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伟明环保 能源行业 2020-05-11 23.93 -- -- 31.95 1.62%
24.85 3.84%
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2019年公司实现营收20.38亿元,归母净利润9.74亿元,扣非归母净利润9.52亿元,同比分别增长31.73%、31.67%、30.43%。 公司发布 2020年一季报,实现营业收入 4.34亿元,同比下滑9.05%;归母净利润 1.96亿元,同比下滑 15.39%;扣非归母净利润1.95亿元,同比下滑 15.02%。公司发布 2020年一季度经营数据,一季度公司合计完成发电量 39308.4万度,上网电量 31495.4万度,平均上网电价 0.642元/度,累计完成已结算电量 18,177.89万度,垃圾入库量 115.86万吨(其中生活垃圾入库量 112.98万吨)。 事项点评运营 数据 稳健 增长 , 疫情短期影响一季度业绩2019年公司生活垃圾焚烧处理运营项目共 20个(含试运行),设计处理规模约 1.55万吨/日。2019年 生活垃圾入库量 507.26万吨,同比增长 19.54%,完成上网电量 15.34亿度,同比增长 18.82%,创公司年度运营新高。 餐厨垃圾方面,全年合计处理 17.48万吨,比去年同期增长 66.16%, 污泥合计处理 2.7万吨。 垃圾 清运 方面,餐厨垃圾清运量 17.46万吨,生活垃圾清运量 55.06万吨,比去年同期增长271%。 渗滤液 处理方面,公司受托管理共处理渗滤液 7.96万吨。运营数据稳健增长保障公司未来业绩。 从 2020年第一季度的经营数据来看,浙江省外发电量及垃圾入库量均维持了 18.16%、10.03%的增幅,但浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降 12.05%、6.70%,考虑受一季度国内疫情发展期间,浙江疫情相较严重影响所致。随着国内疫情趋于稳定,公司未来业绩有望快速修复。 项目 拓展 顺利, 在手 订单 充足 保障 业绩 成长垃圾焚烧业务方面,公司 2019年新签项目将合计新增生活垃圾处理规模约 1.05万吨/日,公司在手垃圾焚烧项目规模突破 3.3万吨/日。餐 餐厨垃圾业务方面,2019年新签项目合计将新增餐厨/厨余垃圾处理规模约 375吨/日。 垃圾 清运 业务 方面,业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。2020年一季度公司在建工程为 12.04亿元,在手订单充足,保障业绩成长。 毛利率 维持高位, 经营 性 现金流 持续改善公司全面实现公司设备对外销售,对外工程承包、设备销售和技术服务业务不断取得突破,成本管控能力较好,整体毛利率一直维持高位,2019年及2020Q1分别为61.99%、61.78%。经营性现金流2019年、2020Q1分别为867.87亿元(同比增长16.66%)、82.75亿元, 随着运营项目的投产,经营性现金流有望持续改善。 投资建 议预测 2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 12.46亿元、15.73亿元,同比增长分别为 27.89%、26.21%;EPS 分别为 1.29元、1.63元,对应的动态市盈率分别为 24.18倍、19.16倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业,在手订单充足,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。 未来六个月 内, 维 持 “ 增持 ”评级 。 风险 提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。
伟明环保 能源行业 2020-04-30 22.90 25.62 16.72% 31.95 6.18%
24.85 8.52%
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受疫情影响1Q20业绩下滑15%,维持盈利预测1Q20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/2.0/2.0亿元,同比-9%/-15%/-15%,主要系新冠疫情导致的浙江省内垃圾入库量/上网电量有所下降,但相关影响已于一季度末逐渐消除,在建项目顺利推进。我们维持20-22年归母净利润12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.29/1.68/2.23元,给予20年26-30x目标P/E,维持目标价33.66-38.84元,维持“买入”评级。 疫情影响垃圾入库量及上网电量减少,拖累公司1Q20业绩下滑15%公司1Q20收入同比-9%,主要受疫情影响,浙江省内垃圾入库量/上网电量同比-7%/-14%,公司已投运项目中,浙江省内项目产能占比71%(含试运行),且多处人口净流入城市,春节期间人口流出叠加复工延迟导致垃圾量同比下滑明显;浙江省外的项目受益于春节人员回流,垃圾入库量/上网电量同比+10%/+17%。