事件公司发布 2020年报，实现营收 31.50亿元，同比增长28.04%，若剔除汇率差异，同比增长 28.92%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长 30.37%，若剔除汇兑损益、股权激励摊销费用等，同比增长 56.62%；扣非归母净利润 6.44亿元，同比增长 31.79%。经营性现金流净额 5.69亿元（-5.26%），EPS 为3.1元/股。拟每 10股派发现金红利 6元（含税）。 Q4收入创历史新高，盈利能力稳步提升 Q4收入 10.67亿元，为单季历史新高，同比增长 48.69%，剔除汇兑损益，同比增长56.62%。全年业绩稳定增长，细分业务来看，商业化阶段收入16.58亿元（+35.58%），临床阶段收入 11.8亿元（+17.82%），技术开发收入 3.1亿元（+31.61%）。公司持续提高运营效率，提高产能利用率，技术应用显著降低成本，新业务逐渐释放增长动能，盈利能力稳步提升。20年毛利率提升至 46.55%，剔除汇兑损益影响，提升至 46.92%。此外，期间费用控制良好，销售费用率 2.67%（-0.89pp），管理费用率 9.75%（-0.99pp），研发费用率 8.22%（+0.39pp），财务费用率 1.39%（+1.57pp）。 海外大客户做深，中小客户做广，客户结构优化，订单数量快速增长一方面，大客户研发管线覆盖持续深化，海外大型药企收入 20.79亿元，18-20年复合增速达 25.82%，部分海外大型药企订单规模较 19年实现翻倍增长。截至报告期末，公司累计服务美国五大药企创新药项目数量占公布的临床中后期研发管线的比例进一步提升至 27%，部分客户达到 50%。另一方面，中小客户持续深耕，报告期内收入 6.99亿元（+30.22%），海外中小型制药客户数量稳步提升。此外，国内市场持续发力，报告期内国内收入 3.71亿元（+69.05%），18-20年复合增速达46%。随着首个 MAH 项目再鼎医药的尼拉帕利进入商业化生产，公司全流程服务和黄医药的索凡替尼也于 20年底获批上市，报告期内有收入贡献的客户数量同比增长 123.6%。商业化阶段项目陆续步入收获期，漏斗效应逐渐显现，收入有望保持快速增长。 有序扩充产能，更新设施设备，为一体化生产提供硬件保障2020年，凯莱英制药 API 厂房二期建设项目完工并投产，三期API 厂房已启动建设，预计 2021年下半年完工。吉林凯莱英制药的生产建设项目顺利进行，4号厂房多个车间已投入使用，其他新厂房及车间已启动建设，预计 21年分批完工。各子公司在多个车间安装连续性反应设备，将进一步提升反应效率与收率，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到 cGMP 中间体、API 一体化生产提供产能保障。 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.97/13.37/17.51亿元，对应 EPS分别为 4.11/5.51/7.22元，当前股价对应 PE 为 62/47/36X，维持“推荐”评级。

事件公司发布2020年报和2021年一季报。2020年实现营收151.90亿元（+43.5%），归母净利润33.01亿元（+39.5%），扣非归母净利润33.23亿元（+39.1%），EPS为2.06元/股；经营性现金流净额34.97亿元（+155.79%）；拟每10股派发现金股利5元（含税）。2021年一季度实现营收39.27亿元（+49.0%），归母净利润9.38亿元（+81.7%），扣非归母净利润9.42亿元（+79.7%）。 代理产品高速增长，4/9价HPV疫苗仍有较大放量空间20年公司代理产品实现收入139.55亿元（+51.9%），保持高速增长态势。其中，4价HPV、9价HPV、5价轮状病毒疫苗批签发量分别为722万支（+30%）、507万支（+52%）、399万支（-15%）。21Q1三者批签发增速分别为47%、191%、-13%。HPV疫苗国内合计批签发量玥4000万支，对应国内9-45岁女性渗透率不足4%，仍有较大放量空间。4/9价HPV疫苗市占率高，2价对其冲击有限，公司代理品种已形成良好的领先优势。我们预计代理产品仍将保持高速增长。 自主产品略有下滑，预计21Q1有较高增长20年公司自主产品实现收入11.98亿元（-7.2%），受AC-Hib三联苗影响略有下滑，但公司凭借A+C群流脑结合苗、ACYW135流脑多糖苗、Hib单苗等产品的包装升级和快速放量基本维持自主产品的平稳。20年三者批签发量分别为440万支（+558.1%）、606万支（+703.2%）、370万支（+764.1%），在全国批签发量占比分别为59.24%，54.38%，33.17%。预计在去年低基数的基础上，21Q1自主产品有较高增长，AC结合苗、ACYW135流脑多糖苗批签发同比增长约90%、140%。 新冠疫苗取得EUA，有望进一步提升公司业绩20年10月获得Ⅰ、Ⅱ期临床试验安全性和免疫原性关键数据，合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）于2021年3月在国内获得EUA并在乌兹别克斯坦获得注册。鉴于目前国内外疫情防控形势，新冠疫苗接种需求量较大，公司正在积极扩大疫苗生产线以匹配新冠疫苗接种需求，预计将贡献较为丰厚的收入和利润。 研发投入持续加大，在研管线进展顺利20年公司研发投入4.8亿元，同比增长85.3%，占收比为3.16%。公司持续加大研发投入，优化自主产品研发管线。EC诊断试剂已于20年4月获批上市，预防性微卡在上市申请审评尾声阶段，23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于临床Ⅲ期阶段，未来几年或陆续获批上市。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为51.33/65.73/80.03亿元，对应EPS分别为3.21/4.11/5.00元，当前股价对应PE为61/48/39X，维持“推荐”评级。 风险提示代理业务取消的风险；研发进度不及预期的风险

