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恒立液压 机械行业 2021-04-28 82.38 -- -- 92.80 11.78%
92.08 11.77% -- 详细
事件:4月 26日晚公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 78.55亿元,同比增长 45.09%;实现归母净利润 22.54亿元,同比增长 73.88%;EPS 为 1.73元。2021年一季度公司实现营业收入 28.57亿元,同比增长 108.71%。 公司业绩略超预期,受益于下游行业高景气。不畏疫情冲击,2020年工程机械销量开工旺盛,在高基数的背景下仍然实现全年累计销量39%的高增长。受益于此,公司为工程机械配套的挖掘机专用油缸也实现销量 70.61万只(+45.65%),实现销售收入 31.27&(+42.96%)。 同时,公司各个产品的市占率也不断提升,产线超负荷运转,支撑业绩高增长。非标油缸方面,虽然受疫情影响海外核心客户订单有所流失,但公司积极开拓国内客户,全年非标油缸收入仍实现正增长,实现销售非标有望 12.36万只。我们认为,下游工程机械销量及开工情况仍将处于高景气度区间,同时伴随公司油缸及其他液压产品市占率稳步提升,未来公司业绩仍有较大增长空间。 规模效应显现,产品结构优化,盈利能力大幅提升。2020年公司毛利率达 44.10%(+6.33pcts),规模效应显著提升,产品结构持续优化。 分产品看,液压油缸毛利率达 46.80%(+7.37pcts),液压泵阀产品毛利率达 52.27%(+14.35pcts)。其中,子公司液压科技的高毛利泵阀产品销量实现大幅增长,液压科技收入同比增长 102.23%。同时公司强化内部管理,销售、管理费用率较去年同期合计减少 1.72个百分点。 我们认为,随着未来公司继续实施高品质和低成本战略,优化设计工艺、严控成本费用,公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。 高研发支出,拓展海外市场,致力成为国际高端市场参与者。2020年公司研发支出达 3.09亿元,较上年同期增长 27.52%,研发支出占营业收入的比重达 3.93%。子公司液压科技自主研发的挖机用主控泵阀及马达,在中大型挖掘机应用上市场份额实现快速提升。公司在稳固现有下游领域份额的同时,也积极进行新产品系列研发,进一步扩大应用领域。报告期内,公司通过在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式积极拓展和布局海外市场,致力成为具有国际影响力的高端液压成套设备的提供商以及液压技术方案的提供商。我们认为,受疫情影响,公司凭借产品核心竞争力,或将逐步提升国际影响,打开海外市场空间,为公司创造更多增量业绩。 投资建议:考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力,结合目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 27.88/33.28/38.72亿元,对应 2021-2023年 PE 为 41/34/30倍,给予“推荐”评级
艾迪精密 机械行业 2021-04-26 43.31 -- -- 62.51 2.78%
44.72 3.26% -- 详细
事件:4月 19日晚公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 22.56亿元,同比增长 56.38%;实现归母净利润 5.16亿元,同比增长 50.82%;EPS 为 0.86元。2021年一季度公司实现营业收入 8.95亿元,同比增长 134.19%。 公司业绩符合预期,21年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响,2020全年公司业绩实现高增长,受疫情带来的负面因素少,业绩基本符合预期。2021年一季度,公司营收实现了 134.19%的增长,剔除 2020年奇点数据,公司一季度营收较 2019年实现 145.88%的增长,较 2020年四季度环比提升 38.12%。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著,公司生产的适用于 30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量大,营业收入增长明显。我们认为,未来随着基建投入持续增加,城镇化建设推荐,及配锤率的持续提升,公司业绩仍有较大增长空间。 产品结构影响毛利率水平,液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定,但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司 2020年销售毛利率达40.66%,较上年同期有所下滑,主要系产品结构变化导致。其中,破碎锤产品毛利率达 44.61%,液压件产品毛利率为 33.64%,而液压产品主泵及马达 2020年销量同比大幅增加 147.69%,从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑,强化内部管理效果显现,管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升,液压产品高附加值的特征将逐渐体现,公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。 研发支出增加,持续推进产品研发,国产化渗透率或将稳步提升。 2020年公司研发支出达 1.05亿元,较上年同期增长 94%,研发支出占营业收入的比重达 4.67%。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断的局面,液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度,注重产品核心竞争力,伴随下游市场的高景气度,国产液压件的渗透率将持续提升,高端液压件的国产替代将加大步伐,进一步打开市场。 投资建议:考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力,结合目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 7.04/8.81/10.57亿元,对应2021-2023年 PE 为 51/41/34倍,给予“推荐”评级。
