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城发环境 航空运输行业 2020-10-20 11.21 17.53 59.65% 11.21 0.00% -- 11.21 0.00% -- 详细
业绩符合预期:前三季度盈利2.2~3.2亿元,同比下降60%~42%,其中第三季度盈利2.2~2.89亿元,同比增长0.66%~32%。受疫情影响公司高速公路收费业务2月17~5月6日之间暂停收费,重启后第三季度完整经营期预计恢复良好,再加上环保水务/固废运营和工程业务共同驱动推动第三季度表现靓丽,我们认为四季度有望延续势态,实现业绩同比较高增长。 环保初露峥嵘:2019年拓展环保业务来发展迅速,2020H1环保实现0.65亿元,同比增长361.69%,占比由1.33%提升至9.08%,固废/环卫实现收入0.24/0.41亿元。在运垃圾焚烧发电济源项目1座,产能600t/d;在建/筹建项目16750吨/日,预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段。从财务指标来看,BOT 项目前期费用12.02亿元,较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进,公司业绩有望快速提升 投资建议 维系公司20~22年业绩预测,预计归母净利5.30/8.87/10.95亿元,YoY-15%/67%/23%,EPS0.83/1.38/1.71元,对应PE13X、8X 和6X,维系“买入”评级和未来6~12个月目标股价17.53元判断。 风险提示新订单获取以及在手订单推进不及预期,投运项目盈利水平不及预期等。
城发环境 航空运输行业 2020-10-09 10.28 17.53 59.65% 11.21 9.05% -- 11.21 9.05% -- 详细
园区化战略进行时:项目规模50t/d,总投资3983万元,中标金额381元/吨(含收运和处理),建运合计30年,地点位于滑县留固镇静脉产业园规划区域。据项目模型测算,预计项目达产后年贡献收入和利润约为900万元和200万元。该项目虽然利润增厚较小,但体现出公司通过静脉产业园园区化推进方式的重大意义,与一般单体项目不同的是静脉产业园是一个城市实现闭环经济的重要模式,将生活和工业垃圾处理处置单位集中统一放在一个园区进行“减量化、无害化和资源化”的三化处理。这种推进方式以客户服务为中心,可以有效获得客户长期的服务认可,有利于公司在现在生活垃圾处理基础上向工业固废等多领域拓展。 环保业务初露峥嵘:公司自2019年拓展环保业务来发展迅速,2020H1环保业务实现0.65亿元,同比增长361.69%,占比由1.33%提升至9.08%,固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元,净利润730万元,净利率10.28%;子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元,净利润0.24亿元,净利率13.19%。在运垃圾焚烧发电济源项目1座,产能600t/d,三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元,与行业盈利水平相当;在建/筹建项目16750吨/日(一期,不扣减非自身权益部分),预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段,从财务指标来看,先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元(+75.86%),其中BOT项目前期费用12.02亿元,较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进,公司业绩有望快速提升 投资建议 维系公司20~22年业绩预测,预计归母净利5.30、8.87和10.95亿元,YoY-15%、67%和23%,EPS分别为0.83、1.38和1.71元,对应现股价PE14X、8X和7X,维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。
城发环境 航空运输行业 2020-09-21 10.84 -- -- 11.21 3.41%
11.21 3.41% -- 详细
事件:河南省政府采购网消息,9月18日,商水县村镇垃圾收运项目公布中标结果,城发环境全资子公司城发新环卫以2648万元/年的价格成交。商水县村镇垃圾收运项目服务期5年,项目合同金额1.324亿元,服务范围与内容包括:商水县下辖21个乡镇,3个街道办事处部分行政村的日常垃圾收集、垃圾清运、20座垃圾中转站的运维管理。 布局上游环卫、收运业务,有望与垃圾电厂形成协同效应。截至2020年9月18日,城发环境共中标漯河市生活垃圾分类试点运营项目、内黄县农村生活垃圾保洁清运项目、滑县农村环卫保洁项目、郑州市中原区建设路街道办事处道路清扫保洁及垃圾分类市场化项目及商水县村镇垃圾收运项目。项目建成后有望与公司位于当地在建/筹建的生活垃圾焚烧发电项目形成协同效应。 