事件公司发布 2020年报，实现营收 78.80亿元（+9.28%），归母净利润 8.17亿元（+47.58%），扣非归母净利润 6.91亿元（+30.48%），EPS 为 0.69元/股；经营性现金流净额 10.60亿元（-22.10%）；拟每 10股派发现金股利 2.43元（含税）。 CDMO 板块高速增长，新产能扩充稳步推进 2020年，CDMO业务实现收入 10.55亿元（+46.14%），毛利率 41.62%，较去年同期增加 4.33pp。公司加大研发投入，20年研发投入 3.55亿元（+4.55%），占收比达到 4.51%，研发能力与制造能力跻身国内同行前列，承接新订单数量显著增加。报告期内，公司新报价 CDMO 项目 540个，较去年同期增长 40%左右，其中临床前与Ⅰ期、Ⅱ期项目明显增加。国内业务发展势头良好，目前已与国内 70余家创新药客户签订保密协议，并已与部分客户开展业务合作。此外，新产能扩充稳步推进， （1）上海新增 3700平米实验楼，预计 21年投入使用，将共计拥有超过 6400平米符合国家药物研发标准的实验楼；建成生物研发平台实验中心，可进行高效生物催化剂的构建与筛选等多项技术研究开发工作。我们认为，充足的在手订单，持续不断的研发投入，以及稳步扩充的新产能，将继续推动公司 CDMO 业务保持高速增长。 原料药/API 板块稳健增长，“四化”建设提升效率公司是原料药领先企业，已在成本、质量、技术方面形成了较强的市场竞争优势，疫情影响下，“四化”建设提升生产效率，原料药业务仍实现稳健增长。报告期内，原料药板块实现收入 59.31亿元（+12.03%）。考虑到多个原料药品种逐渐步入收获期，我们预计该板块业务将继续保持稳定增长。 制剂板块业绩有所下滑，21年有望恢复较快增长受新冠疫情和乌苯美司退出医保目录的短期印象，制剂板块收入有所下降。 一致性评价与新品研发等方面稳步推进。吲达帕胺和阿莫西林通过一致性评价并获得生产批件，安非他酮缓释片美国 FDA 的ANDA 申请获批，一类创新药索法地尔顺利进入Ⅲ期临床。我们认为，随着制剂品种不断扩充与逐步放量，公司制剂板块盈利能力将进一步提升，21年有望恢复较快增长。 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为10.23/13.43/17.44亿元，对应 EPS 分别为 0.87/1.14/1.48元，当前股价对应 PE 为 32/24/19X，看好公司发展前景，维持“推荐”评级

事件公司发布2020年报，实现营收78.80亿元（+9.28%），归母净利润8.17亿元（+47.58%），扣非归母净利润6.91亿元（+30.48%），EPS为0.69元/股；经营性现金流净额10.60亿元（-22.10%）；拟每10股派发现金股利2.43元（含税）。 CDMO板块高速增长，新产能扩充稳步推进2020年，CDMO业务实现收入10.55亿元（+46.14%），毛利率41.62%，较去年同期增加4.33pp。公司加大研发投入，20年研发投入3.55亿元（+4.55%），占收比达到4.51%，研发能力与制造能力跻身国内同行前列，承接新订单数量显著增加。报告期内，公司新报价CDMO项目540个，较去年同期增长40%左右，其中临床前与Ⅰ期、Ⅱ期项目明显增加。国内业务发展势头良好，目前已与国内70余家创新药客户签订保密协议，并已与部分客户开展业务合作。此外，新产能扩充稳步推进，（1）上海新增3700平米实验楼，预计21年投入使用，将共计拥有超过6400平米符合国家药物研发标准的实验楼；建成生物研发平台实验中心，可进行高效生物催化剂的构建与筛选等多项技术研究开发工作。我们认为，充足的在手订单，持续不断的研发投入，以及稳步扩充的新产能，将继续推动公司CDMO业务保持高速增长。 原料药/API板块稳健增长，“四化”建设提升效率公司是原料药领先企业，已在成本、质量、技术方面形成了较强的市场竞争优势，疫情影响下，“四化”建设提升生产效率，原料药业务仍实现稳健增长。报告期内，原料药板块实现收入59.31亿元（+12.03%）。考虑到多个原料药品种逐渐步入收获期，我们预计该板块业务将继续保持稳定增长。 