事件:宁波银行今日发布三季度,前三季度实现归属母公司净利润18.8亿,同比增长70%,实现每股收益0.65元(全面摊薄),每股净资产为3.86元。 扣除上半年总行大楼拆迁款约1.57亿元后可比增长为56%,超出我们此前预期:拨备支出延续了上半年较少的趋势,同比下降38%,是业绩超预期的主要原因,拨备对净利润增速的贡献度高达23个百分点。费用增速低于营业收入增速使得成本收入比同比下降对净利润增速有6个百分点的贡献,但单季度的成本收入比是上升的。 延续上半年态势,公司Q3拆出和买入返售类资产规模环比增长58%,运作力度有增无减,带动生息资产规模同比大幅增长68%,成为利息净收入增长48%的主要驱动力。而正是因为在这类资产上的配置比例较高,拖累了前三季度的息差水平,Q3单季NIM环比下降16BP,前三季累计NIM较中期下降9BP。 但公司的存贷利差仍基本保持稳定,企业定期存款成本上升导致存款付息率上升3BP,同时贷款收益率也出现上升。 Q3新增贷款34亿,其中异地新增贷款额占当季新增额的74%,江苏地区和6月末刚开业的温州分行对增量的贡献较大:前三季累计新增贷款中异地贡献度提升至57.3%(上半年为52.6%),余额占比提升至37%。9月末公司无锡分行获准筹建,预计北京分行将于年底或明年初开业。我们认为今年新设的三家分行将对明年的规模增长形成重要推动力,对业绩的边际贡献也将在明年下半年逐步体现。 不良贷款余额出现正常波动,或将是全行业趋势;但Q3房地产贷款增加较多,需进一步关注相关风险:截至9月末,不良贷款余额为6.35亿元,较Q2末增加5683万,三季度当季无核销。不良率环比上升约4BP至0.65%。我们认为这属于不良贷款的正常波动,可能是全行业未来的趋势。我国商业银行的资产质量已经持续数年“双降”,多数银行的不良额和不良率都下降至很低的水平,继续下降的空间本来就不大,而当前监管机构可能也将逐步降低对不良贷款“双降”的关注度,所以行业的不良贷款将开始出现正常波动。 但宁波银行Q3单季对公房地产业贷款新增10.75亿,占比由中期的8.43%进一步上升至9.24%,我们需要进一步考察相关的资产质量。前三季年化的平均信贷成本仅为0.28%,期末拨贷比为1.29%。 盈利预测:虽然前三季度宁波银行拨备支出较少,但我们不排除第四季度公司加大计提力度的可能,故我们维持全年0.50%的信贷成本假设,并上调了2011-2012年的信贷成本,预计2010-2012年宁波银行的净利润分别为20.2/25.6/29.5亿(不含总行拆迁补偿款),可比增速分别为38%/27%/15%。2010-2012年EPS(考虑定向增发摊薄后)分别为0.70/0.89/1.02元,BVPS分别为5.44/6.33/7.36元我们维持宁波银行“买入”评级:宁波银行最新收盘报14.05元/股,交易于20.1/15.8X2010/2011PE以及2.6/2.2X2010/2011PB,我们给予其2011年2.60-2.65XPB作为合理估值,对应的目标价区间为16.46-16.78元。 风险提示:拨贷比偏低,可能受拨备政策影响较大;区域扩张存在一定的经营风险。

事件:浦发银行今日发布三季度,前三季度实现归属母公司净利润148亿,同比增长44%,实现每股收益1.03元(全面摊薄),每股净资产为5.69元。 业绩高出我们此前预期10%,单季净息差环比上升9个BP和拨备支出环比下降20%是主要原因。前三季度生息资产规模和息差变动对净利润增长的贡献分别达17和18个百分点;Q3单季度净利润环比增长16%,规模、息差、费用、拨备均有不同程度的贡献,其中息差和拨备属于超预期因素。 我们预计资本充足率限制了贷款增长,Q3贷款增长显著放缓,但预计四季度将会有所改善,因为9月末该行向中移动定向增发方已经完成。我们预计2010年底CCAR和CAR分别提升至10.4%/13.3%,未来规模增长潜力在中型银行中占有一定优势。三季度存款增长态势良好,环比增长7%,贷存比进一步降低至69%。但三季度公司在拆出和买入返售类资产上的配置和运作力度加大,使得利息净收入环比呈现良好增长(12.6%)。 不良贷款稳定,继续下降的概率不大:截至9月末,浦发银行不良贷款余额仍维持在中期65亿左右水平,不良贷款率略降至0.60%,我们估计三季度没有核销贷款。我们预计未来不良贷款额继续下降的概率不大,一方面行业不良贷款持续双降的空间不大,未来回归正常的波动状态的概率加大;另一方面由于拨贷比可能成为拨备计提标准之一,故商业银行主动核销和处置不良贷款的动能减弱。虽然浦发银行的拨贷比当前仅为1.85%,但我们认为浦发银行的风险控制良好,资产质量的风险在行业内处于较低。 盈利预测:我们同样不排除第四季度公司加大拨备计提力度的可能,故我们维持全年0.45%的信贷成本假设,并上调了2011-2012年的信贷成本,预计2010-2012年浦发银行的净利润分别为173/208/250亿,增速分别为31%/21%/20%。2010-2012年EPS(考虑定向增发摊薄后)分别为1.21/1.46/1.74元,BVPS分别为8.6/10.0/11.8元。 我们维持浦发银行“买入”评级:浦发银行最新收盘报14.57元/股,交易于12/10X2010/2011PE以及1.70/1.45X2010/2011PB,我们给予其2011年1.80-1.85XPB作为合理估值,对应的目标价区间为18.07-18.57元。 风险提示:拨贷比偏低,可能受拨备政策影响较大。