业绩总结：公司2021年上半年实现营收7.7亿元（+58.9%），归母净利润6039万元（-11.4%），扣非后归母净利润4835万元（-25.2%）。2021年二季度实现营收4.2亿元（+65.0%），归母净利润2425万元（-39.3%），扣非后归母净利利润1635万元（-57.4%）。 营收快速增长，原材料价格上涨等因素使盈利能力承压。2021年Q2海外市场从疫情中持续恢复，沙发推杆和办公桌推杆需求快速复苏；同时公司汽车尾门快速放量，规模实现了三位数增长。但是受大宗商品材料价格大幅上涨、海运费上涨、人民币对美元升值等影响，公司盈利能力持续下滑，Q2毛利率为21.2%，同比下滑10.4%，环比下滑3.9%，净利率为5.8%，同比下滑10.0%，环比下滑4.4%。 办公桌推杆和汽车尾门是中期增长极。升降办公桌行业仍处于快速增长期，预计未来几年行业增速在30%以上，公司在该业务板块积极的资源投放也迎来了较好结果：上半年公司在海外陆续锁定两家头部客户；新产品儿童升降学习桌推杆开发成功，预计明年开始贡献较为可观的出货量，定价和利润率也高于普通的办公桌推杆产品。汽车尾门领域公司今年目标是实现翻番增长，随着尾门业务迁移到新厂区独立的楼栋，该业务也将迎来新的发展阶段。 三季度有望迎来盈利能力拐点。公司办公桌推杆、汽车尾门业务之前规模相对较小，但随着公司新厂房投产，公司产能问题解决，预计这两块业务将迎来加速增长，规模效应预计在下半年开始体现；从上半年情况来看，公司汽车尾门业务规模效应已经显现，毛利率持续上升，近两个月已经实现扭亏。此外，公司从7月开始的提价、原材料价格上行趋势减弱也有望促使公司从三季度开始盈利能力迎来拐点。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.5/2.2/2.9亿元，对应PE 25/17/13倍，看好公司在线性驱动优质赛道上的发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品开发不及预期；汇兑损失；上游原材料涨价；国际航运价格上涨。

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2020年公司收入环季度向好， 21Q1收入利润显著增长。 2020年公司实现归收入 12.72亿元，同比增长 4.12%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入 2.32亿 元 /2.53亿 元 /3.20亿 元 /4.67亿 元 ， 环 比 向 好 ， 同 比 分 别-15.18%/-15.19%/+10.86%/+29.34%， 2021Q1实现收入 3.54亿元，同比大幅增长 52.26%。 20年实现归母净利润 1.73亿元，同比下滑 20.07%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现 0.28亿元/0.40亿元/0.37亿元/0.67亿元， 20年实现扣非后归母净利润 1.61亿元，同比下滑 20.13%。 21Q1公司实现归母净利润 0.36亿元，同比增长 28%，实现扣非后归母净利润 0.32亿元，同比增长 22.12%。 办公业务稳健发展，尾门业务逐步拓展，内销增速快于外销。 20年公司国内业务实现 6.59亿元，同比增长 13.77%，国外业务实现 6.04亿元，同比下滑 5.23%，内销业务增速快于外销。 2020年公司智能家居业务稳步推进，公司进一步开发智能沙发铁架产品，增加客户对智能沙发全系统选择性。 在办公系统领域， 20年办公系统销售同比稳步上升，另外汽车尾门业务获得丰田认可，进一步进入选装市场。 2020年公司线性驱动产品实现销售收入 12.62亿元，同比增长 3.81%。 海运运力紧张影响下，库存同比显著提升，20年公司线性驱动产品生产量/销售量/库存量分别为 911.1万套/877.1万套/145.5万套，库存量同比上年增长 30.55%。 盈利能力短期承压，财务费用率受汇兑损益影响短期上行。 2020年公司毛利率为 31.64%，同比下滑 5.36pct， 20年公司净利率为 13.56%，同比下滑4.11pct， 20年公司盈利能力略显压力，主要由于 （1）上半年受到疫情影响，产能利用率降低； （2）20年人民币持续升值，汇兑损失增加。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为 30.74%/31.60%/33.26%/31.01%， 20Q1毛利率为 25.07%。费用率方面， 2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.93%/4.59%/4.36%/1.56%，其中销售费用率同比下降 2.78pct， 主要系执行新收入准则本期金额不含运费所致，财务费用率同比上升 1.98pct，主要由于人民币对美元升值带来的汇兑损失增加。 盈利预测与评级：公司关键零部件自制的垂直一体化生产优势于业内领先，快速反应的柔性化生产线优势突出，我们持续看好公司竞争优势， 长期稳定的国内外客户关系助力公司在家居业务长期增长稳健， 另外办公及汽车等业务成为新的发力点。我们预计 21/22归母净利润 2.34/3.14亿元，分别同比增长 35.36%/34.40%，维持“增持”评级。 风险提示： 技术创新风险、 下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、 贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等；

