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艾迪精密 机械行业 2019-08-14 23.98 27.95 12.07% 25.50 6.34% -- 25.50 6.34% -- 详细
艾迪精密发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长47.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%;2019Q2公司实现营业收入3.79亿元,同比增长32.08%,环比增长3.95%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长30.53%,环比增长3.94%。 收入利润维持高增长,业绩基本符合预期。公司2019年上半年实现业绩高增长,主要原因在于破碎锤业务板块中,大型破碎锤销售收入同比高增长,且大型破碎锤销售收入占比提升,同时液压件下游客户拓展,液压件业务板块收入实现增长;单季度看,受行业影响,公司2019Q2收入和利润涨幅收窄,Q2单季度收入利润同比涨幅低于Q1;分业务板块看,破碎锤收入为5.38亿元,同比增长62.19%,在考虑分部间抵消后,液压件收入大约为2亿元,同比增长约19.36%,从收入增速来看,破碎锤收入增速远高于液压件收入增速,液压件收入增幅收窄主要原因是受行业内挖掘机销量同比增幅收窄影响。 破碎锤毛利率同比提升,液压件毛利率同比下降,综合毛利率同比下降。2019H1公司综合毛利率为43.18%,同比下降1.91个百分点;2019Q2公司综合毛利率为43.19%,同比下降2.05个百分点,我们分析认为毛利率下降的主要原因是受行业内挖机销售增幅收窄影响和公司持续开拓端主机厂客户的策略影响,液压件销量增幅收窄的同时叠加价格波动。 期间费用率同比下降,净利润率同比增加。2019H1期间费用率为13.65%,同比下降2.19个百分点;销售费用率为5.51%,同比增加0.46个百分点;管理费用率为3.90%,同比下降6.15个百分点;研发费用率为3.02%,同比增加3.02个百分点;财务费用率为1.22%,同比增加0.48个百分点;其中2018H1研发费用在管理费用中,2019H1研发费用单列,将研发费用率和管理费用率统一可比口径进行比较,2019H1管理费用率加研发费用率为6.91%,同比下降3.13个百分点。随着产能爬坡和管理持续改善,公司期间费用率同比下降2.19个百分点,尽管综合毛利率下降,公司2019H1净利润率为24.25%,同比增加0.22个百分点。 破碎锤存量市场空间巨大,液压件前装市场持续拓展,看好公司未来长期发展。国内市场目前拥有存量挖机约160万台,配锤率在20%-25%,相较于海外国家最低35%的配锤率,国内的配锤率仍有较大提升空间;同时,国际市场收入持续增加,公司破碎锤市占率提升,将增厚公司业绩。液压件在前装市场持续拓展,预期未来伴随产能与技术提升,公司在前装市场和后装市场继续开疆拓土,实现业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年公司实现归母净利润为3.47亿元、4.62亿元、6.01亿元,对应PE为26X、20X、15X、,长期看好公司未来发展,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观系统性风险;工程机械行业发展低于预期;市场拓展低于预期。
艾迪精密 机械行业 2019-08-13 23.95 26.30 5.45% 25.50 6.47% -- 25.50 6.47% -- 详细
收入/利润保持高速增长,单季度收入利润再创新高:①公司19H1收入/归母净利润为7.43/1.82亿,同比增长47.6%/48.9%,总体维持高增长态势。其中Q2单季度收入/归母净利润3.79/0.93亿,创下历史新高,同比增长32.1%/30.5%。同时,公司19H1毛利率为43.17%,相比19Q1基本持平,相比18年同期下降不到2pct,判断主要是后市场液压件价格波动等原因,总体看盈利能力保持平稳;②分业务看,主营液压件的艾迪液压收入1.72亿元,判断整体液压件收入2亿以上,而破碎锤收入5亿左右;其中液压件业务由于后市场产品价格波动等原因,毛利率略有下降;而破碎锤业务由于中重型锤收入占比提升,毛利率略有提升;③展望下半年,从行业角度看,2019H1国内挖机销量13.7万台,同比增长14.2%,判断在大基建和老旧小区等刺激政策催化下,挖机行业下半年将维持窄幅增长;从公司角度看,一方面,存量和新增挖机配锤率提升带来破碎锤业务增长;另一方面,包括马达等在内的液压件的国产化配套仍有提升空间,带来整体业务增长。 