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威派格 机械行业 2021-04-22 17.82 -- -- 18.22 2.24% -- 18.22 2.24% -- 详细
事件:公司发布2020年报,2020年实现营业收入10.02亿元,同比增长16.7%;实现归母净利润1.71亿元,同比增长42.1%;单Q4实现营业收入4.10亿元,同比增长26.2%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长80.6%点评:产品销量增长带动收入提高16.7%,公司在手订单充足公司营业收入同比增长16.7%,主要是公司产品销售收入增长,其中无负压设备和变频设备完成销量1796和1114套,分别同比增长7.1%和14.49%,两类产品收入分别增长10.0%和14.2%;区域加压设备销售量同比降低25.6%,实现营收0.70亿元,同比降低8.68%,拖累了公司营业收入增速;另外,公司单独披露了2020年智慧水务信息化收入规模为3877万元。截至2020年12月31日,公司已确认的在手订单金额6.55亿,其中智慧水务信息化产品8733万元。 毛利率小幅降低2个百分点,期间费用率持续优化公司2020年毛利率为65.6%,同比下降2.0个百分点,主要原因是旧改项目、农饮水、智慧泵房、平台搭建等业务增加,该类项目安装费相对较高,导致安装成本增加。另外,公司全年期间费用率47.9%,同比下降2.2pct,其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用率分别为26.8%、13.98%、-0.3%和7.4%,同比分别变化为-2.1、-0.5、+0.6和-0.3个百分点。截至2020年底,公司销售人员人数达到1172人,较2019年底增长82人,在人员增长的情况下实现销售费用率的下降,公司费用优化效果良好。 公司定位全面转向五位一体的智慧水务综合解决方案商公司定位已由二次供水解决方案向全面智慧水务解决方案发展,以全面服务水务全价值链为市场导向,打造集“平台+硬件+软件+物联网技术+服务”五位一体的智慧水务综合解决方案。公司的产品品类持续扩充,除传统的二次供水设备外,公司硬件产品还包括多参数水质分析仪、沃德水泵、威傲水表及流量计、一体化智能水厂设备等,软件平台类产品包括威爱智慧水务一体机、威爱水务物联网设备统一接入系统等各类系统,未来有望依托现有销售渠道实现产品销量的增长。 投资建议:维持盈利预测,预计公司2021-2022年实现归母净利润3.33和5.44亿元,对应EPS为0.78和1.28元,对应PE为22.4和13.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期的风险,行业政策监管加剧的风险,公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险
威派格 机械行业 2021-04-22 17.82 -- -- 18.22 2.24% -- 18.22 2.24% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年报, 2020年实现营业收入 10.02亿元,同比 增长 16.73%;归母净利润 1.71亿元,同比增长 42.11%,略超我们 我们预期。 重新认识威派格,威派格从 19年年报的二次供水设备研发生产商逐步 转型为 2020年年报的智慧水务系统集成商: 如何定义“智慧水务系统 集成商”? 首先,“智慧水务解决方案”是针对行业痛点,为客户(主 要是自来水公司)提供漏损管理、表计自动化管理、水调度系统管理、 农村饮用水管理、供水水厂/排水水厂自动化管理等的实现方案。而我 们定义威派格为“智慧水务系统集成商”原因是,威派格为客户提供解 决方案(应用系统) 的同时,提供智能化改造所需要的设备。威派格是 行业稀缺的拥有水务智能化改造平台+智能化设备研发销售的企业。 自来水公司建设智慧水务的诉求有多强? 我们观察到智慧水务建设已 经成为行业共识,究其原因,主要是 2方面。( 1)水务系统信息化改造 确实能降本增效,解决自来水公司痛点。以漏损管理解决方案为例,我 国自来水管网的漏损率高,传统的解决漏损只能通过听漏工人夜晚去听 的方式,而智能化建设后,通过 DM 分区管理、 GIS、物联网等技术将 水流水压数据传到中台进行数据分析建模,可以精准有效定位漏损位 置,漏损率的降低直接丰厚了供水企业的利润; ( 2)城镇化水平的提升 也必然带来水管网建设投资的加大, 十四五期间农村饮用水建设也为行 业加速发展提供了重要驱动力。 