事件2月4日,李克强主持召开中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议,会议指出,允许符合条件的第三方检测机构开展核酸检测;2月6日晚,华测检测子公司华测艾普针对返程人员推出新冠状病毒检测服务。 经营分析子公司参与抗疫灭毒联合行动,提供新冠状病毒检测,为企业复工保驾护航1)上海华测艾普是公司全资子公司,主要业务为医学检测,目前是第二批参与抗疫灭毒联合行动的机构/企业,其推出的新冠状病毒检测服务针对来自非疫区、近14天与疫区人员无明确接触史、无明显症状的返程返工人员,目的是筛查潜伏期感染者,检测方法为荧光定量PCR,报告时间48小时。 2)理论上,该项检测服务能够解决“窗口期”问题,具有时间短、成本低的特点,能够为企业顺利复工做好前期准备。 疫情严峻,核酸检测市场向优质第三方机构开放、计量校准需求有望加大1)2月4日,李克强主持召开中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议,会议指出,提高检测确诊能力,缩短检测时间,从全国疾控系统调派检测力量支援武汉,允许符合条件的第三方检测机构开展核酸检测。 2)我们认为,新冠状病毒检测对荧光定量PCR仪精度要求高,检测工作必须是国家相关部门指定的较高级别的、具有资质的生物安全实验室得到的数据才能被认可,因此具备优质检测设备、检测服务的第三方机构有望受益市场逐步放开。此外,针对高精度仪器的计量校准需求有望加大。 中长期看好华测检测的成长能力与空间,新业务、新渠道将助力公司具较强业务拓展能力,现阶段贸易保障、生命科学板块提供大部分利润,随着工业品、消费品等各业务板块的开拓、加强,将获取新增长动力。 盈利调整与投资建议1)维持公司盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为4.6/6.2/7.7亿元,同比增长70%/35%/24%;2)此次事件彰显公司业务拓展能力、公信力增强,同时公司未来成长空间充足,给予公司55倍PE,提升目标价至20.4元,“买入”评级。 风险提示声誉受不利事件影响;精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;核酸检测短期有运输瓶颈;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。

综合性检测国企龙头,受益第三方检测业高成长性与优商业模式 1)综合性检测国企龙头,全国布局20多个实验基地、超70个实验室,规模与效益提升快。2012-2018年,营业收入、归母净利润CAGR达42%、47%;预告2019年归母净利润1.45-1.85亿元,同比增长19%-52%。 2)第三方检测行业兼具高成长性与优商业模式。检测行业具“GDP+”增长动力,“大容量+市场化+全球化”使中国市场相比欧美更具成长性,2018年我国检测市场规模为2811亿元,过去10年CAGR高达19%;同时,检测是现金流创造机器,随着实验室使用效率提升,盈利能力有望不断增强。 “深度+广度”双向拓展,形成显著差异化竞争优势,培育业务未来可期 1)公司“深度+广度”双向拓展,形成计量校准及检测服务共六大业务板块,可提供“一站式”服务。2018年,公司国内市占率约为0.4%,仅次于华测检测与SGS、BV等外资在华规模。 2)三大业务差异化优势显著,是公司业绩贡献主力。得益于军工背景与广东无线电大股东优势,公司在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力。我们判断,三大优势领域增长叠加公司市占率提升,未来2-3年收入规模有望维持20%至45%的增速。 3)环保、食品等培育业务布局快速,客户由政向企拓展。2017年起,公司加大对环保、食品领域的布局,收入规模增长快速,客户结构有待改善。结合行业及公司所处阶段,判断收入规模未来2-3年有望实现约25%的增速。 阶段性进入提升效率期,2020年公司业绩加速释放,盈利能力改善空间大 2017-2018年公司加大投入建立实验室,我们预计2019年约有1/3的实验室仍处于盈亏平衡线之下,公司投入产出比、利润率处于近年低点,现阶段将以提升效率为重点。我们以各类业务实验室所处阶段、效率提升情况为预测基础,预计2020年公司业绩加速释放,增速有望超55%。 投资建议与估值 预计公司19-21年营收16/21/26亿元,同比增长30%/28%/26%;归母净利润1.5/2.4/3.1亿元,同比增长25%/56%/29%,复合增速36%。给予公司55倍PE,20年合理市值131亿元、目标价40元,首次覆盖,增持评级。 风险提示 公司声誉受不利事件影响;企业客户开拓不及预期;应收账款风险;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击。

