农仓”打造线上线下一体化模式，助力中药材贸易蓬勃发展。公司2021年中药材贸易收入达21.89亿元，同比增长176.77%，已连续三年保持高速增长；毛利为1.21亿元，同比增长1078.20%。平台依托交易中心N+50产地战略布局（即“N”是以亳州交易中心和哈尔滨交易中心为载体；“50”是指50个或者更多个产地办事处，在全国道地药材产区进行布局中药材交易网络），构建了电商地推网络，开展平台推广和用户拓展。此外，公司联合中药材第三方线上电商交易平台“神农采”和全国首创的中药材仓储式大卖场“神农仓”，坚持平台与自营模式同步发展，平台已开设“神农仓”、“产地仓”自营专区，通过线上线下相结合的销售平台，和制药企业、饮片厂等下游需求方进行供需直连，实现药材的质量可溯和质量价格优势。在线下，将产地货源在亳州“神农仓”展示，打造“神农仓”产地元素，助推“神农仓”和“产地仓”一体化发展，通过“神农仓”内现场销售和场外销售拓宽销售渠道；在线上，利用“神农采”平台进行推广引流并设置“神农仓”的线上专区。公司形成了线上+线下一体化的交易模式，并通过“统一质检、统一仓储、统一包装、统一购销、统一结算、统一管理”的六统一管理模式，完成平台贸易过程，实现销售收入。 公司控费成效显著，盈利能力有望回升。22Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.67%/7.03%/2.97%，分别同比下降7.04pct/2.15pct/0.93pct。销售费用率下降较多主要系中药材贸易业务营收大幅增长，该板块2021年实现营收21.89亿元（+176.77%），营收占比为53.04%（+29.80pct）。医药工业板块维持较高水平毛利率，商业板块毛利率恢复。2021年医药工业板块毛利率为80.83%（-4.49pct），但仍保持80%以上；医药商业板块毛利率为6.42%（+2.15pct）。我们认为，未来商业板块毛利率随着新业务模式的开展和业务规模的扩大，毛利率有望持续提升。叠加管理效率提升和营销体系的完善，费用控制较好，公司盈利能力有望进一步加强。 投资建议：公司深耕中药领域近30年，打通上下游全产业链，顺应政策导向积极布局化药、生物药新赛道。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为50.45亿元、61.59亿元和74.32亿元，归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元和4.97亿元，EPS分别为0.32元、0.42元和0.53元，对应3月8日收盘价13.90元，PE分别为43X、33X和26X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：研发不及预期，医药政策及药品集采风险，净利润可能连续两年下降的风险

渠道拓宽，口服制剂有望迎来高速发展。 公司坚持多品共销的营销理念，对核心产品注射用血栓通（冻干）进行二次开发，三七总皂苷含量提升至90%-115%，通过提升品质、增加规格的方式形成差异竞争优势，以提升产品竞争力，2020年注射用血栓通（冻干）市占率达到58%。2021年国家医保局颁布新版医保，解除公司血栓通胶囊等四个中药口服制剂品种仅限门诊和定点药店医保支付限制，口服制剂有望迎来放量。公司血栓通胶囊产品三七总皂苷含量为100mg/粒，高品质定位维持市场竞争力，市场份额逐年提升，2021年销售收入同比增长36%，政策与自身销售渠道加持下，我们预计2026年血栓通胶囊销售峰值有望达到7亿元。 中医药领域发展加速，带动药材交易业务蓬勃发展。 公司2022年H1实现营业收入24.78亿元，同比增长52.06%，主要系中药材贸易规模扩大，收入快速增长所致。 中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，创新采用中药材仓储式大卖场模式，其中亳州中药材商品交易中心为安徽省保留的唯一大宗商品类交易场所，2022年上半年交易中心营业收入7.72亿元，同期增长70.25%。 同时结合线上销售平台—神农采，加速药材交收进程，实现线上、线下一体化的交易模式。政策和疫情双重因素推动下，中医药行业发展得以加速，2021年中成药行业营收4862亿元，同比增长10.1%，中成药行业客户端需求激增，对中药材需求上升，公司中药材贸易规模有望进一步扩张。 稳步推进在研管线。 中药创新药领域，在研3个品种布局妇科、肿瘤、消化代谢等领域。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为50.12、61.31、74.23亿元，归母净利润分别为3.01、4.01、5.02亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为45.1、33.9、27.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。