制剂板块业绩有所下滑，21年有望恢复较快增长受新冠疫情和乌苯美司退出医保目录的短期印象，制剂板块收入有所下降。一致性评价与新品研发等方面稳步推进。吲达帕胺和阿莫西林通过一致性评价并获得生产批件，安非他酮缓释片美国FDA的ANDA申请获批，一类创新药索法地尔顺利进入Ⅲ期临床。我们认为，随着制剂品种不断扩充与逐步放量，公司制剂板块盈利能力将进一步提升，21年有望恢复较快增长。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.23/13.43/17.44亿元，对应EPS分别为0.87/1.14/1.48元，当前股价对应PE为32/24/19X，看好公司发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示CDMO业务进展不及预期的风险，政策风险等。

事件2020年公司实现营收126.56亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比增长27.43%，实现EPS1.38元。 著四季度利润增速超预期，控费成效显著公司2020Q4归母净利润单季增速高达55.07%，扣非归母净利润增速高达53.98%，均为上市以来最高单季增速。2020年公司实现毛利率35.82%，比去年同期下降2.88个百分点；实现销售费用率24.11%，比去年同期下降2.94个百分点。受益于费用率下降较多，公司2020年实现销售净利率6.24%，同比略微提升0.42个百分点。 升门店保持快速扩张，医保和慢病占比持续提升公司期末门店共7205家，相比去年净增加门店939家，门店保持快速扩张。2020年末公司医保门店数占整体门店数的比重为86.12%，提高2.8个百分点，医保刷卡销售占总销售的41.81%；各类慢病医保支付门店646家，慢病医保销售金额同比增长83.96%。 充电商业务高速发展，可作为高层级门店业务有力补充公司2020年电商业务总销售1.97亿元，是2019年电商业务总销售的2.7倍。2020年O2O业务销售占比的提升，符合当前公司战略规划，公司依托连锁门店网点的优势，着重推动一心到家O2O自营业务的销售增长。省会级和地市级城市依然是O2O业务销售的重点区域。 投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司业绩超预期，足以说明公司业绩重回良性增长通道。其次，公司的医保慢病业务持续提升，以及电商业务初露头角，这些业务有望成为公司新的增长引擎。最后，我们看好公司估值修复的潜力。 公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。我们预测2021-2023年归母净利润为9.79/11.68/13.89亿元。维持“推荐”评级。 风险提示公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等

事件公司发布 2020年报，实现营收 138.4亿元（+564.29%），归母净利润 70.07亿元（+3829.56%），扣非归母净利润 70.06亿元（+4045.04%），EPS 为 21.98元/股；经营性现金流净额 85.9亿元（+2505.62%）； 拟每 10股派发股利 30元（含税），以资本公积金每 10股转增 5股。 疫情推动个人防护产品需求爆发，一次性手套实现高速增长全球新冠疫情爆发带来了个人防护需求的激增，一次性手套产品销售大增，产品价格大幅提升，公司作为国内领先的一次性手套生产企业，业绩实现高速增长。2020年，公司个人防护类业务实现收入 134.5亿元（+660.23%），一次性手套销量达到 247.64亿只（+50.27%）。受益于产品提价明显，公司毛利率与净利率大幅提升，分别同比提升 44个百分点和 42个百分点。 需求或长期持续，公司积极扩充产能，业绩有望维持在高位水平根据 Frost&Sullivan 预测数据，全球一次性手套销量将由2019年的 0.53万亿只增至 2025年的 1.29万亿只，复合增速达到 15.9%。我们认为，随着公共卫生防控加强，健康防护意识提升，以及战略储备等，一次性手套需求有望长期持续。