全年业绩符合预期,增长率中位数为75%,精细化管理成效显著 1)公司预计全年实现归母净利润4.45亿元至4.99亿元,增长率中位数为75%,符合市场预期;扣非归母净利润预计为3.25亿元至3.79亿元,同比增长93%至124%,超市场预期。 2)净利润实现较大幅度增长主要是因为,在检测市场需求良好、公司经营情况稳定下,公司围绕精细化管理深度挖潜,不断优化内部管理和资源配置,使得运营效率和盈利水平持续提升。根据我们的预测,公司2019年全年净利率相比2018年将同比增加3.6pct 未来2-3年,公司着重提升实验室产能利用率,业绩有望维持较高增长 1)公司提升路径明晰,目前正处于从跑马圈地进入精耕细作阶段,2-3年以提升效率为核心,对比国际检测机构,有望通过提高资产周转率、财务杠杆改善ROE,同时净利润增速将大于收入增速。 2)我们测算,公司盈利能力有望快速抬升,仅以实验室所处阶段变化、效率提升情况为预测基础,预计未来三年公司净利润复合增速有望达33%。 中长期看,我们认为公司未来有充足成长空间,新业务、新渠道将助力 1)所处赛道佳:第三方检测行业具备“GDP+”增长动能,同时,“大容量+市场化+全球化”使中国市场相比欧美更具成长性; 2)现阶段,贸易保障、生命科学板块为公司提供大部分利润,未来随着工业品、消费品等各大业务板块逐步加强与开拓,公司将获得持续增长动力。目前,华为等优质公司已成为华测的战略合作客户,保持良好合作关系。 盈利调整与投资建议 维持盈利预测与投资建议:预计2019-2021年归母净利润为4.6/6.2/7.7亿元,同比增长70%/35%/24%;目标价17.5元,“买入”评级。 风险提示 公司声誉受不利事件影响;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。

全年业绩符合预期,增长率中位数15%,锂电池设备持续快速增长 公司全年预计实现净利润7.4至9.7亿元,增长率中位数15%,基本符合市场预期;得益于下游锂电池行业持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,叠加3C自动化设备、燃料电池设备获取突破性进展,生产销售业绩较去年同期显著提升。 2020年全球电动化趋势确定,公司国际竞争力显著,有望大幅受益 1)全球电动化趋势确定。“海外补贴提升+龙头电池厂扩产”推动全球新能源汽车产业链构筑。①德国、美国加大电动车补贴,其中美国将电动车税收补贴从20万辆提高到60万辆,特斯拉与通用仍能获取补贴;②电池厂加速全球布局,主要集中于欧洲、美国、中国,其中LG化学、宁德时代、Northvolt等龙头厂商确定性强。根据测算,未来5年全球锂电设备投资规模约2000亿元,海外增速、规模均大于国内市场。 2)公司是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,且中、后段锂电设备处于国际领先水平,已深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂,并与欧洲Northvolt签订战略合作协议,有望大幅受益本轮全球电动化趋势。 具有平台型公司潜力,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极 公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环,并取得突破性进展,比如与欧洲燃料电池研发与生产公司Blue World Technologies签署战略合作协议。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测、目标价:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;2)全球电动化逻辑加强,海外设备空间打开使公司更具成长性,给予35倍PE,2020年合理市值445亿元,6-12个月目标价50元,维持“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险。

