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艾迪精密 机械行业 2020-07-31 58.93 55.60 -- 64.27 9.06% -- 64.27 9.06% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报:公司上半年营业收入10.94亿元,同比增长47.26%;归属于母公司所有者的净利润2.94亿元,同比增长61.93%。对应Q2营收7.12亿元,同比增长88.05%;归母净利润2.08亿,同比增长124.89%,符合预期。产品放量增长,规模经济效果凸显,叠加生产工艺改进,盈利能力有所提升。2020H1公司毛利率43.31%,同比提升0.14pct。2020年H1公司液压锤毛利率47.5%,同比提升1.23Pct,液压件毛利率33.75%,较2019年增加2.84Pct。主要原因在于一方面公司各产品产能释放,在规模经济的效果下,成本有所降低,另一方面的原因在于公司对于生产流程以及生产辅助用品做了升级和改进,降低了一定的成本。2020H1公司净利率为26.88%,同比提升2.43pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76/3.04/2.17/0.29pct,同比降低0.75/0.86/0.85/0.93pct。2020Q2单季度公司净利率为29.2%,同比增长5.6pct,为单季度历史最高水平。公司净利率快速增长的其主要原因在于收入规模增加导致期间费率下降。多重因素导致液压件国产替代进程加速,下半年需求依然有保证。首先挖掘机主机厂之间价格竞争激烈,在控本降费的战略下,挖掘机主机厂对于零部件国产化的需求十分旺盛;其次,公司供货周期短、售后服务完善完美迎合了挖掘机主机厂的需求;另外,疫情对主机厂供应链安全产生了一定的影响,主机厂对于液压件国产化的需求更加强烈。在多重因素的影响下,液压件国产替代的进程加速,公司有望受益明显。一般而言三季度会是一个传统的淡季,但受益于公司客户的不断拓展和原有客户中渗透率的提升,预计公司下半年需求依旧旺盛,产能利用率依旧处于较高的状态。投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为64.6%、35.9%、24.1%,净利润增速分别为76.7%、36.5%、24.2%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为55.6元,相当于2020年的55倍动态市盈率。风险提示:挖掘机销量大幅下滑、液压件验证进度不及预期、宏观经济大幅下滑、疫情影响超预期、募投项目进展不及预期。
艾迪精密 机械行业 2020-07-27 53.72 -- -- 64.27 19.64% -- 64.27 19.64% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,2020年上半年公司实现营收10.94亿元,同比增长47.26%;归母净利润2.94亿元,同比增长61.93%。分业务来看,上半年破碎锤业务收入为7.17亿元,同比增长33.39%,占比65%;液压件业务收入为3.77亿元,同比增长83.59%,占比35%。上半年液压件销售占比明显提升,业务占比较2019年提升5pct。 毛利率显著提升。公司2020年上半年综合毛利率42.74%,高于2020年一季度的40.89%与2019年全年的42.28%。分业务来看,破碎锤上半年毛利率47.5%,比2019年46.83%略有提升;液压件2019年毛利率30.91%,一季度下滑至27.77%,2020年中报提升至33.75%。公司毛利率提升主要基于三点原因:1)公司产能不断释放,规模效应带来成本的下降;2)公司对生产工艺等进行改进,提高了生产效率从而降低了生产成本;3)公司精细化的管理能力显著,上半年销售费用率4.76%,同比下降0.8pct,管理费用率5.22%,同比下降1.7pct。 破碎锤业务增长稳定,液压件业务成另一增长极。破碎锤方面,由于挖掘机销售的不断增加以及环保政策带来的大挖配锤率提高,公司继续维持供应紧张的态势。液压件方面,公司2020年上半年液压件的增长幅度大幅高于破碎锤增长幅度,已成公司另一增长极。液压件大幅增长主要基于以下三点原因:1)上半年挖掘机增长24.2%,带动液压件订单增加;2)挖掘机竞争加速了国产化进程,各个主机厂国产化意愿增强,随着竞争激烈,各厂均在快速推进液压件国产化。3)受疫情影响,日韩供应商生产复工受到了一定的影响。 需求旺盛叠加产能释放,公司下半年增长无忧。作为工程机械核心零部件厂商,受益于基建政策加码带来的工程机械行业高景气,公司下半年仍可维持火爆的销售行情。此外公司正逐步进入产能释放期,2020年破碎锤预计投产1万台(2019年破碎锤产量2.7万台),对应2020年产能有望同比增加30%以上;公司2019年液压主泵和马达的生产量为5.69万台,液压件定增项目投产后将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能。随着公司产能逐渐释放,今明两年破碎锤和液压件有望快速放量,推动公司业绩再上新台阶。 投资建议:预计2020-2022年,公司实现收入23.25亿元、30.57亿元和36.69亿元,实现归母净利润6.34亿元、7.47亿元和9.04亿元,对应EPS1.06元、1.25元和1.51元,对应PE48.59倍、41.28倍和34.11倍。参考工程机械核心零部件厂商估值水平,考虑到公司无论是核心技术还是客户资源均比较突出,综合来看,给予公司2020年底50-55倍PE,对应合理价格区间为53.0-58.3元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期、行业竞争加剧以及产能释放不及预期等。