长期看,公司破碎锤全球配套进程加速,液压件与主机厂合作日益紧密:①受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。就国内市场而言,截至18年底我国挖机10年保有量约152.6万台,配锤率仅20-25%,相比发达国家35%-60%的配锤率仍有提升空间;②就国外市场而言,海外市场对液压破碎锤的需求是国内市场的2-3倍以上。当前公司的破碎锤已成功销往国际市场,相较于国际同类产品具有较高性价比优势。随着国际客户对国产破碎锤认知度的不断提升,未来来自国外市场的需求有望增长;③液压件方面,公司18年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上,加大研发,为高端液压件全系列配套做好基础。④除此之外,公司为已建立专门的研发团队用于工业用多轴机器人的研发以及刀片、刀具、刀柄等硬质合金产品的研发,进一步丰富公司产品线。 盈利预测与投资评级 基于19年国内挖机销量进入窄幅增长期,但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变,我们预计公司2019~2020年收入分别为14.1/18.5/23.5亿元,归母净利润分别为3.05亿元、4.05/5.10亿元,对应2019年8月7日收盘价PE分别为31x、24x、19X,给予目标价26.3元,给予“增持”评级。
艾迪精密 机械行业 2019-08-13 23.95 -- -- 25.50 6.47% -- 25.50 6.47% -- 详细
业绩符合预期,高频数据显示挖掘机销量显著放缓,公司积极进行战略调整。1)挖掘机销量的增长是液压破碎锤等属具产品销量增长的主要驱动因素。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年上半年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品137,207台,同比涨幅14.2%。2019上半年,公司收入和净利润均保持快速增长,实现营业总收入7.43亿元,同比上升47.56%;归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元,同比上升48.92%,业绩符合我们预期。分产品收入来看,2019年上半年,破碎锤销售收入5.38亿元(分部间抵销前),同比增长62.18%,液压件销售收入2.30亿元(分部间抵销前),同比增长37.29%。 2)高频数据显示,2季度以来挖掘机销量增速显著放缓,2019年4、5、6月,当月同比增速分别为6.96%、-2.15%、6.60%。此外,2019年上半年上海螺纹钢期货价格上涨26.15%,公司主要原材料钢材的价格上涨会导致公司成本控制压力增大。根据当前市场环境及运营情况,公司积极进行战略调整,重点加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度,以品牌建设为基础,通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平,扩大市场销售份额。 经营性现金流好转,盈利能力稳定。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为7,727.38万元,同比增长119.87%,因销售收入增长同时加强应收账款管理所致。公司综合毛利率为43.17%,其中破碎锤毛利率为46.27%,上升2.38Pct,在钢材价格上涨的背景下,公司综合毛利率保持稳定,破碎锤毛利率上升,主要因公司加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度。 定增项目保障公司未来5年的业绩增长,非公开发行事项已向证监会申请恢复审查。1)公司自2017年以来产品一直处于供不应求的状态,生产基本处于满负荷状态,产销率亦保持在95%以上,IPO募投液压破拆属具及液压件建设项目在2017年底已实施完毕。为进一步开拓与各大主机厂商的业务合作、保持业绩的增长提供有力的支持与保障,公司2018年12月底发布公告,拟非公开发行股票募集资金总不超过7亿元(包含发行费用),用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,加大投入、扩大产能。募投项目建设期均为两年,建设期满后预计第一年达产率为50%,第二年达产率为75%,第三年达产率为100%,对应新增产值分别为9.36亿元、13.29亿元、16.77亿元,上述项目全部达产后,可保障公司2018-2023年产值以17.43%复合增长的供应能力。2)公司定增项目非公开发行事项曾因中介机构原因中止审查,目前,中止审查的原因消除,公司已向中国证监会申请恢复非公开发行股票事项的审查。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为3.25/4.43/5.59亿元,EPS分别为0.84/1.15/1.45元,当前股价对应P/E分别为29/21/17倍。考虑破碎锤行业市场需求量未来有着稳定的增长空间,液压件国产替代空间广阔,公司上半年业绩符合我们预期,维持其“买入”投资评级。 风险提示:市场需求放缓风险,钢材波动风险,定增项目非公开发行事项未获批,定增项目不能如期达产或者因行业增速不急预期导致产能未及时消化的风险。
