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伟明环保 能源行业 2021-04-22 23.34 31.94 45.71% 24.32 4.20%
24.40 4.54% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入31.23亿元,同比增长53.25%;归母净利润12.57亿元,同比增长29.03%。 核心观点 2020年收入和利润增量主要来自于设备收入:2020年樟树和临海二期项目投入正式运营,龙泉、奉新和玉环项目二期在下半年投入试运行,叠加一季度疫情的影响,全年生活垃圾入库量519.17万吨,同比增长2.35%,完成上网电量15.90亿度,同比增长3.65%,全年项目运营业务收入13.05亿元,同比增长4.40%;截至年末,公司在建垃圾焚烧项目14个,对外承接项目2个,在建餐厨垃圾处理项目7个,2020年设备、EPC及服务的收入为16.89亿元,同比增长144.83%,是公司业绩增量主要来源。 2021年是投运大年,运营业务有望上新台阶:根据公司的经营计划,2021年将有11个垃圾焚烧发电项目实现并网发电,是项目建成投运的大年,预计全年垃圾入库量将达到700万吨,较2020年同比增长近40%,完成上网电量21亿度,将会显著提升公司运营业务的收入比例。 公司内生成长动力强,治理结构优秀:围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上,公司业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域,目前已经形成生活垃圾焚烧项目3.7万吨/日,餐厨垃圾处理1880吨/日,生活垃圾清运4670吨/日和餐厨垃圾收运1333吨/日。公司的ROE始终维持在20%以上,截至2020年末资产负债率47%,低于行业平均,在手现金超12亿元,能够满足持续的项目投资和建设。 财务预测与投资建议 根据在建项目的投产进度,预测公司2021-2022年归母净利润分别为16.82/20.74亿元(前值分别为16.41/18.42亿元),根据DCF估值,上调目标价为31.94元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期;
伟明环保 能源行业 2021-04-22 23.34 -- -- 24.32 4.20%
24.40 4.54% -- 详细
业绩持续高增长。公司2021Q1实现营业收入7.5亿元,较上年同期增长72.2%,实现归母净利润3.7亿元,同比增长87.3%,业绩持续高增长,主要为公司项目运营、设备、EPC及服务和垃圾清运等收入增加所致。此外,报告期内,奉新、龙泉项目投入正式运营,文成、婺源项目并网试运行,永强项目二期、嘉善项目一期和二期纳入可再生能源发电项目补贴清单。 费用率持续下降,现金流大幅提升。公司2021Q1毛利率、净利率分别为59.6%、49.0%,分别同比下降2.2pct、上升4.0pct,利润率基本维持稳定。销售费用率0.7%(同比-0.1pct)、管理费用率2.8%(同比-1.4pct)、财务费用率3.3%(同比-0.2pct),费用管控良好。经营活动产生的现金流量净额1.7亿元,比上年同期增加108.4%,主要为公司销售商品收到的现金增加所致。 管理强,在手项目充足。2020年新签约生活垃圾处理规模4500吨/日,截至2020年底,垃圾焚烧正式运营项目21个,试运行项目3个,设计日处理规模约1.76万吨/日,在手项目3.6万吨/日。此外,公司在手餐厨项目2130吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,处于行业领先地位。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(已发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日,按吨投资51万元估算,对应投资3213亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2021-2023归母净利分别为16.7/21.7/28.3亿元,EPS分别为1.33/1.73/2.25元,对应PE分别为17.4X/13.4X/10.3X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2021-04-20 22.85 -- -- 24.28 6.26%
24.40 6.78% -- 详细