华铁股份 交运设备行业 2021-03-16 6.15 -- -- 6.27 1.95%
6.27 1.95%
详细
事件:3月11日晚公司发布公告,拟采用发行股份及支付现金的方式购买重庆兆盈轨交、济南港通合计持有的青岛兆盈100%股权。青岛兆盈间接持有BVV集团以及香港利合100%股权,交易完成后BVV集团以及香港利合将成为华铁股份的子公司。 注入德国百年轮轴制造商,打造完整轨交核心零部件大平台。BVV集团是全球领先的轨道交通轮轴制造商,有近180年历史,生产基地位于德国,香港利合为BVV集团在亚太地区的合法销售代理平台。 BVV集团具有深厚的轮轴制造技术储备,包括特种钢配方、独特锻压与热处理工艺等,并拥有可变轨距和弹性车轮专有技术。同时,BVV也有稳固的客户群体,包括如中国中车、庞巴迪、阿尔斯通等全球各大轨道交通设备公司,和中国铁总、德意志铁路公司等世界上各大轨道交通运营商。华铁股份进一步布局轨交核心零部件领域,将为公司打造国际化轨道交通核心零部件平台起到积极推动作用。 并购扩张经验丰富,协同效应显现将提升公司盈利能力。公司2016年正式进入轨交零部件市场,2017年与西屋法维莱成立合资公司布局空调、门系统、制动系统和撒砂系统等;2018年与美国轨道保养设备制造商哈斯科展开合作;2019年通过收购山东嘉泰切入高铁座椅市场。 此次收购BVV将利于公司以高端产品进一步拓展国内高铁车轮、车轴以及轮对市场,从而提升资产规模及盈利水平,增强持续盈利能力、抗风险能力以及核心竞争力。公司发展思路清晰,经历近年多次外延并购,公司已具备良好的业务资源整合能力及丰富的外延并购经验,我们预计本次交易完成后,公司将充分发挥各业务板块协同效应,进一步扩大业务规模,巩固行业竞争的优势地位。 公司业务线逐渐丰富,抗周期、抗风险能力提升。产品方面,公司已通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰四家子公司对铁路零部件市场进行了多方位的布局,未来更将进一步延伸至轮对产品。市场方面,公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务商后,不断深化轨交零部件领域的布局,拓展业务边界,现已构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。轨交行业具有一定的周期性,同时受政策影响较大,近年来公司顺应国家建设计划,积极进行横向和纵向开拓,公司逐渐丰富的业务线和全产业链布局,将有效提升公司的抗周期、抗风险能力。兼顾大铁和城际市域轨交,新造市场和后维保市场,我们预计公司业绩有望稳步增长。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,若不考虑并表,我们预计2020-2022年可分别实现归母净利润4.6/5.5/6.2亿元,对应EPS为0.29/0.34/0.39元,对应PE为21.7/18.5/16.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
中联重科 机械行业 2021-01-27 11.92 -- -- 15.85 32.97%
15.85 32.97%
详细
事件:公司发布 2020年度业绩预告。根据公告,公司 2020年实现归母净利润预计可达 70-75亿元,同比增长 60.13%-71.75%,EPS 预计可达到 0.94元/股-1.01元/股,去年同期为 0.58元/股。 公司主业高速增长,产品需求节节攀升。虽然 2020年上半年受疫情影响,一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑,但我国复工复产快速恢复,对公司业绩造成的影响有限。受“两新一重”建设、设备更新、机械替代效应等多重利好驱动影响,公司核心板块产品需求实现高速增长。混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等系列 4.0/4.0A产品竞争力进一步加强,混凝土机械和起重机械板块前三季度营收已分别实现同比提升 84%和 55%,第四季度工程机械行业整体销量保持稳中有升,因此我们预计上述业务将为全年公司业绩提供较大支撑。 公司盈利能力增强,费用率不断下降。公司全面深化成本费用控制,效果显著,既实现了高速发展,也保持了高质量发展,为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端”管理模式,简化企业和客户的中间环节,致使销售费用率同比下降显著。同时,公司通过提高资金使用效率,降低负债水平,财务费用较上年同期也有较为明显的下降。随着公司销售规模不断增长,平均生产成本和费用率同比显著下降,规模效应提升,我们预计未来公司盈利能力在降本增效的管控下将进一步提升。 持续加大研发投入,不断探索新业务。公司研发投入不断增加,2018-2020年前三季度研发费用分别实现同比增长 90%/161%/134%。 2020年公司新兴板块在产品创新、商业模式、服务网络等方面全面发力,产品销量节节攀升,市场地位显著提升。公司 2019年开始涉足高空作业平台领域,2020年取得阶段性成果,前三季度市场份额已稳居行业第一梯队,未来有望持续继续取得市场突破。同时,公司拟募集24亿元,总投资 30.8亿元推进挖掘机械智能制造项目,在新旧基建的助力下,将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外,公司深耕智慧农业,明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向,加大智能农机研发力度,不断推出智能新产品,推进人工智能在农机领域落地,未来农机业务或将成为公司业绩新的增长点。 投资建议:我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业,有望跟随工程机械迎来更新换代周期,混凝土机械业务有望持续高增长。起重机业务作为公司的拳头产品,将继续保持国内领先地位,同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下,起重机出口收入有望持续逆势增长,为公司全年业绩提供支撑。我们预计 2020-2022年公司可实现归 母 净 利 润 72.50/86.75/96.50亿 元 , 对 应 2020-2022年 PE 为12.85/10.74/9.58倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险、房地产投资不及预期的风险、行业竞争加剧的风险等。
博迈科 能源行业 2021-01-27 14.45 -- -- 17.35 20.07%