业绩简评 公司公告,预计2019年度实现归母净利润2.48亿元左右,同比增长75%;扣非归母净利润2.27亿元左右,同比增长103%。 经营分析 n 订货增长叠加产品结构优化驱动成长,公司盈利能力持续增强 1)公司业绩预增75%符合预期。公司预计2019年归母净利润2.48亿元,同比大增75%。此前,我们预计2019年业绩2.6亿元,符合预期。 2)业绩增长主因钛材销量增长及产品结构持续优化。公司积极把握钛材需求增长的重要机遇,从产品结构优化与开拓下游需求着手提升综合竞争力、增强盈利能力。报告期内,公司产品订货、销售额同比实现较大改善。 拟募资21亿元用于高端钛材生产线及科研等项目,高端钛材打开成长空间 1)公司拟非公开发行募集资金不超过21亿元,用于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目、检测、检验中心及科研中试平台建设等项目,加强高端钛材生产及技术。 2)公司是中航工业资深钛材供应商,引领我国最新机型及国产航发的钛材配套,将确定性受益重点航空型号放量。同时,公司是波音、空客等国际公司的战略合作伙伴,面向全球航空市场,进一步打开新成长空间。此外,期待钛材在船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域多点开花。 海绵钛价格维持高位,公司具备“铸-锻-钛材加工”完整产业链,优势显著 上游海绵钛价格维持8万元/吨(1月10日),叠加环保趋严,供给红利向龙头聚集。公司作为具备完整产业链的钛材龙头,有望显著受益。 盈利调整与投资建议 我们基本维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润2.5/3.7/4.4亿元,EPS为0.58/0.87/1.01(未考虑摊薄),对应PE为43/29/25倍,维持目标价35元。 风险提示 航空重点型号放量不及预期;大炼化项目投资进程不及预期;环保督察关停的钛加工企业后续可能复产。

事件 公司公告,同意投资设立:1)全资子公司衢州杭氧东港气体有限公司(暂定名,下称衢州杭氧东港),由其负责配套衢州绿色产业集聚区东港园区企业的空分装置、输送管道的建设与运行;2)全资子公司吕梁杭氧气体有限公司(暂定名,下称吕梁杭氧),新建一套50000m3/h空分装置项目,为山西美锦华盛化工新材料有限公司及山西亚鑫煤焦化有限公司提供其生产所需的氧气、氮气等工业气体产品。 经营分析 园区供气、三方供气合同落地,标志公司气体业务迈入“一对多”阶段1)本次拟投资设立的全资子公司衢州杭氧东港、吕梁杭氧项目均是与至少两个及以上的客户进行合作; 2)从具体项目来看,①衢州杭氧东港属于衢州绿色产业集聚区东港园区的供气配套项目,用气客户是园区内企业,可以称为真正意义上的“空分岛”;②吕梁杭氧项目是公司首个三方供气协议,单个气体项目为山西美锦、山西亚鑫两家客户同时供气,具有多用户供气的示范效应。 多用户气体项目模式开启,在公司乃至全国工业气体行业中具有里程碑意义 1)此前,我国绝大部分管道气模式属于“厂中厂”,即在钢铁厂、化肥厂等里面建设空分设备厂,即“一对一”运营,单个下游行业周期性强。 2)我们认为,本次公司园区化与三方供气项目的落地,标志着公司管道气商业模式正式从“一对一”迈入“一对多”阶段,同时给国内工业气体未来发展提供了范式。相比此前单用户气体项目,“一对多”运营模式具有显著的规模效应,并能够减少经营性风险与减弱周期性。 气体业务“由价到量”逻辑确立,判断公司业绩有望回归20%增速。 我们看到,今年以来,公司已进入气体业务拓展期,目前已有约30个项目落地,随着后续气体项目投产加快、气价因素影响减小,判断2020年业绩有望回归20%左右正增长速度。 盈利调整与投资建议 维持盈利预测,预计2019-2020年归母净利润7.5/9.1/11.2亿元,同比增长1.2%/21.6%/22.4%。气体业务具中长期成长性,给予公司PE19倍,切换至2020年合理市值173亿元,提升目标价至18元,维持“买入”评级。风险提示 零售气体价格波动过大;炼化、煤化工项目开展受阻;气体项目运营不畅。

