一、事件:公司发布2017年半年度报。 2017年1-6月公司实现销售收入1.92亿元,同比下降1.46%;实现归母净利润1557.79万元,同比增长27.07%;扣非后归母净利润461.30万元,同比下降61.63%;略低于预期。 二、我们的观点:血液制品受行业影响,增速下降拖累公司业绩,检验检测业务稳定增长。 1.人血白蛋白占公司营收比重较大,受市场因素影响出现负增长。 公司血制品主要以人血白蛋白为主,销售额达到5948.29万元,占总营收的31%,静丙尚未拿到批文,因此,公司血制品板块的收入收到行业影响较大,直接导致公司第二季度业绩出现大幅波动。人血白蛋白为我国唯一可进口的血液制品,今年受进口冲击影响,国内血液制品公司均受到影响。2017年上半年,人血白蛋白的进口量接近6成。由于产品数量增加,价格亦有所下调,降价比例在6%-8%之间。受此影响,公司该板块业务营收同比下降15.99%。我们认为上述不良影响会持续全年,公司白蛋白业务将出现负增长。 2.公司检验检测业务稳定增长。 公司检验检测业务实现收入1.17亿元,较上年增长7.27%,其中医疗产品收入6317.48万元,较上年增长11.20%;原子荧光类仪器收入610.41万元,较上年下降10.49%;Advion质谱产品收入4739.90万元,较上年增长6.35%。检验检测业务总体保持平稳态势。 3.公司净利率与毛利率维持稳定,销售费用上升进一步推广产品。 公司毛利率与净利率基本维持稳定,销售费用为3543.77万元,同比增长了23.83%。我们认为公司销售费用的增长主要源于公司加大了产品的推广力度。通过产品的推广宣传,公司未来营收有望重拾增长。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年公司营业收入为4.40亿元、5.23亿元和6.63元,同比增长8.94%、18.89%和26.77%;归属母公司净利润为2539万元、3246万元和4152万元,同比增长7.59%、27.84%和27.92%;对应EPS分别为0.03元、0.04元和0.05元;对应PE为203.49、159.17和124.43。我们认为公司仪器增长稳定,由于短期业绩低于预期,股价会有所波动,但我们预计公司长期会恢复快速增长,因此,我们维持“增持”评级。

检验检测业务保持稳定增长,血制品业务受市场因素有所下滑。2017年上半年度,公司主营业务中,检验检测业务营业收入同比保持稳定增长,实现利润同比稳定增长;血液制品业务因受市场因素影响,产品销售收入同比有所下降。报告期公司营业利润、净利润及资产规模发生明显变化主要是在报告期内公司增加广东卫伦持股比例,广东卫伦由联营企业转变为公司的控股子公司,公司将其自购买日至报告期末的财务数据纳入合并报表范围所致。报告期河北大安实现归属于上市公司股东的净利润1,374.43万元,上年同期为951.27万元;Advion,Inc.报告期实现归属于上市公司股东的净利润-1,026.47万元,上年同期为-1,205.21万元。广东卫伦报告期实现归属于上市公司股东的净利润-419.86万元,上年同期未纳入合并范围。 检验检测业务稳速增长,微流控仪器销售符合预期。2017年上半年度,公司检验检测业务实现收入11,667.79万元,较上年增长7.27%,其中医疗产品收入6,317.48万元,较上年增长11.20%;原子荧光类仪器收入610.41万元,较上年下降10.49%;Advion质谱产品收入4,739.90万元,较上年增长6.35%。检验检测业务总体保持平稳态势。截止本报告披露日公司已实现微流控仪器安装量107台,基本按计划完成了仪器销售目标;HPV试剂销量逐步提升。公司通过参与各类学术研讨会及展会、专家交流、用户体验等多种方式,对微流控芯片技术及HPV全自动检测系统进行了市场推广,扩大了产品知名度,带动产品销售。 血制品业务受行业整体下调影响收入下滑,长远来看,血制品业务发展空间较大。受血制品行业2017年短期整体行情下调不利影响,人血白蛋白销量出现明显下滑,销售价格也随行进行了下调;人免疫球蛋白销售渠道主要是疾控中心,受2016年疫苗事件影响,疾控中心对疫苗以外其他产品的销售也趋于谨慎,同时人免疫球蛋白销售具有较强的季节性,两因素叠加使得公司人免疫球蛋白销量也出现下滑。从采浆量来看,广东卫伦及河北大安均按计划基本完成了上半年采浆任务,广东卫伦采浆量增速较高,河北大安与上年基本持平。