业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 31.2亿元,同比增长 53.3%, 归 母净利润 12.6亿元,同比增长 29.0%。分业务来看,公司项目运营收入 13.0亿元,同比增长 4.4%;餐厨垃圾处置收入 0.5亿元,同比增长 1.6%;设备、 EPC 及服务收入 16.9亿元,同比增长 144.8%;垃圾清运收入 0.7亿元,同 比增长 92.8%亿元。业绩大幅增长的原因主要是公司设备、 EPC 及服务、垃 圾清运收入增加,正式运营项目增加确认收入所致。 公司 2020年 Q4单季 度实现营业收入 9.9亿元,同比增长 98.3%,归母净利润 3.5亿元,同比增 长 52.7%。 毛利率净利率略下滑,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 54.1% ( -7.9pct)、净利率 40.2%( -7.5pct),其中项目运营毛利率 63.4%( -2.8pct)、 餐厨垃圾处理毛利率 50.5%( -6.0pct) , 设备、 EPC 及服务毛利率 48.8% ( -8.4pct) , 垃圾清运毛利率 1.2%( +0.9pct)。公司 2020年管理费用率 4.8%( -1.7pct)、销售费用率 0.7%( 0.0pct)、财务费用率 2.4%( -1.8pct)。 公司经营性现金流净额 9.5亿元,同比增加 9.8%。 管理强, 在手项目多。 截至 2020年底, 报告期末垃圾焚烧正式运营项目 21个,试运行项目 3个,设计日处理规模约 1.76万吨, 在手项目 3.6万吨/ 日。 2020年新增签约生活垃圾处理规模为 4500吨/日, 新增餐厨污泥处理 规模 1135吨/日。 公司在手餐厨项目 2130吨/日、污泥 250吨/日、渗滤液 555吨/日, 充足的产能保障未来业绩高成长。 此外,公司管理精细化,核 心设备制造能力强,项目回报率高, ROE 超过 20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。 2020年出台了多项关于 垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收 定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利 于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发 电刚需性质不变,增长空间确定( 发布规划的 17个省份 2018-2030年预计 投产焚烧产能 63万吨/日,按吨投资 51万元估算,对应投资 3213亿元); 另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业 集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来 项目拓展值得期待。 投资建议: 公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销 能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹 性大。我们预计公司 2021-2023归母净利分别为 16.7/22.0/28.7亿元, EPS 分别为 1.33/1.75/2.28元,对应 PE 分别为 17.3X/13.2X/10.1X,维持“买 入”评级
伟明环保 能源行业 2021-04-01 21.60 26.79 22.22% 23.91 10.69%
24.40 12.96% -- 详细
大力推进固体废弃物燃烧是实现“碳中和”的内在要求。目前固废的主要处理方式中,堆肥成本高并可能导致土壤板结及水质变坏,卫生填埋严重耗费土地资源、对地下水造成严重污染并产生大量温室气体甲烷。 垃圾焚烧发电方式既可以实现垃圾“减量化、资源化、无害化”处理目标,又能够避免因垃圾填埋产生甲烷,还可以代替部分煤炭进行发电,助力我国按期实现“碳达峰”、“碳中和”温室气体减排目标。随着我国城市化进程不断深入,垃圾焚烧发电市场发展空间巨大。 以垃圾焚烧设备起家,深耕垃圾焚烧发电项目运营。伟明环保目前市值约300亿元,是A股垃圾焚烧行业市值最大的企业。公司早在1998年即进入垃圾焚烧设备研发制造领域,子公司伟明环保设备是目前国内规模、技术领先的垃圾焚烧设备制造商。公司毛利率连续多年维持在59%-66%,远高于行业40%的平均水平。在项目运营端,截至2020年底,公司在运营24个生活垃圾焚烧发电项目,日处理规模约为1.8万吨,近三年产能利用率均维持在100%左右,基本能够做到满产满发。受益于使用自产设备,依靠项目精选以及精细化运营,公司ROE及ROA行业领先,ROE维持在25%左右,约为行业平均水平的2倍;公司流动比率和速动比率维持在2-3,而同业公司一般小于1。此外,公司资产负债率维持在40%左右,低于行业平均水平60%,财务费用较低,融资空间仍较大,发展后劲较足。 以垃圾焚烧处理为核心,纵向发展垃圾焚烧发电行业协同全产业链。公司以城市生活垃圾焚烧发电项目运营为核心,积极向全国拓展以实现规模优势降低研发、管理费用,同时介入行业上下游,开展装备研发制造销售、工程设计与建设、固体废弃物清运与处置、渗滤液和废气处理等,使各业务环节间形成协同运营,以增加公司的运营效率并降低运营成本。公司餐厨垃圾处理量2017-2019年复合增速126%,生活垃圾2019年清运规模较2018年增长271%,占主营业务收入比重迅速提升。 投资建议:在当前“碳中和”、“碳达峰”背景下,垃圾焚烧行业成长确定性强。伟明环保是垃圾焚烧发电行业的优质企业,多项财务指标行业领先。通过使用自产垃圾焚烧设备、打造上下游一体化产业链、开展协同处置其他固废业务,公司垃圾焚烧发电业务运营成本控制能力强、股东回报率高。预计2020-2022年EPS分别为1.01、1.33、1.69,对应PE分别为21.99、16.63、13.11,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电补贴退坡,项目进度不及预期,行业竞争加剧