艾迪精密 机械行业 2020-07-27 53.72 -- -- 64.27 19.64% -- 64.27 19.64% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,公司实现收入10.94亿元,同比增长47.26%,净利润2.94亿元,同比增长61.93%。 受益于行业需求爆发,公司业绩实现高增长:2020H1公司实现收入10.94亿元,同比增长47.26%,净利润2.94亿元,同比增长61.93%,业绩高增长主要是上半年挖掘机行业高景气,销量同比增长24%,受益于此,公司核心业务板块破碎锤和液压件均实现高增长,特别是行走马达等高端液压件,需求爆发背景下国产替代加速。 疫情后工程机械行业景气度提升,液压件前装渗透加速:今年新冠疫情发生以后,国内加大基建投资,工程机械行业景气度持续提升。 由于国内旺季需求出现爆发式增长,挖机行业甚至出现部分机型缺货,进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在2018年首次突破主机厂前装市场,进入三一供应体系,2019年实现徐工、柳工、临工、山重、雷沃等国产主机厂小批量供货,抓住此次产品供不应求的机遇加快主机厂渗透,实现高增长。公司后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目。 破碎锤行业需求持续提升,公司加大主机厂渠道供货快速提升份额:近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控,以及基建不断加码工程量增加,破碎锤的需求大幅提升。另外,近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务,终端销售向主机厂渠道集中,公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约60%产能供给主机厂,在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半,随着主机厂采购提升,市场份额快速提升,保持高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.06亿、7.86亿和9.86亿,对应PE分别为49倍、38倍和30倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内挖机行业景气度下滑等
艾迪精密 机械行业 2020-07-24 51.61 -- -- 64.27 24.53% -- 64.27 24.53% -- 详细
业绩略超预期,盈利能力持续提升。2020年上半年公司实现营收10.94亿元,同比增长47.26%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93。2020年上半年公司毛利率为43.31%,同比增长0.14pct;净利率为26.88%,同比增长2.43pct; 净利率增长主要为费用率降低,上半年三项费用率合计为10.27%,同比下降3.38pct。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.75pct、1.69pct和0.93pct,成为业绩弹性的主要来源。 挖掘销量持续高增,配锤率+市占率仍有较大提升空间。2020年3月以来,我国工程机械维持高景气度,1-6月份挖掘机销量达到17.04万台,同比增长24.21%,挖掘机销量的快速增长带动了破碎锤需求的增长。同时,我国挖掘机的配锤率只有20%-25%,发达国家的配锤率基本上在35%以上,日本和韩国的配锤率在60%左右,中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%,我国挖机配锤率也处于逐年提升的态势。此外,国内破碎锤行业还较为分散,公司作为国内破碎锤龙头,市占率还只有25%左右,公司市占率仍有较大提升空间。目前,公司也在积极扩充破碎锤产能,我们认为未来随着公司破碎锤产能的逐步释放,公司的破碎锤业务具备超越行业的成长属性。 液压马达快速放量,液压泵阀持续开拓。受益于挖掘机销量的增长以及液压件进口替代步伐的加速,上半年公司液压件销售增速明显提升。2019年公司行走马达销量约为3万台,考虑行业本身的增速以及公司产品的渗透率提升,我们预计公司今年行走马达销量有望实现翻倍增长。此外,随着马达销量的快速增长,制造业的规模效益逐步凸显,行走马达毛利率同比也将有明显改善。同时,公司液压泵阀领域的客户也在持续开拓中,挖机液压泵阀的进口替代仍有较大空间。 此外,非标泵阀等新产品的研发投入也有望为公司长期增长贡献新亮点。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.85/1.08/1.34元,对应2020年7月21日收盘价(49.91元/股)市盈率59/46/37倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。
艾迪精密 机械行业 2020-07-23 52.40 -- -- 64.27 22.65% -- 64.27 22.65% -- 详细
