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长青集团 家用电器行业 2019-12-13 7.47 -- -- 8.47 13.39% -- 8.47 13.39% -- 详细
报告要点事件描述近日,供暖季燃气供应紧张背景下,国家能源局综合司发布《关于请报送生物质锅炉清洁供热有关情况的通知》梳理生物质锅炉清洁供热项目,明确生物质锅炉供热是绿色低碳清洁经济的可再生供热方式,适用于中小工业园区供热和城镇供热;要求报送符合“2020年底前建成投运” 、 “建设运行不需要国家补贴”等要求的项目。 事件评论生物质产能投建提速,热电联产为政策鼓励方向。 “十三五”规划预计2020年农林生物质装机达到 700万千瓦,实际到 2017年底已完成装机 701万千瓦,行业发展提速,提前完成规划目标。截至 2018年底我国农林生物质热电联产项目数 137个,占农林生物质项目总数的 42.7%(同比+3.8pct);与直燃发电项目相比,热电联产项目可通过供热获取一定现金流,为政策鼓励方向。 若国补电价取消,提升供热小时数或压缩原料采购成本可提升项目盈利性。我们测算正常情况下发电 8000小时、供热 2880小时的热电联产项目(35MW+130t/h) IRR 可达 11.4%,若上网电价调整为 0.4元/kwh,具备工业用汽需求的项目将供热小时数提升到 6000小时后 IRR 可达8.0%,项目可实现盈利;若倒逼燃料采购价格从 320元/吨下降至 280元/吨,IRR 提升为 10.1%。若仅对居民采暖季供热(4-5个月),则项目正常运行需要更大幅度的原料降价。 长青集团未来两年为产能投建高峰期,项目运营质量高。2019Q1-3构建固定资产、无形资产等支付的现金流为 10.38亿元,超出 2018年全年值(9.68亿元),主要为储备项目陆续进入建设期,鄄城项目今年 9月份已投运,预计铁岭和永城项目(2019Q4) 、茂名项目(2019Q4)、蠡县项目(2020Q1)将于近期投运;其余 8个生物质热电联产项目合计装机容量 260MW,预计大概率在 2021年上半年前投运,贡献较大业绩增量。公司在手项目均为具有现金流保障的热电联产项目,已投运4个生物质电厂年发电小时数位居行业第一,可验证公司具备较强的运营管理能力。 盈利预测与估值:预计 2019-2021年营业收入分别为 27.9/45.8/56.1亿元,同比增速分别为 39.2%/63.8%/22.5%;扣非归母净利润为2.97/4.90/6.03亿元,同比增速分别为 115%/65%/23%;假设可转债顺利发行且 2020年完成转股,对应 EPS 为 0.40/0.57/0.70元/股,PE 估值为 19x/13x/11x;维持“买入”评级。 风险提示: 项目投运进度不及预期风险;政府对生物质发电项目政策变更风险。
长青集团 家用电器行业 2019-11-04 7.64 9.80 18.79% 7.75 1.44%
8.47 10.86% -- 详细
集中供热板块业绩增加,新的环保项目投运,毛利率大幅提升:公司2019年前三季度收入同比增长21.05%,归母净利大幅提升99.06%,毛利率提升约10个百分点,主要由于满城项目供汽量增加,盈利能力增强;另外公司中山垃圾焚烧三期工程于7月1日完成72+24小时试运行,贡献新的业绩增量。公司前三季度期间费用率同比下滑1.3个百分点至15.48%,费用控制能力继续提升。 在手项目逐步投运,可转债获批,资金有保障:公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达10.38亿元,比上半年增加5.38亿元,公司项目建设进度加速。目前公司在建项目逐步投运,7月1日中山垃圾焚烧三期具备稳定运营条件,9月2日鄄城生物质发电项目正式转入商业运营。同时,公司公开发行8亿元可转债的申请已于8月23日获得证监会通过,我们认为后期资金到位将加速公司项目进展。 业绩成长确定性高,有望成为生物质发电+供热新龙头:公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目,生物质发电项目的发电效率连续两年行业第一。优良的运营数据,证明了公司生物质热电项目运行的精细化管理模式是可以复制和延续。同时,公司在供热领域投运的满城项目盈利性优异,上半年营收2.35亿,贡献净利润达0.53亿元,且项目现金回流状况良好。目前公司供热项目茂名、曲江、蠡县已处于建设尾声,2019年上半年还新开工新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质的生物质热电联产项目。公司在建项目充足,业绩成长确定性高。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营收为31.06亿、40.48亿和46.35亿元,对应的归母净利为3.60亿、5.29亿和6.28亿元,对应PE为14X、10X和8X,对应EPS分别为0.49、0.71和0.85元/股。目标价9.8元,维持“买入”评级。 风险提示 生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。