伟明环保 能源行业 2021-03-22 21.16 31.32 42.88% 23.38 10.49%
24.40 15.31%
详细
业务清晰,内生成长动力强:公司是生活垃圾焚烧运营领域的民营龙头公司,2015年上市后,围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上,业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域,2015-2019年公司收入由6.75亿元增长至20.38亿元,归母净利润由2.91亿元增长至9.74亿元。 在建项目规模大,未来三年业绩确定性强:截至2020年末,公司在手垃圾焚烧项目总计3.7万吨/日(其中已投运1.7万吨/日,在建1.2万吨/日,筹建0.8万吨/日);餐厨垃圾处理运营项目1880吨/日,处于在建阶段的项目1420吨/日;垃圾收运领域已经形成4670吨/日的生活垃圾清运和1333吨/日的餐厨垃圾收运规模。公司具备较强的市场开拓能力,到2025年有望形成5万吨/日的垃圾焚烧运营规模。 公司员工激励到位,治理结构优秀:公司已经实施两期员工持股计划和一期股权激励,涵盖绝大部分中层及以上技术和管理人员,管理团队深耕行业近20年,是真正实现全产业链投资管理的公司,能自主完成炉排炉生产,电控集成,渗滤液和烟气处理,配套的非标设备的加工,因此在保证较高的吨垃圾上网电量(约为303千瓦时/吨)的前提下,投资成本显著低于同行。公司的管理费用和财务费用控制得当,资产负债率约为40%,扣除预计负债后,公司有息负债处于较低水平。最近4年ROE 维持在20%以上。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,根据DCF 估值,给予目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期;
伟明环保 能源行业 2021-02-04 17.33 -- -- 22.08 27.41%
23.91 37.97%
详细
事件:2月1日,公司披露2020年经营数据及最新回购结果。对此,我们点评如下: 1.6亿资金回购总股本0.68%的股份,彰显运营资产投资价值。2021年1月29日,公司完成回购,已实际回购公司股份8,550,501股,占公司总股本的0.68%,回购最高价格19.06元/股,回购最低价格17.50元/股,回购均价18.71元/股,使用资金总额15,999.96万元(回购方案上限)。公司回购方案执行,彰显运营资产投资价值。 2020全年垃圾入库量同比+3.18%,上网电量同比+3.64%。2020年,公司发电量19.56亿千瓦时(同比+4.51%),上网电量15.90亿千瓦时(同比+3.64%),垃圾入库量544.21万吨(含生活、餐厨等垃圾,其中生活垃圾入库量519.17万吨),同比+3.18%。4Q20公司发电量5.58亿千瓦时,上网电量4.59亿千瓦时,垃圾入库量145.65万吨(含生活、餐厨等垃圾,其中生活垃圾入库量135.94万吨),同比+6.02%。 3Q20在建工程大幅扩张,资产负债率仍低于40%。截止3Q20,公司在建工程21.17亿元,相比2Q20大幅提升55.54%,关注在建工程投产节奏。3Q20公司资产负债率仅39.83%,较2Q20提升0.80pct,但相比同行杠杆水平仍较低,同时公司于2020年11月发行可转债,募集资金12亿元,其中9.40亿元用于项目建设,公司产能扩张方面资金压力较小。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.65/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应2月1日PE估值17.7/14.2/11.8倍,维持“审慎增持”评级。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 31.32 42.88% 23.35 6.14%
23.35 6.14%
详细
