事件：公司公告2020年年报，全年实现营业收入28.3亿，同比增加28.9%；实现归母净利润3.76亿元，同比增加186%。 点评全年业绩高增，扣除优惠后利润仍接近翻倍。公司全年归母净利同比高增186%，维持了前三季的超高增速，一方面原因在于项目的增加，另一方面原因在于疫情优惠政策。根据年报中的其他收益明细，公司全年疫情带来的免征增值税达1.63亿元；社保减免方面，由于公司一季度社保提供的增量在1000万左右，全年假设总量4000万，则在25%所得税率以及15%少数股东损益占比的假设下，对应疫情优惠政策带来的业绩增量约为1.3亿，扣除后公司归母净利润同比增速约为88%，仍有接近翻倍的业绩增长。 毛利率抬升明显，管理、运营水平持续提升。2020年全年毛利率同比抬升了5.48个百分点至23.93%，由于增值税减免计入其他收益，我们认为毛利的提升主要有三点因素：一方面是管理模式的变化，公司2020年将很多项目管理人员集中至总部统一管理，带来了成本端的优化及费用端的提升（2020管理费用率抬升3个百分点）；第二方面的因素在于社保减免带来的成本节省；第三方面在于项目内容的延展、管控水平的提升带来的纯运营能力增强。 拿单维持快节奏增长，项目横向延展提速。2020年公司环卫项目扩张提速，全年新增中标额约为207亿，新增年化超10亿元。其中大单频现，包括超33亿的都匀项目（年化约1.3亿）、60亿的保山项目（年化约2.4亿）等。 一方面体现出较强的拿单能力，另一方面也体现出在“城市大管家”的战略下，项目的横向延展提速。2021年以来，公司维持迅猛拿单势头，不到3个月时间已中标总额近80亿，位列行业首位，其中包括总额超14亿、年化接近1亿的呼和浩特环卫一体化项目。 “城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求。2020年12月22日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”，同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。未来城市管理体制综合化是大势所趋，公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。 盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整2021/22年公司归母净利润预期至3.8/4.7亿（前值3.6/4.7亿），对应PE为21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升

事件概述2021年3月30日，公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入28.29亿元，同比去年增长28.87%，实现归属上市公司股东的净利润3.76亿元，同比去年增长186.03%；EPS为0.92元。 分析判断:全年业绩符合预期，聚焦城市大管家业务。 2020年公司实现营业收入28.29亿元，同比增长28.87%，实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元，同比增长186.03%，主要原因还是来自于公司项目运营数量增加和公司运营、管理效率提升，叠加疫情期间国家相关政策优惠。截至2020年底，公司在运营项目已涉及70余个城市。公司新设立福建大区、新疆大区、浙江大区、四川大区、辽宁大区等区域营销中心，服务辐射区域持续扩大。2020年公司新增中标额约为207亿元，其中包括超33亿元的都匀市城乡环境提升服务一体化项目、60亿元的保山中心城市环卫保洁及园林绿化管护服务项目，还有合同额预计近79亿的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营（BOT）项目，都是公司横向拓宽产业链的典型项目。公司中标项目金额均较大，反应了政府逐步将环卫项目打包，订单有大额化趋势，环卫市场化进程也在加速。此外，2020年12月，公司举办了“侨银品牌更名仪式暨战略发布会”，公司的名称正式更名为“侨银城市管理股份有限公司”，公司未来将聚焦城市大管家业务，提前布局充分发挥自身优势，助力公司可持续的发展。 。 经营性现金流增幅明显，盈利能力维持较好水准。 