21年公司看点:农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备( 装 配式水厂) 为公司带来新维度业绩增量。 虽然 2020年公司传统二次供 水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的 90%左右,但是我们预计 21年公司在农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂新产品三个维 度为拓宽营收维度。( 1)公司现已在全国多地区实现农村饮用水解决方 案落地,我们预计 2021年有望贡献较大业绩增量;( 2) 2020年公司实 现智慧水务信息化收入 3877万元,报告期公司收购三高股份,为公司 智慧水务平台业务增加竞争力,预计 2021年智慧水务信息化收入有望 实现倍数增长;( 3)针对乡镇供水的核心矛盾的设备化水厂,避免了传 统供水厂工程化建设的弊端、实现了标准化产品、无人值守的智能水厂 设备 2020年 10月发布,预计 2021年将为公司贡献新维度业绩增量。 盈利预测: 根据我们对行业和公司未来业务的判断, 我们调整 2021-2022年 EPS 从 0.54/0.86元至 0.59/0.83元,预计 2023年 EPS 为 1.19元,对 应 2021-2023年 PE 为 30/21/15倍, 维持“买入”评级。
威派格 机械行业 2021-03-24 15.52 -- -- 17.97 15.79%
18.22 17.40% -- 详细
事件:1)3月19日,公司拟以不超过20元/股的价格第二次回购公司股份,回购金额为3000万-6000万,回购股份将用于股权激励;2)3月22日,公司回购51.46万股,回购金额810.62万元,占比总股本0.12%。 一季度内二次回购,充分彰显管理层信心::1)首次回购:1月15日,公司公告拟以不超过18元/股价格首次回购公司股份,回购金额为3000-6000万元,回购股份将全部用于股权激励;3月2日,首次回购计划实施完毕,累计回购404.55万股,占比总股本0.95%,回购均价为14.83元/股,回购金额为5998.44万元。2)二次回购:3月19日,公司公告了拟以不超过20元/股的价格第二次回购公司股份,回购金额为3000万-6000万,回购股份将用于股权激励;3月22日,公司第二次回购首次回购51.46万股,回购金额810.62万元,占比总股本0.12%。 当前位置如何看公司:仍处底部区域,确定性高增长将消化估值:静态来看公司对应2020年利润为43倍PE,估值相对较高;但是我们认为,考虑到行业空间广阔+在手订单饱满+业绩高增长确定性较强,看好公司长期发展。 一、行业空间广阔:城市管网智能化改造+十四五农饮水提标,空间千亿以上::1)参考日本、法国等资本主义国家发展史,叠加我国5G、物联网的大规模应用,我们认为我国城市水管网智能化改造的进程已悄然而至。我们预计到2025年我国城市管网改造带来的设备市场+智慧水务软件平台市场空间可达千亿。 2)2021年中央一号文件提出重视农村饮用水建设,提出到2025年农村自来水普及率达到88%的目标,经我们测算,十四五期间农村饮用水的投资规模可达千亿,我们假设35%为设备投入,十四五期间农饮水的设备投入也在大几百亿规模。因此,我们估计公司所处智慧水务行业(包括智慧水务软件平台+管网智能化设备+智慧水厂设备+农村饮用水设备)的行业空间在千亿级别。 二、短期来看,在手订单饱满+从业绩高增长确定性较强,从PEG的角度公司增速与估值相匹配::公司过去几年大量投入研发布局智慧水务全产业链,已经逐步形成水系统细分领域(包括水厂信息化系统、管网调度系统、GIS、DM分区、管网建模、管网排水等)全产业链布局,2021年开始公司进入丰收期。 我们预计近三年公司农饮水、智慧水厂设备、智慧水务平台进入订单释放期,由于这三块业务均为公司纯增量贡献,因此我们估计公司未来三年利润复合增速将超50%,从PEG的角度看公司目前40倍左右的PE与高增速基本匹配。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.36、0.54、0.86元,对应PE为43、29、18倍,我们预计公司未来三年利润复合增速在50%以上,维持公司“买入”评级风险提示:宏观经济下行、城镇供水、农饮水投入不及预期等