事件 根据高工锂电信息,12月24日,宁德时代位于四川宜宾的四川时代动力电池项目举行正式开工仪式,建设30GWh动力电池生产线。先导智能作为宁德时代生产线中、后段锂电设备核心供应商,有望直接受益。 经营分析 宁德时代30GWh四川动力电池项目开工,一期建设期不超过26个月。 宁德时代30GWh四川动力电池项目于12月24日正式动工,根据规划,项目分为两期建设,总投资100亿元,产能规划分别为15GWh。具体到建设周期,项目一期自开工建设起不超过26个月,项目二期计划在一起投产后两年内启动。 15GWh一期项目有望于明后年启动招标,先导预计可取得超10亿订单。 1)根据规划,假设以1.5-2亿元/GWh的设备投资额计算,四川动力电池项目设备总投资额约为45-60亿元,其中一期项目大概率明后年进行设备招标,对应设备投资23-30亿元。 2)公司作为宁德时代生产线中、后段核心供应商,粗略估计取得一期项目订单约13-18亿元(中、后段准整线)。 全球电动化趋势确定,下游电池厂扩产具龙头效应,设备全球化市场打开。 1)全球电动化趋势不断加强。“海外补贴提升+龙头电池厂扩产”推动全球新能源汽车产业链构筑。①德国、美国加大电动车补贴,其中美国将电动车税收补贴从20万辆提高到60万辆,特斯拉与通用仍能获取补贴;②电池厂加速全球布局,主要集中于欧洲、美国、中国,其中LG化学、宁德时代、Northvolt等龙头厂商确定性强。 2)根据测算,未来5年全球锂电设备投资规模超2000亿元,海外增速、规模均大于国内市场。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测、提高目标价至50元:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;2)全球电动化逻辑加强,海外设备空间打开使公司更具成长性,给予35倍PE,2020年合理市值445亿元,6-12个月目标价50元,“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险(0613)

事件 公司 12月 6日晚间发布可转债发行公告,募集资金不超过 10亿元,初始转股价格为 39.15元/股。 募集资金将主要用于年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备等项目, 以配合公司市场开拓、 实现主营业务的延伸。经营分析 募集资金主要用于锂电池自动化专用设备等项目,下游需求持续向好: 公司本次发行可转债将募集 10亿元资金主要用于年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目,主要下游为光伏、锂电池等领域,需求均持续向好。 其中,锂电设备目前占公司收入、毛利比例约为 90%,未来 2-3年仍是公司业绩主要驱动力,将确定性受益全球电动化。 公司是全球锂电设备龙头, 2020年将重回高增长轨道,国际竞争优势显著1)我们预计,锂电设备行业 2020年显现高增长拐点,未来需求空间广。 中性假设下, 2019-2025年全球动力电池需求对应累计 2617亿元亿元设备投资, 现有扩产计划对应 2019-2025年 1981亿元设备投资; 全球、中国、海外设备投资复合增长率分别为 23%、 17%与 27%。 2) 今年 10月以来, 宁德时代欧洲工厂正式动工、特斯拉上海工厂官宣投产、大众 ID3量产下线。 公司作为全球锂电设备龙头,深度绑定宁德时代、Northvolt,成为特斯拉的战略合作伙伴,有望最大程度受益全球电动化浪潮。 我们测算,未来三年,仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家客户将为公司贡献累计超 140亿订单,提供业绩向上动力。 平台型公司价值确立, 以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。盈利调整与投资建议 维 持 公 司 盈 利 预 测 与 目 标 价 : 1) 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长 26%/35%/44%,三年复合增速 39%;给予公司 2020年合理市值 396亿元, 6-12个月目标价 45元,“买入”评级。风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险。

