事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；第三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长11.82%；归母净利润6.88亿元，同比增长26.24%。 现金流方面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达18.20亿元，同比增长4.4亿；现金收入比75.61%，同比提升10.1pct。公司现金流与利润同增，经营状况稳健。环保运营：垃圾焚烧项目如期投产，有望持续贡献稳健收入与现金流前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量981.67万吨，同比增长12.79%，完成上网电量26.80亿度，同比增长15.38%；吨生活垃圾上网电量约288度，较去年同期提升8度/吨。伴随永康项目二期投入正式运营、蛟河项目和陇南项目投入试运行，公司垃圾焚烧业务的体量进一步增加，有望持续贡献稳健的收入与现金流。此外，公司宁都、双鸭山餐厨项目投入正式运营，龙泉项目新增200吨/日的一般工业固废和污泥焚烧处置量，永强公司开展500吨/日炉渣资源化利用预处理智能化技改项目。公司固废业务协同处理水平持续提升，价值链得到有限延长。装备与新材料：嘉曼高冰镍项目持续推进，产业链联动未来可期装备销售方面，三季度公司新增环保和新材料设备订单约14.75亿元，前三季度累计新增订单约26.88亿元，公司装备分部订单维持高位。 三季度以来，公司新材料业务持续推进。印尼嘉曼项目顺利开启高温烘煮炉，即将投料生产；伟明盛青一期完成单机调试、联动调试与材料入库，高纯镍项目正式投料试生产。未来，嘉曼公司的高冰镍产品将作为伟明盛青的原材料，实现上下游联动，达到原料供应优势和成本优势，伟明新能源产业链即将完成初步构建。 盈利预测与投资建议预测2024-2026年归母净利润为27.27、35.04、42.04亿元，同比增长33.15%、28.45%、19.99%（24-25盈利预测前值分别为28.58、33.47亿元）；摊薄EPS分别为1.60、2.06、2.47元，11月8日股价对应PE分别为13.37、10.41、8.68倍。维持“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；镍价持续下跌、项目盈利受损的风险等；行业环保政策调整的风险；特许经营权到期后收入下降的风险；

事件：2024年前三季度公司实现营业收入 60.46亿元，同比增长 30.83%； 归母净利润 21.11亿元，同比增长 34.37%；扣非归母净利润 20.33亿元，同比增长 33.17%；加权平均 ROE 同比提高 2.02pct 至 17.76%。 2024Q1-3公司收入业绩高增，利润率提升。 2024Q1-3公司收入高增，主要系经营良好，设备、 EPC 及服务业务收入，项目运营收入增加所致。 2024Q1-3公司销售毛利率 47.64%，同比+0.50pct，销售净利率 35.98%，同比+1.38pct。 2024Q1-3公司期间费用同比增长 19.81%至 4.84亿元，期间费用率同比下降 0.74pct 至 8.00%。 2024Q3单季度收入 19.32亿元，同比+11.82%，环比-8.22%，归母净利润 6.88亿元，同比+26.24%，环比-3.16%，扣非归母净利润 6.81亿元，同比+26.35%，环比-0.33%，销售毛利率 51.64%，同比+6.29pct，销售净利率 37.03%，同比+4.82pct。 2024Q1-3公司经营性现金流净额同增 32%，收现比提升。 2024Q1-3公司 1）经营活动现金流净额 18.20亿元，同比+31.69%，收现比 75.61%，同比+10.08pct； 2）投资活动现金流净额-20.92亿元， 上年同期为-17.41亿元，其中购建固定无形和其他长期资产支付现金流 19.84亿元，同比+43.22%； 3）筹资活动现金流净额 1.76亿元， 上年同期为-2.68亿元。 固废业务稳健运行， 2024Q1-3垃圾处理量同增 13%，积极开拓绿证交易。 2024Q3蛟河和陇南项目投入试运行， 截至 2024三季度末，公司投资控股的垃圾焚烧运营及试运行项目达到 55个（其中试运行 5个）， 投运规模约 3.7万吨/日， 餐厨垃圾处理运营及试运行项目 19个（其中试运行 2个）。 2024Q1-3公司控股垃圾处理项目垃圾入库量 981.67万吨同比+12.79%， 其中生活垃圾入库量 931.89万吨， 同比+12.23%， 上网电量 26.80亿度，同比+15.38%，单吨上网电量 288度/吨，同比+2.84%。 永强厨余项目及永康一期提标技改项目分别拟补助 5000万元和 1015万元。 昆山公司完成首单绿证交易，合计出售 2.35万个。截至 2024三季度末公司累计取得核发绿证约 341万个。 装备板块持续开发新品， 2024Q3设备新增订单 14.75亿元超上半年水平。 2024Q3，公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 14.75亿元， 2024年前三季度公司合计新增设备订单 26.88亿元，支撑设备业务高增。伟明装备集团开发新产品过滤机，丰富品类。 高冰镍开展调试工作，电解镍项目进入试生产，新材料业务放量在即。 