事件2024年8月15日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收26.32亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长133.04%。 自有产品增速显著，海外业务实现新突破。2024H1公司实现营业收入26.32亿元，其中医药自有产品（含进口）上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长76.58%。国内药品市场实现营收18.55亿元，同比增长57.42%，其中国内医药自有（含进口）实现营收16.50亿元，同比增长88.29%。公司2024H1国内药品业务中有22个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计15.01亿元，同比增长102.55%，占国内医药自有（含进口）销售收入的90.94%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品3个，已形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。公司自有产品显著增长，推动整体营收结构优化。2024H1公司海外医药产品实现营业收入3.12亿元（不含向境内销售SciLin），同比16.22%，其中，直营市场（韩国、菲律宾和澳大利亚）实现营业收入1.62亿元，同比增长23.17%。其中海外业务有10个医药产品销售过千万元，其主要产品SciLin（不含向境内销售）、SciTropin、择泰和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入1.58亿元，占公司上半年海外医药产品收入比重约50.70%，较上年同期增长21.09%。我们认为，公司药品全球化在2024年迎来新的发展阶段，实现了自产（自有）为主、代理为辅的营收结构，并实现海外药品收入突破新高。 亿立舒国内加速放量，研发创新持续推进。 （1）亿立舒获得欧盟委员会EC批准上市，并根据其他市场注册要求启动阿曼、新加坡、泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作，已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家/区域获准上市销售，并计划于2024年9月底开始陆续向境外部分市场发货。2024H1亿立舒国内终端市场销售加速放量并根据法规完成了国内有效期的延长。 （2）国内化药研发方面，获得了二氮嗪口服混悬溶液、缩宫素注射液、富马酸依美斯汀缓释胶囊、间苯三酚注射液和尼莫地平注射液等5个产品注册证书。 （3）中药创新方面，公司继续推进中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期患者临床研究、4个经典名方中药制剂和改良型新药研究工作。 投资建议公司2024上半年业绩增速亮眼，自有产品增长迅速，海外业务实现新突破。首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒上市注册及商业化进程有序进行，国内终端市场销售加速。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.27/61.48/72.92亿元，同比增长28.49%/17.63%/18.60%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.24/7.88/9.36亿元，EPS分别为0.43/0.64/0.76元。当前股价对应2024-2026年PE分别为24.79/16.48/13.87。维持“买入”评级。 风险提示包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

投资摘要事件2023年4月20日，公司发布2023年年报。 2023年度，公司实现营收40.68亿元，同比增长6.03%； 实现归母净利润-5.51亿元。 2023年4月24日，公司发布2024年一季报。 2024年一季度，公司实现营收13.26亿元，同比增长41.28%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。 减值风险出清， 自有产品增速显著， 拐点已现。 2023年， 公司实现归母净利润-5.51亿元，主要与资产减值损失大幅增加、研发费用增加、政府补助减少等因素相关。 由于 F-627全球市场竞争格局变化、 竞品价格下降，计提无形资产减值准备8.48亿元； 2023年公司研发加大投入， 1类生物创新药、生物类似药及1类中药在研项目持续推进，研发费用3.12亿元，同比增长64.24%。 2023年公司医药自有产品（含进口）实现主营业务收入 24.31亿元，同比增长 19.64%，其中国内部分实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，国内医药自有（含进口）产品分类别来看，中成药、化药、生物药及其他类同比2022年增速分别为5.92%、 40.71%、 45.54%、 28.95%，公司自有产品线丰富，依托精细化营销及专业学术化推广，增速显著。 公司2024年一季度新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，新引进医药品种销售额、医药自有产品销售额及新增医药自研品种销售额均有上升， 营业收入及利润同比高速增长。 公司减值风险逐步出清， 24年一季度自有产品表现亮眼，利润端回升幅度相比收入端更加显著。 步入创新收获期， 多措并举提升研发效率。 （1） 2023年， 公司首个自主研发 I 类大分子创新生物药亿立舒获得 NMPA 和 FDA 批准上市。 此外 ， 亿 立 舒 纳 入 中 国 国 家 医 保 目 录 及 美 国 国 家 综 合 癌 症 网 络（NCCN），为产品商业化进程打下基础。 （2） 在研项目 F-652治疗慢加急性肝衰竭完成中国 II 期（剂量探索性研究）临床试验的研究，数据显示 F-652在乙肝并发 ACLF 的病人中安全性和 PK/PD 特征良好，同时也表明 F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标； 2023年 F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症国内取得 II 期临床批件， 海外方面 FDA 完成对临床方案审核，目前处于 II 期临床试验批件审核阶段。 （3） 公司 2023年获硫酸长春新碱注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液（国内总经销）、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液和氯法拉滨注射液等 9个产品上市批准。中成药方面， 公司继续推进 1.1类中药新药断金戒毒胶囊 Ib 期患者临床研究和 4个经典名方中药制剂的研究工作。截至 2024年 4月 20日，公司完成了复方银花解毒颗粒在儿童流行性感冒（风热证） III 期的临床试验超过 150例的入组工作；麻芩消咳颗粒获新加坡中成药注册批文，该产品为公司继独家产品复方银花解毒颗粒后第二个实现海外注册的中药核心产品。 投资建议公司医药自有品种增速亮眼， 研发管线逐步进入收获期， 产品结构持续优化， 围绕 “小、尖、特”及“可快速实现销售”进行差异化布局； 海外市场不断开拓，积极构建新发展格局。我们预计公司 2024-2026年营业收 入 分 别 为 48.90/57.80/68.74亿元，同比增长20.21%/18.19%/18.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.07/6.97/8.30亿元， EPS 分别为 0.41/0.57/0.68元 。 当 前 股 价 对应 2024-2026年 PE 分 别 为 30.95/22.53/18.92。 维持“买入”评级。 风险提示包括但不限于： 行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

投资摘要事件2023年8月23日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 25.87亿元，同比增长 4.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.44亿元，同比增长 43.84%。 积极推进业务变革及产品优化整合，多方合作提升品牌影响力。2023年上半年，归母净利润增加主要因素为公司积极推进中药材贸易业务变革、新产品上量；公司优化整合产品品种，涉及转让专利技术及子公司股权项目所致。公司扣非净利润同比减少主要原因为公司新产品推广及企业形象宣传力度加大，销售费用增加等。公司围绕商业终端覆盖和渠道下沉有序推动各项工作，加强零售市场渠道建设，提升产品和品牌的影响力，积极拓展和深化与全国百强连锁、区域龙头连锁的合作关系，提升产品对患者的可及性和治疗价值。公司主要产品注射用血塞通、血栓通胶囊、复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等，分别在心脑血管、呼吸、儿科等进入临床用药指南或共识。2023年上半年，公司产品复方芩兰口服液获多省市流感中医药防治方案推荐，获得了更多临床专家的认知和认可。此外，公司依托原研独家产品复方芩兰口服液强势登陆CCTV新闻频道《民族品牌·耀眼东方》，携手中央广播电视总台共同深化打造该产品“中药抗病毒”品牌IP，品牌传播力、公信力实现了跨越进阶。公司同分众传媒建立战略合作，依托分众传媒媒体优势，扩大了珍宝岛复方芩兰口服液线下品牌传播声量。 持续加大在中药领域科研投入，加快中药创新药研发、上市品种二次开发和优质产品引进。2023年上半年，公司通过优势产品并购新增优质品种 5个,拥有在研化药创新药项目 4个，化药仿制药项目 36个，中药创新药项目 2个，院内制剂注册项目 3个，中药二次开发项目 4个，中药品种保护项目 3个。公司持续推进中药研发项目进程，截至 2023年 6月 30日，公司 3.1类创新药羌活胜湿汤颗粒已经进入研发末期，准备进行申报阶段；独家品种复方芩兰口服液中药品种保护延保研究已经完成，并进行申报；多个中药二次开发项目按计划推进中；3个注册制院内制剂品种已进入准备申报阶段。化药仿制药项目承接落地有序，2023年上半年，完成 2个项目的注册申报并获得受理通知书，5个项目获得生产批件。化药创新药 HZB1006、抗流感 1类创新药ZBD1042、抗肿瘤 1类创新药 HZB0071等项目进展顺利。 ? 投资建议公司深化中药全产业链布局，关注现有产品的二次开发，“689技术”标准研究等，提升产品临床价值。不断实现优质品种的快速导入，加大优质品种的遴选和引进，优化产品结构。我们预计 2023-2025年公司 营 业 收 入 为 59.92/71.72/84.13亿 元 ， 增 速 分 别 为 42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为 6.65/8.64/11.02亿元，增速分别 为 259%/30%/28%，当 前股 价对 应 2023-2025年 PE 分 别为18x/14x/11x，维持“买入”评级。