报告期公司血液制品实现营业总收入7,136.45万元,同比较上年下降。血制品业务下滑是国内血制品行业整体现象,主要是生产企业和经销商受两票制冲击,销售不及以往;同时部分产品受国外进口冲击,产品价格有所下降导致。但是,从长远来看,血制品行业供需缺口仍高达50%,供不应求仍会拉动行业恢复高景气状态。此外,从公司角度来看,血制品行业发展空间也比较大:(1)河北大安是河北省甚至“京津冀”地区唯一一家通过新版GMP认证的血液制品生产企业,在河北拥有在采浆站3家(此外,仅有2个外省企业的浆站刚投入运营),在河北省具有地域优势,未来可发展空间大;(2)广东卫伦下属汕头市濠江浆站在2017年6月获准开展采浆,河北大安新浆站申请工作也在大力推进中。 在研项目稳步推进,破伤风和狂犬病人免疫球蛋白预计年内取得生产批件。报告期内,公司研发投入2,394.71万元,其中检验检测业务研发投入1,678.07万元,血液制品业务研发投入716.64万元。在研项目中,河北大安的静丙临床试验已完成大部分入组病例,预计2018年上半年取得生产批件;河北大安和广东卫伦的人凝血酶原复合物均已取得临床试验批件,正在组织开展临床;河北大安和广东卫伦均在开展凝血八因子研发项目,准备申报临床研究批件。此外,河北大安的破伤风人免疫球蛋白和狂犬病人免疫球蛋白均正处于注册申请阶段,预计年内取得生产批件,其中破伤风人免疫球蛋白正在进行材料发补。 盈利预测及评级:我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.03元、0.07元、0.10元,维持公司“买入”评级。

投资建议:考虑到未来公司微流控平台的放量以及血制品盈利能力的持续提高,我们看好公司未来的业绩发展。我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.09、0.15和0.20元。维持增持-A建议,6个月目标价为8.70元,相当二2017年97倍、2018年58的的市盈率。 风险提示:微流控平台推广不达预期,调拨进度低于预期。

1、 业绩符合预期,微量元素检测平稳,其他各项业务高速增长公司全年营收4.04亿元,同比增长50.33%,归母净利润2342.64万元,增速97.16%,业绩符合预期。 分单季度数据来看,四个季度收入分别为0.65亿、1.30亿、0.86亿、1.23亿,净利润分别为230.6万、995.3万、833.6万、315.4万。 分业务构成来看,公司收入端由检测业务2.30亿(+50.60%)和血制品1.74亿(+49.88%)两部分组成。 检测业务方面:微量元素检测业务收入1.08亿(+13.52%),HPV产品暂无收入贡献。原子荧光类仪器收入1327.92万元(+36.31%),质谱检测Advion收入9184.61万(+21.62%) 血制品业务方面:白蛋白收入1.49亿(+29.3%),其他血液制品收入2475.44万(去年同期仅72.11万)。 业绩方面我们推测: 公司主业检验检测类业务预计净利润2600万左右; 血制品方面大安完成业绩承诺(实际完成4820.01万元),按股权折算为公司贡献2458万净利润; 卫伦在今年成为控股子公司,净利润-1323.83万(较上年减亏2985.27万,向好趋势明显),归属公司净利润-397.15万 微流控平台2016年可能暂未贡献太多利润; Advion亏损2320万; 财务指标方面,公司销售费用率14.72%,同比去年(13.28%)上升1.44pp,主要是合并大安和Advion全年数据(上年同期大安合并6-12月,Advion合并7-12月)。管理费用率23.94%,较去年同期(31.29%)大幅下降,是由于股权收购相关的中介费用大幅减少。 2、 公司HPV全自动分子检测的仪器+试剂盒技术先进,放量在即 公司2016年6月份微流控平台的第一个产品HPV检测试剂盒取得注册证,公司在2016年下半年通过参与各类学术研讨会及展会、专家交流、用户体验等多种方式,对微流控产品重点做了技术推广并取得了极具影响力的推广效果,获得了广大业内专家及终端用户的高度认可。 公司产品技术的先进性是最核心的,目前还没有同类的能实现全自动化检测的产品。该产品拥有多项国际国内专利技术。