公司概况:布局美妆,三年一剑。青岛金王成立于1997年,起家于蜡烛生产和销售,是全球最大的蜡烛制造商之一。2013年9月公司切入化妆品领域,之后相继收购杭州悠可(化妆品线上代运营)、广州栋方(研发/自主品牌)、上海月沣(线下直营运营商)以及12家区域渠道代理商等,围绕研发生产、渠道运营、品牌运营等环节布局化妆品行业。在此过程中,公司的化妆品业务体量实现突破式提升,收入和净利润占比分别升至17.44%/56.17%,成为公司重要利润来源和增长点,推动公司2016年上半年收入同增117.61%至10.64亿元,净利润同增44.26%至5179.31万元。 行业分析:颜值时代,变革来临。根据Euromonitor:2015年中国化妆品市场规模约1700亿元(未来五年CAGR6%)。我们认为:行业增长动力来源于颜值经济时代下,核心化妆人口增加带来的使用率提升、以及需求多样化带来的连带销售增量。产业环节中,(1)品牌端:化妆品集中度相对较高,彩妆/护肤CR4=36%/18%。近年来彩妆品牌竞争要素从传统的“口碑为王”向“营销并重”切换,新兴国产品牌和日韩品牌顺势崛起、抢夺份额,彩妆品牌集中度亦呈下降趋势。(2)代理端:省级代理商体量大、辐射范围广、净利率水平5%-9%。但在品牌竞争激烈以及电商冲击下,代理端正加速整合,并提供地推人员、仓储物流等更多增值服务。(3)渠道端:消费人群细分及品牌定位匹配渠道的属性,决定了渠道端的多元化(百货41%/网购22%/CS17%/KA8%)。在电商爆发增长的过程中,第三方代运营商顺势而起。 战略看点:卡位资源,协同共进。目前公司已把握全渠道核心资源,线上布局国内最大的高端化妆品线上代运营商之一“杭州悠可”,并拟6.8亿收购其余下68%股权实现全资控股(PE16倍);线下收购月沣广泛辐射线下(屈臣氏/万宁等),并与区域核心渠道代理商合作,卡位主流渠道资源(KA/CS等)。在此基础上,公司前瞻性布局生产研发资源(广州栋方),并通过“自有+代理”模式接入多个各具特色的品牌(植萃集/蓝秀/LC/肌养晶/美津植秀)。未来的看点在于渠道辐射范围进一步扩大(2017年计划实现30个省覆盖);以及引入更多优质国内外品牌资源(新锐日韩和欧美品牌抢滩中国市场并快速增长带来机会);同时,公司将充分调动已布局标的资源,全面打通产业链各环节,打造国内化妆品行业整合者。 盈利预测:传统平稳,美妆爆发。公司布局的化妆品标的质地优异且处于快速增长阶段,杭州悠可具备爆发增长潜力,预计2016/17年GMV17/25亿元(其中老品牌+35-40%/新品牌贡献约10%);公司与区域核心团队合资成立12家区域渠道代理商并深度绑定,未来随着12家代理商经营步入正轨,收入和业绩望加速放量,综上预计化妆品标的望在2016/17/18年带来并表业绩1.25/2.8/3.9亿元。传统业务方面,综合考虑油价波动致油品业务毛利率承压、技术优化使得蜡烛加工业务毛利率提升,预计净利润望稳定在5000-6000万元。预计公司整体2016/17/18年净利润约1.83/3.35/4.43亿元。 投资建议。公司是A股稀缺的纯正化妆品标的,亦是最具潜力的化妆品产业资源整合者。目前已基本完成化妆品研发/品牌/代理/渠道(线上+线下)全产业链布局,标的辐射各产业环节核心资源且成长性强。未来公司望深入布局,并加快已布局资源的交叉融合和协同发力。给予2016-18年EPS预测0.45/0.82/1.09元(考虑增发股本后)。考虑到此次收购的亦是高成长性的优质电商代运营标的、以及未来战略进一步延伸布局的可能,给予公司2017年45倍PE,对应目标价37.10元(市值151亿)。首次给予“买入”评级。 风险提示。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

投资要点 事件:公司与日立诊断签订《合作协议书》,公司代理日立生化仪,同时为日立LABOSPECT 品牌系统开发和生产专用配套试剂。 点评:封闭高普及率进口生化仪,有望带动公司生化试剂销量快速增长。日立是国内最具代表性和普及率最高的开放式生化仪供应商之一,其最新生化仪LABOSPECT800为目前主要推广的封闭化仪器,在罗氏、雅培封闭九强试剂,贝克曼封闭利德曼试剂的风潮中,日立此款高性能生化仪(定位在二甲以上医院)选择美康,从侧面验证公司产品质量高;同时,公司成为日立生化仪系列代理商,享受较高折扣,并借助日立在国内的渠道大范围推广美康产的试剂,有望从销量和成本两个方面提高公司的业绩水平。 