2020年全年，公司实现经营活动产生的现金流量净额3.05亿元，同比增长107.27%，经营性活动现金流净额大幅增长主要还是公司业务规模增加，致销售商品、提供劳务的收入提高增加现金回收，优秀的经营性现金流，反应了公司经营效率的提升。同时，公司实现现金及现金等价物净增加额2.83亿元，同比增长76.70%，主要是公司发行可转换债券所致，现金充沛利于公司未来市场的开拓。公司三项费用同比增长明显，主要源于管理费用和财务费用增长。其中管理费用同比增长99.56%，主要是职工薪酬、业务招待费增加所致；财务费用由于利息支出增加，同比增长了53.5%，但公司盈利水平维持在较好的水准，主要是在疫情期间相关优惠政策对利润形成积极贡献，叠加新增订单金额增加，助力全年净利润实现同比增长141.52%。 拓宽融资渠道，升级智慧环卫平台。 2020年9月，公司公开发行可转换公司债券获得中国证券监督管理委员会的批复（证监许可[2020]1954号），核准公司向社会公开发行面值总额42000万元可转换公司债券，并在2020年12月24日成功上市，增强公司资本实力，为公司的未来发展创造了有利条件。此外，公司2020年携手清华珠三角研究院共建固危废处置与智慧环卫研发中心进一步升级智慧环卫，在“侨银智慧环卫平台”基础上，基于物联网、互联网、大数据等高新技术，不断升级优化环卫服务服务模式，进一步提高了作业效率及项目管理效益。通过对内优化现有系统功能，上线车务管理平台，投入使用新数据中心，完善对环卫作业车辆及环卫作业人员的监督系统，实现降本增效、提升管控力度、提升设备环境安全等效果。投资建议公司是中国第一家A股上市的环卫服务企业，自创立以来，围绕“人居环境综合提升”核心战略，一直致力于市政公用服务一体化及城乡环卫一体化。公司主要业绩来自于城乡环卫清洁收入。在环卫市场化动机足空间大的背景下，随着公司在手项目业绩陆续释放、环卫机械化和智慧化的逐步深入以及对业务延伸的积极探索，公司未来运营规模将持续扩大，市占率有望稳步提升，业务领域也将越来越多元化。我们维持公司2021和2022年盈利预测不变，新增2023年预测，预计2021-2023年营业收入分别为40.51亿元、52.19亿元、65.64亿元，分别同比增长43.2%、28.8%、25.8%，归母净利润分别为3.30亿元、3.97亿元、4.83亿元，分别同比增长-12.1%、20.1%、21.7%，对应EPS为0.81、0.97、1.18元，PE为25/21/17倍。维持“增持”评级。 风险提示1）环卫服务市场化推进不及预期；2）公司拿单数量和金额不及预期；3）公司项目投运进度未达预期

业绩靓丽，净利增幅超预期。 2020年度，公司实现营业总收入 28.3亿元， 同比增长 28.9%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.8亿元，同比增长 186.0%， 其中 2020Q4营收 6.4亿元，同增 2.5%， 2020Q4归母净利 0.8亿元，同增 160.5%。 在手环卫运营项目数量的增加带来营收大幅增加，叠 加疫情期间增值税、社保减免等优惠政策，归母净利大幅增长。 盈利能力大幅提升，经营性现金流向好。 公司 2020年综合毛利率 23.9%， 同比增长 5.5pct， 净利率 14.4%，同比增长 6.7pct， 主要受益于疫情期间税 收优惠和智慧环卫平台对项目运营效率的提升。 销售、管理、财务费用率分 别为 1.6%、 9.4%、 2.4%，分别同比上升-0.1、 3.3、 0.4pct，管理费用提 升主要是职工薪酬、业务招待费增加所致，由于公司管理模式的信息化更迭， 部分项目管理人员集中到总部管理，使管理费用率上升。 2020年经营活动 现金流 3.1亿元，同比上升 107.3%，增幅明显，为公司进一步做大主业、 快速拓展奠定基础。 环卫市场化推进，公司在手订单充裕。 环卫服务目前行业市场化率仅 53%， 相较于国内垃圾焚烧行业的 77%、美国环卫服务 81%差距大，国内市场化 率处于中盘快速上升期， 根据我们此前测算， 预计至 2024年传统环卫+新 增服务合计市场空间 4486亿元，空间持续释放推动订单放量。 2020年公司 新增中标总金额约 207亿元， 新增年化金额超 10亿元，位居行业前列， 其 中包含多个城市管理服务项目（合同额 79亿元的湘潭市城区公共停车场和 停车位特许经营项目等优质大项目） ， 战略聚焦城市大管家，拓展业务领域。 过往业绩优异，市场化竞争力强。 ①公司自 2003年起耕耘环卫服务业务， 至今 17年，先发优势下尽享行业爆发红利；②精细化管理能力优秀，价格 优势突出，机械化升级趋势下，发力智慧环卫，进一步促进管理效率提升， 优化管理模式；③过往业绩优异，市场化竞争力强，至 2020年末，公司累 计年化金额在民营环卫企业中排名前列，对盈利性强的大项目拿单能力强。 投资建议。 侨银环保历史业绩优秀，依靠优异的管理、较强的品牌力在市场 化竞标中胜人一筹，目前环卫市场化红利持续释放，公司上市后强化资本实 力及品牌力，且随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐 步显现，未来订单值得期待。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.3/5.3/6.7亿元， EPS1.06/1.30/1.64元/股，对应 PE 为 19.2/15.7/12.4x， 维持“买入”评级。

事件：公司公告 2020年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的利润 3.4~3.8亿，同比增加 160%~190%，扣非后同比增长 170%~205%。 点评： 项目增加叠加优惠政策，业绩延续前三季度高增趋势公司前三季归母净利润同比增加 194.2%，此次公告全年业绩预计同比增加160%~190%，扣非后同比增加 170%~205%，延续了前三季度的高增趋势。 我们认为主要原因包括三方面：1）项目数持续增加，前三季共增加约 18个项目；2）疫情优惠政策助力，包括增值税减免、社保公积金减免等，前三季影响约 1亿元，假设全年影响净利润 1.3亿，扣除后全年业绩增速仍可达 61%~91%；3）智慧环卫系统建设与应用下，公司运营管理效率或有所提升。 拿单能力持续凸显，长期业绩增长动能强劲快速增加的运营项目数量是公司业绩高增的重要原因，公司前三季已实现新增项目数量 18个。四季度来看，2020年 10月 30日至 11月 30日的一个月时间内，公司连续公告中标 4个大金额项目，中标额合计近 119亿元，创下环卫企业单月中标历史最高纪录，其中都匀环卫项目新增在手年化金额达 1.3亿元；12月 22日，公司再次公告中标保山中心城市环卫项目，中标金额近 60亿，对应年化收入约 2.4亿。2021年以来公司延续了较快的拿单节奏，根据环卫科技网统计，2021年以来 1月 8日-23日，侨银股份共中标 5个环卫项目，项目总金额超 56亿。 “城市大管家”战略已确立，顺应城市管理刚性需求2020年 12月 22日，公司召开发布会，宣布公司名称变更为“侨银城市管理股份有限公司”（简称“侨银股份”），同时正式发布“城市大管家”战略，即以城市环卫清扫作为载体，从横向拓宽产业链的公共空间整体市场化管理服务。传统的城市管理体制采用部门分散管理的模式，具有职能交叉、管理空白、责任机制弱化等弊端。未来城市管理体制综合化是大势所趋，公司及时调整战略，顺应综合化、一体化的环卫大趋势，有望持续赋能公司拿单能力，同时不断丰富项目作业内容。 盈利预测与评级： 2021年疫情优惠政策预计退坡，此背景下公司业绩同比增速存压力，但在公司持续凸显的强拿单能力下，叠加“城市大管家”长期战略的日渐成熟，公司长期业绩增长支撑稳固。根据业绩预告数据，我们略上调公司 2020至 2022年归母净利润至 3.5/3.6/4.7亿元（前值3.2/3.5/4.5亿），对应 PE 分别为 25/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、终端处置项目投运低于预期、人力成本抬升、业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准

单月新增合同额超百亿，“城市大管家”战略持续深化，维持“买入”公司12月8日晚公告（编号：2020-111），收到都匀城乡环境提升一体化项目中标通知书，项目采用BOT模式，特许经营期25年，合同总额33亿元（年化金额1.3亿元），服务内容包括道路/公厕/水域保洁和厨余垃圾/污泥收运处置等。10/30-11/30公司接连中标阳新静脉产业园/湘潭城区停车场/昭通餐厨及病死禽畜处理/都匀项目，单月中标合同总额近119亿元，项目类型涵盖前端的环卫清扫保洁和后端垃圾处置，公司的“城市大管家”战略持续深化。我们上调20-22年EPS为0.89/0.91/1.21元，给予公司2020年32x目标PE，对应目标价28.64元，维持“买入”评级。 