投资要点 写在前面的话:随着公司剥离水泥资产转型小贷等类金融业务,以及拟收购第三方支付公司海科融通,新力金融的核心推荐逻辑在于未来通过“支付”入口,打造的支付与类金融业务协同的金融生态体系,凭借支付提供流量与数据,以及类金融业务在供销社体系之下在业务拓展和风控把握等方面的先天优势,公司具备长期成长性。 拟收购海科融通,第三方支付牌照稀缺+打开与类金融业务协同空间。支付作为金融业务的入口,是流量和数据的攫取来源,我们认为公司拟收购海科融通在享受第三方支付行业增长和业绩贡献的同时,也将会与现有类金融业务形成显著协同。海科融通综合收单费率由2015年的0.116%提升至2016年1-7月的0.155%,在2016年9月6日“银行卡刷卡手续费定价”改革实施之后,凭借线下收单市场中的先发优势以及相对较强的行业议价能力,海科融通综合收单费率仍保持在0.14%的水平。海科融通在交易额、日均交易额银行流水以及覆盖商户数量上保持高增速,2016年1-7月的交易额、日均交易额银行流水以及覆盖商户数量分别达到2883.78亿元、13.54亿元以及210.6万户,同比增速分别达165.95%、335.74%以及157.89%。 类金融业务(租赁、小贷、典当、P2P、担保)凭借安徽供销社所形成的业务生态体系,在业务拓展和风控把握等方面的具备优势。类金融业务在2015年和2016年上半年分别实现净利润2.26和1.39亿元,ROE稳定在11%左右。我们预计公司类金融业务可以超额完成大股东新力投资的业绩承诺,预计公司2016-2018年类金融业务净利润分别为2.8、3.2、4.2亿元,我们认为类金融业务作为供销体系下对中小微企业、商户、农户等融资途径的重要支持和补充,是公司长期成长性的业绩保障。 投资建议:我们看好公司打造的支付与类金融业务协同的金融生态体系,凭借支付提供流量与数据,以及类金融业务在供销社体系之下在业务拓展和风控把握等方面的先天优势,在长期成长性之下持续打开市值空间。由于公司拟收购海科融通目前仍具有不确定性,在盈利预测与估值方面我们分两种情况分类讨论。不考虑海科融通并表情形:若不考虑海科融通并表,公司业绩将完全由类金融业务贡献,预计公司2016-2018年净利润为1.88、2.35、3.25亿元,摊薄每股收益为0.78、0.97、1.34元。考虑海科融通并表,合理假设海科融通于2017年7月并表:在海科融通于2017年7月实现并表的合理假设之下,公司业绩将由类金融业务和第三方支付业务共同贡献,预计公司2016-2018年净利润为1.88、3.27、6.18亿元,摊薄每股收益为0.78、0.82、1.56元。我们依据该情形下给出公司的目标市值为164.44亿元,对应发行后股本3.96亿股,目标价为41.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:类金融业务发展低于预期;拟收购海科融通进程不确定性。

事件:2016年12月29日,公司公告拟以3.1326亿元收购北京东南悦达60%股权。 点评:收购北京区域大型IVD综合服务商,2017年华北区域有望复制东北区域的翻倍增长。本次交易是继浙江、山东后披露的第三次经销商收购,北京东南悦达是北京地区主要的体外诊断产品流通与服务的企业之一,主要为客户提供雅培、积水、伯乐等品牌体外诊断产品,本次交易中估值5.22亿元,对应2016年11倍PE,基本符合一级市场上渠道经销商的平均估值(10-15倍左右),交易价格合理;东南悦达2015年收入规模4.27亿元,净利润3707万元,而润达2015年华北区域的收入规模为2641万元,2017年交易完成并表后有望为公司华北区域收入端实现翻倍增长,与此同时东南悦达2016-2018年业绩承诺实现合并净利润不低于2800万、5375万元、6718.75万元,未来三年有望为润达每年增厚20%以上净利润。 定增11亿资金到账,检验科“打包”业务的全国性复制有望再提速。2016年11月公司定增完成,扣除费用后到账11亿左右现金用于补充流动资金,其中实际控制人刘辉和朱文怡认购52.75%,员工持股计划认购5.18%,一方面显示了管理层对公司长远发展的充足信心,另一方面也为公司的检验科“打包”业务模式全国性复制扩张奠定坚实的资金基础,未来公司有望加速渠道整合进程。 我们一直强调IVD行业正处于跑马圈地的时期,我们看好公司依托多年经销服务经验以及上市公司资源,率先打造差异化、替换成本高的综合服务平台,同时通过自研+合作实现自产品种的多样化,进一步提高盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为20.71、25.58和31.48亿元,同比增长27.18%、23.52%、23.05%,归属母公司净利润分别为1.32、2.07、2.71亿元,同比增长43.60%、56.94%、31.11%,实现EPS分别为0.41元、0.64元、0.84元。目前股价对应2017年48倍PE,考虑经销商并表,我们预计2017年净利润增厚1.27亿元(按目前公告收购的3家经销商2017年业绩承诺总和计算),达到3.34亿元,对应估值29倍PE,低于可比公司平均估值(40倍PE),考虑当前公司账面资金充足,产业基金助力行业整合,未来全国性业务拓展加速,我们给予公司2017年65-70PE,目标价41-45元,维持“买入”评级。

