矿化胶原人工骨修复领军者，进入快速成长期：自2004年成立以来，公司深耕矿化胶原人工骨修复材料领域十余载，于2011年后陆续推出“骼金”“齿贝”“颅瑞”“BonGold”多款产品，率先完成海内外研发技术产业化，并建立了具有完整知识产权的体外仿生矿化技术平台。经过十余年的学术推广与市场营销，公司产品逐步进入快速放量阶段，国内已实现应用在包括多家知名三甲在内的400多家医院，临床使用超过百万例，国外“BonGold”已取得美国 FDA 510(k)市场准入许可；2018-2020年公司收入与归母净利润年均复合增速分别达到21.9%与64.2%。 骨修复材料前景广阔，超百亿潜在市场亟待挖掘：经过几百年的发展创新，我国骨修复材料市场规模预计将于2018年的39.3亿元增至2023年的96.9亿元（CAGR 19.8%）。而从潜在市场角度来看，骨修复材料市场空间有望超过百亿。1）针对国内骨缺损的治疗，骨修复材料相对自体骨仍有替代空间（2017年自体骨占比62%国内%vs美国46%）；2）骨缺损的临床治疗本身依然存在巨大市场空缺亟待填补（国内骨科骨缺损患者600万人/年vs骨修复材料使用133万例/年）；3）部分骨科高值耗材参与带量采购背景下，终端有望提高相关领域未参与带量采购耗材的使用量，部分差异化优势明显的骨修复材料带量采购风险或影响更小，临床使用渗透率有望进一步提升。 体外仿生矿化优势凸显，多重替代下产品加速增长：公司通过自主研发的体外仿生矿化技术模拟人体内形成骨骼的生物矿化过程，能够形成主要成分及微观结构均与人体骨骼类似的人工骨修复材料，在骨传导能力、生物相容性、生物可降解性等多方面具备领先优势，能够实现对自体骨、同种异体骨以及其他人工骨修复材料的良好替代。目前公司国内骨修复材料市场份额尚小，国外市场快速启动，未来随着临床使用渗透率的持续提升，在售产品有望加速增长。同时，公司在研管线中丰富，新一代矿化胶原骨修复材料（计划于2021年临床入组）、胶原蛋白海绵、人工皮肤等一系列高端生物医用材料产品的持续投入布局，为后续长期发展注入十足动力。 盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.30亿元、1.80亿元、2.41亿元，同比增长46.6%、37.9%、34.1%，对应PE为82x、60x、45x。看好公司作为具备全球竞争优势的矿化胶原人工骨修复材料龙头，进入快速成长期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品降价风险，新品研发风险。

公司发布2021半年报业绩预告：预计2021上半年实现营业收入31.1亿元至33.3亿元（同比增长42%-52%）；归母净利润4.98亿元至5.94亿元（同比增长4%-24%）；归母扣非后净利润5.29亿元至6.01亿元（同比增长46%-66%）；经调整Non-IFRS归母净利润5.83亿元至6.69亿元（同比增长35%-55%）。 收入增长强劲，新业务盈利能力提升可期：1）按预告中值计算，预计Q2单季度收入同比增长40%，延续Q1同比高增长趋势，基于去年同期Q1疫情影响低基数（同比增长25.7%）以及Q2快速恢复（同比增长41.3%），我们认为2021Q2收入高增长持续验证了公司主营的强劲动力，此外预计Absorption Systems与联斯达并表后提供部分增量。2）归母净利润增速不及扣非端，主要受报告期内非经常性损益大幅减少影响（参股公司Zentalis公允价值变动收益同比减少近1亿元，以及发行美元可转债衍生金融工具部分公允价值变动亏损0.7亿元-1.2亿元）。3）对比经调整Non-IFRS归母净利润增速与收入增速，公司盈利能力提升阶段性放缓，我们认为主要受到新并表ABL公司仍处于建设投入期与临床CRO加大投入的影响；对比行业成熟水平，公司CMC、临床CRO服务、细胞基因治疗相关服务毛利率仍有提升空间，长期来看盈利能力提升有望持续。 持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期：公司主营业务精耕细作保持强劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。1）主营精耕细作：积极推进CMC产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期CMC产能于2021Q1开始使用，绍兴大规模CMC产能预计2021年下半年投产200立方米，2022年投产另外400立方米），同时持续加强人才扩充。