事件公司发布2020年报与2021年一季报。2020年实现营收277.35亿元（+19.09%），归母净利润63.28亿元（+18.78%），扣非归母净利润59.61亿元（+19.73%），EPS为1.19元/股；经营性现金流净额34.32亿元（-10.08%）；拟每10股派发股利2.00元（含税），每10股送红股2股。2021年一季度实现营收69.29亿元（+25.37%），归母净利润14.97亿元（+13.77%），扣非归母净利润14.71亿元（+15.27%），EPS为0.28元/股。20年业绩符合预期，盈利能力提升分季度来看，20Q1-Q4收入增速分别为11.3%/14.3%/17.1%/31.2%，收入逐季提升，疫情影响逐季减弱。全年业绩稳定增长，盈利能力提升。毛利率方面，20年毛利率87.9%，同比提升0.4pp。期间费用控制良好，销售费用率33.63%（-1.71pp），管理费用率9.08%（-1.98pp），财务费用率-1.18%（-0.52pp），研发费用率19%（+1.01pp）。21年一季度业绩略低于预期，主要受股权激励摊销与研发费用大幅增长所致21Q1利润端业绩分别为，归母净利15.0亿元（+13.8%），扣非归母净利14.7亿元（+15.3%），略低于预期。我们认为原因主要系，一方面股权激励摊销费用计提1.86亿元，若扣除股权激励摊销费用影响，21Q1归母净利同比增长24.2%，扣非归母净利同比增长26.1%；另一方面，21Q1研发费用13.16亿元，同比大幅增长62.3%，研发费用率达19%，处于历史较高水平。肿瘤线仍是业绩增长最强动力，创新药快速放量有望缓解集采压力按细分板块来看，20年肿瘤线收入152.7亿元（+44.4%），主要系19K、吡咯替尼、PD-1等创新药快速放量，预计PD-1收入超过40亿元，19K和吡咯替尼快速增长，三大品种均纳入医保目录，我们预计抗肿瘤板块有望继续维持高增长；麻醉线收入45.9%（-16.6%），增速下滑主要受右美托咪定集采和新冠疫情共同影响；造影剂收入36.3亿元（+12.4%），增速放缓主要受疫情影响。第五批集采品种涉及公司阿曲库铵、碘克沙醇在内的9个品种，20年销售规模约40-50亿元。我们预计PD-1、19K、吡咯替尼等创新药快速放量有望缓解集采压力。 研发投入持续加大，在研管线储备丰富20年公司研发费用49.9亿元（+28.1%），占收比达到18%，21年一季度研发费用13.16亿元（+62.3%），占收比进一步升至19%，研发投入持续加大。除了已经获批上市的创新药品种之外，在研管线储备丰富，已基本形成每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药获批上市的良性发展态势。创新药方面，目前已有包括海曲泊帕乙醇胺、瑞格列汀、恒格列净、SHR6390（CDK4/6）共4款产品提交上市申请，预计有望在未来1-2年陆续获批上市；包括PD-L1、AR抑制剂、JAK1等在内的8款产品进入临床Ⅲ期阶段。国际化方面，PD-1连用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已顺利开展国际多中心临床研究。此外，公司销售能力强大，建立专业化的学术团队，打造遍布全国的销售网络和营销团队。我们认为，公司丰富的在研储备将为公司提供持续的增长动能。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为78.45/96.27/116.53亿元，对应EPS分别为1.47/1.81/2.19元，当前股价对应PE为57/46/38X，维持“推荐”评级。 风险提示控费降价压力超预期的风险；创新药放量不及预期的的风险；临床试验进度不及预期的风险。

事件公司发布 2020年报，实现营收 6.66亿元（+48.19%），归母净利润 1.29亿元（+94.35%），扣非归母净利润 1.23亿元（+111.39%），EPS 为 2.09元/股；经营性现金流净额 2.08亿元（+256.39%）；拟每 10股派发现金红利 6.30元（含税）。 Q4业绩高速增长，盈利能力提升 Q4收入、归母净利和扣非归母净利分别为 2.33、0.55、0.52亿元，环比大幅提升。全年业绩稳健增长，细分业务来看，药物发现与药学研究板块收入3.55亿元（+40.34%），临床前研究板块收入 3.11亿元（+58.69%）。公司提高实验室和设备利用率，规模化效应逐步体现。报告期内，研发人员人均产值稳步提升，年人均产值 56.03万元（+10.01%）。盈利能力提升，毛利率 41.05%，相较去年提升 5.1pp，净利率 20.15%，相较去年提升 4.9pp。此外，期间费用控制良好，销售费用率 5.14%（-1.07pp），管理费用率 7.78%（-0.34pp），财务费用率-1.21%（-0.14pp），研发费用率 7.05%（+0.78pp）。 拓展新客户能力不断增强，新签订单快速增长报告期内公司新签订单 13.07亿元，同比增长 112.04%。新签订单中药物发现与药学研究、临床前研究单类型订单同步增长，INT 综合服务类订单高速增长（同比+289.3%）。公司先后为国内外超过 940家客户提供研发服务，报告期内新增客户 340家，新增客户新签订单 4.64亿元，占新签订单总额的 35.48%，拓展新客户能力不断增强。我们认为，公司临床前一体化平台优势凸显，充足订单为未来发展奠定良好基础，助力业绩快速稳健增长。 产能有序扩充，研发与技术平台加速构建产能方面，公司拥有 7.38万平米的研发实验室，其中已投入使用 3.81万平米，正在建设的实验室面积为 3.57万平米，产能有序扩充为后续订单释放提供保障。研发方面，公司持续推进研发与技术平台的构建，特别是在蛋白质降解技术（PROTAC）平台、抗体等生物技术药物等具有广阔应用前景的技术方面加大研发投入，不断增强公司的研发服务能力与竞争优势。报告期内，公司研发费用 0.47亿元，同比增长 66.61%，占营业收入比例提升至 7.05%。 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为1.84/2.71/4.16亿元，对应 EPS 分别为 2.96/4.38/6.71元，当前股价对应 PE 为 117/79/52X，维持“推荐”评级。 风险提示获取订单能力不及预期的风险，产能释放进度不及预期的风险，行业竞争加剧风险