投资要点 2016年为调整年,2017年将现拐点:2016年公司调整渠道结构,加强应收账款管理,医药工业暂时性下滑。公司主要产品医院终端市场销售仍保持增长。此外,公司主要产品受医保控费影响较小,2008以来招标降价幅度不大,医药工业毛利率基本保持稳定。我们预计,经过2016年一年的渠道去库存,公司渠道调整基本完成,2017年有望实现基本面的拐点,医药工业重回增长轨道。普佑克(重组人尿激酶原)、益气复脉和丹参多酚酸等品种有望进入全国医保目录,实现快速放量,进一步带动工业收入增长。 复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验顶层分析获得FDA认可,疗效得到循证医学验证,看好。这是我国第一例成功完成FDAⅢ期临床试验,并确证其有效、安全的中成药,标志着中药国际化取得了突破性进展。两大意义,1、促进国内销售:复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验结果积极,有望首先带动国内市场销售,带动丹滴在心血管中成药市场份额的进一步提升。2、国外市场潜力大:复方丹参滴丸FDAⅡ、Ⅲ期临床试验结果积极、Ⅲ期临床获得SPA特许,我们对复方丹参滴丸获得FDA批准上市保持乐观。如果该品种未来获得FDA批准,有望实现在美国销售,我们看好在美国市场销售的大潜力。 盈利预测和投资建议:我们预计2016-2018年公司收入分别为135亿元、160亿元、188亿元,同比分别增长2.4%、17.81%、17.86%;归属于母公司净利润分别为12.31亿元、15.4亿元、20.14亿元,同比分别增长-16.39%、25.04%、30.81%;对应EPS分别为1.14元、1.42元、1.86元;对应PE分别为36倍、29倍、22倍。我们认为,经过2016年的调整,2017年开始,公司业绩将重回上升轨道,复方丹参滴丸FDAⅢ期临床数据的公布将是拐点的开始,未来随着FDA申报的推进,国内、国外销售的推广,预期公司从业绩和估值角度均有望开始提升。参考可比公司,我们给予天士力2017年PE35-40倍,对应股价49.7-56.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:复方丹参滴丸复方丹参滴丸后续FDA审批风险;药品降价的风险。

投资要点 事件:2016年12月23日,公司公告公司以4,500万元转让美康泰普51%的股权,同时终止与泰普生物的合作;子公司宁波康健基因出资1,000万元在宁波市奉化区设立康健医检所;公司以2,000万元在江西省抚州市设立抚州医检所。 点评:及时终止亏损性业务,专注区域ICL 全国范围扩张。公司于2015年12月与泰普生物签订合作框架协议,通过设立子公司美康泰普持有福州和北京两家医检所100%股权;2016年4月,CFDA 对泰普生物进行飞行检查,责其对质量管理体系缺陷限期整改,与此同时美康泰普2016年1-11月亏损347万元,出于控制对外投资风险,提高资金使用效率,公司转让所持有的51%美康泰普股权,转让后仍然对公司当期带来-200万左右损益。而公司在宁波奉化和江西抚州设立医检所也再次验证了我们对于公司未来将持续在全国范围内加速ICL 扩张的逻辑,公司优先选择IVD 产品销售的优势地区开立医检所,有助于医检所业务顺利发展并加速转化成利润。 长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权,一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,参考公司收购经销商的区域数量(已公告8个区域的经销商收购),我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营,未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上;2、公司自成立以来,销售管线中仅有生化产品,除母公司继续生化产品的研发外,公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于2017年上市实现销售,补充免疫诊断产品线;2016.5公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.37、13.04和17.73亿元,同比增长37.14%、39.21%、35.93%,归属母公司净利润分别为1.97、2.94和4.04亿元,同比增长21.94%、49.39%、37.55%,对应EPS 