乘风破浪的垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量,低焚烧率下潜在需求空间大,河南省中长期专项规划驱动下,垃圾焚烧产能扩张空间大:全省生活垃圾焚烧处理能力2020年达到3.2万吨/日以上(焚烧率40%以上),2030年达到8.4万吨/日左右(焚烧率70%左右)。城发环境拿单能力强劲,2019年中标项目约占全省中标项目总规模的42%(含二期),且多项目列入2020年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算,我们预计2019年中标的1.29万吨/日首期项目投产后,城发环境毛利润增幅在35%~50%(以2019年为基准)。 投资建议:维持“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团,高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流,拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风,公司有望成为河南垃圾焚烧新星,中长期利润及估值中枢有望抬升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.71/1.26/1.57元/股,增速-43%/76%/25%,对应9月18日PE估值15.1/8.6/6.9倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。
城发环境 航空运输行业 2020-09-02 11.65 17.53 59.65% 11.95 2.58%
11.95 2.58% -- 详细
高速业务恢复经营:公司高速公路收费业务因受疫情冲击影响按国家规定自02月18日至04月30日暂停,道路通行、基础设施业务和服务区经营及广告业务营收分别同比降低56%、6%和23%。5月6日重启后公司高速公路业务重新恢复经营,经营状况良好,下半年有望延续。 环保业务初露峥嵘:按披露业务板块,公司环保业务实现0.65亿元,同比增长,占比由1.33%提升至,固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。从控股子公司角度看,子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元,净利润730万元,净利率;子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元,净利润0.24亿元,净利率13.19%。公司目前在运垃圾焚烧发电济源项目一座,产能600t/d,三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元,与行业盈利水平相当;在建/筹建项目16750吨/日(一期,不扣减非自身权益部分),预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段,从财务指标来看,先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元(+75.86%),其中BOT项目前期费用12.02亿元,较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进,公司业绩有望快速提升。 投资建议 预计公司2020~2022年实现营收28.76、41.80和53.31亿元,YoY27.07%、45.37%和,归母净利5.30、8.87和10.95亿元,YoY-15.02%、67.23%和23.41%,EPS分别为0.83、1.38和1.71元,对应现股价PE14X、8X和7X。通过相对估值法与同行业公司比较,公司PE显著低于行业平均水平,分部估值法可知公司市值仍有较大上升空间,我们看好公司未来发展前景,维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。 风险提示 新订单获取以及在手订单推进不及预期,投运项目盈利水平不及预期;可再生能源补贴方案不落地带来的不确定性风险等。
城发环境 航空运输行业 2020-08-25 12.33 17.40 58.47% 12.34 0.08%
12.34 0.08% -- 详细
2Q20业绩环比显著改善,维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利7.2/0.3亿元,同比-32%/-91%,主要受疫情期间高速公路免收通行费影响,归母净利润符合前期业绩预告(2500~3750万元);随着5月6日起高速公路恢复收费,2Q20实现收入/归母净利5.3/1.3亿元,同比-12%/-32%,环比显著改善。公司环保业务收入贡献逐步提升,垃圾焚烧在手产能充足(截至1H20,已投运产能600t/d,在建筹建(不含未启动二期)产能1.6万吨/日),高速公路业务随着疫情的不利影响消除后盈利能力有望持续回升。我们小幅调整20-22年归母净利预测为5.0/9.5/10.0亿元,给予目标价17.40元,维持“买入”评级。 