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伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 31.32 48.44% 23.35 6.14% -- 23.35 6.14% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,1-9月公司实现营业收入21.32亿元,同比增长38.61%,归母净利润9.07亿元,同比增长21.76%;7-9月单季度公司实现营业收入9.87亿元,同比增长72.95%,归母净利润4.06亿元,同比增长58.89% 核心观点 在建项目数量多,设备销售是收入和利润增量的主要来源:前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量398.56万吨,上网电量113,027.48万度,均已高于2019年同期水平,一季度疫情的影响已经消除。目前公司有超过10个垃圾焚烧项目处于建设期,餐厨项目中嘉善、江山、龙泉餐厨项目进入调试阶段。Q3公司的收入和归母净利润规模创历史新高,设备销售及技术服务业务是前三季度公司收入和利润增量的主要来源。 在建项目的逐步投产打开公司的成长空间:2020年公司已新签垃圾焚烧项目规模5900吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.89万吨/日,其中已投运1.7万吨/日。考虑到公司目前在建的项目超过10个,随着在手项目的逐渐落地将支撑公司未来的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,根据DCF估值,给予目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 28.36 34.41% 23.35 6.14% -- 23.35 6.14% -- 详细
20Q3收入/归母净利润高速增长,维持“买入”评级20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润21.3/9.1亿元,同比+39%/+22%;二季度以来,疫情影响减弱,项目建设快速推进,Q3龙泉/奉新项目并网发电增厚设备收入,同时垃圾焚烧运营及清运收入增加,驱动20Q3实现营收/归母净利9.9/4.1亿元,同比+73%/+59%。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变,疫情不改垃圾焚烧发电长期发展态势,我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,给予21年22x目标P/E,给予目标价28.36元,维持“买入”评级。 项目陆续并网增厚设备收入,20Q3收入/归母净利润同比+73%/+59%20Q3公司实现营收9.9亿元/yoy+73%,收入高增长主要系在建项目充足(截至20Q3共16个项目在建),其中龙泉/奉新项目三季度并网发电增厚设备收入,且焚烧运营及清运收入增加;毛利率同比-7pct至54%,我们认为主要系设备收入增长较快,收入结构变化所致;期间费用率同比-4.4pct至5.8%,其中管理费用率同比-2.2pct,财务费用率同比-1.6pct(可转债赎回利息费用减少);信用减值损失同比-14%至887万元,其他收益1700万(同比持平),共同促进归母净利同比+59%至4.1亿元,净利润率为41%。 计预计22年年已较投运产能有望较19,年翻倍,设备及运营收入有望维系高增长20Q3公司签署卢龙/宁都/安远/罗甸垃圾发电项目特许经营协议,合计增加产能3000t/d。我们根据公司公告统计,截至20Q3公司垃圾发电已投运产能1.7万吨/日(含试运营),在建/筹建产能1.9万吨/日。公司运营管理能力领先,项目盈利能力强(16-19年运营毛利率均值66%),根据在手项目建设进度(考虑2年建设期),我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达28%,22年已投运产能有望较19年翻倍,设备及运营收入有望维系高增长。此外,公司完成收购伟明建设工程公司(未上市)100%股权,有望在工程建设方面贡献新的增长点。 维持盈利预测,维持“买入”评级今年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台,明确坚持以收定补原则,2020年底前并网项目可享受国补,项目补贴总额以全周期82500利用小时与15年孰低确定。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变,企业有望通过提高项目吨发+地方政府顺价减弱国补退坡带来的不利影响。我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值15x,公司营运能力优秀,ROE与毛利率行业领先,给予一定的估值溢价,给予21年22x目标P/E,目标价28.36元(前值31.87元),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 26.24 24.36% 23.35 6.14% -- 23.35 6.14% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季度报告,2020年前三季度营收 21.32亿元,同比增长 38.61%;归母净利润为 9.07亿元,同比增长 21.76%。