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伟明环保 能源行业 2022-05-02 24.94 -- -- 29.15 16.88%
40.88 63.91% -- 详细
事件: 2022Q1公司实现营收 10.37亿元,同增 37.73%;归母净利润 4.59亿元,同增 25.08%;扣非归母净利润 4.45亿元,同增 30.78%;加权平均 ROE 同降 0.70pct 至 5.77%。 并入国源&盛运 2022Q1归母同增 25%,生活垃圾入库量同增 48%至214.68万吨。 2022Q1公司营收和归母净利润增长主要系新项目运营、收购的国源环保、盛运环保并表、以及按新会计准则确认试运行期项目收入和成本所致。 2022Q1毛利率 52.94%,同降 5.90pct,归母净利率44.30%,同降 4.48pct。 1)垃圾处置规模: 2022Q1实现垃圾入库量 223.30万吨,同增 46.33%,其中生活垃圾入库量 214.68万吨,同增 48.07%。 2)发电效率: 2022Q1完成发电量 7.74亿度,同增 37.87%,上网电量6.34亿度,同增 37.25%,吨发电量 361度/吨,吨上网电量 295度/吨。 固废拓展成果丰厚, 2022Q1垃圾焚烧新增 1000吨/日。 2022Q1, 1)垃圾焚烧:新增平泉 400吨/日垃圾焚烧项目、永安 600吨/日垃圾焚烧 EPCO工程。 2)餐厨: 签署永强 600吨/日厨余处置项目。 3)设备、 EPC 及服务: 新增谷城县垃圾处理设备和安装项目,中标金额 1.21亿元。 4)垃圾转运: 中标瓯海区 0.49亿元项目。公司在增量市场上竞争力强劲。 2022Q1经营性现金流净额同比大增 162.58%,回款持续好转。 2022Q1,1)经营性现金流净额 4.53亿元,同增 162.58%,主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致; 2)投资性现金流净额-14.45亿元,同减232.87%,主要为在建投入支出增加及收购盛运环保所致; 3)筹资性现金流净额 13.59亿元,同增 890.50%,主要为取得贷款增加所致。 固废主业成长&盈利领先,携手青山从高冰镍到正极材料纵深布局。 公司固废主业高成长&高盈利, 2021年底垃圾焚烧已投运 2.84万吨/日,存 79%增长空间, 2021年运营毛利率 67%领先同业。得益于 1)成本端: 设备自产,成本管控能力强, 2020年底已投运项目吨投资较同业均值低 22%,运营期折旧摊销低; 2)收益端: 2020/2021年新中标项目平均处理费 91/95元/吨,较行业均值高 19%/6%。 2016-2021年吨上网电量复增 3%达 316度/吨。公司携手青山导入资源&技术切入新能源赛道, 1)规划于印尼青山园区建设年产 4万吨高冰镍项目; 2) 计划与盛屯、青山共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体、高镍正极材料生产及相关配套项目,建设年产 20万吨高镍三元正极材料。 盈利预测与投资评级: 固废主业成长动能充足, 布局锂电新材料打造第二成长曲线,根据公司项目最新建设进展, 我们维持 2022-2024年归母净利润预测 19.38/24.36/32.72亿元,当前市值对应 2022-2024年 PE 为16/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 项目进展不及预期,合作方青山平仓风险,政策风险,行业竞争加剧。
伟明环保 能源行业 2022-03-21 29.53 -- -- 30.81 4.33%
30.81 4.33%
详细
垃圾焚烧一体化领军企业,进军新能源打开成长空间。公司深耕垃圾焚烧二十余年,设备+运营协同并进。股权集中稳定,截至2022年1月13日,实控人持股57%,股权激励&员工持股绑定核心利益。2016-2020年归母复增40%,销售净利率维持40%+。2021年公司进军新能源领域。 垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式理顺&现金流改善。行业刚性扩容,我们预计十四五垃圾焚烧量复增9%。国补退坡竞价上网落地,促商业模式C端理顺改善现金流,垃圾处理费顺至C端支付难度低。垃圾焚烧减碳效应显著,CCER贡献12%利润增量,有望对冲国补影响。 掌握焚烧设备研产能力,自用&外销助业绩高增。公司掌握焚烧炉、烟气污水处理系统、自控系统等研产能力。设备投资占BOT总投资约50%。 公司在建项目高增&外销突破,2017-2020年设备及服务营收复增130%,2021H1设备及服务营收同增146%,关联交易占比89%+。 