事件： 公司近期发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 41.1亿元，同比+42.2%；实现归母净利润 14.2亿元，同比+38.7%。 新项目投产， 环保项目运营稳定增长。 1H24， 昌黎垃圾焚烧项目投入正式运营， 富锦等 4个垃圾焚烧项目投入试运营， 公司控股的垃圾焚烧运营项目已达 53个， 投运规模约 3.6万吨/日。 上半年公司各运营项目生活垃圾入库量 601.7万吨，同比增长13.2%，完成上网电量 17.3亿度，同比增长 14.5%。公司仍有在建垃圾焚烧项目 4个，餐厨垃圾项目 4个，环保板块进入稳定运营阶段，盈利能力稳步提升。 新材料设备收入增长带动公司业绩增长。 公司新材料装备业务发力， 1H24公司装备制造及服务业务实现收入 24.9亿元，同比增长 74.5%。 已接近 2023年全年该业务收入（2023年实现收入为 29.2亿元）。 上半年公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 12.13亿元，全年业绩有保障。 新能源新材料项目进展顺利，未来可期。 公司目前已经形成印尼 13万吨高冰镍（其中 4万吨规模已进入设备安装最后阶段）和国内年产 20万吨三元前驱体和高镍三元正极材料的电池新材料产业链一体化布局。上游原材料锁定公司印尼嘉曼公司高冰镍产品，下游绑定永青科技、欣旺达、格林美等， 进一步强化三元前驱体的镍资源、技术、建设与市场链合作。 上半年公司新材料设备业务表现亮眼， 带动公司整体业绩提升。 新能源新材料项目进度略慢于预期， 年内有望形成收入和利润，综合两方面因素我们下调公司盈利预期。 预计公司 24-26年归母净利润预测分别为 26.85/35.08/42.20亿元（原 24-25年预测值为 30.88/45.44亿元），对应每股收益分别为 1.58/2.06/2.48元（原 24-25年预测值为 1.81/2.67元）。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 16倍 PE 估值， 调整目标价 25.28元，维持 “买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期； 设备销售不及预期；新能源投产进度不及预期；镍价下跌；投资收益波动。

事件： 2024年上半年公司实现营业收入 41.13亿元，同增 42.18%；归母净利润 14.23亿元，同增 38.68%；扣非归母净利润 13.52亿元，同增36.90%；加权平均 ROE 同比上升 1.71pct 至 12.19%。 2024H1环保运营收入稳健增长，装备制造及服务收入高增 74.51%。 得益于装备制造及服务业务的增长， 2024H1公司收入业绩提升明显。由于设备制造收入占比提升，公司销售毛利率 45.75%，同降 2.45pct，归母净利率 34.59%，同降 0.87pct。分业务来看， 2024半年度， 1） 环保项目运营： 实现营收 16.11亿元，同增 10.72%，占总收入比重 39.17%，毛利率 58.76%，较 2023年度下滑 0.58pct； 2） 装备制造及服务： 实现营收 24.85亿元，同增 74.51%，占比总收入 60.41%，毛利率 37.16%，较 2023年度提升 2.26pct。 从现金流来看， 2024H1公司经营性现金流净额 13.13亿元，同增 42.94%，投资性现金流净额-16.33亿元，上年同期为-13.14亿元，筹资性现金流净额 4.11亿，同比增长 169.42%。 垃圾焚烧及协同处置业务平稳运行， 永丰项目垃圾处理费上调 8.66%。 1）垃圾焚烧： 截至 2024H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目 53个（其中试运行 4个），投运规模约 3.6万吨/日， 同增6.82%， 在建项目 4个。 2024H1公司完成生活垃圾处理量 601.72万吨，同增 13.21%，上网电量 17.30亿度，同增 14.49%，下属项目对外供蒸汽量达到 3.16万吨，同增 19.25%。 2024H1永丰项目垃圾处理费上调8.66%，公司共有 15个垃圾焚烧项目完成绿证建档核发工作，共计核发绿证约 114.61万个，绿证交易有望增厚收益&改善现金流。 2）餐厨及污泥：截至 2024H1， 公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 18个，试运行 3个，在建项目 4个。 2024H1合计处理餐厨垃圾 24.03万吨，同增 21.24%，粗油脂销售 0.76万吨，同增 13.26%，处理污泥 8.31万吨，同增 59.20%。 3）垃圾清运： 2024H1完成生活垃圾清运量 61.65万吨，同比增长 12.38%，完成餐厨垃圾清运量 15.45万吨，同比增长 18.57%。 4）污水处理： 2024H1处理污水 962.60万吨，同增 20.65%。 2024H1环保及新材料设备新增订单 12.13亿元， 装备产品范围不断扩展。 2024半年度， 公司新增环保和新材料设备订单总计约 12.13亿元，设备产品范围不断拓宽， 伟明装备集团取得 GGD 型低压成套开关设备两种产品的 3C 认证。 嘉曼 4万吨高冰镍项目即将投运，新材料产业链一体化布局持续推进。 公司下属嘉曼公司 4万吨印尼高冰镍项目进展顺利，设备安装进入最后阶段。温州锂电池新材料项目新取得 81.2亩用地，办公楼、食堂和宿舍楼启用，硫酸镍产线和一期电解镍车间建设进入最后阶段。 盈利预测与投资评级： 固废运营稳健增长，装备产品范畴持续扩张， 新材料项目进展顺利有望带来业绩增量。我们维持 2024-2026年归母净利润预测 27.74/36.12/45.14亿元，对应 11/9/7倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