威派格 机械行业 2021-03-03 15.88 -- -- 16.83 5.98%
18.22 14.74% -- 详细
公司智慧水务涵盖智慧水厂、二次供水、漏损管理、农村饮用水等全产业链:公司从传统的二次供水设备公司逐步转型为城镇和农村供水解决方案的公司。预计未来三年公司在智慧水厂设备业务、农村饮用水设备业务体量上将有重大突破。1)智慧水厂设备(装配式水厂)于2020年10月发布,很好的解决了城镇、农村地区就地取水用水的问题,安装快捷、运行高效。2)2021年中央1号文件发布,描绘了我国乡村振兴蓝图,我们认为2021年也是“十四五”开始的第一年,这个过程中,我们预计农村饮用水建设将是改善农村蓝图的重要一步。威派格作为行业龙头,将充分受益于行业的大发展。 行业空间超千亿,龙头市占率仍非常低:在研究智慧水务行业的过程中,一定要把因为智慧水务平台带来的设备升级市场计算进去。我国智慧水务行业的发展尚处在探索阶段,行业保持稳定增长势头,而目前行业的集中度非常低,未来行业高增速的同时龙头企业市场提升逻辑也非常清晰。根据我们测算,智慧水务平台+智慧水厂设备+管网改造设备(二次供水设备、水表等)行业空间超千亿。 行业层面驱动因素方面,政策支持+技术基础奠定十四五期间行业进入订单爆发期:智慧水表和供水设备作为“水务物联网”的基础载体和传感器,是水务系统智能化改造的第一步,2021年,针对水司水质、漏损、排水等核心需求,提供核心解决方案的智慧水务企业将进入业绩兑现期,值得重点关注。伴随着智慧水务的推广,与智慧水务相关的设备,包括智慧水厂设备、二次供水设备都需要升级换代,因此与智慧水务相关的设备市场空间广阔。 公司核心竞争力方面,公司深耕智慧水务全产业链布局,拥有超强的渠道力:公司近年致力于将整个智慧水务、水系统细分领域(包括水厂信息化系统、管网调度系统、DM分区、管网建模、管网排水等)行业内最好的公司都收纳进来,已经将整个智慧供水产业链打通,未来继续布局智慧排水领域,实现智慧供排水,最终实现全面智慧水务。公司作为行业领先的二次供水厂商,在以发展供水设备业务为主的过程中,已形成独有的销售渠道优势。目前公司在全国划分了京津冀、东北、华南、华中、华东、西南、华北、西北共计八个大区,并在重点城市设立销售公司,销售团队规模达千余人。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.70、0.99元,对应PE为34、21、15倍,公司作为智慧水务行业龙头,将充分受益于智慧水厂设备、农村饮用水设备带来的行业红利,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期的风险,城镇供水、农饮水投入不及预期等
威派格 机械行业 2021-01-20 15.26 -- -- 15.61 2.29%
17.97 17.76%
详细
事件公司近期发布公告,公司拟回购股份用于股权激励,资金总额3,000-6,000万元,回购价格不超过18元/股;公司拟在苏锡通园区购买土地使用权并投资建设智慧给排水生产研发基地,投资总额为人民币20亿元。 点评股票回购彰显公司价值,股权激励有望促进公司效率提升。公司本次股权回购的金额为3,000-6,000万元,回购价格不超过18元/股,占公司总股本比例为0.39%-0.78%,股权回购的主要目的是为了实施股权激励计划。近期公司股价向下调整较多,本次回购彰显了公司管理层对于公司价值的信心,若回购完成后成功实施股权激励计划,则将绑定核心高管以及核心员工的利益,促进公司效率进一步提升。 投资20亿建设智慧给排水生产研发基地,项目应税销售或达30亿/年。 公司同江苏南通苏锡通科技产业园区签订协议,公司将在产业园区内建设智慧给排水生产研发基地,建设内容包括总部大楼、研发中心、数字化生产中心、智慧水务展示中心、配套用房等,主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品。 项目的总投资20亿,分两期进行。其中,一期约12亿元,固定资产投资约9亿元,二期项目总投资8亿元。一期项目建成后2年内,若一期项目年亩均税收达到50万/亩,则公司启动二期项目建设。公司承诺一期投产2年内实现应税销售15亿元/年,亩均税收不低于70万元/年;二期投产2年内实现应税销售30亿元/年(一期、二期合计),亩均税收不低于70万元/年。 围绕现有渠道,继续加大智慧水务布局,持续扩充现有产品品类。公司客户主要为水务公司(自来水公司),并已在发展过程中搭建起全国性直销网络,在国内水务市场具有一定的品牌影响力。