单三季度营收 9.87亿元,同比增长 15.18%,归母净利润为 4.06亿元,同比增长 58.89%。 经营持续改善,业绩稳健向好。随着疫情得到有效控制,复工复产的快速推进,公司的经营状况持续向好,业绩较同期快速增长。根据公告,单三季度营收 9.87亿元,比上年同期增长 15.18%;归母净利润为 4.06亿元,同比增长 58.89%,实现大幅增长。前三季度公司各运营项目合计完成生活垃圾入库量 398.56万吨,同比增长 2.18%,完成上网电量 11.3亿度,同比增长 1.25%。 公司经营项目稳步推进,在手订单充足。根据公告,公司龙泉、奉新项目分别于 7月和 9月实现并网发电。文成、闽清项目取得项目环评批复,进入建设阶段。垃圾焚烧业务,公司三季度新签署 4个项目,建成后新增垃圾焚烧处理规模 3000吨/日;湿垃圾处理业务,公司新增东阳餐厨厨余收运和处理项目(近期餐饮 100t/d+厨余 200t/d+废油脂 15t/d)、双鸭山餐厨协同焚烧项目(60t/d),新增龙湾区垃圾中转站渗滤液处置项目(40t/d),另有环卫清运、设备销售和服务等业务均有不同程度斩获。各业务条线齐头并进,保障未来进一步成长。 经营性 现 金流持续向好,保障公司高质量成长。公司前三季度毛利率 55.77%,同比-6.25pct。经营性现金流净额达 5.33亿元,同比增长35.87%;前三季度财务费用率同比-1.61pct 至 2.52%,主要系可转债赎回利息费用减少;信用减值损失同比+182%至 0.35亿元。良好的现金流以及管理的有效提升,都将是公司经营能力和订单量的基本保障。 可转债获批,助力项目建成提速。10月,公司 12亿元可转债(期限6年)申请获证监会核准批复。根据公司可转债预案,公司拟用 9.4亿投资于东阳、双鸭山、永丰三个垃圾焚烧发电项目,合计处置规模 3750吨/日,以上均于 2019年进入建设阶段,有望于 2020年内投产;其余2.6亿作为补充流动资金。我们认为充足的资金投入将加速公司的项目建成进度,助力公司业绩稳步提升。 投资建议:公司作为垃圾焚烧发电龙头,订单充足,市场空间可期,维持增持-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS 分别为1.00元、1.24元、1.50元,对应 PE21.8x、17.6x、14.6x。六个月目标价 26.24元。 风险提示:项目推进进度不及预期,政策变动的风险,市场竞争加剧
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 -- -- 23.35 6.14% -- 23.35 6.14% -- 详细
业绩增长符合预期。公司前三季度实现营收21.3亿元,yoy38.6%;实现归母净利润9.1亿元,yoy21.8%。2020Q3单季度实现营收9.9亿元,yoy72.9%;实现归母净利润4.1亿元,yoy58.9%。樟树市垃圾焚烧发电项目的投运,以及设备销售与服务、垃圾清扫业务增多带动收入增长。 毛利率下降,经营性现金净流入增加。公司前三季度综合毛利率55.8%(同比-6.3pct),净利率42.5%(同比-5.8pct),樟树项目转为固定资产后折旧金额增加,加之投运初期,尚在产能爬坡阶段,毛利率相比同期有所下降。前三季度管理费用率2.8%(-1.3pct),财务费用率2.5%(同比-1.6pct),销售费用率保持为0.6%,费用率有所下降。经营活动现金流量净额5.3亿元,yoy35.9%,现金流表现较好。 管理强,在手订单充足。截至2020年9月,公司运营垃圾焚烧产能1.9万吨/日,在手3.7万吨/日,2020年前三季度新增生活垃圾处理规模3600吨/日。此外,公司在手餐厨项目2020吨/日、污泥250吨/日、渗滤液595吨/日、垃圾收运项目5050吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.3/23.7亿元,EPS分别为1.00/1.37/1.89元,对应PE分别为25.7X/18.8X/13.7X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-09-07 24.80 31.32 48.44% 25.03 0.93%
25.03 0.93% -- 详细
疫情影响逐渐消除,公司重回正增长:一季度由于受到疫情的影响,公司归母净利润为1.96亿元,较去年同期下降15.39%;二季度公司的环保运营和设备销售业务重回正轨,实现营业收入7.09亿元,同比增长45.27%,归母净利润3.05亿元,同比增长18.66%。上半年公司各运营项目合计完成生活垃圾入库量244.10万吨,同比增长1.05%,完成上网电量7.11亿度(去年同期为7.20度),已基本恢复到去年同期水平。上半年公司的毛利率为57.65%,较去年略有下滑,主要系设备销售及技术服务业务的收入占比增加所致。 各项业务稳步推进:垃圾焚烧,樟树项目一炉一机实现正式运营,临海项目二期投入正式运营,奉新项目6月底实现点火烘炉,龙泉项目7月初实现并网发电,同时上半年公司新增生活垃圾处理规模2900吨/日;餐厨垃圾处理,公司新增东阳、平阳和浦城等餐厨污泥收运和处理项目,新增餐厨污泥处理项目规模905吨/日。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,由于DCF估值参数变化的影响,调整目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2020-09-07 24.80 -- -- 25.03 0.93%