赛道好，线性驱动器广泛应用于众多智能终端，延展性强,超全球规模超20。亿美元。全球线性驱动器规模到2019年末预计增长至21.3亿美元，到2020年末预计增长至23.2亿美元，2015-2020年复合增长率预计达6.9%，人体工学设计理念认可度提高，行业趋势推动线性驱动器需求增长。 国内线性驱动器行业领跑者，业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019年公司营业收入增速亮眼，从5.65亿元上升至12.22亿元，CAGR达到29.33%，利润端2016-2019年归母净利润从1.63亿元上升至2.16亿元，CAGR为9.84%。2020年10月，公司发布股权激励计划，绑定核心员工利益，彰显公司未来发展信心，20/21/22年营收考核目标为12.20/15.54亿元/20.40亿元，21/22净利润业绩考核目标为1.69/1.97亿元。 募投项目总投资15.16亿元，将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产，公司预计募投项目达产后年营业收入13.26亿元，净利润2.59亿元。 收家居占公司总营收70%，内外销双轮驱动。2016-2019年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49亿元，占比为81.43%/72.72%/71.57%/69.52%，同比增速31.79%/34.48%/4.20%，其中2017-2019年外销收入分别为2.70/3.22/3.35亿元，同比增速19.03%/3.98%。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作，2017-2019年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15亿元，同比增速19.03%/3.98%。17年以来办公驱动器上量迅速，逾九成为外销。2016-2019年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19亿元，占比为12.45%/22.01%/25.74%/26.09%，同比增速160.91%/59.81%/8.74%。办公板块以外销为主，2017-2019年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97亿元，同比增速38.14%/20.18%。电动尾门系统业务快速拓展，2019年公司获得小鹏汽车的新增订单，2020年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓，电动尾门业务具有较大潜力。 技术端来看，公司重视研发投入，以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力，研发费用投入高，员工激励充分。客户端来看，公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户，增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等，以及国外领先的厂商如SouthernMotion、Ashley、TeknionLimited等形成长期战略合作关系，在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。 盈利预测与评级：公司在业内制造能力领先，家居业务长期增长稳健，办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.33/3.14亿元，分别同比增长36.27%/34.41%，考虑到公司未来2年业绩或将维持高增长，给予公司2022年PE范围28-30倍，对应目标价格区间175.84-188.40元，目标市值区间87.86-94.13亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。

深耕线性驱动行业， 2020Q3收入恢复增长。 1） 公司深耕线性驱动行业二十余载，现已发展成为国内线性驱动行业领先企 业， 产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。 2） 2020Q3收入恢复增长，利润受汇兑影响有所下降。 2020单三季度， 公司 实现收入 3.20亿元， 同比增长 10.86%，增速环比提升 26.05pct；实现归母净 利润 3714.99万元，同比下降 13.47%，主要是因为美元贬值造成汇兑损失。 随着国内外疫情防控工作持续推进，全球经济逐步复苏，消费需求随之释放， 公司业绩有望恢复增长趋势。 3） 股权激励方案落地，核心利益绑定充分。 2020年 10月 30日，公司公告 2020年限制性股票激励计划（草案），计划授予 154位核心员工 112.31万股 限制性股票，占股本 2.25%，授予价格为 60.31元/股。随着股权激励方案落 地，公司利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，使得公司价值趋向最大化。 市场空间： 2020年线性驱动器市场达 23.2亿美元，亚太地区增长迅速。 