与传统分子诊断设备相比,公司开发的微流控分子诊断产品在检测灵敏度,特异性等主要关键性能指标均能达到市场水平,同时解决了传统分子诊断操作复杂的问题。 公司微流控平台放量在即,公司非常重视2017 年的推广,计划投放150-200 台的仪器,为提高微流控芯片生产效率公司自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线,该生产线设计产能为年产100万人份检测芯片,可以满足产品上市初期市场需求。 3、 公司血制品版图持续扩大前景可期 2016年公司血制品板块版图持续扩大(持股卫伦比例由30%上升至51%,卫伦成为控股子公司,大股东4.527亿收购大安31.65%股权),且业绩高速增长逐年向好。 大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP认证的血液制品生产企业,在河北省生物制品领域拥有发展优势。河北省拥有常住人口7400万人,不仅有充足的血浆供应来源,而且有着巨大的产品空间,特别是河北省环绕着医疗资源高度集中的北京和天津,对血液制品有着巨大的临床需求。大安2016年、2017年业绩承诺分别为4704.21万,7414.75万,承诺业绩高速增长。由杜江涛先生以所受让大安制药部分股权代替沃森生物履行对公司在特定条件下的股权补偿责任,降低了大安采浆量对赌的风险。我们预计这一部分股份未来也有一定概率会注入到博晖创新,进一步强化博晖血制品板块。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.80亿元、1.50亿元、2.35亿元,增长分别为240.63%、86.26%、57.24%,EPS分别为0.10、0.18、0.29,对应PE分别为82x,44x,28x。我们认为公司检测+血制品双轮驱动的格局已经形成,业绩爆发拐点将至。微流控平台产业化第一弹HPV试剂盒已经落地,终端反馈良好未来有望再造一个博晖,且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 微流控平台推广不达预期,血制品业务采浆量投浆量低于预期。

事件:公司公布年报,2016年公司实现收入4.04亿元,同比上升50.29%,实现归属于上市公司股东净利润2359.9万元,同比上升98.61%,实现归属于上市公司股东扣非净利润2153万元,同比上升32.43%。 业绩略低于预期,主要系费用确认缘故。公司第四季度实现净利润314万,较二季度和三季度分别995万和834万的净利润为低。但是考虑到公司的大量费用在四季度确认,比如2016年公司研发费用投入为4681万元,而上半年仅确认了1812万元,我们判断公司的实际经营业绩情况较报表中体现地更为乐观。 血制品业务:已经逐步迈向正轨,采浆量、吨浆利润双提升。公司在2016年11月受让沃森生物股权后,将直接持有广东卫伦51%的股权,拥有河北大安的79.65%的管理权(直接持股48%)。2016年大安实现收入1.74亿,增长46%,扣非净利润4820万,完成了业绩承诺,批签发人血白蛋白和人免疫球蛋白分别达到47万瓶和69万瓶,同比上升43%和6211%。卫伦实现收入4972万元,同比增长274%,净利润-1324万,亏损收窄,卫伦持股比例上升后,短期来看会有纳入报表亏损加大的风险。我们认为,公司的血制品业务已经逐步迈入正轨,未来会出现采浆量和吨浆利润双提升的有利局面。采浆量方面,河北大安近两年采浆量维持100吨左右,预计17-19年采浆量分别为150吨、200吨、250吨,卫伦2016年6月和11月新获批广东省两个浆站,预计自2016-2019年采浆量分别达到60吨、75吨、100吨、135吨。吨浆利润方面,公司组分调拨申请在2017年11月正式获国家药监局许可,组分调拨解决了大安批件不全的问题,大幅提高公司盈利水平。 如进一步考虑到河北大安投浆量增加带来白蛋白生产规模提升、以及广东卫伦采浆量、投浆量增加带来产能利用率提升、公司在广东河北两省之外血制品业务的拓展,公司血制品业务盈利能力则将大幅提高。 检验检测业务:微流控HPV检测静待放量,微量元素检测维持相对稳定,质谱技术亏损收窄。公司微流控HPV检测技术国内独家,检测试剂盒、仪器和芯片全封闭,2016年虽然没有产生大规模销售,但是在终端获得了业内专家和客户的高度认可,生产线设计产能达到100万人份。我们预计2017年该产品有望逐步放量,预计销售达到200-300台,覆盖90%以上的省份。