2021年底运已投运2.85万吨/日存76%增长空间,2020年运营毛利率63%领先同业。1))高成长::自主中标&并购助产能高增,2021年底在手5万吨/日,其中已投运2.85万吨/日,2015-2021投运规模复增21%。2))高盈利::2020年运营毛利率63.35%,超出同业均值13.6pct,得益于a))降本::设备自产,成本管控能力强,2020年底已投运项目单吨投资40万元,较同业均值低低22%。运营期摊销低,工艺领先节约材料,2020年本单吨运营成本92元/吨吨,较同业均值低低23%。b))增收::2020年、2021年新中标项目平均处理费91元/吨吨、、95元/吨,较行业均值高19%、、6%。 运营效率持续提升,2016-2021年吨上网电量复增3%达316度/吨。 横纵拓展一体化布局,打造大固废综合平台。截至2021Q3,1)横向:公司在手餐厨处理规模近2000吨/日,污泥约300吨/日,渗滤液约840吨/日。2)纵向:生活垃圾收运规模4670吨/日,餐厨收运1333吨/日。 公司联手青山导入资源技术优势,与与Idigo合作投建年产4万吨高冰镍。印尼限制出口致镍供应紧张,动力电池放量&高镍化拉动需求,2022年初镍现货价涨至超2万美元/吨。公司携手青山在环保能源领域深度合作。青山为全球不锈钢龙头,1))掌握丰富镍矿资源:投建印尼青山园区(所在岛屿镍储量占印尼72%)和纬达贝工业园区(镍矿约930万吨);2))技术领先经验丰富:布局新能源电池产业链,打通“红土镍矿-镍铁-高冰镍”技术路径,与华友、盛屯、格林美等合作投建高冰镍和镍中间品项目。伟明与Idigo拟在纬达贝园区内建设年产4万吨/年高冰镍项目,伟明持股70%,总投资不超过3.9亿美元。青山可为项目导入上游、镍矿原料、生产技术和后端客户资源,伟明可自制通用设备降本。 盈利预测与投资评级:公司主业高成长盈利强,高冰镍贡献新增量,我们预计2021-2023年归母16/20/26亿元,同增27%/26%/27%,EPS为1.22/1.54/1.96元,对应24/19/15倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,合作方青山平仓风险,政策风险,财务风险,行业竞争加剧
伟明环保 能源行业 2022-01-27 31.65 45.05 52.25% 34.55 9.16%
34.55 9.16%
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垃圾焚烧行业进入整合期:2021年,垃圾焚烧行业新增项目数量较“十三五”期间明显减少,全年公司通过公开招投标新增项目规模为3700吨/日(崇义项目800吨/日,昌黎项目1200吨/日,象州项目800吨/日,陇南项目900吨/日);依托于全行业最低的项目投资成本和民营企业灵活的管理机制,公司在并购整合领域收获颇丰,先后参与盛运环保系公司重整投资(含五个垃圾焚烧项目共4000吨/日)和增资国源环保(含三个垃圾焚烧项目共4100吨/日),公司在存量市场项目整合经验地逐渐积累,将有助于继续扩大运营规模,提升市场占有率。 进入新能源领域,打开成长天花板:公司公告拟与Indigo 公司下属全资子公司Merit合资设立项目公司在印尼共同开发建设红土镍矿冶炼4万吨高冰镍项目,公司持股70%。高冰镍的下游主要是三元动力电池的正极材料,我们认为远期三元动力电池仍将维持较高的增速,同时三元材料型号从NCM523逐渐向NCM811和NCA 等高镍型号的转移,都会大幅拉动对镍的需求量。公司有望以4万吨高冰镍项目作为切入点,正式进入新能源领域,假设镍价1.5万美金/吨,吨净利或达到3.1万元,将会给公司带来可观的利润增量,与传统的固废处理形成双主业的发展模式。 发布新一期可转债预案,员工激励到位:公司已发布新一期可转债预案,募集资金总额不超过14.77亿元,项目融资有序推进;2022年1月,公司已完成第三期员工持股计划的购买,总规模为3.8亿元,公司发展与员工利益深度绑定。 考虑到高冰镍项目的投产和2021年新签的垃圾焚烧项目,我们上调公司2023年的盈利预测,预测公司2021-2023年归母净利润分别为16.34/20.7/30.96亿元(前值分别为16.82/20.74/23.54亿元),根据DCF 估值,上调目标价为45.05元,维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目整合进度不达预期; 高冰镍项目涉及海外投资,项目审批或存在不确定性,海外疫情严重,建设进度可能低于预期; 镍价存在下跌的风险,可能对公司高冰镍项目的收入和盈利能力产生负面影响;
伟明环保 能源行业 2021-11-04 26.20 31.94 7.94% 36.49 39.27%
38.11 45.46%
