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伟明环保 能源行业 2020-01-17 26.64 -- -- 26.50 -0.53% -- 26.50 -0.53% -- 详细
事件: 公司发布公告,作为联合体中标《遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包合同》。该项目总投资3.34亿元,分一二期各300 t/d,其中EPC工程费用2.27亿元,计划合同周期13个月,建设内容包含一期主厂房及设备;餐厨垃圾20 t/d和粪便10 t/d设备设施;辅助系统土建一次建成;不含收运系统。项目全面验收日后的三年内,发包人委托承包人(派出的运营管理团队)驻厂进行技术指导和培训,进行运营综合管理,运营综合管理费用为168万元/年,服务期3年。该项目中,伟明承担设备销售和验收后项目委托运营。 投资摘要: 我们测算该项目能为公司贡献约3千万净利润。公司在该项目上的盈利主要来自两部分:1)设备销售:假设此部分收入占比合同额约50%(1.13亿元),毛利率40%以上,净利润20%以上;2)委托运营:从公告看,此部分成本主要来自公司派出的运营管理团队,参照公司已投项目,可假设管理人员成本约0.2万元/日,则净利润约100万元/年。该项目作为公司扩大设备外销规模的信号,将助公司积累EPC经验,提升市场影响力。 公司设备销售收入占1/3,对外业务正发力。公司焚烧炉设备起家,首个应用项目(东庄项目)已稳定运行近20年,较进口设备更适国内垃圾品质,被建设部专家誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”。随后自主研发的渗滤液、烟气处理、餐厨等系统陆续投产应用,性价比突出。公司此前主要为BOT项目设备内销。根据会计准则,于2017年将设备销售和技术服务确认收入,2017和2018年分别实现收入2.6和5.1亿元,占总收入25%和33%,毛利率约50%。2019年公司开启对外销售业务,已签署1个垃圾发电EP、2个餐厨项目EPC、1个渗滤液EPC,并将目光投向海外市场。 叠加公司正处产能大量投放期,设备收入将维持高增速。公司2019年新签垃圾发电订单共1.05万吨/日,居A股可比公司之首,投产规模扩至1.46万吨/日,在手项目1.87万吨/日将在2020-2021年集中建设,建设期按进度确认设备收入(通常占总投资50%)。我们预计2019-2021年设备收入增速为31%、28%、35%。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
伟明环保 能源行业 2020-01-13 24.91 -- -- 26.95 8.19% -- 26.95 8.19% -- 详细
快速成长的垃圾焚烧优质运营企业。公司是国内领先的垃圾焚烧投资运营商,截至2019年9月30日,投运的垃圾焚烧项目约1.46万吨/日,在建、拟建1.85万吨/日,合计在手规模3.30万吨/日。2019年前三季度公司营业收入15.38亿元、归母净利润7.45亿元,2017-2019Q3连续保持30%左右增长。公司项目集中于浙江等发达地区,项目盈利能力强,近5年毛利率和净利率分别达60%以上和40%以上,ROE维持在20%左右,高于行业平均水平(ROE约10-15%)。 公司高ROE来自哪里?公司现有项目集中于浙江地区,盈利能力远高于行业平均水平(2018年单吨盈利139元,高于行业的60-80元):(1)收入端:垃圾热值高、吨上网电量高,单吨收入高出20-30元/吨左右;(2)成本端:公司具备设备制造基因,核心设备炉排等均自制,单位投资比可比公司少30%左右,后期折旧摊销比可比公司低10元/吨、环保材料成本低10元/吨左右;(3)费用端:运营管理水平高,有息负债率仅为20%,财务费用比可比公司少20-40元/吨。 快速异地复制,保障业绩未来3年20-30%以上复合增长。2017年以来公司加快异地项目开拓,其中2019年新增订单1.12万吨/日,远超其他垃圾焚烧上市公司,截止2019年Q3在建拟建规模1.85万吨/日,根据现有投产规划测算,上述项目将保障业绩3年高增长。2019年11月,公司完成2.27亿元的第二期员工持股(购买均价21.89元/股),管理层动力充足。 快速成长的优质运营资产,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年对应归母净利润分别为9.45/12.14/15.21亿元,当前股价对应2019年PE 23倍。公司现有运营项目较为优质,提供充沛经营现金流;管理层激励充分、运营管理水平较高,19年大力拓展1.12万吨/日的新项目,在手项目保障未来3年高增长,给予2020年25倍PE,对应合理价值31.80元/股,给予“买入”评级。 风险提示。项目进度低于预期;国家新能源补贴取消;补贴发放低于预期。