长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权,一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,参考公司收购经销商的区域数量(已公告8个区域的经销商收购),我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营,未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上;2、公司自成立以来,销售管线中仅有生化产品,除母公司继续生化产品的研发外,公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于2017年上市实现销售,补充免疫诊断产品线;2016.5公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.37、13.04和17.73亿元,同比增长37.14%、39.21%、35.93%,归属母公司净利润分别为1.97、2.94和4.04亿元,同比增长21.94%、49.39%、37.55%,对应EPS 分别为0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股价对应2017年39PE,考虑到在IVD 行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL 快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司50-55PE,目标价42-47元,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利

事件:公司公告2016年三季报,前三季度实现营业收入10.40亿,同比增长19.33%,归母净利润2.04亿,同比增长7.65%;同时公告子公司上海科榕与通许县人民医院签订集中采购统一配送协议。 点评:血筛持续放量促使业绩稳定增长,资源进一步整合实现业务链条向服务端延伸,打包业务第一单落地,重申“买入”。受销售费用率增加(由中报12.56%上升到第三单季度的15.27%)和原料采购周期影响,公司单季度收入增速虽然有19.86%,但是归母净利润增速仅2.22%;公司整合试剂仪器销售团队后效果显著,收入端仪器试剂各占五成,在海外业务尚未恢复的情况下,继续延续上半年的稳定增长;此次与通许县医院签订集采协议,也是公司进一步内外资源整合的结果,结合前期与上药、康圣环球的合作,未来有望落地更多打包业务。 顺应集成业务发展趋势,有效利用全细分产品线+多年积累渠道资源,积极探索IVD“产品+服务”新模式。公司附属子公司上海科榕原来主营器械商业流通,业务分散,本次与通许县医院签订8年集采协议,开展检验科的打包服务,凭借自身全细分产品线,未来有望持续提高产品销售规模;公司此次试水集成业务,未来有望凭借多年积累的渠道资源,在全国范围内扩展服务业务,进一步实现产业链的拓展延伸。 长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络,我们看好公司借助TGS的海外渠道,将自有产品进一步销往海外,实现诊断试剂的国际化;同时公司与BDI合作研发微流控POCT产品,加上此次代理西班牙小型化学发光系统,未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。 投资建议:我们预计2016-18年公司收入13.90、15.98、18.72亿元,YOY为20.22%、14.97%、17.19%,归属母公司净利润2.71、3.00、3.61亿元,YOY28.62%、10.88%、20.06%,对应EPS为0.53、0.59、0.70元,公司目前股价对应2017年39倍PE,我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、血筛持续放量、新业务链条拓展等,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,我们给予2017年40-45PE,目标价23-27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不达预期,产品研发不达预期,产品注册不达预期。

投资要点 事件:公司公告2016年三季报,前三季度实现营业收入9.88亿,同比降低11.03%,归母净利润1.86亿,同比降低32.56%。 点评:后GMP时期业绩持续承压,需求减少竞争加剧,公司多点布局有望在下一个周期来临时率先受益。单季度公司实现营收2.61亿,同比降低18.21%,归母净利润0.43亿,同比降低43.80%,主要还是由于制药装备行业市场需求不景气及行业竞争加剧,主营业务订单及收入及净利润相比去年同期有所下降;与此同时,受精准医疗行业政策不确定因素影响,相关布局仍处于停滞摸索状态,进一步加剧现阶段 立足注射剂,多领域扩展打造综合性制药装备供应商。(1)围绕冻干系统,“交钥匙工程”海内外同时推进。2015年顺利完成第一个“交钥匙工程”,成功实现新的业务开拓。目前“交钥匙工程”在国内推行顺利,国外公司重心仍在南亚、印度等地;(2)扩展原料药、固体制剂、生物药装备领域,为打造综合性制药装备供应商奠定基础。公司已于2015年成立了原料药、固体制剂、生物工程等各个事业部,未来有望进一步扩展到中药、创新药等制药领域;(3)信息化改造有望成为公司新的利润增长点。