公司下属嘉曼公司首条侧吹炉生产线启动烘炉，开展整体系统调试工作；伟明盛青公司温州锂电池新材料项目一期电解镍项目正式投料试生产，预计 2025年新材料业务将迎来放量期。 盈利预测与投资评级： 固废运营稳健增长，装备订单持续高增，新材料项目进展顺利盈利释放在即。我们维持 2024-2026年归母净利润预测27.74/36.12/45.14亿元，对应 13/10/8倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入60.5亿元，同比增长30.8%；实现归母净利润21.1亿元，同比增长34.4%；实现经营性净现金流18.2亿元，同比增长31.7%；截至报告期末，公司资产负债率为46.68%，其中有息负债率为26.96%。 环保业务稳健运营，垃圾处理规模、上网电量稳步增长。2024年前三季度，公司控股的各运营项目合计完成垃圾入库量981.67万吨，同比增长12.79%；完成上网电量26.80亿度，同比增长15.38%；截至报告期末，公司控股的垃圾焚烧运营项目已达55个（其中试运行5个）。 在手订单进一步充裕，设备业务持续发力。2024年第三季度，公司及下属设备制造公司新增环保及新材料设备订单总计约14.75亿元；2024年前三季度新增订单总计约26.88亿元。 首期新材料项目正式投料试生产，利润释放在即。公司下属嘉曼公司首条侧吹炉生产线启动烘炉，开展整体系统调试工作；温州锂电新材料一期电解镍项目正式投料试生产。目前公司已形成13万吨高冰镍（权益规模7.75万吨）+20万吨高镍三元正极材料（权益规模12万吨）的布局，凭借与青山控股合作的资源优势和自身卓越的成本控制能力，上游锁定原材料（镍、钴、锂），下游绑定客户（瑞浦、欣旺达），作为电池材料领域的“后来者”，未来存在后来居上的可能。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.3/35.5/42.4亿元，对应每股收益为1.66/2.08/2.48元，当前股价对应PE为12.84/10.24/8.58倍，维持“买入”评级。 风险提示运营项目进展不及预期，设备销售不及预期，新材料业务进展不及预期，高冰镍价格下跌。

事件： 公司近期发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 41.1亿元，同比+42.2%；实现归母净利润 14.2亿元，同比+38.7%。 新项目投产， 环保项目运营稳定增长。 1H24， 昌黎垃圾焚烧项目投入正式运营， 富锦等 4个垃圾焚烧项目投入试运营， 公司控股的垃圾焚烧运营项目已达 53个， 投运规模约 3.6万吨/日。 上半年公司各运营项目生活垃圾入库量 601.7万吨，同比增长13.2%，完成上网电量 17.3亿度，同比增长 14.5%。公司仍有在建垃圾焚烧项目 4个，餐厨垃圾项目 4个，环保板块进入稳定运营阶段，盈利能力稳步提升。 新材料设备收入增长带动公司业绩增长。 公司新材料装备业务发力， 1H24公司装备制造及服务业务实现收入 24.9亿元，同比增长 74.5%。 已接近 2023年全年该业务收入（2023年实现收入为 29.2亿元）。 上半年公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 12.13亿元，全年业绩有保障。 新能源新材料项目进展顺利，未来可期。 公司目前已经形成印尼 13万吨高冰镍（其中 4万吨规模已进入设备安装最后阶段）和国内年产 20万吨三元前驱体和高镍三元正极材料的电池新材料产业链一体化布局。上游原材料锁定公司印尼嘉曼公司高冰镍产品，下游绑定永青科技、欣旺达、格林美等， 进一步强化三元前驱体的镍资源、技术、建设与市场链合作。 上半年公司新材料设备业务表现亮眼， 带动公司整体业绩提升。 新能源新材料项目进度略慢于预期， 年内有望形成收入和利润，综合两方面因素我们下调公司盈利预期。 预计公司 24-26年归母净利润预测分别为 26.85/35.08/42.20亿元（原 24-25年预测值为 30.88/45.44亿元），对应每股收益分别为 1.58/2.06/2.48元（原 24-25年预测值为 1.81/2.67元）。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 16倍 PE 估值， 调整目标价 25.28元，维持 “买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期； 设备销售不及预期；新能源投产进度不及预期；镍价下跌；投资收益波动。

事件： 2024年上半年公司实现营业收入 41.13亿元，同增 42.18%；归母净利润 14.23亿元，同增 38.68%；扣非归母净利润 13.52亿元，同增36.90%；加权平均 ROE 同比上升 1.71pct 至 12.19%。 2024H1环保运营收入稳健增长，装备制造及服务收入高增 74.51%。 得益于装备制造及服务业务的增长， 2024H1公司收入业绩提升明显。由于设备制造收入占比提升，公司销售毛利率 45.75%，同降 2.45pct，归母净利率 34.59%，同降 0.87pct。分业务来看， 2024半年度， 1） 环保项目运营： 实现营收 16.11亿元，同增 10.72%，占总收入比重 39.17%，毛利率 58.76%，较 2023年度下滑 0.58pct； 2） 装备制造及服务： 实现营收 24.85亿元，同增 74.51%，占比总收入 60.41%，毛利率 37.16%，较 2023年度提升 2.26pct。 