由二供龙头成长为智慧水务综合解决方案提供商威派格成立于2007年，是国内二次供水设备中高端产品龙头企业之一，2019年在上交所上市后通过内生+外延的方式拓展业务，目前已经成为国内集水务行业规划咨询、专业智能硬件、行业物联网、水务专用软件与行业平台为一体的以工业互联网为核心理念的水务行业集成性科技公司，为客户提供从水源地到水龙头，涵盖智慧化水厂、水务管网、漏损产销差、二次供水、直饮水、农饮水、老旧小区供水改造等的“智能硬件+专业软件+水务平台+行业物联网+全面服务”五位一体的智慧水务综合解决方案提供商。公司多次承担国家十二五、十三五水专项课题，并一直探索工业互联在供水领域的应用与实践，是工业互联网垂直水务组的组长单位，是行业龙头之一。公司凭借着技术/产品/客户资源等优势，营收从2018年的6.52亿元增长到2021年的12.64亿元，CAGR为24.70%，对应的归属净利润也从1.16亿元提高到1.96亿元，CAGR为19.11%，业绩实现稳步增长。 2022年业绩受疫情拖累，静待业绩拐点出现根据公司2022年业绩预告，预计2022年度实现归属净利润为-1.30亿元（上年同期为1.96亿元），实现扣非后的归属净利润为-1.48亿元（上年同期为1.77亿元），公司业绩大幅下滑主要是因为：1）受疫情影响，物流运输及员工差旅受限，对公司产品交付进度产生影响，导致公司确认收入减少；2）智慧水务、智慧水厂业务较二次供水业务交付周期更长，回款周期亦相对较长，疫情影响了公司在手项目的实施及验收，导致营收下降；3）公司可转债利息费用摊销和固定资产折旧摊销增加，导致净利润下滑。2022年虽然受疫情影响，但公司充分发挥自身在生产工艺、精益管理、产能布局和供应链管理等方面的优势，通过快速应对机制，稳定供应链，保障生产正常进行，公司订单充足且稳步增长。截至2022年底，公司在手订单金额为9.7亿元，同比增长46.69%，其中智慧水务/智慧水厂订单分别为2.44/2.52亿元，分别同比增长88.76%、202.33%。2023年随着经济活动恢复正常，被疫情压制的需求和订单执行有望恢复，公司在手订单充足，业绩拐点有望出现。 管网漏损政策叠加新国标实施催生智慧水务需求提升，公司将充分受益2022年1月住房和城乡建设部办公厅、国家发展改革委办公厅印发的《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》中提出的目标是：到2025年全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内。同年2月，国家发展改革委办公厅、住房和城乡建设部办公厅印发《关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知》：拟选择50个公共供水管网漏损治理试点城市，目标是到2025年形成一批漏损治理先进模式和典型案例，公共供水管网漏损率高于12%（2020年）的试点城市（县城）建成区，2025年漏损率不高于8%，其他试点城市（县城）建成区，2025年漏损率不高于7%，同时中央预算内投资将对符合条件的项目予以适当支持。2021年全国城市和县城公共供水综合漏损率为12.68%，距离8%的政策目标还有很大的空间。在政策和资金的推动下，管网漏损治理的市场将会加速释放。目前已经披露的定西、延安、榆林、临沂等试点城市的平均投资额6.52亿元，我们就按单个城市投资额6亿元来计算，则50个试点城市所带来的供水管网漏损治理的市场空间为300亿元，将在2025年前完成，预计2023-2024年是订单释放高峰期。同时新国标《生活饮用水卫生标准》（GB5749-2022）将于2023年4月1日正式实施，涵盖饮用水供水全过程，进一步加强了从源头到龙头的供水全流程管控，对智慧水务的需求提升。公司作为智慧水务综合服务商，具备技术和项目经验优势，有望受益于管网漏损行业的市场释放。 盈利预测我们看好公司在智慧水务市场的市场地位以及管网漏损政策带来的市场释放。预测公司2022-2024年净利润分别为-1.30、1.06、2.01亿元，EPS分别为-0.26、0.21、0.40元，当前股价对应PE分别为-35、43、23倍，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示漏损政策落地不及预期的风险、订单获取及执行不及预期的风险、技术及产品不及预期的风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。

事件： （1）公布2021年年报：2021年公司实现营业收入12.64亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长14.65%。 （2）公布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入1.11亿元，同比增长-25.78%，实现归母净利润-0.55亿元，同比增长-499.65%。 （3）公司公布针对员工持股计划草案“船长一号”和“远航一号”，针对董监高和核心管理层21人的“船长一号”拟募集资金总额预计6197.60万元，股票来源为董事长李总从二级市场大宗交易转让股票；针对公司核心员工90人的“远航一号”拟募集836.54万元，员工购买价格为3.65元/股，股票来源为公司前期回购股份。 