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内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 2.60 -- -- 2.78 6.92%
2.78 6.92%
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?量价齐升,营收疫情逆势增长。公司2020年上半年完成发电量277.91亿千瓦时,同比增加21.05亿千瓦时,同比增长8.20%;实现上网电量257.48亿千瓦时,同比增加20.70亿千瓦时,同比增长8.75%,发电量的增长主要源于内蒙古和林发电公司的新增机组投产。分地区来看,蒙东地区实现发电量0.89亿千瓦时,同比增长13.48%,主要来自于乌力吉木仁风电场发电量同比增长了38.71;蒙西地区发电量163.30亿千瓦时,同比增长20.14%;华北地区火电受疫情影响,出现下滑,实现发电量113.60亿千瓦时,同比下滑5.36%。2020年上半年公司实现平均售电单价262.90元/千千瓦时(不含税),同比增加9.39元/千千瓦时(不含税),同比增长3.70%。在售电量和价格双双上升的情况下,公司克服了煤炭营收缩水影响,实现营收72.96亿元,同比增长7.99%。随着下半年疫情恢复,公司煤炭业务恢复,公司业绩有望更上一层楼。 ?成本大幅提升,利润遭受削减。2020年上半年,受疫情影响,公司标煤单价完成391.19元/吨,比上年同期上升42.86元/吨,增幅12.30%。公司标煤单价上升主要由供需两方面原因驱动:供给端,由于内蒙古煤炭领域违法违规问题倒查20年,区内煤炭产能、产量均有下滑。蒙西地区部分煤矿在春节后未能正常复工,供给明显下滑,叠加疫情封锁交通,煤价物力成本抬升。需求端,公司公告披露中报期内区域内特高压项目集中投产,外送电量抬高,电煤需求旺盛。中报期内,公司营业成本60.55亿元,同比增长了12.49%,增速大于营收增速。成本大幅提升,期内实现归母净利润6.84亿元,同比减少7.55%。下半年,随着疫情可控,公司煤炭业务有望恢复正常,公司自用煤成本可控,缓解用煤成本上升趋势,公司利润有望在煤价平稳的情况下逐步回暖。 ?结构转型初见成效,新能源表现优秀。清洁能源是未来发展的主线,同时内蒙古地区风、光资源丰富,公司顺应供给侧结构性改革,加快发展新能源产业。截至报告期,公司投资的乌达莱风电475兆瓦项目目前工程进度已经完成61.49%,而且2019年年末又成功收购察尔湖光伏项目,公司新能源产业正逐步壮大。2020年上半年风电合计发电量9.37亿千瓦时,同比增长5.04%。光伏发电量0.63亿千瓦时,同比增长200%。随着公司新能源项目逐步投产,电力结构进一步优化,公司竞争力得到加强。 投资建议2020年上半年,公司营业收入保持稳定增长,但疫情影响,营业成本抬高,公司利润受损。公司积极抗击疫情,新增发电机组发电量稳定,预计下半年电力需求回暖,全年电量仍能保持增长,电价维持相应水准的情况下,公司业绩有可靠保障。考虑到公司今年上半年煤炭业务受疫情影响严重,同时电煤成本明显增加,我们下调公司盈利预测,2020-2022年的营业收入分别从155.70亿元、164.37亿元和168.67亿元,下调至154.36亿元、163.13亿元、167.23亿元;同期归母净利润分别从14.69亿元、19.72亿元和23.86亿元,下调至10.22亿元、12.51亿元、15.79亿元,对应EPS分别为0.18、0.22、0.27元/股。维持“增持”评级。 风险提示1)受疫情影响,社会用电量需求下滑,发电量不及预期;2)煤炭价格事件性上涨,燃料成本上涨;3)新项目进度滞后于预期。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 2.51 -- -- 2.69 7.17%
2.74 9.16%
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事件概述 2020年4月28日,公司发布2019年年度报告:公司2019年实现营业收入144.77亿元,同比增长5.34%;其中:电力产品销售收入实现131.19亿元,同比增长5.45%;供热产品销售收入实现2.97亿元,同比增长12.34%;煤炭销售收入实现9.63亿元,同比增长6.53%。归属于上市公司股东的净利润11.04亿元,同比增长41.07%;基本每股收益0.17元,同比增长30.77%。 公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入33.38亿元,同比上涨6.19%;实现归属于上市公司股东净利润1.28亿元,同比下滑27.51%。基本每股收益0.018元。 分析判断: 蒙西市场表现亮眼,公司业绩超预期。公司成立以来,主要以火力发电、供热为主。公司的全部发电资产均位于内蒙古自治区境内,为内蒙古自治区大型独立发电公司之一。截止2019年12月31日,公司可控装机容量1,237.6万千瓦,所发电量除了保证内蒙古自治区外,还向华北、京津唐等地区输送,为内蒙古自治区及我国社会经济发展和居民生产生活用电提供重要的电力能源保障。目前,公司在蒙西电力市场的份额约为10%左右;在京津唐电力市场的份额约为7%左右。受益于蒙西地区总体负荷增长较快及公司控股的内蒙古和林发电有限责任公司两台机组8月份投产等因素的影响,公司2019年完成发电量553.50亿千瓦时,同比增长4.08%;完成售电量511.74亿千瓦时,同比增长4.33%;实现平均售电单价256.37元/千千瓦时(不含税),同比增加2.73元/千千瓦时(不含税),同比增长1.08%;完成售热量1270万吉焦,同比增加89万吉焦,同比增长7.46%。2019年平均发电利用小时为4,827小时,比上年同期略降5小时。其中:蒙西地区火电平均利用小时为5,308小时,比上年同期增加587小时,增长12.43%,蒙西市场表现亮眼,目前电力供应还处于偏紧状态;外送华北地区火电平均利用小时为4,842小时,比上年同期减少621小时,下降11.37%,一方面在于公司外送华北机组2019年检修时间较长,另一方面外送京津唐电网沿线特高压配套电源大幅度增加,网内存量火电机组发电空间受到挤压;新能源项目平均利用小时为1,887小时,比上年同期减少113小时,下降5.65%。 