25.03 0.93% -- 详细
项目建设按计划推进,二季度运营数据环比改善。 公司营业收入同比增长18.35%,主要为公司设备销售及服务收入增加,樟树公司正式运营确认收入所致。此外,临海项目二期投入正式运营,奉新项目6月底实现点火烘炉,龙泉项目7月初实现并网发电,玉环餐厨项目进入试运行,嘉善、江山、龙泉餐厨项目进入调试阶段,司全面推进各垃圾焚烧项目建设。 运营数据方面,上半年公司合计处理餐厨垃圾6.11万吨,处理污泥2.29万吨,完成生活垃圾清运量45.08万吨、餐厨垃圾清运量6.13万吨,处理渗滤液3.93万吨。公司二季度完成发电量、垃圾入库量环比分别提升23.34%、17.94%,分区域来看,Q1考虑到国内疫情发展期间,浙江疫情相较严重影响,公司浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降12.05%、6.70%,而Q2环比分别提升26.09%、21.82%,上半年公司浙江省内累计发电量、垃圾入库量同比变幅分别为-4.37%、4.87%。公司浙江省外运营数据稳健增长。上半年公司累计发电量、垃圾入库量基本已恢复至去年同期水平,累计发电量、垃圾入库量同比变幅分别为-0.13%、0.57%。随着公司项目的投产,看好未来业绩释放,重回高速增长轨道。 在手项目充足保障业绩成长。 上半年公司新中标垃圾发电项目3个,完成磐安项目签约、收购浦城项目,合计新增生活垃圾处理规模2900t/d。根据公告统计数据,公司垃圾发电已投运产能(包含7月初并网发电的龙泉项目)1.76万吨/日,在建/筹建产能约1.86万吨/日,在手项目充足,静待业绩放量。公司上半年完成设备销售和服务收入共计4.96亿元,同比增长56.09%,上半年签署遂昌县EPC总承包合同,总承包金额达2.27亿元,公司拟收购温州伟明建设工程有限公司100%股权,开展工程建设业务,未来或成为公司新的业绩增长点。 公司费用管控较好,经营性现金流持续改善。 公司归母净利润增速为2.40%,小于营收增速,一方面考虑公司设备销售及服务增加、樟树公司正式运营带来的成本增加,毛利率下降5.28pct至57.65%,另一方面公司上半年发生信用减值增长了46.73%,计提损失0.26亿元,拖累了净利润。财务费用上半年同比减少21.32%,主要考虑为可转债赎回利息费用减少所致,财务费用率降低1.48pct,期间费用率下降2.35pct,公司费用管控较好。公司上半年经营活动现金流净额为2.98亿元,同比增长12.55%。 投资建议。 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为12.49亿元、15.74亿元、20.02亿元,同比增长分别为28.15%、26.03%、27.21%; EPS分别为0.99元、1.25元、1.59元,对应的动态市盈率分别为25.55倍、20.27倍、15.94倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业,在手订单充足,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。
伟明环保 能源行业 2020-08-26 25.70 -- -- 26.28 2.26%
26.28 2.26%
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单二季度业绩同比增长18.43%,利润率保持行业领先。公司上半年实现营业收入11.45亿元(同比+18.35%),其中设备销售及服务实现营业收入4.96亿元,实现归母净利润5.02亿元(同比+2.40%)。单二季度公司实现营业收入7.09亿元(同比+45.27%),归母净利润3.05亿元(同比+18.43%)。公司正走出疫情影响,产能建设提速明显。上半年整体毛利率和净利率分别达57.6%和43.8%,仍保持行业领先。l经营状况逐步回到正轨,单二季度上网电量同比增长6.09%。公司上半年实现垃圾入库量244万吨(同比+1.05)、发电量8.78亿度(同比-0.13)和上网电量7.11亿度(同比-1.21)。二季度回暖趋势明显,单二季度实现垃圾入库量131万吨(同比+4.19)、发电量4.85亿度(同比+6.17)和上网电量3.96亿度(同比+6.09)。 公司在手尚未投运产能达1.8万吨/日,随着疫情影响减弱,产能加速落地可期。2020年以来公司投产产能达2950吨/日(樟树一炉一机实现正式运营,临海二期投运,奉新6月底实现点火烘炉、龙泉项7月初实现并网发电)、新签产能达2900吨/日(中标宁都、安远、卢龙、完成收购浦城项目,报告期后完成宁都、卢龙项目签约)。根据公司公告整理,截至2020年7月初公司在运产能达1.75万吨/日、在建1.06万吨/日,筹建0.77万吨/日,为公司后续业绩增长提供支撑。 