一、事件概述。 7月22日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入10.94亿元,同比增长47.26%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93%。同比增速高于此前的市场一致预期43.41%。 二、分析与判断。 工程机械行业终端需求旺盛推动公司2020年上半年营收快速增长 报告期内,公司实现营业收入10.94亿元,同比增长47.26%。公司营收快速增长,主要系工程机械行业终端需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。分产品来看,公司液压破碎锤实现营收7.10亿,同比增长32.15%,约占营收总额的64.90%;另外,液压件实现营收4.36亿,同比增长89.37%,约占营收总额的39.85%。 综合毛利率与去年同期持平,但液压件毛利率则同比有所下滑。 报告期内,公司综合毛利率为43.31%,与去年同期持平;其中,液压破碎锤毛利率为47.61%,较去年增加2.90%;液压件毛利率为28.72%,较去年下降7.35%。液压件的毛利率下滑超过7%,我们认为,毛利率的下滑主要系产品销售滞后于新产能投放,设备的成本摊销最终累其毛利率的表现,但随着公司产能利用率的不断爬升,液压件的毛利率有望持续回升。 受益于规模放量,公司期间费用率也亦有所降低。 报告期内,公司期间费用率为10.26%,同比下降24.84%。分项目看,销售费用率为4.76%,同比下降13.61%;管理费用率为3.04%,同比下降22.05%;财务费用率为0.29%,同比下降76.23%;研发费用率为2.17%,同比下降28.15%。受益于规模放量,公司期间费用率有所降低。此外,公司财务费用率的下降还得益于公司募集资金利息收入增加。 破碎锤龙头定增加码液压件,看好公司未来的长期发展。 作为国内破碎锤的龙头企业,公司在破碎锤领域一直保有较高的市场份额。公司前期的非公开发行已顺利获批,其中所募集的资金,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。随着募投项目的落地,产能瓶颈将逐步解除。此外,上半年主机厂的降本需求叠加海外疫情的扩散,进一步加速液压件的国产替代步伐。我们认为,破碎锤以及国产液压件需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶,看好公司未来的长期成长空间。 三、投资建议。 预计2020-2022年,公司实现营业收入22.0/29.1/37.4亿元,实现归母净利润为5.61/7.79/10.3亿元,当前股价对应PE为53.3/38.4/29.0倍,21年PE低于历史的长期估值中枢。我们看好工程机械国产化浪潮下,核心零部件行业的长期成长空间。在这一细分领域,无论是技术水平还是客户资源,公司均具备明显的比较优势,核心竞争力突出。考虑到工程机械核心零部件业务的长期成长性以及当前估值水平,维持“推荐”评级。[Table_Summary] 四、风险提示: 行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;液压件拓展进度低于预期。
艾迪精密 机械行业 2020-07-23 52.40 -- -- 64.27 22.65% -- 64.27 22.65% -- 详细
公司发布2020年中报。公司2020年上半年实现营业收入10.94亿元,同比增长47.26%,实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93%。 下游挖机销量持续景气,公司核心产品快速放量。根据工程机械协会数据,2020年上半年国内实现挖掘机销量为17.04万台,同比增长24.21%,挖机销量持续增长带动了公司液压件和液压破碎锤产品迅速放量,叠加疫情后海外供应链向国内本土转移,公司受益明显。上半年公司收入增速显著快于挖机销量增速,核心原因是:(1)加快提升市占率,马达、泵阀等液压产品迅速放量,从后装到前装,产品力逐渐得到检验;(2)液压破碎锤逐渐向中大吨位集中,结构效应显著。 规模效应显现,盈利能力再创历史新高。公司二季度单季度实现营业收入7.12亿,实现归母净利润2.08亿元,同比增长125%,是历史上最好的二季度经营业绩。从盈利能力看,上半年毛利率/净利率分别为43.31%/26.88%,净利润率再创新高。随着公司核心产品销量的放量,规模经济效应开始逐渐显现。公司的液压件产品在前装市场逐渐得到验证,未来液压件产品仍有继续放量的可能性,公司目前正在朝着国内一流的液压件企业迈进。 我们预计公司20-22年EPS分别为1.02/1.35/1.65元/股。按最新股价对应的PE分别为49x/37x/30x。A股可比公司20/21年PE估值分别为47x/41,当前国产液压件企业开始加速渗透,国产替代趋势已经逐渐明朗,有望促进国产零部件企业估值中枢提升,我们给予公司20年50xPE,对应的合理价值为51.23元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
艾迪精密 机械行业 2020-07-23 52.40 -- -- 64.27 22.65% -- 64.27 22.65% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,2020年上半年公司实现营业收入10.94亿元,同比增长47.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长61.93%。 挖掘机需求快速复苏,带动公司二季度业绩高速增长。随着下游复工复产的推进,3月份后国内挖掘机需求快速复苏。2020年上半年,国内挖掘机共计销售17.04万台,比2019年同期增长24.2%,带动了液压破碎锤等属具产品的销售。公司二季度单季度实现营业收入7.12亿元,同比增长88.05%,实现归属母公司股东的净利润2.08亿元,同比增长124.89%。二季度业绩的高速增长显示疫情对公司影响已经基本消退。 公司成长属性凸显,破碎锤业务具备提升空间。公司2019年破碎锤业务收入10.19亿元,同比增长54.62%,业务占比达到70.64%。2019年公司破碎锤产量为2.71万台,募投项目达产后将新增2万台/年的产能。目前国外市场对液压破碎锤的需求远远大于国内市场,中国地区工程机械销量在全球占比约四分之一。相较于国际同类产品,国产液压破碎锤具有较高的性价比优势。我们认为公司在全球破碎锤市场具备较大提升空间。