员工持股行权目标三年复合增速30%+，彰显公司经营决心：参与公司员工持股计划“船长一号”的员工总人数为21人，募集资金总额约6197.60万元股票来源为公司董事长通过二级市场大宗交易方式转让。 股权激励行权条件为：2022、2023、2024年公司净利润增速不低于上一年的30%。公司股权激励体现了公司对未来经营的决心，智慧水务、装配式水厂设备、农村饮用水设备等拓宽公司业绩维度，行业β时代到来。 2021年公司智慧水务长营收增长3.9倍倍、水厂板块营收长增长5.4倍倍：分业务板块看，公司传统二次供水设备板块（包括无负压设备+变频设备）实现营业收入8.78亿元，同比增长6.2%；实现水务信息化收入1.9亿元，同比增长3.9倍；实现水厂板块5269.63万元，同比增长5.4倍。公司新业务水务信息化和水厂板块开始贡献业绩，且均成倍数增长，看好公司未来三年新业务高增。 ，国家水管网大投资背景下，水管网固定资产投资有望迎来高增：：政策上：2021年12月习总书记在中央经济工作会议上强调须把管道改造建设作为重要的基础设施工程。2022年4月26日，习总书记在中央财经委员会第十次会议上强调加强重大水利工程建设、有序推进地下综合管廊建设、加强城市防洪排涝处理能力、加强农田水利设施。2022Q1我国电力、热力、燃气及水生产的固定资产投资额同比增长19.3%，根据国家统计局的数据，我国水利管理业投资同比增长10%，2022年基建发力的大背景下，水管网固定资产投入有望迎来高增。 盈利预测与投资评级：我们看好行业水管网智能化改造的进程，叠加公司是深耕水务的智慧水务龙头，我们调整公司2022-2023年归母净利润从2.85、3.72亿元到2.64、3.43亿元，预计2024年归母净利润4.62亿元，对应2022-2024年PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险、控股股东减持风险等

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入8.05亿元，同比增长35.86%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长68.73%；公司2021Q3实现营业收入3.59亿元，同比增长28.26%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长23.45%，符合我们预期。 公司前三季度业绩高增，智慧水务龙头初现：公司不同于水务信息化公司的地方在于：公司在为水务公司提供水务信息化平台建设的过程中，生产研发水管网、水厂、二次供水等环节的智能化设备，公司对产业链的超前认识以及布局大大拓宽了公司业务维度。公司已经打通整个智慧供水系统全产业链（从水源地、水厂、供水管网、水龙头表计等）。虽然2020年公司传统二次供水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的90%左右，但是我们预计2021年公司在农村饮用水、智慧水务信息化管理平台、智慧水厂一体化设备三个维度为公司拓宽营收维度。公司业务的多样性、细分赛道未来市场空间广阔、行业目前渗透率低的现状决定公司可以保持较高的增长率，我们看好公司未来三年（2021-2023）的业绩高增速，我国智慧水务系统集成商初现。 我国开启水价上调进程，水价提高为水管网智能化改造提供资金来源。（1）8月6日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，明确了城镇供水的定价方式以及成本核算方式，两办法将于2021年10月1日正式施行。（2）8月16日，上海发改委决定于8月31日召开居民听证会，调整居民阶梯水价：第一阶梯水价从3.45元/m3调整至4.09元/m3，其中供水价格为2.27/m3，应缴污水处理费1.82/m3，第一阶梯水价上涨约18.5%。我国供水管网智能化改造进程悄然而至，水价提高大大丰厚了水厂利润水平，为水管网智能化改造提供资金。 行业层面：水务公司建设智慧水务共识达成。（1）什么是智慧水务？智慧水务（从源头到龙头）：从水源地到水龙头的全生命周期的信息化、智能化，涵盖水源地信息化管理、水厂信息化管理、水管网信息化管理、二次供水信息化管理、水表端信息化管理等全生命周期的智能化管理。（2）我国水务系统的智能化建设远远落后于电网、燃气系统，水资源短缺的现状+水质安全要求+水系统精细化要求使得水司必须运用全流程数字化管理、精细化监管，我国水务系统智能化改造进程已然到来。 盈利预测：我们看好行业水管网智能化改造的进程，叠加公司是深耕水务的智慧水务龙头，我们维持2021-2023年EPS预测为0.59/0.82/1.19元，对应2021-2023年PE为26/19/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险等