收购并购察尔湖5万千瓦光伏项目,资产规模扩大。公司近年以来,通过处置低效无效资产、并购优质新能源项目以及魏家峁煤电公司、和林发电公司全面投产,使得公司产业布局不断完善,已经形成了跨区域送电、煤电一体化以及新能源与常规能源并重的良好发展格局。2019年,公司控股的和林发电公司132万千瓦发电机组投产,完成并购察尔湖5万千瓦光伏项目,年末发电装机容量1,237.60万千瓦,同比增加137万千瓦时,增长12.45%;年末资产总额446.09亿元,同比增长3.83%;负债总额271.03亿元,同比增长2.23%;资产负债率60.76%,同比下降0.95个百分点。报告期,公司根据减值测试结果,计提坏账准备及各类资产减值准备共计2.73亿元,进一步夯实了经营基础。 增资乌达莱公司475兆瓦风电项目,有望拉动风力板块表现。锡林浩特乌达莱475MW风电项目于2019年4月开工建设,年内已完成工程进度59.3%,计划2020年实现项目完工并投产运行。预计项目投产后,受益于优质风力资源,项目风机利用小时数有望超过3000,所发电能可通过锡盟-泰州特高压实现外送,公司年内又通过旗下全资子公司龙源风电间接持有乌达莱风电60%控股权,此次追加注资5.74亿元,该项目将成为风电板块新的增长点,将进一步增强公司的核心竞争力。2019年年末公司又成功收购察尔湖光伏项目,为公司的转型发展和结构调整提供了便利条件。 一季度公司业绩下滑明显,二季度预计情况有所改善。公司一季度营收实现营业收入33.37亿元,同比增长6.19%,实现归母净利1.28亿元,同比减少27.51%。主要原因在于受疫情影响,公司煤炭外销量同比降低44.19%,而销售单价下滑明显,销售平均单价完成276.22元/吨(不含税),同比减少29.63元/吨(不含税),同比降低9.69%,造成公司煤炭销售板块营收下滑。而内蒙区域动力煤平均坑口结算价格为221.94元/吨,较2019年四季度(下称环比)上涨4.50%,较2019年一季度(下称同比)上涨3.31%。公司电煤单价完成399.27元/吨,比上年同期增加47.41元/吨,造成了燃料成本的增长,影响了发电板块的利润率。好在内蒙古区域动力煤平均坑口价格在3月中旬达到最高值后已经开始回落,3月下旬回落至224.49元/吨,较3月中旬下降2.03%,二季度坑口动力煤价格有望继续回落,公司发电板块盈利情况有望得到改善。 投资建议 2019年营收同比稳步增长,在蒙西地区负荷需求保持一定增速的情况下,公司未来业绩有望得到持续支撑。一季度内蒙古区域动力煤平均坑口价格同比上涨3.31%,好在3月下旬价格已经回落,二季度坑口动力煤价格有望继续下降。同时公司通过收购增资等方式,不断扩大资产规模和发电装机容量,预计在成本下降和发电规模提升的前提下,公司业绩将进一步上升,我们之前预测2020-2021年营业收入为149.66亿元、154.45亿元,现我们上调公司营业收入,增加2022年预测。预计2020-2022年的营业收入分别为155.70亿元、164.37亿元和168.67亿元,同比增速分别为7.5%、5.6%和2.6%;归母净利润分别为14.69亿元、19.72亿元和23.86亿元,同比增速分别为33.0%、34.3%和21.0%,对应EPS分别为0.25、0.34、0.41元/股,对应PE分别为10、8、6倍。维持“增持”评级。 风险提示1)受疫情影响,社会用电量需求下滑,发电量不及预期;2)煤炭价格事件性上涨,燃料成本上涨;3)火电售电单价继续下滑;4)新项目进度滞后于预期。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-07 2.70 -- -- 3.00 11.11%
3.00 11.11%
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事件: 公司发布实控人增持计划。公司公告实控人华能集团通过旗下华能结构调整基金2月4日增持公司股份0.344%,成交金额4867.19万元。同时,华能结构调整基金拟在未来6个月内,在不低于2亿元、不超过4亿元(含本次增持)范围内继续增持公司股份。 公司发布2019年经营数据。公司1月下旬发布2019年经营数据,全年完成发电量553.49亿千瓦时,同比增加21.69亿千瓦时,同比增长4.08%。 投资要点: 蒙西消纳机组发电量如期增长,和林电厂投产发电贡献增量。公司全年发电量同比增长4.08%,高于前三季度增速的3.88%。其中,蒙西消纳机组全年发电量同比增长20.83%,高于前三季度的20.15%,主要受益于公司和林电厂8月30日顺利实现双机投产,和林电厂4个月实现发电量27.26亿千瓦时,折合利用小时数2065小时,产能利用率爬坡迅速。除和林电厂外,其他蒙西消纳机组发电量亦保持高速增长,我们持续强调当前我国电力整体格局为供需区域分化,蒙西地区受益钢铁、有色等高耗能产业持续引进,用电需求持续领跑全国。同时,在2020年新电价机制下,我们判断供需格局持续向好的区域电价风险较低。目前蒙西火电机组市场化交易比例已接近70%,交易折价基本达到发改委规定的折价上限,蒙西机组综合上网电价无下行风险,长期看存在上行空间。 外送华北机组发电量受检修拖累,2019年为外送机组盈利低点。公司2019年外送华北机组全年发电量同比减少10.82%,略大于前三季度的10.68%。细分来看,四季度外送机组发电量下滑主要受上都第二电厂拖累,上都第一及魏家峁电站发电量降幅均有所收窄。外送机组发电量下滑系机组、线路检修以及区域外机组及集中投产等多方面因素所致,预计2019年外送机组处于盈利低点。 大股东增持体现大股东信心,高分红率承诺彰显配置价值。华能集团此次增持为第二轮增持,上一轮增持为2019年2月-8月,华能集团通过旗下华能结构调整基金累计增持公司股份1.85%(成交金额3.11亿元)。此次拟增持金额范围为2亿-4亿元,在当前股价处于低位时已完成近5000万元,彰显大股东对公司长期发展的信心。公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达5.4%,配置价值凸显。 盈利预测与评级:我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.13、13.14和16.48亿元(调整前分别为14.09、17.80和20.25亿元),当前股价对应PE分别为13、11和9倍。公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 2.68 3.94 51.54% 2.77 3.36%