业绩持续高增， 主业盈利稳健、新能源业务放量在即。 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现营业收入 60.25亿元（同比+34.66%）、归母净利润 20.48亿元（同比+23.09%）； 2024Q1实现营业收入 20.08亿元（同比+50.11%）、归母净利润 7.12亿元（同比+40.29%）。 业绩高速增长主要源于环保运营项目稳定投产放量， 新材料装备业务订单高增，叠加 4万吨印尼高冰镍项目、 温州锂电池新材料项目基本建成即将投运，公司有望迎来成长引擎切换、保持高增长。 固废业务： 在手项目大比例转运， 垃圾焚烧造血优势体现。 2024年实现环保运营收入 30.76亿元（同比+19%）， 垃圾入库量 1176万吨（同比+26%）。 截止 2023年末，公司运营及试运行垃圾焚烧产能 3.42万吨/日，而在建产能仅剩 8个，大比例项目投运后，传统固废主业成为稳定的现金奶牛，给予公司新能源业务发展充裕资金保障。 2023年全年公司实现经营性现金流净额 23.21亿元（同比+5.52%）。 新能源、新材料业务布局加速，打造三元产业链一体化优势。 新能源领域， 公司 4万吨/年印尼高冰镍项目已经进入设备安装阶段，投产在即，远期规划产能 13万吨/年。且公司计划投资 7亿元建设 5万吨高纯电解镍项目，参股 2.0万吨/年印尼红土镍矿镍原料项目， 20万吨/年温州锂电池项目亦在加速推进中。装备领域，公司新签 18亿元格林美设备合同、 9.53亿元永旭矿业供货合同，新材料装备订单进入放量期。 盈利预测与投资建议：高效率固废龙头转型新能源。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为 25.95/33.76/40.27亿元，最新收盘价对应PE 分别为 14.45/11.11/9.31倍。公司垃圾焚烧盈利能力突出，一体化布局高冰镍-正极材料产业链，环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予 2024年 20倍 PE，合理价值 30.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 新订单获取风险；补贴发放风险；新能源项目投产低预期。

2024Q1 营收利润高增。 公司 2024Q1 实现营收 20.1 亿元（同比+50.1%），归母净利润 7.1 亿元（同比+40.3%） ， 主要为设备、 EPC 及服务业务收入增加所致。毛利率略有下降，费用管控优异，现金流持续改善。 公司 2024Q1 毛利率为46.0%（ -2.8pct）、归母净利率为 35.5%（ -2.3pct）。公司 202Q1 销售费用率 0.2%（ -0.1pct），管理费用率 2.9%（ -0.05pct），财务费用率 3.2% （ -1.4pct），三费合计比率 6.2%（ -1.5pct），费用管控优异。公司 2024Q1经营现金净流量 5.0 亿元，同比+32.0%， 主要为公司经营良好，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。环保业务运营稳健， 有望持续贡献利润与现金流。 公司控股的各垃圾处理项目第一季度合计完成垃圾入库量 306.3 万吨（其中生活垃圾入库量 291.4 万吨） ，同比增长 14.6%，完成上网电量 8.3 亿度，同比增长 11.7%。 报告期内昌黎项目投入正式运营，富锦项目、永康项目二期、凯里项目二期投入试运行，期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达到 52个（其中试运行 3 个） ， 有望支撑业绩稳健增长。装备与新材料业务持续推进， 期待业绩加速释放。 公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约 7.01 亿元。公司下属嘉曼公司持续推进 4 万吨印尼高冰镍项目建设，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得约 81.2 亩用地，硫酸镍车间主体工程已基本完成。 投资建议： 公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司 2024-2026归母净利分别为 28.4/37.5/48.6 亿元， EPS 分别为 1.7/2.2/2.9 元，对应 PE分别为 12.3X/9.3X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示： 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

