深耕航空航天高端制造领域二十余年，铸就核心供应商地位。公司创始人团队自 2000年进入航空航天制造领域，2011年公司成立，2020年在创业板上市。公司目前形成了以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。公司经多年发展铸就了航空航天产业链核心供应商地位，客户广泛覆盖航空工业、中国商飞、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国兵装、中国船舶等单位。 航空航天零部件及无人机业务发展提速；股权激励彰显发展信心。1）2018~2022年，公司营收从 2.1亿元增长至 6.6亿元，CAGR=34%；归母净利润从 0.5亿元增长至 1.5亿元，CAGR=30%，整体发展向好。2021年业绩有所波动，主要是部分产品验收工作延迟导致。但 2022年公司实现归母净利润 1.5亿元，同比大增 291%，主要受益于航空航天零部件及无人机业务的快速发展（22年收入同比大增 332%，占总营收比例为 78%），未来或有望继续实现加速发展。 2）公司实施了股权激励计划。2022年 2月 9日，公司向 157名激励对象（高管&核心技术骨干）共授予 263.10万股限制性股票（占股票授予时公司总股本的 1.26%），彰显公司长期发展信心，经营活力或有望得到加速释放。 航空航天装备需求持续增长；无人机、民机产业发展潜力较大。1）“十四五”期间是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，尤其在无人化装备方面，二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”，我国无人机产业厚积薄发，我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。 公司航空工装、航空航天零部件及无人机业务或有望充分受益于装备放量的需求增长。2）大型客机被称为“现代工业之花”，仅就 C919当前在手订单（超 1100架）来看，对应机体结构制造的市场需求约在 1940~2329亿元之间。公司作为C919零部件、成型工装供应商，以及 ARJ 系列飞机、C929飞机等多款飞机的重要供应商，或有望受益于国产民机的广阔需求空间。 投资建议：公司是我国航空航天制造领域的重要供应商，近年来聚焦“全产业链协同化发展”战略，发展不断向好。受益于“十四五”期间国内航空装备、国产民机及无人机的加速发展，公司未来几年业绩或有望不断增厚。我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 2.08亿元、2.61亿元、3.31亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 25x/20x/16x。我们考虑到公司下游需求景气和公司航空航天制造全产业链布局的优势，给予公司 2024年 25倍 PE，2024年EPS 为 1.23元/股，对应目标价 30.75元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能消化不及预期、价格和利润率变化等

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 1-6月实现营业收入 3.24亿元，较上年同期增长 27.73%；归属于上市公司股东的净利润 0.53亿元，较上年同期增长 20.09%；基本每股收益 0.25元，较上年同期增长 19.05%。 募投项目有序推进，产业布局持续优化。报告期内，公司积极推进募投项目建设，按计划逐步释放产能。其中，航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目已完成投资 2.02亿元，完成项目预算的63.13%；航天零部件智能制造项目已完成投资 0.62亿元，完成项目预算的 75.53%；大型复合材料结构件轻量化智能制造项目已完成投资0.26亿元，完成项目预算的 12.18%。报告期内，公司四大产业板块完成了对大型复合材料产品成型热压罐、航空发动机齿轮成套加工中心、航天器成型固化炉、航空航天零部件数智化生产线等生产加工设备的建设投入，公司在航空航天超大型工装、大型复合材料零部件及金属零部件、航空发动机及燃气轮机零部件制造装配的研制能力得到加强。 积极拓展两机市场，未来发展前景广阔。报告期内，公司紧紧围绕中国航发、中国船舶等客户针对于两机专项的研制配套需求，积极开拓市场，通过设立全资子公司广联航发（沈阳）精密装备有限公司、全资孙公司贵州航新航发装备科技有限公司，进一步加强公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力，实现与区域内客户深度绑定，快速响应市场客户需求，全面提升公司在全国范围内两机产品的配套能力，完善航空发动机及燃气轮机领域的业务布局，未来前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025年的净利润为 2.19亿元、3.06亿元、3.71亿元，EPS 为 1.03元、1.44元、1.75元，对应 PE 为 24倍、17倍、14倍，给予“买入”评级。