微量元素检测是公司上市的传统业务,稳定增长贡献约2000万净利润。质谱仪主要由海外子公司Advion研发生产销售,以海外市场销售为主,主要销往大专院校、科研院所等研究机构。2016年收入9185万元,同比增长21.62%,亏损2489万元,我们预计2017年亏损将进一步收窄。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.5元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7624万、1.32亿、1.90亿,净利润增速分别为223.1%、72.9%、44.3%,EPS分别为0.093、0.16、0.23元。我们判断公司深度布局血制品业务将在2017年迎来业绩快速增长期,以及微流控在医院的放量将给公司带来巨大的业务弹性,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.5元,相当于2017、2018年112.9倍、65.6的动态市盈率。 风险提示:HPV产品销售不达预期;血制品业务采浆不及预期。

检验检测业务和血液制品业务齐头并进。2016年检测检验业务和血液制品业务齐头并进,公司实现营业收入4.04亿元,同比增长50.29%,其中检测检验业务收入22404.61万元,同比增长50.72%;血液制品收入17369.82万元,同比增长49.88%。销售费用同比增长66.60%,管理费用同比增长15%,主要是由于2016年合并了河北大安和Adivion全年数据,而2015年仅合并了河北大安6-12月数据、Advion7-12月数据;财务费用同比增长232.57%,主要由于借款导致利息费用增加。 检验检测业务稳速增长,流控HPV产品成为未来新的收入增长点。公司检测检验业务实现收入22404.61万元,同比增长50.72%,其中微量元素业务实现收入10751.07万元,同比增长13.52%;原子荧光类仪器收入1327.92万元,同比增长36.13%; 生产销售质谱分析仪的全资子公司Advion实现营业收入9184.61万元,同比增长21.62%。报告期内HPV产品没有大量销售,未贡献销售收入。公司现已搭建微流控芯片的全自动化生产线,2017年公司将全面提高量产数量,加快其市场营销推,流控HPV产品成为公司未来新的收入增长点。 血制品业务表现良好,未来有望高速增长。2016年河北大安实现营业收入17369.83万元,同比增长46.30%,实现扣非后净利润4820.01万元,完成业绩承诺指标。经过公司整顿,河北大安生产经营步入正轨,2016年批签发人血白蛋白469955瓶,较去年增长42.93%,批签发人免疫球蛋白692425瓶,较去年增长6211.42%。广东卫伦的经营情况也得到实质改善,广东卫伦2016年采浆量超过60吨,实现收入4975.22万元,较去年增长273.96%,实现利润-1323.83万元,亏损较去年减少2985.27万元,报告期内公司持有广东卫伦30%股权,按权益法核算,归属于公司的净利润为-397.19元。公司高度重视血浆站增设,广东卫伦于2016年6月和11月获批汕头市濠江浆站及潮州市潮安浆站,计划在2017年内完成建设并实现采浆。公司进一步收购广东卫伦21%股权,成为其控股股东,增强了公司血液制品业务的综合竞争能力。随着公司加大河北大安和广东卫伦的整合力度,加快研发补充完善河北大安的血制品产品结构,以及并表广东卫伦,我们预计公司血制品业务2017年有望高速增长。 在研项目稳步推进。公司非常重视新产品开发,2016年共投入4680.08万元研发费用,占营业收入11.58%。公司检测检验业务研发项目中,针对遗传病基因检测的微流控产品项目已经完成研发,开始进行产品申报前期工作;开发完成的“液相色谱-原子荧光联用形态分析仪”已经上市销售,开发完成的微量元素检测一体机新机型,正在进行样机检验。血制品业务研发工作主要是尽快丰富河北大安产品品种,重点研发静注人免疫球蛋白,已于2015年4月29日取得临床试验批件,目前正在临床研究中,有望2017年完成临床试验,2018年获批上市。河北大安的破伤风人免疫球蛋白和狂犬病人免疫球蛋白生产批件申请按正常进度推进,有望2017年获批。 盈利预测及评级:我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.07元、0.10元、0.14元,维持公司“买入”评级。 风险因素:HPV产品上市销售不达预期;新产品未能顺利取得产品注册证;新设浆站不及预期;产品研发风险。