2）拓宽服务边界：加快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子CDMO平台建设（宁波大分子产能预计在2022年下半年投产）；完成对艾伯维旗下英国公司ABL与Absorption Systems的收购，快速拓展布局细胞基因治疗相关服务领域。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.5亿元、18.8亿元、25.0亿元，同比增长23.3%、30.1%、33.1%；对应PE分别为110倍、84倍、63倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发投入不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险

事件： 公司与 Thought Technology Ltd.（ TT 公司） 签署《技术转让协议》， 受让 TT 公司拥有的 MyOnyx 设备技术在中国大陆地区的所有权利，交易 价格 600万加拿大元（折合人民币约 2860万元，具体汇率以购汇时实时 汇率为准） ， 公司已于 2021年 6月 10日按协议要求支付第一期款项， 后续款项将依据协议约定分阶段支付。 点评： 公司自 2003年与 TT 公司签署合作协议开始后长期合作， 通过本 次交易，公司永久性、独占性地获得 TT 公司在中国大陆区域内有关生产 MyOnyx 设备及其附件的技术（包括但不限于其在区域内独家生产、使用、 销售、支持和维护 MyOnyx 设备及其附件的专有技术） ，在降低电刺激产 品的原材料采购成本，降低供应商依赖，改善细分市场竞争格局，提高公 司产品市场竞争力等方面有望进一步获益。 1） 根据此前协议， 公司在国内医疗盆底和脑瘫市场只能销售使用 TT 公 司部件的电刺激产品，无法销售自产瑞翼系列电刺激产品， 本次解除限制 将进一步改善公司在电刺激市场的竞争格局，充分应对不同生意机会与需 求； 2） 公司此前需向 TT 公司采购的部件在本次协议后可以转至国内生 产采购，电刺激产品原材料采购成本有效降低； 3） MyOnyx 部件的国产化 将会节约返 TT 公司维修或更换配件的等待周期， 产品售后满意度有望提 高； 4） 此前由于国际采购周期长，公司通常备货较多占用资金，同时疫 情等不确定性因素可能影响国际采购与生意成交， 转至国内生产之后，生 产采购响应及时，能够更好满足客户需求。 公司逻辑再梳理： 1） 公司是盆底及产后康复器械细分龙头， 通过产品端 磁电联合与渠道端持续拓宽， 有望实现盆底产康业务持续高增长； 2） 盆 底电磁刺激本身就具备泛私密医美概念， 叠加新产品研发推进， 拓宽业务 至私密医美等领域极具潜力； 3） 康复机器人上市在即，新一代经颅磁、 盆底磁、塑形磁等在研产品也在快速推进， 产品持续迭代升级有望打开长 期天花板。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.73、 2.52、 3.33亿元，同比增长 20.3%、 45.8%、 32.0%，对应 PE 为 58x、 40x、 30x，我们看好公司成为快速成长的国内康复医疗器械创新龙头，维 持“买入”评级。

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事件： 公司发布 2021年一季报，报告期内实现营业收入 67.3亿元，同比增 长 770.9%；归母净利润 37.4亿元，同比增长 2791.7%；归母扣非后净利 润 37.3亿元，同比增长 2881.6%；业绩符合预期。 环比持续增长，新产能推进增厚业绩： 报告期内海外疫情持续，手套需求持 续旺盛，公司安徽生产基地新增丁腈生产线投产，驱动收入利润增长。 2021年一季度实现归母净利润 37.4亿元，相对上季度环比增长 41.8%，近两季 度复合增长 23.5%，与新产能投产进度趋势一致，目前一次性手套年产能 450亿只，相比 2020年底增加 90亿只。随着扩产持续推进，有望把握行业 供不应求机遇，持续巩固新旧客户合作粘性，加速跻身全球龙头长逻辑不变。 疫情加速手套行业发展，长期需求持续旺盛： 基于人们健康防护意识提升、 各国政府与行业规范手套使用及有关部门战略储备等因素，我们认为后疫情 时代一次性手套行业仍将持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计全球一 次性手套销量将由 2019年 0.53万亿只增至 2025年 1.29万亿只（复合增 速 15.9%）。对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状，一 次性手套市场有望持续供不应求，行业需求持续旺盛。 