事件 公司发布公告，拟非公开发行不超过1.28亿股，募集不超过13亿元，用于智慧给排水生产研发基地项目的投资并补充流动资金。 点评 从源头到龙头，打通智慧水务全产业链。本次募投项目的内容包括年产农村饮用水泵站及加压设备2000套、智慧加药系统2000套、集装箱一体化水厂200套、大型装配式水厂20套的智慧给排水生产研发基地项目。供水系统是从“源头到龙头”的流程性工业生产服务过程，主要环节包括水源、净水厂、输配水管网、二次供水设施、入户管道与设备、自来水龙头。公司现有主要产品为楼宇二次供水设备和区域加压泵站，是连接水源和用户水龙头之间供水系统的“最后一公里”，并且公司通过2020年公开发行可转债募集资金生产直饮水设备、供水用离心泵（含智能水泵）和智能水表，将产品线延伸到供水管网领域。本次募投项目进一步将公司的产品服务线由二次供水和供水管网应用场景向上延伸至净水厂应用场景，帮助公司为水务公司提供从“水源头”到“水龙头”的一揽子全产业链服务。 乘“乡村振兴”东风，开拓农村饮用水市场。2021 年2 月，中共中央、国务院印发一号文件《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》，指出：加强乡村公共基础设施建设，加强中小型水库等稳定水源工程建设和水源保护，实施规模化供水工程建设和小型工程标准化改造，有条件的地区推进城乡供水一体化，到2025年农村自来水普及率达到88%。通过本次非公开发行股票募集资金，公司将根据农村饮用水安全工程在规划、设计、交付、运营、维护、管理等环节存在的主要痛点和挑战对公司供水设备产品进行有针对性的优化，使公司产品更加贴近农村饮用水市场的应用场景。 充分挖掘渠道资源，全产业链布局的智慧水务解决方案商雏形已现。公司客户主要为水务公司（自来水公司），并已在发展过程中搭建起全国性直销网络，在国内水务市场具有一定的品牌影响力。过去公司主要收入来自于二次供水设备，本次项目的主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，未来公司将充分挖掘现有的渠道资源，打造全产业链智慧水务解决方案商。 投资建议： 维持盈利预测，预计公司2021-2022年实现归母净利润3.33和5.43亿元，对应EPS为0.78和1.27元，对应PE为23.3和14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险

事件：公司拟非公开发行股票募集资金不超过13亿元用于建设公司智慧给排水设备的生产和研发基地，用于生产大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统和农村饮用水泵站及加压设备等产品。 定增布局乡镇供水和自动化水厂产业链，符合智慧水务行业发展方向。 乡镇供水有更大的发展空间和发展潜力。近年来，我国城市供水基础设施固定资产投资额每年保持在500-600亿的高投入水平，而2019年我国乡镇供水设施固定资产投资额首次突破600亿元，达到646.08亿元，超过同年城市供水固定资产投资额560.07亿元。相较于城市供水，乡镇供水尚有较大的市场空间和发展潜力，2019年我国城市供水普及率达到98.78%，而乡镇供水普及率仅80.5%。 智慧水厂设备为公司贡献新维度业绩增量。智慧水厂设备（大型装配式水厂+集装箱一体化水厂）于2020年10月发布，针对小型城市供水和乡镇供水，一体化水厂避免了传统水厂工程化的弊端，实现了制水厂的设备化，具备模块化、安装便捷、建设周期短等优势，为公司贡献新维度业绩增量。（1）大型装配式水厂：适用于小型城市供水，县城、乡镇供水，水厂快速扩能改造；（2）集装箱一体化水厂：适用于乡镇、景区、服务区、边远农村分散型供水；（3）智慧加药系统：适用于自来水厂及污水处理厂新建和提标改造、管网中途加氯、城乡供水一体化等场景。 本次募集公司由二次供水和供水管网向上延伸至净水厂，拓宽公司业务条线，为“水源地”到“水龙头”全产业链布局奠定基础。公司本次募集资金投资项目结合乡镇供水特点，积极拓展集装箱一体化式水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等供水产品，既能适应市场发展趋势，又能提高公司的市场竞争力，提供乡镇智慧供水系统解决方案。 未来公司看点：农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备（装配式水厂）为公司带来新维度业绩增量。虽然2020年公司传统二次供水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的90%左右，但是我们预计21年开始，公司在农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备三个维度为公司拓宽营收维度。2021一季报公司首次扭亏为盈，报表端边际变化初现。我们预计随着收入的增长，公司的人均创收将进一步上升、管理/销售费用率将进一步下降，规模效应逐渐显现。 盈利预测：根据我们对行业和公司未来业务的判断，我们维持2021-2023年EPS预测为0.59/0.82/1.19元，对应2021-2023年PE为31/22/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险等