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事件:公司发布 2021年三季报, 1-9月公司实现营业收入 33.26亿元,同比增长 55.98%,归母净利润 11.97亿元,同比增长 31.90%; 7-9月单季度公司实现营业收入 12.36亿元,同比增长 25.19%,归母净利润4.02亿元,同比增长 3.37%。 核心观点 在建项目稳步投产,会计准则致利润增速低于收入增速: 前三季度东阳项目两炉一机、宁晋项目两炉一机、蒙阴项目、磐安项目、安福项目和永丰项目一炉一机实现并网发电,截至目前公司控股的垃圾焚烧正式运营及试运营项目达到 32个。 2021年由于会计准则的调整,公司需确认部分建设期土建收入,由于土建业务的利润率较低,因此造成了公司收入增速高于利润的增速。 运营项目稳定,前三季度上网电量同比增长 33.27%: 前三季度运营业务稳中有升, 公司及下属相关子公司累计入库垃圾量 504.25万吨(其中生活垃圾入库量 478.20万吨), 同比增长 26.52%, 上网电量 15.06亿度, 同比增长 33.27%; 三季度单季度净利润 4.02亿,同比增速下滑主要系去年受疫情影响,公司上半年的设备销售在三季度集中体现所致。 中标盛运系公司重组资格, 在存量市场整合具备标杆意义: 作为生活垃圾焚烧行业从装备制造到项目投资和运营的全产业链公司,公司的项目投资成本低,运营管理经验丰富,中标盛运环保系公司重组,若最终完成对系列公司的重组投资和移交管理,将体现伟明环保在垃圾焚烧行业存量市场的整合能力,具备示范效应。 财务预测与投资建议 根据在建项目的投产进度,维持公司 2021-2023年归母净利润分别为16.82/20.74/23.54亿元的盈利预测, 根据 DCF 估值, 给予目标价为 31.94元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2021-10-29 28.06 -- -- 33.26 18.53%
38.11 35.82%
详细
业绩持续高增长。2021Q3公司实现营业收入33.3亿元,较去年同期增长56.0%,实现归母净利润12.0亿元,同比增长31.9%,业绩持续高增长。主要原因包括:去年同期业绩受新冠疫情影响使得去年基数偏小;公司设备、EPC及服务、垃圾清运收入增加,正式运营项目增加确认收入所致。2021Q3单季度公司实现营业收入12.4亿元,同比增长25.2%,归母净利润4.2亿元,同比增长3.4%。 利润率有所下滑,现金流大幅改善。2021Q3公司销售净利率、毛利率分别为36.2%、46.5%,分别同比下降6.3/9.2pct。公司销售费用率0.4%,同比下降0.2pct;管理费用率4.0%,同比下降0.2pct;财务费用率2.5%,同比下降0.2pct,费用率持续下降,费用管控得当。公司经营活动产生的现金流8.7亿元,同比去年增长62.8%,现金流大幅改善。 管理强,在手项目多。2021前三季度公司垃圾焚烧发电正式投运项目及试运营项目32个。截至2020年底设计日处理规模约 1.76 万吨,在手项目3.6万吨/日,2021前三季度新增签约生活垃圾处理规模为3700 吨/日,2020年新增签约生活垃圾处理规模为4500 吨/日,公司被确认为盛运环保系公司重整投资人的正式入选单位,投资范围包括盛运环保母公司在内共8 家公司。此外,截至2020年底公司在手餐厨项目2130吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年至今出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日,按吨投资51万元估算,对应投资3213亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2021-2023归母净利分别为16.8/21.9/28.5亿元,EPS分别为1.33/1.74/2.26元,对应PE分别为17.2X/13.2X/10.2X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2021-06-30 21.76 31.52 6.52% 27.30 25.46%
31.20 43.38%
详细