目标价 25.60 元/股，维持“买入”评级国家层面推动深化基础设施投融资体制改革，规范政府和社会资本合作机制，提出聚焦使用者付费项目，优先选择民营企业参与。以垃圾发电为代表的固废运营属于有经营性收益的生态保护和环境治理项目，我们认为伟明环保有望受益。公司于 11 月 7 日中标昆山再生资源综合利用项目，垃圾焚烧处理能力 2250 吨/日，垃圾发电业务仍有成长空间。上调设备收入预测，我们预计 23-25 年归母净利 21.50/30.44/34.75 亿元（前值 20.50/29.79/34.71亿元）。考虑到公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予 2024年 14.3x PE（参考可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值 11.9x），目标价 25.60 元（前值 25.80 元），维持“买入”评级。 环保运营稳健，设备优势迁移至新能源领域公司前三季度环保运营收入 22.62 亿元，同比+20%，完成垃圾入库量 870万吨，同比增长 27%，上网电量 23.2 亿度，同比增长 20%。公司充分发挥设备研发制造传统优势，前三季度设备收入同比+66%至 23.39 亿元，伟明设备签署富源县垃圾发电、印尼莫罗瓦利热电联产、格林美选矿配套等设备合同，合同金额分别为 0.86/2.38/4.92 亿元。公司积极推进执行设备订单，格林美印尼青美邦项目是伟明设备海外新能源材料设备供货的重要客户，据伟明环保公众号 11 月 6 日报道，公司已派驻数百名工作人员在现场组织交货和安装。 红土镍矿富氧侧吹路线获验证，深化印尼市场投资与合作根据中伟股份 10 月 19 日公告，中伟印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线正式投料试产并成功产出冰镍，该项目以红土镍矿为原材料，采用富氧侧吹工艺。嘉曼项目是伟明投资的第一个高冰镍项目，项目位于印尼青山纬达贝园区，与中伟项目同为富氧侧吹工艺，并在技术上几经改良，伟明认为嘉曼项目将进一步发挥该工艺的技术优势。嘉曼项目总规模为年产高冰镍含镍金属 4 万吨，第三季度已进入设备安装阶段。11 月 14 日，浙江省政府和印尼海洋投资统筹部在雅加达共同主办经贸合作交流会，伟明环保参与项目签约，深化在印尼的投资与合作。 风险提示：垃圾发电项目运营风险、新材料项目建设进度不及预期、镍价波动高于预期。

公司业绩快速增长。 公司 2023 前三季度实现营收 46.2 亿元（ 同比+38.9%） ，归母净利润 15.7 亿元（ 同比+25.1%） 。分业务看， 环保运营项目实现收入 22.6 亿元（ 同比+20.3%） ， 装备制造及服务业务实现收入 23.4 亿元（ 同比+66.5%） 。 2023Q3 单季度营收 17.3 亿元（ 同比+62.2%） ，归母净利润 5.4 亿元（ 同比+56.5%） 。 业绩快速增长，主要系公司经营良好， 项目运营收入，设备、 EPC 及服务业务收入增加。毛利率略有下降， 费用管控优异。 公司 2023 前三季度毛利率为 47.1%（ - 2.8pct）、 归母净利率为 31.5%（ -1.1pct）。公司 2023 前三季度销售费用率 0.2%（ -0.2pct），管理费用率 3.4%（ -0.3pct），财务费用率 3.6% （ -1.5pct）， 三费合计比率 7.2%（ -2.0pct） ， 费用管控优异。公司 2023前三季度经营现金净流量 13.8 亿元，同比+7.9%， 现金流持续改善。垃圾运营项目现金流稳健， 在手/潜在项目望支撑业绩持续增长。 2023Q3末公司控股的生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到 49 个（其中试运行 6 个） ， 投运规模合计约 3.37 万吨/日； 期末在建垃圾焚烧控股项目 6个，合计处理规模约 3000 吨/日； 筹建项目包括陇南项目及部分垃圾焚烧发电项目的二期， 业绩有望持续增长。装备业务发展迅猛，预计贡献显著增量业绩。 2023 年三季度， 公司环保装备方面完成签署： 中城院（北京）县域小型生活垃圾焚烧项目（ 100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统合同（ 0.1 亿元） ； 富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同（ 0.9 亿元） 。 新材料方面完成签署： 荆门市格林美热电联产项目设备及安装总承包合同（ 2.4 亿元） ； 荆门市格林美新选矿配套搅拌、浓密机等购销合同（ 4.9 亿元） ； 伟明盛青汽轮机设备等工程合同及预埋件购销框架协议等（ 0.2 亿元） 。 2023Q3 单季度合同金额达 8.4 亿元， 前三季度合同金额合计达 27.1 亿元，预计可贡献显著增量业绩。新能源材料业务持续推进， 产能落地在即。 报告期内， 公司下属嘉曼公司4 万吨印尼高冰镍项目第三季度已进入设备安装阶段， 首期两条合计两万吨生产线拟明年上半年调试投产， 温州锂电池新材料项目进展顺利。 此外， 2023 年 7 月，公司下属伟明（新加坡）公司签署《关于建设印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（镍中间品）（ 2.0 万吨镍/年）项目的合资协议》。 2023 年 8 月，伟明盛青与温州湾新区管理委员会签署《年产 5 万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议》 ， 项目总投资约 7 亿元。 投资建议： 公司作为民营垃圾焚烧龙头， 盈利能力优异， 在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司 2023- 2025 归母净利分别为 20.5/27.9/35.1 亿元， EPS 分别为 1.2/1.6/2.1 元，对应 PE 分别为 14.8X/10.9X/8.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