2.80 4.48%
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电价下降煤价上涨,Q3 业绩略低于预期;公司承诺不低于70%分红,预计2019 年股息率有望达到5%。 投资要点:[lT abl投e_资Su建mm议a:ry]维 持2019-2021 年EPS预测为0.23、0.26、0.27 元,考虑到公司分红比例较高,给予2019 年略高于行业平均的18 倍PE,维持目标价4.14 元,维持“增持”。 事件:公司发布三季报,2019Q3 营业收入37.2 亿元,同比增长4.2%;归母净利2.7 亿元,同比增长10.6%。业绩略低于预期。 Q3 电量增电价降,营收同比增长4.2%。Q3 上网电量139.7 亿千瓦时,同比增长6.2%。1)蒙西增长13.2 亿千瓦时(+19.8%):和林发电2 台60 万千瓦机组于8 月份投产,贡献7.2 亿千瓦时;同时蒙西地区负荷增长较快,蒙西机组利用小时提升;2)华北下降4.9 亿千瓦时(-7.5%):其中魏家峁电量下降4.3 亿千瓦时。电价方面,Q3 电价同比下降1.3%,主要由于电量的结构性变化。1)高电价的上都电厂电量减少(上都电价最高,超过3 毛);2)魏家峁临时结算电价调整(今年的临时结算电价比去年低);3)蒙西地区电价上升。 燃料成本上涨导致毛利率下降,2019 年股息率有望达到5%。Q3 营业成本同比增长9.1%,高于营收增幅4.2%,原因是公司燃料成本上涨,主要由于上都电厂煤价上涨(上都附近陆续有电厂投产,导致当地煤炭供需形势发生变化),蒙西区域电厂的煤价保持稳定。受电价下降与煤价上涨影响,公司Q3 毛利率同比下降3.6 个百分点,毛利同比减少0.98 亿,但由于少数股东损益同比减少,Q3 归母依旧实现正增长。预计2019 年归母净利有望超过13 亿元,按照公司承诺的不低于70%分红计算,2019 年股息率有望达到5%。 风险提示:用电需求不及预期,煤价差预期上涨
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 2.72 2.92 12.31% 2.77 1.84%
2.80 2.94%
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业绩持续向好,维持“买入”评级 前三季度公司实现归母净利/扣非归母净利10.1/10.0亿元,同比+88%/+90%。业绩保持高增长的主因系蒙西电量持续增长+投资收益增加+煤炭销售额提升,增量资产陆续投运,我们继续看好存量火电资产业绩反弹。维持19-21年归母净利预测为13.2/16.3/18.7元,参考同行业19EPB均值1.2倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19年目标PB1.5-1.7倍,调整目标价为3.07-3.47元,维持“买入”评级。 前三季度业绩符合预期,继续看好未来业绩放量 前三季度业绩增长主因:1)发电量同比+3.9%:受益于蒙西用电需求高企,蒙西火电发电量前三季度同比+20%,其中Q3同比+19%;外送华北电厂受制于华北地区电力供给增加,发电量前三季度同比-10.7%,其中Q3同比-8%,下滑比例持续收窄;2)投资收益同比+3.5亿:公司持有托克托两大电厂15%股权,受益于18年托电利润同比+76%,19Q2宣告分红额大幅增长至2.3亿元;3)煤炭销售额提升:前三季度公司煤炭产量同比+15%,增产部分外销使得煤炭销售收入达7.6亿元,同比+52%;叠加蒙西参股火电资产盈利持续好转,前三季度公司实现归母净利10.1亿元,同比+88%。 2019-21年分红比率不低于70%,股息收益率预计将超5% 根据公司公告,19-21年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元,我们预计2019年归母净利润达13.2亿。根据测算,在可转债不转股的情况下,假设分红比率为70%,则相对于10月29日收盘价的股息收益率为5.8%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.7亿股,股息收益率为5.2%,投资价值可观。 乌达莱&和林电厂投产在即+存量火电资产业绩反弹,未来潜力可期 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+锡盟-泰州特高压外送,利用小时有望达3000小时,我们预计投运后可贡献归母净利1.5亿左右;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,19年8月完成投运,我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:我们继续看好蒙西电力需求持续走高推动利用小时继续走高+煤价下移带动蒙西存量机组业绩持续好转。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持19-21年归母净利预测为13.2/16.3/18.7元,对应EPS0.23/0.28/0.31元,BPS2.04/2.18/2.31元。参考同行业19EPB均值1.2倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19年目标PB1.5-1.7倍,调整目标价为3.07-3.47元,维持“买入”评级。 风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 2.72 -- -- 2.77 1.84%
2.80 2.94%