破碎锤作为工程机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。2019年底国内挖掘机十年保有量为165.7万台,持续受益于固定资产投资提升。同时受益于下游对于安全环保要求提升,以及人工成本的快速增长,破碎锤渗透率有望持续提升。目前国内挖掘机配锤率为20%-25%,远低于成熟市场30%-40%的水平。受益于此,破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱。 液压业务盈利能力修复,国产替代加速。上半年子公司艾迪液压科技实现营业收入2.39亿元,净利润4796.03万元,净利率超过20%。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等,为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力,客户持续开拓持续推进,液压件国产化进程明显加快。我们认为在主机厂控制成本和海外疫情扩散的压力下,公司液压件业务有望迎来加速发展。公司此前液压马达和主泵产品已经同三一重工、徐工机械等客户批量供应,已经在山东临工等客户小批量试产,同时与卡特彼勒、斗山、中联重科等客户展开合作意向洽谈。 公司募投项目达产后,每年将新增80,000台液压马达、50,000台液压主泵的产能,产能瓶颈将得到极大缓解受益于下游需求旺盛和产能提升,我们认为公司2020年液压件业务有望加速发展。随着产能利用率的提升,公司液压件业务也有望在2019年31%的毛利率基础上继续提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为22.89亿元、30.68亿元、40.76亿元;归母净利润分别为5.89亿元、7.90亿元和10.37亿元;EPS分别为0.98元、1.32元和1.73元,对应PE分别为51X、38X和29X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期;2、原材料价格大幅波动。
艾迪精密 机械行业 2020-05-11 30.62 -- -- 37.30 21.82%
62.88 105.36%
详细
Q1收入逆势增长近 5% ,目前产销两旺有效对冲疫情影响公司 2020Q1收入 3.82亿,同比增加 4.87%,归母净利润 0.86亿,同比下降 3.52%,经营性现金流-0.32亿,去年同期为-0.51亿。公司 2月 10日开始复工,2月份物流及产业链复工进度较慢,出货受到一定影响,在此背景下,收入同比增长近 5%,超出市场预期。伴随下游陆续复工,公司加班加点,力争用 11个月的时间完成 12个月的生产任务,目前核心产品产销两旺,有效对冲疫情影响。 疫情拖累毛利率降低,费用控制能力优秀Q1公司综合毛利率 40.45%,同比下降 2.71pct,预计主要原因是受疫情影响 2月产能利用率较低,规模优势未充分发挥,同期销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.14%、3.53%、2.24%和 0.24%,分别同比增加 0.06pct、降低 0.35pct、降低 0.42pct、降低 0.89pct。伴随公司生产步入正轨,产能利用率提升,预计从 Q2开始规模优势以及工艺改进的效果可以充分显现,公司毛利率有望显著提升。 存货、预收款和在建工程环比增加,公司产销两旺业绩支撑坚实截至 Q1末,公司在建工程 2.27亿,较 19年底增加 9.5%,与破碎锤和液压件产能提升相对应;同期存货 4.97亿,较 19年底增加 7.5%,预收账款0.12亿,较 19年底增加 23.2%,预示公司当前产销两旺,伴随工程机械旺季来临,公司市占率有望继续提升。 破碎锤+ 液压件双轮驱动,公司仍处于快速成长期1)短期内公司破碎锤仍处于产能提升阶段,2019年公司破碎锤产量 27,106台,定增项目之一为年产 2万台破碎锤产能项目,预计今明两年年均投产1万台,对应 2020年产能有望同比增加 30%以上;2)长期看,国内目前配锤率 20%-25%,而发达国家为 30%~40%,考虑到国内环保监管趋严以及破碎锤的易耗品属性,公司破碎锤业务长期成长空间较大;3)公司液压件持续加码,定增项目投产后将新增 8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能,未来两年高增长可期,同时产能利用率提高后毛利率有望实现较大提升。 盈利预测与风险评级:预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 4.8亿和6.2亿,同比增速分别为 40%和 30%,对应 EPS 分别为 1.16元/股和 1.51元/股,对应 PE 分别为 35.4倍和 27.3倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:地产和基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动以及定增项目产能释放不及预期等。
艾迪精密 机械行业 2020-05-04 28.12 -- -- 33.96 20.77%
60.09 113.69%