公司运营管理效益持续提升，20Q3归母净利润同比高增长20Q1-3公司实现收入21.9亿元/yoy+39%，其中Q3收入7.4亿元，同比+28%，增速环比回落23pct，我们认为主要系20H1公司新增订单放缓导致Q3新进场项目环比减少，且疫情期间大型企业社保减半政策至6/30到期，Q3政策优惠金额减少；公司精细化管理成效显现，叠加疫情期间优惠政策，Q3毛利率30.6%/yoy+12.4pct；Q3费用率同比+5.1pct至13.6%，其中管理费用率（含研发）同比+5.0pct至9.8%，主要系职工薪酬、业务招待费增加所致；以上共同促进Q3实现归母净利润1.1亿元/yoy+176%。 20Q3环卫市场化订单加速释放，未来有望强者恒强疫情加速环卫订单释放，据E20统计，20Q1-3国内环卫服务新增年服务金额495亿余元/yoy+30%，增速较上半年加快19pct。受政府购买新规影响，20Q1-3环卫订单平均服务年限下滑至3.2年（2019年：4.5年）；环卫市场小而散的特点依旧突出，20Q1-3年服务金额500万以下的环卫项目数量占比78%，金额占比仅25%。公司深耕环卫二十年，服务范围覆盖全国18个省70余个城市，运营管理项目三百余个，是领先的人居环境综合提升服务商，未来有望凭借品牌、规模和信息化优势，巩固并扩大市场份额，实现强者恒强。 发行可转债助力项目开展，维持“买入”评级公司11月完成发行可转债，募资4.2亿元用于购买环卫设备/偿还贷款，助力项目顺利开展。考虑到公司今年以来新增订单年化金额有所放缓（但合同期限长、总金额高），故下调20-22年收入预测，但公司精细化管理成效日益显著（20Q1-3净利率同比+7pct），故上调20-22年归母净利润预至3.7/3.7/4.9亿元（前值3.6/3.6/4.8亿元），对应EPS0.89/0.91/1.21元（前值0.87/0.88/1.18元），参考可比公司20年Wind一致预期PE均值23x，考虑到公司成长前景可期，ROE高于行业均值，可享受一定估值溢价，给予20年32x目标PE，目标价28.64元（前值33.03元），维持“买入”。 风险提示：环卫市场化进度不及预期；项目竞争加剧影响盈利前景。

一、事件概述 12月 9日，公司发布《关于收到 33.3亿元都匀市城乡环境提升服务一体化项目特 许经营项目中标通知书》的公告。 二、分析与判断 11月以来中标订单总投资额超百亿规模，城市大管家内涵持续丰富 都匀市城乡环境提升服务一体化项目总金额 33.3亿元，特许经营期 25年，年化金 额 1.34亿元，服务内容除传统环卫服务外还包括了垃圾分类和厨余、污泥处置厂的 建设及运营，综合性强。 年内公司城市大管家内涵持续丰富， 11月先后公告了阳新 县静脉产业园、 79亿湘潭市城区公共停车场项目以及昭通中心城市餐厨垃圾及病死 禽畜资源化和无害化处理项目。 在今年环卫服务招投标普遍延后的大背景下为公司 未来的持续增长提供了良好的保障。 环卫服务订单方面， 公司 9月以来陆续公告预 中标/中标河北唐县、天津红桥、广州南沙等环卫项目， 拿单规模较上半年持续提升。 住建部发文加速推进垃圾分类， 看好侨银模式未来潜力 12月 4日，住建部等 12部委联合印发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干 意见》，要求 46个试点城市在 2020年底基本建成垃圾分类系统， 同时力争用 5年 时间将全国城市生活垃圾回收利用率提升到 35%以上，表明了中央对于全面推行垃 圾分类制度的决心。垃圾分类将进一步丰富环卫产业链的服务内容，加速环卫项目 的一体化趋势。 公司对于后端餐厨、 厨余垃圾等处置运营进行了前瞻的布局， 李坑 综合处理厂已进入调试阶段， 未来“城市大管家” +“环保创新技术” 双轮驱动的战 略有望从环卫一体化趋势中充分受益。 三、投资建议 11月以来公司订单持续有所斩获，同时 4.2亿元可转债完成发行，将为未来项目的 落地提供资金保障，维持对公司 2020~2022年 EPS 0.93/0.79/1.17元/股的判断， 对应当前股价 PE 27/31/21x，高于环卫行业 21x 的 2020年平均预测 PE，但考虑到 公司 2020H1高达 280亿的充沛在手订单和较强的拿单实力，认为可以给予一定估 值溢价，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、订单获取不及预期； 2、环保项目投运不及预期； 3、环卫市场化推进不及预期。