投资要点 事件:2017年1月18日,公司公告2016年业绩预告,归母净利润2,198.17万元-2,495.22万元,同比增长85%-110%。 点评:微流控推广放缓导致业绩略低于预期,微量元素检测+血制品驱动整体业绩快速增长。公司主业分为检测和血制品两部分,其中检测业务主要包括微量元素检测和微流控芯片,血制品业务主要来自收购的河北大安和广东卫伦两家企业: 检测业务:新生儿数量增加驱动原有微量元素检测稳定增长,微流控推广放缓导致利润贡献较低。(1)受益于新生儿数量的增加,公司原有微量元素检测从中报时就有明显增长(增速为12%左右),我们预测全年将继续延续两位数的增长;(2)微流控产品推广略低于预期,我们预计2016年设备发货量在40-50台,由于推广时间较短,仅半数可能正常上量,多数在医院处于比对和调试阶段,利润贡献较低。 血制品业务:河北大安有望完成业绩承诺,广东卫伦预计继续亏损。公司持有河北大安48%股权(2015年6月并表)、广东卫伦51%股权(2017年开始并表),其中大安目前有人血白蛋白及肌丙两个品种,我们预计2016年大安采浆量在70吨左右,基本能够完成全年4704万元的业绩承诺(归属于博晖创新2258万元);卫伦目前有人血白蛋白、静丙、肌丙、乙型肝炎人克疫球蛋白、破免、狂免等6个品种,我们预计2016年采浆量在50吨左右,继续亏损。 微流控产品放量+血制品盈利能力提高,公司进入业绩高速上升通道。我们预计2017年公司业绩将有较大提升:1、微流控产品实现从无到有的快速放量;2、组分调拨实施以及卫伦并表范围扩大。中期来看,2018年大安血制品产品线丰富,血制品盈利能力恢复行业平均水平驱动业绩进一步快速上升。长期来说,微流控和质谱作为平台型企业,不断叠加新的检测项目,带领公司规模再上一个台阶。 盈利预测与估值:由于微流控产品推广进度略低于预期,我们下调了盈利预测,我们预计2016-18年公司收入3.57、6.14、7.83亿元,同比增长32.66%、72.06%、27.65%,归属母公司净利润0.23、0.90、1.48亿元,同比增长96.34%、285.62%、63.97%,对应EPS为0.03、0.11、0.18元。考虑到公司2015年处业绩低点,未来微流控、血制品有望实现高速增长,2017年净利润增速有望超过200%,当前股价对应2017年72倍PE,2018年44倍PE,有能力快速消化现有的高估值,我们给予公司2017年75倍PE,目标价8.25元,维持“增持”评级。 风险提示:产品研发失败风险,微流控芯片市场推广不达预期风险,血制品业务采浆量不达预期风险。

微量检测领域龙头企业,二胎政策促业务发展:公司是率先将原子吸收法应用于临床人体微量元素检测领域并实现产业化的公司,2008-2010 年公司人体微量元素检测仪器产品市场占有率分别为54.50%、58.48%和58.97%,行业地位突出。随着事胎政策的放开,新生儿数量不断上升,大大提升了微量元素检测的需求,有望进一步带公司新生儿的微量元素检测的发展。 HPV检测获批上市,微流控平台引领全自动PCR反应:公司微流控芯片技术可以实现PCR反应的全自动化,具有通用性、高效性、全自动化和低成本的特点,公司目前采取了小批量逐步放产的模式,预计明年有望大量上市。公司以HPV核酸检测为微流控平台技术应用的突破口,积极开发基于微流控芯片技术的HPV检测方法。公司研发的基于微流控平台的HPV检测产品由仪器+试剂盒(含芯片)两部分组成,其中核酸芯片检测仪已二2014年12月2日取得注册证,HPV检测试剂盒也二今年5月31日获得注册证,意味着该产品成功实现产业化,开始进入市场销售阶段。公司的HPV检测产品可以对24种亚型进行分型检测,具有高准确度和高灵敏度,且可以实现全自动全封闭操作,优势明显。公司此款基于微流控平台的HPV检测产品已二2016年上市,17年进行大规模推广,2018年将迎来高增长。 组分调拨获批,血制品放量在即:公司子公司河北大安采浆能力较强,2015年采浆量为103.68吨(特克11.43吨,普通92.25吨),随着新浆站的不断投产,预计未来河北大安的采浆量将稳定在250吨/年。