投资摘要事件概述2023 年4 月25 日，公司发布2022 年和2023 年一季度业绩，2022 年营收15.7 亿元，同比+31.3%；归母净利0.9 亿元，同比+28.6%；扣非归母净利0.9 亿元，同比+113.5%。1Q23 营收4.1 亿元，同比+5.3%；归母净利0.28 亿元，同比+3.1%；扣非归母净利0.28 亿元，同比+0.5%。业绩符合预期。 分析与判断新能源汽车营收同比+177%，占比提升至55%2022 年业绩高增主要是由于公司新能源领域智能生产线订单占比稳步提升，且相比传统燃油汽车领域智能生产线项目周期较短，项目收入确认金额大幅增加。2022 年，新能源汽车业务营收同比+177%，占总营收约55%，同比+29pct。 产品结构优化，海外放量，盈利能力提升分产品看，2022 年，新能源业务毛利率稳定，约32.7%；传统业务毛利率同比+1.3pct，到23.8%。叠加新能源业务占比提升，公司主营业务毛利率提升3.3pct 至28.9%。分区域看，2022 年海外营收大幅提升至4.4 亿，占总营收约28%，同比+20.5pct；毛利率约30.9%，高于国内的28.1%。 公司实施 2022 年限制性股票激励计划确认的股份支付费用约 1566 万元，扣除股权激励影响，归母净利润 1.04 亿元，同比+ 47.5%，净利率约6.6%，同比+0.7pct。1Q23 盈利能力保持稳定，毛利率约29%，净利率6.8%。 新增订单快速增长，2022 年新能源汽车占比达85%2022 年全年，公司项目金额500 万（含税）以上的新签订单21.79 亿元，其中新能车新签订单18.45 亿元，同比增长105%，占全部新签订单的85%。1Q23，公司项目金额500 万（含税）以上的新签订单4.29亿元，其中新能车新签订单2.97 亿元，占全部新签订单的69%。 投资建议我们预计2023~2025 年营收分别约20.5、25.5 和31.1 亿元，同比分别+31%、+24%和+22%；归母净利润分别约1.7、2.2 和2.8 亿元，同比分别+83%、+33%和+26%。当前股价对应2023~2025 年PE 分别约16、12 和10 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，产能建设不及预期，项目验收不及预期

汽车智能装备多面手，新能源汽车业务快速放量公司是国内领先的汽车智能装备企业，业务覆盖传统燃油车（发动机、变速箱装配线等）、新能源汽车业务（电池模组/Pack、电机、混动变速箱等装配线）。2021年新能源汽车业务营收3.1亿，占比26%。 22H1新能源汽车业务订单达10亿，占比79%。 新能源汽车高增长+技术快速迭代+项目周期缩短，产线设备需求提速我们预计2022~2025年全球新能源汽车CAGR约34%，保持高增长。 同时，新能源汽车中的动力总成、电池包等尚处于技术快速迭代期，多层扁线电机、混动专用发动机和变速箱、CTP/CTC电池包正逐步落地。相比传统车2年左右项目周期，新能源汽车缩短到燃油车的60%。高需求和快交付共同拉动产线设备市场需求提速。 技术、客户和服务优势明显，新增订单再上台阶公司半年度新增订单从2020年的4~7亿元提升至2022年的12亿多，背后是公司技术、客户、服务优势的综合体现：1）技术：通用底层技术+定制化开发，公司实现从传统动力总成业务到新能源车智能装备的拓展；2）客户：客户优质，包括上汽通用、华晨宝马、特斯拉、采埃孚、康明斯等知名整车厂和Tier-1供应商；3）服务：完成超100个项目，经验丰富，并获得多家客户认可，和上汽通用等厂商深化合作，实现了多产品供货。 投资建议我们预计公司2022~2024年营收分别为16.5、21.7和28.3亿元，同比+38%、+32%和+31%；归母净利润分别为1.2、2.1和3.3亿元，同比+64%、+78%和+59%。当前股价对应的PE分别为28、16、10倍。受益于新能源汽车高增长、技术快速迭代、项目周期缩短、公司的技术、客户和服务优势等六大因素，公司业绩有望提速。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，项目验收不及预期，行业竞争加剧，疫情扰动供应链，产能建设不及预期