分别为0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股价对应2017年35PE,考虑到在IVD 行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL 快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司45-50PE,目标价38-43元,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利

盈利预测与估值:由于凝血因子类产能提升,我们小幅上调公司业绩预测。我们预计2016-2018年公司营业收入为19.38、25.94、33.68亿元,同比增长31.70%、33.83%、29.86%,归属母公司净利润为7.77、10.46、13.59亿元,同比增长31.87%、34.61%、29.94%,对应EPS为0.84、1.12、1.46元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。目前公司股价对应2017年31倍PE、2018年24倍PE,而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强,历史估值在30X-45X之间,我们给予公司2017年40-45倍PE,公司的估值区间为44.8-50.4元,给予“买入”评级。 风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。

公司处于快速扩张期,大股东自上而下的压力持续推动公司打造工商贸一体化医药集团。公司具备工商贸协同、精细化管理能力与并购整合能力等竞争优势。公司商业板块未来将构建以全国性物流配送体系为依托,以产品推广能力为核心的医药商业体系;预计将通过内生外延继续保持高增长态势。公司工业板块,原料药业务竞争力较强,制剂主要靠阿托伐他汀钙和瑞舒伐他汀钙的放量驱动成长。预计未来随着工厂开工率的提高,公司工业的收入和利润率将进一步提升。公司在国际贸易领域有多年的资源积累,已经形成了很深的“护城河”,预计未来仍能保持平稳增长。 大股东在2013年重组时承诺,在2017年7月前择机将体外医药资产注入上市公司。预计明年上半年有望启动剩余4项医药资产的注入工作。4项资产若完成注入,2017年合计可贡献备考净利润约1亿元。 业绩预测与估值。不考虑体外资产注入,预计公司16-18年实现收入252.33亿元、299.01亿元和342.86亿元;同比分别增长22.67%、18.50%和14.66%,实现归母净利润8.54亿元、11.17亿元和14.06亿元;同比分别增长38.91%、30.88%和25.86%。鉴于公司处于快速扩张期,且体外资产注入承诺到期日临近。我们给予公司17年25-30倍PE,估值区间为26.25-31.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:2016年12月14日,公司公告药监局批准公司注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体(AT132)进行II、III期临床试验,同时抗HER2和抗CD20两个单抗的临床试验申请状态变更为“制证完毕-已发批件广东省”。 点评:单抗临床审评速度加快,加速公司向创新生物药企业转型。2016年中报时,公司披露AT132准备递交Ⅱ/Ⅲ期临床申请资料,HER2和CD20两个单抗仍在递交材料阶段,再加上2016年10月获批临床的重组绒促性素,我们看到目前CDE的临床审评速度明显加快,而公司研发管线中还有5个临床前的品种,临床审评加快将有助于公司在研品种的快速产业化,加速公司从以中药、化药为主向生物创新药企业转型。 单抗临床试验有望从2017年开始相继展开。公司目前进度最快的是AT132,若要实现2018年完成III期临床,2017年需要基本完成II期临床;而抗HER2和抗CD20两个单抗需要在完成I期临床后申请后续临床试验,因此在临床资源充足的情况下,我们认为这两个品种的I期临床有望在2017年开始。 长期来说,我们看好公司在精准医疗方面的强势布局(液体活检+单抗+双抗)。