疫情期间高速公路免收通行费压制公司上半年业绩,环保新星崭露头角 受疫情期间高速公路免征通行费影响,1Q20公司营收1.9亿元/归母净利润亏损1.0亿元,随着5月6日起全国高速公路恢复收费,2Q20实现营收/归母净利润5.3/1.3亿元,环比大幅改善。分业务看,1)高速公路业务:1H20收入3.7亿元/yoy-55%,由于成本刚性,毛利率同比-41pct至26%;2)基础设施业务:收入0.8亿元/yoy-6%,毛利率显著改善,同比+25pct至35%;3)环保业务:收入贡献逐步提升,1H20收入0.7亿元/yoy+362%,其中固废/环卫业务分别实现收入2379/4122万元,环保新星崭露头角。 固废业务向上游延伸,垃圾焚烧发电在手产能充足 2020.2.4公司公告完成设立全资子公司城发新环卫,有望打通“清扫保洁-垃圾清运-焚烧发电”的垃圾处理全产业链。2020.3.17公告完成收购沃克曼公司100%股权,将依托其工程资质将业务拓展至工程总承包领域。据我们统计,截至1H20公司垃圾焚烧已投运产能600t/d,在建筹建(不含未启动二期)产能1.6万吨/日,根据项目的建设进度,我们预计滑县/汝南县/鹤壁项目(产能合计2600t/d)有望于今年投运。据我们统计,1H20公司中标产能(2800t/d)占河南省释放产能的70%,拿单能力强劲,省外及海外市场开拓进度或受疫情影响有所放缓,我们仍看好公司未来拿单情况。 完成配股发行,保障环保业务拓展,维持“买入”评级 8月13日公司公告完成配股发行,有望降低财务成本,为业务扩张提供资金保障。考虑到疫情影响项目推进速度,我们小幅调整20-22年归母净利预测为5.0/9.5/10.0亿元(前值5.1/9.7/10.1),对应EPS0.78/1.48/1.55元,我们预测21年归母净利中高速公路/固废业务6.7/2.8亿元,参考高速公路/固废可比公司21年Wind一致预期PE均值9x/14x,考虑到公司高速公路业务盈利能力强(17-19年毛利率均值67%vs可比公司55%),固废在手产能充足,给予公司高速公路/固废业务21年PE10x/16x,对应目标价17.40元(前值11.24~12.58元),对应21年PE12倍,维持“买入”。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不及预期、项目运营风险等。
城发环境 航空运输行业 2020-08-24 12.33 17.53 59.65% 12.46 1.05%
12.46 1.05% -- 详细
河南省级基建平台,“高速+环保”双轮驱动战略:公司控股股东为河南投资集团,实控人为河南省财政厅,定位为省级基建平台,传统业务为高速公路经营,自2019年起拓展环保业务,以静脉产业园建设为契机,依托当地资源优势,首年就斩获大量订单,目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单17200吨/日,为后续业绩增长奠定了良好的基础。 省内十年十倍空间,目标2.94万吨/日焚烧规模:河南省2019年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日处理规模。2018年底垃圾焚烧在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2030年全省投运8.4万吨/日,十年十倍市场空间。公司中期目标为建设并投运2.94万吨/日规模,预计2021年底前投运1.4万吨/日,若如期投运将显著推动公司整体业绩增长。 现金牛业务支撑发展,环保综合服务商蓄势待发:公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条。此版块已过资本开支大幅投入期,目前以实时通行收费为主,盈利稳定现金流量良好,年经营现金流量净额约在12亿元,能够有效支撑未来环保业务的资本开支需求。同时,公司除高速公路业务外,也在积极拓展水务、环卫业务,在建设期也会确认规模可观的工程收入,这些业务将共同助推公司业绩快速成长。 投资建议 预计公司2020~2022年分别实现营业收入28.76、41.80和53.31亿元,同比增长27.07%、45.37%和27.52%,归母净利润5.30、8.87和10.95亿元,同比分别增长-15.02%、67.23%和23.41%,EPS 分别为0.83、1.38和1.71元,对应现股价PE 分别为15X、9X 和7X。通过相对估值法与同行业公司比较,公司PE 显著低于行业平均水平,分部估值法可知公司市值仍有较大上升空间,我们看好公司未来发展前景,首次覆盖给予“买入”评级。 估值 我们按分部估值法参考22年业绩给予112亿市值目标,未来6~12个月目标价17.53元/股,对应2020~2022年PE 分别为21X、13X 和10X。 风险 新订单获取以及在手订单推进不及预期,投运项目盈利水平不及预期;可再生能源补贴方案不落地带来的不确定性风险等。
城发环境 航空运输行业 2020-08-24 12.09 -- -- 12.46 3.06%
12.46 3.06% -- 详细