投资逻辑 第三方民营检测龙头,初步完成全国实验室投资布局、进行国际化初探1)国内第三方民营综合型检测龙头,现阶段初步完成全国实验室投资布局,并进行国际化初探,通过新建、并购等方式建立了 132个实验室,业务涵盖生命科学、贸易保障、消费品、工业品四大板块。 2)前期快速扩张致使公司运作效率较低,现进入调整、收获阶段。近 5年业绩增速不及营收,CAGR 分别为 19%、29%;平均 ROE 为 6.4%,相比国际检测龙头改善空间大。 第三方检测具“GDP+”增长能力,中国市场成长性好,有望孕育国际龙头1)第三方检测本质是覆盖下游全行业、贯穿全产业链的服务活动,在质量管理、市场经济及国际贸易中扮演重要角色。我们认为,未来经济高质量增长、贸易全球化与服务外包趋势将为第三方检测提供“GDP+”增长动能。 2)对比欧美等成熟市场,我们认为,中国具备孕育成熟检测市场与全球性检测龙头的基础条件与发展前提。①市场容量大、产业转型升级是催生大检测市场的基础条件;②机构改革、标准体系接轨国际、产业链完备等将加快中国检测行业市场化、全球化、集中化,孕育出国际检测龙头。 成长路径明晰,提升实验室利用率贡献高业绩弹性,中长期培育新增长极1)检测行业商业模式优质,其以实验室为核心运营平台,是现金流创造机器,随着使用效率提升,盈利能力将不断增强,进入“投→产”良性循环。 2)对标国际检测龙头,公司成长路径明晰,未来 2-3年以提升实验室利用率为重点,盈利能力、ROE 改善空间大,我们测算,仅以实验室所处阶段变化、效率提升情况为预测基础,2019年业绩弹性为 51%;中长期积极培育新业务、拓展客户渠道,获取未来持续增长力。投资建议与估值预计公司 19-21年营业收入 33/41/49亿元,同比增长 24%/24%/20%;归母净利润为 4.6/6.2/7.7亿元,同比增长 70%/35%/24%,复合增速为 42%;摊薄 EPS 为 0.28/0.37/0.46元。给予公司盈利能力提升期 47倍 PE,2020年合理市值 290亿元,6-12个月目标价 17.5元。首次覆盖,“买入”评级。风险提示公司声誉受不利事件影响;公司精细化管理不善;收购及拓展下游领域不及预期;检测行业受到政策冲击;贸易增长不及预期。

业绩符合预期,经营性现金流大幅改善,期待四季度到明年一季度表现 1)得益于下游锂电池持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,公司业绩实现16%的稳步增长。经营质量提升显著,经营性现金流大幅改善,前三季度3.3亿元,同比转正(去年同期-5.0亿元)。 2)根据我们预测的订单情况以及设备确认周期(9-12个月),我们预计公司四季度至明年一季度至少约有26亿元收入待确认(订单预测见后文)。 全球锂电设备龙头,预计2020年行业重回高增长轨道,国际竞争优势显著 1)我们预计锂电设备行业2020年显现高增长拐点,未来需求空间广。中性假设下,2019-2025年全球动力电池需求对应累计2547亿元设备投资,现有扩产计划对应2019-2025年1981亿元设备投资。2020年电池扩产项目推动有望加快,未来五年全球设备投资CAGR为25%2)公司是全球锂电设备龙头,中、后段设备处于国际领先水平,深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。我们测算,未来三年,仅CATL、BYD与Northvolt三家客户将为公司贡献累计超140亿元订单,提供向上动力。 3)目前,宁德时代欧洲工厂已正式动工,计划分别于2021年、2022年投产4GWh、10GWh动力电池产能,我们预计招标工作将于年内落地。 平台型公司价值确立,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极 公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测与目标价:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;给予公司2020年合理市值396亿元,6-12个月目标价45元,“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险(0613)

业绩简评n 公司前三季度实现收入59.9亿元,同比增长0.32%;归母净利润5.32亿元,同比下降1.47%。公司第三季度实现收入19.1亿元,同比下降16.2%;归母净利润1.33亿元,同比下降34.2%。公司业绩低于预期,主要原因:1)零售气价格同期大幅下降;2)判断设备业务存在内部抵消。 我们认为,公司长期成长逻辑并未改变,气体业务确立“由价到量”转换逻辑,随着气体业务“扩项目+调结构”推进,公司将逐步走出业绩低迷期。 经营分析n 单三季度业绩下滑34%,低于预期,零售气体价格同期大幅下降是主要因素 1)收入、利润下滑主要原因是零售气体价格同期大幅下降。以山东杭氧为例,液氧三季度价格相比同期下降约60%-70%,将直接对收入、利润产生影响。我们测算,当零售气体价格下降60%时,总体气体收入下滑14%。 我们判断设备业务三季度可能存在部分内部抵消情况,主要可能因为上半年三个新投气体项目产生的部分内部设备交易订单,从而影响当季收入确认。 零售气价格下探近底部,气体业务“由价到量”逻辑确立,具长期成长潜力 1)零售气价下探至历史底部,以液氧为例,部分地区三季度价格为400-500元/吨,已接近历史底部,2016年以来的气价红利已消失,气体业务确定性“由价到量”转换,气体项目拓展、下游结构改善将成为核心驱动力,长期成长趋势不变。 2)公司气体业务正处于“扩项目、调结构、放业绩”时点。前三季度公司3个气体项目相继落地,且进入半导体供气领域;约半数项目将于2020年前后进入折旧尾气,利润有望迎来释放。 我们认为,公司三季度业绩已逐步探底,2020年有望重回20%正增长速度 结合上述分析,我们认为三季度业绩下滑是气体价格下行、气体项目投产量小的原因,叠加部分设备收入预计内部抵消。后续,随着气体项目投产加快、气价因素影响减小,公司业绩有望回归20%左右正增长速度。 盈利调整与投资建议n 由于三季度气体价格下降幅度较大,且预计设备业务存在内部抵消情况,我们下调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润为7.5/9.1/11.2亿元,下调14%/14%/3%,下调目标价至15.3元,维持“买入”评级。 风险提示 零售气体价格波动过大

