事件: 公司实际控制人杨建平先生、许惠芬女士及股东无锡惠智投资发展有限公司、杨珂先生和杨婷钰女士于2019年10月14日共同与新苏环保签署了《股份转让协议》,上述股东拟将其合计持有的雪浪环境20.67%股份转让给新苏环保。此后,上述股东将所持标的股份质押给了新苏环保,作为本次交易的履约担保。 公司近日公告公司实际控制人杨建平先生、许惠芬女士及股东杨珂先生和杨婷钰女士(自然人股东)质押给新苏环保的标的股份已解除质押,且自然人股东与新苏环保的协议转让事项已经在中登公司完成了过户登记手续。 点评: 1、自然人股权转让完成过户,新苏环保为第二大股东 本次自然人股东协议转让股份过户完成后,杨建平先生仍为公司第一大股东,杨建平先生和许惠芬女士仍为公司实际控制人,公司实际控制人未发生变化。新苏环保持有公司无限售流通股2948万股,占公司总股本的14.16%,为公司第二大股东。根据《股份转让协议》的约定,惠智投资拟将其持有的1355万股雪浪环境股份转让给新苏环保,当前,深圳证券交易所已就该标的股份的转让出具了合规确认函,惠智投资及新苏环保将依据协议约定继续推进后续股份转让事宜。 2、国资入驻,优势互补,业务协同性强 新苏环保实控人为常州市新北区人民政府,是以资源再生利用为主业的国有环保企业。公司实力雄厚,注册资本10亿元,以“投资开发+技术研发”双轮驱动,针对有机垃圾资源化(生物天然气)、工业废水治理与再生利用、工业污泥资源化等三大核心业务产业进行投资布局;目前已形成集投资、建设、运营、研发为一体的环保产业链。雪浪环境当前主营业务主要包括烟气净化与灰渣处理业务、以及危险废弃物处置相关业务;从业务层面而言,双方优势互补,协同性强,双方未来有望发挥协同效应,实现业务拓展。 3、三季报同比高增,未来烟气净化+危废有望实现双轮驱动,保障业绩增长 公司前三季度收入8.72亿元,同增35.4%,归母净利润0.83亿元,同增67.5%。前三季度业绩快速增长和传统烟气净化业务受益下游垃圾焚烧发电项目持续释放以及环保趋严,行业景气度较高,以及南京卓越纳入合并范围导致投资收益增加有关。我国十三五规划垃圾焚烧产能59.1万吨/日,近几年项目新增产能有望维持20%以上增长,促进烟气净化行业高景气度持续;危废方面,南京卓越已具备2万吨/年的焚烧、3万吨/年的物化和2.5万/吨的填埋处置能力,已开展运营,公司增资参股的上海长盈已于2018年12月取得了危废经营许可证,已开展运营,未来随着危废项目的产能持续爬坡,将有效贡献业绩,实现双轮驱动。 4、盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年业绩为1.12/1.4/1.67亿元,对应PE为22.4/18.0/15倍,给予审慎推荐评级。 5、风险提示:新增订单及实施不达预期,危废投运不达预期,大盘系统性风险。

前三季度业绩实现快速增长,未来双轮驱动业绩成长 前三季度业绩快速增长主要来源于一方面是传统烟气净化业务订单快速增长,受益于下游垃圾焚烧发电行业的高景气度,叠加环保标准的要求提高,对烟气净化系统的需求增加,订单同比快速增长,带来业务收入的快速提升,继续延续上半年的增长势头。另一方面是南京卓越纳入合并范围导致投资收益增加。目前南京卓越已具备2万吨/年的焚烧处理能力、3万吨/年的物化处理能力和2.5万/吨的填埋处置能力,且已开展运营。预告中的非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为3,136.42万元,主要是南京卓越并表的投资收益。从未来的发展情况看,一方面传统的烟气净化业务受下游垃圾焚烧发电的需求带动,仍将保持快速增长。参照国家统计局数据,2017年我国的垃圾焚烧率只有40.24%,再参考欧美日韩等国家和地区的无害化处理(焚烧和回收利用)的比例,英国、法国、德国、美国、日本、韩国的焚烧和回收利用比例在60-90%之间,国内的焚烧比例仍有较大的提升空间。另一方面危废处置持续布局,除了南京卓越和上海长盈,2018年底投资参股的源旭环境和驰瑞环境两家公司,为公司在盐城市储备了危废处置业务,未来也是利润的潜在增长点。 维持推荐评级 维持19、20、21年的EPS分别为0.61元、0.82元、1.03元,对应PE分别为22、17、13倍,我们看好公司中长期的发展空间,继续维持推荐评级 风险提示 订单不达预期的风险,项目进度不达预期的风险。