事件: 2020年 8月 20日,公司公告 2020年半年报。 1H20公司收入 7.16亿元, 同比-32.10%, 2Q20收入 5.26亿元,同比-12.30%; 1H20归母净利润 0.31亿元, 同比-90.97%, 2Q20归母净利润 1.31亿元,同比-31.63%。对此,我们点评如下: 1H20高速公路免受通行费影响业绩,环保板块收入同比大幅提升 362%。 受疫 情影响,今年 2月 17日至 5月 6日全国收费公路免收车辆通行费, 高速公路业 务收入 3.72亿元,同比-55.39%,毛利率 25.93%,同比下滑 41.07pct。公司自 2018年向环保领域拓展以来,收入体量快速提升, 1H20环保板块收入 0.65亿元,同 比大幅提升 361.69%。 乘风破浪的垃圾焚烧新星。 河南省高人口基数保障垃圾清运量,低焚烧率下潜在 需求空间大,河南省中长期专项规划驱动下,垃圾焚烧产能扩张空间大:全省生 活垃圾焚烧处理能力 2020年达到 3.2万吨/日以上(焚烧率 40%以上), 2030年 达到 8.4万吨/日左右(焚烧率 70%左右)。城发环境拿单能力强劲, 2019年中标 项目约占全省中标项目总规模的 42%(含二期),且多项目列入 2020年省重点建 设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算,我们预计 2019年中标的 1.29万 吨/日首期项目投产后,城发环境毛利润增幅在 35%~50%(以 2019年为基准)。 公司同时布局上游环卫业务,有望与垃圾电厂形成协同效应。 投资建议: 维持“审慎增持”评级。 城发环境背靠河南投资集团,高速+环保双主 业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流, 拿单能力强劲+乘省中长期专项 规划政策之风, 公司有望成为河南垃圾焚烧新星, 中长期利润及估值中枢有望抬 升。 截至 8月 12日,公司完成配股(有效认购占比 98.74%,控股股东和第二大 股东履行全额认购承诺), 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.70/1.24/1.54元/股,增速-44%/76%/25%, 对应 8月 20日 PE 估值 17.1/9.7/7.8倍。 维持“审慎 增持”评级。 风险提示:政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。
城发环境 航空运输行业 2020-07-27 11.44 -- -- 13.00 13.64%
13.00 13.64%
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公司实际控制人为河南国资委,背靠控股股东河南投资集团,公司在河南省内拥有绝对的业务拓展优势,2018、2019、2020H1公司中标的垃圾焚烧项目产能在河南省内市占率分别为17%、43%、100%,随着公司对省内项目的把控能力正逐年增强,假设公司未来在垃圾焚烧招投标市场维持50%的市占率,远期公司的垃圾焚烧省内产能有望达到3万吨/日。同时背靠股东背景优势,公司在做大垃圾焚烧体量后,未来产业链有望向前端环卫服务延伸,以打通清扫保洁-垃圾清运-焚烧发电产业链,从源头保障垃圾供应量,实现产业规模集约、上下游有效协同。截止2020年6月,公司在手18个垃圾焚烧发电项目,总设计产能规模达到1.94万吨。集团旗下火电板块多年电厂运营管理经验也为公司的垃圾焚烧项目精细化运营保驾护航。 高速业务做压舱石提供稳健现金流,以支持公司在垃圾焚烧行业集中度提升大趋势下的市占率提升。公司目前管理经营许平南高速、安林高速及林长高速等三条高速公路,现辖高速路总长度约255公里,加权平均剩余有效期限约14年,在建G312公路。公司高速业务经营稳定,能为公司提供每年12亿的经营现金流。目前垃圾焚烧行业随着环保监管的趋严与获国补难度的增加,行业内企业的洗牌期即将开启。由于大多纯垃圾焚烧企业现阶段面临较大的资本开支压力,外延拓展受自身现金储备制约,公司有望抓住未来行业集中度的趋势,通过招投标或外延并购等方式收获自身市占率的加速提升。 盈利预测:我们分业务对公司2年后的股权价值进行评估,高速业务采用DCFF折现法,计算得出2年后高速部分股权价值为40.8亿。垃圾焚烧运营业务预计2年后将贡献3.4亿以上的净利润体量,运营板块给予20倍PE估值,工程板块给予10倍PE估值,不考虑环卫服务和水务业务的价值,2022年公司目标总市值为125亿。预测公司20-22年营业收入为29.66/37.68/43.94亿元,净利润为4.43/8.44/10.82亿元,净利润增速为-28.99%/90.32%/28.26%,EPS为0.89/1.70/2.18元,对应PE为15X/8X/6X,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业市场竞争加剧;补贴政策发生变化。
城发环境 航空运输行业 2020-07-13 12.12 -- -- 12.98 7.10%
13.00 7.26%
详细