事件业绩: 2019年三季度实现营业收入 32亿元,同比增长 24%;归母净利润为 1.7亿元,同比增长 76%; 基本 EPS 为 0.4元,平均 ROE 为 4.71%。 公司业绩符合行业趋势, 盈利能力持续加强,静待高端钛材四季度发力。 增发预案: 拟非公开发行募集资金金额不超过 21亿元, 用于高品质钛材生产及研制项目、补充流动资金。 经营分析订货增长叠加结构优化驱动增长, 盈利能力加强, ROE、 毛利率同比提升1) 公司业绩持续增长。 三季度实现归母净利润 1.7亿元,同比增长 76%; ROE 为 4.71%,同比提升 1.9pct。 2) 业绩提升主要是因为钛材销量增长及产品结构优化。 受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏, 公司前三季度钛产品销售量实现 17376吨,同比增长 73%;产品高端化趋势不减,毛利率同比提升 1.4pct。 公司预付账款(材料采购,同比增长 83%)、预收账款(销售合同预收,同比增长 93%)印证公司在手订单饱满。 拟非公开发行募集不超过 21亿元,用于高端钛材生产线及科研等项目1) 拟非公开发行募集资金不超过 21亿元,用于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目、检测、检验中心及科研中试平台建设项目及补充流动资金。 2) 公司是中航工业深钛材供应商,引领我国最新机型及国产航发的钛材配套,同时正加快国家化脚步,是波音、空客等国际公司的合作伙伴。本次高端钛材产线及研制项目的开展有利于公司扩大产能、产品高端化,以满足未来航空航天、海洋工程等更多高端应用, 增强国际竞争力。 盈利调整与投资建议我们维持公司盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润 2.6/3.7/4.4亿元, EPS 为 0.61/0.87/1.01, 对应 PE 为 39/27/23倍。我们给予公司 2020年 PE40倍, 6-12个月目标价 35元(未考虑摊薄)。若考虑增发, 2019-2021年预计摊薄后 EPS 为 0.51/0.72/0.84。 风险提示航空重点型号放量不及预期;大炼化项目投资进程不及预期;环保督察关停的钛加工企业后续可能复产。

业绩简评 公司发布 2019年三季度业绩预告:预计前三季度净利润约 6.0-7.1亿元,同比增长 10%至 30%,中位数 20%;预计三季度单季度净利润 2.2至 2.9亿元,同比增长 0%-30%。公司业绩符合预期。 经营分析 前三季度业绩符合预期, 增长率中位数 20%, 锂电池设备持续快速增长公司前三季度预计实现净利润 6.0-7.1亿元,增长率中位数 20%,符合市场预期;得益于下游锂电池行业持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,生产销售业绩较去年同期显著提升。 全球锂电设备龙头, 预计 2020年行业重回高增长轨道, 未来成长空间大1) 预计锂电设备 2020年显现高增长拐点, 未来需求空间广。 我们测算,2019-2025年全球动力电池需求对应累计 2547亿元设备投资, 现有扩产计划对应 2019-2025年 1981亿元设备投资。 2020年电池扩产项目推动有望加快,未来五年全球设备投资 CAGR 为 25%2) 公司是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,且中、后段锂电设备处于国际领先水平, 已深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。我们预计, 2019-2021年, 仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家核心客户采购设备累计金额将超 140亿元,为业绩提供持续向上动力。 具有平台型公司潜力, 以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。盈利调整与投资建议n 我们维持对公司的盈利预测与目标价: 1) 预计 2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长 26%/35%/44%, 三年复合增速为 39%;摊薄EPS 为 1.06/1.44/2.06元。 2) 给予公司 2020年合理市值 396亿元, 6-12个月目标价 45元,维持“买入”评级。风险提示n 下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛; 动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。