事件公司发布 2020年报及 2021年一季报。2020年公司实现收入 19.51亿元（+36.24%），归母净利润 8.75亿元（+53.33%），扣非归母净利润 8.41亿元（+61.10%），EPS 为 1.10元/股，经营性现金流净额 9.57亿元（+64.10%），拟每 10股派发现金红利 6.6元（含税）。 2021年公司实现收入 5.79亿元（+52.79%），归母净利润 2.83亿元（+53.62%），扣非归母净利润 2.74亿元（+45.07%），EPS为 0.35元/股，经营性现金流净额 2.35亿元（+56.94%）。 20年业绩符合预期，核心产品快速放量其中 20Q4收入、归母净利和扣非归母净利分别为 6.35亿元（+37.98%）、2.48亿元（+64.81%）、2.42亿元（+71.17%），保持快速增长。按产品细分来看， （1）核心产品血液灌流器 20年收入 17.3亿元（+33.3%），其中 HA130收入 12.7亿元（+31.4%），HA330收入 1.4亿元（+56.2%），HA380收入 1229万元（+573%）； （2）人工肝主打产品胆红素吸附器 BS330收入 9386万元（+28.1%）； （3）DX-10血液净化机收入 3556万元（+409.6%）； （4）透析粉液产品收入 3024万元（+36.2%）。此外，公司境外市场实现收入 5370万元（+194%），下半年收入 3600万元（+270.9%），海外业务增速加快。 21Q1业绩高速增长，盈利能力维持高水平收入相较 20Q1和19Q1分别增长 52.8%和 96.1%，主要原因系一方面肾病领域稳健高速增长，另一方面海外业务继续放量，我们预计核心产品血液灌流器收入增速在 50%左右。归母净利相较 20Q1和 19Q1分别增长 53.6%和 118.6%，毛利率 85.2%（-0.5pp），盈利能力维持在高水平。 积极扩充产能，坚持研发投入，股权激励彰显信心产能方面，总部已全面启用符合万级标准的血液灌流器自动化生产车间，洁净区面积达到 4000平米，同时积极进行产能扩充，在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地投资建设。研发方面，报告期内公司研发投入 8075.93万元（+17.98%），占收比 4.41%，公司坚持对新产品开发与技术创新的持续投入，依靠灌流领域的龙头地位，积极布局血液净化与透析领域，重点研发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂等系列产品。20年与 21年分别新增 3个和 1个新产品注册证。此外，公司于 21年 2月实施新一期限制性股票激励计划，对应业绩考核目标以 20年收入为基数，21-23年收入增长率分别不低于 35%、83%和 150%，三年复合增速为 35.7%，充分彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心。 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.63/15.78/21.71亿元，对应 EPS分别为 1.46/1.97/2.72元，当前股价对应 PE 为 60/44/32X，维持“推荐”评级。

事件公司发布2020年报，实现营收亿元7.28亿元（+25.94%），归母净利润1.80亿元（+33.11%），若剔除股权激励成本摊销影响，归母净利润2.28亿元（+33.22%），扣非归母净利润1.47亿元（+25.69%），EPS为0.82元/股；经营性现金流净额2.21亿元（+45.65%）；拟每10股派发现金股利2.5元（含税）。 业绩持续稳健增长，毛利率略有下降分季度看，20Q1-Q4，公司收入分别为0.91、1.92、2.01和2.44亿元，呈现逐季增长态势，疫情影响逐渐消散。分业务看，检测试剂实现收入5.65亿元（+17.97%），检测服务实现收入1.16亿元（+44.83%），技术服务实现收入4267万元（+125.94%）。期间费用方面，销售费用率32.07%（-6.02pp），管理费用率13.23%（+1.06pp），财务费用率1.15%（+3.73pp），研发费用率15.8%（-0.41pp）。 毛利率方面，20年毛利率86.97%，相较去年同期下降3.4pp，主要系低毛利的检测服务和技术服务收入占比提升所致。国内商业模式健康高效，海外市场疫情蔓延情况下韧劲十足国内市场方面，国内坚持头部医院直销+下沉市场合作，进一步完善覆盖全国销售网络，扩大市场覆盖率和渗透率，渠道优势明显。报告期内，国内业务实现收入6.2亿元，同比增长20.87%。 海外市场方面，公司加大开发国际市场力度，一方面，持续推进基于PCR、NGS等技术平台创新产品的海外市场推广，另一方面，深耕东亚市场，PCR-11顺利完成日本的产品注册临床试验，同时，与阿斯利康签署一带一路国际合作备忘录。报告期内，国际业务实现收入1.1亿元，同比增长65.61%。 坚持研发投入，全技术平台精准布局2020年公司研发投入1.15亿元，同比增长22.77%，占收比15.80%。公司拥有国际领先、完全自主知识产权的ADx-ARMS、Super-ARMS、ddCapture、ADx-Handle等技术，获得国内授权专利38项，核心发明同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。 （1）肿瘤早测： SDC2肠癌甲基化产品已于2021年1月获批上市，结合可用于乳腺癌、卵巢癌遗传风险评估的产品BRCA1/2基因产品，肿瘤早测的商业化运营有望快速落地。（2）PCR；PCR-11基因产品于20年顺利完成日本注册临床试验，目前处于审批中。（3）NGS平台：已获批NGS-10、BRCA1/2基因两个产品，覆盖肺癌、肠癌、卵巢癌和乳腺癌等重要癌症的伴随诊断需求。（4）IHC平台：PD-L1产品目前处于技术审评阶段。 药物伴随诊断加速合作，国际知名度与认可度提升公司PCR、NGS、FISH、ICH四大技术平台产品均与知名药企的肿瘤药物达成伴随诊断合作，合作方包括强生、安进、默克、恒瑞、海和生物、广生堂等国内外知名药企，合作区域除中国外，还覆盖日本、欧盟、美国、韩国。报告期内，技术服务实现收入4267万元，同比增长125.94%。我们认为，随着药物伴随诊断合作的持续推进，公司品牌知名度与认可度大幅提升，技术服务收入有望继续保持较快增长。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.58/3.44/4.48亿元，对应EPS分别为1.16/1.55/2.02元，当前股价对应PE为65/49/38X，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；行业政策变动风险；新品研发进度不及预期的风险。

事件2020年公司实现营收87.82亿元，同比增长50.76%；实现归母净利润12.19亿元，同比增长100.95%；实现扣非归母净利润11.65亿元，同比增长109.56%，实现EPS1.02元。 疫情带动连花清瘟需求，公司业绩爆发式增长由于疫情直接需求以及产品知名度提升，连花清瘟大幅放量，公司2020年各季度收入均保持高速增长。公司2020年呼吸系统用药贡献收入占全公司收入比例接近一半，超过了往年第一大类心血管类用药。 公司品牌打响知名度，产品渗透率借势提升连花清瘟不仅销量大幅增长，而且从结构上增加了对空白市场的覆盖，品牌影响力明显提升。连花清瘟产品市场份额已在零售市场感冒用药中成药排第一。公司荣获国家科技进步一等奖对于公司心脑血管产品市场影响力的提升作用已经得到显现。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额则由2015年的13.6%提升至2020年上半年的15%。 公司具有研发优势，在研产品管线丰富公司建立了以中医络病理论创新为指导的新药研发技术体系，具备复方中药、组分中药、单体中药各类中药新药研发和化药仿创药研发能力，技术成果在国内同行业中处于领先地位。公司六大专利产品均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究。公司目前已获临床批件品种涉及内分泌、泌尿系统、消化系统、风湿及精神类等疾病，此外还有多项临床前研究阶段项目。 投资建议 我们看好公司未来的发展前景。首先，公司品牌知名度提升将永久性提高渗透率。其次，公司内核是创新型药企。最后，我们认为公司估值仍有提升空间，将体现更强的创新属性和成长性。我们预测2021-2023年归母净利润为14.41/15.74/16.59亿元，对应EPS为1.20/1.31/1.38元，对应PE为22/20/19倍。给予“推荐”评级。 风险提示 疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

事件公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收20.88亿元（+8.12%），归母净利润4.93亿元（+5.69%），扣非归母净利润4.73亿元（+3.77%），EPS为1.54元/股；经营性现金流净额7.08亿元（+7.52%）。2021年一季度实现营收6.31亿元（+221.59%），归母净利润1.64亿元（+962.95%），扣非归母净利润1.61亿元（+777.5%），EPS为0.51元/股。 疫情影响逐渐消散，业绩高速增长20A医疗服务收入20.09亿元（+9.41%），口腔医疗服务收入19.95亿元。其中，儿科、正畸、种植、综合医疗服务分别创收4.01亿元（+18.9%），4.11亿元（+7.7%），3.19亿元（+7.4%），8.64亿元（+6.8%）。 疫情后4-12月儿科、正畸、种植、综合医疗服务营收分别为3.58亿元（+32%），3.74亿元（+22%），3.00亿元（+26%），7.80亿元（+26%）。其他业务方面，公司引进英国波恩辅助生殖技术，进驻辅助生殖领域，20A辅助生殖医疗服务创收1344.82万元；公司同时布局眼科医疗服务，有望未来带来新的利润增长点。21Q1收入相较19年同期增长57%，归母净利润相较19年同期增长70%。分业务看，21Q1种植、正畸、儿科、综合分别实现收入0.9、1.2、1.3和2.7亿元，各项业务均保持高速增长，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务比例不断提升。 区域总院稳定增长，分院快速发展20年4-12月区域总院收入5.50亿元（+13%），区域分院收入10.97亿元（+34%），21Q1总院收入1.72亿元（+27%），分院收入3.72亿元（+77%），整体呈现出总院稳定增长、分院快速发展的态势。公司坚持“区域总院+分院”的通策模式，报告期内新增宁波口腔医院，建筑面积2万平米，总规划牙椅数量190张，目前已经开设了90余台牙椅，地区辐射力强大，预计21年完成宁波全区域布局，巩固宁波口腔医疗界的龙头地位。此外，公司新成立绍兴集团，21年将进一步完善并扩大规模。公司通过打造多个区域集团的方式，提升多个区域中心影响力，实现浙江省内各个区域的全面布局。同时，在区域中心医院的基础上，公司进一步发挥区域集团对于分院的支撑作用，为分院发展提供医疗资源保障。 蒲公英计划顺利开展，全国布局稳步推进省内方面，公司继续推进蒲公英计划，在浙江省内开设下属医院。