药厂信息化已于2015.12被收录在新版GMP中,由于当前法规并未强制推行,公司仅在存量客户中进行个性化改造,鉴于国家大力推行工业4.0的时代背景,我们认为药厂信息化有望在下一版本的GMP中被强制推行;而从改造效果来说,致淳信息的信息化改造需要与东富龙的制药装备匹配,有望带动公司药机单机的销量。 盈利预测与估值:公司未来业绩的驱动因素短期包括国内外工程总包业务拓展,长期包括新一轮GMP改造周期以及工业4.0药厂信息化推广,我们预计2016-18年公司收入分别为14.15、14.38和15.28亿元、同比增长-9.04%、1.65%及6.24%,归属母公司净利润分别为2.94、2.83和2.91亿元,同比增长-23.88%、-4.01%和2.98%,对应EPS为0.46、0.45、0.46元。公司目前股价对应2017年38PE,在GMP改造后的产能调整期虽然业绩处于低点,考虑到东富龙在冻干领域的龙头地位,及其在其他制药装备领域的前瞻性布局,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为15-18元,给予“增持”评级。 风险提示:外延并购整合风险,药厂信息化推广不达预期风险,精准医疗相关政策风险。

事件:公司公布2016年三季度报告,前三季度共实现营业收入16188.80万元,同比增长22.10%;营业利润5922.77万元,同比增长61.83%;归母净利润6071.24万元,同比增长57.36%。公司三季报业绩符合我们之前的预期。 点评: 前期积累效果初现,LED检测龙头加速发展:作为全球产品线最全的LED和照明光电检测设备制造商,远方光电在国内照明检测设备行业的市场占有率长期维持在50%以上,是该领域当仁不让的领导者。但是由于细分行业存在天花板,公司居安思危提前布局在线检测设备,同时紧跟市场需求的变化,开发出诸如智能移动检测设备等创新产品。在LED和照明行业逐步回暖的背景下,产业链上游对检测设备的需求得到逐步释放。得益于前期的不断积累,公司才能把握行业机遇,业绩加速增长。鉴于上游行业持续回暖的趋势,我们预计公司检测业务有望继续保持快速增长。 维尔科技并表后将极大提升公司的业绩弹性:?军工领域和驾考业务:经过前期积累,维尔科技成功进入军用领域,并已开始供货,军工领域的业绩贡献是2016年维尔科技营收大增的主要原因之一。此外,公安部门对驾考系统的社会化改革以及科目三的电子化趋势为公司驾考业务的发展提供了绝佳的契机。由于科目三电子化的起步较晚,维尔科技和竞争对手处于同一起跑线,驾考业务于2016年开始发力,提升了公司业绩弹性的空间。 ?人脸识别和指静脉识别:除指纹识别外,维尔科技掌握了人脸识别和指静脉识别的核心算法。不同的生物识别技术有其特定的应用领域,以指静脉为例:将其应用于ATM机、社保领取等领域,可以有效防范生物信息被窃取的风险,日本已有相关产品问世。未来两三年是人脸识别、指静脉识别技术由研究转向应用的黄金窗口期,维尔科技通过此次重组,利用上市公司平台加速进行应用拓展,将进一步提升公司业绩与整体规模的预期。 “远方光电+维尔科技”,强强联手共同打造平台级智能检测识别信息技术服务商。远方和维尔拥有相同的基因,都是技术实力一流,资产质量健康的优秀公司。双方在硬件和软件(算法)方面各有优势,可形成有效互补、产生较好的协同作用。基于现有业务,公司将继续践行外延式发展的战略,通过对国内外资源进行整合,逐步将公司打造成综合性的智能检测识别大平台。 盈利预测与投资建议:6个月目标价30.2元,维持“增持”评级我们将公司智能检测设备及服务业务和生物识别系统与服务业务分别进行盈利预测。其中,智能检测设备及服务业务2016-2018年贡献净利润,分别为0.85亿元、0.89亿元和0.94亿元;维尔科技可以实现其业绩承诺,即2016年-2018年为公司贡献的净利润分别不低于0.68亿元、0.80亿元、0.95亿元。参考同类上市公司对应2017年的市盈率作为估值参考,智能检测设备及服务业务2017年PEx50,生物识别系统与服务业务2017年PEx35。我们给予公司未来6个月内估值为72.5亿元,对应目标价为30.2元,维持“增持”评级。 风险提示:1)业绩增速放缓风险;2)承诺业绩不达标;3)募投项目实施风险。

事件:公司公告2016年三季报,前三季度实现营收6.71亿,同比增长36.63%,归母净利润1.43亿,同比增长25.45%。 点评:前期收购的经销商贡献业绩+新开两家医检所促使单季度收入超预期大幅增长,战略布局进入收获阶段。单季度实现收入2.87亿,同比增长59.96%,主要原因是收购经销商开始实施打包业务带来试剂业务快速增长,同时除现有宁波医检所外,新增2家区域ICL拉动服务业务高增长,单季度归母净利润5732.56万,同比增长22.39%,利润增速并未匹配收入增速的原因在于新渠道商业务开展初期,利润率低,拉低整体盈利水平,未来有望随规模化效益恢复到原有水平。 长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。