事件：公司发布2022年与2023年一季度业绩报告。2022年实现营业总收入为6.64亿元，比去年同期增长179.55%；归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，较上年同期增长290.55%。2023年一季度，归属于上市公司股东的净利润为0.25亿元，比上年同期增长50.13%。 点评： 公司2022年业绩翻倍增长。2022年公司实现营业收入为6.64亿元，比上年同期上升179.55%；营业成本为3.10亿元，比上年同期上升132.02%；利润总额为1.74亿元，比上年同期上升316.07%；归属于上市公司股东的净利润为1.50亿元，比上年同期上升290.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.40亿元，比上年同期上升745.63%；经营活动产生的现金流量净额为1.10亿元，比上年同期增长401.81%。 公司2023年一季度业绩维持高增长。公司2023年一季度实现营业总收入1.58亿元，同比增长51.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比增长50.13%；扣除非经常性损益后的净利润0.22亿元，同比增长40.36%。公司在2023年一季度订单持续稳定增长，业绩维持高增。 航空航天零部件及无人机业务收入不断扩大。2022年，航空工装业务营业收入为1.36亿元，比上年同期增长20.24%，毛利率为40.76%，毛利率相对稳定，主要原因为报告期内凭借公司在航空工装设计制造领域内的技术及加工工艺优势，报告期承接的订单比较充裕；航空航天零部件及无人机业务营业收入为5.18亿元，比上年同期上升332.28%，毛利率为55.80%，与上年同期相比增长8.97%，主要系报告期内公司利用资本市场力量，加大投资，在原有航空航天零部件工艺优势基础上，加大新产品和新客户的开发工作，如复合材料零部件、航空发动机零部件及燃气轮机成套等关键件重要件。同时，子公司成都航新和景德镇航胜承接订单多为来料加工批产零部件，便于公司积极改进工艺加工方法，提高生产效率。 2022年期间费用大幅增加。2022年，公司期间费用1.19亿元，比上年同期增长139.85%；研发投入0.46亿元，比上年同期增长76.10%，完结14项科研课题，拥有授权专利171项，其中19项发明专利、150项实用新型专利及2项外观设计专利。2023年第一季度销售费用为70.98万元，同比+ 9.73%； 管理费用为1,952.82万元，同比+10.09%；财务费用为990.98万元，同比102.22%，主要系本期借款利息增加所致。 投资建议：公司参与了国家批复的多个大型飞机研制项目，是C919大型客机的零部件、成型工装供应商和CR929货仓门等零部件的预选供应商，设计制造了AG600水陆两栖飞机的总装配生产线，此外还为多种型号战斗机、 直升机、通用飞机和无人机研制航空配套产品。预计公司2023-2025年归母净利润收入，分别为2.17亿元、3.10亿元、3.76亿元，PE为29倍、21倍、17倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求下降的风险；研发成本过高风险；市场竞争加剧的风险。

专注航空航天装备，产品覆盖军民两用。广联航空专注于航空航天高端装备的研发、生产、制造，是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。公司产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平。公司的客户主要为中航工业、中国商飞、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵器、中国兵装、中船重工等军工央企集团下属主机厂、科研院所及科研生产单位，军队研究所等军方单位。 募集资金提升自身实力。公司拟通过发行可转债募集不超过7亿元，投资项目为航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目。相关项目系围绕公司现有主营业务的展开，提升公司高端精密产品加工能力、提升自动化水平、丰富复合材料结构件产品。 航空航天零部件及无人机业务收入与占比大幅增长。公司营业收入来源主要为航空航天零部件及无人机业务和航空工艺装备业务，2022年上半年，公司航空航天零部件及无人机业务营收为2.04亿元，同比增长374.42%；航空工艺装备业务营收为0.42亿元，同比下降37.31%；营收占比分别为80.51%、16.62%。