1） 智能家居领域： 受益美国房地产景气度持续攀升， 沙发出口需求旺盛； 考 虑到疫情加速功能沙发渗透影响， 我们预计美国功能沙发 2030年规模有望达 到 180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低； 根据中商产业数据， 2020年中国功能沙发市场销售规模约 88.36亿元，未来发展空间广阔。 2） 智慧办公领域： 全球电动办公桌发展迅速， 疫情加速电动办公桌渗透， 我 们预计 2020年全球市场规模为 114-228亿元。 3） 汽车领域： 受益新能源汽车发展及市场竞争，电动尾门系统将成为未来汽 车标准配置； 根据 Markets and Markets 数据， 2022年全球汽车自动驱动系 统市场规模有望超 200亿美元。 4）医疗领域： 随着全球老龄化速度加快，医疗器械需求不断增加， 市场规模 快速扩大； 医疗器械自动化、智能化发展，带动线性驱动系统需求。 竞争格局：海外公司发展成熟， 国内供应商快速崛起。 1）海外竞争对手： 进入行业较早，已实现全球布局。 目前，国际线性驱动制 造厂商较为知名的是丹麦 LINAK A/S、德国 Dewert Okin、 中国台湾 TIMOTION。 LINAK A/S 在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率 名列前茅， 2019年收入 3.56亿欧元； Dewert Okin 属于 PM 集团的机械元器 件部门， 2019年收入 3.12亿欧元。 2）国内竞争对手： 国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累，虽然 品牌知名度相对落后于国际知名企业，但产品性能、质量已逐步与国际制造商 基本持平。 捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可； 乐歌股份的自 动升降桌业务快速增长；公司是全球沙发线性驱动系统领先企业，大力拓展办公、汽车、医疗领域。 公司亮点： 赛道宽+性能高+产能投放+客户优质，构筑竞争壁垒。 1） 赛道宽： 家居、办公、汽车、医疗四位一体； 家居领域沙发线性驱动系统 占比最高，办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长，带动 公司业务持续增长。 2） 性能高： 产品技术积累深厚， “337案”胜诉 Okin。 公司不断加大研发支 出，技术成果雄厚，多项技术填补国内空白。 2013年，公司在“337案”中 胜诉 Okin 且反诉成功， 为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范，彰 显自主技术优势。 3）产能投放： 上市扩产顺利，产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较 为饱和，目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。 上市后，公司积 极推动募投项目实施，将有力推动公司现有业务发展，扩大业务规模。 4） 客户优质： 获行业知名客户认可，合作关系长期稳定。 公司客户主要为国 内外知名企业，与顾家家居、海派家居、 Southern Motion、 Ashley、 White Feathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。 首次覆盖，给予“增持”评级。 考虑到美元贬值造成短期汇兑损失，我们预计 2020-2022年公司净利润分别为 1.59亿元、 2.16亿元、 2.85亿元， 根据最新 股价， 对应 PE 分别为 41、 30、 23倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段， 随着线性驱动系统应用领域不断开拓，功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断 提升，公司作为行业领先企业，有望持续收益。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加 剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、 市场规模测算 风险、 专利诉讼风险。

业绩总结： 公司2020年前三季度实现营收 8.1亿元，同比下滑 6.5%，归母净 利润 1.1亿元，同比下滑 27.8%；扣非后归母净利润 9512万元，同比下滑 27.3%。 公司三季度实现营收 3.2亿元，同比增长 10.9%；归母净利润 3715万元，同比 下滑 13.5%；扣非后归母净利润 3053万元，同比下滑 20.4%。 三季度公司经营环比明显改善，人民币升值对于公司三季度业绩影响较大。 三 季度海外疫情逐渐恢复，公司主营业务智能家居需求复苏，公司恢复满产状态， 收入从 Q2的 2.5亿增长至 Q3的 3.2亿。但由于人民币对美元升值造成汇兑损 失，公司单三季度财务费用比去年同期增长约 1600万，大幅影响公司利润表现。 随着公司四季度新产能一期投入运行，公司目前极为紧张的产品交付情况有望 得到一定缓解，业绩有望环比持续改善。 公司股权激励落地，体现公司长期发展信心。 公司公告限制性股票激励计划草 案， 计划向 154名核心骨干员工授予 89.95万股，预留 22.46万股。 2020年首 期完全解锁的考核目标为营收 12.2亿， 2021年二期完全解锁考核目标为净利 润 1.7亿或营收 15.5亿， 2022年三期完全解锁考核目标为净利润 2.0亿或营收 20.4亿。