渠道拓宽，口服制剂有望迎来高速发展。 公司坚持多品共销的营销理念，对核心产品注射用血栓通（冻干）进行二次开发，三七总皂苷含量提升至90%-115%，通过提升品质、增加规格的方式形成差异竞争优势，以提升产品竞争力，2020年注射用血栓通（冻干）市占率达到58%。2021年国家医保局颁布新版医保，解除公司血栓通胶囊等四个中药口服制剂品种仅限门诊和定点药店医保支付限制，口服制剂有望迎来放量。公司血栓通胶囊产品三七总皂苷含量为100mg/粒，高品质定位维持市场竞争力，市场份额逐年提升，2021年销售收入同比增长36%，政策与自身销售渠道加持下，我们预计2026年血栓通胶囊销售峰值有望达到7亿元。 中医药领域发展加速，带动药材交易业务蓬勃发展。 公司2022年H1实现营业收入24.78亿元，同比增长52.06%，主要系中药材贸易规模扩大，收入快速增长所致。中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，创新采用中药材仓储式大卖场模式，其中亳州中药材商品交易中心为安徽省保留的唯一大宗商品类交易场所，2022年上半年交易中心营业收入7.72亿元，同期增长70.25%。同时结合线上销售平台-神农采，加速药材交收进程，实现线上、线下一体化的交易模式。政策和疫情双重因素推动下，中医药行业发展得以加速，2021年中成药行业营收4862亿元，同比增长10.1%，中成药行业客户端需求激增，对中药材需求上升，公司中药材贸易规模有望进一步扩张。 稳步推进在研管线。 中药创新药领域，在研3个品种布局妇科、肿瘤、消化代谢等领域。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中 ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤 1 类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为50.12、61.31、74.23亿元，归母净利润分别为3.01、4.01、5.02亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为45.1、33.9、27.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。

事件：_珍宝岛发布2022年半年度业绩公告。公司实现营业收入24.79亿元，同比增长52.06%；实现归母净利润2.39亿元，同比减少13.43%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长27.62%；实现经营活动现金流-0.21亿元，同比增长94.67%。 点评：中药材业务驱动收入超预期增长，各项支出大幅降低费用率。2022H1，公司中药材业务规模进一步上升，依托亳州及哈尔滨两大交易中心，覆盖全国中药材市场，公司采用“线下+线上”的模式，打造“神农仓”、“神农采”两大品牌，共同促进销售额大幅提升。2022H1，公司期间费用率为20.02%(-17.18pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.06%(-11.75pp)/6.26%(-3.41pp)/1.06%(-0.44pp)/2.64%(-1.59pp)，报告期内，公司推广费、人工成本均减少，大幅降低费用率。 持续加大研发投入，创新建设卓有成效。公司持续坚持“中药为主、中西并重”的药品研发策略，确立了“五位一体”的研发模式，打造了“一心四院”研发体系，拥有近200人的研发团队。报告期内，在中药创新药领域，公司现有3个创新药品种在研，覆盖妇科、肿瘤、消化代谢等领域；在中药院内制剂领域，公司完成了49个院内制剂品种开发和备案，正在开展3个院内制剂注册项目的研发，并且与北京、黑龙江等多个省市多家知名医院合作开发制剂；在化药创新药领域，公司已有4项创新药项目，其中抗肿瘤1类新药HZB1006已开展Ⅰ期临床研究，抗流感1类创新药ZBD1042项目已在美国完成I期临床试验及国内I期临床桥接试验，准备启动Ⅱ期临床试验，抗肿瘤1类创新药HZB0071准备申报IND；在中药制剂领域，共有4个中药二次开发项目，产品小儿热速清糖浆也开展了已上市临床研究。 产能、产品储备丰富，保持传统领域优势。公司产品品种丰富，报告期内，共有80个产品（中药59个+化药21个），99个药品批准生产文号，其中52个品种进入国家医保目录，23个品种被列入《国家基本药物目录》，还有4个中药保护品种。