事件：2022年12月1日，公司公告全资子公司狼和医疗拟与奥迪威、粤丰投资共同投资设立奥丰医疗，主营冲击波治疗仪的技术研发、产品生产与销售。奥丰医疗拟注册资本2000万元，狼和医疗以货币资金形式出资600万元，持股30%。 布局冲击波治疗仪，增强男性健康产品实力：公司全资子公司狼和医疗当前主要产品包皮环切缝合器属于国内行业龙头，在男性健康领域具备优秀的研发基础与销售能力。本次出资成立奥丰医疗，有望充分结合狼和医疗在男性健康领域研发销售优势与奥迪威的电子科技领域优势，通过着手布局冲击波治疗仪，进一步丰富狼和医疗产品线，推动后续在男性健康领域的持续发力。 前三季度业绩快速增长，内销加速恢复：公司前三季度实现营业收入10.04亿元，同比增长31.29%；归母净利润1.38亿元，同比增长68.18%；归母扣非后净利润1.26亿元，同比增长65.20%。外销方面，由于公司技术优势明显，大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法规变更在即，促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开。人民币汇率波动及生产自动化的加强也进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长。内销方面，虽然仍然受到疫情的影响，但三季度疫情开始逐步得到缓解，医院端的用量开始趋于正常，销售也重新回到快速的上升趋势中，我们预计三季度相对上半年增速水平明显提升。 国内医用导管龙头，内外销双轮驱动成长：维力医疗作为国内医用导管领军企业，产品丰富覆盖全球市场需求，在内销外销双轮驱动下有望持续保持快速成长。内销方面，公司结合深度营销与学术推广实现新增入院快速增加与新产品快速放量，并带动原有产品市场份额进一步提升。外销方面，公司凭借不断提升的研发技术优势，加速原有国际大客户定制化项目落地，同时继续在北美和欧洲拓展新的大客户，为未来海外业务增长持续提供增长动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.63亿元、2.12亿元、2.76亿元，同比增长分别为53.6%、30.3%、30.1%，对应PE为36x、27x、21x，我们看好公司作为国内医用导管领军企业，内销持续发力海外不断突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

医学影像设备应用广泛，国内千亿市场空间巨大。医学影像设备（CT/MR/MI/XR/RT 等）广泛应用于临床诊断与治疗，相对全球成熟市场国内起步较晚，国内医学影像设备人均保有量相比发达国家仍有巨大提升空间（2020年PET/CT 百万人均台数中国 0.61vs 美国 5.73）。国内人口老龄化加剧、慢性病增加与民众健康意识提高带来配臵需求的大幅增加，叠加近年来出台的从审评审批到终端配臵的系列政策优待，国内医学影像设备行业有望快速扩容。2030年全球市场有望达到 627亿美元（CAGR3.8%），国内市场有望达到 1100亿元（CAGR7.3%）。 中高端市场长期进口垄断，国产品牌有望加速突围。高端医学影像设备研发技术壁垒极高，核心部件自研自产难度大，使得龙头公司一旦率先实现技术突破、产品开发、终端推广和品牌维护的完整闭环，便具备了极强的护城河。进口品牌 GPS（GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗）起步早投入大领先优势明显，在国内中高端市场长期占据主导地位（2020年国内 3.0T 及以上 MR 市占率超过80%）。国产医学影像设备技术经过十余年的发展，为国产突围进口垄断提供了能力基础；近年来鼓励进口替代的系列政策为国产突围进口垄断提供了的窗口期；能够突破技术壁垒、实现核心部件自主可控与产品开发销售的头部公司，有望率先突围进口垄断并分享国内广阔市场红利。 率先突破核心技术壁垒，联影引领行业创新。公司在国产高端医疗设备行业起步晚、明显落后发达国家的背景下成长。十余年来持续高强度研发投入，攻克医学影像设备核心技术，实现多产品线核心部件自主可控，产品线广度厚度比肩 GPS，成为全球领先的高端医疗设备供应商。公司产品已实现全球近 40个国家地区的销售，入驻全国近 900家三甲医院，获得终端客户的广泛认可，推出多项行业首款或国内首款，取得多项市场排名第一，获得多项发明专利及相关奖项，持续赶超进口品牌，引领行业创新。 掘金国内剑指海外，厚积薄发显露锋芒。目前公司产品仍以内销为主（2021年收入占比 92.9%），贴合临床需求持续升级迭代，不断加速终端市场尤其公立医院的销售放量，各产品线均实现并有望保持快速增长。同时公司积极布局海外子公司，深度开发国际市场满足不同地区差异化产品需求，实现包含PET/CT/MR/CT/DR 在内的全线产品外销，海外收入快速增长（2019年 0.99亿元增至 2021年 5.11亿元），有望加速实现盈利并保持快速增长。 盈利预测与评级：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 18.1亿元、23.0亿元、29.1亿元，同比增长分别为 28.0%、26.8%、26.5%，对应 PE 为 77x、61x、48x。公司是国内医学影像设备龙头，实现核心技术突破、产品开发、终端推广和品牌塑造的完整闭环，有望持续引领行业创新实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险、疫情带来的经营风险。