事件：伟明环保发布 2023 年半年报，上半年实现营收 28.93 亿元，同比增长 27.99%；实现归母净利润 10.26 亿元（扣非 9.88 亿元），同比增长 13.02%（扣非同比增长 13.48%）。23Q2 单季度实现营收 15.62亿元，同比增长 27.70%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 16.54%。 业绩持续增长,盈利能力维持高位2023H1 公司毛利率 48.20%(同比-3.18pct)，净利率 36.02%(同比-4.16pct），装备板块今年收入增长快于运营业务，导致公司利润率稍有下滑，但依然维持较高水平。期间费用率 8.52%(同比-1.93pct)，资产负债率 48.85%(同比+0.99pct)，经营性现金流净额9.18 亿元，同比增长 4.4%。公司目前形成了环境治理、装备制造和新材料业务协同发展的格局，在传统业务发展成熟的基础上，积极围绕低碳环保领域开展业务布局，通过介入镍冶炼和电池材料制造相关低碳业务，打开了业务发展新空间。 运营业务：环保项目投资建设运营稳步推进2023H1 公司环保项目运营实现收入 14.6 亿元，同比增长 17.5%，占总收入比重 50.3%。生活垃圾焚烧方面，截至 23 年 6 月末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 49 个（试运行 7个），投运规模约 3.37 万吨/日。23H1 公司合计完成生活垃圾入库量531.5 万吨，同比增长 23.8%，完成上网电量 15.1 亿度，同比增长19.3%。 餐厨垃圾方面，截至 23 年 6 月末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 13 个（试运行 1 个）。23H1 公司合计处理餐厨垃圾19.82 万吨，同比增长 36.6%，副产品油脂销售 6710.4 吨，同比增长47.2%。 公司全面推进各项目建设。截至 23 年 6 月末，期末公司在建垃圾焚烧项目 6 个（控股项目，不含试运行项目），在建餐厨垃圾处理项目 4 个，各项目建设进展顺利。公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 装备业务：环保和新材料装备业务发展迅速2023H1 年装备制造及服务业务实现收入 14.2 亿元，同比增长43.7%，占总收入比重为 49.2%。公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。今年上半年，公司在新材料装备方面签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 e_Summary] 新能源材料业务】：布局新材料一体化投资公司新能源材料业务布局包括，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。通过在动力电池材料上下游一体化投资运营，公司可以有效控制生产成本，降低各环节价格波动带来的收益影响。 目前公司在印尼投建的第一期高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作；温州锂电池新材料项目新取得项目二期约 180 亩用地，有效推进建设进度。此外，公司还完成了 10 万吨电池电解液项目合资协议以及印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2 万吨镍/年）项目合资协议的签署。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 19.61/29.49/36.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.15/1.73/2.17 元/股，对应 PE 分别为15.4x/10.2x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件: 伟明环保发布 2022年报，22年公司实现营业收入 44.46亿元，同比增长 3.66%；实现归母净利润 16.53亿元（扣非后 15.87亿元），同比增长 3.01%（扣非后同比增长 1.91%）。此外，公司发布了 2022年利润分配预案，每股派发现金红利 0.15元（含税）。 业绩稳健增长,盈利能力维持高位。2022年全年公司毛利率为47.22%，同比减少 0.52pct,净利率为 37.58%，同比增加 0.83pct公司依然维持较高盈利水平。22年公司期间费用率为 11.62%，同比增加 3.17pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。22年公司经营性现金流达到 21.93亿元，同比增长89.55%，主要为公司收到销售回款和可再生能源补贴款增加所致。 运营业务快速增长，在手项目储备充足。22年公司环保项目运营实现收入 25.58亿元，同比增长 42.0%，占总收入 57.5%。生活垃圾焚烧方面，2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 46个（其中试运行 7个），投运规模约 3.2万吨/日（不含参股和委托运营项目），目前在手项目规模约 5.4万吨/日。