一、事件概述今日，公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入8.1亿，同比-6.5%；归母净利润1.1亿，同比-27.8%。公司同期公告2020年限制性股票激励计划草案，拟授予154名公司骨干112万股限制性股票，授予价格60.31元。 二、分析与判断QQ33收入增速转正，下游电动沙发需求向好可期公司前三季度营收增速分别为-15%、-15%、+11%，Q3单季度利润-13%，较上半年34%的下滑幅度有所收窄，主要系疫情影响减弱，下游需求逐步恢复。智能家居线性驱动产品为公司当前主要的盈利来源，占据去年收入的70%，主要用以出口。此前公司重要客户顾家家居披露三季报，Q3单季度收入+33%，增速环比Q2提升32个百分点。美国地产景气度于5月出现拐点，8-9月新屋销售同比增速均突破40%，电动沙发消费需求逐步回暖，未来将带动公司销售持续向好。 毛利率回升，人民币升值致净利率略有下降公司前三季度实现综合毛利率32.0%，净利率13.1%，环比中报+0.8%和-1.0%，产能利用率提升带动毛利率回升，净利率下滑主要来源于汇兑损益。6月以来人民币持续升值，Q3升值约5%，估算Q3单季度相应汇兑损失在1000万左右，占到前三季度收入的1.2%，归母净利润的10%。 家居++办公++电动尾门共同助力增长，股权激励绑定核心员工利益除家居主业受益美国地产复苏外，公司智慧办公及电动尾门业务亦存在较大成长潜力。当前电动办公桌全球渗透率仅5~10%，对标北美电动沙发40%的渗透率有较大提升空间，国内更是刚刚兴起，未来有望充分受益健康办公消费理念的崛起。电动尾门方面，上半年公司产品已进入丰田选装市场，并与多家主机厂进行接洽合作，未来有望逐步实现进口替代。公司本次公告的限制性股票激励计划草案解除限售期共4年，对象共154人，有望进一步绑定核心员工利益，保障未来的持续增长。 三、投资建议线性驱动行业具备类消费属性和广泛的应用场景，看好公司在电动沙发、办公桌、电动尾门等相关领域业务的持续开拓。预计公司2020~2022年EPS分别为3.79/4.91/6.32元/股，对应当前股价PE32/25/19x，低于线性驱动行业可比公司50x的2020年平均预测PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：1、海外电动沙发需求回升不及预期；2、电动尾门市场开拓不及预期。

一、事件概述。 今日公司披露2020年三季报，前三季度实现营收21.9亿元，同比+39%，实现归母净利润2.9亿元，同比+194%。 二、分析与判断 社保优惠到期致增速放缓，近期订单表现亮眼。 公司Q3单季度实现收入7.4亿元、归母净利润1.1亿元，分别同比+28%和176%，位于业绩预告的下届，增速环比二季度均有所下滑，主要系下半年大中型企业社保减半优惠政策到期。订单方面，9月以来公司先后公告预中标/中标河北唐县、天津红桥、广州南沙等环卫项目，并参与竞标天津市红桥区大型环卫项目，拿单规模较上半年持续提升。公司上半年在手合同额接近280亿，将充分保障未来收入的快速增长。投资端公司预中标阳新县静脉产业园和湘潭市公共停车场项目，有望进一步提升公司的利润弹性。 净利率持续提升，运营效率持续改善。 前三季度公司实现综合毛利率29.1%，净利率15.0%，同比+10.6%和+6.4%，提升幅度环比上半年继续增加，运营效率持续提升。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.4%/+4.2%/-0.0%，三项费用率整体上升3.9%，主要系管理模式调整导致部分项目管理人员成本进入管理费用，同时规模扩张致职工薪酬有所增加。 现金流回款持续改善，可转债发行保障项目投入。 上半年公司经营活动现金流净流入3.0亿元，同比增长191%，主要系收入快速增长的同时应收账款周转率有所提升，应收款规模较中报继续下降。2020年8月公司完成4.2亿元可转债的发行，将用于新的环卫项目投入。Q3公司资产负债率降至59%，低于环保行业平均水平。 