一季度公司成本减少的幅度低于收入的降幅,导致毛利润同比-10%;费用率方面,研发活动推迟带来研发费用率同比-0.5pct。 此外,增值税税率下调影响公司增值税返还同比减少,叠加1Q20捐赠支出同比增加,共同影响归母净利润同比下滑15%。 国补政策明朗,在手项目充沛保障未来成长4月3日发改委就新增垃圾发电项目国补政策发布意见稿,提出新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,分批有序进入补贴清单。我们认为,此举短期利好增量项目的稳定发展,中期有望完善“污染者付费”等机制并健全运营期规范管理,长期利好伟明环保这类运营/盈利能力突出龙头。 根据公司项目建设进度,我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达25%,未来具备成长性。2020.3公司公告拟发行总额不超过12亿的可转债,将用于东阳/双鸭山/永丰(合计3350t/d)项目投资及补充流动资金,能够有效缓解财务压力,保障在手项目建设所需资本开支。 维持目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级1Q20虽受疫情影响,公司垃圾焚烧运营指标有所下滑,但根据公司一季报,其已投运项目的生产经营已于一季度末已逐步恢复,在建项目顺利推进,我们认为公司在手项目充沛,疫情不改2020-2022年垃圾焚烧高增长态势,维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.29/1.68/2.23元,参考可比公司20年P/E均值21x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予20年26-30x目标P/E,维持目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2020-04-29 22.91 28.66 30.57% 31.95 6.15%
24.85 8.47%
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事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入20.38亿元,同比增长31.73%,归母净利润9.74亿元,同比增长31.67%,业绩符合预期。 核心观点经营稳健,项目推进顺利:2019年公司各运营项目合计完成生活垃圾入库量507.26万吨,同比增长19.54%,完成上网电量15.34亿度,同比增长18.82%,两项指标创公司年度运营新高。公司全面推进各垃圾焚烧项目的建设,其中临海二期进入最后调试阶段,奉新、婺源、东阳等多个项目已进入建设阶段,文成、闽清、安福等项目完成项目核准。同时2019年公司新增生活垃圾处理规模约为1.05万吨/日,公司在手垃圾焚烧项目规模3.3万吨/日,在手项目的逐渐落地将支撑公司未来三年的业绩增长。 业务链向固废行业其他领域延伸:2019年公司对外设备销售业务取得较大的进展,相继获得平潭餐厨设备采购项目、东明设计采购项目、文成渗滤液处理设备采购及运维项目和遂昌总包运营项目。围绕生活垃圾焚烧运营这一核心业务,公司介入更多区域的生活垃圾清运,公司相继取得嘉善、嘉禾县、温州鹿城区、瓯海经济开发区等城市生活垃圾转运作业市场化项目。同时新增江山、武义、乐清和永嘉等餐厨垃圾收运和处理等项目,签署嘉善餐厨/厨余垃圾处理协议,合计新增餐厨/厨余垃圾处理规模约375吨/日。 财务预测与投资建议2019年公司对外设备销售业务已取得较大的进展,因此上调未来三年的设备销售收入,预测公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元(前值分别为11.11/11.74亿元),根据DCF估值法给予目标价为37.66元,维持买入评级。 风险提示项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2020-04-29 22.91 -- -- 31.95 6.15%
24.85 8.47%
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事件:2020年4月24日,公司公告2019年报。报告期公司实现营业收入20.38亿元,同比+31.73%;归母净利润9.74亿元,同比+31.67%;扣非归母净利润9.52亿元,同比+30.43%。对此,我们点评如下: ROE保持高水平,毛利率提升1.69pct。2019年伟明环保ROE达到26.54%,同比下滑2.20pct,仍处于近10年来较高水平,并连续三年超20%。杜邦分析来看,ROE下滑主要是杠杆降低,2019年公司资产负债率38.76%,同比下降7.47pct,处于上市以来最低水平(2019年应付债券1.69亿元,同比-66.18%,主要为可转债转股所致)。净利率47.69%,同比基本持平(-0.02pct),毛利率61.99%,较同期提升1.69pct;资产周转率0.32,同比持平,处于历史高位水平。3月23日,公司公告拟发行可转债12亿,募集资金主要用于东阳市、双鸭山、永丰县项目建设和补充流动资金项目(2.6亿元)。 