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事件: 公司发布2019年三季报。前三季度实现营业收入104.72亿元,同比增长5.67%;实现归母净利润10.11亿元,同比增长87.89%,略低于申万宏源预期的10.4亿元。 投资要点: 蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累,导致公司三季度业绩略低于预期。公司前三季度合计发电量达408.09亿千瓦时,同比增长3.88%,其中,蒙西地区机组发电量同比增长20.15%,与上半年的20.59%基本持平,主要受益于蒙西地区为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求持续保持高增速,内蒙古前三季度累计用电增速达10.57%,增速位居全国前三。前三季度直送华北机组受机组、线路检修以及区域外机组及集中投产影响,利用小时数有所下滑,公司前三季度外送华北电量同比减少10.68%,较上半年的-12.1%略有收窄,主要系上都电厂检修接近尾声,而魏家峁电站三季度检修时间延长,发电量降幅扩大,对业绩有所拖累。此外,公司三季度计提3711万资产减值损失,主要系子公司海勃湾电力股份减值,进一步拖累整体业绩表现。 投资收益同比大幅增长,参股机组受益大幅改善。公司前三季度投资收益同比增加3.47亿元,其中公司大唐托克托电站(持股15%,仅分红时计投资收益)今年提前分红2.34亿元,剔除该影响后公司前三季度投资收益仍同比增加1.03亿元,其中三季度单季同比增加0.48亿元。公司参股机组主要位于蒙西地区,结合内蒙古电力供需格局以及公司蒙西机组电量、电价情况,我们判断公司参股机组有望实现量价齐升,盈利能力显著回升。 和林电厂投产发电,乌达莱风电项目全面开建。公司和林电厂8月30日顺利实现双机投产,和林电厂三季度实现发电量7.54亿千瓦时,折合利用小时数571小时,产能利用率爬坡迅速,后续有望持续贡献业绩增量。公司8月底披露向乌达莱风电项目公司增资5.74亿元.,目前乌达莱475兆瓦风电项目已全面进入安装阶段。项目通过锡盟-山东特高压线路外送,盈利能力可观,预计投产后显著提升公司风电板块装机规模。 供需分化背景下继续看好公司业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。当前我国电力基本格局为供需区域分化,我们判断在2020年新电价机制下,供需向好的地区电价下调风险极低,期待公司蒙西机组业绩持续改善、外送华北机组线路检修结束后盈利修复。公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达5.7%。 盈利预测与评级:我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为14.09、17.80和20.25亿元(调整前分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元),当前股价对应PE分别为12、10和9倍。公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达5.7%,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-30 2.97 -- -- 2.77 -6.73%
2.80 -5.72%
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三季度发电增速下滑,营收放缓。 2019年第三季度,公司单季发电151.24亿千瓦时,环比增加10.76亿千瓦时,环比增速为7.66%,较二季度发电增速20.72%下降13.06pct。拆分区域来看,主要受机组检修及区域外送机组逐步投产等因素影响,蒙东和华北地区三季度发电量环比分别下降36.84%和9.32%;蒙西地区和林发电今年8月份投产两台机组,同时地区总体负荷增长较快,蒙西在第三季度环比实现25.41%的增长,拉动公司三季度发电总量。前三季度营收增速5.67%较上半年增速6.49%下滑0.82pct。 上网电价继续下降,净利润环比减少。 继上半年平均上网电价同比降低0.54%之后,公司第三季度电价继续降低,前三季度平均售电单价为251.59元/千千瓦时,同比减少2.11元/千千瓦时,同比降低0.83%。在季度发电量环比增长7.66%的情况下,公司归母净利润环比减少明显,下降幅度为15.24%,我们判断三季度电价降低和度电发电成本的增加共同造成公司归母净利润环比减少。 优质风电进度符合预期,有望拉动板块表现。 根据北极星风力发电网新闻,2019年10月15日,锡林浩特乌达莱475MW风电项目完成238台风机基础浇筑完成,同时完成了52台风机吊装,计划2020年实现项目完工并投产运行。预计项目投产后,受益于优质风力资源,项目风机利用小时数有望超过3000,所发电能可通过锡盟-泰州特高压实现外送,或成为风电板块新的增长点。 投资建议 公司2019年前三季度营收同比稳步增长,在蒙西地区负荷需求保持一定增速的情况下,公司未来业绩有望得到持续支撑。我们预计公司2019-2021年的收入分别为144.18亿元、149.66亿元和154.45亿元,同比增速分别为4.91%、3.80%和3.20%;归母净利润分别为13.12亿元、14.59亿元和15.67亿元,同比增速分别为67.66%、11.19%和7.42%,对应EPS分别为0.23、0.25、0.27元/股,对应PE分别为13、12、11倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1)发电量不及预期;2)燃料成本上涨;3)售电单价继续下滑;4)新项目进度滞后于预期。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 3.17 3.30 26.92% 3.29 3.79%
3.33 5.05%