艾迪精密 机械行业 2019-08-12 24.60 -- -- 25.50 3.66% -- 25.50 3.66% -- 详细
核心观点: 公司发布19年中报,2019H1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长47.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 破碎锤需求持续,强化回款,现金流大幅增长 根据工程机械协会的数据,2019上半年国内挖掘机销量13.72万台,同比增长14.2%。同时,随着城镇破拆作业、矿山冶金、道路养护等领域逐步使用破碎锤替代传统模式,配锤率的提升与下游景气持续,带动了破碎锤的需求。根据公司半年报的披露,公司的收入增长主要来源于大型破碎锤及液压件。分季度来看,19Q2公司收入3.79亿元,同比增长32.08%;归母净利润9259万元,同比增长30.53%。公司强化应收账款管理,上半年经营性净现金流7723万元,同比增长19.87%。19H1整体毛利率与净利率分别为43.17%、24.45%,相比去年全年有所回升。 液压件持续放量,维持高增速 分产品来看,19H1公司液压件收入2.3亿元,同比增长37.29%。由于我国工程机械普遍工作强度较高,液压件实际使用周期缩短促成更换频率的提高。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。而根据公告的披露,公司拟非公开发行募资不超过7亿元,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。公司液压件立足于后市场,开始进军前装领域,并逐步取得一些突破,随着产能扩张,有望进一步拓展客户范围。 投资建议:我们预测公司19-21年EPS分别为0.86/1.25/1.59元/股。同行可比公司2019年PE估值为32x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,我们给予公司19年32x合理PE倍数,对应合理价值27.52元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
艾迪精密 机械行业 2019-08-12 24.60 -- -- 25.50 3.66% -- 25.50 3.66% -- 详细
破液压锤产能释放,收入大幅增长。上半年公司液压锤收入5.38亿元,同比2018年的3.31亿元增长63%,增速较高主要系液压锤,尤其是大锤产品需求火爆,持续供不应求,而同时产能也不断释放,目前月液压锤产能已达2500根以上,预计全年液压锤销量将实现50%左右同比增长。公司液压锤产品后续增长来源较多,沃尔沃等海外客户拓展和国内知名主机客户渗透率增加都将让液压锤收入持续增长。此外,公司也计划在印度、美国等地区开设分公司,进一步开拓海外市场。 上半年液压件收入增长平稳,前装占比提升,主机新客户开始放量。上半年实际液压件收入约2亿元,有部分液压件业务被并入母公司,因此子公司液压科技收入利润可比口径发生变化。液压件收入增长放缓,我们分析与二季度以来挖掘机主机销量下滑以及主机厂调整库存政策实现精益生产有关,国产液压件行业出货量二季度均有不同程度下滑。而利润率下滑,主要系公司开拓主机厂新客户和后市场价格波动等原因导致。虽然下半年挖机销量增长逐渐趋于平稳,但2019年公司开发了徐工柳工山重建机等主机客户,行走马达均已在上述客户中小批量试用验证,预计很快将会放量,泵阀也有一些供货量,目前公司液压件前装价值量占比预计超50%。 毛利率稳中有升。上半年整体毛利率43.2%,较2018年全年略有提升,二季度单季毛利率43.2%,环比一季度持平。我们预计虽然液压件由于后市场价格波动等原因导致毛利率有所下滑,但随着前装占比的提升毛利率将快速回复,而液压锤凭借规模效应和生产效率的提升,毛利率增长明显。 经营现金流净额有所改善。上半年实现经营现金流净额7727万元,同比增长120%,特别是二季度单季经营现金流净额1.28亿元,超净利润净额,随着主机厂客户占比的逐渐稳定,预计现金流环比同比均会实现大幅改善。 业绩预测及投资建议。我们预计艾迪精密全年液压锤收入超10亿元,液压件收入约5亿元,预测净利润3.19亿元,对应当前估值30倍,短期估值较为合理。但从中长期来看,艾迪精密的破碎锤和液压件均具备非常确定的成长性,后续成长空间较大,破碎锤业务受到新机销量影响也较小,预计将稳定增长。继续强烈推荐艾迪精密。 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。