22年合计完成生活垃圾入库量 889.10万吨，同比增长33.81%，完成上网电量 26.08亿度，同比增长 24.14%。 餐厨垃圾方面，截至 22年末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 11个，合计处理餐厨垃圾 33.71万吨，同比增长 16.40%，副产品油脂销售 10,321吨，同比增长 25.59%。 公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 积极开展新材料相关设备研发，提升装备制造能力。22年公司设备、EPC 及服务实现收入 18.64亿元，同比下降 20.0%，占总收入 41.9%。报告期内，公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，并与长沙有色冶金设计研究院有限公司进行技术合作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，新的制造产业基地将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 快速推进新材料业务，打造一体化产业布局。2022年公司完成了从高冰镍到锂电材料再到电池回收一体化布局，投资印尼年产高冰镍含镍金属 13万吨项目、年产 20万吨高镍三元正极材料，完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。公司与青山控股、盛屯矿业、欣旺达、格林美等企业建立了合作关系，与中南大学合建新材料研究院，形成新能源全产业链闭环，全方位布局新能源新材料产业链。目前公司温州锂电池新材料项目进入建设阶段，第一个 4万吨印尼高冰镍项目已正式开工。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 19.2/29.4/36.2亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.73/2.14元/股，对应 PE 分别为15x/10x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：伟明环保发布 2022年三季报：前三季度实现营业收入 33.05亿元，同比下降 1.91%；实现归母净利润 12.47亿元，同比增长1.36%。 Q3业绩有所下滑，盈利能力略有提升。Q3单季度实现营业收入10.58亿元，同比下降 16.53%；实现归母净利润 3.45亿元，同比下降 22.62%。22年前三季度公司毛利率为 49.87%，同比增加3.33pct；净利率为 37.88%，同比增加 1.68pct，运营业务收入占比逐步提升，公司依然维持较高盈利水平。前三季度期间费用率为10.45%，同比增加 4.08pct，主要是收购国源环保和盛运环保增加了管理费用和财务费用。 运营业务持续增长，保障公司稳定经营。22年前三季度固废环保业务实现收入 18.81亿元，占总收入 56.9%。收入增长主要源自生活垃圾项目投运及盛运环保项目并购。截至 9月末公司生活垃圾焚烧处理运营及试运营项目达到 42个,餐厨垃圾处理正式运营项目 11个，完成垃圾入库量 683.26万吨（其中生活垃圾 652.19万吨），同比增长 35.5%，完成上网电量 19.28亿度，同比增长 28.02%。 公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，垃圾焚烧主业将持续为业绩增长提供强劲动力。 设备业务有所下滑，新能源材料或将为设备带来增量。22年前三季度设备、EPC 及服务实现收入 14.05亿元，占总收入 42.5%，受疫情影响，部分项目施工进度有所延后导致该业务板块收入有所下滑。公司下属的伟明设备拥有丰富的垃圾焚烧相关设备制造经验，是温州市智能制造装备示范企业。伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目土建已基本完成，后续会逐步投入使用，进一步提升专业设备生产能力。目前已披露的三个高冰镍项目和温州锂电池项目未来均有大量的设备需求，公司也会积极开展新能源材料设备的研发工作，支持自身相关业务的需要。 新能源材料业务持续发力，与多家头部企业携手共同布局。今年三季度，子公司伟明香港与 Merit 公司分别和香港欣威电子、格林美香港签订合资协议，两项目合计年产高冰镍 9万吨。8月公司与盛屯矿业、永青科技、欣旺达电子在温州签署合资协议，共同规划投资开发建设年产 20万吨高镍三元正极材料。9月公司与格林美、永青科技签署合作框架协议，拟在温州规划投资建设年 10万辆报废汽车回收利用和 10万吨动力电池与电池废料回收项目，进一步拓宽公司在新能源材料业务领域的布局。 投资建议：预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为17.90/23.04/31.50亿元，对应 EPS 分别为 1.06/1.36/1.86元/股，对应 PE 分别为 23x/18x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：2022年前三季度公司实现营业收入33.05亿元，同比减少1.91%；归母净利润12.47亿元，同比增长1.36%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长1.79%；加权平均ROE同比降低6.53pct至15.02%。 