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业绩持续向好,维持“买入”评级 19H1公司实现归母净利/扣非归母净利7.4/7.3亿元,同比+153%/+157%,业绩保持高增长的主因系蒙西电量持续增长+托电分红确认+煤炭销售额提升,乌达莱项目与和林电厂投产在即,我们继续看好存量火电资产业绩反弹。考虑到公司上半年业绩高于预期,我们将19-21年归母净利预测上调为13.2/16.3/18.7亿元,对应BPS2.04/2.18/2.31元,我们给予19年目标PB1.7-1.9倍,调整目标价为3.47-3.88元,维持“买入”评级。 蒙西电量持续增长+托电分红确认+煤炭销售额提升助推19H1业绩高增长 上半年业绩增长主因:1)19H1发电量同比+2.7%:受益于蒙西用电需求高企,蒙西火电发电量19Q1/Q2同比+42%/+5%;外送华北电厂受制于华北地区电力供给增加,利用小时19Q1/Q2同比-20%/-6%,Q2降幅有所收窄;2)2.3亿托电分红于19Q2确认:公司持有托克托两大电厂15%股权,受益于18年托电利润同比+76%,19Q2宣告分红额大幅增长至2.3亿元;3)煤炭销售额提升:19H1公司煤炭产量同比+32%,增产部分外销使得煤炭销售收入达5.5亿元,同比+99%;叠加蒙西参股火电资产盈利持续好转,19H1实现归母净利/扣非归母净利7.4/7.3亿元,同比+153%/+157% 。2019-21年分红比率不低于70%,股息收益率预计可达5% 根据公司公告,19-21年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元,我们预计2019年归母净利润达13.2亿。根据测算,在可转债不转股的情况下,假设分红比率为70%,则相对于8月21日收盘价的股息收益率为5.0%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.7亿股,股息收益率为4.5%,投资价值可观。 乌达莱&和林电厂投产在即+存量火电资产业绩反弹,未来潜力可期 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+锡盟-泰州特高压外送,利用小时有望达3000,我们预计投运后可贡献归母净利1.5亿左右;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平,我们预计两台机组下半年可完成投产。存量资产业绩有望反弹:我们继续看好蒙西电力需求持续走高推动利用小时继续走高+煤价下移带动蒙西存量机组业绩持续好转。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司上半年业绩高于预期,我们将19-21年归母净利预测上调为13.2/16.3/18.7元(调整前:11.4/13.7/15.3),对应EPS0.23/0.28/0.31元,BPS2.04/2.18/2.31元。参考同行业19EPB均值1.3倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19年目标PB1.7-1.9倍,调整目标价为3.47-3.88元,维持“买入”评级。 风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 3.13 -- -- 3.29 5.11%
3.33 6.39%
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事件: 公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入67.56亿元,同比增长6.49%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长152.72%;超过申万宏源预期。 投资要点: 蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累。公司上半年发电量达256.87亿千瓦时,同比增长2.67%。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求增速持续领跑全国,公司上半年蒙西机组发电量同比增长20.59%。因直送华北机组集中检修安排,公司上半年外送华北电量同比减少12.1%。分季度来看,公司一季度直送华北机组发电量同比减少19.63%,其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少16.5%和20.9%;二季度魏家峁电站检修结束,单季度发电量与去年同期持平,上都电站发电量同比减少8.5%,降幅已大幅收窄。 蒙西机组量价回升,叠加参股电厂盈利改善托克托分红落地,公司业绩超预期。公司2019年上半年平均上网电价253.51元/兆瓦时,同比降低0.54%,主要是魏家峁采用临时电价结算偏低,我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降5.89%,公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益,增加投资收益2.34亿元,另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升,公司上半年投资收益较同期增加2.99亿元。 增资乌达莱公司475兆瓦风电项目,利好公司风电板块盈利扩张。目前乌达莱475兆瓦风电项目已全面进入安装阶段,公司通过旗下全资子公司龙源风电间接持有乌达莱风电60%控股权,此次追加注资5.74亿元。项目通过锡盟-山东特高压线路外送,消纳有保障,盈利能力可观,预计投产后显著提升公司风电板块装机规模及盈利贡献。 外送华北机组检修结束以及煤价下行助力下半年业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。从二季度单季发电量来看,目前公司外送机组检修已接近尾声,下半年有望持续释放业绩。煤价方面,蒙西电煤价格指数自4月以来逐月下行,展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。此外,公司持续优化资本结构,2019年6月资产负债率较18年同期下降6.37个百分点,今年上半年财务费用同比减少1.32亿元。业绩回暖背景下,公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达6.0%。 盈利预测与评级:继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升,公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达6%,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-22 2.92 -- -- 3.32 10.30%