伟明环保 能源行业 2020-01-10 24.84 -- -- 26.95 8.49% -- 26.95 8.49% -- 详细
垃圾焚烧面临行业性投资机会 公司主营垃圾焚烧(设备+运营),垃圾焚烧行业是典型的前期投入资金量大、贷款比例高、折旧(摊销)占运营成本比例高,类水电的行业;其解决的是生活垃圾,与人们的生活息息相关,属于公共服务必需品,具有消费品的高稳定性。对于该行业,大规模资本开支后期是较好的投资时机,享受投运后的盈利性改善(利润增速及ROE提升的共振)及贷款偿还完毕后的分红率快速提升(高股息率)两波投资机会。目前国内垃圾焚烧行业处于资本开支高峰期,预计2020年将会是行业性资本开支高点,行业投资时机已至。 焚烧行业格局优化,品牌效益已逐步显现 从历年投运产能来看,2015-2018年新增投运产能分别为2.9/4.3/7.3/6.5万吨/日,随着前端环卫的不断发展,生活垃圾处置需求上升,2016年新增投运产能加速,2019M1-10投运产能为4.6万吨/日;截至2019年10月,全行业累计投运产能为45.2万吨/日。从行业集中度来看,生活垃圾焚烧行业中规模较大的13家企业年投运产能在全行业的占比整体呈现提升趋势,从每年新投运项目来看,2015-2018年该占比分别为41.7%、50.9%、42.5%、60%,2019年M1-10占比为85.5%。在可遇见的未来,我国垃圾焚烧行业集中度将进一步提升。 公司较高的盈利性来自公司全产业链优势和成本管控能力 公司的盈利性指标比同行普遍高很多(ROE/ROIC/ROA/毛利率/净利率),核心原因在于公司设备自给率高,免去设备商赚差价,同时公司在人员成本控制、资金使用效率和管理人员费用开支方面均做到了行业优秀。公司专注于垃圾焚烧设备+运营,在设备和项目的磨合方面具有经验优势,叠加民企属性,做到高于行业的盈利性,对于未来可能面临的行业性风险抵御能力较强。 公司项目集中在最近3年内投运,持续高景气度 公司主营垃圾焚烧及设备,另外布局餐厨/环卫等固废产业链业务,焚烧投运产能在2021年底有望达到近3万吨/日,是2019年初的2.7倍,设备业务也有望在焚烧项目投运高峰期的带动下实现高增,最近2年是公司业绩高速增长的2年。预计公司2019-2021年的的归母净利润分别为9.7/14.5/18.7亿,对应的PE分别为24x/16x/12x,给予“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-12-27 22.60 -- -- 26.95 19.25% -- 26.95 19.25% -- 详细
事件: 公司中标“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期 EPC 工程总承包”。 项目情况: “遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期 EPC 工程总承包”,总投资 2.27亿元,建设周期 12个月,招标范围包括: 遂昌县垃圾终端处置园一期日处理城市生活垃圾 300吨,配置 1台处理为 300t/d 的机械炉排焚烧炉+1台中温次高压余热锅炉+1台7.5MW 凝汽式汽轮发电机组。本次招标范围包括一期主厂房及设备;辅助系统土建一次建成,预留二期工艺设备位置(不含基础);协同处理餐厨垃圾 20t/d 和粪便 10t/d 设备设施;预留二期主厂房及设备位置;不含收运系统。建设项目所必须的全部生产及辅助建构筑、设备设施、生产系统等的EPC 设计采购施工总承包。 设备外销持续增长, 焚烧项目总承包经验不断增加。 本次中标, 有利于公司扩大垃圾焚烧处理设备对外销售规模,增加生活垃圾焚烧发电项目工程总承包(EPC)业务经验,提升伟明环保设备的市场影响力。 2019年 10月,公司签署了东明生活垃圾焚烧发电项目的工程总承包合同,合同总价 1.2亿元,随着公司总承包项目的不断增多,公司对外输出垃圾焚烧工程和设备的能力将不断增强。 在手焚烧项目丰富,盈利能力突出。 截至 2019年 9月,公司在手焚烧项目3.1万吨/日,投运 1.5万吨/日,未来两年逐步进入投产大年。同时,公司项目盈利质量优秀, 2018年 ROE(平均)高达 27.5%,毛利率 60%,超过行业平均水平。我们认为凭借民企的精细管理, 在垃圾焚烧项目的投资、运行全流程拥有超过大多数国企同业的盈利水平是可持续的。 投资建议。 公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司 2019-2021归母净利分别为 9.6/11.9/14.2亿元, EPS分别为 1.02/1.26/1.51元,对应 PE 分别为 22.0X/17.8X/14.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 垃圾焚烧投运时间不及预期,可再生能源电价补贴风险。