其中CTC产品设备已经成功备案;生物药研发线中1项完成临床I期,3项获批临床;总的来说,丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的“基因”,而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流,使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素,有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。 盈利预测与估值:公司未来三年业绩驱动主要来源于包括艾普拉唑、促性激素等二线品种持续放量、CTC产品国内上市上量以及首个重磅单抗顺利上市后的市场推广。我们预计2016-2018年公司营业收入分别为77.60、93.43、112.02亿元,同比增长17.21%、20.40%、19.90%,归属母公司净利润分别为7.88、9.88、12.23亿元,同比增长26.56%、25.36、23.84%,对应EPS分别为1.85、2.32、2.87元。目前公司股价对应2017年25倍PE,仍然低于可比制剂类公司的平均估值(38倍),再加上国家对创新药企业的大力扶持以及公司在单抗、液体活检上的强势布局,公司向生物创新药企业转型的速度明显加快,公司价值仍然被低估,我们给予公司2017年30-35倍PE,对应目标价为69-81元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险、单抗研发进度不达预期风险、CTC产品国内审批低于预期风险。

核心观点:1、我们预测华兰生物未来三年采浆量增长具有持续性,采浆量增长的持续性将带来业绩成长的可持续性;2、?血液制品‘十二五’倍增计划?政策具有延续性,未来有新批浆站可能,将带来采浆量的进一步增长;3、长期来看,公司布局单抗产品、疫苗产品,创新产品布局为未来发展奠定基础。看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局,目标价44.8-50.4元,?买入?评级。 血制品业务:成长有可持续性、产品价格有正面影响、现金牛企业属性特征。 采浆量增长可持续性强,带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多,未来还有新批浆站可能性:2014-2016新批浆站数量共9个,拉动采浆量的增长;根据河南省血液制品规划政策执行的延续性,未来有继续获批浆站的可能性;2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性:预计2016年采浆量1000吨,增长40%;2017年增长25-30%,假如2017年还有新批浆站,2018年的采浆量增长有望继续保持30%,未来三年业绩成长具有可持续性;3、产品价格稳定,且可能有部分正面影响:主要血制品在各省份中标价格稳中有升,白蛋白2016年中标省份提价幅度约12.6%,人凝血酶原提价约12%。 血浆利用率决定长期竞争力,华兰品类11个国内领先。华兰生物具备11个品类血制品的产品线,国内仅次于上海莱士(12个),属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率,高出行业平均4个百分点。 单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。 单抗:公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大品类,均于2014年申报临床。 曲妥珠(HER2)单抗和贝伐(VEGF)单抗分别于2016年7月和8月获得临床试验批件,我们预计华兰第一个单抗临床试验将于2017年展开。公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础,2020年后公司单抗业务或将进入收获期。 疫苗:公司流感疫苗已通过WHO认证,有望在2017-2018年打开国际市场;AC群流脑疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段,疫苗业务或将迎来拐点。 盈利预测与估值:我们预计2016-2018年公司营业收入19.38、25.89、33.58亿元,同比增长31.70%、33.56%、29.73%,归属母公司净利润7.77、10.44、13.55亿元,同比增长31.87%、34.35%、29.81%,对应EPS为0.84、1.12、1.46元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。目前公司股价对应2017年32倍PE、2018年24倍PE,而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强,历史估值在30X-45X之间,我们给予公司2017年40-45倍PE,公司的估值区间为44.8-50.4元,首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。