18.15 25.61%
详细
事件:公司发布2020年度业绩预告。根据公告,公司2020年实现归母净利润预计可达7,534.58-9,134.5万元,同比增长217.42%-263.59%,预计扣非净利润同比增长627.06%-672.50%。 公司主业高速增长,产品需求节节攀升。2020年国际原油价格呈现先抑后扬的走势,2020年上半年因疫情影响,全球石油需求急剧下降,原油市场波动剧烈,4月份原油价格跌至冰点。随着下半年国际原油市场供应端收紧,各国疫情防护逐有成效,原油需求回暖,国际油价缓慢企稳回升。国家能源局有关负责人表示,“十四五”时期,我国将大力提升油气勘探开发力度,全力推进一批有潜力的产能建设项目,我们预期油服行业景气度将持续稳步提升。 优质订单大量释放,业务范围不断拓宽。2020年公司先后斩获数十亿人民币金额大单,累计在手订单规模处于历史高位水平。2020年先后与SBM、MODEC签署了Mero2及MV32等大型FPSO项目合同,同时受益于2019年签订的ArcticLNG2项目模块建造合同、FPSO项目、LNG模块大额订单释放。公司新签订单充足,在手订单执行情况良好,2020年度在建项目及新签订单金额较上年同期均有大幅增加。同时公司开展多项场地升级工程,产能进一步提升,保障订单顺利完成。 业务范围不断拓宽,继续看好公司未来增长。公司主要产品大类分为海洋油气开发模块、矿业开采模块、天然气液化模块等,产品具体涉及十多种子类别。公司于2020年1月与SBM签订了Mero2项目,该项目订单的签署使公司成功突破了FPSO总装、调试业务领域,公司向总装市场的突破,将对公司业务拓展带来更大空间,助力公司向实现FPSO项目总包的服务模式迈进。公司与Modec、SBM、Technip等国际巨头都有长期合作关系,并持续深入跟进后续优质订单,预计公司未来市占率将不断提高。同时,公司定增事项已于2020年9月获得中国证监会核准批复,未来将充分利用资本优势,促进生产能力提升,实现不断延伸业务链条、扩展经营范围的战略规划,逐步向一体化、专业化EPCI公司发展,我们持续看好公司未来的发展潜力。 投资建议:公司作为擅长专业模块EPC业务的领先企业,服务全球市场。考虑到国际油价逐步企稳,优质订单仍在稳步推进,预计公司未来业绩能保持持续增长。伴随着全球FPSO总包商加大向国内转移产业链,公司加速向总装业务进行,我们预计公司在海洋工程领域收入将保持稳步增长。此外公司获得的大额订单或将主要集中在未来两年进行确认,对公司未来业绩形成重要支撑。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润1.18/2.02/2.68亿元,对应EPS分别为0.50/0.86/1.14元,对应PE分别为30/18/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格长期维持低位的风险、全球海洋油气资本开支大幅下滑的风险、汇率变动的风险等。
华铁股份 交运设备行业 2021-01-06 5.32 -- -- 6.37 19.74%
6.88 29.32%
详细
事件:公司发布2020年度业绩预告。根据公告,公司2020年实现归母净利润预计可达42000-47000万元,同比增长38.77%-55.29%,EPS预计可达到0.27-0.30元/股,上年同期为0.19元/股。 子公司业绩向好,拉动公司业绩增长。子公司对公司业绩的拉升主要来自两方面,其一是公司2020年并表了山东嘉泰,其二是控股子公司华铁西屋法维莱2020年业绩实现扭亏为盈。华铁西屋法维莱的产品包括高速列车及城际列车制动、钩缓系统;高速列车、城际列车、动车组等铁路客车的空调、车门、撒砂系统;城市轨道交通领域的车门、空调、站台门和安全门系统等多个铁路关键部件。2020年3月,华铁西屋法维莱获得了BST公司空调机组部分工序合格供应商资质证书;6月其设计生产的复兴号动车组撒砂装置集成和撒砂控制箱顺利通过中车四方股份FAI首件鉴定。随着产品认证持续推进,后续有望持续发力增厚公司业绩。此外,公司2020年新增铣磨机整机业务,致使地铁轨道维保业务收入增长,对公司业绩提升有拉动作用。 轨交存量市场庞大,新基建为轨交建设注入新动能。作为稳经济的重要措施之一,基建投资逆周期调节有望持续发力,预计2021年轨道交通投资大概率保持坚挺。伴随“十三五”收官,2020年全国铁路完成固定资产投资7819亿元,新线投产4933公里,新开工项目达20个;我国铁路营业里程已达到14.63万千米,其中高铁里程数3.79万千米。在庞大的存量市场下,轨道养护的需求将逐步增加,公司通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰四家子公司作为核心业务平台,对铁路零部件市场进行了多方位的布局,未来有望充分受益。同时随着新基建逐步发力,我国各城市轨道交通占公共交通比例,以及一二线城市轨交密度有望向国际领先水平看齐,我们预计公司应用于城市轨道交通的产品收入有望稳步增长。 公司积极进行并购扩张,业务线丰富,业绩有望持续稳步增长。公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务公司后,不断深化轨交零部件领域的布局,拓展业务边界。2017年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司,2018年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco公司开展合作,2019年收购山东嘉泰交通设备有限公司51%的股权,现已构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。近年来公司顺应国家建设计划,积极进行横向和纵向开拓,营业利润稳健增长,毛利率呈增长趋势,我们认为公司业绩有望稳步增长。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,我们预计2020-2022年可分别实现营业收入19.64/22.57/24.89亿元,实现归母净利润分别为4.6/5.5/6.2亿元,对应EPS分别为0.29/0.34/0.39元,对应PE为17.94/15.00/13.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
天成自控 机械行业 2020-12-08 10.46 -- -- 10.63 1.63%
10.63 1.63%
详细