伟明环保 能源行业 2019-11-19 21.20 -- -- 22.89 7.97%
26.95 27.12% -- 详细
行业:垃圾焚烧行业处于快速发展期,近两年产能将集中释放 至2017 年底,我国垃圾焚烧处理规模达到了29.81 万吨/日,占清运比例39%, 据生物质能产业促进会预测,我国将在2035 年达到124.55 万吨/日,占比75%, 年均复合增速8.27%,行业未来将持续发展。“十三五”规划指出到2020 年完成59 万吨/日规模投运,因此2018~2020 年需要投建30 万吨/日规模,复合增速达到25.29%,产能将集中在近两年释放。据E20 统计,截至2017 年,行业前20 企业合计在手订单已经覆盖65.18 万吨/日,规划目标或有望顺利实现。 公司:近三年规模新增110%,综合竞争实力强劲新订单不断落地 据我们统计,截至2018 年底公司垃圾焚烧发电在运规模为13635 吨/日(不含餐厨等),目前公司在手订单充足,预计2019~2021 年分别达到16085、22285 和吨28585 万吨/日,三年新增110%规模,业绩将逐步增厚。公司技术研发实力强劲、拥有先进设备生产能力、也具备二十年的管理运营经验,因此公司在竞标中更易获得订单。2019 年上半新获合计3500 吨/日规模订单,占存量的26%。我们认为在行业高景气背景下,公司凭借自身竞争优势有望持续获得新的订单,从而推动业绩持续增长。同时,公司围绕固废行业进行上下游多业务布局,目前已开拓餐厨垃圾处理、环卫清洁服务、渗滤液处理等,其中餐厨和环卫发展较快,有望成为未来整体业绩新的增长点。 盈利预测及估值 公司所处垃圾焚烧行业处在快速发展阶段,随着新项目的逐步投运公司整体业绩将快速增长。我们预计2019-2021 年公司EPS 为1.34、1.73、2.06 元/股,同比增长24.29%、29.05%和19.19%,对应现股价PE 为16X、13X 和11X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,电费国补部分或有下调风险等。
伟明环保 能源行业 2019-11-19 21.20 -- -- 22.89 7.97%
26.95 27.12% -- 详细
事件:11月14日,公司公告完成2019年员工持股计划股票购买。对此,我们点评如下:员工持股计划完成买入,激发核心团队动力。公司2019年员工持股计划实际募资2.27亿元,已于11月14日通过二级市场完成公司股票买入,成交均价21.89元/股(与11月14日收盘价21.86元基本持平),成交金额约2.27亿元,累计买入1035万股,占公司9月30日总股本的1.10%。员工持股计划参与人员为公司核心团队25人,资金来源为员工自筹资金,存续期为24个月(可申请延长),标的股票锁定期为12个月。本次员工持股计划的实施,展现核心团队对公司成长的信心,并将有效激发核心团队工作动力和积极性。 三季报收入增长31%,新增3750吨焚烧产能。1)收入及费用方面,2019前三季度,公司收入增长31.43%,主要是海滨公司(1000)、玉苍公司(400)、武义公司(900)、界首公司(500)、万年公司(500)、嘉善二期(450)2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加,公司毛利率62.02%,同比略增长1.02pct;公司四费比例10.69%,同比增加1.74pct,主要是可转债利息费用确认影响财务费用率增加1.23pct。2)现金及杠杆方面,公司收现比80.38%,同比下降5.21pct,“经营现金流/净利润”为52.76%,同比下降6.61pct,资产负债率39.76%,同比略降3.36pct。 垃圾焚烧新订单再增0.43万吨,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.7万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.55/11.93/14.76亿,同比增速29.1%/24.9%/23.7%,对应11月14日估值21.6/17.3/13.9倍,维持“审慎增持”评级。
伟明环保 能源行业 2019-11-04 22.04 25.74 -- 22.89 3.86%
26.95 22.28% -- 详细
