事件概述：7月 11日，公司公告北京铂陆计划以上海为核心先行启动氢能新业务，决定在上海设立氢能业务的经营主体。 氢能主体有望落地上海，优质资源加快整合：在储氢领域，公司及相关投资方通过自身渠道资源、项目建设经验等对北京铂陆提供多方面业务支持，各方一致认为将氢能业务主体设立在上海更有利于业务的发展，并对《股权投资协议》进行补充修改：1）投资方未交付的 1300万元投资不再投入北京铂陆，北京铂陆应履行减资的相关程序，恢复至增资前的股权结构；2）针对公司已支付的 700万元投资款，北京铂陆将通过转让新公司（暂定名“上海铂陆”）股权的方式予以抵偿，同时“北京铂陆氢能有关业务和技术将转入上海铂陆”。氢能业务主体由北京转移到上海，将有助于公司集中现有项目资源，推动储氢技术项目落地，加快商业化应用，未来不排除公司进一步增资实现氢能主体并表的可能性。 业务深度耦合，铸就节能降碳先锋：北京铂陆致力于从事安全、高效储氢材料、储氢装置的研发、设计，在金属储氢和有机溶液储氢领域拥有发明专利和实用新型专利共约 20项，已实现吨量级金属储氢材料的供应。固态储氢具有高体积密度、高安全性、快速冲放氢等优点，其中钛系合金是一种综合性能较好的贮氢材料，同时也是一种典型的 AB 型贮氢合金。未来，北京铂陆可在两个方面与公司业务形成协同：1）公司挖掘污水、污泥、废气的资源能源特征，并借助北京铂陆安全储氢技术，提升污水处理厂物质和能量循环水平，进而推进储氢技术的商业化应用；2）氢能业务可与子公司捷碳科技的碳资产管理业务形成耦合效应，促进业务拓展。 CCER 有望重启，捷碳科技或迎机遇：2022年下半年，公司收购捷碳科技，捷碳科技的业务主要涵盖碳咨询、碳资产开发与交易（开发项目类别主要包括VCS、GS 和 PHCER）。2023年 6月，鄂尔多斯市国瑞碳资产管理有限公司、中财荃兴实业投资有限公司及捷碳科技同步签署了战略合作协议，为鄂尔多斯市首单林业碳汇项目减排量交易协议，本项目由捷碳科技团队全程负责开发和交易技术支撑。公司通过布局“双碳”领域，积极探索业务协同发展的新思路，延伸节能低碳产业链布局。 投资建议：氢能业务主体有望落地上海，将有助于公司集中现有项目资源，推动储氢技术项目的应用落地，北京铂陆技术储备丰富，有望与公司现有业务深度耦合并实现商业化推广。维持对公司的盈利预测，预计 23/24/25年 EPS 分别为 1.31/1.65/1.98元/股，对应 2023年 7月 11日收盘价 PE 分别为18.9/15.0/12.5倍。维持 2023年 22.0倍 PE，目标价 28.82元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

坚守有道，铸就污泥处理设备龙头：公司拥有核心低温真空脱水干化一体化技术，该技术不仅应用于市政污泥领域，而且能够实现石油化工、煤炭、食品、制药、有色、轻工等行业固废或特种物料的固液分离。相较于传统脱水+干化“两段式”，低温真空脱水干化一体化技术可将污泥含水率从源头一步降至40%以下，搭配公司自研的高温水源热泵能够有效降低能耗及单位运行成本30%左右，药剂投加量由35~50%下降至2~5%，大幅降低运营成本，实现高效、节能、低碳的目标。2021-2022 年，公司承接老港暂存污泥处理服务项目，解决多项行业难题，实现污泥处理总量约124 万吨。作为标志性示范项目，老港暂存污泥处理项目的顺利完工有望助力公司运营业务实现异地复制。 不止于“污泥处理”，切入煤化工、锂电等工业场景：依托核心装备耐高温、耐腐蚀、耐高压的性能特点，公司积极推进工业领域固液分离应用的突破。2022年，公司已完成和辉光电二期污泥干化项目，承接“煤化工”领域渭化集团彬州、重化工、洁能公司及浙石化等多个气化细渣脱水干化项目，大幅度降低电耗，实现煤化工绿色环保生产。在“锂电”领域，公司承接的三元正极材料脱水干化示范项目顺利实施，经脱水干化后的物料含水率小于1%，相比传统工艺，具有流程短、温度低、封闭负压等综合技术优势，已签订多个量产订单，奠定“锂电”领域业务根基。 “氢装上阵”，注资优质固态储氢平台：根据3 月31 日公告，公司及高管团队向铂陆氢能投资1700 万元，持股24%。铂陆氢能具备金属储氢和有机溶液储氢专利20 项，2018 年即已研制出国内最大TiFe 系储氢装置，2022 年参与冬奥会储备电源项目。钛系储氢技术相对成熟，具备体积膨胀率低、快速吸附和解吸氢、放氢温度低、成本适中等优点，整体上安全性、可靠性和经济性兼备。储氢可与公司现有污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合。 投资建议：作为污泥处理设备龙头，公司解决老港暂存污泥难题，项目经验有望复制；自主研发的脱水干化一体化设备具备广阔的应用前景，已实现煤化工、锂电等示范项目，工业领域应用值得期待；注资固态储氢平台铂陆氢能，技术储备丰富，有望与公司现有业务深度耦合并实现商业化推广。预计公司23/24/25年EPS 分别为1.31/1.65/1.99 元/股，对应2023 年5 月5 日收盘价PE 分别为19.3/15.3/12.8 倍。考虑公司核心产品在工业领域实现量产应用，并积极布局储氢领域，给予公司2023 年22.0 倍PE，目标价28.82 元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。

复洁环保：污泥处理一体化设备的龙头企业复洁环保成立于 2011年，前身为复洁有限，由黄文俊和孙卫东共同出资设立。2015年，正式改制为股份有限公司；2016年，成功研制出低温真空脱水干化一体化技术装备核心部件—干化滤板，并于 2017年 4月开始批量生产滤板，实现进口定制产品替代；2020年 8月，在科创板挂牌上市。 行业层面：污泥处理成为补短板重点，行业进入快速增长期根据 E20环境平台发布的数据显示，2018年全国城镇污泥无害化处置总规模为 7.42万吨/日，污泥无害化处置比例仅为 40%。预计十四五期间污泥无害化处置市场空间为 922亿元，分五年逐年释放，平均每年 200亿元左右，逐年递增。 目前国内污泥无害化处理主要采用的技术为能源干化，主流技术路线为污泥脱水+干化“两段式”技术。复洁环保提供的污泥脱水干化一体化设备占比仅 6.8%。技术经济性方面，在污泥处理规模相同的前提下，相比目前市场上主流的污泥“脱水+干化‘两段式’” 技术路线，公司低温真空脱水干化一体化技术在设备总投资成本方面基本相当、略有优势，在吨总成本方面具有明显的经济可行性。 公司层面：一体化装备具备核心技术，产能扩张释放业绩弹性公司的核心技术是低温真空脱水干化一体化技术以及废气净化系列技术。 其中，干化滤板是低温真空脱水干化一体化技术装备的核心部件，公司自主研发了材料配方和生产加工工艺，开发了国内外首条超大型挤注压制生产线，已具备干化滤板自主生产能力，并构建全套知识产权保护体系。 公司产品已在上海、广州多个示范项目上应用，并计划由市政污泥处理向工业特种物料固液分离领域拓展。截止到 2019年底，公司在手订单 5.5亿元，目前已投入使用干化滤板生产线 1条，在建 2条，其生产制造能力和干化滤板规格已经不能满足公司业务日益增长的需求。公司拟用 IPO 募集资金约 3.5亿元，建设 3条滤板生产线，建设完成后，大型板的产能将新增 2000块/年，中型滤板产能新增 5000块/年，小型板的产能新增 15000块/年。产能瓶颈解除有望释放公司业绩弹性。 盈利预测与投资建议预计公司 2020-2022年可归母净利润 0.95亿元、1.48亿元、2.08亿元，同比增长 47%、57%、40%，对应当前股价 PE 分别为 52倍、33倍、24倍。 考虑到公司近年来处于业绩高速成长期，2020-2022三年复合业绩增速48%，我们看好公司技术未来的市场推广，认为公司合理 PE40-50倍，目标价 81.6-102元/股，给予“买入”评级。 风险提示：技术推广力度低于预期风险、行业新技术替代风险、污泥处置市场释放慢于预期风险