事件:2016年12月9日,公司公告以自有资金7004.33万元收购梅里埃香港持有的上海梅里埃生物工程有限公司60%股权,交易完成后对上海梅里埃吸收合并,注销其法人资格。 点评:高性价比收购整合联营企业,为后续核心产品产能释放奠定基础,管理效率和资源利用率进一步提高。上海梅里埃生物工程有限公司是科华生物与梅里埃香港于2008年初共同设立的联营企业,主要生产和销售免疫诊断产品,公司占40%股权,由于产品国内市场开拓不顺利,2014年净利润下降30.19%,2015年净利润为-311.71万元,经双方共同协商,公司以基本无溢价的价格(上海梅里埃评估价值1.15亿,60%股权作价6900万元,公司支付7004万元)受让梅里埃香港持有的60%股权;交易完成后,公司将吸收合并上海梅里埃,注销其法人资格,原有生产线改造后用于未来公司核心产品产能扩大(根据公司未来产品线发展,我们预计核心产品为化学发光系列产品)。 管理层和组织架构进一步调整梳理,有望有效打消市场疑虑。近年来资本市场一直觉得公司作为老牌IVD龙头企业,在战略发展上动作缓慢,尤其是化学发光的布局晚于迈克、利德曼等生化优势企业,虽然方源资本进驻公司后疑虑有所减少,又遭遇海外业务原料供应商违约以及国内血筛招标晚于预期等情况,导致公司2015年业绩处于低谷;2015年以来公司在管理层和组织架构上做出积极改变,先是在2015年6月出售子公司检验医学,剥离与主业关系不大的真空采血管业务,又于2016年8月通过子公司间股权整合实现对奥特诊青岛、深圳奥特库贝100%控股,最后于2016年12月聘任前梅里埃亚太区总裁为公司总裁,我们认为公司未来发展规划已逐渐清晰,有望在全新的管理架构基础上快速回归国内IVD龙头地位。

事件:2016.12.2,公司董事会聘任丁伟先生为公司总裁,12月12日上任。 点评:先进外企管理经验+传统IVD龙头企业基础,有望加速“新科华”涅槃重生。公司作为老牌的IVD龙头企业,在产品、渠道上具有先天的优势质地,自2014年方源资本进驻科华后,一直在摸索IVD的新业务链条和新兴合作模式,完成了第一单海外并购(TGS),并分别与上药、康圣环球、沃芬等国内外上下游企业签订了合作协议,此次新任命的丁伟先生曾在生物梅里埃工作十年,并于2014年担任梅里埃的全球副总裁、亚太区总裁,在医疗行业尤其是IVD行业有丰富的领导和管理经验,我们认为丁总上任后有望在公司内部产生强烈化学反应,为科华未来国际化、巨头化的发展奠定战略基础,公司整体面貌有望焕然一新。 长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络,我们看好公司借助TGS的海外渠道,将自有产品进一步销往海外,实现诊断试剂的国际化;同时公司与BDI合作研发微流控POCT产品,加上此次代理西班牙小型化学发光系统,未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。 投资建议:我们预计2016-18年公司收入13.90、15.98、18.72亿元,YOY为20.22%、14.97%、17.19%,归属母公司净利润2.71、3.00、3.61亿元,YOY28.62%、10.88%、20.06%,对应EPS为0.53、0.59、0.70元,公司目前股价对应2017年40倍PE,我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、血筛持续放量、新业务链条拓展等,2016年前三季度血筛放量,实现整体业绩恢复性增长,考虑公司新总裁即将到位,战略布局有望加速推进,我们给予2017年45PE,目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不达预期,产品研发不达预期,产品注册不达预期。