2020年公司不断优化蒲公英计划各个环节，保障其顺利开展。（1）工程建设方面，重新梳理并简化各类工作流程，制定了统一的规范和标准，使蒲公英医院项目设计施工统一标准化，并成立专业研发部门持续完善设计和施工标准。（2）管理体系方面，公司开发制定了高效的项目管理模式，以三人组为团队基础，PMP项目化管理为核心进行筹建。随着第一期蒲公英计划的逐渐落地，公司在浙江省内医院数量已达37家，建德、滨江、未来科技城等院分别处于筹备、建设、验收阶段，此外还有21家分院已完成立项，即将开始建设。 省外扩张方面，公司依托国科大存济医学培育新品牌，武汉、重庆、西安、成都四地非上市公司存济医院（集团）稳步发展，省外复制利于打开公司长期发展空间。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.22/9.42/12.27亿元，对应EPS分别为2.25/2.94/3.83元，当前股价对应PE为118/91/69X，维持“推荐”评级。 风险提示分院建设进展不及预期的风险；疫情反复的风险；医疗事故风险。

事件公司发布 2020年报，实现营收 10.76亿元（+68.27%），归母净利润 3.15亿元（+68.67%），扣非归母净利润 2.92亿元（+78.91%），EPS 为 1.40元/股；经营性现金流净额 4.28亿元（+189.27%）； 拟每 10股派发股利 3.5元（含税），以资本公积金每 10股转增 4股。 临床前安评高速增长，其他业务板块稳步推进报告期内，公司临床前服务实现收入 10.53亿元（+67.41%），持续高速增长。 公司是临床前安评龙头，拥有北京和苏州两个 GLP 实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和 GLP 质量管理体系，疫情期间迅速搭建针对新冠疫苗的临床前安评体系，特色领域如眼科、生殖毒性评价等方面也已做到行业领先。其他业务方面，临床服务收入 2097.65万元（+327.49%），公司已可承接多项创新药Ⅰ期临床和仿制药 BE 试验，21年将继续有序推进临床试验项目。实验动物业务收入 216.95万元。在模型动物研究方面，子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型，如已获得2个品系的 ACE2人源化小鼠模型，可应用于新冠疫苗及抗体的临床前项目。广西梧州实验动物基地建设也在稳步推进，检疫区建设工程已通过竣工验收，养殖区建设工作在有序开展。 在手订单充足与新产能释放，保障未来业绩快速增长公司充分利用现有资源，并积极拓展客户。截止 2020年，公司在手订单金额超过 17亿人民币（+60%），全年非临床业务新签订单超 15亿（+70%），保障未来业绩快速增长。产能建设方面，北京昭衍顺利取得了辐射安全许可证，苏州昭衍 19年完成的1.08万平米动物设施以及 3500平米的实验室在 20年得到充分利用，计划 21年继续装修动物房约 7400平米、装修实验室约1500平米，新建动物饲养及其配套动力设施约 9000平米。21年将启动广州昭衍、重庆昭衍新药评价中心的动工建设。此外，公司根据实验需求购买大批专业仪器设备，提升了特色实验室的服务能力与通量。我们认为，公司在手订单充足，叠加新产能不断释放，将有效保障未来业绩强劲增长，巩固行业龙头地位。 港交所挂牌上市，国际化战略不断推进公司于 2021年 2月26日在香港联交所主板挂牌上市，借助海外投资者的支持，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力。公司收购Biomere，在商务领域，Biomere 组建了专门服务公司的 BD 队伍，以推进海外销售业务的提升。2020年国内公司签订约 7800万元海外订单（+85%），Biomere 签订订单约 1.6亿元（+15%）。 Biomere 与母公司协同效应不断增强，公司国际化战略持续推进。楷体 投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.03/5.37/7.26亿元，对应 EPS 分别为 1.49/1.98/2.68元，当前股价对应 PE 为 99/74/55X，维持“推荐”评级。

事件公司发布2020年报，实现营收26.33亿元（+39.63%），归母净利润6.46亿元（+10.29%），扣非归母净利润5.68亿元（+0.13%），EPS为1.35元/股；经营性现金流净额7.05亿元（+93.24%）；拟每10股派发股利4.10元（含税）。 收入快速增长，销售费用增长较快但比率仍处良性合理区间公司20年收入26.33亿元，同比增长39.63%，实现快速增长。 毛利率81.41%，相较去年同期增长1.75pp，盈利能力提升。报告期内销售费用增长较快，主要系战略性品牌投入和功能性护肤品业务线上推广费用大幅增加所致，其中线上推广费用合计4.93亿元，广告宣传费用合计1.25亿元。销售费用率41.75%，仍处于同行业可比水平，同时带动公司收入快速增长，广告投放和线上宣传效果良好。 功能性护肤品高速放量，电商直播放大品牌势能2020年功能性护肤品持续高速放量，实现收入13.64亿元（+112.19%），毛利率升至81.89%（+3.35pp），盈利能力突出，有望成为公司发展的核心动能。细分来看，前四大品牌均实现快速增长，其中，主品牌润百颜表现亮眼，营收5.65亿元（+65.3%），毛利率+2.8pp；夸迪实现爆发式增长，收入3.91亿元（+513.3%），毛利率+5.95pp；米蓓尔收入1.99亿元（+136.32%），毛利率-0.53pp；BM肌活收入1.13亿元（+45.71%），毛利率+9.82pp；其他创新品牌合计收入0.78亿元。公司定义2020为品牌元年，依托自身产品力，加大线上营销力度，尤其加强与KOL平台头部主播的合作，打造国民品牌。目前，公司功能性护肤品品牌矩阵日趋完善，其中收入超千万产品31款、超百万产品153款，不乏次抛原液、香槟水等爆款产品，品牌影响力不断提升。 