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事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现收入3.82亿,同比增长4.87%,归母净利润8594万元,同比下降3.52%。 2020Q1业绩基本持平,略超市场预期:2020Q1公司实现收入3.82亿,同比增长4.87%,归母净利润8594万元,同比下降3.52%,一季度在疫情影响之下业绩实现基本持平,略超市场预期。2020Q1毛利率为40.45%,较去年同期下降2.70pct;费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别是5.14%(+0.05pct,均比去年同期)、3.53%(-0.35pct)、2.24(-0.42pct)、0.24%(-0.89pct);净利润率为22.49%,较去年同期下降1.96pct。 逆周期政策加码提升行业景气度,液压件前装渗透有望加速:今年新冠疫情发生以后,国内宏观经济受较大影响,近期政府推出了一系列逆周期调节政策,加大基建投资,工程机械行业景气度持续提升。由于国内旺季需求出现爆发式增长,目前挖机行业已出现部分机型缺货,进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在2018年首次突破主机厂前装市场,进入三一供应体系,2019年实现徐工、柳工、临工、山重、雷沃等国产主机厂小批量供货,今年有望抓住此次产品供不应求的机遇加快主机厂渗透。公司继定增募资7亿投入破碎锤和液压件项目之后,后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目。 破碎锤行业需求持续提升,公司加大主机厂渠道供货快速提升份额:近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控,以及基建不断加码工程量增加,破碎锤的需求大幅提升。另外,近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务,终端销售向主机厂渠道集中,公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约65%产能供给主机厂,在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半,随着主机厂采购提升,市场份额快速提升,保持高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.02亿、6.75亿和8.56亿,对应PE分别为34倍、25倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内挖机行业景气度下滑,海外业务受疫情影响超预期等。
艾迪精密 机械行业 2020-05-01 28.52 -- -- 33.96 19.07%
60.09 110.69%
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破碎锤和液压件双轮驱动,公司业绩实现稳定增长。公司作为国内破碎锤龙头,已经在轻、中、重型液压破碎锤实现了全面的进口替代。此外,公司在液压件也已经逐步实现进口替代,未来增长潜力大。在破碎锤和液压件的双轮驱动下,近几年业绩实现了稳定增长。2015年至2019年营收复合增速为46.04%,净利润复合增速为60.14%。2019年实现营收14.42亿元,同比增长41.33%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长51.96%。同时,公司盈利能力持续提升,2015年至2020年,净利率从16.38%提升至23.72%;ROE(加权)从12.09%提升至29.52%。 配锤率提升叠加市占率增长,公司破碎锤有望维持稳定增长。目前,发达国家的配锤率基本上在35%以上,日本和韩国的配锤率在60%左右,而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。 目前国内配锤率在20%-25%之间,未来我国配锤率还存在较大提升空间。根据我们测算,2019年我国破碎锤的销量约为14.15万台,市场规模约为54.60亿元。预计至2021年,我国破碎锤销量有望达到19.99万台,市场规模有望突破72.57亿元。此外,随着主机厂对破碎锤等配件销售的重视程度不断提升,主机厂“前装”的比例越来越高。而卡特、三一、徐工等均是公司客户,未来公司破碎锤市占率有望进一步提升。2019年公司破碎锤实现收入10.19亿元,同比增长54.62%,未来有望继续保持稳定增长。 液压件国产化率提升,公司液压件增长潜力大。根据我们测算,我国挖掘机液压件的市场规模在154亿元左右,其中大部分市场份额都被博士力士乐、伊顿、川崎重工等外资企业占据。艾迪精密已经在液压泵阀、行走马达等高端液压件上实现了进口替代。液压泵阀方面,公司从后市场逐步转向了前装市场,已经进入了三一、徐工、柳工、临工、山重等主机厂的供应体系;行走马达方面,以2019年挖掘销量23.57万台测算,2019年国内挖掘机行走马达的市场规模约为70.71亿元。目前国内行走马达主要被川崎、纳博、KYB等外资企业占据,未来公司进口替代空间大。2019年挖掘机销量2019年公司液压件实现收入4.09亿元,同比增长16.26%;随着进口替代不断增强,未来公司液压件收入有望实现快速增长。 产品涨价叠加基建托底,工程机械有望实现稳定增长。随着基建和地产项目的逐步开工,3月份挖掘机销量重回正增长;2020年3月挖掘机合计销量4.94万台,同比增长11.59%。同时,从4月份开始,三一、徐工、中联等主机厂纷纷公告上调产品价格,挖掘机、混凝土机械等工程机械产品均开启了涨价潮,工程机械产品的涨价也从侧面反应出下游需求旺盛。此外,3月27日中央政治局召开会议指出要采取积极的财政政策,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,我们认为这些政策将有望改善基建项目的现金流,从而驱动工程机械行业的增长,预计2020年挖掘机等工程机械行业有望继续保持稳定增长。 定增落地,解决产能瓶颈。2019年12月公司非公开发行股份获得证监会的核准,非公开发行募集资金将用于扩张产能,以解决目前产能瓶颈问题。募投项目建设期为两年,预计2023年达产,达产后将新增马达产能8万台,破碎锤产能2万台,主泵产能5万台,预计合计新增收入规模16.76亿元。随着公司产能的逐步释放,未来破碎锤和液压件市占率有望持续提升。 盈利预测与投资评级:不考虑增发项目,我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.17、1.50和1.81元,对应2020年4月27日收盘价(41.39元/股)市盈率35/27/23倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:基建投资稳定增长;挖掘机销量稳定增长;液压件持续开拓新客户。 风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。
