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凯迪股份 电子元器件行业 2021-01-11 123.16 175.84 66.67% 128.87 4.64%
128.87 4.64%
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赛道好,线性驱动器广泛应用于众多智能终端,延展性强,超全球规模超20。亿美元。全球线性驱动器规模到2019年末预计增长至21.3亿美元,到2020年末预计增长至23.2亿美元,2015-2020年复合增长率预计达6.9%,人体工学设计理念认可度提高,行业趋势推动线性驱动器需求增长。 国内线性驱动器行业领跑者,业务覆盖家居、办公、医疗、汽车零配件多领域。2016-2019年公司营业收入增速亮眼,从5.65亿元上升至12.22亿元,CAGR达到29.33%,利润端2016-2019年归母净利润从1.63亿元上升至2.16亿元,CAGR为9.84%。2020年10月,公司发布股权激励计划,绑定核心员工利益,彰显公司未来发展信心,20/21/22年营收考核目标为12.20/15.54亿元/20.40亿元,21/22净利润业绩考核目标为1.69/1.97亿元。 募投项目总投资15.16亿元,将用于家居、办公、汽车尾门驱动器产线的扩产,公司预计募投项目达产后年营业收入13.26亿元,净利润2.59亿元。 收家居占公司总营收70%,内外销双轮驱动。2016-2019年家居板块分别实现收入4.60/6.06/8.15/8.49亿元,占比为81.43%/72.72%/71.57%/69.52%,同比增速31.79%/34.48%/4.20%,其中2017-2019年外销收入分别为2.70/3.22/3.35亿元,同比增速19.03%/3.98%。内销方面通过与顾家家居、海派家居等客户合作,2017-2019年内销实现收入分别为3.36/4.93/5.15亿元,同比增速19.03%/3.98%。17年以来办公驱动器上量迅速,逾九成为外销。2016-2019年办公板块分别实现0.70/1.83/2.93/3.19亿元,占比为12.45%/22.01%/25.74%/26.09%,同比增速160.91%/59.81%/8.74%。办公板块以外销为主,2017-2019年办公系统外销收入分别为1.79/2.47/2.97亿元,同比增速38.14%/20.18%。电动尾门系统业务快速拓展,2019年公司获得小鹏汽车的新增订单,2020年公司开始为丰田提供汽车尾门推杆产品。随着新客户成功开拓,电动尾门业务具有较大潜力。 技术端来看,公司重视研发投入,以技术壁垒护航定制化经营模式。公司重视产品研发创新能力,研发费用投入高,员工激励充分。客户端来看,公司以长期战略合作协议绑定国内外大客户,增强客户黏性。目前公司已经与国内软体家居龙头如顾家家居、华达利家具等,以及国外领先的厂商如SouthernMotion、Ashley、TeknionLimited等形成长期战略合作关系,在智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统两条业务上确保了订单稳定。 盈利预测与评级:公司在业内制造能力领先,家居业务长期增长稳健,办公及汽车业务成为新的发力点。我们预计21/22归母净利润2.33/3.14亿元,分别同比增长36.27%/34.41%,考虑到公司未来2年业绩或将维持高增长,给予公司2022年PE范围28-30倍,对应目标价格区间175.84-188.40元,目标市值区间87.86-94.13亿元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等。
凯迪股份 电子元器件行业 2020-11-12 130.28 -- -- 132.50 1.70%
151.88 16.58%
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深耕线性驱动行业, 2020Q3收入恢复增长。 1) 公司深耕线性驱动行业二十余载,现已发展成为国内线性驱动行业领先企 业, 产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。 2) 2020Q3收入恢复增长,利润受汇兑影响有所下降。 2020单三季度, 公司 实现收入 3.20亿元, 同比增长 10.86%,增速环比提升 26.05pct;实现归母净 利润 3714.99万元,同比下降 13.47%,主要是因为美元贬值造成汇兑损失。 随着国内外疫情防控工作持续推进,全球经济逐步复苏,消费需求随之释放, 公司业绩有望恢复增长趋势。 3) 股权激励方案落地,核心利益绑定充分。 2020年 10月 30日,公司公告 2020年限制性股票激励计划(草案),计划授予 154位核心员工 112.31万股 限制性股票,占股本 2.25%,授予价格为 60.31元/股。随着股权激励方案落 地,公司利益绑定充分,有助于增强决策执行能力,使得公司价值趋向最大化。 市场空间: 2020年线性驱动器市场达 23.2亿美元,亚太地区增长迅速。 1) 智能家居领域: 受益美国房地产景气度持续攀升, 沙发出口需求旺盛; 考 虑到疫情加速功能沙发渗透影响, 我们预计美国功能沙发 2030年规模有望达 到 180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低; 根据中商产业数据, 2020年中国功能沙发市场销售规模约 88.36亿元,未来发展空间广阔。 2) 智慧办公领域: 全球电动办公桌发展迅速, 疫情加速电动办公桌渗透, 我 们预计 2020年全球市场规模为 114-228亿元。 