业务拓展初具规模,公司已经成为综合性的固废处理公司: 此次公司中标的昌黎县静脉产业园项目包括生活垃圾焚烧、餐厨厨余垃圾处理、污泥处理和飞灰填埋,体现出公司在城市固废处理领域的多元化发展的能力。公司自2015年上市以后,围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上,业务逐渐延伸到城市固废处理其他领域,截至 2021年一季度末,已经形成生活垃圾焚烧项目 3.7万吨/日,餐厨垃圾处理 1880吨/日,生活垃圾清运 4670吨/日和餐厨垃圾收运 1333吨/日,已经成为综合性的固废处理公司。 2021年是投运大年,运营业务有望上新台阶: 根据公司的经营计划, 2021年将有 11个垃圾焚烧发电项目实现并网发电,是项目建成投运的大年,预计全年垃圾入库量将达到 700万吨,较 2020年同比增长近 40%,完成上网电量 21亿度,公司运营业务的收入规模和比例将大幅增长。 财务预测与投资建议 根据在建项目的投产进度,维持公司 2021-2023年归母净利润分别为16.82/20.74/23.54亿元的盈利预测, 根据 DCF 估值, 给予目标价为 31.94元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期;
伟明环保 能源行业 2021-04-22 23.03 31.52 6.52% 24.32 4.20%
27.30 18.54%
详细
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入31.23亿元,同比增长53.25%;归母净利润12.57亿元,同比增长29.03%。 核心观点 2020年收入和利润增量主要来自于设备收入:2020年樟树和临海二期项目投入正式运营,龙泉、奉新和玉环项目二期在下半年投入试运行,叠加一季度疫情的影响,全年生活垃圾入库量519.17万吨,同比增长2.35%,完成上网电量15.90亿度,同比增长3.65%,全年项目运营业务收入13.05亿元,同比增长4.40%;截至年末,公司在建垃圾焚烧项目14个,对外承接项目2个,在建餐厨垃圾处理项目7个,2020年设备、EPC及服务的收入为16.89亿元,同比增长144.83%,是公司业绩增量主要来源。 2021年是投运大年,运营业务有望上新台阶:根据公司的经营计划,2021年将有11个垃圾焚烧发电项目实现并网发电,是项目建成投运的大年,预计全年垃圾入库量将达到700万吨,较2020年同比增长近40%,完成上网电量21亿度,将会显著提升公司运营业务的收入比例。 公司内生成长动力强,治理结构优秀:围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上,公司业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域,目前已经形成生活垃圾焚烧项目3.7万吨/日,餐厨垃圾处理1880吨/日,生活垃圾清运4670吨/日和餐厨垃圾收运1333吨/日。公司的ROE始终维持在20%以上,截至2020年末资产负债率47%,低于行业平均,在手现金超12亿元,能够满足持续的项目投资和建设。 财务预测与投资建议 根据在建项目的投产进度,预测公司2021-2022年归母净利润分别为16.82/20.74亿元(前值分别为16.41/18.42亿元),根据DCF估值,上调目标价为31.94元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期;
伟明环保 能源行业 2021-04-22 23.03 -- -- 24.32 4.20%
27.30 18.54%
详细
业绩持续高增长。公司2021Q1实现营业收入7.5亿元,较上年同期增长72.2%,实现归母净利润3.7亿元,同比增长87.3%,业绩持续高增长,主要为公司项目运营、设备、EPC及服务和垃圾清运等收入增加所致。此外,报告期内,奉新、龙泉项目投入正式运营,文成、婺源项目并网试运行,永强项目二期、嘉善项目一期和二期纳入可再生能源发电项目补贴清单。 费用率持续下降,现金流大幅提升。公司2021Q1毛利率、净利率分别为59.6%、49.0%,分别同比下降2.2pct、上升4.0pct,利润率基本维持稳定。销售费用率0.7%(同比-0.1pct)、管理费用率2.8%(同比-1.4pct)、财务费用率3.3%(同比-0.2pct),费用管控良好。经营活动产生的现金流量净额1.7亿元,比上年同期增加108.4%,主要为公司销售商品收到的现金增加所致。 管理强,在手项目充足。2020年新签约生活垃圾处理规模4500吨/日,截至2020年底,垃圾焚烧正式运营项目21个,试运行项目3个,设计日处理规模约1.76万吨/日,在手项目3.6万吨/日。此外,公司在手餐厨项目2130吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,处于行业领先地位。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(已发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日,按吨投资51万元估算,对应投资3213亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2021-2023归母净利分别为16.7/21.7/28.3亿元,EPS分别为1.33/1.73/2.25元,对应PE分别为17.4X/13.4X/10.3X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2021-04-20 22.55 -- -- 24.28 6.26%