艾迪精密 机械行业 2019-08-12 24.60 -- -- 25.50 3.66% -- 25.50 3.66% -- 详细
事件:2019年8月8日,公司发布2019年半年报,2019年1-6月公司实现营收7.43亿元,同比增长47.56%,实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 下游需求旺盛叠加存量更新及配锤率提升,破碎锤业务高增长:2019H1公司破碎锤实现营收5.38亿元,同比增长62.19%,占总营收72.35%,实现毛利2.49亿元,同比增长65.42%,毛利率达46.27%,同比上升0.9个百分点,破碎锤业务高增长受益于下游及更新需求旺盛以及配锤率的提升。下游需求方面,下游基建发展+新型城镇化建设+旧区改造激发需求,工程机械行业高景气,支撑挖掘机销量,从而拉动破碎锤增量需求。2019H1挖掘机械产品共计销售127,207台,同比增长14.2%。更新需求方面,破碎锤存量更新需求旺盛,液压破碎锤的使用期限在3-5年,属消耗品,受挖掘机周期性影响较小,更新需求稳定。配锤率方面,我国挖掘机配锤率约为20-25%,相较于发达国家的35%及日韩的60%仍有较大提升空间,带来破碎锤广阔市场空间。 乘国产替代之东风,液压件业务自主研发优势显著:2019H1公司液压件实现营收2.3亿元,同比增长37.29%,占总营收30.96%,实现毛利0.63亿元,毛利率27.4%。《液压气动密封行业“十三五”发展规划》明确指出,到2020年60%以上高端液压元件将实现自主保障。公司2009年开始自主研发液压件,目前已实现液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等高端液压件的国产化。在政策助力液压件国产替代的大背景下,液压件业务有望成为公司新的业绩增长点。 募投项目助力公司产能突破,有望实现规模效应:上市后公司产能逐步释放,但是产能瓶颈依然存在,公司2019年1月11日审议通过非公开发行股票项目,拟募集资金不超过7亿元(包括发行费用)用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目。根据公司公告,达产后预计为公司新增产值16.77亿元,新增净利润2.44亿元,产能问题将得到极大缓解,规模效益有望凸显。 费用率下降,盈利能力稳步提升:2019H1公司期间费用率为13.65%,同比下降2.19个百分点,其中销售费用/管理费用(含研发)/财务费用分别为0.41/0.51/0.09亿元,费用率分别为5.51%/6.91%/1.22%,同比变动0.46/-3.13/0.48个百分点。管理费用的大幅下降与产能提升带来的规模效应相关,未来募投项目落地产能进一步提升,规模效应将进一步显现。此外公司盈利能力稳步提升,2018年末至2019二季度单季销售毛利率分别为38.9%/43.15%/43.19%,销售净利率分别为18.53%/24.45%/24.45%,盈利能力稳中有升。 投资建议:鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为3.31亿元、4.33亿元、5.57亿元,EPS分别为0.86元、1.12元、1.45元,对应PE为29倍、22倍、17倍。 风险提示:下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险等。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 30.00 20.29% 25.50 4.55% -- 25.50 4.55% -- 详细