三、投资建议。 环卫市场化红利仍在持续释放，看好公司未来订单及盈利表现。公司净利率持续提升，运营效率改善幅度略超预期，上调公司2020~2022年EPS至0.93/0.79/1.17元/股，对应当前股价PE28/33/22x，高于环卫行业22x的2020年平均预测PE，但考虑到公司充沛的在手订单和拿单实力，认为可以给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、订单获取不及预期；2、环保项目投运不及预期；3、环卫市场化推进不及预期。

一、事件概述公司今日发布2020年三季报，前三季度实现收入22.7亿元，同比+34%，实现归母净利润1.66亿元，同比+11%。 二、分析与判断下游需求回暖带动QQ33收入激增，增长逻辑由设备向运营转变公司Q3单季度实现收入10.7亿元，同比+91%，实现归母净利润9100万元，同比+108%，较中报改善明显。除鑫泰科技并表影响外，疫情影响减弱后下游废钢及汽车拆解行业恢复正常运营，带动公司利润提升。随着废钢价格波动的稳定，运营商进入良性竞争状态，5月起废钢设备行业景气度持续回升。Q3公司北京华宏土地达到预定可使用状态，子公司中物博汽车拆解业务后续有望充分受北京市年初的汽车报废补贴政策，运营端的快速放量值得期待。 运营业务占比提升致毛利率略有下滑，未来有望充分受益拆解政策红利公司前三季度实现综合毛利率16.3%，净利率7.4%，同比-4.7%和-1.6%，主要系设备毛利略有下滑同时低毛利的运营业务占比提升。前三季度销售/管理/财务费用率同比-1.4%、-0.8%以及+0.4%，主要系疫情下严控相关开支以及鑫泰科技并表的影响。其他收益占比环比中报有所提升，主要系再生资源装备财政补助收入。公司高值废旧产品资源化利用系统集成应用解决方案在三季度获得验收，后续具备为汽车拆解企业提供成套设备解决方案的能力，有望充分受益拆解新政的落地。 南方稀土合作66万吨废稀土利用项目值得期待，有望与拆解形成良好协同公司年内完成对稀土回收利用领域细分龙头鑫泰科技的收购，此前公告与龙南政府、南方稀土签署《年处理6万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，我们测算该项目落地后鑫泰科技稀土氧化物产能规模有望翻倍，弹性可观。汽车EPS转向系统、电机中含有大量钕铁硼磁材，对于稀土回收利用领域的布局有望提升公司汽车拆解业务的价值量，从而通过增加产出、减少中间环节的方式打造在该领域的竞争优势。 三、投资建议汽车拆解新政9月落地后将对行业进行重塑，我们看好公司稀土回收利用板块与汽车拆解业务之间的协同，未来运营业务将成为公司业绩增长的核心驱动力，预计2020~2022年公司EPS分别为0.40/0.53/0.69元/股，对应当前股价PE22/17/13x，略低于行业24x的2020年预测PE中位数，维持“推荐”评级。 四、风险提示1、汽车拆解政策执行不及预期；2、稀土项目落地不及预期；3、设备周期下行。

一、事件概述。 今日公司发布2020年三季报，前三季度实现营收11.4亿元，同比+6%，实现归母净利润1.62亿元，同比+23%。 二、分析与判断 乏燃料助力Q3盈利高速增长，各板块收入均有提升。 公司Q3单季度实现收入4.7亿元，同比+63%，实现归母净利润6800万元，同比+72%，较Q2-5%和+29%的收入和盈利增速有较大提升，主要系一方面疫情影响消退，钢厂搬迁恢复推进、炼化产能建设复工、核电建设加速，下游需求恢复，另一方面公司去年签订的8800万乏燃料订单于Q3开始陆续交付。此前9月公司再度斩获1.5亿乏燃料订单，验证了该业务增长的可持续性。 毛利率略有提升，费用管控良好，加大新业务研发投入。 前三季度公司实现综合毛利率34.41%，净利率14.23%，同比+0.76%和+2.00%，判断主要系原材料成本有所下降，同时高毛利的核电业务占比提升。销售/管理/财务费用率分别-1.46%/-0.19%/-0.24%，主要系上半年疫情减少了相关开支。