从现金流来看， 2024H1公司经营性现金流净额 13.13亿元，同增 42.94%，投资性现金流净额-16.33亿元，上年同期为-13.14亿元，筹资性现金流净额 4.11亿，同比增长 169.42%。 垃圾焚烧及协同处置业务平稳运行， 永丰项目垃圾处理费上调 8.66%。 1）垃圾焚烧： 截至 2024H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目 53个（其中试运行 4个），投运规模约 3.6万吨/日， 同增6.82%， 在建项目 4个。 2024H1公司完成生活垃圾处理量 601.72万吨，同增 13.21%，上网电量 17.30亿度，同增 14.49%，下属项目对外供蒸汽量达到 3.16万吨，同增 19.25%。 2024H1永丰项目垃圾处理费上调8.66%，公司共有 15个垃圾焚烧项目完成绿证建档核发工作，共计核发绿证约 114.61万个，绿证交易有望增厚收益&改善现金流。 2）餐厨及污泥：截至 2024H1， 公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 18个，试运行 3个，在建项目 4个。 2024H1合计处理餐厨垃圾 24.03万吨，同增 21.24%，粗油脂销售 0.76万吨，同增 13.26%，处理污泥 8.31万吨，同增 59.20%。 3）垃圾清运： 2024H1完成生活垃圾清运量 61.65万吨，同比增长 12.38%，完成餐厨垃圾清运量 15.45万吨，同比增长 18.57%。 4）污水处理： 2024H1处理污水 962.60万吨，同增 20.65%。 2024H1环保及新材料设备新增订单 12.13亿元， 装备产品范围不断扩展。 2024半年度， 公司新增环保和新材料设备订单总计约 12.13亿元，设备产品范围不断拓宽， 伟明装备集团取得 GGD 型低压成套开关设备两种产品的 3C 认证。 嘉曼 4万吨高冰镍项目即将投运，新材料产业链一体化布局持续推进。 公司下属嘉曼公司 4万吨印尼高冰镍项目进展顺利，设备安装进入最后阶段。温州锂电池新材料项目新取得 81.2亩用地，办公楼、食堂和宿舍楼启用，硫酸镍产线和一期电解镍车间建设进入最后阶段。 盈利预测与投资评级： 固废运营稳健增长，装备产品范畴持续扩张， 新材料项目进展顺利有望带来业绩增量。我们维持 2024-2026年归母净利润预测 27.74/36.12/45.14亿元，对应 11/9/7倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

事件： 公司发布2024年中报， 上半年实现营业收入41.1亿元，同比增长42.2%； 实现归母净利润 14.2亿元，同比增长 38.7%； 实现经营性净现金流 13.1亿元， 同比增长 42.9%；截至报告期末，公司资产负债率为 47.83%，其中有息负债率为28.77%。 运营业务继续稳健发展。 2024H1， 公司各运营项目累计完成生活垃圾处理量601.72万吨，同比增长 13.21%；完成上网电量 17.30亿度，同比增长 14.49%；截至报告期末，公司控股的垃圾焚烧运营项目已达 53个（其中试运行 4个）， 投运规模约 3.6万吨/日。 在手订单充裕， 设备业务强势发力。 2024H1， 公司装备制造及服务业务实现收入 24.85亿元，同比增长 74.51%； 环保和新材料设备订单进一步充裕，上半年公司及下属装备制造公司新增订单总计约 12.13亿元。 首期新材料项目建设进入尾声， 静待投产。 公司高冰镍项目一期（ 4万吨）进展顺利，设备安装进入尾声；正极材料项目新取得81.2亩用地，硫酸镍产线、一期电解镍车间建设进入最后阶段。目前公司已形成 13万吨高冰镍（权益规模 7.75万吨） +20万吨高镍三元正极材料（权益规模 12万吨）的布局，凭借与青山控股合作的资源优势和自身卓越的成本控制能力， 上游锁定原材料（镍、钴、锂），下游绑定客户（瑞浦、欣旺达），作为电池材料领域的“后来者”，未来存在后来居上的可能。 盈利预测与估值我们预计公司高冰镍项目一期 4万吨有望于 Q3投产并开始贡献收入和利润； 硫酸镍、电解镍项目一期建设进入尾声，投产在即。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 28.3/35.5/42.4亿元，对应每股收益为 1.66/2.08/2.48元，当前股价对应 PE 为 11.36/9.06/7.59倍， 维持“买入”评级。 风险提示运营项目进展不及预期，设备销售不及预期，新材料业务进展不及预期，高冰镍价格下跌。