但河北大安受限二血制品产品文号种类的秲缺,能够生产的血液制品产品种类少,预计其静丙产品将在2017年后获得注册,公司整体的血浆利用率较低。而广东卫伦文号基本齐全,能生产多个品种产品,但由二本地人口献浆意愿较低、采浆成本高涨,其现有浆站浆量有限,制约了其发展。今年11月,公司血浆组分调拨获批,同意河北大安将血浆球蛋白组分调拨给广东卫伦用二静丙的生产、将冷沉淀调拨给绿十字用二人凝血因子Ⅷ的生产,通过优势互补,河北大安的生产成本有望有一定程度的降低,同时可以提高公司的血浆利用率,血制品有望放量。 投资建议:未来几年,公司传统监测业务趋于稳定,受益二血浆组分获批的影响,预计公司血制品2017、2018年分别实现净利润3700万元和1亿元,公司微流控平台逐渐上市放量,17年进行大规模推广,预计实现净利润不到2000万元,2018年业绩继续增长。我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.04、0.11 和0.20元,给予增持-A评级,6个月目标价为9.80元,相当二2017年89倍的动态市盈率。

事件: 公司12月12日早间公告,以人民币1.1亿元的价格受让沃森生物持有的广东卫伦生物制药有限公司21%股权。同时沃森生物公告拟将其持有的大安制药31.65%股权以4.527亿的价格转让给博晖创新控股股东杜江涛先生,杜江涛先生将其所持大安全部股份委托博晖创新管理。 主要观点: 1.血制品版图持续扩大,持续稳步推进 公司此次受让股权后,持股卫伦比例由30%上升至51%,卫伦将成为公司控股子公司。卫伦去年全年收入1330.43万,净利润-4309.10万,今年1-10月收入3380.28万,净利润-1076.76万,向好趋势明显。卫伦采浆量预计在55-60吨,今年有望实现盈亏平衡。卫伦现在一共有6个浆站,但都是较新浆站,未来随着浆站日趋成熟,采浆量和盈利能力有望逐年上升,有望开始贡献利润并为博晖业绩增长提供保障。同时控制权增加将有利于大安组分调拨的顺利进行。 大股东杜江涛先生受让大安31.65%股权并委托博晖管理,由杜江涛先生以所受让大安制药部分股权代替沃森生物履行对公司在特定条件下的股权补偿责任,降低了大安采浆量对赌的风险。我们预计这一部分股份未来也有一定概率会注入到博晖创新,进一步强化博晖血制品板块。 (备注:大股东2014年与沃森签订对赌若大安完不成采浆量承诺将按照约定的公式计算方法以1元价格向杜江涛先生转让一定比例的大安制药股权。2015年大股东将48%大安股权转让给博晖时,博晖继承了此项权利。此次大股东受让股权后,将代替沃森生物履行在《前股权转让协议》中约定的向公司补偿大安制药股权的责任。) 2.公司血制品板块呈现明显逐年向好趋势,未来前景可期。 公司血制品布局过程见表1,收购大安和卫伦之初,大安和卫伦均处于亏损状态,大安“有浆无证”盈利能力较差,卫伦“有证无浆”采浆量低。公司完成收购之后,大安(表3)和卫伦(表2)的情况逐年好转。 其中大安经营情况良好,着白蛋白投产量的增长,分摊到单位产品的成本和期间费用减少,产品毛利率增幅较大。2015年扭亏并完成业绩承诺,2016年进展良好有希望完成业绩承诺,毛利率不断提升(2016年中报34.5% VS 2015年中报19.58%)。 卫伦方面16年新获批浆站,各个浆站也在逐步走向正轨,2016年预计采浆量55-60吨,未来2-3年采浆量有望达到100吨。 根据对赌,大安(公司现在持有大安48%股权)2017、2018年采浆量分别为150吨,200吨,我们预计2017、2018年卫伦采浆量分别有望达到75吨、100吨,按照股权折算合计博晖2017、2018年采浆量将有望达到110吨、147吨,且有浆无证的不利因素已经随着组分调拨获批消除。未来大安卫伦协同发展,前景可期。 3、公司业绩拐点已现,即将进入快速发展期 。 公司未来看点再梳理如下。 母公司主营业务微量元素检测受二胎政策促进,试剂和仪器保持稳定增长。 血制品业务持续向好:大安随着生产品种的丰富盈利能力逐步提升。卫伦采浆量逐步上升2-3年后有望达到100吨。 HPV微流控平台放量。 若考虑到明年组分调拨,我们预计主业微量元素净利润2500万,微流控平台净利润3000万,血制品净利润4000万,advion质谱亏损1200万,明年公司净利润有望达到8000万。