1、公司通过收购各地经销商51%股权,一方面通过公司品牌和影响力让利经销商,另一方面,借助当地经销商的医院渠道资源来实现与当地医院共建医检所的目的,参考公司收购经销商的区域数量(已公告8个区域的经销商收购),我们预计2017年下半年有望再增加8家医检所投入运营,未来公司检验服务占总收入的占比有望由2016年中报的8%持续提高至10%以上;2、公司自成立以来,销售管线中仅有生化产品,除母公司继续生化产品的研发外,公司2013.9在美国设立的全资子公司圣地亚哥美康,引入国外先进化学发光技术,产品目前已在国内开始注册,预计将于2017年上市实现销售,补充免疫诊断产品线;2016.5公司在南京设立子公司美康基因,主要开发基因检测相关产品,包括测序、产筛等,补充分子诊断产品线;此外公司还通过外延收获家用呼吸机、特种蛋白分析仪、尿液分析、生物芯片等产品。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为9.37、13.04和17.73亿元,同比增长37.14%、39.21%、35.93%,归属母公司净利润分别为1.97、2.94和4.04亿元,同比增长21.94%、49.39%、37.55%,对应EPS分别为0.57元、0.85元、1.16元。公司目前股价对应2017年39PE,考虑到在IVD行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司50-55PE,目标价42-47元,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利

事项:2016年10月27日,我们组织歌力思收购的百秋网络联合调研,点评及纪要如下: 中高端时尚品牌TP代运营翘楚。百秋网络成立于2011年,专注于中高端海外品牌的TP代运营,现旗下运营约30个中高端时尚品牌的25家左右店铺。多年积累,优势明显:1.强大的IT体系:自主研发系统可为各类品牌提供全面的无缝IT对接(包括ERP/CRM等)。2.高效的仓储物流体系:自有1.5万平米仓库、2016年日高峰出货量达10万件,提供70%的产品仓储(部分品类采用保税仓或特殊第三方仓库)。3.经验丰富的品牌运营团队:为每个品牌配备独立团队,管理精细化。正因如此,公司被天猫服务商平台评为“五星服务商”(仅8家),并借助独特定位成为海外时尚大牌进驻中国线上渠道的首选。 沧海遗珠,空间广阔。电商渠道渗透形成的巨额线上零售规模(2015年2万亿)、及海外时尚品牌抢滩中国市场(如Pandora在最新季度的中国区收入暴涨340%至1.7亿元),提供了公司未来空间的核心支撑。公司2015年GMV4.5亿元,伴随品类扩充(实现了箱包/鞋向更大空间的服饰领域延伸)、品牌优化(新增Pandora/Agnesb./Sandro/Maje等当红品牌)、跨境业务(已引入德国No.1超市品牌Rossmann,未来紧跟天猫国际跨境战略)的三条成长路径,未来公司业务规模将被全面打开。 爆发增长持续可期。截止近期公司GMV同比增长87.9%,预计即将到来的“双十一”实现GMV3-3.3亿、同比增长110%-130%。展望2016年,公司GMV有望达到10亿元,同比增长超过120%。在拓宽品类及优化品牌的带动下,后期公司“老品牌可比同增+次新品牌逐步成熟+新品牌增量贡献”的三轮驱动增长,尤其是在2016年引入众多当红品牌后,2017年的爆发增长更值得期待。 与歌力思整合形成完美契合。本次收购整合对双方均具有深远意义,对百秋而言:上市公司平台为后续优化品牌提供了强力背书,并增加了未来品牌引入(如歌力思收购的Edhardy)、以及增值业务的拓展(比如: 内容营销/网红经济)的可能性;而对于歌力思而言,百秋补充了其线上渠道通路,为其品牌时尚集团的构建奠定了坚实的渠道基础。 投资建议。坚定看好歌力思多品牌集团战略,优质品牌矩阵臻于完善,具备超预期运营可能,集团化战略下多品牌梯次增长支撑长期向上周期。收购百秋夯实线上实力,未来深度协同值得期待,时尚品牌集团加速成型。预计2016/17年业绩2.23/2.6亿元(备考),2016/17/18年EPS0.6/1.04/1.24元,目标价39.5元(2017PE38x),维持买入评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期。