2022年上半年，随着哈尔滨疫情影响的减弱，公司各项生产经营恢复正常，2021年末未能及时交付的产品陆续启动交付验收；同时，公司子公司成都航新、景德镇航胜2022年上半年主营业务发展形势良好，综合带动公司营业收入恢复。 投资建议。近年来公司积极布局航空产业链，并不断加大对航空航天零部件业务投入，当前已成为航空产业链中的核心配套商。随着收购公司业绩兑现以及募投项目达产，公司成长速度将再次提速，在市场中的核心竞争力将不断提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.23亿元、2.12亿元、3.03亿元，PE为49倍、28倍、20倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期。研发成本过高导致的企业业绩低于预期。由于市场竞争加剧导致公司利润下降的风险。

订单稳定增长，营收、净利润双高增：广联航空2022年前三季度公司实现营业收入4.04亿元、同比增长，归母净利润0.76亿元、同比增加，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长152.83%。2022年Q3公司实现营业收入1.5亿元、同比增长，归母净利润0.32亿元、同比增加，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长98.12%。公司营业收入大幅增长主要系订单稳定增长。毛利率净利率双增：2022年前三季度毛利率为，比去年同期+12.8pct，净利率为，比去年同期+3.65pct，销售毛利率和净利率同比大幅提升，主要原因为公司2022年交付较多航空航天结构件等产品，且规模效应带动单位成本下降。销售、管理、研发费用率分别为0.45%、15.05%、，同比-0.49pct、+1.48pct、-1.12pct,管理费用率上升主要系人员大幅增加致工资及工资性费用增加且股权激励计划计提股份支付费所致。全产业链布局展现成效：广联航空产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品。已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局。复合材料技术优势明显：广联航空在复合材料工装设计制造及复合材料零部件成型加工方面积累了丰富的技术和工艺制造经验，复合材料产品相关专利成功运用于C919、CR929国产大飞机零部件、部段的研发试验上，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。航空、航天工业领域国产替代进程加快:我国多款重点军机和其零配件到“十四五”期间开始转向国产替代规模化生产。在民用航空领域，当前国内首款自主研发的大飞机C919预计将于2022年交付，拟搭载长江1000发动机实现国产替代；同时，CR929远程宽体客机拟搭载长江2000发动机将拉动我国航空、航天工业市场规模的进一步增长。定增7亿元助力主业：2022年9月公司公告募集资金70000万元投向航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目，将会提升产能规模，提升生产自动化水平，丰富公司复合材料产品系列，提升业务承接能力，满足下游客户市场需求。 【投资建议】首次覆盖，我们给予广联航空“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为5.25/7.63/10.76亿元，归母净利润分别为1.46/2.09/2.96亿元，EPS分别为0.69、0.99、1.40元，对应的PE为44、31、22（11月8日收盘价）。广联航空产品覆盖军用和民用领域，复合材料技术优势明显，有望受益于航空工装与零部件旺盛需求，因此我们给予“增持”评级。 【风险提示】海外地缘政治冲击，国防开支不足风险，装备更新换代延期风险。

事件： 公司发布 2022三季度报告，公司 2022前三季度实现营收 4.04亿元，同比增长104.81%，实现归母净利润 0.76亿元，同比增长 87.87%，实现扣非归母净利润 0.71亿元，同比增长 152.83%。公司 2022Q3单季度实现营收 1.50亿元，同比增长 75.76%，环比增长 0.38%，实现归母净利润 0.32亿元，同比增长 91.88%，环比增长 16.96%，实现扣非归母净利润 0.28亿元，同比增长 98.12%，环比增长 4.96%。 业绩高速增长，毛利率大幅提升。 收入端，公司 2022前三季度实现营收 4.04亿元，同比增长 104.81%， 单季度看 2022Q3实现营收 1.50亿元，同比增长 75.76%，环比增长 0.38%， 受益于先进军机放量，公司收入持续高速增长。 