事件概述2019 年 10 月 27 日,公司发布 2019 年第三季度报告:公司2019 年前三季度实现营业收入 15.38 亿元,同比增长 31.43%。 归属于上市公司股东的净利润约为 7.45 亿元,同比增长29.05%。加权平均净资产收益率 22.04%,同比减少 0.41 个百分点。基本每股收益 0.80 元。 分析判断 三季度依然保持高增速,外省项目营收占比增长三季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量为 40915.05 万度,同比增长 17.71%,垃圾入库量为 115.26 万吨,同比增长 23.27%;浙江省外垃圾焚烧项目发电量为 7705.87 万度,同比增长 28.90%,垃圾入库量为 23.71 万吨,同比增长 38.09%。省外项目发电量和垃圾入库量全公司占比为 16%和 17.06%,同比分别提高 1 个和 1.5个百分点。2018 年下半年至今,分别有江西万年、安徽界首、江西樟树 3 个省外项目投产。公司在建及筹建项目中,约有 70%的项目位于浙江省外,这也意味着未来省外营收增速将快于省内,营收占比将逐步提高。公司已投运项目约 1.58 万吨/日,在建及筹建项目约 1.3 万吨/日,公司截止三季度末资产负债率为39.76%,较低的负债率及良好的经营性现金流情况,将为公司再造一个伟明环保打下良好的基础。 项目中标省份多点开发,项目形式更加丰富根据公司 2019 年 7-9 月份公告,三季度公司共计中标 5 个传统垃圾焚烧项目,分别来自于江西、湖南、黑龙江、河北和云南 5个不同的省份,这其中湖南及云南为首次中标省份,黑龙江和河北为公司落地的第 2 个项目,而江西则为公司在该省中标的第 7个项目,成为公司除浙江外的第 2 个大本营。与此同时,公司还于 8-9 月份发布公告,相继中标温州市生活垃圾转运作业市场化PPP 项目、四川彭州市生活垃圾压缩中转站 PPP 项目和山东东明生活垃圾焚烧发电设计采购项目 3 个项目,项目成交价合计 8 亿元,为公司在垃圾焚烧上下游相关业务探索中的首次较大突破,继续看好公司在上下游产业链的项目开拓。 再推核心员工持股计划,彰显公司发展信心公司于 2019 年 9 月 19 日发布员工持股计划草案,本次员工持股计划参与总人数不超过 25 人,其中董监高 8 人,其余 17人均为公司核心员工。计划筹集资金总额不超过 22680 万元,员工持股计划将在股东大会审议通过后 6 个月内,通过二级市场购买。按照公司 2019 年 10 月 25 日的收盘价 21.84元/股测算,本持股计划所能购买的标的股票数量上限约为1038.46 万股,约占公司股本总额的 1.1%。公司在此时点推出核心员工持股计划,并且通过二级市场购买的形式完成,彰显公司管理层对于伟明环保未来快速发展的信心。 投资建议公司伴随着新项目的不断投产,三季度依然保持较高增速,并且中标项目形式呈现多样化,表明公司在上下游产业链业务探索上取得了一定进展。当前时点公司再推核心员工持股计划,并且通过二级市场购买的形式完成,彰显公司管理层对于伟明环保未来快速发展的信心。我们预计公司 2019-2021 年的收入分别为 20.25 亿元、25.78 亿元和 32.55 亿元,同比增速分别为 30.92%、27.27%和 26.29%;归母净利润分别为 9.29亿元、11.55 亿元和 14.03 亿元,同比增速分别为 25.53%、24.31%、21.50%,对应 EPS 分别为 0.99、1.23、1.49元/股,对应 PE 分别为 22、18、15 倍。从估值角度看,垃圾发电企业普遍采用 PE 估值法, 参照 5 家 A 股上市公司2019 年 21.32 倍的平均 PE(算术平均值),按照预计的公司2019 年 0.99 元的 EPS,对应股价 21.1 元。公司是国内领先的生活垃圾处理企业,考虑到公司在今年前三季度业绩中展现的成长持续性和未来发展空间,结合公司较强的获单能力和丰富的项目储备,按照 PEG 估值方法,2019 年公司盈利增速为 25.53%,假设市场给予公司股票价值充分认可,PEG=1,公司 PE 为 26 倍,2019 年 EPS 为 0.99,公司股票目标价为 25.74 元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)项目建设进度不如预期;2)未来新项目签署进展不利;3)行业低价竞争恶劣;4)垃圾焚烧发电补贴下降。
伟明环保 能源行业 2019-11-04 21.61 -- -- 22.89 5.92%
26.95 24.71% -- 详细
运营数据稳增长,项目推进顺利 公司营业收入同比增长31.43%,符合预期,主要受益于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019 年正式运营确认收入。公司前三季度累计完成垃圾入库量390.05万吨,同比增长26.31%,累计完成上网电量111,574.83万度,同比增长19.91%。公司前三季度毛利率同比提高1.03pct至62.02%,成本控制较好,业绩增长稳健。 公司项目拓展顺利,2019年第三季度,新签合同及中标项目带来4700吨/日的生活垃圾处理能力增量。环卫清运和设备销售业务方面,第三季度新签7项合同,业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。 