研发费用率同比+0.81%至4.46%，主要系公司加大了在反燃料后处理专用阀门、LNG特种阀门等方向的研发投入。 “国和一号”助力核电重启，乏燃料后处理产能缺口亟待补齐。 9月底，国电投在上海正式发布了我国三代核电自主化标志性成果——中国自主核电技术品牌、世界先进三代核电型号“国和一号”，推动了我国核电行业和技术整体升级换代，实现了我国核电从技术到产业的跨越，未来核电十四五规划的出台值得期待。国内乏燃料处置短板亦有望在十四五期间逐步得到补齐，按照2020年50台核电机组的并网量测算，尚有600吨的产能缺口，公司核电板块业务有望持续向好。 三、投资建议。 下游复工良好，我们认为公司高增长的势头有望持续，假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS，则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78元/股，对应当前股价PE32/23/18x，低于行业43x的机械基础件2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、乏燃料相关政策审批推进不及预期；2、核电建设不及预期；3、冶金板块景气度不及预期。

一、分析与判断。 汽车拆解业务战略思路清晰，静待北京中物博开花结果。 公司系国内废钢设备龙头，核心产品金属剪切机、打包机等可应用于汽车拆解流程。 2018年8月公司收购北京中物博汽车拆解牌照，审慎切入当地汽车拆解市场，2019年《报废机动车回收管理办法》征求意见稿出台后公司加大了产业布局力度。今年9月新版细则正式实施，放开五大总成再制造环节，明显提升了报废汽车回收价值，有望从根本上改善报废机车低价进出、流入黑市的畸形行业现状。北京地区报废汽车基数较高，货源稳定，同时3月北京政府出台报废汽车补贴政策，中物博后续业绩增长以及标杆效应值得期待。公司东海华宏废钢业务的原料也是以报废汽车为主，贡献盈利的同时将为后续汽车拆解运营业务的扩张提供宝贵经验。 下游良性竞争平滑设备周期性，汽车拆解准入标准提升有望提振市场。 2017年起国家大力打击地条钢，废钢运营商的盈利情况逐步稳定，竞争格局持续向好，废钢设备新增和更换需求逐渐趋于稳定。我们判断2017年以来公司设备收入的爆发式增长系打击地条钢和下游需求向好的共同结果，设备的周期属性无需过分担忧。疫情影响致公司上半年废钢设备收入下滑40%，而近期订单情况良好，后续设备收入有望迎来拐点。报废汽车新版细则明确了合法牌照的相关设备投入标准，有望于未来2~3年拉动公司设备销量。 南方稀土合作6万吨废稀土利用项目值得期待，有望与拆解形成良好协同。 年内公司完成对稀土回收利用领域细分龙头鑫泰科技的收购。9月9日公司公告与龙南政府签署《年处理6万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，后续将和南方稀土集团合作开发。我们测算该项目落地后鑫泰科技稀土氧化物产能规模有望翻倍，弹性可观。同时报废汽车本身含有大量废弃磁材，有望与稀土回收利用业务形成良好协同，成为公司未来盈利增长的又一核心驱动力。 二、投资建议。 随着对鑫泰科技收购的落地，公司基本完成了对于报废汽车产业链的前期布局，未来3年运营利润占比有望逐步提升，增长值得期待。同时公司设备端竞争优势明显，亦有望充分受益拆解细则的落地。考虑到疫情影响，略微下调公司2020年盈利预期，预计公司2020~2022年EPS分别为0.41、0.54和0.68元/股，对应当前股价PE22/17/13x，低于资源回收利用行业24x以及专用设备行业46x的2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。 三、风险提示。 1、汽车拆解政策执行不及预期；2、稀土项目落地不及预期；3、设备周期下行。