事件: 公司公布半年度报告,上半年实现营业收入5.45亿元,较去年同期增长37.94%;归属于上市公司股东的净利润为6869.64万元,同比增长84.60%。扣非后归母净利润4027.12万元,同比增长8.04%,业绩接近预告上限。 投资要点: 传统主营业务实现快速增长,奠定业绩增长的主动力。 从半年度的收入和利润情况看,总体好于预期。从分项业务来看,烟气净化设备实现收入3.41亿元,同比增长36.19%,受益于下游垃圾焚烧发电行业的高景气度,叠加环保标准的要求提高,对烟气净化系统的需求增加,订单同比快速增长,带来业务收入的快速提升。灰渣处理设备实现收入1.18亿元,同比增长86.77%,下游主要面向钢铁冶金行业,在盈利趋好的背景下,对环保投入的力度也在加大,带来公司的收入快速增长。从盈利能力看,烟气净化系统的毛利率实现24.59%,比去年同期下降3.38个百分点,主要是竞争激烈导致,未来随着公司的技术工艺优化,部分项目因环保要求由半干法工艺转向湿法工艺,毛利率将总体保持平稳。灰渣处理设备的毛利率略有下降,未来总体平稳。从主营业务的收入和盈利情况看,在手订单充裕,未来传统业务持续增长的主动力仍在。 危废业务初见成效,未来有望逐步放量。 上半年危废业务产生的投资收益对净利润贡献较大,主要是来自于收购原参股企业南京卓越51%股权实现控股,原持有股权以公允价值重新计量产生投资收益,且参股公司上海长盈上半年也贡献部分投资收益。上海长盈和南京卓越的正式运营不仅加快了公司外延式发展的步伐,也为公司带来了新的利润增长点。另外2018年底投资参股的源旭环境和驰瑞环境两家公司,为公司在盐城市储备了危废处置业务,未来也是利润的潜在增长点。 继续维持推荐评级。 我们维持19、20、21年的EPS分别为0.61元、0.82元、1.03元,对应PE分别为23、17、13倍,鉴于烟气净化业务订单饱满,驱动力强劲,危废处置业务的项目储备不断增加,部分项目放量在即,我们看好公司中长期的发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示。 订单不达预期的风险,项目进展不达预期的风险。

事件:公司公告:公司为广州市第六资源热力电厂二期工程及福山循环经济产业园生活垃圾应急综合处理项目烟气净化系统采购及相关服务项目中标候选人中的第一候选人。 投资要点: 烟气净化系统预中大单,主营业务再添动力公司此次预中标广州市第六资源热力电厂二期工程的4×800t/d炉排焚烧炉烟气净化系统、以及福山循环经济产业园生活垃圾应急综合处理项目6×800t/d炉排焚烧炉烟气净化系统,中标金额为54137万元。项目工程建设计划总工期均为18个月。如果订单顺利执行,将对未来的经营业绩影响积极。近年来垃圾焚烧发电行业景气度仍然高企,下游电厂建设需求仍在增加,部分地域的垃圾焚烧需求旺盛,带来公司烟气净化系统的订单也同比继续增加。同时随着环保标准要求的提升,垃圾电厂烟气排放提标改造的需求亦在增加,带来对净化工艺的要求提高,从而增加技术附加值,有利于公司提升盈利能力。 给予“推荐”评级 我们预计19-21年的EPS分别为0.74元、1.19元、1.56元,对应PE分别为29、18、14倍,公司的危废处置项目未来也有望逐步放量,上海长盈已经投入运营,南京卓越已取得了危险废物经营许可证,后续开展运营并表都将带来业绩的快速增长。另外,公司于2018年底投资参股的源旭环境和驰瑞环境两家公司,也为公司在盐城市储备了危废处置业务。我们看好公司未来的发展空间,给予“推荐”评级。 风险提示 订单不达预期的风险,项目进展不达预期的风险。

业绩总结:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入3.95亿元,同比增长6.66%,归母净利润3721万元,同比增长2.53%。 烟气和传输设备业务增长良好,危废检修和换证影响业绩增速。2018年上半年灰渣处理设备营收6293万元,同比增长30.76%;烟气净化系统设备营收2.5亿元,同比增长6.82%,表现依旧稳健。危废方面,1)2018年2月10日,危废处理运营主体无锡工废回转窑出现故障,停炉大修约40天;2)无锡工废《工业危险废物经营许可证》和《医疗危险废物经营许可证》分别于2018年2月28日和2018年4月23日到期,无锡工废分别于2018年1月份和2018年3月份进行了换证申请,回转窑停运一段时间,上半年危废处理量有所下降,导致危废业务2018H1营收3597万元,同比下滑29.39%,无锡工废实现净利润187万元,相比17年同期的1481万元大幅下滑,影响上半年整体营收和利润增速。 