事件： 公司发布 2021年一季报， 2021年 Q1实现营业收入 1.49亿元， 同比增长 83.49%；归母净利润 1356万元， 上市以来首次扭亏为盈， 超 过我们预期。 一季报报表质量显著改善，我们预计全年业绩高增长，规模效应逐渐体 现： （ 1）收入端， 我们预计公司 2021年全年订单高增速， 农村饮用水、智 慧水务管理平台、智慧水厂设备（装配式水厂）、学校及医院供水改造 项目为公司带来新维度业绩增量。 公司 Q1实现营业收入 1.49亿，同比 增长 83.49%，大超我们预期。公司的主要客户是自来水公司，全国有 三千多家自来水公司，而一季度由于春节的原因，通常是行业招投标淡 季。根据公司 2020年报，公司已确认的在手订单 6.55亿元，其中智慧 水务信息化产品的金额为 8733万元。我们预计公司全年订单高增速可 期，公司订单也将从传统的二次供水设备转变为智慧水务平台订单、水 厂设备订单、学校医院供水改造订单等多维度驱动。 （ 2）利润端，由于公司销售管理人员体系建设较为完善，全年管理、 销售费用率有望较大幅度下降，规模效应逐渐体现。 2020年底，公司 在全国 29个省（直辖市）设立了分公司和服务中心，成立了八个营销 大区和两个生产中心，我们预计随着收入的增长，公司的人均创收将进 一步上升、管理/销售费用率将进一步下降。 2021Q1公司销售费用率由 2020Q1的 46.56%下降至 36.94%，管理费用率由 32.80%下降至 17.99%， 规模效应开始显现。 21年公司看点：农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备（ 装 配式水厂） 为公司带来新维度业绩增量。 虽然 2020年公司传统二次供 水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的 90%左右，但是我们预计 21年公司在农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备三个维度 为公司拓宽营收维度。（ 1）公司现已在全国多地区实现农村饮用水解决 方案落地，我们预计 2021年有望贡献较大业绩增量；（ 2） 2020年公司 实现智慧水务信息化收入 3877万元，报告期公司收购三高股份，为公 司智慧水务平台业务增加竞争力，预计 2021年智慧水务信息化收入有 望实现倍数增长；（ 3）针对乡镇供水的核心矛盾的设备化水厂，避免了 传统供水厂工程化建设的弊端、实现了标准化产品、无人值守的智能水 厂设备 2020年 10月发布，预计 2021年将为公司贡献新维度业绩增量。 盈利预测： 根据我们对行业和公司未来业务的判断， 我们维持 2021-2023年 EPS 预测为 0.59/0.82/1.19元，对应 2021-2023年 PE 为 30/22/15倍， 维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年报，2020年实现营业收入10.02亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长42.1%；单Q4实现营业收入4.10亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长80.6%点评：产品销量增长带动收入提高16.7%，公司在手订单充足公司营业收入同比增长16.7%，主要是公司产品销售收入增长，其中无负压设备和变频设备完成销量1796和1114套，分别同比增长7.1%和14.49%，两类产品收入分别增长10.0%和14.2%；区域加压设备销售量同比降低25.6%，实现营收0.70亿元，同比降低8.68%，拖累了公司营业收入增速；另外，公司单独披露了2020年智慧水务信息化收入规模为3877万元。截至2020年12月31日，公司已确认的在手订单金额6.55亿，其中智慧水务信息化产品8733万元。 毛利率小幅降低2个百分点，期间费用率持续优化公司2020年毛利率为65.6%，同比下降2.0个百分点，主要原因是旧改项目、农饮水、智慧泵房、平台搭建等业务增加，该类项目安装费相对较高，导致安装成本增加。另外，公司全年期间费用率47.9%，同比下降2.2pct，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用率分别为26.8%、13.98%、-0.3%和7.4%，同比分别变化为-2.1、-0.5、+0.6和-0.3个百分点。截至2020年底，公司销售人员人数达到1172人，较2019年底增长82人，在人员增长的情况下实现销售费用率的下降，公司费用优化效果良好。 公司定位全面转向五位一体的智慧水务综合解决方案商公司定位已由二次供水解决方案向全面智慧水务解决方案发展，以全面服务水务全价值链为市场导向，打造集“平台+硬件+软件+物联网技术+服务”五位一体的智慧水务综合解决方案。公司的产品品类持续扩充，除传统的二次供水设备外，公司硬件产品还包括多参数水质分析仪、沃德水泵、威傲水表及流量计、一体化智能水厂设备等，软件平台类产品包括威爱智慧水务一体机、威爱水务物联网设备统一接入系统等各类系统，未来有望依托现有销售渠道实现产品销量的增长。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2021-2022年实现归母净利润3.33和5.44亿元，对应EPS为0.78和1.28元，对应PE为22.4和13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险

