投资要点：事件。公司发布《第七届董事会第十五次会议决议公告》，决定设立马来西亚、泰国子公司。其中，马来西亚子公司经营范围包括叉车、工业车辆整机及配件销售和服务；整机产品租赁及销售、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成业务，二手叉车等维修、改装、安装、租赁、销售；仓储物流技术咨询服务。 泰国子公司主要从事叉车、高空作业车等工业车辆制造及销售，锂电池组装及销售。销售+后市场网络持续完善，核心市场加速布局。根据公司《第七届董事会第十二次会议决议公告》、《第七届董事会第十三次会议决议公告》、2024年半年报，2024年以来公司已经在日本、印尼设立子公司，在法国设立杭叉欧洲租赁有限公司，强化当地销售网络尤其是后市场服务的布局能力。通过加大重点市场开发力度，2024H1公司巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。本次公告的马来西亚子公司的设立将进一步有助于增强公司全球营销资源配置，创新营销模式、建立快速高效的经营性租赁体系，提升公司品牌形象。 海外建厂取得积极进展，全球化实力取得重要突破。本次公告的泰国子公司投资项目拟在泰国购置土地，新建生产车间和办公楼，前期打造具备平衡重式叉车、高空作业平台的制造及锂电池组装功能，初步形成年产万台含平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台的生产能力。我们认为，在海外具备生产能力将是制造业企业具备全球化竞争力的核心环节，本次公司在泰国建设生产工厂将进一步推进国际化进程，有望成为行业国内外资源整合的先行者。 盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.75/192.85/206.18亿元，同比增长9.85%/7.89%/6.91%；归母净利润为20.59/23.27/26.05亿元，同比增长19.70%/12.98%/11.95%。我们给予公司2024年12-14倍PE估值，合理价值区间为18.87-22.01元/股（预计2024年公司EPS为1.57元），合理市值区间为247-288亿元，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB为2.41-2.81倍（2024年可比公司PB范围为1.28-1.81倍）。公司、安徽合力、诺力股份2023年归母净利润同比增长率分别为74.23%/40.89%/13.82%，ROE分别为23.09%/17.59%/18.26%；2024H1归母净利润同比增长率分别为29.29%/22.00%/8.25%，ROE分别为11.36%/9.09%/8.89%，对比来看公司的增长率和ROE更高，估值具备合理性。 风险提示。海外建设不及预期；行业竞争加剧；国际贸易摩擦的风险。

公司是叉车领先制造商，国企改革激发经营活力。公司深耕叉车行业 60余年，形成整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，产业链布局完善。公司是叉车领先制造商，于 2016年跻身世界工业车辆行业七强。近年来，公司不断推进国企改革，通过子公司股权混改、理顺管理构架等举措释放经营活力， 收入与利润规模不断增长， 2023年、 2024Q1公司实现营收 175/43亿元，同比增长 11%/3%；实现归母净利润 13/4亿元，同比增长 41%/48%。 叉车行业： 全球市场空间约 2000亿元， 受益电动化、出海结构性机遇；后市场、 智能物流解决方案发展值得期待。 1）市场空间： 2023年全球叉车市场空间为 2083亿元，到 2030年预计为 2814亿元， 预计维持稳健增长。 2）电动化趋势： 电动叉车尤其是锂电池叉车从环境友好、综合成本等较内燃叉车具优势，发展趋势确立； 3）国产叉车出海迎机遇： 中国叉车凭借交付期快、产品性价比高以及锂电产业链协同强等优势，出海不断加速， 海外销量市占率从 2020年的 18.84%提升到 2022年的 27.39%。 4） 后市场、智能物流解决方案具备发展空间： 对比海外龙头叉车厂商营收结构及海外用户获取叉车模式，中国叉车公司营收主要以新车销售为主，后市场及智能物流解决方案的比例处于较低水平，有较大成长空间。 公司优势： 锚定国际一流智能物流系统集成商目标； 全产业链布局+持续研发投入+创新销售与出海模式助力成长新征程。 1） 具备完善的整机+核心部件研制能力： 公司具备规模化、智能化、柔性化整机和零部件生产能力，产业链协同优势显著，可转债扩产项目支撑成长。 2）持续研发投入打造差异化产品能力： 公司持续保持较高研发投入水平，聚焦高端化、智能化与绿色化，推出多款锂电叉车和氢能叉车，部分产品填补国内市场空白。 3）创新激励与渠道布局销售以及出海模式： 公司积极探索销售子公司的股权改革，建立公司持股 35%、销售骨干持股 65%的股权结构模式， 强化营销体系能力建设； 海外市场开拓上，公司将持续完善打造“1个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的全球布局，积极探索海外研发中心建设。同时，公司正通过不断发力后市场及智能物流业务，向成为国际一流工业车辆及物流系统集成商的目标迈进。 盈 利 预 测 和 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入199.34/225.44/251.58亿元，同比增长 14.1%/13.1%/11.6%；归母净利润为15.45/18.42/21.10亿元，同比增长 20.9%/19.2%/14.6%。我们给予公司 2024年 10-12倍 PE 估值，合理价值区间为 17.35-20.82元/股（预计 2024年公司 EPS 为 1.73元），给予“优于大市”评级。参考 PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司 2024年 PB 为 1.59-1.91倍，估值具备合理性。