公司概况:国内K金龙头,弄潮时尚生活。公司主要从事K金饰品的设计/生产/销售(K金即黄金与其他金属按比例熔合而成的合金),旗下拥有中高端时尚珠宝品牌CHJ和VENTI、中高端女包FION三大品牌。2015年全年收入/净利润分别为26.9/2.6亿元,其中K金时尚珠宝占收入比重56%,自营为主(近80%)、自产为主。经过主业多年深耕,公司已积累数百万粘性中高端会员,并将持续围绕核心客户打造时尚生活生态圈,包括箱包、配饰(珠宝/眼镜/钟表等)等时尚消费品,以及健身、美容(医美/SPA)等时尚服务领域。 行业分析:时尚个性化需求主导,体验式消费崛起。消费升级浪潮下,消费行业呈现两大新风向:1.时尚个性化需求主导市场,追求个性化与时尚化的80/90后成为市场主导力量,从而推动消费习惯从传统知名大牌产品向个性化时尚品牌转变。如珠宝行业中以设计感更强、可塑性好著称的K金产品消费乘势崛起。2.注重消费体验、买单体验式消费。消费者对产品体验日益注重,因此体验性更强的商品(潘多拉)、场所体验(珠宝O2O)、体验式服务(医美)等体验式消费形式正在崛起。 公司看点:卡位时尚资源,主业二次升级。公司把握珠宝“服饰化”时尚趋势,聚焦K金细分领域,以超群设计能力(研发投入/上新频率远超同行:2015年研发费用占比达3%VS行业平均水平0.1%-0.2%)和差异化品牌运营模式(活用新媒体/IP植入营销,销售人员及销售费用率均冠居全行业)奠定国内K金饰品龙头地位。公司基于珠宝主业优势和用户基础,进一步挖掘衍生时尚消费需求,已通过上市公司(全资收购时尚女包品牌FION/投资跨境母婴美妆平台拉拉米17%股权)、集团(投资整形美容APP“更美”)布局女包/医美等领域。未来看点在于:(1)公司望继续延伸布局珠宝/眼镜/钟表等时尚配饰消费品以及健身美容等时尚服务领域,加速时尚资源整合。(2)同时公司拟投资建设“珠宝云平台创新营销平台”(其中定增投资6亿元),届时望借力已有线下渠道和流量优势加快线上平台成型,珠宝主业望得到二次升级。 核心高管及员工持股拟参与定增。2016年5月公司同时推出非公开发行方案和员工持股计划,拟发行不超过6030万股(发行价不低于9.95元/股),募集6亿元。公司董事长一致行动人拟认购定增10%、员工持股计划拟认购定增不超过10%(其中核心高管认购占员工持股的40%)。 盈利预测、估值和投资建议。公司K金饰品龙头地位稳固,业绩稳健增长。“时尚生活生态圈”战略方向明确,若能逐步落地望充分享受个性化/体验式时尚化新风潮,为后续成长打开空间。定增融资及配套的董事长一致行动人/员工持股计划均按部就班推进(均价9.95元),提供安全边际,彰显管理层信心。预计2016/2017/2018年归属母公司净利润分别为2.6/3.0/3.6亿元、对应EPS0.29/0.34/0.39元,我们给予公司2017年PE40倍,对应目标价13.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司外延拓展低于预期;宏观经济不景气,国内珠宝首饰市场消费低于预期。

新设7家经销商,战略布局再下一城。公司连续公告近期经销商布局进展,共新增7家,分为两部分:1.通过前期设立的控股子公司:浙江金庄与区域内产业资源丰富的自然人合资设立地市级经销商宁波金庄(1020万元)、浙江鸿承(1275万元)、温州弘方(1275万元);湖北晶盟出资成立湖南弘方(2550万元),均占51%股权。2.通过全资子公司产业链管理公司:与区域经销商合资设立烟台合美(510万元)、金王喜爱(816万)、天津弘方(2550万元),均占51%股权;此外,产业链管理公司对甘肃博文弘方同比例增资1351.5万元(仍持股51%),助力其后续业务和品牌拓展。 涉猎品牌多样互补,渠道布局下沉。公司全资子公司建立合作的区域自然人均在所在省市及周边地区具有丰富的化妆品代理经验和品牌资源,双方达成合作后,后者将其原有公司运营模式复制到新设区域经销公司使其拥有多个国内外知名品牌的区域销售代理权(烟台20+/天津10+/青岛10+个),并可进驻线下各类渠道(CS/KA/百货等)。以上合作方代理的品牌以中高端当红国内外品牌为主(欧莱雅/美宝莲/兰芝/佰草集等)。同时,公司通过浙江金庄和湖北晶盟实现了渠道布局的下沉,所代理的品牌以大众国产品牌为主(自然堂/鸥美药妆/韩束等)、兼有一定日化产品。 后续望进一步扩大经销商布局范围,明年力争实现全覆盖。截至目前公司已布局15家区域经销商(以及其中两家收购的4家次级经销商),辐射11大省/直辖市。根据前期战略规划,公司计划2017年实现全国30个省/主要市的全面覆盖,同时,公司首批布局的五家经销商亦将成为其所在区域进一步扩展覆盖面的平台(浙江/山东/四川/云南/安徽),进而夯实公司渠道资源实力。 投资建议。考虑到此次新整合标的业务明年仍处业务过渡期,维持2016-18年经营性净利润预测1.83/3.35/4.44亿(2017年考虑了一次性投资收益后的报表净利润为5.63亿元),对应EPS0.45/0.82/1.09元(考虑增发股本后)。公司是A股稀缺的纯正化妆品标的,亦是最具潜力的化妆品产业资源整合者。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下15家核心省代(2017年计划实现30个省覆盖)。 渠道布局成型后公司将引入高成长性国内外品牌,进而形成研发扶持品牌/品牌嫁接渠道的全产业链协同、以及随之而来的业绩放量。维持目标价37.10元(市值151亿),维持“买入”评级。 风险提示:行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