事件： 公司发布 2020年年报， 2020年实现营业收入 10.02亿元，同比 增长 16.73%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 42.11%，略超我们 我们预期。 重新认识威派格，威派格从 19年年报的二次供水设备研发生产商逐步 转型为 2020年年报的智慧水务系统集成商： 如何定义“智慧水务系统 集成商”？ 首先，“智慧水务解决方案”是针对行业痛点，为客户（主 要是自来水公司）提供漏损管理、表计自动化管理、水调度系统管理、 农村饮用水管理、供水水厂/排水水厂自动化管理等的实现方案。而我 们定义威派格为“智慧水务系统集成商”原因是，威派格为客户提供解 决方案（应用系统） 的同时，提供智能化改造所需要的设备。威派格是 行业稀缺的拥有水务智能化改造平台+智能化设备研发销售的企业。 自来水公司建设智慧水务的诉求有多强？ 我们观察到智慧水务建设已 经成为行业共识，究其原因，主要是 2方面。（ 1）水务系统信息化改造 确实能降本增效，解决自来水公司痛点。以漏损管理解决方案为例，我 国自来水管网的漏损率高，传统的解决漏损只能通过听漏工人夜晚去听 的方式，而智能化建设后，通过 DM 分区管理、 GIS、物联网等技术将 水流水压数据传到中台进行数据分析建模，可以精准有效定位漏损位 置，漏损率的降低直接丰厚了供水企业的利润； （ 2）城镇化水平的提升 也必然带来水管网建设投资的加大， 十四五期间农村饮用水建设也为行 业加速发展提供了重要驱动力。 21年公司看点：农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备（ 装 配式水厂） 为公司带来新维度业绩增量。 虽然 2020年公司传统二次供 水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的 90%左右，但是我们预计 21年公司在农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂新产品三个维 度为拓宽营收维度。（ 1）公司现已在全国多地区实现农村饮用水解决方 案落地，我们预计 2021年有望贡献较大业绩增量；（ 2） 2020年公司实 现智慧水务信息化收入 3877万元，报告期公司收购三高股份，为公司 智慧水务平台业务增加竞争力，预计 2021年智慧水务信息化收入有望 实现倍数增长；（ 3）针对乡镇供水的核心矛盾的设备化水厂，避免了传 统供水厂工程化建设的弊端、实现了标准化产品、无人值守的智能水厂 设备 2020年 10月发布，预计 2021年将为公司贡献新维度业绩增量。 盈利预测： 根据我们对行业和公司未来业务的判断， 我们调整 2021-2022年 EPS 从 0.54/0.86元至 0.59/0.83元，预计 2023年 EPS 为 1.19元，对 应 2021-2023年 PE 为 30/21/15倍， 维持“买入”评级。

事件：1）3月19日，公司拟以不超过20元/股的价格第二次回购公司股份，回购金额为3000万-6000万，回购股份将用于股权激励；2）3月22日，公司回购51.46万股，回购金额810.62万元，占比总股本0.12%。 一季度内二次回购，充分彰显管理层信心：：1）首次回购：1月15日，公司公告拟以不超过18元/股价格首次回购公司股份，回购金额为3000-6000万元，回购股份将全部用于股权激励；3月2日，首次回购计划实施完毕，累计回购404.55万股，占比总股本0.95%，回购均价为14.83元/股，回购金额为5998.44万元。2）二次回购：3月19日，公司公告了拟以不超过20元/股的价格第二次回购公司股份，回购金额为3000万-6000万，回购股份将用于股权激励；3月22日，公司第二次回购首次回购51.46万股，回购金额810.62万元，占比总股本0.12%。 当前位置如何看公司：仍处底部区域，确定性高增长将消化估值：静态来看公司对应2020年利润为43倍PE，估值相对较高；但是我们认为，考虑到行业空间广阔+在手订单饱满+业绩高增长确定性较强，看好公司长期发展。 一、行业空间广阔：城市管网智能化改造+十四五农饮水提标，空间千亿以上：：1）参考日本、法国等资本主义国家发展史，叠加我国5G、物联网的大规模应用，我们认为我国城市水管网智能化改造的进程已悄然而至。我们预计到2025年我国城市管网改造带来的设备市场+智慧水务软件平台市场空间可达千亿。 2）2021年中央一号文件提出重视农村饮用水建设，提出到2025年农村自来水普及率达到88%的目标，经我们测算，十四五期间农村饮用水的投资规模可达千亿，我们假设35%为设备投入，十四五期间农饮水的设备投入也在大几百亿规模。因此，我们估计公司所处智慧水务行业（包括智慧水务软件平台+管网智能化设备+智慧水厂设备+农村饮用水设备）的行业空间在千亿级别。 二、短期来看，在手订单饱满+从业绩高增长确定性较强，从PEG的角度公司增速与估值相匹配：：公司过去几年大量投入研发布局智慧水务全产业链，已经逐步形成水系统细分领域（包括水厂信息化系统、管网调度系统、GIS、DM分区、管网建模、管网排水等）全产业链布局，2021年开始公司进入丰收期。 我们预计近三年公司农饮水、智慧水厂设备、智慧水务平台进入订单释放期，由于这三块业务均为公司纯增量贡献，因此我们估计公司未来三年利润复合增速将超50%，从PEG的角度看公司目前40倍左右的PE与高增速基本匹配。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.36、0.54、0.86元，对应PE为43、29、18倍，我们预计公司未来三年利润复合增速在50%以上，维持公司“买入”评级风险提示：宏观经济下行、城镇供水、农饮水投入不及预期等