后年主业微量元素净利润2500万,微流控平台净利润6000万,血制品净利润8000万,advion亏损1200万,净利润有望达到1.5亿。我们认为血制品组分调拨获批对公司意义重大,若调拨生产过程顺利将为公司带来巨大业绩弹性,明年也是HPV微流控平台推广爆发的元年,伴随着血制品+微流控双轮驱动,公司有望驶入业绩高速增长的快车道。 结论: 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.32亿元、0.80亿元、1.47亿元,增长分别为172.29%、146.99%、83.82%。最新摊薄EPS分别为0.04、0.10、0.18,对应PE分别为230x,93x,51x。我们认为公司检测+血制品双轮驱动的格局已经形成,业绩爆发拐点将至。微流控平台产业化第一弹HPV试剂盒已经落地,终端反馈良好未来有望再造一个博晖,且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 微流控平台推广不达预期,血制品组分调拨执行低于预期

事件:公司收到药监局有关血浆组分的价拨批复,同意公司向绿十字和广东卫伦价拨生产凝血VIII因子和静丙。 点评:组分调拨获批,有望明显提高大安血浆利用率和盈利能力,为完成明年7415万元业绩承诺提供坚实基础。大安制药的静丙批件预计在2018年获批,在没有通过组分调拨的前提下,明年7415万元的净利润承诺很难实现,此次拿到批复后,公司的血浆利用率有望显著提升,生产转移给绿十字和卫伦后,大安的血制品生产成本有望显著降低,从而进一步提高盈利水平;鉴于组分调拨后,公司血制品利润水平与同类企业相比仍有一定差距,我们预计明年大安的投浆量仍将按照业绩承诺的水平计算(200吨左右),并不影响此前我们对博晖业绩的预测。 “三阶段”看公司未来业绩成长性。我们一直强调,公司业绩成长性主要分为三个阶段:1、2018年之前,微流控产品实现从0到1的快速放量;2、伴随2018年左右大安静丙等血液制品批文的获得,血制品盈利能力恢复驱动业绩进一步快速上升;3、微流控和质谱作为平台型企业,不断叠加新的检测项目,带领公司规模再上一个台阶。 长期来看,微流控芯片技术平台+医用质谱平台延展性强,技术壁垒高,有望奠定公司高端检测龙头地位;血制品业务具备“现金牛”特性,从资金层面有效协同检测业务项目拓展,未来实现双主业正向快速增长。 盈利预测与估值:我们预计2016-18年公司收入3.81、5.75、7.32亿元,同比增长41.88%、50.76%、27.27%,归属母公司净利润0.30、0.75、1.47亿元,同比增长150.68%、153.44%、94.84%,对应EPS为0.04、0.09、0.18元。公司当前股价对应2017年107倍PE,考虑到公司2015年处业绩低点,未来微流控、血制品有望实现爆发式增长,净利润增长率有望持续保持在100-150%,远超行业其他公司,有能力消化现有的高估值,我们给予公司2017年120-125倍PE,公司的估值区间为10-11.5元,给予“增持”评级。 风险提示:产品研发失败风险,微流控芯片市场推广不达预期风险,血浆组分调拨进度不达预期风险。

事件:公司发布公告称子公司河北大安获得药监局批准将血浆球蛋白组分调拨给广东卫伦用于生产静丙、将冷沉淀调拨给绿十字用于生产人凝血因子VIII。 大安缺少药品批文无法充分利用血浆,调拨显著增厚公司业绩。大安拥有血浆但缺少产品批文,卫伦拥有产品批文但采浆量不足,此次血浆调拨获批有助于发挥双方优势,从而提高血浆综合利用水平。截止到2014年10月31日,大安有库存血浆256吨。考虑到2015-2016年期间的采浆和投浆,预计到2016年底河北大安的库存血浆约为200吨(不考虑截止到2014年10月31日的4.67吨组分II+III,该组分可用于生产静丙和人凝血因子VIII)。沃森生物承诺2017年采浆量不低于150吨。据此预计2017-2018年可用于调拨的血浆分别为200吨、150吨。血制品行业的静丙吨浆平均收率约为1800瓶(2.5g),中标价在600元以上,估计出厂价在500元左右,则静丙吨浆收入约为90万元。血制品企业的平均净利率普遍在40%以上,考虑到静丙生产需要大安和卫伦协作生产因此净利率相对较低,按照30%的净利率测算,吨浆利润约为27万元。如2017-2018年分别调拨200吨、150吨血浆,则贡献利润预计分别为5400万元、4050万元。