27.30 21.06%
详细
业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 31.2亿元,同比增长 53.3%, 归 母净利润 12.6亿元,同比增长 29.0%。分业务来看,公司项目运营收入 13.0亿元,同比增长 4.4%;餐厨垃圾处置收入 0.5亿元,同比增长 1.6%;设备、 EPC 及服务收入 16.9亿元,同比增长 144.8%;垃圾清运收入 0.7亿元,同 比增长 92.8%亿元。业绩大幅增长的原因主要是公司设备、 EPC 及服务、垃 圾清运收入增加,正式运营项目增加确认收入所致。 公司 2020年 Q4单季 度实现营业收入 9.9亿元,同比增长 98.3%,归母净利润 3.5亿元,同比增 长 52.7%。 毛利率净利率略下滑,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 54.1% ( -7.9pct)、净利率 40.2%( -7.5pct),其中项目运营毛利率 63.4%( -2.8pct)、 餐厨垃圾处理毛利率 50.5%( -6.0pct) , 设备、 EPC 及服务毛利率 48.8% ( -8.4pct) , 垃圾清运毛利率 1.2%( +0.9pct)。公司 2020年管理费用率 4.8%( -1.7pct)、销售费用率 0.7%( 0.0pct)、财务费用率 2.4%( -1.8pct)。 公司经营性现金流净额 9.5亿元,同比增加 9.8%。 管理强, 在手项目多。 截至 2020年底, 报告期末垃圾焚烧正式运营项目 21个,试运行项目 3个,设计日处理规模约 1.76万吨, 在手项目 3.6万吨/ 日。 2020年新增签约生活垃圾处理规模为 4500吨/日, 新增餐厨污泥处理 规模 1135吨/日。 公司在手餐厨项目 2130吨/日、污泥 250吨/日、渗滤液 555吨/日, 充足的产能保障未来业绩高成长。 此外,公司管理精细化,核 心设备制造能力强,项目回报率高, ROE 超过 20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。 2020年出台了多项关于 垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收 定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利 于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发 电刚需性质不变,增长空间确定( 发布规划的 17个省份 2018-2030年预计 投产焚烧产能 63万吨/日,按吨投资 51万元估算,对应投资 3213亿元); 另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业 集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来 项目拓展值得期待。 投资建议: 公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销 能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹 性大。我们预计公司 2021-2023归母净利分别为 16.7/22.0/28.7亿元, EPS 分别为 1.33/1.75/2.28元,对应 PE 分别为 17.3X/13.2X/10.1X,维持“买 入”评级
伟明环保 能源行业 2021-04-01 21.60 26.44 -- 23.91 10.69%
24.40 12.96%