长青集团 家用电器行业 2019-11-04 7.64 -- -- 7.75 1.44%
8.47 10.86% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入17.89亿元,同比增加21.05%;归母净利润1.93亿元,同比增加99.06%;归母扣非净利润1.87亿元,同比增加120.99%;EPS为0.26元/股,同比增加99.01%。其中,Q1、Q2、Q3公司的归母净利润分别为0.48、0.48、0.98亿元,同比增速分别为138.19%、338.40%、47.85%。 满城供热及环保热能项目带动业绩增长,前三季度归母净利润同比增99% 前三季度公司营业收入17.89亿元,同比增加21.05%;归母净利润1.93亿元,同比增加99.06%;毛利率30.01%(上半年28.77%,去年同期20.42%)。 报告期内公司业绩明显增加,主要原因是①满城热电联产项目2018年6月机组供热部分基本满足稳定运行条件、2018年11月机组供电部分基本满足稳定运行条件,稳定运行后项目负荷持续增加,项目盈利能力提升;②2019年7月1日,中山市中心组团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂三期工程(扩容工程)BOT项目2×15MW机组基本满足长期稳定运行的条件;③2019年9月2日,鄄城长青生物质发电项目机组基本满足长期稳定运行的条件,截至2019年9月30日,鄄城生物质已经实现净利润267.62万元。以上项目带动了公司业绩增长。 公司拟发行8亿可转债用于建设项目,在建项目正在加快推进 根据公司中报及投产情况,目前公司在建项目包括茂名、雄县、曲江、铁岭、蠡县、永城、新野、松原、睢宁、滑县、延津、孝感、阜宁等,投资规模较大。公司申请发行8亿可转债,用于建设铁岭、永城、蠡县项目并补充流动资金;2019年8月23日,证监会发行审核委员会通过了公司公开发行可转换公司债券的申请;可转债发行后将有利于推进项目建设进度。截止2019年三季报,公司在建工程18.44亿元,在建工程推进速度较快;随着新项目的逐步投产,公司的业绩有望维持较高增速。 应收账款较期初增加,资本开支提高公司资产负债率 由于报告期内待结算的补贴电费增加,公司的应收账款增至5.24亿元,比期初增加154.89%。此外公司建设项目增加资本开支的同时,负债也有所增加,截止三季报,公司长期借款增至17.94亿元,比期初增加72.85%;资产负债率从2018年底的57.77%增加至62.40%,但仍在合理水平。 盈利预测:结合公司三季报中对于全年业绩的指引,我们调整对公司的盈利预测,将19-21年公司归母净利润从3.36、5.50、7.16亿元调整到2.98、4.81、7.16亿元,对应EPS为0.40、0.65、0.97元,维持“买入”评级。 风险提示:产品原材料价格波动、项目进度不及预期、可转债发行失败。
长青集团 家用电器行业 2019-11-01 7.29 -- -- 7.75 6.31%
8.47 16.19% -- 详细
事件描述 10月29日长青集团发布2019年三季报,2019Q1-3实现营收17.89亿元,同比增长21.05%,实现扣非归母净利润1.87亿元,同比增长120.99%;Q3单季度实现营收7.97亿元,同比增长26.31%,实现扣非归母净利润0.96亿元,同比增长45.54%。公司预告2019全年归母净利润2.67-3.34亿元,同比增长60%-100%,对应Q4归母净利润0.73-1.40亿元,同比增5.5%-101.3%。 事件评论 满城项目负荷率提升和新投项目带来营收增量,毛利率同比提升明显。Q3收入高增来自新增项目投运:①保定满城项目2018年6月和11月分别投运供热和供电机组,2019H1随着剩余部分供热管网的建设完工,项目的产能负荷率持续增加;②2019年7月中山垃圾焚烧三期(1200t/d)正式投运;③2019年9月鄄城生物质项目正式商运。盈利能力来看,2019Q1-3毛利率30.01%,同比+9.6pct;期间费用率15.53%,同比-1.3pct;净利率10.93%,同比+4.5pct;满城项目负荷率提升、秸秆原料采购价格下降和制造业外销毛利率回升带来公司整体毛利率上行;净利率增幅小于毛利率源于去年同期收回鱼台电厂补贴电价冲减坏账损失而今年待结算电费增加导致应收款和坏账损失计提增加(2019Q3末应收账款5.24亿元,较年初的2.06亿元增长约155%)。 预计未来两年为产能投建高峰期。2019Q3末固定资产和无形资产较2019Q2末分别新增约3.72亿元和3.69亿元,增量主要来自鄄城项目和中山垃圾焚烧项目投运后自在建工程转出;对比年初和考虑在建工程转出至固定/无形资产,2019Q1-3在建工程总新增量约10.3亿元,主要为储备项目陆续进入建设期,预计茂名项目(2019Q4)、蠡县项目(2020Q1)、铁岭和永城项目(2019Q4)将于近期投运,其余项目大概率在两年内投运,未来业绩增量可观。公司8亿元可转债发行已获证监会审核通过,进一步补充资金来源,公司目前暂无资金压力。 盈利预测与估值:预计2019-2021年营业收入分别为27.9/45.8/56.1亿元,同比增速分别为39.2%/63.8%/22.5%;考虑到公司毛利率提升,上调公司扣非归母净利润为2.97/4.90/6.03亿元(原预计数据2.68/4.49/5.86亿元),同比增速分别为115%/65%/23%;假设可转债顺利发行且2020年完成转股,对应EPS为0.40/0.57/0.70元/股,PE估值为18x/13x/10x;上调公司评级至“买入”。 风险提示: 项目投产进度不及预期风险;生物质发电补贴电价退坡风险。