垃圾焚烧运营产能加速释放,2019年发电量同比+18%。2019年,公司累计实现发电量18.71亿度,同比增长18.4%,上网电量15.34亿度,同比增长18.8%,平均上网电价0.64元/度,同比略降1.37%,垃圾入库量527.44万吨,同比增长24.29%,吨发电量354.77度,同比略降4.73%;公司发电量及垃圾入库量的快速增长,主要是由于2019年度垃圾焚烧运营产能加速释放,包括武义900吨/日、界首500吨/日、瑞安二期1000吨/日、万年500吨/日、苍南400吨/日、嘉善二期450吨/日项目于2019年上半年投运。 垃圾焚烧新订单持续增加,长远布局五大业务板块。截至2019年底,公司垃圾焚烧运营产能约1.55万吨/日。2019年公司完成莲花项目、永丰项目等签约,合计新增垃圾处理规模约1.05万吨/日,在手垃圾焚烧项目规模突破3.3万吨/日。除此之外,公司积极围绕既定战略布局长远,在设备销售(全面实现对外销售,营收占比提升至33.85%)、餐厨(营收增速96.78%,占比提升至1.68%)、环卫清运等领域均实现了快速拓展。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.64/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应4月24日PE估值23.9/19.2/16.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展低于预期风险。
伟明环保 能源行业 2020-04-28 23.90 25.62 16.72% 31.95 1.75%
24.85 3.97%
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2019年业绩超预期,维持“买入”评级2019年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.4/9.7/9.5亿元,同比+32%/+32%/+30%,新增项目投运叠加设备高增长共同驱动业绩超预期,疫情虽短暂影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧业务20-22年快速成长趋势。我们上调20-21年EPS为1.29/1.68元(前次1.20/1.42元),引入22年EPS2.23元,给予公司20年26-30xP/E,对应目标价33.66-38.84元,维持“买入”评级。 新增项目投运+设备高增长驱动业绩超预期19年营收同比+32%,毛利率同比+2pct,其中1)设备销售收入6.9亿(同比+37%),19年对外销售合同总金额4亿,叠加公司武义/界首等6个项目合计3750t/d正式投运确认收入,共同推动设备收入高增长,毛利率同比+9pct至57%,盈利能力进一步增强;2)垃圾焚烧项目19年新中标1.05万吨,截至19年底在手3.3万吨/运营1.55万吨,项目运营收入12.5亿(同比+26%),垃圾入库量/上网电量同比+20%/+19%,新投运项目吨发较低导致整体吨上网电量略有下滑。19年费用率11.5%(同比+1.5pct),主要系可转债利息费用确认/加大研发致财务费用/研发费用同比+1.3/0.6pct。 餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效餐厨垃圾布局将为公司固废协同处置战略提供重要支撑,19年餐厨垃圾处置实现收入0.5亿(同比+97%),毛利率56%(同比+20pct),新增餐厨/厨余处理规模约375吨/日;环卫清运市场快速拓展,19年完成生活垃圾清运量55万吨(同比+271%),实现垃圾清运收入0.3亿(同比+297%),公司立足垃圾焚烧主业向上游清运延伸,积极完善固废产业链,初见成效。 国补政策明朗,在手项目充沛保障未来成长4月3日发改委就新增垃圾发电项目国补政策发布意见稿,提出新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,分批有序进入补贴清单。我们认为,此举短期利好增量项目的稳定发展,中期有望完善“污染者付费”等机制并健全运营期规范管理,长期利好伟明环保这类运营/盈利能力突出龙头。 根据公司项目建设进度,我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达25%,未来具备成长性。2020.3公司公告拟发行总额不超过12亿的可转债,将用于东阳/双鸭山/永丰(合计3350t/d)项目投资及补充流动资金,能够有效缓解财务压力,保障在手项目建设所需资本开支。 价目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级公司19年业绩表现超预期,在手项目投运推动业绩高增长,上调20-21年盈利预测12.5/16.2亿元(前值11.2/13.3),EPS1.29/1.68元(前值1.20/1.42),引入22年归母净利21.5亿元,对应EPS2.23元,参考可比公司20年平均PE17x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予20年26-30x目标P/E,目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2020-04-28 23.90 -- -- 31.95 1.75%