公司发布2022年半年报：上半年实现营业收入6.30亿元，同比增长33.2%；归母净利润8231.5万元，同比增长76.9%；归母扣非后净利润7415.4万元，同比增长77.3%。二季度实现营业收入3.29亿元，同比增长30.0%；归母净利润4370万元，同比增长83.3%；归母扣非后净利润3944万元，同比增长79.1%。 主营业务快速增长，扣非净利润略超预期：1）外销方面，随着大客户新产品项目持续落地，部分产品自动化生产线投产进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长；内销方面，虽然局部地区受到疫情影响，但其他地区产品尤其导尿线、麻醉线和泌尿外科线重点产品和新产品仍实现较快增长。2）分产品来看，麻醉线、导尿线、泌尿外科线、护理线、呼吸线、血透线分别实现同比增长19.5%、64.0%、31.5%、49.7%、15.1%、3.61%。3）得益于公司持续加强内部管理提效降本、汇兑收益以及利息收入增加，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.81、2.06、1.29个百分点，实现利润增长明显高于收入增长，扣非净利润同比增长接近预告上限，略超我们预期。 产品创新+深度营销，疫情之下内销仍实现良好增长：1）报告期内，国内局部地区（尤其是华东地区）产品销售（可视双腔支气管插管等）受新冠疫情影响较大，内销收入仍实现同比增长15%，主要得益于公司继续深化深度营销+学术推广结合模式下，新产品实现快速放量并带动原有产品市场份额进一步提升，同时聚焦重点产品和重点目标医院，集中精力提高已入院产品的销量。2）报告期内，麻醉线产品新进院137家（可视双腔支气管插管进院28家，镇痛泵进院48家），泌尿外科线产品新进院215家（清石鞘进院86家）；综合护理线（导尿、护理、呼吸）产品新进院462家（亲水涂层导尿管（包）新进院292家，BIP抗菌导尿管新进院21家）。 外销高速增长，大客户新产品项目持续落地：1）报告期内，外销收入同比增长57%（占比最大的北美大客户收入同比增长80%，欧洲和亚洲收入同比增长40%以上，南美洲、大洋洲和非洲收入均同比增长100%以上）。2）一方面，公司疫情期间与海外客户保持良好沟通并做好产能与海运渠道等准备工作，及时抓住了海外疫情后需求恢复的窗口期，实现外销业务较快恢复性增长。3）另一方面，凭借公司不断提升的研发技术优势，国际大客户技术合作项目落地加速，大客户订单实现较快增长。4）在保持为原有大客户提供整体解决方案的同时，外销团队继续在北美和欧洲拓展新的医疗大客户，为未来海外业务增长持续提供增长动力。 持续加大研发投入，加快产品升级换代：公司紧贴临床需求，从市场与业务出发，促进细分领域产品升级换代；报告期内又有5个新品获证（一次性使用可视双腔支气管插管套件、亲水涂层聚氯乙烯导尿管套件、亲水涂层硅胶导尿管套件、一次性使用热湿交换过滤器套件、一次性使用泌尿道用导丝），持续提高品牌影响力和产品终端销售；独家代理的百克得BIP导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势；同时公司后续在研管线丰富且创新性十足，持续驱动公司快速增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.57亿元、2.06亿元、2.69亿元，同比增长分别为47.5%、31.7%、30.6%，对应PE为30x、23x、18x。我们认为公司是国内医用导管领军企业，内销持续发力海外持续突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。

公司发布2022年半年报：报告期内，实现营业收入177.6亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.4亿元，同比增长73.3%；归母扣非后净利润38.5亿元，同比增长81.0%；经调整Non-IFRS归母净利润43.0亿元，同比增长75.7%。 业绩符合预期，增长持续强劲。业绩符合预期，增长持续强劲。1）2022Q2上海疫情影响下，公司发挥全球布局、全产业链覆盖优势积极应对，保持连续17个季度收入环比增长（2020Q1疫情影响除外），2022Q1、Q2收入环比增长分别为32.8%、9.5%。2）报告期内，公司主营尤其化学板块增长强劲，随着经营管理效率持续提升，归母净利润与经调整Non-IFRS归母净利润端增速均超过收入增速水平。3）报告期内，公司主营业务毛利率36.24%，同比下降0.75个百分点，主要受到银行套期保值合同汇率（美元对人民币）相比去年同期大幅下降、国内疫情影响临床业务运营、ATU新启用基地利用率较低、DDSU由于业务迭代升级带来收入下降等因素影响。4）我们看好公司独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，2022年持续高增长确定性强，公司已将2022全年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%。 1）化学业务：报告期内收入129.7亿元（同比+101.9%，若剔除新冠商业化项目，同比+36.8%），小分子药物发现、工艺研发和生产服务收入分别为35.0亿元（同比+36.5%）、94.7亿元（同比+145.4%）。