受危废业务影响,利润水平有所下滑。受2018年上半年无锡工废检修和换证停产影响,危废业务毛利率下滑26.28个百分点至23.4%,拖累公司整体毛利率水平下滑4.86个百分点至25.37%,预计下半年有所回升。2018年上半年公司期间费用率为17.87%,提升3.51个百分点,主要系工资性支出和研发支出增加导致管理费用率上升3.3个百分点所致,费用水平整体可控。 持续布局危废产业,打造新的利润增长点。公司拥有无锡工废51%股权,危废处置能力约5万吨/年,2017年并购的上海长盈2.5万吨/年危废处置项目位于上海市奉贤区,资质稀缺,现已取得环境影响报告书的审批意见并处于在建阶段,且为未来扩建预留有空间,后续投产有望带来较大利润增量。此外,公司实际控制人旗下产业基金培育的江苏爱科和美琪环保2家危废处置公司发展良好,2018年上半年公司参与设立的环保产业并购基金南京雪浪金盈收购了南京卓越环保科技有限公司49%的股权,持续布局危废产业,打造新的利润增长点。 盈利预测与评级。考虑到无锡工废停产影响,根据半年报情况调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.56、0.80、1.06元,对应PE30、21、16倍,公司危废布局持续拓展,维持“买入”评级。 风险提示:设备销售订单拓展或不及预期风险,危废投产、并购进度或不及预期风险。

雪浪环境公布2017年年报 雪浪环境发布2017年年报,公司2017年营业收入8.18亿元,同比增长17.48%;实现归属于上市公司股东的净利润6034万元,同比下降31.98%,扣非后净利润为5909万元,同比增加0.68%。2017年全年,公司EPS为0.50元,加权平均ROE为7.38%,同比减少4.67个百分点。 公司同时披露18年一季报,营收1.82亿元,同比增长21.17%;归母净利2067万元,增长49.15%;扣非归母净利1566万元,增长15.73%。EPS 0.16元,增长37.49%;加权平均ROE为1.85%,上升0.08个百分点。 简评 整体经营稳健,投资收益缩水导致归母净利下滑 2017年,我国环保政策逐步趋严,导致下游客户的烟气净化需求提升,公司烟气净化设备订单得以平稳释放。2017年全年,公司烟气净化与灰渣处理系统设备产量为50台套,销量为49台套,与去年同期相比分别增加16.28%和11.36%,同时2017年两者收入合计为6.38亿元,同比增加16.62%。另外,公司17年利润下滑主要是由于16年公司出售江苏康威100%股权获得2919万元投资收益所致,而公司17年扣非后归母净利润同比增长0.68%,说明公司整体经营情况较为稳健。 预收账款和存货均大幅增加,在手订单较为充足 截至2017年3月,公司在执行订单金额为9.37亿元,考虑17年年初至今与深能东部和东兴环保新签订的烟气净化项目,我们估计公司目前在手订单总量至少13.0亿元。另一方面,截止到2018年3月底,公司预收账款和存货分别为2.58亿元和3.28亿元,同比17年同期分别增长37.39%和58.21%,说明公司目前在手订单较为充足,为其未来业绩增长提供充足内生动力。 政策驱动下,烟气治理行业景气有望延续至2020年 公司的烟气治理业务主要应用于垃圾焚烧行业,根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,我国“十三五”期间规划新增生活垃圾无害化处理能力50.97万吨/日,年复合增速为10.83%。我们认为,在政策的驱动下,我国烟气治理市场前景较为广阔。受益于行业持续景气,公司未来三年内烟气治理设备收入也将维持稳健增长。 危废领域布局逐步完善,将贡献部分业绩增量 2014年底,公司成功收购无锡工废,标志着公司正式进入危废处置领域,之后公司又通过增资、收购等方式获得了江苏汇丰、上海长盈、宜兴凌霞、江苏爱科以及美旗环保等危废处理公司的部分股权。另外,公司及其全资子公司雪浪输送于今年2月设立了两大环保产业基金,能够为公司未来业务的进一步横向扩张提供支撑。从行业层面来看,我国对危废过度排放的处置力度十分严格,同时环保督察力度逐步加大,全国整体危废处理需求也将迅速扩大。我们判断,伴随着公司布局的完善以及行业规模的迅速扩大,危废处理板块将为公司贡献部分业绩增量。维持买入评级 公司目前订单充足,发展潜力较大,烟气治理板块将在行业持续景气的带动下得到稳步发展。同时,公司通过横向并购、增资等方式积极布局危废处理业务,未来也将为公司贡献部分业绩增量。我们预计,2018-2020年公司将分别实现营业收入10.64亿元13.46亿元和16.91亿元,归母净利润分别为9786万元、1.35亿元和1.72亿元,EPS分别为0.75元、1.04元和1.32元,维持买入评级。