24.85 3.97%
详细
2019年业绩同比增长32%,业务模式保障充裕现金流。2019年公司实现营收20.38亿元(同比+31.73%),归母净利润9.74亿元(同比+31.67%)。业绩增长主要系武义项目、瑞安项目二期、界首项目等2019年正式运营,公司设备销售及技术服务增加所致。公司毛利率和净利率分别达61.99%和47.81%,实现经营性现金净流入8.68亿元(同比+16.66%)。近三年公司ROE维持在20%以上,处于行业较高水平。 垃圾焚烧仍为业绩贡献主力,设备销售业务增速快。分部业务来看,2019年公司垃圾焚烧运营项目实现营业收入12.45亿元(同比+25.87%),占总收入比重为61.1%;实现毛利8.26亿元,占总毛利润比重为65.39%,垃圾焚烧业务依旧为公司利润贡献的主力军。2019年设备销售板块营收亦快速增长,实现营收6.9亿元(同比+36.71%)。 公司深耕垃圾焚烧业务的同时,分别向上游和下游延伸,拓展餐厨垃圾、污水处理厂污泥、环卫等,布局固废全产业链。 公司在建及筹建项目充足,产能持续释放可期。截至2019年12月31日,公司生活垃圾焚烧处理运营项目20个(含试运行),设计处理规模约1.55万吨/日,在手垃圾处理产能规模达3.3万吨/日。资金方面,近期公司发布新一期可转债预案,拟发行12亿元募投3个项目及补充流动资金,预期对项目投产将产生积极作用。 快速成长的优质运营资产,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.08/14.08/16.45亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为24.9、21.4、18.3倍。公司运营项目优质,为公司发展提供充沛现金流,管理层激励充分、运营管理水平较高,在手项目保障未来3年高增长,综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年25倍PE,对应合理价值31.23元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新订单获取速度低于预期;项目进度低于预期;国家新能源电价补贴退坡;补贴发放进度低于预期。
伟明环保 能源行业 2020-04-27 23.90 26.64 21.37% 32.10 2.23%
24.85 3.97%
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事件:公司发布2019年报,2019年实现营业收入20.38亿元,同比增长31.73%,实现归母净利润9.74亿元,同比增长31.67%。业绩增长符合预期。 业绩亮眼,盈利能力提升,资本结构优化。公司深耕垃圾焚烧运营20余年,从2017年起开始确认设备收入后,业绩一直维持高速增长。2019年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.4/9.7/9.5亿元,同比增长31.7%/31.7%/30.4%yoy。由于公司自产核心设备,降低成本,能够提高了公司的项目运营水平和盈利能力,2019年毛利率61.99%,同比增长1.69pct。EPS为1.01元/股,同比增长26.3%。上市后公司持续优化自身资本结构,2019年公司资产负债率为38.8%,较去年下降7.47pct,且显著低于行业内可比公司的杠杆水平。叠加目前整体利率下行,公司良性的财务杠杆水平为资金运作提供更大的空间。 技术驱动为基石,设备+运营协同布局大固废战略,各项业务全面开花:公司始终将技术创新作为公司可持续发展的重要战略,一直坚持自主研发国产炉排。根据公告,公司累计取得发明专利15项、实用新型专利83项(新增16项),软件著作权24项(新增6项)。其具有自主知识产权的二段往复式炉排运行成本低,传热效果佳,更贴合中国低热值垃圾焚烧的国情。公司持续加大研发投入,19年研发支出超过3000万元,同比增长100.6%。公司积极向上下游拓展,发展垃圾分类、渗滤液、餐厨垃圾处置等业务,完善产业链,大固废战略清晰。生活垃圾焚烧作为公司主营业务,19年拓展丰收,目前生活垃圾焚烧处理运营项目20个,新增生活垃圾处理规模约1.05万吨/日,在手焚烧项目规模突破3.3万吨/日;设备销售和技术服务业务渐入佳境,公司全面实现设备对外销售,新签设备采购及工程总包合同总金额约4亿元;餐厨垃圾收运处理稳扎稳打,新签约项目4个,合计新增餐厨垃圾处理规模约375吨/日;公司在轻资产的垃圾环卫清运业务持续探索,目前主要在浙江省内运营,完成生活垃圾清运量55.06万吨,比去年同期增长271%。 2019新签订单不断,可转债助力公司业绩释放:公司以浙江省为根据地,布局全国业务,目前浙江省外收入占比仅约12%,在手项目40%在省外,未来省外收入有望进一步提高。公司2019年完成生活垃圾入库量507.3万吨,完成上网电量15.3亿度,分别同比增长19.5%/18.8%yoy,创运营指标新高。公司垃圾焚烧发电市场份额占浙江省35.9%,全国4.2%,是民营企业的翘楚。