我们的分析与判断进一步深入乘用车座椅市场, 紧盯未来新能源车型配套机会。 公司是国内座椅研发、生产及销售的龙头企业, 2020年前三季度,公司乘用车座椅业务实现收入 2.36亿元,占公司前三季度总营收的 24%。 上汽集团始终是公司乘用车业务的重点战略客户, 此次被上汽拟选定为斯柯达品牌汽车座椅零部件的供应商, 进一步说明大型整车企业对公司乘用车座椅品牌和质量的认可。公司已实现了对上汽荣威 i5、 i6车型的批量供货,我们认为未来若能实现对上汽斯柯达的批量供货,将一定程度上提振公司业绩。同时, 公司也已对上汽新能源 EX21项目开始供货, 公司开发的铝合金骨架汽车座椅产品使公司的轻量化技术处于行业领先地位, 未来若能与全球顶级新能源车企达成合作,我们预计将为公司业绩带来较大增长空间。 公司是工程机械座椅标杆企业, 商用车领域是未来重要增长点。 公司长期为卡特皮勒、三一重工、徐工、 杭叉等国内外知名主机厂供应工程机械座椅, 被卡特皮勒评为“铂金供应商”,公司在国内工程机械座椅市场持续占有较高市场份额。 乘用车方面,公司与东风、中国重汽、一汽、福田戴姆勒等家商用车企业保持稳定供货关系。 2020年,1-10月工程机械销量累计同比增速达 34.5%, 1-11月重卡销量累计同比增速高达 39%,受益于下游需求旺盛,我们预计今年公司工程机械与乘用车座椅业务板块将为公司贡献增量业绩。 航空座椅业务受疫情影响短期下行, 长期空间仍具,或实现弯道超车。 今年受疫情影响,全球航空客运行业景气度下行,航运客流下降,新增飞机的座椅需求和存量飞机的替代需求均有所减少,我们预计公司航空座椅业务短期可能为公司营收带来少许负面影响。 长期来看,随着新冠疫苗的研发进度加快,全球航空业景气度持续恢复可期。 公司的英国子公司 Acro Aircraft Seating Limited 作为全球前五位的航空座椅供应商, 是空客、波音翻新机市场的供应商,并与美、法、中等多家航空公司保有长期稳定的合作关系。我们认为, 航空业的低景气周期可能会加速航空零部件行业的洗牌与整合,公司以稳定供货和服务能力, 或将加速航空座椅核心零部件和总装业务的国产化进程,得以在行业发展低谷中实现快速发展。 投资建议公司是国内座椅的龙头企业,下游应用领域布局广泛, 需求量大。 公司深入布局乘用车座椅市场,配套合作车型逐渐增加,未来有望突破外资及新能源车市场。工程机械及乘用车座椅业务稳定发展。航空座椅业务短期受航空业下行影响,长期或将在行业洗牌与整合中脱颖而出。楷体 我们预计 2020-2022年公司可实现归母净利润 0.59/0.89/1.17亿元,对应 2020-2022年 PE 为 65/43/33倍, 首次给与 “谨慎推荐”评级。
三一重工 机械行业 2020-11-06 25.73 -- -- 32.84 27.63%
48.90 90.05%
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1.事件。 公司发布2020年三季度报,前三季度实现营业收入734.24亿元,同比增长24.26%,实现归母净利润 124.50亿元,同比增长34.69%;第三季度,公司实现营业收入238.83亿元,同比增长54.48%,实现归母净利润38.54亿元,同比增长 56.88%。 2.我们的分析与判断 (一)经济持续复苏,前三季度需求保持旺盛。 随着疫情防控逐渐步入常态化,复工复产恢复至正常水平,经济环境稳步复苏,固定资产投资进一步向好,基础设施投资基本恢复至上年同期水平。在“六稳”的目标指引下,预计基建仍将继续发力,成为稳增长的重要动能。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响,再加之疫情致工程机械需求后移,2020年1-9月全行业销售挖掘机23.7万台,同比增速高达32.0%。前三季度工程机械行业持续保持高速增长。受益于持续旺盛的需求,公司挖掘机械板块业绩高增速,我们认为工程机械行业高景气度可以预期,公司四季度及全年业绩具备确定性。 (二)费用管控加强,盈利能力持续提升。 前三季度公司经营活动净现金流为110.24亿元,同比增长33.16% ,销售回款质量良好。前三季度公司的销售毛利率为30.30%(-2.24pcts),销售净利率有所提升,达17.47%(+1.44pcts)。 近年来公司持续推进数字化、智能化转型,大幅提升了生产管理效率。公司的费用水平实现了有效控制,前三季度期间费用率为11.59%(-0.94pcts),其中销售、管理费用率较去年同期分别下降1.80pcts 和0.19pcts。同期,应收账款周转率为2.95,较上年同期继续上升,资产质量始终保持良好水平。报告期内,公司ROE 为7.47%,较去年同期有显著提升。 (三)持续推进数字化、智能化、国际化战略。 公司持续推进数字化、智能化战略,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。报告期内,公司继续加大数字化转型力度,9月份公司18号厂房产出泵车突破近八年历史高峰,成为行业首座达产稳产的灯塔工厂,率先迈入灯塔工厂2.0时代。疫情期 3.投资建议。 考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润132.5/146.6/159.2亿元,对应2020-2022年PE 为17/15/14倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
中联重科 机械行业 2020-11-06 7.37 -- -- 10.43 41.52%
13.00 76.39%
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1. 事件 公司发布 2020年三季度报,实现营收 452.44亿元,同比增 长42.48%,实现归母净利润56.68亿元,较上年同期上升63.41%; 三季度实现营收 164.17亿元,同比增长 72.94%,实现归母净利 润 16.68亿元,同比增长 84.61%。 2.我们的分析与判断 (一) 公司主业高质量发展,前三季度业绩增长快 受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多 重利好驱动影响,前三季度整个工程机械行业保持高景气度。 尤其是起重机和混凝土机械板块,整体销量增速较高, 反映在 公司层面,混凝土机械和起重机械营收增长分别同比提升 84% 和 55%, 均实现高速增长。虽然 2020年上半年受疫情影响,一 季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑,但我国复工 复产快速恢复,对公司业绩造成的影响有限,因此我们预计四 季度及全年业绩具有较高确定性。 (二) 公司盈利能力增强,销售净利率大幅增长。 