一、事件概述。 9月13日，公司披露关于签订重大合同的公告，于9月9日与中核工程就“R项目”设备订货事宜签署《设备供货合同》，合同总额1.5亿元（含税）。 二、分析与判断?再度斩获高质量乏燃料订单，潜在市场持续释放。 继2019年签订8800万相关订单之后，公司此次再度斩获1.5亿乏燃料订单，表明我国正践行此前确立的建立乏燃料闭式循环的处置路线，验证了公司乏燃料业务增长的可持续性。项目包含5%的预付款，且质保金只占到合同总价的5%，预计回款较好，盈利质量较高。按照单台核电机组20吨/年的乏燃料产生量计算，全国2015年并网的30台核电机组每年将产生600吨的乏燃料，目前规划的两期项目合计400吨产能尚不能完全满足处置需要，而按照2020年50台核电机组的并网量测算，剩余600吨的乏燃料项目有望于未来5年持续释放。按照3亿/200吨乏燃料项目的价值量测算，公司潜在订单规模达到9亿，达到2019年核电板块收入的3倍。 核电重启进度符合预期，公司核电阀门业务有望持续向好。 9月初，中国核电先后发布了关于漳州核电2号机组FCD以及江苏核电5号机组即将具备商运条件的公告。漳州2号机组将采用我国自主知识产权的“华龙一号”三代核电技术，而此前通过审批的漳州1号机组也已于19年10月开工建设，目前工程建设进展顺利，工程重大里程碑节点均按照计划如期实现。作为核电球阀蝶阀的核心供应商，公司核电阀门业务有望持续向好。 定增方案修改、战略合作不变，看好公司未来军品业务的潜力。 公司此前公告定增预案修订稿，航天科工股权投资基金不再参与此次定增，主要系相关监管政策变化所致。公司同时公告了与其签署的战略合作协议，航天系资本仍将充分发掘利用其在军工及高端制造产业背景和资源优势，协助神通延展业务链条,深入上下游布局。我们看好公司未来在航空、核、船舶等新业务领域增长的潜力。 三、投资建议。 考虑到2019年签订的乏燃料合同有望于Q3起逐步交货确认收入，公司下半年的盈利弹性值得期待。假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS，则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78，对应当前股价PE27/20/15x，低于行业40x的机械基础件2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、乏燃料相关政策审批推进不及预期；3、冶金板块景气度不及预期。

一、事件概述 8月 28日， 公司披露 2020年中报， 上半年实现营收 14.51亿元， 同比+46%，实现 归母净利润 1.86亿元，同比+206%，其中 Q2单季度实现收入 7.85亿元， 同比+51%， 归母净利润 1.00亿元，同比+227%。 二、分析与判断 环卫市场化红利持续释放，公司上半年业绩快速增长 公司 Q2收入/利润增速环比提升 5%/21%， 充沛的在手订单保障了上半年的快速增 长。 环卫市场化改革持续发力，据环境司南数据， 2020年前 7月全国环卫运营项目 成交年化合同额达 389亿，较去年同比增长 23.5%。 公司业务拓展能力优秀，上半 年新增服务城市 4个，新增中标环卫服务项目 11个，目前在手合同额接近 280亿， 将充分保障未来收入的快速增长。 随着疫情影响的减弱，下半年环卫项目招投标有 望持续加速，我们看好公司全年的订单表现。 毛利率大幅提升， 除去税收优惠净利率仍有提升 上半年公司实现综合毛利率 28.3%，净利率 14.2%，同比+9.7%和+6.1%。毛利率提 升主要系上半年社保减半政策优惠， 但去除该影响净利率仍略有提升，意味着公司 运营效率有所改善。 上半年销售/管理/财务费用率分别-0.54%/+3.73%/+0.02%，三项 费用率整体上升 3.21%， 主要系管理模式调整导致部分项目管理人员成本进入管理 费用，同时规模扩张致职工薪酬有所增加。 现金流回款有所改善，可转债发行保障项目投入 上半年公司经营活动现金流净流入 1.51亿元， 同比增长 680%， 主要系收入快速增 长的同时应收账款周转率有所提升。 2020年 8月公司完成 4.2亿元可转债的发行， 将用于新的环卫项目投入。上半年公司资产负债率维持在 61%，仍低于环保行业平 均水平。 三、投资建议 环卫市场化红利仍在持续释放，看好公司下半年的订单及盈利表现， 考虑到上半年 社保政策优惠带来的影响， 调整公司 2020~2022年 EPS 至 0.70/0.73/1.07元/股， 对应当前股价 PE 40/39/26x， 高于环卫行业 28x 的 2020年平均预测 PE， 但考虑到 公司充沛的在手订单和拿单实力，认为可以给予一定估值溢价， 维持“推荐” 评级。 四、风险提示： 1、订单获取不及预期； 2、环保项目投运不及预期； 3、环卫市场化推进不及预期。