事件: 4月23日,公司发布2017年年报及2018年一季度报,2017年公司实现营收8.18亿元,同比增长17.48%;归母净利为6034万元,同比下降31.98%;扣非后归母净利为5909万元,同比微增0.68%。2018年一季度公司实现营收1.82亿元,同比增长21.17%,归母净利为2067万元,同比增加49.15%。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以130,135,130股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.70元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 点评: 费用提高、投资收益下降,现金流状况好转。期间费用同比增加24%,占营收的比例提高0.88百分点。2017年期间费用增加了2558万,期间费用率为15.96%,同比提高了0.88个百分点。销售费用同比增加56.29%,主要原因是运输费、投标费、工资性支出增加。净利润较去年同期下降的主要原因是去年同期公司出售全资子公司江苏康威机电工程有限公司100%的股权获得了投资收益2919万元,而2017年的投资收益为-67万元。2017年经营活动产生的现金流量净额4016万元,同比增长319.63%,主要原因是2017年资金回笼情况较往年好。2017年公司现金及现金等价物净增加额为4006万元,同比2016年增长2148%。应收账款从2016年的4.53亿上升到了2017年的4.98亿,但是应收账款占总资产比例从2016年的27.98%下降到2017年的22.71%,本期应收账款回款效果改善。 三年定增落地+设立产业并购基金,外延拓展加速。2017年12月14日成功完成了本次再融资项目,募集资金总额3亿元,发行价格为29.60元/股。有效缓解了公司财务压力,为扩大公司业务规模奠定了基础。2018年3月16日,环保产业并购基金完成了工商设立登记手续。3月29日,该环保产业并购基金在中国证券投资基金业协会完成了备案手续,并取得了《私募投资基金备案证明》。此次定增落地与环保产业并购基金的设立,为进一步加快公司业务领域的开拓、有效推动公司外延式发展奠定了基础。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年的营业收入为10.81亿、13.52亿和16.49亿元,由于17年业绩出现下滑,我们下调18-19年归母净利1.52亿和2.15亿元下调至1.21亿和1.65亿,2020年归母净利为2.04亿元,对应18-20年的EPS为0.93、1.27和1.57元/股,对应PE为23、17和14倍。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展进度不达预期,环保政策执行力度不达预期。

业绩总结:公司2017年营收8.2亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润6034万元,同比下降32.0%;每10股派发现金红利0.7元。2018年一季度营收1.8亿元,同比增长21.2%,实现归母净利润2067万元,同比增长49.2%。 原有业务景气度持续,垃圾焚烧烟气治理贡献主要营收增量。2017年垃圾焚烧建设高峰持续,公司在垃圾焚烧行业营收6.0亿元,同比增长23.9%,贡献主要收入增量。其中烟气净化系统设备营收4.7亿元,同比增长16.6%,垃圾焚烧烟气治理龙头地位稳固。钢铁行业方面,2017年公司营收1.2亿元,同比增长9.7%,稳中有增。