艾迪精密 机械行业 2020-04-23 27.83 31.07 -- 48.50 19.75%
53.50 92.24%
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事件:4月18号,公司发布了2019年年度报告;根据公告,公司实现收入14.42亿元,同比增长41.33%,公司实现归母净利润3.42亿,同比增长51.96%,利润增速显著快于收入增速,业绩连续4年保持50%以上的高增长; 核心观点 破碎锤保持高速增长,盈利能力回升。根据2019年年报,公司液压破碎锤收入达到10.18亿,同比增长55%左右;连续3年保持50%以上的增长,印证环保等管制对破碎锤的直接拉动,以及公司在破碎锤领域的强劲竞争力;盈利能力上看,随着大锤占比提升,规模效应和成本控制能力提升的不断显现,公司破碎锤毛利率达到46.84%,同比提上3pct左右; 液压件产品和客户体系搭建趋于完善,2020年有望加速放量。2019年,公司液压件收入为4.08亿元,同比增长16.26%;盈利能力方面,公司液压件毛利率为31%,同比下降8.34pct;毛利率下降的主要原因是:(1)由于公司公司新建立了马达工厂,19年阵痛产能利用率仅为50%左右,相关成本不能很好的摊薄到产品上,导致生产成本偏高;(2)公司液压件产品在后装市场有一定程度的价格折让;但整个19年,公司在液压件产品(马达和泵阀)的吨位完善度及国内龙头客户的布局、铺垫上已经趋于成熟(三一,徐工,柳工等);根据20年一季度的出货情况,我们认为公司相关储备已经趋于成熟,2020年有望加速放量;销售和盈利能力上都有望进入上升通道; 液压件国产化进程加速,定增加码产能储备。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大,且配锤率等仍有较大上升空间,公司在两大板块均具备较好的布局与储备。另外,公司定增加码马达及液压件产能,为未来高增长奠定基础,同时随着产能利用率的提升,公司业绩弹性也将不断释放。 财务预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.19/1.55/1.89元(20,21年原预测的净利润为4.34/4.52亿元),我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据公司过去30个月的历史估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的38倍市盈率,对应目标价为45.22元,维持增持评级。 风险提示:经济下行风险,挖机需求,公司产品渗透率提升不及预期。
艾迪精密 机械行业 2020-04-23 27.83 -- -- 48.50 19.75%
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事件:2019年,公司实现销售收14.42亿元,同比增长41.33%;实现营业利润3.95亿元,同比增长51.62%;实现归属母公司所有者净利润3.42亿元,同比增长51.96%,折合EPS为0.89元。扣除非经常性损益的净利润3.33亿元,同比增长49.09%。2019年,公司拟每10股转增4.5股,派发现金红利1.70元(含税)。 下游需求旺盛,主要产品销售收入持续快速增长。公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售,主要产品包括液压破拆属具。得益于2019年我国工程机械销量的快速增长,以及挖掘机械属具配置率不断提升,2019年公司破碎锤销售26,703台,同比增长66.08%,实现销售收入10.19亿元,同比增长54.62%;液压主泵及马达销售52,657台,同比增长25.51%,实现销售收入4.09亿元,同比增长32.24%。 综合毛利率基本持平,期间费用率控制良好。2019年,公司实现综合毛利率42.83%,同比下滑0.01个百分点。其中破碎锤和液压件分别毛利率同比分别增长2.94个百分点和下滑8.33个百分点。2019年,公司期间费用率为15.19%,同比下滑1.44个百分点,主要是因为管理费用率同比下滑1.61个百分点所致 渗透率和进口替代双轮驱动公司快速成长。截至2016年底,国内挖掘机械属具配置率仅为25%,与成熟市场差距较大,其中挖掘机破碎锤配置率为20%-25%,低于成熟市场30%-40%的水平,若按照成熟市场配置率来看,我国液压破拆属具市场具有较大的市场潜力。目前,全球的高端液压件几乎被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断,国内仅有极少数液压件生产企业取得了技术突破,实现了高端液压件的量产。公司经过多年研发投入,现已形成了以热处理技术、高压液压件铸造技术、先进机加工工艺、高压密封技术、测试技术为核心的具有自主知识产权的技术体系,成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了上述高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断国内市场的局面。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为4.45亿元、6.56亿元和8.46亿元,折合EPS分别为1.08元、1.59元和2.05元,按照上个交易日收盘价39.35元/股计算,市盈率分别为37倍、25倍和19倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)挖掘机需求低迷;2)竞争加剧。