长青集团 家用电器行业 2019-09-05 6.99 9.80 18.79% 7.43 6.29%
7.75 10.87%
详细
满城项目供汽量增加带来业绩新增长,公司毛利率提升9个百分点:公司2019年上半年收入同比增长17.13%,分业务来看:环保业务收入5.99亿,同比增长58.5%,毛利率提升8个百分点,主要由于满城项目供汽量增加,上半年营收2.35亿,贡献净利润0.53亿元;公司制造业务营收3.93亿元,同比下滑16.22%,毛利率提升8.24个百分点至25.20%。报告期内公司期间费用为1.59亿元,占营收的比重为16.03%,同比下降0.85个百分点。报告期内公司资产减值损失为0.08亿元,同比去年减少0.21亿元。 营运能力提升,资本开支加大,可转债获批:公司应收账款和存货周转率均提升,应收账款周转率由去年同期的1.71提升至今年上半年的3.25,存货周转率由1.96提升至2.13。由于公司环保项目进入密集建设期,公司资本开支加大,投资活动现金净流出5.00亿元,同比去年同期增加2.03亿元。同时,公司公开发行8亿元可转债的申请已于8月23日获得证监会通过,我们认为后期资金到位将加速公司项目进展。 项目进入密集投运期,业绩增长后劲十足:2019年是公司项目建设全面提速的一年。中心组团垃圾焚烧三期已满足长期稳定运行条件,2018年投建的鄄城、曲江项目已进入试运行阶段,茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声,预计年底前投产。公司于2019年上半年还新开工新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质的生物质热电联产项目。同时,公司制造业务加大内销市场的投入,我们预计2019年全年收入贡献将明显提升。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营收为31.06亿、40.48亿和46.35亿元,对应的归母净利为3.60亿、5.29亿和6.28亿元,对应PE为14X、10X和8X,对应EPS分别为0.49、0.71和0.85元/股。公司单体项目盈利能力强,发电效率行业第一,且后续项目充足。给予公司2019年20倍估值,目标价9.8元,“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。
长青集团 家用电器行业 2019-08-30 6.75 -- -- 7.43 10.07%
7.75 14.81%
详细
事件描述 2019年8月26日公司公布2019年中报,上半年实现营业收入9.92亿元,同比增长17.13%;实现归母净利润9,563万元,同比增长208.25%;实现扣非归母净利润9,048万元,同比增长391.43%。公司预期2019Q1-3实现归母净利润1.65-1.94亿元,同比增长70%-100%;对应Q3单季度归母净利润0.70-0.99亿元,同比增长5.2%-49.2%。 盈利能力:项目结构及成本因素助毛利率大幅提升。 利润增速远远高于营收增速主要源于去年同期计提坏账准备较多、公司毛利率大幅度提升、期间费用率同比略微减少。(1)坏账准备:去年同期计提应收账款坏账准备2666万元,今年仅为964万元;(2)毛利率:同比提升9.1pct,盈利性较高的满城工业园区热电联产项目于2018年6月投运(供热机组),农林废弃物中单价较低的黄杆收集量增加,带动原材料成本下行;(3)费用率:销售/管理费用率带动期间费用率整体下降0.9pct,财务费用率略微上升0.9pct。 现金流:经营现金流净额转负为正,国补账期有所延长。 2019年上半年经营活动现金流净额为0.28亿元,较去年同期的-0.95亿元大幅度改善,净现比转负为正,主要源于满城热电项目实行以热定电、热电联产,且采用预收款模式,现金流稳定充沛;以及鱼台项目在2018Q3收回自投产以来的国补电价,现金流改善。2019H1应收款增加较多源于当前财政承压,国补电价账期有所延长。公司在建筹建项目为热电联产,以供热部分账期较短的稳定现金流来保障公司正常经营运转。 负债率:在建项目多推升借贷需求,暂无资金供给压力。 截至2019年6月底,公司资产负债率达到59.7%,较2018年底提升1.9pct;有息资产负债率43.7%,较2018年底提升4.1pct。测算公司2019-2021年尚需资本开支约39亿元,在手资金/可转债/银行借贷可得资金约49.4亿元,公司资金供给足够,投运项目可贡献稳定现金流。 盈利预测与估值:未来三年业绩复合增速45%。 预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.68亿元、4.49亿元、5.86亿元,同比增速分别为60%、68%、30%,对应EPS分别为0.36、0.52、0.68(考虑2020年可转债转股后),未来三年复合业绩增速为45%;对应PE分别为18x、13x、10x。维持“增持”评级。 风险提示:生物质发电国补电价退坡风险;项目建设进度低于预期风险。