公司对大安和卫伦的持股比例分别为48%和30%,中性估计血浆调拨利润的40%可并表,即2017-2018年分别并表增厚2160万元、1620万元。大安向绿十字调拨含有凝血因子VIII的冷沉淀,属于原材料价值较低(吨浆收率500瓶200IU产品,中标价超过400元,出厂价估计不低于300元,对应吨浆收入为15万。按照60%的毛利率测算,生产成本为6万元,其中血浆原材料成本占比超过70%,即每吨浆最高售价为4.2万元,200吨将库存对应820万元收入),对公司业绩贡献较小,暂不考虑其影响。 HPV检测市场空间大,迎来爆发性增长。我国宫颈癌发病率约为9.9%,居世界第二,据估计HPV检测的市场空间约为300亿元。公司的HPV检测产品基于微流控技术,具有精确度高、灵敏度高、反应快、成本低的特点,全自动全封闭的芯片技术在避免样品污染的同时,也降低了操作者的技术门槛,有望在活检及PCR技术薄弱的三甲以下医院和第三方实验室实现快速推广。HPV检测试剂盒已经于2016年6月份上市,预计从2017年开始将进入爆发式增长。 盈利预测与投资建议。如不考虑血浆调拨的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.04元、0.06元、0.09元,对应PE分别为256倍、162倍、105倍。如考虑血浆调拨的影响,预计2017-2018年备考净利润分别为7150万元、9288万元,对应PE分别为113倍、87倍。我们认为血制品调拨将持续增厚公司业绩,且HPV检测产品上市放量在即,维持“增持”评级。 风险提示:HPV检测产品放量或低于预期;血制品组分调拨进度或低于预期。

投资要点 事件:2016年三季报发布,今年1-9月公司实现营业收入2.81亿元,同比增长108.55%;归属于母公司的净利润2059.60万元,同比增长31.68%;归属于上市公司股东的扣非后净利润2,033万元,同比增长8.21%。公司收入大幅提高源于去年同期只合并了河北大安6月至9月以及Advion7月至9月的收入。经营活动产生的现金流量净额同比减少53.78%,公司经营状况良好,业绩增长稳健。 河北大安血液制品业务全面改善,毛利率水平大幅提高。上半年河北大安实现销售收入8,177万元,收入占比达到42%,实现净利润分别为 1,982万元,归属母公司净利润 951.2万元,占归属母公司净利润的77.6%。 大安的主要产品人血白蛋白销售收入7,801万元,由于人血白蛋白投产量大幅增长、分摊到单位产品的成本和期间费用减少,毛利率显著提高,从 2015年的 19.6%上升至上半年的34.3%。大安制药按照年初制定的投浆计划投料生产,人血白蛋白产品销售保持稳定。三季度大安制药研发的人凝血酶原复合物产品注册申请获得河北省食品药品监督管理局受理,静丙开发仍处于临床实验过程中,预计2017年后获得注册。 HPV检测产品市场推广工作稳步推进:公司分别在2015年12月和2016年6月取得了人类乳头瘤病毒(HPV)的核酸检测仪器认证和人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(生物芯片法)认证,至此公司的微流控平台技术的第一款产品,全自动HPV病毒检测系统完成。从三季度开始在不同区域不同类型的客户中进行了一定范围的试用,不仅获得了非常正面的市场反馈,而且得到了行业专家的认可;公司计划在四季度逐步加快HPV产品销售进度,同时密切关注此项新技术在大范围应用后可能遇到的反馈,根据客户不同的实际需求对产品进行持续研发,力争将公司微流控技术产品打造成技术先进、工艺领先、品质过硬的高端精品。我们认为,公司基于微流控技术平台研发的全自动病毒检测设备技术优势突出,未来必将成为公司业绩增长的高速推进器。 盈利预测和投资建议:我们预测,2016-2018年预计归属母公司净利润分别为 2,951万元、 5,758万元和 9,172万元,对应摊薄后 EPS 分别为 0.04元、0.07元和 0.11元。公司血制品业务改善明显,同时具有稀缺的资源性质,未来业绩提 升空间依然巨大。检测业务,公司已经形成了微量元素、微流控与质谱仪三大技术。其中微流控和质谱仪是具有垫付性质的检测平台型,目前 都处于市场开发的初期,其爆发潜力不可估量。我们维持增持评级。 风险提示:微流控芯片检测仪器和配套的试剂盒销售低于预期;血浆组分调拨进度低于预期。