2019年新签约10个项目,预计新增生活垃圾处理规模约1.02万吨/日,为未来几年业绩增速夯实基础,并且公司挑选项目审慎,不以低价获取项目为目的。公司3月拟通过发行可转债募集不超过12亿元用于3个垃圾焚烧发电项目,预计项目投产时间为2021年,全部投产后产能规模有望增加25%,贡献超过10%归母净利润。 投资建议:公司设备+运营双轮动模式,协同效应明显,未来大固废发展战略可期。预计2020-2022年EPS分别为1.30、1.62、1.95元,对应PE为23.9x,19.3x,16.0x。给予增持-A评级。6个月目标价35元。 风险提示:国补退坡政策,垃圾发电电价下调风险,异地项目盈利能力不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-04-27 23.90 -- -- 32.10 2.23%
24.85 3.97%
详细
业绩符合预期,持续高成长。公司2019年实现营业收入20.4亿元,yoy31.7%,分业务看,项目运营收入12.5亿元,yoy25.9%,主要是新垃圾焚烧项目投产所致;渗滤液处理收入0.05亿元,yoy-25.8%;餐厨垃圾处置收入0.5亿元,yoy96.8%;设备销售及技术服务收入6.9亿元,yoy36.7%;垃圾清运收入0.3亿元,yoy296.9%。实现归母净利润9.7亿元,yoy31.7%,业绩符合预期。 整体毛利率增加,费用管控得当。公司2019年主营业务毛利率61.8%(+1.8pct),净利率47.7%(-0.02pct),其中项目运营毛利率66.3%(-0.8pct)、渗滤液处理毛利率19.0%(-15.8pct)、餐厨垃圾处置毛利率56.5%(+20.0pct)、设备销售及技术服务毛利率57.2%(+8.6pct)、垃圾清运毛利率0.3%(+0.04pct)。公司2019年管理费用率4.9%(-0.3pct),财务费用率4.2%(+1.3pct),销售费用率0.7%(-0.1pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额8.7亿元,yoy16.7%。 管理强,在手项目多。截至2019年底,公司运营垃圾焚烧产能1.6万吨/日,在手3.3万吨/日,此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目5050吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。 补贴望落实,公司项目值得期待。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流,新增项目以收定支,增强补贴确定性,且“成熟一批、公布一批”的原则下补贴兑付节奏加快。我们认为补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强,板块中长期预期向好,且从各省出台垃圾焚烧中长期规划来看,未来十年行业仍有较大增长空间(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元),伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,长期合理收益得到保证,项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.4/23.9亿元,EPS分别为1.31/1.80/2.48元,对应PE分别为23.8X/17.3X/12.6X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-03-25 27.89 -- -- 31.56 13.16%
32.10 15.10%
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转债助力项目,业绩弹性可观 公司拟发行转债不超12亿元,主要投入东阳、双鸭山和永丰项目建设,合计处理规模3350吨/日,较2018年现有运营规模弹性24.57%,保守预计将于2021年下半年正式投运。根据行业平均盈利情况,我们预计正式投运后将贡献运营利润8375万元/年,较2018年公司整体7.4亿元增厚11.32%,项目推进符合预期业绩弹性可观。 订单不断超预期,全年增量出众 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。 项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 盈利预测与估值 因可转债发行降低财务费用,我们略微上调19~21年归母净利润至9.38、12.43和15.18亿元,不考虑未来转股情况下EPS1.00、1.30X、1.57元/股,YoY27%、33%和22%,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。
伟明环保 能源行业 2020-03-25 27.89 -- -- 31.56 13.16%
32.10 15.10%