在建工程同比减少32.52%,主要为部分在建工程转入固定资产和无形资产所致,公司在手项目推进顺利。目前东阳项目、龙泉项目、双鸭山项目和永丰项目取得项目核准和环评批复,进入建设阶段。武义、万年项目完成竣工验收,永康餐厨项目进入试运行,玉环餐厨项目完成单机试验工作。在手项目稳步推进,公司未来业绩增长有较高保障。 公司期间费用率略升,经营性净现金流同比增长14.66% 公司前三季度财务费用受可转债利息费用确认影响,同比增长87.09%,财务费用率增长1.26pct。受财务费用增长影响,公司上半 年期间费用率同比升高1.75pct。但分季度来看,公司2019年Q1-Q3财务费用率分别为4.38%、4.51%、3.68%,Q3财务费用率环比降低0.83pct,有所改善。 2019 年前三季度公司资产负债率为39.76%,同比下降3.36pct,较年初下降6.48pct,出现明显改善。公司经营性净现金流前三季度为3.92亿元,同比增长14.66%。分季度来看,公司Q1由于支付保证金及材料款增加,同比下降较多,Q2受项目投入运营影响,经营性净现金流同比大幅增长63.58%,Q3公司经营性净现金流为1.28亿元,受支付与经营活动有关现金增多影响,同比有所降低,但整体来看公司业务仍发展稳健。 公司2019年实施员工持股计划,彰显发展信心 2019年10月公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)参与员工持股计划。募集资金总额为不超过22680万元,涉及股票数约占公司总股本1.1%,存续期24个月,锁定期12个月。此前公司已将2017年的员工持股计划出售完毕,再次发布员工持股计划彰显公司发展信心。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08亿元、10.76亿元、12.84亿元,同比增长22.70%、18.50%、19.30%,相应每股收益为0.96元、1.14元、1.36元,对应的动态市盈率分别为22.81倍、19.25倍、16.13倍。公司运营数据增长稳健,在手项目稳步推进,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。看好公司业绩成长的确定性,维持公司“增持”评级。
伟明环保 能源行业 2019-11-04 21.61 25.45 -- 22.89 5.92%
26.95 24.71% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,1-9月公司实现营业收入15.38亿元,同比增长31.43%,归母净利润7.45亿,同比增长29.05%;7-9月单季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长32.58%,归母净利润2.55亿元,同比增长26.12% 核心观点 经营稳健,项目推进顺利:前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量390.05万吨,同比增长26.31%,上网电量111,574.83万度,同比增长19.91%。2019年公司已新签10个垃圾焚烧项目,规模达到7600吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.1万吨/日,其中已投运1.4万吨/日。目前樟树、临海二期、玉环二期、婺源、奉新等生活垃圾焚烧项目建设进展顺利,东阳、龙泉、双鸭山和永丰项目进入建设阶段,在手项目的逐渐落地将支撑公司未来三年的业绩增长。 业务链向固废行业其他领域延伸:围绕生活垃圾焚烧运营这一核心业务,公司在2019新签四川眉山天府新区视高镇、温州市鹿城区、温州市瓯海区等多个环卫清运订单;同时新增江山和武义的餐厨垃圾处理项目后,公司在手的餐厨项目共7个,总规模875吨/日,随着垃圾分类在全国范围内分阶段实施,公司在厨余垃圾处理领域具备继续扩张的潜力。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2020年归母净利润为9.1/11.1亿元的盈利预测,由于总股本的变动,根据DCF 估值法变更目标价位为25.45元(前值为33.70元),维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2019-11-04 21.61 -- -- 22.89 5.92%
26.95 24.71% -- 详细