公司一次性手套产能由 2019年的 190亿只增至 2020年末的 360亿只，同时又扩充江西九江、安徽怀宁、湖南岳阳、山东淄博等新产能，合计产能约 1700亿只，预计 2022年总产能有望突破 1300亿只。 根据 Frost&Sullivan 数据，公司目前已经是国内最大，全球第三大一次性手套供应商，我们认为，在供需缺口长期存在的情况之下，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势，业绩有望维持在高位水平。 康复护理类产品稳步增长，养老概念带来长线利好 2020年康复护理业务实现收入 2.1亿元（+5.08%），公司正在积极对现有轮椅生产线进行技术改造并谋求高端化、定制化发展。随着人口老龄化进程加速，养老概念近年来热度不断上升，康复护理类业务有望稳定增长。 投资建议公司作为国内一次性手套龙头，具备装备集成、技术研发、区位成本等多方位，优势有望在供需缺口长期存在的背景下持续受益。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为140.9/117.2/90.7亿元，对应 EPS 分别为 40/33/26元，当前股价对应 PE 为 4.5/5.4/7.0X，看好公司发展前景，维持推荐评级。

事件公司发布2020年报，实现营收20.72亿元（+33.56%），归母净利润3.24亿元（+74.84%），扣非归母净利润2.88亿元（+77.82%），EPS为0.61元/股；经营性现金流净额5.04亿元（+43.54%）；拟每10股派发现金红利1.21元（含税）。 业绩持续稳定增长，盈利能力提升，研发投入持续加大2020年，公司实现营收20.72亿元（+33.56%），归母净利润3.24亿元（+74.84%），经营性现金流净额5.04亿元（+43.54%）。业绩保持高速增长，收入端连续8个季度实现15%+增长，报告期内，欧洲、北美、中小客户市场均实现35%+增长。毛利率41.68%（+3.84pp），净利率15.6%（+4.02pp），盈利能力有效提升，主要受益于订单增长、产能利用率与运营效率不断提升，以及产品结构不断优化。研发投入方面，公司研发费用支出1.58亿元（+28.79%），占收比7.62%，研发团队进一步扩充至599人，公司坚持技术驱动，构建行业领先的竞争优势。 原料药CDMO深入推进，API战略效果显著CMO板块实现收入14.49亿元（+41%），占公司营业总收入70%。其中，临床Ⅱ期及以前项目224个，临床Ⅲ期项目41个，新药申请与上市项目94个，均较去年有所提升。原有商业化品种需求增加，临床后期项目新增，以及CRO导流效果逐渐凸显，共同带动CMO板块持续稳定增长。CRO板块受交付略有延迟以及海外客户拜访频率下降所致，增速有所放缓。CRO收入5.64亿元（+15%），占公司营业总收入的27%。其中，中国团队实现收入3.51亿元（+19%），J-STAR团队实现收入2.13亿元（+10%）。API业务收入1.9亿元（+92%），服务API产品数92个，其中国内API产品数59个，截至报告期末，公司累计服务API项目230+个，API战略效果显著。 创新药原料药首获商业化订单，国内市场实现NDA零突破公司于报告期内收获首个创新药原料药商业化订单（杨森地瑞那韦），是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。同时，新引入数个国内NDA项目，实现国内市场NDA业务零突破，体现国内市场对公司后期项目服务能力和品质的高度认可。 客户与产品结构持续优化，新产能建设顺利推进客户方面，国内团队服务客户（仅含有订单客户）134家，J-STAR服务客户81家，报告期内新增客户32家。客户集中度延续下降趋势，前十大客户销售占比约54%，相较去年同期下降4pp。产品项目方面，活跃项目总数（不含J-STAR）506个，其中创新药活跃项目（不含J-STAR）456个，占比90%+，报告期末，公司完成3个创新药工艺验证项目。前十大产品占比31%，相较去年同期下降3pp，产品结构持续优化。