利润端，公司 2022前三季度实现归母净利润 0.76亿元，同比增长 87.87%，实现扣非归母净利润 0.71亿元，同比增长 152.83%，单季度实现归母净利润 0.32亿元，同比增长 91.88%，环比增长 16.96%，实现扣非归母净利润 0.28亿元，同比增长 98.12%，环比增长 4.96%，利润随收入高速增长同样保持了较高的增速。利润率层面，公司 2022前三季度毛利率为 55.54%，同比提升 12.81pct，净利润率为 18.75%，同比下滑 1.69pct。 财务费用率提升 4.4pct， 持续扩大研发投入。 公司 2022前三季度三费占比为 19.88%（同比上升 5.40pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 0.45%（同比下降 0.49pct）、 15.05%（同比上升 1.48pct）、 4.37%（同比上升 4.40pct）， 报告期内，公司现金收购成都航新和西安广联部分股权，使得负债增长较多，使得财务费用率短期上升。 研发层面，公司 2022前三季度研发费用为 0.31亿元，同比增长 78.67%，研发费用率为 7.71%，公司持续加大研发投入，有助于提升在航空高端制造领域的核心竞争力。 现金流大幅改善，经营持续稳健。 报告期内，公司经营性现金流量为 0.42亿元，同比大幅增长 1.50亿。三季度末公司合同负债为 0.23亿元，同比增长 124.05%，在手订单较为充裕，应收账款为 5.50亿元，同比增长 18.21%，远小于营收增幅，表明回款状况良好。存货为 2.86亿元，同比增长 99.20%，公司产品下游需求旺盛，积极备产备料带来短期存货高增。 加码布局无人机产业配套， 报告期内再签大单。 报告期内，公司与中国航天科工集团下属单位签署了《某无人机机体结构研制生产合同》，合同标的为一批某无人机机体结构平台及其配套产品。合同的不含税金额约为人民币 0.45万元，约占公司 2021年经审计营业收入的 18.79%。 该合同的签订，反映了公司在大型无人机机体结构平台研制及复合材料产品运用领域得到了客户的高度认可，进一步巩固了公司的优势地位。 此外， 公司拟与自贡市贡井区政府签订《无人机总装及零配件制造项目建设协议书》，新建无人机总装和零配件生产线，项目总投资 3亿元。协议的签订符合公司的战略方向和整体布局， 有利于巩固和提升公司的优势地位。 投 资 建 议 ： 我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022/23/24年 收 入 分 别 为5.16/6.95/9.02亿元，归母净利润分别为 1.41/2.14/2.94亿元，对应 PE 分别为43.5/28.7/20.9倍。公司内生外延持续拓展航空航天高端零部件制造，业绩持续高增，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

立足航空工装业务，内生和外延并举拓展航空零部件业务。公司成立于2011年，早期致力于航空工装业务，为多家飞机主机厂研制用于生产和装配航空零部件的成型工装和装配工装。2014年，公司开始向航空零部件业务进行延伸，开始为多种型号飞机提供钛合金、铝合金等金属零部件。2016年进一步向下游的部装业务进行拓展。2017年开始为多款无人机制造完整的复合材料机体。2021年公司收购成都航新和景德镇航胜部分股权，进一步深化在航空工装和零部件领域的配套。目前，公司拥有航空工装、航空零部件和无人机三大业务领域。 全品类航空工装配套商，受益于先进军机放量。公司航空工装产品品类齐全，包括金属零部件成型工装、复合材料零部件成型工装、部件装配工装和飞机总装脉动生产线等，广泛服务于各大航空主机厂。作为国内较早从事航空工装研制生产的民营企业，在航空工装领域具备一定的优势。随着我国先进军机加速放量，以及民航制造随疫情控制逐步恢复，公司航空工装业务有望迎来快速发展。 航空零部件配套新秀，大力发展航空复材加工。公司航空零部件业务的主要客户包括哈飞公司、沈飞公司、上飞公司、航天科工下属研究院和军队某研究所等。目前，公司成功研制了某型号直升机的4.6米长旋翼，是国内少数能够生产该旋翼的企业之一，突破了该级别直升机旋翼被国外厂商长期垄断的局面。公司收购成都航新以及景德镇航胜后，将进一步加强公司在各大主机厂的航空零部件配套能力，公司航空零部件业务有望迎来高速增长。 积极布局无人机业务，有望显著增厚公司业绩。2015年公司开始涉足无人机业务。早期主要为航天科工等军工央企下属单位承制无人机部段，如某中型无人机机翼。后来研制了无人机机体结构平台，完成最大起飞重量60公斤、560公斤、750公斤和3,500公斤的四种无人机基础机型的研制。目前公司具备了无人机整机结构设计与整机结构制造能力，能够完成产品结构设计、工装设计制造、产品生产、部段装配和总装装配任务，并能够组织大批量生产。目前军用和工业无人机市场空间正逐步打开，公司无人机业务有望迎来高速增长。 