结论:公司19H1实现营收、归母利润7.43亿、1.82亿,增长47.6%、48.9%,归母扣非利润1.80亿,增长47.8%,符合预期。基于19H1各业务维持高增长,净利率24.5%,较18年提升2.4pct,上调2019-21年归母利润为3.25(+0.2)/4.26(+0.21)/5.39(+0.29)亿,由于分红转增股本,对应EPS为0.84/1.1/1.4元。基于公司高端液压件前装市场及破碎锤海外市场增长潜力,上调目标价至30元,对应19年35.7倍动态PE,增持。 破碎锤延续高增长,重型锤比例提升。19H1破碎锤业务营收5.38亿,增长62.5%,毛利率46.3%,同比+0.9pct。从景气度看,19H1国内挖机销量12.54万台,增长12.7%,带动破碎锤装机需求旺盛,且重型锤比例有所提升,带动利润率提升;从发展潜力看,18年底国内挖机保有量150余万台,考虑到配锤率仅为20~25%,市场潜力巨大。 液压件逐步进入前装市场,未来将进行全系列配套。19H1液压件营收2亿左右,同比增长19%,毛利率约33.5%,较18年略微下降,猜测毛利率主要受成本波动影响。公司液压件已逐步进入前装市场,与三一、徐工等国产一线厂商展开合作,目前正在开发全系列液压件。 定增突破产能瓶颈,全球布局降低国内市场周期性影响。公司定增已重新提交证监会报批,预计募投达产后可每年新增8万台马达、2万台破碎锤和5万台主泵产能,为液压件全系列配套以及破碎锤全球拓展打下基础,降低国内市场周期波动影响。 风险提示:挖机销量下行、液压泵阀拓展受阻,定增实施不确定性。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 -- -- 25.50 4.55% -- 25.50 4.55% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1公司实现收入7.43亿元,同比增长47.56%,归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 受益于行业景气度持续,公司业绩保持高增长:公司上半年实现收入7.43亿元,同比增长47.56%,归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%,业绩继续保持较高增长。分季度看,二季度实现收入3.79亿,同比增长32.08%,净利润9259万元,同比增长30.53%。分业务看,不考虑内部抵消,破碎锤业务收入5.38亿元,同比增长62%,毛利率为46.27%,较上年同期上升0.9pct;液压件业务收入2.30亿元,同比增长37%,毛利率为27.40%,较上年同期下降13.31pct。 拥有主机厂渠道优势,破碎锤业务高速增长:随着城市化过程中破拆作业越来越普及以及矿山开采对炸药的管控趋严,破碎锤需求持续增长,目前国内挖机的配锤率仅20-35%,远低于发达国家的35%,日韩的60%以及中东戈壁地区80%。公司在巩固中型和轻型破碎锤份额基础上,加大重型锤产品研发投入,是国内少数拥有重型锤生产能力的厂商。并且,公司在销售渠道选择上重视主机厂渠道,进入存量市场后主机厂越来越重视配件业务,未来将持续加大破碎锤采购,公司主机厂渠道的供货比例可能进一步上升,有望显著受益。 液压件已进入国产主机厂供应链,规模放量指日可待:公司液压件主要供应售后市场,具有较好的市场口碑;2018年与国内知名挖掘机主机厂在前装市场实现战略合作,销售良好。公司于2018年12月发布定增预案,拟募资不超过7亿元,投入高端液压马达、主泵以及液压破碎锤项目。高端液压件对外依存度高,进口替代空间大,随着公司进一步扩充产能,提升产品品质,未来规模放量指日可待。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.34亿、4.33亿和5.38亿,对应PE分别为29倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:挖机行业景气度下滑等。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 -- -- 25.50 4.55% -- 25.50 4.55% -- 详细
单季度营收/净利润创历史新高,不断兑现成长逻辑,维持“推荐”评级 公司2019H1实现营收/净利润7.43/1.82亿元、同比增长48%/49%,2019Q2营收/净利润增长32%/31%、均创单季度历史新高,主要系公司继续加强与挖机主机厂的合作,大型破碎锤及液压件产能的稳步爬坡。我们认为公司作为国内破碎锤龙头和液压优质企业,不断兑现成长逻辑,考虑到未来配锤率仍有较大提升空间,以及后续募投项目产能的有序释放,预计2019-2021年净利润为3.51/4.63/5.94亿元,同比增长56%/32%/28%,维持“推荐”评级。 破碎锤高速增长,结构优化提高盈利水平,存量市场仍有较大提升空间 根据公司披露的分部数据,2019H1破碎锤收入5.38亿元、同比增长63%、毛利率提升0.9pct到46.27%,主要系重锤增速较快占比提升。