投资摘要事件2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 25.87亿元，同比增长 4.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.44亿元，同比增长 43.84%。 积极推进业务变革及产品优化整合，多方合作提升品牌影响力。2023年上半年，归母净利润增加主要因素为公司积极推进中药材贸易业务变革、新产品上量；公司优化整合产品品种，涉及转让专利技术及子公司股权项目所致。公司扣非净利润同比减少主要原因为公司新产品推广及企业形象宣传力度加大，销售费用增加等。公司围绕商业终端覆盖和渠道下沉有序推动各项工作，加强零售市场渠道建设，提升产品和品牌的影响力，积极拓展和深化与全国百强连锁、区域龙头连锁的合作关系，提升产品对患者的可及性和治疗价值。公司主要产品注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等，分别在心脑血管、呼吸、儿科等进入临床用药指南或共识。2023年上半年，公司产品复方芩兰口服液获多省市流感中医药防治方案推荐，获得了更多临床专家的认知和认可。此外，公司依托原研独家产品复方芩兰口服液强势登陆CCTV新闻频道《民族品牌·耀眼东方》，携手中央广播电视总台共同深化打造该产品“中药抗病毒”品牌IP，品牌传播力、公信力实现了跨越进阶。公司同分众传媒建立战略合作，依托分众传媒媒体优势，扩大了珍宝岛复方芩兰口服液线下品牌传播声量。 持续加大在中药领域科研投入，加快中药创新药研发、上市品种二次开发和优质产品引进。2023年上半年，公司通过优势产品并购新增优质品种 5个,拥有在研化药创新药项目 4个，化药仿制药项目 36个，中药创新药项目 2个，院内制剂注册项目 3个，中药二次开发项目 4个，中药品种保护项目 3个。公司持续推进中药研发项目进程，截至 2023年 6月 30日，公司 3.1类创新药羌活胜湿汤颗粒已经进入研发末期，准备进行申报阶段；独家品种复方芩兰口服液中药品种保护延保研究已经完成，并进行申报；多个中药二次开发项目按计划推进中；3个注册制院内制剂品种已进入准备申报阶段。化药仿制药项目承接落地有序，2023年上半年，完成 2个项目的注册申报并获得受理通知书，5个项目获得生产批件。化药创新药 HZB1006、抗流感 1类创新药ZBD1042、抗肿瘤 1类创新药 HZB0071等项目进展顺利。 ? 投资建议公司深化中药全产业链布局，关注现有产品的二次开发，“689技术”标准研究等，提升产品临床价值。不断实现优质品种的快速导入，加大优质品种的遴选和引进，优化产品结构。我们预计 2023-2025年公司 营 业 收 入 为 59.92/71.72/84.13亿 元 ， 增 速 分 别 为 42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为 6.65/8.64/11.02亿元，增速分别 为 259%/30%/28%，当 前股 价对 应 2023-2025年 PE 分 别为18x/14x/11x，维持“买入”评级。

投资要点： 主营中药制剂与药材贸易的现代化企业公司主营中药制剂与中药材贸易，在2022 年收入占比分别为20.76%、66.81%；在以二次开发后优质产品迭代叠加院内复苏的背景下，2023Q1 公司营收与归母净利润同比分别增长53%、61%。公司作为布局中药垂直产业链稀缺标的，受益于政策驱动中医药产业发展，有望高质量成长。 政策推动中药企业垂直一体化发展上游中药材质量直接影响临床疗效，是中医药发展关键之一，生产企业积极布局上游以提升综合竞争力。2022 年国内中药材与饮片市场规模为2170 亿元，行业CR10仅为5.8%；政策提出引导医院、药企与饮片厂采购有质量保证、可溯源的中药材，并加强中药全产业链管理，我们认为在政策要求下，中药材市场份额或将向高规范化的头部企业集中；同时布局上游的企业在抵御价格波动、原料供应与终端产品质量保证上具有明显优势。 公司为垂直一体化布局领军企业公司布局垂直产业链发展中药：（1）建设中药材交易中心（全国首家大宗中药材现货交易平台），提升上游市占率，保证原料供应与成品质量；（2）采用数字化管理提升产品质量层次，转型智能制造以提效增质；（3）通过中药二次开发享受优质优价待遇；（4）持续改革营销体系，并以股权激励提升经营活力。同时公司加大研发投入，建设”一心四院”，发展院内制剂、创新中药、化药与生物创新药等管线，储备增量品种，维持增长驱动。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025 年收入分别为60.00/71.33/84.73 亿元，同比增速分别为42%/19%/19%，归母净利润分别为6.50/8.70/11.03 亿元，对应增速分别为251%/34%/27%，EPS 分别为0.69/0.92/1.17 元/股，3 年CAGR为81%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值18.06 元，可比公司2023 年平均PE 26 倍，鉴于公司中药材贸易业务市占率有提升与中成药优质后优价的上升空间，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023 年26 倍PE，目标价17.94 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：监管政策趋严风险、利润下滑风险、行业竞争加剧风险、中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等