3.33 14.04%
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蒙西机组发电量继续高增长,直送华北机组发电量受检修拖累。当前蒙西地区成为钢铁、有色等高耗能产业转移主要基地,用电需求增速持续领跑全国。2019年上半年用电量同比增长12.06%,仅次于西藏位居全国第二,公司蒙西机组上半年发电量同比增加20.59%。 直送华北机组方面,因机组集中检修安排,公司上半年外送华北电量同比减少12.1%。分季度来看,公司一季度直送华北机组发电量同比减少19.63%,其中魏家峁电站及上都电厂分别同比减少16.5%和20.9%;二季度魏家峁电站检修结束,单季度发电量与去年同期持平,上都电站发电量同比减少8.5%,降幅已大幅收窄。 蒙西机组量价回升,叠加参股电厂盈利改善托克托分红落地,公司业绩超预期。公司2019年上半年平均上网电价253.51元/千千瓦时,同比降低0.54%,主要是魏家峁采用临时电价结算偏低,我们判断受益内蒙供需格局改善下半年电价有望明显改善。叠加蒙西地区今年上半年电煤价格指数同比下降5.89%,预计公司蒙西盈利能力显著改善。公司收到参股15%大唐托克托电厂分红确认投资收益,增加投资收益2.34亿元,另外公司参股电厂利润也受益供需改善业绩同比提升。 外送华北机组检修结束以及电价提升助力下半年业绩释放,高分红率承诺彰显配置价值。从二季度单季发电量来看,目前公司外送机组检修已接近尾声,下半年有望持续释放业绩。煤价方面,蒙西电煤价格指数6月单月同比下滑7.85%,同比降幅显著高于前五月,展望全年判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。在业绩回暖背景下,公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70%且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70%分红率假设下公司2019年股息率有望高达6.0%。 盈利预测与评级:继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。随着外送机组电量改善以及电价提升下半年业绩有望进一步提升,公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,我们预计2019年股息率有望高达6%,估值低于行业平均水平,重申“买入”评级。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-06-21 2.93 3.29 26.54% 3.19 5.63%
3.27 11.60%
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公司作为内蒙地区火电龙头,受益于蒙西地区供需改善、煤价回落以及新增机组投产,业绩有望持续高增长;公司 2019-2021年分红率高达 70%、高股息凸显投资价值。 投资要点: 投资建议:目标价 3.57元,首次覆盖给予“增持”评级。公司是内蒙地区火电龙头,主要供电蒙西电网及华北电网,受益于蒙西地区供需改善、煤价逐步回归合理区间以及新增机组投产,公司业绩有望持续高增长。预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.23、0.26、0.27元,综合PE 与 PB 估值结果,给予目标价 3.57元,给予“增持”评级。 与众不同的观点:市场认为公司业绩增长难以持续;我们认为蒙西供需格局有望持续显著改善,利用小时及电价均呈上升趋势,公司蒙西火电盈利改善有望持续,带动公司业绩持续回升。 利用小时高增长+电价回升,蒙西火电业绩有望改善。1)供需改善,利用小时高增:近年来高耗能产业向内蒙地区迁移,蒙西地区用电高增长,而蒙西电网内新增机组有限,受益于此,蒙西电网电力供需格局有望持续改善,公司蒙西火电利用小时有望持续高增(2018年同比大幅增长 690小时) ;2)电价回升:蒙西地区是全国电力市场化的先驱,当前市场化比例较高,上升空间有限,同时随着交易市场的成熟,市场电折价有望进一步收窄,电价有望回升。 承诺高分红,投资价值凸显。公司承诺 2019-2021年每年的现金分红比率不低于 70%且每股派息不低于 0.09元人民币。1)假设可转债不转股,测算得当前股息率约 5.5%;2)假设可转债全部转股,当前股息率约 4.9%。公司股息率较高,投资价值凸显。 风险提示:电力需求疲软、煤价超预期上涨
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 3.06 3.16 21.54% 3.12 1.96%
3.19 4.25%
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业绩合乎我们预期,给予“买入”评级 受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好,19Q1年电力业务量价双升,一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/1.8/1.8亿,同比+14%/3586%/8343%,业绩合乎我们的预期。维持19~21年EPS预测为0.20/0.24/0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元,当前股价对应19~21年P/E为16/14/13x。参考行业可比估值,考虑到公司前景可期,分红政策超预期,给予公司19年1.4-1.5倍PB,维持目标价3.43-3.68元,给予“买入”评级。 电力量价向上共振,推动19Q1业绩高增长 受下游电力需求旺盛+市场电价折价收窄等利好,19Q1年电力业务量价双升。1)量:19Q1公司完成发电量/售电量116/107亿千瓦时,同比增长7.3%/7.4%,受益于内蒙本地电力需求高景气度,蒙西发电量/售电量同比增长42%/43%;2)价:受市场电折价收窄利好,19Q1公司实现平均售电单价253.18元/千千瓦时(不含税),同比增长1%。一季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利31.4/1.8/1.8亿,同比+14%/3586%/8343%,业绩合乎我们的预期。 