目前国内挖机保有量约160万台(寿命按10年算),但20-25%的配锤率跟发达国家的35%和日韩岛屿国家的60%还有较大差距,随着未来人工成本的逐步上升、炸药管控的趋严、安全生产要求的不断提高等因素,配锤率有望持续提升,我们认为巨大的存量市场将为公司未来破碎锤持续增长提供有力保障。 2019年液压件前装市场进入多客户布局期,后续市占率或将稳步提升 公司液压件从后装起家,已经成功切入前装市场,剔除分部间抵消的部分,我们估算2019H1液压件收入约2亿元、同比增长19%,前装市场占比超过50%。液压件增速有所放缓,主要系公司自2018年通过知名主机厂进入前装市场后,2019年将重点放在更多主机厂的突破拓展和小批量供货,加之产能不足,一定程度影响了当期的增速和利润率。后续随着产品得到越来越多主机厂的认可,以及新增产能的到位,市占率和盈利水平有望稳步提升。 拟募集资金解决产能瓶颈,重要股东进行认购彰显信心 公司持续推进非公开项目,拟向董事长宋飞等4名特定对象非公开发行股份,募集资金不超过7亿元,用于马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、主泵(2亿元)生产基地的建设,预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,将对当前产能形成极大的补充,以保障后续业绩增长。 风险提示:产能扩张进度不达预期,液压件前装新客户拓展进度较慢。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 -- -- 25.50 4.55% -- 25.50 4.55% -- 详细
估值与评级 不考虑募投项目导致的股本增加,预计公司2019-2021年归母净利润为3.12/4.29/6.06亿元,EPS为0.81/1.11/1.57元,对应8月7日收盘价PE为31/22/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 工程机械行业景气度不及预期,公司产能爬坡不及预期,配锤率及液压件国产化进程不及预期。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 -- -- 25.50 4.55% -- 25.50 4.55% -- 详细
艾迪精密发布半年报,2019H1收入7.43亿,同比+47.56%,归母净利润1.82亿,同比+48.92%,扣非归母净利润1.8亿,同比+47.80%,毛利率43.17%,同比降低1.91pct,净利率24.45%,同比增加0.23pct,经营活动净现金流0.77亿,同比增加119.87%。公司业绩符合预期,业绩高增长的原因是破碎锤持续热销且伴随销量结构优化、液压件产能释放以及费用率下降等。 破碎锤需求旺盛,销售结构优化带动毛利率提升 2019H1公司破碎锤收入5.38亿,同比增加62.19%,占总收入比例为72.4%,依然是主要利润来源,同时毛利率升至46.27%,同比增加0.9pct,预计主要原因是高毛利率的大型锤占比提升。长期来看,当前国内挖机配锤率不足30%,对标发达国家仍有较大提升空间。同时破碎锤寿命仅为3-5年,具备一定耗材属性,因而受挖掘机周期波动影响较小。公司破碎锤批量供应三一和徐工等龙头,未来业绩支撑强。 液压件产能稳步释放,在建工程转固短期拖累毛利率 考虑分部间抵消后,2019H1液压件收入2亿,占总收入比例27%,同比增加110.5%,毛利率33.4%,同比降低7.2pct,我们预计主要原因是液压件在建工程转固后制造费用提升明显(Q2在建工程转固约1.1亿),从而拖累毛利率下降,但伴随产能释放后规模效应显现,毛利率有望重回40%左右水平。 管理费用率下降明显,销售费用率提升预示客户结构改善 2019H1公司管理费用率(含研发)、销售费用率和财务费用率分别为6.91%、5.51%和1.22%,分别同比降低3.13pct、增加0.46pct、增加0.48pct,期间费用率合计13.65%,同比降低2.19pct。管理费用率明显下降的主要原因是产能提升后规模效应带来的盈利弹性,而销售费用率提升或源于公司正着力于从后市场向前装市场转型,积极开拓主机厂客户。 非公开发行扩充产能,破碎锤+液压件协同发展 2018年公司公告拟非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,预计年新增营业收入合计16.8亿、净利润2.44亿,公司产能有望实现翻倍以上增长。同时破碎锤与液压件客户群体有很大重合,未来两者有望发挥良好协同,在客户资源共享方面形成深度契合。 盈利预测:预计2019-2020年归母净利润分别为3.4亿、4.6亿,对应EPS分别为0.88元、1.19元,当前PE为28倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。