深耕中药领域，步入创新布局期。公司深耕中药领域，产品布局以注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主，其他普药产品为辅，业务涵盖中药、化学制剂、生物药。有复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊4个独家生产品种。为保障产品质量，公司按照“689”标准进行二次开发，在此基础上注射用血塞通新增100mg新规格2021年上市，舒血宁10ml规格推出，通过提高产品质量提升价格，医保解限、二次开发、规格更新、成立口服事业部等措施助力公司中成药核心品种放量。 汇聚优质资源，布局中药材全产业链。公司中药材贸易业务主要依托亳州中药材交易中心和哈尔滨中药材交易中心两个子公司，形成覆盖全国95%中药产区的现代化“N+50”中药材产业布局。2022年公司新建7个办事处，合计14个产地办事处建设。新建完成3个种植基地、9个加工基地的合作建设。公司搭建“神农采”平台，从而形成对中药材的上游供应、中游流通、下游需求市场的快速反应。 合作模式下多方布局，提升公司市场竞争力。公司通过“股权投资+引进合作+自主研发”，布局配方颗粒和生物创新药等医药工业细分领域。公司对中药企业九洲方圆及生物创新药企特瑞思等优质企业进行投资，创新药领域以ADC为核心赛道，布局单抗双抗等品种，打造差异化布局路线。 投资建议公司布局中药全产业链，重视核心品种二次开发，医保解限、新规格上市等因素有利于品种放量，“N+50”战略推进道地药材产区上游种植、加工、销售产业链整合。我们预计2023-2025年公司营业收入为59.92/71.72/84.13亿元，增速分别为42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为6.63/8.64/11.02亿元，增速分别为258%/30%/28%，当前股价对应2023-2025年PE分别为24x/18x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示包括但不限于：医药政策及市场风险；研发不及预期风险；产品质量风险；中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等。

投资要点 业绩恢复高速增长，股权激励目标高，充分提升员工积极性。2023Q1 公司实现营收15.34 亿元（+53%）、归母净利润2.54 亿元（+61%）、扣非归母净利润2.38亿元（+81%），业绩增速明显回升，主要是受益于公司营销改革，核心中药制剂进入放量阶段，期间费用率显著下降，盈利能力提升，业绩恢复高速增长。公司于6 月7 日发布股权激励方案，拟授予256 万股，覆盖5 位董监高和24 位核心业务骨干人员，授予价格为8.48 元/股，约为最新收盘价的51%。股权激励方案对剔除股份支付费用之后的归母净利润进行考核， 2023-2025 年目标分别为6.50/8.45/10.98 亿元，对应增速分别约为251%/30%/30%，充分反映了公司对未来业绩持续高速增长的信心。 核心中药制剂老树发新芽，新业务模式高速放量。中药制剂是公司核心业务和利润来源，2022 年中药制剂收入占比仅21%，主要是因为低毛利率中药材贸易业务放量，但中药制剂毛利占比高达78%。老产品注射用血塞通和舒血宁注射液都进行了二次开发，提升药物有效成分的纯度，从而提高药品质量和降低不良事件风险，有望凭借质量优势恢复增长。血塞通软胶囊在2021 年解除了医保支付限制，随着渠道全面铺开，将迎来销售额高速放量，未来有望发展成10 亿级别的重磅品种。复方蓝芩口服液抗病毒和抗新冠效果良好，品牌知名度快速提升，销售额也开始进入高速增长。九州方圆的中药配方颗粒的国标和省标备案已基本完成。亳州中药材商品交易中心拥有稀缺的中药材贸易牌照，能够有效整合上游中药材资源，收入体量持续增长。 投资建议：预测公司2023-2025 年归母净利润分别为6.65/8.61/11.16 亿元，增速分别为259%/30%/30%，对应PE 分别为24/19/14 倍。考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。 风险提示：原材料价格波动风险；新冠疫情风险；销售不及预期风险。

珍宝岛股份发布公告：公司发布2023 年限制性股票激励计划草案。拟向激励对象授予股票数量256.03 万股，占公司股本总数0.27%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心业务骨干人员等29 人。 投资要点 股权激励核心人才，彰显长期发展信心区别于2022 年限制性股票激励计划，本次限制性股票激励计划针对公司层面的业绩考核目标为在2023-2025 年三个会计年度，公司净利润分别达成6.50 亿元、8.45 亿元、10.98 亿元。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对业绩增长的信心，有望进一步调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，切实推动公司加速发展。 影响逐步消化，制剂板块迎放量期2022 年公司营收42.19 亿元，同比增长2.17%；归母净利润1.85 亿元，同比下降44.18%。其中中药制剂营收8.72 亿元，同比下降35.23%；生物制剂营收0.56 亿元，同比下降29.50%，主要系医药行业政策、社会环境等多方面因素影响，部分原料药材价格上涨所致。化学制剂营收1.22 亿元，同比增长39.06%，主要系扩大防疫类产品销售规模所致。公司积极完善产品临床循证和用药经济性等研究，强化产品学术证据研究，加快心脑血管和呼吸领域口服产品的布局和推广，重点推进医疗渠道百城千院和零售渠道医药连锁百强深度合作，快速拓展医疗和零售终端。预计复方芩蓝口服液、血栓通胶囊等重点品种将持续推动公司制剂产品销售增长。 中药、化药板块稳步推进在研管线。 中药创新药领域，中药研发方面，1 个中药创新药研发稳步推进中;古代经典名方新药，已经完成研究，即将申报生产。 化药创新药领域，现有4 项创新药项目，其中 ZBD1042 项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I 期临床试验，国内已完成I 期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II 期临床试验；抗肿瘤 1 类创新药HZB1006、HZB0071 分别处于I 期临床研究和申报IND 阶段。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为54.85、68.57、82.28 亿元，归母净利润分别为6.48、8.61、10.84 亿元，EPS 分别为0.69、0.91、1.15 元，当前股价对应PE 分别为24.6、18.5、14.7 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示研发进展不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等风险。