事件：10月30日至11月30日，公司分别在贵州、湖北、湖南、云南四省斩获4个特许经营项目，合同总金额近119亿元。 点评：中标额合计近119亿元，创环卫企业单月中标历史最高纪录10月30日以来，公司连续公告中标大金额项目，具体包括（1）10月30日，阳新县静脉产业园项目；（2）11月3日，湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营项目；（3）11月30日，昭通中心城市餐厨垃圾及病死禽畜资源化和无害化处理项目；（4）11月30日，都匀市城乡环境提升服务一体化项目。从体量来看，单月总金额已超百亿，其中都匀环卫项目及湘潭停车场项目总金额分别为33亿和79亿，四个项目中标额合计近119亿元，创下环卫企业单月中标历史最高纪录。 中标项目长周期特征明显，助力长期业绩稳固增长公司一个月内中标的四个项目均体现出明显的大金额、长周期特征。中标项目期限均不低于25年，其中都匀环卫项目特许经营期25年；阳新县静脉产业园项目合作期限30年；湘潭停车场项目特许经营期30年；昭通餐厨垃圾及病死禽畜项目服务期限30年。长周期项目的接连中标或将提升公司项目平均期限，公司长期业绩以及现金流增长的持续性及稳定性显著增强。 “城市大管家”与“环保创新技术”双轮驱动战略日渐完备此一个月内的中标项目体现出公司“城市大管家”与“环保创新技术”双轮驱动战略的明显提速。“城市大管家”层面，目前环卫市场化快速推进，市场化率三年内已经从25%上升到40%，公司借市场化红利期快速拓展环卫服务版图，都匀项目新增环卫在手年化1.3亿元，充分体现出持续增强的环卫拿单能力。此外，湘潭停车场项目进一步拓宽了“城市大管家”服务领域。“环保创新技术”层面，截至11月13日，公司“广州市李坑综合处理厂BOT项目”处“带料调试”阶段及“广州东部固体资源再生中心污水处理厂BOT项目”已处运营期，预计年均创收可达1.9亿，增厚利润约0.35亿。此次昭通餐厨及病死禽畜处理项目以及阳新县静脉产业园项目涉及多种固废垃圾处置，为“环保创新技术”提供重要补充，公司固废上下游一体化进程稳步推进。 盈利预测与评级：公司拿单能力持续增强，长周期项目下业绩持续性及稳定性有保障，叠加“城市大管家”与“环保创新技术”双轮驱动战略的日渐完备。我们预计公司2020至2022年实现归母净利润3.2、3.5和4.5亿元，对应PE分别为32、30和23倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端处置项目投运低于预期，人力成本抬升

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收21.92亿元，同比增长39.26%,归母净利润2.93亿元，同比增长194.17%，扣非归母净利润2.90亿元，同比增长191.22%；单三季度实现营收7.42亿，同比增长27.80%，归母净利润1.07亿，同比增长175.69%，扣非归母净利润1.06亿，同比增长170.75%，三季度业绩实现较快增长。 拓展优化产业布局，关注项目精细化管理。公司环卫板块，加快拓展城乡环卫一体化项目，业务辐射区域扩大，优化项目布局，深耕粤港澳大湾区，中标广州南沙、增城等环卫清洁项目，保持公司环卫业务稳定增长。迄今为止公司已运营管理环卫项目超300个，项目运营经验丰富。公司大力推行大区域管理模式，实现业务开拓和项目运营一体化。公司在方案制定、人员培训、设施管理、质量监督等方面制定了完整的管理和运营流程，迈向项目精细化管理，公司的项目运营管理优势将成为业绩的强大支撑，业绩有望进一步增长。根据中报，公司在手合同金额达到279.71亿元，充沛的订单量为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 优惠政策助力毛利率提升，现金流持续向好。疫情背景下带来的社保和增值税减免，大幅提升公司盈利水平。前三季度毛利率29.07%（+10.62pct），净利率14.96%（+6.4pct）。此外，公司现金流状况良好，因公司前三季度通过销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动现金流净额达2.97亿元，较去年同期的5,564.1万元增长433.25%。 产业链深度拓展研发，双轮驱动战略打造环境综合运营龙头。在新《固废法》等政策的提振下，凭深耕积累的借管理技术优势，承接更多优质垃圾处理业务。