2019-21年分红比率不低于70%,投资价值突出 根据公司公告,2019-2021年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元。根据测算,在可转债不转股的情况下,基于我们预测的2019年11.4亿归母净利润,假设分红比率为70%,则相对于4月29日收盘价的分红收益率为4.3%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.5亿股,分红收益率为3.9%,投资价值可观。 看好增量资产盈利+存量资产反弹,19年大有可为 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计19年逐步投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时有望逾3000;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:受制于煤价高位,蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差,我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。 维持“买入”评级 我们维持19~21年EPS预测为0.20/0.24/0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元。当前股价对应19~21年P/E为16/14/13x,P/B为1.3/1.3/1.2x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.3x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,叠加公司分红政策超预期,投资价值可观,给予公司19年1.4-1.5倍PB,维持目标价至3.43-3.68元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 3.06 -- -- 3.12 1.96%
3.19 4.25%
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蒙西地区用电需求强劲,公司蒙西机组发电量继续高增长;受机组检修影响,公司直送华北电厂一季度发电量同比下滑。2019年一季度内蒙古尤其是蒙西区域用电需求持续保持强劲增长,19Q1内蒙古用电需求同比增长11.78%,增速位于全国第一。公司所属蒙西区域发电企业一季度实现发电量66.94亿kwh,同比增长42%。考虑到2018年全年公司蒙西区域机组发电量同比增长16.9%,今年一季度公司蒙西区域发电量增速实现了非常亮眼的开局。公司送华北机组一季度实现发电量48.92亿kwh,同比下滑19.63%,主要是由于机组停机检修安排的原因,其中魏家峁和上都发电的各机组检修天数均较上年同期有显著增加。综合两方面因素,公司一季度实现发电量116.37亿kwh,同比增加7.9亿kwh,同比增长7.28%。尽管蒙西区域的强劲发电量对冲了华北直送机组电量下滑,公司总体发电量仍然保持增长,但是由于送华北机组点火价差远高于蒙西当地机组,发电量结构的变化部分拖累了公司的一季度的电力板块盈利能力。我们预期随着一季度检修期的结束,外送华北机组发电量恢复至正常水平,公司电力板块盈利能力有望在一季度基础上不断提升。 一季度电价同比上升,发电结构变化拖累电价增幅;4月起电力行业增值税下调,为公司带来新的电价弹性。2019年一季度公司实现平均售电电价253.18元/千千瓦时(不含税),同比增加2.49元/千千瓦时(不含税),同比增长0.99%。我们认为受益于市场化让利收窄,蒙西区域电价增幅实际高于一季报体现的水平,因为公司送华北区域部分电价显著高于蒙西,而一季度发电量结构中蒙西部分占比提升显著,发电结构的变化实际上拖累了公司一季度电价的增幅。从全年看公司电价回升趋势预计将会好于一季度水平。另外,19年4月开始电力行业增值税下调3个百分点,受益于此公司有望迎来额外的电价弹性。 周边产地矿难不改蒙西电煤价格下行趋势,提升公司蒙西机组盈利能力;公司旗下魏家峁煤矿产量、销售双升,销售收入同比大增。尽管2019Q1陕西榆林等地出现矿难,导致产地煤炭供应一度趋紧,节后复产节奏受到干扰,2019Q1蒙西地区电煤价值均值273.82元/吨,仍然比上年同期低24.65元/吨,同比下滑8.26%。展望全年我们判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。另外公司旗下魏家峁煤电一体化项目,下辖年产能600万吨的魏家峁煤矿,19Q1魏家峁煤矿实现产量149.04万吨,同比增长43.88%;同时由于魏家峁电厂发电量下滑,自用煤减少,魏家峁煤矿实现销售量91.89万吨,同比增长154.46%。魏家峁煤矿销售大增,售价小幅回落,销售收入同比增长129.91%,较上年同期增加1.59亿元。魏家峁煤矿销售收入高增长,助力公司在外送华北电量大幅下滑的情况下,依然保持一季度较好盈利水平。 盈利预测与评级:我们继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 3.39 3.50 34.62% 3.36 -0.88%
3.36 -0.88%