事件:公司公告2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入14.49亿,同比增长28.25%,归母净利润8478.07万元,同比增长37.92%。 点评:集成业务全国多地展开,收入占比提升,规模化后盈利能力进一步提高,看好后续持续快速渠道整合和业务扩张能力,维持“买入”。单季度看,收入增速32.77%,归母净利润增速38.71%,延续了上半年以来的快速稳定增长,其中上海区域集成业务自中报时全部转移至国控润达体内,新签约医院数量快速上升,我们预计今年国控润达收入8个亿左右,东北、华北区域由于基数低、扩张快,今年有望翻倍增长,西南地区今年开始做集成业务,预计明年利润率达到正常水平;净利率由中报的5.78%进一步提升到5.87%,主要是集成业务逐渐规模化;渠道整合上,公司继收购浙江、山东两个经销商后,进一步与东北和福建的综合服务商合作,扩大公司业务范围,为未来2-3年的业绩增长奠定扎实基础。 长期来说,在行业内各个IVD企业都在跑马圈地的时期,我们看好公司依托多年经销服务经验,实现差异化、难替代的综合服务模式,同时通过自研+合作实现自产品种的多样性,进一步提高盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为20.71、25.58和31.48亿元,同比增长27.18%、23.52%、23.05%,归属母公司净利润分别为1.32、2.07、2.71亿元,同比增长43.60%、56.94%、31.11%,实现EPS(考虑增发摊薄)分别为0.41元、0.64元、0.84元。公司作为IVD行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司,有望受益于行业加速变革,同时大股东高比例认购定增份额,彰显对公司信心,结合可比公司情况,同时考虑公司新模式拓展加速的节奏,我们给予公司2017年55-60PE,目标价35-38元,维持“买入”评级。

事件:公司公告2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入4.83亿,同比增长19.74%,归母净利润1.88亿元,同比增长12.78%。 点评:低毛利仪器业务翻倍增长,收入占比提高拉低整体毛利水平,海外合作有望四季度开始受益。从年初开始公司仪器收入逐渐增多,目前占总营业收入接近两成,毛利率虽然较2015年有显著提升,但是远低于试剂毛利率,使得2016年前三季度净利率下降到约39%,仍然远超行业平均水平,仪器收入增加主要原因是医院仪器正处于更新换代的新周期,公司重点推广的迈瑞OEM设备定位三级以上医院,与进口流水线直接竞争,同时封闭九强的试剂,我们预计随着封闭化设备投向市场,未来有望大幅提高公司试剂收入;海外合作中目前仅雅培贡献少量技术转让收益,罗氏合作部分预计四季度开始产生收益;与此同时,公司海外业务加速增长,目前业务范围包括美国、欧洲、东南亚等多个地区,虽然目前以代理为主,但是为未来公司自产产品输出奠定基础。 国际合作增厚利润+迈瑞仪器+稀缺试剂品种(sdLDL-C、25羟维生素D等)+威高医检渠道拓展,2016业绩15-20%增长。我们于2016.3.23发布九强生物深度报告《九强生物(300406.SZ):深挖生化潜在价值,技术成熟,走向收获》,我们认为公司的核心竞争力主要体现其深耕生化领域成就的高产品质量、强大的核心原料突破能力以及对新检测项目的挖掘能力,助力公司业绩未来2-3年15-20%的增长。1.雅培合作产品获得FDA和CE认证周期较长,预计2016年末开始产生收益,与罗氏合作的21个项目基本完成注册,预计四季度开始贡献利润;2.迈瑞OEM仪器已获注册证,2016年仪器有望翻倍增长,同时封闭九强试剂,未来有望大幅拉升试剂销量;3.2015年获批新产品逐渐上量,独家品种sdLDL-C目前已经进入一些省份,预计2016年下半年开始贡献收入;4.威高医检作为产业链上下游一体化的领先企业,在医院总包业务有较强优势,公司通过威高医检进入其下托管的医院,有望进一步提高市场占有率,目前双方合作处于初期,16年有望贡献少量业绩。 长期来说,公司与国际巨头合作带来公司品牌价值的提升,有利于九强及九强系产品在国内的市场占有率进一步上升。与此同时,对比药品国际化,我们认为公司有望通过国际化标准和高性价比优势打开国际市场,进一步扩大收入规模。 盈利预测与估值:公司未来业绩催化主要来源于雅培罗氏合作带来的增量收入、试剂(包括生化新产品和替代化学发光项目的产品)和仪器新产品的市场推广以及国际化合作公司品牌价值提升带来市占率的增加。我们预计2016-18年公司收入6.90、8.22、9.65亿元,同比增长21.89%、19.14%、17.34%,归属母公司净利润2.87、3.48、4.08亿元,同比增长17.30%、21.00%、17.35%,对应EPS为0.58、0.70、0.82元,公司目前股价对应2017年34倍PE,虽然生化领域增速较慢,但是公司盈利能力显著高于可比公司,考虑公司良好的技术储备和财务基础,未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为24-28元,维持“买入”评级。 风险提示:与雅培合作不达预期风险,与罗氏合作不达预期风险,试剂原料研发失败风险,新产品市场推广不达预期风险