长青集团 家用电器行业 2019-08-29 6.72 -- -- 7.43 10.57%
7.75 15.33%
详细
满城项目带动营收高成长。上半年公司营收99201万元,其中热电联产&垃圾处理/厨电&阀门产品/户外及取暖用品收入分别为59910/14470/24820万元,同增58.5PCT/9.5PCT/-26.3PCT。热电联产收入大幅提升主要由于满城项目贡献,户外及取暖用品外销受贸易战影响有所下滑。毛利率分别为23.9%/27.5%/31.1%,同增9.5PCT/3.9PCT/8.0PCT。热电联毛利率提升主要由于满城项目为工业蒸汽供热,毛利较高,厨电及户外产品毛利率较高或许与公司收缩产线有关。 满城项目盈利能力强。2019H,满城项目营收2.3亿元,净利润5305万元,净利率22.6%,随着满城纸制品工业园区热电联产项目供汽量的增加,满城利润规模有望提升。公司已经运行的中山、沂水、明水、鱼台、宁安项目2018H/2019H合计贡献净利润4270/6957万元,对比来看,满城项目盈利能力突出。 政府补贴减少2039万元,资产减值减少2152万元。2018年上半年由于鱼台项目补贴电费滞后,公司有2944万元的资产减值损失,该项补贴于2018年底收回,2019年上半年公司资产减值损失为792万元,同比减少2152万元。2018年上半年政府补贴6064万元,2019年上半年为4025万元,政府补贴同减2039万元。 管理费率、销售费率降低、现金流转正。上半年公司销售费率/财务费率/管理费率分别为2.6%/2.9%/10.5%,同增-0.9PCT/0.9PCT/-0.8PCT。财务费率提升主要由于在建项目增多,利息支出增加。上半年经营活动现金流净额2825万元,去年同期-9517万元,现金流改善。 7个供热项目有望年底投产,新开工6个热电联产项目。中心组团三期工程、鄄城、曲江项目已进入试运行阶段;茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声,上述7个项目均有望年底投产。公司于2019年上半年还新开工了新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等7个优质的生物质热电联产项目。 盈利预测:预计公司2019-2021年营收分别为30.1/39.1/44.3亿元,对应的归母净利为3.4/5.4/7.1亿元,EPS分别为0.46/0.73/0.96元/股,对应PE为14.5X/9.0X/6.9X。公司供热项目有望持续投产,维持“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
长青集团 家用电器行业 2019-08-23 6.76 -- -- 7.39 9.32%
7.75 14.64%
详细
业务分析:预计两年新投产2+11个项目,供热业务稳定现金流 已投运6个环保项目(中山垃圾焚烧+4个生物质电厂+满城项目),其中生物质电厂2016-2018年平均利用小时数8200以上,位居行业首位,具备较强的选址能力、成熟的燃料采购体系和运营管理能力。公司首个燃煤超低排放热电联产项目满城项目2018年投运,实现营收约2亿元,净利润4191万元;随着满城造纸工业园区剩余供汽管网的建设完成,预计公司的热负荷和盈利能力仍存提升空间。 预计在未来两年内投产概率较大的项目有13个,涉及两个集中供热项目和11个生物质热电联产项目,总装机规模约455MW;公司在补贴政策不明朗的2016-2018年暂停投运新生物质项目,以供热现金流稳定项目运营,开工建设节奏和模式把控精准。在建筹建项目的建设进度是影响公司业绩释放的关键因素,通过GoogleEarth卫星图像可高效地观察项目的建设时序进度。 行业分析:产能投建提速,竞争格局待稳固 热电联产为政策鼓励方向,截至2018年底热电联产生物质项目装机占比39.1%(同比+3.8pct)。“十三五”新增装机提速,2017年底提前完成2020年的规划值(7GW),2018年底达到8.06GW。2018年全行业利用小时数仅为4895,同比下降773小时,行业参与者运营效率差异显著。凯迪生态(市占率17.2%)、国能生物(12.1%)为业内双寡头,长青集团装机排名第十(1.26GW,市占率1.6%);凯迪连年巨额亏损,拟出售在手资产缓和现金流,行业格局有望增加变量。 财务分析:加杠杆高负债时期,关注建设资金供给 公司目前处于储备项目大规模建设时期,高负债、高利息支出、高在建工程;2018年底资产负债率58%,较2016年底上升19pct。