固废运营稳健增长，收入结构改善盈利能力提升。2022年前三季度公司毛利率49.87%，同比提升3.33pct，归母净利率37.73%，同比提升1.22pct，主要是收入结构变动所致。其中，1）固废运营：公司前三季度实现固废环保业务收入18.81亿元（含各类垃圾清运、处置和发电等收入），公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量683.26万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量652.19万吨），同比增长35.5%，完成上网电量19.28 亿度，同比增长28.02%，平均吨上网电量296度/吨，同比下滑主要受并购项目影响。2）设备建造：公司前三季度合计实现设备、EPC 及服务收入14.05万元，设备建造收入同比下滑导致公司总收入同比略降。 积极推动新能源材料一体化布局，印尼4万吨高冰镍项目9月开建。公司规划于印尼建设年产4+4+5万吨高冰镍项目，2022年9月印尼嘉曼公司4万吨项目开工建设；与盛屯、青山、欣旺达共同建设年产20万吨高镍三元正极材料及相关配套项目，2022年9月已取得项目一期用地并完成项目备案；与格林美、永青科技合作共建年10万辆报废汽车回收利用和10万吨动力电池与电池废料回收项目。公司携手众多优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。1）资源供应：全球不锈钢龙头青山掌握丰富镍矿资源，盛屯布局钴、锂，废旧电池回收实现资源循环，保障原料供应。2）产品消纳：按照1GWh高镍三元电池对应1700吨高镍正极测算，20万吨高镍正极材料对应约120GWh电池规模。青山子公司瑞浦能源规划到2025年动力、储能电池产能将达200GWh，欣旺达当前产能规划已超200GWh，对材料的消纳形成支撑。 2022年前三季度经营性现金流净额同增48%，随运营收入占比提升持续改善。1）2022年前三季度公司经营活动现金流净额12.8亿元，同比增加47.52%；2）投资活动现金流净额-25.67亿元，同比减少40.47%；3）筹资活动现金流净额24.6亿元，同比增加349.52%。 盈利预测与投资评级：公司固废运营稳健增长，新材料业务积极推进，我们维持2022-2024年归母净利润预测19.38/24.36/32.72亿元，2022-2024年归母净利润增速为26%/26%/34%，对应当前19/15/11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧

事件：公司发布2022年半年度业绩公告。上半年公司实现营收22.47亿元，同比增长6.92%；实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元，同比增长14.99%。 点评： 2022Q2 业绩稳健增长，2022H1 盈利能力有所提升。单季度来看，2022Q2公司实现营收12.10 亿元，同比下降10.28%；实现归母净利润4.43 亿元，同比增长6.10%，业绩稳健增长。2022H1，公司毛利率为51.39%，同比增加4.22 个百分点，主要因为毛利率较高的垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入占比提升。两大业务中，上半年垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.12 亿元，同比增长45.55%，收入占比同比增加12.93 个百分点；设备、EPC 及服务收入9.9 亿元，同比下降18.90%，收入占比同比减少14.37 个百分点。2022H1 净利率为40.19%，同比增加2.74 个百分点，盈利能力有所提升。 项目收购导致公司管理费用率和财务费用率提升。2022H1 管理费用率为3.59%，同比增加1.35 个百分点，主要因为公司收购国源环保和盛运环保导致相关费用增加；财务费用率为4.87%，同比增加2.42 个百分点，主要因为公司收购国源环保以及利息费用增加；研发费用率为1.52%，同比增加0.75 个百分点，主要因为公司增加研发投入；销售费用率为0.47%，同比基本持平。 公司有序布局新材料产业链。今年以来，公司有序布局新材料产业链。1月及8月，公司先后签约两份高冰镍项目合资协议，两项目投产后每年有望产生高冰镍含镍金属8万吨。8月，公司签约《温州锂电池新材料产业基地项目合资协议》，投资温州锂电池新材料项目，该项目投产后每年有望产生20万吨高镍三元正极材料。随着新材料项目投资建设持续推进，新材料业务有望贡献业绩增量。 公司项目建设、运营持续推进。项目建设方面，卢龙项目、昌黎项目、澄江项目取得环评批复，凯里二期完成项目核准，上述项目均进入建设阶段，截至6月末公司在建垃圾焚烧项目14个。项目运营方面，上半年玉环项目二期、婺源项目、宁晋项目、东阳项目、蒙阴项目、磐安项目、安福项目、永丰项目、宁都项目以及国源环保下属榆林项目投入正式运营。截至6月末，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式投运项目39个，投运规模约2.83万吨/日。随着建设项目持续推进以及新运营项目产能爬坡，垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入有望实现增长。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2022-2024年EPS分别为1.13元、1.39元、1.72元，对应PE分 别为23倍、19倍、15倍，维持推荐评级。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。