同时2018年一季度利润增长49.2%表现良好,存货(主要为在产品)资产3.3亿元,同比增长58.2%,预收账款(主要为预收货款)2.6亿元,同比增长37.3%,有望支撑18年原有设备制造业务业绩持续增长。 危废持续布局,聚焦华东地区有望打造又一利润增长点。当前危废处置产能供不应求,处理价格维持高位,环保执法力度持续趋严下,危废行业高景气度有望持续较长时间。公司2014年并购的无锡工废2017年营收1.1亿元,同比基本持平,净利润3537万元,同比增长9.5%,运营平稳;2017年并购的上海长盈2.5万吨/年危险废物处置项目位于上海市奉贤区,资质稀缺,现已取得环境影响报告书的审批意见并处于在建阶段,且为未来发展预留有空间,后续投产有望带来较大利润增量。此外,公司实际控制人旗下产业基金培育的江苏爱科和美琪环保2家危废处置公司发展良好,助力公司危废产业持续做大。公司当前危废处置能力约5万吨/年,远期规划处置能力20万吨/年,力争成为华东地区危废龙头,后续新项目有望涌现,打造又一利润增长点。 非经常性损益和钢铁涨价影响利润水平,期间费用整体稳定。2017年净利润下滑主要系2016年公司出售全资子公司江苏康威机电100%的股权获得投资收益2919万元所致。扣非后归母净利润同比增长0.7%,与营收增速不匹配原因主要系原材料钢铁涨价,公司设备制造毛利率有所下滑,导致整体毛利率同比下滑3个百分点至29.9%所致。考虑到公司设备制造合同价格系根据当期原材料价格浮动变化,后续有望保持平稳。2017年公司期间费用率16.0%,同比增长0.9个百分点,整体基本稳定。 定增落地助力公司加速扩张。2017年12月公司成功以29.6元/股的价格非公开发行1014万股,募资总额3亿元,锁定期3年,其中实际控制人杨建平认购金额1.23亿元,占总筹资额的37.5%,彰显对公司未来发展信心。募集资金中1.1亿元用于偿还银行贷款,余款将全部用于补充流动资金,助力公司持续扩张发展。此外,公司目前股价相对发行价倒挂28.4%,存在一定安全边际。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.68、1.00、1.39元,对应PE31、21、15倍,公司主业景气度高,危废布局持续拓展,未来三年复合增速超40%,维持“买入”评级。 风险提示:烟气治理订单拓展或不及预期风险,危废投产、并购进度或不及预期风险。

垃圾焚烧大势所趋,公司主业持续景气。2020年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力目标是达到59.14万吨/日,2015-2020年复合增速达20%。我们预计2018-2020年,生活垃圾焚烧烟气治理市场空间高达180亿元。公司为垃圾焚烧烟气治理龙头,市场占有率达20%以上,主业将持续景气,经公司产品净化处理后的烟气污染物排放指标远低于国家标准(GB18485-2014)规定的排放限值。目前,公司待执行订单约13亿元,约是2016年烟气治理和灰渣处理收入的两倍,业绩增长有保障。公司自2011年以来产能利用率始终为100%,新增年产约20套烟气净化与灰渣处理系统设备已于2016年9月投入使用。项目的顺利实施将降低外协备件的比重,提升公司的整体盈利能力,扩大市场份额。 积极进行危废布局,业绩爆发可期。目前危废无害化处理处于供不应求状态,政府监管力度持续加强,危废处理需求将加速释放。预计2018-2020年危废无害化运营空间约1645亿元。2014年12月公司以1.68亿元收购无锡工废51%股权,进入危废运营领域。此后,公司先后增资汇丰天佑51%股权,参股上海长盈20%股权。此外,公司实际控制人无锡雪浪金茂已成功培育江苏爱科和美旗环保两家危废公司。公司远期规划危废产能20万吨,随着规模的扩大,危废业务将贡献主要利润增量。2017年12月14日公司成功实施定增,募集资金3亿元,定增的成功实施将助力公司危废业务开拓。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.72、1.04元,同比分别增长-31.0%、53.6%、44.4%,对应PE分别为46.0、30.0、20.7。考虑到公司垃圾焚烧烟气治理订单充足,将稳健增长,积极开拓危废处置蓝海,有望提升公司业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)并购整合不及预期:当前危废行业正处于景气周期,上市公司都加大收购步伐,导致危废企业并购价格提高,在此背景下,公司存在并购整合不及预期风险;2)危废投产进度低于预期:公司并购的危废项目多处于建设期,存在因审批、居民阻挠等因素导致投产进度低于预期;3)应收账款回收风险;4)原料价格上涨风险:公司生产的烟气治理和灰渣处理设备主要原材料为钢铁,一般项目中标后会有较长时间的准备期和生产制造期,随着钢铁去产能的不断深化,钢材价格走高,可能造成公司成本上升。