测算在建筹建项目尚需资本投入约39亿元;在手可动用货币资金(2.4亿元)+新增贷款(39亿元,达到70%资产负债率)+可转债(8亿元)合计可得资金约49.4亿元;且项目投运后可贡献稳定现金流,公司暂无资金压力。 投资策略:股权年化回报率约11%,项目建设进度是盈利关键 假设项目如期投运,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.73亿元、4.57亿元、5.95亿元,同比增速分别为64%、67%、30%,对应EPS分别为0.37元/股、0.53元/股、0.69元/股(考虑2020年可转债转股后),未来三年复合业绩增速为46%;对应PE分别为18x、13x、10x;首次覆盖给予“增持”评级。WACC取6.93%、Ke取8.49%下测算FCFF与FCFE对应的公司合理股权价值分别为80亿与71亿元;股权年化回报率约11%。 风险提示:生物质电价补贴取消或退坡风险;项目建设进度滞后风险;融资环境收紧风险。
长青集团 家用电器行业 2019-04-29 7.38 -- -- 7.77 5.28%
7.87 6.64%
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4月25日晚,公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收4.875亿元,同比增长17.33%;归母净利润为4803.7万元,同比增长138.19%;扣非后归母净利润为4757.4万元,同比增长287.23%。公司预计2019年上半年净利润变动区间为0.93亿元至1.09亿元,变动幅度为200%至250%。 点评 继18年业绩全面好转之后,19年公司延续高增长态势。2019Q1公司营收4.875亿元,同比增长17.33%;归母净利润为4803.7万元,同比增长138.19%;业绩高增的因素与18年总体一致,包括:1、增加了集中供热板块业绩。满城项目18年投产,当年即营收2亿元,净利润4190.7万元;加上19年内预计投产的茂名、雄县、曲江项目,集中供热板块将继续成为增量盈利的主要来源。2、生物质补贴电费应收款坏账计提相对减少。由于2019Q1公司没有大额补贴电费未收回的坏账计提,资产减值损失同比减少47.94%,占营收比重从18Q1的3.79%回到了1.06%。 毛利率和净利率均大增,成本费用控制得当,公司精细化管理优势继续凸显。得益于环保板块营收占比的增加,2019Q1公司毛利率28.07%,比18年底增长6.16pct,创16Q1以来最好水平;净利率9.85%,比上期增长1.65pct,创公司上市以来最好水平;期间费用率15.25%,比上期下降0.8pct,其中销售费用率下降0.69pct,但研发投入继续加大,研发费用率比上期增加0.09pct至0.89%。 订单储备充足,公司今明两年高增长基础坚实。18年报显示公司投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行6个,在8个,拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面,满城项目之后还有4个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收,规模仅次于满城的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面,生物质发电运营和管理质量高,热电联产拓展成功,项目进入密集投产期。首个生物质热电联产项目鄄城项目(35MW)临近竣工,19、20年还有其他5个项目陆续投产。 发行8亿元可转债,融资约束改善明显。19年2月证监会受理公司可转债发行预案,4月提出反馈意见,发行进展顺利。公司资产负债率比上期下降1.31pct至56.46%,考虑到其有息负债成本较低,仍存在加杠杆空间。 盈利预测与评级:维持之前的预测,19-21年归母净利预计值为3.36、5.50、7.16亿元,对应EPS为0.45、0.74、0.97元,对应PE为17、10和8倍。 风险提示:产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、可转债发行不成功风险
长青集团 家用电器行业 2019-03-06 8.06 -- -- 9.01 11.79%
9.07 12.53%