公司目前有全亚洲单体规模最大的厨余垃圾处理厂和垃圾渗透液处理厂等项目，塑造了良好的品牌形象。公司拟发行可转债加大创新研发，1-9月研发投入235.45万元，并与清华珠三角研究院达成战略合作，建设固危废处置与智慧环卫研发中心，提升核心竞争力。伴随垃圾分类相关政策逐步推进，后端厨余垃圾处置将有巨大市场，公司打造垃圾分类+环卫+厨余垃圾处置一体化，协同效应未来可期。 投资建议：随着政府一系列环保政策出台，公司凭借项目精细化管理和技术优势，获取订单能力强，公司业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.88、1.17，对应市盈率分别为35.3倍、29.6倍和22.3倍。给予增持-A投资评级，6个月目标价31.4元。 风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，竞争加剧。

公司是国内较有影响力的人居环境综合提升服务商，以城乡环卫清洁、生活垃圾处置、市政环卫工程以及其他环卫服务为主营业务，主要业绩来自于城乡环卫清洁收入。在环卫市场化动机足空间大的背景下，随着公司在手项目业绩陆续释放、环卫机械化和智慧化的逐步深入以及对业务延伸的积极探索，公司未来运营规模将持续扩大，市占率有望稳步提升，业务领域也将越来越多元化。基于2020年环卫市场整体订单释放量不及预期，公司前三季度市场订单获取情况略低于预期，影响公司业绩增速，我们向下小幅调整公司公司2020-2022年业绩，营业收入分别从31.70亿元、44.51亿元和62.19亿元，下调至30.72亿元、40.51亿元、52.19亿元，分别同比增速39.9%、31.9%和28.8%；归母净利分别从3.92亿元、3.30亿元和4.58亿元，下调至3.40亿元、3.30亿元、3.97亿元，同比增速分别为159.0%、-3.1%和20.4%。对应EPS 分别为0.83/0.81/0.97元/股，对应PE 分别为31/32/27倍。维持“增持”评级。 风险提示 1）环卫服务市场化推进不及预期； 2）公司拿单数量和金额不及预期； 3）公司项目投运进度未达预期

环卫服务景气依旧，公司营收、利润维持高增。环卫行业三季度景气度依旧，根据“环境司南”数据，2020年前三季我国新开标项目的年化合同金额520亿元，同比增加 20.2%；其中第三季度新开标项目的年化合同金额 176亿元，同比增长 16.8%。公司作为环卫行业标杆企业之一，环卫项目运营数量持续增加，前三季营收同比增加 39.3%，虽增幅环比 H1降低 6.7个百分点，但整体仍维持了高速增长，其中 Q3单季营收同比增加 27.8%。叠加运营管理效率优化和相关的疫情优惠政策，前三季度公司实现归母净利同比高增 194.2%，增速环比 H1略降 11.7个百分点，其中 Q3单季归母净利润同比增加 175.7%。 毛利率维持高位，费用率持续抬升。疫情优惠政策带来了盈利水平的大幅提升，这也是公司业绩大幅增长的核心原因，全年对利润影响金额或将超过 1亿。三季度以来增值税减免等疫情优惠政策延续，公司维持了上半年的较高毛利水平。前三季度实现毛利率 29.1%，同比增加 10.6个百分点，环比 H1略升 0.8个百分点；其中 Q3单季实现毛利率 30.6%，同比增加 12.4个百分点。费用端，管理费用拉动整体费用率同比抬升。公司前三季期间费用率为 12.2%，同比大幅增加 4个百分点，环比 H1略升 0.7个百分点，其中前三季管理费用率同比增加 4.2个百分点至 8.8%，Q3单季管理费用率同比增加 5个百分点至 9.8%，环比抬升 1.2个百分点，主要原因在于规模扩大后人员和机构的增加以及部分管理优化措施。在毛利率高增、费用率略升的共同作用下，前三季公司净利率同比抬高 6.4个百分点至 15%。 “城市大管家”和“环保创新技术”路线日趋清晰。“城市大管家”的主要着力点在环卫服务，随着疫情影响的持续弱化，环卫行业订单释放有望提速，公司更专注的业务结构以及领先的运营能力有望为订单持续高增提供驱动力。此外，公司近期预中标标湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营 BOT 项目，总投资约 23亿元，城市管理服务领域持续拓宽。“环保创新技术”方面，2020年公司两大末端 BOT 项目有望实现投运，投产后预计年均创收可达 1.9亿，增厚利润约 0.35亿。此外 7月公司首个危废项目已设立项目公司，整体公司终端布局提速明显，双轮驱动路线日趋清晰。 盈利预测与估值：预计公司 2020至 2022年实现归母净利润 3.2、3.5和 4.5亿元，对应 PE 分别为 33、31和 23倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端处置项目投运低于预期，人力成本抬升