过去公司主要收入来自于二次供水设备,本次项目的主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品,未来公司将充分挖掘现有的渠道资源,加大在智慧水务领域的布局,不断扩充自身的产品类别。 盈利预测和投资建议:维持盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元,对应EPS为0.39、0.78和1.28元,对应PE为36.4、18和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期的风险,行业政策监管加剧的风险,公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险
威派格 机械行业 2021-01-18 14.21 23.89 32.21% 15.43 8.59%
17.45 22.80%
详细
回购计划凸显公司信心。公司本次回购股份用于实施股权激励计划,有利于完善公司管理团队和核心员工持股的长效激励与约束机制,确保公司长期经营目标的实现,增强公司股票长期的投资价值,增强投资者对公司未来发展前景的信心。 项目投资发力智慧水厂。公司未来三大支柱板块为二次供水设备、智慧水务、智慧水厂。本次项目主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品,系对公司原有业务的拓展,将大力推动智慧水厂板块的快速发展,大幅度提升公司营收水平。公司承诺一期工程须在开工后3年内全部建成并竣工投产,一期投产2年内实现应税销售预计达15亿元/年,二期投产2年内实现应税销售预计达30亿元/年。 在二次供水和智慧水务市场具有强大竞争力。公司深耕二次供水设备中高端市场,在“统建统管”的大趋势下,公司作为中高端供水设备龙头,市占率将不断提升。公司在智能供水设备、系统软件开发方面均处于行业前列;“威派格+三高股份+水联网”覆盖智慧水务全产业链,智能设备和系统软件更加兼容,互相增加黏性,有助于市场开拓。公司在二次供水及智慧水务方面技术领先,掌握行业话语权,公司分别承担国家“十二五”、“十三五”水专项课题,主持完成了1项国家标准、5项行业标准的编制,取得智慧水务平台相关的知识产权46项。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5亿元、2.5亿元和3.6亿元(原预测1.4、3.1、4.4亿元),同比增长24%、70%、42%,对应PE为40、28、20倍,对应EPS分别为0.35、0.60、0.85元/股。给予具有强大竞争优势的公司2021-2025年平均1倍PEG。预计2020-2025年公司净利润年均复合增速40%,故给予公司40倍PE。对应2021年目标股价23.89元/股,较当前股价有70%的提升空间,维持“强推”评级。 风险提示:项目进展不及预期,订单不及预期,毛利率大幅下行。
威派格 机械行业 2020-11-23 18.68 32.48 79.75% 19.24 3.00%
19.24 3.00%
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公司主营二次供水设备生产销售,积极布局智慧水务。2019年,公司营业收入 8.6亿元,同比增长 32%。公司深耕中高端供水设备,在二次加压设备板块的市占率约为 5%,位居行业第三。公司在智慧水务行业内生外延,技术领先,具备全产业链覆盖能力,将为公司带来新增量。率先加入国际工业互联联盟(IIC)和中国工业互联网产业联盟(AII),并担任中国工业互联网产业联盟理事单位;牵头在工业互联网产业联盟垂直行业下正式成立水务组,并参与编制《工业互联网标准体系》。 饮水安全是永恒主题,二次供水料将持续发展。2015年,住建部 31号文件将二次供水安全提升到改善民生和国家反恐战略的高度。二次供水市场需求增长主要由三方面驱动:其一,城市发展促进二次供水设备需求增长,我国城镇化率约为 61%,较发达国家 80%的水平仍有较大差距;老旧二次供水设施改造为行业扩容,老旧二次供水设施存在供水安全、压力不足等问题,政府下发了一系列政策要求改造老旧二次供水设施;“统建统管”模式引导设备市场向龙头集中,为解决二次供水责任不明等问题,政府要求供水企业“统建统管”,料将促进二次供水设备市场向中高端龙头集中。2010-2019年,二次加压设备市场规模年均复合增速 12.6%,处于快速发展阶段。 