公司发布 2022年中报：2022H1，公司实现营业收入 22.47亿元，同比增长 6.92%；实现归母净利润 9.02亿元，同比增长 14.99%。 投资要点: 投运数量再创新高，垃圾焚烧运营收入同比增长 46%。2022H1，公司垃圾焚烧处置及衍生品业务实现收入 11.12亿元，同比增长45.55%，营收占比达 49.49%，同比增长 12.93pct。上半年公司共有10个项目投入正式运营；截至 2022H1，公司控股垃圾焚烧发电项目合计 39个，投运规模约 2.83万吨/日（不含参股和委托运营项目）。 目前共 14个项目在建，其中卢龙项目、昌黎项目、澄江项目、延安项目已取得环评批复；凯里二期完成项目核准，进入建设阶段。 各类项目处置量稳步提升。截至 2022年 6月底，公司合计完成垃圾入库量 429.42万吨，同比增长 41.83%，完成上网电量 12.67亿度，同比增长 32.95%。公司合计处理餐厨垃圾 14.51万吨，同比增长6.53%；销售副产品油脂 0.46万吨，同比增长 27.77%；处理污泥4.06万吨，同比增长 20.83%。公司合计完成生活垃圾清运量 59.17万吨，餐厨垃圾清运量 13.59万吨，对外共处理渗滤液 7.96万吨。 新材料业务快速发展。2022年 1月，公司与 Merit 签署项目合资协议；8月，全资子公司伟明香港与 Merit、香港欣威签署项目合资协议；两份项目合计投资印尼红土镍矿冶炼 8万吨高冰镍项目。2022年 8月，公司公告将投资温州锂电池新材料项目，包含高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套；预计年产 20万吨高镍三元正极材料。 期间费用率提升，现金流大幅改善。2022H1，公司期间费用率为10.45%，同比提升 3.97pct，主要是由于收购国源环保和盛运环保导致管理费用率同比提升 1.6pct、财务费用率同比提升 2.42pct。公司经营性净现金流为 8.78亿元，同比增长 78.51%，大幅改善。 盈利预测和投资评级 公司是垃圾焚烧领域龙头，传统业务稳健增长，在手订单充足；布局新材料领域，打开第二增长曲线。我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 18.65/24.13/32.81亿元， 对应 PE 为 18/14/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新增项目规模不及预期；在建项目落地进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；疫情反复风险。

项目有序推进，业绩持续增长。公司2022H1实现营收22.5亿元，同比+6.9%，归母净利润9.0亿元，同比+15.0%，2022Q2实现营收12.1亿元，同比-10.3%，归母净利润4.4亿元，同比+6.1%。分业务来看，2022H1垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.1亿元（+45.7%），设备、EPC及服务收入9.9亿元（-18.9%），餐厨垃圾处置收入7748.9万元（+29.6%），垃圾清运收入4966.9万元（+18.5%），其他收入1578.4万元（+488.3%）。 受益于垃圾焚烧项目建设与运营有序推进以及协同业务不断进展，公司业绩持续增长。 盈利能力强劲，经营管理稳健。公司2022H1毛利率为51.4%（+4.6pct）、净利率为40.2%（+2.7pct），高位改善，体现出优异的管理能力及核心竞争力。公司2022H1销售费用率0.5%（-0.0pct），管理费用率3.6%（+1.4pct），主要为收购国源环保和盛运环保所致，财务费用率4.9%（+2.4pct），主要为收购国源环保及利息费用增加所致，三费合计比率8.9%（+3.8pct），整体费用把控合理。公司2022H1经营现金净流量8.8亿元，同比+78.5%，主要为公司销售商品收到的现金增加所致。 垃圾焚烧在手项目充足，全产业链布局提升盈利水平。2022H1末公司控股垃圾焚烧发电正式投运项目39个，投运产能约2.8万吨/日（不含参股和委托运营项目），重大在建和筹建项目产能约1.3万吨/日，产能充足支撑未来业绩增长。此外，公司主营业务涵盖垃圾焚烧发电全产业链，在固废处理、设备销售及服务业务等各环节不断取得新进展，上下游协同提升公司营收与利润水平。 积极进军新能源，培育第二增长曲线。2022年1月与8月，公司先后两次与Merit签署合资协议，拟以总计不超过7.8亿美元共同投资印尼红土镍矿冶炼含镍金属8万吨高冰镍项目；2022年8月，公司再次与盛屯矿业、永青科技、欣旺达签署合资协议，投资温州锂电池新材料项目，年产20万吨高镍三元正极材料。三元材料高镍化长期趋势不变，看好其中长期需求量，目前公司新能源项目尚未形成营业收入，期待未来业绩大力释放。 投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2022-2024归母净利分别为19.8/26.4/35.6亿元，EPS分别为1.2/1.6/2.1元，对应PE分别为23.1X/17.4X/12.9X，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

