智能传感器行业领军者，稳健财务状况筑基，高研发投入谋远。公司连续 14 年国内称重传感器市场占有率第一。作为智能传感器行业领军者，公司旗下有二十余家子公司，业务覆盖生产、贸易、信息服务、设备制造等全产业链条。公司拥有稳健财务基础，2018-2022 年间营业收入持续增长且拥有较高毛利率水平，多年来强流动性资产超 10 亿元、现金流量健康，能够为公司打造“第二成长曲线”提供强大资金保障。此外，公司保持高研发投入构筑技术壁垒，2022 年研发费用同比增速高达 42.40%。 六维力传感器技术壁垒高企，人形机器人打开下游全新想象空间。六维力传感器能够感受六维的力和力矩而非一维数据，它能够测量物体在三维空间内的所有受力情况，是机器人实现柔顺化、智能化控制的关键。六维力传感器具有高技术壁垒，其在研发阶段与产品选型上难度大，因而该市场体量小企业少。而随着 2023年人形机器人概念新风潮的掀起，六维力矩传感器拥有全新应用场景。基于下游应用场景的扩张和市场入局者的不断增加，2027 年六维力传感器市场规模有望超过 15 亿元。 锐意进取打造多物理量传感器“六边形战士”，外延内生深图远筭机器人传感器领域。多物理量融合是传感器应用端的发展趋势，2023 年公司加快投资步伐，布局了光栅传感器、电量传感器、视觉传感器、激光传感器等物理量传感器，加速成为多物理量融合的传感器企业。此外，公司还投资了中餐自动化产线、新能源材料产线、矿井物探仪器等下游厂商，打造平台型工业物联网集团。在人形机器人领域，公司外延推进机器人传感器种子项目储备，内生进行多维力传感器研发试制，截至 2023 年 7 月，公司研制多维力传感器处于小批量试制阶段。 盈利预测与投资建议：2023 年公司发力对外投资布局，有望逐步进入收获期。预计公司 2023-2025 年归母净利润 3.07/3.86/4.87 亿元，对应 PE 为 32.25、25.65、20.35 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观基本面风险、多维力传感器研制进展不及预期、对外投资不及预期。

公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营业收入 8.06亿元，同比增长 0.45%，实现归母净利润 2.14亿元，同比增长 8.72%。 23Q3实现营业收入 2.98亿元，同比增长 0.84%，实现归母净利润 0.74亿元，同比增长 6.25%。费用率方面，公司 23年前三季度销售费用率/管理费用率 /财务费用率 /研发费用率分别为 +5.47%/+15.23%/+0.90%/+8.07%，同比变化-0.35pcts/+1.19pcts/-0.07pcts/+1.32pcts。 多物理量传感器融合，丰富产品矩阵。 数个传感器同时测量加速度、温度、湿度、光强度等多个物理量已成为大势所趋。公司坚定从单一物理量传感器向多物理量传感器融合的战略转型，积极电量、温度、压力传感器等领域突破。 公司目前已拥有深圳柯力三电科技（电量传感器） 50.50%的股权， 该领域国产替代需求强，未来有望进一步扩产。 此外，公司于今年 5月公告将出资 2.7亿元与深圳市光明科学城合资设立深圳市光明柯力智能传感产业发展有限公司（持股 90%），将在未来三年进一步投资并购优质传感器企业，打造智能传感产业集群， 与被投企业实现营销、成本管理、财务、软件等方面的资源协同，进一步扩张公司产品矩阵，提升市场竞争力。 六维力传感器有望受益于人形机器人产业化。 六维力传感器是力学传感器中的皇冠， 可以同时对三个坐标轴方向的力、 绕三个坐标轴方向的力矩进行测量，是维度最高的力传感器，可应用于汽车测试、生物力学与机器人等领域。 作为人形机器人的核心零部件之一，六维力传感器可以用于增强人形机器人的手指控制与交互能力。 目前，柯力传感的六维力传感器已处于小批量试制阶段，并与潜在客户进行接触。 公司较其他对手更具大规模量产经验， 有望受益于未来人形机器人的大规模放量。