事件：1）公司发布2022 年年报，公司实现营收42.19 亿元（+2.17%），实现归母净利润1.85 亿元（-44.18%）。其中Q4 实现营收8.99 亿元（-36.93%），实现归母净利润0.32 亿元（-64.43%）。2）公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收15.34 亿元（+52.67%），实现归母净利润2.54亿元（+60.87%）。 22 年受疫情影响利润端承压，23Q1 开门红业绩亮眼。22 年公司实现营收42.19 亿元（+2.17%），实现归母净利润1.85 亿元（-44.18%）。主要系疫情影响核心工业板块销量下滑，产品结构变化导致综合毛利率下滑至17.55%（-15.48pct），归母净利率下滑至4.39%（-3.65pct）。具体表现为毛利率较高的中药制剂/生物制剂实现营收8.72/0.56 亿元，分别同比-35.23%/-29.50%；毛利率较低的中药材贸易/药品贸易/化学制剂实现营收28.06/3.20/1.22 亿元，分别同比+28.16%/-23.33%/+39.06%。公司坚持以制药工业为基础，积极应对中成药集采的趋势，加快心脑血管和呼吸领域口服产品的布局和推广，产品结构更加均衡。同时向上游产业链延伸整合，形成中药、化药、仿制药、创新药全产品线格局。23Q1 实现营收15.34 亿元（+52.67%），实现归母净利润2.54 亿元（+60.87%），业绩表现超预期，毛利率回升至44.25%（+4.38pct）。 注射剂+口服药双轮驱动，二次开发释放产品活力。注射剂主要有注射用血塞通（冻干）、舒血宁注射液、黄芪注射液等，22 年公司完成了注射用双黄连等38 个品种的并购，丰富了产品管线。其中，注射用血塞通和舒血宁注射液均为心脑血管领域用药，分别在公立医疗机构排名第6/12 名。 随着人口老龄化趋势，心脑血管患病率及死亡率处于上升阶段，22 年心脑血管在各类疾病用药中排名第一。22 年新版医保目录中，取消了注射用血塞通（冻干）和血塞通注射液的适应症限制，进一步扩大了产品使用场景。22 年注射用血塞通/ 舒血宁注射液销量分别同比增长20.70%/0.95%。此外，公司加大产品二次开发：一方面，通过技术升级提升产品安全性、有效性，推进注射剂再评价工作，实现舒血宁注射液达到“689 技术”标准；另一方面，通过增加有效成分以提高单次费用。口服药主要有血栓通胶囊、复方芩兰口服液、双黄连口服液、小儿热速清糖浆等，22 年口服品种快速增长，产品去库存效果明显。公司通过提高含量和中标价格，增大市场推广力度，不断提升产品市场份额。复方芩兰口服液、双黄连口服液纳入国家中医药管理局下发的《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，并作为十余个省市防治新冠病毒感染的推荐用药。复方芩兰口服液是公司独家品种，通过增加适应症、人群和规格对产品进行二次开发，目前正在进行儿童剂量的临床研究，增加了无糖型品种，相较其他对标产品，规模较小仍有较大的增长空间。 围绕肿瘤领域重点布局ADC 产品，两款重磅生物药进展较快。公司于2021 年参股浙江特瑞斯药业，聚焦肿瘤如乳腺癌、肺癌等重大肿瘤疾病领域，以ADC 为核心产品，同步布局单抗、双抗产品，打造生物药重磅产品线。特瑞斯是由海外归国专家吴幼玲博士领导的海外归国精英联合浙江民营企业家创立的生物制药企业。根据公司披露，进展较快的2 个核心品种是TRS005 和TRS003。TRS005 拟用于复发或难治的B 细胞非霍奇金淋巴瘤患者，竞争格局较好，获国家十二五“重大新药创制”，并获十三五“重大新药创制”滚动支持。 去年完成了Ib 期后决定对非霍金奇淋巴瘤的其中一个亚型往II 期进行推进。有望今年能完成病例的补充，明年初启动II 期的工作。TRS003 是贝伐珠单抗生物类似药，治疗大肠癌、非小细胞肺癌等肿瘤疾病。公司以“股权投资+引进合作+自主研发”模式，围绕肿瘤领域重点开展ADC 产品创新研发。 聚焦抗病毒和抗肿瘤领域，化药研发工作进展顺利。截至2022 年底，公司拥有在研化药创新药项目4 个，化药仿制药项目34 个，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，是用于预防和治疗流感病毒感染的1 类创新药，为全身用抗病毒药，对标药物是国内首个新型抗流感新药帕拉米韦氯化钠注射液，是国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂，目前已完成国内I 期临床研究。 从中药材源头推动中医药现代化，“神农采”+“神农仓”打造线上线下一体化模式。中医药是我国民族瑰宝，拥有数千年的悠久历史。中药材是中医药的基础，古有“神农尝百草”的传说，古人依靠自然界的植物、动物和矿物等治疗疾病，在长期同疾病作斗争中逐步搭建起中医药理论框架。在现代，中医药依旧在我国医疗保健体系中有举足轻重的地位，在世界范围内得到越来越多的国际认可。但是由于中药材品质不稳定、产地分散化、渠道复杂化、信息不对称等问题，中医药行业在曲折中发展。公司为解决行业痛点、推动中药材产业的升级和转型，2014 年在四大药都之首亳州市投资成立了亳州中药材交易中心，2018 年中药材大宗电子交易平台上线运营，2019 年亳州中药材商品交易中心盛大开业，2020 年全国首创中药材仓储式大卖场·神农仓开业运营，同年8 万??2神农谷中药材交易园区正式开业，2021 年第三方中药材电商平台·神农采上线运营，同年哈尔滨中药材商品交易中线电商平台正式上线运营，2022 年国际香料网上线运营。 1996 年经国家中医药管理局、卫生部、国家工商行政管理局批准设立全国17 个中药材专业市场，亳州中药材交易中心是安徽省政府批准设立的全国首家大宗中药材现货交易平台。亳州中药材交易中心是国内规模最大的中药材交易市场之一，不仅仅是依靠四大药都之一亳州的悠久历史和丰富资源，还受益于政策的大力支持。