深耕中药领域，步入创新布局期。公司深耕中药领域，产品布局以注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主，其他普药产品为辅，业务涵盖中药、化学制剂、生物药。有复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊4个独家生产品种。为保障产品质量，公司按照“689”标准进行二次开发，在此基础上注射用血塞通新增100mg新规格2021年上市，舒血宁10ml规格推出，通过提高产品质量提升价格，医保解限、二次开发、规格更新、成立口服事业部等措施助力公司中成药核心品种放量。 汇聚优质资源，布局中药材全产业链。公司中药材贸易业务主要依托亳州中药材交易中心和哈尔滨中药材交易中心两个子公司，形成覆盖全国95%中药产区的现代化“N+50”中药材产业布局。2022年公司新建7个办事处，合计14个产地办事处建设。新建完成3个种植基地、9个加工基地的合作建设。公司搭建“神农采”平台，从而形成对中药材的上游供应、中游流通、下游需求市场的快速反应。 合作模式下多方布局，提升公司市场竞争力。公司通过“股权投资+引进合作+自主研发”，布局配方颗粒和生物创新药等医药工业细分领域。公司对中药企业九洲方圆及生物创新药企特瑞思等优质企业进行投资，创新药领域以ADC为核心赛道，布局单抗双抗等品种，打造差异化布局路线。 投资建议公司布局中药全产业链，重视核心品种二次开发，医保解限、新规格上市等因素有利于品种放量，“N+50”战略推进道地药材产区上游种植、加工、销售产业链整合。我们预计2023-2025年公司营业收入为59.92/71.72/84.13亿元，增速分别为42.00%、19.71%、17.30%，归母净利润分别为6.63/8.64/11.02亿元，增速分别为258%/30%/28%，当前股价对应2023-2025年PE分别为24x/18x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示包括但不限于：医药政策及市场风险；研发不及预期风险；产品质量风险；中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等。

事件概述2023年4月15日，公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营收38.37亿元，同比下降12.98%，其中于药品相关的营业收入为28.71亿元，占公司总营收74.82%；实现归母净利润 1.91亿元，同比下降31.29%。2023年4月29日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。 点评医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化。2022年，公司实现国内药品市场营业收入 23.03亿元，同比下降 17.20%，国内医药自有（含进口）实现营业收入 16.51亿元，较上年同期增长 31.96%，其中中成药收入 8.81亿元，同比增长 37.11%，化药收入 6.31亿元，同比增长39.30%。2022年公司共有 21个自有（含进口）产品实现销售收入过千万，合计 13.95亿元，同比增长 38.88%，占医药自有产品营收的84.51%，其中过亿产品 3个，5000万至 1亿元产品 5个，初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。2022年初至2023年 4月 15日公司 2022年年报披露，公司获得多个品种药品注册证书，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液（国产）、丁甘交联玻璃酸钠注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸氨溴索注射液、拉考沙胺片等 10个制剂产品陆续获批，其中 9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福、二氮嗪、乳果糖浓溶液和重酒石酸去甲肾上腺素 4个原料药获得上市批件并激活，原料药及制剂产品线不断丰富，产品结构持续优化。 F-627全球商业化准备就绪，预计 6月迎来 FDA 现场检查。公司重点在研品种 F-627在中美欧上市申请均已处于正常后期审评阶段。国内上市申请已获受理且进入实质审核阶段；与 FDA、EMA 保持积极保持沟通，根据公司 2022年年报，预计 2023年 6月前后美国 FDA 将对F-627进行原液现场核查。F-627商业化进程进展顺利，截至 2022年报披露日，公司已在中国、美国、德国、瑞士、奥地利、希腊、塞浦路斯和巴西等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 竞争加剧、终端需求偏弱等因素导致维生素 B5销量下滑。2022年，公司原料药事业部实现营收 9.66亿元，同比下降 9.03%，原料药及高分子材料销售量 2.61万吨，同比减少 27.53%。根据 2022年报及2023年一季报，公司原料药及高分子材料业务营收出现不同程度下滑，一定程度上影响公司业绩。2022年维生素行业在供给产能过剩、终端需求偏弱及行业开启去库存等背景下，叠加俄乌冲突和中小厂家无序竞争等综合因素影响，致维生素整体成交维持清淡，行业景气度下降。公司过去主要产品之一维生素 B5由于受竞争格局变化、终端需求偏弱及行业开启去库存等影响，2022年维生素 B5产品销售量较上年同期同比下降较大。 投资建议公司医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化，在化药领域围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局已初步实现差异化产 品；国际事业部不断拓展新产品新市场；F-627预计 6月前后迎 FDA现场检查，全球化商业就绪，上市销售后有望成为公司又一业绩增长点 。 我 们 调 整 盈 利 预 测 ： 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为44.12/49.12/54.73亿元，同比增长 15.00%/11.34%/11.42%；归属于上市公司股东的净利润分别为 4.04/5.53/6.43亿元，EPS 分别为0.33/0.45/0.52元 。 当 前 股 价 对 应 2023-2025年 PE 分 别 为45.59/33.32/28.63。维持“买入”评级。 ? 风险提示新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。