持续扩张的垃圾焚烧优质运营公司,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.10/14.52/16.63亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为26.79/22.33/19.49倍。公司运营项目优质,1.83万吨/日在建及筹建产能支撑未来3年高增长,持续推动第二期12亿可转债发行。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年28倍PE,对应合理价值26.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新订单获取速度低于预期;项目进度低于预期;国家新能源电价补贴退坡;补贴发放进度低于预期。
伟明环保 能源行业 2020-08-25 25.93 31.87 51.04% 26.28 1.35%
26.28 1.35%
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2Q20收入/归母净利同比+45%/+18%,维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元,同比+18%/+2%;1Q受疫情影响,浙江省内存量项目垃圾入库量同比下降7%,随着疫情防控成果不断巩固,2Q省内垃圾入库量同比+5%,叠加设备收入大幅增长,共同驱动2Q20营收/归母净利7.1/3.1亿元,同比+45%/+18%,环比+63%/+55%明显改善。疫情或短期影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧发电长期发展态势,我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,给予20年32x目标P/E,给予目标价31.87元,维持“买入”评级。1H20设备销售收入同比大幅提升,二季度归母净利环比增长55%1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元,同比+18%/+2%,毛利率同比-5pct至58%,其中设备销售和服务收入5.0亿元(其中设备公司营收/净利润为4.1/1.4亿元,同比+73%/+46%),收入高增长主要系在建项目充足(截至1H20共14个项目在建),同时樟树一期/临海二期垃圾焚烧项目(合计1250t/d)于1H20正式运营确认收入,增加设备销售收入。1H20期间费用率同比-2pct至9%,其中财务费用率同比-1.5pct,主要系可转债赎回利息费用减少;信用减值损失同比+191%至0.3亿元,共同促进归母净利同比+2%至5.0亿元,其中2Q实现归母净利3.1亿元,环比+55%。1H20新增垃圾焚烧产能2900t/d,预计22年投运产能有望较19年翻倍1H20公司新中标垃圾发电项目3个,完成收购浦城项目,合计增加产能2900t/d。我们根据公司公告统计,截至1H20公司垃圾发电已投运产能1.6万吨/日,在建/筹建产能2.0万吨/日,公司运营管理能力领先,盈利能力强(16-19年项目运营毛利率均值66%)。按照公司在手项目建设进度(考虑2年建设期),我们预计20-22年新增投运产能CAGR有望达26%,22年已投运产能有望较19年翻倍,未来具备成长性。公司拟收购伟明建设工程公司(未上市)100%股权,开展工程建设业务,未来有望贡献新的利润增长点。公司拟发行12亿元可转债,将有效保障项目建设所需资本开支。绿色债有望年底落地,利好垃圾焚烧运营商,维持“买入”评级据上海证券报8月11日报道,用于解决新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成,将由两大电网企业发行债券。我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益,现金流改善叠加损失计提缩减,盈利能力有望提升。公司在建项目充足,设备收入有望保持高增长,我们维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值22x,公司营运能力优秀,ROE与毛利率行业领先,给予一定的估值溢价,给予20年32x目标P/E,目标价31.87元(前值33.66~38.84),维持“买入”。风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2020-08-25 25.93 -- -- 26.28 1.35%
26.28 1.35%