中共安徽省委与安徽省人民政府联合印发《关于促进中医药传承创新发展举措》，鼓励做优做强现代中药产业，明确指出依托亳州中药材商品交易中心，建设国家级中药材物流中心和储备库，做活中药商业。根据中研网估计，2020 年中药材行业市场规模约1437 亿元，2022 年预计达到1708 亿元，2024 年超过2000 亿元，年平均复合增速近10%。 22 年公司中药材贸易收入为28.06 亿元（+28.16%），主要系公司扩大营销规模及改善营销方式所致。该业务毛利率为2.23%（-3.21pct），主要系中药材受季节性、区域性价格波动影响所致。22 年公司随着公司将业务延伸至香料领域，根据华经产业研究院，我国20 年香精香料销售规模为511.3 亿元（+2.5%）。香料本身属于中药材的一大类，公司打造亳州神农谷（国际）香辛料市场，填补了这一空白市场。公司未来将根据战略布局，增加新业务模式，毛利率仍有提升的空间。 供给端：打造“N+50”中药材产业资源体系，直接对接全国道地中药材产区。交易中心的“N+50”中药材产业资源体系，即在亳州、哈尔滨、成都等“东南西北中”五大片区建立中药材交易中心，通过在全国50 个主要道地中药材主产区建立趁鲜加工、仓储物流、质检溯源、信息站点等项目。 需求端：行业竞争加剧，集中度有望提升。平台目标用户范围广泛，涵盖制药企业、饮片厂、食品厂、保健品厂、药妆厂等。 根据中研网，2017-2020 年我国中药饮片市场规模由1843.4 亿元增至2646.7 亿元，预计22 年规模达3441.5 亿元。中药饮片行业集中度较低，龙头企业市场份额仅2%-3%。2023 年1 月4 日，国家药监局发布《进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展若干措施》，提出持续加强中药饮片、中药配方颗粒和中成药监督检查。随着国家质量监管的进一步推进，中药饮片行业集中度有望进一步提升，带动上游中药材市场集中度提升。 统一化：全产业链溯源体系保障商品质量稳定。公司以“统一质检、统一仓储、统一包装、统一购销、统一结算、统一管理”的“六统一”运营模式，构建线上与线下相结合的全新交易体系，从种植源头开始对种植基源、种植过程、采购、加工、仓储、物流全过程追溯，确保中药材来源可溯、去向可查。 信息化：“神农采”+“神农仓”打造线上线下一体化模式。“神农仓”是全国首创的中药材仓储式大卖场，“神农采”是中药材第三方线上交易平台。 客户既可以线下抽样检查商品品质，又能随时线上看货下单。“互联网+”的创新商业模式有助于降本增效，扩大销售范围。 投资建议：公司深耕中药领域近30 年，打通上下游全产业链，顺应政策导向积极布局化药、生物药新赛道。预计公司23-25 年实现营收60.69/73.35/86.02亿元，分别同比增长44%/21%/17%；实现归母净利润6.01/7.71/9.16 亿元，分别同比增长224%/28%/19%；对应PE 估值分别为28/22/18X，维持“增持”评级。 风险提示：研发不及预期，医药政策及药品集采风险，销售不及预期风险，行业竞争加剧风险。

布局医药全产业链，打造高端中药制剂龙头。公司深耕行业近30年，拥有心血管、脑血管、呼吸、儿科、骨科等疾病用药共80个，其中基本药物23个、医保产品52个，中药保护品种4个（复方芩兰口服液、血栓通胶囊、注射用血塞通（冻干）和小儿热速清糖浆）。近年来公司不断优化产品结构，加大研发投入，形成中药、化药、生物药、仿制药、创新药的全产品线布局。此外，公司拥有全国首家大宗中药材现货交易平台——亳州中药材商品交易中心，运用“中药材+互联网+仓储物流+质检溯源+金融服务+信息服务”的商业模式，打造中药材现代市场流通体系。依靠“医药工业+医药商业”双轮驱动，2022Q1-Q3实现营收/归母净利润33.20/1.53亿元，分别同比+22.77%/-36.68%。收入端增长主要系中药材业务贡献，利润端下滑主要系疫情影响，主要产品销量下降。我们认为，短期随着防控政策全面优化公司中药产品需求有望复苏，中期公司基于二次开发、产品并购、新药研发和中药配方颗粒等新赛道，核心产品增长势能较为强劲，长期受益于老龄化背景下心脑血管类市场扩容和化药、生物药的研发投入。 中药板块：注射剂和口服制剂为核心，乘政策东风销量有望回升。公司注射剂核心产品有注射用血塞通、舒血宁注射液等；口服制剂核心产品有血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等。其中注射用血塞通可以活血祛瘀，通脉活络，用于中风偏瘫、脑血管疾病等，荣获“2021临床价值中成药品牌榜”，2021销量2389.73万支，受疫情影响同比下降66.43%；血栓通胶囊近几年始终保持高速增长，2021年销售收入同比上涨超36%，该产品已成为公司在心脑血管疾病用药市场的另一潜力产品。 业务板块方面，公司坚持以中药为主，生物药化药协同高质量发展；产品方面，公司形成以注射用血塞通100mg、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主，其他普药产品为辅的产品布局。近年来，医保政策利好核心产品，2021年新版医保中血栓通胶囊、复方芩兰口服液等产品，取消了“仅限参保人员门诊使用和定点药店购药时医保基金方予支付”限制，参保患者在医疗机构住院使用也可享受医保报销政策。2022年新版医保对注射用血塞通（冻干）、血塞通注射液产品医保支付范围做了相应的限制调整，取消了“中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞的患者”的支付限制，公司主要产品的医保报销范围扩大。注射用血塞通（冻干）和血塞通注射液2022年前三季度分别实现销售收入3.96/0.26亿元，占医药工业比例分别为39.28%/2.62%。医保限制逐步解除将推动公司核心产品放量。 基于三大平台开展中药研发，积极布局化药、生物药。根据国家药监局发布的《2021年度药品审评报告》，2021年创新中药有54件，同比增长134.78%，增速超过创新化学药和创新生物制品。2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，明确了中药人用经验的合理应用以及中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等注册分类的研制原则和技术要求。