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事件 公司2月28日发布2018年报,公司实现营业收入20.07亿元,较上年同期增长6.05%,归属于母公司所有者的净利润1.668亿元,较上年同期增长90.47%,扣非后归母净利为1.385亿元,同比增长52.71%。 点评 17年盈利超跌,18年制造业毛利回升+收到政府补贴+满城项目投产带来盈利增量。2018年公司形势全面转好,主要因素包括: 1、制造业方面,公司通过精细化管理有效控制成本,,制造业毛利从2.16亿元上升到2.2亿元,在营收规模收缩的情况下,毛利情况反而好转。 2、鱼台项目拖欠的电价补贴款已及时发放,冲回之前计提的坏账准备;资源综合利用即征即退增值税方面的政府补助也及时发放。 3、满城项目18年内营收2亿元,净利润4190.7万元,贡献公司18年超过一半的盈利增量,为公司18年下半年业绩的逆转发挥了重要作用。 在运行项目连续盈利,平均收益行业领先,运营经验优势明显。除了明水项目,所有运营项目的18年净利润率都在20%以上,且三个30MW标准的生物质电厂18年每个电厂平均净利润0.427亿元,同比大增48.8%。 订单储备充足,高增长基础坚实,环保高压持续,公司明后年或将迎来业绩爆发。截至2018年12月,公司在全国投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行项目6个, 在建项目8个, 拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个,拟在未来5年内逐步手续办理,建设投产。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面,满城项目之后,公司还有4个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收,规模仅次于满城项目的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面,生物质发电运营和管理质量高,热电联产拓展成功,项目进入密集投产期。公司为了摆脱生物质发电补贴电价的掣肘,将生物质发电重心转向热电联产,公司已掌握生物质热电联产提高效益的关键要素,首个生物质热电联产项目鄄城项目(35MW)临近竣工,19、20年还有其他5个项目陆续投产。 盈利预测与评级:由于2018年公司业绩全面回升,满城项目年内顺利投产创收,19年到20年在建与拟建项目数量充足,进度适当,形势良好,我们保持对2019年营收预计值31.68亿元和净利润的预计值3.36亿元不变,提高对2020年业绩增速的预期,将2020年原本的营收预计值40.0亿元上调至52.20亿元,将2020年原本的净利润预计值4.28亿元上调至5.50亿元,并预计2021年实现营收72.60亿元,实现净利润7.16亿元。2019-2021年对应PE为18、11、8倍,维持买入评级。 风险提示:产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险。
长青集团 家用电器行业 2019-03-04 8.09 -- -- 8.98 11.00%
9.07 12.11%
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业绩符合预期。公司发布2018年年报,实现营业收入20.1亿元,yoy6.1%,实现归母净利润1.7亿元,yoy90.5%,EPS为0.2249元,业绩符合预期。从收入端看,公司传统制造业务实现营业收入10.8亿元,同比下降7.8%,主要是外销业务受市场因素及贸易摩擦等因素影响;而环保业务实现收入9.3亿元,同比增加28.6%,大幅增长主要是满城集中供热项目于去年下半年投产(项目收入2.0亿元,利润0.4亿元)。 补贴冲回减值,集中供热业务发力。公司2018年毛利率21.9%,相比去年提升1.3个百分点,主要是传统制造业调整产品结构从而提升效益(毛利率提升1.9个百分点至20.3%),而环保业务毛利率变化不大(下滑0.3个百分点至23.8%)。公司净利润的大幅增长主要是1、鱼台项目补贴电价2018年到位,冲回2017年计提的坏账1966万元;2、2017年处置鹤壁资产产生处置损失和商誉减值共2115万元;3、2018年投产满城集中供热项目新增利润4191万元。 环保督察望推动集中供热项目投产加快,生物质热电联产同样值得期待。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,且公司管理优异,在手生物质发电项目利用小时数全国领先,未来生物质热电联产项目同样指得期待。当前公司在手集中供热项目多,盈利能力强,曲江、茂名、雄县、鄄城项目有望于今年投产,保障业绩的增长。 投资建议:公司运营经验丰富、项目盈利能力强、在手项目充足,保障未来业绩的高增长,我们预计2019-2021年EPS为0.46、0.74、0.96,对应PE为18/11/8X,公司执行力强、管理稳健,未来看点多,维持买入评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
长青集团 家用电器行业 2019-01-29 6.93 -- -- 8.42 21.50%
9.07 30.88%