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Q2单季度收入和净利润创新高,设备销售带动业绩反弹。上半年收入与净利润增速较Q1均同比转正,主要源于Q2公司业绩收入业绩强势反弹。单Q2实现收入7.09亿,同比增长45.27%;实现归母净利润3.05亿,同比增长18.43%,为公司历史上单季度收入和净利润最高值。分业务来看,主要是设备销售业务收入增长较多,上半年设备公司营业收入4.09亿元,同比增长73%;净利润1.62亿,同比增长71%。上半年毛利率57.65%,同比下降5.28pct;净利率43.76%,同比下降6.72pct;期间费用方面,销售/管理/财务费用率分别同比提高0.11pct、-0.98pct、-1.48pct,除销售费用率略有提升外,整体费用管控良好;所得税率11.68%,同比提升1.57pct,与部分项目所得税“三免三减半”政策享受阶段变化有关。 经营与建设进度稳步推进,逐步摆脱疫情影响。运营项目方面,上半年合计完成生活垃圾入库量244.10万吨,同比增长1.05%,完成上网电量7.11度,合计处理餐厨垃圾6.11万吨,处理污泥2.29万吨,完成生活垃圾清运量45.08万吨,较去年同期增长117.46%,完成餐厨垃圾清运量6.13万吨,渗滤液处理项目共处理渗滤液3.93万吨。建设进度方面,公司全面推进项目建设,上半年樟树、临海二期项目投入正式运营,奉新项目6月底实现点火烘炉,龙泉项目7月初实现并网发电;宁晋项目、秦皇岛项目、安福项目、磐安项目、浦城项目和文成项目完成项目核准和环评批复,进入建设阶段;嘉禾项目、富锦项目、澄江项目和宁都项目完成项目核准; 玉环项目二期、婺源项目、东阳项目、双鸭山项目、永丰项目和蒙阴项目建设进展正常。玉环餐厨项目进入试运行,嘉善、江山、龙泉餐厨项目进入调试阶段。我们认为公司各项运营数据已达到和去年持平的水平,逐步摆脱疫情带来的影响。 新增订单多点开花,取得新突破。订单拓展方面,年初至今公司新增磐安、宁都、安远、卢龙、浦城项目,合计新增生活垃圾处理规模5500吨/日; 设备销售业务签订遂昌EPC 总承包合同工、新增一份机械炉排炉委托生产合同和余热锅炉设计合同,设备外销不断取得突破,同时公司拟收购温州伟明建设工程有限公司100%股权,开展工程建设业务;餐厨项目方面,新增东阳、平阳、浦城、苍南餐厨收运及处理项目。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年可实现归母净利润12.62亿、16.15亿、19.93亿元,对应当前股价估值分别为26倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期风险、复产复工低于预期风险、项目拓展不及预期风险、国补下发慢于预期
伟明环保 能源行业 2020-08-25 25.93 -- -- 26.28 1.35%
26.28 1.35%
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二季度业绩恢复高增长。公司2020年上半年实现营业收入11.5亿元,yoy18.4%,分业务看,项目运营及衍生产品服务收入6.0亿元,主要是新垃圾焚烧项目投产所致;餐厨垃圾处置收入0.2亿元;设备销售及服务收入5.0亿元;垃圾清运收入0.3亿元;其他收入0.02亿元。实现归母净利润5.0亿元,yoy2.4%,一季度业绩释放受到疫情影响,二季度业绩恢复高增长,2020第二季度实现营业收入7.1亿元,环比增长62.7%,归母净利润3.0亿元,环比增长55.3%。整体毛利率下降,费用管控得当。公司2020年上半年主营业务毛利率57.7%(-5.3pct),净利率43.8%(-6.7pct),毛利率下降主要是樟树项目运营导致成本增加所致。2020H1公司年管理费用率5.0%(-1.0pct),财务费用率3.0%(-1.5pct),销售费用率0.8%(+0.1pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额3.0亿元,yoy12.6%。管理强,在手项目多。截至2020年7月,公司运营垃圾焚烧产能1.9万吨/日,在手3.6万吨/日,2020上半年新增生活垃圾处理规模2900吨/日。此外,公司在手餐厨项目2020吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目5050吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。补贴望落实,公司项目值得期待。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流,新增项目以收定支,增强补贴确定性,且“成熟一批、公布一批”的原则下补贴兑付节奏加快。我们认为补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强,板块中长期预期向好,且从各省出台垃圾焚烧中长期规划来看,未来十年行业仍有较大增长空间(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元),伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,长期合理收益得到保证,项目拓展值得期待。投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.3/23.7亿元,EPS分别为1.00/1.37/1.89元,对应PE分别为25.7X/18.8X/13.7X,维持“买入”评级。风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-08-25 25.93 -- -- 26.28 1.35%
26.28 1.35%