公司产品复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊为独家品种，拥有销售优势；公司积极开展产品升级研究，目前共有4个中药二次开发项目，有望形成产品二次销售增长动力。产能方面，公司在虎林、鸡西、哈尔滨设有三个生产基地，共有20个生产车间，39条生产线，可生产冻干粉针剂、水针剂、无菌原料药、中药饮片等多种剂型。 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为48.81、58.01、69.28亿元，增速分别为18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为4.28、5.69、7.02亿元，增速分别为28.8%、33.1%、23.4%，当前股价对应2022E-2024EPE分别为27x、21x、17x，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。

政策频出，促进医药创新发展。在中药领域，近年来国家及地方出台了多个促进中医药和传统医学创新发展的政策文件，其中包括对部分中药品种使用限制的放缓、加大对中药产品的医保报销等关键政策；2021年，中医药政策迎来了落地爆发期，国家对中医药支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段。近年来生物技术处于蓬勃发展期，国家也在多份重要文件中强调生物医药产业的战略地位，将生物医药产业纳入战略性新兴产业，引导并推进我国生物医药产业高速、高质量发展。 中药领域：二次开发推动产品提质增价，上下游整合打造全产业链平台。近年来，公司在传统优势的中药领域动作频频，在中药制剂业务上，公司以心脑血管为核心领域，深挖现有品种潜力，加大创新力度，推进中药制剂二次开发，丰富产品管线，拓宽市场空间；同时，公司以子公司亳州交易中心、哈尔滨中药材商品交易中心为主体，升级中药供应链布局，形成“N+50”中药材产业布局，联合打造原材料至中药制剂的全产业链平台。 化药、生物药领域：增厚化药管线，参股特瑞思介入生物药领域。公司积极拓展化学及生物药领域，目前形成中药、化药、生物药、仿制药、创新药的全产品线布局。在化药领域，公司持续性地储备特色原料药及高端仿制药，同时通过引进、合作等方式增厚化学创新药产品管线，截止至2021年底，4项在研化药创新药，聚焦于抗病毒和抗肿瘤领域；在生物药领域，通过参股特瑞思药业，全面介入生物类似药、双抗、ADC等前沿领域，目前特瑞思拥有9个在研创新药和类似药产品，治疗领域涵盖多种恶性肿瘤，其中5个产品为国家1类新药产品，4个药物已获得国家“重大新药创制”专项资金支持，3个产品获批临床。 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为48.81、58.01、69.28亿元，增速分别为18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为4.28、5.69、7.02亿元，增速分别为28.8%、33.1%、23.4%，当前股价对应2022E-2024EPE分别为25x、19x、15x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。

事件 （1）公司发布 2021年三季报，实现营收 27.05亿元（+51.89%），归母净利润 2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润 1.26亿元（+349.03%），EPS 为 0.29元/股； （2）舒血宁注射液新增 10ml 规格获批； （3）非公开发行落地，共计发行普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。 收入快速增长，期间费用控制良好。公司 2021前三季度收入27.05亿元，同比增长 51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为 7.27亿元、9.03亿元和 10.73亿元，同比分别增长 16.89%、21.85%和 160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率 40.84%，去年同期销售毛利率 62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低 8.45pct 至 18.72%，管理费用率减少5.55pcts 至 9.19%，财务费用率减少 1.11pcts 至 3.90%。 中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达 847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比 1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有 8家，CR3市场份额占比 76.16%，行业竞争格局较好。 