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业绩简评 公司1月24日发布公告,将2018年归属于上市公司股东的净利润增速从50%-80%上调至85%-100%,修正后的预计业绩为16,202.37万元至17,516.08万元,与上年同期相比增加7,444.33万元至8,758.04万元。 经营分析 业绩上调原因是制造产业盈利回升和第四季度收到政府补贴:公司预计2018年度实现归母净利为16,202.37万元至17,516.08万元,其中第四季度为6486-7799万,同比大增293%-372%。制造产业由于近年原材料涨价及汇兑损益的影响,毛利率从2016年的23.02%下降至2018H1的14.34%,2018年下半年不利影响逐步消除,盈利逐步回升。补贴方面,2017年子公司鱼台环保未结算的售电应收款补贴电价额为9006万元,2018年利于民营企业发展的政策不断出台,公司政府补贴回收及时。 满城项目盈利能力超预期,19年产能全部释放贡献业绩弹性大:满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件,2018年11月8日,机组供电部分基本满足长期稳定运行的条件。满城项目下游企业为生活造纸企业,受经济周期影响小,用汽量稳定。满城项目目前投运一炉一机,预计2019年上半年将新增一炉一机,供汽能力达到600吨/小时,预计全年利润将超过1.5亿元。 公司项目进入密集投产期,上调公司盈利预测:公司目前运营4个生物质电厂和1个热电厂,目前在手项目在19-20年将进入密集投运期。我们预计鄄城项目、茂名项目和雄县项目将于19年上半年投运,曲江项目、铁岭项目和中山扩容项目将于19年下半年投运。2020年预计将有包括蠡县项目、永城项目、阜宁项目在内的3-5个项目投运。鉴于制造业务盈利回升、满城项目的高盈利能力和后续项目进入密集投运期,我们上调公司业绩由2018-2020年的1.54亿、2.95亿和3.88亿元到1.72亿、3.41亿和5.18亿元。 投资建议 预计公司2018-2020年营收为22.12、34.03、44.35亿元,对应的归母净利为1.72、3.41和5.18亿,对应PE为30X、15X和10X,对应EPS分别为0.23、0.46和0.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险,补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险
长青集团 家用电器行业 2019-01-25 6.95 9.60 16.36% 8.42 21.15%
9.07 30.50%
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事件:业绩符合预计。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度归母净利16202万元至17516万元,同增50%至80%,其中第4季度归母净利6485万元至7799万元,同增292%至372%,业绩增速符合预期。 业绩预增主要由于制造业盈利回升及政府补助收回。①制造业方面,公司主营燃气热水器、燃气取暖器业务盈利回升,主要由于2017年人民币汇率变动和原材料价格的大幅上涨。②政府补贴方面:公司2017年计提鱼台项目新能源补贴坏账损失2334万元,预计2018年补贴收回,计提损失冲回。同时,2017年处置鹤壁项目导致资产处置损失1516万元,2018年未有资产处置。 满城项目投产,带来业绩高弹性。公司保定满城项目于2018年6月和11月先后完成供热和供电的试运行,提供业绩增量。此项目是公司投产的第一个热电联产项目、也是第一个燃煤供热项目,预计2019年3月满产。如果未来园区规模继续扩大,公司供气能力还能进一步提升,满产情况下,满城项目预计带近2亿利润,业绩弹性大。 公司供热项目多,环保督察推动投产加速。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产,投产后给公司盈利带来积极影响。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,当前公司在手集中供热项目多,预计曲江、茂名、雄县、蠡县等项目将于2019、2020年陆续投产,上述项目满产预计带来5至6亿的利润,业绩弹性大。 盈利预测:公司管理优秀,热电建设、运行经验丰富,我们预计公司2018-2020年营收分别为20.1、28.5、39.7亿元,对应的归母净利为1.7、3.5、5.7亿元,EPS分别为0.23/0.47/0.77元/股,对应PE为31.6/15.3/9.5X。我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,给予公司目标价9.6元,对应2019年20倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
长青集团 家用电器行业 2019-01-25 6.95 -- -- 8.42 21.15%
9.07 30.50%