盈利预测与投资建议：受益于国内军机放量带来的航空零部件生产需求，以及公司内生外延拓展零部件生产能力，我们预计公司2022-2024年收入分别为5.16亿元、6.95亿元和9.02亿元，毛利率分别为55.64%、55.64%和55.64%，归母净利润分别为1.41亿元、2.14亿元和2.94亿元，对应EPS分别为0.67元、1.01元、1.39元。选取同为航空中游制造的企业迈信林、爱乐达、立航科技和航空复材企业中航高科作为可比公司，可比公司2022-2023年平均PE为41X、29X，在不考虑公司股权激励费用摊销的情况下，公司估值偏低，此外，公司积极布局技术壁垒高的复材业务，同时公司具备无人机机身部装能力，应给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付延迟风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：广联航空于2021年11月11日发布公告宣布以自有资金收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权，按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购，收购价格为2.80亿元。 投资要点：收购成都航新，协同效应驱动广联航空高速增长广联航空于2021年11月11日发布公告，拟以自有资金2.80亿元收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权，按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购，收购价格为2.80亿元。 成都航新成立于2019年，主要产品为航空中小框、梁、肋等结构零件等。截至2021Q3成都航新实现营收4,249.28万元，较2020年全年大幅增长282.12%。业绩承诺方面，交易对手方承诺2022--424年的累计净利润不低于21.2亿元，其中22022年净利润不低于03,000万元、2022--323年累计净利润不低于07,000万元，22022年度至42024年度每个年度平均净利润不低于04,000万元。 广联航空收购成都航新后将从业务及客户渠道拓展、产能提升方面产生较好的协同效应，驱动广联航空高速增长：成都航新目前已入驻四川新都航空产业园，该产业园由新都区牵手成飞集团携手打造，是目前全国航空制造专业门类最齐全、协同创新发展效应最显著、专业化水平最高的航空大部件研发制造基地，成都航空作为入驻该产业园的重点配套企业，也进一步说明其在成飞配套供应链中的重要地位，此次收购后将助力广联航空切入成飞供应链体系，完善自身业务布局。广联航空目前已熟练掌握了复合材料产品工艺及工装设计、机加、钣金、热处理、铆接、总装、质量保证等专业的先进技术，并已开展了复合材料零部件产品大批量制造方法、先进复合材料加筋壁板工艺等研究。成都航新通过CAE/CAD/CAM技术与网络信息技术的结合，在智能工装设计与制造领域也具有较强的研发能力，目前已成功参与到蛟龙600、C919、C929、ARJ21等重点型号飞机装配工装的开发工作中。此次交易完成后，广联航空将在现有进一步基础上提升航空零部件生产的专业化生产能力和智能化水平。 产能布局辐射范围将进一步扩张，助力公产业结构和资源配置持续优化。广联航空目前在建的航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳步推进，预计至2023年陆续投产，其中，西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设，总投资额约为8亿元，项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设，进一步打造科研生产及试验共享平台。成都航新处于业务拓展期，目前于新都航空产业园规划建设年产5万件航空结构零件的4+1+1条飞机结构件自动化柔性生产线及精益加工单元。 广联航空前三季度高增长，研发投入创新高广联航空于2021年10月16日发布三季报，2021年前三季度，广联航空实现营业收入1.97亿元（+37.64%），实现归母净利润0.40亿元（+51.91%），均保持高速增长，主要系下游主机厂需求增长所致，毛利率42.74%（-6.88pcts）有所下滑，主要系报告期内广联航空新增承制任务，研发、试制成本较高等因素叠加所致，净利率19.79%（+1.27pcts）实现自上市以来最高水平；研发投入持续加码，巩固自身核心竞争优势。2021年前三季度广联航空期间费用（0.46亿元，+27.78%）持续上升，但期间费用率为（23.32%，-1.58pcts）下降明显，其中研发费用（1,741.00万元，+71.03%）大幅提升，达自上市以来同期最高值，由于广联航空主要以军工企业和军方等客户需求为基准进行产品的研发设计，研发投入的高增长表明广联航空目前已逐步形成了完善的产品、技术储备，进一步巩固自身的核心竞争优势。 