把握行业发展机遇，加速扩产跻身全球龙头： 公司是国内一次性手套行业龙 头，相对海外传统手套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工 程师红利下的人才优势与中国制造业优势，基于扩产进度与成本控制等优 势， 有望把握行业发展机遇快速发展， 此前 2020年报中披露“预计在未来 12至 15个月之内一次性防护手套总产能达到 1200亿只” 。此外，公司于 2021年 1月启动赴港上市，若发行成功有望再增厚资金实力，保障长期持 续发展。 盈利预测与投资建议： 全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新 产能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领 先优势， 加快迈进全球手套龙头。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 分别为 121.5亿元、 100.5亿元， 80.6亿元，对应 PE 分别 4.6X、 5.5X、 6.9X， 维持“买入”评级。

深耕康复医疗器械市场，国内盆底及产后康复器械领跑者： 伟思医疗定位于 中国康复市场，先后进入精神康复、神经康复、盆底及产后康复三大市场， 开发了多类康复医疗器械产品及整体解决方案，已在电刺激、磁刺激、电生 理以及康复机器人等技术平台上掌握了具有自主知识产权的核心技术。 2016-2020年实现收入和归母净利润 CAGR 分别达到 40.9%和 58.2%； 2020年疫情影响下规模持续扩大增速略有放缓，随着疫情可控终端需求提 升，有望恢复持续高增长。 康复器械蓝海市场，盆底及产后康复进入磁电联合新时代： 国内康复医疗需 求庞大，电刺激、磁刺激产品快速发展，盆底及产后康复作为重要应用领域 具有巨大市场空间，电刺激产品发展成熟的同时磁刺激产品快速崛起并有望 实现更好治疗协同性。而磁刺激纳入盆腔器官脱垂的中国诊治指南（ 2020年版）对于加速磁刺激在盆底康复方面的应用与推广具备里程碑意义，磁刺 激疗法迎来快速发展期。伟思医疗 2020年磁刺激类产品实现销售收入 1.01亿元，同比增长 46.3%，其中盆底磁刺激产品的增速接近 100%。作为目前 国内唯一一家在盆底及产后康复领域同时提供拥有自主知识产权的电刺激、 磁刺激设备的厂商，能够为患者提供更多的治疗选择，有望通过磁电联合引 领盆底及产后康复行业升级，启动新一轮市场爆发。 康复机器人上市在即，拓展全新增长空间： 伟思医疗康复减重步行训练车、 康复步行训练机器人两款产品上市在即，能够为各类需要步态康复训练或助 残助行的人群提供更多的康复治疗方案。伟思多年积累形成的品牌、学术、 临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势，有助于康复机器人系列新产品 的推广和应用提供，帮助伟思医疗拓展出全新的增长空间。 新一期股权激励，彰显公司发展信心： 2021年 1月，公司发布 2021年限 制性股票激励计划（草案），拟对董事、高级管理人员、核心技术人员等共 计 100人授予 107.31万股限制性股票（ 占目前总股本 1.57%），再次将核 心骨干利益与公司发展长期绑定。从业绩考核目标来看， 2021、 2022两年 的营业收入或扣非后归母净利润同比增长率不低于 30%，较高标准的考核 要求彰显公司后续稳健发展的信心。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.88、 2.45、 3.18亿元，同比增长 30.8%、 30.2%、 29.7%，对应 PE 为 39x、 30x、 23x， 看好公司实现快速成长的国内康复医疗器械创新龙头。首次覆盖，给予?买 入?评级。

公司发布 2020年年报： 报告期内实现收入 165.4亿元，同比增长 28.5%，实现归 母净利润 29.6亿元，同比增长 59.6%，实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 36.7亿元， 同比增长 48.1%，实现经营性现金流净额 39.7亿元，同比增长 36.3%。 下半年恢复增长强劲，疫情中彰显龙头本色： 2020年新冠疫情对公司经营尤其是美 国区实验室与临床试验服务有过较大负面影响，同时在下半年也带来海外订单的较 快增长，公司把握疫情危中有机，二季度实现中国区实验室服务与 CDMO 服务全面 恢复运营后，不断提升产能利用率和经营效率，下半年整体实现收入增长恢复 30% 以上，助力全年赢回 2020（ 2020年收入同比增长 28.5%，超过近三年复合增速）； 分板块来看，中国区实验室、 CDMO、美国去实验室、 临床研究及其他服务分别实现 收入同比+32.0%、 +40.8%、 -2.96%、 +9.98%。