业绩持续高增， 主业盈利稳健、新能源业务放量在即。 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现营业收入 60.25亿元（同比+34.66%）、归母净利润 20.48亿元（同比+23.09%）； 2024Q1实现营业收入 20.08亿元（同比+50.11%）、归母净利润 7.12亿元（同比+40.29%）。 业绩高速增长主要源于环保运营项目稳定投产放量， 新材料装备业务订单高增，叠加 4万吨印尼高冰镍项目、 温州锂电池新材料项目基本建成即将投运，公司有望迎来成长引擎切换、保持高增长。 固废业务： 在手项目大比例转运， 垃圾焚烧造血优势体现。 2024年实现环保运营收入 30.76亿元（同比+19%）， 垃圾入库量 1176万吨（同比+26%）。 截止 2023年末，公司运营及试运行垃圾焚烧产能 3.42万吨/日，而在建产能仅剩 8个，大比例项目投运后，传统固废主业成为稳定的现金奶牛，给予公司新能源业务发展充裕资金保障。 2023年全年公司实现经营性现金流净额 23.21亿元（同比+5.52%）。 新能源、新材料业务布局加速，打造三元产业链一体化优势。 新能源领域， 公司 4万吨/年印尼高冰镍项目已经进入设备安装阶段，投产在即，远期规划产能 13万吨/年。且公司计划投资 7亿元建设 5万吨高纯电解镍项目，参股 2.0万吨/年印尼红土镍矿镍原料项目， 20万吨/年温州锂电池项目亦在加速推进中。装备领域，公司新签 18亿元格林美设备合同、 9.53亿元永旭矿业供货合同，新材料装备订单进入放量期。 盈利预测与投资建议：高效率固废龙头转型新能源。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为 25.95/33.76/40.27亿元，最新收盘价对应PE 分别为 14.45/11.11/9.31倍。公司垃圾焚烧盈利能力突出，一体化布局高冰镍-正极材料产业链，环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予 2024年 20倍 PE，合理价值 30.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 新订单获取风险；补贴发放风险；新能源项目投产低预期。

2024Q1 营收利润高增。 公司 2024Q1 实现营收 20.1 亿元（同比+50.1%），归母净利润 7.1 亿元（同比+40.3%） ， 主要为设备、 EPC 及服务业务收入增加所致。毛利率略有下降，费用管控优异，现金流持续改善。 公司 2024Q1 毛利率为46.0%（ -2.8pct）、归母净利率为 35.5%（ -2.3pct）。公司 202Q1 销售费用率 0.2%（ -0.1pct），管理费用率 2.9%（ -0.05pct），财务费用率 3.2% （ -1.4pct），三费合计比率 6.2%（ -1.5pct），费用管控优异。公司 2024Q1经营现金净流量 5.0 亿元，同比+32.0%， 主要为公司经营良好，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。环保业务运营稳健， 有望持续贡献利润与现金流。 公司控股的各垃圾处理项目第一季度合计完成垃圾入库量 306.3 万吨（其中生活垃圾入库量 291.4 万吨） ，同比增长 14.6%，完成上网电量 8.3 亿度，同比增长 11.7%。 报告期内昌黎项目投入正式运营，富锦项目、永康项目二期、凯里项目二期投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到 52个（其中试运行 3 个） ， 有望支撑业绩稳健增长。装备与新材料业务持续推进， 期待业绩加速释放。 公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 7.01 亿元。公司下属嘉曼公司持续推进 4 万吨印尼高冰镍项目建设，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得约 81.2 亩用地，硫酸镍车间主体工程已基本完成。 投资建议： 公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司 2024-2026归母净利分别为 28.4/37.5/48.6 亿元， EPS 分别为 1.7/2.2/2.9 元，对应 PE分别为 12.3X/9.3X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示： 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

目标价 25.60 元/股，维持“买入”评级国家层面推动深化基础设施投融资体制改革，规范政府和社会资本合作机制，提出聚焦使用者付费项目，优先选择民营企业参与。以垃圾发电为代表的固废运营属于有经营性收益的生态保护和环境治理项目，我们认为伟明环保有望受益。公司于 11 月 7 日中标昆山再生资源综合利用项目，垃圾焚烧处理能力 2250 吨/日，垃圾发电业务仍有成长空间。上调设备收入预测，我们预计 23-25 年归母净利 21.50/30.44/34.75 亿元（前值 20.50/29.79/34.71亿元）。考虑到公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予 2024年 14.3x PE（参考可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值 11.9x），目标价 25.60 元（前值 25.80 元），维持“买入”评级。 环保运营稳健，设备优势迁移至新能源领域公司前三季度环保运营收入 22.62 亿元，同比+20%，完成垃圾入库量 870万吨，同比增长 27%，上网电量 23.2 亿度，同比增长 20%。公司充分发挥设备研发制造传统优势，前三季度设备收入同比+66%至 23.39 亿元，伟明设备签署富源县垃圾发电、印尼莫罗瓦利热电联产、格林美选矿配套等设备合同，合同金额分别为 0.86/2.38/4.92 亿元。