事件:公司发布2020年三季报,1-9月公司实现营业收入21.32亿元,同比增长38.61%,归母净利润9.07亿元,同比增长21.76%;7-9月单季度公司实现营业收入9.87亿元,同比增长72.95%,归母净利润4.06亿元,同比增长58.89% 核心观点 在建项目数量多,设备销售是收入和利润增量的主要来源:前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量398.56万吨,上网电量113,027.48万度,均已高于2019年同期水平,一季度疫情的影响已经消除。目前公司有超过10个垃圾焚烧项目处于建设期,餐厨项目中嘉善、江山、龙泉餐厨项目进入调试阶段。Q3公司的收入和归母净利润规模创历史新高,设备销售及技术服务业务是前三季度公司收入和利润增量的主要来源。 在建项目的逐步投产打开公司的成长空间:2020年公司已新签垃圾焚烧项目规模5900吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.89万吨/日,其中已投运1.7万吨/日。考虑到公司目前在建的项目超过10个,随着在手项目的逐渐落地将支撑公司未来的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,根据DCF估值,给予目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 28.36 29.38% 23.35 6.14%
23.35 6.14%
详细
20Q3收入/归母净利润高速增长,维持“买入”评级20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润21.3/9.1亿元,同比+39%/+22%;二季度以来,疫情影响减弱,项目建设快速推进,Q3龙泉/奉新项目并网发电增厚设备收入,同时垃圾焚烧运营及清运收入增加,驱动20Q3实现营收/归母净利9.9/4.1亿元,同比+73%/+59%。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变,疫情不改垃圾焚烧发电长期发展态势,我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,给予21年22x目标P/E,给予目标价28.36元,维持“买入”评级。 项目陆续并网增厚设备收入,20Q3收入/归母净利润同比+73%/+59%20Q3公司实现营收9.9亿元/yoy+73%,收入高增长主要系在建项目充足(截至20Q3共16个项目在建),其中龙泉/奉新项目三季度并网发电增厚设备收入,且焚烧运营及清运收入增加;毛利率同比-7pct至54%,我们认为主要系设备收入增长较快,收入结构变化所致;期间费用率同比-4.4pct至5.8%,其中管理费用率同比-2.2pct,财务费用率同比-1.6pct(可转债赎回利息费用减少);信用减值损失同比-14%至887万元,其他收益1700万(同比持平),共同促进归母净利同比+59%至4.1亿元,净利润率为41%。 计预计22年年已较投运产能有望较19,年翻倍,设备及运营收入有望维系高增长20Q3公司签署卢龙/宁都/安远/罗甸垃圾发电项目特许经营协议,合计增加产能3000t/d。我们根据公司公告统计,截至20Q3公司垃圾发电已投运产能1.7万吨/日(含试运营),在建/筹建产能1.9万吨/日。公司运营管理能力领先,项目盈利能力强(16-19年运营毛利率均值66%),根据在手项目建设进度(考虑2年建设期),我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达28%,22年已投运产能有望较19年翻倍,设备及运营收入有望维系高增长。此外,公司完成收购伟明建设工程公司(未上市)100%股权,有望在工程建设方面贡献新的增长点。 维持盈利预测,维持“买入”评级今年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台,明确坚持以收定补原则,2020年底前并网项目可享受国补,项目补贴总额以全周期82500利用小时与15年孰低确定。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变,企业有望通过提高项目吨发+地方政府顺价减弱国补退坡带来的不利影响。我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值15x,公司营运能力优秀,ROE与毛利率行业领先,给予一定的估值溢价,给予21年22x目标P/E,目标价28.36元(前值31.87元),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 26.24 19.71% 23.35 6.14%
23.35 6.14%
详细