剔除公允价值变动收益、股权激 励费用等非经营性项目影响，经调整 Non-IFRS 归母净利润也实现快速增长，在疫情 的不确定性的环境下进一步彰显了龙头高增长的确定性。 各板块持续发力，赋能全球医药创新： 报告期内，公司不断拓展新客户并通过高质 量高效率服务保持高合作粘性，加强客户转化进一步发挥一体化端到端平台优势， 实现各板块业务持续推进（活跃客户 4200+家，新增 1300+家；原有客户贡献收入 155亿元，同比+32.1%； Top20企业贡献收入 111亿元，同比+28.3%）；（使用 多业务部门服务客户贡献收入 144亿元，同比+27.6%）；小分子 CDMO 新药分子 项目超过 1300个（ III 期临床 45个，商业化项目 28个）；细胞基因治疗 CTDMO 项目增加至 36个（ I 期临床 24个， II/III 期临床 12个）； DDSU 方面新增 33个 IND 申报并取得 30个 CTA（累计完成 118个 IND 申报并取得 87个 CTA，其中 60个 I 期临床， 9个 II 期临床， 2个 III 期临床）；药物安全性评价/毒理服务收入同比增 长约 74%；临床 CDS 服务与 SMO 服务在手订单分别同比增长约 48%与 41%。 推进能力规模建设，持续注入成长动力： 报告期内，合全药业常州多个原料药生产 车间相继投入使用，无锡新药制剂开发及生产基地开工建设，进一步提升小分子 CDMO 服务规模与能力；完成百时美施贵宝瑞士库威生产基地收购，进一步拓展其 制剂平台能力与规模；完成无锡惠山基地质粒生产扩建、腺相关病毒（ AAV）悬浮和 贴壁双工艺平台和 CAR-T 细胞治疗一体化封闭式生产平台建设建设，与英国基因治 疗技术公司 OXGENE 收购，进一步提升细胞及基因治疗 CTDMO 服务能力，成都研 发中心正式投入运营，进一步增强中国区实验室服务能力；完成收购明捷医药进一 步整合拓展药物质量分析服务规模与能力。公司主营快速增的同时，持续加速推进 服务能力规模建设，为长期成长持续注入动力，不断抬高成长天花板。 盈利预测与评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 37.5亿元、 48.6亿元、 63.3亿元，同比增长 26.8%、 29.5%、 30.3%；对应 PE 分别为 94倍、 72倍、 56倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头，具备一体化端到端平台优势，各板 块协同发展驱动公司持续成长，我们坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

公司公告 2020年报： 2020年实现收入 51.3亿元（同比增长 36.6%），归 母净利润 11.7亿元（同比增长 114.3%），归母扣非后净利润 8.0亿元（同 比增长 58.5%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.6亿元（同比增长 93.8%）， 经营性现金流净额 16.5亿元（同比增长 75.6%） 。 各板块增长强劲，盈利能力持续提升： 1） 2020年疫情之下公司仍实现收入 业绩大幅增长， 各板块业务增长势头强劲， 实验室服务、 CMC、临床研究服 务收入分别实现同比+37.1%、 +35.5%、 +37.9%； 来自国内、海外客户收 入分别实现同比+46.4%、 +35.2%； 2） 得益于规模效应持续体现， 主营业 务盈利能力持续提升， 公司主营毛利率（ 37.4%）、净利率（ 22.8%）分别 同比提高 2.0、 8.2个百分点； 销售费率、管理费率、财务费率稳中有降， 分别同比-0.14、 -0.47、 -0.32个百分点； 3） 剔除参股公司 Zentalis 公允价 值变动收益及投资收益、 外汇衍生金融工具相关收益等若干偶发、非现金或 非经营性项目影响，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比大幅增长 93.8%，经 营性现金流净额同比大幅增长 75.6%，经营质量优秀。 持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期： 公司主营业务精耕细作保持强 劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓 展， 一体化、国际化服务平台建设得到不断完善， 看好公司朝向具有多疗法 的药物研发服务全球领军企业快速迈进。 