国内应变式传感器龙头， 2017-2022年归母净利润 CAGR 约 19%公司深耕称重领域物联网研发与应用， 连续 14年在国内称重传感器市场市占率第一。 公司产品广泛应用于交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等下游行业，贸易合作遍布 100多个国家和地区。 2017-2022年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 11%、 19%。 2023年上半年公司实现营业收入约 5亿元，同比增长约 0.2%，归母净利润约 1.4亿元，同比增长约 10.1%。 2016-2022年我国应变式传感器市场 CAGR 为 14%， 高端产品迎国产替代机遇应变式传感器是将工程构件受力后的形变转化为可测量的电阻变化的传感器。 作为我国“强基工程” 的核心关键部件之一， 应变式传感器需求前景广阔， 2022年我国应变式传感器市场规模达到 30.6亿元， 2016-2022年 CAGR 为 14%。 竞争格局方面， 目前外资企业在工控等领域的高端应变式传感器产品仍占主导地位，2022年前五大跨国公司销售额占比 48%，高端领域国产替代前景广阔。 人形机器人产业趋势确立， 力矩传感器有望迎来新增长空间力觉传感器可以分为一至六维力传感器，其中六维传感器是维度最高的传感器，目前主要应用于机器人、汽车、医疗手术、航空航天等。 根据 Research andMarkets，全球力传感器市场预计将从 2022年的 21.9亿美元增长至 2027年的 29.1亿美元，五年 CAGR 达 5.8%。 随“具身智能”浪潮推进，人形机器人关节处力矩传感器需求量大， 有望打开广阔市场空间。 以传感器为基石打造物联网产品矩阵，迈向多物理量传感器平台型龙头公司抢抓机器人发展机遇，积极开发多维力传感器和扭矩传感器， 坚持“力敏+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台企业”五大投资方向，走向多物理量传感器集团。 公司建立十大工业物联网事业部， 打造以“新老产品+子公司产品+平台产品+事业部产品”构成并融合的物联网产品矩阵，推动集团向物联网企业发展。 截止 2023年上半年，公司控股参股公司数 24家，涵盖传感器生产、技术研发及服务、软件开发、信息服务、贸易、投资等领域。 盈利预测与估值预计 2023-2025年的归母净利润分别为 3.2亿元、 3.9亿元、 4.8亿元，同比增长23%、 20%、 24%， 对应 PE 约 29、 24、 19倍。公司作为国内传感器领军企业，人形机器人有望打开新市场空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 技术突破不及预期；市场需求不及预期；人形机器人产业化不及预期；第三方数据可信性风险等

横向实施多物理量战略，打开多元化成长空间。 公司为应变片式传感器龙头，通过收并购补齐了力学/触觉/视觉/温度/气体等传感器矩阵，朝多传感器融合方向发展，将随工业自动化持续打开空间。 预计多物理量传感器的布局在未来 2-3 年实现， 4-6 年后实现多传感器的平台融合。纵向拓展“物联网战略”赋能传统产品。 公司应变片式传感器等传统主业近年与宏观经济增速保持一致；近年公司建立十大物联网事业部，积极拓展物联网应用场景。 物联网方兴未艾， 在政治支持下成为主要投资方向，带动公司系统集成及传感器业务持续增长。“小赛道变大市场”，人形机器人打开多物理量传感器市场天花板。 人形机器人将融合力觉、触觉和视觉等传感器，呈现多信息融合的力控实现形式。 其中， 多维力矩传感器在标注、 贴片等方面具有较高壁垒，公司具备较为完整的一维至六维力传感器矩阵，在多物理量融合能力提升背景下，有望随下游机器人打开成长空间。公司业绩稳健，收购子公司业绩保障性较高。 23 年前三季度公司营收 8.1 亿元，同比+0.45%；归母净利润 2.1 亿元，同比+8.72%。公司 23 年 9 月以 3500 万元对价收购华虹科技 52.77%股份，且华虹科技承诺 23、 24 年净利润分别不低于人民币 1500、 2000 万元。23-25 年处于公司收并购多物理量阶段，我们预计公司对各投资对象均会要求相应业绩承诺，进而保障 23-25 年业绩的稳健增长。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.9/4.1/4.8 亿元，对应 PE 分别为 27.8/19.9/16.8 倍。 2023 年可比公司估值约 30 倍，基于公司属于应变片传感器龙头企业且有望受益于多物理量和工业物联网双重驱动， 给予公司 2023 年 38 倍 PE，目标价 39.14 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、市场竞争风险、投资并购风险、 技术路径风险。