一、事件概述近期公司披露2020年中报，上半年实现营收4.15亿元，同比-5%，实现归母净利润1.04亿元，同比+17%，其中Q2单季度实现收入2.83亿元，同比+9%，归母净利润0.75亿元，同比+13%。 二、分析与判断? 二季度收入逐步修复，看好三季度及全年业绩弹性疫情影响减弱，公司Q2收入同比+9%，增速环比提升35%。上半年盈利增速低于我们此前报告的预期，主要系订单确认节奏问题以及工商业流量计业务受疫情影响较大，上半年公司智能水表/智能气表/工商业智能流量计收入分别同比+9%/+5%和-23%。上半年公司智能水表订单实现大幅增长，中标合计逾9000万元的鞍山市水务集团、大庆石油管理局NB 表项目，有望于三季度起逐步确认收入，而随着工业客户的逐步复工复产，流量计业务亦有望恢复增长。 毛利率略有下滑，疫情减少销售费用开支上半年公司实现综合毛利率47.4%，净利率25.7%，同比-2.8%和+4.7%。毛利率下降主要系高毛利的工商业流量计业务占比下滑，同时竞争加剧致智能水表毛利率略有下降。上半年销售/管理/财务费用率分别-5.80%/+1.06%/-0.18%，带动三项费用率整体-4.92%，主要系疫情影响下相关销售费用开支有所缩减。 加强技术研发、提升生产效率，持续打造新的增长点上半年公司持续加大NB-IoT 智能表产品及物联网云服务平台等产品的研发，新增专利38项，其中新增发明专利2项，新增实用新型专利19项，新增外观设计专利17项；新增计算机软件著作权11项。其中智慧农业物联网数据采集及监控平台已完成研发，NB 单相、三相电表已小批量试产，MES 精益生产管理系统亦在研发中，未来公司在智慧农业、智能电表等领域的拓展亦值得期待。 三、投资建议上半年公司智能水表订单实现大幅增长，未来将持续受益智能水表渗透率的提升，同时智慧农业、智能气表等领域亦有较大发展空间，预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.38/0.46，对应当前股价PE 17/14/12x，低于仪器仪表行业30x 的2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示：1、智能水表推广不及预期；2、流量计业务恢复不及预期；3、行业竞争加剧。

一、事件概述近期公司披露2020年中报，上半年实现营收12.87亿元，同比+15%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.1%，其中Q2单季度实现收入7.66亿元，同比+18%，归母净利润1.16亿元，同比+38%。 二、分析与判断二季度盈利增速快速提升，看好下半年有机固废订单表现疫情影响减弱，公司Q2收入/利润增速环比提升8%/73%，盈利增速已进入修复轨道。母公司及杭能环境为主要盈利增量来源，都乐制冷/汉风科技利润同比-4%/-59%，后者盈利下滑主要系工业客户复工受疫情影响较大。上半年公司围绕“有机废弃物资源化专家”的定位，新中标城乡有机废弃物资源化项目16.3亿元，在疫情带来行业招投标延后的背景下同比基本持平，此外新中标工业节能环保订单2.3亿元。随着下半年招投标的正常推进，公司全年订单有望实现快速增长。 业务毛利率基本稳定，管理效率有所提升上半年公司实现综合毛利率29.2%，净利率12.7%，同比-3.5%和-0.9%。毛利率下降主要系低毛利率的工程业务占比有所提升，同时竞争加剧致整体毛利率略有下降。