1） 主营精耕细作： 快速扩充客户 群体（新增 721家合计超过 1500家） 并维持极高客户黏性（重复客户贡献 超过 90%收入） ； 深化产业链上下游业务协同（生物学服务超过 80%收入 来源于实验室化学客户， CMC 约 77%收入来源于药物发现现有客户）的同 时加强国际化业务联动（中英 CMC 团队紧密合作提供定制化服务反馈良 好）；积极推进产能建设（ 北京宁波实验室产能与天津三期 CMC 产能于 2021Q1开始使用， 绍兴大规模 CMC 产能预计 2021年下半年投产 200立方 米， 2022年投产另外 400立方米） 的同时持续加强人才扩充（中美英三地 员工数量超过 1.1万名， 5年复合增速 27.8%） 。 2） 拓宽服务边界： 加快 大分子药物发现研究服务能力建设与大分子 CDMO 平台建设（宁波大分子 产能预计在 2022年下半年投产）；完成对美国 Absorption Systems LLC 及 其子公司、 艾伯维旗下英国公司 Allergan Biologics Limited 的收购， 巩固 DMPK 一体化服务领先地位， 拓展布局细胞基因产品的 CDMO 服务领域；完 成控股北京联斯达并通过其相继收购松乔医药科技和法荟医疗科技，进一步 加强临床研究领域服务能力。 盈利预测与评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.9亿元、 18.4亿元、 24.5亿元，同比增长 18.8%、 31.9%、 33.3%；对应 PE 分别为 80倍、 61倍、 46倍， 坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

公司公告 2020年年报： 2020年实现收入 2.75亿元（同比增长 8.83%）， 归母净利润 9635万元（同比增长 33.95%），归母扣非后净利润 8392万元 元（同比增长 22.87%） 。 业绩符合预期，疫情影响收入放缓： 1）报告期内，主要受到疫情影响，医 用内窥镜器械与光学产品收入增速放缓， 分别实现同比增长 9.33%与 7.97%； 2）得益于内窥镜器械的部分基础原件成品率提高，验证费用和材 料物耗减少以及光学产品规模效应逐步体现，医用内窥镜器械与光学产品毛 利率分别同比提高 4.10与 8.35个百分点； 3）疫情之下， 由于公司经营活 动停止或减少的影响，销售费率与管理费率同比降低 0.6与 1.2个百分点， 同时考虑到报告期内政府补助增加，利润端同比增速超过收入增速。 深度合作史赛克，外销增长确定性强： 公司是美国史赛克全球首款高清荧光 腹腔镜整机系统中核心部件的唯一设计生产供应商（包括高清荧光内窥镜、 高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组）。基于公司荧光内窥镜产品性能领 先与海外注册认证周期较长等特点，公司与史赛克在长期合作中建立了较强 的客户黏性（近年史赛克贡献收入占比超过 60%），随着史赛克荧光内窥 镜全球销售规模增长和荧光对传统白光内窥镜替代效应增强，公司内窥镜产 品外销持续增长确定性强。 在研产品获批临近，内销提速放量可期： 国内硬镜市场方兴未艾（ 2019年 市场规模 65.3亿元，复合增速 13.8%），其中荧光硬镜市场占比不足 2%， 对比全球荧光硬镜市场占比仍有较大提升空间。受限于荧光核心光学技术水 平较高与产品推广时间较短，国内荧光硬镜市场格局良好，公司长期自主创 新，荧光硬镜技术领先，今年有望通过推出自主品牌内窥镜整机系统（核心 部件 4K 超高清荧光腹腔镜已在国内获批，内窥镜摄像系统与内窥镜冷光源 有望在 2021年陆续获批）加速内销增长。 此外，随着下游应用领域需求的 日益增长，光学业务有望持续增长。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.26亿元、 1.64亿元、 2.13亿元，同比增长分别为 30.3%、 30.4%、 30.1%，对应 PE 为 50x、 39x、 30x。我们认为公司是自主创新驱动发展的医用成像器械领域的佼佼者， 从技术到产品能力领先，与史赛克深度合作外销增长确定性强，国内整机布 局逐步落地有望加速内销放量，维持“买入”评级