EdHardy表现靓丽,全年望超预期。根据终端调研,1-10月EdHardy品牌同店销售同增17%(包括新店在内的销售同增59%),考虑到品牌运营趋于成熟的过程中新店培育期大幅缩短(基本开店即盈利),预计全年净利润望超预期。未来支撑EdHardy持续靓丽增长的核心动力来源于:1.有序外延:目前EdHardy/EdHardySkinwear门店约97/13家,预计2017年分别新增10+/30家左右,开店速度更快的Skinwear可开门店数约250~300家。2.内生造血(客单价*客流*转化率):EdHardy产品更新快速(每两周上新一次)、产品力较强(4次订货会间穿插联名特供款),配合高效而精细化终端运营,客流转化率望持续提升。同时,品牌用户粘性强、高复购率(50-60%)属性突出,客单价高且弹性较大。综上,未来EdHardy后续仍有超预期表现可能。 歌力思主品牌转好迹象初现。歌力思主品牌销售表现自9月开始逐渐向好,主要得益于:1.加盟商整体经营情况较乐观的情况下(加盟店终端零售仍有增长),公司适当收缩加盟商货品支持政策,同时强化对分销商的运营支持、加快存货消化速度。2.10月服饰行业略有回暖,全国百家大型零售企业服饰零售额同增5.8%,增速同比提升3.9PCTS/环比提升3.4PCTs。 百秋:TP向BP转型,站稳国际时尚品牌代运营龙头地位。在连续拿下Sandro/Maje/Pandora等多个当红品牌代运营合作后,百秋的强代运营能力锋芒难掩、已在国际时尚品牌中获得广泛高度认可。得益于此,百秋望以更有利的条件获得更多大牌合作机会。同时,百秋正逐渐谋求从单纯的TP(TmallPartner)向更全能的BP(BrandPartner)转型,能满足所代理品牌的其他业务合作诉求。今年双十一百秋所代运营的箱包品牌占据天猫箱包类目前三,而后续高效配套物流服务亦充分彰显其实力。新晋品牌明年望全面发力、后续新品牌持续入驻,百秋超预期运营值得期待。 坚定看好公司高端时尚品牌集团战略兑现,上调全年业绩预测。公司深谙时尚品牌选取和产业运作,坚定以质取胜的高端时尚品牌运营法则。公司的强执行力已在布局品牌初期高效落地的情况下初步体现。同时,公司已明确未来布局的品牌选择和投后管理原则,后续催化在于IRO重组推进、多品牌超预期运营、以及公司深入布局。考虑到EdHardy超预期表现、主品牌向好迹象初现、以及百秋强劲增长潜力,上调2016/17/18年业绩预测至1.73/2.95/3.59亿元(原1.5/2.6/3.1亿),2016年备考2.45亿),对应EPS0.69/1.19/1.44元(原0.6/1.04/1.24元),目标价39.52元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期。

事件:公司收到药监局有关血浆组分的价拨批复,同意公司向绿十字和广东卫伦价拨生产凝血VIII因子和静丙。 点评:组分调拨获批,有望明显提高大安血浆利用率和盈利能力,为完成明年7415万元业绩承诺提供坚实基础。大安制药的静丙批件预计在2018年获批,在没有通过组分调拨的前提下,明年7415万元的净利润承诺很难实现,此次拿到批复后,公司的血浆利用率有望显著提升,生产转移给绿十字和卫伦后,大安的血制品生产成本有望显著降低,从而进一步提高盈利水平;鉴于组分调拨后,公司血制品利润水平与同类企业相比仍有一定差距,我们预计明年大安的投浆量仍将按照业绩承诺的水平计算(200吨左右),并不影响此前我们对博晖业绩的预测。 “三阶段”看公司未来业绩成长性。我们一直强调,公司业绩成长性主要分为三个阶段:1、2018年之前,微流控产品实现从0到1的快速放量;2、伴随2018年左右大安静丙等血液制品批文的获得,血制品盈利能力恢复驱动业绩进一步快速上升;3、微流控和质谱作为平台型企业,不断叠加新的检测项目,带领公司规模再上一个台阶。 长期来看,微流控芯片技术平台+医用质谱平台延展性强,技术壁垒高,有望奠定公司高端检测龙头地位;血制品业务具备“现金牛”特性,从资金层面有效协同检测业务项目拓展,未来实现双主业正向快速增长。 盈利预测与估值:我们预计2016-18年公司收入3.81、5.75、7.32亿元,同比增长41.88%、50.76%、27.27%,归属母公司净利润0.30、0.75、1.47亿元,同比增长150.68%、153.44%、94.84%,对应EPS为0.04、0.09、0.18元。公司当前股价对应2017年107倍PE,考虑到公司2015年处业绩低点,未来微流控、血制品有望实现爆发式增长,净利润增长率有望持续保持在100-150%,远超行业其他公司,有能力消化现有的高估值,我们给予公司2017年120-125倍PE,公司的估值区间为10-11.5元,给予“增持”评级。 风险提示:产品研发失败风险,微流控芯片市场推广不达预期风险,血浆组分调拨进度不达预期风险。