3) 汽车领域: 受益新能源汽车发展及市场竞争,电动尾门系统将成为未来汽 车标准配置; 根据 Markets and Markets 数据, 2022年全球汽车自动驱动系 统市场规模有望超 200亿美元。 4)医疗领域: 随着全球老龄化速度加快,医疗器械需求不断增加, 市场规模 快速扩大; 医疗器械自动化、智能化发展,带动线性驱动系统需求。 竞争格局:海外公司发展成熟, 国内供应商快速崛起。 1)海外竞争对手: 进入行业较早,已实现全球布局。 目前,国际线性驱动制 造厂商较为知名的是丹麦 LINAK A/S、德国 Dewert Okin、 中国台湾 TIMOTION。 LINAK A/S 在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率 名列前茅, 2019年收入 3.56亿欧元; Dewert Okin 属于 PM 集团的机械元器 件部门, 2019年收入 3.12亿欧元。 2)国内竞争对手: 国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累,虽然 品牌知名度相对落后于国际知名企业,但产品性能、质量已逐步与国际制造商 基本持平。 捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可; 乐歌股份的自 动升降桌业务快速增长;公司是全球沙发线性驱动系统领先企业,大力拓展办公、汽车、医疗领域。 公司亮点: 赛道宽+性能高+产能投放+客户优质,构筑竞争壁垒。 1) 赛道宽: 家居、办公、汽车、医疗四位一体; 家居领域沙发线性驱动系统 占比最高,办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长,带动 公司业务持续增长。 2) 性能高: 产品技术积累深厚, “337案”胜诉 Okin。 公司不断加大研发支 出,技术成果雄厚,多项技术填补国内空白。 2013年,公司在“337案”中 胜诉 Okin 且反诉成功, 为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范,彰 显自主技术优势。 3)产能投放: 上市扩产顺利,产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较 为饱和,目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。 上市后,公司积 极推动募投项目实施,将有力推动公司现有业务发展,扩大业务规模。 4) 客户优质: 获行业知名客户认可,合作关系长期稳定。 公司客户主要为国 内外知名企业,与顾家家居、海派家居、 Southern Motion、 Ashley、 White Feathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。 首次覆盖,给予“增持”评级。 考虑到美元贬值造成短期汇兑损失,我们预计 2020-2022年公司净利润分别为 1.59亿元、 2.16亿元、 2.85亿元, 根据最新 股价, 对应 PE 分别为 41、 30、 23倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段, 随着线性驱动系统应用领域不断开拓,功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断 提升,公司作为行业领先企业,有望持续收益。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加 剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、 市场规模测算 风险、 专利诉讼风险。
凯迪股份 电子元器件行业 2020-11-02 120.66 -- -- 134.50 11.47%
151.88 25.87%
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业绩总结: 公司2020年前三季度实现营收 8.1亿元,同比下滑 6.5%,归母净 利润 1.1亿元,同比下滑 27.8%;扣非后归母净利润 9512万元,同比下滑 27.3%。 公司三季度实现营收 3.2亿元,同比增长 10.9%;归母净利润 3715万元,同比 下滑 13.5%;扣非后归母净利润 3053万元,同比下滑 20.4%。 三季度公司经营环比明显改善,人民币升值对于公司三季度业绩影响较大。 三 季度海外疫情逐渐恢复,公司主营业务智能家居需求复苏,公司恢复满产状态, 收入从 Q2的 2.5亿增长至 Q3的 3.2亿。但由于人民币对美元升值造成汇兑损 失,公司单三季度财务费用比去年同期增长约 1600万,大幅影响公司利润表现。 随着公司四季度新产能一期投入运行,公司目前极为紧张的产品交付情况有望 得到一定缓解,业绩有望环比持续改善。 公司股权激励落地,体现公司长期发展信心。 公司公告限制性股票激励计划草 案, 计划向 154名核心骨干员工授予 89.95万股,预留 22.46万股。 2020年首 期完全解锁的考核目标为营收 12.2亿, 2021年二期完全解锁考核目标为净利 润 1.7亿或营收 15.5亿, 2022年三期完全解锁考核目标为净利润 2.0亿或营收 20.4亿。公司 2021-2022年的营收目标体现了公司对未来两年业绩增长的较高 期望,每年营收有望实现 30%左右的增速。 盈利预测与投资建议。 我们看好公司未来几年的扩产带来业绩增长拐点,公司 新客户突破也有望持续推进。 本次激励计划的股份支付费用将在 2020-2022年 分三年摊销, 此外 2020年亦考虑汇兑损失及在建工程转固的影响, 下调公司业 绩,预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.65/2.42/3.10亿元,对应 PE 37/25/19倍,公司业绩低点已过,看好公司作为线性驱动龙头二次腾飞,维持 “买入”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦风险;疫情反复影响下游需求;市场竞争加剧;募投 项目投产进度不及预期。