公司积极推进执行设备订单，格林美印尼青美邦项目是伟明设备海外新能源材料设备供货的重要客户，据伟明环保公众号 11 月 6 日报道，公司已派驻数百名工作人员在现场组织交货和安装。 红土镍矿富氧侧吹路线获验证，深化印尼市场投资与合作根据中伟股份 10 月 19 日公告，中伟印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线正式投料试产并成功产出冰镍，该项目以红土镍矿为原材料，采用富氧侧吹工艺。嘉曼项目是伟明投资的第一个高冰镍项目，项目位于印尼青山纬达贝园区，与中伟项目同为富氧侧吹工艺，并在技术上几经改良，伟明认为嘉曼项目将进一步发挥该工艺的技术优势。嘉曼项目总规模为年产高冰镍含镍金属 4 万吨，第三季度已进入设备安装阶段。11 月 14 日，浙江省政府和印尼海洋投资统筹部在雅加达共同主办经贸合作交流会，伟明环保参与项目签约，深化在印尼的投资与合作。 风险提示：垃圾发电项目运营风险、新材料项目建设进度不及预期、镍价波动高于预期。

公司业绩快速增长。 公司 2023 前三季度实现营收 46.2 亿元（ 同比+38.9%） ，归母净利润 15.7 亿元（ 同比+25.1%） 。分业务看， 环保运营项目实现收入 22.6 亿元（ 同比+20.3%） ， 装备制造及服务业务实现收入 23.4 亿元（ 同比+66.5%） 。 2023Q3 单季度营收 17.3 亿元（ 同比+62.2%） ，归母净利润 5.4 亿元（ 同比+56.5%） 。 业绩快速增长，主要系公司经营良好， 项目运营收入，设备、 EPC 及服务业务收入增加。毛利率略有下降， 费用管控优异。 公司 2023 前三季度毛利率为 47.1%（ - 2.8pct）、 归母净利率为 31.5%（ -1.1pct）。公司 2023 前三季度销售费用率 0.2%（ -0.2pct），管理费用率 3.4%（ -0.3pct），财务费用率 3.6% （ -1.5pct）， 三费合计比率 7.2%（ -2.0pct） ， 费用管控优异。公司 2023前三季度经营现金净流量 13.8 亿元，同比+7.9%， 现金流持续改善。垃圾运营项目现金流稳健， 在手/潜在项目望支撑业绩持续增长。 2023Q3末公司控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到 49 个（其中试运行 6 个） ， 投运规模合计约 3.37 万吨/日； 期末在建垃圾焚烧控股项目 6个，合计处理规模约 3000 吨/日； 筹建项目包括陇南项目及部分垃圾焚烧发电项目的二期， 业绩有望持续增长。装备业务发展迅猛，预计贡献显著增量业绩。 2023 年三季度， 公司环保装备方面完成签署： 中城院（北京）县域小型生活垃圾焚烧项目（ 100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统合同（ 0.1 亿元） ； 富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（ 0.9 亿元） 。 新材料方面完成签署： 荆门市格林美热电联产项目设备及安装总承包合同（ 2.4 亿元） ； 荆门市格林美新选矿配套搅拌、浓密机等购销合同（ 4.9 亿元） ； 伟明盛青汽轮机设备等工程合同及预埋件购销框架协议等（ 0.2 亿元） 。 2023Q3 单季度合同金额达 8.4 亿元， 前三季度合同金额合计达 27.1 亿元，预计可贡献显著增量业绩。新能源材料业务持续推进， 产能落地在即。 报告期内， 公司下属嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目第三季度已进入设备安装阶段， 首期两条合计两万吨生产线拟明年上半年调试投产， 温州锂电池新材料项目进展顺利。 此外， 2023 年 7 月，公司下属伟明（新加坡）公司签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（ 2.0 万吨镍/年）项目的合资协议》。 2023 年 8 月，伟明盛青与温州湾新区管理委员会签署《年产 5 万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》 ， 项目总投资约 7 亿元。 投资建议： 公司作为民营垃圾焚烧龙头， 盈利能力优异， 在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司 2023- 2025 归母净利分别为 20.5/27.9/35.1 亿元， EPS 分别为 1.2/1.6/2.1 元，对应 PE 分别为 14.8X/10.9X/8.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