公司 2021-2022年的营收目标体现了公司对未来两年业绩增长的较高 期望，每年营收有望实现 30%左右的增速。 盈利预测与投资建议。 我们看好公司未来几年的扩产带来业绩增长拐点，公司 新客户突破也有望持续推进。 本次激励计划的股份支付费用将在 2020-2022年 分三年摊销， 此外 2020年亦考虑汇兑损失及在建工程转固的影响， 下调公司业 绩，预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.65/2.42/3.10亿元，对应 PE 37/25/19倍，公司业绩低点已过，看好公司作为线性驱动龙头二次腾飞，维持 “买入”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦风险；疫情反复影响下游需求；市场竞争加剧；募投 项目投产进度不及预期。

一、事件概述今日，公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入8.1亿，同比-6.5%；归母净利润1.1亿，同比-27.8%。公司同期公告2020年限制性股票激励计划草案，拟授予154名公司骨干112万股限制性股票，授予价格60.31元。 二、分析与判断QQ33收入增速转正，下游电动沙发需求向好可期公司前三季度营收增速分别为-15%、-15%、+11%，Q3单季度利润-13%，较上半年34%的下滑幅度有所收窄，主要系疫情影响减弱，下游需求逐步恢复。智能家居线性驱动产品为公司当前主要的盈利来源，占据去年收入的70%，主要用以出口。此前公司重要客户顾家家居披露三季报，Q3单季度收入+33%，增速环比Q2提升32个百分点。美国地产景气度于5月出现拐点，8-9月新屋销售同比增速均突破40%，电动沙发消费需求逐步回暖，未来将带动公司销售持续向好。 毛利率回升，人民币升值致净利率略有下降公司前三季度实现综合毛利率32.0%，净利率13.1%，环比中报+0.8%和-1.0%，产能利用率提升带动毛利率回升，净利率下滑主要来源于汇兑损益。6月以来人民币持续升值，Q3升值约5%，估算Q3单季度相应汇兑损失在1000万左右，占到前三季度收入的1.2%，归母净利润的10%。 家居++办公++电动尾门共同助力增长，股权激励绑定核心员工利益除家居主业受益美国地产复苏外，公司智慧办公及电动尾门业务亦存在较大成长潜力。当前电动办公桌全球渗透率仅5~10%，对标北美电动沙发40%的渗透率有较大提升空间，国内更是刚刚兴起，未来有望充分受益健康办公消费理念的崛起。电动尾门方面，上半年公司产品已进入丰田选装市场，并与多家主机厂进行接洽合作，未来有望逐步实现进口替代。公司本次公告的限制性股票激励计划草案解除限售期共4年，对象共154人，有望进一步绑定核心员工利益，保障未来的持续增长。 三、投资建议线性驱动行业具备类消费属性和广泛的应用场景，看好公司在电动沙发、办公桌、电动尾门等相关领域业务的持续开拓。预计公司2020~2022年EPS分别为3.79/4.91/6.32元/股，对应当前股价PE32/25/19x，低于线性驱动行业可比公司50x的2020年平均预测PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：1、海外电动沙发需求回升不及预期；2、电动尾门市场开拓不及预期。

智能家居系统线性驱动龙头企业,业务多领域横向拓展。公司是智能家居线性驱动全球龙头企业,该业务营收占比近七成;经过二十多年行业深耕和技术积累,公司也已将产品横向拓展到智慧办公、汽车尾门、医疗康护等应用领域。公司过往业绩优秀,2015-2019年公司营收复合增长率超过30%,ROE水平维持在30%以上。2019年公司营业收入达12.2亿,归属母公司净利润达2.2亿。 契合消费升级和智能化趋势,线性驱动行业是长期黄金赛道,中国企业有望逐鹿全球。线性驱动系统是一种直线运动自动化执行器,它有设计新颖精致、体积小、安全可靠等众多优势,可给用户带来舒适、便捷和人性化体验,已经在家居、办公、工业、医疗领域取得了广泛应用,TECHNAVIO估计2020年全球市场规模约为23亿美元。作为智能化的传动控制系统,线性驱动也是物联网体系的重要组成部分,在智能化大趋势下,未来将在更多的轻负载场景替代气压、液压驱动装置。目前欧洲企业仍然是线性驱动技术上的领先者;国内企业当前已经在家居、办公等应用领域完成了反超,未来有希望在要求更高的工业、医疗等领域实现更大的突破。 上市前产能瓶颈制约公司发展,办公、汽车应用将助力公司二次腾飞。2019年公司各产线产能利用率都超过100%,IPO募投项目将有效缓解公司产能瓶颈。募投项目达产后,预计公司智能家居驱动系统的营收将扩张至2019年的1.7倍,继续稳居行业龙头位置;智慧办公驱动系统领域景气度高,募投项目预计将营收扩张到2019年的2.6倍;公司在汽车电动尾门驱动领域技术积累深厚,已经与多家主流主机厂合作立项,募投项目预计将电动尾门营收扩张至2019年的8.29倍。未来几年公司办公和汽车应用的爆发将助力公司实现二次腾飞。 盈利预测与投资建议。线性驱动行业正处在黄金发展期,公司IPO募投项目投产将有效缓解公司产能瓶颈,尤其是办公、汽车应用领域将迎来高增长,预测2020-2022年公司归母净利润为2.24亿元、3.01亿元、3.51亿元,对应PE27/20/17倍,给予公司2021年30倍估值,对应目标价180.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险;疫情反复影响下游需求;市场竞争加剧;募投产能投产进度或不及预期的风险。