公司智慧水务涵盖智慧水厂、二次供水、漏损管理、农村饮用水等全产业链：公司从传统的二次供水设备公司逐步转型为城镇和农村供水解决方案的公司。预计未来三年公司在智慧水厂设备业务、农村饮用水设备业务体量上将有重大突破。1）智慧水厂设备（装配式水厂）于2020年10月发布，很好的解决了城镇、农村地区就地取水用水的问题，安装快捷、运行高效。2）2021年中央1号文件发布，描绘了我国乡村振兴蓝图，我们认为2021年也是“十四五”开始的第一年，这个过程中，我们预计农村饮用水建设将是改善农村蓝图的重要一步。威派格作为行业龙头，将充分受益于行业的大发展。 行业空间超千亿，龙头市占率仍非常低：在研究智慧水务行业的过程中，一定要把因为智慧水务平台带来的设备升级市场计算进去。我国智慧水务行业的发展尚处在探索阶段，行业保持稳定增长势头，而目前行业的集中度非常低，未来行业高增速的同时龙头企业市场提升逻辑也非常清晰。根据我们测算，智慧水务平台+智慧水厂设备+管网改造设备（二次供水设备、水表等）行业空间超千亿。 行业层面驱动因素方面，政策支持+技术基础奠定十四五期间行业进入订单爆发期：智慧水表和供水设备作为“水务物联网”的基础载体和传感器，是水务系统智能化改造的第一步，2021年，针对水司水质、漏损、排水等核心需求，提供核心解决方案的智慧水务企业将进入业绩兑现期，值得重点关注。伴随着智慧水务的推广，与智慧水务相关的设备，包括智慧水厂设备、二次供水设备都需要升级换代，因此与智慧水务相关的设备市场空间广阔。 公司核心竞争力方面，公司深耕智慧水务全产业链布局，拥有超强的渠道力：公司近年致力于将整个智慧水务、水系统细分领域（包括水厂信息化系统、管网调度系统、DM分区、管网建模、管网排水等）行业内最好的公司都收纳进来，已经将整个智慧供水产业链打通，未来继续布局智慧排水领域，实现智慧供排水，最终实现全面智慧水务。公司作为行业领先的二次供水厂商，在以发展供水设备业务为主的过程中，已形成独有的销售渠道优势。目前公司在全国划分了京津冀、东北、华南、华中、华东、西南、华北、西北共计八个大区，并在重点城市设立销售公司，销售团队规模达千余人。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.70、0.99元，对应PE为34、21、15倍，公司作为智慧水务行业龙头，将充分受益于智慧水厂设备、农村饮用水设备带来的行业红利，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险，城镇供水、农饮水投入不及预期等

事件公司近期发布公告，公司拟回购股份用于股权激励，资金总额3,000-6,000万元，回购价格不超过18元/股；公司拟在苏锡通园区购买土地使用权并投资建设智慧给排水生产研发基地，投资总额为人民币20亿元。 点评股票回购彰显公司价值，股权激励有望促进公司效率提升。公司本次股权回购的金额为3,000-6,000万元，回购价格不超过18元/股，占公司总股本比例为0.39%-0.78%，股权回购的主要目的是为了实施股权激励计划。近期公司股价向下调整较多，本次回购彰显了公司管理层对于公司价值的信心，若回购完成后成功实施股权激励计划，则将绑定核心高管以及核心员工的利益，促进公司效率进一步提升。 投资20亿建设智慧给排水生产研发基地，项目应税销售或达30亿/年。 公司同江苏南通苏锡通科技产业园区签订协议，公司将在产业园区内建设智慧给排水生产研发基地，建设内容包括总部大楼、研发中心、数字化生产中心、智慧水务展示中心、配套用房等，主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品。 项目的总投资20亿，分两期进行。其中，一期约12亿元，固定资产投资约9亿元，二期项目总投资8亿元。一期项目建成后2年内，若一期项目年亩均税收达到50万/亩，则公司启动二期项目建设。公司承诺一期投产2年内实现应税销售15亿元/年，亩均税收不低于70万元/年；二期投产2年内实现应税销售30亿元/年（一期、二期合计），亩均税收不低于70万元/年。 围绕现有渠道，继续加大智慧水务布局，持续扩充现有产品品类。公司客户主要为水务公司（自来水公司），并已在发展过程中搭建起全国性直销网络，在国内水务市场具有一定的品牌影响力。过去公司主要收入来自于二次供水设备，本次项目的主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，未来公司将充分挖掘现有的渠道资源，加大在智慧水务领域的布局，不断扩充自身的产品类别。 盈利预测和投资建议：维持盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元，对应EPS为0.39、0.78和1.28元，对应PE为36.4、18和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险、项目进度不及预期的风险