事件：伟明环保发布 2023 年半年报，上半年实现营收 28.93 亿元，同比增长 27.99%；实现归母净利润 10.26 亿元（扣非 9.88 亿元），同比增长 13.02%（扣非同比增长 13.48%）。23Q2 单季度实现营收 15.62亿元，同比增长 27.70%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 16.54%。 业绩持续增长,盈利能力维持高位2023H1 公司毛利率 48.20%(同比-3.18pct)，净利率 36.02%(同比-4.16pct），装备板块今年收入增长快于运营业务，导致公司利润率稍有下滑，但依然维持较高水平。期间费用率 8.52%(同比-1.93pct)，资产负债率 48.85%(同比+0.99pct)，经营性现金流净额9.18 亿元，同比增长 4.4%。公司目前形成了环境治理、装备制造和新材料业务协同发展的格局，在传统业务发展成熟的基础上，积极围绕低碳环保领域开展业务布局，通过介入镍冶炼和电池材料制造相关低碳业务，打开了业务发展新空间。 运营业务：环保项目投资建设运营稳步推进2023H1 公司环保项目运营实现收入 14.6 亿元，同比增长 17.5%，占总收入比重 50.3%。生活垃圾焚烧方面，截至 23 年 6 月末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 49 个（试运行 7个），投运规模约 3.37 万吨/日。23H1 公司合计完成生活垃圾入库量531.5 万吨，同比增长 23.8%，完成上网电量 15.1 亿度，同比增长19.3%。 餐厨垃圾方面，截至 23 年 6 月末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 13 个（试运行 1 个）。23H1 公司合计处理餐厨垃圾19.82 万吨，同比增长 36.6%，副产品油脂销售 6710.4 吨，同比增长47.2%。 公司全面推进各项目建设。截至 23 年 6 月末，期末公司在建垃圾焚烧项目 6 个（控股项目，不含试运行项目），在建餐厨垃圾处理项目 4 个，各项目建设进展顺利。公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 装备业务：环保和新材料装备业务发展迅速2023H1 年装备制造及服务业务实现收入 14.2 亿元，同比增长43.7%，占总收入比重为 49.2%。公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。今年上半年，公司在新材料装备方面签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 e_Summary] 新能源材料业务】：布局新材料一体化投资公司新能源材料业务布局包括，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。通过在动力电池材料上下游一体化投资运营，公司可以有效控制生产成本，降低各环节价格波动带来的收益影响。 目前公司在印尼投建的第一期高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作；温州锂电池新材料项目新取得项目二期约 180 亩用地，有效推进建设进度。此外，公司还完成了 10 万吨电池电解液项目合资协议以及印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2 万吨镍/年）项目合资协议的签署。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 19.61/29.49/36.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.15/1.73/2.17 元/股，对应 PE 分别为15.4x/10.2x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件: 伟明环保发布 2022年报，22年公司实现营业收入 44.46亿元，同比增长 3.66%；实现归母净利润 16.53亿元（扣非后 15.87亿元），同比增长 3.01%（扣非后同比增长 1.91%）。此外，公司发布了 2022年利润分配预案，每股派发现金红利 0.15元（含税）。 业绩稳健增长,盈利能力维持高位。2022年全年公司毛利率为47.22%，同比减少 0.52pct,净利率为 37.58%，同比增加 0.83pct公司依然维持较高盈利水平。22年公司期间费用率为 11.62%，同比增加 3.17pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。22年公司经营性现金流达到 21.93亿元，同比增长89.55%，主要为公司收到销售回款和可再生能源补贴款增加所致。 运营业务快速增长，在手项目储备充足。22年公司环保项目运营实现收入 25.58亿元，同比增长 42.0%，占总收入 57.5%。生活垃圾焚烧方面，2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 46个（其中试运行 7个），投运规模约 3.2万吨/日（不含参股和委托运营项目），目前在手项目规模约 5.4万吨/日。22年合计完成生活垃圾入库量 889.10万吨，同比增长33.81%，完成上网电量 26.08亿度，同比增长 24.14%。 餐厨垃圾方面，截至 22年末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 11个，合计处理餐厨垃圾 33.71万吨，同比增长 16.40%，副产品油脂销售 10,321吨，同比增长 25.59%。 公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 积极开展新材料相关设备研发，提升装备制造能力。