垃圾焚烧建设高峰持续,公司主业持续高景气。垃圾焚烧建设高峰持续,预计“十三五”期间复合增速达20.3%,烟气治理作为垃圾焚烧末端必备处理设施,未来3年设备销量有望维持高景气。公司现阶段市场占有率约40%,为垃圾焚烧烟气治理龙头,多年耕耘下技术领先、大量超大型项目成功经验背书下公司市占率有望进一步提升。截至2017年3月,公司在手订单量10.8亿元,约为2016全年烟气净化和灰渣处理设备收入的2倍,订单储备丰富。同时,2017年前三季度存货(主要为在产品和库存商品)、预收账款(主要为设备定金)同比增量显著,有力支撑公司17、18年主业快速增长。 聚焦危废,布局华东打造又一利润增长点。当前危废处置和综合利用产能处于供不应求状态,处理价格维持高位,环保执法力度持续趋严下,危废行业高景气度有望持续较长时间。公司早在2012年就已开拓了国内危废处理设备总成业务,先后承接了十余套危废、污泥的烟气净化系统EPC工程,具备上游设备总包能力和产业链协同优势。2014年公司收购无锡工废51%股权顺利完成产业链延伸介入危废处置运营领域,后续通过收购汇丰天佑51%股权、增资上海长盈20%股权、合资设立宜宾能投(公司持股35%)持续拓展危废布局,此外,公司实际控制人旗下产业基金现已培育江苏爱科和美琪环保2家危废处置公司,助力公司危废产业持续做大。目前公司危废处置能力约5万吨/年,远期规划处置能力20万吨/年,力争成为华东地区危废龙头,现危废处置业务仍处于快速布局阶段,后续新项目有望涌现,持续带来业绩增量。 定增落地,助力公司加速扩张。2017年12月公司成功以29.6元/股的价格非公开发行1014万股,募资总额3亿元,锁定期3年,其中实际控制人杨建平认购金额1.23亿元,占总筹资额的37.5%,彰显对公司未来发展信心。募集资金中1.1亿元用于偿还银行贷款,余款将全部用于补充流动资金,助力公司持续扩张发展。此外,公司目前股价相对发行价倒挂15.6%,存在一定安全边际。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、1.07元和1.60元,对应PE34X、23X和15X,公司主业高景气,危废布局持续拓展,预计未来三年复合增速33%,给予公司2018年30倍估值,对应目标价32.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件: 公司公告,拟终止收购宜兴凌霞51%的股权。 投资要点 宜兴凌霞仅占公司当前危废布局不到5%,终止收购对布局无影响: 1)公司于2016年5月与8月与交易方签订投资合作框架协议及补充协议,拟收购宜兴凌霞51%股份。此次终止收购主要因为尽职调查后与交易方无法达成一致。终止收购后,交易方将返还500万定金,不影响公司业绩。2)根据《江苏省最新危废经营许可证颁发情况(2017年9月)》,宜兴凌霞危废资质为4950吨/年,在公司当前危废布局体量中仅占4.4%,终止收购不影响公司布局(除宜兴凌霞外,公司体内外危废布局:无锡工废资质2.65万吨,江苏爱科资质1.5万吨,拟建设上海长盈一期2.5万吨、美琪环保一期4.1万吨)。 定增落地,危废战略不改:1)17年12月,公司定增3亿补流发行完成,发行价29.6元/股,为公司上市以来首次进行股权融资,募集资金扣除发行费用后,其中1.1亿元用于偿还银行贷款,剩余全部用于补充流动资金。2)此次定增将是外延扩张战略的重要节点,公司危废业务增长逻辑理顺,补流为并购提供充裕资金,预计18年成为上市公司的快速布局年。 n 高景气主业一:布局长三角,伏笔四川,危废高景气度: 1)危废高景气,长三角地区缺口千万吨:a、全国层面:根据环保部、统计局、农业部联合发布的《第一次全国污染源普查公报》数据显示,2007年中国实际危废产生量为4574万吨。而《2007年环境统计年报》数据显示,当年危废产生量为1079万吨,严重低于普查公报的公布数据。