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.17%/-1.77%/+0.35%，带动三项费用率整体下降1.59%，主要系上半年公司继续完善了集团化管理体制，加强了对子公司的管理输出，导致营运和管理效率有所提升。 现金流状况有所改善，可转债发行保障项目投入上半年公司经营活动现金流净流出1.6亿元，流出同比减少8%，投资活动现金流净流出2.1亿元，流出同比减少18%。经营回款改善的同时投资类项目对于资金的占用也有所减少，体现出公司轻资产模式运行的战略。2020年4月公司完成9亿元可转债的发行，将用于西安市生活垃圾末端处理系统渗滤液处理等4个项目及相关研究院、云平台的建设。上半年公司资产负债率升至54%，仍低于行业平均水平。 三、投资建议9月新版固废法即将正式实施，疫情影响减弱后各地对于垃圾分类工作的推进力度持续加大，看好公司作为有机固废专家在下半年的订单及盈利表现，预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.38/0.46元/股，对应当前股价PE17/14/12x，低于固废行业19x的2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示：1、垃圾分类政策落地不及预期；2、行业竞争加剧；3、商誉减值风险。

一、事件概述近期公司披露2020年中报，上半年实现营收6.7亿元，同比-15%，实现归母净利润0.94亿元，同比+3%，其中Q2单季度实现收入3.5亿元，同比-5%，归母净利润0.53亿元，同比+29%。同时公司披露与航天科工的战略合作协议。 二、分析与判断Q2盈利明显改善，乏燃料新单带动订单同比大增55%新冠疫情影响减弱，公司Q2单季度收入/归母净利润环比提升10%/29%，上半年收入降幅收窄，盈利恢复正增长。上半年公司冶金/核电/能源/节能服务收入分别同比-3%/-27%/-25%/+36%，冶金板块展现出较强韧性，而随着核电新机组建设的加速以及未来乏燃料相关产品的逐步交付，核电板块亦有望恢复增长。尽管疫情导致行业招投标多有延后，但上半年公司仍取得订单11.08亿元，同比+55%，表现亮眼。其中新签乏燃料订单1.32亿，带动核电订单同比+71%，冶金和法兰订单均实现增长。 费用管控良好，疫情带来行业集中度的提升上半年公司实现综合毛利率35.4%，净利率14.1%，同比+2.3%和2.4%，主要系人工和制造费用下降，同时产品价格有所提升。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.13%/-0.34%/+0.05%，带动三项费用率整体-0.44%。疫情影响下公司盈利能力增强、订单表现良好，我们认为原因主要系疫情导致项目招投标多采用线上方式进行，业主方更看重产品质量和口碑，增强了神通等阀门龙头企业的竞争优势。 定增方案修改、战略合作不变，看好公司未来军品业务的潜力公司公告定增预案修订稿，航天科工股权投资基金不再参与此次定增，主要系相关监管政策变化所致。公司同时公告了与其签署的战略合作协议，航天系资本仍将充分发掘利用其在军工及高端制造产业背景和资源优势，协助神通延展业务链条,深入上下游布局。我们看好公司未来在航空、核、船舶等新业务领域增长的潜力。 三、投资建议考虑到去年因税收政策变化导致公司收入多于上半年确认，造成同期基数较高（19H1收入占全年的58%），同时乏燃料订单有望于Q3起逐步交货确认收入，公司下半年的盈利弹性值得期待。假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS，则预计公司2020~2022年EPS分别为0.44/0.60/0.78，对应当前股价PE26/19/14x，低于行业39x的机械基础件2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示：1、乏燃料相关政策审批推进不及预期；3、冶金板块景气度不及预期。