推荐逻辑：21年我国汽车销量增速回升到3.8%，同时各大新能源车企扩产推进，汽车智能装备需求持续增长。2）国六加速商用车变速箱自动化替代进程，目前我国商用车自动变速箱渗透率不足10%，预计到25年将快速提升至50%，公司自动变速箱装备需求将迎增长。3）公司大力拓展新能源业务，22年H1在手订单中新能源领域订单占比达55.4%，新能源业务增速超传统燃油车业务，扁线电机、混动变速箱、动力锂电池生产线将成为公司未来成长重要驱动力。 汽车行业稳健发展，新能源汽车渗透提升。从汽车行业整体来看，21年我国汽车销量增速由负转正，回升到3.8%，其中，新增新能源汽车销售352.1万辆，同比增长157.6%，呈现爆发增长态势。未来，随着疫情对生产的影响消退、燃油车升级替代以及新能源车爆发等因素叠加影响，汽车行业将保持稳健发展，汽车智能制造装备行业也将保持增长。 公司系燃油车装备细分龙头，将受益商用车自动变速箱替代升级。公司深耕汽车智能装备行业，具备深厚的通用及专用技术积累，在燃油车发动机和变速箱智能装备领域处于行业领先地位。随着国六政策对排放要求的提升以及消费者对驾驶舒适需求的提升，我国商用车由手动变速箱向自动变速箱转换趋势明显提速，商用车自动变速箱渗透率有望从目前的10%快速提升至25年的50%，相关生产装备投资也将大幅增长。公司在自动变速箱装备领域具备领先优势，未来有望承接发动机和变速箱存量替代的增量订单。 新能源订单快速增加，扁线电机有望爆发。22年上半年，公司项目金额在500万元以上的在手订单合计36.3亿元，其中新能源领域订单20.1亿元，占比增长至55.4%，新能源装备增速超越传统燃油车业务，将成为驱动公司成长的重要力量。此外，公司是国内少数具备扁线电机定子/转子/总装/测试全线能力的供应商，公司已实现了扁线电机装备的订单突破，未来将受益扁线电机替代圆线电机带来的快速放量。21年底公司披露了收购新浦自动化的相关事项，将锂电业务拓展至上游电芯制造，将形成协同效应有望增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计22-24年归母净利润将保持66.8%的复合增速，参考行业可比公司，给予公司23年21倍估值，对应目标价43.26元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；商用车自动变速箱渗透率提升不及预期；扁线电机替代不及预期；新冠疫情影响订单交付等风险。

事件：8 月10 日公司发布半年度报告，公司2022 年上半年营业总收入为7.89 亿元，同比增长43.08%；归母净利润为0.58 亿元，同比增长176.12%。 公司经营业绩大幅提升，研发成果显著，充分满足客户需求：上半年，由于公司报告期内项目确认金额大幅增加，并通过降本增效有效提高产品毛利率和降低管理费用率和销售费用率，归母净利润大幅增长，较上年同比增长176.12%；销售毛利率为26.30%，销售净利率为7.35%，同比增长2.23pct、3.56pct。公司在研发方面具有成熟的体系，目前具有智能柔性装配单元技术、MES 信息系统、在线测量测试技术、多机型机器人柔性拧紧技术等多项自主研发核心技术，能够满足客户在产线自动化、柔性化、信息化、智能化、绿色化的需求。截止至2022 年6 月30 日，公司上半年新增获得授权专利18 件，授权软件著作权15 件，研发费用为0.47 亿元，同比增长10.04%，研发费用率为5.96%。期间费用方面，公司控费效果基本稳定，2022 年上半年销售、管理、财务费用分别为0.15、0.55、0.20亿元，销售、管理、财务费用率分别为1.90%、6.97%、2.53%，同比变化-0.64pct、-1.18pct、+0.36pct。 受益于汽车行业回暖，公司各项订单金额高速增长：近年来，国家不断加大对智能制造装备产业的政策支持，智能制造技术持续提升。汽车智能装备制造是公司的主要应用市场行业，今年3 月份以来，受局部疫情影响，3-5 月份汽车市场呈明显下降趋势，6 月开始回暖。中国汽车工业协会数据显示，2022 年6 月，汽车行业产销量同比分别增长28.2%和23.8%，其中，新能源汽车2022 年上半年产销量分别完成266.1 万辆和260.0 万辆，同比均增长120%，市场占有率达21.6%。受益于行业趋势，截止至2022年6 月30 日，公司项目金额超过500 万元的在手订单共计36.34 亿元，其中新能源汽车领域订单金额为20.06 亿元。