产能方面，公司2020年产能覆盖率约70%，相较去年提升约12pp，同时，公司新建109多功能GMP车间项目顺利推进，109车间为公司新增162立方米中小商业化项目产能，高度自动化和高灵活性处于国内领先水平，是博腾高端制造2.0产能代表。目前已经进入主体设备安装阶段，预计2021Q2正式投入使用。 生物和制剂CDMO亦实现里程碑发展生物CDMO方面，公司已建立免疫细胞治疗工艺平台和临床Ⅰ期GMP生产平台，在质粒、慢病毒、细胞治疗等领域达到国际一流国内领先的水平，特别是慢病毒的悬浮无血清工艺。报告期内，生物CDMO首获订单，共签订5个客户订单，订单金额约5600万元。制剂CDMO方面，重庆三个制剂实验室具备项目承接能力，上海张江研发中心于去年11月开始承接制剂CDMO订单，同时，博腾药业计划投资2.78亿元于重庆两江新区启动制剂工厂一期建设。报告期内，公司已签订3个客户订单，订单金额约1900万元，并启动首个项目的前期研发工作。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.65/6.59/8.95亿元，对应EPS分别为0.86/1.21/1.65元，当前股价对应PE为49/35/26X，看好公司发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示订单获取能力不及预期的风险；新业务战略拓展不及预期的风险。

公司的增长前景判断中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为连锁药店龙头之一，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年有望保持20%以上的净利润增速。 公司估值仍有修复空间公司相对估值在上市的四家全国性连锁药店龙头中最低。公司业绩增速早已从执业药师缺口的不利影响中恢复。考虑到公司基本面良好，股权激励解禁条件有望调动公司积极性，未来业绩有望保持稳健增长，我们认为公司当前估值偏低，估值仍有修复空间。 药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，大型连锁药店竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 公司业绩重回平稳增长轨道公司业绩在2019年由于执业药师缺口增速短暂下滑后迅速恢复增长。公司2020年业绩受疫情影响有限，业绩增长彰显韧性。公司门店扩张速度除了一季度受到疫情影响，二三季度开店数量迅速恢复，疫情对公司2020年全年开店速度影响不大。 公司积极开展“互联网+”业务公司电商业务主要涉及O2O 和B2C，将重点发展自主搭建的一心到家O2O 平台。公司还和京东健康合作，打造“互联网+医药零售”新样板。公司高密度且深达基层的门店网络非常适合开展网售药品线下配送服务。O2O 模式则可作为省会和地市级门店业务的有力补充，预计公司各层级市场发展将更加均衡。 行业估值的判断与评级说明我们预测2020-2022年公司归母净利润为7.38/8.98/10.95亿元，对应EPS 为1.24/1.51/1.84元。合理估值48.8-54.9元，维持“推荐”评级。

事件公司于12月23日发布公告，公司与美国默沙东签署《供应、经销与共同推广协议》。默沙东将向公司独家供应协议产品，并许可公司在中国大陆区域内进口、经销和推广协议产品。 续约落地，重磅品种HPV疫苗业绩确定性提升公司与默沙东成功续约，默沙东将向公司独家供应HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。其中，重磅品种HPV疫苗2021-23年6月基础采购金额分别为102.89、115.57和62.60亿元，上调采购金额分别为120.4、135.96和89.43亿元。 21年基础采购和上调采购金额同比增长分别为24%和45%。 我们认为，公司与默沙东成功续约后，重磅品种业绩确定性提升，未来高增长可期。 预防性微卡获批在即，收获期渐近研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审评审批尾声阶段，预计20年内或21年初获批。