业务配套层级持续提升，加深纵向一体化产业链优势广联航空基于在航空工装及零部件领域优势，积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务，并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局，并在此基础上进一步开拓无人机新机型的研制、装配。总体来看，广联航空已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升。 ①①航空工装航空工装产品广联航空自成立以来致力于航空工装业务，是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商。尤其在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。目前广联航空已承接了包括C919、AG600水陆两栖飞机在内的多个机型部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装总装生产线的制造任务，以及CR929、翼龙系列无人机制造所需的航空工装研制任务，我们认为，十四五期间，我国将继续加强对现有机型的升级和改造，以及加快推进新一代飞机的研发工作，广联航空作为航空工业下属主机厂和科研院所的重要航空工装供应商有望充分收益，进一步增强盈利空间。 ②航空航天零部件及无人机产品广联航空零部件业务主要有金属及复合材料零部件两部分，并且还可根据下游客户需求提供航空零件组装服务，广联航空已经成为哈飞公司、沈飞公司、西飞公司、昌飞公司、上飞公司、华南通飞等国内重点主机厂，以及军队某研究所、中国商飞上海飞机设计研究院、中国航空工业基础技术研究院、航天特种材料及工艺技术研究所、中国航天空气动力技术研究院等科研机构的供应商。同时广联航空已取得部队主要新增军用机型零部件的供应商资质，以及ARJ--21、C919、CR929、AG600、MM--700等多种民用机型的零部件的供应商资质。 广联航空无人机业务主要为工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机的整机设计、制造与装配，工业级旋翼无人机可根据客户需要，搭配不同功能载荷系统用于其他领域。目前广联航空已完成最大起飞重量60公斤/560公斤/750公斤/3500公斤的四种无人机基础机型的研制，同时广联航空作为机体结构唯一供应商的WJ--0700察打无人机也在于12021年年11月首飞成功，标志着广联航空在大型无人机制造领域实现了新的突破。 ②②募投项目稳步推进，持续布局产能扩张：募投项目稳步推进，持续布局产能扩张：报告期内，广联航空通过新设及股权转让方式新增两家控股子公司北海广联及天津广联，其中北海广联主要定位是孵化和发展无人机相关产业，基于广联航空自身在航空工装、零部件领域的技术优势以及当地政府对于民营企业科技创新发展分若干扶持政策，将进一步促进广联航空在无人机业务领域的新技术研发及市场开拓。 总体来看，广联航空深耕于航空、航天复合材料结构类产品领域十余载，以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础，积极开拓航空、航天复合材料结构类产品业务，已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局。成都航新作为成飞的重点配套企业，航空零部件生产能力及技术储备都处于行业领先地位。此次交易完成后,,可使双方在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等方面形成协同效应,,进一步提升广联航空的行业竞争力。 投资建议①2021Q1-Q3，广联航空实现营业收入1.97亿元（+37.64%），实现归母净利润0.40亿元（+51.91%），均保持高速增长。此次收购后，成都航新交易对手方承诺2022-24年的累计净利润不低于1.2亿元，其中2022年净利润不低于3,000万元、2022-23年累计净利润不低于7,000万元，2022年度至2024年度每个年度平均净利润不低于4,000万元，将进一步增厚广联航空业绩。 ②广联航空此次收购成都航新航空装备科技有限公司后，进一步切入成飞供应链体系，并在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等多方面进一步提升广联航空的核心竞争力。 ③广联航空处于高速发展时期，伴随“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升以及产业链布局，并且广联航空在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。 ④现阶段已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局，客户覆盖哈飞、沈飞、西飞、昌飞、上飞、华南通飞等国内重点主机厂，在稳步进军军用飞机市场的同时，继续开辟国内主要民用飞机整机厂，并与其建立深入的战略合作关系。 基于以上观点，考虑到收购完成后，广联航空将持有成都航新770%股权，合并报表后我们预计广联航空20211--32023年的营业收入分别为24.32亿元、66..8833亿元和99..222亿元，归母净利润分别为1.411亿元、2.818亿元、22..9977亿元，SEPS分别为0.66171元、1.6036元、11..2412元，我们给予“买入”评级,,目标价格50.333元，分别对应575倍、4499倍及3366倍PE。 风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。