公司公告2020年年报：报告期内公司实现收入10.8亿元，同比增长68.3%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长68.7%；实现归母扣非后净利润2.91亿元，同比增长78.9%（2020 年公司对生物资产采用了公允价值计量并对2019年进行了追溯调整）；业绩符合预期。 并表贡献增量，内生增长持续强劲：1）考虑到Biomere在2020年下半年经营受到海外疫情影响，我们预计并表贡献利润1000万元左右，剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速，主要来自于临床前研究服务在行业高景气下快速增长（收入10.5亿元，同比增长67.4%），报告期内苏州1.08万平米动物房新产能与3500平米的实验室充分投产，服务能力与效率大幅提升。2）报告期内，销售费率同比-0.8个百分点（由于疫情下差旅及业务招待等减少影响），管理费率同比+4.5个百分点（股权激励费用摊销增加等影响），财务费率同比+0.5个百分点（汇兑损益增加等影响）。 在手订单充足，高增长确定性强：1）受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强，公司订单持续增长，报告期内非临床业务新签订单超过15亿元，同比增长约70%，报告期末在手订单超过17亿元，安评持续增长确定性强；2）据年报披露，公司计划2021继续装修动物房约7400平米、实验室约1500平米，有望进一步加速订单释放；同时昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心也计划于2021年启动动工建设；3）报告期末公司拥有近1500人的专业服务团队，配合新一轮股权激励计划，持续绑定公司员工利益，推动业务顺利开展，预计2021年仍将持续扩招满足业务需求。 新业务拓展持续提速，H股上市加快国际化步伐：深耕临床前研究同时，1）公司持续推动建设临床试验服务（目前已完成2家支持临床试验医院的共建，第3家医院已完成基础设施改造，处于GCP备案资料阶段）、模型动物研究（子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型，大动物研究方面也已建立稳定的猪、犬相关研究技术平台）等，新业务条线有望接棒增长；2）通过收购Biomere增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力，报告期内公司签订海外订单约7800万元（同比+85%），海外子公司Biomere签单约1.6亿元（同比+15%）；此外公司于2021年1月完成H股上市，依托“A+H”双融资平台，有望加速国际化业务布局，进一步打开成长天花板。 盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.11亿元、5.40亿元、7.12亿元，同比增长30.5%、31.3%、31.8%，当前股价对应PE为97x、74x、56x。我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头，在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长，新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。 风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

公司公告2020年报：2020全年实现收入31.9亿元（同比增长13.9%），实现归母净利润17.5亿元（同比增长107.9%），实现扣非后归母净利润7.08亿元（同比增长26.9%）；其中Q4单季实现收入8.92亿元（同比增长15.5%），实现归母净利润4.32亿元（同比增长37.7%），实现扣非后归母净利润2.11亿元（同比增长75.5%）；业绩符合预期。 疫情影响逐季改善，充足订单坚定成长确定性：1）2020全球疫情影响下仍实现稳健增长，临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务分别实现收入15.2亿元（同比增长12.8%）、16.6亿元（同比增长14.6%）；2）分季度来看，2020Q1-Q4单季度实现收入分别为6.5亿元、8.0亿元、8.5亿元、8.9亿元，实现扣非后归母净利润分别为1.15亿元、1.88亿元、1.95亿元、2.11亿元，疫情影响下主营持续环比改善；3）订单方面，报告期内新增合同金额55.4亿元（同比增长30.9%），高于收入增速是行业高景气持续以及公司临床CRO龙头拿单能力优秀的体现，报告期末累计待执行合同金额72.6亿元，充足在手订单为长期确定性增长提供保障；4）此外，报告期内确认较多公允价值变动收益及取得股权转让收益，实现非经常性损益10.4亿元，归母净利润同比大幅增长。