事件: 公司发布2016业绩快报:报告期内,公司实现收入16.65亿元,同比增长33.21%;归属净利润1.68亿元,同比下降9.85%; 点评: 一、资产注入项目业绩兑现大超预期:按2016三季报中非经常性损益2625万计算,2016年扣非利润约1.42亿元,同比增长约82.9%。随着公司基建期节能项目的顺利投产,营收增长表现优异,也导致了扣非利润大幅超预期,此前公司仅对注入时已投产的四个项目做出了业绩承诺,2016-2018年度净利润分别不低于3113.13万元、3278.16万元和3100.21万元。扣非利润的增长主要来自于在建期电网节能项目投产带来的收益。 二、配电网节能改造市场潜力巨大,订单兑现保障业绩高速增长:全国每年用电量超过5.5万亿,目前全国的平均线损水平在6-6.5%,且各地区差异极大,目前看范围在3%-14%之间,全国线损仍有一到两个百分点的下降空间。对应度电0.5元的分成电价,测算可得上百亿的营收空间。配网改造年投入2000亿元以上,投入产出比在500-800亿元以上。公司在今年7月公告,分别与福建电力、甘肃电力及河北电力公司下属公司签订配电网综合节能改造及电能质量提升项目及能源管理项目合同,项目规模达9.78亿元,分5-8年回收,预计建设期10-16个月。10月再次公告签订山东青岛、烟台项目11.1亿元节能合同,总投资6.5亿元,投资回收期6年。 本年累计公告合同20.88亿元。市场空间潜力极大,公司订单进展符合预期,现有在手订单仅处于行业发展初期阶段。《省级电网输配电价定价办法(试行)》近日已由国家发改委发布,这也是电力体制改革取得的重大进展,电网原有的盈利模式终将打破重构,电网企业将有望以目前尚未放开的配电网节能市场作为新的盈利增长点。 三、公司是国家电网旗下唯一节能平台:涪陵电力是国网节能公司的唯一上市平台,而国网节能也是国家电网的唯一节能业务平台。国家电网已经做出了“同业竞争承诺”,未来国网节能公司将有可能逐步整合国网26家省级电网公司旗下的节能服务公司。同时大股东现有的工业、建筑节能,生物质发电,新能源发电及储能等业务板块,未来都存在成熟一批注入一批的预期。公司将继续以已投产项目和储备项目同时注入的方式,借助资本市场力量,进一步挖掘公司业务潜能,打开盈利增长空间。 盈利预测: 预计公司16-18归母净利为1.68、2.6、3.5亿元,对应的EPS为1.05、1.49、2.0元,对应16-18年41.28、29.09、21.61倍市盈率。看好公司并给予“买入”评级。 风险提示:工程投产进度不及预期,后续订单量下降