智慧水务是物联网重要一环,市场天高地阔。当前,智慧水务发展要素成熟,发展动力十足。动力端:水务公司借助智慧水务解决漏损痛点,提高运营效率,降低运营成本,拓展增值服务。技术端:具有高安全、低功耗、广覆盖、大连接特点的 NB-IoT 技术成熟,支撑智慧水务加速发展。政策端:智慧城市和智慧水利相关政策推动智慧水务发展。2014-2019年,智慧水务市场规模年均复合增速 19%,处于高速扩张期。 公司在二次供水和智慧水务市场具有强大竞争力。公司深耕二次供水设备中高端市场,在“统建统管”的大趋势下,公司作为中高端供水设备龙头,市占率将不断提升。公司在智能供水设备、系统软件开发方面均处于行业前列;“威派格+三高股份+水联网”覆盖智慧水务全产业链,智能设备和系统软件更加兼容,互相增加黏性,有助于市场开拓。公司在二次供水及智慧水务方面技术领先,掌握行业话语权,公司分别承担国家“十二五”、“十三五”水专项课题,主持完成了 1项国家标准、5项行业标准的编制,取得智慧水务平台相关的知识产权 46项。 盈利预测及投资建议:我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.4亿元、3.1亿元和 4.4亿元,同比增长 18.9%、119.9%、38.7%,对应 PE 为 54、25、18倍,对应 PEG 为 2.9、0.2、0.5,对应 EPS 分别为 0.34、0.74、1.02元/股。 参考可比公司,2021年平均 PEG 值为 0.8,给予具有强大竞争优势的公司2021-2025年平均 1倍 PEG。预计 2020-2025年公司净利润年均复合增速 44%,故给予公司 44倍 PE。对应 2021年目标市值 138亿元,目标股价 32.48元/股,较当前股价有 78%的提升空间,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:政策推进不及预期,订单不及预期,毛利率大幅下行。
威派格 机械行业 2020-10-26 19.26 -- -- 20.38 5.82%
20.38 5.82%
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事件:公司公告2020年三季报,前三季度实现营业收入5.92亿元,同比增长10.98%,实现归母净利润0.84亿元,同比增长16.35%;其中Q3单季度实现归母净利润0.58亿,同比增长57.94%。 点评营收大幅回暖,Q3增速环比抬升31个百分点 公司营收端的大幅向好直接拉动了整体业绩回暖,前三季度营收实现10.98%的增长,增速环比上半年抬升11.48个百分点,实现转正;其中Q3单季度营收增长27.36%,环比Q2大幅抬升了30.89个百分点。我们认为主要原因在于疫情影响的弱化以及卓有成效的销售工作。公司上半年受疫情影响,下游客户的采购流程放缓、安装调试延后,订单收入确认产生一定影响。我们认为在疫情影响弱化背景下,采购及安装进度三季度以来得到了有效追进。另外,公司业务的销售驱动性明显,持续的高投入销售网络铺设逐渐进入收获期,有效刺激了订单释放及营收增长。 费用持续优化,Q3销售费用率同比降低4.85个百分点 盈利水平方面,公司整体毛利率相对稳定,前三季度实现毛利率66.03%,同比略降1.06个百分点,环比抬升1.75个百分点。费用率方面,公司三季报边际改善明显,前三季度期间费用率49.83%,环比降低5.01个百分点,同比降低0.48个百分点,其中销售费用率的降低为直接原因,前三季度销售费用同比略增3.87%,对应销售费用率26.64%,同比降低1.63个百分点,环比上半年降低2.46个百分点;Q3单季度销售费用率同比降低4.85个百分点,环比略升0.92个百分点。我们认为公司整体销售网络铺设或已较为完备,费用端有望持续释放出可观业绩空间。 智慧水务发力,“统建统管”趋势下公司成长空间广阔 受益于竣工向上叠加旧改加快,二次供水设备行业有望迎来提速,预计到2025年二次供水设备需求量有望达31.92万套,市场空间将达到650亿元,年均复合增速有望达19.75%。此外,“统建统管”模式的行业趋势明晰,中高端二次供水设备将会持续挤占低端市场,配合智慧化升级趋势抬高行业技术门槛,行业的整体竞争格局向好。在空间广阔、格局优化的背景下,公司在智慧水务领域持续发力,上半年已推出工业互联网智慧水务一体机,我们认为公司依托较强的技术及营销能力,有望实现市场份额的持续扩大。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元,对应EPS为0.39、0.78和1.28元,对应PE为49.9、24.6和15.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期的风险,行业政策监管加剧的风险,公司核心技术人才流失的风险。