事件：2022年上半年公司实现营业收入22.47亿元，同比增长6.92%；归母净利润9.02亿元，同比增长；扣非归母净利润8.70亿元，同比增长；加权平均ROE同比降低2.37pct至11.07%。2022H1归母同增15%业绩稳健增长，垃圾焚烧处置营收占比同增13pct达50%。2022H1公司收入业绩稳步提升，销售毛利率，同比提升4.64pct，归母净利率，同比提升2.82pct。分业务来看，2022H1公司垃圾焚烧处置及衍生产品服务收入11.12亿元（+，占比总营收49.52%（+12.97pct；设备、EPC及服务收入9.91亿元（-18.87%），占比总营收44.12%（-14.34pct；餐厨垃圾处置收入0.77亿元，同比提升；垃圾清运收入0.50亿元，同比提升18.54%。垃圾焚烧新增1600吨/日，扩张能力强劲运营规模高增。截至2022年6月30日，公司垃圾焚烧发电正式投运项目39个，投运规模约2.83万吨/日（不含参股和委托运营项目），在建项目14个。2022H1公司新增中标平泉、枝江垃圾焚烧特许经营权项目与永安生活垃圾无害化EPC+O项目，合计新增1600吨/日。2022H1公司完成生活垃圾入库量429.42万吨，同比增长，运营规模持续高增，完成上网电量12.67亿度，同比增长，单吨上网电量295度/吨。锂电新材料领域一体化布局，合作方保障资源供应&材料消纳。公司从高冰镍到正极材料纵深布局，规划于印尼建设年产4+4万吨高冰镍项目，与盛屯、青山、欣旺达共同建设年产20万吨高镍三元正极材料及相关配套项目。 公司携手众多优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。1）资源供应：全球不锈钢龙头青山掌握丰富镍矿资源，盛屯布局钴、锂，保障资源供应。2）技术经验：青山打通“红土镍矿-镍铁-高冰镍”技术路径，具有与华友、盛屯、格林美等合作投建高冰镍和镍中间品项目的经验。3）产品消纳：按照1GWh高镍三元电池对应1700吨高镍正极测算，20万吨高镍正极材料对应约120GWh电池规模。青山子公司瑞浦能源规划到2025年动力、储能电池产能将达200GWh，欣旺达当前产能规划已超200GWh，对材料的消纳形成支撑。2022H1经营性现金流净额同增78.51%大幅改善。2022H1，公司1）经营活动现金流净额8.78亿元，同增，主要为公司销售商品收到的现金增加所致；2）投资活动现金流净额-18.49亿元，同减45.43%，主要为收购盛运环保支付现金所致；3）筹资活动现金流净额16.34亿元，同增158.91%。盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进展，我们维持2022-2024年归母净利润预测19.38/24.36/32.72亿元，2022-2024年归母净利润增速为26%/26%/，对应当前24/19/14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

事件：公司披露2022年一季报，2022年第一季度，公司实现营业收入10.37亿元，同比增长37.73%；实现归母净利润4.59亿元，同比增长25.08%。 点评：营收与归母净利润快速增长。2022年第一季度，公司实现营业收入10.37亿元，同比增长37.73%，主要因为新项目运营、执行《企业会计准则第15号》及收购国源环保、盛运环保；实现归母净利润4.59亿元，同比增长25.08%。 公司盈利能力下降。2022年第一季度，公司毛利率为52.94%，同比下降6.63个百分点；净利率为44.54%，同比下降4.49个百分点。2022年第一季度，公司执行《企业会计准则第15号》，对试运行销售相关的收入和成本分别计入当期损益，导致毛利率及净利率下降幅度较大。 公司投资高冰镍项目，拓宽业务范围。2022年1月，公司签署《关于Merit与伟明之红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目合资协议》，投资高冰镍项目，年产高冰镍含镍金属4万吨，位于印尼哈马黑拉岛WedaBay工业园（IWIP）内，项目总投资不超过3.9亿美元。高冰镍冶炼技术与垃圾焚烧工艺技术存在共通点，公司有望充分利用自有设备及工艺储备。 并购与整合有望助力公司获得市场份额。2022年1月，公司完成国源环保、盛运环保的股权变更登记工作。股权变更完成后，公司分别持有国源环保66%、盛运环保51%股份，成为控股股东。公司将推进并购对象管理体系建设，改善并购对象经营情况，从而获得更多市场份额。 公司项目运营、建设有序推进。项目运营方面，一季度，公司控股的各垃圾焚烧发电项目合计完成垃圾入库量223.30万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量214.68万吨），同比增长46.33%；完成上网电量6.34亿度，同比增长37.23%。项目建设方面，一季度，玉环项目二期、东阳项目、婺源项目、蒙阴项目、磐安项目、安福项目、宁晋项目和永丰项目投入正式运营，宁都项目一炉一机于1月实现并网发电。 澄江项目、卢龙项目、昌黎项目取得环评批复，进入建设阶段。延安项目取得环评批复。平阳餐厨项目投入正式运营。 投资建议：给予推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.47元、1.81元，对应PE分别为17倍、14倍，给予推荐评级。 风险提示：政策推进不及预期；宏观经济发展不及预期；垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。