公司持续建设“一体化、端到端”CRDMO服务，订单需求旺盛，产能持续扩张，推动板块收入高增长。报告期内常州三期产能陆续投产用于GMP生产，常州又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，常州基地又一全新大规模连续化生产车间正式投产运行。 2）测试业务：报告期内收入26.1亿元（同比+23.6%），实验室分析及测试服务、临床CRO及SMO服务分别实现收入18.9亿元（同比+34.6%）、7.2亿元（同比+1.7%），其中安评快速增长（同比+53%），器械检测服务显著恢复性增长（同比+31%）。公司持续发挥一体化平台优势，为客户提供新药研发及全球申报一体化服务，加速客户新药研发进程，同时临床CRO与SMO服务能力也在持续扩张，驱动板块增长。 3）生物学业务：报告期内收入10.9亿元（同比+18.5%），大分子生物药和新分子种类相关收入同比+67%，成为生物学业务增长的重要驱动力，板块占比提升至19.0%。 4）WuXiATU：报告期内收入6.2亿元（同比+35.7%），公司为67个项目提供开发与生产服务（临床前和一期临床51个、二期临床9个，三期临床7个（其中4个处于上市申请准备阶段）。新启用的上海临港基地利用率较低，预计未来几个季度有望逐渐攀升，毛利将逐渐转正并持续提升。 5）WuXiDDSU：报告期内收入4.55亿元（同比-26.7%），新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，对当期业绩有一定程度影响。公司累计完成153个项目的IND申报，并获得129个项目的临床试验批件，有6个项目处在关键性临床或注册申请阶段。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为84.1亿元、94.9亿元、124.1亿元，同比增长65.0%、12.8%、30.8%；对应PE分别为36x、32x、24x。我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长确定性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。

国内医用导管领军企业，产品丰富覆盖全球市场需求。公司主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售，已在全球取得各类医疗器械注册证300多个，产品远销海外90余个国家或地区（包括监管严格的北美、欧洲、日本等主流市场）；国内有效覆盖所有省区，入院超过4000家（三甲1000家以上）。公司历史业绩增长稳步向上，国际环境与新冠疫情等因素曾带来阶段性的业绩波动，受益于产品持续创新升级与营销改革推进，内销有望持续快速增长；同时凭借技术产能优势通过非标定制化项目深度绑定海外核心大客户，海外业务有望持续突破；公司整装待发，2022年有望启动新的成长期。 产品创新+营销改革，驱动内销快速增长。1）公司持续加大研发投入丰富产品组合，近年推出的可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品受到临床及专家广泛认可；2021年又有5个新品获证（一次性使用可视喉罩、呼气末二氧化碳气体导管、一次性使用喷射鼻咽通气道、一次性使用超滑乳胶导尿管、一次性使用亲水涂层乳胶导尿管套件），各细分领域均实现技术领先，持续提高品牌影响力和产品终端销售；独家代理的百克得BIP导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势；此外公司后续在研管线丰富且创新性十足，产品升级换代驱动公司持续快速增长。2）基于各产品线产品特点与市场渠道的差异性，公司2020年开始整合市场渠道和销售人员，2021年实现国内营销分线销售，能够更加紧贴临床需求，深入终端市场服务，同时近两年销售人员团队实现大幅扩充，为未来几年内销加速增长保驾护航。 深度绑定核心大客户，定制化项目助力海外增长。疫情给公司出口业务带来新的挑战，公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目，为海外大客户提供整体解决方案，北美地区大客户订单逆势上涨，同时签署多个新的定制化项目：OEM（硅胶防护面罩项目、鼻头配件项目、硅胶导尿管项目、加强气管插管项目）；ODM（间隙性导尿管项目、超滑乳胶导尿管项目）。目前多个项目处于技术研发阶段，未来几年将陆续转化为新的增量业务。 股权激励绑定核心员工，考核目标彰显发展信心。2021年11月公司开展第一期股权激励，根据售解除限售100%比例的公司业绩最低考核要求（2022年、2022-2023两年、2022-2024三年的扣非净利润分别不低于1.56元、3.58亿元、6.20亿元），进一步加强了我们对于公司2022年开启新的拐点向上，2023-2024年复合30%左右的增速的发展信心。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.57亿元、2.06亿元、2.69亿元，同比增长分别为47.5%、31.7%、30.6%，对应PE为29x、22x、17x。我们认为公司是国内医用导管领军企业，随着内销持续发力海外持续突破，正在步入新的快速成长期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险、疫情带来的经营风险。