事件:公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%。 业绩高成长,未来值得期待。公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%;第三季度营收5.7亿元,同增32.6%,归母净利2.6亿元,同增26.1%。公司业绩高增长主要因为海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致,随着垃圾焚烧项目的不断投产,公司业绩有望持续高增长。 发电量及垃圾处理量稳步提升,吨垃圾发电量基本持平。截至2019年前三季度,公司完成生活垃圾入库量375.6万吨,同增21.6%;完成上网电量11.2亿度,同增19.9%,据此计算公司2019年前三季度吨垃圾上网电量为295.5度,2018年前三季度公司吨垃圾上网电量为298.1度,吨垃圾上网电量基本保持平稳。 在手项目多,业绩弹性大。公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,预计今年四季度公司玉环扩建项目(500吨/日)、樟树项目(1000吨/日)、临海扩建项目(750吨/日)陆续投产。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目,业绩弹性大。 公司2019年员工持股计划覆盖不超过25名核心人员,彰显高管信心。2019年10月,公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)2019年员工持股计划,集资金总额为不超过22680万元,占公司总股本1.1%,员工持股计划彰显核心员工对公司的发展信心。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.7/12.1/14.9亿元,EPS分别为1.03/1.28/1.58元,对应PE分别为21.2X/17.0X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-10-29 21.67 -- -- 22.89 5.63%
26.95 24.37% -- 详细
营收同比增长31.43%,归母净利润增长29.05%,业绩符合预期 2019年上半年公司实现营收15.38亿,同比增长31.43%;实现归母净利润7.45亿,同比增长29.05%;实现归母扣非净利润7.28亿,同比增长28.20%。营收大幅增长主要由于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致。 垃圾焚烧:新增订单超预期,发展势头强劲 三季度以来,公司陆续中标安福项目(500吨/日)、宁晋项目(共2000吨/日,其中一期1000吨/日)、澄江项目(300吨/日)、嘉禾项目(共1200吨/日,其中一期600吨/日)、富锦项目(共800吨/日,其中一期300吨/日)、蒙阴项目(500吨/日)。加上上半年中标的4300吨/日,公司今年共新增垃圾焚烧发电项目9600吨/日,三季度新增订单体量已超过上半年。无论从投运项目体量还是从新增订单体量来看,公司的垃圾焚烧发电业务维持强劲发展势头。 环卫清运和设备销售业务:加速推进,初具规模 环卫清运:三季度,公司先后中标眉山天府新区视高区域城市管理服务项目、彭州市第二生活垃圾压缩中转站PPP项目、温州市鹿城区城市生活垃圾转运作业市场化PPP项目、瓯海区仙岩街道垃圾中转站项目、瓯海区茶山街道垃圾中转站项目、瓯海区景山街道垃圾中转站项目,市场拓展顺利。同时,公司在满足在手项目设备供应的基础上,逐步利用空余产能加大对外销售力度。 财务分析:资产负债率明显改善,成本管控能力突出前三季度毛利率为62.02%,同比增加2.58pct。资产负债率为39.76%,同比减少7.78pct,较上年改善明显。经营活动现金净流量为3.92亿元,同比增长14.62%,主要由于新项目陆续投运,提供稳定现金流支撑。期间费用率相对平稳,成本管控能力突出。 风险提示:垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为23、19、15倍,维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-10-29 21.67 25.25 -- 22.89 5.63%
26.95 24.37% -- 详细
三季报业绩符合预期:公司发布2019年三季报,2019年1-9月份实现营收15.38亿元,同比增长31.43%;归母净利润7.45亿元,同比增长29.05%;扣非归母净利润7.28亿元,同比增长28.20%;基本每股收益0.80元,同比增长26.98%。业绩符合预期。 项目持续落地贡献增速,在手订单充足看好未来:根据公告,公司2019年1-9月份公司完成垃圾入库量390.1吨,同比增长26.3%;完成发电量13.7亿度,同比增长19.6%。前三季度公司项目持续落地,武义项目、瑞安二期、界首项目、万年项目、玉苍技改、嘉善二期先后投运,目前在运项目处理规模超过1.4万吨/日。