一、事件概述。 今日公司披露2020年三季报，前三季度实现营收21.9亿元，同比+39%，实现归母净利润2.9亿元，同比+194%。 二、分析与判断 社保优惠到期致增速放缓，近期订单表现亮眼。 公司Q3单季度实现收入7.4亿元、归母净利润1.1亿元，分别同比+28%和176%，位于业绩预告的下届，增速环比二季度均有所下滑，主要系下半年大中型企业社保减半优惠政策到期。订单方面，9月以来公司先后公告预中标/中标河北唐县、天津红桥、广州南沙等环卫项目，并参与竞标天津市红桥区大型环卫项目，拿单规模较上半年持续提升。公司上半年在手合同额接近280亿，将充分保障未来收入的快速增长。投资端公司预中标阳新县静脉产业园和湘潭市公共停车场项目，有望进一步提升公司的利润弹性。 净利率持续提升，运营效率持续改善。 前三季度公司实现综合毛利率29.1%，净利率15.0%，同比+10.6%和+6.4%，提升幅度环比上半年继续增加，运营效率持续提升。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.4%/+4.2%/-0.0%，三项费用率整体上升3.9%，主要系管理模式调整导致部分项目管理人员成本进入管理费用，同时规模扩张致职工薪酬有所增加。 现金流回款持续改善，可转债发行保障项目投入。 上半年公司经营活动现金流净流入3.0亿元，同比增长191%，主要系收入快速增长的同时应收账款周转率有所提升，应收款规模较中报继续下降。2020年8月公司完成4.2亿元可转债的发行，将用于新的环卫项目投入。Q3公司资产负债率降至59%，低于环保行业平均水平。 三、投资建议。 环卫市场化红利仍在持续释放，看好公司未来订单及盈利表现。公司净利率持续提升，运营效率改善幅度略超预期，上调公司2020~2022年EPS至0.93/0.79/1.17元/股，对应当前股价PE28/33/22x，高于环卫行业22x的2020年平均预测PE，但考虑到公司充沛的在手订单和拿单实力，认为可以给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、订单获取不及预期；2、环保项目投运不及预期；3、环卫市场化推进不及预期。

投资建议：“审慎增持”评级。公司坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，维持2020-2022年归母净利润预测为3.57/3.59/5.10亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应10月26日收盘价PE估值为29.8X、29.6X、20.8X。

一、事件概述 8月 28日， 公司披露 2020年中报， 上半年实现营收 14.51亿元， 同比+46%，实现 归母净利润 1.86亿元，同比+206%，其中 Q2单季度实现收入 7.85亿元， 同比+51%， 归母净利润 1.00亿元，同比+227%。 二、分析与判断 环卫市场化红利持续释放，公司上半年业绩快速增长 公司 Q2收入/利润增速环比提升 5%/21%， 充沛的在手订单保障了上半年的快速增 长。 环卫市场化改革持续发力，据环境司南数据， 2020年前 7月全国环卫运营项目 成交年化合同额达 389亿，较去年同比增长 23.5%。 公司业务拓展能力优秀，上半 年新增服务城市 4个，新增中标环卫服务项目 11个，目前在手合同额接近 280亿， 将充分保障未来收入的快速增长。 随着疫情影响的减弱，下半年环卫项目招投标有 望持续加速，我们看好公司全年的订单表现。 毛利率大幅提升， 除去税收优惠净利率仍有提升 上半年公司实现综合毛利率 28.3%，净利率 14.2%，同比+9.7%和+6.1%。毛利率提 升主要系上半年社保减半政策优惠， 但去除该影响净利率仍略有提升，意味着公司 运营效率有所改善。 上半年销售/管理/财务费用率分别-0.54%/+3.73%/+0.02%，三项 费用率整体上升 3.21%， 主要系管理模式调整导致部分项目管理人员成本进入管理 费用，同时规模扩张致职工薪酬有所增加。 