公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计上半年实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；归母扣非后净利润38.50亿元，同比增长81.0%；经调整Non-IFRS归母净利润43.0亿元，同比增长75.7%。预计二季度实现营业收入92.82亿元，同比增长66.2%；归母净利润29.93亿元，同比增长154.6%；归母扣非后净利润21.36亿元，同比增长64.7%；经调整Non-IFRS归母净利润22.48亿元，同比增长67.4%。 旺盛订单需求下主营业务持续增长强劲：二季度收入增长超预期（此前公告二季度预计收入增长63-65%），且保持季度环比增长（二季度收入环比增长9.5%）。公司持续强化一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）业务模式，同时积极配合落实上海地区新冠肺炎疫情防控措施，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划，确保公司整体业绩目标的达成。 收入高速增长的同时盈利能力持续提升：上半年公司归母净利润、归母扣非后净利润、经调整Non-IFRS归母净利润同比增速均高于收入增速水平，盈利能力持续提升，公司通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。 公司长逻辑再梳理：公司是新药研发生产外包服务龙头，前瞻性的业务布局带来覆盖新药研发生产全产业链的服务能力，与长尾战略下不断提升的客户渗透率与客户黏性之间实现正循环，驱动公司持续强劲增长。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.7亿元、100.8亿元、131.6亿元，同比增长64.1%、20.5%、30.6%；对应PE分别为38x、32x、24x。我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长确定性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。

公司发布 2021年报： 2021年实现营业收入 52.1亿元，同比增长 63.3%； 归母净利润 28.7亿元，同比增长 64.3%；归母扣非后净利润 12.3亿元，同比增长 73.9%。 业绩符合预期， 收入增长强劲： 报告期内，实现收入 52.1亿元（YOY63.3%），其中临床试验技术服务实现收入 29.9亿元（YOY 97.1%），在疫情复苏后的国内临床试验、海外临床试验及多区域临床试验（包括新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验） 需求增加下增长强劲，医学注册、科学事务、医学翻译及药物警戒等服务也保持增长趋势。临床试验相关服务及实验室服务实现收入 21.9亿元（YOY 32.4%），其中数统业务与实验室服务的海外业务收入占比明显高于国内业务，大部分海外业务收入均以美元结算，剔除报告期内人民币兑美元大幅升值影响，板块收入有望实现更快增长。 订单反映需求旺盛，持续快速增长可期： 报告期内，公司新增合同金额96.5亿元（YOY 74.2%），报告期末，累计待执行合同金额 114.0亿元（YOY 57.1%），同时日前公告 2022年 1-2月新签订单同比增长超过65%，进一步验证行业需求旺盛，后续有望保持良好增长趋势。 持续加速国际化布局，提高成长天花板： 报告期末， 公司在进行的药物临床研究项目增至 567个（YOY 45.8%），其中境内单一区域试验项目385个（YOY 40.5%），包括韩国、澳大利亚及美国在内进行的境外单一区域试验项目 132个（YOY 38.9%），包括亚太、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲在内进行的多区域临床试验项目 50个（YOY 150%）。报告期末，员工总数增至 8326人（YOY 38.0%），其中海外员工人数增至 1026人（YOY 32.9%），遍布五大洲 52个国家，欧美等主要海外市场的临床运营及项目管理团队持续扩大。 盈利预测与评级： 我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长与国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增长 16.6%、22.1%、 21.2%；对应 PE 分别为 26、 21、 17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