报告期内新签订单12.65 亿元，同比增长101.69%，新能源汽车领域新签订单为10.04 亿元，同比增长216.21%。 募投项目持续推进，新能源智能生产线有巨大发展空间：2020 年末，公司发行募集资金投资项目，4.64 亿元用于建设新能源汽车用智能装备生产线建设项目，1.01 亿元用于新能源汽车智能装备专项技术研发中心建设项目。截止至报告期，公司氢燃料电池智能生产线和驱动电机智能生产线在手订单金额分别为0.96 亿元和5.04 亿元。氢燃料电池智能生产线订单数规模较小主要是由于下游行业处于发展初期，若未来行业快速崛起，公司将占据巨大优势。中报披露，公司驱动电机智能生产线已经获得了越南ViFast 等大客户的大额订单，但目前仍然没有完全打开国内市场，依然存在巨大的发展空间。 投资建议：公司是一家提供智能生产线和智能设备集成供应商，主要从事智能生产线的规划、研发、设计、装配、调试集成、销售、服务和交钥匙工程等。近年来，国家不断加大对智能制造装备产业的政策支持，根据年报中前瞻产业研究院的预测，未来中国智能制造业产值将以15%的复合年增长率增长，给公司带来业绩发展空间。同时公司为客户提供高质量生产制造软件产品与配套业务服务，有利于留住客户，同步保证业绩稳定，给予“增持”评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为1.71、2.27、3.08 亿元，EPS 为1.33、1.77、2.41 元，P/E 为22、17、12 倍。 风险提示：技术更新迭代风险；技术人才流失与技术泄密的风险；经营业绩季节性波动的风险；下游行业和客户较为集中的风险；下游行业波动的风险；市场竞争加剧的风险；新冠肺炎疫情的风险；宏观经济周期波动的风险；国际贸易环境变化的风险。

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入7.89 亿元，同比增长43.08%，归母净利润0.58 亿元，同比增长176.12%，扣非归母净利润0.54 亿元，同比增长296.28%，毛利率26.3%，同比提升2.23pct。主要系今年上半年公司确认收入金额大幅增加，收入结构中毛利水平较高的新能源汽车领域项目占比增加，加上降本增效提高了产品毛利率。22Q2 营收4 亿元，同比增长9.16%， 归母净利润0.3 亿元，同比增长37.38%，主要是受疫情影响，供应链不畅，部分外购件缺货导致整体供货周期拉长，影响订单收入确认。 新能源汽车领域拓展成效显著，盈利能力进一步提升。公司在新能源汽车领域采取开拓行业头部客户为主，聚焦附加值高、市场空间大、技术门槛高的产品策略， 并以产品线为单位进行组织架构调整，效果显著。22H1 公司新能源汽车装备制造领域项目金额在500 万元以上的新签订单合计金额（含税）为10.04 亿元， 同比增长216.21%，超21 年全年新能源汽车装备制造领域的新签订单（9.01 亿元）；截至2022 年6 月30 日，公司项目金额在500 万元以上的在手订单合计金额（含税）为36.34 亿元，同比增长41.76%，其中新能汽车领域项目金额为20.06 亿元，占比55.18%。新能源汽车领域的毛利水平显著高于传统燃油汽车业务，有效拉高了公司整体盈利能力。 预付账款大幅增加，提前锁定长周期核心外购商品。2022H1 公司预付账款1.77 亿元，同比翻6 倍（21H1 为0.25 亿元）。受疫情影响，部分外购件缺货影响公司智能装配线、生产线与设备交付，公司首先采取加大预付，提前锁定核心外购零部件的策略，以较低的成本保障原材料供应。与此同时，公司积极寻求零部件的国产替代，并在各子公司补充人力资源开拓与疏通外购件渠道。针对部分核心产品，公司采取现货现采策略，最大程度保障供货，维持客户关系。 盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车智能装备产线领域的龙头，是传统燃油汽车业务的领先者，新能源汽车业务的开拓者。考虑公司在技术、客户、订单等方面的优势和新能源汽车需求提升的行业趋势，我们维持公司22-24 年归母净利润预测1.48/2.13/3.02 亿元，对应EPS 为1.16/1.66/2.36 元，当前股价对应PE 为32/23/16x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产能瓶颈的风险；疫情扰动供应链的风险。