事件:公司发布 2020年三季度报告,2020年前三季度营收 21.32亿元,同比增长 38.61%;归母净利润为 9.07亿元,同比增长 21.76%。单三季度营收 9.87亿元,同比增长 15.18%,归母净利润为 4.06亿元,同比增长 58.89%。 经营持续改善,业绩稳健向好。随着疫情得到有效控制,复工复产的快速推进,公司的经营状况持续向好,业绩较同期快速增长。根据公告,单三季度营收 9.87亿元,比上年同期增长 15.18%;归母净利润为 4.06亿元,同比增长 58.89%,实现大幅增长。前三季度公司各运营项目合计完成生活垃圾入库量 398.56万吨,同比增长 2.18%,完成上网电量 11.3亿度,同比增长 1.25%。 公司经营项目稳步推进,在手订单充足。根据公告,公司龙泉、奉新项目分别于 7月和 9月实现并网发电。文成、闽清项目取得项目环评批复,进入建设阶段。垃圾焚烧业务,公司三季度新签署 4个项目,建成后新增垃圾焚烧处理规模 3000吨/日;湿垃圾处理业务,公司新增东阳餐厨厨余收运和处理项目(近期餐饮 100t/d+厨余 200t/d+废油脂 15t/d)、双鸭山餐厨协同焚烧项目(60t/d),新增龙湾区垃圾中转站渗滤液处置项目(40t/d),另有环卫清运、设备销售和服务等业务均有不同程度斩获。各业务条线齐头并进,保障未来进一步成长。 经营性 现 金流持续向好,保障公司高质量成长。公司前三季度毛利率 55.77%,同比-6.25pct。经营性现金流净额达 5.33亿元,同比增长35.87%;前三季度财务费用率同比-1.61pct 至 2.52%,主要系可转债赎回利息费用减少;信用减值损失同比+182%至 0.35亿元。良好的现金流以及管理的有效提升,都将是公司经营能力和订单量的基本保障。 可转债获批,助力项目建成提速。10月,公司 12亿元可转债(期限6年)申请获证监会核准批复。根据公司可转债预案,公司拟用 9.4亿投资于东阳、双鸭山、永丰三个垃圾焚烧发电项目,合计处置规模 3750吨/日,以上均于 2019年进入建设阶段,有望于 2020年内投产;其余2.6亿作为补充流动资金。我们认为充足的资金投入将加速公司的项目建成进度,助力公司业绩稳步提升。 投资建议:公司作为垃圾焚烧发电龙头,订单充足,市场空间可期,维持增持-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS 分别为1.00元、1.24元、1.50元,对应 PE21.8x、17.6x、14.6x。六个月目标价 26.24元。 风险提示:项目推进进度不及预期,政策变动的风险,市场竞争加剧
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 -- -- 23.35 6.14%
23.35 6.14%
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业绩增长符合预期。公司前三季度实现营收21.3亿元,yoy38.6%;实现归母净利润9.1亿元,yoy21.8%。2020Q3单季度实现营收9.9亿元,yoy72.9%;实现归母净利润4.1亿元,yoy58.9%。樟树市垃圾焚烧发电项目的投运,以及设备销售与服务、垃圾清扫业务增多带动收入增长。 毛利率下降,经营性现金净流入增加。公司前三季度综合毛利率55.8%(同比-6.3pct),净利率42.5%(同比-5.8pct),樟树项目转为固定资产后折旧金额增加,加之投运初期,尚在产能爬坡阶段,毛利率相比同期有所下降。前三季度管理费用率2.8%(-1.3pct),财务费用率2.5%(同比-1.6pct),销售费用率保持为0.6%,费用率有所下降。经营活动现金流量净额5.3亿元,yoy35.9%,现金流表现较好。 管理强,在手订单充足。截至2020年9月,公司运营垃圾焚烧产能1.9万吨/日,在手3.7万吨/日,2020年前三季度新增生活垃圾处理规模3600吨/日。此外,公司在手餐厨项目2020吨/日、污泥250吨/日、渗滤液595吨/日、垃圾收运项目5050吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.3/23.7亿元,EPS分别为1.00/1.37/1.89元,对应PE分别为25.7X/18.8X/13.7X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-11-02 22.00 -- -- 23.66 7.55%
23.66 7.55%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.65/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应10月30日PE估值21.8/17.6/14.6倍,维持“审慎增持”评级。
伟明环保 能源行业 2020-09-07 24.80 31.32 42.88% 25.03 0.93%