由于普查公报的数据来自于实地调研和现场排查,因此我们相信4574万吨的产生量更符合实际情况。同时在普查公报数据公布后,环保部在发布统计年报时,已经在有意识地逐步调整统计精度。假设到2016年环境统计年报的危废产生量数据与实际数据之间的差距已经由1/4逐渐缩小为1/2,那么根据对比全国大中城市固废数据口径与全国口径,我们测算(详细过程见附录),16年全国危废统计量产生量约为4992万吨,而全国危废实际产生量约为9984万吨。b、长三角地区:根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》浙江、江苏、上海三省份危废产生量在全国大中城市危废产生量占比约为18%,考虑到年份间波动,我们预计占比的区间为17%-19%,则三省危废环保部统计量约为848-948万吨,实际产生量为1697-1896万吨/年,实际危废缺口达千万吨。 2)长三角布局加速,分享红利:公司先后并购、投资了无锡工废(51%)、江苏汇丰(51%)、增资上海长盈(20%)。体系外大股东并购基金已收购江苏爱科(65%)、美旗环保(20%)。目前上海长盈2.5万吨/年已取得环评批复,预计明年8月份左右建成,江苏爱科1.5万吨项目已开始运营。18年长三角布局提速,分享行业红利。 3)伏笔四川,标志性意义重大:11月公司在四川成立合资公司,表明公司在危废领域布局的决心,合作方四川光大(母公司为四川能投和光大国际)实力雄厚,公司未来有望借助合作方力量继续在当地拓展。 n 高景气主业二:焚烧烟气行业龙头,订单充沛、领域外延:: 1)垃圾焚烧行业处于投资高景气周期,订单充沛:受益于城镇化和填埋场服役到期,十三五规划垃圾焚烧新增35.6万吨/天产能,公司上半年中标深圳&郑州环保电厂烟气净化系统合同(合计约3.6亿),在手垃圾焚烧订单充沛; 2)拓展钢铁行业烟气治理业务:钢铁行业2017年以来第三方治理、大气新标等政策集中发布,监管趋严,同时受益供给侧改革,下游钢企支付能力提升,行业新增烟气治理需求。公司将钢铁粉尘治理领域的业务由原来仅配套输送设备拓展到了除尘器系统,并在今年先后新开拓河北龙凤山铸业3000m2机力风冷器、安钢集团100t电炉除尘系统改造、天津钢铁原料场除尘系统、天津钢铁炼铁厂电除尘系统等项目; 3)开拓危废焚烧设备总承包业务。公司2016年以无锡中辰60t/d回转窑焚烧总承包项目为契机,拓展市场,先后承建了德州正朔(40t/d)、四川中明(50t/d)、吴中固废(70t/d)、南京威立雅、成都兴蓉等十余套危废、污泥的烟气净化系统EPC工程。2017年继与新加坡八百控股公司签订了污泥焚烧四套烟气净化及输送合同后,又斩获了滦南回转窑焚烧系统总承包工程(2×50~60吨/天)EPC项目,总额5000多万元。 盈利预测与估值:考虑到非公开发行,假设2017年发行完成,预计2017-2019年EPS0.77、1.11、1.47,对应PE32、22、17倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,危废项目进度低于预期,定增获批文速度低于预期。

事件: 11月8日,公司收到证监会出具的《关于核准无锡雪浪环境科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过10,136,843股新股。 11月6日,公司发布公告与四川光大合资设立宜宾能投,雪浪环境占股权的35%,合资公司拟开展危险废物的处理处置等业务。 点评: 三年定增批文落地,外延并购加速。本次非公开发行价格为29.595元/股,发行股票数量为不超过10,136,843股,募资共3亿元,其中实际控制人杨建平认购1.12亿元。募集资金扣除发行费用后计划11,000万元用于偿还银行借款,剩余部分全部用于补充流动资金。本次非公开发行股票的限售期为36个月。本次非公开发行主要是公司为了外延并购补充流动资金,批文获得后公司外延并购速度有望加快。 走出长三角,布局四川危废市场。2014年底公司成功收购无锡工废,并于2015年初将其纳入合并报表范围,成功涉足危废处置领域。此后,公司又增资江苏汇丰和上海长盈,并在体外大股东并购基金投资了江苏爱科和美旗环保项目。公司在长三角地区的危废处理业务布局日臻完善。本次公司与四川光大合资设立宜宾能投,合资公司拟开展危险废物的处理处置等业务。危废处理行业有一定的地域性,危废出省处理手续繁琐。