公司发布2021年报：2021年实现营业收入74.4亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.6亿元，同比增长41.7%；归母扣非后净利润13.4亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS归母净利润14.6亿元，同比增长37.4%。 业绩符合预期，主营持续增长强劲：若按去年同期汇率计算，报告期内营业收入表现更加亮眼（同比增长52.3%），毛利率38.7%（同比增长1.36百分点）。Q4单季度来看，实现营业收入、归母净利润分别为21.4亿元、6.21亿元，均延续了环比增长趋势。我们预计公司成熟板块持续增长强劲，验证了订单需求旺盛行业高景气的同时，体现了公司贯穿药物发现、临床前、临床开发及商业化全流程的优秀的小分子药物研发生产能力。 深耕老客户的同时不断拓宽能力圈：报告期内重复客户贡献收入占比约90%，全流程一体化的服务优势愈发明显。前二十大客户贡献收入占比33.75%（同比下降7.31百分点）的同时客均收入同比增长19.21%，实现老客户黏性提升的同时不断引入新的客户群（超过800家）。报告期内英美共有10个运营实体超过1100名员工，海外子公司贡献收入占比13.7%，国际化战略持续推进。 资本开支与团队扩容注入成长新动力：报告期内公司内部建设和外延并购的资本开支分别为20.9亿元（同比增长59.1%）和14.4亿元（同比增长30.6%）。研发、生产技术和临床服务人员增至13455人（同比增长36.9%）。公司在增加产能满足现有业务增长需求的同时，进一步完善了公司的国际化服务平台并着力布局公司新业务的发展，为公司中长期发展提供新的动力。 新业务快速发展提供后续增长弹性：报告期内大分子药物发现服务团队进一步成熟，美国的大分子和细胞与基因治疗实验室服务收入快速增长，市场占有率进一步提高，新收购的Pharmaron Biologics UK已开始承接外部订单。后续宁波第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地（近7万平方米）预计2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目，进一步完善公司多疗法药物研发全流程一体化服务版图，为后续增长提供新动能。 盈利预测与评级：我们看好公司持续快速发展，预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.6亿元、28.1亿元、38.0亿元，同比增长23.9%、36.5%、35.4%；对应PE分别为45、33、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

公司发布 2021年报。 2021年实现营业收入 229.0亿元，同比增长 38.5%；归母净利润 50.97亿元，同比增长 72.2%；归母扣非后净利润 40.64亿元，同比增长 70.4%； 经调整 Non-IFRS 归母净利润 51.31亿元，同比增长 41.1%。 业绩符合预期，主营持续增长强劲。 1） 2021年主营增长强劲，其中 2021Q4单季收入同比增长约 35.1%，环比增长 6.6%，保持季度环比增长；旺盛订单需求下主营业务尤其化学板块增长强劲。 2）公司不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应持续体现，归母净利润与经调整 Non-IFRS 归母净利润端增速均超过收入增速水平。 3） 2021年主营业务毛利率 36.27%，同比下降 1.7个百分点，主要受到美元对人民币大幅贬值、原材料价格上涨、去年国内疫情期社保费用免征的影响。 4）我们看好公司独特的一体化 CRDMO 和 CTDMO 业务模式持续发力， 2022年持续高增长确定性极强。根据日前公告，公司 2022年 1-2月在手订单和销售收入同比增速均超过 65%，创下历史新高，展望全年收入同比增长有望达到 65-70%。 1）化学业务： 2021年实现收入约 140.9亿元（同比+46.9%），其中小分子药物发现、工艺研发和生产服务分别实现收入 61.7亿元（同比+43.2%）和 79.2亿元（同比+49.9%）。化学业务整合后持续建设“一体化、端到端” CRDMO 业务，订单需求旺盛推动板块收入加速增长，公司预计化学业务板块 2022年收入增速相较 2021年收入增速将近翻番。 2）测试业务： 2021年实现收入约 45.25亿元（同比+38.0%），其中实验室分析及测试服务、临床 CRO 及 SMO 服务分别实现收入 30.5亿元（同比+38.9%）和 14.8亿元（同比+36.2%）。剔除器械检测外的药物分析与测试服务实现同比增长约52.1%。公司预计测试业务 2022年收入将延续近几年快速增长势头。 3）生物学业务： 2021年实现收入约 19.85亿元（同比+30.1%），公司预计 2022年板块收入将延续近几年快速增长势头。 4） WuXi ATU： 2021年实现收入约 10.26亿元（同比-2.79%），其中中国区细胞及基因疗法 CTDMO 增长迅速，实现收入同比增长约 87%，部分缓解了美国区业务受到部分客户上市申请递交延迟和新冠疫情的影响。公司预计 2022年板块业务加速发展，收入增速有望超过行业增速。 5） WuXi DDSU： 2021年实现收入约 12.51亿元（同比+17.47%） ， 2022年将迭代升级满足客户对国内新药研发服务更高的要求。 盈利预测与评级： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 83.6亿元、 105.5亿元、138.3亿元，同比增长 64.1%、 26.1%、 31.0%；对应 PE 分别为 39x、 31x、 24x。 我们看好公司作为新药研发生产外包服务龙头持续增长确定性，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响经营风险，订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。