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2020年8月21日,公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入11.45亿元,同比增长18.35%;归属于上市公司股东的净利润为5.02亿元,同比增长2.40%,基本每股收益为0.40元。 分析判断:受疫情影响营收增长放缓,设备销售和垃圾清运对营收贡献度提升。 公司主要以特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理项目运营业务;同时,公司及下属子公司自主研发、制造和销售核心的垃圾焚烧处理设备以及渗滤液处理、餐厨垃圾处理等其他设备,供公司垃圾处理项目建设和运营所需,并逐步开展设备对外销售。2020年上半年,公司实现营业收入11.45亿元,同比增长18.35%,较去年同期增速下降12.41pct。分业务来看,实现项目运营收入6.03亿元,占总营收比例为52.62%,较去年年底占比下降8.48pct;实现设备销售及技术服务收入4.96亿元,占总营收比例为43.36%,较去年年底占比提升9.51pct;实现垃圾清运收入0.29亿元,占总营收比例为2.50%,较去年年底占比提升0.82pct;实现餐厨垃圾处理收入0.16亿元,占总营收比例1.36%,较去年年底占比下降1.10pct。上半年营收增速放缓,主要是一季度受新冠肺炎疫情影响,公司浙江省内垃圾入库量和上网电量与去年同期相比有所下降,降幅分别为12.05%和14.42%,虽然受益于公司省外产能规模扩张,公司浙江省外经营数据同比有所上升,但公司总垃圾入库量和总上网电量同比仍呈负增长,降幅分别为6.94%和9.07%。受此影响,公司一季度营收同比下降9.05%,归母净利同比下降15.39%。二季度疫情好转,公司经营数据同比增长,导致上半年公司总垃圾入库量和总上网电量同比降幅有所缩窄,分别为0.13%和1.21%。受垃圾入库量和上网电量制约,公司上半年公司项目运营收入增长乏力,但公司设备销售及技术服务业务和垃圾清运业务取得较大进步,两者上半年营收已分别占去年全年营收的71.96%和83.78%,对公司总营收的贡献程度大幅提升,成为公司上半年营收同比增长的主要贡献力量。下半年,待公司垃圾焚烧项目经营数据增幅继续修复,公司项目运营收入增速也将回升,预计公司全年营收仍将实现高速增长。 各领域项目和业务稳步拓展,后期业绩增长有可靠保障。 2020年上半年,公司各项生产运营平稳进行,项目建设按计划推进。公司樟树项目一炉一机实现正式运营,临海项目二期投入正式运营,奉新项目6月底实现点火烘炉,龙泉项目7月初实现并网发电。各运营项目合计完成生活垃圾入库量244.10万吨,同比增长1.05%,完成上网电量7.11亿度;合计处理餐厨垃圾6.11万吨,处理污泥2.29万吨;完成生活垃圾清运量45.08万吨,比去年同期增长117.46%,完成餐厨垃圾清运量6.13万吨;公司渗滤液处理项目对外共处理渗滤液3.93万吨。同时,2020年上半年,公司各领域项目稳步拓展。生活垃圾收运及焚烧处理方面,公司完成磐安项目签约,成功中标宁都项目、安远项目、卢龙项目,完成收购浦城项目,7月完成宁都项目和卢龙项目签约,上半年新增生活垃圾处理规模为2900吨/日。工程承包和设备销售方面,签署遂昌EPC总承包合同,7月新增一份机械炉排炉委托生产合同和一份余热锅炉设计合同,并与关联方签署《股权转让协议》,拟收购温州伟明建设工程有限公司100%股权,开展工程建设业务。餐厨垃圾收运处理方面,公司新增东阳、平阳和浦城等餐厨污泥收运和处理项目,新增餐厨污泥处理项目规905吨/日。随着公司在手项目日渐充沛和项目建设的不断推进,公司后续业绩高增长有可靠保障。预计垃圾焚烧产能规模将稳步扩张,可转债将促进竞争力再提升。 截至2020年7月,公司在手垃圾焚烧运营项目共47个,合计处理规模为37185吨/日。从公司垃圾焚烧项目投产时间来看,2019年以后公司进入垃圾焚烧项目投产高峰期,2019年公司新增投产项目6个,合计产能4350吨/日。根据公司在建和筹建项目签约时间和建设进度,预计2020、2021、2022年公司新增投产项目将分别为8个、6个、5个,合计产能分别为5350吨/日、4950吨/日和5200吨/日,公司产能规模将稳步扩张。2020年3月24日,公司发布公开发行A股可转债预案,本次发行可转债拟募集资金不超过人民币12亿元(含),其中9.4亿元将用于垃圾焚烧运营项目的投资建设,将用于东阳项目一期、双鸭山项目和永丰项目一期的投资建设,项目建成投运后将分别为公司新增垃圾处理能力700吨/日、900吨/日和1200吨/日,剩余2.6亿元拟用于补充流动资金。2020年7月3日,证监会对公司的可转债预案予以受理。截至2019年底公司资产负债率为38.76%,2020年6月底微升至39.03%,处于固废行业内较低水平。公司本次发行可转债系合理使用其负债能力补充流动资金,增强公司的抗风险能力,同时有效扩大公司垃圾处理焚烧发电规模,提高市场占有率和市场竞争地位,使公司的持续盈利能力得到提高。 投资建议公司主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链,是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。