原料业务受疫情影响略有下滑，计预计21年恢复较快增长受海外疫情影响，公司原料出口业务遭受一定冲击，收入7.03亿元，同比下降7.55%。但依靠行业领先微生物发酵技术与交联技术背书，公司在高壁垒、高增值医药级原料领域优势明显，毛利率保持在90%左右。随着疫情得到控制，原料业务有望重回正轨。此外，公司在依克多因、麦角硫因、γ-氨基丁酸等其他生物活性物质上的探索取得突破，叠加食品级透明质酸添加获批，原料业务有望重新恢复快速增长。 医疗终端展现经营韧性，产品管线不断丰富医疗终端业务年初受疫情影响较大，但下半年回暖态势明显，全年实现收入5.76亿元（+17.79%），其中皮肤类医疗产品收入4.35亿元（+9.70%）是增长的主要推动力量。疫情期间公司通过美团、天猫等线上平台打通线上、线下全域流量；下半年推出拥有Ⅲ类器械证书的新产品润致“娃娃针”帮助业绩实现反弹。同时，针对中面部、唇部等不同适应症产品的注册申报工作也在陆续开展，预计将于2021年中推出升级整合后的全新润致系列填充产品，进一步丰富产品线，为公司持续发展注入强劲动力。 全面拓展业务边际，HA食品终端有望成为新增长点依托强大的前端研发能力，公司形成了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及食品的HA全产业链，并不断拓宽其应用场景。2021年1月，卫健委批准扩大透明质酸钠在食品领域的使用范围，公司快速响应并首发推出“黑零”品牌（咀嚼片、软糖等6款产品）与“水肌泉”品牌（纯净水+玻尿酸），积极布局HA终端食品赛道，食品终端业务有望成为公司新增长点。 投资建议公司正在步入快速发展阶段，看好未来发展前景。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.24/10.82/13.44亿元，对应EPS分别为1.72/2.25/2.80元，当前股价对应PE为81/63/51X，维持“推荐”评级。 风险提示医美产品审批趋严的风险；疫情反复的风险；新产品进度不及预期的风险。

事件 2020年公司实现营收 327.43亿元，同比增长 10.38%；实现归母净利润 55.16亿元，同比增长 31.85%；实现扣非归母净利润 28.99亿元，同比增长 26.63%，实现 EPS 4.32元。 公司业绩受股票投资影响较大，扣非净利润重回增长公司 2020年收入增长 10.38%，连续多年保持稳健增长。公司 2020年实现归母净利润55.16亿元，扣非归母净利润 28.99亿元，两者相差较大是因为公司投资股票带来的非经常性收益较大。公司扣非归母净利润在 2019年短暂下滑后，2020年重回增长。 快消品牌龙头地位稳固，牙膏市占率持续提升截至 2020年末，日化板块收入占全公司收入比为 16.45%，归母净利润占全公司比为 34.34%。 云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，2020年末市场占有率达到22.2%，市占率进一步提升。 持续多元化发展，布局器械及医美等领域公司通过增资并受让部分股权，取得骨科器械公司金健桥 70%股权，整合骨科器械业务。公司计划未来在 AI皮肤检测、全植物安全护肤、精准解决方案等方面将持续突破，探索医美领域增长极。 投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司日化产品量价齐升的潜力。公司经营以牙膏等日化产品为主的大众快消品，大众快消品属于刚需，提价幅度抗通胀。大众快消品消费升级本质是强势品牌的“马太效应”，市占率较高或广告名气大的产品更有潜力提高市占率。其次，我们看好公司多元化的发展前景。公司中长期战略布局骨科器械以及医美领域有望打造新的增长极。我们预测2021-2023年归母净利润为 55.86/56.23/57.43亿元，对应 EPS 为4.37/4.40/4.50元，对应 PE 为 28/28/27倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示公司投资股票大幅亏损的风险，工业大麻使用受限的风险，市场竞争加剧的风险等

事件公司发布2020年报，实现营收23.54亿元（+98.88%），归母净利润6.77亿元（+224.13%），扣非归母净利润6.17亿元（+273.71%），EPS为1.62元/股；经营性现金流净额4.68亿元（+71.71%）；拟每10股送红4股并派发现金股利2.50元（含税）。 业绩高速增长，盈利能力提升受益于二价宫颈癌疫苗投产、新冠肺炎检测试剂盒销售、与GSK和巴斯德技术转让收入，公司业绩实现高速增长。毛利率81.23%，相较去年同期提升9.33pp，盈利能力提升明显。费用端，销售费用率29.35%，相较去年提升1.18pp，主要系新增二价HPV疫苗上市推广费、尿液自检试剂宣传费用、疫苗销售人员大幅增加所致。管理费用率4.94%，同比大幅下降9.6pp，主要系报告期内二价HPV疫苗实现量产，同期费用计入生产成本所致。 新冠检测需求增加，带动体外诊断业务快速增长新冠疫情期间，公司第一时间成功研发出基于化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸等技术平台的多项产品，其中双抗原夹心法通过国家应急审批，另有新冠5项产品取得欧盟CE认证、3项获美国FDA的EUA、1项获得WHO的EUL。报告期内，体外诊断业务实现收入14.7亿元，同比+29.4%，其中新冠检测试剂收入2.6亿元，新冠检测累计带动全自动发光免疫分析仪装机413台，装机量同比增长50.73%，整体装机累计过千台，位居行业前列，传染病与感染检测等相关产品亦在此带动下实现快速放量，单机产量大幅提升。19年我国体外诊断市场规模占比仅为5%，行业发展空间大。根据BCCResearch预测，2027年全球新冠检测市场将增至1951亿美元，20-27年均复合增速约为15%。