投资建议:首次覆盖,给予“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团,高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流,拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风,公司有望成为河南垃圾焚烧新星,中长期利润及估值中枢有望抬升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.60/1.99元/股(暂不考虑配股),增速-28%/76%/25%,对应7月8日PE估值12.7/7.2/5.8倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
城发环境 航空运输行业 2020-04-22 9.49 -- -- 10.32 7.28%
13.67 44.05%
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事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入22.63亿元,同比+11.58%;实现归母净利润6.24亿元,同比+7.40%(调整后)。此前,公司发布2020一季报业绩预告,亏损8000万元-1.2亿元。 2019年公司传统高速公路业务经营平稳,同时大举进入环保领域。公司高速公路业务实现营收16.96亿元,同比+6.73%,毛利率为66.91%,基本维持稳定。此外,凭借河南省地缘优势,截至2019年底公司中标垃圾焚烧项目共计11个,中标污水处理项目3个,涉及总投资约64亿元。我们预计,2021年将是公司产能落地大年:其中,垃圾焚烧项目或将投运约0.95万吨/日,将显著增厚业绩;建议重点关注公司新项目建设进度以及公司未来估值切换。 高速公路业务受疫情影响较大,2020年上半年业绩将受显著影响,但随疫情好转,下半年盈利将恢复。由于当前公司主体资产是河南省的三条高速公路;在新冠肺炎疫情防控期间(从2020年2月17日0时起至疫情防控工作结束),免收全国收费公路车辆通行费,根据交通运输部,结束日期预计是6月30日;故子公司许平南高速通行费收入较上年同期明显下降,进而2020年Q1业绩受影响较大。2019年Q1及Q2营业收入分别为4.55、6亿元,归母净利润分别为1.46、1.92亿元,分别占全年比例为23.36%、30.72%。 维持“买入”评级。受疫情影响,公司高速公路业务在2020年受到较大冲击,但是中长期看随着公司高速公路业务恢复稳定运营、垃圾焚烧项目投运后持续贡献业绩、以及污水处理领域的持续开拓,公司有望重回增长轨道。我们下调20年、上调21年、新增22年的盈利预测,预计公司2020-22年归母净利润为4.48/8.85/10.70亿元(20-21年原值为6.78/7.94亿元),20-22年对应EPS为0.90/1.78/2.16元,当前股价对应20年PE为11倍。我们认为公司20年恐受疫情影响业绩增速承压,但长期发展趋势向好,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压致车流量不及预期;垃圾焚烧运营标准提升致成本上升,补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响;新项目投产进度不及预期;公司存在信批再次疏漏的可能。
城发环境 航空运输行业 2020-03-10 11.20 -- -- 11.55 1.76%
11.40 1.79%
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市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大 公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期 公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分 公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况, 盈利预测及估值 公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。
城发环境 航空运输行业 2020-03-10 11.20 -- -- 11.55 1.76%
11.40 1.79%
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市场未充分认识之一:省级平台优势突出,当地市场空间巨大公司控股股东为河南投资集团,实控人省财政厅,2018年开始以静脉产业园(垃圾焚烧发电厂)建设为契机战略聚焦环保业务。河南省2018年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日才能满足全省需求,2018年底在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2020、2030年全省投运3.2万吨/日和8.4万吨/日,十二年期复合增速22%,全省垃圾焚烧市场巨大且发展迅速。 市场未充分认识之二:订单获取大超预期,目标宏大结果可期公司依托资源优势,2019年以来斩获大量订单,超市场预期。