2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达 19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原 2ml、5ml 基础上，获批 10ml 新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。 亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计 21-23年公司中药材板块收入 CAGR 为 30~40%。 募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至 2021年 10月 22日，发行人本次非公开发行 A 股股票实际已发行人民币普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月 9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。 生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤 ADC 药物的研发，预计于 2022年完成 8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。 投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.5/6.5/7.5亿元，对应 EPS 分别为 0.6/0.7/0.8元，当前股价对应 PE 为26/22/19X，维持“推荐”评级。 风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

产品涉及领域广泛，构筑中药、化药和生物药三大板块公司以中药研发起家，经过多年的发展和收购，现已形成集中药、化药、生物药三大产品体系为一体的综合药企。公司拥有多款在研中药、化药创新药，化药仿制药等。2021年，珍宝岛与公司持股5%以上股东虎林龙鹏投资中心（有限合伙）共同投资特瑞思，正式加入生物药赛道，进一步扩充公司管线，打开公司未来成长空间。 中药二次开发增加产品竞争力，化药研发聚焦抗肿瘤抗病毒两大市场中药为公司主营业务板块，2020年其销售额达到19.80亿元，营收占比为58.4%。自1996年成立，公司中药研发体系不断完善，通过开展二次开发提升产品质量，使得产品更具竞争力。公司通过“互联网+”建设中药信息化标准平台、“平台+实体”打造大宗中药材电子交易平台和电商平台。目前已形成研发-采购-生产-营销-平台建设的全产业链系统。核心产品注射用血塞通具备专利保护，2020年已进入营销回暖期。化药板块，公司通过引进和合作开发实现抗病毒和抗肿瘤领域的小分子化药布局。引进的抗流感一类创新药ZBD1042（HNC042）对标国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂帕拉米韦。临床前试验发现，HNC042抗病毒疗效优于帕拉米韦，其在中国已于2020年末完成Ⅰ期临床桥接试验。另外两款在研的抗肿瘤化药均已进入临床阶段，目标适应症覆盖肝癌、胃癌、乳腺癌等大类癌种，具有一定市场潜力。 投资特瑞思，进军生物药领域公司2021年通过投资特瑞思进入生物药赛道。特瑞思拥有多款在研生物药，其中三款药物进度较快。TRS003为贝伐珠单抗生物类似药，因为其展现的与原研高度类似属性，成为全球首个被FDA批准做互换III期临床试验的产品，目前正在进行国际多中心Ⅲ期试验；TRS004为曲妥珠单抗生物类似药，同样与原研产品高度相似，现已获批美国临床，准备启动I期临床试验。TRS005为国内首个抗CD20-ADC药物，在临床前动物模型中TRS005表现出的抗肿瘤效果是单抗药物的8倍以上。TRS005预计扩展Ⅱ期临床，完成后申报有条件上市，有望借助ADC类药物首发优势占据一定市场份额。 盈利预测与投资评级我们预测公司2021-2023年营业收入分别为40.49亿元、45.39亿元、49.92亿元；归母净利润分别为5.58亿元、6.00亿元、6.96亿元；EPS分别为0.66元、0.71元、0.82元。我们预计，公司2021年市值有望达到195亿元人民币，对应目标价为23.10元。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：研发失败风险；集中采购风险；市场竞争风险