公司目前在手项目充足,生产运营平稳进行,各领域项目稳步拓展,预计2020、2021、2022年公司垃圾焚烧运营项目新增投产产能将分别为5350吨/日、4950吨/日和5200吨/日。若可转债发行,公司抗风险能力和盈利能力还将进一步提升。我们看好公司的后续业绩修复和持续产能扩张能力,略微上调公司盈利预测。2020-2022年营业收入分别从25.02亿元、31.49亿元和39.03亿元上调至26.76亿元、34.36亿元和42.57亿元,同比增速分别为31.3%、28.4%和23.9%;归母净利润分别从12.00亿元、14.94亿元和18.41亿元上调至12.40亿元、15.64亿元和19.22亿元,同比增速分别为27.3%、26.1%和22.9%;EPS分别为1.28/1.62/1.99元,当前股价对应PE为24/19/16倍,维持“增持”评级。 风险提示1)项目投产进度未达预期;2)后续订单签订数量不及预期;3)垃圾焚烧补贴取消或退坡。
伟明环保 能源行业 2020-07-16 23.10 -- -- 24.85 7.58%
26.45 14.50%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.65/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应7月10日PE估值23.1/18.6/15.5倍,维持“审慎增持”评级。
伟明环保 能源行业 2020-05-11 23.93 -- -- 31.95 1.62%
24.85 3.84%
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2019年公司实现营收20.38亿元,归母净利润9.74亿元,扣非归母净利润9.52亿元,同比分别增长31.73%、31.67%、30.43%。 公司发布 2020年一季报,实现营业收入 4.34亿元,同比下滑9.05%;归母净利润 1.96亿元,同比下滑 15.39%;扣非归母净利润1.95亿元,同比下滑 15.02%。公司发布 2020年一季度经营数据,一季度公司合计完成发电量 39308.4万度,上网电量 31495.4万度,平均上网电价 0.642元/度,累计完成已结算电量 18,177.89万度,垃圾入库量 115.86万吨(其中生活垃圾入库量 112.98万吨)。 事项点评运营 数据 稳健 增长 , 疫情短期影响一季度业绩2019年公司生活垃圾焚烧处理运营项目共 20个(含试运行),设计处理规模约 1.55万吨/日。2019年 生活垃圾入库量 507.26万吨,同比增长 19.54%,完成上网电量 15.34亿度,同比增长 18.82%,创公司年度运营新高。 餐厨垃圾方面,全年合计处理 17.48万吨,比去年同期增长 66.16%, 污泥合计处理 2.7万吨。 垃圾 清运 方面,餐厨垃圾清运量 17.46万吨,生活垃圾清运量 55.06万吨,比去年同期增长271%。 渗滤液 处理方面,公司受托管理共处理渗滤液 7.96万吨。运营数据稳健增长保障公司未来业绩。 从 2020年第一季度的经营数据来看,浙江省外发电量及垃圾入库量均维持了 18.16%、10.03%的增幅,但浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降 12.05%、6.70%,考虑受一季度国内疫情发展期间,浙江疫情相较严重影响所致。随着国内疫情趋于稳定,公司未来业绩有望快速修复。 项目 拓展 顺利, 在手 订单 充足 保障 业绩 成长垃圾焚烧业务方面,公司 2019年新签项目将合计新增生活垃圾处理规模约 1.05万吨/日,公司在手垃圾焚烧项目规模突破 3.3万吨/日。餐 餐厨垃圾业务方面,2019年新签项目合计将新增餐厨/厨余垃圾处理规模约 375吨/日。 垃圾 清运 业务 方面,业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。2020年一季度公司在建工程为 12.04亿元,在手订单充足,保障业绩成长。 毛利率 维持高位, 经营 性 现金流 持续改善公司全面实现公司设备对外销售,对外工程承包、设备销售和技术服务业务不断取得突破,成本管控能力较好,整体毛利率一直维持高位,2019年及2020Q1分别为61.99%、61.78%。经营性现金流2019年、2020Q1分别为867.87亿元(同比增长16.66%)、82.75亿元, 随着运营项目的投产,经营性现金流有望持续改善。 投资建 议预测 2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 12.46亿元、15.73亿元,同比增长分别为 27.89%、26.21%;EPS 分别为 1.29元、1.63元,对应的动态市盈率分别为 24.18倍、19.16倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业,在手订单充足,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。 未来六个月 内, 维 持 “ 增持 ”评级 。 风险 提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。
伟明环保 能源行业 2020-04-30 22.90 25.62 21.42% 31.95 6.18%