三季度奉新项目(900吨/日)、婺源项目(500吨/日)、玉环二期(500吨/日)、临海二期(750吨/日)、樟树项目(1000吨/日)进展顺利,东阳项目(1650吨/日)、龙泉项目(300吨/日)、永丰项目(800吨/日)、双鸭山项目(900吨/日)获核准及环评批复,全面进入建设阶段。2019年至今公司新签订莲花项目、东阳项目、永丰项目、闽清项目、蛟河项目、东明项目(参股30%)、安福项目、宁晋项目、澄江项目、富锦项目、嘉禾项目,合计处理规模约9300吨/日。目前公司在建+拟建项目合计处理规模已超过1.9万吨/日,项目建设顺利进行及充沛的在手订单为公司未来业绩提供保障。 餐厨业务稳步发展,环卫清运市场不断开拓:公司2019前三季度完成餐厨及污泥垃圾入库量14.4万吨,目前温州及瑞安餐厨项目已正式投运,合计产能350吨/日,玉环、永康、嘉善、江山等餐厨项目建设进展顺利,武义项目已获可研批复,目前在建+拟建餐厨、污泥及粪便项目处理规模合计约1200吨/日。公司清运市场不断开拓,2019年至今新签订垃圾清运订单包括嘉善项目、瓯海项目、眉山项目、彭州项目、嘉禾项目、鹿城项目。此外,公司渗滤液项目顺利运行,目前在运渗滤液处理规模约555吨/日。 设备公司加强对外销售,技术水平不断提升:公司调整伟明设备生产管理模式,加强外包采购管理,成立了产品销售部加快设备对外销售。2019年2月伟明设备签订平潭EPC项目设备采购合同,合同金额约0.47亿元,2019年10月伟明设备与伟明科技联合签订东明生活垃圾焚烧发电项目设计采购项目,合同金额1.23亿元。设备公司积极开拓对外服务为公司业绩增长提供新动力。2019年上半年伟明设备实现收入2.36亿元,同比增加40%。公司历来注重研发,2019年1-9月公司研发费用约2748.1万元,同比增长181.8%。公司新取得新增实用新型专利3项,截至2019年上半年公司累计取得发明专利15项、实用新型专利73项,软件著作权14项。伟明设备于6月取得温州龙湾区经济和信息化局制造业企业提档升级奖励资金905.27万元。 运营+设备模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强:公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司伟明设备供应,降低项目投资,此外,公司BOT项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,因此公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.24、1.50元/股,对应PE为21.6、17.6、14.6x,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为25.25元。 风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧发电补贴下调风险。
伟明环保 能源行业 2019-10-22 21.31 -- -- 22.77 6.85%
26.41 23.93%
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垃圾焚烧行业低价竞争结束, 未来三年是焚烧行业产能集中投放。 根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到 2020年,我国垃圾发电处理规模目标 60万吨/日,截至 2018年 5月,焚烧产能累计投运 38.5万吨, 待投运空间大, 预计 2019至 2020是行业产能集中投放期。 民众环保意识及政府理性招标推动行业跨过 2016年短暂的低价中标陷阱,焚烧企业优胜劣汰,龙头公司市占率提升,行业进入有序竞争阶段。 在手项目多, 业绩弹性大。 公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约 1.5万吨/日,在筹建项目 1.7万吨/日, 公司投运焚烧项目 70%位于浙江,区位优势明显。 此外,公司在手餐厨项目 1215吨/日、污泥 150吨/日、渗滤液 555吨/日、垃圾收运项目 4650吨/日, 我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目, 业绩弹性大。 公司项目优质, 管理强。 我们通过对 1000吨/日的典型垃圾焚烧项目进行经济性核算, 焚烧项目敏感性分析由强到弱依次为吨垃圾发电量>垃圾处理费>债务融资成本, 项目选址成为垃圾焚烧盈利的关键。 伟明毛利率超过60%, 高于同行业, 主要原因: ①精细化管理使吨垃圾上网电量处于行业较高水平。②地处江浙,垃圾处理费较高。③财务费用低, 资产负债率低。 除了公司优异的经营外,其在折旧年限和成本确认的会计处理上与同行有所差异,同样贡献了一定的高毛利。 公司焚烧设备竞争力突出,项目回报率高。 