事件：公司发布2021年业绩快报与2022年1-2月主要经营数据。1）预计2021年实现营业收入52.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润28.7亿元，同比增长64.3%；归母扣非后净利润12.3亿元，同比增长73.9%。2）经公司初步核算，2022年1-2月新签订单同比增长超过65%，营业收入同比增长超过100%。 业绩符合预期，收入增长强劲。我们认为主要来自于2021年国内创新药临床试验需求旺盛与海外部分新冠疫苗临床项目逐步兑现，实现高速增长。此外公司上半年新签订单已达到50.75亿元（同比+150.82%），我们预计新签订单快速增长在全年延续，饱满的订单储备为后续高速增长提供保障。 新签订单反映需求旺盛，2022年快速增长可期。公司2022年1-2月新签订单增长超过65%，进一步验证行业需求旺盛；收入翻倍增长，体现了公司主营业务延续2021年的良好增长趋势，提振全年高增长信心。 国际化布局持续加速，提高成长天花板。2021年上半年底，公司境外（包括韩国、澳大利亚及美国）正在进行的单一区域临床试验增至111项；正在进行的多区域临床试验已增至29项；多区域临床试验已经布局至亚太、欧洲、非洲及拉丁美洲多个地区。同时，公司持续扩大全球项目管理团队，更加充分满足客户对于海外进行临床试验（尤其是多区域临床试验）的需求不断增加，将持续提升本土临床CRO的全球市场竞争力。 盈利预测与评级：我们看好公司主营业务在行业需求旺盛下持续高速增长与国际化拓展持续推进下的全球服务能力提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.7亿元、35.3亿元、42.3亿元，同比增长64.2%、23.0%、19.6%；对应PE分别为26、21、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

公司发布2021年业绩快报。预计2021年实现营业收入74.4亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.6亿元，同比增长41.7%；归母扣非后净利润13.4亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS归母净利润14.6亿元，同比增长37.4%。 业绩符合预期，成熟板块持续发力。报告期内，实验室服务收入45.7亿元，同比增长41.09%；CMC（小分子CDMO）服务收入17.5亿元，同比增长42.90%；临床研究服务收入9.56亿元，同比增长51.96%；成熟板块持续增长强劲，验证了订单需求旺盛行业高景气，体现了公司贯穿药物发现、临床前、临床开发及商业化全流程的优秀的小分子药物研发生产能力。 新业务表现亮眼，为后续增长提供新的动能。公司实现成熟业务板块精耕细作的同时快速拓宽服务边界，向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。报告期内，公司大分子和细胞与基因治疗服务收入1.5亿元，同比增长466.58%，新业务拓展顺利收入规模快速扩大，有望加速实现提供业绩贡献，完善公司多疗法药物研发全流程一体化的服务版图，为后续增长提供新的动能。 盈利预测与评级：我们看好公司持续快速发展，展望2022年，各业务板块在客户需求的持续旺盛、服务能力的提升、研发团队和产能的扩充下，将延续2021年的发展势头。预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.6亿元、22.8亿元、31.3亿元，同比增长41.7%、37.0%、37.5%；对应PE分别为50、37、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

公司发布公司发布2021年业绩预增公告。预计2021年实现营业收入228亿元至229亿元，同比增长38.0%-38.5%，归母净利润49.7亿元至50.3亿元，同比增长68.0%-70.0%，归母扣非后净利润40.1亿元至40.5亿元，同比增长68.0%-70.0%。 全年收入超预期，单季环比增长趋势延续。全年收入超预期，单季环比增长趋势延续。1）2021年收入增长强劲，超过市场预期，其中2021Q4单季收入同比增长33.4%-35.2%，环比增长5.2%-6.6%，我们认为公司在持续增长的资本开支下实现规模、技术、能力不断提升，旺盛订单需求下各板块业务尤其化学业务板块实现强劲增长。2）公司收入快速增长的同时，不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应持续体现。考虑2021年公司部分非流动金融资产公允价值变动收益与投资收益合计16.6亿元，H股可转债衍生工具公允价值亏损10.0亿元，与当期汇率波动与股权激励费用等影响，我们预计2021年经调整Non-IFRS归母净利润端实现相对收入端增速更快的增长。 1）化学业务：一体化CRDMO平台主力管线持续扩张，期末小分子CDMO涉及新药物分子1666个（商业化42个，临床三期49个，临床二期257个，临床一期及临床前1318个）。寡核苷酸和多肽药物CRDMO服务客户数量、分子数量分别同比+128%、+154%。制剂商业化生产项目增加至4个，另有8个制剂项目处于临床三期或NDA申请阶段。 2）测试业务：亚太最大的实验室分析与测试平台，产能仍将持续扩充。 