公司发布 2023年三季报： 2023前三季度实现营收 8.06亿元，同比+0.45%，实现归母净利 2.14亿元，同比+8.72%；单季度来看， 23Q3实现营收 2.98亿元，同比+0.84%，实现归母净利 0.74亿元，同比+6.25%。 营收端： 公司 23年前三季度实现营收 8.06亿元，同比+0.45%；其中， 23Q3实现营收 2.98亿元，同比+0.84%。利润端： 公司 23年前三季度实现归母净利 2.14亿元，同比+8.72%，毛利率为 43.67%，同比提升 3.04pct；其中 2023Q3实现归母净利 0.74亿元，同比+6.25%，毛利率为 45.42%，同比提升 1.84pct， 单季度盈利能力提升至历史新高水平。 费用端： 公司 23年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为5.47%/ 7.15%/ 8.07%/ 0.9%，同比分别-0.35/ -0.14/ +1.32/ -0.07pct。 公司衡器业务与宏观经济相关度较高，在经济下行周期利润端仍实现高个位数增长实属不易，我们看好公司在基本盘稳固背景下，多物理量传感器与机器人传感器有望打开公司全新增长极！多物理量传感器： 23H1公司先后投资柯力三电科技（电量传感器）、意普兴科技（工业安全光栅、光幕）、成都海科（中餐自动化产线生产商）、道金智能（新能源负极材料产线生产商），并与深圳市光明科学城产业发展集团共同设立深圳市柯力智能传感产业发展有限公司。同时，公司重点跟进和储备了一批光电传感器、温湿度传感器、高端力学传感器，正加快从单一物理量传感器企业向多物理量传感器融合的平台型企业的转型发展。 机器人传感器： 公司已正式发布创新传感器产品战略，每月跟踪机器人行业市场变化和传感器需求及竞争分析，以定位柯力产品研发方向及体系建设。自主研发方面，在公司目前已有的微型、扭矩、多维力等高端力学传感器品类基础上，进行了多款扭矩传感器、多维力传感器等产品的送样和试制。同时，公司在深圳建设新的研发中心，充分利用深圳技术、市场、人力资源，构建深圳微型传感器生产线在光明柯力传感谷落地。对外合作方面，公司围绕“人形机器人”所涉及的触觉、视觉传感器积极寻求对外投资机会，已储备若干个技术壁垒高、市场前景广的机器人传感器种子项目，为下一阶段抢抓人形机器人传感器领域的发展机会做好全方位准备。 投资建议： 公司作为国内应变式传感器龙头企业，加速向多物理量传感器融合的平台型企业转型，并抢抓机器人传感器发展机遇。 考虑到公司主业营收增速仍有待修复但盈利能力提升超预期，我们小幅调整 23-25年营收预测为 11.40/13.63/16.21亿元（前值为 12.66/14.91/17.38亿元），归母净利润为 3.22/4.10/4.98亿元（前值为 3.39/4.21/5.05亿元），当前对应 24/25年 20/16xPE， 考虑到公司作为力学传感稀缺标的，机器人传感器与多物理量传感器有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险，宏观经济周期波动风险，主要原材料价格波动风险，劳动力成本上升风险，存货跌价风险。

压力传感器国内头部企业,市占率领先。 2016年全球应变式传感器年销量约 2000万只,市场约 60亿元; 2017年国内应变式传感器销量约 570万只,市场约 14亿元。 称重仪表市场约 6亿元。公司为市场头部企业, 2016~2018年公司应变式传感器销售额国内第一,称重仪表国内市场占有率前三,称重系统集成销售额国内前四。 2018年底,公司应变式传感器产能 210万台、仪表产能 21.6万台。 转型工业物联网,积极开拓行业应用。 公司 2016年正式启动物联网战略转型升级,一是物联网基础上传感器领域扩展, 二是垂直产业细分市场下工业物联网延伸。目前重点的发展方向包括不停车超载限载检测系统、 干粉砂浆第三方系统及信息化平台、智能物流设备、环保物联网等垂直行业。 