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大力推进固体废弃物燃烧是实现“碳中和”的内在要求。目前固废的主要处理方式中,堆肥成本高并可能导致土壤板结及水质变坏,卫生填埋严重耗费土地资源、对地下水造成严重污染并产生大量温室气体甲烷。 垃圾焚烧发电方式既可以实现垃圾“减量化、资源化、无害化”处理目标,又能够避免因垃圾填埋产生甲烷,还可以代替部分煤炭进行发电,助力我国按期实现“碳达峰”、“碳中和”温室气体减排目标。随着我国城市化进程不断深入,垃圾焚烧发电市场发展空间巨大。 以垃圾焚烧设备起家,深耕垃圾焚烧发电项目运营。伟明环保目前市值约300亿元,是A股垃圾焚烧行业市值最大的企业。公司早在1998年即进入垃圾焚烧设备研发制造领域,子公司伟明环保设备是目前国内规模、技术领先的垃圾焚烧设备制造商。公司毛利率连续多年维持在59%-66%,远高于行业40%的平均水平。在项目运营端,截至2020年底,公司在运营24个生活垃圾焚烧发电项目,日处理规模约为1.8万吨,近三年产能利用率均维持在100%左右,基本能够做到满产满发。受益于使用自产设备,依靠项目精选以及精细化运营,公司ROE及ROA行业领先,ROE维持在25%左右,约为行业平均水平的2倍;公司流动比率和速动比率维持在2-3,而同业公司一般小于1。此外,公司资产负债率维持在40%左右,低于行业平均水平60%,财务费用较低,融资空间仍较大,发展后劲较足。 以垃圾焚烧处理为核心,纵向发展垃圾焚烧发电行业协同全产业链。公司以城市生活垃圾焚烧发电项目运营为核心,积极向全国拓展以实现规模优势降低研发、管理费用,同时介入行业上下游,开展装备研发制造销售、工程设计与建设、固体废弃物清运与处置、渗滤液和废气处理等,使各业务环节间形成协同运营,以增加公司的运营效率并降低运营成本。公司餐厨垃圾处理量2017-2019年复合增速126%,生活垃圾2019年清运规模较2018年增长271%,占主营业务收入比重迅速提升。 投资建议:在当前“碳中和”、“碳达峰”背景下,垃圾焚烧行业成长确定性强。伟明环保是垃圾焚烧发电行业的优质企业,多项财务指标行业领先。通过使用自产垃圾焚烧设备、打造上下游一体化产业链、开展协同处置其他固废业务,公司垃圾焚烧发电业务运营成本控制能力强、股东回报率高。预计2020-2022年EPS分别为1.01、1.33、1.69,对应PE分别为21.99、16.63、13.11,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电补贴退坡,项目进度不及预期,行业竞争加剧
伟明环保 能源行业 2021-03-22 21.16 30.91 4.46% 23.38 10.49%
24.40 15.31%
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业务清晰,内生成长动力强:公司是生活垃圾焚烧运营领域的民营龙头公司,2015年上市后,围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上,业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域,2015-2019年公司收入由6.75亿元增长至20.38亿元,归母净利润由2.91亿元增长至9.74亿元。 在建项目规模大,未来三年业绩确定性强:截至2020年末,公司在手垃圾焚烧项目总计3.7万吨/日(其中已投运1.7万吨/日,在建1.2万吨/日,筹建0.8万吨/日);餐厨垃圾处理运营项目1880吨/日,处于在建阶段的项目1420吨/日;垃圾收运领域已经形成4670吨/日的生活垃圾清运和1333吨/日的餐厨垃圾收运规模。公司具备较强的市场开拓能力,到2025年有望形成5万吨/日的垃圾焚烧运营规模。 公司员工激励到位,治理结构优秀:公司已经实施两期员工持股计划和一期股权激励,涵盖绝大部分中层及以上技术和管理人员,管理团队深耕行业近20年,是真正实现全产业链投资管理的公司,能自主完成炉排炉生产,电控集成,渗滤液和烟气处理,配套的非标设备的加工,因此在保证较高的吨垃圾上网电量(约为303千瓦时/吨)的前提下,投资成本显著低于同行。公司的管理费用和财务费用控制得当,资产负债率约为40%,扣除预计负债后,公司有息负债处于较低水平。最近4年ROE 维持在20%以上。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,根据DCF 估值,给予目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期;
伟明环保 能源行业 2021-02-04 17.33 -- -- 22.08 27.41%
23.91 37.97%