公司全面深化成本费用管控,前三季度本增效成果显著,销 售毛利率为 28.51%,与上年同期基本持平,销售净利率达 12.68%,较上年同期提升 1.8个百分点。 前三季度公司严控各项 成本和费用,期间费用率同比下降约 3.9个百分点,为公司净利 润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台 支持的“端对端” 管理模式,简化企业和客户的中间环节,致 使销售费用率同比下降显著。同时,公司通过提高资金使用效 率,降低负债水平,财务费用同比大幅下降 96.13%。前三季度 公司应收账款周转天数 163.95天,同比 2019年和 2018年,分 别降低了 21.11% 和 42.74%。前第三季度经营性现金流净额为 40.17亿元,现金流情况保持稳定。 (三)高空作业平台等板块未来或将多点开花 公司 2019年开始涉足高空作业平台领域,开局良好, 2020年前三季度市场份额稳居行业第一梯队,未来市占率有望持续 提升。同时,公司拟募集 24亿元,总投资 30.8亿元推进挖掘机 械智能制造项目,在新旧基建的助力下,将来挖掘机或将成为 新的业绩增长点。另外,公司明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向,聚焦核心产品升级,巩固市场优势, 同时也持续深化人工智能运用, 推进人工智能在农机领域落地。 3. 投资建议混凝土机械作为工程机械的后周期产品,或将跟随工程机械迎来更新换代周期,叠加由于对混凝土车辆超载的从严审查,同时疫情后需求逐步回暖,我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业,有望大幅收益,混凝土机械产品营收全年增速有望达到 10%以上。起重机业务作为公司的拳头产品,将继续保持国内领先地位,同时在“一国一策”、 “一区一策”的差异化市场策略下,起重机出口收入有望持续逆势增长 ,为全年业绩带来新的增长 。我们预计 2020-2022年公司可实现归母净利润60.32/75.40/90.50亿元,对应 2020-2022年 PE 为 9.76/7.81/6.51倍,维持“推荐”评级
埃斯顿 机械行业 2020-11-04 24.09 -- -- 27.78 15.32%
38.89 61.44%
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1.事件公司发布三季报,前三季度实现营业收入17.63亿元(+82.23%),实现归母净利润0.85亿元(+48.96%);三季度单季实现营业收入5.91亿(+106.41%),实现归母净利润0.24亿(+3574.78%),实现扣非净利润0.20亿(+336.20%)。 2.我们的分析与判断(一)并表Cloos增厚业绩,有望支撑全年高增长收购德国Cloos完成并表,营业收入较去年同期大幅提升。 前三季度公司营业收入同比大增82%,系合并德国Cloos与机器人及智能制造系统业务增长所致;归母净利润增速呈现逐季提升的良好态势。公司持续优化业务结构,推动归母净利润增速显著快于收入增速,我们认为扣除Closs的业绩后,公司业绩仍能保持稳步增长趋势。上半年受疫情影响,Cloos部分项目交付有所延后,对收入确认存在一定影响,但上半年已基本回复正常,订单和运营情况良好。上半年疫情导致个别行业和地区产品交付受到的影响已基本消除,随着对疫情防控逐渐步入常态化,我们预计公司业绩自身和在的德国Cloos支撑下能保持高速增长。 (二)毛利率上行,未来盈利能力仍有提升空间公司毛利率持续提升,净利率有所下滑。三季度末,公司销售毛利率达36.90%,较去年同期微增,销售净利率为5.5%,较上年末下滑0.7个百分点,主要系并购Cloos产生贷款推升三费所致。公司现金流情况持续向好,三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为4031.21万元,同比增长266.37%。营运能力向好,前三季度应收账款周转天数下降至106天,较一季度缩短134天,存货周转天数137天,较去年同期缩短22天。 (三)制造业复苏明显,机器换人需求空间大制造业整体复苏强势,9月PMI生产指数达到54.0%,企业生产较为旺盛;同时我国工业利润单月增速仍然正增长,9月份规模以上工业企业增加值增速6.9%,企业营收曲线向上,工业企业出厂产品增加。随着工业互联网、5G基站等新基建的布局加速,作为智能制造终端的工业机器人或将直接受益。另一方面,受本轮疫情的影响,部分企业加大了对自动化开支,行业景气度再度进入上行阶段。2020年1-9月工业机器人产量为160715台,累计同比增长18.2%,其中9月全国工业机器人产量为23194套,同比增长51.4%。我们预计机器换人的需求空间仍然较大,作为国产机器人龙头或将持续受益。3.投资建议随着中国人口红利的消退,机器换人是将来制造业的趋势,持续利好自动化产业的发展。 工业机器人行业在2020年复苏趋势明显,2020年1-9月我国工业机器人产量累计同比增长18.2%。作为具有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势的参与者,公司有望受益于工业机器人及智能制造产业未来的巨大发展潜力。今年受突发疫情影响,企业自动化改造积极性不断提升,公司工业机器人及成套装备有望为全年业绩提供支撑。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润1.35/1.59/1.84亿元,对应EPS为0.16/0.19/0.22元,PE为138/117/101倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险、产品研发不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2020-10-29 74.46 -- -- 94.69 27.17%
137.66 84.88%