艾迪精密 机械行业 2019-08-09 24.39 -- -- 25.50 4.55% -- 25.50 4.55% -- --
艾迪精密 机械行业 2019-08-06 24.97 31.00 24.30% 25.50 2.12% -- 25.50 2.12% -- 详细
艾迪精密:快速成长的破碎锤龙头,加码液压件协同发展 公司主营液压破碎锤和液压件,是工程机械的重要属具和核心部件,产品价值量较高。上市后公司业绩高速增长,2015-2018年收入由3.17亿增加至10.21亿,CAGR为48%,归母净利润由0.52亿增加至2.25亿,CAGR为63%。2018年公告拟非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,预计年新增营业收入合计16.8亿、净利润2.44亿,公司产能有望实现翻倍以上增长。 配锤率仍有翻倍以上提升空间,长期空间达500亿以上,公司畅享行业高成长红利 当前国内挖机配锤率约20%-25%,日本、韩国等国家配锤率达到60%,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%,国内配锤率仍有一倍以上提升空间,同时破碎锤寿命仅为3-5年,具备一定耗材属性,因而受挖掘机周期波动影响较小。近年来,“蓝天保卫战”等环保政策日趋严格,促进配锤率加速提升。根据我们测算,当前国内液压破碎锤市场空间约为136亿,长期市场需求有望超500亿。 竞争格局方面,全球破碎锤制造商三足鼎立,主要分布在欧美(锐猛、阿特拉斯·科普柯和蒙特贝)、日本(古河、NPK)和韩国。艾迪精密为国内龙头,破碎锤批量供应三一重工、徐工、斗山、日立等行业龙头,产品质量稳定和性价比优势明显,产品供不应求,对外资产品形成一定的进口替代。 液压件行业空间超百亿,国产替代空间广阔,公司定增加码高成长可期 泵阀和马达等液压件也是公司近年重点布局方向之一,根据我们测算,2018年国内挖掘机液压件需求空间超过150亿,国产化率尚处于较低水平,公司自主生产的泵阀及马达等液压件批量供应三一重工、徐工、柳工等主机厂,产品竞争力居行业领先水平。 中短期内,公司液压件产品竞争力逐年提升,非公开发行后未来三年液压件产能CAGR有望超40%,规模效应下盈利弹性有望充分显现,同时液压件可与破碎锤发挥良好协同,在客户资源方面形成深度共享。长期来看,液压件内生增长性极强,公司有望通过产品品类拓展、下游应用场景开拓以及全球化布局等方式打开成长天花板,可持续成长性强。 立足后市场开拓前装市场,客户质量实现较大升级 上市之初公司主要业绩来源为后市场,主要经销模式也是经销商模式,但经过近几年耕耘,公司前装市场客户开拓卓有成效,破碎锤和液压件已经批量供应国内外龙头主机厂,客户质量和盈利水平提升显著。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为3.4亿、4.6亿,同比增速分别为50%、35%,对应EPS分别为0.88元、1.19元,对应2019年PE为28.6倍,考虑到公司未来三年CAGR为40%以上,当前PEG为0.65,借鉴同行业同样具备高成长性的浙江鼎力,我们认为公司合理的PEG水平为0.8左右,对应PE约为35倍,目标价31元,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:基建投资增速不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧,配锤率提升及液压件国产化不及预期等。
艾迪精密 机械行业 2019-05-24 19.91 -- -- 21.91 10.05%
26.50 33.10%
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事件:公司近期公告《2018年度非公开发行A股股票预案(修订稿)》,并已对证监会行政许可项目审查一次反馈意见予以回复。 国内液压破碎锤龙头,持续受益挖机存量增长及配锤率提升。根据我们测算,国内每年液压破碎锤需求在15-20万台,公司目前在国内破碎锤领域市场占有率预计超过10%。2016年以来公司业绩步入快车道(2016年至2019年Q1归母净利分别增长53.09%、75.94%、61.20%、74.47%),一方面受益于挖掘机周期复苏,以及存量的持续增长。2016-2018年国内挖掘机销量同比分别增长24.80%、99.52%、44.99%,2018年我国挖掘机市场10年保有量达到152.6万台。另一方面,国内配锤率从2006年的6%已经提升至目前的20%左右,发达国家挖掘机配锤率基本在35%以上。