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事件:2月1日,公司披露2020年经营数据及最新回购结果。对此,我们点评如下: 1.6亿资金回购总股本0.68%的股份,彰显运营资产投资价值。2021年1月29日,公司完成回购,已实际回购公司股份8,550,501股,占公司总股本的0.68%,回购最高价格19.06元/股,回购最低价格17.50元/股,回购均价18.71元/股,使用资金总额15,999.96万元(回购方案上限)。公司回购方案执行,彰显运营资产投资价值。 2020全年垃圾入库量同比+3.18%,上网电量同比+3.64%。2020年,公司发电量19.56亿千瓦时(同比+4.51%),上网电量15.90亿千瓦时(同比+3.64%),垃圾入库量544.21万吨(含生活、餐厨等垃圾,其中生活垃圾入库量519.17万吨),同比+3.18%。4Q20公司发电量5.58亿千瓦时,上网电量4.59亿千瓦时,垃圾入库量145.65万吨(含生活、餐厨等垃圾,其中生活垃圾入库量135.94万吨),同比+6.02%。 3Q20在建工程大幅扩张,资产负债率仍低于40%。截止3Q20,公司在建工程21.17亿元,相比2Q20大幅提升55.54%,关注在建工程投产节奏。3Q20公司资产负债率仅39.83%,较2Q20提升0.80pct,但相比同行杠杆水平仍较低,同时公司于2020年11月发行可转债,募集资金12亿元,其中9.40亿元用于项目建设,公司产能扩张方面资金压力较小。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心,产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.65/18.87亿元,同比增速29.3%/24.2%/20.6%,对应2月1日PE估值17.7/14.2/11.8倍,维持“审慎增持”评级。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 30.91 4.46% 23.35 6.14%
23.35 6.14%
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事件:公司发布2020年三季报,1-9月公司实现营业收入21.32亿元,同比增长38.61%,归母净利润9.07亿元,同比增长21.76%;7-9月单季度公司实现营业收入9.87亿元,同比增长72.95%,归母净利润4.06亿元,同比增长58.89% 核心观点 在建项目数量多,设备销售是收入和利润增量的主要来源:前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量398.56万吨,上网电量113,027.48万度,均已高于2019年同期水平,一季度疫情的影响已经消除。目前公司有超过10个垃圾焚烧项目处于建设期,餐厨项目中嘉善、江山、龙泉餐厨项目进入调试阶段。Q3公司的收入和归母净利润规模创历史新高,设备销售及技术服务业务是前三季度公司收入和利润增量的主要来源。 在建项目的逐步投产打开公司的成长空间:2020年公司已新签垃圾焚烧项目规模5900吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.89万吨/日,其中已投运1.7万吨/日。考虑到公司目前在建的项目超过10个,随着在手项目的逐渐落地将支撑公司未来的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,根据DCF估值,给予目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 -- -- 23.35 6.14%
23.35 6.14%
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业绩增长符合预期。公司前三季度实现营收21.3亿元,yoy38.6%;实现归母净利润9.1亿元,yoy21.8%。2020Q3单季度实现营收9.9亿元,yoy72.9%;实现归母净利润4.1亿元,yoy58.9%。樟树市垃圾焚烧发电项目的投运,以及设备销售与服务、垃圾清扫业务增多带动收入增长。 毛利率下降,经营性现金净流入增加。公司前三季度综合毛利率55.8%(同比-6.3pct),净利率42.5%(同比-5.8pct),樟树项目转为固定资产后折旧金额增加,加之投运初期,尚在产能爬坡阶段,毛利率相比同期有所下降。前三季度管理费用率2.8%(-1.3pct),财务费用率2.5%(同比-1.6pct),销售费用率保持为0.6%,费用率有所下降。经营活动现金流量净额5.3亿元,yoy35.9%,现金流表现较好。 管理强,在手订单充足。截至2020年9月,公司运营垃圾焚烧产能1.9万吨/日,在手3.7万吨/日,2020年前三季度新增生活垃圾处理规模3600吨/日。此外,公司在手餐厨项目2020吨/日、污泥250吨/日、渗滤液595吨/日、垃圾收运项目5050吨/日,充足的产能保障未来业绩高成长。此外,公司管理精细化,核心设备制造能力强,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。 