目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单13200吨/日,项目建设期一般为18个月,利润将在2021年起集中贡献。公司目标宏大且清晰明确,力争短中期实现2.94万吨/日产能规模投运,若如期实现将在全国跻身行业前十。 市场未充分认识之三:现金牛业务为基础,现金来源保障充分公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条,已过资本开支大幅投入期,商业模式以实时通行收费为主,年经营现金流量净额约在12亿元。环保业务商业模式普遍需要企业先行垫资,资本金比例一般在30%前后,公司传统存量业务能够为新业务与提供稳定的现金流支持,预计每年可支持约7000吨/日产能的资本金需求,确保项目顺利推进。这一点好于传统环保公司的情况,盈利预测及估值公司环保业务发展迅速,现有业务经营稳健,现金流量好,估值较低安全系数高,兼具成长和防御双重特性。公司现有业务估值仅为约8X,新业务垃圾焚烧行业估值约15X 以上,后期公司有望迎来估值和盈利的戴维斯双击。预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.08、7.78和9.28亿元,同比分别增长21.48%、9.94%和19.28%。我们看好公司发展,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:垃圾发电补贴新政或对公司有不利影响、疫情导致项目建设推迟等。
城发环境 航空运输行业 2020-02-05 9.50 11.34 3.28% 11.43 20.32%
11.80 24.21%
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城发环境是河南投资集团在基础设施领域的上市平台。公司最初的资本运作始于2009年,河南投资集团控股的同力水泥借壳春都股份上市;2017年通过重大资产重组,置出同力水泥,置入许平南高速公司;2018年更名为城发环境,开始布局环保领域。公司的发展历程充分的体现了河南投资集团甚至河南省对该上市平台的定位,也在一定程度上体现了河南省基础设施建设发展进程与侧重点。 许平南高速公司是当前上市平台的主体资产,盈利水平高,可提供稳定的现金流,为公司未来在环保基建领域投资提供了强大的资金支持。公司负责许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治(省界)高速公路的运营管理,运营里程255公里。根据2018年年报,高速公路收入占比76%以上,毛利率60%,ROE23%,在高速公路同业公司处于中上水平;公司经营性现金流净额约为12亿/年,可以支撑一定程度的资本开支。 区位优势明显,2019年河南省拿单市占率为42.9%;目前公司在手1.5万吨垃圾焚烧发电项目,2020年后运营收入将显著增加。河南省2018年底垃圾焚烧产能仅有7900吨/日,总量处于全国中等偏下水平,对比其他三个人口大省广东/山东/江苏的垃圾焚烧处理产能在2017年底就已达3.4/3.7/4.3万吨/日;2018年2月河南省发布《河南省静脉产业园建设三年行动计划(2018-2020年)》,提出到2020年垃圾焚烧处理占比超过50%(2017年仅为5900吨/日,占比15.36%)。河南省当前正加速推进垃圾焚烧项目工作,2018、2019年招标7、23个,规模达5600、27850吨/日,其中城发环境2019年中标11950吨/日,市占率达42.9%。 盈利预测、估值与评级:我们采用分部估值法,预计公司2019-2021年的高速公路营业收入21.57/23.06/24.21亿元,归母净利润分别6.10/6.62/7.11亿元;垃圾焚烧运营收入0.08/0.76/3.70亿元,归母净利润分别0.02/0.17/0.83亿元;分别参考可比公司估值,给予公司2020年合理市值62.41亿元,对应目标价12.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压致车流量不及预期;垃圾焚烧运营标准提升致成本上升,补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响;新项目投产进度不及预期;公司存在信批再次疏漏的可能。
城发环境 航空运输行业 2020-01-21 12.09 -- -- 11.99 -0.83%
11.99 -0.83%