22年公司设备、EPC 及服务实现收入 18.64亿元，同比下降 20.0%，占总收入 41.9%。报告期内，公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，并与长沙有色冶金设计研究院有限公司进行技术合作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，新的制造产业基地将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 快速推进新材料业务，打造一体化产业布局。2022年公司完成了从高冰镍到锂电材料再到电池回收一体化布局，投资印尼年产高冰镍含镍金属 13万吨项目、年产 20万吨高镍三元正极材料，完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。公司与青山控股、盛屯矿业、欣旺达、格林美等企业建立了合作关系，与中南大学合建新材料研究院，形成新能源全产业链闭环，全方位布局新能源新材料产业链。目前公司温州锂电池新材料项目进入建设阶段，第一个 4万吨印尼高冰镍项目已正式开工。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 19.2/29.4/36.2亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.73/2.14元/股，对应 PE 分别为15x/10x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：伟明环保发布 2022年三季报：前三季度实现营业收入 33.05亿元，同比下降 1.91%；实现归母净利润 12.47亿元，同比增长1.36%。 Q3业绩有所下滑，盈利能力略有提升。Q3单季度实现营业收入10.58亿元，同比下降 16.53%；实现归母净利润 3.45亿元，同比下降 22.62%。22年前三季度公司毛利率为 49.87%，同比增加3.33pct；净利率为 37.88%，同比增加 1.68pct，运营业务收入占比逐步提升，公司依然维持较高盈利水平。前三季度期间费用率为10.45%，同比增加 4.08pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。 运营业务持续增长，保障公司稳定经营。22年前三季度固废环保业务实现收入 18.81亿元，占总收入 56.9%。收入增长主要源自生活垃圾项目投运及盛运环保项目并购。截至 9月末公司生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到 42个,餐厨垃圾处理正式运营项目 11个，完成垃圾入库量 683.26万吨（其中生活垃圾 652.19万吨），同比增长 35.5%，完成上网电量 19.28亿度，同比增长 28.02%。 公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，垃圾焚烧主业将持续为业绩增长提供强劲动力。 设备业务有所下滑，新能源材料或将为设备带来增量。22年前三季度设备、EPC 及服务实现收入 14.05亿元，占总收入 42.5%，受疫情影响，部分项目施工进度有所延后导致该业务板块收入有所下滑。公司下属的伟明设备拥有丰富的垃圾焚烧相关设备制造经验，是温州市智能制造装备示范企业。伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已基本完成，后续会逐步投入使用，进一步提升专业设备生产能力。目前已披露的三个高冰镍项目和温州锂电池项目未来均有大量的设备需求，公司也会积极开展新能源材料设备的研发工作，支持自身相关业务的需要。 新能源材料业务持续发力，与多家头部企业携手共同布局。今年三季度，子公司伟明香港与 Merit 公司分别和香港欣威电子、格林美香港签订合资协议，两项目合计年产高冰镍 9万吨。8月公司与盛屯矿业、永青科技、欣旺达电子在温州签署合资协议，共同规划投资开发建设年产 20万吨高镍三元正极材料。9月公司与格林美、永青科技签署合作框架协议，拟在温州规划投资建设年 10万辆报废汽车回收利用和 10万吨动力电池与电池废料回收项目，进一步拓宽公司在新能源材料业务领域的布局。 投资建议：预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为17.90/23.04/31.50亿元，对应 EPS 分别为 1.06/1.36/1.86元/股，对应 PE 分别为 23x/18x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：2022年前三季度公司实现营业收入33.05亿元，同比减少1.91%；归母净利润12.47亿元，同比增长1.36%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长1.79%；加权平均ROE同比降低6.53pct至15.02%。 固废运营稳健增长，收入结构改善盈利能力提升。2022年前三季度公司毛利率49.87%，同比提升3.33pct，归母净利率37.73%，同比提升1.22pct，主要是收入结构变动所致。