2018年,公司公路不停车超限超载检测系统主要应用于公路治理超载(国、省、县道等), 已经形成收入约 1200万元。 在 ETC 建设和国内几起超限事件催化下,公司不停车超限超载检测系统迎来市场机遇。公司是中国最大的干粉砂浆信息化平台企业,行业仍处于开拓阶段,公司作为先行者,开拓一片新蓝海。 募集项目扩大产能,进一步提升市场份额。 IPO 募集资金 5.92亿元,用于高精度传感器及配套高端仪表生产项目、称重物联网项目、干粉砂浆行业第三方系统服务项目。 达产后扩大高精度传感器产能 50万只、高端仪表 8万台,提升传感器产能 24%、提升仪表产能 37%; 新增物联网仪表 8万台/套、应用软件及服务 2000套、行业物联网系统成套产品 1500套。整体项目建成后估计新增年收入 6.7亿元、利润总额 1.8亿元。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年收入分别为 8.01、 9.80、 12.12亿元;归母净利润分别为 1.85、 2.48、 3.00亿元; EPS 分别为 1.55、2.07、 2.51元。对应当前收盘价的 PE 分别为 29.62、 22.15、 18.30倍。 首次覆盖, 给予增持评级。 风险提示: 系统性风险,行业应用拓展不及预期。

公司整体情况。公司总部位于浙江宁波,成立于2002年,2019年8月在上海证券交易所上市。公司主营业务为研制、生产和销售应变式传感器(其中主要为应变式称重传感器)、仪表等元器件,提供系统集成及干粉砂浆第三方系统服务。公司近年来对上述产品进行物联网化升级,推出称重物联网适用元器件、软件及系统集成产品。2017年以来,公司营业收入稳健增长,归母净利润在2017年、2018年和2019年前三季度分别达到49.86%、29.67%和31.49%,远超营收增速。 国内应变式传感器龙头,向物联网升级发展。应变式传感器、仪表等元器件及系统集成主要应用于称重、测控、自动化领域,该领域的终端应用分为衡器与非衡器两大类。目前,称重设备广泛应用于国民经济的各个领域,如交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等行业,因此市场整体需求增长与国民经济增长相关性较高。相比于国际竞争对手,我国生产企业在产品性价比、服务响应速度、产品定制化程度方面具有优势,也促使国际市场采购继续向中国转移。我们认为目前公司系国内相关市场的龙头,将持续受益市场的增长。此外近年来公司积极实施“物联网战略”,对传统产品进行物联网化改造,未来我国物联网产业的快速发展,将带动公司的业务领域进一步拓展。 干粉砂浆第三方系统服务先行者,未来业绩增长可持续性强。2012年,公司顺应国家大力推广使用干粉砂浆的大趋势,拓展了干粉砂浆贮料搅拌系统租赁服务业务。干粉砂浆第三方系统服务市场整体仍处于开拓阶段,公司是该行业内的先行者。干粉砂浆第三方系统服务业务的核心优势是公司物联网系统、专业的计量和维修服务,以及快速及时的资源调配供给。随着各地方政府对环保政策的执行日益深入,公司将选取部分政策推进较快的南方二三线城市作为业务拓展的重点,利用公司的专业化服务优势赢得客户的信任,保证业绩的可持续增长。 募投产业化项目巩固与提高行业领先地位和核心竞争力。公司首次发行募集资金投资项目全部围绕公司的主营业务和发展战略展开,用于高精度传感器及配套高端仪表生产、称重物联网、干粉砂浆行业第三方系统服务项目。招股说明书披露,项目完全达产后,每年将新增销售收入67170万元,新增利润总额17999万元。此次公司拟对外投资设立物联网投资公司,此将有利于对物联网相关产业投资,优化公司资产配置,提升公司的核心竞争力和盈利能力。 盈利预测。预计2019-21年EPS分别为1.49、1.83、2.22元/股,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年30-35倍估值区间,对应合理价值区间44.70-52.15元/股,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提升。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。