公司在垃圾焚烧领域设备能力强,拥有垃圾吊车及抓斗、焚烧炉排、余热锅炉、烟气处理系统、自动控制系统等垃圾焚烧的核心设备的自主生产能力(同行企业大部分是外购设备), 外购的设备主要为汽轮机组、循环冷却塔等通用型的电力设备,设备竞争力突出。 凭借公司优异的核心设备能力,项目投资小, 项目回报率高, ROE 超过20%,行业领先。 投资建议: 公司作为民营垃圾焚烧龙头, 管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛, 未来几年业绩弹性大。我们预计公司 2019-2021归母净利分别为 9.2/11.5/14.3亿元, EPS分别为 0.97/1.22/1.52元,对应 PE 分别为 22.0X/17.5X/14.1X, 首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示: 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-09-24 21.80 24.50 -- 22.30 2.29%
23.20 6.42%
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连中大单显突围实力,优质运营得稳健增长 8月以来公司接连公告中标:垃圾发电项目2个共2300t/d,垃圾中转项目2个共1550t/d,以及东明生活垃圾焚烧发电EP项目。年初至今新中标垃圾焚烧项目已达7400t/d,为2018全年垃圾焚烧项目中标的1.7倍,支撑未来业绩增长。公司在手项目投运推动业绩高增长,维持19-21年盈利预测9.2/11.2/13.3亿元,EPS0.98/1.20/1.42元,当前股价对应2019~21年P/E为22/18/15x,参考可比公司19年平均PE24x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予19年25-26x目标P/E,目标价24.50-25.48元/股,维持“买入”。 垃圾发电拿单实力更强劲,保证未来成长性 19年初以来新增中标垃圾发电项目9个(含收购),合计产能7400t/d(18年全年新增中标4300t/d),我们预计19年新增项目将于2022年开始贡献利润。公司投运/筹建比例达到1:1,截至目前已投运总产能与在建筹建项目皆为1.5万t/d,其中外阜扩张加速,在建筹建项目浙江省外产能占比80%。公司存量项目质地优秀,运营管理效能行业领先,具备突围能力。按照目前在手项目进度,预计19-22年新增投运产能CAGR有望达20%,2022年投运产能有望较18年翻倍。 出台员工持股计划草案,绑定利益彰显信心 9月18日公司公告员工持股计划(草案):回购金额不超过2.268亿元股票作为员工持股计划(以9月18日收盘价测算,约占总股本1.1%),参加本次员工持股计划的员工总人数不超过25人,其中董高监8人;存续期24个月,锁定期12个月。公司于本年6月将2017年的员工持股计划出售完毕,再次发布员工持股计划彰显信心,将股东、公司和员工的利益有效绑定,激励公司经营管理,提高整体凝聚力、竞争力实现利益共享确保公司长期稳定发展。 餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效 餐厨垃圾处理可与公司固废处置产生协同提高整体效益,布局餐厨收运可保证处理来源。上半年新签处理协议规模约375t/d,累计在手餐厨处理产能1050t/d,配备餐厨收运产能1000t/d;环卫清运市场快速拓展,截至19年9月,在手生活垃圾清运产能5300t/d(已投运52%)。公司由末端垃圾处置向上游清运延伸,积极完善固废产业链,初见成效。 维持买入评级 公司在手项目投运推动业绩高增长,维持19-21年盈利预测9.2/11.2/13.3亿元,EPS0.98/1.20/1.42元,当前股价对应2019~21年P/E为22/18/15x,参考可比公司19年平均PE24x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予19年25-26x目标P/E,目标价24.50-25.48元/股,维持“买入”。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2019-09-24 21.80 -- -- 22.30 2.29%
23.20 6.42%
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投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.35/11.40/14.03亿,同比增速26.3%/22.0%/23.1%,对应9月19日估值21.4/17.5/14.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名