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1.事件 公司发布三季报,前三季度实现营业收入52.23亿元(+38.86%),实现归母净利润14.72亿元(+60.50%),EPS为1.13元。三季度单季实现营业收入18.67亿(+79.38%),实现归母净利润4.86亿(+97.27%),实现扣非净利润5.5亿(+190.41%)。 2.我们的分析与判断 (一)下游行业需求旺盛,全年业绩快速增长可期下游工程机械行业需求旺盛,公司挖机油缸产品收入实现同比35%的高增长,带动公司整体业绩超预期。受益于下游工程机械行业的高景气度,以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司营收及利润稳步增长。由于基建、设备更新及出口等需求增长,2020年前三季度各类挖掘机械产品销量共计达23.65万台(+32%),受益于此公司前三季度挖掘机专用油缸销量也同步实现高增长。我们预计,由于“两新一重”等工程的持续推进,开工小时数持续维持高位,2020年全年工程机械销量增速有望达到30%,公司的挖机油缸产品全年收入有望保持30%以上的高增速。 (二)泵阀销量大幅增长,为公司提供业绩支撑子公司液压科技泵阀销量大幅增长,为公司贡献增量业绩。 前三季度液压科技营业收入同比增长94%,销量延续前两季度高增长态势。上半年公司挖机主控泵阀市场份额大幅提升,同期液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升,6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;同时在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套。我们预计,子公司液压科技在进行了大规模成本优化和生产车间的自动化及智能化后,生产效率及盈利能力都将进一步提升,液压科技全年营收将为公司全年业绩提供坚固支撑。 (三)产品竞争力&降本增效,共同提升盈利能力受益于规模效应和产品结构优化,公司销售收入增长幅度大于营业成本的增长速度,前三季度公司产品综合毛利率为42.25%,较去年同期提升5.7个百分点;销售净利率为27.72%,较去年同期提升3.76个百分点。同时公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.02个百分点,费用管控及降本增效成果明显。高研发投入下公司产品具备稳固的核心竞争力,叠加有效的内部管理机制,我们认为公司盈利能力有望未来仍有望稳步提升。 3.投资建议 我们认为逆周期调控将带来下游工程机械销量大量释放,挖掘机专用油缸将为公司提供稳定增长;另一方面,子公司液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升,在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套,未来车间生产效率的提升将持续推动盈利能力上行。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润18.90/21.66/24.40亿元,对应EPS为1.45/1.66/1.97元,PE为51/46/38倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险、外资品牌市占率不及预期风险、产品研发不及预期风险。
恒立液压 机械行业 2020-08-31 65.00 -- -- 73.50 13.08%
94.69 45.68%
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1.事件公司发布2020年半年报,上半年公司实现营收34.56亿元,同比增长23.75%,实现归母净利润9.86亿元,较上年同期上升47.01%;二季度实现营收20.87亿元,同比增长70.52%,实现归母净利润6.39亿元,同比增长85.45%。 2.我们的分析与判断下游行业需求旺盛,挖机油缸销量稳步提升。受益于下游工程机械行业的高景气度,以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司营收及利润稳步增长。分产品看,下游挖掘机销售旺盛带动了公司挖机油缸的销量稳步增加。由于基建、设备更新及出口等需求增长,2020年上半年,各类挖掘机械产品销量共计达17.04万台(+24%)。公司上半年的挖掘机专用油缸销量达32.95万只,同比增长27%,实现销售收入14.32亿元,同比增长16%,占公司上半年营收的41%。 受制于新冠疫情,非标油缸板块收入整体略有下滑。重型非标油缸装备用非标准油缸销量达6.42万只,实现销售收入5.77亿元,同比下滑9%。国外市场由于受到全球疫情蔓延影响,起重系列油缸产品的海外业务受到较大冲击,但其他非标油缸板块快速成长,整个非标油缸板块收入略有下滑。我们认为公司产品具备核心竞争力,虽然海外业务短期受多方因素影响承压,但对整体业绩影响程度有限。 子公司液压科技产线超负荷运转,销量持续高增长。上半年液压科技实现销售收入11.91亿元,同比增长85.81%。其中挖机主控泵阀市场份额大幅提升,同期液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升,6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套;同时,在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套。我们预计,液压科技在进行了大规模成本优化和生产车间的自动化及智能化后,生产效率及盈利能力都将进一步提升。铸件的生产能力将进一步释放,满足公司液压产品对铸件的需求。上半年,公司铸件销售出库2.62万吨,同比增长45%;其中外销占比45%,外销客户中风电、工程机械板块增速较快。铸造二期产能利用率逐步提升至70%左右。我们认为,随着疫情防控的逐渐常态化,设备功能调试、使用步入正常状态,下半年铸件产能将进一步释放,铸件作为液压件制造的核心零部件将满足公司液压泵阀对铸件的需求。 规模效应及合理内控提升盈利能力。报告期内,受规模效应和产品结构优化影响,产品综合毛利率达51.85%(+4.82pcts);同时内部管理略有成效,销售费用率(-0.14pcts)和管理费用率(-1.5pcts)较去年同期均有所降低。研发费用仍保持高位,以公司保持市场占有率和技术创新优势。 3.投资建议我们认为逆周期调控将带来下游工程机械销量大量释放,挖掘机专用油缸将为公司提供稳定增长;另一方面,子公司液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升,在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套,未来车间生产效率的提升将持续推动盈利能力上行。我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润16.50/18.90亿元,对应EPS为1.26/1.45元,PE为50.62/44.20,维持“推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期风险、外资品牌市占率不及预期风险、产品研发不及预期风险。