威派格 机械行业 2020-08-12 18.48 -- -- 20.37 10.23%
20.39 10.34%
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事件:公司公布业绩预告,2020年上半年预计实现收入3.12亿元,同比下将0.50%;预计实现归母净利润2720万元,同比下降23.43%。 点评:受疫情和团队扩张影响,上半年业绩有所下滑 2020年上半年公司预计收入3.12亿元,同比下降0.50%;预计实现归母净利润2720万元,同比下降23.43%。收入方面,上半年与去年同期基本持平,主要是受疫情影响,公司下游客户采购流程有所放缓,同时部分住宅建筑、公告建筑施工暂停,下游客户对供水设备的安装调试延后,对公司部分订单的收入确认产生了一定影响,我们预计随着疫情缓解,延后的需求将会释放,预计下半年收入增速有望恢复正常水平。业绩方面,主要是受公司团队扩张影响,2019年下半年以来公司招聘了较多的销售、研发、管理等岗位员工,导致2020年上半年期间费用较去年同期增长较多;同时,疫情原因下游客户回款有所放缓,上半年计提的信用减值损失较去年同期增长较多,预计随着团队布局完成和疫情缓解,业绩弹性将会逐步释放。 竣工修复+老旧小区改造带来行业提速,统建统管+智慧化提升行业集中度 近年来我国二次供水设备行业市场稳步增长,受益于地产竣工增速加快及老旧小区改造力度大力推进,二次供水设备行业有望迎来提速,预计到2025年行业市场空间将达到650亿元,年均复合增速达到19.75%。同时受住建部开始政策鼓励供水企业统一建设和管理二次供水设备影响,行业“统建统管“模式推行,有利于行业提升产品质量,配套有稳定售后服务能力的中高端产品将持续挤占低端产品。此外,行业智慧化升级趋势将抬升行业技术门槛,利好中高端产品需求增长,行业竞争格局有望改善,综合技术实力强和营销能力突出的企业有望持续扩大市场份额。 公司销售网络覆盖全国,销售费用率下降有望带来业绩弹性 2019年以来开始加大销售人员布局,2019年销售费用率28.86%,达到历史年度新高。随着销售网络的扩充完成,当销售人员无需大幅增加时,我们判断销售费用率有望实现下降,业绩将实现提速。我们假设未来收入复合增速分别为20%/30%/40%情况下,到2021年若销售费用率下降1%,公司将增加净利润0.11/0.13/0.15亿元,是2019年1.2亿净利润的9.1%/10.7%/12.38%,销售费用率下降对公司业绩的影响较大。 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64亿、3.33亿和5.44亿,对应当前PE分别为49、24、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期的风险,行业政策监管加剧的风险,公司核心技术人才流失的风险。
威派格 机械行业 2020-08-03 18.71 31.20 72.66% 20.78 11.06%
20.78 11.06%
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威派格致力于解决供水“最后一公里”问题,目前已成长为少数几家全国性的二次供水设备厂商。公司主要产品为二次供水设备,其中楼宇二次供水设备为业务主体,包括变频二次供水设备以及无负压二次供水设备。 竣工向上叠加旧改加快,行业未来五年复合增速有望达19.75%近年我国二次供水设备市场稳步增长,2018年二次供水设备市场规模达到200.4亿元,近9年复合增速12.65%。受益于地产竣工增速加快以及老旧小区改造大力推进,二次供水设备行业有望迎来提速,预计到2025年二次供水设备需求量有望达31.92万套,是2018年产量的3.24倍,预计到2025年行业市场空间将达到650亿元,年均复合增速有望达19.75%。 “统建统管”和智慧化促进行业集中度提高二次供水长期存在设施建设和管理多元化、监管职责不明晰的情况,导致该行业区域性特征明显,市场集中度不高。2015年国家住建部开始鼓励二次供水企业统一建设和管理二次供水设施,“统建统管”模式有利于行业提升产品质量,配套有稳定售后服务能力的中高端二次供水设备将会持续挤占低端市场。