新政望理顺商业模式、落实补贴,龙头优势强化。2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策,存量项目保障收益,改善企业现金流;新增项目以收定支,增强补贴确定性。国补新政的出台,使补贴政策整体趋于完善,有利于理顺行业长期商业模式,促进行业健康可持续发展。一方面,垃圾焚烧发电刚需性质不变,增长空间确定(已发布规划的15个省份2018-2030年预计投产焚烧产能54万吨/日,对应投资2745亿元);另一方面,补贴收紧,倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率,行业集中度有望提高。伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头,优势进一步强化,未来项目拓展值得期待。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2020-2022归母净利分别为12.6/17.3/23.7亿元,EPS分别为1.00/1.37/1.89元,对应PE分别为25.7X/18.8X/13.7X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 27.99 -- 23.35 6.14%
23.35 6.14%
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20Q3收入/归母净利润高速增长,维持“买入”评级20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润21.3/9.1亿元,同比+39%/+22%;二季度以来,疫情影响减弱,项目建设快速推进,Q3龙泉/奉新项目并网发电增厚设备收入,同时垃圾焚烧运营及清运收入增加,驱动20Q3实现营收/归母净利9.9/4.1亿元,同比+73%/+59%。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变,疫情不改垃圾焚烧发电长期发展态势,我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,给予21年22x目标P/E,给予目标价28.36元,维持“买入”评级。 项目陆续并网增厚设备收入,20Q3收入/归母净利润同比+73%/+59%20Q3公司实现营收9.9亿元/yoy+73%,收入高增长主要系在建项目充足(截至20Q3共16个项目在建),其中龙泉/奉新项目三季度并网发电增厚设备收入,且焚烧运营及清运收入增加;毛利率同比-7pct至54%,我们认为主要系设备收入增长较快,收入结构变化所致;期间费用率同比-4.4pct至5.8%,其中管理费用率同比-2.2pct,财务费用率同比-1.6pct(可转债赎回利息费用减少);信用减值损失同比-14%至887万元,其他收益1700万(同比持平),共同促进归母净利同比+59%至4.1亿元,净利润率为41%。 计预计22年年已较投运产能有望较19,年翻倍,设备及运营收入有望维系高增长20Q3公司签署卢龙/宁都/安远/罗甸垃圾发电项目特许经营协议,合计增加产能3000t/d。我们根据公司公告统计,截至20Q3公司垃圾发电已投运产能1.7万吨/日(含试运营),在建/筹建产能1.9万吨/日。公司运营管理能力领先,项目盈利能力强(16-19年运营毛利率均值66%),根据在手项目建设进度(考虑2年建设期),我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达28%,22年已投运产能有望较19年翻倍,设备及运营收入有望维系高增长。此外,公司完成收购伟明建设工程公司(未上市)100%股权,有望在工程建设方面贡献新的增长点。 维持盈利预测,维持“买入”评级今年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台,明确坚持以收定补原则,2020年底前并网项目可享受国补,项目补贴总额以全周期82500利用小时与15年孰低确定。我们认为垃圾焚烧刚需属性不变,企业有望通过提高项目吨发+地方政府顺价减弱国补退坡带来的不利影响。我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.00/1.29/1.71元,参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值15x,公司营运能力优秀,ROE与毛利率行业领先,给予一定的估值溢价,给予21年22x目标P/E,目标价28.36元(前值31.87元),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名