5）报告期内销售费率与管理费率相对稳定，受H股募集资金汇兑损失影响，财务费率同比提高2.5个百分点。 深耕国内接轨全球，持续打开成长天花板：公司国内市场精耕细作的同时持续加速布局海外，巩固临床CRO龙头领先优势。1）国内创新药服务已覆盖1200余家药物临床试验机构，超过230个创新药项目同步进行。2）国际创新药服务已开展20余个国际多中心临床试验项目（覆盖北美、南美、亚太和欧洲等20多个国家地区），海外运行和实施地区临床试验项目超过90个（主要韩国和澳大利亚）。3）其他如医学注册、药物警戒、医学翻译、实验室服务、数统等服务的业务国际化发展持续加速。4）2020年8月公司完成H股上市，开启“A+H”双资本平台布局新篇章，为公司未来全球化经营和业务拓展提供强有力的资本支持，国际化步伐有望进一步加速，为公司进一步夯实拓展综合生物制药研发服务平台打下基础，打开长期成长天花板。 盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.8亿元、24.4亿元、28.9亿元，同比增长19.0%、17.1%、18.6%；对应PE分别为61倍、52倍、44倍。公司是国内临床CRO龙头，全球疫情下仍实现主营稳健增长，充足订单坚定长期成长确定性，我们看好公司持续分享国内医药创新红利与深化全球布局不断提高成长天花板的发展长逻辑，关注公允价值变动收益与股权转让收益带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情影响经营风险，行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险。

公司发布 2020年年报： 2020年实现收入 138.4亿元，同比增长 564.3%； 实现归母净利润 70.1亿元，同比增长 3829.6%；实现扣非后归母净利润 70.1亿元，同比增长 4045.1%；业绩符合预期。 一次性手套量价齐升，驱动公司业绩爆发： 国内外疫情拉动一次性手套需求 激增行业供不应求，公司持续加大生产投入供给全球市场，一次性手套业务 量价齐升，实现全球市占率与品牌知名度进一步提升。销售方面，以一次性 手套为主的个人防护类产品贡献收入 134.5亿（同比+660.2%）；一次性手 套销量 247.6亿只（同比+50.3%）；生产方面， 2020年末一次性手套产能 360亿只（同比+89.5%）。得益于行业供不应求下手套提价明显，报告期 内公司毛利率与净利率大幅提升，分别同比提高 44个百分点与 42个百分点； 销售费用率与管理费用率分别同比下降 4.0个百分点与 2.4个百分点； 主要 受汇率波动汇兑损失增加影响，财务费用率同比提高 0.8个百分点。 疫情加速手套行业发展，长期需求持续旺盛： 基于人们健康防护意识提升、 各国政府与行业规范手套使用及有关部门战略储备等因素，我们认为后疫情 时代一次性手套行业仍将持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计全球一 次性手套销量将由 2019年 0.53万亿只增至 2025年 1.29万亿只（复合增 速 15.9%）。对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端现状，一 次性手套市场有望持续供不应求，行业需求持续旺盛。 把握行业发展机遇，加速扩产跻身全球龙头： 根据马来西亚手套行业协会资 讯， 疫情之下马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损，手套供 给阶段性承压。公司是国内一次性手套行业龙头， 扩产方面相对海外传统手 套厂具备丁腈原材料、土地、能源方面的成本优势、工程师红利下的人才优 势与中国制造业优势。 公司持续推进扩产， 加速跻身全球龙头， 2020年末 一次性防护手套产能约 360亿只，预计在未来 12至 15个月之内总产能达 到 1200亿只。此外， 公司于 2021年 1月启动赴港上市，若发行成功有望 再增厚资金实力，支持未来持续发展。 盈利预测与投资建议： 全球一次性手套供不应求，公司在稳定供应能力与新 产能建设方面优势明显，在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领 先优势， 业绩高增同时有望加 快跻身全球手套龙头 。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 141.4亿元、 87.4亿元， 82.5亿元，对应 PE 分别 4.9X、 8.0X、 8.5X，维持“买入”评级。