事件:公司发布2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入6.48亿元,同比+61.32%,实现归属于母公司所有者的净利润为5036.79万元,同比+22.96%。其中2016Q3单季度,公司实现营业收入2.78亿元,同比+55.32%,环比+31.13%;2016Q3单季度实现归属于母公司所有者的净利润3510.49万元,同比+14.81%,环比+280.75%。 我们的点评如下: 我们认为,公司2016年前三季度以及2016Q3单季度业绩高增长的主要原因为在智能印控机销售大幅增长带动下,金融信息化业务营收的增长,此外在电商、移动商务业务方面经营良好稳定增长。上半年公司重点新产品智能印控机在中国银行总行中标入围,现已经在多家省级分行实现销售,在入围厂商中名列前茅。智能印控机2016年上半年订单达到5,328万元,较上年同期增长448%。 互联网保险保费持续放量,易安保险2016年1-8月原保险保费收入为6977.02万元(1-7月累计为1833.1万元),其中8月单月为5143.92万元,自2016年2月易安保险正式开业以来,保费收入月均复合增长率高达584%。我们认为,互联网保险保费收入放量主要源于与互联网企业流量入口进行合作,导流获客效应显著。另外在互联网保险产品设计上以场景化、碎片化、小额化、生活化为出发点,推出如家财险-“放心易租”、资金账户安全险-“理财保”、挂号险、观影险、上下班降雨险等均已正式在官网上线销售。我们认为易安保险作为四家持牌互联网保险稀缺标的,将在开展渠道、流量合作之后,实现保费收入的持续放量,自身估值不断提升的过程中也将为银之杰贡献投资收益。 投资建议:银之杰发起设立东亚前海证券及安科人寿目前均已收到证监会、保监会的受理通知书,我们认为公司在合资券商、寿险公司设立稳步推进,牌照落地可期。我们认为公司作为A股Fintech科技金融的稀缺优质标的,牌照稀缺性以及互联网保险、征信等新业务的高成长性是长期视角下支持银之杰高估值和持续打开市值空间的最重要逻辑支撑点。公司在传统金融信息化业务中积累起来的金融机构客户基础扎实资源丰富,以金融IT、征信、大数据、支付为基础,打造金融互联网生态服务体系的战略发展规划清晰,看好公司在银证保等金融布局下的持续成长性。预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.10、1.55、2.01亿元,公司合理市值为240亿元,对应6个月目标价为35元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:业务开展进度不达预期;相关业务监管政策及牌照获取情况发生转变。

写在前面的话:我们认为鲁信创投是兼备业绩以及政策利好催化的A股创投稀缺性标的,在国家着力打造多层次资本市场的决心之下,我们认为鲁信创投将利用上市平台的优势以及凭借多年来在自有资金投资和基金管理方面的储备和实力实现业绩长期稳定的增长。本文着重从创投行业本身的高成长性以及鲁信创投的内在价值等方面阐释我们对公司的观点。 已投项目储备丰富,在管基金迎来业绩收获期:截至2016H1,公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共持有9家上市公司股份、9个拟IPO项目以及18家投资项目在新三板挂牌。其中合计账面值为17.4亿元(截至2016H1数据)的已上市项目的市值约为36亿,即浮盈将近20亿;另外9个拟IPO项目中,上海古鳌电子科技股份有限公司(华信睿诚投资)已通过发审委审核。我们认为已上市项目形成的浮盈将对公司今年及未来业绩形成有力支撑,且9个拟IPO项目意味着公司具有丰富的待退出项目,另外公司在管基金在明后年将迎来退出期,业绩高增长可期。 基金区域化、专业化发展,探索海外资产配置。2016年上半年,公司及公司管理的各基金共投资项目18个,投资金额7.05亿元,预计目前公司在管基金规模约为100亿。2016年上半年发起设立基金涵盖大健康、新材料和军民融合等具备高成长性的新兴行业。2016年7月公司董事会及股东大会审议通过参与投资美国公司IntarciaTherapeuticsInc.的议案,Intarcia项目有望成为公司在美国境内第一单投资业务,加大海外资产配置。 多层次资本市场建设利好创投业,募投管退持续改善。2016年9月26日国务院支持创投发展若干意见发布,在拓宽资金准入、税收优惠、上市支持以及退出通道等方面提出支持意见,利好创投发展的具体举措有望陆续推出。创投“募投管退”环节逐步改善,鼓励央企、国企、险资以及大学基金等各类机构投资者投资创投企业和创投母基金将多渠道拓宽创投资金来源,同时IPO相较去年暂停情形改善、新三板做市商扩容至私募机构也逐步畅通项目退出通道。 投资建议:看好鲁信创投作为兼备业绩以及政策催化的A股稀缺性标的持续打开市值空间。我们预计公司2016-2018年净利润为5.31、6.52和7.95亿元,同比增长136.82%、22.88%和21.88%,2016-2018年EPS为0.71、0.88和1.07元,对应PE分别为35.7、29.1和23.9倍。根据分部估值法,我们给予公司自有资金投资、基金管理、公司所持山东国托以及民生证券的市值依次为104.1、100、9.3和10.6亿元,合计合理市值约为224亿元,6个月目标价30元,首次覆盖给予“买入”评级!