现金流回款有所改善，可转债发行保障项目投入 上半年公司经营活动现金流净流入 1.51亿元， 同比增长 680%， 主要系收入快速增 长的同时应收账款周转率有所提升。 2020年 8月公司完成 4.2亿元可转债的发行， 将用于新的环卫项目投入。上半年公司资产负债率维持在 61%，仍低于环保行业平 均水平。 三、投资建议 环卫市场化红利仍在持续释放，看好公司下半年的订单及盈利表现， 考虑到上半年 社保政策优惠带来的影响， 调整公司 2020~2022年 EPS 至 0.70/0.73/1.07元/股， 对应当前股价 PE 40/39/26x， 高于环卫行业 28x 的 2020年平均预测 PE， 但考虑到 公司充沛的在手订单和拿单实力，认为可以给予一定估值溢价， 维持“推荐” 评级。 四、风险提示： 1、订单获取不及预期； 2、环保项目投运不及预期； 3、环卫市场化推进不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收14.5亿元，同比增长45.95%,归母净利润1.86亿元，同比增长205.89%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长204.59%，上半年度业绩实现大幅增长。 关注项目精细化管理，提升运营管理效率。公司业务主要围绕人居环境综合提升项目，为城乡公共环境卫生管理提供解决方案。公司主营业务包括城乡环卫、生活垃圾处置和市政环卫工程。2020年H1，城乡环卫占总营收的97.05%，上半年获营业收入14.2亿元，较去年同期增长43.33%。迄今为止公司已运营管理环卫项目超300个，项目运营经验丰富。公司大力推行大区域管理模式，实现业务开拓和项目运营一体化。公司在方案制定、人员培训、设施管理、质量监督等方面制定了完整的管理和运营流程，迈向项目精细化管理，公司的项目运营管理优势将成为业绩的强大支撑，业绩有望进一步增长。 在手订单充沛，现金流大幅提升。公司上半年营业收入与归母净利润大幅增长主要归功于公司项目运营数量增加。此外，公司现金流状况良好，因公司上半年通过销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营活动现金流净额达1.51亿元，较去年同期的1940.5万元增长680.36%。此外根据中报，公司上半年新增服务城市4个，新增中标环卫项目11个，覆盖全国18个省70余个城市，业务辐射区扩大。目前公司在手合同金额达到279.71亿元，充沛的订单量为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。 产业链纵横拓展，双轮驱动战略引领未来增长。公司深耕环卫市场超过10年，在扩大环卫服务市场份额的同时，向产业链下游延伸，拓展垃圾渗透液处理、厨余垃圾处理、死禽病兽无害化处理、危废处理，完善产业链布局，形成了“城市大管家”与“环保创新技术”双轮驱动战略。公司目前有全亚洲单体规模最大的厨余垃圾处理厂和垃圾渗透液处理厂等项目，塑造了良好的品牌形象。公司在2017年布局垃圾分类项目，目前有广东湛江、江西宜春、江西靖安等项目，项目成效明显。一方面为公司切入当地环卫项目提供机遇，另一方面标杆项目助推公司进一步拓展全国市场。伴随垃圾分类相关政策逐步推进，后端厨余垃圾处置将有巨大市场，公司打造垃圾分类+环卫+厨余垃圾处置一体化，协同效应未来可期。 投资建议：随着政府一系列环保政策出台，公司凭借项目精细化管理和技术优势，获取订单能力强，公司业绩有望进一步增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.88、1.17，对应市盈率分别为38.8倍、32.5倍和24.5倍。给予增持-A投资评级，6个月目标价31.4元。 风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，竞争加剧。

投资建议：“审慎增持”评级。公司坚持实施“城市大管家”和“环保创新技术”双轮驱动战略发展，环卫行业市场化推进带动公司城乡环卫保洁收入的快速增长。上市以来资本市场助力公司更快速发展，叠加税费减免政策延续到年底，预计2020-2022年归母净利润为3.57/3.59/5.10亿元，增速171.6%/0.7%/41.9%，对应8月28日估值32.7、32.5、22.9倍PE。 风险提示：环卫市场化推进不及预期，人工成本快速提升，后端垃圾处理项目拓展不及预期。