截至2022年6月，1）中药研发方面，公司重点布局二次开发、中药新药、院内制剂、配方颗粒和中药并购。①二次开发：公司通过增加新规格、提高有效成分含量、增加适应症等方式聚焦核心产品二次开发，与多所医院、高校开展合作，有4个中药二次开发项目正在研究中。②中药新药：有3个创新药品种在研，布局妇科、肿瘤、消化代谢等领域。③院内制剂领域：公司完成了49个院内制剂品种开发和备案，正在开展3个院内制剂注册项目的研发。2）化药研发方面，公司聚焦抗病毒和抗肿瘤领域，已有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，是用于预防和治疗流感病毒感染的1类创新药，为全身用抗病毒药，对标药物是国内首个新型抗流感新药帕拉米韦氯化钠注射液，是国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂，目前已完成国内I期临床研究。3）生物药研发方面，公司于2021年参股浙江特瑞斯药业，聚焦肿瘤如乳腺癌、肺癌等重大肿瘤疾病领域，以ADC为核心产品，同步布局单抗、双抗产品，打造生物药重磅产品线。 2022Q1-Q3公司研发费用为0.43亿元（+16.21%）。公司建设了“一心四院”研发体系，组建了200多人的研发团队，其中博士、硕士学历及高级职称人才100多名，占研发人员的半数以上。 “神农采”+“神农仓”打造线上线下一体化模式，助力中药材贸易蓬勃发展。公司2021年中药材贸易收入达21.89亿元，同比增长176.77%，已连续三年保持高速增长；毛利为1.21亿元，同比增长1078.20%。平台依托交易中心N+50产地战略布局（即“N”是以亳州交易中心和哈尔滨交易中心为载体；“50”是指50个或者更多个产地办事处，在全国道地药材产区进行布局中药材交易网络），构建了电商地推网络，开展平台推广和用户拓展。此外，公司联合中药材第三方线上电商交易平台“神农采”和全国首创的中药材仓储式大卖场“神农仓”，坚持平台与自营模式同步发展，平台已开设“神农仓”、“产地仓”自营专区，通过线上线下相结合的销售平台，和制药企业、饮片厂等下游需求方进行供需直连，实现药材的质量可溯和质量价格优势。在线下，将产地货源在亳州“神农仓”展示，打造“神农仓”产地元素，助推“神农仓”和“产地仓”一体化发展，通过“神农仓”内现场销售和场外销售拓宽销售渠道；在线上，利用“神农采”平台进行推广引流并设置“神农仓”的线上专区。公司形成了线上+线下一体化的交易模式，并通过“统一质检、统一仓储、统一包装、统一购销、统一结算、统一管理”的六统一管理模式，完成平台贸易过程，实现销售收入。 公司控费成效显著，盈利能力有望回升。22Q1-Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.67%/7.03%/2.97%，分别同比下降7.04pct/2.15pct/0.93pct。销售费用率下降较多主要系中药材贸易业务营收大幅增长，该板块2021年实现营收21.89亿元（+176.77%），营收占比为53.04%（+29.80pct）。医药工业板块维持较高水平毛利率，商业板块毛利率恢复。2021年医药工业板块毛利率为80.83%（-4.49pct），但仍保持80%以上；医药商业板块毛利率为6.42%（+2.15pct）。我们认为，未来商业板块毛利率随着新业务模式的开展和业务规模的扩大，毛利率有望持续提升。叠加管理效率提升和营销体系的完善，费用控制较好，公司盈利能力有望进一步加强。 投资建议：公司深耕中药领域近30年，打通上下游全产业链，顺应政策导向积极布局化药、生物药新赛道。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为50.45亿元、61.59亿元和74.32亿元，归母净利润分别为3.01亿元、3.92亿元和4.97亿元，EPS分别为0.32元、0.42元和0.53元，对应3月8日收盘价13.90元，PE分别为43X、33X和26X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：研发不及预期，医药政策及药品集采风险，净利润可能连续两年下降的风险

渠道拓宽，口服制剂有望迎来高速发展。 公司坚持多品共销的营销理念，对核心产品注射用血栓通（冻干）进行二次开发，三七总皂苷含量提升至90%-115%，通过提升品质、增加规格的方式形成差异竞争优势，以提升产品竞争力，2020年注射用血栓通（冻干）市占率达到58%。2021年国家医保局颁布新版医保，解除公司血栓通胶囊等四个中药口服制剂品种仅限门诊和定点药店医保支付限制，口服制剂有望迎来放量。公司血栓通胶囊产品三七总皂苷含量为100mg/粒，高品质定位维持市场竞争力，市场份额逐年提升，2021年销售收入同比增长36%，政策与自身销售渠道加持下，我们预计2026年血栓通胶囊销售峰值有望达到7亿元。 中医药领域发展加速，带动药材交易业务蓬勃发展。 公司2022年H1实现营业收入24.78亿元，同比增长52.06%，主要系中药材贸易规模扩大，收入快速增长所致。 中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，创新采用中药材仓储式大卖场模式，其中亳州中药材商品交易中心为安徽省保留的唯一大宗商品类交易场所，2022年上半年交易中心营业收入7.72亿元，同期增长70.25%。 同时结合线上销售平台—神农采，加速药材交收进程，实现线上、线下一体化的交易模式。政策和疫情双重因素推动下，中医药行业发展得以加速，2021年中成药行业营收4862亿元，同比增长10.1%，中成药行业客户端需求激增，对中药材需求上升，公司中药材贸易规模有望进一步扩张。 稳步推进在研管线。 中药创新药领域，在研3个品种布局妇科、肿瘤、消化代谢等领域。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为50.12、61.31、74.23亿元，归母净利润分别为3.01、4.01、5.02亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为45.1、33.9、27.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。