主营非标自动化设备,现阶段锂电设备驱动业绩高增长,股权激励彰显信心1)非标自动化设备龙头,产品应用于锂电池、光伏等战略性领域。受益于下游锂电厂商扩产加速,公司业绩持续高增长,近5年营收、归母净利润CAGR为89%、83%,平均ROE为23%。2)2019年股权激励计划设定19-21年营收相对18年增长率不低于20%、40%、60%,加权平均ROE不低于20%的业绩考核目标,彰显信心。 锂电设备成长空间大,2020年将重回高增长,海外规模、增速大于国内 1)需求空间广阔。2019-2025年全球动力电池需求对应锂电设备累计投资额为2547亿元,中国、海外分别为1072亿元、1475亿元;从电池厂扩产规划看,现有扩产计划对应2019-2025年共1981亿元设备投资。 3)2020年显现高增长拐点,海外设备投资规模、增速高于中国。我们测算,动力电池需求将于2020年迎来向上拐点,下游电池扩产项目推动有望加快;2018-2025年海外市场设备投资CAGR为29%,较中国高10pct。 全球锂电设备龙头,深入绑定国际一线电池厂商,新增订单饱满、可持续 1)中、后段锂电设备处于国际领先水平,是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。 2)订单饱满且可持续。预计2018、2019H1新增订单41亿元、26亿元;2019-2021年仅CATL、BYD与Northvolt三家核心客户预计采购设备累计金额达143亿元,为业绩提供向上支撑力。 具有平台型公司潜力,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环 投资建议与估值 我们预计公司2019-2021年营业收入为48/62/90亿元,同比增长23%/30%/46%;归母净利润为9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速为39%;摊薄EPS为1.06/1.44/2.06元。采用分部估值法,给予公司综合PE30倍,2020年合理市值396亿元,6-12个月目标价45元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 下游电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期。

公司转型成效显著,设备与气体业务双轮驱动业绩增长。 1)公司抓住市场机遇不断开拓市场,积极转型、成效显著,空分设备市占率提升与气体产业规模扩大驱动公司业绩稳健发展。2)气体业务受到零售气价格下降,实现收入22亿元,同比小幅增长8%,毛利率略有下滑,为20%;空分设备下游景气度持续,实现收入17亿元,同比增长15%,略超预期。 扩张规模与改善结构是气体业务两大发展方向,高端化、多样化驱动新成长 1)我们认为,2018年下半年以来,零售气体价格红利正在逐步消失,整体气体业务迎来“项目扩张+结构改善”的关键时点。2)报告期内,公司凭借自身技术优势获得多个气体投资项目。规模上,公司新增投资收购广西盛隆2套4万m3/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万m3/h空分项目;结构改善上,公司首个半导体(青岛芯恩)供气项目落地,气体业务向高端化、多样化方向迈进。3)前期气体项目迈入业绩收获期。约半数气体项目于2010年前后布局,现已逐渐甩掉折旧包袱,利润逐步释放。大型空分设备竞争力加强,与大客户持续合作,上半年新签订单29亿元。 公司为空分设备龙头,受益于下游设备采购景气持续。公司上半年新签29亿元设备订单,同比略有增长。报告期内,公司中标浙石化二期、中煤图克、河南心连心等多个7万m3/h以上大型空分设备订单。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2019/2020/2021年归母净利润8.7/10.5/11.6亿元,给予气体业务PE23倍、设备业务PE10倍,2020年合理市值为170亿元,上调目标价至17.6元,维持“买入”评级。 风险提示 钢价、油价大幅波动;炼化、煤化工等项目开展受阻;气体项目运营不畅。