回购计划凸显公司信心。公司本次回购股份用于实施股权激励计划，有利于完善公司管理团队和核心员工持股的长效激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，增强公司股票长期的投资价值，增强投资者对公司未来发展前景的信心。 项目投资发力智慧水厂。公司未来三大支柱板块为二次供水设备、智慧水务、智慧水厂。本次项目主要产品为大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统、农村饮用水泵站及加压设备等产品，系对公司原有业务的拓展，将大力推动智慧水厂板块的快速发展，大幅度提升公司营收水平。公司承诺一期工程须在开工后3年内全部建成并竣工投产，一期投产2年内实现应税销售预计达15亿元/年，二期投产2年内实现应税销售预计达30亿元/年。 在二次供水和智慧水务市场具有强大竞争力。公司深耕二次供水设备中高端市场，在“统建统管”的大趋势下，公司作为中高端供水设备龙头，市占率将不断提升。公司在智能供水设备、系统软件开发方面均处于行业前列；“威派格+三高股份+水联网”覆盖智慧水务全产业链，智能设备和系统软件更加兼容，互相增加黏性，有助于市场开拓。公司在二次供水及智慧水务方面技术领先，掌握行业话语权，公司分别承担国家“十二五”、“十三五”水专项课题，主持完成了1项国家标准、5项行业标准的编制，取得智慧水务平台相关的知识产权46项。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.5亿元、2.5亿元和3.6亿元（原预测1.4、3.1、4.4亿元），同比增长24%、70%、42%，对应PE为40、28、20倍，对应EPS分别为0.35、0.60、0.85元/股。给予具有强大竞争优势的公司2021-2025年平均1倍PEG。预计2020-2025年公司净利润年均复合增速40%，故给予公司40倍PE。对应2021年目标股价23.89元/股，较当前股价有70%的提升空间，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期，订单不及预期，毛利率大幅下行。

公司主营二次供水设备生产销售，积极布局智慧水务。2019年，公司营业收入 8.6亿元，同比增长 32%。公司深耕中高端供水设备，在二次加压设备板块的市占率约为 5%，位居行业第三。公司在智慧水务行业内生外延，技术领先，具备全产业链覆盖能力，将为公司带来新增量。率先加入国际工业互联联盟（IIC）和中国工业互联网产业联盟（AII），并担任中国工业互联网产业联盟理事单位；牵头在工业互联网产业联盟垂直行业下正式成立水务组，并参与编制《工业互联网标准体系》。 饮水安全是永恒主题，二次供水料将持续发展。2015年，住建部 31号文件将二次供水安全提升到改善民生和国家反恐战略的高度。二次供水市场需求增长主要由三方面驱动：其一，城市发展促进二次供水设备需求增长，我国城镇化率约为 61%，较发达国家 80%的水平仍有较大差距；老旧二次供水设施改造为行业扩容，老旧二次供水设施存在供水安全、压力不足等问题，政府下发了一系列政策要求改造老旧二次供水设施；“统建统管”模式引导设备市场向龙头集中，为解决二次供水责任不明等问题，政府要求供水企业“统建统管”，料将促进二次供水设备市场向中高端龙头集中。2010-2019年，二次加压设备市场规模年均复合增速 12.6%，处于快速发展阶段。 智慧水务是物联网重要一环，市场天高地阔。当前，智慧水务发展要素成熟，发展动力十足。动力端：水务公司借助智慧水务解决漏损痛点，提高运营效率，降低运营成本，拓展增值服务。技术端：具有高安全、低功耗、广覆盖、大连接特点的 NB-IoT 技术成熟，支撑智慧水务加速发展。政策端：智慧城市和智慧水利相关政策推动智慧水务发展。2014-2019年，智慧水务市场规模年均复合增速 19%，处于高速扩张期。 公司在二次供水和智慧水务市场具有强大竞争力。公司深耕二次供水设备中高端市场，在“统建统管”的大趋势下，公司作为中高端供水设备龙头，市占率将不断提升。公司在智能供水设备、系统软件开发方面均处于行业前列；“威派格+三高股份+水联网”覆盖智慧水务全产业链，智能设备和系统软件更加兼容，互相增加黏性，有助于市场开拓。公司在二次供水及智慧水务方面技术领先，掌握行业话语权，公司分别承担国家“十二五”、“十三五”水专项课题，主持完成了 1项国家标准、5项行业标准的编制，取得智慧水务平台相关的知识产权 46项。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.4亿元、3.1亿元和 4.4亿元，同比增长 18.9%、119.9%、38.7%，对应 PE 为 54、25、18倍，对应 PEG 为 2.9、0.2、0.5，对应 EPS 分别为 0.34、0.74、1.02元/股。 参考可比公司，2021年平均 PEG 值为 0.8，给予具有强大竞争优势的公司2021-2025年平均 1倍 PEG。预计 2020-2025年公司净利润年均复合增速 44%，故给予公司 44倍 PE。对应 2021年目标市值 138亿元，目标股价 32.48元/股，较当前股价有 78%的提升空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：政策推进不及预期，订单不及预期，毛利率大幅下行。