公司是高端中药制剂产品领先企业。2020年公司营业总收入34.11亿元（+3.46%），归母净利润 4.36亿元（+6.76%）；扣非归母净利润 3.59亿元（+5.15%）。中药制剂收入 19.80亿元，占公司主营收入的 58.43%。公司中药产品主要适用于治疗心脑血管疾病（注射用血塞通冻干粉针、舒血宁注射液、血栓通胶囊）和呼吸系统疾病（复方芩兰口服液和小儿热速清），为国家医保目录药物，其中注射用血塞通冻干粉针和血栓通胶囊进入国家基药目录。 拳头产品稳健增长，中药板块提供业绩保障。 （1）心脑血管用药需求持续提升，公司核心产品有望延续高增长。 （2）核心品类二次开发，积极探索院内制剂和配方颗粒。 （3）产业链向上游延伸，中药材贸易贡献业绩。 深度布局生物药领域，增加新利润增长点。 （1）生物类似药面向全球市场，中美双报市场空间广阔。 （2）单抗偶联产品占主导，创新型 ADC 有望获批有条件上市。 （3）强大 CMC 生产工艺，保障产品质量+成本双占优。 化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进。 （1）围绕抗病毒、抗肿瘤等领域进行化学创新药研发，核心品种国内市场空间广阔。 （2）募投项目落地，高端制剂和仿制药研发提速。 以科技研发为核心，打造珍宝岛品牌。 （1）注重研发投入，研发体系分工明确。 （2）核心研发团队专业化水平高，与国际化标准充分接轨。 投资建议：我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药，三驾马车助力公司长期发展。我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 41.96/50.31/59.14亿元，归母净利润分别为 5.81/7.39/9.41亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.87/1.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

投资要点： 事件：公司今年六月发布两则重要公告：一、2021 半年度业绩预告，公司预计2021H1 实现归母净利润2.40-2.78 亿元， 同比增速在30.13%-50.54%；二、公司拟与持股5%以上股东龙鹏投资及其他非关联方共同投资特瑞思，其中公司投资4 亿元，占股比例为16.67%。公司基本面呈积极变化趋势，各项主营业务企稳向上，同时快速向创新药领域拓展，值得重点关注。 中药板块发展势头良好。中药制剂是公司营收占比最大的板块，2020 年销售额达19.80 亿元。注射用血塞通和血栓通胶囊为公司基于三七的药用价值开发的中成药，舒血宁注射液为公司基于银杏叶的药用价值开发的中成药，三个产品主要用于心血管疾病的预防和治疗。注射用血塞通经过二、三级医院的积极推广和眼科市场的开拓，销量有望维持稳定增长；血栓通胶囊为公司独家产品，目前处于快速放量阶段；舒血宁销量也逐步企稳。同时，公司也在积极培育新的业绩增长点，复方芩兰口服液作为公司独家产品，有望持续高增长。总体来看，中药板块整体有望保持良好增长态势。公司中药材贸易业务主要集中在亳州中药材交易中心，该交易中心以大卖场为主体，对接中药材主产区一手货源，具有品类丰富、价格优惠、货源充足等诸多优势。同时，公司通过互联网构建了完整的中药材现代市场流通体系。目前，亳州中药材交易中心运营情况良好， 未来有望拉动中药材贸易规模的逐步扩大。 积极布局生物创新药。特瑞思是吴幼龄博士创办的一家生物创新药公司。目前共有11 项在研药物，其中3 项产品已获批临床。TRS003--贝伐珠生物类似药是全球第一个被美国FDA获批做可互换Ⅲ期临床的单克隆抗体生物类似药，目前正在进行国际多中心临床Ⅲ期，预计明年进行中美双报；ADC药物选定CD20作为靶点，用于治疗复发或难治性非霍奇金淋巴瘤，目前正在进行I期临床，预计今年下半年扩展II期临床，计划II期完成后申报附条件上市，有望成为国内第一个上市的CD20-ADC药物。另外，特瑞思在工艺技术和规模生产上具备很大优势，拥有中国首个符合国际cGMP标准的商业化生物药生产基地（4x5000L=20000L），能够在保证生物药质量的同时降低成本。在优秀的科学家团队的带领下，特瑞思有望成为一家面向全球的生物创新药企业。珍宝岛通过对特瑞思的股权投资，能够快速切入生物创新药领域，并且未来有望依托特瑞斯的平台开展更多创新药的研发布局。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为5.81亿元、7.61亿元、9.72亿元，对应 EPS 分别为0.68元、0.90元、1.14元，当前股价对应 PE 分别为24.6/18.8/14.7倍，我们看好公司的发展态势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；应收账款管理风险；药品研发失败风险。