事件:公司公告2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入57.24亿,同比增长17.13%,归母净利润6.15亿元,同比增长24.08%,扣非净利润5.38亿元,同比增长27.97%。 点评:业绩与我们的预期一致,高毛利产品占比提高带来整体毛利率上升,参芪扶正依赖度进一步降低,再加上液体活检产品获批在即,这样高成长对应明年仅25倍估值的企业值得“买入”。单季度数据来看,受2015年三季度促性激素产品线大幅放量带来高基数的影响,收入增速下降到9.5%,但是艾普拉唑、鼠神经等高利润率产品占总销售收入比例逐渐升高,使得单季度归母净利润增速达到33.05%。几个重点品种除性激素类基本延续前两季度的快速增长,而参芪扶正在前三季度维持在10%左右增长,与此同时,公司的CTC产品有望在11月正式获批,目前已在北大肿瘤医院、协和医院等进行科研试用,未来有望借助公司优势处方药销售渠道迅速进入市场。 长期来说,我们看好公司在精准医疗方面的强势布局(液体活检+单抗+双抗),其中CTC产品设备11月有望获批;单抗研发线中1项完成临床I期,3项在申报中;总的来说,丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的“基因”,而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流,使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素,有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。 盈利预测与估值:公司未来三年业绩驱动主要来源于除“参芪扶正”外潜力品种持续放量、CTC产品国内上市上量以及2018年首个重磅单抗的市场推广。我们预计2016-2018年公司营业收入分别为77.60、93.43、112.02亿元,同比增长17.21%、20.40%、19.90%,归属母公司净利润分别为7.88、9.88、12.23亿元,同比增长26.56%、25.36、23.84%,对应EPS分别为1.85、2.32、2.87元。目前公司股价对应2017年25倍PE,仍然低于可比制剂类公司的平均估值,再加上公司在单抗、液体活检上的强势布局,公司价值明显被低估,我们给予公司2017年26-30倍PE为目标估值,对应目标价为60-70元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险、单抗研发进度不达预期风险、CTC产品国内审批低于预期风险。

事件:公司公告三季报,2016年前三季度实现营业收入2.81亿,同比增长108.55%,归母净利润2060万元,同比增长31.68%,扣非净利润2033万元,同比增长8.21%。 点评:微量元素检测受益新生儿数量增加,血制品业务继续稳步上升,微流控预计四季度开始放量,整体业绩符合我们的预期。单季度来说,大安从2015年6月开始并表,使得2016年前三季度收入增速(108.55%)远高于第三季度收入增速(11.96%),而由于2015年收购大安和美国Advion导致非经常性损益支出较大,扣非净利润增速(1.86%)远低于归母净利润增速(28.87%)。子公司大安和Advion的便携式质谱销售稳定,公司三季度的业绩增长仍然来源于主业微量元素检测,受益于新生儿数量的增加,我们预测继续延续中报两位数的增长(预计在14%左右);微流控产品自2016年6月底上市以来,在不同区域不同类型客户中进行试用,反馈良好,公司计划四季度加快销售进度,我们预计此项业务四季度有望快速放量。 “三阶段”看公司未来业绩成长性。我们一直强调,公司业绩成长性主要分为三个阶段:1、2018年之前,微流控产品实现从0到1的快速放量;2、伴随2018年左右大安静丙等血液制品批文的获得,血制品盈利能力恢复驱动业绩进一步快速上升;3、微流控和质谱作为平台型企业,不断叠加新的检测项目,带领公司规模再上一个台阶。 长期来看,微流控芯片技术平台+医用质谱平台延展性强,技术壁垒高,有望奠定公司高端检测龙头地位;血制品业务具备“现金牛”特性,从资金层面有效协同检测业务项目拓展,未来实现双主业正向快速增长。 盈利预测与估值:我们预计2016-18年公司收入3.81、5.75、7.32亿元,同比增长41.88%、50.76%、27.27%,归属母公司净利润0.30、0.75、1.47亿元,同比增长150.68%、153.44%、94.84%,对应EPS为0.04、0.09、0.18元。公司当前股价对应2017年110倍PE,考虑到公司2015年处业绩低点,未来微流控、血制品有望实现爆发式增长,净利润增长率有望持续保持在100-150%,远超行业其他公司,有能力消化现有的高估值,我们给予公司2017年120-125倍PE,公司的估值区间为10-11.5元,给予“增持”评级。 风险提示:产品研发失败风险,微流控芯片市场推广不达预期风险,血浆组分调拨进度不达预期风险。