事件：公司8月18日发布2021年半年报，2021上半年营收1.12亿元（+42.46%），归母净利润0.24亿元（+111.83%），扣非后归母净利润0.14亿元（+ 29.80%）；毛利率42.53%（ -5.83pcts），净利率21.19%（+ 6.89pcts）。 投资要点： 营收稳步增长，归母净利润增速亮眼，航空工装与航空航天零部件及无人机双主业协同并行发展：报告期内，公司实现营业收入1.12亿元，同比增长42.46% ，实现归母净利润0.24亿元，同比增长111.83%，营业收入实现大幅增长，主要系下游主机厂需求增长所致；归母净利润表现更为亮眼，较上年同期翻倍增长，主要是营收高速增长、公司经营效率有所提升，期间费用率（26.06%，-3.88pcts）有所降低以及报告期内计入其他收益（624.07万元，+234.03%）的政府补助增多所致。 分业务板块来看，报告期内，航空工装产品实现营业收入0.67亿元（+68.50%），在营收中占比达60.01%（+9.27pcts），毛利率为44.50%（+2.81pcts）。总体来看，航空工装业务由于报告期内公司承担多款新型飞机所需工装的研发制造任务，收入增速尤为亮眼，报告期内工装业务毛利率较去年同期有所提升，主要系受各期承制机型及原材料价格等因素影响；航空航天零部件及无人机产品实现营业收入0.43亿元（+15.31%），在营收中占比为38.69%（-9.11pcts），毛利率为38.97%（-15.76pcts）。报告期内，航空航天零部件及无人机产品营收保持稳定增长，但营收比重有一定程度下滑，主要系受到航空工装业绩的大幅提升，整体营收结构产生了一定波动。毛利率下滑较为明显，由于报告期内公司承制多款新型固定翼无人机，其研发、试制成本较高所致。 费用方面，报告期内伴随着公司营业收入规模增长，期间费用（4121.69万元，+ 38.76%）持续提升，但期间费用率（26.06%，-3.88pcts）相较上年同期有所下滑。从分项费用来看，公司财务费用（-143.10万元）由正转负，主要是由于报告期内公司暂无新增短期借借款，利息支出同比大幅下降所致；由于报告期内公司新增多款无人机型承制任务，并且持续加大对无人机业务的专业供应能力建设，成本端研发投入力度加大，研发费用（1209.96万元，+94.39%），达自上市以来同期最高值，研发费用率（10.83%，+2.89%）较上年同期进一步提升；报告期内公司管理费用（1720.52万元，+67.68%）增幅较大，主要系去年同期由于疫情原因管理人员普遍实行弹性办公导致当期管理费用基数较低，叠加本期公司管理人员薪酬调整，双重因素共同影响所致。 现金流量及其他财务数据方面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额（-0.88亿元，-498.38%）有所下降，主要系公司综合在手及预期订单和备货周期，采购增加所致，体现在存货方面，报告期内公司存货（1.21亿元，+49.59%）快速增长，其中在产品（0.68亿元，+146.94%）大幅增长，原材料（0.34亿元，+16.30%）采购规模也较上年同期有所提高,进一步印证了公司预期订单较为充足；公司投资活动产生的现金流量净额（-1.86亿元，-256.33%）有所下降，主要系公司募投项目投入规模持续提升，同时对闲置资金进行现金管理所致。 业务配套层级持续提升，巩固纵向一体化产业链优势公司基于在航空工装及零部件领域优势，积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务，并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局，并在此基础上进一步开拓无人机新机型的研制、装配。总体来看，公司已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升，以此实现在航空、航天领域自身业务的持续拓展，进一步增强公司的盈利能力。 ①航空工装产品公司自成立以来致力于航空工装业务，是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商。截至目前，公司已承接了包括C919、AG600水陆两栖飞机在内的多个机型部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装总装生产线的制造任务，以及CR929、翼龙系列无人机制造所需的航空工装研制任务。 