另外,智慧化升级趋势将抬高行业技术门槛,利好中高端设备需求增长。未来行业的整体竞争格局向好,行业集中程度有望提升,综合技术实力和营销能力较强的公司有望持续扩大市场份额。 销售网络覆盖全国,销售费用率下降有望带来业绩弹性近年公司销售团队人员快速增长,2019年销售人员数量同比增加36%,导致销售费用达2.48亿元,同比增长46.94%。销售费用中工资薪金占比63.78%,若未来公司销售网络扩充完成,销售人员无需大幅增加时,我们判断销售费用率有望实现下降,公司业绩将实现提速。我们假设未来收入复合增速分别为20%/30%/40%情况下,到2021年若销售费用率下降1%,公司将增加净利润0.11/0.13/0.15亿元,是2019年1.2亿净利润的9.1%/10.7%/12.38%,销售费用率下降对公司业绩的影响较大。 盈利预测与投资建议:上调盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元(原值1.64、2.18和2.76亿),对应EPS为0.39、0.78和1.28元,对应PE为44.5、22、13.4倍。可比公司平均PE为40.8倍,我们给予威派格2021年40倍PE目标估值,目标价格31.2元,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期的风险,行业政策监管加剧的风险,公司核心技术人才流失的风险
威派格 机械行业 2020-04-22 15.43 17.39 -- 17.34 11.37%
18.81 21.91%
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事件: 公司公布2019年年度报告,实现营业收入8.59亿,同比增加31.73%;实现归母净利润1.2亿,同比增加4.07%;实现扣非归母净利润1.1亿,同比增加2.66%;2019年ROE(加权)为11.63%,同比减少3.15个百分点。 设备销量快速增长,量价齐升带动营收高增 量的层面,2019年公司设备产销量实现高增,完成主要产品楼宇二次供水设备销量2650套,同比增加23.9%;其中无负压设备销量1677套,同比增加21.7%,变频设备销量973套,同比增加27.9%。此外,公司实现区域加压设备销量43套,同比增加95.5%。价的层面,若以产品收入与销量比值代替售价,无负压设备平均单价27.86万,同比略升0.6%;变频设备平均单价28.17万,同比上涨9.3%。因此,公司主要产品变频及无负压设备2019年实现量价齐升,有力带动了公司营收的高增。 销售、研发投入加大,利润增速处于蓄力期 2019年公司归母净利增速相较营收增速低28个百分点,设备销量高增未实现相应的业绩兑现,主要原因系公司销售及研发投入的增加。2019年公司销售费用2.48亿,同比大幅增加46.8%,占营收比例28.86%,同比提高2.96个百分点;研发费用为0.66亿,同比大幅增加57%,占营收比例7.68%,同比提高1.24个百分点。公司为适应行业特征所选择的高技术、渠道投入的发展战略,短期内拖累了利润增长,公司业绩兑现尚处于蓄力期。 渠道、技术护城河持续巩固,未来有望迎来业绩释放 公司业务的销售、技术驱动性特征明显。当下我国智慧水务市场尚处于起步阶段,市场格局较为分散,业务范围的高速拓展因而依赖于持续的销售渠道投入;公司产品定位于中高端,2019年整体毛利率为67.7%,高毛利的背后是持续的技术研发投入。在高投入驱动的业务领域中,市场未来竞争格局将成为关键变量。城乡供水设备交由水务公司统一管理已经成为行业趋势,一方面使下游客户集中化,另一方面品质化、定制化的需求特征增强,这必然导致整个供水设备市场向头部企业集中,公司多年积累下的渠道以及技术护城河已具备一定优势,将助力公司业绩逐步进入收获期。 盈利预测: 受疫情影响,我们略微下调盈利预测,预计2020-2021年实现归母净利润1.64、2.18亿(前值为1.74、2.28亿),EPS为0.39、0.51元/股。我国智慧水务市场将迎来量增提质,公司未来订单有望保持高增,我们继续给予公司2020年45倍PE目标值,对应目标价17.55元/股,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单增长不及预期,行业监管加剧,核心技术人才流失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名