艾迪精密 机械行业 2020-04-22 27.53 31.61 -- 48.50 21.07%
53.50 94.33%
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事件 公司4月17日晚发布2019年年报,2019年营业收入/归母净利润分别为14.42/3.42亿元,同比分别增长41.33%/51.96%。 简评 收入/利润增速保持高速增长,盈利能力略有提升:①公司作为国内液压破碎锤/液压元件领先企业,上市三年来保持快速增长。2017-2019年,公司收入CAGR达到50.0%,归母净利润CAGR达到56.3%;②整体看,公司毛利率/净利率分别为42.83%、23.72%,毛利率同比-0.02pct,净利率同比增加1.66pct,近五年净利率始终维持上升趋势;③分业务看,破碎锤业务收入10.19亿元,同比增长54.62%,占收入比重达到70%,整体增长迅速,主要由于配锤率提升+主机厂对破碎锤重视力度提升+公司市占率提升。同时,破碎锤业务毛利率为46.84%,同比增加2.95pct,主要由于规模效应释放及中重锤收入占比的提升;④液压件业务方面,2019年收入4.09亿元,同增16.26%,收入占比约29%。该业务增速整体略不及我们年初预期,主要还是由于新开拓客户仍处于小批量供应阶段,放量需要过程。展望2020Q1,经过了一年左右的开发试验期,新开拓的客户订单已经有了较大幅度的增长,预计2020年液压件增速将有所提升;同样的,由于液压件业务19年进行了生产线分拆,产能未达到年初预计,液压件业务毛利率达到31.00%,同比下滑8.34pct。考虑到当前公司需求饱满,产能利用率达100%,相信2020年毛利率端也会有较好的提升。 液压件业务乘风而上,加速实现进口替代:①2020年以来,面对新冠疫情对经济增长造成的压力,国内扩大内需政策持续加码。 且疫情压缩工期,进一步放大投资对工程机械需求的拉动作用。3月份以来,国内挖机需求快速回升,主机厂持续超负荷生产,多种机型供不应求;②另一方面,受海外疫情影响,部分液压零部件供应商部分产业产能释放困难,核心零部件供应趋紧,在此背景下,主机厂转而加大对国内液压件供应商采购力度;③公司的液压件业务分为液压泵阀和液压马达两大块,其中液压泵阀在2017年之前主要配套后市场,但从2018年开始,公司已逐步与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。目前艾迪和恒立均已实现国产替代,艾迪客户以三一为主,但也逐步开发了新增客户,判断未来两年液压泵有望保持20-30%左右增长;④我们认为液压行走马达是公司未来成长的更大看点。从短期需求看,目前公司马达单月订单量达到万台,而2019年全年销量约3万台。判断2020年全年公司液压马达销量有望达到6万台,收入有望超过主泵;⑤从长期空间看,以2020年国内20万台挖机销量测算,对行走马达需求达40万台,目前以海外供应商供应为主。公司作为少数的本土前装供应企业,有望在行业超预期增长背景下,加速实现进口替代。 破碎锤业务稳定发展,长期受益配锤率提升叠加主机厂主动购置意愿提升:①受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,包括破碎锤在内的属具仍有较大成长空间。就国内市场而言,截至2019年底我国挖机10年保有量约150-160万台,但配锤率仅20-25%,相比发达国家35%-60%的配锤率仍有提升空间;②从客户结构看,一方面由于挖机经销商有一定的配件销售任务,另一方面若使用品质不高的破碎锤会对挖机有一定的伤害,因此近年来包括三一、徐工、卡特等在内的主机厂主动采购艾迪的破碎锤的意愿逐渐加强,更加利好艾迪这样的优质厂商在较为分散的市场中提升市占率;③从公司自身角度看,公司破碎锤产能逐年稳步提升,当前产能达3500-4000台/月。我们判断公司2018年破碎锤销量2万台,19年销量3万台左右,20年有望达到4万台左右,21年有望接近5万台,实现每年25-30%左右复合增长。 投资建议与评级:从行业角度看,扩大内需政策不断加码背景下,判断2020年基建投资增速为6.58%、房地产开发投资增速为1.2%。此外,工期压缩反而拉动工程机械需求,判断2020年挖机行业国内销量、总销量分别为23、25.66万台,且随着国家加大宏观政策调节和实施力度,存在上调可能。从公司角度看,行业超预期增长背景下,公司液压件业务加速实现国产替代,其中马达增长更为迅速,2020年有望实现翻倍;而主泵未来两年有望实现25%左右平稳增长。除此之外,公司破碎锤业务受益于配锤率提升叠加主机厂主动购置意愿提升,未来三年有望实现25-30%左右复合增长。判断公司2020-2022年收入分别为20.7/26.2/32.4亿元,归母净利润分别为5.09/6.55/8.39亿元,同比分别增长48.7%、28.7%、28%,对应2020-2022年估值分别为31.9x/24.8x/19.4x,给予公司46.0元目标价,维持“买入”评级。 风险因素:海外疫情发展影响出口的风险。
艾迪精密 机械行业 2020-04-22 27.53 -- -- 48.50 21.07%
53.50 94.33%