由于航空装备研制具有“一代材料，一代装备”的特点，航空工装作为用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备，在航空装备预研论证阶段时，其试制与生产就已提上日程。我们认为，十四五期间，我国将继续加强对现有机型的升级和改造，以及加快推进新一代飞机的研发工作，公司作为航空工业下属主机厂和科研院所的重要航空工装供应商有望充分收益，进一步增强盈利空间。 ②航空航天零部件及无人机产品公司航空零部件业务主要有金属及复合材料零部件两部分，并且还可根据下游客户需求提供航空零件组装服务，公司主要客户包括沈飞、哈飞在内的数个主机厂以及航天科工和军队下属研究所。目前公司已取得部队主要新增军用机型零部件的供应商资质，以及 ARJ-21、C919、CR929、AG600、M-700等多种民用机型的零部件的供应商资质。 公司无人机产品业务主要为工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机的整机设计、制造与装配，工业级旋翼无人机可根据客户需要，搭配不同功能载荷系统用于其他领域。目前公司已完成最大起飞重量60公斤/560公斤/750公斤/3500公斤的四种无人机基础机型的研制，产品主要包括某型察打一体无人机整机结构、某小型长航时固定翼无人机、某型六旋翼无人机等，其中某型六旋翼无人机已实现对兵装集团某下属单位的批量生产与销售，同时公司作为机体结构惟一供应商的WJ-700察打无人机也在报告期内（2021年1月）首飞成功，标志着公司在大型无人机制造领域实现了新的突破。 募投项目稳步推进，持续布局产能扩张：报告期内，公司通过新设及股权转让方式新增两家控股子公司北海广联及天津广联，其中北海广联主要定位是孵化和发展无人机相关产业，基于公司自身在航空工装、零部件领域的技术优势以及当地政府对 于民营企业科技创新发展分若干扶持政策，将进一步促进公司在无人机业务领域的新技术研发及市场开拓。 公司目前下设珠海广联、西安广联、南昌广联、卡普勒广联及正朗航空五家全资子公司，其中珠海广联与南昌广联目前均已达到稳定生产状态，报告期内分别实现营业收入408.38万元/546.89万元，伴随后续生产经营逐步展开，产能扩张将辐射到华南、华东地区各大主机厂；公司通过参股合伙企业共青城航鑫，间接参与到洪都国际的混合所有制改革项目，为公司进一步拓展了优势资源的渠道，长期来看有利于公司产业结构和资源配置的持续优化，募投项目方面，公司航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳定推进中，截至2021年6月30日， 资金投入进度分别为12.3%/74.4%/67.2%/73.4%，预计将于2022至2023年初陆续投产，其中，西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设，总投资额约为8亿元，项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设，进一步打造科研生产及试验共享平台。总体来看，公司目前已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局，持续加大自主创新和合作研发力度，不断提升核心竞争力，未来建议持续关注项目进展，业绩有望进入新一轮增长期。 投资建议我们认为，公司基于在航空工装及零部件领域优势，积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务，并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局，具有较强的核心竞争力，具体观点如下：①公司业务配套层级持续提升，目前已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升，以此实现在航空、航天领域自身业务的持续拓展，进一步增强公司的盈利能力，同时巩固纵向一体化产业链优势；②公司目前已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局，募投项目稳步推进的同时持续加大自主创新和合作研发力度，不断提升核心竞争力；③2021H1公司归母净利润较上年同期翻倍增长，增速亮眼，经营效率不断提升。 基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为4.29亿元、5.81亿元和7.86亿元，归母净利润分别为1.40亿元、1.95亿元、2.67亿元，EPS 分别为0.67元、0.93元、1.27元，我们给予“买入”评级,目标价格50.30元，分别对应75倍、54倍及40倍PE。 风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。