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助力项目推进,节省财务费用。3月23日,公司公告拟发行不超过12亿元可转债,募集资金用于东阳项目一期(1650吨/日)、双鸭山项目(900吨/日)、永丰项目一期(800吨/日)三个垃圾焚烧项目以及补充流动资金。我们认为可转债的发行补充项目投资资金,加速项目推进,助力产能持续扩张,预计三个项目2020年底前均可投产。同时,可转债募集资金能够进一步优化公司债务结构,节省财务费用,给公司日常运营带来资金支持。 在手项目多,补充流动资金。伟明环保目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,预计在筹建项目总投资共需65亿。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司在手项目多,可转债发行可助力公司项目推进,未来业绩弹性大。 垃圾焚烧景气高空间大,伟明拿单能力强。今明两年是垃圾焚烧投产大年,行业高景气,2019年行业订单规模同比增长35%,且从各省出台垃圾焚烧中长期规划来看,未来十年行业仍有较大增长空间(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元)。伟明环保拿单能力突出,2019年获取订单约1万吨/日,占全年招标比重7.5%,成长空间可观。此外,疫情背景下,作为稳增长的重要抓手之一,生态环保类投资及需求有望加力,固废类订单值得期待。 项目优质,管理强,ROE高。伟明环保毛利率超过60%,高于同行业,公司通过精细化管理使吨垃圾上网电量处于行业较高水平。项目多地处江浙,垃圾处理费较高,质地优。此外,公司凭借优异的核心设备能力,项目投资小,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。 补贴逐步落实,公司长期收益率得以保障。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流,新增项目以收定支,增强补贴确定性,且“成熟一批、公布一批”的原则下补贴兑付节奏加快。我们认为补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强,板块中长期预期向好,伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,现金流改善可期,长期合理收益得到保证。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.5/13.0/17.5亿元,EPS分别为0.99/1.34/1.81元,对应PE分别为28.5X/21.0X/15.5X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-03-25 27.89 -- -- 31.56 13.16%
32.10 15.10%
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事件:3月23日,公司公告拟公开发行12.00亿元可转换公司债券。 公司历史可转债收益良好,拟发行可转债12亿,加速在手订单落地。公司本次拟发行可转债12.00亿元,期限6年,转股价格不低于募集说明书公告日前20日均价和前1日均价。募集资金主要用于东阳市生活垃圾焚烧综合利用项目一期(5.6亿元)、双鸭山市生活垃圾焚烧发电厂项目(2.2亿元)、永丰县生活垃圾焚烧发电项目一期(1.6亿元)和补充流动资金项目(2.6亿元)。公司历史可转债收益良好,2月6日,公司主动赎回2018年发行的6.7亿元可转债的未转股部分,主要由于公司股价连续30个交易日内有15个交易日收盘价不低于伟明转债(2018发行)的当期转股价的130%,触发赎回条款。 垃圾焚烧运营产能加速释放,2019年发电量增长18%。 1)2019年,公司累计实现发电量18.71亿度,同比增长18.41%,上网电量15.34亿度,同比增长18.84%,平均上网电价0.64元/度,同比略降1.37%,垃圾入库量527.44万吨,同比增长24.29%,吨发电量354.77度,同比略降4.73%; 2)四季度单季度,公司实现发电量5.06亿度,同比增长15.28%,垃圾入库量137.38万吨,同比增长18.88%,吨发电量368.04度,同比略降3.03%; 3)公司发电量及垃圾入库量的快速增长,我们认为主要由于2019年度垃圾焚烧运营产能加速释放,主要包括武义900吨/日、界首500吨/日、瑞安二期1000吨/日、万年500吨/日、苍南400吨/日、嘉善二期450吨/日等。 垃圾焚烧新订单持续增加,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.7万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为9.84/11.86/14.37亿,同比增速33%/21%/21%,对应3月23日估值27.1/22.5/18.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。
伟明环保 能源行业 2020-02-24 28.67 26.64 21.37% 30.90 7.78%
32.10 11.96%