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力。 重组蛋白亚单位新冠疫苗进入临床Ⅲ期，未来有望大幅提升公司业绩海外部分企业新冠疫苗临床数据优异，但未来供应全球市场仍然受到运输和产能限制，市场空间依然广阔。公司新冠疫苗预计20H1获得Ⅲ期临床数据，技术路径有自身优势，未来有望大幅提升公司业绩。 mRNA平台进一步丰富公司研发布局公司认购深信生物股权，将对强化公司核心竞争力以及公司稳健可持续长期发展产生积极影响。深信生物独有知识产权的新一代脂质纳米粒（LNP）递送技术处于国际领先水平，目前已构建多个LNP化学结构库，未来有望应用mRNA技术开发多种预防及治疗药物。认购mRNA平台，一方面丰富公司研发布局，另一方面为未来除预防性疫苗外的治疗药物研发奠定了技术储备基础。 投资建议公司是产品梯队丰富的疫苗龙头，我们看好公司未来发展前景。暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩增量，预计公司2020-2022年归母净利润为33.44/46.65/59.82亿元，对应EPS为2.09/2.92/3.74元，对应PE为75/54/42倍。 维持“推荐”评级。 风险提示HPV疫苗销售不及预期的风险；预防性微卡上市进度不及预期的风险；研发进度不及预期的风险

事件公司于12月17日发布公告，注射用卡瑞利珠单抗（1）联合化疗用于晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌一线治疗的Ⅲ期临床研究达到主要终点；（2）联合紫杉醇和顺铂用于晚期食管癌一线治疗的Ⅲ期临床研究达到主要终点。 适应症扩展，用药地位提升，展现公司在PD-1领域强大的竞争实力，有助于公司在竞争中脱颖而出回顾默沙东K 药和BMS O 药2015年以来全球销售额情况，K 药全球销售额稳步提升，2017年Q1-Q2明显提速（K 药2015-2016年获批3个适应症一线用药），并于2018年Q2超越O 药，2019年Q3单季度销售额更是达到创纪录的30.7亿美元，而O 药单季度销售额维持在18亿美元左右。恒瑞目前已经获批4个适应症，且同时有一个适应症处于报产阶段，近期鳞状NSCLC 和晚期食管癌即将处于报产阶段，公司将在适应症方面处于首位，显示出强大的竞争实力。我们认为，公司PD-1适应症进一步扩展，用药地位提升，将有助于公司在竞争中脱颖而出。 医保谈判结果值得期待，销售峰值或提前到来我们认为，纳入医保目录后，创新药适应症销售峰值将提前，以前需要7-10年才能实现的销售峰值，可能缩短至3-5年即可实现。医保谈判结果值得期待，恒瑞PD-1有望突破重围，销售峰值或提前到来。 投资建议公司是国内医药绝对龙头，已在肿瘤、麻醉、造影剂等领域占据领先地位。国内业务方面，公司重磅新药阿帕替尼、艾瑞昔布实现高速放量，19K、吡咯替尼、氟唑帕利、PD-1多适应症获批上市，有望凭借20年医保目录调整契机和公司成熟的销售渠道队伍优势迅速放量。国际业务方面，公司国际化战略布局持续推进，制剂出口业务有望贡献业绩弹性。我们看好公司未来业绩保持高速增长，预计2020-2022年归母净利润为65.69/84.11/105.24亿元，对应EPS 为1.23/1.58/1.98元，对应PE 为85/67/53倍。维持“推荐”评级。 风险提示创新药研发风险；药品降价风险；市场放量不及预期的风险。

事件公司实际控制人、董事长兼总裁阮鸿献以自有资金通过大宗交易的方式增持公司股份 100万股，占公司总股本的0.1680%。增持后，阮鸿献持有公司股份比例上升至 30.5589%。 大股东增持彰显信心公司实控人为阮鸿献，目前持有 30.56%股份；公司二股东刘琼目前持有 13.10%股份；此外白云山医药集团也持有公司 7.04%的股份。公司控股权稳定，大股东增持进一步彰显了对公司发展的信心。 业绩已重回良性成长通道公司 2019年业绩由于执业药师缺口曾一度表现不佳，但随着公司上线远程审方平台，大力培养内部员工成为执业药师目前公司经营已不受执业药师缺口影响。 