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事件: 1月23日晚,公司发布公告,将业绩预告增长区间从50%-80%往上调整至85%-100%,2018年预计实现归母净利1.62-1.75亿元。 点评: 制造业盈利回升+收到政府补贴带来盈利增量。①制造业仍是公司重要业务板块,从公司创立初始至今已有24年,是一个较稳定的业务板块。旗下拥有“创尔特”牌燃气热水器、燃气取暖器等系列产品。公司在燃气具制造行业实力强大,是五部行业和国家标准的制订单位之一。此前由于竞争激烈,公司制造业盈利略有下滑,但是公司通过精细化管理,控制成本,带来制造业盈利回升。②生物质电价(0.75元/度)作为可再生能源电价,除标杆电价外的部分需从可再生能源基金中补贴,此部分政府补贴计入其他收益。2017年公司获得政府补贴7731万元,2018上半年,公司获得政府补贴6064万元。补贴发放时间不定,第四季度补贴顺利发放,增厚公司业绩。 满城项目稳定运行,集中供热项目储备丰富。满城项目是公司第一个投产的燃煤热电联产项目,2018年11月8日,公司公告满城项目机组供热部分已于2018年中满足长期稳定运行的条件,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,目前已稳定运行。满城项目盈利性良好,且客户以生活用纸生产企业为主,园区年用蒸汽量约400万蒸吨,有经营稳定性,对蒸汽价格也有一定的承受能力,预计将对2019年业绩形成重要贡献。除满城项目以外,公司还储备了5个燃煤热电联产项目,茂名、曲江项目预计2019年上半年投产,形成有力业绩支撑。 生物质发电经营质量高,热电联产方向拓展成功。公司2004年投产第一个垃圾发电厂项目,目前已有五个项目投产,四个生物质发电厂的平均年净利润在2750万元以上,所有发电项目连续两年发电时间均超过了8000小时,项目盈利情况良好。为摆脱生物质电价补贴的掣肘,公司积极开拓生物质热电联产项目。首个生物质热电联产鄄城项目(35MW)有望2019年上半年投产,在建项目还有铁岭(35MW)、永城(35MW),未来可增厚业绩。 盈利预测与评级:由于公司制造业呈现回升态势,补贴发放顺利,我们调整制造业盈利数据,考虑正常收回补贴。将2018-2020年预计净利润1.38、2.98、3.84亿元,上调至1.7、3.36、4.28亿元。维持“买入”评级。 风险提示:受贸易战影响制造业毛利率下滑、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险
长青集团 家用电器行业 2019-01-07 6.70 -- -- 7.38 10.15%
9.07 35.37%
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中小锅炉污染大,集中供热市场广阔。我国能源结构以燃煤为主,中小锅炉占比大,其中10蒸吨/小时以下的燃煤锅炉占比80%,35蒸吨/小时以下占比90%,且脱硫、除尘的平均安装率仅为25%和60%,污染严重。在此背景下,国务院2018年7月发布了《全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》明确中小锅炉淘汰目标,即重点区域淘汰35蒸吨/小时以下燃煤锅炉。我们预计到2021年,燃煤集中供热投资886亿元,年运营收入2400亿元。 环保督察望推动集中供热项目投产加快。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产,投产后给公司盈利带来积极影响。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,当前公司在手集中供热项目多,盈利能力强,预计曲江、茂名、雄县、蠡县等项目将于2019、2020年陆续投产,业绩弹性大。 生物质热电联产迎机遇。生物质发电行业受新能源补贴资金影响较大(补贴下发不到位会影响厂区的运行),加上北方清洁供暖需求大,近两年逐步向生物质热电联产发展。发改委2017年发布《北方地区冬季清洁取暖规划》,要求到2021年我国农林生物质热电联产相比2016年新增8亿平方米,为2016年生物质总清洁能源的5倍,行业迎来发展机遇。公司管理优异,有望复制生物质发电良好的项目管理经验,做大做强热电联产项目。 公司管理稳健、激励到位、执行力强。公司做燃气具制造业起家,在家电行业红海的竞争中,锤炼出优质的管理能力。开拓生物质能源及燃煤集中供热的业务以来,公司依靠细致的管控和对员工的充分激励,扎实经营,所有项目发电小时数和发电效率两项指标均为行业第一,管理能力可见一斑。在生物质能源和燃煤集中供热的广阔市场下,公司有望依靠优质管理,成为清洁能源的龙头企业。 盈利预测:公司管理优秀,热电建设、运行经验丰富,我们预计公司2018-2020年营收分别为20.1、28.5、39.7亿元,对应的归母净利为1.8、3.5、5.7亿元,EPS分别为0.25/0.48/0.77元/股,对应PE为29.2/15.3/9.5X。 我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,给予公司2019年20X估值,对应股价9.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名