3）生物学业务：世界最大的发现生物学赋能平台，覆盖全球1300名客户，提供从药物发现到临床前候选化合物一体化服务，2021年超过70%的收入来自同时使用化学服务和生物学服务的客户。 4）ATU业务：利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化CTDMO服务，其中美国费城扩建基地已投入运营并提升三倍检测产能，上海临港新建的工艺研发和商业化生产中心投入运营，目前公司为72个项目提供开发与生产服务（包括临床前和临床一期项目53个，临床二期项目8个，临床三期项目11个）。 5）DDSU业务：截止期末，累计完成144个项目的IND申报（70%以上的项目临床进度位列中国同类候选药物中的前三位）并获得临床试验批件（处于上市申请阶段1个，临床三期阶段3个，临床二期阶段14个，临床一期阶段74个）。期待相关产品上市后，公司获得相关销售收入分成。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.1亿元、68.4亿元、90.5亿元，同比增长69.1%、36.7%、32.2%；对应PE分别为70x、51x、39x。我们看好公司新药研发生产外包服务龙头，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

公司公告2021年三季报：前三季度，公司实现收入165.2亿元，同比增长39.84%；归母净利润35.62亿元，同比增长50.41%；归母扣非后净利润31.06亿元，同比增长87.81%；经调整Non-IFRS归母净利润38.1亿元，同比增长55.7%。第三季度，实现收入59.85亿元，同比增长30.58%；归母净利润8.87亿元，同比增长36.23%；归母扣非后净利润9.79亿元，同比增长87.28%；经调整Non-IFRS归母净利润13.6亿元，同比增长37.8%。 三季报符合预期，主营增长持续强劲，新业务快速成长：公司前三季度尤其是第三季度，在去年同期高基数下实现快速增长，主要来自于化学业务与测试业务的强劲增长驱动，同时以中国区细胞与基因治疗CTDMO、新分子种类及生物药相关生物学业务为代表的新能力新业务快速成长，为后续公司持续高增长提供弹性。此外，经调整Non-IFRS利润增速持续高于收入增速，体现了公司规模效应与产能利用率持续提升下，实现业务快速增长的同时盈利能力同步提升。 1）化学业务：收入36.5亿元（同比+33.3%）。其中小分子药物发现收入16.2亿元（同比+37.1%）、CDMO收入20.4亿元（同比+31.5%）。尤其是CDMO服务在去年同期高基数下增长依旧强劲，报告期内涉及新药物分子1548个（临床三期47个，临床二期235个，临床一期及临床前1229个、已获批上市37个）。此外，已完成瑞士库位工厂收购并表。 2）测试业务：收入12.3亿元（同比+37.4%）。其中实验室分析及测试收入8.09亿元（同比+39.8%，若剔除器械检测实现同比+46.7%；毒理学服务同比+72%，保持国内龙头地位；极具一体化优势的WIND服务平台前三季度签约服务项目123个，单项目金额均值达到1.1-1.5百万美金），临床CRO及SMO收入4.19亿元（同比+33.3%，临床CRO前三季度合计服务项目超过200个，协助客户完成14项临床研究申请获批和5项上市申请申报；SMO业务能力持续拓展，期末团队接近4500人（同比+42%），遍布全国153家城市约1000家医院）。 3）生物学业务：收入5.04亿元（同比+22.4%）。DNA编码化合物库持续领先（截止期末DEL化合物分子数量超过900亿个，分子支架6000个，分子砌块35000个）。包括寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、载体平台、创新药递送系统等的新分子种类相关新生物能力持续提升（前三季度，新分子种类及生物药相关收入同比+56%，占生物学业务板块比重期末增至13.3%） 4）细胞及基因疗法CTDMO业务：收入2.83亿元（同比+14.7%）。其中，中国区CTDMO服务增长迅速（同比+223%），部分缓解了美国区服务下降的冲击。服务平台方面，公司为326个项目提供测试服务，为61个项目提供开发与生产服务（包括临床前和临床一期项目45个，临床二期项目6个，临床三期10个）。 5）国内DDSU业务：收入3.11亿元（同比+10.5%）。报告期内，完成16个项目的IND申报同时获得12个临床试验批件。截止期末，累计完成136个项目的IND申报（70%以上的项目临床进度位列中国同类候选药物中的前三位）同时获得临床试验批件（处于上市申请阶段1个，临床三期阶段1个，临床二期阶段14个，临床一期阶段73个）。期待相关产品上市后，公司获得相关销售收入分成。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.3亿元、59.8亿元、80.8亿元，同比增长46.3%、38.0%、35.2%；对应PE分别为95x、69x、51x。我们坚好公司作为新药研发生产外包服务龙头，基于一体化平台赋能全球客户持续快速增长，同时在全方位能力建设布局下持续引领CRDMO新时代，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续影响业务经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。