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2019年业绩预增1%-29%。公司公告2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为5.89-7.50亿元,同比增长1.12%-28.76%,主要是公司高速公路收入同比增长所致。其中,公司前三季度归母净利润5.56亿元,同比增长27.46%,四季度预计归母净利润0.33-1.94亿元,同比增长-78%到33%。 2019年公司新增垃圾焚烧订单1.8万吨/日。公司确立垃圾焚烧主业后,通过竞标及收购,2019年新增垃圾焚烧项目总规模1.8万吨/日,新增订单规模遥遥领先同行业。公司项目集中于河南,订单较为优质,15个项目中9个规模大于1000吨/日,且垃圾处置费多在60-80元/吨。 依托河南市场,新增订单仍有较大空间。根据Wind资讯,河南省城镇人口全国第四(2018年)、垃圾清运量全国六(2017年),截至2018年4月运行的垃圾焚烧项目仅7个,垃圾焚烧市场空间较大。2018年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,根据河南省静脉产业园建设三年行动计划,2018-2020年计划新增53个项目,新增垃圾焚烧规模5.1万吨/日。公司为河南省财政厅下属企业(原为河南省发改委),在河南省地区订单获取优势显著,预计公司新增订单仍有较大空间。 高速公路贡献现金流,等待垃圾焚烧项目投运贡献业绩。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.82/6.80/9.44亿元,当前股价对应2019年PE估值8.8倍。公司高速公路现金流稳定(2018年经营净现金流12.4亿元),为垃圾焚烧业务提供资本开支,公司享受河南省垃圾焚烧市场成长之红利,订单获取能力较强,等待垃圾焚烧项目投运贡献利润。我们维持公司合理价值15.72元/股不变,对应2019年PE 11倍,维持“买入”评级。 风险提示。公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。
城发环境 航空运输行业 2020-01-09 11.22 14.12 28.60% 12.55 11.85%
12.55 11.85%
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高速公路业务发展稳健,垃圾焚烧发电势头强劲 公司控股股东为河南投资集团,实控人为河南省发改委, 集团实力雄厚; 17 年完成重大资产置换, 整体置出水泥业务, 注入盈利能力稳定的高速公 路业务, 并大力发展基础设施环保板块业务, 目前在手 14 个垃圾焚烧发电 项目产能合计 1.18 万吨/日, 垃圾焚烧产能释放预计 20-21 年贡献运营收 入 0.6/4.9 亿元,支撑垃圾发电板块盈利能力高增长。 预计 19-21 年 EPS 为 1.42/1.99/2.01 元, 当前股价对应 19-21 年 PE 为 7.9/5.6/5.6x,采用分 部估值法预测 20 年公司合理市值为 78-83 亿元, 对应目标价 15.65-16.75 元, 对应 20 年整体目标 PE 为 7.9-8.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 垃圾发电处于快速成长期,在手项目产能释放有望领跑河南垃圾发电 垃圾焚烧发电行业受下游需求扩张(垃圾清运量 11-18 年 CAGR 为 4.8%) 和垃圾焚烧占有率快速提升(18 年较 11 年提升 25pct 至 45%)共同驱动 持续扩张,根据我们的测算,截止 2018 年河南垃圾焚烧产能/垃圾清运量 不足 30%,产能提升空间大。公司牵头推进河南静脉产业园三年行动计划, 19 年斩获河南省近五成订单,截至 2019 年底,公司在手 14 个垃圾焚烧 发电项目产能合计 1.18 万吨/日,加权平均垃圾处置费 67 元/吨,高于省平 均水平; IRR 达 21%, 盈利水平高, 在手产能释放将支撑垃圾焚烧发电板 块盈利能力持续提升, 有望于 2020-2021 年贡献运营收入 0.6/4.9 亿元。 高速公路业务质优,盈利质量高,现金流稳定 公司道路通行业务稳步增长, 18 年营收 15.4 亿元,同比+8.0%; ROE 达 27%,经营性现金流净流入 12.4 亿,为 18 年净利润 2.1 倍。 公司管理经 营的高速公路均处河南省战略地位, 其中许平南高速盈利能力突出, 17-18 年净利率稳定在 37%左右, 2018 年营收/净利占上市公司整体营收/净利润 的 79.2%/99.7%。 19 年新中标公路里程数占当前运营里程数 22%,项目 估算总投资 25.7 亿,预计 2021 年投产后贡献新的业绩增长点。 高速公路业务稳、 垃圾焚烧成长性强, 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2020 年可实现归母净利润 9.9 亿元,其中高速公路业务净利 润 7.1 亿元,垃圾焚烧发电业务 2.7 亿元,采用分部估值法, 高速公路业 务利用 DCF 估值法测算得到公司内在价值 45 亿元, 参考垃圾焚烧发电行 业可比公司 2020 年 13x 的 PE 中值, 给予垃圾焚烧发电业务 12-14 倍 2020 目标 PE, 对应目标市值为 33-38 亿元,综合考虑, 预计 2020 年公司合理 市值为 78-83 亿元, 对应目标价 15.65-16.75 元, 对应 2020 年整体目标 PE 为 7.9-8.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 垃圾发电电价下调风险、项目进度不及预期、项目运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名