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公司设备起家,专注垃圾发电二十载,ROE24%。公司1998年开始自主研发焚烧炉排并持续优化,更适国内垃圾品质,成本低且性能优;首个项目稳定运营20年,积累宝贵经验。2017年起运营和设备双轮驱动下营收和利润增长驶入快车道,毛利率和ROE分别维持60%和24%,居环保行业之首,且现金流优异、三费控制好。公司垃圾发电业务市占率温州69%,浙江36%,全国3%-5%,处于行业第一梯队。 测算得公司基本浙江项目IRR>15%,省外IRR>10%,平均值领跑行业。收入端优势在于把握浙江核心区--产能利用率、吨发电量、处置费高,江西为次核心以BOO为主,且所有项目均签调价机制。成本端优势在于:核心设备自产、精细化管理、建造进度把控强。 公司垃圾发电未来两年业绩弹性大,具备长期竞争优势。垃圾焚烧为最适我国处置方式已成共识。行业2019年总投资额670亿创新高,预计2019-2021年全国新增产能约36万吨/日,CAGR 24%。2020考核年订单力度不减,各省均将出台中长期规划力争“零填埋”,中西部城市产能缺口巨大,县城焚烧率仅16%。公司2019年新签1.07 wt/d居A股可比公司第一,在手/投运产能2.3x,2020年投产弹性38%。公司抗补贴退坡、适应环保趋严能力较强,在行业集中度正不断提升下马太效应凸显。 大固废纵横协同为长期战略,设备销售正发力。餐厨垃圾处理受益非洲猪瘟和垃圾分类高成长,公司在手1200 t/d,协同焚烧降本增效。在手环卫清运5600 t/d,其中温州2850 t/d,旨在提升终端运营质量。渗滤液和飞灰建设运营“小而美”复制快。2019年开启设备外销已获4亿余订单,积极扩产线为海内外销售布局,有望成业绩弹性新看点。 投资策略:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利,优异现金流保障高效扩张,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.5、18.0亿元,当前股价对应PE分别为27x、20x、15x,我们给予6个月目标价35-39元,具备投资价值,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:国补退坡政策风险;垃圾发电项目投产进度不及预期;异地项目盈利能力不及预期;新签订单规模下滑。
伟明环保 能源行业 2020-02-12 28.23 -- -- 30.90 9.46%
32.10 13.71%
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项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 订单不断超预期,全年增量名列前茅 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。?补贴政策指明方向,好于市场预期2020年1月20日的新能源补贴新政有三点好于市场预期,原则是要综合考虑垃圾焚烧发电公用和能源经济的双重属性。具体为:一是明确“新老划断”,前7批项目收益保障,增量项目以收定支;二是不会将垃圾焚烧与其他新能源一刀切,研究完善对应补贴机制;三是海风和光热补贴取消,补贴有望向垃圾焚烧行业倾斜。 盈利预测与估值 我们上调公司2019~2021年归母净利润至9.38、12.23和14.76亿元,EPS1.00、1.30X、1.57元/股,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。
伟明环保 能源行业 2020-01-21 26.15 -- -- 29.62 13.27%
31.56 20.69%
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分析1:19Q4吨上网电量同比提升且远高于行业,表明新项目盈利质量优异。吨上网电量直接影响项目电力销售收入(约占总收入70%),为项目盈利能力的重要指标。根据经营数据计算,2019年公司已投产项目吨上网电量(仅生活垃圾)平均值为302度,2017、2018年该值分别为302度、304度;其中19Q4为318度,同比提升1.9pct;2019年省内、外吨上网电量分别为310度、267度,2019Q4省内、省外分别为325度、286度。2019年平均上网比例为82%,与往年接近。 分析2:2019新签规模居前二,省内外项目进度均符合预期。公司2019年新签垃圾发电产能1.05万吨/日,领先于A股可比公司,未来凭成熟运营能力和优异成本控制能力受益于中西部省中长期规划和县级项目释放,增速仍超越行业。公司对省内外每个项目投产进度把控能力强,2019年新投产0.375万吨/日,在建项目中樟树1000吨/日、临海二期750吨/日已并网,将于2020Q1确认收入,玉环二期500吨/日、龙泉600吨/日预计2020Q1并网,预计2020年共将投产约0.8万吨/日。 分析3:预计2019年公司实现营收超20亿,垃圾发电与设备销售贡献大。根据经营数据,2019年生活垃圾入库量507万吨、吨上网电量302度、餐厨垃圾入库量20万吨、平均上网电价0.636元/度等,可大致估算公司全年运营收入约13亿、设备贡献约占运营一半、其它收入来自渗滤液、清运、餐厨运营等。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