其中，1）固废运营：公司前三季度实现固废环保业务收入18.81亿元（含各类垃圾清运、处置和发电等收入），公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量683.26万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量652.19万吨），同比增长35.5%，完成上网电量19.28 亿度，同比增长28.02%，平均吨上网电量296度/吨，同比下滑主要受并购项目影响。2）设备建造：公司前三季度合计实现设备、EPC 及服务收入14.05万元，设备建造收入同比下滑导致公司总收入同比略降。 积极推动新能源材料一体化布局，印尼4万吨高冰镍项目9月开建。公司规划于印尼建设年产4+4+5万吨高冰镍项目，2022年9月印尼嘉曼公司4万吨项目开工建设；与盛屯、青山、欣旺达共同建设年产20万吨高镍三元正极材料及相关配套项目，2022年9月已取得项目一期用地并完成项目备案；与格林美、永青科技合作共建年10万辆报废汽车回收利用和10万吨动力电池与电池废料回收项目。公司携手众多优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。1）资源供应：全球不锈钢龙头青山掌握丰富镍矿资源，盛屯布局钴、锂，废旧电池回收实现资源循环，保障原料供应。2）产品消纳：按照1GWh高镍三元电池对应1700吨高镍正极测算，20万吨高镍正极材料对应约120GWh电池规模。青山子公司瑞浦能源规划到2025年动力、储能电池产能将达200GWh，欣旺达当前产能规划已超200GWh，对材料的消纳形成支撑。 2022年前三季度经营性现金流净额同增48%，随运营收入占比提升持续改善。1）2022年前三季度公司经营活动现金流净额12.8亿元，同比增加47.52%；2）投资活动现金流净额-25.67亿元，同比减少40.47%；3）筹资活动现金流净额24.6亿元，同比增加349.52%。 盈利预测与投资评级：公司固废运营稳健增长，新材料业务积极推进，我们维持2022-2024年归母净利润预测19.38/24.36/32.72亿元，2022-2024年归母净利润增速为26%/26%/34%，对应当前19/15/11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧

事件：公司发布2022年半年度业绩公告。上半年公司实现营收22.47亿元，同比增长6.92%；实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元，同比增长14.99%。 点评： 2022Q2 业绩稳健增长，2022H1 盈利能力有所提升。单季度来看，2022Q2公司实现营收12.10 亿元，同比下降10.28%；实现归母净利润4.43 亿元，同比增长6.10%，业绩稳健增长。2022H1，公司毛利率为51.39%，同比增加4.22 个百分点，主要因为毛利率较高的垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入占比提升。两大业务中，上半年垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.12 亿元，同比增长45.55%，收入占比同比增加12.93 个百分点；设备、EPC 及服务收入9.9 亿元，同比下降18.90%，收入占比同比减少14.37 个百分点。2022H1 净利率为40.19%，同比增加2.74 个百分点，盈利能力有所提升。 项目收购导致公司管理费用率和财务费用率提升。2022H1 管理费用率为3.59%，同比增加1.35 个百分点，主要因为公司收购国源环保和盛运环保导致相关费用增加；财务费用率为4.87%，同比增加2.42 个百分点，主要因为公司收购国源环保以及利息费用增加；研发费用率为1.52%，同比增加0.75 个百分点，主要因为公司增加研发投入；销售费用率为0.47%，同比基本持平。 公司有序布局新材料产业链。今年以来，公司有序布局新材料产业链。1月及8月，公司先后签约两份高冰镍项目合资协议，两项目投产后每年有望产生高冰镍含镍金属8万吨。8月，公司签约《温州锂电池新材料产业基地项目合资协议》，投资温州锂电池新材料项目，该项目投产后每年有望产生20万吨高镍三元正极材料。随着新材料项目投资建设持续推进，新材料业务有望贡献业绩增量。 公司项目建设、运营持续推进。项目建设方面，卢龙项目、昌黎项目、澄江项目取得环评批复，凯里二期完成项目核准，上述项目均进入建设阶段，截至6月末公司在建垃圾焚烧项目14个。项目运营方面，上半年玉环项目二期、婺源项目、宁晋项目、东阳项目、蒙阴项目、磐安项目、安福项目、永丰项目、宁都项目以及国源环保下属榆林项目投入正式运营。截至6月末，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式投运项目39个，投运规模约2.83万吨/日。随着建设项目持续推进以及新运营项目产能爬坡，垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入有望实现增长。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为1.13元、1.39元、1.72元，对应PE分 别为23倍、19倍、15倍，维持推荐评级。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。