渠道拓宽，口服制剂有望迎来高速发展。 公司坚持多品共销的营销理念，对核心产品注射用血栓通（冻干）进行二次开发，三七总皂苷含量提升至90%-115%，通过提升品质、增加规格的方式形成差异竞争优势，以提升产品竞争力，2020年注射用血栓通（冻干）市占率达到58%。2021年国家医保局颁布新版医保，解除公司血栓通胶囊等四个中药口服制剂品种仅限门诊和定点药店医保支付限制，口服制剂有望迎来放量。公司血栓通胶囊产品三七总皂苷含量为100mg/粒，高品质定位维持市场竞争力，市场份额逐年提升，2021年销售收入同比增长36%，政策与自身销售渠道加持下，我们预计2026年血栓通胶囊销售峰值有望达到7亿元。 中医药领域发展加速，带动药材交易业务蓬勃发展。 公司2022年H1实现营业收入24.78亿元，同比增长52.06%，主要系中药材贸易规模扩大，收入快速增长所致。中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，创新采用中药材仓储式大卖场模式，其中亳州中药材商品交易中心为安徽省保留的唯一大宗商品类交易场所，2022年上半年交易中心营业收入7.72亿元，同期增长70.25%。同时结合线上销售平台-神农采，加速药材交收进程，实现线上、线下一体化的交易模式。政策和疫情双重因素推动下，中医药行业发展得以加速，2021年中成药行业营收4862亿元，同比增长10.1%，中成药行业客户端需求激增，对中药材需求上升，公司中药材贸易规模有望进一步扩张。 稳步推进在研管线。 中药创新药领域，在研3个品种布局妇科、肿瘤、消化代谢等领域。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中 ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤 1 类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为50.12、61.31、74.23亿元，归母净利润分别为3.01、4.01、5.02亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为45.1、33.9、27.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。

事件：_珍宝岛发布2022年半年度业绩公告。公司实现营业收入24.79亿元，同比增长52.06%；实现归母净利润2.39亿元，同比减少13.43%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长27.62%；实现经营活动现金流-0.21亿元，同比增长94.67%。 点评：中药材业务驱动收入超预期增长，各项支出大幅降低费用率。2022H1，公司中药材业务规模进一步上升，依托亳州及哈尔滨两大交易中心，覆盖全国中药材市场，公司采用“线下+线上”的模式，打造“神农仓”、“神农采”两大品牌，共同促进销售额大幅提升。2022H1，公司期间费用率为20.02%(-17.18pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.06%(-11.75pp)/6.26%(-3.41pp)/1.06%(-0.44pp)/2.64%(-1.59pp)，报告期内，公司推广费、人工成本均减少，大幅降低费用率。 持续加大研发投入，创新建设卓有成效。公司持续坚持“中药为主、中西并重”的药品研发策略，确立了“五位一体”的研发模式，打造了“一心四院”研发体系，拥有近200人的研发团队。报告期内，在中药创新药领域，公司现有3个创新药品种在研，覆盖妇科、肿瘤、消化代谢等领域；在中药院内制剂领域，公司完成了49个院内制剂品种开发和备案，正在开展3个院内制剂注册项目的研发，并且与北京、黑龙江等多个省市多家知名医院合作开发制剂；在化药创新药领域，公司已有4项创新药项目，其中抗肿瘤1类新药HZB1006已开展Ⅰ期临床研究，抗流感1类创新药ZBD1042项目已在美国完成I期临床试验及国内I期临床桥接试验，准备启动Ⅱ期临床试验，抗肿瘤1类创新药HZB0071准备申报IND；在中药制剂领域，共有4个中药二次开发项目，产品小儿热速清糖浆也开展了已上市临床研究。 产能、产品储备丰富，保持传统领域优势。公司产品品种丰富，报告期内，共有80个产品（中药59个+化药21个），99个药品批准生产文号，其中52个品种进入国家医保目录，23个品种被列入《国家基本药物目录》，还有4个中药保护品种。公司产品复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊为独家品种，拥有销售优势；公司积极开展产品升级研究，目前共有4个中药二次开发项目，有望形成产品二次销售增长动力。产能方面，公司在虎林、鸡西、哈尔滨设有三个生产基地，共有20个生产车间，39条生产线，可生产冻干粉针剂、水针剂、无菌原料药、中药饮片等多种剂型。 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为48.81、58.01、69.28亿元，增速分别为18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为4.28、5.69、7.02亿元，增速分别为28.8%、33.1%、23.4%，当前股价对应2022E-2024EPE分别为27x、21x、17x，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。