目前公司单季度收入和利润增速均已恢复至正常水平，我们认为公司业绩未来有望保持较快增长势头。 公司估值在四大药店上市龙头中最低目前 A 股上市的 4家全国性药店龙头分别是一心堂、大参林、益丰药房和老百姓，近日还有一家新股上市的健之佳，此外还有部分全国性的医药流通企业兼具批发和零售业务。截至 12月 10日，一心堂估值 PE为 34.71倍，在四家上市药店龙头中最低。 公司作为连锁药店龙头之一，估值仍有修复空间公司在西南地区根基深厚，此外在山西省也有较多布局。有望持续受益于行业集中度的提升，发展潜力巨大。考虑到公司基本面良好，股权激励解禁条件有望调动公司积极性，未来业绩有望保持稳健增长，我们认为公司当前估值偏低，估值仍有修复空间。 投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来业绩保持稳健增长的前景。公司摆脱了执业药师缺口影响，业绩重回良性增长通道。其次，我们看好公司估值修复的潜力。 公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。最后，大股东增持以及年初的股权激励计划均彰显了管理层对公司发展的信心。维持“推荐”评级。 风险提示公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等

事件公司发布2020年报，实现营收85.77亿元（+16.31%），归母净利润30.47亿元（+71.64%），扣非归母净利润29.52亿元（+66.25%），EPS为7.53元/股；拟每10股派发现金红利8元（含税）。 生长激素保持较快增长，市场空间广阔金赛药业实现收入58.03亿元（+20.34%），实现净利润27.6亿元（+39.66%），相较前三季度（+13%，+28%）有所提速，疫情影响逐步消散。 生长激素市场空间广阔，国内生长激素市场远未饱和，市场渗透率估算仅有6%，伴随适用患者人数增加以及消费升级，我们测算生长激素市场规模有望达到170亿元。金赛水针剂型积极拓展适应症，申请的适应症数量和临床试验进度处于国内领先水平。同时，公司及时调整销售推广策略，推进渠道下沉工作，配备专业的儿科销售团队助力生长激素产品放量，并通过投资儿童医院有效增加医院终端的产品销售量。其他研发管线中，金妥昔单抗（胃癌）处于Ⅰb/Ⅱ期临床，金纳单抗（全身型幼年特发性关节炎、急性痛风性关节炎）处于Ⅰ期临床，金妥丽珠单抗（肿瘤）获得临床批件。 疫苗板块高速增长，鼻喷流感业绩可期百克生物实现收入14.33亿元（+43.3%），实现净利润4.09亿元（+133.9%），疫苗板块保持高速增长，主要系核心产品水痘疫苗批签发恢复以及重磅新品鼻喷流感疫苗放量。分产品来看，水痘疫苗批签发883.02万人份，同比增长23.33%，市占率约为32%，处于领先地位；8月份上市的鼻喷流感疫苗获得批签发156.7万人份，中标价298元/支，上市即贡献不俗业绩。其他研发管线中，带状疱疹减毒活疫苗处于Ⅲ期临床，已经完成2.5万受试者入组，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）处于Ⅲ期临床，三组分百白破疫苗获批临床。百克生物分拆上市后，有望实现业绩估值双提升。 计中药和地产板块受疫情影响有所下滑，预计21年表现稳健华康药业实现收入5.83亿元（+0.45%），实现净利润0.42亿元（-1.48%）。高新地产实现收入7.25亿元（-23%），实现净利润1.37亿元（-41.62%）。公司努力搭建“医疗+零售”双线驱动业务模式，构建心脑血管、中药抗炎、儿科、骨科四大产品线，推进疏清颗粒与清胃止痛微丸进入医保目录。君园项目一期顺利交付入住，按计划完成二、三期项目建设工作，旧改项目海容广场写字楼工程如期完成主体结构封顶。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为37.3/49.1/58.9亿元，对应EPS分别为9.21/12.12/14.56元，当前股价对应PE为47/36/30X，持续看好公司发展前景，维持“推荐”评级。风险提示生长激素推广不及预期的风险；疫苗批签发量不稳定的风险；新品研发失败的风险。