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一、事件概述 4月18日,公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入14.42亿元,同比增长41.33%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长51.96%。另外,公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利1.70元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4.5股。 二、分析与判断 工程机械行业终端需求旺盛推动公司19年营收快速增长 报告期内,公司实现营业收入14.42亿元,同比增长41.33%。公司营收快速增长,主要系工程机械行业终端需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。分产品来看,公司液压破碎锤销售26703台,同比增长66.08%,实现营收10.19亿,同比增长54.62%,占营收总额的71%;另外,液压件实现营收4.09亿,同比增长16.26%,占营收总额的29%,其中,液压主泵和马达销售52657台,同比增长25.51%。 综合毛利率与去年同期持平,但液压件毛利率则同比有所下滑 报告期内,公司综合毛利率为42.83%,与去年同期持平;其中,液压破碎锤毛利率为46.84%,同比增加2.95%;液压件毛利率为31%,同比减少8.34%。液压件的毛利率下滑超过8%,我们认为,一方面,产品和原材料的价格波动,影响了产品毛利率水平及其稳定性,另一方面,产品的销售滞后于新产能的投放,设备的成本摊销拖累其毛利率的表现。 受益于管理费用率下降,公司期间费用率也亦有所降低 报告期内,公司期间费用率为15.19%,同比下降1.44%。分项目看,销售费用率为5.84%,同比增长0.39%;管理费用率为8.27%,同比下降1.84%;财务费用率为1.08%,同比持平;研发费用率为3.72%,同比微略下降0.23%。其中,公司期管理费用率的下降得益于公司内部管理工作的进一步强化。 破碎锤龙头定增加码液压件,看好公司未来的长期发展 作为国内破碎锤的龙头企业,公司在破碎锤领域一直保有较高的市场份额。而根据公告披露,公司前期的非公开发行已顺利获批。其中所募集的资金,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。随着募投项目的落地,产能瓶颈将逐步解除,我们认为,破碎锤以及国产液压件需求的释放有望推动公司业绩再上一个新台阶,看好公司未来的长期成长空间。 三、投资建议 预计公司2020年-2022年,公司实现营业收入21.2/26.8/33.6亿元,实现归母净利润为4.92/6.31/7.53亿元,当前股价对应PE为33/26/22倍,低于40.2倍估值中枢,且参考工程机械核心零部件的同类可比公司恒立液压,公司当前估值存在比较优势。我们看好工程机械国产化浪潮下,核心零部件企业长期成长机会,考虑到公司的技术水平和客户资源方面的优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;液压件拓展进度低于预期。
艾迪精密 机械行业 2020-04-22 27.53 -- -- 48.50 21.07%
53.50 94.33%
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受益于行业高景气,公司业绩实现高增长:2019年公司实现收入14.42亿,同比增长41.33%,归母净利润3.42亿,同比增长51.96%,业绩高增长主要是受益于工程机械行业高景气,破碎锤和液压件业绩均实现增长。分业务看,破碎锤和液压件分别实现收入10.19亿和4.09亿,同比增长54.62%和32.24%,毛利率分别为46.84%和31%,同比+2.95pct和-8.34pct。费用方面,销售、管理、研发和财务费用分别为5.84%、4.54%、3.72%和1.08%,总体费用率下降1.44pct。 逆周期政策加码提升行业景气度,液压件前装渗透有望加速:今年新冠疫情发生以后,国内宏观经济受较大影响,近期政府推出了一系列逆周期调节政策,加大基建投资,工程机械行业景气度持续提升。 由于国内旺季需求出现爆发式增长,目前挖机行业已出现部分机型缺货,进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在2018年首次突破主机厂前装市场,进入三一供应体系,2019年实现徐工、柳工、临工、山重、雷沃等国产主机厂小批量供货,今年有望抓住此次产品供不应求的机遇加快主机厂渗透。公司继定增募资7亿投入破碎锤和液压件项目之后,后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目。 破碎锤行业需求持续提升,公司加大主机厂渠道供货快速提升份额:近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控,以及基建不断加码工程量增加,破碎锤的需求大幅提升。另外,近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务,终端销售向主机厂渠道集中,公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约65%产能供给主机厂,在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半,随着主机厂采购提升,市场份额快速提升,保持高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.02亿、6.75亿和8.56,对应PE分别为32倍、24倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内挖机行业景气度下滑,海外业务受疫情影响超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名