政策频出，促进医药创新发展。在中药领域，近年来国家及地方出台了多个促进中医药和传统医学创新发展的政策文件，其中包括对部分中药品种使用限制的放缓、加大对中药产品的医保报销等关键政策；2021年，中医药政策迎来了落地爆发期，国家对中医药支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段。近年来生物技术处于蓬勃发展期，国家也在多份重要文件中强调生物医药产业的战略地位，将生物医药产业纳入战略性新兴产业，引导并推进我国生物医药产业高速、高质量发展。 中药领域：二次开发推动产品提质增价，上下游整合打造全产业链平台。近年来，公司在传统优势的中药领域动作频频，在中药制剂业务上，公司以心脑血管为核心领域，深挖现有品种潜力，加大创新力度，推进中药制剂二次开发，丰富产品管线，拓宽市场空间；同时，公司以子公司亳州交易中心、哈尔滨中药材商品交易中心为主体，升级中药供应链布局，形成“N+50”中药材产业布局，联合打造原材料至中药制剂的全产业链平台。 化药、生物药领域：增厚化药管线，参股特瑞思介入生物药领域。公司积极拓展化学及生物药领域，目前形成中药、化药、生物药、仿制药、创新药的全产品线布局。在化药领域，公司持续性地储备特色原料药及高端仿制药，同时通过引进、合作等方式增厚化学创新药产品管线，截止至2021年底，4项在研化药创新药，聚焦于抗病毒和抗肿瘤领域；在生物药领域，通过参股特瑞思药业，全面介入生物类似药、双抗、ADC等前沿领域，目前特瑞思拥有9个在研创新药和类似药产品，治疗领域涵盖多种恶性肿瘤，其中5个产品为国家1类新药产品，4个药物已获得国家“重大新药创制”专项资金支持，3个产品获批临床。 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为48.81、58.01、69.28亿元，增速分别为18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为4.28、5.69、7.02亿元，增速分别为28.8%、33.1%、23.4%，当前股价对应2022E-2024EPE分别为25x、19x、15x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。

事件 （1）公司发布 2021年三季报，实现营收 27.05亿元（+51.89%），归母净利润 2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润 1.26亿元（+349.03%），EPS 为 0.29元/股； （2）舒血宁注射液新增 10ml 规格获批； （3）非公开发行落地，共计发行普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。 收入快速增长，期间费用控制良好。公司 2021前三季度收入27.05亿元，同比增长 51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为 7.27亿元、9.03亿元和 10.73亿元，同比分别增长 16.89%、21.85%和 160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率 40.84%，去年同期销售毛利率 62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低 8.45pct 至 18.72%，管理费用率减少5.55pcts 至 9.19%，财务费用率减少 1.11pcts 至 3.90%。 中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达 847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比 1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有 8家，CR3市场份额占比 76.16%，行业竞争格局较好。 2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达 19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原 2ml、5ml 基础上，获批 10ml 新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。 亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计 21-23年公司中药材板块收入 CAGR 为 30~40%。 募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至 2021年 10月 22日，发行人本次非公开发行 A 股股票实际已发行人民币普通股 9280.36万股，每股发行价格 13.34元，共计募集资金 12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月 9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。 生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤 ADC 药物的研发，预计于 2022年完成 8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。 投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.5/6.5/7.5亿元，对应 EPS 分别为 0.6/0.7/0.8元，当前股价对应 PE 为26/22/19X，维持“推荐”评级。 风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

产品涉及领域广泛，构筑中药、化药和生物药三大板块公司以中药研发起家，经过多年的发展和收购，现已形成集中药、化药、生物药三大产品体系为一体的综合药企。公司拥有多款在研中药、化药创新药，化药仿制药等。2021年，珍宝岛与公司持股5%以上股东虎林龙鹏投资中心（有限合伙）共同投资特瑞思，正式加入生物药赛道，进一步扩充公司管线，打开公司未来成长空间。 中药二次开发增加产品竞争力，化药研发聚焦抗肿瘤抗病毒两大市场中药为公司主营业务板块，2020年其销售额达到19.80亿元，营收占比为58.4%。自1996年成立，公司中药研发体系不断完善，通过开展二次开发提升产品质量，使得产品更具竞争力。公司通过“互联网+”建设中药信息化标准平台、“平台+实体”打造大宗中药材电子交易平台和电商平台。目前已形成研发-采购-生产-营销-平台建设的全产业链系统。核心产品注射用血塞通具备专利保护，2020年已进入营销回暖期。化药板块，公司通过引进和合作开发实现抗病毒和抗肿瘤领域的小分子化药布局。