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电量电价“双升”,区域市场全面领先。报告期内,公司完成发电量531.80亿千瓦时,同比增加56.97亿千瓦时,同比增长12.00%;完成售电量490.48亿千瓦时,同比增加52.58亿千瓦时,增长12.01%;实现平均售电单价253.64元/千千瓦时,同比增加10.72元/千千瓦时,同比增长4.41%;完成售热量1181万吉焦,同比增加196万吉焦,增长19.89%。2018年,公司平均发电利用小时完成4,832小时,同比增加529小时,增长10.95%,其中:蒙西电网利用小时增加690小时;直送华北电网机组利用小时数增加321小时。公司分区域发电量在蒙西和京津唐两大电力市场中都占有9%-10%的市场份额。而电量增幅都超过了地区电量平均增幅。我们认为,利润的大幅提升,除了有电力市场态势转好,量价齐升,交易电价收窄以外,公司自2017年以来,处置了大量的低效无效资产、并购了优质的风电项目、煤电一体化投产,使得公司基本面有质的改变,形成了跨区域送电、煤电一体化以及新能源与常规能源并重的良好发展格局。2019年蒙西地区有望延续发电量较快增长,华北地区稳中有增。 毛利率21.43%,同比增长3.94%,成本、费用均控制严格。报告期内,公司生产总成本共支出107.98亿元,增幅11.06%,低于收入与利润的增幅。其中运营成本(含购电费、水费、修理费、材料费、排污费、其他费用)共计发生9.78亿元,同比减少5,960万元,降幅5.7%,反映出公司节支降耗的成效。公司标煤单价完成345.88元/吨,同比增加19.2元/吨,增幅5.88%,低于市场电煤价格增幅。管理费用、财务费用分别同比增长3.94%、5.96%,远低于收入、利润增长幅度。我们认为,公司将继续维持严控费用成本的惯例,煤炭采购通过签订长期协议、煤电一体化项目等维持燃料成本在总体可控范围,2019年蒙西煤炭价格下降可能性较大,有望降低成本提高利润。 2018年现金分红政策及未来3年股东回报规划较往年增长明显,大股东增持计划彰显集团信心。公司每10股派发现金红利0.96元(含税),现金分红率高达71.24%,股息率3.32%,具有较高投资安全边际,相较16、17年40.15%、33.89%分红率大幅提升。同时,公司发布未来三年股东回报规划,保证利润分配的连续性与稳定性,将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.09元人民币。较高现金分红规划体现了管理层对于公司盈利的信心。公司2月14日发布公告,大股东华能集团将于6个月内对公司增持不低于2亿元不超过5亿元人民币,截止3月15日,已增持2亿元,增持计划彰显集团对于上市公司发展的信心和对公司价值的认可。 公司为内蒙地区火电龙头,未来蒙西地区将维持较高发电量增速,华北地区稳中有增,煤炭成本控制具有区位优势,预计19-21年净利润为11.49、13.68、14.55亿,对应PE16.3、13.7、12.9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨风险;行业政策导致电价下降风险;电力需求大幅降低风险。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 3.39 3.16 21.54% 3.36 -0.88%
3.36 -0.88%
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业绩合乎预期,分红比率提升凸显投资价值 18年公司实现归母净利润7.83亿(同比+52%),业绩合乎预期,根据公司19-21年股东回报规划,每年现金分红不少于可分配利润的70%且派息不低于0.09 元,投资价值可观。维持19~20年EPS预测为0.20/0.24元,21年EPS预计为0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元,当前股价对应19~21年P/E为15/13/12x。参考行业可比估值,考虑到公司前景可期,分红政策超预期,给予公司19年1.4-1.5倍PB,上调目标价至3.43-3.68元(前值为2.67-2.88元),上调至“买入”评级。 量价双升助推业务回暖,全年业绩符合预期 受电力需求旺盛+电价调整影响,18年电力业务量价双升。1)量:18年公司实现售电量同比+12%,其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%;2)价:18年公司平均售电单价达到253.64元/千千瓦时(不含税),同比增长4.4%,主因系2017年7月1日起,蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调0.57分/度、0.918分/度、1.47分/度。全年实现归母净利润7.83亿(同比+52%),扣非归母净利7.0亿(同比+438%),业绩合乎预期。 分红比率大幅提升,投资价值凸显 根据公司发布的未来三年(2019 年-2021 年)股东回报规划,公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.09 元人民币。根据我们测算,在可转债不转股的情况下,基于我们预测的2019年11.4亿归母净利润,假设分红比率为70%,则相对于4月17日收盘价的分红收益率为4.6%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.5亿股,分红收益率为4.2%,投资价值可观。 看好增量资产盈利+存量资产反弹,19年大有可为 增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计19年逐步投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时有望逾3000;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望反弹:受制于煤价高位,蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差,我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。 上调评级至“买入”,上调目标价至3.43-3.68元 我们维持19~20年EPS预测为0.20/0.24元,21年EPS预计为0.25元,19-21年BPS预计为2.45/2.55/2.64元。当前股价对应19~21年P/E为15/13/12x,P/B为1.2/1.2/1.1x。参考火电行业内可比公司2019年平均P/B为1.45x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,叠加公司分红政策超预期,投资价值可观,给予公司19年1.4-1.5倍PB,上调目标价至3.43-3.68元(前值为2.67-2.88元),上调至“买入”评级。 风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名