先导智能 机械行业 2020-08-26 45.30 -- -- 49.88 10.11%
71.68 58.23%
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1.事件公司发布2020年中报。2020年上半年公司实现营业收入18.64亿,同比增长0.15%,实现归母净利润2.28亿,同比下滑41.93%。2.我们的分析与判断(一)疫情影响收入确认节奏,订单已经率先增长2020年公司整体整体设备制造业务实现收入18.64亿元,其中锂电设备业实现收入11.91亿元,同比下降23.5%,占营业收入的63.9%。锂电设备的收入下降,主要是受国内外新冠疫情影响导致已发出设备的调试验收被迫延迟,从而影响了收入的确认。光伏设备保持较快增长,实现收入2.34亿元,同比增长36.4%;其他设备(主要为3C和电容器)实现营收4.39亿元,占全部收入比重有所上升。与此同时,随着全球汽车电动化渗透率的逐步推进,电动化浪潮成为未来十年的重要核心趋势。行业面临重大发展机会,电池龙头厂商与新进入者提前扩产布局,锂电设备的需求订单快速提升。2020年上半年,公司接订单金额创历年新高,2020年1-3月新增订单金额同比增长57.83%,2020年1-6月新增订单金额同比增长83.19%。根据公司2019年上半年的新增订单在20-25亿元测算,我们预计2020年上半年新增订单约为35-45亿元,将成为未来业绩增长的重要保障。(二)毛利率环比回升,研发投入大幅增加2020年上半年公司锂电设备毛利率40.25%,其中Q1为36.5%,Q2为43.5%,整体环比呈回升态势。锂电设备与光伏设备毛利率分别为40.0%、26.2%,同比分别下降2.8、8.0个百分点。我们认为,随着锂电设备的下游龙头逐步加速扩产,行业景气度提升,预计未来该业务的毛利率将有望保持稳中上行,产品盈利能力保持稳定。2020年研发费用大幅增长,确保未来产品竞争力。2020H1公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为6.48%、3.06%、0.38%,同比基本保持稳定。为把握产业的发展机遇,公司扩大生产规模,员工总数与研发人员数量保持快速增长,研发费用实现高增长。2020H1公司研发费用高达3.04亿元,同比增长43.6%,研发费用率达16.3%。我们认为公司未来会保持较高规模的研发投入,但随着订单量的进一步释放,研发费用率有望下行。(三)锂电扩产周期将至,坚定看好未来设备需求尽管2020年上半年受全球疫情影响,全球新能源车出货量出现下滑。但与此同时,在欧洲碳排放新政将至与国内退坡延后等政策支持下,新 能源车的渗透率呈持续增长的态势。从各个国家的电动车指引来测算(详见深度报告《乘风而起,扶摇直上--从新能源车黄金十年推演锂电设备发展机会》),我们预计到2025年全球电动汽车渗透率为12.2%、2030年达27.5%,对应销量分别为1208万辆、2922万辆。而各大车企的规划更为激进,对应2025、2030年的渗透率高达16.5%、34.1%。在智能化加速电动化到来的背景下,电池需求的增长具有强确定性。 由于龙头为了抢占份额,龙头扩产具有提前性。根据各大龙头的产能规划进行测算,2021-2023全球订单设备将呈现快速增长趋势,市场规模逐步增加。而公司作为深耕中、后道锂电设备的全球龙头,一方面受益于宁德时代的产能扩张,另一方面也正加速研发,增强新客户储备。我们认为,作为具有技术领先优势,绑定优质锂电龙头的核心设备供应商,公司未来应收将持续增长。 3.投资建议公司作为全球锂电设备的行业龙头,有望受益于电动化率持续提升带来的锂电设备需求。尽管订单的延迟确认与高研发投入影响公司短期利润,但目前公司新增订单创历史新高,下半年有望加速释放。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润9.0/12.5/16.8亿元,对应EPS为1.02/1.41/1.90元,PE为43.7x/31.6/23.5x,维持“推荐”评级。 4.风险提示动力电池扩产不及预期的风险、订单量不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
中联重科 机械行业 2020-08-24 8.26 -- -- 8.96 5.66%
8.73 5.69%
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1.事件.公司发布2020年半年报,上半年实现营收288.27亿元,同比增长29.49%,实现归母净利润40.18亿元,较上年同期上升55.97%;二季度实现营收197.61亿元,同比增长49.19%,实现归母净利润29.92亿元,同比增长90.08%。 2.我们的分析与判断公司装备制造主业持续高质量稳健发展,上半年业绩持续高增长。虽然2020年上半年受疫情影响,一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑,但我国复工复产快速恢复,同时受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响,上半年行业保持高景气度。报告期内,公司工程机械产品销售收入273.53亿元,同比增长30.15%。 分产品看,其中工程起重机产品销售规模增长引领行业,汽车起重机市场份额2020年上半年持续稳步提升,市场地位进一步夯实;履带起重机上半年收入增长翻倍,国内市场份额位居行业第一;建筑起重机械销售额创历史新高,销售规模保持全球第一,公司市场份额继续提升,行业龙头优势地位稳固。另外,公司的混凝土机械市场份额显著提升,其中长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额提升至行业前三。 盈利能力持续增强,公司销售净利率大幅增长。公司全面深化成本费用管控,上半年将本增效成果显著,销售毛利率为29.36%,与上年同期基本持平,销售净利率达14.05%,较上年同期提升2.5个百分点。上半年公司严控各项成本和费用,期间费用率同比下降超过3.7个百分点,为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端管理模式,简化企业和客户的中间环节,致使销售费用率同比下降显著。同时,公司通过提高资金使用效率,降低负债水平,财务费用同比大幅下降91.03%。 高空作业平台、挖机机械、高科技农机同时推进,未来或将多点开花。公司2019年开始涉足高空作业平台领域,开局良好,2020年上半年销售额同比增长超过100%,市场份额稳居行业第一梯队,未来市占率有望持续提升。