投资要点 核心观点: (1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2017年生长激素水针剂上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。我们预计2016-2018年公司内生业务收入增速分别为16.46%、21.68%和24.52%。(2)外延:公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2016-2017年净利润承诺不低于3600万元和4320万元,中德美联承诺不低于2600万元和3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,未来3年内精准医疗将逐步进入收获期,结合2017年海外细胞疗法产业化大概率落地的催化剂,为公司估值提供上行空间。 公司主营业务后续增长动力强劲,预计未来形成生物制品:化药:中药=2:1:1的业务组成。 生物制品:(1)生长激素:3年内市场空间有望翻一番接近45亿元的细分高成长领域,进口产品思真退出中国带来新增份额。公司通过新剂型+新适应症+营销推广等多措施拓展市场,驱动30%高增长。我们预计新型水针2017年有望获批、长效2018年有望获批,奠定未来3年发展动力;(2)干扰素:随着核苷类药物在抗病毒领域的使用,干扰素已进入7%以下的低增速时期。公司通过外用剂型拓展+研发长效品种(Ⅱ期临床)进一步抵抗普通干扰素品种销售额下降风险。 化药:收购苏豪逸明进入化药中毛利率较高的多肽业务,2016-2017年净利润承诺不低于3600万元和4320万元,预计2016年能完成业绩承诺,未来有望从多肽原料药业务延伸至多肽制剂领域;普药维持10%左右稳定成长。 中药:余良卿品牌优势明显,活血止痛膏竞争优势明显,销售增长稳健,预计未来仍保持20%左右增速。 精准医疗全产业战略:精准医疗诊断+治疗,多种疗法联合使用已成为产业共识,而安科生物在诊断、精准检测和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,我们预计未来3年内精准医疗将逐步进入收获期。 诊断:司法检测是年均增幅达到22.25%的成长性行业,检测机构牌照极其稀缺,新增检测机构数量处于严控状态。公司通过收购中德美联100%股权,快速切入法医检测行业。中德美联作为法医检测龙头,产品+检测服务双核竞争力,2016年和2017年业绩承诺分别为2600万元和3380万元,按照现有Q3净利润预计全年超过2600万元。 精准医疗:(1)CAR-T细胞疗法:公司投资博生吉20%股权占据肿瘤免疫疗法制高点--实体瘤CAR-T疗法,在1-2年内有望在CAR-T疗法领域内取得阶段性突破。而2017年国际上第一个CAR-T疗法产品或将上市,我们认为A股CAR-T龙头安科生物将明显受益。(2)靶向抗体:HER2抗体+ PD-1抗体双雄鼎立推进临床。公司5000万受让PD-1抗体及细胞株SSI-361,该细胞株临床前试验表现优于目前同类上市产品,预计最快于2018年进入临床试验。此外,HER2抗体已进入临床Ⅰ期,预计顺利2019年上市;开展HER2-DM1临床前研究布局ADC前沿性方向。(3)肿瘤靶向基因-病毒疗法:增资希元公司20%股权并受让靶向基因-病毒株该疗法是FDA认可的前沿性肿瘤疗法,国际溶瘤病毒类产品T-Vec已获FDA批准。我们看好安科生物投资溶瘤病毒的前瞻性以及三种疗法的协同效应。 盈利预测与投资建议:我们预计2016-18年公司营业收入8.48、10.85、13.40亿元,同比增长33.32%、28.04%、23.47%,归属母公司净利润2.13、2.76、3.40亿元,同比增长56.06%、29.56%、23.52%,对应EPS为0.39、0.50、0.62元。考虑到公司是精准医疗领域内难得的主营业务稳定增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速;收购中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点,而在精准医疗领域公司抗体、细胞疗法和病毒疗法三位一体形成强协同效应。目前公司股价对应2017年50倍PE,而公司在精准医疗领域布局最为完善,我们给予公司2017年60-65倍PE,公司的估值区间为30-32.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。