此次公司走出长三角,进入西南工业大省四川省,对公司在危废处理领域的拓展布局具有良好的示范作用。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年的营业收入为8.01亿、10.81亿和14.37亿元,对应归母净利为0.98亿、1.52亿和2.15亿元,对应EPS 为0.82、1.27和1.79元,对应PE 为38、25和17倍。垃圾焚烧烟气处理业务持续增长,叠加公司面向工业危废布局不断拓展,看好公司未来三年实现业绩快速增长,强烈推荐,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期,环保执法力度低于预期。

1)证监会核准公司非公开发行不超过1014万股新股;2)与四川光大合资设立宜宾能投,公司作为参股方持股35%。合资公司拟开展危险废物的处理处置等业务,并于近日完成工商设立手续。 投资要点 定增获批文,外延新阶段:1)公司拟募集资金3亿元,发行价格29.60元/股,发行对象为大股东杨建平(认购1.1亿元)、嘉实基金(认购0.9亿元)、新华基金(认购0.6亿元)、金禾创投(认购0.37亿元),限售期为36个月。募集资金扣除发行费用后,其中1.1亿元用于偿还银行贷款,剩余全部用于补充流动资金。2)此次定增将是外延扩张战略的重要节点,补流为并购提供充裕资金,危废业务增长逻辑理顺。18年预计成为上市公司的快速布局年。 布局长三角,伏笔四川: 1)缺口凸显,危废高景气:a、从全国来看,根据估算[1],目前我国危险废物的产生量约为1亿吨,远超2015年3976万吨的统计量,海量处置缺口下,行业高景气度。b、根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划(2017~2022)》(征求意见稿),2016年,省内工业危险废物申报产生量为254.41万吨,而根据四川省环保厅披露,截至2017年10月,全省危废经营单位共29家,处置资质共79.8万吨,仅为产生量的31%。 2)布局长三角:公司先后并购、投资了无锡工废(51%)、江苏汇丰(51%)、增资上海长盈(20%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)。体系外大股东并购基金已收购江苏爱科(65%)、美旗环保(20%)。目前进展顺利:上海长盈2.5万吨/年的已取得环评批复,预计明年8月份左右建成,江苏爱科1.5万吨项目已开始运营。预计18年在长三角的布局将提速。 3)伏笔四川,标志性意义重大:此次成立合资公司,表明公司在危废领域布局的决心,合作方四川光大(母公司为四川能投和光大国际),背景、资金、技术实力雄厚,公司未来有望借助合作方力量继续在当地拓展。 焚烧烟气行业龙头,订单充沛、领域外延: 1)垃圾焚烧行业处于投资高景气周期,订单充沛:受益于城镇化和填埋场服役到期,十三五规划垃圾焚烧新增35万吨/天产能,公司上半年中标深圳&郑州环保电厂烟气净化系统合同(合计约3.6亿),在手垃圾焚烧订单充沛; 2)拓展钢铁行业烟气治理业务:钢铁行业2017年以来第三方治理、大气新标等政策集中发布,监管趋严,同时受益供给侧改革,下游钢企支付能力提升,行业新增烟气治理需求。公司将钢铁粉尘治理领域的业务由原来仅配套输送设备拓展到了除尘器系统,并在今年先后新开拓河北龙凤山铸业3000m2机力风冷器、安钢集团100t电炉除尘系统改造、天津钢铁原料场除尘系统、天津钢铁炼铁厂电除尘系统等项目; 3)开拓危废焚烧设备总成业务。公司2016年以无锡中辰60t/d回转窑焚烧总承包项目为契机,拓展市场,先后承建了德州正朔(40t/d)、四川中明(50t/d)、吴中固废(70t/d)、南京威立雅、成都兴蓉等十余套危废、污泥的烟气净化系统EPC工程。2017年继与新加坡八百控股公司签订了污泥焚烧四套烟气净化及输送合同后,近日又斩获了滦南回转窑焚烧系统总承包工程(2×50~60吨/天)EPC项目,总额5000多万元。 盈利预测与估值:考虑到非公开发行,假设2017年发行完成,预计2017-2019年EPS0.77、1.11、1.47,对应PE41、28、21倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,危废项目进度低于预期,定增获批文速度低于预期。