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疫情影响逐渐消除,公司重回正增长:一季度由于受到疫情的影响,公司归母净利润为1.96亿元,较去年同期下降15.39%;二季度公司的环保运营和设备销售业务重回正轨,实现营业收入7.09亿元,同比增长45.27%,归母净利润3.05亿元,同比增长18.66%。上半年公司各运营项目合计完成生活垃圾入库量244.10万吨,同比增长1.05%,完成上网电量7.11亿度(去年同期为7.20度),已基本恢复到去年同期水平。上半年公司的毛利率为57.65%,较去年略有下滑,主要系设备销售及技术服务业务的收入占比增加所致。 各项业务稳步推进:垃圾焚烧,樟树项目一炉一机实现正式运营,临海项目二期投入正式运营,奉新项目6月底实现点火烘炉,龙泉项目7月初实现并网发电,同时上半年公司新增生活垃圾处理规模2900吨/日;餐厨垃圾处理,公司新增东阳、平阳和浦城等餐厨污泥收运和处理项目,新增餐厨污泥处理项目规模905吨/日。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,由于DCF估值参数变化的影响,调整目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2020-09-07 24.80 -- -- 25.03 0.93%
25.03 0.93%
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项目建设按计划推进,二季度运营数据环比改善。 公司营业收入同比增长18.35%,主要为公司设备销售及服务收入增加,樟树公司正式运营确认收入所致。此外,临海项目二期投入正式运营,奉新项目6月底实现点火烘炉,龙泉项目7月初实现并网发电,玉环餐厨项目进入试运行,嘉善、江山、龙泉餐厨项目进入调试阶段,司全面推进各垃圾焚烧项目建设。 运营数据方面,上半年公司合计处理餐厨垃圾6.11万吨,处理污泥2.29万吨,完成生活垃圾清运量45.08万吨、餐厨垃圾清运量6.13万吨,处理渗滤液3.93万吨。公司二季度完成发电量、垃圾入库量环比分别提升23.34%、17.94%,分区域来看,Q1考虑到国内疫情发展期间,浙江疫情相较严重影响,公司浙江省内发电量、垃圾入库量分别同比下降12.05%、6.70%,而Q2环比分别提升26.09%、21.82%,上半年公司浙江省内累计发电量、垃圾入库量同比变幅分别为-4.37%、4.87%。公司浙江省外运营数据稳健增长。上半年公司累计发电量、垃圾入库量基本已恢复至去年同期水平,累计发电量、垃圾入库量同比变幅分别为-0.13%、0.57%。随着公司项目的投产,看好未来业绩释放,重回高速增长轨道。 在手项目充足保障业绩成长。 上半年公司新中标垃圾发电项目3个,完成磐安项目签约、收购浦城项目,合计新增生活垃圾处理规模2900t/d。根据公告统计数据,公司垃圾发电已投运产能(包含7月初并网发电的龙泉项目)1.76万吨/日,在建/筹建产能约1.86万吨/日,在手项目充足,静待业绩放量。公司上半年完成设备销售和服务收入共计4.96亿元,同比增长56.09%,上半年签署遂昌县EPC总承包合同,总承包金额达2.27亿元,公司拟收购温州伟明建设工程有限公司100%股权,开展工程建设业务,未来或成为公司新的业绩增长点。 公司费用管控较好,经营性现金流持续改善。 公司归母净利润增速为2.40%,小于营收增速,一方面考虑公司设备销售及服务增加、樟树公司正式运营带来的成本增加,毛利率下降5.28pct至57.65%,另一方面公司上半年发生信用减值增长了46.73%,计提损失0.26亿元,拖累了净利润。财务费用上半年同比减少21.32%,主要考虑为可转债赎回利息费用减少所致,财务费用率降低1.48pct,期间费用率下降2.35pct,公司费用管控较好。公司上半年经营活动现金流净额为2.98亿元,同比增长12.55%。 投资建议。 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为12.49亿元、15.74亿元、20.02亿元,同比增长分别为28.15%、26.03%、27.21%; EPS分别为0.99元、1.25元、1.59元,对应的动态市盈率分别为25.55倍、20.27倍、15.94倍。公司是垃圾焚烧行业头部企业,在手订单充足,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。
伟明环保 能源行业 2020-08-26 25.70 -- -- 26.28 2.26%
26.28 2.26%
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单二季度业绩同比增长18.43%,利润率保持行业领先。公司上半年实现营业收入11.45亿元(同比+18.35%),其中设备销售及服务实现营业收入4.96亿元,实现归母净利润5.02亿元(同比+2.40%)。单二季度公司实现营业收入7.09亿元(同比+45.27%),归母净利润3.05亿元(同比+18.43%)。公司正走出疫情影响,产能建设提速明显。上半年整体毛利率和净利率分别达57.6%和43.8%,仍保持行业领先。l经营状况逐步回到正轨,单二季度上网电量同比增长6.09%。公司上半年实现垃圾入库量244万吨(同比+1.05)、发电量8.78亿度(同比-0.13)和上网电量7.11亿度(同比-1.21)。