随着安全和环保要求的提升、基础设施建设持续推进,以及人力成本的持续提升,国内仍有较大发展空间。 液压件业务具备长期成长空间。公司目前液压件布局主要包括液压泵、液压马达和多路控制阀等,2018年公司液压件收入3.51亿元,同比增长43.79%。2018年国内液压市场空间预计超过600亿元,国内每年进口高端液压件超过100亿元,未来替代空间巨大。我国液压件行业普通产品产能过剩和高端产品严重依赖进口并存,目前全球高端液压件被博世力士乐、川崎重工等少数几家企业把持。公司是为数不多突破高端液压件量产的企业,前期通过后装市场切入液压件领域,目前已经具备前装市场配套能力。 非公开发行推进产能扩张,助力未来业绩增长。公司近期推进非公开发行项目,拟募集资金不超过7亿元,扣除发行费用后全部用于投入工程机械高端液压马达建设项目(拟投入资金3亿元)、液压破碎锤建设项目(拟投入资金2亿元)、高端液压主泵建设项目(拟投入资金2亿元),全部建设完毕后,公司将新增年产8万台液压马达、2万台液压破碎锤、5万台液压主泵的产能,预计每年将新增收入16.77亿元,新增净利润2.44亿元。我们认为,本次非公开发行若能顺利推进,将极大缓解公司的产能瓶颈问题,公司在破碎锤和液压件领域的市占率有望得到较大提升,为未来若干年业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为14.51亿元、17.87亿元、24.09亿元;归母净利润分别为3.31亿元、4.14亿元和5.68亿元;EPS分别为0.86元、1.07元和1.47元,对应PE分别为22.79X、18.27X和13.30X,首次评级给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。
艾迪精密 机械行业 2019-04-24 22.83 33.60 34.72% 22.35 -2.10%
26.50 16.08%
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受益于工程机械市场景气持续,公司业绩保持高速增长。一季度工程机械行业维持高景气度,挖掘机的销售持续向好,带动公司液压破碎锤产销两旺,实现业绩高速增长。公司一季度实现营收3.64亿元,同比上升68.03%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长74.47%。利润率水平也稳步向上,Q1毛利率和净利率分别为43.15%和24.45%,较18年末分别提升了0.3和2.4个百分点。 一季度挖机热销,带动液压破碎锤业务增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2019年第一季度共计销售挖掘机械产品74779台,同比涨幅24.51%。挖机销量的持续增长以及国内挖机配锤率的逐步提升带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。公司是液压破碎锤龙头企业,且在重型破碎锤领域市占率超80%,公司适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤技术壁垒高,竞争优势明显,在手订单饱满,产销两旺。 继续看好国内高端液压件进口替代进程。目前我国工程机械行业高端液压件(挖机液压泵阀及马达)依然依赖进口,川崎重工、博世力士乐仍占据了主要的国内市场份额。我国近几年已陆续出台了相关政策及措施支持液压行业特别是高端液压件产品的发展,同时国内主机厂也在积极培育国内液压件供应商。公司高端液压件产品水平不断进步,技术性能已不弱于进口产品,而价格上具有绝对优势,高端液压件的国产化趋势料将为公司带来广阔市场,实现业绩稳定增长。目前,公司高端液压件产品已为国内某主机厂稳定批量供货,且为多个国内主流主机厂小批量试用,19年有望实现新突破。 定增扩产化解产能紧张,巩固行业地位。公司发布定增预案拟募集7亿资金扩大主业产能,拟投资于液压破碎锤、高端液压马达、高端液压主泵等产品,项目实施完成后公司产能将得到有效提升,进一步满足下游行业持续增长的需求,有利于提升公司市场份额,巩固公司行业地位。 盈利预测:暂不考虑定增带来的影响,我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为3.17/4.38/5.63亿元,对应EPS为1.22/1.68/2.16元,对应PE为22/16/15倍,维持目标价33.6元,当前价距目标价空间6.33%,下调评级至“推荐”。 风险提示:工程机械行业景气度下降,高端液压产品国产化受阻,公司产能释放放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名