凯迪股份 电子元器件行业 2020-11-02 118.81 -- -- 134.50 13.21%
151.88 27.83%
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一、事件概述今日,公司发布2020年三季报:前三季度实现营业收入8.1亿,同比-6.5%;归母净利润1.1亿,同比-27.8%。公司同期公告2020年限制性股票激励计划草案,拟授予154名公司骨干112万股限制性股票,授予价格60.31元。 二、分析与判断QQ33收入增速转正,下游电动沙发需求向好可期公司前三季度营收增速分别为-15%、-15%、+11%,Q3单季度利润-13%,较上半年34%的下滑幅度有所收窄,主要系疫情影响减弱,下游需求逐步恢复。智能家居线性驱动产品为公司当前主要的盈利来源,占据去年收入的70%,主要用以出口。此前公司重要客户顾家家居披露三季报,Q3单季度收入+33%,增速环比Q2提升32个百分点。美国地产景气度于5月出现拐点,8-9月新屋销售同比增速均突破40%,电动沙发消费需求逐步回暖,未来将带动公司销售持续向好。 毛利率回升,人民币升值致净利率略有下降公司前三季度实现综合毛利率32.0%,净利率13.1%,环比中报+0.8%和-1.0%,产能利用率提升带动毛利率回升,净利率下滑主要来源于汇兑损益。6月以来人民币持续升值,Q3升值约5%,估算Q3单季度相应汇兑损失在1000万左右,占到前三季度收入的1.2%,归母净利润的10%。 家居++办公++电动尾门共同助力增长,股权激励绑定核心员工利益除家居主业受益美国地产复苏外,公司智慧办公及电动尾门业务亦存在较大成长潜力。当前电动办公桌全球渗透率仅5~10%,对标北美电动沙发40%的渗透率有较大提升空间,国内更是刚刚兴起,未来有望充分受益健康办公消费理念的崛起。电动尾门方面,上半年公司产品已进入丰田选装市场,并与多家主机厂进行接洽合作,未来有望逐步实现进口替代。公司本次公告的限制性股票激励计划草案解除限售期共4年,对象共154人,有望进一步绑定核心员工利益,保障未来的持续增长。 三、投资建议线性驱动行业具备类消费属性和广泛的应用场景,看好公司在电动沙发、办公桌、电动尾门等相关领域业务的持续开拓。预计公司2020~2022年EPS分别为3.79/4.91/6.32元/股,对应当前股价PE32/25/19x,低于线性驱动行业可比公司50x的2020年平均预测PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:1、海外电动沙发需求回升不及预期;2、电动尾门市场开拓不及预期。
凯迪股份 电子元器件行业 2020-07-27 118.99 180.60 71.18% 143.33 20.46%
143.33 20.46%
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智能家居系统线性驱动龙头企业,业务多领域横向拓展。公司是智能家居线性驱动全球龙头企业,该业务营收占比近七成;经过二十多年行业深耕和技术积累,公司也已将产品横向拓展到智慧办公、汽车尾门、医疗康护等应用领域。公司过往业绩优秀,2015-2019年公司营收复合增长率超过30%,ROE水平维持在30%以上。2019年公司营业收入达12.2亿,归属母公司净利润达2.2亿。 契合消费升级和智能化趋势,线性驱动行业是长期黄金赛道,中国企业有望逐鹿全球。线性驱动系统是一种直线运动自动化执行器,它有设计新颖精致、体积小、安全可靠等众多优势,可给用户带来舒适、便捷和人性化体验,已经在家居、办公、工业、医疗领域取得了广泛应用,TECHNAVIO估计2020年全球市场规模约为23亿美元。作为智能化的传动控制系统,线性驱动也是物联网体系的重要组成部分,在智能化大趋势下,未来将在更多的轻负载场景替代气压、液压驱动装置。目前欧洲企业仍然是线性驱动技术上的领先者;国内企业当前已经在家居、办公等应用领域完成了反超,未来有希望在要求更高的工业、医疗等领域实现更大的突破。 上市前产能瓶颈制约公司发展,办公、汽车应用将助力公司二次腾飞。2019年公司各产线产能利用率都超过100%,IPO募投项目将有效缓解公司产能瓶颈。募投项目达产后,预计公司智能家居驱动系统的营收将扩张至2019年的1.7倍,继续稳居行业龙头位置;智慧办公驱动系统领域景气度高,募投项目预计将营收扩张到2019年的2.6倍;公司在汽车电动尾门驱动领域技术积累深厚,已经与多家主流主机厂合作立项,募投项目预计将电动尾门营收扩张至2019年的8.29倍。未来几年公司办公和汽车应用的爆发将助力公司实现二次腾飞。 盈利预测与投资建议。线性驱动行业正处在黄金发展期,公司IPO募投项目投产将有效缓解公司产能瓶颈,尤其是办公、汽车应用领域将迎来高增长,预测2020-2022年公司归母净利润为2.24亿元、3.01亿元、3.51亿元,对应PE27/20/17倍,给予公司2021年30倍估值,对应目标价180.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险;疫情反复影响下游需求;市场竞争加剧;募投产能投产进度或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名