投资要点 优质棉企,靓丽增长。公司是国内领先的中高端棉纺生产和销售企业(收入第五/产量前十),主产棉纱/坯布等(收入占比49%/46%)。公司总产能约160万纱锭(其中新疆约70万锭),拥有国内最大的转杯纺生产线和亚洲最大的气流纺生产基地。2016年中期收入/净利润同增26.74%/60.22%,三季度持续靓丽增长,前三季度收入/净利润同增38.46%/38.76%(Q3+63.47%/23.29%),新疆产能释放且产销率维持高位、产品升级下公司主动提价、配合低价棉花库存,使得毛利率同比提升3.7PCTs、经营利润大幅提振178%。公司预计全年业绩1.99-2.22亿元、同增70%-90%。 棉价波动考验纺企,价差收窄促进内需。目前供给端的自然产量仍有减产预期,去库存周期下进口配额受限恐将持续,国储棉望成为调节供需的抓手;需求端中游棉纺业呈“弱恢复性”增长、下游服装消费呈“弱缩减性”态势。预判随着新棉进入集中上市期棉价望企稳,但新棉上市质量、外棉价格走势、政策变动等因素仍带来不确定性。在此背景下,纺企盈利能力取决于产品竞争力带来的议价能力、原材料采购能力以及棉纺产业上游资源协调能力。内棉价格高于人民币折算的外棉价格522元/吨。在人民币汇率维持高位的情况下,内外棉价差望持续收窄,有利于提振内需,公司也将受益于此。 经营上行开启,持续成长可期。从2016H1表现来看,公司经营已进入上行通道,未来“产能释放+产品升级”望成为公司持续增长的核心推动力,具体来说:1.公司将有计划的释放新产能,2016H1新疆宇华10万锭产能如期释放,另一条10万锭生产线将于2016H2投产;同时新野本部亦有10万锭产能的智能化生产线和定增资金的针织面料计划于2017H2投产,覆盖2018年全年。2.公司产品升级成效初现(2016H1新品占比20%+/新品增加支撑公司平均提价约9%),未来将继续加大产品研发力度。按此计划,预计产能释放以及产品升级带来的议价能力提升望支撑订单实现量价双升,公司盈利望持续改善。 同时,公司坐拥疆棉资源,享多项政策优惠(出疆棉移库补贴和运费补贴、使用新疆地产棉补贴、税率优惠、水电费补贴等),2015年公司确认补贴1.1亿元,其中约80%与在疆产能直接相关,我们预计未来随着公司新疆产能增加,补贴望持续增长。综上,我们预计公司2016年净利润约2.15亿元,2016-2018年净利润CAGR41%。 盈利预测、估值及投资评级。公司是质地优异、行业领先的中高端棉纺企业,已步入经营改善的上行通道,我们预计公司2016/2017年净利润望达2.15/2.74亿元,对应2016/17/18年EPS0.26/0.34/0.40元。董监高增持(均价6元/股)且董事长较大份额参与(35%),并对后期发展充满信心。根据可比公司估值,给予公司经营业务2017年20倍PE,同时公司老厂房地块对应市场价值约12亿元(600亩*每亩200万元),综合目标市值67亿元,对应目标价8.19元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定,剧烈波动下盈利恐承压。

事件:公司于近日发布公告,母公司联通集团参加了2016年9月28日国家发展和改革委员会召开的国有企业混合所有制改革试点专题会,目前联通集团正按照会议精神和国家相关政策精神,研究和讨论混合所有制改革实施方案。联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项,目前尚未得到最终批准,还存在不确定性,具体实施方案也仍在讨论中。混改的相关政策还存在诸多不确定性,本报告仅探讨混改对中国联通可能造成的改观。 电信运营市场一家独大,亟需破局者改变现状:近年来,国家出台多项政策鼓励民营资本进入电信运营行业,以期发挥民营资本在电信运营行业中的“鲶鱼”效应,增添整个市场的竞争活力。但是包括虚拟运营商在内的新进入者罕有盈利,目前,国内电信运营行业约80%的利润都归于中国移动一家公司,市场运行极端不平衡。作为一家为变革而生的运营商,中国联通在国内电信行业的多次改革中扮演着重要的角色。同时,2014年以来的持续经营恶化使得中国联通处于亏损的边缘,具备充足的变革动力。因此,发改委选择将联通列入混合所有制改革第一批试点可谓现阶段打破电信运营行业发展不平衡状态的最优选择。 混合所有制改革成功将推动联通资产价值重估:中国联通具有海量电信用户、基础设施资源(数据中心、移动网络、骨干网络、接入网和国际关口局)以及用户行为数据,是未来全社会信息化建设的关键驱动力。但受制于体制制度,中国联通在业务创新和人才激励机制等方面都不尽如人意,并没有将拥有的资源优势转化为高额的收益。同时,中国联通的体量较大,因此参与混改的民营资本必须具备一定的投资实力。考虑到上述因素,我们预计BAT等互联网巨头有望参与此次混改。双方通过合作可形成优势互补,发挥协同作用,打破原有僵化的运营体制、激发创新人才活力,提高运营效率,最终推动联通资产价值重估。 中国版“软银移动”雏形初现:软银集团在收购沃达丰日本后,打破原先沃达丰在全球统一运营的僵化机制,从网络建设、终端定制、丰富应用、媒体营销等方面入手,逐步将濒临破产的沃达丰日本发展成为日本盈利能力最强的运营商,在收购后的十年时间里营收增长2.83倍,EBIT更是增长了9倍。目前,中国联通在基础设施建设、应用、营销与推广等方面存在的问题和当年的沃达丰日本十分相似。我们认为,若混改顺利,互联网巨头能够入股中国联通并部分参与其经营决策,有助于提升联通的运营效率,盘活联通的资产价值,逐步将联通打造成为中国版的“软银移动”。 催化剂:中国联通混合所有制改革后续快速推进。 盈利预测与投资建议:6个月目标价5.86元,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2016~2018年的EPS分别为0.071、0.161、0.197。中国联通目前在二级市场的估值水平分别为A股1.38xPB和H股0.86xPB。若混合所有制改革进展顺利,中国联通的经营效率有望大幅提升。对比海外市场化电信运营商估值(At&t1.94xPB、Verizon10.57xPB、Telefonica2.67xPB中国移动1.76xPB),我们认为中国联通的合理估值为A股1.6x2016PB,H股1.2x2016PB,对应A股6个月内的目标价5.86元、H股6个月内的目标13.38港元,首次覆盖分别给予“增持”(A股)和“买入”(H股)评级。 风险提示:1)混合所有制改革进行不顺利(不达预期)的风险;2)市场竞争恶化导致的风险。