事件：公司公告2020年三季报，前三季度实现营业收入5.92亿元，同比增长10.98%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长16.35%；其中Q3单季度实现归母净利润0.58亿，同比增长57.94%。 点评营收大幅回暖，Q3增速环比抬升31个百分点 公司营收端的大幅向好直接拉动了整体业绩回暖，前三季度营收实现10.98%的增长，增速环比上半年抬升11.48个百分点，实现转正；其中Q3单季度营收增长27.36%，环比Q2大幅抬升了30.89个百分点。我们认为主要原因在于疫情影响的弱化以及卓有成效的销售工作。公司上半年受疫情影响，下游客户的采购流程放缓、安装调试延后，订单收入确认产生一定影响。我们认为在疫情影响弱化背景下，采购及安装进度三季度以来得到了有效追进。另外，公司业务的销售驱动性明显，持续的高投入销售网络铺设逐渐进入收获期，有效刺激了订单释放及营收增长。 费用持续优化，Q3销售费用率同比降低4.85个百分点 盈利水平方面，公司整体毛利率相对稳定，前三季度实现毛利率66.03%，同比略降1.06个百分点，环比抬升1.75个百分点。费用率方面，公司三季报边际改善明显，前三季度期间费用率49.83%，环比降低5.01个百分点，同比降低0.48个百分点，其中销售费用率的降低为直接原因，前三季度销售费用同比略增3.87%，对应销售费用率26.64%，同比降低1.63个百分点，环比上半年降低2.46个百分点；Q3单季度销售费用率同比降低4.85个百分点，环比略升0.92个百分点。我们认为公司整体销售网络铺设或已较为完备，费用端有望持续释放出可观业绩空间。 智慧水务发力，“统建统管”趋势下公司成长空间广阔 受益于竣工向上叠加旧改加快，二次供水设备行业有望迎来提速，预计到2025年二次供水设备需求量有望达31.92万套，市场空间将达到650亿元，年均复合增速有望达19.75%。此外，“统建统管”模式的行业趋势明晰，中高端二次供水设备将会持续挤占低端市场，配合智慧化升级趋势抬高行业技术门槛，行业的整体竞争格局向好。在空间广阔、格局优化的背景下，公司在智慧水务领域持续发力，上半年已推出工业互联网智慧水务一体机，我们认为公司依托较强的技术及营销能力，有望实现市场份额的持续扩大。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元，对应EPS为0.39、0.78和1.28元，对应PE为49.9、24.6和15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险。

事件：公司公布业绩预告，2020年上半年预计实现收入3.12亿元，同比下将0.50%；预计实现归母净利润2720万元，同比下降23.43%。 点评：受疫情和团队扩张影响，上半年业绩有所下滑 2020年上半年公司预计收入3.12亿元，同比下降0.50%；预计实现归母净利润2720万元，同比下降23.43%。收入方面，上半年与去年同期基本持平，主要是受疫情影响，公司下游客户采购流程有所放缓，同时部分住宅建筑、公告建筑施工暂停，下游客户对供水设备的安装调试延后，对公司部分订单的收入确认产生了一定影响，我们预计随着疫情缓解，延后的需求将会释放，预计下半年收入增速有望恢复正常水平。业绩方面，主要是受公司团队扩张影响，2019年下半年以来公司招聘了较多的销售、研发、管理等岗位员工，导致2020年上半年期间费用较去年同期增长较多；同时，疫情原因下游客户回款有所放缓，上半年计提的信用减值损失较去年同期增长较多，预计随着团队布局完成和疫情缓解，业绩弹性将会逐步释放。 竣工修复+老旧小区改造带来行业提速，统建统管+智慧化提升行业集中度 近年来我国二次供水设备行业市场稳步增长，受益于地产竣工增速加快及老旧小区改造力度大力推进，二次供水设备行业有望迎来提速，预计到2025年行业市场空间将达到650亿元，年均复合增速达到19.75%。同时受住建部开始政策鼓励供水企业统一建设和管理二次供水设备影响，行业“统建统管“模式推行，有利于行业提升产品质量，配套有稳定售后服务能力的中高端产品将持续挤占低端产品。此外，行业智慧化升级趋势将抬升行业技术门槛，利好中高端产品需求增长，行业竞争格局有望改善，综合技术实力强和营销能力突出的企业有望持续扩大市场份额。 公司销售网络覆盖全国，销售费用率下降有望带来业绩弹性 2019年以来开始加大销售人员布局，2019年销售费用率28.86%，达到历史年度新高。随着销售网络的扩充完成，当销售人员无需大幅增加时，我们判断销售费用率有望实现下降，业绩将实现提速。我们假设未来收入复合增速分别为20%/30%/40%情况下，到2021年若销售费用率下降1%，公司将增加净利润0.11/0.13/0.15亿元，是2019年1.2亿净利润的9.1%/10.7%/12.38%，销售费用率下降对公司业绩的影响较大。 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64亿、3.33亿和5.44亿，对应当前PE分别为49、24、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险。