伟明环保 能源行业 2020-01-20 26.15 -- -- 29.62 13.27%
31.56 20.69%
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事件概述 2020年1月18日,浙江伟明环保股份有限公司(以下简称“公司”)对外发布2019年度第四季度主要经营数据。2019年第四季度,公司及下属相关子公司合计完成发电量50,561.21万度,上网电量41,806.16万度,平均上网电价0.628元/度,垃圾入库量137.37万吨。2019年全年,公司及下属相关子公司合计完成累计发电量187,120.52万度,累计上网电量153,380.99万度,平均上网电价0.635元/度,累计完成已结算电量138,008.42万度,累计垃圾入库量527.44万吨。 分析判断 19年省外项目增速亮眼,20年公司将迎投产大年 四季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量42107.99万度,同比上升13.08%,增速环比三季度下降4.63个百分点;垃圾入库量113.30万吨,同比增长17.68%,增速环比三季度下降5.60个百分点。四季度省外垃圾焚烧项目发电量8453.21万度,同比增长27.63%,增速环比第三季度下降1.27个百分点;垃圾入库量24.08万吨,同比增长24.90%,增速环比减少13.19个百分点。 整体来看,公司全年完成发电量187,120.52万度,同比上升18.41%,增速相较去年加快2.97个百分点;结算电量完成138,008.42万度,同比增长23.89%,增速相较去年加快12.43个百分点;垃圾入库量527.44万吨,增速相较去年加快10.01个百分点。全年结算电量增速快于发电量增速,主要是因为2019年上网电量结算比例为89.98%,为近四年最高值,相较去年加快3.67个百分点。2019年,省外发电量增速为27.18%,省内发电量增速为16.8%,省外项目投产预计从2019年起成为公司增长主要动力。目前公司已投产项目中,12%为省外项目,但2020年计划投产项目中外省项目占比近60%。截止四季度末,公司已投运项目约1.68万吨/日,较2018年年底运营规模增长3200吨/日,投产速度较2018年增长约33%。2020年公司将迎来投产大年,投产规模预计在7000-8000吨/日,公司高速增长保障性强。 公司在手项目中约45%来自于浙江省外,项目形式更加丰富 公司2019年中标项目中,按产能计,92%为外省项目,公司在建及未投项目中,省外项目合计占比65%,省外项目未来将成公司业绩增长主要动力。公司在手已投和未投项目中,省外项目占比已达45%,公司服务范围将从江浙走向全国,成长为一家全国固废处置服务商。此外,相比较重资产的垃圾焚烧项目,公司在轻资产项目上亦做了大量探索。公司2019年相继中标东明生活垃圾焚烧发电项目设计、采购(EP)项目以及“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包”项目,是公司将自身多年项目经验输出的轻资产模式,同时增加自身设备销售量,为公司提供新的增长点。另外,公司四季度新中标“文成县生活垃圾填埋场渗滤液处理能力扩容(含运维服务)项目(重)设备采购、安装”项目,该项目验收后,还能收取3年运维费用,每年570万元,该项目为公司垃圾焚烧产业链的服务延伸,为当下毛利较高的项目类型,有利于公司当下业务的协同发展。 多省出台垃圾处理中长期发展规划,垃圾焚烧仍有较大增长空间 目前已有浙江、四川、湖南、海南、安徽、广东、山西等多省份公告垃圾处理中长期发展规划,节点时间通常设置成2020年和2030年。以人口大省河南为例,计划在全省范围内新建生活垃圾焚烧发电项目75个,全部建成后新增生活垃圾焚烧处理能力约7.5万吨/日,其中2020年前计划开工建设项目53个,合计处理能力5.1万吨/日、装机容量约100万千瓦;2021-2030年前预计开工建设项目22个,合计处理能力2.4万吨/日、装机容量约50万千瓦。这就保障了十四五仍处于项目高投产及高开工阶段,生活垃圾焚烧仍有较高的行业天花板。该行业经历十二五至今的激烈竞争后,当下竞争格局已较清晰,行业平均吨垃圾处理补贴逐步回升至正常水平,预计在政策推动下,行业未来五年仍将较高增速。 投资建议 公司全年经营数据表现亮眼,省外项目将逐步成为公司增长主要动力,公司势必走出江浙,迈向全国,成长为全国固废处理服务提供商。2020年公司投产项目预计将进一步增多,业绩高增长保障性强。我们预计公司2019-2021年营收分别为20.25亿元、25.78亿元和32.55亿元,同比增速分别为30.92%、27.27%和26.29%;归母净利润分别为9.29亿元、11.55亿元和14.03亿元,同比增速分别为25.53%、24.31%、21.50%,对应EPS分别为0.99、1.23、1.49元/股,对应PE分别为22、18、15倍,维持“增持”评级。 风险提示1)项目建设进度不如预期;2)未来新项目签署进展不利;3)垃圾焚烧发电补贴下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名