我们认为，随着装机量增加以及化学发光项目持续获得注册证，未来公司IVD业务有望保持较快增速。 价二价HPV疫苗正式投产，市场空间广阔二价HPV疫苗于5月份正式投产放量，实现收入6.93亿元，带动疫苗板块高速增长。公司是国产首家、全球第三家HPV疫苗供应商，独创大肠杆菌生产平台，产品成本优势明显，市场价每支329元，远低于进口同类竞品，且独家获批9-14岁2针法，对比进口竞品需接种3针，便利性较强。目前，默沙东四价、九价、GSK二价垄断全球HPV疫苗市场，价格居高不下且供货量有限，公司二价产品有望实现快速放量，上市半年，国内市占率约占16%，未来市场空间广阔。 技术优势强，研发管线丰富公司具有独特的大肠杆菌生产平台，不仅成本低而且表达效率高，可用于多种病毒疫苗生产。 VLP组装合成技术具备较强延展性，技术平台不仅可以生产戊肝、二/九价HPV疫苗，而且可以制备其他病毒疫苗。公司核心技术亦得到跨国企业认可，与GSK合作的新一代HPV疫苗、与赛诺菲巴斯德合作的新型轮状病毒疫苗均按计划顺利进行，公司是国内首家将疫苗产品权益出售给老牌跨国疫苗企业的公司。报告期内，与GSK合作技术收入以及与巴斯德技术转让收入合计1.54亿元。基于该技术平台，公司目前研发管线重点品种包括九价HPV疫苗（Ⅲ期）、新型水痘减毒活疫苗（Ⅱ期，全球首创）、鼻喷流感病毒载体新冠疫苗（Ⅱ期）。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.71/17.85/21.91亿元，对应EPS分别为2.70/4.12/5.05元，当前股价对应PE为99/63/49X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示二价HPV放量不及预期的风险，新品研发失败的风险，行业竞争加剧的风险。

事件公司发布2020年报，实现营收18.70亿元（+20.36%），归母净利润6.06亿元（+162.70%），扣非归母净利润3.34亿元（+60.30%），EPS为1.50元/股；经营性现金流净额6.46亿元（+16.38%）；拟每10股派发股利3.1元（含税）。 埃克替尼继续快速放量，差异化优势明显2020年埃克替尼继续快速放量，实现收入18.13亿元（+20.72%），连续5年销售收入超过10亿元，累计销售额超过90亿，2020全年销售达154.30万盒（+20.83%）。差异化优势明显保证埃克替尼在日益激烈的市场竞争中依然保持较快增速。一方面，大量临床循证医学证据充分证明埃克替尼的高效和低毒特性；另一方面，肺癌是中国发病率和死亡率最高的疾病，EGFR突变率在亚洲肺癌患者中显著高于欧美人种，埃克替尼为中国患者量身定做。 我们认为，相比三代EGFR-TKI，埃克替尼在治疗伴随脑转移的NSCLC中有更强的临床证据证明其有效性，因此埃克替尼短期放量仍可持续。此外，埃克替尼术后辅助治疗纳入优先审评，未来将进一步打开用药空间，推动整体业绩持续增长。 恩沙替尼获批，打破单药困局恩沙替尼作为首个国产ALK抑制剂于11月获批上市，用于ALK突变晚期NSCLC二线治疗，未来将增厚公司业绩，打破单药困局。公司正在积极推进恩沙替尼一线治疗研发进展，现已进入NDA阶段。恩沙替尼有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。 坚持创新驱动，研发管线丰富且有梯度公司坚持创新驱动，专注自主知识产权创新药物研发。报告期内，公司研发投入7.42亿元（+10.05%），过去三年研发投入占收比高达48.2%、43.4%和39.7%。在研管线丰富且有梯度，预计21年或22年获批上市的项目包括：（1）埃克替尼术后辅助治疗；（2）恩沙替尼一线治疗（全球多中心）；（3）MIL60；（4）BPI-D0316二线治疗；（5）CM082肾癌。此外，公司还拥有其他二十余款临床早期或临床前候选药物，临床实验进展顺利。持续高占比的研发投入与丰富且有梯度的研发管线，将为公司持续发展注入强劲动力。 投资建议公司正在步入快速发展阶段，看好公司未来发展前景。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.65/6.40/7.63亿元，对应EPS分别为1.12/1.55/1.85元，当前股价对应PE为127/110/69X，维持“推荐”评级。 风险提示埃克替尼销售不及预期的风险；恩沙替尼放量不及预期的风险；新药研发进展不及预期的风险。

事件 （1）公司发布2020年报，实现营业收入10.22亿元（+54.36%），归母净利润1.84亿元（+21.13%），扣非归母净利润1.74亿元（+26.77%），经营性现金流净额2.72亿元（+113.71%），EPS为1.29元/股。拟每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金每10股转赠3股。 （2）公司将以现金方式收购浙江晖石16.5%股权，交易金额合计1.65亿元，持有股权比例将有37.43%变更为53.93%。浙江晖石将成为控股子公司。 剔除股权激励费用与汇兑损益影响，内生业绩高速增长2020年公司股权激励费用与汇兑损益分别为4894.64万元和2364.4万元，去年同期则分别为1113万元和-251.4万元。较高的股权激励费用与汇兑损益拖累业绩表现，若剔除二者影响，公司内生增速60%，呈现高增长态势。收入端，公斤级以上收入8.04亿元（+67.33%），占收比78.73%，较去年同期增加6.1pp，公斤级以下收入1.94亿元（+17.23%），占收比18.94%，整体毛利率45.79%，体现出公司持续向下游CDMO加速拓展的趋势。我们认为，未来CDMO业务有望驱动公司业绩持续快速增长。 立足分子砌块，向新药发现与CDMO拓展分子砌块方面，20年公司共涉及1.1万+分子砌块，以及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库，开发合成2500+特色分子砌块，同时不断加强下游中间体的中试至商业化生产规模，全年完成420+不同系列的公斤级至吨级分子砌块生产业务。