二季度回暖趋势明显,单二季度实现垃圾入库量131万吨(同比+4.19)、发电量4.85亿度(同比+6.17)和上网电量3.96亿度(同比+6.09)。 公司在手尚未投运产能达1.8万吨/日,随着疫情影响减弱,产能加速落地可期。2020年以来公司投产产能达2950吨/日(樟树一炉一机实现正式运营,临海二期投运,奉新6月底实现点火烘炉、龙泉项7月初实现并网发电)、新签产能达2900吨/日(中标宁都、安远、卢龙、完成收购浦城项目,报告期后完成宁都、卢龙项目签约)。根据公司公告整理,截至2020年7月初公司在运产能达1.75万吨/日、在建1.06万吨/日,筹建0.77万吨/日,为公司后续业绩增长提供支撑。 持续扩张的垃圾焚烧优质运营公司,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.10/14.52/16.63亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为26.79/22.33/19.49倍。公司运营项目优质,1.83万吨/日在建及筹建产能支撑未来3年高增长,持续推动第二期12亿可转债发行。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年28倍PE,对应合理价值26.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新订单获取速度低于预期;项目进度低于预期;国家新能源电价补贴退坡;补贴发放进度低于预期。
伟明环保 能源行业 2020-08-25 25.93 31.87 45.39% 26.28 1.35%
26.28 1.35%
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2Q20收入/归母净利同比+45%/+18%,维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元,同比+18%/+2%;1Q受疫情影响,浙江省内存量项目垃圾入库量同比下降7%,随着疫情防控成果不断巩固,2Q省内垃圾入库量同比+5%,叠加设备收入大幅增长,共同驱动2Q20营收/归母净利7.1/3.1亿元,同比+45%/+18%,环比+63%/+55%明显改善。疫情或短期影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧发电长期发展态势,我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,给予20年32x目标P/E,给予目标价31.87元,维持“买入”评级。1H20设备销售收入同比大幅提升,二季度归母净利环比增长55%1H20公司实现营收/归母净利润11.5/5.0亿元,同比+18%/+2%,毛利率同比-5pct至58%,其中设备销售和服务收入5.0亿元(其中设备公司营收/净利润为4.1/1.4亿元,同比+73%/+46%),收入高增长主要系在建项目充足(截至1H20共14个项目在建),同时樟树一期/临海二期垃圾焚烧项目(合计1250t/d)于1H20正式运营确认收入,增加设备销售收入。1H20期间费用率同比-2pct至9%,其中财务费用率同比-1.5pct,主要系可转债赎回利息费用减少;信用减值损失同比+191%至0.3亿元,共同促进归母净利同比+2%至5.0亿元,其中2Q实现归母净利3.1亿元,环比+55%。1H20新增垃圾焚烧产能2900t/d,预计22年投运产能有望较19年翻倍1H20公司新中标垃圾发电项目3个,完成收购浦城项目,合计增加产能2900t/d。我们根据公司公告统计,截至1H20公司垃圾发电已投运产能1.6万吨/日,在建/筹建产能2.0万吨/日,公司运营管理能力领先,盈利能力强(16-19年项目运营毛利率均值66%)。按照公司在手项目建设进度(考虑2年建设期),我们预计20-22年新增投运产能CAGR有望达26%,22年已投运产能有望较19年翻倍,未来具备成长性。公司拟收购伟明建设工程公司(未上市)100%股权,开展工程建设业务,未来有望贡献新的利润增长点。公司拟发行12亿元可转债,将有效保障项目建设所需资本开支。绿色债有望年底落地,利好垃圾焚烧运营商,维持“买入”评级据上海证券报8月11日报道,用于解决新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成,将由两大电网企业发行债券。我们认为包括垃圾焚烧在内的运营商有望率先受益,现金流改善叠加损失计提缩减,盈利能力有望提升。公司在建项目充足,设备收入有望保持高增长,我们维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值22x,公司营运能力优秀,ROE与毛利率行业领先,给予一定的估值溢价,给予20年32x目标P/E,目标价31.87元(前值33.66~38.84),维持“买入”。风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名