引进的抗流感一类创新药ZBD1042（HNC042）对标国内唯一上市的神经氨酸酶抑制剂注射剂帕拉米韦。临床前试验发现，HNC042抗病毒疗效优于帕拉米韦，其在中国已于2020年末完成Ⅰ期临床桥接试验。另外两款在研的抗肿瘤化药均已进入临床阶段，目标适应症覆盖肝癌、胃癌、乳腺癌等大类癌种，具有一定市场潜力。 投资特瑞思，进军生物药领域公司2021年通过投资特瑞思进入生物药赛道。特瑞思拥有多款在研生物药，其中三款药物进度较快。TRS003为贝伐珠单抗生物类似药，因为其展现的与原研高度类似属性，成为全球首个被FDA批准做互换III期临床试验的产品，目前正在进行国际多中心Ⅲ期试验；TRS004为曲妥珠单抗生物类似药，同样与原研产品高度相似，现已获批美国临床，准备启动I期临床试验。TRS005为国内首个抗CD20-ADC药物，在临床前动物模型中TRS005表现出的抗肿瘤效果是单抗药物的8倍以上。TRS005预计扩展Ⅱ期临床，完成后申报有条件上市，有望借助ADC类药物首发优势占据一定市场份额。 盈利预测与投资评级我们预测公司2021-2023年营业收入分别为40.49亿元、45.39亿元、49.92亿元；归母净利润分别为5.58亿元、6.00亿元、6.96亿元；EPS分别为0.66元、0.71元、0.82元。我们预计，公司2021年市值有望达到195亿元人民币，对应目标价为23.10元。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：研发失败风险；集中采购风险；市场竞争风险

公司是高端中药制剂产品领先企业。2020年公司营业总收入34.11亿元（+3.46%），归母净利润 4.36亿元（+6.76%）；扣非归母净利润 3.59亿元（+5.15%）。中药制剂收入 19.80亿元，占公司主营收入的 58.43%。公司中药产品主要适用于治疗心脑血管疾病（注射用血塞通冻干粉针、舒血宁注射液、血栓通胶囊）和呼吸系统疾病（复方芩兰口服液和小儿热速清），为国家医保目录药物，其中注射用血塞通冻干粉针和血栓通胶囊进入国家基药目录。 拳头产品稳健增长，中药板块提供业绩保障。 （1）心脑血管用药需求持续提升，公司核心产品有望延续高增长。 （2）核心品类二次开发，积极探索院内制剂和配方颗粒。 （3）产业链向上游延伸，中药材贸易贡献业绩。 深度布局生物药领域，增加新利润增长点。 （1）生物类似药面向全球市场，中美双报市场空间广阔。 （2）单抗偶联产品占主导，创新型 ADC 有望获批有条件上市。 （3）强大 CMC 生产工艺，保障产品质量+成本双占优。 化药创新药+高端仿制药研发储备有序推进。 （1）围绕抗病毒、抗肿瘤等领域进行化学创新药研发，核心品种国内市场空间广阔。 （2）募投项目落地，高端制剂和仿制药研发提速。 以科技研发为核心，打造珍宝岛品牌。 （1）注重研发投入，研发体系分工明确。 （2）核心研发团队专业化水平高，与国际化标准充分接轨。 投资建议：我们看好公司中药创新转型和深度布局化药、生物药，三驾马车助力公司长期发展。我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 41.96/50.31/59.14亿元，归母净利润分别为 5.81/7.39/9.41亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.87/1.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

投资要点： 事件：公司今年六月发布两则重要公告：一、2021 半年度业绩预告，公司预计2021H1 实现归母净利润2.40-2.78 亿元， 同比增速在30.13%-50.54%；二、公司拟与持股5%以上股东龙鹏投资及其他非关联方共同投资特瑞思，其中公司投资4 亿元，占股比例为16.67%。公司基本面呈积极变化趋势，各项主营业务企稳向上，同时快速向创新药领域拓展，值得重点关注。 中药板块发展势头良好。中药制剂是公司营收占比最大的板块，2020 年销售额达19.80 亿元。注射用血塞通和血栓通胶囊为公司基于三七的药用价值开发的中成药，舒血宁注射液为公司基于银杏叶的药用价值开发的中成药，三个产品主要用于心血管疾病的预防和治疗。注射用血塞通经过二、三级医院的积极推广和眼科市场的开拓，销量有望维持稳定增长；血栓通胶囊为公司独家产品，目前处于快速放量阶段；舒血宁销量也逐步企稳。同时，公司也在积极培育新的业绩增长点，复方芩兰口服液作为公司独家产品，有望持续高增长。总体来看，中药板块整体有望保持良好增长态势。公司中药材贸易业务主要集中在亳州中药材交易中心，该交易中心以大卖场为主体，对接中药材主产区一手货源，具有品类丰富、价格优惠、货源充足等诸多优势。同时，公司通过互联网构建了完整的中药材现代市场流通体系。目前，亳州中药材交易中心运营情况良好， 未来有望拉动中药材贸易规模的逐步扩大。 积极布局生物创新药。特瑞思是吴幼龄博士创办的一家生物创新药公司。目前共有11 项在研药物，其中3 项产品已获批临床。TRS003--贝伐珠生物类似药是全球第一个被美国FDA获批做可互换Ⅲ期临床的单克隆抗体生物类似药，目前正在进行国际多中心临床Ⅲ期，预计明年进行中美双报；ADC药物选定CD20作为靶点，用于治疗复发或难治性非霍奇金淋巴瘤，目前正在进行I期临床，预计今年下半年扩展II期临床，计划II期完成后申报附条件上市，有望成为国内第一个上市的CD20-ADC药物。另外，特瑞思在工艺技术和规模生产上具备很大优势，拥有中国首个符合国际cGMP标准的商业化生物药生产基地（4x5000L=20000L），能够在保证生物药质量的同时降低成本。在优秀的科学家团队的带领下，特瑞思有望成为一家面向全球的生物创新药企业。珍宝岛通过对特瑞思的股权投资，能够快速切入生物创新药领域，并且未来有望依托特瑞斯的平台开展更多创新药的研发布局。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为5.81亿元、7.61亿元、9.72亿元，对应 EPS 分别为0.68元、0.90元、1.14元，当前股价对应 PE 分别为24.6/18.8/14.7倍，我们看好公司的发展态势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；应收账款管理风险；药品研发失败风险。