新药发现方面，公司设计并构建包括多样化碎片分子库（所含化合物数量增至8000左右）、DNA编码化合物库（包含分子数量增至150亿）在内的多种全新候选药物分子化合物库。20年总共完成50+个新靶点的筛选，基本涵盖目前绝大部分创新药研发所涉及的靶点领域。CDMO方面，业务显著上升，收入增长超过56%，完成476个项目。立足分子砌块，公司积极向下游拓展，已积累一定优质客户资源，20年公司承继分子砌块与CDMO项目中，有430+处于临床前至临床Ⅱ期，35+处于临床Ⅲ期至商业化阶段，除以上项目外，另有560+公斤级以上项目。 研发驱动，致力创新与新技术集成20年公司研发费用9092.7万元（+31.36%），占收比8.89%。公司新成立化学与工程技术中心，组建近百人专业团队，负责微填充床加氢、连续流化学、催化技术等新技术开发与应用。微填充床加氢方面，20年完成50个公斤级以上项目交付，其中包括15个临床中晚期和商业化项目，商业化项目最大量级接近十吨；连续流技术方面，报告期内完成37个公斤级以上项目交付，最大量级达到440公斤；催化技术方面，金属催化目前已有超300种型号供筛选，酶催化目前已经交付42个公斤级以上项目；药物晶体工程技术方面，20年完成68个项目交付，迄今累计完成项目110个。 上述新技术的持续开发与应用，将持续为公司发展注入强劲动力。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.79/3.92/5.32亿元，对应EPS分别为1.82/2.55/3.46元，当前股价对应PE为86/61/45X，维持“推荐”评级。 风险提示新订单不及预期的风险；汇兑损益风险；业务拓展进度不及预期的风险。

事件公司发布2020年报，实现营收105.20亿元（+12.1%），归母净利润17.15亿元（+31.63%），扣非归母净利润14.32亿元（+20.14%），EPS为1.83元/股；经营性现金流净额21.61亿元（+22.27%）；拟每10股派发现金股利12.5元（含税）。 化学制剂稳定增长，艾普拉唑快速放量化学制剂实现收入54.03亿元（+9.56%），占收比51.64%，其中创新药艾普拉唑、高壁垒复杂制剂亮丙瑞林缓释微球持续高增长，收入占比进一步提升。细分来看：（1）消化道24.72亿元（艾普拉唑系列17.66亿元，同比+81%，保持高速增长）。（2）促性激素19.12亿元（亮丙瑞林微球11.76亿元，同比+27%；尿促卵泡素5.13亿元，同比-18%）。（3）抗微生物3.83亿元（伏立康唑2.04亿元，同比-17%）。（4）心脑血管实现收入2.65亿元。（5）其他化学制剂3.71亿元（马来酸氟伏沙明片1.71亿元，同比+33%；盐酸哌罗匹隆片1.07亿元，同比+102%）。我们预计核心产品艾普拉唑片剂上半年受疫情影响相对较大，针剂纳入医保目录之后保持快速放量态势，21年有望保持30%+增速。 原料药&中间体稳健增长，海外市场扩展顺利原料药和中间体实现收入24.4亿元（+3.84%），占收比23.32%。毛利率较去年同期增加1.2pp，特色原料药收入与利润占比持续提升，盈利能力增强。其中，苯丙氨酸3.32亿元，同比+32%。海外市场竞争力与市占率进一步提升，报告期内新增13个产品20个项目的国际认证，其中重点包括：（1）以盐酸万古霉素为代表的高端抗生素产品在欧洲EDQM获批6个CEP证书；（2）硫酸妥布霉素于美国FDA获批；（3）莫昔克丁于澳大利亚获批；（4）喷司他汀于日本获批。 受益于新冠检测需求大增，诊断试剂板块实现快速增长诊断试剂及设备实现收入13.83亿元（+83.29%），占收比13.22%。 20年3月，新冠病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体金法）于国内获批上市，并陆续获得15个国家注册许可，随着新冠检测试剂需求大增，诊断试剂板块实现高速增长。20年底，乳胶法、免疫荧光法两款试剂盒获批，扩大供应，进一步服务全球疫情防控需求。同时，HIV、HCV等传染病资产试剂销售收入稳定。 公司深化诊断试剂产业链布局，拟分拆丽珠试剂至创业板上市，进一步增强诊断试剂的盈利能力和综合竞争力。 中药制剂略有下滑，抗病毒颗粒等纳入新冠诊疗指南品种持续增长中药制剂实现收入12.07亿元（-5.78%），占收比11.54%。 受疫情影响，参芪扶正注射液收入有所下降，6.06亿元，同比-26%，但抗病毒颗粒、小儿肺热咳喘颗粒等进入新冠肺炎诊疗相关指南，销售持续增长，其中抗病毒颗粒4.62亿元，同比+52.02%。研发投入持续加大，创新升级加快推进报告期内，公司研发支出9.9亿元，同比+19.6%，占收比9.4%，较去年同期提升0.6pp。围绕抗肿瘤、消化系统、辅助生殖、神经系统等重点疾病领域，加快推进创新升级。目前，生物制剂共有9个在研项目，重磅品种包括注射用重组人绒促性素（已报产）、单抗IL-6R（III期临床完成入组，即将报产）、PD-1（在中美同时开展Ib/II期临床研究）、单抗IL-17A/F（Ia期临床）。化药复杂制剂方面重点投入微球研发，多个品种保持国内领先，包括1个月缓释曲普瑞林（III期临床数据整理）、亮丙瑞林（I期临床）、奥曲肽（启动BE试验）、阿立哌唑（I期临床）。预计自2022年起，每年将有2-4款新药获批上市。 投资建议我们认为公司向创新生物药+高端复杂制剂转型初步成功，艾普拉唑快速放量，原料药+中间体稳定增长，未来业绩确定性较强，后续深化创新值得期待。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.08/23.60/27.17亿元，对应EPS分别为2.14/2.51/2.89元，当前股价对应PE为19/16/14X，看好公司发展前景，首次覆盖，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示核心产品放量不及预期的风险，研发进度不及预期的风险