同时,公司拟募集24亿元,总投资30.8亿元推进挖掘机械智能制造项目,在新旧基建的助力下,将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外,公司明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向,聚焦核心产品升级,巩固市场优势,同时也持续深化人工智能运用,搭建农机工业互联网、人工智能大数据、智慧农业三大平台,推进人工智能在农机领域的落地。3.投资建议混凝土机械作为工程机械的后周期产品,或将跟随工程机械迎来更新换代周期,叠加由于对混凝土车辆超载的从严审查,同时疫情后需求逐步回暖,我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业,有望大幅收益,混凝土机械产品营收全年增速有望达到10%以上。起重机业务作为公司的拳头产品,将继续保持国内领先地位,同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下,起重机出口收入有望持续逆势增长,为全年业绩带来新的增长。 我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润60.32/75.40亿元,对应2020-2021年PE为10.94/8.75倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示混凝土机械行业波动风险,高空作业平台拓展不及预期风险,市场竞争加剧风险。
恒立液压 机械行业 2020-05-08 48.07 -- -- 77.49 8.11%
62.70 30.43%
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1.事件公司发布 2019年年报以及 2020年一季报。2019年公司实现营业收入 54.14亿元,同比增长 28.57%;实现归母净利润 12.96亿元,同比增长54.92%。2020年一季度公司实现营业收入 13.79亿元,同比下滑 12.74%,实现归母净利润 3.47亿元,同比增长 6.42%。 2.我们的分析与判断 (一)下游行业需求旺盛,油缸类产品营收显著增加受益于下游工程机械行业的高景气度,公司销售出现大幅增长。2019年,基建投资、设备更新换代及出口需求等增长拉动了下游挖掘机等重型装备销售的增长,纳入统计的 25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品 23.59万台,实现增长 15.90%。公司紧握下游挖掘机销量高速增长的机会,共销售挖掘机专用油缸 48.49万只,同比增长 16.29%,实现销售收入 21.88亿元,同比增长 20.79%;另外,公司销售重型装备用非标准油缸 16.58万只,同比增长 18.14%,实现销售收入 13.53亿元,同比增长 18.28%。 2020一季度受工程机械销量下滑影响,公司营收同比下滑 12.74%,但归母净利润同比增长 6.42%。报告期内收入下滑但净利润增长的主要原因系子公司液压科技挖掘机用泵阀销量增长及综合毛利率的增加,另外,今年第一季度美元兑人民币汇率大幅回升,促使公司汇兑收益大幅增加。 (二)液压科技助力增长,泵阀销量大幅提升2019年,子公司液压科技实现营收 13.67亿元,同比增长 86.49%。 其中液压泵阀实现收入 11.61亿元,同比增长 142.62%。报告期内液压科技成功自主研发并量产了多种系列挖掘机用主控泵阀及马达,其中,中大挖泵阀产品在国内主流品牌主机厂的市场份额持续增长,全面大批量地配套在数十个机型中;6-50T 级回转马达也以其优异的性能成功通过了装机验证,在主机厂陆续开始批量配套使用。除了在挖掘机行业的渗透外,液压科技同时加大了非挖掘机领域的开发力度,开始投入研发工业泵、比例电磁阀等工业领域的液压产品。我们预计,液压科技的泵阀类产品将为公司业绩增长提供新动力。 (三)重视研发投入,盈利能力稳步提升2019年公司研发费用达 2.42亿元,同比增长 40.97%。公司坚持创新驱动,不断推进产品技术进步,研发投入持续多年保持高位,凭借着过硬的研发和制造团队,公司形成了具有多产品的自主知识产权的技术体系。核心技术包括高精密液压铸造技术、摩擦焊接技术、热处理技术、高压密封技术、测试技术和先进机加工工艺技术。 报告期内,公司强化日常经营管理,管理费用率为 3.57%,同比下降1.50个百分点;销售费用率为 2.06% ,同比下降 0.68个百分点;净资产收益率为 24.32%,同比增加 4.38个百分点,公司的盈利能力稳步提升。另外受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,产品综合毛利率达 37.77%,同比上升 2.19个百分点。 (四)提升高端液压系统市场份额,加快国际化进程凭借着过硬的研发和制造团队,公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率 50%以上,小型挖掘机泵阀市场占有率已超 30%。公司挖掘机液压产品的主要客户包括卡特彼勒、三一、徐工等著名挖掘机品牌;盾构机液压产品主要客户包括中铁工程、小松、日立造船等著名盾构机品牌,众多的优质客户群体为公司建立了明显的先发优势,对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒,充分的保障了公司未来在液压行业市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性。 公司 2019年国内销售实现营收 44.20亿元,同比增长 37.04%,国外销售实现营收 9.72亿元,同比增长 2.68%。未来公司计划依托公司高精密液压铸件、液压元件及系统的研发生产基地,不断提升挖掘机用主控泵阀、高端液压系统性能,进一步加大产品在外资品牌挖掘机高压油缸的市场份额,加快国际化进程。 3.投资建议我们认为逆周期调控将带来下游工程机械销量大量释放,挖掘机专用油缸将为公司提供稳定增长;另一方面,随着子公司液压科技的液压泵阀产品在主机厂陆续批量配套使用,泵阀或将为公司业绩的新增长点。我们预计 2020-2021年公司可实现归母净利润 16.50/18.90亿元,对应 EPS 为 1.87/2.14元,PE 为 37.43/32.71,维持“推荐”评级。 4.风险提示下游需求不及预期风险、外资品牌市占率不及预期风险、产品研发不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名