2021年半年报业绩预告：报告期内实现归母净利润同比增加约97.2%到109.1%；归母扣非后净利润同比增加约95.0%到109.1%；重述调整后归母净利润同比增加约65.4%到75.4%；重述调整后归母扣非后净利润同比增加约58.9%到70.4%（公司于2020年度对生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量）；收入同比增加约29.5%到39.5%。 预告业绩超预期，二季度增长强劲：1）取半年报预告中值：Q1、Q2单季收入分别同比+29.9%、+37.4%；剔除Q1汇兑收益5789万元对当期利润影响，我们测算Q1归母净利润、归母扣非后净利润分别同比+85.4%、+46.0%；Q2归母净利润、归母扣非后净利润分别同比+109%、+119%。 2）2021H1在去年同期较高基数下仍实现收入与利润的高速增长，且Q2相对Q1再提速，主要来自于主营业务临床前评价的高增长驱动，我们预计2021H1订单执行与新签订单均快速增长；公司通过合理安排试验项目最大程度挖掘产能空间，设施利用率进一步提升，规模效应体现明显，盈利能力持续提升。 新产能释放充足订单，高增长确定性强：1）公司在手订单充足，报告期初超过17亿元，我们预计报告期内新签订单增长迅速，行业高景气持续，全年业绩高增长确定性强；2）2020年报披露，公司计划2021年继续装修动物房约7400平米、实验室约1500平米，后续有望进一步加速订单释放；同时昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心也计划于2021年启动动工建设，提供长期产能保障。 新业务加速拓展，H股上市加快国际化步伐：1）报告期初公司已完成2家支持临床试验医院的共建，第3家医院已完成基础设施改造，处于GCP备案资料阶段；子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型，大动物研究方面也已建立稳定的猪、犬相关研究技术平台；2）公司去年收购Biomere增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力，报告期内完成H股上市，依托“A+H”双融资平台，有望加速国际化业务布局，进一步打开成长天花板。 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.45亿元、5.88亿元、7.70亿元，同比增长41.3%、32.0%、31.0%，当前股价对应PE为133x、101x、77x，我们看好公司作为CRO行业安评领域龙头的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

公司公告2021年半年报：报告期内，公司实现收入1.91亿元（同比增长21.91%）；归母净利润6918.2万元（同比增长28.99%）；归母扣非后净利润5764.8万元（同比增长17.74%）。若剔除股份支付费用影响，实现归母净利润7741.1万元（同比增长44.33%）；归母扣非后净利润6587.7万元（同比增长34.54%）。 业绩符合预期，盆底磁快速放量：1）公司新一期股权激励于2021Q2开始费用摊销，剔除股份支付费用税后影响822.91万元，报告期内分别实现归母净利润、归母扣非后净利润同比增长44.33%、34.54%，主营业绩快速增长。2）分板块来看，报告期内电刺激、磁刺激、电生理、耗材及配件分别实现收入同比-10.7%、+102.9%、+25.7%、+15.3%；我们认为盆底磁凭借先发优势实现快速放量且有望全年持续，耗材及配件相对电刺激产品增速剪刀差反映了盆底电终端业务开展成熟度的加深，同时精神康复、神经康复板块预计实现快速增长。3）报告期内，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提高0.46、0.55、4.97个百分点，主要源于股份支付费用摊销与研发投入明显增加；财务费用率同比下降2.94个百分点，主要源于利息收入明显增加；经营性现金流净额同比增长330%，保持高水平经营质量。 持续投入研发，新品陆续兑现可期：公司具备多年积累形成的品牌、学术、临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势，新产品新项目新领域的持续开拓有助于打开长期增长空间。1）报告期内，公司康复机器人Xwalk-200/300产品已获得II类医疗器械注册证，上市后有望进一步打造临床学术标杆并逐步实现销售放量。2）在研管线中除了电磁刺激等项目，我们看到新增了能量源类产品领域布局，相关射频项目已完成概念样机阶段，激光项目即将进入设计完成概念样机阶段，有望进一步加深公司产品在妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构的拓展应用，我们认为私密医美等业务拓展极具潜力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.87、2.60、3.41亿元，同比增长30.5%、39.0%、30.9%，对应PE为48x、34x、26x，我们看好公司作为盆底及产后康复器械细分龙头，通过产品端磁电联合与渠道端持续拓宽，盆底产康业务有望持续驱动增长；同时新一代电磁刺激、能量源类、康复机器人等在研项目快速推进，有望打开长期天花板，维持“买入”评级。 风险提示：新产品获证后销售推广效果不及预期风险，升级迭代不及预期风险，政策风险，技术人才流失风险。