24.85 8.52%
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受疫情影响1Q20业绩下滑15%,维持盈利预测1Q20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/2.0/2.0亿元,同比-9%/-15%/-15%,主要系新冠疫情导致的浙江省内垃圾入库量/上网电量有所下降,但相关影响已于一季度末逐渐消除,在建项目顺利推进。我们维持20-22年归母净利润12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.29/1.68/2.23元,给予20年26-30x目标P/E,维持目标价33.66-38.84元,维持“买入”评级。 疫情影响垃圾入库量及上网电量减少,拖累公司1Q20业绩下滑15%公司1Q20收入同比-9%,主要受疫情影响,浙江省内垃圾入库量/上网电量同比-7%/-14%,公司已投运项目中,浙江省内项目产能占比71%(含试运行),且多处人口净流入城市,春节期间人口流出叠加复工延迟导致垃圾量同比下滑明显;浙江省外的项目受益于春节人员回流,垃圾入库量/上网电量同比+10%/+17%。一季度公司成本减少的幅度低于收入的降幅,导致毛利润同比-10%;费用率方面,研发活动推迟带来研发费用率同比-0.5pct。 此外,增值税税率下调影响公司增值税返还同比减少,叠加1Q20捐赠支出同比增加,共同影响归母净利润同比下滑15%。 国补政策明朗,在手项目充沛保障未来成长4月3日发改委就新增垃圾发电项目国补政策发布意见稿,提出新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,分批有序进入补贴清单。我们认为,此举短期利好增量项目的稳定发展,中期有望完善“污染者付费”等机制并健全运营期规范管理,长期利好伟明环保这类运营/盈利能力突出龙头。 根据公司项目建设进度,我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达25%,未来具备成长性。2020.3公司公告拟发行总额不超过12亿的可转债,将用于东阳/双鸭山/永丰(合计3350t/d)项目投资及补充流动资金,能够有效缓解财务压力,保障在手项目建设所需资本开支。 维持目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级1Q20虽受疫情影响,公司垃圾焚烧运营指标有所下滑,但根据公司一季报,其已投运项目的生产经营已于一季度末已逐步恢复,在建项目顺利推进,我们认为公司在手项目充沛,疫情不改2020-2022年垃圾焚烧高增长态势,维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.29/1.68/2.23元,参考可比公司20年P/E均值21x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予20年26-30x目标P/E,维持目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2020-04-29 22.91 28.66 35.83% 31.95 6.15%
24.85 8.47%
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事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入20.38亿元,同比增长31.73%,归母净利润9.74亿元,同比增长31.67%,业绩符合预期。 核心观点经营稳健,项目推进顺利:2019年公司各运营项目合计完成生活垃圾入库量507.26万吨,同比增长19.54%,完成上网电量15.34亿度,同比增长18.82%,两项指标创公司年度运营新高。公司全面推进各垃圾焚烧项目的建设,其中临海二期进入最后调试阶段,奉新、婺源、东阳等多个项目已进入建设阶段,文成、闽清、安福等项目完成项目核准。同时2019年公司新增生活垃圾处理规模约为1.05万吨/日,公司在手垃圾焚烧项目规模3.3万吨/日,在手项目的逐渐落地将支撑公司未来三年的业绩增长。 业务链向固废行业其他领域延伸:2019年公司对外设备销售业务取得较大的进展,相继获得平潭餐厨设备采购项目、东明设计采购项目、文成渗滤液处理设备采购及运维项目和遂昌总包运营项目。围绕生活垃圾焚烧运营这一核心业务,公司介入更多区域的生活垃圾清运,公司相继取得嘉善、嘉禾县、温州鹿城区、瓯海经济开发区等城市生活垃圾转运作业市场化项目。同时新增江山、武义、乐清和永嘉等餐厨垃圾收运和处理等项目,签署嘉善餐厨/厨余垃圾处理协议,合计新增餐厨/厨余垃圾处理规模约375吨/日。 财务预测与投资建议2019年公司对外设备销售业务已取得较大的进展,因此上调未来三年的设备销售收入,预测公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元(前值分别为11.11/11.74亿元),根据DCF估值法给予目标价为37.66元,维持买入评级。 风险提示项目建设进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名